lãi suất và cấu trúc kỳ hạn của lãi suất

Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất BỘ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH MAKETING KHOA SAU ĐẠI HỌC TIỂU LUẬN MÔN HỌC TIỀN TỆ - NGÂN HÀNG NGÀNH TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG LỚP TC-NH 9.1 ĐỀ TÀI: LÃI SUẤT VÀ CẤU TRÚC KỲ HẠN CỦA LÃI SUẤT CBHD : PGS TS Trần Huy Hoàng TP HỒ CHÍ MINH, THÁNG 06/2017 HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất MỤC LỤC HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất Phần mở đầu Lý thuyết cấu trúc kỳ hạn lãi suất công nhận mối quan hệ thức lãi suất dài hạn ngắn hạn: lãi suất dài hạn trung bình lãi suất ngắn hạn lãi suất ngắn hạn dự kiến tương lai Cấu trúc kỳ hạn lãi suất liên quan đến khái niệm đường cong lãi suất Đường cong lãi suất đồ thị phản ánh mối quan hệ lãi suất so với kỳ hạn Hình dạng đường cong lãi suất phản ánh kỳ vọng tương lai thị trường lãi suất xem công cụ quan trọng việc cung cấp thông tin cho công tác quản lý, điều hành thị trường tài nhờ vào nội dung thông tin phản ánh Tăng trưởng kinh tế mục tiêu thường xuyên quốc gia, làm tăng mức thu nhập dân cư, phúc lợi xã hội chất lượng sống, tăng trưởng kinh tế tạo điều kiện giảm tỉ lệ thất nghiệp, củng cố an ninh quốc phòng, củng cố trị tăng uy tín, vai trò quản lý nhà nước xã hội Vì việc trì tốc độ tăng trưởng kinh tế bền vững mục tiêu quản lý kinh tế nói chung doanh nghiệp, nhà đầu tư nói riêng Vì vậy, việc nhận tín hiệu việc giảm tốc độ tăng trưởng khả tăng trưởng tăng tốc thông qua cấu trúc kì hạn lãi suất trọng Có thể nói cấu trúc kỳ hạn lãi suất có ý nghĩa quan trọng việc dự báo xu hướng chuyển biến tương lai thị trường, đồng thời ngân hàng trung ương có khả tác động đen thị trường cách tích cực thông qua điều chỉnh sách tiền tệ lãi suất Trong phạm vi đề tài “Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất”, nội dung trình bày nhóm gồm 02 phần: − Phần 1: Tổng quan lý thuyết chung lãi suất − Phần 2: Cấu trúc kỳ hạn lãi suất I HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất Phần I: Tổng quan lý thuyết chung lãi suất Bản chất vai trò lãi suất 1.1 Khái niệm chất lãi suất 1.1.1 Khái niệm Lãi suất tỷ lệ % phản ánh tiền lãi (hay chi phí) phải trả tính tổng số tiền vốn vay thời gian định Trong đó, đơn vị lãi suất gọi điểm lãi Lãi suất kỳ = x 100 1.1.2 Bản chất lãi suất Thực chất, tiền lãi (lợi tức) người vay phải trả cho người cho vay để có quyền sử dụng Về vấn đề này, Marx rõ, lợi tức biểu bên giá tư cho vay coi hàng hoá thực chất hình thái giá trị thặng dư Nếu giá hàng hoá hình thức tiền tệ giá trị hàng hoá lợi tức KHÔNG phải hình thức tiền tệ tư cho vay Do đó, Mác gọi lợi tức loại “giá không hợp lý” “hình thức bí ẩn giá cả” Từ điển quản lý tài ngân hàng Pháp định nghĩa lãi (lợi tức ) sau: “Lãi tiền thù lao trả cho việc sử dụng số vốn Đó giá thuê đồng tiền” (từ điển Quản lý tài ngân hàng – viện tiền tệ tín dụng NXB ngoại văn, trang 225) Như vậy, xét chất, lãi suất công cụ phản ánh giá vốn tín dụng Với chất đó, lãi suất có ảnh hưởng trực tiếp đến định tiêu dùng hay tiết kiệm cá nhân, định phân bổ vốn đầu tư doanh nghiệp, hộ gia đình, ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế thất nghiệp… 1.2 Vai trò lãi suất 1.2.1 Lãi suất phương tiện kích thích lợi ích vật chất để thu hút nguồn vốn nhàn rỗi kinh tế Lãi suất loại giá đặc biệt việc buôn bán vốn tiền tệ, tuân theo quy luật cung cầu thị trường Để thu hút nguồn vốn nhàn rỗi từ chủ thể kinh tế, việc phục vụ tốt đòi hỏi giá (lãi suất) phải hợp lý hấp dẫn Đối với ngân hàng, lãi suất huy động tiền gửi cao kích thích lòng ham muốn lợi nhuận khách hàng ngân hàng Do đó, ngân hàng muốn tăng cường huy động nguồn vốn nhiều biện pháp có công cụ lãi suất 1.2.2 Lãi suất công cụ kích thích đầu tư phát triển kinh tế Với mức lãi suất cho vay hợp lý kích thích nhà đầu tư vay vốn mở rộng phát triển sản xuất kinh doanh, tạo nhiều sản phẩm cho xã hội, tăng thu nhập quốc HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất dân, hạn chế thất nghiệp, tăng mức sống người dân, từ tạo điều kiện cho kinh tế ngày phát triển Lãi suất đòn bẩy kích thích ngân hàng doanh nghiệp kinh doanh có hiệu − Đối với doanh nghiệp, vay vốn đòi hỏi sử dụng vốn cách tiết kiệm, có hiệu quả, phải thực quan tâm đến kết kinh doanh để đảm bảo hoàn trả hạn vốn lãi 1.2.3 − Đối với ngân hàng, hoạt động chủ yếu huy động vốn vay Do ngân hàng phải tìm nhiều biện pháp thiết thực để thu hút nguồn vốn tiền tệ tạm thời nhàn rỗi xã hội, thực biện pháp cho vay có hiệu quả, cho đáp ứng yêu cầu hạch toán kinh tế 1.2.4 Lãi suất công cụ dự báo tình hình kinh tế Căn vào biến động lãi suất tình hình lãi suất thời kỳ dự báo số yếu tố kinh tế như: tính sinh lời hội đầu tư, tình hình tiền tệ - kinh tế tương lai, mục tiêu sách Nhà nước… Từ đó, ngân hàng doanh nghiệp có điều kiện để chuẩn bị lựa chọn phương án kinh doanh cho phù hợp 1.2.5 Lãi suất công cụ điều tiết vĩ mô kinh tế − Sự thay đổi lãi suất ảnh hưởng đến nhu cầu đầu tư, xuất khẩu…Do ảnh hưởng đến tổng sản phẩm quốc dân Đồng thời thay đổi lãi suất ảnh hưởng đến nhu cầu tiêu dùng, ảnh hưởng đến cầu hàng hóa Do lãi suất góp phần điều tiết sản xuất tiêu dùng, điều tiết cung cầu hàng hóa − Lãi suất công cụ để thực mục tiêu sách tiền tệ quốc gia Thông qua công cụ lãi suất, ngân hàng trung ương thực mục tiêu thắt chặt mở rộng tiền tệ, thực mục tiêu kìm hãm kiểm soát lạm phát kích cầu để hạn chế giảm phát, từ ổn định thị trường, kích thích phát triển kinh tế Các nhân tố ảnh hưởng đến lãi suất 2.1 Nhân tố trực tiếp Lãi suất biểu giá khoản tiền mà người cho vay đòi hỏi tạm thời trao quyền sử dụng khoản tiền cho người khác, người vay coi lãi suất khoản chi phí phải trả cho nhu cầu sử dụng tạm thời tiền vốn người khác Vì vậy, giá mối loại hàng hóa khác, lãi suất chủ yếu xác định hoạt động chế cung cầu Hay nói cách khác, nhân tố trực tiếp ảnh hưởng đến lãi suất cung – cầu quỹ cho vay 2.1.1 Cầu quỹ cho vay Cầu quỹ cho vay bao gồm nhiều thành phần bắt nguồn từ tất khu vực kinh tế, khu vực có nhu cầu quỹ cho vay xuất phát từ động lực khác nhau: HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất Cầu doanh nghiệp : thiếu hụt tạm thời trình sản xuất kinh doanh, khách hàng tạo nên cầu quỹ cho vay, nhu cầu chủ yếu xuất phát từ nhu cầu đầu tư cho sản xuất kinh doanh − Cầu quyền : phần thâm hụt ngân sách nhà nước trung ương địa phương, chủ yếu phát sinh vào công trình phúc lợi xã hội, sách tài quốc gia… − Cầu người tiêu dùng : thiếu hụt vốn trình tiêu dùng hộ gia đình, cá nhân xã hội − Trong yếu tố cầu quỹ cho vay, cầu doanh nghiệp cầu quyền nguồn nhu cầu ròng yếu quỹ cho vay (trong đó, cầu quỹ cho vay quyền bị tác động lãi suất) 2.1.2 Cung quỹ cho vay Cung quỹ cho vay phản ánh khối lượng quỷ cung cấp bao gồm khối lượng tiết kiệm số lượng tiền tạo − Tiết kiệm : nghĩa trì hoãn việc tiêu dùng Tiết kiệm có tính chất quan trọng tạo nguồn để phát triển lực sản xuất kinh tế Bao gồm: + Tiết kiệm cá nhân, hộ gia đình: thành phần cung cấp tiết kiệm chủ yếu + Tiết kiệm doanh nhiệp + Nguồn thặng dư NSNN + Dòng tiết kiệm nước − Tiền :Một nguồn bổ sung vào quỹ cho vay việc cung ứng tiền Khối lượng chịu tác động khả tạo bút tệ ngân hàng thương mại việc phát hành tiền mặt Ngân hàng Trung ương Trong yếu tố cung quỹ cho vay, tiết kiệm cá nhân hộ gia đình nguồn cung cấp chủ yếu, tỷ lệ tiết kiệm ngân sách không phụ thuộc vào mức lãi suất 2.1.3 Mối quan hệ tác động qua lại cung – cầu quỹ cho vay lãi suất Ta thấy có mâu thuẫn người vay coi lãi suất khoản chi phí phải trả cho nhu cầu sử dụng tạm thời nguồn vốn người khác nên muốn lãi suất thấp người cho vay muốn lãi suất cao Nhưng thực tế lãi suất xác định theo chế hoạt động cung cầu quỹ cho vay: lượng cung = lượng cầu điểm cân ta xác định lãi suất gọi lãi suất cân (lãi suất toán thị trường) Lãi suất S D io i1 HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 Qa Q o Qb Quỹ cho vay Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất Đường cầu quỹ cho vay nghiêng xuống biểu lượng cầu lãi suất theo mối tương quan nghịch đảo Như vậy, thay đổi lãi suất có biến đổi dọc theo đường cầu Còn lượng cầu thay đổi thay đổi số yếu tố khác lãi suất (việc vay tiền doanh nghiệp, quyền, giới tiêu dùng ) xuất dịch chuyển đường cầu Quan hệ đường cung lãi suất tương tự khác theo mối tương quan thuận chiều Do đó, lãi suất i1 xác định thấp lãi cân i cung quỹ cho vay Qa thấp cầu quỹ cho vay Q b → lãi suất tăng lãi suất đạt lãi suất cân loại bỏ cầu vượt cung Tương tự cho trường hợp ngược lại lãi suất cao lãi suất cân Như vậy, lãi suất cân thay đổi có thay đổi tổng cung tổng cầu quỹ cho vay Sự thay đổi tổng cung tổng cầu quỹ cho vay tác động nhiều nhân tố, nhân tố xem nhân tố ảnh hưởng gián tiếp đến lãi suất 2.2 Nhân tố gián tiếp Bao gồm nhân tố tác động đến lãi suất cân thông qua cung – cầu quỹ cho vay 2.2.1 Lạm phát dự tính Trước tiên giả định, với mức giá ổn định dự tính lạm phát tương lai không đáng kể, cung quỹ cho vay biểu S1 cầu quỹ cho vay biểu D1 lãi suất i1 Khi lạm phát tăng, dù mức lãi suất riêng lẻ hay tất lãi suất, yếu tố kích thích làm tăng cung quỹ cho vay gần triệt tiêu giá trị thực tế vốn gốc tiền lời thu bị hao mòn tác động lạm phát Trong tình hình người có khả cho vay không muốn giữ tiền mặt, đổ xô mua hàng hóa dự trữ vàng, ngoại tệ Điều dẫn đến cung quỹ cho vay giảm, đường S1 chuyển bên trái thành S2 lãi suất tăng Hình 2.1: Ảnh hưởng lạm phát dự tính đến lãi suất Lạm phát tăng, không làm giảm độ lớn cung mà kéo theo việc tăng thêm quy mô cầu quỹ cho vay Bởi với lãi xuất danh nghĩa cho trước , lạm phát dự tính tăng lên, chi phí thưc việc vay tiền giảm xuống, kích thích người ta vay HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất cho vay Người vay kiếm khoản thu lợi giá hàng hóa mua tiền vay tăng lên, đường D1 dich chuyển sang phải tạo thành D2 Do cầu quỹ cho vay tăng, lãi suất tăng Một giảm xuống cung tăng lên cầu quỹ cho vay đẩy lãi suất tăng từ i1 đến i2 Theo Friedman, ông cho trường hợp tỷ lệ lạm phát nước cao thời kỳ kéo dài nào, tỷ lệ tăng trưởng cung ứng tiền tệ cao Tóm lại, lạm phát dự tính tăng, lãi suất tăng ngược lại Điều có ý nghĩa quan trọng việc dự đoán lãi suất kinh tế có xu hướng lạm phát tăng Trên sở đó, có sách lãi suất hợp lý Khi lạm phát cao, nhà nước cần phải nâng lãi suất danh nghĩa, đảm bảo cho lãi suất thực dương, nhà nước tung vàng, ngoại tệ bán để kiềm chế lạm phát 2.2.2 Sự phát triển kinh tế Ảnh hưởng đến cung tiền vay: kinh tế ổn định phát triển, cải tăng lên, công chúng muốn giữ số tiền định đủ cho nhu cầu sử dụng, họ muốn đầu tư vào tài sản thay có lợi tức dự tính cao: đầu tư vào trái khoán công ty Bởi kinh tế ổn định, thị trường trái khoán trở nên ổn định hơn, rủi ro trái khoán giảm, trái khoán trở thành tài sản hấp dẫn hơn, cung tiền vay tăng lên, đường cung dịch chuyển bên phải, lãi suất có xu hướng giảm Ảnh hưởng đến cầu tiền vay: kinh tế phát triển nhanh giai đoạn phát đạt chu kỳ kinh doanh, công ty có nhiều ý định vay vốn tăng số dư nợ nhằm tài trợ cho đầu tư trông đợi sinh lời Cầu tiền vay tăng lên, đường cầu dịch chuyển bên phải, lãi suất có xu hướng tăng lên Khi đường cung đường cầu tiền vay tăng lên dịch chuyển bên phải, đạt điểm cân bên phải Tuy nhiên đường cung dịch chuyển nhiều đường cầu lãi suất cân có xu hướng giảm xuống, ngược lại, đường cầu dịch chuyển nhiều lãi suất cân tăng lên Trong kinh tế ổn định có xu hướng phát triển, nhà nước nên sử dụng công cụ lãisuất để tăng vốn đầu tư vào lĩnh vực cần phát triển cho cân đối kinh tế, đặc biệt từ nguồn vốn thị trường trái khoán 2.2.3 Chính sách tài Nhà nước Mục tiêu nước ta để khuyến khích kinh tế phát triển là: − − − Tạo sản lượng cao, tăng nhanh tổng sản phẩm quốc dân Đạt tỷ lệ người có công ăn việc làm cao, tỷ lệ thất nghiệp thất Đảm bảo ổn định giá điều kiện thị trường tự hoạt động HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất Để đạt mục tiêu trên, Nhà nước phải sử dụng công cụ sách điều chỉnh tốc độ phương hướng hoạt động kinh tế Quá trình thực sách Nhà nước tác động lãi suất cân thị trường a Chính sách tài chính: bao gồm chi tiêu Chính phủ thuế khóa Chi tiêu Chính phủ nhân tố then chốt định mức tổng chi tiêu Khi nhà nước thực sách tài bành trướng (tăng chi tiêu Chính phủ giảm thuế) ảnh hưởng đến thăng thị trường hàng hóa thị trường tiền tệ, từ ảnh hưởng đến lãi suất Khi chi tiêu Chính phủ tăng trực tiếp làm tăng tổng cầu, đường cầu dịch chuyển bên phải, phủ giảm thuế, làm cho nhiều thu nhập sẵn sàng để chi tiêu làm tăng tổng sản phẩm cách tăng chi tiêu, tiêu dùng Mức cao tổng sản phẩm làm tăng lượng cầu tiền tệ, đường cầu dịch chuyển bên phải, lãi suất tăng Ngoài ra, thuế tác động đến mức sản lượng tiềm năng, chẳng hạn việc giảm thuế đánh vào thu nhập từ đầu tư làm cho ngành tăng đầu tư vào máy móc, nhà máy, tổng sản phẩm tiềm tăng lên, tăng lượng cầu tiền tệ, đường cầu dịch chuyển bên phải, lãi suất tăng lên b Chính sách thu nhập: sách giá tiền lương Nếu mức giá giảm mà cung tiền tệ không thay đổi, giá trị đơn vị tiền tệ theo giá trị thực tế tăng, dùng để mua nhiều hàng hóa dịch vụ Do vây ảnh hưởng tăng lên cung tiền tệ mức giá giữ cố định, làm lãi suất giảm Ngược lại mức giá cao làm giảm cung tiền tệ theo giá trị thực tế, làm tăng lãi suất Như thay đổi sách giá làm thay đổi lãi suất Yếu tố cấu thành quan trọng chi phí sản xuất chi phí tiền lương, tiền lương tăng làm chi phí sản xuất tăng, làm giảm lợi nhuận theo đơn vị sản phẩm mức giá cả, giảm nhu cầu đầu tư, cầu tiền tệ giảm, lãi suất giảm 2.2.4 Chính sách tiền tệ Ngân hàng Trung ương Ngoài sách tài Chính phủ NHTW đề sách tiền tệ phù hợp để ổn định lãi suất sau: a Chính sách tiền tệ: với tư cách ngân hàng ngân hàng, ngân hàng Trung ương thực vai trò huy toàn hệ thống ngân hàng quốc gia Với công cụ lãi suất, ngân hàng Trung ương điều tiết hoạt động kinh tế vĩ mô phương pháp sau: − Ngân hàng quy định lãi suất cho thị trường, chủ động điều chỉnh lãi suất để điều chỉnh tổng phương tiện toán kinh tế, hạn chế mở rộng hoạt động tín dụng nhằm thực mục tiêu giảm lạm phát tăng trưởng kinh tế theo thời kỳ − Ngân hàng Trung ương thực sách lãi suất tái chiết khấu: ngân hàng Trung ương tái chiết khấu chứng từ ngân hàng thương mại xuất trình với điều kiện HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 10 Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất Khi lãi suất tăng cao, nhu cầu đầu tư giảm, chi tiêu đầu tư có kế hoạch giảm Ngân hàng Trung ương lợi dụng mối quan hệ để thực mục tiêu sách tiền tệ Khi muốn kích thích đầu tư, ngân hàng Trung ương thông qua công cụ để tác động đến cung cầu tiền tệ để làm giảm lãi suất ngược lại 3.2 Lãi suất chi tiêu tiêu dùng Thực tế chứng minh, lãi suất có tác động cách mạnh mẽ đến khuynh hứơng tiêu dùng tác động mạnh mẽ đến chi tiêu tiêu dùng Khi lãi suất tăng (mọi thứ khác giữ nguyên không đổi), chi phí hội việc nắm giữ tiền tăng, làm nảy sinh khuynh hướng tiết kiệm chi tiêu để chuyển tiền vào lĩnh vực cho vay, làm khuynh hướng cận biên tiêu dùng giảm, dẫn tới chi tiêu tiêu dùng giảm Ngược lại, lãi suất giảm, tác động làm cho khuynh hướng cận biên tiêu dùng tăng, dẫn tới chi tiêu tiêu dùng tăng Đặc biệt, với khoản chi tiêu tiêu dùng lâu bền (như ô tô, nhà cửa…) thường tài trợ tiền vay Nhận thức mối quan hệ này, ngân hàng Trung ương chủ động tác động để thực mục tiêu sách tiền tệ Khi ngân hàng Trung ương muốn kích cầu cách kích thích tiêu dùng đầu tư ngân hàng Trung ương thông qua công cụ tác động làm giảm lãi suất (và ngược lại) 3.3 Lãi suất xuất ròng Khi lãi suất nước tăng làm tăng lợi tức dự tính tiền gửi đồng tệ, làm cho khoản tiền gửi tệ trở nên hấp dẫn so với tiền gửi ngoại tệ, giá trị tiền gửi tệ tăng lên so với tiền gửi đồng tiền khác, làm giảm tỉ giá hối đoái, làm giảm xuất ròng Nhận thức mối quan hệ này, ngân hàng Trung ương chủ động tác động lên lãi suất để thực mục tiêu sách tiền tệ Khi ngân hàng Trung ương muốn kích cầu, tăng tổng sản phẩm cách tăng xuất ròng ngân hàng Trung ương thông qua công cụ làm giảm lãi suất ngược lại 3.4 Lãi suất lạm phát Sự tăng giảm lãi suất ngân hàng tác động đến cung cầu quỹ cho vay từ tác động đến cung tiền tệ Ngân hàng Trung ương sử dụng công cụ lãi suất chiết khấu để thực mục tiêu thắt chặt tiền tệ kinh tế bị lạm phát nhằm ổn định tiền tệ, ổn định giá hàng hoá, cách tăng lãi suất chiết khấu Hoặc thực sách mở rộng tiến tệ kích cầu, chống giảm phát tiền tệ, chống suy thoái kinh tế cách giảm lãi suất chiết khấu HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 12 Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất Phần II: Cấu trúc kỳ hạn lãi suất Cấu trúc rủi ro lãi suất 1.1 Khái niệm: Cấu trúc rủi ro lãi suất tính tương quan lãi suất công cụ nợ có kỳ hạn toán Chênh lệch lãi suất công cụ nợ có rủi ro công cụ nợ rủi ro (ví dụ Tín phiếu kho bạc) gọi mức bù rủi ro, đo lường khoảng lãi phụ thêm mà người cho vay kiếm lưu giữ công cụ nợ có rủi ro Nguyên nhân có chênh lệch lãi suất loại chứng khoán có kỳ hạn giống khác biệt về: Rủi ro vỡ nợ, tính khoản thuế 1.2 Rủi ro vỡ nợ Những người vay nợ không giống khả hoàn trả nợ gốc tiền lãi hợp đồng vay nợ Rủi ro mà người vay khả toán tiền gốc tiền lãi gọi rủi ro vỡ nợ Vì hầu hết chứng khoán chứa đựng rủi ro vỡ nợ, nên nhà đầu tư phải xem xét khả trả nợ người phát hành chứng khoán Mặc dù nhà đầu tư có lựa chọn mua chứng khoán kho bạc rủi ro, họ muốn mua chứng khoán khác lợi tức bù đắp rủi ro cho họ Do đó, rủi ro tín dụng đặc điểm khác chứng khoán có mức độ rủi ro cao đưa mức lợi tức cao để bán Rủi ro tín dụng đặc biệt quan trọng với loại chứng khoán dài hạn loại chứng khoán dễ khiến chủ nợ phải đối mặt với khả bị vỡ nợ dài hạn Rủi ro vỡ nợ đặc trưng công cụ nợ thị trường tín dụng, có ảnh hưởng mạnh đến lãi suất Một công cụ nợ có rủi ro vỡ nợ, luôn có mức bù rủi ro dương công cụ nợ có mức độ rủi ro vỡ nợ khác mức bù rủi ro khác SB S S SA io iB iA iA Mức bù rủi ro Rủi ro thấp HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 Rủi ro cao 13 Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất Ví dụ: Giả sử thị trường có loại trái phiếu có kỳ hạn toán: Trái phiếu A (trái phiếu CP) & Trái phiếu B (trái phiếu công ty) Giả sử trái phiếu có rủi ro vỡ nợ = 0, yếu tố khác  thị trường hoàn hảo, mức phân bố  lãi suất cân bằng Giả sử trái phiếu B có rủi ro vỡ nợ ↑ => cầu mua trái phiếu B ↓ => cung quỹ cho vay trái phiếu B ↓ => lãi suất cân trái phiếu B ↑ Đồng thời người dân chuyển sang đầu tư cho trái phiếu A nhiều => cung quỹ cho vay trái phiếu A ↑ => lãi suất cân trái phiếu A ↓  Chênh lệch giửa iA iB gọi mức bù rủi ro, giải thích rủi ro tăng lãi suất thị trường tăng Vậy để xác định quy mô mức bù rủi ro dành cho công cụ nợ đó, người cho vay tìm cách lượng định danh tiếng (khả trả nợ) người vay sở thông tin phân tích, đánh giá xếp hạng công cụ nợ Vì vậy, trái phiếu công ty có lãi suất cao lãi suất trái phiếu phủ Đối với công cụ nợ, biến động rủi ro vỡ nợ công cụ nợ ảnh hưởng đến lãi suất công cụ nợ đó, làm mức bù rủi ro thay đổi, từ làm thay đổi cấu trúc rủi ro lãi suất 1.3 Tính khoản Tính khoản công cụ nợ khả chi phí thực hoán chuyển công cụ nợ tiền mặt Một công cụ nợ có khả chuyển hóa thành tiền mặt cách dễ dàng, nhanh chóng với chi phí thấp nghĩa có tính khoản cao Tính khoản công cụ nợ có ảnh hưởng đến lãi suất Sự gia tăng tính khoản công cụ nợ làm cho công cụ nợ có tính hấp dẫn nhà đầu tư Ngược lại, công cụ nợ có tính khoản hấp dẫn với nhà đầu tư, nhu cầu công cụ nợ thấp Dựa vào lý thuyết cung cầu để phân tích cho thấy, cung cầu nợ có tính khoản (giả thiết yếu tố khác ngang nhau), nghĩa rủi ro cao lãi suất cao so với công cụ nợ có tính khoản cao Khoảng chênh lệch lãi suất mức bù rủi ro, khoản lãi phụ thêm cho nhà đầu tư hy sinh khoản họ HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 14 Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất Phân tích: Ảnh hưởng giảm tính khoản lãi suất Nếu hai trái phiếu A B ban đầu có tính khoản nhau, lãi suất cân chúng nhau: iC1=iC2 Nếu trái phiếu A trở nên khoản trở nên mua bán rộng rãi cầu trái phiếu A giảm, từ đường cầu dịch chuyển từ DC1 đến DC2 làm cho lãi suất tăng từ i C1 đến iC2 lãi suất tăng nhằm mục đích thu hút người mua khoản Trong đó, trái khoán B khoản làm cho nhu cầu trái khoán B tăng lên làm dịch chuyển đường cầu từ DG1 đến DG2 từ lãi suất giảm từ i G1xuống iG2 Bây khoảng cách chúng tăng lên Do đó, khác số trái phiếu khác phản ánh không rủi ro vỡ nợ mà phản ánh tính khoản chúng Đây lí mức bù rủi ro gọi phí khoản hay mức bù tính lỏng Chính xác nhất, phải gọi mức bù rủi ro – tính lỏng  Tại với loại trái phiếu có thời gian đáo hạn, trái phiếu Chính phủ thường có tính khoản cao ? Vì: − − Được mua bán rộng rãi → thứ dễ bán nhanh chi phí bán lại thấp Có nhiều người giao dịch nắm giữ HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 15 Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất − − Trái phiếu Chính phủ gần rủi ro phá sản Có thể chiết khấu với Ngân hàng Trung ương với chi phi thấp − Bên cạnh đó, trái khoán khác tính khoản cao doanh nghiệp có lương mua – bán định (ít Chính phủ), cần vốn khó tìm người mua → phải chịu phí tổn cao bán 1.4 Thuế Là sách thuế nhắm vào thu nhập từ đầu tư trái phiếu Nó ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi giảm làm giảm thu nhập từ trái phiếu Nếu công cụ nợ hưởng quy chế thuế thu nhập thuận lợi lợi tức dự tính sau thuế tăng so với công cụ nợ phải chịu quy chế thuế thu nhập thuận lợi Kết lượng cầu công cụ nợ tăng lên lãi suất giảm Nếu Nhà nước tăng thuế => giảm lợi nhuận từ trái phiếu => cầu mua trái phiếu ↓ => cung quỹ cho vay ↓ => lãi suất ↑ Ví dụ: Trái phiếu Chính phủ có lãi suất 9%/năm bị đánh thuế 40% lãi suất thực tế trái phiếu Chính phủ là: x (1-0.4) = 5.4(%) − Trái phiếu địa phương có lãi suất 8%/năm miễn thuế lãi suất thực tế 8%/năm − Vậy trước thuế lãi suất trái phiếu Chính phủ cao hơn, sau thuế ngược lại Đó trái phiếu Chính phủ phải chịu quy chế thuế thu nhập thuận lợi Khi đó, trái phiếu Chính phủ tăng lãi suất danh nghĩa lên để cho lãi suất thực tế với lãi suất trái phiếu địa phương để cạnh tranh 1.5 Ý nghĩa việc nghiên cứu cấu trúc rủi ro lãi suất: Cấu trúc rủi ro lãi suất có ý nghĩa quan trọng, thực tế nhiều mô hình dự báo thương mại sử dụng cấu trúc rủi ro lãi suất để dự báo biến động tương lai hoạt động kinh tế Được sử dụng việc lập mô hình dự báo thương mại để dự báo biến động tương lai hoạt động kinh tế − Chính phủ sử dụng để kiến biến động biến số kinh tế: tổng sản phẩm kinh tế, giá cả, … dự định thu thuế, chi trả lương đạo định − Nhà kinh doanh sử dụng để đưa định đầu tư, sản xuất việc làm − HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 16 Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất Bảng tóm tắt Một gia tăng Dần đến lãi suất Rủi ro vỡ nợ Tăng Tính khoản Giảm Nguyên nhân Phần bù đắp phải gánh chịu thêm rủi ro Người nắm giữ chứng khoán tốn chi phí việc chuyển đổi chứng khoán sang tiền mặt Thuế Tăng Người nắm giữ chứng khoán quan tâm đến tiền lời sau thuế phải bù đắp số tiền nộp thuế Cấu trúc kỳ hạn lãi suất 2.1 Khái niệm Cấu trúc kỳ hạn lãi suất tính tương quan lãi suất công cụ nợ có đặc tính rủi ro, tính khoản thuế có kỳ hạn toán khác Để diễn giải ảnh hưởng kỳ hạn lên lãi suất yếu tố rủi ro, tính khoản, thuế giống nhau, người ta xây dựng đồ thị gọi đường cong lãi suất  Đường cong lãi suất: Cấu trúc lãi suất kỳ hạn liên quan đến khái niệm đường cong lãi suất Đường cong lãi suất đồ thị phản ánh mối quan hệ lãi suất so với kỳ hạn Đồ thị bắt đầu với mức lãi suất kỳ hạn thấp mở rộng theo thời gian Các nhà kinh tế đầu tư cho hình dạng đường cong lãi suất phản ánh kỳ vọng tương lai thị trường lãi suất điều kiện sách tiền tệ Đường cong lãi suất tạo cho công cụ nợ nào, người ta thường chọn đường cong lãi suất Trái phiếu Chính phủ làm chuẩn đặc tính rủi ro thấp (gần không rủi ro) đa dạng kỳ hạn trái phiếu Đường cong lãi suất chuẩn đóng vai trò quan trọng việc tạo lãi suất tham chiếu cho hoạt động phát hành, giao dịch đầu tư thị trường trái phiếu Ngoài ra, HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 17 Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất xem công cụ quan trọng việc cung cấp thông tin cho công tác quản lý, điều hành thị trường tài nhờ vào nội dung thông tin phản ánh Hầu hết nhà kinh tế học đồng ý hai yếu tố ảnh hưởng đến độ dốc đường cong lãi suất kỳ vọng lãi suất tương lai phần bù rủi ro để nắm giữ trái phiếu dài hạn Độ dốc đường cong lãi suất lớn khoảng cách lãi suất ngắn dài hạn lớn Có ba dạng đường cong lãi suất bình thường (normal), ngược (inverted) phang có bướu (flat humped) Nguồn: http://vietstock.vn − Đường cong lãi suất bình thường (normal) có độ dốc hướng lên, lãi suất trái phiếu dài hạn cao so với lãi suất trái phiếu ngắn hạn rủi ro liên quan đến thời gian Đây dạng đường cong thấy nhiều thị trường thường mong chờ nhiều “ưu đãi” loại dài hạn rủi ro cao − Đường cong lãi suất ngược (inverted) có độ dốc hướng xuống, lãi suất trái phiếu ngắn hạn cao lãi suất trái phiếu dài hạn − Đường cong lãi suất phẳng (flat) hay có bướu (humped) lãi suất ngắn dài hạn gần với nhau; báo trình chuyển đổi kinh tế Hiểu mô hình vị trí đường cong lãi suất giúp dự báo biến số kinh tế vĩ mô lãi suất, tỷ lệ lạm phát Để giải thích dạng đường cong lãi suất, nhà kinh tế xây dựng đưa lý thuyết tiên tiến với cách giải thích khác giác độ khác − Lý thuyết kỳ vọng HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 18 Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất 2.2 − Lý thuyết thị trường phân khúc − Lý thuyết môi trường ưu tiên Lý thuyết kỳ vọng Theo lý thuyết kỳ vọng, công cụ nợ có rủi ro vỡ nợ, tính lỏng chế độ thuế nhau, có kỳ hạn toán khác coi tương đương chúng có mức lợi tức kỳ vọng Do đó, lãi suất công cụ nợ dài hạn trung bình lãi suất ngắn hạn dự định suốt thời hạn công cụ nợ dài hạn Nói cách tổng quát hơn, công cụ nợ có kỳ hạn khác nhau, công cụ nợ thay hoàn hảo lãi suất công cụ nợ có kỳ hạn n thời kỳ trung bình lãi suất công cụ nợ có kỳ hạn thời kỳ trình tồn n thời kỳ công cụ nợ int = Ví dụ: Nếu người ta mong đợi lãi suất ngắn hạn trung bình năm đến 10% lúc theo lý thuyết kỳ vọng người ta mong đợi lãi suất trái phiếu với năm đáo hạn 10% Đây lý thuyết cho lãi suất ngắn hạn đóng vai trò nhân tố dự đoán lãi suất dài hạn Nói cách khác, lãi suất dài hạn có nghĩa lãi suất ngắn hạn kỳ vọng tương lai Lý thuyết giải thích hình thành cấu trúc kỳ hạn lãi suất Theo lý thuyết này, lãi suất dài hạn định kỳ vọng nhà đầu tư lãi suất ngắn hạn Xét phương trình: (1 + r2) = (1 + r1) x (1 + E(r1)) Với: r2: lãi suất chứng khoán kì hạn năm r1: lãi suất chứng khoán kì hạn năm E(r1): lãi suất kì vọng chứng khoán thời hạn năm, kể từ thời điểm Vế bên trái phương trình lượng tiền mà nhà đầu tư thu đồng vốn bỏ sau thời hạn đầu tư năm, đầu tư vào chứng khoán kỳ hạn năm Vế phải phương trình lượng tiền mà nhà đầu tư kỳ vọng thu sau năm, tiến hành đầu tư vào tài sản tài có thời gian đáo hạn năm Chính cạnh tranh nhân tố khiến cho hai vế phương trình HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 19 Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất Ví dụ: - Mua trái phiếu A kỳ hạn năm, sau năm mua tiếp trái phiếu B kỳ hạn năm - Mua trái phiếu C kỳ hạn năm giữ năm Trong trường hợp trên, nhà đầu tư mong lãi suất nhau: Cụ thể, trường hợp đầu tiên, ngày hôm dự tính mua trái phiếu A với lãi suất 9%, năm sau thu gốc lãi trái phiếu A, mua tiếp trái phiếu B với 11% Như vậy, trung bình lãi suất 10%/năm (cho A B năm) Vì vậy, trường hợp thứ hai thay cho trường hợp đầu tiên, nhà đầu tư sẵn sàng mua trái phiếu C kỳ hạn năm với mức lãi suất 10%/năm Thông qua lý thuyết kỳ vọng, đồ thị cấu trúc kỳ hạn lãi suất giải thích: đường cong lãi suất sau: - Nếu đường cong lãi suất dốc lên → lãi suất ngắn hạn kỳ vọng gia tăng - Nếu đường cong lãi suất dốc xuống → lãi suất ngắn hạn kỳ vọng sụt giảm - Nếu đường cong lãi suất nằm ngang → thị trường kỳ vọng lãi suất ngắn hạn trì không thay đổi Lý thuyết kỳ vọng lãi suất trở thành sở lý thuyết để giải thích cho việc sử dụng đường cong lãi suất công cụ phân tích kinh tế tài Ví dụ, đường cong lãi suất đường dốc lên, dấu hiệu cho thấy thị trường kỳ vọng lãi suất ngắn hạn tăng Vì việc tăng lãi suất xảy thời kỳ kinh tế phát triển nên đường sinh lợi lên cho thấy thị trường kỳ vọng hoạt động kinh tế tiếp tục mở rộng  Tác động kỳ vọng tăng lãi suất Giả định lợi tức hàng năm chứng khoán phi rủi ro ngắn hạn dài hạn nhau; nghĩa đường cong lợi tức đường thẳng Sau giả định nhà đầu tư bắt đầu tin lãi suất tăng Họ phản ứng cách đầu tư chủ yếu vào chứng khoán ngắn hạn để sớm tái đầu tư mức lợi tức cao sau lãi suất tăng Khi nhà đầu tư đổ xô vào thị trường ngắn hạn tránh né thị trường dài hạn, nguồn cung tiền lớn thị trường ngắn hạn buộc lợi tức hàng năm giảm xuống, nguồn cung tiền cho thị trường dài hạn giảm xuống buộc lợi tức dài hạn tăng lên Tuy lợi tức ngắn hạn hàng năm trở nên thấp so với lợi tức dài hạn hàng năm, nhà đầu tư quỹ ngắn hạn hài lòng họ kỳ vọng lãi suất tăng lên Để bù đắp cho lợi tức ngắn hạn thấp chứng khoán ngắn hạn tới thời điểm đáo hạn, nhà đầu tư tái đầu tư mức lợi tức cao (nếu lãi suất tăng) Trong đối tượng vay tiền dự định phát hành chứng khoán kỳ vọng lãi suất tăng, muốn mức lãi suất giữ thời gian dài → muốn phát hành chứng khoán dài hạn chứng khoán ngắn hạn Khi HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 20 Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất cầu quỹ ngắn hạn thấp cầu quỹ dài hạn tăng lên từ đối tượng vay tiền Nhìn chung, kỳ vọng lãi suất tăng làm thay đổi cung - cầu quỹ cho vay nhiều thị trường kỳ hạn khác nhau, khiến cho đường cong lợi tức dốc lên phía (ngược chiều kim đồng hồ)  Tác động kỳ vọng giảm lãi suất Khi nhà đầu tư kỳ vọng lãi suất giảm tương lai → đầu tư vào quỹ dài hạn thay quỹ ngắn hạn, hưởng mức lãi suất trước giảm Bên cạnh đó, đối tượng vay tiền muốn vay tiền ngắn hạn để vay lại mức lãi suất thấp (khi lãi suất giảm) Do đó, nguồn cung tiền từ nhà đầu tư tập trung vào quỹ dài hạn quỹ ngắn hạn → lợi tức dài hạn giảm xuống Nhìn chung, kỳ vọng lãi suất giảm làm cho đường cong lợi tức dốc xuống (theo chiều kim đồng hồ)  Kết luận: Lý thuyết kỳ vọng cung cấp sở giải thích đơn giản vận động đồng thời lãi suất ngắn hạn lãi suất dài hạn, hình thái diễn biến cấu trúc kỳ hạn lãi suất định nhà đầu tư Tuy nhiên, lý thuyết kỳ vọng không nhận rủi ro đầu tư trái phiếu, như: - Rủi ro giá: tính không ổn định giá tương lai trái phiếu bán trước đáo hạn - Rủi ro tái đầu tư: tính không ổn định lợi tức dòng tiền trái phiếu tái đầu tư Lý thuyết kỳ vọng chưa coi sở giải thích hoàn hảo cấu trúc kỳ hạn lãi suất, không giải thích xu hướng tổng quát đường lãi suất: thông thường đường lãi suất dốc lên 2.3 Lý thuyết thị trường phân khúc Đối lập với lý thuyết kỳ vọng, lý thuyết thị trường phân khúc cho công cụ nợ có kỳ hạn toán hoàn toàn riêng biệt, tách rời, không tương đương nhau, thay hoàn hảo Lý thuyết thị trường phân khúc nhận định: Lãi suất công cụ nợ kỳ hạn ngắn dài xác định lượng cung cầu công cụ nợ kỳ hạn định không chịu tác động lợi tức dự tính công cụ nợ có kỳ hạn toán khác Lãi suất thị trường phản ánh cung cầu thị trường Đường cong lãi suất hình thành từ hành vi cung – cầu thị trường, tùy theo loại chứng khoán cụ thể Theo lý thuyết phân khúc thị trường, nhà đầu tư đối tượng vay tiền lựa chọn chứng khoán với kỳ hạn thỏa mãn nhu cầu tiền mặt dự đoán họ Các quỹ hưu trí công ty bảo hiểm nhìn chung ưa chuộng HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 21 Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất đầu tư dài hạn trùng với khoản nợ dài hạn họ Các ngân hàng thương mại ưa chuộng đầu tư ngắn hạn để hợp với khoản nợ ngắn hạn họ Nếu nhà đầu tư đối tượng vay tiền tham gia vào thị trường kỳ hạn thỏa mãn nhu cầu cụ thể họ thị trường bị phân khúc Nghĩa là, nhà đầu tư (hoặc người vay tiền) chuyển từ thị trường dài hạn sang thị trường ngắn hạn ngược lại thời điểm cần tiền mặt họ thay đổi Tóm lại, việc lựa chọn chứng khoán dài hạn hay ngắn hạn xác định trước cung cầu trái phiếu ảnh hưởng lãi suất kỳ vọng từ trái phiếu khác với mức kỳ hạn khác Vì dạng cấu trúc kỳ hạn lãi suất biểu định khác cung cầu công cụ nợ: đường lãi suất dốc lên ngầm cầu công cụ nợ ngắn hạn cao cầu công cụ nợ dài hạn lãi suất công cụ nợ ngắn hạn thấp lãi suất công cụ nợ dài hạn  Kết luận: Lý thuyết thị trường phân khúc cung cấp sở để giải thích: đường cong lãi suất thường có xu hướng dốc lên Tuy nhiên, lý thuyết giải thích sao, thực tế lãi suất dài hạn thường diễn biến theo lãi suất ngắn hạn Vì vậy, lý thuyết thị trường phân khúc chưa coi sở hoàn hảo để giải thích cấu trúc kỳ hạn lãi suất 2.4 Lý thuyết môi trường ưu tiên Lý thuyết môi trường ưu tiên kết hợp hoàn hảo lý thuyết kỳ vọng lý thuyết thị trường phân khúc, tức nhà đầu tư quan tâm đến lãi suất kỳ vọng kỳ đáo hạn trái khoán Theo lý thuyết môi trường ưu tiên, công nợ có kỳ hạn toán khác công cụ nợ thay cho nhau, thay thay hoàn hảo, nhà đầu tư phải tính đến kỳ hạn toán công cụ nợ Các nhà đầu tư đầu tư vào công cụ nợ ưa thích có mức lợi tức dự tính cao hơn, nghĩa bù đắp thêm khoản thu gọi mức bù kỳ hạn Trên sở đó, lý thuyết đưa nhận định: lãi suất công cụ nợ có kỳ hạn n giai đoạn trung bình lãi suất có kỳ hạn giai đoạn trình tồn n giai đoạn công cụ nợ cộng với mức bù kỳ hạn int = + knt knt: Mức bù kỳ hạn n năm thời điểm t Ví dụ: Nhà đầu tư ưu tiên trái khoán ngắn hạn trái khoán dài hạn, họ sẵn sàng giữ trái khoán ngắn hạn chúng có lợi tức dự tính thấp Vì vậy, muốn nhà đầu tư giữ trái khoán dài hạn họ phải trả mức bù kỳ hạn dương Mặc dù chứng khoán dài hạn khoản trước kỳ hạn, giá chúng lại nhạy cảm với vận động lãi suất Các chứng khoán ngắn hạn HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 22 Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất thường coi có tính khoản cao chúng dễ dàng chuyển đổi thành tiền mà không giá trị.Việc chứng khoán ngắn hạn ưa chuộng tính khoản cao khiến đường cong lợi tức chịu áp lực phải dốc lên Có thể nói, lý thuyết môi trường ưu tiên lý thuyết hoàn hảo nhất, sử dụng phổ biến để nghiên cứu cấu trúc kỳ hạn lãi suất Lý thuyết môi trường ưu tiên giải thích vấn đề quan trọng: - Lãi suất công cụ nợ có kỳ hạn toán khác thường có diễn biến theo - Các đường lãi suất thường dốc lên - Ý nghĩa đường lãi suất: + Đường lãi suất dốc lên biểu lãi suất ngắn hạn mong đợi tăng lên + Đường lãi suất dốc lên thoai thoải biểu lãi suất ngắn hạn mong đợi giữ nguyên + Đường lãi suất nằm ngang biểu lãi suất ngắn hạn mong đợi giảm nhẹ + Đường lãi suất dốc xuống biểu lãi suất ngắn hạn mong đợi sụt giảm mạnh Ứng dụng cấu trúc kỳ hạn 3.1 Dự đoán lãi suất Ở thời điểm nào, hình dạng đường cong lợi tức dùng để đánh giá kỳ vọng nói chung nhà đầu tư đối tượng vay tiền lãi suất tương lai Đối với lý thuyết kỳ vọng, đường cong lợi tức dốc lên nhìn chung hình thành kỳ vọng vào lãi suất cao hơn, đường cong lợi tức dốc xuống kỳ vọng vào lãi suất thấp Tuy nhiên, kỳ vọng lãi suất tương lai cần phải nhìn nhận cách thận trọng ưa chuộng tính khoản loại kỳ hạn tác động đen hình dạng đường cong lợi tức Các nhà đầu tư dùng đường cong lợi tức để giải thích kỳ vọng chung thị trường lãi suất tương lai họ có dự đoán lãi suất riêng Bằng cách so sánh dự đoán với dự đoán đường cong lợi tức ra, họ sức tận dụng chênh lệch Ví dụ: Nếu tồn đường cong lợi tức dốc lên, cho thấy kỳ vọng thị trường việc tăng lãi suất, nhà đầu tư trông chờ lãi suất ổn định thu lợi ích từ việc đầu tư vào chứng khoán dài hạn Từ quan điểm họ, chứng khoán dài hạn bị định giá thấp chúng phản ánh kỳ vọng thị trường việc tăng lãi suất 3.2 Dự đoán suy thoái HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 23 Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất Một số nhà phân tích tin đường cong lợi tức nằm ngang lồi (nếu nhìn từ gốc tọa độ) cho thấy có suy thoái tương lai gần Cơ sở dự đoán với mức ưa thích khoản tích cực, đường cong lợi tức phản ánh kỳ vọng lãi suất giảm Điều thường liên quan đến kỳ vọng việc giảm cầu khoản tiền cho vay, tình trạng cho kỳ vọng kinh tế yếu 3.3 Các định đầu tư Nếu đường cong lợi tức dốc lên, số nhà đầu tư nỗ lực tìm kiếm lợi ích từ mức lợi tức cao chứng khoán dài hạn, họ có tiền để đầu tư khoảng thời gian ngắn Ví dụ: Xem xét đường cong lợi tức dốc lên cho số chứng khoán kỳ hạn năm đưa mức lợi tức hàng năm 7% trái phiếu kỳ hạn 10 năm mua giá trị danh nghĩa đưa mức lãi suất theo mệnh giá (coupon rate) 10% Một nhà đầu tư có sẵn tiền năm định mua trái phiếu bán chúng thị trường thứ cấp sau năm Nhà đầu tư kiếm 3% nhiều vốn có từ chứng khoán kỳ hạn năm, trái phiếu bán sau năm mức chúng mua Rủi ro chiến lược bất ổn mức chứng khoán bán tương lai gần Nếu đường cong lợi tức dốc lên hiểu đồng thuận thị trường mức lãi suất cao tương lai, giá chứng khoán kỳ vọng giảm tương lai 3.4 Các định cấp vốn Dựa vào đường cong lợi tức, doanh nghiệp lên kế hoạch phát hành trái phiếu Thông qua việc đánh giá mức lợi tức hành chứng khoán với nhiều kỳ hạn khác nhau, doanh nghiệp ước lượng mức lợi tức trả trái phiếu với kỳ hạn khác Từ giúp cho doanh nghiệp định kỳ hạn cho trái phiếu mà họ phát hành HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 24 Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất Kết luận Cơ sở kinh tế cho việc kỳ vọng độ dốc đường cong lãi suất báo cho tăng trưởng bắt nguồn từ giả thuyết kỳ vọng cấu trúc kỳ hạn lãi suất Lý thuyết khẳng định cấu trúc kỳ hạn lãi suất xác định kỳ vọng lãi suất ngắn hạn tương lai, lãi suất dài hạn trung bình lãi suất ngắn hạn kỳ vọng tương lai Nếu sách thắt chặt tiền tệ khiến cho lãi suất ngắn hạn hành cao so với lãi suất ngắn hạn kỳ vọng tương lai, đầu tư tiêu dùng giảm xuống điều gây suy giảm tăng trưởng kinh tế tương lai Giả thuyết hàm ý suy thoái kinh tế lạm phát giảm thường kỳ vọng xuất Bởi nhà đầu tư dự kiến phần bù thấp cho lạm phát tương lai, lãi suất dài hạn nhiều khả giảm so với lãi suất ngắn hạn đường cong lãi suất phẳng ngược báo hiệu tăng trưởng kinh tế chậm lại Khoảng chênh lệch lãi suất dài hạn lãi suất ngắn hạn (mức chênh lệch kỳ hạn) báo đáng tin cậy hàng đầu cho hoạt động kinh tế Ngược lại, sách mở rộng tiền tệ tạo lãi suất ngắn hạn hành thấp dẫn đến tăng trưởng kinh tế cao tương lai, sau lãi suất ngắn hạn tương lai dự kiến tăng Thông thường, thời gian đáo hạn dài, rủi ro cao, lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư có khuynh hướng gia tăng, nên đồ thị cấu trúc kì hạn lãi suất thường có dạng dốc lên HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 25 Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất Tài liệu tham khảo [1] Frederic S.Mishkin 2001 Tiền tệ, ngân hàng tài Nhà xuất Khoa học Kỹ thuật [2] Lê Thị Tuyết Hoa Nguyễn Thị Nhung 2011 Tiền tệ Ngân hàng Đại học Ngân hàng TPHCM Nhà xuất Thống kê [3] Nguyễn Đăng Dờn 2009 Tiền tệ ngân hàng Đại học Kinh tế TPHCM Nhà xuất Đại học Quốc gia TPHCM [4] Nguyễn Minh Kiều 2006 Tiền tệ ngân hàng Đại học Kinh tế TPHCM Nhà xuất Thống kê [5] Sử Đình Thành Vũ Thị Minh Hằng 2008 Nhập môn Tài – Tiền tệ Nhà xuất Lao động Xã hội [6] http://vietstock.vn [7] http://vneconomy.vn [8] http://www.sbv.gov.vn [9] http://www.thesaigontimes.vn HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 26 ... thuyết cấu trúc kỳ hạn lãi suất công nhận mối quan hệ thức lãi suất dài hạn ngắn hạn: lãi suất dài hạn trung bình lãi suất ngắn hạn lãi suất ngắn hạn dự kiến tương lai Cấu trúc kỳ hạn lãi suất. .. cấu trúc kỳ hạn lãi suất Phần II: Cấu trúc kỳ hạn lãi suất Cấu trúc rủi ro lãi suất 1.1 Khái niệm: Cấu trúc rủi ro lãi suất tính tương quan lãi suất công cụ nợ có kỳ hạn toán Chênh lệch lãi suất. ..Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất MỤC LỤC HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1 Đề tài: Lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất Phần