Chính sách cổ tức tiền mặt, công ty theo mô hình kim tự tháp, cấu trúc sở hữu bằng chứng thực nghiệm tại việt nam

i BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LÊ THỊ NGỌC TRÂM CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TIỀN MẶT, CÔNG TY THEO MÔ HÌNH KIM TỰ THÁP, CẤU TRÚC SỞ HỮU: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2016 ii BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LÊ THỊ NGỌC TRÂM CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TIỀN MẶT, CÔNG TY THEO MÔ HÌNH KIM TỰ THÁP, CẤU TRÚC SỞ HỮU: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS LÊ ĐẠT CHÍ Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2016 iii MỤC LỤC MỤC LỤC i LỜI CAM ĐOAN .v DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT vi DANH MỤC CÁC BẢNG vii DANH MỤC CÁC HÌNH viii TÓM TẮT NỘI DỤNG LUẬN VĂN .1 CHƯƠNG GIỚI THIỆU TỔNG QUAN BÀI NGHIÊN CỨU .2 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1.3 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.4 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.5 Ý NGHĨA THỰC TIỄN CỦA LUẬN VĂN 1.6 KẾT CẤU BÀI NGHIÊN CỨU CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 NỀN TẢNG LÝ THUYẾT CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 2.2 TỔNG QUAN CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 12 2.3 GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 21 2.3.1 Giả thuyết thứ .22 2.3.2 Giả thuyết thứ hai 24 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU .26 3.1 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .26 3.2 CÁC BIẾN TRONG MÔ HÌNH 29 3.2.1 Biến phụ thuộc 29 3.2.2 Biến độc lập 29 3.2.3 Biến kiểm soát 30 3.3 KÌ VỌNG DẤU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG TỚI CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TIỀN MẶT TRONG MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 37 3.4 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 42 iv 3.5 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU: .47 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TẠI VIỆT NAM 52 4.1 PHÂN TÍCH THỐNG KÊ MÔ TẢ .52 4.1.1 Thống kê mô tả biến mô hình .52 4.1.2 Thống kê mô tả tầng nấc chuỗi kiểm soát .60 4.2 PHÂN TÍCH MỐI TƯƠNG QUAN 62 4.3 PHÂN TÍCH KẾT QUẢ HỒI QUY 65 4.3.1 mặt Kiểm định hai giả thuyết nghiên cứu tác động tới sách cổ tức tiền 65 4.3.2 Kiểm định hai giả thuyết nghiên cứu thêm vào yếu tố quản trị công ty đặc điểm ban quản trị tới sách cổ tức tiền mặt 69 4.3.3 Kiểm định hai giả thuyết nghiên cứu thêm yếu tố quản trị quyền kiểm soát khác quyền dòng tiền quyền kiểm soát .72 CHƯƠNG KẾT LUẬN .78 5.1 KẾT LUẬN 78 5.2 HẠN CHẾ CỦA BÀI NGHIÊN CỨU 79 5.3 Ý NGHĨA CỦA BÀI NGHIÊN CỨU 80 5.4 HƯỚNG NGHIÊN CỨU TRONG TƯƠNG LAI .81 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 83 PHỤ LỤC 91 v LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TIỀN MẶT, CÔNG TY THEO MÔ HÌNH KIM TỰ THÁP, CẤU TRÚC SỞ HỮU: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM” tự nghiên cứu thực hướng dẫn khoa học Tiến Sĩ Lê Đạt Chí Các số liệu, kết nghiên cứu luận văn hoàn toàn trung thực Nội dung luận văn chưa công bố công trình nghiên cứu Các tài liệu tham khảo trích dẫn liệu thu thập xử lý liệu có ghi rõ nguồn Tôi hoàn toàn chịu trách nhiệm tính pháp lý trình nghiên cứu khoa học luận văn TP Hồ Chí Minh, 24 tháng năm 2016 Người thực luận văn Lê Thị Ngọc Trâm vi DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT HOSE: Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh HNX: Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội IPO: phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng NPV: giá trị ròng dự án đầu tư NSOEs: công ty thuộc sở hữu tư nhân SOEs: công ty thuộc sở hữu nhà nước vii DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1 Thống kê mô tả tỷ suất cổ tức tiền mặt mẫu công ty hoạt động liên tục ……………………………………………………………………………………43 Bảng 3.2 Thống kê mô tả tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt mẫu công ty hoạt động liên tục……………………………………………………………………………44 Bảng 3.3 Thống kê mô tả tỷ suất cổ tức tiền mặt mẫu công ty nghiên cứu 45 Bảng 3.4 Thống kê mô tả tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt mẫu công ty nghiên cứu …………………………………………………………………………….46 Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến…………………………………………… 53 Bảng 4.2 Thống kê mô tả tỷ suất cổ tức tiền mặt theo độ dài chuỗi kiểm soát 61 Bảng 4.3 Thống kê mô tả tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt theo độ dài chuỗi kiểm soát …………………………………………………………………………….61 Bảng 4.4 Hệ số tương quan biến……………………………………… 63 Bảng 4.5 Kết hồi quy mô hình ……………………………………… 66 Bảng 4.6 Kết hồi quy mô hình ……………………………………… 70 Bảng 4.7 Kết hồi quy mô hình ……………………………………… 73 Bảng 4.8 So sánh kết hồi quy mô hình…………………………….77 viii DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 2.1 Cấu trúc sở hữu kim tự tháp……………………………………………32 Hình 2.2 Cấu trúc sở hữu Tập đoàn kỹ nghệ gỗ Trường Thành…………….33 Hình 2.3 Cấu trúc sở hữu Công Ty cổ phần đầu tư thương mại…………….34 Hình 2.4 Cấu trúc sở hữu Công Ty cổ phần nhiên liệu Sài Gòn………… 35 Hình 2.5 Cấu trúc sở hữu Công Ty cổ phần Vật tư xăng dầu……………….35 Hình 2.6 Cấu trúc sở hữu Công Ty cổ phần vận tải xăng dầu Vipco…… 36 Hình 2.7 Cấu trúc sở hữu Công Ty cổ phần Simco Sông Đà… 36 Hình 4.1 Phân bố tỷ suất cổ tức tiền mặt…………………………………… .59 Hình 4.2 Phân bố tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt………………………………… 60 TÓM TẮT NỘI DỤNG LUẬN VĂN Bài nghiên cứu xem xét cấu trúc sở hữu thông qua cấu trúc công ty theo mô hình kim tự tháp tác động tới sách cổ tức tiền mặt công ty niêm yết Việt Nam hai sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội Tôi sử dụng mẫu 157 công ty giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2014 gồm 1,099 quan sát năm, theo mô hình hồi quy với liệu bảng mà biến phụ thuộc bị giới hạn (mô hình hồi quy Tobit) Tôi tìm thấy Việt Nam công ty kiểm soát nhà nước chi trả cổ tức tiền mặt (đo lường tỷ lệ chi trả cổ tức) cao so với công ty kiểm soát tư nhân Tôi tìm thấy độ dài chuỗi kiểm soát có tác động tới sách cổ tức tiền mặt công ty, chuỗi kiểm soát công ty dài tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt thấp Các công ty tư nhân kiểm soát chi trả cổ tức thấp so với công ty nhà nước kiểm soát công ty tư nhân bị ràng buộc việc huy động vốn bên nên phụ thuộc nhiều vào nguồn tài trợ nội để tăng trưởng Bên cạnh đó, yếu tố quản trị công ty số lượng Ban tổng giám đốc tỷ lệ giám đốc độc lập tác động tới tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt công ty Mặc khác, khác quyền kiểm soát quyền dòng tiền yếu tố có tác động tới việc chi trả cổ tức tiền mặt công ty niêm yết Việt Nam Ngoài ra, sách cổ tức tiền mặt đo lường tỷ suất cổ tức chịu tác động yếu tố quy mô công ty đòn bẩy không phụ thuộc vào cấu trúc sở hữu yếu tố quản trị công ty tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt CHƯƠNG GIỚI THIỆU TỔNG QUAN BÀI NGHIÊN CỨU Cấu trúc sở hữu công ty theo mô hình kim tự tháp phổ biến giới, đặc biệt nước Đông Á thông qua cấu trúc công ty theo mô hình kim tự tháp để giảm thiểu các chi phí kết nối với dòng tiền công ty Quản trị theo mô hình kim tự tháp phổ biến quốc gia có luật pháp phát triển, cổ đông thiểu số không bảo vệ tốt (La Porta et al., 1999; Claessens et al., 2000) Tại Việt Nam, văn kiện Đại hội X (2006) lần khẳng định: “Kinh tế Nhà nước giữ vai trò chủ đạo, lực lượng vật chất quan trọng để Nhà nước định hướng điều tiết kinh tế, tạo môi trường điều kiện thúc đẩy thành phần kinh tế phát triển” Trong kinh tế thị trường nước ta, bảo đảm vai trò chủ đạo kinh tế Nhà nước nội dung để giữ vững định hướng xã hội chủ nghĩa Chính phủ kiểm soát phần lớn kinh tế kinh tế nhà nước giữ vai trò chủ đạo Hầu công ty niêm yết Việt Nam có chất sở hữu nhà nước công ty thành lập tập đoàn tổng công ty nhà nước Bên cạnh kinh tế tư nhân động lực phát triển kinh tế Việt Nam vào nghiệp xây dựng phát triển đất nước Tuy nhiên kinh tế tư nhân phải cạnh tranh khốc liệt với thành phần kinh tế khác kinh tế thị trường để phát triển Vì yếu tố nên nghiên cứu xem xét khác chất sở hữu SOEs NSOEs thông qua mô hình quản trị theo mô hình kim tự tháp ảnh hưởng tới sách cổ tức tiền mặt công ty Một yếu tố khác không quan trọng xem xét yếu tố quản trị công ty có tác động tới sách cổ tức tiền mặt hay không Tất yếu tố đề cập nghiên cứu để làm rõ cho sách cổ tức tiền mặt Việt Nam 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI Chính sách cổ tức ba định quan trọng tài doanh nghiệp Chính sách cổ tức trở thành định quan trọng tài doanh nghiệp đề tài tạo ý có nhiều tranh luận La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., & Shleifer, A., 2000 Agency problems and dividend policies around the world.Journal of Finance, 55,1–33 Lee, C J., & Xiao, X., 2003.Cash dividend and large shareholder expropriation in China.Finland: European Financial Management Association Annual Meeting Lintner, J., 1956 Distribution of incomes of corporations among dividends, retained earnings and taxes.American Economics Review, 46,97–113 Lloyd, W., J Jahera and D Page, 1985, Agency Costs and Dividend Payout Ratios., Quarterly Journal of Business and Economics 24, 19-29 Maddala, G S., 1985 A survey of the literature on selectivity bias as it pertains to health care markets.Advances in Health Economics and Health Services Research, 6,3–26 Maddala, G S., 1992 Introduction to econometrics (2nd ed.) New York: Macmillan Maksimovic, V., & Phillips, G., 2006 Conglomerate firms and internal capital markets In B E Eckbo (Ed.),Handbook of corporate finance: empirical corporate finance (pp 423–480) Amsterdam: North-Holland/Elsevier Manos, R., Murinde, V., & Green, C., 2012 Dividend policy and business groups: Evidence from Indian firms.International Review of Economics and Finance, 21, 42–56 Marfo-Yiadom, E and Agyei, S.K., 2011, “Determinants of Dividend Policy of Banks in Ghana”, International Research Journal of Finance and EconomicsVol 61 Maury C B., & A Pajuste., 2002 Controlling shareholders, Agency problems, and dividend policy in Finland Working paper, swidish school of Economics and Business Administration [Online] Available: http://lta.hse.fi/2002/1/lta_2002_01_a1.pdf Miller, M H., & Modigliani, F., 1961 Dividend policy, growth and the valuation of shares.Journal of Business, 34, 411–433 Mitton, T., 2004 Corporate governance and dividend policy in emerging markets, Emerging Markets Review, (2004) 409-426 Nilsson, M., 2002 Agency costs of controlling shareholders, Essays in Empirical Corporate Finance and Governance Stockholm School of Economics Doctoral thesis [Online] available: http://urn.kb.se/resolve?urn=urn:nbn:se:hhs:diva-587 Redding, L., 1997, Firm Size and Dividend Payouts., Journal of Financial Intermediation 6, 224-248 Rozeff, M., 1982 Growth, Beta and agency Costa as Determinants of Dividend payout Ratios Journal of financial Research, 5, 249-259 Schooley, D K., & Barney, L D., Jr., 1994 Using dividend policy and managerial ownership to reduce agency costs.The Journal of Financial Research, 17, 363–373 Shleifer, A., & R Vishny., 1997 A survey of corporate Governance Journal of Finance, 52, 737-783 http://dx.doi.org/10.2307/2329497 Stein, J C., 1997 Internal capital markets and the competition for corporate resources.Journal of Finance, 52, 111–133 Thanh Truong, Richard Heaney., 2007 Largest shareholder and dividend policy around the world The Quarterly Review of Economics and Finance 47 (2007) 667–687 Wang, Xi, Manry David, & Wandler, Scott., 2000, The impact of government owerership on dividend policy in China, Advances in Accounting, incorporating Advances in International Accounting, 27 (2011) 366–372 Wei, Z., &Varela, O., 2003 State equity ownership and firmmarket performance: Evidence from China's newly privatized firms.Global Finance Journal,14,65–82 Wei, Z., Varela, O., D'Souza, J., & Hassan, K., 2003 The financial and operating performance of China's newly privatized firms.Financial Management, 32, 107–126 Wei, Z., Wu, Shinong., Li, Changqing., Chen, Wei., 2011 Family control, institutional environment and cash dividend policy: Evidence from China China Journal of Accounting Research (2011) 29–46 William Bradford, Chao Chen, Song Zhu., 2013 Cash dividend policy, corporate pyramids, and ownership structure: Evidence from China International Review of Economics and Finance, 27 (2013) 445–464 Williamson, O E., 1985.The economic institutions of capitalism.New York: The Free Press Wooldridge, J., 2002.Econometric analysis of cross section and panel data.Cambridge, MA: MIT Press Wulf, J., 2009 Influence and inefficiency in the internal capital market.Journal of Economic Behavior and Organization, 72, 305–321 Zhilan Chen, Yan-Leung Cheung T, Aris Stouraitis, Anita W.S Wong., 2005 Ownership concentration, firm performance, and dividend policy in Hong Kong Pacific-Basin Finance Journal 13 (2005) 431–449 Zhu, S., 2006 The characteristics of ultimate shareholders and informativeness of accounting earnings.China Accounting and Finance Review, 3,1–30  Sách tham khảo: J.Scolt Long, 1997 Regression Model for categorical and limited dependent variables Advanced quantitative techniques in social sciences series, SAGE publications International Educational and Professional Publisher Thousand Oaks London New Delhi Pp.187-216  Website tham khảo: www.cophieu68.vn www.cafef.vn Website công ty để download báo cáo thường niên qua năm công ty PHỤ LỤC Phụ lục 1: Thống kê mô tả biến Phụ lục 2: Thống kê mô tả biến-NSOEs Phụ lục 3: Thống kê mô tả biến-SOEs Phụ lục 4: Ma trận hệ số tương quan biến: Phụ lục 5: Kết mô hình hồi quy với biến Yield Phụ lục 6: Tác động biên mô hình hồi quy với biến Yield Phụ lục 7: Kết mô hình hồi quy – với biến Payout Phụ lục 8: Tác động biên mô hình hồi quy với biến Payout Phụ lục 9: Kết mô hình hồi quy – với biến Yield Phụ lục 10: Tác động biên mô hình hồi quy với biến Yield Phụ lục 11: Kết mô hình hồi quy – với biến Payout Phụ lục 12: Tác động biên mô hình hồi quy với biến Payout Phụ lục 13: Kết mô hình hồi quy – với biến Yield Phụ lục 14: Tác động biên mô hình hồi quy với biến Yield Phụ lục 15: Kết mô hình hồi quy – với biến Yield (Mô hình Tobit giới hạn: bên trái bị kiểm duyệt giá trị 0, bên phải bị kiểm duyệt 0.14) Phụ lục 16: Kết mô hình hồi quy – với biến Yield (mô hình Tobit giới hạn: bên trái bị kiểm duyệt giá trị 0, không bị kiểm duyệt phía bên phải) Phụ lục 17: Kết mô hình hồi quy – với biến Payout Phụ lục 18: Tác động biên mô hình hồi quy với biến Payout ... ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TIỀN MẶT, CÔNG TY THEO MÔ HÌNH KIM TỰ THÁP, CẤU TRÚC SỞ HỮU: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM tự nghiên cứu thực hướng dẫn khoa học Tiến Sĩ... TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LÊ THỊ NGỌC TRÂM CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TIỀN MẶT, CÔNG TY THEO MÔ HÌNH KIM TỰ THÁP, CẤU TRÚC SỞ HỮU: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số... sách cổ tức có tác động đến giá trị công ty Trong chương thảo luận lý thuyết tảng sách cổ tức chứng thực nghiệm cấu trúc sở hữu sở hữu công ty theo mô hình kim tự tháp để có nhìn toàn diện sách cổ