Chuyên đề Suất chiết khấu trong thẩm định dự án

Chuyên đề: Suất chiết khấu trong thẩm định dự án Khóa học: Thẩm định dự án đầu tưCác khái niệm căn bảnSuất chiết khấu trong thẩm định dự ánChi phí vốn cho ngân lưu theo các quan điểm khác nhauChi phí sử dụng vốn bình quân có trọng số (WACC)Khái niệm dòng ngân lưu tự do (FCF)Đo lường rủi ro thị trường bằng hệ số betaMô hình định giá tài sản vốn (CAPM)Áp dụng mô hình CAPM ở Việt Nam

Khóa học: Thẩm định dự án đầu tư Chuyên đề Suất chiết khấu thẩm định dự án Các nội dung         Các khái niệm Suất chiết khấu thẩm định dự án Chi phí vốn cho ngân lưu theo quan điểm khác Chi phí sử dụng vốn bình qn có trọng số (WACC) Khái niệm dòng ngân lưu tự (FCF) Đo lường rủi ro thị trường hệ số beta Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) Áp dụng mơ hình CAPM Việt Nam Khái niệm  Suất chiết khấu trước hết là tỉ lệ (discount rate) dùng để tính giá trị dịng ngân lưu tương lai   Ví dụ: 10% Hệ số chiết khấu (discount factor) là giá trị (PV) đồng  Ví dụ: 1/(1+10%) = 0.909 đồng Khái niệm (tiếp) Giá trị 100 đồng nhận vào thời điểm năm sau là với suất chiết khấu 10%? 100/(1+10%) = 100×0.909 = 90.9 đồng  Trong đó:  10% (tỉ) suất chiết khấu  0.909 hệ số chiết khấu  Suất chiết khấu thẩm định dự án   Trong mơ hình tài dự án, dịng ngân lưu tương lai tính (chiết khấu) giá trị thông qua suất chiết khấu; Suất chiết khấu dự án thể chi phí hội vốn (opportunity cost of capital) nhà đầu tư, gồm chủ đầu tư và nhà cho vay;  Một dự án gọi đáng giá hiệu quả, thể qua suất sinh lợi, phải cao tối thiểu phải với hội sinh lời nhà đầu tư; Chi phí (cơ hội) vốn  Các nhà đầu tư dự án gồm:    Chủ đầu tư (chủ sở hữu) Nhà cho vay Chi phí vốn nhà đầu tư:   Chi phí vốn chủ đầu tư suất sinh lợi đòi hỏi (yêu cầu, mong muốn, kỳ vọng) chủ đầu tư đầu tư vào dự án, có tính đến yếu tố rủi ro; Chi phí vốn nhà cho vay lãi suất cho vay Chi phí vốn cho ngân lưu theo quan điểm khác  Ngân lưu dự án theo quan điểm chủ sở hữu (chủ đầu tư)   Là ngân lưu lại chủ sở hữu, hình thức đầy đủ ngân lưu vay trả nợ vay mô hình tài (báo cáo ngân lưu dự án); Suất chiết khấu suất sinh lời đòi hỏi vốn chủ (ký hiệu rE) Chi phí vốn cho ngân lưu theo quan điểm khác (tiếp)  Ngân lưu dự án theo quan điểm tổng đầu tư   Là ngân lưu (cả) dự án, chưa đề cập đến nguồn huy động vốn Về hình thức, khơng thể ngân lưu vay trả nợ; Suất chiết khấu chi phí vốn bình qn có trọng số suất sinh lời vốn chủ (rE) lãi suất (rD) Chi phí sử dụng vốn bình qn Weighted Average Cost of Capital – WACC) Ví dụ Cơng ty MREE có cấu trúc vốn bảng sau (tỉ đồng) Biết chi phí sử dụng vốn chủ là 18%, lãi suất vay là 8%, chi phí sử dụng vốn bình quân MREE là bao nhiêu? Các giá trị nguồn vốn Giá trị Tỉ lệ Giá thị trường Nợ 208 40% Giá thị trường Vốn cổ đông 312 60% Giá thị trường tài sản 520 100% Chi phí sử dụng vốn bình qn (tiếp)   Không nên sử dụng giá trị sổ sách (BV: book value), mà nên sử dụng giá trị thị trường (MV: market value) nguồn vốn đầu tư tính tốn WACC BV thường khơng phản ảnh MV thực nguồn vốn đầu tư (nợ và vốn cổ đông) Đo lường rủi ro thị trường Một ví dụ đơn giản (tiếp) Với Excel:  Thực ra, chúng ta tìm độ dốc (hệ số góc, slope) rE, với trục hoành là rM;   Excel: fx/statistical/slope; Hướng dẫn trực tiếp lớp Đo lường rủi ro thị trường Một ví dụ đơn giản (tiếp) Phí thưởng rủi ro thị trường   Phí thưởng rủi ro, gọi là phần bù đắp rủi ro thị trường Là chênh lệch lãi suất thị trường (rM) và lãi suất phi rủi ro (rF): (rM – rF)  rF: sử dụng lãi suất trái phiếu phủ Mơ hình CAPM   Lý thuyết mối quan hệ suất sinh lời và rủi ro; Phí thưởng rủi ro kỳ vọng cho chứng khoán bất kỳ hệ số beta nhân với phí thưởng rủi ro thị trường Phí thưởng rủi ro thị trường Phí thưởng rủi ro chứng khoán Suất sinh lời kỳ vọng (rE) = rM – rF = rE – rF = rF + β (rM – rF) Mô hình CAPM (tiếp) Đường thị trường chứng khốn (SML), cịn gọi là đường thị trường vốn (CML) Là đồ thị để biểu diễn mơ hình CAPM Phương trình CAPM: = rF + β (rM – rF) Suât sinh lơi (%) Mơ hình CAPM (tiếp) rM g n ờ Đ th ị n ờ tr g g n ứ ch k án o h rF Beta Mô hình CAPM (tiếp) Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM: Capital Assets Pricing Model rE = rF + β (rM – rF) Trong đó: rE: Suất sinh lời kỳ vọng (của chủ đầu tư) Suất sinh lời kỳ vọng ngành nghề khác   Chi phí sử dụng vốn dự án (suất chiết khấu) lệ thuộc vào nguồn vốn nào sử dụng vào dự án Do đó, lệ thuộc vào mức độ rủi ro dự án là rủi ro công ty  Cơng ty thuỷ sản tính tốn đầu tư dự án bất động sản, rủi ro dự án gì? Suất sinh lời kỳ vọng ngành nghề khác (tiếp) Industry Name Beverage (Soft) Brokerage & Investment Banking Building Materials Cable TV Computer Services Drugs (Pharmaceutical) Education Engineering/Construction Entertainment Food Processing Healthcare Support Services Hotel/Gaming Beta 1.14 1.16 1.12 0.91 1.16 1.03 1.13 1.31 1.21 0.99 1.05 1.18 Damodaran, Hoa Kỳ, cập nhật đến 1/1/2015 Cost of Equity 8.71% 8.84% 8.59% 7.42% 8.84% 8.08% 8.65% 9.69% 9.10% 7.88% 8.23% 8.96% Áp dụng CAPM Việt Nam Theo phương trình CAPM đã nêu: rE = rF + β (rM – rF) Ta cần phải tính tốn:  Lãi suất phi rủi ro (r ) F  Phí thưởng rủi ro (r - r ) M F  Hệ số beta dự án (β) Áp dụng CAPM Việt Nam Những khó khăn   Khó khăn chung:  Chỉ số VN-Index chưa thể đại diện cho danh mục thị trường  Khơng có số liệu công ty không niêm yết  Thời gian niêm yết khơng đủ lớn để tính hệ số beta (thường phải đòi hỏi tối thiểu 60 tháng)  Giao dịch thất thường nên số liệu thống kê thiếu độ tin cậy Khó khăn riêng dự án:  Đối với dự án độc lập đầu tư (theo chế tài trợ dự án), số liệu lịch khơng có  Nếu dự án thuộc doanh nghiệp, ta sử dụng số liệu lịch sử dụng doanh nghiệp Tuy nhiên, nhiều doanh nghiệp không niêm yết, nên số liệu lịch sử không sẵn có (tham khảo giảng Nguyễn Xuân Thành) Áp dụng CAPM Việt Nam (tiếp)  Do khó khăn việc ước lượng beta ngành nghề Việt Nam cách trực tiếp;  Chi phí vốn chủ sở hữu tính cách gián tiếp là dựa vào thước đo chuẩn thị trường chứng khốn phát triển, ví dụ Hoa Kỳ Áp dụng CAPM Việt Nam (tiếp)  Nếu bỏ qua yếu tố cấu vốn, chi phí vốn chủ sở hữu ngành hoạt động Việt Nam điều chỉnh sau: rE = Chi phí vốn chủ ngành tương tự Hoa Kỳ (+) Mức bù rủi ro quốc gia (+) Mức bù rủi ro hối đoái Áp dụng CAPM Việt Nam (tiếp)  Mức bù rủi ro quốc gia dựa vào chênh lệch lãi suất trái phiếu dài hạn phủ quốc gia:  Ví dụ: lãi suất trái phiếu phủ Việt Nam là: 4,8%; Hoa Kỳ là: 2,22%  Chênh lệch: 2,58%  Mức bù rủi ro hối đoái dựa vào chênh lệch lãi suất tiền gửi VND và USD Vietcombank  Ví dụ: Lãi suất tiền gửi VND 5,62%; USD 0,5%  Chênh lệch: 5,12% Áp dụng CAPM Việt Nam (tiếp) Một ví dụ  Ngành khách sạn  Chi phí vốn chủ tính theo mơ hình CAPM Hoa Kỳ: 8,96% (Xem slide 32/ ngành hotel)  Mức bù rủi ro quốc gia: 2,58%  Mức bù rủi ro hối đoái: 5,12% rE = 8,96% + 2,58% + 5,12% = 16,66% Lưu ý:   Để hợp lý, cần phải tính hệ số beta cho ngành nghề/cơng ty Việt Nam dựa kết hợp lý thuyết sinh lời rủi ro CAPM lý thuyết cấu vốn M&M (Modigliani & Miller) Tham khảo giảng chi phí vốn Nguyễn Xuân Thành (FETP) ...  Trong đó:  10% (tỉ) suất chiết khấu  0.909 hệ số chiết khấu  Suất chiết khấu thẩm định dự án   Trong mơ hình tài dự án, dịng ngân lưu tương lai tính (chiết khấu) giá trị thông qua suất. .. dụng vốn dự án (suất chiết khấu) lệ thuộc vào nguồn vốn nào sử dụng vào dự án Do đó, lệ thuộc vào mức độ rủi ro dự án là rủi ro công ty  Công ty thuỷ sản tính tốn đầu tư dự án bất động... thiểu 60 tháng)  Giao dịch thất thường nên số liệu thống kê thiếu độ tin cậy Khó khăn riêng dự án:  Đối với dự án độc lập đầu tư (theo chế tài trợ dự án) , số liệu lịch khơng có  Nếu dự án thuộc