Ảnh hưởng của cổ đông lớn là các công ty phi tài chính đến mối quan hệ giữa dòng tiền và chi đầu tư trong tình trạng hạn chế tài chính trường hợp tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TƠ CƠNG NGUN BẢO ẢNH HƯỞNG CỦA CỔ ĐÔNG LỚN LÀ CÁC CÔNG TY PHI TÀI CHÍNH ĐẾN MỐI QUAN HỆ GIỮA DỊNG TIỀN VÀ CHI ĐẦU TƯ TRONG TÌNH TRẠNG HẠN CHẾ TÀI CHÍNH: TRƯỜNG HỢP TẠI VIỆT NAM CHUYÊN:I CHÍNH - NGÂN HÀNG LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TÔ CÔNG NGUYÊN BẢO ẢNH HƯỞNG CỦA CỔ ĐÔNG LỚN LÀ CÁC CƠNG TY PHI TÀI CHÍNH ĐẾN MỐI QUAN HỆ GIỮA DỊNG TIỀN VÀ CHI ĐẦU TƯ TRONG TÌNH TRẠNG HẠN CHẾ TÀI CHÍNH: TRƯỜNG HỢP TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - 2019 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan, Luận văn Thạc sĩ “Ảnh hưởng cổ đông lớn cơng ty phi tài đến mối quan hệ dịng tiền chi đầu tư tình trạng hạn chế tài chính: Trường hợp Việt Nam” cơng trình nghiên cứu tơi thực hiện, với hướng dẫn tận tình TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Các số liệu nội dung Luận văn Thạc sĩ trung thực Các trích dẫn ghi rõ nguồn gốc kết Luận văn Thạc sĩ chưa công bố cơng trình nghiên cứu khoa học Tp.HCM, ngày 19 tháng 09 năm 2019 Tác giả Luận văn Thạc sĩ TÔ CÔNG NGUYÊN BẢO MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG DANH MỤC HÌNH TĨM TẮT ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI 1.2 MỤC TIÊU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.3 QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU 1.4 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.5 ĐIỂM MỚI VÀ Ý NGHĨA CỦA ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.6 KẾT CẤU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU CHƯƠNG 11 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 11 2.1 CÁC QUAN ĐIỂM VÀ TIÊU CHÍ NHẬN DIỆN HẠN CHẾ TÀI CHÍNH 11 2.2 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 19 CHƯƠNG 38 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 38 3.1 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU VÀ CÁCH TRÍCH XUẤT DỮ LIỆU 38 3.1.1 Xác định mẫu nghiên cứu 38 3.1.2 Dữ liệu cách trích xuất nguồn liệu nghiên cứu 39 3.2 CÁC GIẢ THUYẾT VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 41 3.2.1 Giả thuyết mơ hình nghiên cứu 41 3.2.2 Giả thuyết mơ hình nghiên cứu 50 3.2.3 Giả thuyết mơ hình nghiên cứu 56 3.2.4 Bảng tổng hợp cách thức đo lường biến số 58 3.3 PHƯƠNG PHÁP ƯỚC LƯỢNG VÀ CÁCH THỨC THỰC HIỆN 62 3.3.1 Phương pháp ước lượng 62 3.3.2 Cách thức thực 64 CHƯƠNG 65 KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 65 4.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ 65 4.2 PHÂN TÍCH TƯƠNG QUAN CÁC BIẾN 69 4.3 KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 71 CHƯƠNG 85 KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 85 5.1 KẾT LUẬN 85 5.2 KHUYẾN NGHỊ 88 5.3 HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI & HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 90 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC 1: THỐNG KÊ MÔ TẢ CÁC BIẾN SỐ PHỤ LỤC 2: MA TRẬN TƯƠNG QUAN CÁC BIẾN SỐ PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH PHỤ LỤC 4: KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH PHỤ LỤC 5: KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT AMC : Công ty thuộc loại hình quản lý tài sản BCTC : Báo cáo tài CF : Dịng tiền cơng ty D.GMM : Phương pháp ước lượng Moments tổng quát sai phân DF : Thể có tồn yếu tố hạn chế tài DM : Thể diện cơng ty phi tài cổ đông lớn DPD : Dữ liệu bảng động DWH : Kiểm định Durbin-Wu-Hausman FEM : Mơ hình ảnh hưởng cố định GMM : Phương pháp ước lượng Moments tổng quát HI : Thể mức độ tập trung sở hữu cơng ty phi tài cổ đơng lớn HNX : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HSX : Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM INV : Chi đầu tư cơng ty INVsq : Chi phí điều chỉnh vốn cơng ty LEV : Địn bẩy tài tuyến tính cơng ty LEVsq : Địn bẩy tài phi tuyến tính cơng ty PLS : Mơ hình hồi quy gộp REM : Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên REV : Doanh thu công ty S.GMM : Phương pháp ước lượng Moments tổng quát hệ thống TP.HCM : Thành Phố Hồ Chí Minh DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1 Bảng tổng hợp nghiên cứu trọng tâm trước vai trị hình thức sở hữu đến việc giảm thiểu hạn chế tài 32 Bảng 3.1 Dữ liệu nguồn thu thập liệu 40 Bảng 3.2 Thống kê số công ty số quan sát mẫu nghiên cứu theo ngành 40 Bảng 3.3 Phân loại công ty không bị hạn chế theo cách tiếp cận từ chi trả cổ tức 49 Bảng 3.4 Bảng kỳ vọng dấu hệ số hồi quy mơ hình 49 Bảng 3.5 Bảng kỳ vọng dấu hệ số hồi quy biến tương tác mô hình 2a 55 Bảng 3.6 Bảng kỳ vọng dấu hệ số hồi quy biến tương tác mơ hình 3a 56 Bảng 3.7 Bảng tổng hợp cách thức đo lường biến số mơ hình nghiên cứu 59 Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến số thuộc mơ hình nghiên cứu tồn mẫu nhóm mẫu phụ 65 Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan số VIF biến số thuộc mơ hình nghiên cứu 69 Bảng 4.3 Thống kê số quan sát tồn tình trạng hạn chế tài theo ba tiêu chí phân loại 71 Bảng 4.4 Kết hồi quy mơ hình (1) trình bày mối quan hệ dịng tiền chi đầu tư có xuất yếu tố hạn chế tài chính, xem xét theo ba tiêu chí phân loại hạn chế tài 72 Bảng 4.5 Kết hồi quy mơ hình (2a) (3a) ảnh hưởng cổ đơng lớn cơng ty phi tài đến hạn chế tài 77 Bảng 4.6 Kết hồi quy mơ hình (2b) (3b) ảnh hưởng cổ đông lớn công ty tài đến hạn chế tài 80 Bảng 5.1 Tổng hợp kết nghiên cứu 87 DANH MỤC HÌNH Hình 1.1 Lưu đồ quy trình nghiên cứu Hình 3.1 Lưu đồ cách thức thực kỹ thuật kinh tế lượng 64 TÓM TẮT ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU Nghiên cứu thực nhằm phân tích ảnh hưởng cơng ty phi tài với vai trị cổ đơng lớn đến mối quan hệ dịng tiền chi đầu tư, từ làm giảm thiểu bất lợi tình trạng hạn chế tài gây Việt Nam Sử dụng liệu bảng không cân xây dựng với quy mô mẫu từ 528 công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM (HSX) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) giai đoạn 2012-2017, nghiên cứu đạt 2.536 quan sát Kết nghiên cứu có với phương pháp hồi quy GMM hệ thống cho thấy cơng ty bị hạn chế tài có mối quan hệ mạnh mẽ dịng tiền chi đầu tư, hàm ý muốn tài trợ cho hội đầu tư ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội sẵn có phụ thuộc nhiều vào lợi nhuận giữ lại trích xuất từ dịng tiền cơng ty Bên cạnh đó, diện cơng ty phi tài với vai trị cổ đơng lớn có mối quan hệ dịng tiền chi đầu tư yếu hơn, từ giảm thiểu bất lợi hạn chế tài gây Các cổ đơng có tác động làm giảm thiểu bất cân xứng thông tin, xung đột đại diện, cải thiện khả giám sát quản lý, nâng cao lực tài kinh nghiệm quản trị cơng ty Trong đó, diện nhóm cơng ty tài cổ đơng lớn làm xuất hiện tượng đầu tư mức, từ bỏ qua hội đầu tư có giá trị Tại Việt Nam, kết không giúp nhà quản trị công ty đưa định đầu tư tài trợ hiệu mà sở cho quan quản lý Nhà nước ban hành sách để khuyến khích, thu hút nhà đầu tư chiến lược nước Từ khóa: Cơng ty phi tài chính; Cổ đơng lớn; Giảm thiểu hạn chế tài chính; Quyết định đầu tư; Dòng tiền xtabond2 invkt invkt1 invkt1sq cfkt1 ykt1 dkt1sq df2invkt1 df2invkt1sq df2cfkt1 df2ykt1 df2dkt1sq, gmm(cfkt1 df2cfkt > iv(ykt1 dkt1sq df2ykt1 df2dkt1sq) two robust small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: com Number of obs = 2536 Time variable : nm Number of groups = 528 Number of instruments = 85 Obs per group: = F(10, 527) = 5.16 avg = 4.80 Prob > F = 0.000 max = Corrected invkt Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] invkt1 -.0050465 1437919 -0.04 0.972 -.2875221 2774291 invkt1sq 0138855 047157 0.29 0.769 -.0787533 1065243 cfkt1 0463614 0442145 1.05 0.295 -.040497 1332197 ykt1 0043199 0026771 1.61 0.107 -.0009392 0095789 dkt1sq -.0001569 0000874 -1.80 0.073 -.0003286 0000148 df2invkt1 -.2146524 243159 -0.88 0.378 -.6923324 2630276 df2invkt1sq 0711211 093284 0.76 0.446 -.112133 2543751 df2cfkt1 1468756 0504483 2.91 0.004 0477711 2459802 df2ykt1 -.0049289 0025862 -1.91 0.057 -.0100094 0001515 df2dkt1sq 0001655 0000808 2.05 0.041 6.73e-06 0003242 _cons 0700105 0146166 4.79 0.000 0412966 0987244 Instruments for first differences equation Standard D.(ykt1 dkt1sq df2ykt1 df2dkt1sq) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/5).(cfkt1 df2cfkt1 invkt1sq df2invkt1sq) Instruments for levels equation Standard ykt1 dkt1sq df2ykt1 df2dkt1sq _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(cfkt1 df2cfkt1 invkt1sq df2invkt1sq) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -4.00 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -0.88 Pr > z = 0.378 Prob > chi2 = 0.013 Prob > chi2 = 0.428 Sargan test of overid restrictions: chi2(74) = 103.69 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(74) = 75.54 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(54) = 53.01 Prob > chi2 = 0.512 Difference (null H = exogenous): chi2(20) = 22.53 Prob > chi2 = 0.312 = 73.68 Prob > chi2 = 0.359 = 1.86 Prob > chi2 = 0.761 iv(ykt1 dkt1sq df2ykt1 df2dkt1sq) Hansen test excluding group: chi2(70) Difference (null H = exogenous): chi2(4) § Kết hồi quy có xét đến tuyến tính biến số địn bẩy tài xtabond2 invkt invkt1 invkt1sq cfkt1 ykt1 dkt1 df2invkt1 df2invkt1sq df2cfkt1 df2ykt1 df2dkt1, gmm(cfkt1 df2cfkt1 invkt1sq df2invkt1sq) iv( > ykt1 dkt1sq df2ykt1 df2dkt1) two robust small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: com Number of obs = 2536 Time variable : nm Number of groups = 528 Number of instruments = 85 Obs per group: = F(10, 527) = 4.57 avg = 4.80 Prob > F = 0.000 max = Corrected invkt Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] xtabond2 invkt invkt1 invkt1sq cfkt1 ykt1 dkt1 df2invkt1 df2invkt1sq df2cfkt1 df2ykt1 df2dkt1, gmm(cfkt1 df2cfkt1 in > ykt1 dkt1sq df2ykt1 df2dkt1) two robust small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: com Number of obs = 2536 Time variable : nm Number of groups = 528 Number of instruments = 85 Obs per group: = F(10, 527) = 4.57 avg = 4.80 Prob > F = 0.000 max = Corrected invkt Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] invkt1 0493223 1586116 0.31 0.756 -.2622664 360911 invkt1sq -.0041787 0449079 -0.09 0.926 -.0923992 0840417 cfkt1 049622 0453162 1.10 0.274 -.0394005 1386446 ykt1 0065699 0041978 1.57 0.118 -.0016766 0148164 dkt1 -.0121112 0134606 -0.90 0.369 -.0385544 0143319 df2invkt1 -.3065395 2895127 -1.06 0.290 -.8752801 2622011 df2invkt1sq 1019809 0990427 1.03 0.304 -.092586 2965479 df2cfkt1 1504131 0503151 2.99 0.003 0515703 2492559 df2ykt1 -.0073675 0039371 -1.87 0.062 -.0151019 0003669 df2dkt1 0125011 0119468 1.05 0.296 -.0109681 0359703 _cons 0727077 0158352 4.59 0.000 0415999 1038155 Instruments for first differences equation Standard D.(ykt1 dkt1sq df2ykt1 df2dkt1) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/5).(cfkt1 df2cfkt1 invkt1sq df2invkt1sq) Instruments for levels equation Standard ykt1 dkt1sq df2ykt1 df2dkt1 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(cfkt1 df2cfkt1 invkt1sq df2invkt1sq) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -4.05 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -1.03 Pr > z = 0.303 Prob > chi2 = 0.014 Prob > chi2 = 0.407 Sargan test of overid restrictions: chi2(74) = 103.04 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(74) = 76.21 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(54) = 54.29 Prob > chi2 = 0.463 Difference (null H = exogenous): chi2(20) = 21.92 Prob > chi2 = 0.345 = 73.15 Prob > chi2 = 0.375 = 3.06 Prob > chi2 = 0.548 iv(ykt1 dkt1sq df2ykt1 df2dkt1) Hansen test excluding group: chi2(70) Difference (null H = exogenous): chi2(4) § Kết từ kiểm định Durbin-Wu-Hausman (DWH) test df2cfkt1_res ( 1) df2cfkt1_res = F( 1, 2530) = 10.89 Prob > F = 0.0010 Kết hồi quy theo tiêu chuẩn phân loại hạn chế tài (3) § Kết hồi quy có xét đến phi tuyến tính biến số địn bẩy tài xtabond2 invkt invkt1 invkt1sq cfkt1 ykt1 dkt1sq df3invkt1 df3invkt1sq df3cfkt1 df3ykt1 df3dkt1sq, gmm(cfkt1 df3cfkt xtabond2 invkt invkt1 invkt1sq cfkt1 ykt1 dkt1sq df3invkt1 df3invkt1sq df3cfkt1 df3ykt1 df3dkt1sq, gmm(cfkt1 df3cfkt1 invkt1sq df3invkt1sq) > > iv(ykt1 dkt1sq df3ykt1 df3dkt1sq) two robust small iv(ykt1 dkt1sq df3ykt1 df3dkt1sq) two robust small Favoring space over speed Totype switch, or click mata: speed, mata set Favoring space over speed To switch, or clicktype on mata: mata seton matafavor perm matafavor Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments speed, perm is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: com Number of obs = Time variable : nm Number of groups = Number instruments com = 85 Groupofvariable: Obs per group: = Number F(10, 527) 2536 528 of obs = 2536 528 avg = Number of instruments = 85 Obs per group: = avg = 4.80 max = Prob > F = 4.80 Number of groups = = Time variable : 4.86 nm 0.000 max = F(10, 527) = Prob invkt > F Std Err =Coef 0.000 Corrected 4.86 invkt1 -.121564 invkt1sq 0160364 cfkt1 invkt-.0234534 ykt1 0087481 dkt1sq -.0000213 t 1513253 0550086 -0.80 P>|t| [95% Conf Interval] 0.422 -.418839 1757109 -.0920267 1240995 Corrected 0.29 0.771 0565225 Std -0.41 Coef Err.0.678 003159 2.77 0.006 0002641 -0.08 0.936 t-.1344906 P>|t| 0875838 [95% Conf Interval] 0025422 014954 -.0005402 0004976 invkt1 0007151 -.121564 df3invkt1 2770073 1513253 0.422 5448891 -.418839 0.00 0.998-0.80 -.5434589 1757109 df3invkt1sq 1092749 invkt1sq 0456135 0160364 0.42 0.677 0.29 -.1690543 0550086 0.771 2602813 -.0920267 1240995 df3cfkt1 1717923 0724223 df3ykt1 -.0095556 003731 cfkt1 -.0234534 ykt1 0000379 0087481 df3dkt1sq 0002569 _cons 0151326 dkt1sq 0844603 -.0000213 2.37 0.018 0295204 3140643 -2.56 0.011 -.016885 -.0022262 0565225 -0.41 0.678 -.1344906 003159 0.006 0005426 0025422 0.15 0.883 2.77 -.0004668 5.58 0.000-0.08 0547327 0002641 0.936 0875838 014954 114188 -.0005402 0004976 df3invkt1 0007151 2770073 0.00 0.998 -.5434589 5448891 df3invkt1sq Standard 0456135 1092749 0.42 0.677 -.1690543 2602813 D.(ykt1 dkt1sq df3ykt1 df3dkt1sq) 0724223 df3cfkt1 1717923 2.37 0.018 0295204 Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) 3140643 df3ykt1 -.0095556 003731 -2.56 0.011 -.016885 -.0022262 df3dkt1sq 0000379 0002569 0.15 0.883 -.0004668 0005426 Standard_cons 0844603 0151326 5.58 0.000 0547327 114188 L(1/5).(cfkt1 df3cfkt1 invkt1sq df3invkt1sq) Instruments for levels equation ykt1 dkt1sq df3ykt1 df3dkt1sq _cons Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period Standard D.(cfkt1 df3cfkt1 unless collapsed) invkt1sq df3invkt1sq) D.(ykt1 dkt1sq df3ykt1 df3dkt1sq) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -3.96 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -0.34 Pr > z = 0.731 Prob > chi2 = 0.008 Prob > chi2 = 0.384 GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/5).(cfkt1 df3cfkt1 invkt1sq df3invkt1sq) Sargan test of overid restrictions: chi2(74) Instruments for levels equation = 106.40 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Standard Hansen test of overid restrictions: chi2(74) ykt1but dkt1sq df3ykt1 (Robust, weakened by many df3dkt1sq instruments.) = 76.98 _cons Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) GMM instruments for levels D.(cfkt1 df3cfkt1 invkt1sq df3invkt1sq) Hansen test excluding group: chi2(54) = 51.36 Prob > chi2 = 0.577 Difference (null H = exogenous): chi2(20) 0.179 = 25.62 Prob > chi2 = iv(ykt1 dkt1sq df3ykt1 Arellano-Bond test df3dkt1sq) for AR(1) in first differences: z = Hansen test excluding group: chi2(70) = 71.23 Prob > chi2 = Arellano-Bond test for AR(2) in first= differences: z = Difference (null H = exogenous): chi2(4) 5.75 Prob > chi2 = Sargan test of overid restrictions: chi2(74) -3.96 Pr > z = 0.000 -0.34 Pr > z = 0.731 Prob > chi2 = 0.008 Prob > chi2 = 0.384 0.437 0.218 = 106.40 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(74) = 76.98 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(54) = 51.36 Prob > chi2 = 0.577 cfkt1 -.0234534 0565225 -0.41 0.678 -.1344906 ykt1 0087481 003159 2.77 0.006 0025422 0875838 014954 dkt1sq -.0000213 0002641 -0.08 0.936 -.0005402 0004976 df3invkt1 0007151 2770073 0.00 0.998 -.5434589 5448891 df3invkt1sq 0456135 1092749 0.42 0.677 -.1690543 2602813 df3cfkt1 1717923 0724223 2.37 0.018 0295204 3140643 df3ykt1 -.0095556 003731 -2.56 0.011 -.016885 -.0022262 df3dkt1sq 0000379 0002569 0.15 0.883 -.0004668 0005426 _cons 0844603 0151326 5.58 0.000 0547327 114188 Instruments for first differences equation Standard D.(ykt1 dkt1sq df3ykt1 df3dkt1sq) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/5).(cfkt1 df3cfkt1 invkt1sq df3invkt1sq) Instruments for levels equation Standard ykt1 dkt1sq df3ykt1 df3dkt1sq _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(cfkt1 df3cfkt1 invkt1sq df3invkt1sq) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -3.96 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -0.34 Pr > z = 0.731 Prob > chi2 = 0.008 Prob > chi2 = 0.384 Sargan test of overid restrictions: chi2(74) = 106.40 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(74) = 76.98 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(54) = 51.36 Prob > chi2 = 0.577 Difference (null H = exogenous): chi2(20) = 25.62 Prob > chi2 = 0.179 = 71.23 Prob > chi2 = 0.437 = 5.75 Prob > chi2 = 0.218 iv(ykt1 dkt1sq df3ykt1 df3dkt1sq) Hansen test excluding group: chi2(70) Difference (null H = exogenous): chi2(4) § Kết hồi quy có xét đến tuyến tính biến số địn bẩy tài xtabond2 invkt invkt1 invkt1sq cfkt1 ykt1 dkt1 df3invkt1 df3invkt1sq df3cfkt1 df3ykt1 df3dkt1, gmm(cfkt1 df3cfkt1 inv xtabond2 invkt invkt1 invkt1sq cfkt1 ykt1 dkt1 df3invkt1 df3invkt1sq df3cfkt1 df3ykt1 df3dkt1, gmm(cfkt1 df3cfkt1 invkt1sq df3invkt1sq) iv( > ykt1 dkt1 df3ykt1 df3dkt1) two robust small > ykt1 dkt1 df3ykt1 df3dkt1) two robust small Favoring space Totype switch, type or click onmatafavor mata: mata matafavor Favoring space over over speed speed To switch, or click on mata: mata set speed,set perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is of singular Warning: Two-step estimated covariance matrix moments speed, perm is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: com Number of obs = Time variable : nm Number of groups = Groupofvariable: Number instruments com = 85 F(10, = Time 527) variable : 5.54 nm of obs avg = Number of4.80 groups = 0.000 Number of instruments = 85 F(10, 527) = Prob > F invkt = Coef 0.000 Std Err invkt1 -.1193318 1317227 0002752 0533554 ykt1 0060225 0033491 dkt1 0063079 0101028 df3invkt1 -.0020521 2557273 invkt-.0120926 cfkt1 t P>|t| invkt1sq 0612754 0002752 df3invkt1sq 1004146 2536 528 avg = 4.80 max = [95% Conf Interval] -0.91 0.365 -.3780977 1394342 0.01 0.996 -.1045401 1050905 1.80 0.073 -.0005568 0126018 1317227 0.62 0.533 -.0135388 0261546 -0.01 -.5044222 -.3780977 5003179 1394342 0533554 0.61 0.994 0.996 2585375 -.1045401 0.542 0.01 -.1359868 1050905 Corrected Coef Err.0.818 0525483 Std -0.23 -.1193318 = = max = Obs per group: = 5.54 Corrected invkt1sq df3cfkt1 cfkt1 528 Obs per group: Number = Prob > F invkt1 2536 t-.1153224 P>|t| -0.91 0.365 [95% 0911373 Conf Interval] 160367 0683383 -.0120926 2.35 0525483 0.019 -0.23.0261181 0.818 294616 -.1153224 0911373 df3ykt1 0040911 ykt1-.0067941 0060225 -1.66 0033491 0.097 1.80 -.0148309 0.073 0012427 -.0005568 0126018 df3dkt1 -.0056447 0100608 _cons 0818863 0160807 dkt1 -0.56 0101028 -.0020521 2557273 0.575 -.025409 0141196 0502962 1134764 -.0135388 0261546 -.5044222 5003179 0.542 -.1359868 2585375 0.019 0261181 294616 df3ykt1 -.0067941 0040911 0.097 -.0148309 GMM-type (missing=0, separate instruments for each -1.66 period unless collapsed) 0012427 df3invkt1 0063079 5.09 0.62 0.533 -0.01 0.994 0.61 2.35 0.000 Instruments for first differences df3invkt1sq 0612754 equation 1004146 Standard df3cfkt1 160367 D.(ykt1 dkt1 df3ykt1 df3dkt1) 0683383 L(1/5).(cfkt1 invkt1sq df3invkt1sq) df3dkt1 df3cfkt1 -.0056447 0100608 Instruments for levels equation _cons Standard 0818863 -0.56 0.575 -.025409 0141196 5.09 0.000 0502962 1134764 0160807 ykt1 dkt1 df3ykt1 df3dkt1 Instruments for first differences equation _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) Standard D.(cfkt1 df3cfkt1 invkt1sq df3invkt1sq) D.(ykt1 dkt1 df3ykt1 df3dkt1) GMM-type test (missing=0, separate instruments for Arellano-Bond for AR(1) in first differences: z = -3.98 each Pr > zperiod = 0.000unless collapsed) Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -0.36 Pr > z = L(1/5).(cfkt1 df3cfkt1 invkt1sq df3invkt1sq) Instruments for levels equation Sargan test of overid restrictions: chi2(74) Standard = 105.63 0.720 Prob > chi2 = 0.009 Prob > chi2 = 0.424 (Not robust, but not weakened by many instruments.) dkt1 df3ykt1 df3dkt1chi2(74) Hansenykt1 test of overid restrictions: = 75.69 cfkt1 -.0120926 0525483 -0.23 0.818 -.1153224 0911373 ykt1 0060225 0033491 1.80 0.073 -.0005568 0126018 dkt1 0063079 0101028 0.62 0.533 -.0135388 0261546 df3invkt1 -.0020521 2557273 -0.01 0.994 -.5044222 5003179 df3invkt1sq 0612754 1004146 0.61 0.542 -.1359868 2585375 df3cfkt1 160367 0683383 2.35 0.019 0261181 294616 df3ykt1 -.0067941 0040911 -1.66 0.097 -.0148309 0012427 df3dkt1 -.0056447 0100608 -0.56 0.575 -.025409 0141196 _cons 0818863 0160807 5.09 0.000 0502962 1134764 Instruments for first differences equation Standard D.(ykt1 dkt1 df3ykt1 df3dkt1) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/5).(cfkt1 df3cfkt1 invkt1sq df3invkt1sq) Instruments for levels equation Standard ykt1 dkt1 df3ykt1 df3dkt1 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(cfkt1 df3cfkt1 invkt1sq df3invkt1sq) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -3.98 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -0.36 Pr > z = 0.720 Prob > chi2 = 0.009 Prob > chi2 = 0.424 Sargan test of overid restrictions: chi2(74) = 105.63 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(74) = 75.69 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(54) = 50.78 Prob > chi2 = 0.599 Difference (null H = exogenous): chi2(20) = 24.91 Prob > chi2 = 0.205 = 71.12 Prob > chi2 = 0.440 = 4.57 Prob > chi2 = 0.335 iv(ykt1 dkt1 df3ykt1 df3dkt1) Hansen test excluding group: chi2(70) Difference (null H = exogenous): chi2(4) § Kết từ kiểm định Durbin-Wu-Hausman (DWH) test df3cfkt1_res ( 1) df3cfkt1_res = F( 1, 2530) = Prob > F = 11.60 0.0007 PHỤ LỤC KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH MƠ HÌNH (2) INV$,& = β) + β, INV$,&-, + β INV$,&-, sq + β1 CF$,&-, + β4 REV$,&-, + β7 LEV$,&-, sq + β9 DM$,&-, INV$,&-, + β; DM$,&-, INV$,&-, sq + β< DM$,&-, CF$,&-, + β= DM$,&-, REV$,&-, + β,) DM$,&-, LEV$,&-, sq + δ& + α$ + µ$,& Kết hồi quy mơ hình (2a) với tồn mẫu cơng ty phi tài § Kết hồi quy có xét đến phi tuyến tính biến số địn bẩy tài xtabond2 invkt invkt1 invkt1sq cfkt1 ykt1 dkt1sq dminvkt1 dminvkt1sq dmcfkt1 dmykt1 dmdkt1sq, gmm(cfkt1 dmcfkt1 invkt dkt1sq dmykt1 two robust small dminvkt1sq dmcfkt1 dmykt1 dmdkt1sq, gmm(cfkt1 dmcfkt1 invkt1sq dminvkt1sq) iv(ykt > xtabond2 invkt invkt1 dmdkt1sq) invkt1sq cfkt1 ykt1 dkt1sq dminvkt1 >Favoring dkt1sq dmykt1 two robust spacedmdkt1sq) over speed To small switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized to optimal calculate optimal for Using a generalized inverseinverse to calculate weighting matrixweighting for two-stepmatrix estimation Difference-in-Sargan/Hansen statisticsstatistics may be negative Difference-in-Sargan/Hansen may two-step estimation be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: com Time variable : nm Group variable: Number of obs Number of instruments = 85 Number Prob > F = avg = of instruments = 85 = 0.000 = Prob > F = invkt -.0526434 0632856 cfkt1 0500825 ykt1 0036029 0.000 Std Err .180064 t -0.29 0.770 Corrected 0789684 0.63 0.526 0039568 0.91 0.363 invkt1-.0002448 -.0526434 dkt1sq 0000939 180064 -2.61 -1.18 0743112 dminvkt1sq 0832706 1150029 dmcfkt1 1194815 0938109 0500825 0.72 0.469 1.27 0.203 0789684 ykt1-.0024331 0036029 dmykt1 0044952 0039568 -0.54 dmdkt1sq 0001188 dkt1sq 0002544 -.0002448 _cons max = 0703003 -.4063747 0181559 2.14 0000939 3.87 t -.082697 P>|t| 301088 2092682 [95% Conf Interval] -.1050491 205214 -.0041701 011376 -.8962092 0.85 0.395 -.1426497 0.63 528 4.80 0.770-.0000604 -.4063747 0.009-0.29 -.0004292 0.238 2536 avg = [95% Conf Interval] 0743112 Coef Std.0.85 Err.0.395 dminvkt1 2849292 invkt1sq-.3364728 0632856 dminvkt1 P>|t| = = Obs = max =per group: Corrected Coef invkt1 cfkt1 4.80 3.55 invkt1sq invkt Number of groups 3.55 F(10, 527) 2536 of 528 obs Obs per group: = Time variable : nm F(10, 527) = Number of groups = Number com 0.526 -.0648077 0.363 0.589 0.91 -.0112638 301088 2232637 -.082697 2092682 -.1050491 205214 309191 3037708 -.0041701 0063977 011376 0.033-2.61 000021 0.009 0004878 -.0004292 -.0000604 0.000 0346335 105967 -.3364728 2849292 -1.18 0.238 dminvkt1sq 0832706 Instruments for first differences 1150029 equation 0.72 0.469 -.1426497 309191 0938109 1.27 0.203 -.0648077 3037708 Standard dmcfkt1 1194815 D.(ykt1 dkt1sq dmykt1 dmdkt1sq) -.8962092 2232637 dmykt1 -.0024331 0044952 -0.54 0.589 -.0112638 0063977 dmdkt1sq 0002544 0001188 2.14 0.033 000021 0004878 _cons Instruments for levels 0703003 equation 0181559 3.87 0.000 0346335 105967 GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/5).(cfkt1 dmcfkt1 invkt1sq dminvkt1sq) Standard ykt1 dkt1sq dmykt1 dmdkt1sq Instruments for first differences equation _cons Standard GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(cfkt1 dmcfkt1 invkt1sq dminvkt1sq) D.(ykt1 dkt1sq dmykt1 dmdkt1sq) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -4.18 Pr > z = 0.000 Pr > z = 0.157 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.271 L(1/5).(cfkt1 dmcfkt1 invkt1sq dminvkt1sq) Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -1.42 Instruments for levels equation Sargan test of overid restrictions: chi2(74) Standard = 145.07 (Not robust, but not weakened by many instruments.) ykt1 dkt1sq dmykt1 dmdkt1sq Hansen test of overid restrictions: chi2(74) _cons (Robust, but weakened by many instruments.) = 80.98 GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: D.(cfkt1 dmcfkt1 invkt1sq dminvkt1sq) GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(54) = 58.88 Prob > chi2 = 0.302 Difference (null H = exogenous): 22.10 Prob > chi2 Arellano-Bond test for AR(1) chi2(20) in first= differences: z == 0.335 -4.18 Pr > z = 0.000 iv(ykt1 dkt1sq dmykt1 dmdkt1sq) Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Pr > z = 0.157 Prob > chi2 = 0.000 Hansen test excluding group: chi2(70) Difference (null H = exogenous): chi2(4) -1.42 = 74.10 Prob > chi2 = 0.346 = 6.88 Prob > chi2 = 0.142 Sargan test of overid restrictions: chi2(74) = 145.07 (Not robust, but not weakened by many instruments.) cfkt1 0500825 0789684 0.63 0.526 -.1050491 ykt1 0036029 0039568 0.91 0.363 -.0041701 205214 011376 dkt1sq -.0002448 0000939 -2.61 0.009 -.0004292 -.0000604 2232637 dminvkt1 -.3364728 2849292 -1.18 0.238 -.8962092 dminvkt1sq 0832706 1150029 0.72 0.469 -.1426497 309191 dmcfkt1 1194815 0938109 1.27 0.203 -.0648077 3037708 dmykt1 -.0024331 0044952 -0.54 0.589 -.0112638 0063977 dmdkt1sq 0002544 0001188 2.14 0.033 000021 0004878 _cons 0703003 0181559 3.87 0.000 0346335 105967 Instruments for first differences equation Standard D.(ykt1 dkt1sq dmykt1 dmdkt1sq) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/5).(cfkt1 dmcfkt1 invkt1sq dminvkt1sq) Instruments for levels equation Standard ykt1 dkt1sq dmykt1 dmdkt1sq _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(cfkt1 dmcfkt1 invkt1sq dminvkt1sq) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -4.18 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -1.42 Pr > z = 0.157 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.271 Sargan test of overid restrictions: chi2(74) = 145.07 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(74) = 80.98 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(54) = 58.88 Prob > chi2 = 0.302 Difference (null H = exogenous): chi2(20) = 22.10 Prob > chi2 = 0.335 = 74.10 Prob > chi2 = 0.346 = 6.88 Prob > chi2 = 0.142 iv(ykt1 dkt1sq dmykt1 dmdkt1sq) Hansen test excluding group: chi2(70) Difference (null H = exogenous): chi2(4) § Kết hồi quy có xét đến tuyến tính biến số địn bẩy tài xtabond2 invkt invkt1 invkt1sq cfkt1 ykt1 dkt1 dminvkt1 dminvkt1sq dmcfkt1 dmykt1 dmdkt1, gmm(cfkt1 dmcfkt1 invkt1sq > t1 dmykt1 dmdkt1) two robust small xtabond2 invkt invkt1 invkt1sq cfkt1 ykt1 dkt1 dminvkt1 dminvkt1sq dmcfkt1 dmykt1 dmdkt1, gmm(cfkt1 dmcfkt1 invkt1sq dminvkt1sq) iv(ykt1 dk Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm > t1 dmykt1 dmdkt1) two robust small Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm UsingTwo-step a generalized inverse matrix to calculate weighting Warning: estimated covariance of moments optimal is singular matrix for two-step estimation Using a generalized inverse to calculate optimal weighting for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may bematrix negative Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM system GMM Group variable: com Number of obs Time variable : nm Number of groups Group variable: com Time variable : nm Number of instruments = 85 F(10, 527)of Number Obs per =0.001 Prob > F = invkt 2536 528 of groups group: Number = = 2.98 instruments = 85 Prob > F 527) = F(10, = = Number of obs 2536 528 avg =per group: 4.80 Obs = max = 2.98 0.001 Corrected Coef = = Std Err t P>|t| avg = 4.80 max = [95% Conf Interval] Corrected invkt1 1753631 invkt1sq -.0442256 -.1566664 5073926 -.1589061 cfkt1 0125939 0704548 0.871 -.1398477 1650355 0.26 1690169 0.798 -.0055421 1.04 0.300 dkt1 -.0003131 0038944 -0.08 invkt1sq -.0442256 0583771 0.936 invkt 1690169 Coef .0583771 0775991 ykt1 0032443 invkt1 0008312 1753631 dminvkt1 -.5757638 cfkt1 dminvkt1sq 2776975 1.04 0.300 -0.76 0.449 0.16 Std Err -2.07 0125939 0775991 1948035 1050216 1.85 t P>|t| -.0079635 -0.76 0.449 [95% Conf Interval] 0072044 -.1566664 5073926 0073373 -.1589061 0704548 0.039 0.16 0.871 0.064 -.0115088 -1.121294 -.0302337 -.1398477 4011159 1650355 0.26 0.798 -.0307286 -.0055421 3301007 0072044 ykt1 1496861 0008312 dmcfkt1 0918386 0032443 1.63 0.104 dmykt1 0039808 dkt1 0000303 -.0003131 0.01 0038944 0.994-0.08 -.0077898 0.936 0078504 -.0079635 dminvkt1 -.5757638 2776975 1948035 1050216 dmdkt1 0015062 0049883 _cons 0746716 0183788 0.30 0.763 -.0082931 0113055 0.000 0385668 1107764 -2.07 0.039 1.85 0.064 1.63 0.104 0039808 0.01 0.994 dmdkt1 0049883 GMM-type (missing=0, 0015062 separate instruments for 0.30 period dminvkt1sq 4.06 Instruments for first differences dmcfkt1 1496861 equation 0918386 Standard dmykt1 0000303 D.(ykt1 dkt1 dmykt1 dmdkt1) each L(1/5).(cfkt1 invkt1sq dminvkt1sq) _cons dmcfkt1 0746716 0183788 0073373 -1.121294 -.0302337 -.0115088 4011159 -.0307286 3301007 -.0077898 0078504 0.763 -.0082931 unless collapsed) 0113055 4.06 0.000 0385668 1107764 Instruments for levels equation Standard Instruments for first differences equation ykt1 dkt1 dmykt1 dmdkt1 Standard _cons GMM-type (missing=0, separate dmdkt1) instruments for each period unless collapsed) D.(ykt1 dkt1 dmykt1 D.(cfkt1 dmcfkt1 invkt1sq dminvkt1sq) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/5).(cfkt1 dmcfkt1 invkt1sq dminvkt1sq) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -4.30 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond AR(2) inequation first differences: z = Instrumentstest forforlevels Pr > z = 0.209 Prob > chi2 = 0.000 Standard Sargan test of overid restrictions: chi2(74) -1.26 = 152.43 dkt1 dmdkt1 (Notykt1 robust, but dmykt1 not weakened by many instruments.) cfkt1 0125939 0775991 0.16 0.871 -.1398477 1650355 ykt1 0008312 0032443 0.26 0.798 -.0055421 0072044 dkt1 -.0003131 0038944 -0.08 0.936 -.0079635 0073373 dminvkt1 -.5757638 2776975 -2.07 0.039 -1.121294 -.0302337 dminvkt1sq 1948035 1050216 1.85 0.064 -.0115088 4011159 dmcfkt1 1496861 0918386 1.63 0.104 -.0307286 3301007 dmykt1 0000303 0039808 0.01 0.994 -.0077898 0078504 dmdkt1 0015062 0049883 0.30 0.763 -.0082931 0113055 _cons 0746716 0183788 4.06 0.000 0385668 1107764 Instruments for first differences equation Standard D.(ykt1 dkt1 dmykt1 dmdkt1) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/5).(cfkt1 dmcfkt1 invkt1sq dminvkt1sq) Instruments for levels equation Standard ykt1 dkt1 dmykt1 dmdkt1 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(cfkt1 dmcfkt1 invkt1sq dminvkt1sq) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -4.30 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -1.26 Pr > z = 0.209 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.281 Sargan test of overid restrictions: chi2(74) = 152.43 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(74) = 80.57 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(54) = 57.97 Prob > chi2 = 0.331 Difference (null H = exogenous): chi2(20) = 22.60 Prob > chi2 = 0.309 = 78.09 Prob > chi2 = 0.237 = 2.48 Prob > chi2 = 0.649 iv(ykt1 dkt1 dmykt1 dmdkt1) Hansen test excluding group: chi2(70) Difference (null H = exogenous): chi2(4) § Kết từ kiểm định Durbin-Wu-Hausman (DWH) test dmcfkt1_res ( 1) dmcfkt1_res = F( 1, 2530) = Prob > F = 2.98 0.0842 Kết hồi quy mơ hình (2b) với tồn mẫu cơng ty tài § Kết hồi quy có xét đến phi tuyến tính biến số địn bẩy tài xtabond2 invkt invkt1 invkt1sq cfkt1 ykt1 dkt1sq dminvkt1 dminvkt1sq dmcfkt1 dmykt1 dmdkt1sq, gmm(cfkt1 dmcfkt1 invkt1 dminvkt1) iv(ykt1 dkt1sq > dmykt1 dmdkt1sq) two robust small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: com Number of obs = 2536 Time variable : nm Number of groups = 528 Number of instruments = 85 Obs per group: = F(10, 527) = 3.80 avg = 4.80 Prob > F = 0.000 max = Corrected invkt Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] invkt1 -.0070367 1237516 -0.06 0.955 -.2501437 2360703 invkt1sq 0137336 0703643 0.20 0.845 -.1244953 1519625 cfkt1 178273 0519436 3.43 0.001 0762311 280315 ykt1 -.0022259 0020825 -1.07 0.286 -.0063169 0018651 dkt1sq 0000356 000065 0.55 0.584 -.0000921 0001634 dminvkt1 0467083 2077348 0.22 0.822 -.3613817 4547983 dminvkt1sq 0337546 125631 0.27 0.788 -.2130444 2805536 dmcfkt1 -.2050279 0786039 -2.61 0.009 -.3594433 -.0506126 dmykt1 0104199 0053512 1.95 0.052 -.0000924 0209322 dmdkt1sq -.0002353 0004047 -0.58 0.561 -.0010303 0005596 _cons 0692847 0152005 4.56 0.000 0394237 0991456 xtabond2 invkt invkt1 invkt1sq cfkt1 ykt1 dkt1sq dminvkt1 dminvkt1sq dmcfkt1 dmykt1 dmdkt1sq, gmm(cfkt1 dmcfkt1 invkt > dmykt1 dmdkt1sq) two robust small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: com Number of obs = 2536 Time variable : nm Number of groups = 528 Number of instruments = 85 Obs per group: = F(10, 527) = 3.80 avg = 4.80 Prob > F = 0.000 max = Corrected invkt Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] invkt1 -.0070367 1237516 -0.06 0.955 -.2501437 2360703 invkt1sq 0137336 0703643 0.20 0.845 -.1244953 1519625 cfkt1 178273 0519436 3.43 0.001 0762311 280315 ykt1 -.0022259 0020825 -1.07 0.286 -.0063169 0018651 dkt1sq 0000356 000065 0.55 0.584 -.0000921 0001634 dminvkt1 0467083 2077348 0.22 0.822 -.3613817 4547983 dminvkt1sq 0337546 125631 0.27 0.788 -.2130444 2805536 dmcfkt1 -.2050279 0786039 -2.61 0.009 -.3594433 -.0506126 dmykt1 0104199 0053512 1.95 0.052 -.0000924 0209322 dmdkt1sq -.0002353 0004047 -0.58 0.561 -.0010303 0005596 _cons 0692847 0152005 4.56 0.000 0394237 0991456 Instruments for first differences equation Standard D.(ykt1 dkt1sq dmykt1 dmdkt1sq) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/5).(cfkt1 dmcfkt1 invkt1 dminvkt1) Instruments for levels equation Standard ykt1 dkt1sq dmykt1 dmdkt1sq _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(cfkt1 dmcfkt1 invkt1 dminvkt1) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -6.39 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 0.41 Pr > z = 0.681 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.059 Sargan test of overid restrictions: chi2(74) = 150.10 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(74) = 93.90 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(54) = 75.68 Prob > chi2 = 0.027 Difference (null H = exogenous): chi2(20) = 18.22 Prob > chi2 = 0.573 = 92.60 Prob > chi2 = 0.037 = 1.29 Prob > chi2 = 0.862 iv(ykt1 dkt1sq dmykt1 dmdkt1sq) Hansen test excluding group: chi2(70) Difference (null H = exogenous): chi2(4) § Kết hồi quy có xét đến tuyến tính biến số địn bẩy tài xtabond2 invkt invkt1 invkt1sq cfkt1 ykt1 dkt1 dminvkt1 dminvkt1sq dmcfkt1 dmykt1 dmdkt1, gmm(cfkt1 dmcfkt1 invkt1 dminvkt1) iv(ykt1 dkt1 dmykt1 > dmdkt1) two robust small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: com Number of obs = 2536 Time variable : nm Number of groups = 528 Number of instruments = 85 Obs per group: = F(10, 527) = 3.50 avg = 4.80 Prob > F = 0.000 max = Corrected invkt Coef invkt1 -.0149089 Std Err .1230555 t -0.12 P>|t| 0.904 [95% Conf Interval] -.2566485 2268307 xtabond2 invkt invkt1 invkt1sq cfkt1 ykt1 dkt1 dminvkt1 dminvkt1sq dmcfkt1 dmykt1 dmdkt1, gmm(cfkt1 dmcfkt1 invkt1 dmi > dmdkt1) two robust small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: com Number of obs = 2536 Time variable : nm Number of groups = 528 Number of instruments = 85 Obs per group: = F(10, 527) = 3.50 avg = 4.80 Prob > F = 0.000 max = Corrected invkt Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] invkt1 -.0149089 1230555 -0.12 0.904 -.2566485 2268307 invkt1sq 0171787 0697133 0.25 0.805 -.1197713 1541288 cfkt1 1772299 0530183 3.34 0.001 0730769 281383 ykt1 -.0020679 0022371 -0.92 0.356 -.0064626 0023268 dkt1 0014385 0028774 0.50 0.617 -.0042141 0070912 dminvkt1 0725863 2118943 0.34 0.732 -.3436748 4888475 dminvkt1sq 0225484 1264564 0.18 0.859 -.225872 2709689 dmcfkt1 -.2049256 0788479 -2.60 0.010 -.3598203 -.0500309 dmykt1 0093315 0062104 1.50 0.134 -.0028686 0215317 dmdkt1 0014109 0089411 0.16 0.875 -.0161537 0189754 _cons 0650453 0158598 4.10 0.000 0338891 0962014 Instruments for first differences equation Standard D.(ykt1 dkt1 dmykt1 dmdkt1) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/5).(cfkt1 dmcfkt1 invkt1 dminvkt1) Instruments for levels equation Standard ykt1 dkt1 dmykt1 dmdkt1 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(cfkt1 dmcfkt1 invkt1 dminvkt1) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -6.38 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 0.47 Pr > z = 0.639 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.054 Sargan test of overid restrictions: chi2(74) = 149.50 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(74) = 94.55 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(54) = 75.87 Prob > chi2 = 0.026 Difference (null H = exogenous): chi2(20) = 18.68 Prob > chi2 = 0.542 = 92.42 Prob > chi2 = 0.038 = 2.13 Prob > chi2 = 0.711 iv(ykt1 dkt1 dmykt1 dmdkt1) Hansen test excluding group: chi2(70) Difference (null H = exogenous): chi2(4) § Kết từ kiểm định Durbin-Wu-Hausman (DWH) test dmcfkt1_res ( 1) dmcfkt1_res = F( 1, 2531) = Prob > F = 6.94 0.0085 PHỤ LỤC KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH MƠ HÌNH (3) INV$,& = β) + β, INV$,&-, + β INV$,&-, sq + β1 CF$,&-, + β4 REV$,&-, + β7 LEV$,&-, sq + β9 HI$,&-, INV$,&-, + β; HI$,&-, INV$,&-, sq + β< HI$,&-, CF$,&-, + β= HI$,&-, REV$,&-, + β,) HI$,&-, LEV$,&-, sq + δ& + α$ + µ$,& Kết hồi quy mơ hình (3a) với tồn mẫu cơng ty phi tài § Kết hồi quy có xét đến phi tuyến tính biến số địn bẩy tài xtabond2 invkt invkt1 invkt1sq cfkt1 ykt1 dkt1sq hiinvkt1 hiinvkt1sq hicfkt1 hiykt1 hidkt1sq, gmm(cfkt1 hicfkt1 invkt1 dkt1sq hiykt1 two robust > xtabond2 invkt invkt1 hidkt1sq) invkt1sq cfkt1 ykt1 dkt1sq small hiinvkt1 hiinvkt1sq hicfkt1 hiykt1 hidkt1sq, gmm(cfkt1 hicfkt1 invkt1sq hiinvkt1sq) iv(ykt >Favoring dkt1sq hiykt1 two robust spacehidkt1sq) over speed To small switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized to calculate optimal weighting matrix for Using a generalized inverseinverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Difference-in-Sargan/Hansen statistics may two-step estimation be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: com Time variable : nm Group variable: Number of obs Number of instruments = 85 Number Prob > F = 4.91 = Prob > F = invkt avg = 4.80 Coef Corrected 0.000 Std Err t P>|t| 0762328 237366 Corrected 0.32 0.748 0992517 Std.0.07 Coef Err.0.941 cfkt1 1120411 ykt1 0009862 0539883 00316 invkt1 -.0001748 0762328 dkt1sq 0000606 2.08 0.038 0.31 0.755 2536 528 avg = 4.80 max = [95% Conf Interval] -.390067 t-.1876807 P>|t| 0059824 -.0052216 5425325 2022745 [95% 2180999 Conf Interval] 0071939 0.748 -.0000557 -.390067 0.004 0.32 -.0002938 5425325 hiinvkt1 7727682 0992517 -1.04 0.301 0.07 -2.318027 invkt1sq -.7999424 0072969 0.941 7181419 -.1876807 2022745 hiinvkt1sq 1315527 3130982 hicfkt1 0246321 2133717 cfkt1 1120411 ykt1 0059062 0009862 hiykt1 0101542 237366 -2.88 = = Obs = max =per group: 4.91 invkt1sq invkt 0072969 invkt1 Number of groups of instruments = 85 = 0.000 F(10, 527) 2536 of 528 obs Obs per group: = Time variable : nm F(10, 527) = Number of groups = Number com 0.42 0.675 0.12 0.908 0539883 7466265 -.3945314 4437955 0.038 0.755 0.561 0.31 -.0140415 0059824 2180999 -.0052216 025854 0071939 dkt1sq 0011727 -.0001748 -2.88.0003198 0.004 0020256 -.0002938 hidkt1sq 0004342 0000606 2.70 0.007 -.0000557 _cons hiinvkt1 00316 0.58 -.4835211 2.08 0700315 0163493 7727682 4.28 0.000 -.7999424 -1.04.0379136 0.301 1021494 -2.318027 7181419 hiinvkt1sq 1315527 3130982 0.42 0.675 -.4835211 7466265 hicfkt1 Standard 0246321 2133717 0.12 0.908 -.3945314 4437955 0101542 0.58 0.561 -.0140415 Instruments for first differences equation D.(ykt1 dkt1sq hiykt1 hidkt1sq) hiykt1 0059062 GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) hidkt1sq 025854 0011727 0004342 2.70 0.007 0003198 0020256 _cons Instruments for levels 0700315 equation 0163493 4.28 0.000 0379136 1021494 L(1/5).(cfkt1 hicfkt1 invkt1sq hiinvkt1sq) Standard ykt1 dkt1sq for hiykt1 hidkt1sq Instruments first differences equation _cons Standard GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(ykt1 dkt1sq hiykt1 hidkt1sq) D.(cfkt1 hicfkt1 invkt1sq hiinvkt1sq) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -5.32 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -0.33 Pr > z = 0.745 Prob > chi2 = 0.004 Prob > chi2 = 0.100 L(1/5).(cfkt1 hicfkt1 invkt1sq hiinvkt1sq) Instruments for levels equation Standard Sargan test of overid restrictions: chi2(74) = 110.80 (Notykt1 robust, but not weakened by many instruments.) dkt1sq hiykt1 hidkt1sq Hansen test of overid restrictions: chi2(74) _cons = 89.98 (Robust, but weakened by many instruments.) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: D.(cfkt1 hicfkt1 invkt1sq hiinvkt1sq) GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(54) = 65.30 Prob > chi2 = 0.139 Arellano-Bond test AR(1) chi2(20) in first= differences: z == -5.32 Difference (null H = for exogenous): 24.68 Prob > chi2 0.214 Pr > z = 0.000 iv(ykt1 dkt1sq hiykt1 Arellano-Bond test hidkt1sq) for AR(2) in first differences: z = Pr > z = 0.745 Prob > chi2 = 0.004 Hansen test excluding group: chi2(70) Difference (null H = exogenous): chi2(4) -0.33 = 78.78 Prob > chi2 = 0.221 = 11.20 Prob > chi2 = 0.024 Sargan test of overid restrictions: chi2(74) = 110.80 cfkt1 1120411 0539883 2.08 0.038 0059824 ykt1 0009862 00316 0.31 0.755 -.0052216 2180999 0071939 dkt1sq -.0001748 0000606 -2.88 0.004 -.0002938 -.0000557 hiinvkt1 -.7999424 7727682 -1.04 0.301 -2.318027 7181419 hiinvkt1sq 1315527 3130982 0.42 0.675 -.4835211 7466265 hicfkt1 0246321 2133717 0.12 0.908 -.3945314 4437955 hiykt1 0059062 0101542 0.58 0.561 -.0140415 025854 hidkt1sq 0011727 0004342 2.70 0.007 0003198 0020256 _cons 0700315 0163493 4.28 0.000 0379136 1021494 Instruments for first differences equation Standard D.(ykt1 dkt1sq hiykt1 hidkt1sq) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/5).(cfkt1 hicfkt1 invkt1sq hiinvkt1sq) Instruments for levels equation Standard ykt1 dkt1sq hiykt1 hidkt1sq _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(cfkt1 hicfkt1 invkt1sq hiinvkt1sq) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -5.32 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -0.33 Pr > z = 0.745 Prob > chi2 = 0.004 Prob > chi2 = 0.100 Sargan test of overid restrictions: chi2(74) = 110.80 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(74) = 89.98 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(54) = 65.30 Prob > chi2 = 0.139 Difference (null H = exogenous): chi2(20) = 24.68 Prob > chi2 = 0.214 = 78.78 Prob > chi2 = 0.221 = 11.20 Prob > chi2 = 0.024 iv(ykt1 dkt1sq hiykt1 hidkt1sq) Hansen test excluding group: chi2(70) Difference (null H = exogenous): chi2(4) § Kết hồi quy có xét đến tuyến tính biến số địn bẩy tài xtabond2 invkt invkt1 invkt1sq cfkt1 ykt1 dkt1 hiinvkt1 hiinvkt1sq hicfkt1 hiykt1 hidkt1, gmm(cfkt1 hicfkt1 invkt1sq t1 hiykt1 two robust small > xtabond2 invkthidkt1) invkt1 invkt1sq cfkt1 ykt1 dkt1 hiinvkt1 hiinvkt1sq hicfkt1 hiykt1 hidkt1, gmm(cfkt1 hicfkt1 invkt1sq hiinvkt1sq) iv(ykt1 dk >Favoring t1 hiykt1 hidkt1) two robust smallTo space over speed switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized to optimal calculate optimal for Using a generalized inverseinverse to calculate weighting matrixweighting for two-stepmatrix estimation Difference-in-Sargan/Hansen statisticsstatistics may be negative Difference-in-Sargan/Hansen may two-step estimation be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: com Time variable : nm Group variable: Number of obs Number of instruments = 85 Number Prob > F = 4.78 = Prob > F = invkt invkt1 of 528 obs Number of groups avg = of instruments = 85 = 0.000 F(10, 527) 2536 Obs per group: = Time variable : nm F(10, 527) = Number of groups = Number com 4.80 1425391 Std Err .2425531 t P>|t| 4.80 max = [95% Conf Interval] 0.59 0.557 Corrected -.3339506 invkt1sq 098262 -0.22 invkt-.0214101 Coef Std Err.0.828 cfkt1 1251267 0609599 ykt1 0001849 0030605 2.05 0.041 0.06 0.952 528 avg = Corrected 0.000 2536 Obs = max =per group: 4.78 Coef = = t-.2144433 P>|t| 6190288 1716232 [95% Conf Interval] 0053726 2448809 -.0058275 0061972 invkt1-.0060653 1425391 dkt1 0036213 2425531 -1.67 0.557 0010487 -.3339506 0.095 0.59 -.0131793 6190288 hiinvkt1 7946334 invkt1sq-.9950903 -.0214101 -1.25 098262 0.211-0.22 -2.556128 0.828 5659475 -.2144433 1716232 hiinvkt1sq 2061811 3115117 hicfkt1 -.0553409 2461718 cfkt1 1251267 0.66 0609599 -0.22 ykt1 0059708 0001849 hiykt1 0099153 0030605 0.60 hidkt1 0104182 dkt1 0259337 -.0060653 2.49 0036213 _cons hiinvkt1 0650778 0156212 4.17 -.9950903 7946334 hiinvkt1sq 2061811 Instruments for first differences 0.508 -.405776 8181383 -.5389394 4282576 0053726 2448809 0.952 0254491 -.0058275 0.547 0.06 -.0135075 0061972 0.013-1.67.0054674 0.095 0463999 -.0131793 0010487 0.000 -2.556128 5659475 0.822 2.05 0.041 -1.25.0343904 0.211 0957652 3115117 equation 0.66 0.508 -.405776 8181383 -.0553409 2461718 -0.22 0.822 -.5389394 4282576 D.(ykt1 dkt1 hiykt1.0059708 hidkt1) hiykt1 0099153 0.60 0.547 -.0135075 0254491 0259337 0104182 2.49 0.013 0054674 0463999 _cons Instruments for levels 0650778 equation 0156212 4.17 0.000 0343904 0957652 hicfkt1 Standard GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) hidkt1 L(1/5).(cfkt1 hicfkt1 invkt1sq hiinvkt1sq) Standard ykt1 dkt1 hiykt1 hidkt1 Instruments for first differences equation _cons Standard GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(cfkt1 hicfkt1 D.(ykt1 dkt1invkt1sq hiykt1hiinvkt1sq) hidkt1) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -5.36 Pr > z = 0.000 Pr > z = 0.846 Prob > chi2 = 0.002 L(1/5).(cfkt1 hicfkt1 invkt1sq hiinvkt1sq) -0.19 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Instruments for levels equation Sargan test of overid restrictions: chi2(74) Standard = 114.18 (Not robust, but not weakened by many instruments.) ykt1 dkt1 hiykt1 hidkt1 cfkt1 1251267 0609599 2.05 0.041 0053726 2448809 ykt1 0001849 0030605 0.06 0.952 -.0058275 0061972 dkt1 -.0060653 0036213 -1.67 0.095 -.0131793 0010487 hiinvkt1 -.9950903 7946334 -1.25 0.211 -2.556128 5659475 hiinvkt1sq 2061811 3115117 0.66 0.508 -.405776 8181383 hicfkt1 -.0553409 2461718 -0.22 0.822 -.5389394 4282576 hiykt1 0059708 0099153 0.60 0.547 -.0135075 0254491 hidkt1 0259337 0104182 2.49 0.013 0054674 0463999 _cons 0650778 0156212 4.17 0.000 0343904 0957652 Instruments for first differences equation Standard D.(ykt1 dkt1 hiykt1 hidkt1) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/5).(cfkt1 hicfkt1 invkt1sq hiinvkt1sq) Instruments for levels equation Standard ykt1 dkt1 hiykt1 hidkt1 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(cfkt1 hicfkt1 invkt1sq hiinvkt1sq) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -5.36 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -0.19 Pr > z = 0.846 Prob > chi2 = 0.002 Prob > chi2 = 0.061 Sargan test of overid restrictions: chi2(74) = 114.18 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(74) = 93.68 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(54) = 62.81 Prob > chi2 = 0.193 Difference (null H = exogenous): chi2(20) = 30.87 Prob > chi2 = 0.057 = 80.41 Prob > chi2 = 0.185 = 13.27 Prob > chi2 = 0.010 iv(ykt1 dkt1 hiykt1 hidkt1) Hansen test excluding group: chi2(70) Difference (null H = exogenous): chi2(4) § Kết từ kiểm định Durbin-Wu-Hausman (DWH) test hicfkt1_res ( 1) hicfkt1_res = F( 1, 2530) = Prob > F = 7.74 0.0054 Kết hồi quy mô hình (3b) với tồn mẫu cơng ty tài § Kết hồi quy có xét đến phi tuyến tính biến số địn bẩy tài xtabond2 invkt invkt1 invkt1sq cfkt1 ykt1 dkt1sq hiinvkt1 hiinvkt1sq hicfkt1 hiykt1 hidkt1sq, gmm(cfkt1 hicfkt1) iv(ykt1 dkt1sq hiykt1 hidkt1sq) > two robust small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: com Number of obs = 2536 Time variable : nm Number of groups = 528 Number of instruments = 45 Obs per group: = F(10, 527) = 3.78 avg = 4.80 Prob > F = 0.000 max = Corrected invkt Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] invkt1 -.022556 2265437 -0.10 0.921 -.4675956 4224835 invkt1sq -.0318179 0843133 -0.38 0.706 -.1974493 1338135 cfkt1 2355492 0599536 3.93 0.000 1177718 3533265 ykt1 -.003619 0019413 -1.86 0.063 -.0074326 0001946 dkt1sq 0000598 000048 1.25 0.213 -.0000344 000154 hiinvkt1 3881576 5.255321 0.07 0.941 -9.935792 10.71211 hiinvkt1sq 1.653645 2.095176 0.79 0.430 -2.462276 5.769566 hicfkt1 -3.253643 2.572948 -1.26 0.207 -8.308137 1.800851 hiykt1 1239004 1079011 1.15 0.251 -.0880687 3358695 hidkt1sq 0136974 0191553 0.72 0.475 -.0239327 0513276 _cons 0752059 0175886 4.28 0.000 0406534 1097583 Instruments for first differences equation xtabond2 invkt invkt1 invkt1sq cfkt1 ykt1 dkt1sq hiinvkt1 hiinvkt1sq hicfkt1 hiykt1 hidkt1sq, gmm(cfkt1 hicfkt1) iv(y > two robust small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: com Number of obs = 2536 Time variable : nm Number of groups = 528 Number of instruments = 45 Obs per group: = F(10, 527) = 3.78 avg = 4.80 Prob > F = 0.000 max = Corrected invkt Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] invkt1 -.022556 2265437 -0.10 0.921 -.4675956 4224835 invkt1sq -.0318179 0843133 -0.38 0.706 -.1974493 1338135 cfkt1 2355492 0599536 3.93 0.000 1177718 3533265 ykt1 -.003619 0019413 -1.86 0.063 -.0074326 0001946 dkt1sq 0000598 000048 1.25 0.213 -.0000344 000154 hiinvkt1 3881576 5.255321 0.07 0.941 -9.935792 10.71211 hiinvkt1sq 1.653645 2.095176 0.79 0.430 -2.462276 5.769566 hicfkt1 -3.253643 2.572948 -1.26 0.207 -8.308137 1.800851 hiykt1 1239004 1079011 1.15 0.251 -.0880687 3358695 hidkt1sq 0136974 0191553 0.72 0.475 -.0239327 0513276 _cons 0752059 0175886 4.28 0.000 0406534 1097583 Instruments for first differences equation Standard D.(ykt1 dkt1sq hiykt1 hidkt1sq) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/5).(cfkt1 hicfkt1) Instruments for levels equation Standard ykt1 dkt1sq hiykt1 hidkt1sq _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(cfkt1 hicfkt1) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -3.33 Pr > z = 0.001 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -0.57 Pr > z = 0.567 Prob > chi2 = 0.003 Prob > chi2 = 0.186 Sargan test of overid restrictions: chi2(34) = 61.18 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(34) = 41.15 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(24) = 27.07 Prob > chi2 = 0.301 Difference (null H = exogenous): chi2(10) = 14.08 Prob > chi2 = 0.169 = 35.63 Prob > chi2 = 0.220 = 5.52 Prob > chi2 = 0.238 iv(ykt1 dkt1sq hiykt1 hidkt1sq) Hansen test excluding group: chi2(30) Difference (null H = exogenous): chi2(4) § Kết hồi quy có xét đến tuyến tính biến số địn bẩy tài xtabond2 invkt invkt1 invkt1sq cfkt1 ykt1 dkt1 hiinvkt1 hiinvkt1sq hicfkt1 hiykt1 hidkt1, gmm(cfkt1 hicfkt1) iv(ykt1 dkt1 hiykt1 hidkt1) two rob > ust small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: com Number of obs = 2536 Time variable : nm Number of groups = 528 Number of instruments = 45 Obs per group: = F(10, 527) = 3.87 avg = 4.80 Prob > F = 0.000 max = Corrected invkt Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: com Number of obs = 2536 Time variable : nm Number of groups = 528 Number of instruments = 45 Obs per group: = F(10, 527) = 3.87 avg = 4.80 Prob > F = 0.000 max = Corrected invkt Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] invkt1 0321796 2290855 0.14 0.888 -.4178533 4822124 invkt1sq -.0415744 0913527 -0.46 0.649 -.2210345 1378856 cfkt1 2252161 0647632 3.48 0.001 0979903 3524419 ykt1 -.0038659 0020411 -1.89 0.059 -.0078756 0001439 dkt1 0030811 0024085 1.28 0.201 -.0016503 0078126 hiinvkt1 -.0750604 5.224283 -0.01 0.989 -10.33804 10.18792 hiinvkt1sq 1.570727 2.064577 0.76 0.447 -2.485085 5.626539 hicfkt1 -2.891862 2.781574 -1.04 0.299 -8.356196 2.572472 hiykt1 1205901 1017985 1.18 0.237 -.0793906 3205708 hidkt1 0253785 0590095 0.43 0.667 -.0905443 1413012 _cons 0663546 0168058 3.95 0.000 0333399 0993693 Instruments for first differences equation Standard D.(ykt1 dkt1 hiykt1 hidkt1) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/5).(cfkt1 hicfkt1) Instruments for levels equation Standard ykt1 dkt1 hiykt1 hidkt1 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(cfkt1 hicfkt1) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -3.57 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -0.25 Pr > z = 0.804 Prob > chi2 = 0.004 Prob > chi2 = 0.225 Sargan test of overid restrictions: chi2(34) = 60.18 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(34) = 39.89 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(24) = 25.71 Prob > chi2 = 0.368 Difference (null H = exogenous): chi2(10) = 14.18 Prob > chi2 = 0.165 = 34.76 Prob > chi2 = 0.251 = 5.13 Prob > chi2 = 0.274 iv(ykt1 dkt1 hiykt1 hidkt1) Hansen test excluding group: chi2(30) Difference (null H = exogenous): chi2(4) § Kết từ kiểm định Durbin-Wu-Hausman (DWH) test hicfkt1_res ( 1) hicfkt1_res = F( 1, 2532) = Prob > F = 4.06 0.0440 - ... VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TƠ CƠNG NGUN BẢO ẢNH HƯỞNG CỦA CỔ ĐÔNG LỚN LÀ CÁC CÔNG TY PHI TÀI CHÍNH ĐẾN MỐI QUAN HỆ GIỮA DỊNG TIỀN VÀ CHI ĐẦU TƯ TRONG TÌNH TRẠNG HẠN... Thạc sĩ ? ?Ảnh hưởng cổ đông lớn công ty phi tài đến mối quan hệ dịng tiền chi đầu tư tình trạng hạn chế tài chính: Trường hợp Việt Nam? ?? cơng trình nghiên cứu tơi thực hiện, với hướng dẫn tận tình. .. trống nghiên cứu, tác giả lựa chọn ? ?Ảnh hưởng cổ đơng lớn cơng ty phi tài đến mối quan hệ dòng tiền chi đầu tư tình trạng hạn chế tài chính: Trường hợp Việt Nam? ?? làm vấn đề nghiên cứu Kết có từ nghiên