Mối quan hệ giữa dòng tiền và đầu tư trong điều kiện hạn chế tài chính và mâu thuẫn đại diện nghiên cứu thực nghiệm tại thị trường việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  VŨ QUỲNH HOA MỐI QUAN HỆ GIỮA DÒNG TIỀN VÀ ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN HẠN CHẾ TÀI CHÍNH VÀ MÂU THUẪN ĐẠI DIỆN – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  VŨ QUỲNH HOA MỐI QUAN HỆ GIỮA DÒNG TIỀN VÀ ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN HẠN CHẾ TÀI CHÍNH VÀ MÂU THUẪN ĐẠI DIỆN – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS TRẦN THỊ HẢI LÝ TP Hồ Chí Minh – Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Mối quan hệ dòng tiền đầu tư điều kiện hạn chế tài mâu thuẫn đại diện – Nghiên cứu thực nghiệm thị trường Việt Nam” công trình nghiên cứu thực cá nhân, thực hướng dẫn khoa học PGS TS Trần Thị Hải Lý Các số liệu kết nghiên cứu trình bày luận văn hoàn toàn trung thực chưa công bố công trình nghiên cứu khác Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 04 năm 2016 Vũ Quỳnh Hoa ii MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG PHẦN TÓM LƯỢC CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phạm vi phương pháp nghiên cứu 1.3.1 Phạm vi nghiên cứu 1.3.2 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Đóng góp nghiên cứu 1.5 Bố cục nghiên cứu CHƯƠNG CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền 2.2 Mối quan hệ đầu tư – dòng tiền hạn chế tài 14 2.3 Mối quan hệ đầu tư – dòng tiền chi phí đại diện 22 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 28 3.1 Giả thiết nghiên cứu 28 3.2 Dữ liệu 29 3.3 Phương pháp nghiên cứu 30 3.3.1 Khung phân tích để đo lường đầu tư bất thường dòng tiền tự 30 iii 3.3.2 Mô hình hồi quy đo lường độ nhạy cảm đầu tư bất thường dòng tiền tự 32 3.3.3 Kiểm định tính bền vững giả thiết nghiên cứu 33 3.3.4 Mô hình đo lường độ nhạy cảm đầu tư mức (quá mức) dòng tiền tự nhóm công ty có mức độ hạn chế tài (chi phí đại diện) khác 35 CHƯƠNG KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM 41 4.1 Thống kê mô tả 41 4.2 Ma trận tương quan cặp biến 43 4.3 Kết ước lượng chi đầu tư kỳ vọng Ie_new theo FEM GMM 45 4.4 Phân tích kết hồi quy đầu tư bất thường dòng tiền tự 47 4.4.1 Độ nhạy cảm đầu tư bất thường với dòng tiền tự 47 4.4.2 Kết mô hình kiểm định tính vững giả thiết độ nhạy cảm đầu tư bất thường dòng tiền tự 49 4.5 Độ nhạy cảm đầu tư mức dòng tiền tự nhóm công ty bị hạn chế tài 54 4.6 Độ nhạy cảm đầu tư mức dòng tiền tự nhóm công ty tồn vấn đề đại diện 58 CHƯƠNG KẾT LUẬN 63 5.1 Kết luận chung 63 5.2 Kiến nghị việc áp dụng thực tiễn 64 5.3 Hạn chế nghiên cứu 65 5.4 Hướng nghiên cứu mở rộng 65 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC iv DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT BCTC Báo cáo tài TSCĐ Tài sản cố định NPV Giá trị SXKD Sản xuất kinh doanh DNNN Doanh nghiệp nhà nước TSSL Tỷ suất sinh lợi HOSE Sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh HNX Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội GMM Mômen tổng quát hóa (Generalised Method of Moments) FEM Mô hình ảnh hưởng cố định (Fixed Effects Model) v DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến mô hình Bảng 4.2: Ma trận tương quan biến Bảng 4.3: Kết hồi quy mô hình ước lượng chi đầu tư kỳ vọng Ie_new i,t FEM GMM Bảng 4.4: Kết hồi quy đo lường độ nhạy cảm đầu tư bất thường (Iu_new) dòng tiền tự (FCF) Bảng 4.5: Kết hồi quy đo lường độ nhạy cảm đầu tư bất thường dòng tiền tự mô hình Quantile regression GMM Bảng 4.6: Mô hình kiểm định tính bền vững giả thiết độ nhạy cảm đầu tư bất thường dòng tiền tự với ma trận biến kiểm soát Bảng 4.7: Mô hình đo lường độ nhạy cảm đầu tư mức dòng tiền tự sử dụng số KZ WW để đo lường mức độ hạn chế tài Bảng 4.8: Mô hình đo lường độ nhạy cảm đầu tư mức dòng tiền tự chia nhóm công ty đầu tư mức dựa vào quy mô tuổi Bảng 4.9: Mô hình đo lường độ nhạy cảm đầu tư mức dòng tiền tự sử dụng OREC C/O để đo lường chi phí đại diện Bảng 4.10: Mô hình đo lường độ nhạy cảm đầu tư mức dòng tiền sử dụng tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn để đo lường chi phí đại diện vi PHẦN TÓM LƯỢC Nghiên cứu thực nhằm tìm hiểu mối quan hệ đầu tư bất thường dòng tiền tự điều kiện hạn chế tài mâu thuẫn đại diện Mẫu liệu sử dụng gồm 187 công ty Việt Nam niêm yết hai sàn chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh Hà Nội giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2014 Kết thực nghiệm cho thấy đầu tư bất thường dòng tiền tự có mối tương quan chiều Cụ thể, công ty có dòng tiền tự âm (dương) có xu hướng đầu tư mức (quá mức) hậu hạn chế tài (chi phí đại diện) Để phân tích tác động hạn chế tài hay chi phí đại diện đến mối quan hệ đầu tư – dòng tiền, nghiên cứu sử dụng thước đo khác để chia mẫu liệu thành nhóm công ty có mức độ hạn chế tài mẫu thuẫn đại diện khác so sánh độ nhạy cảm đầu tư dòng tiền nhóm Kết cho thấy công ty có nhiều hạn chế tài đầu tư mức nhạy cảm với dòng tiền tự Trong đó, mức độ mâu thuẫn đại diện mà công ty phải đối mặt cao độ nhạy cảm đầu tư mức dòng tiền tự lớn Từ khóa: đầu tư, dòng tiền, hạn chế tài chính, chi phí đại diện CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Trong ba định quản trị tài doanh nghiệp định đầu tư xem định quan trọng Quyết định đầu tư đắn giúp công ty phát triển ổn định, bền vững, đem lợi nhuận dài hạn, làm tăng giá trị doanh nghiệp tối đa hóa lợi ích cổ đông Ngược lại, định đầu tư sai lầm gây thất thoát tài sản làm thiệt hại lợi ích chủ doanh nghiệp Theo Modigliani Miller (1958), thị trường vốn hoàn hảo, khả tiếp cận thị trường vốn bên doanh nghiệp nguồn vốn bên thay hoàn hảo cho nguồn vốn nội bộ, định đầu tư phụ thuộc vào nhu cầu doanh nghiệp nhân tố thực mà không cần quan tâm nguồn tài trợ cho dự án đầu tư đến từ đâu Hay nói cách khác định đầu tư không bị ảnh hưởng định tài trợ Tuy nhiên, thực tế, thị trường vốn không hoàn hảo Các vấn đề bất cân xứng thông tin, chi phí giao dịch, lợi ích chắn thuế, chi phí đại diện, chi phí kiệt quệ tài chính,… khiến cho nguồn tài trợ bên trở nên đắt đỏ so với nguồn vốn bên trong, đó, định đầu tư doanh nghiệp bị ảnh hưởng sẵn có dòng tiền nội Các nghiên cứu gần tìm thấy mối tương quan dương đầu tư dòng tiền (Fazzari cộng sự, 1988; Hubbard, 1998) Mối quan hệ chiều giải thích hai lý Thứ nhất, bất hoàn hảo thị trường, chi phí tài trợ bên đắt đỏ hơn, doanh nghiệp bị hạn chế tài khó tiếp cận với thị trường vốn bên phụ thuộc nhiều vào nguồn quỹ nội để tài trợ cho hội đầu tư (Fazzari cộng sự, 1988; Hoshi cộng sự, 1991; Alti, 2003) Thứ hai, mối quan hệ xem biểu vấn đề đại diện, nhà quản lý sử dụng dòng tiền tự vào khoản chi tiêu lãng phí (Jensen, 1986; Stulz, 1990) Khi mục tiêu nhà quản lý có khác biệt so với mục tiêu cổ đông, dòng tiền nội vượt nhu cầu để trì hoạt động tài sản có tài trợ cho dự án có giá trị (NPV) dương tạo khả quỹ bị lãng phí Thị trường tài Việt Nam hình thành tương đối muộn đến nhiều hạn chế Hệ thống ngân hàng phải hỗ trợ nhiều cho doanh nghiệp nhà nước (DNNN) hoạt động hiệu Các công ty tư nhân, doanh nghiệp vừa nhỏ gặp nhiều khó khăn việc tiếp cận nguồn tài trợ từ bên Thị trường chứng khoán chưa ổn định quy mô nhỏ Sự yếu nội thành viên tham gia thị trường (ngân hàng, công ty chứng khoán, doanh nghiệp, ), từ thể chế thị trường việc xây dựng khuôn khổ pháp lý, vai trò quan quản lý có liên quan đến trình giám sát, việc tổ chức máy, nguồn nhân lực, công cụ phương tiện tra, giám sát,… nguyên nhân khiến thị trường chứng khoán chưa hiệu giá cổ phiếu chưa phản ánh giá trị nội Thị trường tài Việt Nam, vậy, chưa thể hiệu vai trò phân bổ nguồn lực làm giảm hạn chế tài chính, khiến doanh nghiệp bị thiếu vốn phải từ bỏ hội đầu tư tiếp cận với nguồn tài trợ bên ngoài, doanh nghiệp đầu tư mức tối ưu Bên cạnh đó, hệ thống pháp lý yếu chế quản trị doanh nghiệp nghèo nàn đặc trưng thị trường Việt Nam, vấn đề đại diện nghiêm trọng khiến công ty đầu tư vượt mức tối ưu, làm giảm hiệu đầu tư doanh nghiệp Chẳng hạn DNNN, định đầu tư thực mục đích trị mà không xem xét đến hiệu dự án Hay thị trường có đặc điểm cấu trúc sở hữu tập trung Việt Nam, mà hệ thống pháp luật chưa bảo vệ quyền lợi cổ đông thiểu số mâu thuẫn đại diện cổ đông kiểm soát cổ đông thiểu số dẫn đến định đầu tư lợi ích cá nhân tối đa hóa giá trị doanh nghiệp 161 TTF Công ty Cổ phần Tập đoàn Kỹ nghệ Gỗ Trường Thành Consumer Cyclicals HOSE 162 TV4 Công ty Cổ phần Tư vấn Xây dựng Điện Industrials HNX Basic Materials HNX Industrials HOSE Utilities HOSE Công ty cổ phần VICEM Thạch cao Xi măng Công ty Cổ phần Dây Cáp điện Taya Việt Nam Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Nhà Đô thị Idico 163 TXM 164 TYA 165 UIC 166 VBH Công ty Cổ phần Điện tử Bình Hòa Technology HNX 167 VC2 Công ty Cổ phần Xây dựng số Industrials HNX 168 VC6 Công ty Cổ phần Vinaconex Industrials HNX 169 VC7 Công ty Cổ phần Xây dựng số Industrials HNX 170 VCS Công ty cổ phần Vicostone Consumer Cyclicals HNX 171 VDL Consumer Non-Cyclicals HNX 172 VE1 Industrials HNX 173 VFR Công ty Cổ phần Thực phẩm Lâm Đồng Công ty Cổ phần Xây dựng điện VNECO Công ty Cổ phần Vận tải Thuê tàu Industrials HNX 174 VHC Công ty Cổ phần Vĩnh Hoàn Consumer Non-Cyclicals HOSE 175 VID Basic Materials HOSE 176 VIP Energy HOSE 177 VMC Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Thương mại Viễn Đông Công ty Cổ phần Vận tải Xăng dầu VIPCO Công ty Cổ phần Vimeco Industrials HNX 178 VNA Công ty Cổ phần Vận tải Biển Vinaship Industrials HOSE 179 VNE Tổng công ty Cổ phần Xây dựng điện Việt Nam Industrials HOSE 180 VNM Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam Consumer Non-Cyclicals HOSE 181 VNS Công ty Cổ phần Ánh Dương Việt Nam Industrials HOSE 182 VPK Công ty Cổ phần Bao bì dầu thực vật Basic Materials HOSE 183 VSC Industrials HOSE 184 VSH Utilities HOSE 185 VTB Công ty Cổ phần Viettronics Tân Bình Technology HOSE 186 VTO Công ty Cổ phần Vận tải Xăng dầu VITACO Energy HOSE 187 VTS Công ty Cổ phần Viglacera Từ Sơn Basic Materials HNX Công ty cổ phần Tập đoàn Container Việt Nam Công ty Cổ phần Thủy điện Vĩnh Sơn Sông Hinh PHỤ LỤC CÁC BẢNG KẾT QUẢ HỒI QUY Bảng 4.3: Kết hồi quy mô hình ước lượng chi đầu tư kỳ vọng Ie_new i,t FEM GMM Fixed-effects (within) regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 1122 187 R-sq: Obs per group: = avg = max = 6.0 within = 0.1558 between = 0.0038 overall = 0.0076 corr(u_i, Xb) F(7,928) Prob > F = -0.7881 = = i_new Coef li_new lcash ltobinq lsize lage lroa lleverage _cons 1604585 1089457 -.0099196 -.042784 -.0017982 1996494 -.0010152 1.161089 0268677 0289146 0079845 0089211 0015562 0437759 0294065 2290811 sigma_u sigma_e rho 0758196 06112818 60605702 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: Std Err t 5.97 3.77 -1.24 -4.80 -1.16 4.56 -0.03 5.07 F(186, 928) = P>|t| 0.000 0.000 0.214 0.000 0.248 0.000 0.972 0.000 24.47 0.0000 [95% Conf Interval] 1077301 0522001 -.0255894 -.060292 -.0048523 1137382 -.0587262 7115122 1.93 2131869 1656913 0057502 -.0252761 0012558 2855607 0566957 1.610666 Prob > F = 0.0000 Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 39 Wald chi2(6) = 115.04 Prob > chi2 = 0.000 i_new Coef li_new lcash ltobinq lsize lage lroa lleverage _cons 4776535 0848064 -.00616 -.0537601 0048424 3872012 2433589 1.273417 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err .1139133 0396887 01717 0334747 0051289 1494252 1356559 8276732 z 4.19 2.14 -0.36 -1.61 0.94 2.59 1.79 1.54 P>|z| 0.000 0.033 0.720 0.108 0.345 0.010 0.073 0.124 = = = = = 1122 187 6.00 [95% Conf Interval] 2543876 0070179 -.0398125 -.1193694 -.00521 0943333 -.0225219 -.3487924 7009194 1625949 0274926 0118491 0148949 6800691 5092397 2.895627 Instruments for first differences equation Standard D.(lcash lroa) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/.).(D2.ltobinq lleverage lcash) Instruments for levels equation Standard _cons lcash lroa Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(31) = 29.26 -6.04 1.82 Pr > z = Pr > z = 0.000 0.068 Prob > chi2 = 0.556 Bảng 4.4: Kết hồi quy đo lường độ nhạy cảm đầu tư bất thường (Iu_new) dòng tiền tự (FCF) Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 13 Wald chi2(3) = 14.88 Prob > chi2 = 0.002 iu_newgmm Coef dumfcf1gmm fcfdumfcf2 fcfdumfcf1 _cons -.0961116 0705293 4793398 -.0616165 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err .0350518 0346362 1625152 0092196 z -2.74 2.04 2.95 -6.68 P>|z| = = = = = 485 138 3.51 [95% Conf Interval] 0.006 0.042 0.003 0.000 -.1648118 0026436 160816 -.0796866 -.0274114 138415 7978637 -.0435465 Instruments for first differences equation Standard D.(D2.dumfcf1gmm L.dumfcf1gmm fcfdumfcf2) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(4/6).dumfcf1gmm Instruments for levels equation Standard D2.dumfcf1gmm L.dumfcf1gmm fcfdumfcf2 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL3.dumfcf1gmm Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but -2.92 0.31 overid restrictions: chi2(9) = 15.26 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(9) = 13.74 weakened by many instruments.) Pr > z = Pr > z = 0.003 0.756 Prob > chi2 = 0.084 Prob > chi2 = 0.132 Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 13 Wald chi2(3) = 17.54 Prob > chi2 = 0.001 iu_newgmm Coef dumfcf1gmm fcfdumfcf2 fcfdumfcf1 _cons -.0128347 -.1515353 2515529 0251058 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err .0355467 1108973 0973516 0164705 z -0.36 -1.37 2.58 1.52 P>|z| 0.718 0.172 0.010 0.127 = = = = = 450 142 3.17 [95% Conf Interval] -.0825048 -.36889 0607472 -.0071758 0568355 0658194 4423585 0573874 Instruments for first differences equation Standard D.(D2.dumfcf1gmm L.dumfcf1gmm fcfdumfcf2) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(4/6).(dumfcf1gmm fcfdumfcf2) Instruments for levels equation Standard D2.dumfcf1gmm L.dumfcf1gmm fcfdumfcf2 _cons Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(9) = 17.11 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(9) = 15.93 -2.11 -0.37 Pr > z = Pr > z = 0.035 0.711 Prob > chi2 = 0.047 Prob > chi2 = 0.068 Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 14 Wald chi2(3) = 10.04 Prob > chi2 = 0.018 iu_newfe Coef dumfcf1fe fcfdumfcf2fe fcfdumfcf1fe _cons -.0305061 3092475 0039723 -.0280382 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err .0264737 1797053 0210415 0263852 z -1.15 1.72 0.19 -1.06 P>|z| 0.249 0.085 0.850 0.288 = = = = = 482 140 3.44 [95% Conf Interval] -.0823937 -.0429684 -.0372682 -.0797522 0213815 6614634 0452129 0236757 Instruments for first differences equation Standard D.(D.fcfdumfcf1fe D2.dumfcf1fe fcfdumfcf1fe) Instruments for levels equation Standard D.fcfdumfcf1fe D2.dumfcf1fe fcfdumfcf1fe _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL2.(dumfcf1fe fcfdumfcf2fe fcfdumfcf1fe) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(10) = 11.52 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(10) = 6.02 -2.56 0.87 Pr > z = Pr > z = 0.010 0.383 Prob > chi2 = 0.319 Prob > chi2 = 0.813 Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 14 Wald chi2(3) = 7.92 Prob > chi2 = 0.048 iu_newfe Coef dumfcf1fe fcfdumfcf2fe fcfdumfcf1fe _cons -.0187492 -.0322813 0645193 0712034 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err .0394751 3691579 0252104 0425928 z -0.47 -0.09 2.56 1.67 P>|z| 0.635 0.930 0.010 0.095 = = = = = 453 137 3.31 [95% Conf Interval] -.096119 -.7558176 0151078 -.0122769 0586205 6912549 1139308 1546838 Instruments for first differences equation Standard D.(D.fcfdumfcf1fe D2.dumfcf1fe fcfdumfcf1fe) Instruments for levels equation Standard D.fcfdumfcf1fe D2.dumfcf1fe fcfdumfcf1fe _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL2.(dumfcf1fe fcfdumfcf2fe fcfdumfcf1fe) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(10) = 11.98 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(10) = 16.02 -2.77 -0.17 Pr > z = Pr > z = 0.006 0.867 Prob > chi2 = 0.286 Prob > chi2 = 0.099 Bảng 4.5: Kết hồi quy đo lường độ nhạy cảm đầu tư bất thường dòng tiền tự mô hình Quantile regression GMM Quantile regression, bootstrap(20) SEs Raw sum of deviations 20.62263 (about -.11147442) Min sum of deviations 20.28507 iu_newgmm Coef dumfcf1gmm fcfdumfcf2 fcfdumfcf1 _cons 0075572 1015175 -.0425677 -.0977577 Std Err .0154028 0413405 0285654 0089038 t 0.49 2.46 -1.49 -10.98 Number of obs = Pseudo R2 P>|t| Coef dumfcf1gmm fcfdumfcf2 fcfdumfcf1 _cons 0179239 0122361 -.0070245 0131383 Std Err .003872 0199774 0090862 0025783 t 4.63 0.61 -0.77 5.10 0.624 0.014 0.137 0.000 -.0226949 0203219 -.0986721 -.1152454 iu_newgmm Coef dumfcf1gmm fcfdumfcf2 fcfdumfcf1 _cons 0001177 0783558 -.0161087 -.0511016 Std Err .0071172 0283582 015813 003728 t 0.02 2.76 -1.02 -13.71 Pseudo R2 P>|t| Coef dumfcf1gmm fcfdumfcf2 fcfdumfcf1 _cons 0350945 -.0756801 0255687 030008 Std Err .0120473 104503 013256 0106823 t 2.91 -0.72 1.93 2.81 0103178 -.0270076 -.0248735 0080736 Coef dumfcf1gmm fcfdumfcf2 fcfdumfcf1 _cons -.0022171 047938 0017771 -.0164347 Std Err .0045235 0142162 0150927 0025281 t -0.49 3.37 0.12 -6.50 0.0273 0255301 0514798 0108246 018203 Number of obs = Pseudo R2 P>|t| = 583 0.0188 [95% Conf Interval] 0.987 0.006 0.309 0.000 -.0138609 0226583 -.0471666 -.0584237 0140963 1340532 0149492 -.0437795 Number of obs = Pseudo R2 P>|t| 0.004 0.469 0.054 0.005 Quantile regression, bootstrap(20) SEs Raw sum of deviations 13.63383 (about -.02037524) Min sum of deviations 13.50426 iu_newgmm = 539 [95% Conf Interval] 0.000 0.540 0.440 0.000 Median regression, bootstrap(20) SEs Raw sum of deviations 27.7859 (about 05887869) Min sum of deviations 26.64617 iu_newgmm 0378093 1827131 0135367 -.08027 Number of obs = Median regression, bootstrap(20) SEs Raw sum of deviations 24.13821 (about -.05921388) Min sum of deviations 23.68363 0.0164 [95% Conf Interval] Quantile regression, bootstrap(20) SEs Raw sum of deviations 14.8826 (about 021077) Min sum of deviations 14.47579 iu_newgmm = 583 P>|t| 0.624 0.001 0.906 0.000 = 539 0.0410 [95% Conf Interval] 0114288 -.2809667 -.0004715 0090236 0587603 1296064 051609 0509925 Number of obs = Pseudo R2 = 583 0.0095 [95% Conf Interval] -.0111016 0200164 -.0278659 -.0214 0066674 0758597 0314201 -.0114693 .8 Quantile regression, bootstrap(20) SEs Raw sum of deviations 23.98653 (about 12934193) Min sum of deviations 22.4364 iu_newgmm Coef dumfcf1gmm fcfdumfcf2 fcfdumfcf1 _cons 0459967 -.1621709 1146697 0622961 Std Err t 0157112 1560605 0362031 0116045 Number of obs = Pseudo R2 P>|t| 2.93 -1.04 3.17 5.37 539 = 0.0646 [95% Conf Interval] 0.004 0.299 0.002 0.000 0151336 -.4687375 043552 0395001 0768598 1443956 1857874 0850922 Fixed-effects (within) regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 583 142 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.1 within = 0.0304 between = 0.0350 overall = 0.0336 corr(u_i, Xb) F(3,438) Prob > F = 0.0572 = = iu_newgmm Coef dumfcf1gmm fcfdumfcf2 fcfdumfcf1 _cons -.0000754 0688651 -.012264 -.0627972 0063617 0219574 0115331 0043874 sigma_u sigma_e rho 04381514 04530353 48330345 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: Std Err t P>|t| -0.01 3.14 -1.06 -14.31 F(141, 438) = 0.991 0.002 0.288 0.000 [95% Conf Interval] -.0125786 0257101 -.0349311 -.0714202 3.28 xtreg iu_newgmm dumfcf1gmm fcfdumfcf2 fcfdumfcf1 if 4.58 0.0036 0124277 1120202 0104031 -.0541742 Prob > F = 0.0000 iu_newgmm>0, fe Fixed-effects (within) regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 539 149 R-sq: Obs per group: = avg = max = 3.6 within = 0.0037 between = 0.1398 overall = 0.0517 corr(u_i, Xb) F(3,387) Prob > F = 0.2320 iu_newgmm Coef dumfcf1gmm fcfdumfcf2 fcfdumfcf1 _cons 0056157 -.0199572 0117018 0720719 010382 0506594 013824 0088633 sigma_u sigma_e rho 05012381 05745714 43214962 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: Std Err F(148, 387) = t 0.54 -0.39 0.85 8.13 P>|t| = = 0.589 0.694 0.398 0.000 2.42 0.48 0.6959 [95% Conf Interval] -.0147966 -.1195594 -.0154778 0546456 0260279 079645 0388814 0894982 Prob > F = 0.0000 Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 22 Wald chi2(3) = 11.94 Prob > chi2 = 0.008 iu_newgmm Coef dumfcf1gmm fcfdumfcf2 fcfdumfcf1 _cons -.026328 5672386 -.2236307 1483256 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err .039227 1938719 097912 0364369 z -0.67 2.93 -2.28 4.07 P>|z| = = = = = 476 122 3.90 [95% Conf Interval] 0.502 0.003 0.022 0.000 -.1032115 1872567 -.4155346 0769105 0505556 9472206 -.0317267 2197406 Instruments for first differences equation Standard D.fcfdumfcf2 GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/6).dumfcf1gmm Instruments for levels equation Standard fcfdumfcf2 _cons Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -3.08 1.63 Sargan test of overid restrictions: chi2(18) = 28.13 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(18) = 19.09 Pr > z = Pr > z = 0.002 0.104 Prob > chi2 = 0.060 Prob > chi2 = 0.386 Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 22 Wald chi2(3) = 13.51 Prob > chi2 = 0.004 iu_newgmm Coef dumfcf1gmm fcfdumfcf2 fcfdumfcf1 _cons -.0114312 -.0285998 2403286 -.0671403 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err .0237087 0445433 1060967 0101753 z -0.48 -0.64 2.27 -6.60 P>|z| 0.630 0.521 0.024 0.000 = = = = = 646 149 4.34 [95% Conf Interval] -.0578994 -.115903 0323829 -.0870834 035037 0587034 4482742 -.0471972 Instruments for first differences equation Standard D.fcfdumfcf2 GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/6).dumfcf1gmm Instruments for levels equation Standard fcfdumfcf2 _cons Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(18) = 29.88 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(18) = 23.27 -3.64 1.19 Pr > z = Pr > z = 0.000 0.235 Prob > chi2 = 0.039 Prob > chi2 = 0.180 Bảng 4.6: Mô hình kiểm định tính bền vững giả thiết độ nhạy cảm đầu tư bất thường dòng tiền tự với ma trận biến kiểm soát Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 37 Wald chi2(10) = 61.64 Prob > chi2 = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err = = = = = 591 170 3.48 iu_new2 Coef iu_new2 L1 -.1616734 0560795 -2.88 0.004 -.2715872 -.0517597 dumfcfaip1 fcfaipdumfcfaip2 fcfaipdumfcfaip1 lcash ltobinq lsize age lroa lleverage _cons -.0907195 2321252 2324769 -.3156086 0254726 0108089 -.0231307 0590015 -.0890334 -.0831668 0309957 0984048 0687658 1368275 0217114 0041532 005691 0720971 0356293 0794689 -2.93 2.36 3.38 -2.31 1.17 2.60 -4.06 0.82 -2.50 -1.05 0.003 0.018 0.001 0.021 0.241 0.009 0.000 0.413 0.012 0.295 -.1514699 0392554 0976984 -.5837855 -.0170809 0026687 -.0342848 -.0823062 -.1588656 -.2389229 -.0299691 424995 3672553 -.0474317 0680262 0189491 -.0119767 2003093 -.0192013 0725894 z P>|z| [95% Conf Interval] Instruments for first differences equation Standard D.(fcfaipdumfcfaip1 lroa lleverage lsize L.iu_new2) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(0/1).(lroa fcfaipdumfcfaip2) Instruments for levels equation Standard fcfaipdumfcfaip1 lroa lleverage lsize L.iu_new2 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(lroa fcfaipdumfcfaip2) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(26) = 56.33 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(26) = 30.65 -2.87 -0.03 Pr > z = Pr > z = 0.004 0.978 Prob > chi2 = 0.001 Prob > chi2 = 0.241 Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 30 Wald chi2(10) = 20.45 Prob > chi2 = 0.025 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err z P>|z| = = = = = 530 166 3.19 iu_new2 Coef [95% Conf Interval] iu_new2 L1 .0867177 0721386 1.20 0.229 -.0546714 2281067 dumfcfaip1 fcfaipdumfcfaip2 fcfaipdumfcfaip1 lcash ltobinq lsize age lroa lleverage _cons -.0486017 -.0739252 1602682 0284861 -.0408436 -.0075067 0032661 2760014 0413158 2493665 038431 283842 0939012 0578657 0328466 0237188 0059497 1257581 0446322 5991283 -1.26 -0.26 1.71 0.49 -1.24 -0.32 0.55 2.19 0.93 0.42 0.206 0.795 0.088 0.623 0.214 0.752 0.583 0.028 0.355 0.677 -.1239251 -.6302454 -.0237749 -.0849286 -.1052217 -.0539947 -.0083951 0295201 -.0461618 -.9249034 0267218 482395 3443112 1419008 0235345 0389813 0149273 5224828 1287934 1.423636 Instruments for first differences equation Standard D.(fcfaipdumfcfaip1 lroa lleverage lcash L.iu_new2) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(0/4).lleverage Instruments for levels equation Standard fcfaipdumfcfaip1 lroa lleverage lcash L.iu_new2 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.lleverage Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(19) = 66.74 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(19) = 29.29 -4.58 0.22 Pr > z = Pr > z = 0.000 0.823 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.062 Bảng 4.7: Mô hình đo lường độ nhạy cảm đầu tư mức dòng tiền tự sử dụng số KZ WW để đo lường mức độ hạn chế tài Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 54 Wald chi2(4) = 15.25 Prob > chi2 = 0.009 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max iu_newgmm Coef mediumfc3070_kz highfc70_kz fcflowfc30_kz fcfmediumfc3070_kz fcfhighfc70_kz _cons -.0577214 -.0441525 0521166 0996807 1116843 -.0277204 Robust Std Err .0335191 0239421 0275722 0537553 0343126 0209953 z P>|z| -1.72 -1.84 1.89 1.85 3.25 -1.32 0.085 0.065 0.059 0.064 0.001 0.187 = = = = = 485 138 3.51 [95% Conf Interval] -.1234177 -.0910781 -.001924 -.0056777 0444328 -.0688704 0079749 0027731 1061572 2050391 1789358 0134296 Instruments for first differences equation Standard D.(L.fcflowfc30_kz highfc70_kz L.fcfmediumfc3070_kz) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(0/5).(L2.highfc70_kz fcfhighfc70_kz fcflowfc30_kz) Instruments for levels equation Standard _cons L.fcflowfc30_kz highfc70_kz L.fcfmediumfc3070_kz Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -3.25 1.33 Sargan test of overid restrictions: chi2(48) = 117.40 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(48) = 57.50 Pr > z = Pr > z = 0.001 0.182 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.164 Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 11 Wald chi2(3) = 13.97 Prob > chi2 = 0.003 iu_newgmm Coef highfc50_kz fcflowfc50_kz fcfhighfc50_kz _cons 2480865 0895993 2263346 -.2059388 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err .1738162 0351429 094609 0929187 z 1.43 2.55 2.39 -2.22 P>|z| 0.153 0.011 0.017 0.027 = = = = = 583 142 4.11 [95% Conf Interval] -.0925869 0207205 0409045 -.388056 5887599 1584781 4117647 -.0238215 Instruments for first differences equation Standard D.fcflowfc50_kz GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(3/6).(L2.highfc70_kz fcfhighfc50_kz) Instruments for levels equation Standard fcflowfc50_kz _cons Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Pr > z = Pr > z = 0.077 0.166 Prob > chi2 = 0.927 Prob > chi2 = 0.875 Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: iv(fcflowfc50_kz) Hansen test excluding group: chi2(6) = 2.62 Prob > chi2 = Difference (null H = exogenous): chi2(1) = 0.49 Prob > chi2 = 0.855 0.482 Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(7) = 2.50 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(7) = 3.11 weakened by many instruments.) -1.77 1.38 Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 33 Wald chi2(4) = 29.08 Prob > chi2 = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max iu_newgmm Coef mediumfc3070_ww highfc70_ww fcflowfc30_ww fcfmediumfc3070_ww fcfhighfc70_ww _cons 1068058 1272066 1345457 230969 3804933 -.1713339 Robust Std Err .0506148 0697767 0369556 0770404 1699239 0513113 z P>|z| 2.11 1.82 3.64 3.00 2.24 -3.34 = = = = = 583 142 4.11 [95% Conf Interval] 0.035 0.068 0.000 0.003 0.025 0.001 0076026 -.0095533 062114 0799725 0474487 -.2719021 2060091 2639665 2069775 3819655 713538 -.0707657 Instruments for first differences equation Standard D.(fcflowfc30_ww mediumfc3070_ww) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/.).(L2.highfc70_ww mediumfc3070_ww) Instruments for levels equation Standard _cons fcflowfc30_ww mediumfc3070_ww Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -2.46 0.81 Sargan test of overid restrictions: chi2(27) = 57.42 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(27) = 33.66 Pr > z = Pr > z = 0.014 0.417 Prob > chi2 = 0.001 Prob > chi2 = 0.176 Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 12 Wald chi2(3) = 24.51 Prob > chi2 = 0.000 iu_newgmm Coef highfc50_ww fcflowfc50_ww fcfhighfc50_ww _cons -.0595651 0425088 2208511 -.0242554 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err .0218665 0230616 1068199 0132452 z -2.72 1.84 2.07 -1.83 P>|z| 0.006 0.065 0.039 0.067 = = = = = 391 134 2.92 [95% Conf Interval] -.1024226 -.0026912 0114879 -.0502155 -.0167075 0877087 4302143 0017048 Instruments for first differences equation Standard D.(L2.fcfhighfc50_ww fcflowfc50_ww) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(3/6).fcflowfc50_ww Instruments for levels equation Standard L2.fcfhighfc50_ww fcflowfc50_ww _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL2.fcflowfc50_ww Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(8) = 8.42 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(8) = 9.89 -3.18 1.09 Pr > z = Pr > z = 0.001 0.274 Prob > chi2 = 0.394 Prob > chi2 = 0.273 Bảng 4.8: Mô hình đo lường độ nhạy cảm đầu tư mức dòng tiền tự chia nhóm công ty đầu tư mức dựa vào quy mô tuổi Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 38 Wald chi2(5) = 70.55 Prob > chi2 = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max iu_newgmm Coef lowfc30_size mediumfc3070_size fcflowfc30_size fcfmediumfc3070_size fcfhighfc70_size _cons -.0393454 -.0229122 0714302 029461 1230164 -.0381497 Std Err .0427398 0243153 0341524 0050869 0285708 0284122 z P>|z| -0.92 -0.94 2.09 5.79 4.31 -1.34 = = = = = 391 134 2.92 [95% Conf Interval] 0.357 0.346 0.036 0.000 0.000 0.179 -.1231139 -.0705694 0044927 0194909 0670187 -.0938366 0444231 024745 1383678 0394312 1790142 0175371 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D.(L.fcfmediumfc3070_size L2.fcflowfc30_size) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/6).(mediumfc3070_size fcfmediumfc3070_size) Instruments for levels equation Standard L.fcfmediumfc3070_size L2.fcflowfc30_size _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(mediumfc3070_size fcfmediumfc3070_size) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -3.10 1.42 Sargan test of overid restrictions: chi2(32) = 56.56 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(32) = 44.69 Pr > z = Pr > z = 0.002 0.155 Prob > chi2 = 0.005 Prob > chi2 = 0.067 Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 25 Wald chi2(2) = 22.34 Prob > chi2 = 0.000 iu_newgmm Coef highfc50_size fcflowfc50_size fcfhighfc50_size _cons -.0218251 0573468 0969652 -.056477 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err .0737354 0188266 0398415 0255376 z -0.30 3.05 2.43 -2.21 P>|z| = = = = = 391 134 2.92 [95% Conf Interval] 0.767 0.002 0.015 0.027 -.1663439 0204472 0188773 -.1065297 1226937 0942463 1750532 -.0064243 Instruments for first differences equation Standard D.L2.fcflowfc50_size GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(0/4).(L2.fcfhighfc50_size fcflowfc50_size) Instruments for levels equation Standard _cons L2.fcflowfc50_size Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(21) = 39.35 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(21) = 22.75 -3.02 1.39 Pr > z = Pr > z = 0.003 0.164 Prob > chi2 = 0.009 Prob > chi2 = 0.357 Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 22 Wald chi2(5) = 17.43 Prob > chi2 = 0.004 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max iu_newgmm Coef lowfc30_age mediumfc3070_age fcflowfc30_age fcfmediumfc3070_age fcfhighfc70_age _cons 0329428 -.0142236 0720739 0827974 0172621 -.0635511 Robust Std Err .0744548 0260827 0359463 0422607 0135252 0138257 z P>|z| 0.44 -0.55 2.01 1.96 1.28 -4.60 0.658 0.586 0.045 0.050 0.202 0.000 = = = = = 485 138 3.51 [95% Conf Interval] -.1129859 -.0653447 0016204 -.000032 -.0092469 -.090649 1788714 0368975 1425274 1656267 043771 -.0364533 Instruments for first differences equation Standard D.(L.fcfhighfc70_age D.fcfhighfc70_age D.fcflowfc30_age L.lowfc30_age L.fcfmediumfc3070_age) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(0/1).(fcfhighfc70_age fcflowfc30_age fcfmediumfc3070_age) Instruments for levels equation Standard L.fcfhighfc70_age D.fcfhighfc70_age D.fcflowfc30_age L.lowfc30_age L.fcfmediumfc3070_age _cons Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -3.04 1.50 Sargan test of overid restrictions: chi2(16) = 30.87 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(16) = 16.83 Pr > z = Pr > z = 0.002 0.133 Prob > chi2 = 0.014 Prob > chi2 = 0.397 Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 28 Wald chi2(3) = 14.50 Prob > chi2 = 0.002 iu_newgmm Coef highfc50_age fcflowfc50_age fcfhighfc50_age _cons 0159273 0718549 0796035 -.0771225 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err .0133815 0340856 0248043 0068372 z 1.19 2.11 3.21 -11.28 P>|z| 0.234 0.035 0.001 0.000 = = = = = 583 142 4.11 [95% Conf Interval] -.0103 0050484 0309879 -.0905232 0421546 1386613 1282191 -.0637218 Instruments for first differences equation Standard D.L.highfc50_age GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(0/1).(fcflowfc50_age fcfhighfc50_age) Instruments for levels equation Standard L.highfc50_age _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(fcflowfc50_age fcfhighfc50_age) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(24) = 41.12 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(24) = 24.55 -3.24 1.90 Pr > z = Pr > z = 0.001 0.057 Prob > chi2 = 0.016 Prob > chi2 = 0.431 Bảng 4.9: Mô hình đo lường độ nhạy cảm đầu tư mức dòng tiền tự sử dụng OREC C/O để đo lường chi phí đại diện Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 13 Wald chi2(5) = 12.02 Prob > chi2 = 0.035 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max iu_newgmm Coef mediumfc3070_orec highfc70_orec fcflowfc30_orec fcfmediumfc3070_orec fcfhighfc70_orec _cons 1999857 1400204 2998903 0831182 3233417 -.100641 Robust Std Err .1780706 1003425 1076449 2589909 1328862 0999285 z P>|z| 1.12 1.40 2.79 0.32 2.43 -1.01 = = = = = 357 132 2.70 [95% Conf Interval] 0.261 0.163 0.005 0.748 0.015 0.314 -.1490263 -.0566473 08891 -.4244947 0628896 -.2964971 5489976 3366881 5108705 5907312 5837938 0952152 Instruments for first differences equation Standard D.(L.highfc70_orec D2.fcflowfc30_orec) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L4.(mediumfc3070_orec highfc70_orec fcflowfc30_orec fcfmediumfc3070_orec) Instruments for levels equation Standard L.highfc70_orec D2.fcflowfc30_orec _cons Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -1.75 -0.66 Sargan test of overid restrictions: chi2(7) = 7.61 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(7) = 11.54 Pr > z = Pr > z = 0.080 0.508 Prob > chi2 = 0.368 Prob > chi2 = 0.117 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 14 Wald chi2(3) = 12.31 Prob > chi2 = 0.006 iu_newgmm Coef highfc50_orec fcflowfc50_orec fcfhighfc50_orec _cons 0122091 0299359 0477732 0621506 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err .0067827 0101182 024644 0060094 z 1.80 2.96 1.94 10.34 P>|z| = = = = = 450 142 3.17 [95% Conf Interval] 0.072 0.003 0.053 0.000 -.0010848 0101047 -.0005281 0503723 025503 0497671 0960746 0739289 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D.(highfc50_orec fcflowfc50_orec D.fcfhighfc50_orec L.iu_newgmm) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L.fcflowfc50_orec Instruments for levels equation Standard highfc50_orec fcflowfc50_orec D.fcfhighfc50_orec L.iu_newgmm _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.fcflowfc50_orec Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(10) = 33.25 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(10) = 11.92 -1.92 1.29 Pr > z = Pr > z = 0.055 0.196 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.291 Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 17 Wald chi2(3) = 14.92 Prob > chi2 = 0.002 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max iu_newgmm Coef highfc50_co fcflowfc50_co fcfhighfc50_co _cons -.1381143 0359329 527342 0850665 Robust Std Err .0559234 0201658 2144145 0118027 z P>|z| -2.47 1.78 2.46 7.21 = = = = = 539 149 3.62 [95% Conf Interval] 0.014 0.075 0.014 0.000 -.2477222 -.0035914 1070973 0619336 -.0285065 0754571 9475867 1081994 Instruments for first differences equation Standard D.fcflowfc50_co GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/6).highfc50_co Instruments for levels equation Standard fcflowfc50_co _cons Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -2.72 0.34 Sargan test of overid restrictions: chi2(13) = 17.81 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(13) = 12.46 Pr > z = Pr > z = 0.006 0.731 Prob > chi2 = 0.165 Prob > chi2 = 0.490 Bảng 4.10: Mô hình đo lường độ nhạy cảm đầu tư mức dòng tiền sử dụng tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn để đo lường chi phí đại diện Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 48 Wald chi2(5) = 60.93 Prob > chi2 = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max iu_newgmm Coef mediumfc3070_share highfc70_share fcflowfc30_share fcfmediumfc3070_share fcfhighfc70_share _cons -.0076897 0216643 1009951 2330114 0484807 0497897 Std Err .0094068 0151984 0228282 0446787 011681 0085385 z -0.82 1.43 4.42 5.22 4.15 5.83 P>|z| 0.414 0.154 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 450 142 3.17 [95% Conf Interval] -.0261267 -.0081239 0562527 1454428 0255863 0330546 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D.L.fcfhighfc70_share GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(0/4).(mediumfc3070_share fcfhighfc70_share) Instruments for levels equation Standard L.fcfhighfc70_share _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(mediumfc3070_share fcfhighfc70_share) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(42) = 79.53 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(42) = 46.31 -2.14 -0.27 Pr > z = Pr > z = 0.032 0.785 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.299 0107473 0514526 1457376 32058 0713751 0665248 ... đề tài Mối quan hệ dòng tiền đầu tư điều kiện hạn chế tài mâu thuẫn đại diện – Nghiên cứu thực nghiệm thị trường Việt Nam để nghiên cứu mối quan hệ đầu tư – dòng tiền doanh nghiệp Việt Nam, ... VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  VŨ QUỲNH HOA MỐI QUAN HỆ GIỮA DÒNG TIỀN VÀ ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN HẠN CHẾ TÀI CHÍNH VÀ MÂU THUẪN ĐẠI DIỆN – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI THỊ TRƯỜNG... Mối quan hệ dòng tiền đầu tư điều kiện hạn chế tài mâu thuẫn đại diện – Nghiên cứu thực nghiệm thị trường Việt Nam công trình nghiên cứu thực cá nhân, thực hướng dẫn khoa học PGS TS Trần Thị