Lý thuyết Hợp đồng giao sau

LT hợp đồng giao sau HỢP ĐỒNG GIAO SAU A) Tổng quan thị trường giao sau: I)Lịch sử hình thành thị trường giao sau(TTGS) : Các thị trường giao sau đại nhìn chung bắt bắt nguồn từ thành lập hội đồng thương mại Chicago(CBOT) vào năm 1848 1)Thị trường giao sau Chicago: Vào thập niên 40 kỷ XIX, Chicago trở thành trung tâm thương mại lớn Hoa Kỳ Cũng thời gian đó, máy gặt McCormick phát minh, giúp cho suất sản xuất lúa mì Mỹ tăng lên nhanh chóng Do đó, người nông dân trồng lúa mì từ khắp nơi quy tụ Chicago để bán sản phẩm họ Nông dân Mỹ phải đối mặt với nhiều vấn đề sản xuất, dự trữ hay bán hàng yếu tố thời tiết, vận chuyển,… ảnh hưởng đến cung cầu Trong trường hợp giá tăng lên, nông dân sẵn sàng đẩy mạnh sản xuất, trường hợp giá giảm sút xảy tượng bán tống bán tháo hàng loạt Dần dần, hoạt động trở nên sôi đến mức không đủ nhà kho chứa lúa mì nông dân Ngoài ra, tồn phương pháp nghèo nàn việc cân phân loại hàng hóa đẩy người nông dân vào tình phải chịu định đoạt thương nhân Cũng tương tự, thương nhân đối mặt với rủi ro tiềm ẩn biến động giá gây nên Một chế để giảm thiểu hay hạn chế rủi ro nhu cầu thiết Bằng thoả thuận trước giá cả, người mua người bán phòng ngừa rủi ro biến động giá tương lai gây nên Nhờ đó, nông dân xác định mức giá chắn cho lượng hàng họ sản xuất mà lo ngại tình trạng nguồn cung lớn dẫn đến giảm giá, gây thiệt hại cho đời sống họ Những thương nhân đóng vai trò trung gian Page LT hợp đồng giao sau nông dân người tiêu dùng cuối lo ngại biến động bất lợi giá họ phải thu mua với giá cao bán với mức giá thấp không dự tính trước Tuy nhiên, chế người mua người bán gặp để thoả thuận trước giao dịch tương lai, xác định trước giá ngày thời gian giao hàng tỏ không hiệu Thực tế làm phát sinh yêu cầu cần có có chế thị trường trung gian tham gia vào, khởi điểm cho phát triển Thị trường tương lai sau Năm 1848, 82 thương gia đến Chicago thành lập nên Trung tâm giao dịch The Chicago Board of Trade (CBOT) Ở đó, người nông dân thương nhân mua bán trao tiền mặt lúa mì theo tiêu chuẩn số lượng chất lượng CBOT qui định Nhưng giao dịch CBOT dừng lại hình thức chợ nông sản hình thức mua bán nhận hàng trao tiền đủ, sau quan hệ bên chấm dứt Trong vòng vài năm, kiểu hợp đồng xuất hình thức bên thỏa thuận mua bán với số lượng lúa mì tiêu chuẩn hóa vào thời điểm tương lai Nhờ đó, người nông dân biết nhận cho vụ mùa mình, thương nhân biết khoản lợi nhuận dự kiến Hai bên ký kết với hợp đồng trao số tiền đặt cọc trước gọi “tiền bảo đảm” Quan hệ mua bán hình thức hợp đồng kỳ hạn (forward contract) Nhưng không dừng lại đó, quan hệ mua bán ngày phát triển trở nên phổ biến ngân hàng cho phép sử dụng loại hợp đồng làm vật cầm cố khoản vay Và rồi, người ta bắt đầu mua bán lại trao tay loại hợp đồng trước ngày lý Nếu thương nhân không muốn mua lúa mì họ bán lại cho người khác cần người nông dân không muốn giao hàng họ chuyển nghĩa vụ cho người nông dân khác Giá hợp Page LT hợp đồng giao sau đồng lên xuống dựa vào diễn biến thị trường lúa mì Nếu thời tiết xấu xảy đến, người bán lại hợp đồng thu nhiều lãi nguồn cung hàng thấp nên giá hợp đồng tăng; vụ mùa thu nhiều mong đợi người bán hợp đồng giá người ta trực tiếp mua lúa mì thị trường tự Cứ thế, quy định cho loại hợp đồng ngày chặt chẽ người ta quên dần việc mua bán hợp đồng kỳ hạn lúa mì mà chuyển sang lập Hợp đồng giao sau lúa mì Vì chi phí cho việc giao dịch loại hợp đồng thấp nhiều người ta dùng để bảo hộ giá cho hàng hóa họ Từ trở đi, người nông dân bán lúa mì cách: thị trường giao ngay, thị trường kỳ hạn tham gia vào thị trường giao sau Hiện CBOT đưa hợp đồng future cho nhiều loại tài sản khác bao gồm: bắp, yến mạch, đậu nành, bột mì, trái phiếu kho bạc trung dài hạn Đến năm 1874, The Chicago Produce Exchange thành lập trở thành Chicago Butter and Egg Board Vào năm 1898, tổ chức xếp lại đổi tên thành Chicago Mercantile Exchange (CME) 2)Sự phát triển thị trường giao sau tài chính: Trong khoảng 120 năm đầu nhiều sàn giao dịch giao sau thành lập để triển khai giao dịch hợp đồng giao sau hàng hóa nông sản khoáng sản Vào năm 1971, quốc gia phương tây cho phép đồng tiền họ dao động mạnh Cơ chế tỷ giá thả mở triển vọng cho việc kinh doanh thị trường tiền tệ quốc tế ( The International Monetary Market_ IMM) vào năm 1972 IMM chi nhánh CME chuyên giao dịch hợp đồng giao sau ngoại tệ loại ngoại tệ hợp đồng giao sau tài Hợp đồng giao sau lãi suất lần xuất vào năm 1975, CBOT lập hợp đồng giao sau GNMA( Government National Mortage Assosiation) Đây Page LT hợp đồng giao sau hợp đồng chứng hiệp hội chấp quốc gia thuộc phủ tính theo lãi suất chấp Năm 1976, IMM giới thiệu hợp đồng giao sau trái phiếu phủ công cụ tài ngắn hạn trái phiếu kho bạc T-Bill Mỹ loại 90 ngày Hợp đồng ban đầu giao dịch động sau giảm dần thành công hợp đông giao sau Eurodolla, phát triển mạnh mẽ vào thập niên 80 Năm 1977, CBOT bắt đầu giao dịch T-Bond Mỹ, hợp đồng thành công thời kỳ Chỉ vài năm công cụ vượt qua hợp đông giao sau ngũ cốc, vốn tồn kỷ trước Vào năm 1980, hợp đông giao sau số chứng khoán đạt thành công cao độ Công cụ cầu nối cho nhà giao dịch cổ phiếu New York nhà giao dịch giao sau Chicago Tuy nhiên có điều thú vị hợp đông giao sau số chứng khoán lại xuất Kansas với hợp đông giao sau số Value Line ngày 15/2/1982 Thị trường quyền chọn số, phận CME, hình thành ngày 21/4/1982 với hợp đồng giao sau S&P 500 Sàn giao dịch New York tham gia vào chơi ngày 6/5 với số sàn giao dịch giao sau New York Hiện hợp đồng giao sau số Value Line NYSE có khối lượng giao dịch không lớn Năm 1997, Dow Jones định tham gia vào hoạt động giao sau số cho phép CBOT sử dụng tên tuổi với giao dịch giao sau sàn chứng khoán New York với giao dịch quyền chọn Hợp đồng giao sau số chứng khoán thành công vang dội khắp toàn cầu Hầu phát triển có sàn giao dịch giao sau riêng cho hợp đồng số chứng khoán hoạt động thành công Một số nước có hợp đồng giao sau số chứng khoán phổ biến Anh, Pháp, Nhật, Đức, TBN, Hong Kong Page LT hợp đồng giao sau Ngày nay, TTGS vượt xa khỏi giới hạn hợp đồng nông sản ban đầu, trở thành công cụ tài để bảo vệ loại hàng hóa truyền thống công cụ đầu tư hữu hiệu ngành tài TTGS hoạt động liên tục thông qua hệ thống Globex nối liền 12 trung tâm tài lớn giới Sự thay đổi giá loại hàng hóa chuyển biến giây gây ảnh hưởng không đến kinh tế quốc gia mà khu vực toàn giới 3) Một số sàn giao dịch giao sau giới: Ngoài sàn lớn CBOT, CME giới có nhiều thị trường khác tiến hành giao dịch hợp đồng future Tiêu biểu số Bolsa de Mercadorias Futuros (BM&F) Sao Paulo, The London International Financial Futures Exchange (LIFFE), The Swiss Option and Financial Futures Exchange (SOFFEX), The Tokyo International Financial Futures Exchange (TIFFE) , The singapore International Monetary Exchange (SIMEX), The Sydney Futures Exchange (SFE) II)Vai trò thị trường giao sau: TTGS loại thị trường tài cao cấp, nhà chuyên môn đánh giá cao mặt bảo hộ đòn bẩy tài đầu tư Trong năm gần đây, phải đối mặt với rủi ro tự thân kinh tế thị trường; rớt giá cà phê, hạt tiêu, điều, biến động giá xăng dầu, giá vàng, thép, ngoại tệ, tuột dốc TTCK… rủi ro đến bất ngờ gây khó khăn cho thành phần kinh tế vai trò quản lý kinh tế nhà nước Để tránh khó khăn trên, nhiều quốc gia xây dựng TTGS, nhà nước quản lý kinh tế cách hướng dẫn cho thành phần kinh tế tự bảo vệ rủi ro xảy thông qua TTGS Có thể nói, TTGS mang lại lợi ích: bảo hộ, đầu ổn định giá thị trường lợi ích tương ứng với người bảo hộ, người đầu Page LT hợp đồng giao sau thành phần kinh tế vai trò nhà nước hoạt động quản lý, kiểm soát, điều tiết thị trường 1)Đối với thành phần kinh tế: TTGS hình thành với mục đích ban đầu dành riêng cho người bảo hộ, lực lượng nhà đầu tham gia thị trường ngày đông lấn át người bảo hộ Những nhà đầu mang lấy rủi ro giá cho người bảo hộ Trong TTGS, người đầu chấp nhận rủi ro, cố gắng kiếm lời từ thay đổi giá; ngược lại, người bảo hộ sử dụng TTGS để tránh rủi ro giá - HĐGS đóng vai trò công cụ đầu tư - Bên cạnh đó, HĐGS có vai trò công cụ bảo hộ - Ngoài ra, HĐGS công cụ điều chỉnh giá thị trường Vai trò phân tích rõ mục đích sử dụng hợp đồng giao sau 2)Đối với vai trò quản lý nhà nước: TTCK phong vũ biểu cho kinh tế quốc gia, thực chất phản ảnh giới hạn số ngành nghề kinh tế chịu ảnh hưởng cách gián tiếp thay đổi kinh tế giới Còn TTGS phong vũ biểu cho kinh tế tương lai gần chịu ảnh hưởng trực tiếp từ diễn tiến giá hàng hóa giới tương lai gần Do đó, TTGS trở thành công cụ để nhà nước quản lý, quan sát biến chuyển TTGS nhằm đưa chiến lược quan trọng để điều tiết vàphát triển kinh tế Sau số lợi ích mà TTGS mang lại vai trò quản lý kinh tế nhà nước Page LT hợp đồng giao sau - Đối với loại hàng hóa thông thường, xuất TTGS giúp cho thành phần tham gia thị trường nhà nước nắm quan hệ cung cầu giá Sự giao dịch tập trung giúp cho diễn tiến giá thị trường phản ánh quan hệ cung cầu, đặc biệt chỗ giá lại giá dự kiến tương lai gần Những người bảo vệ không lo bị ép giá tự động điều tiết việc sản xuất dựa quan hệ cung cầu thị trường Còn nhà nước biết quan hệ cung cầu giá để định hướng sản xuất, thực việc quản lý kinh tế vĩ mô - Việc tiêu chuẩn hóa TTGS dịp thuận tiện để nhà nước tiêu chuẩn hóa thống chất lượng hàng hóa phù hợp với tiêu chuẩn quốc tế, đồng thời nâng cao quy mô sản xuất để tiến tới sản xuất chuyên nghiệp, có định hướng hơn, tránh sản xuất thiếu tập trung - Còn lãnh vực tài thông qua TTGS mà nhà nước có sở thực sách tiền tệ Sự thay đổi tỷ giá hối đoái, lãi suất số chứng khoán tương lai gần thể TTGS, dựa vào chuyển biến dự kiến mà nhà nước kịp thời đưa sách bảo vệ tài quốc gia - Ngoài ra, việc ghi sổ, cập nhật thành phần tham gia, lãnh vực mua bán, thay đổi giá cả, thông tin v.v…trên TTGS có ý nghĩa lớn việc thống kê thương mại Dựa vào số liệu thống kê đó, nhà nước thực việc quản lý kinh tế hiệu Và với nguồn liệu thống kê khứ giúp cho nhà nước có sở đưa dự đoán tương lai, tránh rơi vào tình xấu xảy đến bất ngờ Trên lợi ích thực dựa chất TTGS Bên cạnh đó, có nhiều lợi ích khác mà nhà kinh tế tiếp tục nghiên cứu Page LT hợp đồng giao sau B)Tổng quan hợp đồng giao sau: I)Định nghĩa: Hợp đồng giao sau thoả thuận hai bên để mua hay bán chứng khoán thời điểm xác định tương lai với mức giá xác định *Theo luật chứng khoán Việt Nam: Hợp đồng tương lai cam kết mua bán loại chứng khoán, nhóm chứng khoán số chứng khoán định với số lượng mức giá định vào ngày xác định trước tương lai Ví dụ: Nước cam niêm yết thoả mãn độ chua Gỗ xẻ niêm yết Luân đôn thoả mãn đường kính, độ dài Trái phiếu kho bạc Mỹ niêm yết CBOT thoã mãn thời gian không đáo hạn vòng 15 năm… II) Đặc điểm : HĐGS có nhiều đặc điểm riêng biệt, hợp đồng khác Dựa vào định nghĩa thực tiễn, HĐGS có đặc điểm sau: -HĐGS lập SGD qua quan trung gian -Các điều khoản HĐGS tiêu chuẩn hóa theo tiêu chuẩn sở giao dịch phát hành -HĐGS hợp đồng song vụ, cam kết thực nghĩa vụ tương lai -HĐGS phải có tiền bảo chứng đa số HĐGS lý trước thời hạn 1)HĐGS lập giao dịch SGD: Page LT hợp đồng giao sau Ở TTCK, loại chứng khoán mua bán SGD thị trường tự TTGS HĐGS lập SGD Việc mua bán qua SGD TTGS làm cho nhà đầu tư không cần quan tâm đến đối tác Chỉ cần bên tuân thủ quy định pháp luật ký kết quyền nghĩa vụ bên bảo đảm Bởi vì, việc giám sát đảm bảo thực hợp đồng tất thành viên tham gia TTGS có quan trung lập(CQTL) đảm nhiệm Trong trường hợp nhà đầu tư thực giao dịch toán bù trừ CQTL cân đối, bù trừ vào tài khoản nhà đầu tư; trường hợp bên muốn thi hành hợp đồng quan toán bù trừ giao sau cầu nối, yêu cầu bên bán bên mua giao nhận hàng kho nơi công ty toán bù trừ giao sau định Ngoài CQTL có nhiều bên khác làm trung gian giúp cho việc giao kết HĐGS Đó công ty lý thành viên, Công ty giao sau, quỹ đầu tư, hiệp hội hàng hóa, công ty môi giới… làm trung gian nhà đầu tư với CQTL 2)Các điều khoản HĐGS tiêu chuẩn hóa theo tiêu chuẩn sở giao dịch( SGD): Trong TTGS, hoạt động mua bán thực liên tục với trình độ chuyên môn nghiệp vụ bảo đảm an toàn cao Do đó, điều khoản hợp đồng tiêu chuẩn hóa cách tối đa, giúp cho việc ký kết hợp đồng nhanh chóng, đảm bảo an toàn mặt pháp lý Chi tiết cho hợp đồng bao gồm: tài sản sở, quy mô hợp đồng, đơn vị yết giá, dao động giá tối thiểu, cấp độ, giao dịch Ngoài ra, hợp đồng phải nêu rõ điều kiện giao hàng, giới hạn giá hàng ngày tiến trình giao nhận hàng Page LT hợp đồng giao sau 2.1)Tài sản sở: Phải là hàng hóa phép giao dịch SGD Mỗi SGD giao dịch số loại hàng hóa định Do đó, người tham gia thị trường phép giao dịch hàng hóa cho phép SGD Mỗi hàng hóa giao dịch có mã riêng để phân biệt Ở Mỹ hầu hết hợp đồng giao sau hàng hóa có kí tự Hai kí tự tên loại hợp đồng, kí tự thứ tháng, kí tự cuối số cuối năm hành Mã tháng đơn vị thứ mã hàng hóa: January = F K June = M February = G July = N March = H August = Q April = J September = U May = October = V November = X December = Z Ví dụ: CLX0 hợp đồng Crude Oil (CL), November (X) 2010 (0) Trong trường hợp người nông dân muốn bảo vệ cho hàng hóa hàng hóa không mua bán SGD họ bán HĐGS loại hàng hóa tương tự Ví dụ người nông dân thu hoạch Bắp hạt vàng loại 4, đó, SGD cho phép giao dịch loại loại 2, người nông dân thực HĐGS toán bù trừ Bắp loại để bảo hộ cho giá Bắp loại 2.2)Quy mô hợp đồng: Độ lớn độ lớn giá trị tài sản giao dịch hợp đồng Độ lớn HĐGS loại hàng hóa thống thống Page 10 LT hợp đồng giao sau ft = 500x100=50.000($) so sánh : f0(0,T) < ft Cơ hội: Giá future vàng cao Nhà kinh doanh có thể: Vay 45.000$ lãi suất không rủi ro để mua 100 ounces vàng Bán hợp đồng future thời hạn năm Vào cuối năm nhận 50.000$ theo điều kiện hợp đồng future, 48.349$ sử dụng để trả lãi vốn khoản vay, bao gồm 200$ sử dụng để trả chi phí lưu kho Khoản thu ròng là: 50.000 – 48.349 =1651$ Ví dụ 2: Chiến lược arbitrage thị trường vàng giá vàng thấp: Giá giao sau năm vàng 470$/ounce Giá giao 450$/ounce lãi suất không rủi ro 7%/năm Chi phí lưu kho vàng 2$/ounce/năm, trả vào cuối năm U= (2x100)x(1+0.07)-1= 186,92($) S0=450x100=45.000($) f0(0,T) = (45.000+186,2)x(1+0.07) = 48.349($) ft = 470x100=47.000($) so sánh : f0(0,T) > ft Cơ hội: Giá future vàng thấp Nhà kinh doanh chênh lệch có thể: Bán vàng giao 45.000$ : tiết kiệm chi phí lưu kho, đầu tư với lãi suất phi rủi ro thu 45.000x( 1+0.07)=48.150$ Mua hợp đồng giao sau vàng thời hạn năm Page 51 LT hợp đồng giao sau Đầu tư 45.000$ năm với lãi suất không rủi ro thu 48.150$ vào cuối năm, theo điều kiện hợp đồng future, mua 100 ounces vàng với chi phí 47.000$ Nhà đầu tư thu lợi tiền mặt: 48.150 – 47.000 = 1.150$ Do không gửi 100 ounces vàng kho, nhà đầu tư không chịu chi phí lưu kho 200$, mức lời ròng là: 1.150$ + 200$ = 1.150$ E) Hợp đồng giao sau Hợp đồng kì hạn: I) So sánh HDKH HDGS : 1)Giống nhau: -Đều có thành phần tham gia thị trường: nhà bảo hộ, nhà đầu cơ, nhà kinh doanh chênh lệch giá.: nhà bảo hộ, nhà đầu cơ, nhà kinh doanh chênh lệch giá -Tài sản sở, thời gian đáo hạn tương lai, giá đáo hạn tương lai quy định thời điểm Không có chuyển giao hàng tiền thời điểm Cả hai trò chơi có tổng 0, khoản lời bên khoản lỗ bên -Yêu cầu bên tham gia hợp đồng phải thực quyền nghĩa vụ hợp đồng -Không tốn phí option 2)Khác: Tiêu chí Hợp đồng kì hạn Page 52 Hợp đồng giao sau LT hợp đồng giao sau Phạm vi hợp đồng Hợp đồng KH giao dịch Hợp đồng tương lai riêng bên (Ngân hàng- thực trao đổi nhà môi giới) thị trường chịu chi phối quy định Tiêu chuẩn hóa Không chuẩn hoá: quy Sở Giao Dịch Được chuẩn hoá định bên tự thỏa thuận điều khoản: khối độ lớn, ngày giao lượng, ngày giao hàng hàng… … theo quy định Sở Giao Dịch Địa điểm giao dịch Giao dịch thị trường OTC (gọi điện thoại toàn cầu) Giao dịch Sở Giao Dịch, hợp đồng tương lai có tính Ký quỹ Thường không khoản cao Bắt buộc ký quỹ với lượng định điều chỉnh theo thị trường hàng ngày Giao hàng Phần lớn giao dịch Hợp đồng tương lai toán việc chuyển kết chuyển giá trị giao hàng hóa thực hàng ngày, nên đóng trạng thái lúc mà không cần chờ đến ngày đáo hạn hợp Page 53 LT hợp đồng giao sau đồng Vì phần lớn hợp đồng tương lai có giao nhận thực Thời điểm toán Thường thời điểm chấm Thường trước ngày dứt hợp đồng: Trên 90% hợp đáo hạn hợp đồng: Chưa đồng tóan đến tới 2% hợp đồng hạn toán thông qua việc chuyển giao ngoại tệ, Hoạt động toán Do ngân hàng nhà môi giới riêng lẻ thực Được thực Phòng Thanh toán bù trừ Nhà đảm bảo Không Công ty toán bù trừ giúp bảo hiểm rủi ro Cách thức toán Không toán trước ngày đáo hạn hợp đồng đối tác Thanh tóan hàng ngày cách trích tài khỏan bên thua ghi có vào tài khoản bên Yết giá Các NH niêm yết giá mua giá bán với mức độ Page 54 Chênh lệch giá mua giá bán niêm yết LT hợp đồng giao sau chênh lệch giá mua giá Sàn giao dịch bán III)Sự hội tụ giá giao sau giá kì hạn: Khảo sát trường hợp sau : TH : Một ngày trước đáo hạn : Tai thời điểm t mua hợp đồng kỳ hạn hợp đồng giao sau Một giao dịch có giá trị ban đầu zero.Khi đáo hạn chúng kết thúc việc mua tài sản với hợp đồng dài hạn bán với hợp đồng giao sau Bởi chúng thực tiền nên giao dịch phi rủi ro , giá kỳ hạn sẹ với giá giao sau đảm bảm lợi nhuận chi phí Như : ft = Ft ngày trước đáo hạn Một giả định quan trọng rủi ro khả chi trả Chúng ta giả định cách hợp lý điều hợp đồng giao sau Các hợp đồng kỳ hạn rõ ràng chịu vài ngày khả chi trả Tuy nhiên với vài ngày lại , rủi ro khả chi trả TH : Hai ngày nhiều trước đáo hạn : Giả định : Lãi suất cho hai ngày r : r không thay đổi Giá giao sau : f Giá kỳ hạn : F Hiện thời điểm mà gọi ‘ hôm nay’ Một ngày sau đó, vào thời điểm mua hợp đồng Một ngày sau ngày đáo hạn Bảng sau chứng minh quản lý danh mục bao gồm mua Page 55 LT hợp đồng giao sau hợp đồng kỳ hạn bán ( 1+r) -1/365 hợp đồng giao sau Lý mà sử dụng số lạ cho hợp đồng giao sau ( (1+r)-1/365 ) để điều chỉnh theo thị trường xảy lần trước đáo hạn.Nếu có ngày trước đáo hạn sử dụng 2/365 Một ngày sau thời điểm t , tài khoản sau điều chỉnh theo thị trường Nếu có lợi nhuận lấy tiền mặt tái đầu tư ngày cho lãi suất phi rủi ro r Nếu bị lỗ , thay tài khoản số dư cách vay số cần thiết cho ngày với mức lãi suất phi rủi ro r.Chúng ta đóng hợp đồng giao sau việc mua chúng lại bán hợp đồng giao sau Một ngày sau thời điểm T, hai hợp đồng đến hạn Chúng ta chấp nhận hợp đồng giao sau Nếu tái đầu tư khoản lợi nhuận điều chỉnh theo thị trường vay lãi để trang trải cho khoản lỗ điều chỉnh theo thị trường có gía trị –(f t – f ) Tổng dòng tiền đáo hạn f- F , chênh lệch giá trị sau nguyên thủy giá kỳ hạn Vì giao dịch không yêu cầu trả hay nhận khoản tiền nên f – F = Mặt khác , tạo lợi nhuận arbitrage việc thực giao dịch làm trái ngược lại cần thiết Lý lẽ áp dụng nhiều lần thấy giá giao sau kỳ hạn vào lúc trước đáo hạn Như cách tổng quát : f = F Sự khác giá giao kỳ hạn ngày trước đáo hạn : Đường thời gian ngày t T ( thời gian đáo hạn) Page 56 LT hợp đồng giao sau Thời gian t Tình Hành vi Giá trị Hợp đồng kỳ hạn Tham gia vị yêu cầu giao nhận tài mua hợo đồng kỳ hạn sản thời điểm T có giá trị Ft Hợp đồng giao sau yêu cầu nhận tài sản thời điểm T có giá trị ft Tổng giá trị thời T Gía giao sau ST điểm T Chấp nhận giao ST - Ft nhận tài sản vị mua hợp đồng kỳ hạn , trả Ft Thực giao nhận tài sản vị bán hợp đồng giao sau Tổng giá trị thời ft - Ft điểm T Kết luận : Tại thời điểm t , vị nhà đầu tư ( mua hợp đồng kỳ hạn để mua tài sản thời điểm T với giá F bán hợp đồng giao sau có nghĩa vụ giao nhận tài sản thời điểm T với giá ft ) bảo đảm giá trị ft – Ft đáo hạn Như giá Page 57 LT hợp đồng giao sau trị vị nhà đầu tư t giá f t – Ft Cách để điều trì : ft = Ft Vì giá giao sau phải với giá kỳ hạn có ngày lại Tuy nhiên việc nhớ lại hai giả định chủ yếu quan trọng Chúng ta lưu ý giả định rủi ro khả toán Rủi ro nghiêm trọng bên tham gia hợp đồng có uy tín bị hạn chế đến mức Một giả định quan trọng khác lãi suất số chí biết trước.Chúng ta phân tích điểm phần sau Nhưng xem ví dụ Một ví dụ số Một hợp đồng giao sau số S&P 500 Vào ngày 18/9 ,hai ngày trước đáo hạn, hợp đồng định giá 932,15 Không có thị trường kỳ hạn cho số S & P 500 giả định người mua hợp đồng với giá 930 Như giá giao sau cao giá kỳ hạn 2.15 Lãi suất 6% không thay đổi ngày Một nhà kinh doanh chênh lệch quan sát thấy giá giao sau cao giá kỳ hạn thấp hơn.Giả sử nhà kinh doanh chênh lệch có đủ vốn để thực 10.000 hợp đồng kỳ hạn Như , nhà kinh doanh chênh lệch nổ lực kiếm khoản lợi nhuận phi rủi ro 10.000( 2.15$) = $21.500 bắng cách bán hợp đồng giao sau mua hợp đồng kỳ hạn.Số hợp đồng giao sau 10.000(1.06)-1/365 = 9.998 số hợp đồng kỳ hạn 10.0000 Sự khác giá giao sau kỳ hạn hai ngày trước đáo hạn Đường thời gian ngày Hôm ngày t T ( thời gian đáo hạn ) Page 58 LT hợp đồng giao sau Thời gian Hôm Tình Hành vi Giá trị Hợp đồng kỳ hạn Thị tham gia vị yêu cầu giao nhận mua hợp đồng kỳ hạn tài sản thời điểm T có giá F Hợp đồng giao sau yêu cầu giao nhận tài sản thại thời điểm T có giá f t Giá giao sau ft Tổng giá trị hôm Mua lại – (1 + r) Vị giao sau -1/365 điều chỉnh sau theo thị trường với dòng tiền hợp đồng giao Đầu tư khoản lợi nhuận điếu chỉnh - ( 1+r)-1/365( ft - f) theo thị trường – ( 1+r)-1/365 (f –ft ) vaò trái phiếu rủi ro ( Nếu số âm -( 1+r)-1/365(ft – vay với lãi suất phi rủi ro ) f) Bán hợp đồng giao sau Tổng giá trị vào Page 59 -( 1+r)-1/365(ft – LT hợp đồng giao sau thời điểm t T f) Chấp nhận giao S T - Ft nhân tài sản vị mua hợp đồng kỳ hạn, trả F - ( ST – ft ) Thực giao nhận tài sản vị - (ft – f ) bàn hợp đồng giao sau , nhận ft Mua lại trái phiếu ( toán khoản vay) Tổng giá trị thời điểm T ft Ft Kết luận : Vị nhà đầu tư hôm ( mua hợp đồng kỳ hạn, có nghĩa vụ mua tài sản thời điểm T với giá F , bán ( + r) -1/365 hợp đồng giao sau , có nghĩa vụ giao nhận tài sản thời điểm T với giá f) bảo đảm giá trị f- F đáo hạn Như vậy, giá trị vị đầu tư hôm nay, zero , phải với giá trị f – F Cách điều xảy : f=F Vì giá giao sau phải với giá kỳ hạn hai ngày tới kỳ đáo hạn : Khi đáo hạn khoản vay đến hạn nhà kinh doanh chênh lệch nợ 10.998(1,06)1/365 = 11.000 Chỉ số giao S&P 934 vào ngày đáo hạn Để Page 60 LT hợp đồng giao sau đơn giản , giả định hợp đồng kỳ hạn cách nhận khoản toán với giá giao lúc đáo hạn trừ giá kỳ hạn lúc ban đầu nhân với số lượng hợp đồng , 10.000( 934- 930) = 40.000 Các hợp đồng giao sau toán tiền mặt , nhà kinh doanh chênh lệch phải thực khoản toán 10.000 ( 934 – 933,25) = 7.500 Như vậy, dòng tiền ròng nhà kinh doanh chênh lệch vào ngày đáo hạn -11.000 + 40.000 – 7.500 = 21.500 Đây số tiền nguyên thủy mà nhà kinh doanh chênh lệch kiếm chiến lược phòng ngừa rủi ro Hiệu ứng kết hợp số lớn nhà kinh doanh chênh lệch mua hợp đồng kỳ hạn bán hơp đồng giao sau làm cho giá giao sau giá kỳ hạn hội tụ với Page 61 LT hợp đồng giao sau Phụ lục Các tiêu chuẩn hợp đồng future giao dịch số S&P 500: Ngày bắt đầu Kí hiệu Kích cỡ hợp đồng Tick size (sự dao động nhỏ nhất) 21/4/1982 SP SP=clearing 250$*giá future S&P500 outright 0.1 index points = 25$ 0.05 index point = 12.5$ Calendar spread Đấu giá Thứ – thứ 6: 8:30 sáng – 3:15 chiều công khai Giờ giao dịch Tất thời gian liệt kê thời gian ( open outcry) CME globex ( giao dịch điện tử) Thứ 2- thứ 5: 3h30 chiều – 8h15 sáng( hàng ngày trì nghỉ từ 4h30 chiều – 5h30 chiều) Chủ Nhật: 5h chiều đến 8h15 sáng Tám tháng chu kỳ hàng quý từ Hệ thống Tháng thực hợp đồng đấu giá công tháng 3( 3,6,9,12) khai CME globex Giao dịch cuối Hệ thống Ngày/thời gian đấu giá công Một tháng chu kỳ hàng quý từ tháng ( 3,6,9,12) 3h15 chiều ngày thứ trước ngày thứ tuần thứ hợp đồng Page 62 LT hợp đồng giao sau tháng khai Trong ngày đảo vị ( rollover) ( thường ngày trước ngày giao dịch CME globex hệ thống đấu giá công khai) tháng “ lead” biến khỏi hình tháng “deferred” trở thành tháng “ lead” Thanh toán tiềm mặt tất vị vào lúc Thủ tục toán đóng cửa ngày giao dịch cuối toán tiền cuối mặt SOQ( special opening quotion) vào sáng thứ sáu Giới hạn giá hàng ngày Giới hạn vị Block trade eligibility Block minimum Chương sách số S&P 500 RTH( regular trading hour) 10%,20%,30% ( làm tròn xuống) ETH( electronic trading hour) : 5% lên xuống Mỗi ngưới không sở hữu nhiều 20.000 hợp đồng net long net short tất hợp đồng tháng Không N/A 351 luật Luật Của liên quan tới CME ( dịch từ http://www.cmegroup.com/trading/equity-index/usindex/sandp500_contract_specifications.html) Phụ lục Page 63 LT hợp đồng giao sau Hợp đồng giao sau giảm trừ rủi ro toán hợp đồng kì hạn Hợp đồng giao sau giống với hợp đồng kì hạn có rủi ro toán Nhưng khác biệt với hợp đồng kì hạn, hợp đồng giao sau sử dụng công cụ để loại trừ rủi ro Thứ nhất, thay giao nhận giá trị hợp đồng thông qua việc toán đơn vào ngày đáo hạn, thay đổi giá hợp đồng giao sau thực vào cuối ngày giao dịch Giả sử vào ngày sau kí kết hợp đồng, giá tăng hợp đồng có giá trị dương Trong trường hợp hợp đồng kì hạn, thay đổi giá trị không nhận đáo hạn với hợp đồng giao sau, thay đổi giá trị nhận vào cuối ngày Theo ngôn ngữ thị trường giao sau, hợp đồng giao sau có tính chất toán tiền mặt, điều chỉnh theo thị trường hàng ngày Bởi thời hạn thực hợp đồng giao sau rút ngắn hành vi điều chỉnh theo thị trường , rủi ro không toán mà giảm Đặc tính thứ hai hợp đồng giao sau giúp giảm rủi ro không toán yêu cầu tất thành viên tham gia thị trường thực khoản kí quỹ hợp đồng giao sau bạn tăng giá trị ngày giao dịch, mức tăng cộng vào tài khoản kí quỹ vào cuối ngày giao dịch ngược lại số dư tài khoản kí quỹ giảm xuống mức tối thiểu thỏa thuận , phải tiền bổ sung vào khoản kí quỹ Vì phương pháp đóng tài khoản trước hết tiền nên rủi ro toán đươc giảm trừ Page 64 LT hợp đồng giao sau Tài liệu tham khảo 1) Sách “giới thiệu thị trường future option”, tác giả: tiến sĩ Bùi Lê Hà tác giả khác, NXB thống kê 2000 2) Giáo trình “ quản trị rủi ro tài chính” , tác giả: PGS.tiến sĩ Nguyễn Thị Ngọc Trang chủ biên tác giả khác, NXB thống kê 2009 3) Giáo trình “ thị trường chứng khoán”, tác giả: PGS.tiến sĩ Bùi Kim Yến chủ biên tác giả khác, NXB thống kê 2009 5)http://finance.yahoo.com 6)http://www.scribd.com/doc/21347174/Bai-Thuyet-Trinh-Hop-Dong-TuongLai-7 7) http://en.wikipedia.org/wiki/Futures_contract 8) http://wsj.com 9) http://www.cmegroup.com/ Page 65 ... vt(0,T): giá trị hợp đồng kì hạn, hợp đồng giao sau thời điểm t ( t: 0→T) K: giá chuyển giao hợp đồng( giá giao sau giá kì hạn thời điểm kí kết hợp đồng) Page 30 LT hợp đồng giao sau r: lãi suất... trạng thái hợp đồng giao sau: Cuối đặc điểm độc đáo HĐGS mà dạng hợp đồng khác được, lý hợp đồng trước ngày đáo hạn Trong hợp đồng thông thường, bên muốn lý hợp đồng trước ngày giao hàng đồng nghĩa... nhánh CME chuyên giao dịch hợp đồng giao sau ngoại tệ loại ngoại tệ hợp đồng giao sau tài Hợp đồng giao sau lãi suất lần xuất vào năm 1975, CBOT lập hợp đồng giao sau GNMA( Government National