giáo trình quản trị tài chính doanh nghiệp

CHƯƠNG 3: QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ DÀI HẠN Một doanh nghiệp đầu tư hàng trăm ngàn đô la để xây dựng nhà xưởng Một luật sư đầu tư hàng chục ngàn la để xây dựng phịng tư vấn Một giáo sư đại học đầu tư hàng chục ngàn đô la để mua cổ phần công ty IBM … Tất hành vi có phải đầu tư hay khơng? Một số người đồng tình, số khác lại không cho Chúng ta không thiết tranh luận vấn đề Trong tất trường hợp, hành vi liên quan đến hy sinh để đổi lấy triển vọng tốt đẹp tương lai Với ý nghĩa rộng đó, cho tất hành vi nêu thuộc đầu tư Chúng liên quan đến rủi ro thời gian Sự hy sinh diễn thời điểm chắn, lại thời gian rủi ro không chắn Trong số trường hợp, yếu tố thời gian quan trọng chẳn hạn bạn đầu tư vào trái phiếu kho bạc Trong số trường hợp khác, yếu tố rủi ro lại quan trọng chẳng hạn bạn tham dự vào trò chơi xổ số Trong số trường hợp khác nữa, hai yếu tố thời gian rủi ro quan trọng chẳn hạn bạn đầu tư vào cổ phần Đầu tư hy sinh giá trị chắn thời điểm để đổi lấy khả không chắn giá trị tương lai 3.1 KHÁI NIỆM VỀ ĐẦU TƯ: 3.1.1 Khái niệm đầu tư: Đầu tư bỏ vốn hôm hy vọng thu lợi nhuận tương lai với thời gian dài ngắn khác 3.1.2 Khái niệm đầu tư dài hạn doanh nghiệp: Là hoạt động bỏ vốn để hình thành tài sản cần thiết nhằm mục đích thu lợi nhuận khoảng thời gian dài tương lai (thời giam thu hồi vốn đầu tư lớn 12 tháng) Thực chất đầu tư dài hạn doanh nghiệp hoạt động bỏ vốn doanh nghiêp để hình thành tài sản chủ yếu sau: + Tài sản cố định hữu hình + Tài sản cố định vơ hình + Vốn lưu động thường xuyên cần thiết cần bổ xung thêm để dự án hoạt động 3.1.3 Đặc trưng đầu tư dài hạn doanh nghiệp + Vốn đầu tư ban đầu bỏ lớn, huy động từ nhiều nguồn khác + Thời gian thu hồi vốn dài + Rủi ro đầu tư dài hạn cao + Nhằm đạt hiệu kinh tế cao - tối đa hoá lợi nhuận doanh nghiệp 3.1.4 Đầu tư tài chính: Là đầu tư khoản tiền ngồi doanh nghiệp nhằm sử dụng hợp lý nguồn vốn, tăng thêm thu nhập nâng cao hiệu hoạt động kinh doanh khoản cho vay, đầu tư mua bán chứng khoán, cho thuê tài sản… 43 3.2 KHÁI NIỆM DỰ ÁN ĐẦU TƯ VÀ PHÂN LOẠI DỰ ÁN ĐẦU TƯ 3.2.1 Khái niệm dự án đầu tư: Dự án đầu tư: tập hợp đề xuất việc bỏ vốn để mở rộng thay đối tượng định nhằm đạt tăng trưởng số lượng, chất lượng sản phẩm, dịch vụ doanh nghiệp khoảng thời gian xác định Ví dụ dự án đầu tư chủ yếu doanh nghiệp: • Thay máy cũ máy • Đầu tư xây dựng, mua sắm nhà xưởng, máy móc thiết bị cho sản xuất, kinh doanh sở mở rộng sản xuất sản phẩm cũ • Đầu tư xây dựng, mua sắm nhà xưởng, máy móc thiết bị, bổ xung vốn lưu động cho sản xuất, kinh doanh sở mở rộng sản phẩm mới… 3.2.2 Phân loại dự án đầu tư: Phân loại dự án đầu tư để đến định lựa chọn dự án đầu tư trường hợp có nhiều dự án đánh giá thời điểm a Phân loại theo mục đích đầu tư Các dự án đầu tư có nhiều mục đích khác Những dự án xếp thành nhóm: + Các dự án mở rộng, + Các dự án thay từ hội tiết giảm chi phí Các dự án đầu tư mở rộng: Giả dụ doanh nghiệp sản xuất sản phẩm đặc thù có mức cầu dự kiến gia tăng các năm đến Nếu sở sản xuất doanh nghiệp không đủ để đáp ứng mức cầu này, nên triển khai đề xuất nhằm tăng suất doanh nghiệp Do hầu hết sản phẩm có cuối trở thành lỗi thời, tăng trưởng doanh nghiệp tùy thuộc vào việc triển khai tiếp thị sản phẩm Điều đưa đến việc phát sinh đề xuất đầu tư vào nghiên cứu phát triển, đầu tư nghiên cứu thị trường, đầu tư tiếp thị thử sản phẩm đầu tư vào nhà máy, tài sản thiết bị Thí dụ, để cơng nghiệp khai thác khoáng sản tiếp tục tăng trưởng, doanh nghiệp phải liên tục đầu tư vào công tác thăm dò khai thác Năm 1996, chi tiêu vốn cho dầu khí thiên nhiên Exxon 6,6 tỷ đô la Trong số 4,7 tỷ đô la dành cho lĩnh vực thăm dò khai thác Tương tự, doanh nghiệp ngành công nghệ cao Như điện tử dược phẩm phải thực liên tục chương trình nghiên cứu phát triển để cạnh tranh thành công Các dự án thay thế: Nếu sản phẩm trở nên lỗi thời theo thời gian, nhà máy, tài sản, thiết bị quy trình sản xuất Việc sử dụng thường xuyên làm hoạt động nhà máy lâu năm trở nên tốn chi phí bảo trì cao thời gian ngừng việc nhiều Hơn nữa, việc triển 44 khai công nghệ làm cho thiết bị hữu trở nên lỗi thời mặt kinh tế Các yếu tố tạo nên hội cho đầu tư tiết giảm chi phí, bao gồm việc thay máy móc thiết bị cũ kỹ, lỗi thời máy móc thiết bị có suất cao b Phân loại theo mối quan hệ dự án đầu tư: Cách phân loại nhằm đánh giá khả sinh lời dự án đến định chọn lựa dự án Theo cách phân loại này, dự án đầu tư chia thành loại sau: Các dự án độc lập (dự án tối ưu): Hai dự án gọi độc lập mặt kinh tế việc chấp nhận hay từ bỏ dự án không ảnh hưởng đến lưu lượng tiền tệ dự án Khi hai dự án độc lập mặt kinh tế, việc đánh giá chấp nhận từ bỏ dự án không tác động đến định chấp nhận hay từ bỏ dự án khác (ví dụ: Dự án mua máy thay cho máy cũ với dự án xây dựng nhà xưởng để mở rộng quy mô sản xuất ) Các dự án loại trừ (dự án xung khắc): Là dự án mà định quyền lựa chọn dự án dự án khác bị loại bỏ tức chấp nhận dự án dự án cịn lại phải loại bỏ (Ví dụ: Dự án thay máy cũ máy tốt hơn, có nhiều dự án đầu tư dự án cần lượng vốn số vốn đáp ứng cho dự án triển khai lựa chọn đầu tư dự án nào, doanh nghiệp cần xe tải chở hàng nên mua xe hay th bên ngồi) Các dự án phụ thuộc lẫn nhau: Nếu dòng tiền dự án bị tác động định chấp nhận hay từ bỏ dự án khác dự án thứ gọi phụ thuộc mặt kinh tế vào dự án thứ hai Đương nhiên, dự án A phụ thuộc vào dự án B dự án B phụ thuộc vào dự án A Chẳng hạn hai dự án phụ thuộc mặt kinh tế lẫn việc phát triển máy vi tính phần mềm bổ sung Phần mềm tốt có khả làm gia tăng máy vi tính việc sử dụng máy vi tính có khả làm gia tăng mức cầu phần mềm 3.3 DÒNG TIỀN CỦA DỰ ÁN ĐẦU TƯ 3.3.1 Khái niệm dòng tiền dự án đầu tư: a Dòng tiền dự án đầu tư: Là khái niệm để khoản thu nhập chí phí phát sinh thời điểm khác suốt vòng đời dự án đầu tư Điển hình chi tiêu vốn địi hỏi dòng tiền chi ban đầu, gọi đầu tư Như vậy, việc đo lường thành dự án theo dòng tiền hoạt động dự kiến phát sinh qua số năm tương lại quan trọng Ví dụ 1: Dịng tiền dự án đầu tư: Giả định có dự án A cần bỏ vốn đầu tư ban đầu số tiền I, dự kiến thu khoản tiền (lợi nhuận sau thuế + khấu hao) phát sinh cuối năm vòng đời dự án CF1, CF2, CF3, CF4 CFn Khi dịng tiền dự án mô qua sơ đồ sau: 45 MƠ PHỎNG DỊNG TIỀN DỰ ÁN CFn n Sơ đồ 3.1 CF1 CF2 CF3 I Chú ý: + Dòng tiền chi dự án dòng tiền xuất để thực dự án đầu tư (gọi vốn đầu tư dựu án) biểu diễn khoản vốn đầu tư sơ đồ ta ghi dòng tiền âm (-) + Dòng tiền vào dự án dòng tiền thu nhập dự án đầu tư qua năm biểu diễn khoản thu nhập sơ đồ ta ghi dòng tiền dương (+) Bảng 3.1 ví dụ minh họa dòng tiền chuẩn mực dự án đầu tư với số vốn đầu tư ban đầu 100.000USD; dòng tiền hoạt động sau thuế hàng năm CF là: CF1=50.000USD; CF2 = 40.000USD; CF3 = 30.000USD; CF4= 25.000USD; CF5 = 5.000 USD Bảng 3.1 MƠ PHỎNG DỊNG TIỀN DỰ ÁN ĐẦU TƯ +25.000 +5.000 +30.000 +50.000 +40.000 -100.000 Các dự án không bình thường có mẫu hình dịng tiền lần thay đổi dấu Bảng 3.2 minh họa mô hình dịng tiền cho ba dự án mẫu Các dự án X, Y Z gây nên số vấn đề phân tích Dự án X đòi hỏi doanh nghiệp phải cho ngưng hoạt động thiết bị để trang bị lại sửa chữa lớn năm thứ ba Dự án Y đầu tư vào mỏ khống sản, với dòng tiền âm năm thứ tiêu biểu cho chi phí từ bỏ kèm với việc đóng cửa mỏ sau trữ lượng khai thác hết Cuối cùng, dự án Z tiêu biểu cho đầu tư vào thiết bị kiểm sốt nhiễm Bảng 3.2 MẪU HÌNH DỊNG TIỀN CỦA CÁC DỰ ÁN KHƠNG BÌNH THƯỜNG Năm Dự án X -100.000 +80.000 +60.000 -50.000 +75.000 +60.000 Y -200.000 +150.000 +50.000 +40.000 +30.000 -20.000 46 Z -150.000 -20.000 -20.000 -25.000 -25.000 3.3.2 Các nguyên tắc cần tơn trọng xây dựng dịng tiền -30.000 a Dòng tiền nên đo lường sở tăng thêm - Incremental basis Nói cách khác, nên đánh giá dịng tiền cho dự án cụ thể góc độ tồn dịng tiền doanh nghiệp bị tác động dự án chấp nhận so với tác động dự án không chấp nhận Vì vậy, nên đưa vào phần phân tích tất thay đổi dòng doanh thu, dòng chi phí dịng thuế phát sinh việc chấp nhận dự án Ngược lại, khơng tính đến dịng tiền khơng bị dự án làm thay đổi b Dịng tiền nên tính tốn sở sau thuế Vì đầu tư ban đầu cho dự án đòi hỏi chi phí tiền mặt sau thuế, nên thu nhập từ dự án phải tính đơn vị, tức dòng tiền sau thuế c Tất tác động gián tiếp dự án phải xem xét đánh giá dòng tiền Nếu đề xuất mở rộng nhà máy đòi hỏi phải tăng vốn ln chuyển cho tồn doanh nghiệp, hình thức tồn quỹ tiền mặt, hàng tồn kho, hay khoản phải thu lớn Việc gia tăng vốn luân chuyển nên tính vào đầu tư cần thiết cho dự án Hoặc phân xưởng doanh nghiệp giới thiệu sản phẩm cạnh tranh trực tiếp với sản phẩm phân xưởng khác sản xuất Phân xưởng đầu thấy sản phẩm đáng đầu tư, tính đến tác động doanh số phân xưởng thứ hai, dự án trở nên hấp dẫn d Các chi phí thiệt hại khơng tính vào dịng tiền dự án Chi phí thiệt hại chi phí chi Vì chi phí thiệt hại thu hồi lại, chúng không nên tính đến định chấp nhận hay từ chối dự án Thí dụ, năm 1998, BIBICA dự định xem xét việc xây dựng sở để tiêu hủy hóa chất Hai năm trước, doanh nghiệp th nhóm tư vấn vdec phân tích tác động mơi trường với chi phí 500.000$ Do khơng thể thu hồi lại 500.000$ dù dự án có thực hay khơng, khơng nên tính đến chi phí phân tích chấp nhận hay từ chối dự án xây dựng sở năm 1991 Các chi phí liên quan cần tính chi phí tăng thêm chi từ thời điểm trở dự án thực e Giá trị tài sản sử dụng dự án nên tính theo chi phí hội chúng Các chi phí hội tài sản dịng tiền mà tài sản tạo chúng không sử dụng dự án xem xét Thí dụ địa điểm mà BIBICA xem xét để sử dụng cho sở tiêu hủy hóa chất thuộc sở hữu doanh nghiệp từ lâu Giá trị nguyên thủy tài sản 50.000$, theo định giá đây, tài sản bán với giá triệu la Vì 47 BIBICA phải hy sinh việc nhận triệu đô la từ việc bán tài sản xây dựng sở tiêu hủy hóa chất, chi phí hội mảnh đất triệu đô la khơng phải giá gốc 50.000$ Có thể áp dụng năm nguyên tắc đánh giá dòng tiền vào tính tốn đầu tư dịng tiền dự án 3.3.3 Dịng tiền điển hình dự án đầu tư: a Đầu tư (I) Đầu tư vào dự án định nghĩa chi tiêu tiền mặt ban đầu dự án Là số tiền mà doanh nghiệp thực chi thêm tiến hành dự án so với trước tiến hành thực dự án Các bước sau dùng để tính đầu tư dự án đầu tư: Bước Chi mua sắm, xây dựng tài sản cố định đưa vào vị trí sẵn sàng sử dụng Cộng với Bước Đầu tư bổ sung vốn lưu động cho sản xuất Trừ Bước Thu nhập từ việc bán tài sản có (trong trường hợp đầu tư định thay thế) Bước Cộng với Thuế đánh lãi lý, nhượng bán máy cũ (Giá bán lý - Giá trị lại TSCĐ)* thuế suất thuế TNDN Hay trừ Thuế tiết kiệm việc bán tài sản có Trường hợp lỗ lý, nhượng bán máy cũ (Giá trị lại TSCĐ - Giá bán lý )* thuế suất thuế TNDN Bằng Đầu tư b Dòng tiền hoạt động sau thuế hàng năm (CF) Dòng tiền hoạt động sau thuế dự án, hay dòng tiền mặt thu vào trừ dòng tiền mặt chi Đối với năm đời sống dự án, dịng tiền định nghĩa thay đổi thu nhập hoạt động sau thuế ( ∆ LN), cộng với thay đổi khấu hao ( ∆ KH), trừ thay đổi vốn lưu động bổ xung cần thiết hàng năm ( ∆ VLĐ): Thay đổi thu nhập hoạt động sau thuế ( ∆ LN) Cộng với Thay đổi khấu hao ( ∆ KH) Trừ Thay đổi vốn lưu động bổ xung cần thiết hàng năm ( ∆ VLĐ) Bằng Dòng tiền hoạt động sau thuế hàng năm 48  CF = ∆ LN + ∆ KH - ∆ VLĐ Trong đó: ∆ LN = ∆ LNtrước thuế*(1 - T) ∆ LNtrước thuế = ∆ DT - ∆ CPHĐ - ∆ KH (3.1) (3.2) (3.3) Thay phương trình vào phương trình 2, ta có: ∆ LN = ( ∆ DT - ∆ CPHĐ - ∆ KH)(1 - T) (3.4) Thay phương trình (3.4) vào phương trình (3.1) có cơng thức dịng tiền hoạt động sau thuế hàng năm: CF = ( ∆ DT - ∆ CPHĐ - ∆ KH)(1 - T) + ∆ KH - ∆ VLĐ (3.5) Trong đó: ∆ DT = DT2 - DT1, ∆ CPHĐ = CPHĐ2 - CPHĐ1, ∆ KH =KH2 - KH1, Với ý nghĩa: • DT1: Doanh thu doanh nghiệp khơng có dự án • DT2: Doanh thu doanh nghiệp có dự án • CPHĐ1: Các chi phí hoạt động khơng tính khấu hao khơng có dự án • CPHĐ2: Các chi phí hoạt động khơng tính khấu hao có dự án • KH1: Các chi phí khấu hao khơng có dự án • KH2: Các chi phí khấu hao có dự án Có thể viết lại định nghĩa từ phương trình 3.5 sau: CF= [(DT2 - DT1)-(CPHĐ - CPHĐ1)-(KH2 - KH1)](1 - T) +(KH2-KH1) - ∆ VLĐ (3.6) Trong năm cuối đời sống kinh tế dự án, phương trình 3.6 phải điều chỉnh để phản ánh việc thu hồi giá trị tăng thêm lại sau thuế tài sản Cụ thể dòng tiền hoạt động sau thuế năm cuối xác định sau: Dòng tiền hoạt động sau thuế xác định theo phương trình 3.6 Cộng với Thu nhập từ việc bán tài sản dự án kết thúc Trừ Thuế đánh lãi lý, nhượng bán máy cũ (Giá bán lý - Giá trị lại TSCĐ)* thuế suất thuế TNDN Cộng với Thuế tiết kiệm việc bán tài sản có Trường hợp lỗ lý, nhượng bán máy cũ (Giá bán lý - Giá trị lại TSCĐ)* thuế suất thuế TNDN c Một số lưu ý xây dựng dịng tiền dự án đầu tư • Thu hồi tài sản lại sau thuế Bất tài sản khấu hao bán đi, có kết thuế tác động đến thu nhập sau thuế thu từ việc bán tài sản Các 49 kết thuế quan trọng ước tính giá trị cịn lại sau thuế nhận vào cuối đời sống kinh tế dự án Như trình bày phần trước, tác động thuế hoạt động bán lại tài sản quan trọng tính tốn vốn đầu tư cần thiết cho loại dự án đầu tư thay Có ba trường hợp cần xem xét: Trường hợp 1: Bán tài sản theo giá trị sổ sách doanh nghiệp lý tài sản với giá với giá trị sổ sách tính thuế tài sản đó, khơng có lãi lỗ vốn từ doanh vụ khơng bị ảnh hưởng thuế Thí dụ, HAPACO bán với giá 50.000$ tài sản có giá trị sổ sách để tính thuế 50.000$, khơng có khoản thuế phát sinh từ việc lý (nói chung, giá trị sổ sách tính thuế tài sản nguyên giá ban đầu tài sản trừ số khấu hao tích lũy.) Trường hợp 2: Bán tài sản thấp giá trị sổ sách HAPACO bán với giá 20.000$ tài sản có giá trị sổ sách tính thuế 50.000$, HAPACO gánh chịu khoản lỗ trước thuế 30.000$ Giả dụ tài sản dùng kinh doanh hay thương mại (một tiêu chuẩn thiết yếu để xử lý thuế này), khoản lỗ xem khoản lỗ từ hoạt động hay bù trừ cho thu nhập từ hoạt động Khoản lỗ thực tế làm giảm mức thuế mà công ty phải nộp khoản với số tiền lỗ nhân với thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Giả dụ thu nhập trước thuế công ty 100.000$ (trước tính đến khoản lỗ từ hoạt động việc bán tài sản này) Mức thuế đánh thu nhập 100.000$ nhân với thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp công ty giả sử 30%, tức 30.000$ Do gánh chịu khoản lỗ 30.000$ từ việc bán tài sản với giá 20.000$, thu nhập chịu thuế cơng ty giảm xuống cịn 70.000$ mức thuế phải nộp giảm 21.000$ (30% x 70.000$) Chênh lệch 9.000$ thuế với khoản lỗ thuế từ việc bán tài sản cũ nhân với thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp (30.000$ x 30%) Trường hợp 3: Bán tài sản cao giá trị sổ sách HAPACO bán với giá 80.000$ tài sản có giá trị sổ sách tính thuế 50.000$, HAPACO phát sinh khoản lãi trước thuế 30.000$ Giả dụ thu nhập trước thuế công ty 100.000$ (trước tính đến khoản lãi từ hoạt động việc bán tài sản này) Mức thuế đánh thu nhập 100.000$ nhân với thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp công ty giả sử 30%, tức 30.000$ Do phát sinh khoản lãi 30.000$ từ việc bán tài sản với giá 80.000$, thu nhập chịu thuế công ty lúc 130.000$ mức thuế phải nộp 39.000$ (30% x 130.000$) Chênh lệch tăng 9.000$ thuế với khoản lãi từ việc bán tài sản cũ nhân với thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp (30.000$ x 30%) • Thu hồi vốn luân chuyển 50 Trong suốt đời sống kinh tế dự án, doanh nghiệp đầu tư vốn luân chuyển tăng thêm, vốn đầu tư thu hồi lại cho doanh nghiệp tiền mặt Vì vậy, vào cuối đời sống dự án, tất khoản đầu tư vào vốn luân chuyển tăng thêm cần thiết suốt đời sống dự án thu hồi lại không phần chi tiêu vốn luân chuyển ban đầu xảy thời điểm Vì vậy, tổng vốn luân chuyển tích lũy thường thu hồi năm cuối dự án Sụt giảm vốn luân chuyển năm cuối dự án làm tăng dịng tiền năm đó, tất nhân tố khác khơng đổi Dĩ nhiên, khơng có kết thuế kèm với việc thu hồi vốn ln chuyển • Lãi vay dịng tiền Thường việc mua tài sản cụ thể bị ràng buộc chặt chẽ với việc tạo nên nghĩa vụ nợ, việc bán trái phiếu chấp hay khoản vay ngân hàng chẳng hạn Tuy nhiên, thường việc trừ chi phí lãi vay dự án vào dòng tiền ước tính bị coi khơng Có hai lý do: Trước hết, việc đưa định doanh nghiệp nên tài trợ nên thực độc lập với định chấp nhận hay từ chối hay nhiều dự án Nghĩa định cấu trúc vốn không làm thay đổi việc doanh nghiệp chấp nhận hay loại bỏ dự án Thay vào đó, doanh nghiệp nên tìm cách thức kết hợp nợ, vốn cổ phần thường vốn cổ phần ưu đãi phù hợp với mong muốn cấp quản lý đánh đổi rủi ro tài chi phí sử dụng vốn Trong nhiều trường hợp, điều đưa đến cấu trúc vốn với chi phí sử dụng vốn mức xấp xỉ mức tối thiểu Do định đầu tư tài trợ thường độc lập với nhau, dự án xem tài trợ với tỷ lệ nguồn tài trợ khác phù hợp với cấu trúc vốn mục tiêu toàn nguồn vốn doanh nghiệp Thứ hai, hệ thống chiết khấu dùng để thẩm định dự án, suất chiết khấu hay chi phí sử dụng vốn bao gồm chi phí nguồn tiền dùng tài trợ cho dự án Như vậy, việc đưa chi phí lãi vào tính tốn dịng tiền tính chi phí đến hai lần • Khấu hao Khấu hao việc phân bổ có hệ thống chi phí tài sản qua thời gian dài năm Nó cho phép doanh nghiệp phân bổ chi phí tài sản cố định nhiều năm để cân đối tốt chi phí thu nhập kỳ kế tốn Chi phí khấu hao hàng năm tài sản đơn giản phân bố chi phí gốc không thiết phản ánh giá trị thị trường sụt giảm Thí dụ, cơng ty khấu hao tịa nhà văn phịng thấy giá trị thị trường tịa nhà tăng lên năm Có số phương pháp chọn lựa để ghi nhận khấu hao tài sản cho mục đích báo cáo tài Các phương pháp bao gồm khấu hao tuyến tính cố định nhiều phương pháp khấu hao nhanh khác Theo 51 phương pháp khấu hao tuyến tính cố định, số tiền khấu hao hàng năm tài sản tính sau: Số tiền khấu hao hàng năm = Giá trị tài sản sau lắp đặt Số năm tài sản khấu hao (3.7) Do mục đích thuế, phương pháp khấu hao mà doanh nghiệp sử dụng có tác động đáng kể đến dịng tiền doanh nghiệp Đó khấu hao tiêu biểu cho chi phí khơng phải tiền mặt trừ thuế Vì vậy, số tiền khấu hao kỳ lớn, thu nhập chịu thuế doanh nghiệp thấp Với thu nhập chịu thuế báo cáo thấp hơn, nghĩa vụ thuế doanh nghiệp (dòng tiền chi ra) giảm dòng tiền thu vào cho doanh nghiệp tăng lên Có thể thấy điều định nghĩa mang tính dịng tiền hoạt động sau đây: Dòng tiền = thu nhập hoạt động sau thuế + khấu hao - Vốn luân chuyển (3.8) Thí dụ, cơng ty HAPACO năm có doanh thu 1.000$, chi phí hoạt động 500$, khấu hao theo đường thẳng 100$ thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 30%, dòng tiền hoạt động công ty là: Doanh thu $1.000 Trừ Chi phí hoạt động $500 Khấu hao 100 Tổng cộng 600 Thu nhập hoạt động trước thuế 400 Trừ Thuế (30%) 120 Thu nhập hoạt động sau thuế 280 CộngKhấu hao 100 Dòng tiền hoạt động (cf) $380 Bây giả dụ HAPACO định dùng phương pháp khấu hao nhanh cho mục đích thuế thay cho phương pháp tuyến tính cố định Kết chi phí khấu hao 150$ thay 100$, dịng tiền hoạt động cơng ty là: Doanh thu $1.000 Trừ Chi phí hoạt động $500 Khấu hao 150 Tổng cộng 650 Thu nhập hoạt động trước thuế 350 Trừ Thuế (30%) 105 Thu nhập hoạt động sau thuế 245 Cộng Khấu hao 150 Dòng tiền hoạt động (CF) $395 52 NPV dự án lãi suất chiết khấu 10% là: 300$ 400$ 500$ 500$ NPV = − 1.000$ + + + + = 320,47$ 1,1 1,1 1,1 1,1 Khi NPV 0, dự án bù đắp giá trị tiền tệ theo thời gian rủi ro, ngồi chúng khơng nhận thêm Chúng ta nhận thấy lãi suất chiết khấu r dự án tăng lên, NPV dự án giảm Bởi r tăng, mẫu số đẳng thức 3.21 tăng theo, làm cho giá dòng tiền giảm Mối quan hệ NPV dự án lãi suất chiết khấu sử dụng để đánh giá mô tả đầy đủ độ nghiêng giá Độ nghiêng NPV đồ thị NPV dự án cho dãy lãi suất chiết khấu Sơ đồ 3.1 độ nghiêng NPV để minh họa dự án a Một dãy NPV dự án kết từ việc sử dụng hàng loạt giá trị r sau r NPV 0% 700$ 10% 320,47$ 20% 58,26$ 30% -129,90$ Sơ đồ 3.1 : ĐƯỜNG BIỂU DIỄN NPV CỦA DỰ ÁN A r % 77 Những giá trị minh họa theo điểm độ nghiêng NPV, ý độ nghiêng NPV cắt trục hoành mức lãi suất chiết khấu làm cho NPV dự án 0, lãi suất gọi tỷ suất thu nhập nội (IRR) dự án, đề cập phần b Ứng dụng tiêu chuẩn NPV thẩm định dự án đầu tư Để ứng dụng tiêu chuẩn NPV thẩm định dự án, cần thiết phải phân biệt thành hai tình Trong trường hợp thứ nhất, xem xét dự án đầu tư độc lập với dự án đầu tư khác, trường hợp này, việc chấp nhận hay từ bỏ dự án tương đối đơn giản Trong trường hợp thứ hai phức tạp hơn, dự án loại trừ lẫn NPV định chấp nhận loại bỏ dự án: Khi dự án đầu tư độc lập mặt kinh tế với dự án khác, việc chấp nhận từ bỏ dự án phụ thuộc vào NPV âm tính hay dương tính NPV > 0: Chấp nhận dự án NPV < 0: Loại bỏ dự án NPV = 0: Tùy quan điểm nhà đầu tư Chọn lựa dự án loại trừ lẫn nhiều trường hợp, lựa chọn phải thực dự án loại trừ lẫn Việc chấp nhận dự án đòi hỏi phải từ bỏ dự án lại Khi áp dụng tiêu chuẩn NPV dự án loại trừ lẫn nhau, chọn dự án có NPV cao nhất, miễn NPV cao phải lớn Giả sử, công ty muốn lắp đặt hệ thống thiết bị sản xuất Có hai hệ thống xem xét, A B, có lựa chọn Hệ thống A yêu cầu khoản đầu tư ban đầu 300.000$ dòng tiền phát sinh năm 72.000$ năm Hệ thống B yêu cầu khoản đầu tư ban đầu lớn 420.000$ Tuy nhiên hệ thống B lại tiêu hao lao động chi phí hoạt động thấp hơn, dòng tiền phát sinh năm 103.000$ năm, chi phí sử dụng vốn cơng ty 10% Những thơng tin tóm lược bảng 6.8 Bảng 3.9 NPV CỦA HAI DỰ ÁN ĐẦU TƯ A VÀ B Ở MỨC LÃI SUẤT CHIẾT KHẤU 10% Dự án A B Đầu tư ban đầu 300.000$ 420.000$ CF hàng năm 72.000$ 103.000$ Đời sống dự án năm năm Chi phí sử dụng vốn 10% 10% NPV 13.582$ 28.596$ NPVA = - 300.000$ + 72.000$ x PVFA (10%,6) = - 300.000$ + 72.000$ x 4,3553 = 13.582$ 78 NPVB = - 420.000$ + 103.000$ x PVFA (10%,6) = - 420.000$ + 103.000$ x 4,3553 = 28.596$ NPV hệ thống B cao (và dương tính) có hai hệ thống lựa chọn, tiêu chuẩn NPV dẫn đến lựa chọn hệ thống B lựa chọn hệ thống A c Ưu nhược điểm tiêu chuẩn NPV Phương pháp giá NPV có nội dung quan trọng tiêu chuẩn thẩm định dự án đầu tư khác vì: Thứ nhất, tiêu chuẩn NPV ghi nhận tiền tệ có giá trị theo thời gian, đồng ngày hơm có giá trị đồng ngày mai đồng ngày hơm đầu tư để trực tiếp tạo thu nhập tăng thêm Bất kỳ nguyên tắc đầu tư không ghi nhận giá trị thời gian tiền tệ khơng thể đưa định đắn Thứ hai, NPV dựa hai kiện dịng tiền dự đốn từ dự án chi phí hội đồng vốn Bất kỳ dự án đầu tư mà kết thẩm định bị tác động chủ quan nhà quản lý, lựa chọn phương pháp kế toán khả sinh lợi dự án độc lập khác dẫn đến định khơng Thứ ba, giá trị đo lường đồng ngày hơm nên ta cộng dồn lại Nếu bạn có hai dự án A B, tiêu chuẩn NPV giúp bạn biết nhanh chóng giá trị NPV dự án đầu tư kết hợp là: NPV (A+B) = NPV(A) + NPV (B) Tính chất cộng dồn có ý nghĩa quan trọng Giả định dự án b có NPV âm, bạn kết hợp với dự án A, dự án kết hợp (A+B) có NPV thấp NPV thân dự án A Do bạn khơng bị sai lầm việc chấp nhận dự án xấu b gói chung với dự án A Như biết tiêu chuẩn khác khơng có tính chất cộng dồn Nếu bạn khơng cẩn thận bạn bị đánh lừa định gói dự án tốt dự án xấu tốt dự án tốt Tuy nhiên tiêu chuẩn giá - NPV có nhược điểm khơng thể đưa kết lựa chọn dự án không đồng mặt thời gian xếp hạng ưu tiên việc lựa chọn dự án đầu tư nguồn vốn doanh nghiệp bị giới hạn 3.5.2 Tiêu chuẩn tỷ suất thu nhập nội –IRR Tỷ suất thu nhập nội (IRR) khái niêm phảm ánh mức sinh lợi dự án đầu tư số tương đối lãi suất chiết khấu mà với mức lãi suất làm cho NPV NPV tiêu chuẩn thẩm định dự án hấp dẫn, xem xét đến thước đo thời gian dòng tiền sử dụng tỷ suất sinh lợi cần thiết áp dụng vào dự án với tư cách lãi suất chiết khấu Nhưng NPV không tiêu chuẩn 79 mà cơng ty áp dụng Tỷ suất thu nhập nội đo lường tỷ suất sinh lợi mà thân dự án tạo Trước tập trung vào IRR NPV chuẩn mực thẩm định dự án, xem xét IRR dự án tính tốn a Tính tốn IRR Xét khía cạnh kỹ thuật, IRR dự án lãi suất chiết khấu mà NPV dự án Ta có NPV = n ∑ t=1 CFt − I =0 (1 + IRR) t (3.22) + Trường hợp dự án có khoản thu nhập kỳ vốn đầu tư bỏ lần: [ CF − (1 + IRR ) NPV = IRR −n ] -I =0 (3.23) Để tìm tỷ suất doanh lợi nội (IRR), để NPV= O theo phương pháp nội suy ta cần thực bước công việc sau: Xét toán: Ta thấy hàm f(IRR) hàm nghịch biến tức IRR tăng làm cho f(IRR) giảm IRR giảm làm cho f(IRR) tăng Để xác định IRR cho f(IRR) = ta cần thực bước công việc sau: Bước 1: Chọn lãi suất chiết khấu IRR = IRR1 cho f(IRR1) >0, đặt giá trị f(IRR1) NPV1 Bước 2: Chọn lãi suất chiết khấu IRR = IRR2 (IRR2= IRR1+1%) cho f(IRR2) NPVy, chọn X tốt Y Ở mức lãi suất cao 13,5%, NPVx < NPVy, chọn Y tốt X Ở mức lãi suất 10% (chi phí sử dụng vốn) giả định ví dụ trên, mâu thuẫn xếp loại dự án xảy Dự án X Xếp loại cao tiêu chuẩn NPV, dự án Y lại xếp loại cao theo tiêu chuẩn IRR Tuy nhiên, tiêu chuẩn NPV dẫn đến kết luận xác doanh nghiệp hướng mục tiêu vào tối đa hóa lợi nhuận (ở cơng ty cổ phần địi hỏi cổ đơng việc tăng giá trị cổ phần) Hình Đường biểu diễn NPV dự án X Y NPV (%) 7.000 6.000 5.000 4.000 NPVX 3.000 IRRX = 14,6% 2.000 1.000 IRRY = 17,7% NPVY -1.000 Laõi suất (%) 10 13,5 -2.000 Để phân tích rõ tình trên, tiến hành trừ dịng tiền Y X (xem bảng 6.11) Điều tạo dự án khác “dự án” (X-Y) Dự án 84 giả định để phân tích (đây khơng phải dự án thật) sử dụng cho lập luận Hãy ý NPV (X - Y) bảng 3.11 khác biệt NPVX NPVY: 1.869$ - 768$ = 1.101$ Cũng NPV(X - Y) > 0, chắn IRR(X - Y) > r (Thật vậy, 13,5% > 10%) Dòng tiền dự án X bao gồm dòng tiền Y cộng thêm dòng tiền dự án (X - Y): X = Y + (X - Y) Bởi X Y hai dự án loại trừ lẫn nhau, chấp nhận Y X, hai Nếu chọn Y, NPV 768$ dự án tạo thu nhập 17,7% tỷ suất sinh lợi Do lập luận việc lựa chọn dự án X Y lựa chọn thân Y cộng với dự án khác (X - Y) Chúng ta có nhận xét sau: + Nếu (X - Y) dự án chấp nhận dự án Y + (X - Y) phải tốt Y + Nếu dự án (X -Y) dự án không chấp nhận được, Y lại tốt Y + (X -Y) Bởi NPV(X - Y) = NPVx - NPVy, NPVx > NPVy rõ ràng NPV(X - Y) > Thật vậy, NPV(X - Y) 1.101$, biết NPV dương tính có nghĩa IRR lớn lãi suất chiết khấu r (IRR > r) Lập luận quan trọng, cho thấy (X-Y) dự án chấp nhận hai tiêu chuẩn NPV IRR Rõ ràng dự án Y + (X - Y) phải tốt Y Chúng ta kết luận vấn đề, có mâu thuẫn xảy hai tiêu chuẩn NPV IRR, tiêu chuẩn NPV thích hợp hơn, mục tiêu doanh nghiệp tối đa hoá lợi nhuận 3.5.3 Tiêu chuẩn số sinh lợi –PI Chỉ số sinh lợi (PI) định nghĩa giá trị dòng tiền dự án đầu tư so với đầu tư ban đầu a Tính tốn PI PV PI= I Trong đó: PV giá trị dòng tiền; I đầu tư ban đầu Ví dụ dịng tiền dự án đầu tư sau : Năm NPV IRR (10%) CF -600$ 250$ 250$ 250$ 250$ 192,47$ 24,1% Giả sử chi phí sử dụng vốn 10% ta có PI dự án xác định: PI = 792,47 = 1,32 600 85 Chỉ số hiểu việc đầu tư thu hồi lại đầu tư ban đầu cộng thêm với NPV tương đương 32% đầu tư ban đầu b PI định chấp nhận loại bỏ dự án Trường hợp dự án độc lập lẫn Dự án có: PI > 1: Chấp nhận dự án PI < 1: Loại bỏ dự án Trường hợp dự án loại trừ lẫn nhau, dự án có PI lớn lớn chọn c Ưu nhược điểm tiêu chuẩn PI Trong trường hợp nguồn vốn bị giới hạn, xếp hạng ưu tiên dự án theo tiêu chuẩn NPV Thay vào đó, xếp hạng ưu tiên theo tỷ số giá khoản thu nhập tương lai so với vốn đầu tư bỏ ban đầu tức theo tiêu chuẩn số sinh lợi PI Bảng 3.12 Dòng tiền Dự án CF0 CF1 CF2 PI NPV (12%) -20 70 10 3.53 50.5 -10 15 40 4.53 35.3 -10 -5 60 4.34 33.4 Tuy nhiên tiêu chuẩn PI khơng hồn tồn có tác dụng trường hợp nguồn vốn đồng thời bị giới hạn năm suốt khoảng thời gian hoạt động dự án Trong ví dụ nguồn vốn đồng thời bị giới hạn năm thứ dự án bị loại Phương pháp số sinh lợi (PI) có nhược điểm so với NPV thẩm định dự án đầu tư Bởi giống IRR, tiêu chuẩn PI khơng giải thích cách trực tiếp khác quy mơ dự án Có thể thấy rõ điều cách so sánh ba dự án K, L, M đây: Bảng 3.13 Năm NPV PI Dự án IRR (10%) (10%) K -5.000$ 6.000$ 1.000$ 1.281$ 1,256 34,8% L -10.000$ 2.000$ 12.000$ 1.736$ 1,174 20% M -5.000$ 5.300$ 1.800$ 1.360$ 1,261 33,1% Nếu xét theo NPV, dự án L có NPV cao nhất; Nếu xét theo PI, dự án M có PI cao nhất; Nếu xét theo IRR, dự án K có IRR cao Chúng ta thấy ba tiêu chuẩn cho ba kết khác nhau, dự án độc lập lẫn nhau, việc lựa chọn từ bỏ dự án đơn giản Tuy nhiên, dự án loại trừ lẫn nhau, đến định sai 86 lầm sử dụng tiêu chuẩn PI Trong trường hợp này, tốt sử dụng tiêu chuẩn NPV Một ví dụ khác nêu để minh họa rõ thêm lập luận Hãy cân nhắc hai dự án sau: Bảng 3.14 Năm PI NPV (10%) Dự án P -100$ 200$ 1,82 82$ Q -10.000$ 15.000$ 1,36 3.636$ Cả hai dự án tốt, dự án Q có NPV cao hơn, dự án P có PI cao Cũng giống với tiêu chuẩn IRR, giải vấn đề cách xem xét số sinh lợi gia tăng dự án Nói cách khác, thử điều tra xem dự án P có đáng giá hay khơng, sau tính tốn số sinh lợi 9.900$ đầu tư gia tăng thêm Bảng 3.15 Năm PI NPV (10%) Dự án Q-P -9.900$ 14.800$ 1,36 3.554$ Bởi số sinh lợi khoản đầu tư tăng thêm lớn 1, dự án q dự án tốt 3.5.4 Tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn –PP Thời gian thu hồi vốn dự án khoảng thời gian thu hồi lại vốn đầu tư ban đầu Một dự án có triệu đơla đầu tư ban đầu dịng tiền phát sinh năm 250.000 đơla, có thời gian thu hồi vốn năm Xét theo tiêu chuẩn đánh giá thu hồi vốn, thời gian thu hồi vốn ngắn dự án đầu tư tốt Trong thực tế, tiêu chuẩn tiến hành sau, trước hết bạn phải thiết lập trước thời gian thu hồi vốn tối đa chấp nhận (thời gian thu hồi vốn chuẩn) Dự án mà thời gian thu hồi vốn dài thời gian thu hồi vốn chuẩn bị từ chối dự án có thời gian thu hồi vốn ngắn chấp nhận Chúng ta xem xét ví dụ mà có thời gian thu hồi vốn khơng phải số nguyên Bảng 3.16 Năm CF -8.000$ 3.000$ 4.000$ 5.000$ 5.000$ Dịng tiền tích lũy lại đến cuối năm thứ hai là: 3.000$ + 4.000$ = 7.000$, vốn đầu tư ban đầu, dòng tiền cuối năm thứ ba là: 3.000$ + 4.000$ + 5.000$ = 12.000$ lớn vốn đầu tư ban đầu Do đó, thời gian thu hồi vốn 87 nằm năm thứ hai năm thứ ba Chúng ta xác định thời gian thu hồi vốn sau: 1.Vốn đầu tư ban đầu : 8.000$ 2.Dòng tiền tích lũy đến cuối năm thứ hai : 7.000$ 3.Số lượng tiếp tục bù đắp (1-2) : 1.000$ 4.Dòng tiền đến cuối năm thứ ba : 5.000$ 5.Dòng (3) chia cho dòng (4) (1.000$/5.000$) : 0,2 năm 6.Thời gian thu hồi vốn (2 năm + 0,2 năm) : 2,2 năm * Ưu nhược điểm tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn PP Phương pháp thời gian thu hồi vốn có số nhược điểm đánh giá thấp tiêu chuẩn trình bày phần Một bất lợi thực tiêu chuẩn tất dòng tiền phát sinh sau thời gian thu hồi vốn bị bỏ qua hồn tồn Ví dụ bảng 3.16 cho thấy tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn dẫn đến sai lầm chí là định ngớ ngẩn Chúng ta giả định chi phí sử dụng vốn 10% sách doanh nghiệp khơng chấp nhận dự án thời gian thu hồi vốn vượt 3,5 năm Qua kết tính tốn thời gian hồn vốn dự án chứng tỏ tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn mâu thuẫn với hai tiêu chuẩn NPV IRR đánh giá dự án Dự án B bị từ chối NPV nhỏ 0, IRR lại thấp chi phí sử dụng vốn Tuy nhiên, thời gian thu hồi vốn dự án b năm, dự án cho chấp nhận theo tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn Ở cực ngược lại diễn trường hợp dự án A, NPV dự án A lớn (3.757$) IRR 19,7%, cao chi phí sử dụng vốn Do dự án A xem chấp nhận hai tiêu chuẩn NPV IRR Nhưng xét theo tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn, dự án bị loại bỏ thời gian thu hồi vốn năm Phương pháp thời gian thu hồi vốn cịn có nhược điểm khác Nó bỏ qua kết cấu dịng dịng tiền theo thời gian thời kỳ hoàn vốn Hai dự án B C khác kết cấu dòng tiền thời kỳ hoàn vốn tức năm đầu, nguồn vốn đầu tư ban đầu, lưu lượng tiền hai năm thứ thứ giống Ngồi ra, tổng mức dịng tiền năm đầu hai dự án 10.000$, thời gian thu hồi vốn năm trường hợp Nhưng dòng tiền dự án C hồi phục nhanh dòng tiền dự án B Vì NPV IRR dự án C lớn dự án B Thật vậy, dự án B có NPV < bị loại bỏ, dự án C có NPV > chấp nhận Nhưng khác kết cấu dòng tiền thời gian thu hồi vốn lại không ảnh hưởng đến thời gian thu hồi vốn hai dự án, hai dự án xếp hạng theo tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn Điều thật nhược điểm cho tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn 88 Trong thực tiễn bạn nên lưu ý đến yếu tố luân chuyển dòng tiền, dòng dòng tiền lưu chuyển nhanh (phần lớn hồi phục khoảng thời gian đầu tiên) có giá trị Những tranh cãi nhằm cố gắng sử dụng tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn tỏ không thuyết phục thẩm định dự án Tuy nhiên có số khía cạnh khác mà bạn cần biết tiêu chuẩn Thứ nhất, không ý đến thời gian thu hồi vốn dự án, nghĩa bỏ qua yếu tố rủi ro thẩm định dự án Một dự án có thời gian thu hồi vốn nhanh hạn chế nhiều rủi ro, ngược lại Thứ hai, tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn thiếu sót nó, nên kết hợp với tiêu chuẩn khác NPV IRR thẩm định dự án Thứ ba, tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn tỏ đơn giản, dễ sử dụng Dù vấn đề lại không quan trọng điều kiện tin học hóa tồn cầu 3.5.5 Tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn có chiết khấu - DPP Chúng ta thấy khiếm khuyết tiêu chuẩn PP bỏ qua tính chất giá trị tiền tệ theo thời gian tiêu chuẩn DPP khắc phục nhược điểm Phương pháp thời gian thu hồi vốn có chiết khấu - DPP khoảng thời gian cần thiết để tổng giá tất dòng thu nhập tương lai dự án vừa đủ bù đắp số vốn đầu tư bỏ ban đầu Giả định dự án đầu tư đòi hỏi 12,5% lợi nhuận tổng vốn đầu tư bỏ Dự án có số vốn đầu tư ban đầu 300$ năm tạo dòng tiền dương 100$ năm Áp dụng tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn có chiết khấu chiết khấu dòng tiền năm với mức lãi suất chiết khấu 12,5% tính giá trị lũy kế dịng tiền Bảng 3.17 thể kết tính tốn hai dịng tiền có chiết khấu khơng có chiết khấu nhìn vào kết cột dịng tiền luỹ kế ta thấy tiêu chuẩn PP cho thời gian thu hồi vốn năm tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn có chiết khấu cho kết thời gian thu hồi vốn năm Chúng ta hiểu tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn có chiết khấu nào? Nếu xem tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn chiết khấu - PP khoảng thời gian cần thiết mà dự án thu hồi lại vốn đầu tư ban đầu góc độ kế tốn tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn có chiết khấu - DPP khoảng thời gian cần thiết mà dự án hồn lại vốn đầu tư bỏ ban đầu cảm nhận góc độ tài Nói rõ hơn, ví dụ tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn có chiết khấu cho thấy cần khoảng thời gian năm để thu hồi lại vốn đầu tư có tính đến hội phí việc sử dụng vốn đầu tư, khoản sinh lợi mà số vốn kiếm từ dự án khác 89 Bảng 3.17 Năm Thời gian thu hồi vốn theo tiêu chuẩn DPP Dòng tiền Dòng tiền lũy kế Không chiết khấu Chiết khấu Không chiết khấu Chiết khấu 100 $ 89$ 100$ 89$ 100 $ 79$ 200$ 168$ 100 $ 70$ => 300$ 238$ 100 $ 62$ 400$ => 300$ 100 $ => 55$ 500$ 355$ Một cách nhìn vấn đề góc độ khác đưa vốn đầu tư ban đầu dòng thu nhập giá trị tương đương tương lai tìm mốc thời điểm mà hai giá trị nhau, thời điểm thời gian thu hồi vốn có chiết khấu cần thiết dự án Hình thể ý tưởng việc so sánh giá trị tương lai vốn đầu tư mức lãi suất 12,5% so với giá trị tương lai dịng thu nhập 100 la hàng năm mức lãi suất 12,5% Lưu ý hai đường biểu diễn cắt điểm mà chiếu xuống trục hoành ta giá trị thời điểm năm Bảng 3.17 thể đặc điểm thú vị khác tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn có chiết khấu Nếu dự án khơng tìm kết thời gian thu hồi vốn theo tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn có chiết khấu có nghĩa dự án có NPV âm Điều hồn tồn theo định nghĩa NPV tổng giá dòng dòng tiền tương lai giá trị vốn đầu tư ban đầu Ví dụ giá trị tất dòng tiền bảng 10.6 355 $ Vốn đầu tư ban đầu dự án 300 $, NPV 55 $ Giá trị 55 $ giá dòng thu nhập tương lai xảy sau khoảng thời gian thu hồi vốn có chiết khấu (nhìn vào dịng cuối bảng 3.18) Nói chung, sử dụng tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn có chiết khấu khơng áp dụng cho trường hợp dự án có NPV dự đốn âm Dựa ví dụ tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn có chiết khấu đáng tin cậy bạn bị ngạc nhiên phát tiêu chuẩn sử dụng thực tế Tại sao? Có khả tiêu chuẩn thực khơng đơn giản tiêu chuẩn NPV Để tính tốn theo tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn có chiết khấu bạn phải thực chiết khấu dòng tiền năm cộng dồn lại sau so sánh với giá trị vốn đầu tư ban đầu giống bạn làm tiêu chuẩn NPV Và không giống tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn khơng có chiết khấu - PP, tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn có chiết khấu khơng đơn giản tính tốn * Ưu nhược điểm tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn có chiết khấu-DPP: Phương pháp thời gian thu hồi vốn có chiết khấu có mặt hạn chế 90 Mặt hạn chế lớn giới hạn thời gian thu hồi vốn thích hợp xác định dịng tiền phát sinh phía sau bị bỏ qua dự án có NPV dương khơng chấp nhận có điểm giới hạn thời gian thu hồi vốn khơng phù hợp Bảng 3.18 Năm 100$ phát sinh hàng 300$ đầu tư ban đầu (giá trị năm (dòng tiền dự kiến) đầu tư tương tai) 0$ 300 $ 100 338 213 380 339 427 481 481 642 541 Thứ hai dự án có thời gian thu hồi vốn có chiết khấu ngắn dự án khác điều khơng có nghĩa dự án có NPV lớn Tóm lại tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn có chiết khấu kết hợp tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn thông thường tiêu chuẩn NPV tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn có chiết khấu thiếu đơn giản tính toán tiêu chuẩn thứ thiếu quán tiêu chuẩn thứ hai Tuy nhiên cần xác định khoảng thời gian cần thiết theo yêu cầu dự án để thu hồi lại số vốn đầu tư bỏ tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn có chiết khấu tốt tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn không chiết khấu có tính đến yếu tố giá trị tiền tệ theo thời gian Nói cách khác, tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn có chiết khấu ghi nhận đầu tư vốn vào dự án kiếm lại số tiền sau sau trừ chi phí hội việc sử dụng đồng vốn Phương pháp thời gian thu hồi vốn thông thường khơng nói lên điều 91