Cơ chế tỷ giá hối đoái, cấu trúc vi mô của thị trường ngoại hối và diễn tiến tỷ giá hối đoái của việt nam trong thời gian gần đây

“Cơ chế tỷ giá hối đối, cấu trúc vi mơ thị trường ngoại hối diễn tiến tỷ giá hối đoái Việt Nam thời gian gần đây” TS Lương Thái Bảo, Nguyễn Thị Linh Chi, Nguyễn Thu Huệ, Phạm Thị Mơ Đại học Kinh tế Quốc dân Tóm tắt: Nghiên cứu đánh giá tác động thơng tin vĩ mô thay đổi chế tỷ giá hối đối lên cấu trúc vi mơ thị trường ngoại hối Việt Nam Lý thuyết xác định chênh lệch tỷ giá mua bán thừa nhận từ nghiên cứu trước thị trường ngoại hối năm 1980 1990 kiểm định theo mơ hình hồi quy đơn giản Kết cho thấy cần phải có mơ hình quy tốt để phân tích cấu trúc vi mơ thị trường ngoại hối Việt Nam Bên cạnh xem xét sâu vào chế chuyền dẫn từ khối lượng giao dịch biến động hàng ngày tỷ giá lên chênh lệch tỷ giá mua bán thấy xuất yếu tố tích cực để phát triển thị trường phái sinh thị trường ngoại hối Việt Nam Từ khóa: chế tỷ giá hối đối, lý thuyết cấu trúc vi mô, chênh lệch giá mua giá bán, chi phí giao dịch Lời mở đầu Trong năm gần Việt Nam phải đối mặt với biến động thị trường giới liên quan đến cung cầu hàng hóa kinh có độ mở lớn Bên cạnh tác động sách nội địa chưa thực mang lại ổn định bên kinh tế, đặc biệt tăng trưởng lạm phát hai mục tiêu mà quốc gia phải đánh đổi Các nhân tố bên bên phản ánh lên biến số kinh tế quan trọng tỷ giá hối đối tạo biến động Mối quan tâm giới nghiên cứu quan sách dường tập trung vào khía cạnh vĩ mơ biến số này, tức tương tác tỷ giá hối đoái với biến số kinh tế vĩ mơ tảng đặc biệt với tính cạnh tranh kinh tế Tuy nhiên khía cạnh quan trọng khác tỷ giá hối đoái cần theo dõi nghiên cứu tác động chế tỷ giá hối đoái lên cấu trúc vi mô thị trường ngoại hối biến động tỷ giá hối đoái ngắn hạn Đây biến số kinh tế vi mơ có vai trò khơng nhỏ ảnh hưởng đến kết hoạt động doanh nghiệp xuất nhập định bên liên quan thị trường ngoại hối Nhưng hết giúp thúc đẩy phát triển thị trường ngoại hối Việt Nam quy mơ tính hiệu quả, tạo kênh truyền dẫn tốt sách vĩ mô cung cầu thị trường Aflouk đồng tác giả (2016) sử dụng tiếp cận FEER để đo lường độ lệch tỷ giá hối đoái quốc gia Đông Á Đông Nam Á.1 Độ lệch tỷ giá hối đoái định nghĩa mức chênh lệch tính theo phần trăm tỷ giá hối đoái quan sát thực tế tỷ giá hối đối cân Tính tốn tác giả cho thấy, kể từ 2009 đến 2013 tỷ giá song phương danh nghĩa USD VND có xu hướng tăng VND bị đánh giá thấp FEER tiếp cận vĩ mô để xem xét đô lệch tỷ giá trung hạn Thông tin tỷ giá từ nghiên cứu giúp cung cấp tranh toàn cảnh biến động tỷ giá để từ xem xét hành vi tỷ giá ngắn hạn tốt hơn mức ức cân khoảng 24% tính theo giá trị danh nghĩa Cùng C thời gian tỷ giá hối đoái hiệu ệu thực quan sát bám sát giá trị cân nó, ch chênh lệch gần khơng từ 2009 đến 2012 vvà có xu hướng giảm Với ổn định tương ương đđối tỷ giá hối đối danh nghĩa USD/VND VND khơng có biến biến động lớn biến số kinh tế vĩ mô từ năm tỷ giá danh nghĩa vvà thực 2013 đến ến an tồn to giả định xu hướng tiếp diễn với độ chênh lệch ệch khác biệt đơi chút Hình 1: Tỷỷ giá hiệu thực tỷ N ỷ giá danh nghĩa Việt Nam Nguồn: v đồng tác giả (2016) ồn: Aflouk Diễn tiến tỷ giá hối đoái Việt Nam N phản ản ảnh thực tế sách tỷ giá hối ối đoái thực thi giai đoạn từ cuối 2015 trở trước tr ớc mang nhiều điểm tương t đồng với ới tiếp cận neo danh nghĩa theo định nghĩa Corden (1992) (1992) Điều Đi phù hợp với mục tiêu sách thống ống đ cơng bố Việt Nam am ổn định lạm phát ưu tiên hàng đầu ên mục m tiêu vĩ mô khác Việc ệc thực thi sách tỷ giá theo tiếp cận ợc thể việc ngân hàng h nhà nước trì chếế bi biên độ giao dịch mức khác nhau, kết hợp đưa ưa tuyên tuyê bố mục tiêu giữ cho b giá vượt x% ho VND không bị định với USD ũng nh trì quy định ịnh kiểm soát vốn chặt chẽ chẽ Thực thi sách tỷỷ giá theo tiếp cận n bên cạnh lợi ích mang lại giúp ổn định tỷ giá danh nghĩa ĩa hay góp phần giảm áp lực lạm phát (có thể nguyên t sách tiền tệ, ên nhân từ tài khóa cấu ấu kinh tế), tế) Việt Nam ũng phải chấp nhận số hệ không mong muốn mà đặc biệt đối ối với phát triển thị trường tr ờng ngoại hối Nếu nhìn vào nghiên cứu c gần thị trường ờng ngoại hối Việt Nam, thấy có nghiên cứu ứu sâu vvào vấn đề Các nghiên cứu nh Nguyen Nguyen ứu (2010) Đinh Thịị Thanh Long (2014) số thực trạng phải lưu ý thị trường gồm: i) Có chênh lệch l tỷ giá quan sát thị trường v tỷ giá quan ờng thức Tiếp cận neo danh nghĩa (nominal anchor approach) phát biểu bi tỷ giá đượcc neo với v tỷ lệ lạm phát quốc gia so với tỷ lệ lạm phát đốii tác thương mại m Đây tiếp cận tiền tệ có liên quan trực tr tiếp đến sách quốc gia phát triển n phải ph đối mặt với áp lực lạm phát Vì quốcc gia th có xu hướng cố định hay neo tỷ giá thờii gian dài sát trị trường phi thức, ii) Khối lượng giao dịch thị trường giao áp đảo thị trường phái sinh (chủ yếu thị trường kỳ hạn), iii) Chi phí giao dịch kinh tế thị trường ngoại hối thức biến động theo chênh lệch tỷ giá thị trường với thị trường phi thức chênh lệch tỷ giá mua bán thị trường thức, iv) Thực thi sách neo tỷ giá theo đuổi ổn định tỷ giá danh nghĩa dẫn đến cú sốc phá giá, bào mòn dự trữ không hỗ trợ phát triển thị trường ngoại hối phái sinh Dù năm 2015 chênh lệch tỷ giá thị trường thức phi thức thu hẹp đáng kể so với năm trước, thực trạng kể dường tồn dẫn đến nhu cầu tìm hiểu sâu liên tục tác động chế tỷ giá hối đoái áp dụng từ đầu tháng 1/2016 lên cấu trúc vi mô thị trường ngoại hối biến động tỷ giá hối đoái danh nghĩa Nghiên cứu áp dụng tiếp cận cấu trúc vi mô thị trường liên quan đến định tỷ giá hối đoái dựa chênh lệch giá mua giá bán tỷ giá hối đoái danh nghĩa theo Sarno Taylor (2001) nhằm xem xét: i) Cơ chế tỷ giá tạo biến động tỷ giá quan sát thực tế có phù hợp với lý thuyết cấu trúc vi mô thị trường khoảng thời gian quan sát không, ii) Cơ chế tỷ giá tạo tác động lên thị trường ngoại hối phái sinh Trong phần hai, nghiên cứu trình bày lý thuyết cấu trúc vi mô thị trường ngoại hối lý lựa chọn tiếp cận chênh lệch giá mua giá bán thị trường ngoại hối thức cho Việt Nam Phần ba miêu tả số liệu phương pháp kiểm định lý thuyết chọn Phần bốn thảo luận kết ngụ ý nghiên cứu Phần năm kết luận viết với gợi ý cho nghiên cứu Cơ chế tỷ giá hối đối cấu trúc vi mơ Lý thuyết cấu trúc vi mô thị trường lĩnh vực nghiên cứu xây dựng cho thị trường chứng khốn nói chung thị trường ngoại hối nói riêng Nó liên quan đến việc giải thích hành vi bên tham gia thị trường dẫn đến giải thích hiệu ứng thơng tin quy định thể chế lên kết hoạt động thị trường Các yếu tố thể chế liên quan đến công nghệ, truyền thống hay quy định luật lệ Phát biểu cách xác hơn, lý thuyết cấu trúc vi mô tập trung vào làm sáng tỏ biến số thị trường liên quan đến thể chế thông tin giá, việc kết nối người mua với người bán, hay sách giá tối ưu nhà kinh doanh tiền tệ Theo Evans (2010) biến động tỷ giá hối đoái theo lý thuyết cấu trúc vi mơ có hai đặc điểm bật Thứ nhất, tỷ giá hối đoái quan sát thực tế thị trường hàm số mức giá đồng tiền mà nhà kinh doanh tiền tệ niêm yết thời điểm Ý nghĩa mơ hình định tỷ giá vi mơ có ngụ ý quan trọng tỷ giá hối đoái quan sát thực tế chịu tác động nhiều yếu tố không hẳn giống yếu tố định tỷ giá mơ hình vĩ mơ Thứ hai, thơng tin tình trạng tương lai kinh tế có tác động lên tỷ giá hối đoái chúng tác động lên giá niêm yết nhà kinh doanh tiền tệ Tức nhà kinh doanh tiền tệ người thay đổi giá niêm yết để đáp lại thông tin công khai đến từ công bố kinh tế vĩ mô bên Các nhà kinh doanh tiền tệ thay đổi giá niêm yết dựa lệnh mua bán họ nhận từ khách hàng nhà kinh doanh tiền tệ khác Hàm ý chế truyền thơng tin dòng lệnh mua bán giúp giải thích tồn biến động tỷ giá ngắn hạn khác với xu hướng tỷ giá trung dài hạn mà tỷ giá hối đối thường mơ hình hóa theo biến số tảng lý thuyết kinh tế vĩ mô Đặc biệt ngắn hạn, tùy thuộc vào đặc điểm thị trường ngoại hối, tồn biến động tỷ giá thực tế quan sát làm lệch khỏi giá trị cân Hai đặc điểm cấu trúc vi mô giúp tạo khả biến động tỷ giá tác động công bố kinh tế vĩ mơ thơng qua hai kênh thức phi thức Evans (2010) khơng bàn luận cụ thể hai kênh cho biết nghiên cứu thực nghiệm với hai kênh hoạt động thơng tin vĩ mơ cho tạo phần ba phương sai tỷ lệ giảm giá hàng ngày đồng tiền Nếu nhìn vào kết với mắt thực tế khẳng định có mối liên quan tỷ giá giao biến số vĩ mô bao gồm biến kinh tế vĩ mô tảng Việc áp dụng lý thuyết cấu trúc vi mô vào thị trường ngoại hối tạo mảng nghiên cứu riêng tỷ giá hối đối có nhiều lý thuyết hành vi tỷ giá đưa Một lý thuyết quan trọng sử dụng nghiên cứu nhân tố định chênh lệch giá mua giá bán tỷ giá.3 Kết việc mơ hình hố chênh lệch giá mua giá bán tỷ giá lý thuyết thực nghiệm cho năm 1980 1990 xác nhận độ chênh lệch tỷ lệ thuận trực tiếp với biến động tỷ giá (mức thay đổi hàng ngày tỷ giá) khối lượng giao dịch thị trường (chủ yếu mua bán thị trường giao ngay) Một nghiên cứu thực nghiệm quan trọng liên quan đến chênh lệch giá mua giá bán Glassman (1987) Kết quan trọng nghiên cứu chi phí giao dịch thay đổi mạnh theo thời gian để đáp lại thay đổi chế kiểm soát ngoại hối vốn.4 Điều có ngụ ý quan trọng rằng, quốc gia có thay đổi chế độ tỷ giá dẫn đến thay đổi sách cơng cụ liên quan đến chế tỷ giá, tức có tác động lên chi phí giao dịch nói riêng cấu trúc vi mơ thị trường nói chung Những dẫn dắt nhằm để lập luận chênh lệch giá mua giá bán tỷ giá thị trường ngoại hối Việt Nam theo sau thay đổi danh nghĩa chế tỷ giá (công bố phương pháp tính chế vận hành tỷ giá trung tâm) tạo tác động cụ thể lên cấu trúc vi mô thị trường theo chiều hướng khác Do nghiên cứu tập trung xem xét mối tương quan chênh lệch giá mua giá bán tỷ giá với khối lượng giao dịch biến động tỷ giá hối đối xem có phù hợp với chứng nghiên cứu trước hay khơng Ngồi nghiên cứu xem xét cấu trúc vi mô thị trường hai giai đoạn trước sau chế tỷ giá áp dụng Phần điểm lại diễn biến biến động tỷ giá hối đoái Việt Nam thời kỳ từ năm 1989 đến để nhằm cung cấp tranh toàn cảnh diễn biến tỷ giá danh nghĩa phản ứng với thay đổi sách cơng cụ chế tỷ giá Tiếng Anh chênh lệch giá mua giá bán tỷ giá bid-ask spread Đây thuật ngữ thông dụng Để thuận tiện nghiên cứu sử dụng khái niệm theo hai ngôn ngữ cần thiết Glassman cho chi phí giao dịch (gồm chi phí gián tiếp cố định cho hoạt động nhà kinh doanh tiền tệ lợi nhuận từ việc cung cấp khoản thị trường ngoại hối nhà kinh doanh tiền) cộng với bù đắp rủi ro tạo nên chênh lệch giá mua giá bán tỷ giá Cơ chế tỷ giá Việt Nam từ trước tới Thị trường ngoại hối Việt Nam mang phần lớn đặc điểm thị trường quốc gia phát triển hay có kinh tế chuyển đổi tập hợp Canales-Kriljenko (2004) Các đặc điểm gồm: thị trường giao chiếm tỷ trọng lớn, điển hình liên quan đến giao dịch nội địa, chủ yếu giao dịch với USD, thường có mức độ tập trung cao, kinh doanh liên ngân hàng hạn chế Những đặc điểm phản chiếu lên biến động tỷ giá qua giai đoạn chế tỷ giá khác Xét chất thực tế chế tỷ giá Việt Nam xoay quanh chế neo tỷ giá Trước năm 1989,Việt Nam chế tỷ giá neo cứng nhiều tỷ giá, gồm hai tỷ giá thức áp dụng cho hoạt động nội thương ngoại thương tỷ giá thị trường tự tồn song song với tỷ giá thức Từ năm 1989, chuyển đổi kinh tế sang chế thị trường bắt buộc tỷ giá phải điều chỉnh theo Tỷ giá thức điều chỉnh lên gần với tỷ giá thị trường phi thức Tháng 3/1989, chế tỷ giá thức thay cho chế hai tỷ giá thức áp dụng trước Từ 1989 sang đến 1990, chế neo tỷ giá với biên độ điều chỉnh Tỷ giá thức ngân hàng nhà nước điều chỉnh dựa dấu hiệu lạm phát, lãi suất, cán cân toán tỷ giá thị trường tự Các ngân hàng thương mại phép kinh doanh ngoại tệ biên độ +/- 5% Năm 1991 hai sàn giao dịch ngoại tệ thức thành lập thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội để giúp tỷ giá tiến lại gần tỷ giá thị trường phi thức (chợ đen), tỷ giá thức hình thành dựa tỷ giá đấu thầu hai sàn ngân hàng nhà nước can thiệp mạnh vào giao dịch hai sàn Từ năm 1991 đến năm 1993, chế neo tỷ giá biên độ Giai đoạn từ 1994 đến 1996, chế tỷ giá neo cố định áp dụng Thị trường ngoại hối liên ngân hàng thay cho hai sàn giao dịch ngoại hối, ngân hàng nhà nước tiếp tục can thiệp mạnh thị trường này, tỷ giá thức hình thành dựa tỷ giá liên ngân hàng, tỷ giá ngân hàng thương mại dao động biên độ +/-0,5% tỷ giá thức cơng bố Giai đoạn từ năm 1997 đến năm 1998, chế neo tỷ giá với biên độ điều chỉnh Tình trạng thâm hụt cán cân vãng lai sụt giảm FDI làm tăng áp lực phá giá VND Thêm vào khủng hoảng tiền tệ Đông Nam Á buộc quốc gia láng giềng phá giá đồng nội tệ Để tăng sức cạnh tranh hàng xuất so với quốc gia láng giềng, cộng với sách kích cầu nội địa tiến trình tự hóa thương mại nhân tố thúc đẩy việc giảm giá VND Tháng 2/1997 biên độ tỷ giá ngân hàng thương mại so với tỷ giá thức nới rộng lên +/-5%, khơng dừng lại biên độ tiếp tục điều chỉnh lên +/-10% vào ngày 13/10/1997 Sau thời gian nới rộng biên độ dao động, áp lực giảm giá lên VND khơng có dấu hiệu dừng lại Chính thế, ngân hàng nhà nước điều chỉnh tỷ giá thức USD/VND từ 11.175 lên 11.800 vào ngày 16/02/1998 lên 12.998 vào ngày 07/08/1998, đồng thời điều chỉnh biên độ xuống không +/-7% Tỷ giá giao dịch ngân hàng thương mại ln gần mức ngưỡng trần Để khắc phục tình trạng này, ngày 28/02/1999 tỷ giá xác định theo phương thức mới: tỷ giá thức cơng bố tỷ giá liên ngân hàng trung bình ngày làm việc hôm trước Biên độ tỷ giá ngân hàng thương mại giảm xuống khơng q 0,1%, tỷ giá thức USD/VND giữ ổn định mức 14.000 Giai đoạn (1999 – 2000) chế tỷ giá neo cố định, chế xác định tỷ giá xem bước ngoặt hướng ngân hàng nhà nước điều hành tỷ giá Từ năm 2001 đến năm 2007, ngân hàng nhà nước thực chế neo tỷ giá có điều chỉnh Giai đoạn biến kinh tế vĩ mô tốt, khơng có cú sốc bất lợi cho kinh tế Việt Nam nên tỷ giá điều chỉnh cách từ từ biên độ dao động hẹp Từ năm 2008 đến năm 2015, Việt Nam trì chế neo tỷ giá với biên độ điều chỉnh Năm 2014 năm ổn định tỷ giá USD/VND Biên độ tỷ giá ngân hàng thương mại trì mức +/-1% năm Tuy nhiên tỷ giá thị trường có ba lần tăng bất thường, có lần tăng đầu ngân hàng nhà nước điều chỉnh tăng tỷ giá bình quân liên ngân hàng USD VND áp dụng từ ngày 19/6 từ mức 21.036 lên 21.246, tương đương tăng 1% Đây lần gần năm, ngân hàng nhà nước điều chỉnh tỷ giá trước biến động thị trường Hai đợt biến động tỷ giá ngày 29/9 18/11 ngân hàng nhà nước khơng điều chỉnh tỷ giá thức mà thay vào thơng báo khơng lần điều chỉnh năm Hình 2: Tỷ giá USD/VND biên độ dao động (Q3/2014 - Q1/2016) 23,000 22,500 22,000 21,500 21,000 20,500 Tỷ giá thức Tỷ giá sàn 01/03/2016 01/02/2016 01/01/2016 01/12/2015 01/11/2015 01/10/2015 01/09/2015 01/08/2015 01/07/2015 01/06/2015 01/05/2015 01/04/2015 01/03/2015 01/02/2015 01/01/2015 01/12/2014 01/11/2014 01/10/2014 01/09/2014 01/08/2014 01/07/2014 20,000 Tỷ giá trần Nguồn: Ngân hàng nhà nước Đầu năm 2015, ngân hàng nhà nước cam kết không điều chỉnh tỷ giá thức 2% cho phép tỷ giá ngân hàng thương mại dao động +/-1% so với tỷ giá thức Thực tế ngân hàng nhà nước khơng giữ cam kết Trong năm 2015, ngân hàng nhà nước điều chỉnh tỷ giá bình quân liên ngân hàng ba lần Lần thứ nhất, ngày 7/1/2015, ngân hàng nhà nước định điều chỉnh tỷ giá bình quân liên ngân hàng tăng thêm 1% từ mức 21.246 USD/VND lên mức 21.458 USD/VND Lần thứ hai, ngày 7/5/2015, ngân hàng nhà nước tăng tỷ giá bình quân liên ngân hàng USD/VND thêm 1% từ mức 21.458 lên 21.673 Do ngày 11/8/2015, ngân hàng trung ương Trung Quốc phá giá đồng CNY, nên ngày 12/8/2015, ngân hàng nhà nước điều chỉnh biên độ tỷ giá USD/VND tăng từ +/-1% lên +/-2% Tiếp đó, để đối phó trước tác động bất lợi khả cục dự trữ liên bang Mỹ tăng lãi suất biến động thị trường tài giới, ngày 19/8/2015, ngân hàng nhà nước điều chỉnh tỷ giá bình quân liên ngân hàng USD VND thêm 1%, đồng thời mở rộng biên độ tỷ giá từ +/-2% lên +/-3% Điều làm cho thị trường ngoại hối ổn định, tỷ giá thị trường giảm xuống mức tỷ giá bán ngân hàng nhà nước Các tổ chức tín dụng tự cân đối ngoại tệ xin mua ngoại tệ từ ngân hàng nhà nước Ngày 31/12/2015, ngân hàng nhà nước ban hành định số 2730/QĐ-NHNN việc công bố tỷ giá trung tâm USD với VND, tỷ giá tính chéo VND với số loại ngoại tệ khác Theo đó, thay cơng bố mức tỷ giá cố định thời gian dài trước đây, ngày 4/1/2016, hàng ngày, ngân hàng nhà nước công bố tỷ giá trung tâm làm sở để tổ chức tín dụng, chi nhánh ngân hàng nước phép thực hoạt động kinh doanh, cung ứng dịch vụ ngoại hối xác định tỷ giá mua, tỷ giá bán VND với USD biên độ quy định.Tỷ giá trung tâm biến động hàng ngày theo hai chiều lên xuống Tỷ giá tính tốn dựa tỷ giá bình quân gia quyền thị trường ngoại tệ liên ngân hàng chốt vào đóng cửa hơm trước, diễn biến tỷ giá thị trường quốc tế tám đồng tiền nước có quan hệ thương mại, vay, trả nợ, đầu tư lớn với Việt Nam USD, EUR, CNY, JPY, SGD, KRD, TWD, THB lúc sáng cân đối kinh tế vĩ mô, tiền tệ mục tiêu sách tiền tệ Bên cạnh việc công bố tỷ giá trung tâm hàng ngày, vào thứ năm hàng tuần (hoặc ngày làm việc liền kề trước ngày thứ năm trường hợp ngày thứ năm ngày lễ, ngày nghỉ), ngân hàng nhà nước cơng bố tỷ giá tính chéo VND với số ngoại tệ khác để xác định trị giá tính thuế trang thông tin điện tử ngân hàng nhà nước Thêm vào đó, ngân hàng nhà nước bán hợp đồng kỳ hạn ba tháng cho ngân hàng thương mại ngân hàng thương mại cho phép hủy hợp đồng kỳ hạn thời gian ba tháng Ngân hàng nhà nước tuyên bố sẵn sàng bán ngoại tệ để ổn định thị trường tiền tệ đảm bảo tỷ giá dao động biên độ cho phép Có thể nói chế tỷ giá giúp tỷ giá thực tế thay đổi linh hoạt trước Số liệu phương pháp kiểm định Để đo lường mức độ tác động nhân tố khối lượng giao dịch, tính biến động tỷ giá danh nghĩa lên chênh lệch giá mua bán, nghiên cứu ước lượng hệ số mơ hình hồi quy theo phương pháp bình phương nhỏ (OLS) sử dụng số liệu theo ngày từ đầu năm 2015 đến hết quý năm 2016 Việc thu hẹp mẫu số liệu quan sát nhằm mục tiêu xem xét tác động thay đổi chế tỷ giá lên hai giai đoạn tương đồng hai năm liền kề Bên cạnh đó, lý thuyết cấu trúc vi mô chủ yếu tập trung vào biến động ngắn hạn tỷ giá hối đoái nên việc rút ngắn mẫu số liệu quan sát giúp phản ánh xác biến động ngắn hạn tỷ giá Số liệu thu thập từ hai nguồn ngân hàng nhà nước Việt Nam Reuters = + + + × + × + Trong biến phụ thuộc SPREAD % chênh lệch giá mua giá bán tỷ giá trung bình giá mua giá bán.VOLUME khối lượng giao dịch giao ngay, tính tổng giá trị giao dịch mua bán giao thị trường ngoại hối TIME biến giả nhận giá trị năm 2015 nhận giá trị quý năm 2016, biến giả sử dụng để xem xét khác biệt tác động việc thay đổi chế tỷ giá lên cấu trúc vi mô thị trường ut sai số giả định thoả mãn điều kiện để nghiên cứu sử dụng phương pháp OLS Biến độc lậpVOLATILITY độ biến động tỷ giá danh nghĩa ngày Biến động tỷ giá danh nghĩa tính tốn theo bậc hai sai số phần trăm bình phương trung bình RMSPE: RMSPE = 100 × ∑ ( )2 Trong Et biểu diễn tỷ giá thực tế quan sát thời gian t, t tỷ giá ước lượng Để đơn giản hóa tính tốn, tỷ giá thực tế Et-1 năm t-1 dùng để dự đoán giá trị t kỳ t theo phương pháp Nguyen Nguyen (2010) Thực tương tự với biến VOLUME, để xem xét tác động chế tỷ giá lên hành vi tỷ giá, TIME đưa vào VOLATILITY Mơ hình hồi quy cung cấp khả ước lượng thực nghiệm cách đơn giản nhân tố có tác động lên chênh lệch giá mua giá bán tỷ giá theo nghiên cứu trước Tuy nhiên, thân chênh lệch giá mua giá bán tỷ giá thị trường ngoại hối chịu tác động yếu tố kênh truyền dẫn khác Để hiểu rõ kênh truyền dẫn tính biến động tỷ giá khối lượng giao dịch lên chênh lệch giá mua giá bán, xem xét ba yếu tố định đến chênh lệch giá mua giá bán là: chi phí dịch vụ nhà kinh doanh tiền tệ chủ yếu ngân hàng, chi phí lựa chọn đối nghịch chi phí hội việc nắm giữ tiền, Sarno Taylor (2001).5 Chi phí dịch vụ ngân hàng gồm số chi phí cố định dự đoán để bù đắp cho dịch vụ của nhà tạo lập thị trường Những chi phí bao gồm chi phí cho hệ thống giao dịch thông tin điện tử chuyên biệt, chi phí để có thơng tin từ nguồn Reuters… Những ảnh hưởng lựa chọn đối nghịch lên chênh lệch giá mua bán kiểm định theo mơ hình gồm hai loại người tham gia giao dịch: i) người giao dịch có động khoản (liquidity-motivated transactors), họ sẵn sàng trả giá cho phần chi phí chênh lệch giá mua giá bán để đổi lấy khả giao dịch trực tiếp ii) người giao dịch nội gián (insider transactions), cách sử dụng thông tin nội để đầu tạo thua lỗ cho ngân hàng Vấn đề lựa chọn đối nghịch phát sinh ngân hàng phân biệt người giao dịch có động khoản người giao dịch nội gián Điều xui khiến ngân hàng mở rộng mức chênh lệch giá mua giá bán hai bên tham gia giao dịch, từ giảm rủi ro cho ngân hàng thương mại vấn đề lựa chọn đối nghịch Cuối cùng, chi phí hội việc nắm giữ ngoại hối làm phương tiện cất giữ giá trị thị trường yếu tố tạo chênh lệch giá mua bán Diễn biến thị trường thay đổi liên tục gây rủi rocho người nắm giữ ngoại hối Do chênh lệch giá mua bán khoản đền bù rủi ro cho việc nắm giữ ngoại hối ngân hàng Nhìn chung, mơ hình chi phí hội ngụ ý rằng, chênh lệch giá mua bán giảm xuống chi phí cố định, chi phí lựa chọn đối nghịch hay chi phí hội giảm ngược lại Trong định nghĩa Sarno Taylor, chi phí dịch vụ nhà kinh doanh tiền tệ tương đồng với cấu thành thứ chi phí giao dịch định nghĩa Glassman Việc xem xét cụ thể tỷ trọng chi phí giúp hiểu sâu kênh truyền dẫn khối lượng giao dịch biến động tỷ giá lên chênh lệch giá mua giá bán Đây cơng việc phức tạp phải tiếp cận sâu với hành vi định giá nhà kinh doanh tiền tệ hay toàn nhà kinh doanh thị trường Nhưng giả định khối lượng biến động có tác động lên chi phí quy mơ, tốc độ thay đổi cấu trúc chi phí nêu Thảo luận kết Sử dụng phần mềm Eviews 4.0 để xử lý số liệu Kết chạy mơ sau: Dependent Variable: SPREAD Method: Least Squares Included observations: 304 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C VOLATILITY VOLUME VOLATILITY*TIME VOLUME*TIME R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.000120 11.32494 0.000519 0.020920 1.11E-07 2.136483 0.002057 1.160763 2.62E-07 -5.198135 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 0.0000 0.9833 0.0335 0.2467 0.0000 0.001371 0.001257 -10.60694 -10.54580 9.227393 0.000000 0.001361 1.09E-05 2.37E-07 0.002387 -1.36E-06 0.109879 0.097972 0.001194 0.000426 1617.254 0.977910 P-Value F-statistic kiểm định = 0.0000