thiết lập một chình sách cổ tức

GVHD: Nguyễn Thị Minh Ngọc Bộ công thương Trường đại học Công Nghiệp thành phố Hồ Chí Minh Khoa: Tài Chính Ngân Hàng TIỂU LUẬN Môn: Tài Chính Doanh Nghiệp Phần Đề tài: THIẾT LẬP MỘT CHÌNH SÁCH CỔ TỨC GVHD:Nguyễn Thị Minh Ngọc GVHD: Nguyễn Thị Minh Ngọc DANH SÁCH NHÓM HỌ VÀ TÊN MSSV GHI CHÚ GVHD: Nguyễn Thị Minh Ngọc LỜI NÓI ĐẦU Trong tài doanh nghiệp có định đầu tư, định tài trợ, định chi trả cổ tức Cả ba định phải quán với mục tiêu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Ta cần thấy rằng, định liên quan với theo cách Thí dụ, nhà đầu tư doanh nghiệp ấn định mức lợi nhuận tương lai tiềm cổ tức tương lai; cấu trúc vốn ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn, đến lượt chi phí sử dụng vốn ấn định phần đến số hội đầu tư chấp nhận sách cổ tức ảnh hưởng đến số lượng vốn cổ phần thường cấu trúc vốn doanh nghiệp ( qua lợi nhuận giữ lại), mở rộng ra, ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn Khi lập định tương quan lẫn này, mục tiêu tối đa hóa tài sản cổ đông Nhưng xem xét cách cô lập sách cổ tức có tác động đến giá trị doanh nghiệp? Một doanh nghiệp lựa chọn sách cổ tức dựa vào đâu? Có sách tối ưu cho tất doanh nghiệp? GVHD: Nguyễn Thị Minh Ngọc LỜI NÓI ĐẦU CHƯƠNG 1: THIẾT LẬP MỘT CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC SỬ DỤNG PHẦN CÒN THẶNG DƯ: 1.2 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ỔN ĐỊNH 1.3 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC HÀI HÒA 1.4 MUA LẠI CỔ PHIẾU 1.5 CỔ TỨC CỔ PHIẾU VÀ CHIA TÁCH CỔ PHIẾU 12 1.6 GỘP CỔ PHIẾU .15 CHƯƠNG BÀI TẬP 17 CHƯƠNG 1: THIẾT LẬP MỘT CHÍNH SÁCH CỔ TỨC GVHD: Nguyễn Thị Minh Ngọc 1 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC SỬ DỤNG PHẦN CÒN THẶNG DƯ: Mục đích: • Lập dự toán vốn đầu tư • Xác định vốn cấu mục tiêu • Tài trợ dự án đầu tư cách kết hợp vay nợ VCSH phù hợp với cấu vốn mục tiêu Với sách cổ tức có giữ lại phần lợi nhuận sau thuế, mục tiêu mong muốn công ty vừa đáp ứng nhu cầu đầu tư vừa trì tỷ lệ nợ VCSH trước chi trả cổ tức VD: Một công ty có thu nhập 1000.000 đồng tỷ lệ = 0,5 Chú ý tỷ lệ = 0,5 (= 0,5 => Nợ = 1; VCSH = 2) Do cấu vốn Công Ty Nợ VCSH Bước đầu việc thực sách giữ lại lợi nhuận chia cổ tức bao nhiêu, mà không bán cổ phần mới: Nếu Công Ty tái đầu tư toàn 1000.000 đ không trả cổ tức => VCSH tăng 1000.000 đ Để giữ tỉ lệ = 0,5 Công Ty phải vay thêm 500.000 đ Tổng số tiền quỹ tạo mà không bán VCSH 1000.000 + 500.000 =1.500.000 đ Bước 2: định toán cổ tức không Tiến hành so sánh tổng số tiền mà tạo mà không bán cổ phần (trường hợp 1.500.000đ) để chi tiêu vốn cho kế hoạch + Nếu khoản tiền cần thiết để chi vượt quỹ tiền mặt có sẵn => Công Ty không chi trả cổ tức, Công Ty bán thêm cổ phiếu mới, huy động nguồn tài cần thiết khác trì hoãn số kế hoạch chi tiêu vốn + Nếu khoản tiền cần thiết 1.500.000 đ => Công Ty thực chi trả cổ tức cho cổ đông Số tiền chi trả cổ tức khoản tiền không cần thiết cho việc tài trợ dự án Cho tình huống: Nếu Công Ty cần có 900.000 đ chi tiêu vốn theo kế hoạch Để trì cấu vốn Công Ty, khoản chi 900.000đ phải tài trợ VCSH Nợ Vì vậy: Công Ty phải vay: 1/3 * 900.000 = 300.000đ Và Công Ty sử dụng: 2/3 * 900.000 = 600.000đ từ khoản 1.000.000đ VCSH GVHD: Nguyễn Thị Minh Ngọc Phần tiền mặt dư: 1.000.000 – 600.000 = 400.000đ , dùng cho chi trả cổ tức => Với Công Ty có lợi nhuận sau thuế 1000.000đ, cổ tức chi trả 400.000đ; lợi nhuận giữ lại 600.000đ vay tổng cộng 300.000đ; tỉ lệ = 0,5 không đổi  Mối quan hệ đầu tư tài sản chi trả cổ tức Bảng 1.1 Minh họa sách cổ tức theo phương pháp sử dụng phần dư Dòng Thu nhập Đầu tư Vay nợ Lợi nhuận Bổ sung cổ Chia cổ tức sau thuế thêm=1/3* giữ lại phần 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 đầu tư 1.000.000 667.000 500.000 333.000 167.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 667.000 833.000 1.000.000 333.000 0 0  3.000.000 2.000.000 1.500.000 1.000.000 500.000 0 0 333.000 167.000 1.000.000 Dòng 1: đầu tư cần 3.000.000đ Trong vay nợ thêm 1.000.000 đ VCSH phải tăng thêm 2.000.000 đ để giữ tỉ lệ = 0,5 không đổi Đầu tư 2.000.000đ > 1.000.000đ, khoản thu nhập giữ lại Phát hành cổ phiếu : 1.000.000đ chứng khoán phát hành, cổ tức không chi trả  Dòng dòng 3: đầu tư giảm xuống Nợ phải trả giảm xuống đầu tư Vì lượng VCSH cần thiết cho đầu tư ≥ 1.000.000đ nên tất khoản thu nhập giữ lại không trả cổ tức  Dòng 4: cổ tức toán Ở ∑vốn đầu tư 1.000.000đ, để giữ tỉ lệ không đổi cần khoản tài trợ nợ tương đương đầu tư 333.000đ, lại tương đương 667.000đ => phần dư quỹ tiền GVHD: Nguyễn Thị Minh Ngọc mặt 1.000.000 – 667.000 = 333.000đ Cổ tức chia từ 333.000đ Thực tế, DN có nhiều hội đầu tư -> tỉ lệ chi trả cổ tức chiếm phần nhỏ lợi nhuận sau thuế DN có hội đầu tư -> tỉ lệ chi trả cổ tức thường chiếm tỉ lệ phần trăm cao Hoặc CT phát triển nhanh, ngành nghề mới, tiềm năng, đại thường sử dụng tỉ lệ chi trả thấp; CT phát triển chậm, ngành công nghiệp lâu đời sử dụng tỉ lệ chi trả cổ tức cao Điểm mấu chốt phương pháp này: cổ tức toán sau tất hội đầu tư có lợi nhuân giảm dần=> Dễ dẫn đến sách cổ tức không ổn định 1.2 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ỔN ĐỊNH Xét trường hợp Big C cửa hàng Bách hóa, Inc, nhà bán lẻ có thu nhập hàng năm dự báo nhau, có thu nhập hàng quý thay đổi: thu nhập quý năm thường thấp, quý thứ hai quý thứ ba tăng nhẹ tình hình kinh doanh lại tăng đáng kể quý thứ tư Công ty lựa chọn hai loại sách cổ tức + Đầu tiên, cổ tức quý phần cố định thu nhập quý Đây sách cổ tức theo chu kỳ, cổ tức thay đổi suốt năm + Thứ hai, cổ tức quý phần cố định thu nhập hàng năm, tức tất khoản toán cổ tức Đây sách cổ tức ổn định 1.3 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC HÀI HÒA - Chính sách cổ tức hài hòa dựa vào mục tiêu chính: Tránh cắt giảm dự án NPV dương để trả cổ tức Tránh cắt giảm cổ tức Tránh cần thiết phải bán cổ phần Duy trì tỉ lệ nợ - vốn chủ sở hữu mục tiêu Duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu _Giả định công ty trì tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu cố định Đây phương GVHD: Nguyễn Thị Minh Ngọc pháp sách cổ tưc hài hòa, tỷ lệ nợ - vốn chủ sở hữu xem mục tiêu dài hạn, cho phép thay đổi ngắn hạn cần thiết để tránh cắt giảm cổ tức cần thiết phải bán cổ phần (1) Các khoản toán cổ tức tính theo tỷ lệ thu nhập Công ty (2) Các nhà đầu tư “công bằng” việc chia sẻ thu nhập Công ty • Mục tiêu dài hạn tỷ lệ toán cổ tức, thay đổi ngắn hạn cần thiết • Kết là, dài hạn, tăng trưởng lợi nhuận tăng cổ tức, có độ trễ _ Để giảm thiểu vấn đề bất ổn cổ tức, nhà quản trị tài áp dụng hai loại cổ tức: Thường xuyên bổ sung + Cổ tức thường xuyên phần tương đối nhỏ thu nhập thường xuyên, trì dễ dàng + Cổ tức bổ sung chi trả có gia tăng thu nhập Doanh nghiệp tạm thời Bởi nhà đầu tư nhìn vào phần thưởng công ty sử dụng thực tế 1.4 MUA LẠI CỔ PHIẾU Bên cạnh việc toán cổ tức cho cổ đông tiền mặt Còn cách khác công ty mua lại cổ phiếu ( cổ phiếu quỹ) Mua lại cổ phiếu xảy công ty mua lại cổ phiếu kết làm giảm số cổ phần lưu hành Có nhiều lí khiến công ty mua lại cổ phiếu Các lí liệt kê sau: • Mua lại cổ phiếu phương tiện cung cấp hội đầu tư nội • Mua lại cổ phiếu cách thức thay đổi cấu vốn công ty • Mua lại cổ phiếu có tác dụng cải thiện tiêu lợi nhuận cổ phần (EPS) • Mua lại cổ phiếu để giảm quyền sở hữu nhóm cổ đông • Mua lại cổ phiếu để giảm thiểu pha loãng cổ phiếu nhằm tránh nguy thao túng quyền kiểm soát công ty GVHD: Nguyễn Thị Minh Ngọc Ảnh hưởng việc mua lại cổ phiếu quỹ Với nhà đầu tư cá nhân, nhìn chung động thái mua cổ phiếu quỹ doanh nghiệp đem lại nhiều lợi ích giá cổ phiếu thường có xu hướng tăng sau kế hoạch mua lại cổ phiếu quỹ đưa (ngoại trừ trường hợp nhà đầu tư tin thị giá cổ phiếu cao so với giá trị thực tình hình thị trường xấu) Bản chất mua cổ phiếu quỹ làm giảm vốn chủ sở hữu, trả lại tiền cho cổ đông Cổ đông muốn thu hồi vốn đầu tư bán cổ phiếu sở hữu Khi công ty công bố trả cổ tức, cổ đông kỳ vọng cổ tức năm sau cao năm trước diễn biến ngược lại yếu tố làm cổ đông công ty bán động thái mua bán cổ phiếu quỹ dường bị ý Việc mua lại cổ phiếu quỹ giúp làm đẹp số số tài chính, cụ thể EPS, ROE ROA tăng lên kể doanh thu lợi nhuận không đổi Sự tăng trưởng không đem lại từ hoạt động kinh doanh không tạo giá trị cho cổ đông Nhà đầu tư cần lưu ý rằng, “mánh khóe” Ban lãnh đạo doanh nghiệp họ thưởng dựa kết hoạt động doanh nghiệp Việc dùng tiền mua lại cổ phiếu làm giảm vốn chủ sở hữu, giảm giá trị doanh nghiệp sổ sách kế toán, giảm lượng tiền mặt có cho thấy công ty khả đầu tư nhanh chóng, kịp thời có thời hội cho dự án Xét đầu tư dài hạn ảnh hưởng đến khả sinh lời công ty  Trả cổ tức tiền mua lại trường hợp không thuế chi phí giao dịch Ví dụ: giả sử, tất vốn công ty tiền mặt có số dư tiền 300.000 ngàn đồng Công ty không trả cổ tức, lợi nhuận ròng năm vừa qua 49.000 đồng, giá bán cổ phiếu 10 ngàn đồng Bảng cân đối kế toán cuối năm là: GVHD: Nguyễn Thị Minh Ngọc Đơn vị tính: 1000 đồng Bảng cân đối kế toán ( trước trả cổ tức tiền mặt) Tiền mặt 300.000 Nợ phải trả Ts khác 700.000 Vốn chủ sở hữu Cộng 1.000.000 Cộng 1.000.000 1.000.000  Trước chi trả cổ tức: Số lượng cổ phiếu = vốn chủ sở hữu/giá bán cổ phiếu= 1.000.000/10= 100.000cp Thu nhập cổ phiếu( EPS)= lợi nhuận ròng/ số lượng cổ phiếu =49.000/100.000= 0,49 đồng Tỷ lệ giá-thu nhập(PE)= giá bán cổ phiếu/EPS=10/0,49=20,4  Khi thực chi trả cổ tức: • Nếu trả cổ tức: 300.000 ngàn đồng tiền mặt _ Cổ tức trả tiền mặt = tiền mặt/số lượng cổ phiếu = 300.000/100.000=3 ngàn đồng _Thì trị giá cổ phiếu còn= giá cổ phiếu ban đầu- cổ tức =10-3=7 ngàn đồng _ với số lượng cổ phiếu 100.000 cp Thu nhập cổ phiếu( EPS)= lợi nhuận ròng/ số lượng cổ phiếu =49.000/100.000= 0,49 ngàn đồng Tỷ lệ giá-thu nhập(PE) giảm = giá bán cổ phiếu/EPS=7/0,49=14.3 10 GVHD: Nguyễn Thị Minh Ngọc cổ đông chấp thuận gộp cổ phiếu Và có 111 công ty có sách gộp cổ phiếu vào năm 2002 75 vào năm 2003, có 14 vào năm 2004 Lý phổ biến cho sách gộp cổ phiếu giá cổ phiếu công ty niêm yết NASDAQ giảm xuống 1$ cổ phiếu 30 ngày • Nhiều công ty, đặc biệt công ty thuộc lĩnh vực công nghệ thông tin, thấy có nguy bị hủy bỏ niêm yết họ sử dụng việc gộp cổ phiếu để đẩy giá cổ phiếu họ lên Hoặc công ty thực sách gộp cổ phiếu đồng thời với việc công ty mua lại cổ phiếu cổ đông có số lượng cổ phiếu số lượng cổ phiếu định mà công ty qui định Ví dụ 14.15: Trong tháng 10 năm 2005, Hệ thống nghiên cứu Sagient, nhà xuất nghiên cứu tài độc lập, công bố sách gộp cổ phiếu: từ đến 101 .Đồng thời công ty mua lại tất cổ phiếu cổ đông có 100 cổ phiếu • Mục đích gộp cổ phiếu là:  Để cho phép công ty trở nên bị ý hiệu hoạt động kinh doanh tụt dốc  Công ty có 300 cổ đông, không yêu cầu phải nộp báo cáo định kỳ với SEC  Điều quan trọng sau gộp cổ phiếu Đây kỳ vọng công ty sử dụng sách gộp cổ phiếu:”Để khôi phục lại cổ phiếu giá trị ban đầu nó!”  Các công thức tính toán: Giả sử công ty gộp theo tỉ lệ 1:4 • Số lượng cổ phiếu giảm thêm= Số lượng CP – Số lượng CP cũ= Số lượng CP cũ*1/4- Số lượng CP cũ 16 GVHD: Nguyễn Thị Minh Ngọc • Thay đổi giá trị CP phổ thông = (Mệnh giá*4/1)*(Số lượng CP cũ*1/4)- Giá trị CP cũ • Thay đổi tiêu thặng dư vốn chủ sở hữu: • Thay đổi tiêu lợi nhuận giữ lại: Ví dụ 14.16 Chỉ tiêu Cổ phiếu phổ thông Lợi nhuận giữ lại Tổng vốn chủ sở hữu Số lượng cổ phiếu lưu hành Hiện 5.000 10.000 35.000 5.000 Gộp theo tỷ lệ 1:4 5.000 10.000 35.000 1.250 Mệnh giá Giá trị sổ sách cổ phiếu Giá trị thị trường cổ phiếu Tổng giá trị thị trường 10 50.000 28 40 50.000 CHƯƠNG BÀI TẬP Bài Ta có: cấu vốn :60% nợ, 40% vốn chủ sỡ hữu( 3/5 nợ 2/5 vốn chủ sỡ hữu) tỉ lệ nợ vốn chủ sở hữu=60%/40%=3/2 a) Số tiền tối đa để chi tiêu vốn mà không bán cổ phần mới=5000+5000*3/2=12500 triệu đồng b) Đầu tư chi tiêu năm tới 12000 _Nên vốn chủ sỡ hữu cần thiết 12000*40%= 4800