NHÓM 1 CHÍNH SÁCH cổ tức và GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP

Đề tài tiểu luận Chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp môn Tài chính doanh nghiệp cô Lê Thị Lanh Giảng viên Trường Đại Học Kinh Tế TP HCM.Đề tài tiểu luận Chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp môn Tài chính doanh nghiệp cô Lê Thị Lanh Giảng viên Trường Đại Học Kinh Tế TP HCM.Đề tài tiểu luận Chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp môn Tài chính doanh nghiệp cô Lê Thị Lanh Giảng viên Trường Đại Học Kinh Tế TP HCM

Tiểu luận: “Chính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp” MỤC LỤC 1.1 Các khái niệm 1.2 Vai trò sách cổ tức 1.3 Các yếu tố tác động lên sách cổ tức 1.3.1 Các hạn chế pháp lý 1.3.2 Các điều khoản hạn chế 1.3.3 Các ảnh hưởng thuế 1.3.4 Các ảnh hưởng khả khoản 1.3.5 Ổn định thu nhập 1.3.6 Triển vọng tăng trưởng 1.3.7 Lạm phát 1.3.8 Các ưu tiên cổ đông 1.3.9 Bảo vệ chống loãng giá 1.4 Các yếu tố tác động lên sách cổ tức Việt Nam 1.4.1 Các hạn chế pháp lý 1.4.2 Các ảnh hưởng thuế 1.4.3 Lạm phát 1.4.4 Ưu tiên cổ đông (hiệu ứng khách hàng) 1.5 Các mô hình cách điệu Lintner chi trả cổ tức 1.6 Các tranh luận sách cổ tức 1.7 Dividend Irrelevance Theory - MM giải thưởng Nobel kinh tế .10 1.7.1 Mô hình MM 11 1.7.2 Phát hành cổ phần tài trợ cổ tức .13 1.7.3 Mua lại cổ phần tài trợ cho chi trả cổ tức 15 1.7.4 Lập luận MM 18 1.8 Trường phái cánh tả cấp tiến 19 1.8.1 Thuế .19 1.8.2 Chi phí phát hành 21 1.9 Trường phái cánh hữu bảo thủ 21 1.9.1 Những lập luận không thích rủi ro (The Bird-in-the-hand) 22 1.9.2 Những lập luận chi phí giao dịch 23 1.9.3 Những lập luận chi phí đại diện 24 1.9.4 Giải thích lý thuyết đáp ứng nhu cầu nhà đầu tư (catering) 24 1.10 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động 25 NHÓM 1-ĐÊM 4-K22 GVHD: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Tiểu luận: “Chính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp” 1.11 Chính sách chi trả cổ tức tiền mặt ổn định 26 1.12 Một số sách khác .26 1.13 Các hình thức chi trả cổ tức 26 1.13.1 Trả Tiền mặt 26 1.13.2 Trả Cổ phiếu 27 1.13.3 Trả Tài sản 27 1.13.4 Mua lại cổ phần 28 NHÓM 1-ĐÊM 4-K22 GVHD: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Tiểu luận: “Chính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp” LỜI NÓI ĐẦU Trong tài doanh nghiệp có định bản: định đầu tư, định tài trợ, định chi trả cổ tức Cả ba định phải quán với mục tiêu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Ta cần phải thấy rằng, định liên quan với theo cách Thí dụ, đầu tư doanh nghiệp ấn định mức lợi nhuận tương lai tiềm cổ tức tương lai; cấu trúc vốn ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn, đến lượt chi phí sử dụng vốn ấn định phần đến số hội đầu tư chấp nhận sách cổ tức ảnh hưởng đến số lượng vốn cổ phần thường cấu trúc vốn doanh nghiệp (qua lợi nhuận giữ lại), mở rộng ra, ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn Khi lập định tương quan lẫn này, mục tiêu tối đa hóa tài sản cổ đông Nhưng xem xét cách cô lập sách cổ tức có tác động đến giá trị doanh nghiệp? Một doanh nghiệp lựa chọn sách cổ tức dựa vào đâu? Có sách tối ưu cho tất doanhnghiệp? Trên thực tế doanh nghiệp lựa chọn sách cổ tức nào? Những sách cổ tức có quán với mục tiêu tối đa hóa tài sản cổ đông? Trong giai đoạn khó khăn công ty có thường cắt giảm cổ tức không? Với mong muốn phân tích rõ định phân phối cổ tức, tầm quan trọng mục tiêu tối đa hóa tài sản cổ đông, nhóm thực đề tài “chính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp” để hiểu rõ vấn đế NHÓM 1-ĐÊM 4-K22 GVHD: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Tiểu luận: “Chính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp” TỔNG QUAN 1.1 Các khái niệm • Cổ tức (Dividends): hiểu phần lợi nhuận sau thuế công ty dành cho việc chi trả cho cổ đông • Chính sách cổ tức (Dividend policy): Là sách ấn định phân phối lợi nhuận tái đầu tư chi trả cổ tức cho cổ đông Lợi nhuận giữ lại cung cấp cho nhà đầu tư nguồn tăng trưởng lợi nhuận tương lai thông qua tái đầu tư, cổ tức cung cấp cho họ phan phối Nó ấn định mức lợi nhuận sau thuế Nó ấn định mức lợi nhuận sau thuế công ty đem phân phối nào, phần trăm giữ lại để tái đầu tư dùng để chi trả cổ tức cho cổ đông Vì sách cổ tức có ảnh hưởng đến số lượng cổ phần cấu trúc vốn doanh nghiệp (thông qua lợi nhuận giữ lại) chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp 1.2 Vai trò sách cổ tức - Là công cụ đảm bảo lợi ích cho cổ đông: Đại phận cổ đông đầu tư vào công ty mong đợi trả cổ tức vậy, sách phân chia cổ tức ảnh hưởng trực tiếp đến thu nhập cổ đông Mặt khác,việc công ty trì trả cổ tức ổn định hay không ổn định,dều đặn hay dao động thất thường ảnh hưởng trực tiếp đến biến động giá trị cổ phiếu công ty thị trường chứng khoán - Là công cụ tác động đến tăng trưởng phát triển công ty: Chính sách cổ tức liên quan tới việc xác định lượng tiền mặt dung trả cổ tức cho cổ đông Vì vậy,nó có mối liên hệ chặt chẽ với sách tài trợ sách đầu tư công ty Việc phân chia lợi tức cổ phần định số lợi nhuận lưu giữ nhiều hay it, điều ảnh hưởng tới nguồn vốn bên tài trợ cho nhu cầu mở rộng sản xuất kinh doanh công ty tương lai Mặt khác, việc trả cổ tức làm giảm lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư, ảnh hưởng đến nhu cầu huy động vốn từ bên công ty NHÓM 1-ĐÊM 4-K22 GVHD: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Tiểu luận: “Chính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp” 1.3 Các yếu tố tác động lên sách cổ tức Về mặt lý thuyết, nhà quản trị cân nhắc lựa chọn sách cổ tức cho công ty họ phải xem xét yếu tố sau: 1.3.1 Các hạn chế pháp lý 1.3.1.1 Hạn chế suy yếu vốn: Tức doanh nghiệp dùng vốn để chi trả cổ tức Tùy theo định nghĩa vốn mà mức hạn chế doanh nghiệp khác nhau, vốn bao gồm mệnh giá cổ phần thường bao gồm mệnh giá cổ phần thường thặng dư vốn 1.3.1.2 Hạn chế lợi nhuận ròng Tức cổ tức trả từ lợi nhuận ròng thời gian qua, nhằm ngăn cản chủ sở hữu thường rút đầu tư ban đầu làm suy yếu vị an toàn chủ nợ doanh nghiệp 1.3.1.3 Hạn chế khả toán Tức chi trả cổ tức doanh nghiệp khả toán (nợ nhiều tài sản), nhằm đảm bảo quyền ưu tiên chủ nợ tài sản doanh nghiệp 1.3.2 Các điều khoản hạn chế Các điều khoản hạn chế thường tác động nhiều đến sách cổ tức hạn chế pháp lý vừa trình bày Các điều khoản nằm giao kèo trái phiếu, điều khoản vay, thỏa thuận vay ngắn hạn, hợp đồng thuê tài sản, thỏa thuận cổ phần ưu đãi Về bản, hạn chế giới hạn tổng mức cổ tức doanh nghiệp chi trả Đôi khi, điều khoản quy định chi trả cổ tức lợi nhuận doanh nghiệp đạt mức ấn định Ngoài ra, yêu cầu quỹ dự trữ (để toán nợ), quy định phần dòng tiền doanh nghiệp phải dành để tài trợ, hạn chế NHÓM 1-ĐÊM 4-K22 GVHD: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Tiểu luận: “Chính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp” việc chi trả cổ tức Việc chi trả cổ tức bị ngăn cấm vốn luân chuyển hay tỷ lệ nợ hành doanh nghiệp không cao mức định sẵn 1.3.3 Các ảnh hưởng thuế Hầu hết nhà kinh tế cho giới thuế nhà đầu tư bàng quan với việc nhận cổ tức hay lãi vốn Nhưng thực tế, thu nhập từ cổ tức bị đánh thuế cao nhiều so với thu nhập từ lãi vốn Ngoài ra, thu nhập cổ tức bị đánh thuế (trong năm hành), thu nhập lãi vốn hoãn đến năm sau Vì logic rút kết luận nhà đầu tư không thích nhận cổ tức Điều phản ánh giá cổ phiếu Những yếu tố khác không đổi, giá cổ phiếu công ty trả cổ tức thấp giá cổ phiếu công ty giữ lại thu nhập để tái đầu tư Khi định chi trả cổ tức, doanh nghiệp cân nhắc đến chênh lệch thuế suất đánh thu nhập lãi vốn thu nhập cổ tức Rõ ràng yếu tố vừa trình bày có xu hướng khuyến khích doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận nhiều, nhiên doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận nhiều với mục đích bảo vệ cổ đông khỏi trả thuế thu nhập cá nhân cổ tức ngược lại mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, chí bị quan thuế phạt nặng quan thuế chứng minh doanh nghiệp tích lũy dư thừa lợi nhuận nhằm bảo vệ cổ đông 1.3.4 Các ảnh hưởng khả khoản Chi trả cổ tức dòng tiền Vì khả khoản (tức khả chuyển đổi thành tiền thể giá trị thị trường) doanh nghiệp lớn doanh nghiệp có nhiều khả chi trả cổ tức Ngay doanh nghiệp có thành tích khứ tái đầu tư lợi nhuận cao, đưa đến số dư lợi nhuận giữ lại lớn, doanh nghiệp khả chi trả cổ tức đủ tài sản có tính khoản cao, tiền mặt Khả khoản thường trở thành vấn đề giai đoạn kinh tế suy yếu dài hạn, lợi nhuận dòng tiền sụt giảm Các doanh nghiệp tăng trưởng nhanh chóng NHÓM 1-ĐÊM 4-K22 GVHD: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Tiểu luận: “Chính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp” có nhiều hội đầu tư sinh lợi thường thấy khó phải vừa trì đủ khoản vừa chi trả cổ tức lúc 1.1.1 Khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn Doanh nghiệp lớn, có uy tín, xếp hạng tín dụng tốt dễ dàng tiếp cận với thị trường tín dụng nguồn vốn bên với chi phí sử dụng vốn thấp chấp nhận có nhiều khả chi trả cổ tức khả khoản linh hoạt tận dụng hội đầu tư Ngược lại, với doanh nghiệp nhỏ, có vốn cổ phần, khó tiếp cận vốn bên có hội đầu tư thuận lợi, thường việc chi trả cổ tức không quán với mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp 1.3.5 Ổn định thu nhập Hầu hết doanh nghiệp lớn, có cổ phần nắm giữ rộng rãi thường dự việc hạ thấp chi trả cổ tức, lúc gặp khó khăn nghiêm trọng tài Vì vậy, doanh nghiệp có lịch sử lợi nhuận ổn định thường sẵn lòng chi trả cổ tức cao doanh nghiệp có thu nhập không ổn định Một doanh nghiệp có dòng tiền tương đối ổn định qua nhiều năm tự tin tương lai hơn, thường phản ánh tin tưởng việc cho trả cổ tức cao 1.3.6 Triển vọng tăng trưởng Một doanh nghiệp tăng trưởng nhanh thường có nhu cầu vốn lớn để tài trợ hội đầu tư hấp dẫn Thay chi trả cổ tức nhiều sau có gắng bán cổ phần để huy động vốn cổ phần cần thiết, doanh nghiệp thuộc loại thường giữ lại phần lớn lợi nhuận tránh bán cổ phần công chúng vừa tốn vừa bất tiện 1.3.7 Lạm phát Trong môi trường lạm phát, vốn phát sinh từ khấu hao thường không đủ để thay tài sản doanh nghiệp tài sản cũ kỹ, lạc hậu Trong trường hợp này, doanh nghiệp buộc phải giữ lại tỷ lệ lợi nhuận cao NHÓM 1-ĐÊM 4-K22 GVHD: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Tiểu luận: “Chính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp” để trì lực hoạt động cho tài sản Lạm phát có tác động nhu cầu vốn luân chuyển doanh nghiệp Trong môi trường giá tăng, số tiền thực tế đầu tư vào kho hàng khoản phải thu có chiều hướng tăng để hỗ trợ cho khối lượng vật kinh doanh Như vậy, lạm phát buộc doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận nhiều để trì vị vốn luân chuyển giống trước có lạm phát 1.3.8 Các ưu tiên cổ đông Một doanh nghiệp kiểm soát chặt chẽ với tương đối cổ đông ban điều hành ấn định mức cổ tức theo ưu tiên cổ đông (tức mục tiêu, sở thích cổ đông) Còn doanh nghiệp có số lượng cổ đông lớn tính đến ưu tiên cổ đông định chi trả cổ tức mà xem xét yếu tố hội đầu tư, nhu cầu dòng tiền, tiếp cận thị trường tài yếu tố liên quan khác “Hiệu ứng khách hàng” cho thấy nhà đầu tư lựa chọn công ty có sách phù hợp với mục tiêu 1.3.9 Bảo vệ chống loãng giá Việc định giữ lại lợi nhuận, chi trả cổ tức phụ thuộc vào định tài trợ, cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp Rủi ro loãng giá, tức quyền lợi chủ sở hữu theo phần trăm bị loãng, xuất doanh nghiệp phát hành cổ phần có cổ đông không mua mua theo tỷ lệ tương ứng Vì vậy, có vài doanh nghiệp lựa chọn chi trả cổ tức thấp để tránh rủi ro loãng giá 1.4 Các yếu tố tác động lên sách cổ tức Việt Nam 1.4.1 Các hạn chế pháp lý Tại điều 93 Luật doanh nghiệp 2005 có quy định việc chi trả cổ tức tất công ty cổ phần: “Cổ tức trả cho cổ phần phổ thông xác định vào số lợi nhuận ròng thực khoản chi trả cổ tức trích từ nguồn lợi nhuận giữ lại công ty Công ty cố phần trả cổ tức cho cổ đông công ty hoàn thành nghĩa vụ thuế nghĩa vụ tài khác NHÓM 1-ĐÊM 4-K22 GVHD: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Tiểu luận: “Chính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp” theo quy định pháp luật; trích lập quỹ công ty bù đắp đủ lỗ trước theo quy định pháp luật điều lệ công ty; sau trả hết số cổ tức định, công ty phải bảo đảm toán đủ khoản nợ nghĩa vụ tài sản khác đến hạn” 1.4.2 Các ảnh hưởng thuế Theo Thông tư 84 hướng dẫn thi hành Luật thuế thu nhập cá nhân thì: - Đối với thu nhập từ kinh doanh chứng khoán nhà đầu tư chọn lựa đăng ký cách trả thuế sau: trả thuế cho lần giao dịch trả thuế thời điểm cuối năm Thuế suất 0,1%/mỗi lần giao dịch 20%/năm, sau trừ chi phí có liên quan - Đối với thu nhập từ việc đầu tư vốn (cổ tức) chịu mức thuế suất 5% Nếu nhà đầu tư nhận cổ tức cổ phiếu thu nhập chịu thuế theo giá thị trường thời điểm nhận cổ tức Nhìn qua thấy chênh lệch lớn mức thuế suất (20% cho lãi vốn 5% cho cổ tức) Điều ảnh hưởng lớn đến việc lựa chọn sách cổ tức công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 1.4.3 Lạm phát Vài năm gần đây, Việt Nam nước có tỷ lệ lạm phát cao Theo lý thuyết môi trường lạm phát nhu cầu vốn số dư tiền mặt doanh nghiệp tăng lên Do đó, doanh nghiệp phải giữ lại lợi nhuận nhiều Tuy nhiên, lạm phát cao đồng nghĩa với việc tăng trưởng không bền vững có nhiều rủi ro Khi đó, rủi ro làm cho nhà đầu tư cân nhắc kỹ việc bỏ tiền vào kinh doanh chứng khoán, bên cạnh nguồn đầu tư khác vàng, bất động sản Lạm phát tăng dẫn đến nhiều biến động vĩ mô khác lãi suất ngân hàng tăng, luồng vốn đầu tư nước giảm … thời điểm khó khăn công ty huy động vốn bên Chính vậy, mức chi trả cổ tức thấp hợp lý lựa chọn khôn ngoan doanh nghiệp 1.4.4 Ưu tiên cổ đông (hiệu ứng khách hàng) NHÓM 1-ĐÊM 4-K22 GVHD: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Tiểu luận: “Chính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp” Ta nhận thấy tâm lý nhà đầu tư Việt Nam ưu tiên lựa chọn công ty có tỷ lệ trả cổ tức cao Và dĩ nhiên, cổ đông bỏ phiếu biểu thông qua tỷ lệ trả cổ tức cao Các cổ đông không thích rủi ro, lo ngại lạm phát thích mức cổ tức hứa hẹn lãi vốn tương lai, chắn Vì vậy, cổ tức làm giảm rủi ro cổ đông Nếu doanh nghiệp công bố sách chi trả cổ tức cao năm giá cổ phiếu tăng lên nhanh chóng Điều có lẽ với thị trường mẻ Việt Nam, nơi mà người dân xa lạ với kiến thức tài chứng khoán Họ đánh giá doanh nghiệp thông qua tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp CÁC LÝ THUYẾT VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.5 Các mô hình cách điệu Lintner chi trả cổ tức Bốn mô hình cách điệu hóa cách thức chi trả cổ tức sau: (1) Với thu nhập tương đối ổn định, doanh nghiệp sung mãn thường có tỷ lệ chi trả cổ tức cao, doanh nghiệp tăng trưởng chi trả cổ tức thấp DIV = Cổ tức mục tiêu = Tỷ lệ chi trả mục tiêu* EPS (2) Thay đổi cổ tức thường ý so với mức chi tuyệt đối Ví dụ, $2 chi trả năm nay, định tài ấn tượng mà cổ tức năm vừa qua $1 thay $2 (3) Cổ tức thay đổi sau thay đổi lợi nhuận ổn định kéo dài Những thay đổi lợi nhuận tạm thời không tác động đến chi trả cổ tức DIV1-DIV0 = Thay đổi mục tiêu = Tỷ lệ chi trả mục tiêu * EPS1 - DIV0 (4) Các giám đốc tài miễn cưỡng đưa định thay đổi sách cổ tức kể thu nhập gia tăng việc điều chỉnh chi trả dè dặt, thay đổi phần cổ tức mà John Lintner triển khai mô hình đơn giản sau: DIV - DIV = tỷ lệ điều chỉnh * thay đổi mục tiêu = tỷ lệ điều chỉnh * (tỷ lệ mục tiêu * EPS - DIV ) NHÓM 1-ĐÊM 4-K22 GVHD: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Tiểu luận: “Chính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp” 16 hữu họ doanh nghiệp Kết hành vi giá cổ phần giảm vừa đủ để bù trừ cổ tức tăng thêm Nếu việc tăng chi trả cổ tức bù đắp việc phát hành cổ phần làm cho gia trị doanh nghiệp không đổi việc giảm chi trả cổ tức phải cân đối việc giảm số lượng cổ phần phát hành cách mua lại cổ phần, điều kiện sách đầu tư nợ không thay đổi Ví dụ: Tiếp tục ví dụ giả sử, công ty biết dự án đầu tư không đem lại NPV dương mà ngược lại, đầu tư làm giảm giá trị doanh nghiệp Thay đầu tư, họ chi trả cổ tức cho cổ đông $1000 khoản tiền mong muốn đầu tư Ta có: Trước chi cổ tức: Bảng cân đối kế toán công ty theo giá thị trường Tiền mặt: $10.000 Nợ: Tài sản cố định: $90.000 Vốn cổ phần: $100.000 Cơ hội đầu tư: Tổng tài sản: $100.000 Gía trị doanh nghiệp: $100.000 Sau chia cổ tức: Bảng cân đối kế toán công ty theo giá thị trường Tiền mặt (cho đầu tư): $0 Nợ: Tài sản cố định: $9.000 Vốn cổ phần: $9.000 Cơ hội đầu tư: Tổng tài sản: $9.000 Gía trị doanh nghiệp: $9.000 Tuy nhiên, doanh nghiệp không chi trả cổ tức tiền mặt mà thay vào việc mua lại cổ phần Gỉa sử số lượng cổ phần lưu hành 1000 cổ phiếu, NHÓM 1-ĐÊM 4-K22 GVHD: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Tiểu luận: “Chính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp” 17 giá trị trước cổ thức $10, sau cổ tức $9 thay chia cổ tức, doanh nghiệp sử dụng $1000 để mua cổ phần, cổ phần định giá đúng, có 100 cổ phần mua lại Số cổ phần lại 900 giá trị $9000 ($10/cp) Như vậy, so với việc nhận $1 tiền mặt cổ tức, họ nhận giá trị cổ phần $10 thay $9 giá trị doanh nghiệp không bị ảnh hưởng, cổ đông không bị nghèo giảm chi trả cổ tức Ví dụ khác: Công ty X có 100 cổ phần lưu hành, lợi nhuận 1.000 $ năm, tất chi cho cổ tức Cổ tức cho cổ phần 10$ Giả sử nhà đầu tư kỳ vọng cổ tức trì vĩnh viễn tỷ suất sinh lợi đòi hỏi 10% Giá trị cổ phần = PV cổ phần = 10$/0,1=100$ Tổng giá trị thị trường cổ phần PV cổ phần=100x100$=10.000$ Giả sử doanh nghiệp thông báo thay chi trả cổ tức năm thứ nhất, doanh nghiệp chi số tiền tương tự mua lại cổ phần thị trường mở, tổng dòng tiền dự kiến chi cho cổ đông (cổ tức tiền mặt mua lại cổ phần) không thay đổi mức 1.000$ Vì tổng giá trị cổ phần không đổi, PV cổ phần = 1.000/0,1=10.000$ Giá mua cổ phần mà cổ đông yêu cầu = giá cổ phần + suất sinh lợi 10% = 100$ + 100$x0,1=110$ Số lượng cổ phần doanh nghiệp mua = 1.000$/110$=9,09 cổ phần Số lượng cổ phần lưu hành lại=100-9,09=90,91 cổ phần Lượng cổ phần không nhận cổ tức năm bù lại dự kiến nhận 1.000$ cổ tức năm sau, tương đương 1.000$/9.091= 11$ cho cổ phần Như sau mua lại, cổ đông có 10% cổ phần trước, lợi nhuận cổ tức cổ phần lại cao 10% - Quyết định mua lại cổ phần thay chi trả cổ tức tiền mặt không làm thay đổi giá trị doanh nghiệp điều kiện sách khác không thay đổi NHÓM 1-ĐÊM 4-K22 GVHD: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Tiểu luận: “Chính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp” 18 - Khi định giá cần lưu ý đưa vào yếu tố là: giá trị khoản tiền cổ tức, - khoản tiền để mua lại cổ phần Khi tính toán dòng tiền cần cân nhắc yếu tố là: cổ tức dự kiến cổ - phần khoản tiền thu bán cổ phần Một doanh nghiệp mua lại cổ phần làm giảm số lượng cổ phần lại tạo hiệu ứng làm tăng lên lợi nhuận cổ tức cổ phần 1.7.4 Lập luận MM 1.7.4.1 Nội dung hàm chứa thông tin MM nhận thấy có chứng cớ thực nghiệm cho thấy thay đổi sách cổ tức ảnh hưởng đến giá cổ phần Một gia tăng cổ tức chuyển loại thông tin đến cổ đông dự kiến thu nhập tương lai cao Tương tự, cắt giảm cổ tức xem truyền đạt thông tin bất lợi triển vọng lợi nhuận doanh nghiệp MM cho nội dung hàm chứa thông tin sách cổ tức ảnh hưởng đến giá cổ phần mô hình chi trả cổ tức 1.7.4.2 Các tác động tín hiệu Các thay đổi chi trả cổ tức tiêu biểu tín hiệu cho nhà đầu tư đánh giá ban điều hành lợi nhuận dòng tiền tương lai Ban điều hành coi có tiếp cận thông tin khả sinh lợi công ty đầy đủ thông tin dành cho nhà đầu tư bên Các thay đổi cổ tức coi cung cấp tín hiệu rõ ràng triển vọng tương lai công ty 1.7.4.3 Hiệu ứng khách hàng MM thừa nhận diện khách hàng, nhà đầu tư ưa thích sách cổ tức doanh nghiệp đó, doanh nghiệp thay đổi sách cổ tức số cổ đông qua doanh nghiệp khác có sách cổ tức hấp dẫn Điền đưa đến sụt giảm tạm thời giá cổ phần doanh nghiệp Tuy nhiên nhà đầu tư khác cho cổ phần doanh nghiệp bị bán giá mua thêm cổ phần Trong điều kiện thị trường vốn hoàn hảo, giao NHÓM 1-ĐÊM 4-K22 GVHD: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Tiểu luận: “Chính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp” 19 dịch diễn tức khắc phí tổn cho nhà đầu tư, kết giá trị cổ phần giữ nguyên không thay đổi Tóm lại, điều kiện thị trường hiệu quả, không thuế Lập luận MM việc sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp chấp nhận, lập luận tập trung vào việc mối quan hệ bất hảo thị trường thực tế 1.8 Trường phái cánh tả cấp tiến 1.8.1 Thuế Lập luận trường phái cánh tả có ý nghĩa với điều kiện trước cải cách thuế 1986, mà khoảng cách lớn thuế đánh vào cổ tức lãi vốn, điều tạo động lực cho sư chi trả cổ tức thấp, hay nói cách khác, trường phái cho thị trường tưởng thưởng cho doanh nghiệp có chi trả cổ tức thấp, chí chi trả không Họ cho việc chi trả cổ tức bù đắp gia tăng cổ phần, chi phí doanh nghiệp giảm cổ tức đến điểm mà việc phát hành không cần thiết Trường phái cho rằng: nhà đâu tư sẵn sàng chi trả cao cho cổ phần có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp điều kiện cổ tức bị đánh thuế cao lãi vốn, hay họ đòi hỏi tỷ suất sinh lợi trước thuế thấp cho cổ phiếu cho tỷ suất sinh lợi từ lãi vốn từ cổ tức Ví dụ, công ty A B, có rủi ro, thu nhập Một đơn vị chi trả cổ tức, cung cấp lãi vốn cao vào năm sau Trường phái cho rằng, để tỷ suất sinh lợi sau cổ phần công ty chi cổ tức phái có giá thấp doanh nghiệp lại khác biệt loại cổ phiếu giá thuế tăng thêm mà nhà đầu tư mua B Thuế suất Cổ tức Lãi vốn 50% 20% Ta có bảng phân tích cổ phiếu sau: NHÓM 1-ĐÊM 4-K22 GVHD: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Tiểu luận: “Chính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp” Công ty A Giá cổ phần năm tới (Kỳ $112,5 20 Công ty B $102,5 vọng nhà đầu tư) Cổ tức $0 $10 Tổng thành trước thuế $112,5 $112,5 Giá Cổ phần năm $100 $96,67 Lãi vốn $12,5 $5,83 TSSL Trước thuế 12,5% 16,4% Thuế 12,5*20%=$2,5 10*50%+5,83*20%=$9.66 TSSL sau thuế 10% 10% (Nguồn: PGS.TS Trần Ngọc Thơ, Tài doanh nghiệp đại) Sau cải cách thuế năm 1986, trường phái trung dung vượt trội mà lập luận trường phái cánh tả trở nên yếu mà khoảng cách thuế đánh cổ tức lãi vốn san Các nhà đầu tư khung thuế suất khác có thái độ khác cổ tức tư lãi vốn Hiệu ứng cung ứng quán với khách hàng nhà đầu tư có yêu cầu chi trả cổ tức thấp Các doanh nghiệp phát khách hàng có lẽ có đủ doanh nghiệp chuyển sang chi trả cổ tức thấp để thỏa mãn nhóm nhà đầu tư Một cung đủ nhà đầu tư có nhiều lựa chọn cho thân hỗn hợp nhiều cổ phiếu công ty chi trả cổ phiếu thấp đó, họ chẳng trả cao cho cổ phiếu dạng này, đồng nghĩa động lực cho doanh nghiệp “tăng thêm” chuyển sang sách cổ tức thấp Tương tự, nhờ cải cách sách thuế giúp trường phái trung dung có nhận đinh cho nhóm khách hàng ưa thích chi trả cổ tức cao Cải cách sách thuế tác động đến nhà đầu tư doanh nghiệp liên quan đến sách cổ tức, có xu hướng khuyến khích chi trả cao hay không chưa đưa nhận định cho thấy chứng việc chi cổ tức cao có giảm thuế đánh cổ tức so với lãi vốn Họ cho nhà đầu tư NHÓM 1-ĐÊM 4-K22 GVHD: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Tiểu luận: “Chính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp” 21 thỏa mãn nhiều doanh nghiệp chuyển sang chi trả cổ tức cao, đáp ứng nhu cầu nhóm cổ đông Và khách hàng thỏa mãn, yêu cầu họ cổ tức cao thấp không tác động đến giá trị cổ phần hay tỷ suất sinh lợi Không có động lực chuyển đổi sách cổ tức để huy vọng có nhóm nhà đầu tư chấp nhận chi trả thêm cho cổ phiếu này, có đủ loại cổ phiếu để đáp ứng nhu cầu họ, đó, giá trị doanh nghiệp độc lập với sách cổ tức 1.8.2 Chi phí phát hành Sự diện chi phát hành lớn việc bán cổ phần thường làm cho doanh nghiệp ưa thích giữ lại lợi nhuận Với sách đầu tư doanh nghiệp, việc chi trả cổ tức đòi hỏi doanh nghiệp huy động vốn cổ phần từ bên để tài trợ cho đầu tư Tuy nhiên, vốn cổ phần từ bên tốn chi phí phát hành - Chi phát hành lớn việc bán cổ phần thường Chi phí việc bán phát hành nhỏ cổ phần thường nhằm đáp ứng nhu - cầu đầu tư thường cao cho hầu hết doanh nghiệp Sử dụng vốn cổ phần từ bên làm tăng chi phí sử dụng vốn làm giảm giá trị doanh nghiệp Kết doanh nghiệp ưa thích giữ lại lợi nhuận 1.9 Trường phái cánh hữu bảo thủ Nhóm đồng ý với MM có giả định, họ cho sách cổ tức quan trọng mở rộng giả định MM Trường phái hữu khuynh bảo thủ mà đại diện tiêu biểu Myron J Gordon, David Durand, John Lintner quan điểm sách cổ tức có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, giá trị cổ phần thật chịu ảnh hưởng phân chia lợi nhuận cho cổ tức giữ lại để tái đầu tư Trường phái cánh hữu tin sách chi trả cổ tức cao làm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, nên họ đề xuất doanh nghiệp chi trả cổ tức cao NHÓM 1-ĐÊM 4-K22 GVHD: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Tiểu luận: “Chính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp” 22 1.9.1 Những lập luận không thích rủi ro (The Bird-in-the-hand) Theo Gordon (1963), Cổ tức thu nhập thường xuyên, chắn nên xem rủi ro lãi vốn, thu nhập hứa hẹn tương lai Quyết định cổ tức doanh nghiệp làm thay đổi mức độ rủi ro nhà đầu tư Cổ tức cao làm giảm bất trắc cho cổ đông, cổ đông chiết khấu thu nhập tương lai doanh nghiệp với tỷ lệ thấp hơn, qua làm tăng giá trị doanh nghiệp ngược lại Mô hình Gordon dựa giả định: - Công ty có nguồn vốn tài trợ 100% vốn cổ phần - Không có tài trợ bên có sẵn, thu nhập giữ lại sử dụng để tài trợ cho mở rộng công ty - Lợi nhuận không đổi mà bỏ qua suy giảm hiệu suất cận biên đầu tư - Chi phí vốn không đổi, mô hình bỏ qua rủi ro ảnh hưởng - Dòng thu nhập công ty vĩnh viễn - Thuế doanh nghiệp không tồn - Một tỷ lệ lợi nhuận giữ lại không đổi b, nghĩa Tốc độ tăng trưởng g = b.r không đổi trường hợp đó.(R tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần) - Chi phí sử dụng vốn lớn tốc độ tăng trưởng (k> b.r = g), không có giá trị có ý nghĩa cho cổ phiếu Kết luận mô hình Gordon : - Giá trị thị trường P0 tăng với tỷ lệ lợi nhuận giữ lại b, cho doanh nghiệp có hội phát triển, tức r> k - Giá trị thị trường P0 tăng với tỷ lệ chi trả cổ tức (1 - b), cho công ty giảm với r[...]... giá trị doanh nghiệp -giá trị cổ phần mới = (10 ,000$+ NPV) - 1, 000$ = 9,000$ + NPV Các cổ đông cũ nhận được 1, 000 cổ tức tiền mặt và chịu một khoản lỗ vốn 1, 000$ Chính sách cổ tức không có tác động gì đến giá trị doanh nghiệp Bây giờ giả sử RD có 1, 000 cồ phần đang lưu hành và dự án có NPV là 2,000$ Khi đó cổ phần cũ có giá trị là 10 ,000$+NPV =12 ,000$ hay mỗi cổ phần có giá trị là 12 $ Sau khi doanh nghiệp. .. cuối kỳ 1 là: Do đó, Nên P1= $10 5 - Số vốn cần được gia tăng từ phát hành cổ phần mới: ∆ n*P1=I-(E-D) - Giá trị công ty: NHÓM 1- ĐÊM 4-K22 GVHD: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Tiểu luận: Chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp 13 • Giá trị của công ty không chi trả cổ tức: - Giá của cổ phần ở cuối năm là: P1= $11 0 - Số vốn cần được gia tăng từ phát hành cổ phần mới: ∆ n*P1=I-(E-D) Do đó, giá trị của doanh nghiệp. .. X có 10 0 cổ phần đang lưu hành, lợi nhuận 1. 000 $ 1 năm, tất cả được chi cho cổ tức Cổ tức cho mỗi cổ phần là 10 $ Giả sử các nhà đầu tư kỳ vọng cổ tức được duy trì vĩnh viễn và tỷ suất sinh lợi đòi hỏi là 10 % Giá trị mỗi cổ phần = PV cổ phần = 10 $/0 ,1= 100$ Tổng giá trị thị trường của cổ phần là PV cổ phần =10 0x100$ =10 .000$ Giả sử doanh nghiệp thông báo thay vì chi trả cổ tức năm thứ nhất, doanh nghiệp. .. mua lại cổ phần của chính mình trên thị trường mở, tổng dòng tiền dự kiến chi cho cổ đông (cổ tức và tiền mặt mua lại cổ phần) không thay đổi ở mức 1. 000$ Vì thế tổng giá trị cổ phần cũng không đổi, PV cổ phần = 1. 000/0 ,1= 10.000$ Giá mua cổ phần mà cổ đông yêu cầu = giá cổ phần + suất sinh lợi 10 % = 10 0$ + 10 0$x0 ,1= 110 $ Số lượng cổ phần doanh nghiệp mua được = 1. 000$ /11 0$=9,09 cổ phần Số lượng cổ phần... nghiệp chi trả cổ tức và hoàn tất việc tài trợ, cổ phần cũ này trị giá 9,000$+NPV =11 ,000$, tương đương 11 $ /cổ phần Nói cách khác, giá cổ phần cũ giảm 1$ chi trả cổ tức cho mỗi cổ phần Sau khi phát hành, cổ phần mới phải bán với giá tương tự như các cổ phần còn lại nên doanh nghiệp phải phát hành 1, 000$ /11 hay 91 cổ phần mới để huy động 1, 000$ tiến mặt TH1: Như vậy doanh nghiệp sẽ phát hành cổ phần để tài... $9.000 Vốn cổ phần: $9.000 Cơ hội đầu tư: 0 Tổng tài sản: $9.000 Gía trị doanh nghiệp: $9.000 Tuy nhiên, nếu doanh nghiệp không chi trả cổ tức tiền mặt mà thay vào đó bằng việc mua lại cổ phần Gỉa sử số lượng cổ phần đang lưu hành là 10 00 cổ phiếu, thì NHÓM 1- ĐÊM 4-K22 GVHD: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Tiểu luận: Chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp 17 giá trị của nó trước cổ thức là $10 , sau cổ tức là $9... thì thay vì chia cổ tức, doanh nghiệp sử dụng $10 00 để mua cổ phần, và nếu cổ phần được định giá đúng, có 10 0 cổ phần được mua lại Số cổ phần còn lại là 900 và do đó giá trị là $9000 ( $10 /cp) Như vậy, nếu so với việc nhận $1 tiền mặt cổ tức, họ nhận được giá trị cổ phần là $10 thay vì $9 và giá trị doanh nghiệp không bị ảnh hưởng, cổ đông cũng không bị nghèo vì sự giảm trong chi trả cổ tức Ví dụ khác:... hay giữ lại lợi nhuận Đôi khi việc chi trả cổ tức đi kèm với việc phải bán thêm cổ phần mới • Chính sách đầu tư không đổi, không bị ảnh hưởng bởi chính sách cổ tức và chính sách đầu tư mới quyết định giá trị doanh nghiệp Công ty đã thiết lập NHÓM 1- ĐÊM 4-K22 GVHD: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Tiểu luận: Chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp 11 kế hoạch đầu tư và cũng đã xác định được kế hoạch này cần tài... nghiệp trong điều kiện là các chính sách khác không thay đổi NHÓM 1- ĐÊM 4-K22 GVHD: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Tiểu luận: Chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp 18 - Khi định giá cần lưu ý đưa vào 2 yếu tố là: giá trị của khoản tiền cổ tức, và - khoản tiền để mua lại cổ phần Khi tính toán dòng tiền cần cân nhắc 2 yếu tố là: cổ tức dự kiến mỗi cổ - phần và khoản tiền thu được do bán cổ phần Một doanh nghiệp. .. ngược lại có doanh nghiệp tăng trưởng cao thường có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp 1. 11 Chính sách chi trả cổ tức tiền mặt ổn định Hầu hết các doanh nghiệp và các cổ đông thường thích chính sách cổ tức tương đối ổn định Các cổ đông cảm thấy khi cổ tức thay đổi có hàm chứa thông tin, một mức cắt giảm cổ tức có thể là một tín hiệu lợi nhuận dài hạn của doanh nghiệp giảm và ngược lại các giám đốc tài chính cho ... doanh nghiệp đó, doanh nghiệp thay đổi sách cổ tức số cổ đông qua doanh nghiệp khác có sách cổ tức h p dẫn Điền đưa đến sụt giảm tạm thời giá cổ phần doanh nghiệp Tuy nhiên nhà đầu tư khác cho cổ. .. luận: “Chính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 21 thỏa mãn nhiều doanh nghiệp chuyển sang chi trả cổ tức cao, đáp ứng nhu cầu nhóm cổ đông Và khách h ng thỏa mãn, yêu cầu h cổ tức cao thấp không... cổ tức giá trị doanh nghiệp Các doanh nghiệp bảo thủ h chậm thay đổi mục tiêu tỷ lệ điều chỉnh thấp Mô h nh Lintner xác nhận cổ tức phụ thuộc phần vào lợi nhuận doanh nghiệp phần vào cổ tức năm