Báo cáo vĩ mô và thị trường chứng khoán i 2011

Em PHỊNG PHÂN TÍCH VÀ NGHIÊN CỨU BÁO CÁO VĨ MƠ VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN Q I/2011 PHỊNG PHÂN TÍCH VÀ NGHIÊN CỨU VCBS 15/04/2011 BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MƠ VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN LỜI MỞ ĐẦU Như quý I/2011 qua nhiên với nhiều nhà đầu tư chứng khoán, lại giai đoạn không suôn sẻ Thị trường rơi vào trạng thái suy giảm, ảm đạm khiến số đông nhà đầu tư tiếp tục thua lỗ Trên bình diện giới, kinh tế giới tiếp tục trì đà hồi phục cịn nỗi bất ổn vấn đề nợ công dai dẳng khu vực đồng tiền chung châu Âu, bất ổn Trung Đông Bắc Phi động đất, sóng thần Nhật Bản nguy lạm phát cao… Trong bối cảnh đó, kinh tế Việt Nam có khó khăn riêng vấn đề kìm chế lạm phát tỷ giá trở thành ưu tiên hàng đầu Chính phủ Chính vậy, Chính phủ phải hy sinh mục tiêu tăng trưởng để đảm bảo ổn định vĩ mô an sinh xã hội Những thay đổi trọng tâm sách ảnh hưởng nhiều đến động thái sách nhà nước Chính phủ Nghị 11 với nhóm giải pháp trọng tâm thắt chặt sách tài khóa, tiền tệ Chính sách “thắt lưng buộc bụng” Chính phủ khiến doanh nghiệp kinh doanh nói chung nhà đầu tư chứng khốn nói riêng gặp nhiều khó khăn Mặc dù Chính phủ thực đồng gói gải pháp quý I, nhiên, áp lực lạm phát tỷ giá cịn cao Vì chúng tơi khơng kỳ vọng có thay đổi lớn định hướng sách q II/2011 Do đó, chúng tơi cho thị trường chứng khốn tiếp tục gặp khó khăn thời gian trước mắt Phịng Phân tích & Nghiên cứu VCBS MỤC LỤC A TỔNG QUAN KINH TẾ THẾ GIỚI B KINH TẾ VIỆT NAM I Tình hình kinh tế chung Triển vọng kinh tế Việt Nam thời gian tới 10 THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 13 C I Thị trường trái phiếu 13 Thị trường sơ cấp 13 Thị trường thứ cấp 15 II Thị trường cổ phiếu niêm yết 16 III Tổng quan triển vọng số ngành 23 D Ngành ngân hàng 23 Ngành dầu khí 30 Ngành xây dựng 38 Ngành bất động sản 41 Ngành thép 46 Ngành khoáng sản 51 Ngành cao su 56 Ngành Thủy sản 58 KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 64 A TỔNG QUAN KINH TẾ THẾ GIỚI Quý I năm 2011 qua đi, với nhiều khó khăn bất ổn đe dọa thử thách trình hồi phục kinh tế giới Tiêu biểu số khủng hoảng Trung Đông Bắc Phi, vấn đề nợ công Châu Âu kế thảm họa động đất, sóng thần hạt nhân Nhật Bản Kinh tế Mỹ phát tín hiệu khả quan tiềm ẩn rủi ro Trong quý năm 2011, kinh tế Mỹ cho thấy phục hồi đáng khích lệ Đầu tiên tăng trưởng GDP quý năm 2010 Mỹ Bộ Thương Mại nước nâng lên mức 3,1% từ số dự báo 2,8% trước Khơng có vậy, việc giải vấn đề thất nghiệp kinh tế lớn giới có tiến triển tích cực, tỷ lệ thất nghiệp tháng năm 2011 giảm 0,1% so với tháng xuống 8,8% đạt mức thấp kể từ tháng năm ngối Thêm vào hoạt động sản xuất cơng nghiệp Mỹ tháng vừa qua ghi nhận mức tăng trưởng kỷ lục khoảng năm trở lại Ngoài quý nhiều ngân hàng số 19 tổ chức tài lớn Mỹ vượt qua đợt kiểm tra lần hai “stress test” FED khả tiềm lực tài chính, theo tổ chức phép nâng cổ tức chia cho cổ đông mua lại cổ phiếu trả tiền nhận từ gói giải cứu lại cho Chính Phủ khủng hoảng năm 2008 Như thấy gói hỗ trợ 600 tỷ USD FED kết hợp với việc giữ mặt lãi suất mức thấp cho thấy kết tích cực định Đi kèm với thành tựu quý vừa qua quý năm 2011, kinh tế Mỹ cịn phải đương đầu trước khơng thử thách Trước tiên phải kể đến việc giá lượng thực thực phẩm, hàng hóa nguyên liệu đặc biệt giá dầu thô liên tục leo thang ảnh hưởng kinh tế hầu hết quốc gia giới Mỹ khơng nằm ngồi vịng xốy Chỉ số niềm tin người tiêu dùng nước tháng ba sụt giảm 63,4 điểm, mức thấp từ đầu năm trở lại Chưa hết, thị trường nhà đất bất động sản Mỹ đến thời điểm cho thấy bất ổn, doanh số bán nhà sau giảm sâu tháng năm 2011 đến tháng lại tiếp tục giảm thêm xấp xỉ 17%, doanh số bán nhà sử dụng không sáng sủa Và cuối vấn đề thâm hụt ngân sách khả khống chế khoản nợ cơng có nguy ngày lớn dần Chính Phủ Mỹ phủ bóng đen ảm đạm lên kinh tế lớn giới Những khó khăn đe dọa trực tiếp có ảnh hưởng xấu đến triển vọng tăng trưởng Mỹ, theo Quỹ Tiền tệ Quốc tế IMF, Báo cáo Triển vọng Kinh tế Thế giới vừa công bố, hạ dự báo tăng trưởng GDP Mỹ năm từ 3% xuống 2,8% Kinh tế Châu Âu – Vấn đề lạm phát nỗi lo khủng hoảng nợ cơng cịn Cuộc khủng hoảng nợ công Châu Âu nổ từ năm ngối dường chưa có hồi kết Gần Bồ Đào Nha trở thành quốc giá thứ ba, sau Hy Lạp Ireland, thức xin giải cứu với gói vay ước tính khoảng 80 tỷ EUR từ EU IMF Sau có nhiều nguồn tin cho Tây Ban Nha quốc gia hứng chịu bão nhiên Các trưởng Tài Liên minh Châu Âu lại cho điều không xảy ra, quốc gia vừa thành công việc phát hành gần tỷ USD trái phiếu thời hạn ba năm Mặc dù sớm để kết luận khủng hoảng chạm đáy theo kinh tế Eurozone cịn gặp khó khăn thời gian tới Khơng có vấn đề nợ công mà áp lực lạm phát tạo sức ép đáng kể lên khu vực đồng tiền chung Châu Âu Lạm phát tháng Eurozone ghi nhận mức tăng 2,6% số tháng 2,4%, theo Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) phải tăng lãi suất thêm 25 điểm lên 1,25% từ 1%, định điều chỉnh tăng tổ chức kể từ tháng năm 2008, nhằm đối phó với việc lạm phát leo thang Kinh tế Châu Á – Áp lực lạm phát nhiều quốc gia thảm họa hạt nhân Nhật Bản Trong bối cảnh giá lương thực thực phẩm, nguyên liêu đầu vào giá dầu thô tăng cao, nhiều nước Châu Á, thị trường có Trung Quốc, phải đương đầu với tình trạng lạm phát tăng cao Một đầu tầu kinh tế Châu Á, Trung Quốc, có mức lạm phát tháng tăng cao đến 5,2%, bất chấp việc nước phải liên tục đưa điều chỉnh theo hướng thắt chặt sách tiền tệ với lần nâng lãi suất lần tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc kể từ khoảng năm ngoái Việc giá tăng cao vậy, theo Quỹ Tiền tệ Quốc tế IMF, có tạo áp lực tiêu cực lên tăng trưởng kinh tế khu vực, Chính phủ quốc gia đương đầu với khả thâm hụt ngân sách khoản không nhỏ nhằm trợ giá, bình ổn thị trường ngăn chặn lạm phát tiếp tục phi mã, theo mục tiêu tăng trưởng kinh tế đành nhường chỗ cho mục tiêu kiềm chế lạm phát Bên cạnh vấn đề lạm phát kể trêm, nhắc đến khu vực Châu Á thời gian qua, khơng thể khơng nói đến thảm họa kép động đất sóng thần Nhật Bản cách tháng Thảm họa không cướp sinh mạng hàng chục nghìn người mà hậu kinh tế hàng đầu giới vô nặng nề, cịn chưa kể đến nguy khủng hoảng hạt nhân từ nhà máy điện nguyên tử bị hư hại sau thảm họa bùng phát kiểm soát lúc nào, phải năm, chí nhiều năm nữa, mà kèm với khoản chi phí khổng lồ Nhật Bản khơi phục hồn tồn Theo khơng triển vọng tăng trưởng quốc gia Đơng Á mà cịn khu vực Châu Á bị suy giảm, đồng thời giá hàng hóa, nguyên vật liệu lượng cao chịu áp lực tăng cao thời gian tới B KINH TẾ VIỆT NAM I Tình hình kinh t ế chung Sau có bước phục hồi tăng trưởng nhanh năm 2010, quý I/2011, tốc độ tăng trưởng kinh tế có phần chậm lại phủ hướng mục tiêu vào kiểm soát lạm phát ổn định vĩ mô Tốc độ tăng trưởng GDP quý I/2011 dự báo đạt 5,43%, giảm so với tốc độ tăng 5,83% kỳ năm 2010 Mặc dù mức tăng thấp kể từ quý II/2009, nhiên theo với việc lạm phát tăng cao tháng đầu năm phủ ngân hàng nhà nước riết thực thắt chặt sách tiền tệ tài khóa nhằm kiểm sốt lạm phát, tốc độ tăng trưởng GDP thấp Cả ba ngành kinh tế chủ đạo có tốc độ tăng trưởng thấp so với kỳ năm trước ngành dịch vụ có tốc độ tăng trưởng cao với mức tăng 6,28% Ngành nông nghiệp quý I đặt đạt 2,05% so với tốc độ tăng 3,45% q I/2010 cịn ngành cơng nghiệp tăng 5,47% so với mức tăng 5,65% Điều kiện thời tiết không thuận lợi (rét đậm, rét hại kéo dài miền Bắc) yếu tố tác động đến hoạt động sản xuất nông nghiệp mức lạm phát lãi suất cho vay mức cao với việc điều chỉnh tỷ giá quý I/2011 tác nhân dẫn đến giảm tốc độ tăng trưởng khu vực công nghiệp dịch vụ Biểu đồ 1: Tăng trưởng GDP hàng quý so với kỳ năm trước (y-o-y %) 8.00% 7.18% 7.00% 6.00% 6.44% 5.84% 5.43% 5.00% 4.00% 7.34% 6.90% 6.04% Biểu đồ 2: Biến động tăng trưởng số kinh tế chung (%) 12 10 4.46% 3.14% 3.00% 2.00% 1.00% GDP 0.00% Q1 Q2 2009 2010 Q3 2011(*Ước) Nguồn: Tổng cục thống kê Q4 GDP Nông nghiệp GDP Công nghiệp Xây dựng GDP Dịch vụ Nguồn: Tổng cục thống kê Lạm phát tiếp tục tăng cao quý I/2011 phủ đưa mục tiêu kiểm sốt lạm phát ưu tiên hàng đầu năm 2011 Trong ba tháng đầu năm, riêng tháng có mức lạm phát thâp 2% lạm phát tháng đạt 2% với mức tăng cụ thể 2,09% 2,17% Nếu hai tháng đầu năm, nhóm bưu viễn thơng nhóm có giá khơng tăng tháng tất 11 nhóm mặt hàng tính CPI có tốc độ tăng cao nhóm giao thơng nhà vật liêu xây dựng có mức tăng cao nhất, 6,69% 3,67% Tính chung lại, hết quý I/2011 số CPI đạt mức 6,12%, gần với mức mục tiêu 7% mà Quốc hội thông qua hồi đầu năm Mức tăng cao nhiều so với kỳ năm 2010 (4,6%) 2009 (1,3%) thấp kỳ năm 2008 trước khủng hoảng (8,7%) Nguyên nhân cho việc tăng số CPI lớn giá xăng dầu tăng mạnh tới 17% giá điện tăng tới 15,2% đẩy chi phí vận chuyển yếu tố đầu vào nhiều mặt hàng tăng cao, giá cước vận tải Bên cạnh có yếu tố tác động từ việc điều chỉnh tỷ giá USD/VND lên 9,3% vào tháng 2/2011 xu hướng tăng giá nhiều hàng hóa giới lương thực, thực phẩm, dầu thô Một yếu tố tác động tới việc tăng CPI thời gian vừa qua nước khác bị sức ép lạm phát cao Thái Lan, Trung Quốc, Phillipines VN nhập nhiều hàng hóa từ Trung Quốc …, vậy, nhập lạm phát từ nước Có thể thấy phủ NHNN liệt thực sách tiền tệ tài khóa thắt chặt từ tháng đầu năm, nhiên, việc tăng giá hàng loạt hàng hóa phục vụ sản xuất đời sống, việc tăng giá xăng dầu lần thứ 10% vào cuối tháng khiến cho biện pháp kiềm chế lạm phát chưa thể phát huy hết tác dụng đó, áp lực lạm phát quý II/2011 cao 2% 0% 0% Tốc độ tăng CPI (m-o-m) Tốc độ tăng CPI (y-o-y) Nguồn: Tổng cục thống kê Jan-11 Sep-10 Jan-10 May-10 Sep-09 Jan-09 May-09 4% 1% Sep-08 6% Jan-08 8% 1% May-08 10% 2% Sep-07 12% Jan-07 2% May-07 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 14% Sep-06 16% Jan-06 3% Biểu đồ 4: Biến động số giá tiêu dùng số nước khu vực (% m-o-m) May-06 Biểu đồ 3: Tốc độ tăng CPI CPI Trung Quốc (% - MOM) CPI Việt Nam (% - MOM) CPI Thái Lan (% - MOM) CPI Phillipines (% - MOM) Nguồn: Bloomberg Hoạt động sản xuất công nghiệp tiếp tục khẳng định đà tăng trưởng với tốc độ tăng trưởng quý I đạt 14,07% so với kỳ năm trước, cao mức tăng 13,6% kỳ năm 2010 tương ứng với mức tăng trưởng quý IV năm 2010 Các doanh nghiệp ngồi nhà nước doanh nghiệp có vốn đầu tư nước tiếp tục đối tượng có đóng góp lớn vào hoạt động sản xuất công nghiệp với tốc độ tăng trưởng quý I, với mức tăng 16,6%% 16,3% Trong đó, doanh nghiệp nhà nước tiếp tục có tốc độ tăng trưởng giảm dần, với mức tăng đạt 5,5% so với kỳ năm trước, thấp mức tăng 7% quý I/2010 Biểu đồ 5: Tăng trưởng giá trị bán lẻ theo tháng 30% Biểu đồ 6: Tăng trưởng SX công nghiệp (y-o-y) 180,000 35 160,000 30 140,000 25 120,000 20 100,000 80,000 15 25% 20% 15% 10% 60,000 10 40,000 20,000 0 -5 5% 0% -10 -15 KV vốn đầu tư nước (tỷ VND) Tốc độ tăng trường (m-o-m) Doanh nghiệp nước (tỷ VND) Tốc độ tăng giá trị SX CN (%) KV NN (%) KV Ngoài NN (%) KV có vốn đầu tư nước ngồi (%) Nguồn: Ceic Tổng cục thống kê Hoạt động đầu tư có phần chững lại quý I Đối với nguồn vốn FDI, tổng số vốn đăng ký tính quý I đạt 2,37 tỷ USD, giảm khoảng 33,1% so với kỳ năm trước, vốn đăng ký 2,037 tỷ USD vốn đăng ký bổ sung đạt 334,1 triệu USD Không giảm số vốn đăng ký, số lượng dự án cấp phép giảm khoảng 41% so với kỳ năm trước đạt 173 dự án Tuy nhiên, tốc độ giải ngân dự án FDI quý I/2011 đạt khoảng 2,54 tỷ USD, tăng 1,6% so với kỳ năm 2010 Trong đó, theo Nghị 11 Chính phủ, hoạt động đầu tư cơng rà soát dự án chưa cấp bách hoãn đầu tư quý I nhằm thắt chặt sách tài khóa, ổn định lạm phát, nhiên vốn đâu tư từ Ngân sách nhà nước thực đạt khoảng 171,5 nghìn tỷ đồng, tăng khoảng 14,7% so với kỳ năm 2010 Biểu đồ 7: Huy động giải ngân vốn FDI 10,000 Biểu đồ 8: Cán cân thương mại 7000 8,000 6000 5000 6,000 4000 3000 4,000 2000 2,000 1000 3/2010 6/2010 9/2010 12/2010 3/2011 Vốn đăng ký Vốn bổ sung -2,000 Vốn giải ngân Xuất Nhập Nhập siêu Nguồn: Tổng cục thống kê Xuất nhập tăng so với kỳ 2010 nhiên mức nhập siêu lại thấp Ba tháng đầu năm 2011, kim ngạch xuất ước đạt 7,1 tỷ USD, kim ngạch nhập ước đạt 8,2 tỷ USD, tương ứng tăng 26% 20,4% so với kỳ 2010 Xuất tăng cao quý I bao gồm yếu tố tăng lượng hàng xuất tăng giá mặt hàng xuất chủ lực, phải kể đến mức tăng tới 70% 60% giá cao su hạt tiêu Trong đó, kim ngạch nhập tăng việc tăng lượng hàng nhập giá nhập khẩu, mức tỷ giá USD/VND điều chỉnh tăng mạnh tới 9,3% tháng 2/2011 Xét mặt thị trường, Mỹ thị trường xuất lớn với kim ngạch đạt 2,1 tỷ USD, chiếm tới 16,9% tổng kim ngạch xuất Trung Quốc thị trường nhập lớn với kim ngạch nhập đạt tỷ USD Theo đó, mức nhập siêu quý I đạt khoảng 3,03 tỷ USD, giảm khoảng 11% so với kỳ năm trước Thị trường tiền tệ có nhiều biến động quý I Với mục tiêu ưu tiên hàng đầu kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô, sau lãi suất huy động có lúc lên cao tới 17%/năm, Ngân hàng nhà nước đưa mức lãi suất trần 14%/năm cho tiền gửi có kỳ hạn VND vào cuối tháng Sau đó, NHNN quy định mức lãi suất cao áp dụng cho khoản gửi tiết kiệm rút trước kỳ hạn cao với mức lãi suất không kỳ hạn ngân hàng Đồng thời, mức lãi suất huy động USD ngân hàng thương mại trì mức cao từ 5% – 6% /năm Trong đó, mức lãi suất cho vay VND trì mức cao suốt quý I, dao động từ 18% - 20%, khiến cho nhiều doanh nghiệp gặp khó khăn việc lựa chọn vay vốn từ ngân hàng Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng tín dụng ngân hàng thương mại quý I cao, tăng khoảng 4,3% so với kỳ năm trước Đồng thời, lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn có xu hướng liên tục tăng cao từ đầu năm đến Báo cáo lãi suất liên ngân hàng NHNN cho thấy mức lãi suất qua đêm tăng từ mức 10,5% vào cuối tháng 12/2011 lên tới mức 13,47% tuần cuối tháng 3, đó, mức lãi suất thực tế ghi nhận thị trường có lúc lên tới 20% Trong đó, lãi suất điều hành NHNN điều chỉnh tăng quý I Vào tháng 2, lãi suất tái cấp vốn điều chỉnh tăng từ mức 9%/năm lên mức 11%/năm, sau đó, vào đầu tháng 3, mức lãi suất tái cấp vốn với lãi suất tái chiết khấu điều chỉnh tăng đồng loạt lên tới 12%/năm Việc tăng lãi suất tái chiết khấu lãi suất tái cấp vốn tác động trực tiếp tới chi phí vay vốn ngắn hạn ngân hàng thương mại chi phí hội việc nắm giữ USD ngân hàng Do vậy, với áp lực lạm phát, ngân hàng giảm lãi suất cho vay Biểu đồ 9: Lãi suất điều hành Biểu đồ 10: Tăng trưởng tín dụng hàng tháng (%) 16% 14% 30.00% 12% 25.00% 10% 20.00% 8% 6% 15.00% 4% 10.00% 2% 5.00% 0% 0.00% LS CB LS TCV LSCK -5.00% Tăng trưởng tín dụng Nguồn: Tổng cục thống kê Tỷ giá thị trường ngoại hối diễn biến căng thẳng hai tháng đầu năm sau dần vào ổn định tháng NHNN siết chặt hoạt động thị trường ngoại hối tự Vào cuối năm 2010 hai tháng đầu năm 2011, tỷ giá USD/VND có diễn biến phức tạp với mức chênh lệch tỷ giá thức tỷ giá thị trường tự lên tới xấp xỉ 10% Trong tỷ giá liên ngân hàng thức trì mức 18.932 VND/USD tỷ giá hệ thống ngân hàng niêm yết mức trần 19.500 VND/USD tỷ giá thị trường tự có lúc lên tới 21.500 VND/USD Việc chênh lệch hai mức tỷ giá suốt thời gian dài tạo áp lực khiến NHNN thức điều chỉnh tỷ giá lên mức 20.693 VND/USD biên độ giao dịch thu hẹp từ mức +/-3% xuống mức +/-1% từ ngày 11/2/2011 Đây lần tăng tỷ giá mạnh kể từ năm 2008 tới với mức phá giá lên tới 9,3% Có nhiều nguyên nhân dẫn tới áp lực điều chỉnh tỷ giá thức cầu ngoại tệ tăng với cấu tín dụng ngoại tệ năm 2010 tăng mạnh tới 37,76% tín dụng nội tệ tăng 25,34%; cung ngoại tệ giảm lượng dự trữ ngoại hối suy giảm mạnh, mức thâm hụt thương mại năm 2010 12 tỷ USD, bội chi ngân sách cao, tương ứng với 5,8% GDP Đồng thời với việc nâng tỷ giá thức, NHNN thực việc điều chỉnh tỷ giá cách linh hoạt rà soát lại hoạt động thị trường ngoại hối tự Theo đó, từ đầu tháng 3/2011 hết quý I, thị trường ngoại hối tự gần bị đóng băng.bangbăng Trong đó, hoạt động bán USD cho tổ chức, cá nhân có nhu cầu hệ thống ngân hàng hoạt động cầm chừng nguồn cung ngoại tệ ngân hàng không thực dồi Mặc dù NHNN yêu cầu doanh nghiệp nhà nước có nguồn ngoại tệ bán lại cho ngân hàng yêu cầu ngân hàng bán ngoại tệ cho đối tượng có nhu cầu hoạt động không cải thiện Sau yêu cầu ngân hàng báo cáo tinh hình ngoại hối, NHNN xác định doanh nghiệp tổ chức nhà nước gửi tới 1,61 tỷ USD hệ thống ngân hàng yêu cầu đối tượng bán lại khoảng 370 triệu USD để nhằm giảm bớt căng thẳng khoản hệ thống ngân hàng để NHNN mua ngoại hối nhằm tăng lượng dự trữ ngoại hối quốc gia Biểu đồ 12: Biến động tỷ giá VND/USD 30,000 22500 Biểu đồ 11: Dự trữ ngoại hối 2010 25,000 21500 20,000 20500 15,000 19500 10,000 18500 Tỷ giá phi thức Biên độ trần 03/04/11 02/04/11 01/04/11 12/04/10 11/04/10 10/04/10 09/04/10 08/04/10 07/04/10 06/04/10 05/04/10 04/04/10 03/04/10 02/04/10 5,000 01/04/10 17500 Dự trữ ngoại hối Tỷ giá thức Nguồn: Tổng cục thống kê, VCBS Chính sách tiền tệ tài khóa thắt chặt từ đầu năm nhằm kiểm soát lạm phát nhiên kết mang lại chưa mong đợi Dưới sức ép lạm phát cao từ cuối năm 2010 hai tháng đầu năm 2011, Chính phủ đưa Nghị 11 rõ ưu tiên hàng đầu kiểm soát lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mơ Theo đó, sách tài khóa tiền tệ thắt chặt với việc điều chỉnh nhiều tiêu giảm mức bội chi ngân sách xuống 5% GDP, giảm tăng trưởng tín dụng 20% tổng phương tiện toán 16% Đồng thời, hoạt động đầu tư công rà soát nhằm tăng hiệu dự án đầu tư công giảm đầu tư vào hạng mục, dự án chưa cấp bách Bên cạnh đó, NHNN đưa thông tư tăng lãi suất tái cấp vốn, tái chiết khấu quy định cụ thể mức lãi suất huy động trần VND mức lãi suất khoản gửi tiết kiệm trước kỳ hạn tối đa lãi suất khơng kỳ hạn Tuy nhiên, việc kiểm sốt lạm phát cuối quý I chưa đạt kết mong đợi áp lực tăng giá điện, xăng dầu… đó, phủ Ngân hàng nhà nước liên tục phát thông điệp cho thấy sách tiền tệ tài khóa xiết chặt khơng để tình trạng năm 2010 với việc sách tiền tệ thắt chặt thực liệt vào đầu năm cuối năm lại nới lỏng Bảng 1: Mục tiêu Chính sách Chính Phủ Mục tiêu đưa đầu năm 2011 Định hướng sách Ổn định vĩ mô, kiềm chế lạm phát Điều chỉnh quý I/2011 (Nghị 11 Chính phủ) Lạm phát ưu tiên hàng đầu Chính sách tài khóa Mức bội chi ngân sách Tăng thu ngân sách Chính sách tiền tệ Trái phiếu phủ Tăng trưởng tín dụng Tổng phương tiện toán 5.30% < 5% 5% - 8% 45 nghìn tỷ đồng 23% 19% 45 nghìn tỷ đồng < 20% 15 - 16% Triển vọng kinh tế Việt Nam thời gian tới 10 KTB 362 268 130% 7,392 10,766 3.0 2.1 55% 69% 25% 22,400 TNT 121 85 19% 1,701 12,233 11.3 1.6 12% 14% 16% 19,200 KSA 319 129 68% 4,782 15,276 5.5 1.7 20% 33% 55% 26,500 CTA 136 92 17% 1,149 11,264 9.4 1.0 8% 10% 31% 10,800 KHB 87 37 30% 2,153 19,295 8.5 0.9 9% 11% 23% 18,300 Dữ liệu BCTC 2010 Nguồn: VCBS tổng hợp Qua bảng kết sản xuất kinh doanh năm 2010 doanh nghiệp ngành khai thác khoáng sản cho thấy bật doanh nghiệp khai thác chế biến khống sản vật liệu xây dựng KSB, KSA có tiêu tài tốt mức PE thấp KSB – CTCP Khoáng sản Xây dựng Bình Dương Là doanh nghiệp có tiêu tài tốt trì nhiều năm gần đây, mức thị giá tương đối cao tính khoản cổ phiếu thấp tổ chức lớn nắm giữ 75% số cổ phần KSA - CTCP Khống sản Bình Thuận Hamico Là doanh nghiệp trẻ Tài sản, nguồn vốn lợi nhuận tăng mạnh năm gần Năm 2010 lợi nhuận KSA tăng mạnh mẽ nhờ hoạt động bán đất san lấp Đây hoạt động có tỷ suất lợi nhuận cao mảng hoạt động mà KSA dự kiến đẩy mạnh thời gian tới Năm 2011 KSA tiếp tục đẩy mạnh hoạt động đầu tư vào lĩnh vực bên cạnh hoạt động cũ khai thác gỗ, trồng nơng sản Campuchia khai thác chế biến khoáng sản Tây Nguyên Với tiến độ dự án mới, với tình hình thị trường vừa qua NQHDQT thơng qua thay đổi kế hoạch tăng vốn điều lệ từ 129 tỷ lên 392 tỷ sang tăng vốn điều lệ từ 129 tỷ lên 200 tỷ thông qua trả cổ tức năm 2010 cổ phiếu tỷ lệ 20% sau tạm ứng cổ tức năm 2011 cổ phiếu với tỷ lệ 30% Việc điều chỉnh kế hoạch tăng vốn cho không ảnh hưởng nhiều đến kế hoạch doanh thu lợi nhuận đặt đồng thời lại giảm pha loãng cổ phiếu Năm 2011 KSA đặt kế hoạch doanh thu lợi nhuận tăng trưởng mạnh so với năm 2010 hoạt động (gỗ, khoai mì, kim loại màu) đóng góp ln vào doanh thu lợi nhuận công ty năm với mảng kinh doanh đất san lấp đẩy mạnh Triển vọng ngành khai thác chế biến Titan Tiềm tình hình khai thác Titan kim loại nhẹ, cứng không bị ăn mòn Dùng vỏ máy bay, xe bọc thép, tàu hải quân, tàu vũ trụ tên lửa Nó có mặt khoáng vật rutil, ilmenit Các quặng titan lớn nằm Úc, Bắc Mỹ, Scandinavia Malaysia Titan loại khống sản kim loại có tiềm thuộc loại lớn giới Quặng titan có loại quặng gốc quặng sa khoáng Quặng gốc tập trung chủ yếu tỉnh Tuyên Quang Thái Nguyên, trữ lượng thăm dò đánh giá 4,4 triệu Ilmenit trữ lượng dự báo 19,6 triệu Quặng sa khoáng titan dự báo khoảng 500-600 triệu tập trung ven biển miền Trung Nam Trung Bộ tập trung chủ yếu Nghệ An - Hà Tĩnh Ninh Thuận- Bình Thuận, với trữ lượng Việt Nam có trữ lượng lớn thứ giới Trữ lượng quặng titan giới ước khoảng 1.400 triệu nhu cầu thị trường giới hàng năm cần có triệu Trung Quốc có khoảng 200 triệu doanh nghiệp Trung Quốc chủ yếu nhập titan có Việt Nam Các năm gần Việt Nam thường xuất thô titan khoảng 500.000 tấn/năm Bảng 15: Sản lượng khai thác quặng Ilmenite 52 Năm 1990-1996 2000 2005 2008 Trữ lượng (nghìn tấn) 368 134,5 404,9 660,9 Như thấy trữ lượng titan cịn lớn khai thác nhiều năm Trước ngành khai thác chế biến titan phát triển nóng, thiếu quy hoạch, đầu tư dàn trải, thiếu đồng khai thác chế biến sâu Do quặng nằm rải rác chạy dài từ Bắc vào Nam trữ lượng lớn nên tồn doanh nghiệp nhỏ khai thác, mức độ đầu tư chế biến sâu chưa cao Tuy nhiên nhà nước xác định phát triển ngành chế biến titan với quy mô lớn, hiệu kinh tế cao phục vụ nhu cầu nước xuất đến số doanh nghiệp tập trung chuyển đổi cấu sản xuất từ khai thác xuất quặng thô sang chế biến sâu để tăng giá trị sản phẩm phát triển bền vững Chế biến sâu titan điều khó cơng nghệ vốn đầu tư Nhưng với việc cấm xuất quặng thô kể từ năm 2011 trở với định hướng phát triển ngành phủ có nhiều dự án chế biến sâu titan đầu tư xây dựng: Hiện có số dự án chế biến sâu lớn dự án nghiền mịn Zircon công suất 6.000 tấn/năm, dự án nhà máy Pigment Titan công suất 30.000 tấn/năm giai đoạn với tổng mức đầu tư 150 triệu USD Hà Tĩnh, dự án luyện xỉ titan 20.000 tấn/năm, phụ gang 8.000 tấn/năm, dự án Ilmenite hoàn nguyên 32.000 tấn/năm Thái nguyên, nhà máy xỉ titan lớn với cống suất giai đoạn 24.000 xỉ titan/năm, 12.000 sắt/năm(theo kế hoạch dự kiến nâng công suất lên 60.000 xỉ titan/năm, 30 săt/năm) dự án nghiền siêu mịn quặng zircon, luyện xỉ titan 10.000 Thừa Thiên Huế…Từ năm 2008 đến Tỉnh Bình Định có nhà đầu tư đăng ký chế biến sâu tinh quặng titan với tổng vốn 934 tỷ, tổng công suất 179.000 xỉ titan/năm Vừa qua CTCP Thương mại đầu tư Hợp Long đạt thoả thuận chuyển giao công nghệ chế biến titan với công ty Alsher Titania LCC Mỹ Theo Hợp Long xây dựng nhà máy chuyển giao công nghệ, nhà máy quy mô thương mại chế biến titan Mỹ với vốn đầu tư 50 triệu USD Sau bên hợp tác xây dựng nhà máy chế biến titan Việt Nam với công suất 75.000-105.000 với sô vốn dự kiến 400 triệu USD Nhà máy dự kiến đặt Bình Thuận – vùng nguyên liệu lớn Việt Nam (trữ lượng vùng mỏ titan- zircon lên đến 200 triệu tấn) Biểu đồ 32 & 33: Biến động giá titan: Quặng Titan Ilmenite (TiO2≥ 54%) Quặng Titan Rutile (TiO2≥ 95%) Nguồn: Bloomberg Trên biến động giá Ilmenite Rutile Như thấy giá quặng Ilmenite tăng mạnh năm 2008 sau điều chỉnh giảm mạnh vào năm 2009 Tuy nhiên Rutile tiếp tục tăng đạt mức cao ngày gần Ngày 25/3/2011 giá quặng Ilmenite 75 USD/tấn, giá Rutile 662,5 USD/tấn Titan kim loại quý có nhiều ứng dụng nên nhu cầu chế phẩm từ titan ngày tăng, thấy điều qua xu hướng tăng kể từ năm 2005 Rutile 53 Chính sách nhà nước: Thuế xuất titan có nhiều biến động năm gần nhà nước tăng thuế xuất cho tất loại quặng ilmenit lên 18% năm 2009 sau nhiều kiến nghị từ doanh nghiệp điều chỉnh giảm xuống 15% năm 2010, nhiên việc đánh đồng loại quặng với mức thuế suất không hợp lý Gần ngày 15/11/2010 Bộ tài ban hành thơng thư 184/2010/TT-BTC theo thuế suất áp dụng xỉ titan (TiO2≥ 85%) giảm từ 15% xuống 10% Đây sản phẩm chế biến sâu nên Bộ Tài Chính điều chỉnh giảm thuế phù hợp với chủ trương khuyến khích xuất sản phẩm chế biến sâu hàm lượng giá trị cao Bảng 16: Chính sách nhà nước với số loại quặng Quặng inmenit tinh quặng inmenit: - - Inmenit hoàn nguyên (TiO2 ≥ 56% FeO ≤ 11% ) - - Xỉ titan (TiO2 ≥ 85%) - - Rutile nhân tạo rutile tổng hợp (TiO2 ≥ 83%) - - Loại khác Loại khác Thông tư 152/2009/TTBTC ngày 27/7/2009 Thông tư 78/2010/TTBTC ngày 20/5/2010 Thông tư số 167 /2010/TTBTC ngày 27/10 /2010 Thông tư 184/2010/TTBTC ngày 15/11/2010 18 15 15 15 18 15 15 10 18 15 15 15 20 20 20 20 30 20 30 30 Các năm gần Việt Nam thường xuất thô titan khoảng 500.000 tấn/năm, tỷ lệ xuất chiếm tỷ trọng lớn (trên 90%) sản lượng khai thác chế biến Theo quy định phủ năm 2010 thời hạn cuối xuất thơ titan, trước việc cấm xuất khống sản thô với doanh nghiệp tỷ lệ sản phẩm chế biến sâu ít, quặng thơ tồn kho nhiều buộc phải bán nhanh, bán rẻ (thậm chí thấp giá thành) phải giảm sản lượng khai thác Năm 2010 có tính trạng hàng tồn kho nhiều Bình Định, doanh nghiệp rơi vào lỗ ứ đọng vốn, có nhà máy phải ngưng hoạt động Hiện Hiệp hội Titan Việt Nam gửi lên Thủ tướng Chính Phủ ban ngành xin phép tiếp tục xuất khoáng sản thô titan năm 2011-2012 Tuy nhiên dài hạn doanh nghiệp khai thác chế biến titan phải chuyển đổi nâng cấp công nghệ xây dựng nhà máy chế biến sâu để đảm bảo ổn định sản xuất kinh doanh Triển vọng ngành khai thác chế biến titan năm 2011 Nền kinh tế giới phục hồi, nhu cầu sản phẩm từ titan ngày lớn, thị trường ngày mở rộng tạo hội cho doanh nghiệp ngành khai thác chế biến titan phát triển Có thể thấy nguồn nguyên liệu nước ta lớn dồi tạo mạnh cho doanh nghiệp khai thác chế biến titan Tuy nhiên khó khăn doanh nghiệp thiếu công nghệ khai thác chế biến sâu để khai thác sử dụng hiệu nguồn tài nguyên việc mở rộng thị trường tiêu thụ Theo định hướng phủ cấm xuất thô kể từ năm 2011 doanh nghiệp ngành phải đầu tư mạnh để chế biến sâu muốn xuất Đồng thời chi phí đầu vào xăng dầu, than, điện, chi phí lãi vay tăng cao làm giảm lợi nhuận doanh nghiệp Hiện thuế xuất xỉ titan giảm từ 15% xuống 10%, tỷ giá trì mức cao, giá xỉ titan tăng cao nên doanh nghiệp đầu tư theo chiều sâu, sản phẩm chủ yếu xỉ titan thu nhiều lợi 54 Chúng cho lộ trình cấm xuất khống sản thơ thực có nhiều doanh nghiệp gặp khó khăn số doanh nghiệp trọng đầu tư chế biến sâu số khơng nhiều Trên sàn có doanh nghiệp nằm lĩnh vực khai thác chế biến titan BMC SQC Ngồi cịn có số doanh nghiệp khác có dự án titan niêm yết sàn KSA, TNT Năm 2011 BMC tiếp tục triển khai đầu tư xây dựng nhà máy chế biến xỉ titan giai đoạn nhiên tỷ trọng sản phẩm chế biến sâu (xỉ titan) tổng sản phẩm BMC khơng nhiều nên lợi ích thu từ việc giảm thuế BMC không lớn SQC sau thời gian đóng cửa từ tháng 6/2010 nhà máy chế biến xỉ titan công ty hoạt động trở lại Sở hữu nhà máy chế biến xỉ titan lớn Việt Nam nên việc giá xỉ titan tăng, tỷ giá trì mức cao, thuế suất xuất xỉ titan giảm từ 15% xuống 10% yếu tố hỗ trợ tăng trưởng doanh thu lợi nhuận cho SQC nhiên SQC lại chịu chi phí khấu hao cao nên tỷ suất lợi nhuận không cao Tình hình doanh nghiệp ngành khai thác chế biến titan niêm yết sàn BMC - CTCP Khống sản Bình Định BMC thành lập năm 1985, cơng ty uy tín tiên phong lĩnh vực khai thác sa khống tỉnh Bình Định Việt Nam BMC có mỏ Cát Thành có trữ lượng ilmenite khoảng 500.000 Sản lượng khai thác quặng tăng dần liên tục qua năm từ 30.000 ilmenite năm 2004 tăng lên 65.000 ilmenite năm 2010 Sản phẩm BMC bao gồm quặng Imenite (65.000 tấn/năm), xỉ tian (12.000 tấn/năm), rutile (1.200 tấn) ngồi cịn có sản phẩm phụ khác: bột zircon, monazite, magnetic, gang… Như sản phẩm ilmenite chiếm tỷ trọng lớn tổng sản phẩm BMC khoảng 70-80% Sản phẩm công ty xuất chủ yếu Năm 2010 BMC 45.000 ilmenite (năm 2009 số 10.000 tấn) Năm 2007, 2008 doanh thu lợi nhuận BMC tăng trưởng mạnh nhiên đến năm 2009 doanh thu lợi nhuận sụt giảm Bộ tài ban hành thơng tư 152 ngày 27/7/2009 quy định thuế suất thuế xuất titan quặng titan 18%, đồng thời giá sản phẩm sụt giảm mạnh vào nửa cuối năm 2009 Năm 2010 BMC đạt 105,4 tỷ doanh thu 22,8 tỷ lợi nhuận sau thuế công ty mẹ tăng 20,6% 5,5% so với năm 2009 hoàn thành 95,7% kế hoạch doanh thu vượt 4,5% kế hoạch lợi nhuận trước thuế EPS năm 2010 tương ứng 2.760 đồng/CP Năm 2011 tỷ giá giao dịch mức cao so với năm 2010 lợi doanh nghiệp xuất đặc biệt có tỷ lệ xuất cao BMC, giá xỉ titan tăng Năm 10/3/2011 BMC Bộ Tài Nguyên Môi trường cấp phép khai thác khoáng vật nặng titan- zircon khu mỏ Nam Đề Ghi thuộc xã Cát Thành xã cát Hải, huyện Phù Cát, tỉnh Bình Định với diện tích 150 ha, thời hạn khai thác 10 năm Với việc khai thác tăng dần với số lượng lớn năm qua chúng tơi cho sản lượng mỏ cũ (trữ lượng 500.000 ilmenite) khơng cịn nhiều, việc xin thêm mỏ để bổ sung gia tăng khai thác điều tất yếu Ngày 15/11/2010 Bộ tài ban hành thơng tư 184 theo kể từ ngày 1/1/2001 thuế xuất áp dụng cho xỉ titan (TiO2>=85%) giảm từ 15% xuống 10%, loại khác Ilmenite (TiO2>=56%) Rutile (TiO2>=83%) áp dụng mức thuế suất 15% Xét qua cấu sản phẩm BMC nhận thấy sản phẩm Rutile xỉ titan BMC đạt tiêu chuẩn áp dụng mức thuế suất 10% sản phẩm chủ yếu BMC chiếm 70-80% ilmenite phải chịu mức thuế suất năm 2010 15% Bên cạnh đó, chi phí đầu vào dầu diezen, than, điện, chi phí lãi vay … tăng cao so với năm 2010 Do chúng tơi cho khó khăn BMC cịn nhiều Năm 2009 cơng ty hồn thành đưa vào hoạt động nhà máy xỉ titan giai đoạn với công suất 9.500 tấn/năm, Năm 2011 BMC dự kiến đầu tư giai đoạn nhà máy xỉ titan, công suất 12.000 xỉ/năm, 7.000 gang/năm với số vốn đầu tư 30 tỷ Năm 2011 BMC đặt kế hoạch với 170 tỷ doanh thu 28 tỷ lợi nhuận trước thuế tương ứng tăng 62% doanh thu nhiên giảm 6% lợi nhuận trước thuế Với xu hướng tăng giá xỉ titan chúng tơi cho 55 BMC hồn thành kế hoạch đề Quý 1/2011 giá xỉ titan tăng mạnh, BMC vừa xuất hết xỉ titan tồn kho quý 1/2011 kết kinh doanh BMC tăng mạnh so với kỳ (giá trị hàng tồn kho đầu năm 2011 khoảng 28 tỷ, không chi tiết tỷ lệ xỉ titan giá trị hàng tồn kho) Mặc dù BMC có mỏ mới, thuế suất xuất xỉ titan giảm, giá titan tăng nhẹ trở lại phân tích với cấu sản phẩm BMC mức thuế suất xuất áp dụng tổng sản phẩm BMC không giảm nhiều với chi phí đầu vào tăng cao so với năm 2010 nên năm 2011 BMC phải đối mặt với khó khăn định mức PE trailing BMC tương đối cao, tác động mỏ đến hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp chưa thực rõ ràng nên nhà đầu tư cần cân nhắc thận trọng trước đầu tư SQC – CTCP Khống sản Sài Gịn Quy Nhơn SQC biết đến doanh nghiệp sở hữu nhà máy tinh luyện xỉ titan có cơng suất lớn Việt Nam với công suất giai đoạn 24.000 xỉ titan/năm Đây hưóng đắn tận dụng nguồn nguyên liệu dồi dào, tạo sản phẩm có giá trị cao, thị trường tiêu thụ rộng lớn, chịu mức thuế suất xuất thấp, giá titan xu hướng gia tăng Tuy nhiên công ty đầu tư với quy mô lớn phí khấu hao cao dẫn đến tỷ suất lợi nhuận công ty thấp so với doanh nghiệp khác ngành Năm 2010 năm khó khăn SQC mà phải đóng cửa nhà máy hoạt động cầm chừng chi phí đầu tư cao, thuế xuất cao giá bán thấp Do năm 2010 sản phẩm titan chưa đóng góp vào doanh thu lợi nhuận, ngày 23/10/2011 HĐQT SQC định chuyển phần hoạt động kinh doanh sang lĩnh vực kinh doanh bất động sản với tổng số vốn dự kiến từ 400-500 tỷ Năm 2010 SQC đạt 129,2 tỷ doanh thu 9,6 tỷ lợi nhuận sau thuế tương ứng giảm 13,4% 63% so với năm 2009 Tháng 2/2010 nhà máy chế biến xỉ titan hoạt động trở lại Giá titan tăng mạnh quý 1/2011, tỷ giá mức cao, thuế xuất titan giảm xuống mức 10% nên SQC với mạnh doanh nghiệp có nhiều ưu Với tình hình việc tiêu thụ lượng lớn hàng tồn kho hứa hẹn kết kinh doanh cao quý 1/2011 Ngà nh c ao su Biểu đồ 34: Biến động giá cao su năm Biểu đồ 35: Biến động giá cao su năm Bảng 17: Giá loại cao su Malaysia loại với Việt Nam Đơn vị: USD/tấn Loại cao su Giá 30/12/2010 SMR 10 SMR CV SMR L Latex 60%DRC 5.000 5.750 5.530 3.140 Nguồn: Bloomberg 56 Diễn biến giá cao su quý 1/2011 Giá cao su có nhiều biến động quý 1/2011 Giá cao su sau tăng liên tục đạt đỉnh cao vào ngày 18/2/2011 điều chỉnh giảm xuống bạo loạn Bắc Phi Trung Đông Động đất kèm theo sóng thần Nhật Bản Trước xảy động đất sóng thần Nhật Bản cao su giảm mạnh, ngày 10/3/2011 giảm từ 5%-21% sau lập kỷ lục vào tháng 2/2011 nguyên nhân giá cao su trì mức giá cao, Trung Quốc giảm nhập cao su nên xảy bạo loạn Bắc Phi, Trung Đông làm sụt giảm nhu cầu cao su dẫn đến giá cao su sụt giảm mạnh Ngày 15/3/2011, ngày sau xảy động đất sóng thần Nhật Bản loại cao su giảm mạnh so với ngày 18/2/2011, cao su SMR 5, SMR 10, SMR 20 (tương ứng loại với SVR 5, SVR 10, SVR 20 Việt Nam) giảm khoảng 32%, có loại SMR CV SMR L (cùng loại với SVR CV SVR L Việt Nam) giảm mức 14% Có thể thấy tác động từ Nhật Bản tác động ngắn hạn nhu cầu Nhật chiếm tỷ lệ 7% tổng cầu cao su giới tác động không mạnh, ngày 18/3/2011 nhà sản xuất ôtô hoạt động trở lại, nhu cầu cao su tăng để bù đắp thời gian ngừng hoạt động, hàng hoá hư hỏng, mất, kỳ vọng vào phục hồi nhanh Nhật sau thảm hoạ Chỉ ngày sau đó, giá cao su phục hồi mạnh trở lại, ngày 4/4/2011 giá cao su cao ngày 10/3/2011 ngày trước xảy động đất Nhật Bản thấp so với mức kỷ lục đạt ngày 18/2/2011 (SMR giảm 12%, SMR CV, L giảm 3%) Tình hình xuất cao su quý 1/2011 Theo Bộ Công Thương xuất cao su quý ước đạt 173.000 trị giá 744 triệu đô tăng 38% lượng tăng 134% kim ngạch xuất so với kỳ năm trước Sản lượng cao su xuất cao nhờ mưa kéo dài nên công ty đến tháng nghỉ cạo thay nghỉ vào cuối tháng năm Bên cạnh giá cao su quý biến động giá cao su trung bình trì mức giá cao so với kỳ năm 2010 nên kim ngạch xuất tăng cao so với tốc độ tăng sản lượng Triển vọng giá cao su thời gian tới Giá cao su hỗ trợ mạnh yếu tố sau: Một là, nguồn cung sụt giảm vào mùa thay từ tháng – nên sản lượng cao su quý chưa cao hàng tồn kho khơng cịn; Hai là, giá dầu trì mức cao giá dầu vững mức 100 USD/thùng bất ổn khu vực sản xuất dầu quan trọng giời Trung Đông Bắc Phi tiếp tục; Ba là, thời tiết xấu, khắc nghiệt nước xuất lớn Thái Lan, Indonesia tiếp tục làm khan nguồn cung cao su; Bốn là, nguồn cung cao su chủ yếu nước nên dễ dàng điều tiết lượng xuất nhằm hỗ trợ bình ổn giá cao su cần thiết Bốn là: Nguồn dự trữ cao su nước tiêu thụ cao su lớn không cao, chờ giá cao su hạ để mua Giá cao su mức tương đối cao, cuối quý cao su vào mùa khai thác sản lượng tăng lên giá cao su giảm xuống, đồng thời sách thắt chặt tiền tệ Trung Quốc - nước tiêu thụ lớn ảnh hưởng làm giảm nhu cầu tiêu thụ cao su Tuy nhiên với yếu tố hỗ trợ mạnh chúng tơi trình bày phía cho giá cao su điều chỉnh giảm quý nhiên giữ mức cao Triển vọng doanh nghiệp quý Do chúng tơi cho doanh nghiệp cao su khai thác sản lượng khai thác thấp q giá khơng cao quý cao so với kỳ năm 2010 từ kết sản xuất kinh doanh thấp quý nhiên cao so với kỳ năm 2010 Đối với doanh nghiệp sản xuất săm lốp việc giá trì mức cao khó khăn lớn cho doanh nghiệp việc chịu chi phí giá cao việc thu mua cao su Khuyến nghị Với triển vọng giá cao su, tỷ giá trì mức cao cho doanh nghiệp khai thác cao su trì kết tốt năm 2010, doanh nghiêp có tiêu tốt: tỷ lệ sinh lời cao, tỷ lệ nợ thấp Hiện HRC cổ phiếu khác doanh nghiệp cao su khai thác có PE khoảng 5-6 mức tương đối thấp, cổ tức mức tương đối cao nhiên tính khoản không cao, thị giá số cổ phiếu tốt 57 DPR, TRC mức cao Như quan điểm báo cáo trước cho cổ phiếu cao su DPR, TRC, PHR phù hợp cho nhà đầu tư tổ chức Cập nhật tình hình sản xuất kinh doanh số doanh nghiệp khai thác cao su Bảng 18: Kế hoạch đặt năm 2011 LNTT (tỷ) +/- LN 2010 DPR 442 +2% PHR 621 -6% HRC 95 -11% TNC 50 -18% Bảng 19: S o sánh số tiêu doanh nghiệp nghành cao su niêm yết Mã Tổng Tài Sản (tỷ) Vốn điều lệ (tỷ) Tỷ suất LN ròng Trailing DPR 1,676 430 38% 9,188 28,560 6.48 2.08 24% 32% 34% 59,500 PHR 2,305 813 25% 6,177 15,798 5.89 2.30 22% 39% 78% 36,400 HRC 502 173 23% 5,515 23,778 11.33 2.63 19% 23% 22% 62,500 TRC 1,055 300 36% 9,154 25,580 5.79 2.07 26% 36% 37% 53,000 TNC 308 193 29% 2,695 14,149 5.57 1.06 17% 19% 13% 15,000 EPS BV P/E P/B ROA ROE Nợ/ Giá VCS H 6/4/2011 Dữ liệu BCTC năm 2010 Nguồn: VCBS tổng hợp PHR – CTCP Cao su Phước Hồ So với cơng ty khác PHR chịu mức thuế suất cao hơn, nhiên PHR có cấu sản phẩm có giá trị cao không bị giảm nhiều đợt giảm giá cao su vừa qua, tỷ suất lợi nhuận ròng năm 2010 không cao công ty đẩy mạnh thu mua Năm 2010 PHR doanh nghiệp có tốc độ tăng lợi nhuận sau thuế cao nhóm công ty khai thác cao su niêm yết sàn Với triển vọng giá cao su trì mức cao PHR tiếp tục thu lợi quy mô doanh nghiệp cấu sản phẩm Quý 1/2011 sản lượng khai thác đạt 19,4% kế hoạch, mức giá tiêu thụ bình quân đạt 95,97 triệu/tấn doanh thu thành phẩm đạt 603 tỷ đạt 35% kế hoạch, lợi nhuận trước thuế đạt 253,9 tỷ đạt 41% so với kế hoạch năm 2011 Hai quý cuối năm sản lượng tăng mạnh chiếm đến 70% sản lượng khai thác năm với kết kinh doanh q chúng tơi cho PHR có khả vượt kế hoạch đặt DPR- CTCP Cao su Đồng Phú Năm 2010 DPR doanh nghiệp có tỷ lệ tăng trưởng doanh thu lợi nhuận cao, doanh nghiệp có tỷ suất lợi nhuận EPS cao Quý 1/2011 giá tiêu thụ bình quân 94,87 triệu/tấn, sản lượng khai thác đạt 13% kế hoạch tổng doanh thu đạt 444 tỷ hoàn thành 36% kế hoạch, lợi nhuận trước thuế đạt 157 tỷ hoàn thành 36% kế hoạch Với lịch sử hoạt động tốt doanh nghiệp sản lượng tập trung mạnh vào q cuối năm chúng tơi cho khả hồn thành kế hoạch DPR cao Ngà nh T h ủ y s ản Ngành thủy sản Việt Nam tháng đầu năm hoạt động thuận lợi, sản lượng thủy sản Việt Nam ước đạt 1.1010,1 nghìn tấn, tăng trưởng 3,1% Trong đó, sản lượng thủy sản ni trồng đạt 486,3 nghìn tấn, tăng trưởng 5,1%, thủy sản khai thác đạt 614,8 nghìn tấn, tăng trưởng 1,7% Thủy sản nuôi trồng đạt mức tăng trưởng số lượng giá xuất nhiều mặt hàng tăng khuyến khích nơng dân mở rộng diện tích ni Giá xăng 58 dầu tăng gây khó khăn đáng kể cho hoạt động khai thác thủy sản khiến mức tăng trưởng số lượng thủy sản khai thác thấp thủy sản nuôi trồng Trong quý 1, giá trị xuất thủy sản tăng trưởng mạnh (đạt 1,14 tỷ đồng, tăng 30,5%), nguyên nhân giá xuất trung bình tăng so với kỳ Thị trường xuất thủy sản Việt Nam EU, Mỹ, Nhật Bản chiếm 58,8% tổng giá trị xuất thủy sản Mặc dù, việc xuất vào thị trường lớn chưa thơng thống rào cản kỹ thuật chất lượng sản phẩm giá trị xuất tăng trưởng thị trường này, đặc biệt thị trường EU với mức tăng trưởng 26,8% Bên cạnh thị trường truyền thống, Việt Nam đẩy mạnh xuất thủy sản sang số thị trường tiềm Nga (99,4%) Canada (108,6%) Tôm cá tra, basa tiếp tục sản phẩm xuất chủ lực thủy sản Việt Nam với tỷ lệ tương ứng 34,9% 31,3% Kết xuất thủy sản quý I tạo khởi đầu thuận lợi để hoàn thành kế hoạch xuất thủy sản 5,5 tỷ USD chí có nhiều khả vượt kế hoạch đề Bảng 20: Xuất thủy sản Việt Nam từ 01/01 đến 15/02/2011 01/01 đến 15/02/2011 So với kỳ 2010 (%) Thị trường Khối lượng Giá trị Khối lượng Giá trị (Tấn) (Tr.USD) (Tấn) (Tr.USD) EU 36.013 122,877 -8,7 8,1 Mỹ 16.052 97,583 15,1 26,8 Nhật Bản 11.227 79,518 -9,9 3,1 Hàn Quốc 11.219 39,181 -5,1 7,5 Trung Quốc HK 5.984 30,221 -12,5 9,2 ASEAN 10.955 24,504 1,6 12,9 Canada 2.254 13,659 41,0 108,6 Mexico 5.124 12,268 -1,2 6,9 Australia 2.468 11,067 -1,6 -13,2 Nga 2.919 10,456 26,4 99,4 Khác 27.612 71,459 -20,1 -2,0 Tổng cộng 131.828 512,793 -6,8 10,9 Biểu đồ 36: Cơ cấu thị trường xuất thủy sản Việt Nam 01/01-15/02/2011 Biểu đồ 37: Cơ cấu sản phẩm xuất thủy sản Việt Nam 01/01-15/02/2011 (Nguồn: Tổng cục Hải quan Việt Nam) Mặt hàng Tôm Sản lượng tôm Việt Nam quý 2011 ước đạt 98,5 nghìn tấn, tăng trưởng 6%, gồm 71,1 nghìn tơm ni trồng 27,4 nghìn tôm khai thác Xuất tôm Việt Nam tháng đầu năm hứa hẹn cho năm đầy triển vọng với tốc độ tăng trưởng cao khối lượng giá xuất trung bình Kim ngạch xuất tôm từ 01/01 - 15/02/2011 đạt 19.366 tương đương giá trị 178,3 triệu USD, tăng trưởng tương ứng 9,7% 24,3% Giá xuất trung bình tồn ngành tăng khoảng 9%; đó, thị trường EU tăng mạnh 20,1% Sự cố tràn dầu vịnh Mexico, dịch bệnh virus hoại tử trại ni tơm Malaysia, biến đổi khí hậu Thái Lan gây mưa lớn lụt tác động giảm nguồn cung tôm giới tháng đầu năm 2011, khiến giá xuất tôm Việt Nam quý 2011 tăng cao sới kỳ 59 Biểu đồ 38: Kim ngạch xuất tôm Việt Nam 01/01 đến 15/02/2011 Biểu đồ 39: Cơ cấu thị trường xuất tôm Việt Nam 01/01 đến 15/02/2011 Bảng 21: Xuất tôm Việt Nam từ 01/01 đến 15/02/2011 Thị trường Nhật Mỹ EU TQ HK Hàn Quốc Canada Taiwan Australia ASEAN Thụy Sĩ Khác Tổng Giá trung bình 2011 2010 11,69 8,37 8,65 8,09 12,84 9,08 9,27 8,88 10,96 6,97 6,59 6,67 9,11 7,11 9,3 7,66 7,38 8,48 8,4 8,28 9,16 % YoY 6,7 20,1 31,3 21,3 40,9 27,7 -0,3 15,9 -2,4 9,0 Từ 01/01-15/02/2011 Khối lượng Giá trị % KL (Tấn) (Tr.USD) 4.950 3.254 4.011 2.153 1.282 817 594 451 312 210 1.332 19.366 44,441 38,189 32,415 20,263 9,349 8,845 4,911 4,064 2,692 2,411 10,739 178,319 25,6 16,8 20,7 11,1 6,6 4,2 3,1 2,3 1,6 1,1 6,9 100 So với kỳ 2010 (%) % GT 24,9% 21,4% 18,2% 11,4% 5,2% 5% 2,8% 2,3% 1,5% 1,4% 6% 100 KL -2,2 22,3 29,3 3,6 -4,2 259,5 -18,9 -42,3 -54,2 8,5 65,4 9,7 GT 1,7 39,1 49,9 24 4,5 319,5 0,5 -44,3 -23,2 42,6 81,9 24,3 (Nguồn: Tổng cục Hải quan Việt Nam) Trong quý I, xuất tôm Việt Nam đối mặt với khó khăn từ thị trường nhập làm hạn chế tăng trưởng giá trị xuất tơm:  Chế độ kiểm sốt chặt chẽ tôm nhập từ Việt Nam Nhật lo ngại chất trafluralin tôm khiến nhiều nhà nhập tôm Nhật Bản thận trọng ký hợp đồng mua tơm từ Việt Nam Ngồi ra, thảm họa động đất, sóng thần khủng hoảng hạt nhân Nhật khiến đồng Yên giá so với đô la Mỹ thủy sản nhập vào Nhật trở nên đắt  Ở thị trường Mỹ, ngày 15/3/2011, Ủy ban Thương mại Quốc tế Mỹ định tiếp tục áp thuế chống bán phá giá tôm nước ấm đông lạnh từ Việt Nam từ 2011-2015 Việt Nam khởi kiện phương pháp tính thuế khơng hợp lý Hiện tại, định thuế chống phá giá tôm Mỹ chưa tác động nhiều đến xuất tôm Việt Nam định hạn chế thâm nhập thị trường Mỹ Việt Nam Cá tra Cá tra sản phẩm xuất chủ lực đứng thứ thủy sản Việt Nam Tính từ đầu năm đến 15/02/2011, giá trị xuất cá tra chiếm 31,3% tổng giá trị xuất thủy sản Tốc độ tăng trưởng khối lượng xuất cá tra giảm 13,5% tốc độ tăng trưởng giá trị xuất cá tra giảm 1,4% Sản lượng xuất giảm cá tra nguyên liệu năm 2011 Việt Nam dự kiến đạt khoảng 360 nghìn tấn, giảm 45,4% so với năm ngoái Nguồn cung giảm hỗ trợ giá xuất trung bình cá tra Việt Nam quý I 2011 tăng 14,8% so với kỳ Đó ngun nhân tốc độ giảm giá trị xuất cá tra thấp khối lượng xuất Trong tháng 3/2011, Bộ Thương mại Mỹ định tiếp tục lựa chọn Bangladesh quốc gia thay để tính toán biên độ phá giá cá tra Việt Nam đợt xem xét hành thuế chống bán phá giá lần thứ 60 (POR6) Vì vậy, mức thuế chống bán phá giá cá tra Việt Nam hưởng gần 0, Đây định thuận lợi cho nhiều doanh nghiệp xuất cá tra vào Mỹ Tuy nhiên, thách thức cá tra Việt Nam thị trường Mỹ Bộ Nông nghiệp Mỹ công bố dự thảo Luật Thanh tra cá da trơn nhập Dự thảo luật góp ý bổ sung hết ngày 24/6/2011 trước thông qua Nếu dự luật thông qua, cá tra nhập từ Việt Nam chịu kiểm sốt vơ nghiêm ngặt so với quy trình kiểm tra Cục Quản Lý Thực Phẩm Dược Mỹ (FDA) Dự luật vấp phải phản đối dư luận Mỹ số điểm bất hợp lý:  Cá tra Việt Nam, mặt khoa học, giống với cá da trơn (catfish) Mỹ  Dự luật cho phép Bộ Nông nghiệp Mỹ kiểm tra chất lượng sản phẩm không chấm dứt công việc kiểm tra FDA Điều tạo chồng chéo quản lý lãng phí  Để hệ thống kiểm tra chất lượng cá tra Việt Nam Bộ Nông nghiệp Mỹ hoạt động cần phải đầu tư 30 triệu USD Một khoản đầu tư 30 triệu USD không hiệu bối cảnh phủ Mỹ nổ lực giảm chi tiêu cơng khó chấp nhận Bảng 22: Xuất cá tra Việt Nam từ 01/01 đến 15/02/2011 Thị trường EU Mỹ Mexico ASEAN Brazil Arab Saudia TQ HK Nga Khác Tổng Giá trung bình 2011 2010 2,47 2,28 3,59 3,21 2,4 2,16 2,27 1,97 2,22 2,17 2,14 1,85 1,88 1,75 2,09 1,66 2,41 1,88 2,47 2,15 Từ 01/01-15/02/2011 Khối lượng (Tấn) Giá trị (Tr.USD) 21.793 53,865 6.971 22,885 5.124 12,268 4.868 10,257 2.967 7,003 2.429 4,969 2.125 4,056 1.505 2,976 18.665 41,715 66.446 159,994 (Nguồn: Tổng cục Hải quan Việt Nam) So kỳ 2010 (%) KL GT -22,1 -15,3 44,8 49,8 0,9 11,4 4,2 21,2 514,8 572,8 -21,4 -16,1 -10,8 -3,0 37,0 59,4 -31,3 -18,2 -13,5 -1,4 Cơng ty cổ phần Vĩnh Hồn (VHC): Năm 2010, doanh thu công ty đạt 3.019 tỷ đồng (125,3% kế hoạch); lợi nhuận sau thuế đạt 225,1 tỷ đồng (125% kế hoạch) VHC vươn lên vị trí số doanh nghiệp xuất cá tra Việt Nam vị trí thứ doanh nghiệp xuất thủy sản Việt Nam giá trị Lợi nhuận cơng ty có nhiều khả tăng mạnh kể từ năm 2012 dự án nuôi cá chẽm xuất có giá trị sinh lời cao cá da trơn thông thường, dự án sản xuất Collagen khai thác sử dụng Điểm mạnh:  Là doanh nghiệp kinh doanh chế biến cá tra lớn nhì Việt Nam nên có sức ảnh hưởng tương đối lớn ngành cá tra Việt Nam, tạo vị nhà cung cấp cá nguyên liệu nước khách hàng quốc tế  Ngày nâng cao tính khép kín sản xuất xây dựng vùng cá nguyên liệu, nhà máy chế biến thức ăn cho cá có kế hoạch tận dụng tối đa nguồn phụ phẩm từ cá  Xây dựng vùng cá nguyên liệu tương đối lớn đáp ứng 80% nhu cầu cá nguyên liệu cho sản xuất, giảm thiểu tác động giá cá nguyên liệu đến hoạt động sản xuất kinh doanh  Chi phí sản xuất ổn định  Xây dựng vùng cá nuôi trồng theo tiêu chuẩn Global Gap, có khả truy xuất nguồn gốc đến ao nuôi, tạo an tâm cho nước nhập nguồn gốc sản phẩm VHC  Có chiến lược đa dạng hóa sản phẩm gồm cá tra, mỡ cá, cá chẽm dầu diesel sinh học 61 Điểm yếu: Cơ cấu thị trường xuất chưa đa dạng, chủ yếu tập trung thị trường lớn EU Mỹ nên gặp nhiều khó khăn gặp phải rào cản thương mại từ thị trường - Cơng ty cổ phần tập đồn thủy sản Minh Phú (MPC): Năm 2010, doanh thu thuần, LNST đạt 4.895; 315,5 tỷ đồng, so với kế hoạch đạt tương ứng 139,86%; 117,92% MPC đồng thời doanh nghiệp xuất thủy sản đứng đầu Việt Nam năm 2010 Trong tháng 3/2011, Nhật Bản – thị trường nhập lớn tôm Minh Phú - chịu tác động nặng nề thảm họa kép động đất sóng thần Tuy nhiên, cơng ty Nhật Bản nhập tôm Minh Phú không nằm vùng thảm họa nên hợp đồng xuất tôm sang Nhật Bản Minh Phú thực đặn Điểm mạnh:  MPC tạo dựng sản phẩm tơm xuất uy tín thị trường giới ưu chuộng thị trường giới đặc biệt Hàn Quốc, Nhật Bản  Có tầm ảnh hưởng lớn ngành tôm doanh nghiệp xuất lớn hàng đầu Việt Nam khối lượng lẫn giá trị  Ban lãnh đạo có khả thay đổi cao nắm bắt thị trường  Lực lượng nhân cơng chăm chỉ, có tay nghề cao so với số nước khác khu vực  Khơng ngừng mở rộng diện tích vùng ni tôm đáp ứng nhu cầu chế biến Theo kế hoạch, diện tích vùng ni tơm 800 năm 2012 đáp ứng 35% nhu cầu chế biến  Ứng dụng công nghệ hệ thống quản lý chất lượng chứng ACC sao, Global Gap Iso 22000 để giảm giá thành đến mức thấp khâu chế biến Điểm yếu:  Hiện công suất chế biến MPC đáp ứng 50% nhu câu khách hàng nên bỏ lỡ nhiều hội kinh doanh Tình trạng tồn tháng 4/2011 nhà máy chế biến Minh Phú – Hậu Giang với công suất 40.000 tấn/năm vào hoạt động  Diện tích 250 vùng ni tơm đáp ứng 10% nhu cầu chế biến buộc MPC phải mua tơm ngun liệu bên ngồi nhập tơm ngun liệu Điều khiến MPC khó chủ động tính tốn chi phí đầu vào cho chế biến Bảng 23 & 24:: Một số doanh nghiệp có kết kinh doanh tốt ngành Doanh thu Lợi nhuận sau thuế EPS BVPS Mã CP 2010 TH 2010KH % KH 2011F 2010 TH 2010KH % KH 2011F 2009 2010* 2009 2010 MPC 4.895 3500 139,86% NA 312,5 265 117,92% NA 3.417 4.454 15.365 19.182 VHC 3.019,1 2.410 125,27% NA 225,1 180 125,06% NA 5.933 4.527 19.722 20.248 AVF 1.586,5 1.496 106,08% 1.705 101,2 107,6 94,05% 137 7.487 4.533 17.827 16.778 AAM 500,4 540 92,67% 550 45,7 NA NA 51 4.631 4.460 26.837 28.483 ACL 1.078,4 1.110 97,15% NA 59,6 70 85,14% NA 5.588 5.691 19.018 20.756 ABT 685,2 550 124,58% 700 93,9 80 117,38% 85 8.019 6.899 38.157 32.650 AGF 1.699,4 1.500 113,29% NA 48,4 NA NA NA 1.123 3.788 48.488 48.847 62 HVG 4.432,5 6.000 73,88% NA 280,7 450 62,38% 400 3.328 3.812 28.558 28.707 Mã CP Giá (4/4/11) +/- giá 01 tháng Vốn hóa (Tỷ đ) SHNN P/E P/B ROA ROE LNST/DT Lãi gộp/DT MPC 23.800 -9,16% 1.666 16,16% 5,34 1,24 10,19% 25,65% 6,38% 15,77% VHC 24.200 2,98% 1.112 22,78% 5,35 1,2 12,79% 26,78% 7,46% 17,64% AVF 16.000 -8,05% 360 15,39% 3,53 0,95 8,19% 36,41% 6,38% 20,16% AAM 20.000 -1,48% 205 1,44% 4,48 0,7 13,14% 15,08% 9,13% 18,68% ACL 24.000 -7,69% 264 4,15% 4,22 1,16 8,97% 29,35% 5,53% 16,30% ABT 40.200 13,24% 547 14,53% 5,83 1,23 16,49% 21,22% 13,70% 17,82% AGF 20.500 4,90% 262 4,31% 5,41 0,42 3,77% 7,74% 2,85% 11,40% HVG 19.500 4,48% 1.262 9,73% 5,12 0,68 5,36% 13,82% 6,33% 13,98% 63 D KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ Trong báo cáo vĩ mô quý IV/2010, nhận định yếu tố sách yếu tố ảnh hưởng đến diễn biến thị trường năm 2011 thực tế diễn biến Trong bối cảnh sách tiền tệ bị thắt chặt thị trường quý 1/2011 rơi vào cảnh ảm đạm với việc số thị trường khoản xuống mức thấp hẹp dần vào cuối quý Trong bối cảnh áp lực lạm phát cịn, chúng tơi khơng kỳ vong sách tiền tệ thay đổi trong quý hai, thị trường tiếp tục không thuận lợi cho nhà đầu tư ngắn hạn Tuy nhiên, khó khăn ngắn hạn hội cho nhà đầu tư dài hạn không bị áp lực vốn lựa chọn cổ phiếu tốt với giá hợp lý 64 KHUYẾN CÁO Bản báo cáo thuộc quền VCBS nhằm mục đích tham khảo VCBS không chịu trách nhiệm kết ý muốn quý khách sử dụng thơng tin để kinh doanh chứng khốn PHỊNG PHÂN TÍCH & NGHIÊN CỨU Trưởng phịng Nguyễn Đức Hải ndhai@vcbs.com.vn Chuyên viên phân tích Nguyễn Thị Minh Hạnh Lê Thị Lệ Dung Vương Minh Giang Nguyễn Thị Thanh Nga ntmhanh@vcbs.com.vn ltldung@vcbs.com.vn vmgiang@vcbs.com.vn nttnga_hcm@vcbs.com.vn Phạm thùy Linh ptlinh@vcbs.com.vn Bùi Ngọc Hà bnha@vcbs.com.vn Lê Thị Ngọc Anh ltnanh@vcbs.com.vn Trần Minh Hoàng tmhoang.vcbs@vcbs.com.vn Quách Thùy Linh qtlinh@vcbs.com.vn Lê Thị Huyền Minh lhminh@vcbs.com.vn Ngô Mạnh Duy nmduy@vcbs.com.vn Trần Gia Bảo Nguyễn Vĩnh Nghiêm tgbao@vcbs.com.vn nvnghiem@vcbs.com.vn CƠNG TY CHỨNG KHỐN NGÂN HÀNG NGOẠI THƯƠNG VIỆT NAM Website: http://www.vcbs.com.vn Email: headquarter@vcbs.com.vn BÁO CÁO VĨ MÔ VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN Q I/2011 Trụ sở Tầng 12 17, Vietcombank Tower, 198 Trần Quang Khải, Hoàn Kiếm, Hà Nội Tel: 84-4-39366426/39366990 Fax: 84-4-39360262 Phịng Mơi giới: 84-4-39351532 Phịng Tư vấn tài doanh nghiệp: 84-4-3936772 CN TPHCM: Lầu 1, nhà Green Star, số 70 Phạm Ngọc Thạch, P6, Q3, TPHCM Tel: 84-8-38208116 Fax: 84-8-38208117 Lầu 6, nhà Khánh Nguyên, số 63 Phạm Ngọc Thạch, P6, Q3, TPHCM Tel: 84-8-38200799 Fax: 84-8-38200770 CN Đà Nẵng: Tầng 2, nhà TCT Du lịch Hà Nội, số 10 đường Hải Phòng, Phường Hải Châu 1, Quận Hải Châu, TP Đà Nẵng Tel: 84-511-3888991 Fax: 84-511-3888881 Chi nhánh CN Vũng Tàu: Tầng trệt, số 27 Đường Lê Lợi, TP Vũng Tàu, Tỉnh Bà Rịa - Vũng Tàu Tel: 84-64-3513974 - 3513975 - 3513976 - 3513977 Fax: (84-64)-3513 979 CN Bình Dương: Tầng trệt, Tịa nhà Vietcombank Bình Dương, số 314 Đại lộ Bình Dương, phường Phú Hịa, thị xã Thủ Dầu Một, tỉnh Bình Dương Tel: (0650) 3845679 – 3845688 - 3845689 Fax: 0650 3845677 CN Cần Thơ: Tầng trệt, tòa nhà Bưu điện, số Đại lộ Hịa Bình, Quận Ninh Kiều, TP Cần Thơ Tel: 84-710-3750888 Fax: 84-710-3750878 PGD Cầu Giấy: Tầng 1- Toà nhà CTM-299 Cầu Giấy, Quận Cầu Giấy, Hà Nội Tel: 84-4-22201599 Fax: 84-4-22201419 Phòng giao dịch PGD Nguyễn Huệ: Lầu 4, Trung tâm dịch vụ văn phịng giao dịch nước ngồi (OSIC), số Nguyễn Huệ, Q1, TP HCM Tel: 84-8-38292866 Fax: 84-8-38293062 ...BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN L? ?I MỞ ĐẦU Như quý I/ 2011 qua nhiên v? ?i nhiều nhà đầu tư chứng khoán, l? ?i giai đoạn không suôn sẻ Thị trường r? ?i vào trạng th? ?i suy giảm,... 4,000 Giá trị GD (triệu VND) Kh? ?i lượng GD Nguồn: Sở Giao dịch chứng khoán Hà N? ?i 15 II Thị trường cổ phiếu niêm yết Diễn biến thị trường quý 1 /2011 Kết thúc quý I/ 2011, thị trường chứng khoán chứng. .. gi? ?i xu hướng tăng giá nhu cầu chuyển kh? ?i nắm giữ vào ngo? ?i tệ khơng nhiều Ng? ?i v? ?i việc r? ?i ro thị trường chứng khoán bộc lộ năm 2010 kỳ vọng giai đoạn vĩ mô bất ổn nay, tiền có chuyển khỏi