giáo trình quản trị tài chính

Thông qua tình hình thu chi ti n t hàng ngày, tình hình th c hi n các ch tiêu tài chính cho... ho ch tài chính... tài chính doanh nghi p... Khái ni m th tr ng tài chính... tr ng tài chín

QU N TR TÀI CHÍNH

Biên so n : ThS V QUANG K T (Ch biên)

TS NGUY N V N T N

L I NÓI U

sâu h n vào n n kinh t khu v c và trên th gi i Do v y, qu n tr tài chính doanh nghi p c n ph i

đ c thay đ i v i nh ng ki n th c v kinh t th tr ng hi n đ i đ phù h p v i xu h ng phát tri n đó

Chuyên ngành qu n tr Kinh doanh, H c vi n Công Ngh B u chính Vi n thông,

cách chi ti t, c th , v i nh ng ví d minh ho th c t d hi u; ph n tóm t t n i dung nh m nêu

Ch ng I: T ng quan v qu n tr tài chính doanh nghi p

T NG QUAN V QU N TR TÀI CHÍNH

DOANH NGHI P

GI I THI U

N I DUNG

1.1 VAI TRÒ C A QU N TR TÀI CHÍNH DOANH NGHI P TRONG HO T

NG KINH DOANH

1.1.1 Khái ni m tài chính doanh nghi p và qu n tr tài chính doanh nghi p

a Khái ni m v tài chính doanh nghi p

Tài chính doanh nghi p là m t khâu c a h th ng tài chính trong n n kinh t , là m t ph m trù khách quan g n li n v i s ra đ i c a n n kinh t hàng hoá ti n t

nghi p c ng là quá trình hình thành, phân ph i và s d ng các qu ti n t c a doanh nghi p

doanh nghi p

G n li n v i quá trình t o l p, phân ph i và s d ng các v n ti n t c a doanh nghi p là các

Trong các doanh nghi p, có nh ng quan h tài chính sau:

v khác

- Quan h trong n i b doanh nghi p, đ c th hi n trong doanh nghi p thanh toán ti n

nghi p; quan h thanh toán gi a các b ph n trong doanh nghi p, trong vi c phân ph i l i nhu n

doanh nghi p

T nh ng v n đ trên có th rút ra:

- Tài chính doanh nghi p là quá trình t o l p, phân ph i và s d ng các qu ti n t phát sinh

- Các quan h kinh t phát sinh g n li n v i vi c t o l p, phân ph i và s d ng các qu ti n

t c a doanh nghi p h p thành các quan h tài chính c a doanh nghi p T ch c t t các m i quan

Qu n tr tài chính có quan h ch t ch v i qu n tr doanh nghi p và gi v trí quan tr ng

rút ra t nh ng đánh giá v m t tài chính trong qu n tr tài chính doanh nghi p

và phát tri n

đ c đ t trên c s v m t chi n l c và m t chi n thu t, v m t chi n l c, ph i xác đ nh ra m c

đ u là nh ng quy t đ nh có tính chi n l c

mùa đ u là nh ng quy t đ nh v m t chi n thu t

tích, cân nh c v m t tài chính

T nh ng v n đ trên có th rút ra

- Qu n tr tài chính doanh nghi p là m t b ph n c a qu n tr doanh nghi p th c hi n nh ng

xu t - kinh doanh nh m th c hi n các m c tiêu c a doanh nghi p

Ch ng I: T ng quan v qu n tr tài chính doanh nghi p

1.1.2 Các quy t đ nh ch y u c a qu n tr tài chính doanh nghi p

a Quy t đ nh đ u t

Quy t đ nh đ u t là nh ng quy t đ nh liên quan đ n: (1) t ng giá tr tài s n và giá tr t ng

đ nh chính sách bán ch u hàng hoá, quy t đ nh đ u t tài chính ng n h n

đ nh thay th tài s n c đ nh c , quy t đ nh đ u t d án, quy t đ nh đ u t tài chính dài h n

đ nh s d ng đòn b y ho t đ ng, quy t đ nh đi m hoà v n

doanh nghi p

vi c mua s m tài s n, nên s d ng v n ch s h u hay v n vay, nên dùng v n vay ng n h n hay

đ nh v ngu n v n nh sau:

đ nh s d ng tín d ng th ng m i, quy t đ nh vay ng n h n ngân hàng hay s d ng tín phi u công

ty

đ nh i u đó dòi h i ng i ra quy t đ nh ph i có nh ng hi u bi t v vi c s d ng các công c phân tích tr c khi ra quy t đ nh

l i nhu n sau thu đ chia c t c hay là gi l i đ tái đ u t Ngoài ra giám đ c tài chính c n ph i

đ ng gì đ n giá tr c a doanh nghi p hay giá c phi u trên th tr ng c a doanh nghi p hay không

d Các quy t đ nh khác

1.1.3 Vai trò c a qu n tr tài chính doanh nghi p

sau:

- T ch c s d ng v n ti t ki m và hi u qu

đ u t trên c s phân tích kh n ng sinh l i và m c đ r i ro c a d án t đó góp ph n ch n ra

đ ng th i gi m b t đ c nhu c u vay v n, t đó gi m đ c các kho n ti n tr lãi vay.Vi c hình

d ng ti n v n

Thông qua các hình th c, chi ti n t hàng ngày, tình hình tài chính và th c hi n các ch tiêu

đ c các m t ho t đ ng c a doanh nghi p, phát hi n đ c k p th i nh ng t n t i v ng m c trong

th c t kinh doanh

DOANH NGHI P

1.2.1 N i dung qu n tr tài chính doanh nghi p

Ch ng I: T ng quan v qu n tr tài chính doanh nghi p

chính t c là xem xét, cân nh c gi a chi phí b ra, nh ng r i ro có th g p ph i và kh n ng có th

lâu dài

- Xác đ nh nhu c u v n, t ch c huy đ ng các ngu n v n đ đáp ng cho ho t đ ng c a doanh nghi p

h p doanh nghi p c n xem xét, cân nh c trên nhi u m t nh : k t c u v n, chi phí cho vi c s

n ng thanh toán c a doanh nghi p

th c hi n t t vi c thu h i bán hàng và các kho n thu khác, qu n lý ch t ch các kho n chi tiêu

- Th c hi n t t vi c phân ph i l i nhu n, trích l p và s d ng các qu c a doanh nghi p

Th c hi n vi c phân ph i h p lý l i nhu n sau thu c ng nh trích l p và s d ng t t các

- m b o ki m tra,ki m soát th ng xuyên đ i v i tình hình ho t đ ng c a doanh nghi p

và th c hi n t t vi c phân tích tài chính

Thông qua tình hình thu chi ti n t hàng ngày, tình hình th c hi n các ch tiêu tài chính cho

đi m m nh và nh ng đi m y u v tình hình tài chính và ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p,

s d ng m t cách có hi u qu nh t

- Th c hi n t t vi c k ho ch hoá tài chính

ho ch tài chính Th c hi n t t vi c l p k ho ch tài chính là công c c n thi t giúp cho doanh

m c tiêu c a doanh nghi p

1.2.2 Nh ng nhân t ch y u nh h ng t i qu n tr tài chính doanh nghi p

a Hình th c pháp lý c a t ch c doanh nghi p

doanh nghi p ch y u sau:

- Công ty c ph n

- Công ty trách nhi m h u h n

- Doanh nghi p t nhân

kinh doanh, vi c phân ph i l i nhu n

- nh h ng c a tính ch t ngành kinh doanh:

- nh h ng c a tính th i v và chu k s n xu t kinh doanh:

đ c ti n bán hàng, đi u đó giúp cho doanh nghi p d dàng đ m b o s cân đ i gi a thu và chi

Ch ng I: T ng quan v qu n tr tài chính doanh nghi p

đ ng t ng đ i l n, doanh nghi p ho t đ ng trong ngành s n xu t có tính ch t th i v , thì nhu c u

nghi p c ng khó kh n h n

trong đó có ho t đ ng tài chính

tài chính doanh nghi p

- S n đ nh c a n n kinh t

vi c t ng tài s n

- nh h ng v giá c th tr ng, lãi su t và ti n thu

h ng tr c ti p t i tình hình kinh doanh, t i kh n ng ti p t c đ u t hay rút kh i đ u t

đ c tài chính ph i ch u trách nhi m v vi c cho doanh nghi p ho t đ ng khi c n thi t

- Chính sách kinh t và tài chính c a nhà n c đ i v i doanh nghi p

- S ho t đ ng c a th tr ng tài chính và h th ng các t ch c tài chính trung gian

1.3 TH TR NG TÀI CHÍNH

1.3.1 Khái ni m th tr ng tài chính

- V t t thi t b đ c l u thông trên th tr ng v t t thi t b

Trong xã h i, xét b t k m t th i đi m nào đó, luôn x y ra đ ng th i hi n t ng:

là nhi u nh t Doanh nghi p c ng có v n d th a do thu nh p và chi phí không kh p ho c doanh nghi p tích lu v n nh ng ch a có k ho ch s d ng Còn chính ph c ng có lúc t m th i th a

v n do thu nh p l n h n chi tiêu c a chính ph

quy n s d ng mà thôi

Nh v y, th tr ng tài chính là th tr ng trong đó v n đ c chuy n t nh ng ng i hi n có

v n d th a mu n sinh l i sang ng i c n v n theo nh ng nguyên t c nh t đ nh c a th tr ng

Ch ng I: T ng quan v qu n tr tài chính doanh nghi p

S đ 1.1: Các khu v c c a th tr ng tài chính

công c đó không ph i là ti n th t (ti n m t) nh ng có giá tr nh ti n m t

1.3.2 C u trúc c a th tr ng tài chính

tr ng tài chính gián ti p và th tr ng tài chính tr c ti p

a1 Th tr ng tài chính gián ti p

đ n ng i c n v n ph i đi vay mà chuy n qua m t ng i th ba Ng i th ba này có ch c n ng

tr i chi phí làm trung gian và có l i t c

tài chính và tình hình n đ nh giá tr đ ng ti n mà h đã cho vay Trong khi đó, ng i c n v n ph i đi vay c a trung gian tài chính thì quan tâm t i m c lãi ph i tr , s ti n đ c vay, th i h n vay, th t c

C¸c trung gian tµi chÝnh

vay và đi u ki n vay v n,

Nh s đ (1) nói trên, ng i cho trung gian tài chính vay v n và ng i vay v n c a trung gian tài chính c ng có th bao g m: h gia đình và cá nhân, doanh nghi p, chính ph

ngân hàng

a2 Th tr ng tài chính tr c ti p

c n v n Vì v y, nó là ho t đ ng trên th tr ng tài chính tr c ti p

b C n c theo th i h n thanh toán c a công c tài chính

b1 Th tr ng ti n t :

Ch ng I: T ng quan v qu n tr tài chính doanh nghi p

đoái là ng i đ c phép kinh doanh ngo i t , vàng b c (trong đó ch y u là ngân hàng th ng m i),

S đ 1.2: Mô t c c u th tr ng tài chính phân lo i theo th i h n thanh toán

b2 Th tr ng v n:

có th i h n thanh toán trên m t n m

và c m c trung và dài h n; các ch ng khoán trung và dài h n khác

đ ng s n c a n c ta ch a hoàn thi n N i dung ch ng này ch gi i thi u m t s nét c b n c a

c C n c theo cách th c huy đ ng v n

tr c, tr sau, tr m t l n ho c chia ra nhi u l n

nghi p

c1 Th tr ng n

t ng k t tài s n

c2 Th tr ng v n c ph n

công c phát sinh t vi c s h u c phi u

đ u t , khi bán v n trên th tr ng n đ c h ng m c l i t c khá n đ nh, nói chung là bi t

doanh nghi p ho c do giá tr tài s n doanh nghi p t ng lên

d C n c vào s l n mua đi bán l i c a các công c tài chính

d1 Th tr ng s c p

Ch ng I: T ng quan v qu n tr tài chính doanh nghi p

ng i đ u t ho c tr c ti p t i phòng c a t ch c huy đ ng v n, ho c thông qua t ch c đ i lý m t s

n c, ch ng h n M , th tr ng s c p là th tr ng c a các t ch c phát hành các công c tài chính và các ngân hàng làm đ i lý tiêu th

i v i nhà đ u t , th tr ng s c p là n i đ th c hi n đ u t v n vào các công c tài chính Do

công c tài chính lúc bán ra h t s c quan tr ng Riêng đ i v i vi c bán c phi u ra l n đ u, vi c đ nh giá

đ bán có hai ph ng th c chính, đó là:

• Ph ng th c đ nh giá c đ nh: Ng i b o lãnh phát hành và ng i phát hành tho thu n

- T o tính "l ng" cho các công c tài chính th tr ng s c p, vì v y làm cho các công c

1.3.3 Vai trò c a th tr ng tài chính

- Thúc đ y, ph n ánh trình đ xã h i hóa s n xu t

- Quy t đ nh c c u kinh t t khâu lãi su t, giá, t giá, c c u đ u t v n

d ng v n

TÓM T T

Tài chính doanh nghi p là các m i quan h ti n t phát sinh trong quá trình t o l p, phân

ph i và s d ng các qu ti n t trong doanh nghi p

b thông tin liên quan đ n tài s n tài chính

CÂU H I ÔN T P

1 Khái ni m tài chính doanh nghi p và qu n tr tài chính doanh nghi p? và các m i quan

h tài chính doanh nghi p?

2 N i dung c b n c a qu n tr tài chính doanh nghi p?

3 Trình bày và cho ví d minh ho các quy t đ nh tài chính ch y u c a doanh nghi p?

5 Trình bày các lo i t ch c tài chính trong h th ng tài chính qu c gia?

Ch ng II: Giá tr theo th i gian c a ti n

GIÁ TR THEO TH I GIAN C A TI N T

GI I THI U

d n s d ng giá tr theo th i gian c a ti n t nh m t công c quan tr ng trong tài chính H u h t

đ nh v qu n lý tài s n đ u liên quan đ n gián tr theo th i gian c a ti n t N i dung c a ch ng

s đ c p đ n m t s v n đ sau đây:

- Các khái ni m v giá tr t ng lai, giá tr hi n t i c a ti n t

- K ho ch tr d n m t kho n n

- Mô hình chi t kh u các dòng ti n

- Tìm lãi su t các kho n vay hay đ u t

N I DUNG

2.1 LÃI N, LÃI KÉP VÀ NG TH I GIAN

2.1.1 Lãi đ n ( Simple interest)

ti n lãi do s ti n g c sinh ra Công th c tính lãi đ n nh sau:

SI = P0 x i x n

Trong đó SI là lãi đ n, P0 là s ti n g c, i là lãi su t m t k h n, n là s k h n tính lãi

Pn = P0 + P0 x i x n = P0(1+ i x n) (2.1)

2.1.2 Lãi kép (compound interest)

Lãi kép là s ti n lãi không ch tính trên s ti n g c mà còn tính trên s ti n lãi do s ti n

g c sinh ra Nó chính là lãi tính trên lãi hay còn g i là ghép lãi (compounding) Khái ni m lãi kép

N u ta xem xét v n đ u t ban đ u là P0 đ u t trong vòng n k h n v i lãi su t m i k là i, sau 1 k ta s có:

P1 = P0 + i P0 = P0(1+ i )

- Th i gian 0 là hôm nay (th i đi m hi n t i)

- Th i gian 1 là m t giai đo n k t hôm nay hay là cu i giai đo n 1

đây là 1 n m thì th i gian 0 là hôm nay th i gian 1 là cu i n m th 1, th i gian 2 là cu i n m

th 2.v.v

Lu ng ti n ra, là m t kho n ti n chi ra, nó mang d u âm

2.2 GIÁ TR T NG LAI C A TI N

2.2.1 - Giá tr t ng lai

Ch ng II: Giá tr theo th i gian c a ti n

Công th c (2.3) đ c vi t l i thành FVn = PV.FVF(i,n) (2.6)

2.2.2 - Giá tr t ng lai c a dòng ti n đ u

đi m cu i m i n m và ng i đó th c hi n đi u này trong 5 n m liên t c và lãi xu t hàng n m là

N u ta ký hi u kho n thu nh p hàng n m là CF (Cash Flow) i là lãi su t, s n m là n và giá

FVAn = CF + CF(1+i) + CF(1+i)2 + + (CF(1+i)n-1

Hay FVAn = CF[1+(1+i)+(1+i)2+ + (1+i)n-1]

i

1

)1

Hay FVAn = CF

i

i)n 11

Hay FVAn = CF

i

i

i)n (1 )1

(2.11)

2.2.3 - Giá tr t ng lai c a dòng ti n bi n thiên:

c a quá trình s n xu t kinh doanh, t đó s xu t hi n dòng ti n t bi n thiên

tính giá tr t ng lai ta có th xét ví d sau:

1

1

)1( (2.12)

Ch ng II: Giá tr theo th i gian c a ti n

2.3 GIÁ TR HI N T I C A TI N

2.3.1 Giá tr hi n t i:

000 100

FV

)1

PV =

n

n FV i

.)1(

1+

i)

1(

1

Ta có PV = FVn PVF(i,n) (2.15)

đem giá tr trong t ng lai nhân v i th a s giá tr hi n t i t ng ng Th a s giá tr hi n t i có

1

1 1

đ c g i là th a s giá tr hi n t i c a dòng ti n t đ u - PVFA (Present - Value Factor of

Annuity)

n

i i

1

11

Chúng ta có th tính ho c tra b ng PVFA(i,n) v i nh ng giá tr khác nhau c a i và n

11

i i

So v i dòng ti n t đ u, dòng ti n t bi n thiên ta g p r t nhi u trong th c t

th 4 là 200 tri u đ, cu i n m th 5 là 200 tri u đ, n m th 6: 0 và cu i n m th 7 là 1.000 tri u đ

T l chi t kh u c a d án là 6% n m

100 200 200 200 200 0 1.000 94,34

06.1(

1000)

06.1(

0)

06.1(

200)

06.1(

200)

06.1(

200)

06.1(

200)

06.1(

100

7 6

5 4

3 2

1

Hay ta có:

+200.(PVA(6%,5) + 0.(PVA(6%,6) + 1.000.(PVA(6%,7)

n t

t t

i

CF

1 (2.19)

Ch ng II: Giá tr theo th i gian c a ti n

2.3.4 Giá tr hi n t i c a dòng ti n vô h n

1

11

i (1 )

11

2.4 – MÔ HÌNH CHI T KH U DÒNG TI N

trên n n t ng c a khái ni m giá tr theo th i gian c a ti n và quan h gi a l i nhu n và r i ro Mô

++

+++

++

++

t

t t n

n n

n

k

CF k

CF k

CF k

CF k

CF k

CF

PV

0 1

1 2

2 1

1 0

0

)1()

1()1(

)1()1()

nêm mua hay bán nó

- Phân tích, đánh giá và ra quy t đ nh đ u t vào d án

- Phân tính, đánh giá và quy t đ nh nên mua hay thuê tài s n c đ nh

nh ng đòi h i đó, trên c s c a giá tr hi n t i và giá tr t ng lai ta có th tính toán đ tìm lãi

su t

2.5.1 Tìm lãi su t theo n m

a Tìm lãi su t c a kho n ti n vay có th i h n b ng m t n m

tìm lãi su t c a kho n mua ch u

Ta tìm lãi su t c a kho n mua ch u (kho n vay) nh sau:

PV

FV

i =+

000.200.11

000.641.14

c Tìm lãi su t khi mua tr góp

các ph n trên khi có lãi su t và có lu ng ti n đ u ho c bi n thiên thì ta luôn tính đ c giá tr

thi t b , kho n ti n vay đ c hoàn tr vào nh ng th i đi m đ nh tr c v i s ti n b ng nhau

PVAn = CF PVFA(i,n)

8,790

Ch ng II: Giá tr theo th i gian c a ti n

PVFA (10%,5), t c là lãi su t c n tìm là 10%

Trong các b ng tính PVFA(i,n) chi ti t nh t kho ng chênh l ch lãi su t c ng ph i là 0,25%

Do v y khi PVFA(i,n) n m trong kho ng gi a hai giá tr s n có trong b ng thì lãi su t i có th

đ c tính toán theo công th c sau:

%100.//

/

1 2 1 1

NPV NPV

i i NPV i

trong n m

N u chúng ta g i i St là lãi su t danh ngh a hay lãi su t qui đ nh; i eff là lãi su t th c và m là

s l n nh p lãi vào v n trong n m (k h n tính lãi) thì ta s có:

=

m St eff

m

i PV

2

%101

4

%101

12

%101

12

%101

2.6 - TÌM CÁC KHO N TI N T NG NG HÀNG N M

đ nh tr giá 22000$, tr d n c v n và lãi trong 6 n m v i lãi su t 12% (tính theo lãi kép hàng

−+

+

n

n n

i

i i PVA

000.22

Ti n g c ($)

Ti n g c còn l i ($)

thiên) x y ra trong m t giai đo n nh t đ nh Giá tr hi n t i là giá tr c a m t s ti n hay m t dòng

đi m nào đó trong t ng lai b ng cách nhân giá tr c a nó v i th a s giá tr t ng lai

D a trên c s n n t ng lý lu n v giá tr theo th i gian c a ti n, mô hình chi t kh u dòng

nh đ nh giá tài s n, phân tích và ra quy t đ nh đ u t , phân tích và ra quy t đ nh thuê hay mua tài

Ch ng II: Giá tr theo th i gian c a ti n

CÂU H I VÀ BÀI T P ÔN T P

1 Hãy gi i thích ý ngh a c a khái ni m “ti n t có giá tr theo th i gian”

2 Hãy gi i thích khái ni m lãi đ n và lãi kép

3 Mô hình chi t kh u dòng ti n (DCF) có th ng d ng trong nh ng l nh v c nào c a doanh nghi p?

4 M t ng i g i ti t ki m s ti n là 1000$ vào tài kho n ti t ki m tr lãi 8%

trong tài kho n?

bao nhiêu ti n trong tài kho n?

2007

a dòng ti n g m các kho n g i 400$, g i sáu tháng m t l n trong vòng 5 n m Lãi su t danh ngh a 12%, nh p lãi n a n m

b Dòng ti n g m các kho n g i 200$ hàng quí trong vòng 5 n m lãi su t danh ngh a 12%, nh p lãi hàng quí

m t trong hai hình th c thanh toán nh sau:

CH NG III

NH GIÁ TR C PHI U VÀ TRÁI PHI U

GI I THI U

tr ng tài chính, t i đó giá tr c a các tài s n tài chính nh trái phi u, c phi u và các l i ch ng t

đ r i ro c a doanh nghi p Mô hình chi t kh u dòng ti n (The Discounted Cash Flows- DCF)

đ c s d ng đ xác đ nh giá tr các tài s n tài chính b ng cách chi t kh u nh ng kho n thu nh p

ro và giá tr c a trái phi u theo th tr ng

tích s n v n đ u t

N I DUNG

3.1 NH GIÁ TRÁI PHI U

3.1.1 Ph ng pháp xác đ nh giá tr c a trái phi u và các công c n

đ nh giá ch ng khoán ng i ta s d ng mô hình chi t kh u dòng ti n (The Discounted

g m Trái phi u kho b c, các lo i gi y n ng n h n (Commercial paper) và ch ng ch ti n g i ,

* Tr ng h p th nh t: M t công ty l n, có tình hình tài chính lành m nh quy t đ nh vay

th c:

Ch ng III: Giá tr c a c phi u trái phi u trên th tr ng ch ng khoán

000.000.10

378.569.9

000.000.10

- 1 = 0,045 = 4,5%

Hay lãi su t n m c a gi y n này là: 4,5% x 2 = 9%

* Tr ng h p th hai: Áp d ng mô hình DCF đ tính t l chi t kh u c a các trái phi u không tr lãi ây là lo i trái phi u mà các doanh nghi p phát hành cam k t s hoàn tr m t l n khi đáo h n theo m nh giá c a trái phi u

Ch ng h n, m t công ty l n phát hành lo i trái phi u không tr lãi, có th i h n 20 n m, có

m nh giá là 1.800 USD và giá bán là 200 USD T l chi t kh u c a nh ng trái phi u này là:

( )20

k1

1800+

⇒ (1 + k)20 = 9 ⇒ k = 20 9 - 1 = 0,1161 = 11,61%/n m

tr hi n t i c a m t tích s n tài chính và t l chi t kh u c a nó

dùng giá bán c a tích s n tài chính đ tính t l chi t kh u, thì t l này đ c coi là t l sinh l i

khi s d ng giá tr th tr ng đ tính t l chi t kh u, thì t l này đ c coi là t l hoàn v n hình

có su t hoàn v n h p d n t i thi u và thi t l p giá tr c a riêng h đ i v i b t c lo i tích s n tài

đ u t Gi ng nh nh ng ng i đi mua hàng, h ph i d o kh p c a hàng đ mong mua đ c lo i

nghi p

ki n, t l chi t kh u và s k h n N u có b t c ba y u t nào trong 4 y u t này, ta có th s

th s d ng mô hình DCF đ tìm ra th giá c a b t c tích s n tài chính nào t các y u t đã nêu

Ch ng h n nh thí d 2 đã đ c p, doanh nghi p phát hành lo i trái phi u không tr lãi ph i

b Xác đ nh giá tr c a trái phi u có dòng l u kim h n h p

m nh giá c a nó T l lãi su t ghi trên trái phi u ch rõ t l ph n tr m tr theo m nh giá Ch ng

h n, n u m nh giá c a trái phi u là 1.000 USD và t l lãi su t ghi trên trái phi u là 9%, thì trái

cao hay th p h n m nh giá

Mô hình DCF ch có m i quan h gi a các dòng l u kim k v ng, giá tr c a trái phi u (B)

n t

k1

gi¸

mÖnhk

1

l·iTiÒn

(3.2)

Thí d , gi s m t trái phi u có m nh giá 1.000 USD, lãi su t 9%/n m, tr lãi m i n m 2

16 t

k1

1.000k

145

%6

%773,43

+

−

≈ 6,52%

T l chi t kh u tính cho c n m là: 6,52% x 2 = 13,4%

t l lãi su t th c c a trái phi u này là:

(1,0652)2 - 1 = 0,1347 = 13,47%

3.1.2 S thay đ i giá tr c a trái phi u theo th i gian

Ch ng III: Giá tr c a c phi u trái phi u trên th tr ng ch ng khoán

d dàng cho vi c phân tích s thay đ i giá tr trái phi u theo th i gian, chúng ta gi đ nh

r ng t su t sinh l i theo th tr ng không thay đ i

trái phi u theo th i gian, v i các t l sinh l i YTM khác nhau

Hình 3.1 S thay đ i giá tr c a trái phi u theo th i gian

14,25 USD

T l hoàn v n trong m t n m bao g m t l sinh l i b ng ti n lãi (là t l % c a ti n lãi so

l i nhu n trên v n so v i giá mua trái phi u):

YTM = 12%

YTM = YTM = 10%

Cách tính giá tr c a trái phi u

= 100 1,6901 + 1.000 0,7972 = 966,21 USD

(*)

1.000 USD x 10% = 100 USD

B ng 3.1 Giá tr c a trái phi u t i m t s th i đi m

• Khi t l YTM ngang b ng v i lãi su t ghi trên trái phi u (10%) giá tr c a trái phi u gi nguyên m c 100 USD và t l sinh l i b ng ti n lãi là 10%, còn t l sinh l i do gia t ng giá tr

c a v n đ u t là 0

• Khi t l YTM th p h n t l lãi su t ghi trên trái phi u, trái ch s ch u m t kho n l

v n Tuy nhiên, t l sinh l i b ng ti n lãi cao h n t l YTM c n thi t s t o ra m t t l l i

b ng ti n lãi = 9,51% (100/1.051,54 = 9,51%)

1.051,54 USD), b ng 1,51% so v i giá mua (15,8 USD/1.051,54 USD) T l hoàn v n thu n =

Tóm l i, t nh ng thí d trên có th rút ra m t s k t lu n sau:

a- Khi t su t sinh l i c n thi t theo th tr ng c a m t trái phi u b ng v i t l lãi su t ghi trên trái phi u, thì giá bán trái phi u b ng v i m nh giá

b- Khi t su t sinh l i c n thi t theo th tr ng cao h n lãi su t ghi trên trái phi u, thì giá

t o ra m t kho n l i nhu n trên v n đ u t

đáo h n, giá tr c a trái phi u gi m d n t giá bán h ng t i m nh giá, đem l i m t kho n l v n

đ u t , nh ng đ c bù đ p b ng m t ph n ti n lãi

3.1.3 R i ro và t su t sinh l i c n thi t

vi c đánh giá m i quan h gi a r i ro và t su t sinh l i c n thi t

Ch ng III: Giá tr c a c phi u trái phi u trên th tr ng ch ng khoán

a Nh n xét chung

100

100

x 100 = 10%

k v ng nh nhau, nh ng gi i pháp g i ti n vào ngân hàng có m c r i ro th p h n

l i nhu n h n

cao Hình 3.2 minh h a th c t này

T su t sinh

l i c n thi t

(%)

L i nhu n tr cho r i ro cao

T l l i nhu n ít r i ro là t l mà t i đó th tr ng chi t kh u dòng l u kim c a các tích

cho nh ng nhà đ u t đã ch p nh n r i ro và có th coi đó là ph n l i nhu n tr cho r i ro cao

L i nhu n tr

trên t l hoàn v n r i ro thu n tuý Hay

cho r i ro cao

- Khi m c đ r i ro th p, th giá c a tích s n t ng lên

- Khi m c đ r i ro cao, th giá s gi m xu ng

i v i các lo i trái phi u, chúng ta có th th y r ng khi t l chi t kh u k t ng lên và dòng

Trong các m c ti p theo, chúng ta s phân tích rõ m i quan h gi a dòng l u kim k v ng

quan h gi a r i ro và th giá c a trái phi u

đ thanh toán kho n ti n ph i tr nh h đã cam k t

Ch ng III: Giá tr c a c phi u trái phi u trên th tr ng ch ng khoán

17,522.98

000.100

• Kho n ti n k v ng nh n đ c th p h n (99.500 USD thay vì 100.000 USD)

• T su t l i t c cao h n b i nó là m t kho n đ u t thu c lo i m o hi m

T su t l i t c 90 ngày là: 6,5% / 4 = 1,625%

Giá tr c a nó là :

01625,1

500.99

= 97.908,98 USD

Qua nh ng s li u th ng kê và theo dõi th giá c a các lo i trái phi u, các nhà nghiên c u kinh t đã rút ra m t s k t lu n sau:

h p v i m c lãi su t chung

ro càng cao, thì t l hoàn v n c n thi t càng cao Do đó, th t x p h ng t su t sinh l i

c n thi t c a t ng lo i trái phi u đ c x p lo i nh sau: k trái phi u công ty > k trái phi u cp

b2 R i ro lãi su t

nói chung và t ng lo i tín d ng c th nói riêng Vì lý do đó, d n t i có nh ng thay đ i liên t c v

ghi trên trái phi u là 8% /n m, tr lãi cu i m i n m m t l n

* th y rõ giá tr c a trái phi u B4 thay đ i khi lãi su t thay đ i, chúng ta gi s r ng t

su t YTM c n thi t trên th tr ng c a trái phi u B4 b ng lãi su t ghi trên trái phi u - 8%/n m

4 t

1,08

1008

1

0,8,

giá bán c a trái phi u B4 s gi m 0,6341 tr VN

* i v i trái phi u B10, chúng ta có nh ng tính toán sau

• Khi t su t YTM trên th tr ng là 8%/n m, giá tr (hay giá bán) c a trái phi u này b ng

1

0,8,

11 4721

10 8,7707

B ng 3.2: nh y v giá tr c a trái phi u đ i v i t su t YTM

Ch ng III: Giá tr c a c phi u trái phi u trên th tr ng ch ng khoán

i u quan tr ng là không th so sánh r i ro lãi su t c a trái phi u dài h n v i r i ro lãi su t

đ i v giá tr trái phi u d a trên s thay đ i đã đ nh tr c c a t su t YTM Nh ng trong th c t , qua ti n hành kh o sát theo dõi trong nhi u n m các nhà kinh t th y r ng lãi su t c a trái phi u

ng n h n l n h n tr s này c a trái phi u dài h n

Vì l đó, khi ti n hành so sánh r i ro lãi su t c a trái phi u ng n h n và trái phi u dài h n, chúng ta ph i luôn quan tâm đ n hai y u t :

- Lãi su t ng n h n bi n đ ng nhi u h n lãi su t dài h n

b3 R i ro thanh kho n

k Trái phi u kho b c là m t lo i tích s n tài chính có tính thanh kho n cao, còn ch ng ch ti n

g i ngân hàng có th i h n là lo i tích s n tài chính có tính thanh kho n th p h n - t c r i ro thanh kho n cao h n trái phi u kho b c

b4 R i ro s c mua hay r i ro do l m phát gây ra

ây là lo i r i ro x y ra đ i v i t t c các lo i ch ng khoán, r i ro này do trái ch ch u Do

đó, khi chu n b đ u t mua ch ng khoán, ng i mua th ng có nh ng d ki n v t l l m phát

b5 R i ro chung c a trái phi u

nh ng y u t này

YTM (%)

89101112

3.2 NH GIÁ C PHI U

3.2.1 L i nhu n và giá tr c a c ph n th ng

đáo h n và doanh nghi p không có b n ph n đ nh tr c ph i tr b t c kho n l i t c c ph n nào

Công th c đ xác đ nh giá tr c a c phi u là:

( ) ( ) (1 k)

Pk

1

d

k1

dk

1

d

n n n

n 2

2

+

++

++

++

k1

Pk

“Giá bán c a m t c phi u b ng giá tr chi t kh u dòng l u kim k v ng c a c phi u

ph n là 14% (t l chi t kh u), thì giá bán c phi u th i đi m hi n t i là:

Po =

14,1

50,6020

2

= 55 USD

53k

11.50

không ph i là m t giá khác?

Ch ng III: Giá tr c a c phi u trái phi u trên th tr ng ch ng khoán

c m i kho n l i t c c ph n k v ng trong t ng lai c a nó

P0 =

( ) (1 k)

dk

1

dk

1

d

3 3 2

2

+

++

++

d

(3.4)

Công th c (3.4) là mô hình đ nh giá l i t c c ph n

t

01

21, = 0,1

2

= 20 USD

c n thi t c a c ph n v i đ chính xác h p lý

công vi c r t khó kh n

l gia t ng không đ i trong t ng lai

1

g1dk1

d

3

2 1

2 1

+

++

+

++

+Rút g n công th c, ta có:

P0 =

gk