Chính sách vốn lưu động

Chính sách vốn lưu động

TRƯỜNG ĐẠI HỌC CẦN THƠ KHOA KINH TẾ - QUẢN TRỊ KINH DOANH Môn QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH Chuyên đề Giáo viên hướng dẫn: PGS TS BÙI VĂN TRỊNH Cần Thơ, 11/2012 MỤC LỤC Chuyên đề 5: CHÍNH SÁCH VỐN LƯU ĐỘNG 5.1 MỘT SỐ KHÁI NIỆM VÀ ĐỊNH NGHĨA 01 5.1.1 Vốn lưu động Quản lý vốn lưu động 01 5.1.2 Các thành phần vốn lưu động 01 5.1.2.1 Tài sản ngắn hạn 01 5.1.2.2 Nợ ngắn hạn 02 5.1.3 Tài sản doanh nghiệp 03 5.2 XÁC ĐỊNH NHU CẦU VỐN LƯU ĐỘNG 04 5.2.1 Vai trò công tác xác định nhu cầu vốn lao động 04 5.2.2 Các nguyên tắc xác định nhu cầu vốn lưu động 05 5.2.3 Phương pháp xác định nhu cầu vốn lưu động 06 5.2.3.1 Phương pháp ước tính nhu cầu vốn tỷ lệ phần trăm theo doanh thu 06 5.2.3.2 Phương pháp ước tính nhu cầu vốn lưu động thông qua chu kỳ kinh doanh chu kỳ tiền 08 5.3 CÁC NGUỒN VỐN ĐÁP ỨNG CHO NHU CẦU VỐN LƯU ĐỘNG 10 5.3.1 Nguồn vốn nội doanh nghiệp 10 5.3.1.1 Nguồn vốn từ lợi nhuận 10 5.3.1.2 Các nguồn vốn khác bên doanh nghiệp 10 5.3.2 Nguồn vốn bên 10 5.3.2.1 Nguồn vốn huy động phát hành chứng khoán 10 5.3.2.2 Nguồn vốn huy động tín dụng 10 5.4 QUẢN LÝ VỐN LƯU ĐỘNG VÀ CHÍNH SÁCH VỐN LƯU ĐỘNG 11 5.4.1 Các khái niệm 11 5.4.2 Các sách đầu tư vốn lưu động (Working capital invesment policy) 13 5.4.2.1 Chính sách vốn lưu động “chặt chẽ” 14 5.4.2.2 Chính sách vốn lưu động “nới lỏng” 15 5.4.2.3 Chính sách vốn lưu động “trung dung” 16 5.4.3 Các sách tài trợ vốn lưu động (Working capital financing policy) 16 5.4.3.1 Chính sách phối hợp kỳ hạn (Maturity Matching Approach) .17 5.4.3.2 Chính sách mạo hiểm (Aggressive Approach) 18 5.4.3.3 Chính sách thận trọng (Conservative Approach) 20 5.4.3.4 Chính sách trung dung (Moderate Approach) 22 5.4.4 Khả toán 23 5.4.4.1 Tỷ số toán hành - current ratio 23 5.4.4.2 Tỷ số khoản nhanh - Quick ratio 24 5.4.5 Đánh giá hiệu sử dụng vốn lưu động 24 5.4.5.1 Số vòng quay vốn lưu động 24 5.4.5.2 Thời gian vòng quay vốn lưu động 24 5.4.5.3 Tỷ suất lợi nhuận vốn lưu động 25 5.4.5.4 Mức đảm nhiệm vốn lưu động 25 5.4.6 Các biện pháp nâng cao hiệu sử dụng vốn lưu động 25 5.4.6.1 Nâng cao hiệu sử dụng vốn lưu động sản xuất 25 5.4.6.2 Nâng cao hiệu sử dụng vốn lưu động lưu thông 26 5.4.7 Minh họa ảnh hưởng sách vốn lưu động 27 5.5 TÓM TẮT CHUYÊN ĐỀ 29 DANH MỤC HÌNH, BẢNG BIỂU Số TT Tên Hình/Bảng Số trang Danh mục Hình Hình 5-1 Tài sản doanh nghiệp theo thời gian 03 Hình 5-2 Minh họa sách vốn lưu động 15 Hình 5-3 Chính sách tài trợ phối hợp kỳ hạn 17 Hình 5-4 Chính sách tài trợ mạo hiểm 20 Hình 5-5 Chính sách tài trợ thận trọng 21 Hình 5-6 Chính sách tài trợ bảo thủ 22 Danh mục Bảng Bảng 5-1 Bảng cân đối kế toán năm báo cáo doanh nghiệp A 07 Bảng 5-2 Bảng tỷ lệ phần trăm khoản mục chịu tác động trực tiếp có quan hệ chặt chẽ với doanh thu 07 Bảng 5-3 Bảng đối chiếu tài trợ ngắn hạn dài hạn 16 Bảng 5-4 Bảng cân đối kế toán dự tính công ty Phương Đông 19 Bảng 5-5 Ảnh hưởng sách tài trợ vốn lưu động doanh nghiệp Vĩnh Thuận 28 Chuyên đề CHÍNH SÁCH VỐN LƯU ĐỘNG 5.1 MỘT SỐ KHÁI NIỆM VÀ ĐỊNH NGHĨA 5.1.1 Vốn lưu động Quản lý vốn lưu động - Vốn lưu động (Working capital) đầu tư doanh nghiệp vào tài sản ngắn hạn tiền mặt, chứng khoán ngắn hạn, khoản phải thu hàng tồn kho ([1], trang 216) Như vậy, vốn lưu động giá trị tiền tài sản lưu động, bao gồm tài sản ngắn hạn, thường xuyên luân chuyển, thay đổi hình thái trình sản xuất kinh doanh doanh nghiệp giá trị kết chuyển toàn vào giá trị sản phẩm chu kỳ kinh doanh [4, trang 333] - Vốn lưu động ròng (Net working capital) Không phải tất tài sản ngắn hạn phục vụ trực tiếp cho việc tạo sản phẩm dịch vụ, phần chúng sử dụng cho việc toán khoản nợ ngắn hạn Từ đó, ta có định nghĩa vốn lưu động ròng hiệu số tài sản ngắn hạn nợ ngắn hạn [1, trang 218] Vốn lưu động ròng = Tài sản ngắn hạn - Nợ ngắn hạn Như vậy, từ khái niệm ta nói quản lý vốn lưu động bao hàm vấn đề công tác quản trị tài sản ngắn hạn nợ ngắn hạn 5.1.2 Các thành phần vốn lưu động 5.1.2.1 Tài sản ngắn hạn [1, trang 216] - Tiền mặt chứng khoán ngắn hạn chuyển nhượng (Cash and marketable securities) Là tài sản có tính khoản cao mà doanh nghiệp sở hữu Trong đó, tiền tài sản dùng kinh doanh mua tài sản khác mà không tốn thời gian; chứng khoán chuyển nhượng, ví dụ trái phiếu phủ… Mặc dù tiền mặt tài sản ngắn hạn có tính khoản cao Tuy nhiên tồn quỹ tiền mặt lại phát sinh chi phí hội sử dụng vốn lớn Cụ thể tồn quỹ tiền mặt cao làm hội sinh lời đồng tiền Để không đánh hội sinh lời tiền, công ty chuyển đồng tiền tạm thời nhàn rỗi vào đầu tư chứng khoán ngắn hạn thị trường tiền tệ nhằm thu tiền lãi [2, trang 185] - Hàng tồn kho (Inventory) Hàng tồn kho biểu thị toàn vật tư, nguyên vật liệu, sản phẩm dở dang, bán thành phẩm thành phẩm chưa bán Hàng tồn kho tất yếu khách quan, thiếu hoạt động sản xuất kinh doanh, tồn kho đồng nghĩa với việc “chiếm giữ vốn” hoạt động Vì vậy, quản trị hàng tồn kho có vai trò quan trọng quản lý vốn lưu động công ty [2, trang 148] - Khoản phải thu (Account receivable) Khi doanh nghiệp bán hàng sở tín dụng thương mại, tức bán chịu (bán thiếu) Khi bán chịu, khoản nợ khách hàng kế toán theo dõi thể khoản phải thu bảng cân đối kế toán người bán Đối với công ty ngành sản xuất, chế biến, xây dựng khoản phải thu thường chiếm tỷ trọng lớn công ty thương mại dịch vụ 5.1.2.2 Nợ ngắn hạn [1, trang 217] Nợ ngắn hạn khoản nợ mà doanh nghiệp phải toán năm, thường bao gồm: - Khoản phải trả: Là giá trị khoản nợ doanh nghiệp nhà cung cấp doanh nghiệp mua hàng dịch vụ sở tín dụng thương mại, tức mua chịu (hay mua thiếu) Khoản phải trả coi nguồn vốn nội sinh doanh nghiệp tạo từ hoạt động thường xuyên doanh nghiệp, hay gọi thành phần nợ ngắn hạn tự phát Khi doanh nghiệp đặt mua hàng người bán cho trả chậm có nghĩa doanh nghiệp sử dụng nguồn tài - Chi phí phải trả, hay gọi nợ định kỳ (Accruals) Trong trình hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp trích phần doanh thu từ bán hàng để định kỳ trả lương cho người lao động, chi trả bảo hiểm, nộp thuế cho phủ… Nợ định kỳ tự động hình thành trình sản xuất kinh doanh nên coi thành phần nguồn vốn tự phát bên cạnh khoản phải trả - Nợ ngắn hạn ngân hàng (Shor-term bank loans) Đây khoản vay ngắn hạn vòng năm mà doanh nghiệp huy động từ ngân hàng thương mại nhằm trang trải cho nhu cầu vốn ngắn hạn mình, tức để trang trải cho khoản phải trả chi phí phải trả đến hạn Các nguồn vốn gọi nợ ngắn hạn không tự phát (non spontaneous funds), tức phải huy động từ bên Trên hầu hết bảng cân đối kế toán doanh nghiệp “lành mạnh” nào, tổng nguồn vốn huy động ngắn hạn thường nhỏ tổng khoản phải trả chi phí phải trả Ngoài ra, nguồn vốn huy động ngắn hạn phần quan trọng dự trữ khoản doanh nghiệp đến lượt nó, vốn huy động ngắn hạn bổ sung thêm cho nguồn vốn tự phát từ khoản phải trả chi phí phải trả [2, trang 459] - Ngoài có thành phần ngắn hạn nợ dài hạn (Curent portion of long-term debt) Các khoản nợ dài hạn đến hạn toán năm xem nợ ngắn hạn Tuy nhiên, khoản nợ khác với nợ phải trả thường tái tục đảo nợ khoản vay dài hạn 5.1.3 Tài sản doanh nghiệp [1, trang 217, 218] Để hiểu rõ vốn lưu động trước tìm hiểu sách vốn lưu động doanh nghiệp, ta xem xét trình hình thành tài sản doanh nghiệp theo thời gian qua hình đây: Hình 5-1 Tài sản doanh nghiệp theo thời gian Triệu VNĐ Tài sản ngắn hạn lâm thời Miền tài sản ngắn hạn lâm thời Tài sản lưu động lâm thời Tổng tài sản thường xuyên Miền tài sản ngắn hạn thường xuyên Tài sản ngắn hạn thường xuyên Miền Tài sản cố định Tài sản cố định Tổng tài sản lưu động Thời gian Tổng tài sản thường xuyên Tổng tài sản Chuyên đề 5: Chính sách vốn lưu động Từ hình 5-1, ta thấy hoạt động sản xuất ngày phát triển, theo thời gian, doanh nghiệp mua sắm thêm nhiều vật tư, nguyên vật liệu thuê mướn nhiều nhân công hơn, mà thêm tài sản cố định, toàn tài sản doanh nghiệp ngày tăng Ở đây, tài sản cố định có khuynh hướng tăng dần ổn định theo thời gian, tài sản ngắn hạn tăng nhanh vào kỳ cao điểm giảm nhanh trước kỳ kinh doanh Tín dụng ngắn hạn dùng để tài trợ cho tài sản ngắn hạn, tài sản cố định tài trợ ngân quỹ (nguồn vốn) dài hạn Hình 5-1 cho thấy, tài sản ngắn hạn giảm tới mức không doanh nghiệp trì mức sản xuất để đáp ứng nhu cầu thường xuyên sản phẩm họ Từ nảy sinh khái niệm gọi tài sản ngắn hạn thường xuyên tài sản ngắn hạn lâm thời - Tài sản ngắn hạn thường xuyên (Permanent current assets) Đây tài sản ngắn hạn tối thiểu mà doanh nghiệp trì thời kỳ thấp điểm nhằm phục vụ cho việc sản xuất hàng hóa dịch vụ nhằm thỏa mãn nhu cầu thường xuyên thị trường - Tài sản ngắn hạn lâm thời (Temporary current assets) Đây thành phần tài sản ngắn hạn dao động đột biến theo thay đổi sản lượng nhu cầu thị trường thay đổi theo thời vụ 5.2 XÁC ĐỊNH NHU CẦU VỐN LƯU ĐỘNG 5.2.1 Vai trò công tác xác định nhu cầu vốn lao động Vốn lưu động đóng vai trò quan trọng hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp, tùy theo tình hình sản xuất kinh doanh doanh nghiệp thời điểm mà cần đến lượng vốn lưu động định Nếu thiếu vốn lưu động làm gián đoạn sản xuất, dư thừa vốn lưu động gây tình trạng tồn đọng vốn làm hiệu sử dụng vốn lưu động giảm, từ ảnh hưởng đến hiệu sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Vì vậy, việc xác định nhu cầu vốn lưu động trước kỳ kinh doanh doanh nghiệp cần thiết Xác định nhu cầu vốn lưu động cho doanh nghiệp đóng vai trò chủ yếu sau: GVHD: Bùi Văn Trịnh Nhóm học viên thực hiện: Nhóm Chuyên đề 5: Chính sách vốn lưu động - Đảm bảo đủ lượng vốn lưu động, tránh tình trạng thiếu thừa vốn lưu động cho hoạt động kinh doanh doanh nghiệp, đảm bảo trình sản xuất doanh nghiệp tiếp diễn liên tục - Hình thành nguồn vốn để đáp ứng nhu cầu vốn lưu động cho doanh nghiệp nhanh ổn định - Đảm bảo việc sử dụng vốn lưu động hiệu tiết kiệm, sở để đánh giá hiệu quản trị vốn lưu động doanh nghiệp 5.2.2 Các nguyên tắc xác định nhu cầu vốn lưu động Khi xác định nhu cầu vốn lưu động, doanh nghiệp cần quan tâm đến nguyên tắc sau: - Nhu cầu vốn lưu động phải xuất phát từ nhu cầu sản xuất, đảm bảo đủ vốn lưu động cho sản xuất nhu cầu vốn lưu động phụ thuộc vào tình hình sản xuất kinh doanh doanh nghiệp thời kỳ xác định - Thực tiết kiệm vốn lưu động, giảm lượng vốn lưu động dư thừa, đảm bảo sử dụng vốn lưu động mức tối đa cho sản xuất kinh doanh, cách thường xuyên đánh giá hiệu sử dụng vốn lưu động, thời gian luân chuyển giai đoạn luân chuyển vốn lưu động, để có biện pháp tiết kiệm vốn lưu động cho doanh nghiệp - Xác định nhu cầu vốn lưu động phải dựa kế hoạch tiêu thụ sản phẩm, kế hoạch sản xuất, kế hoạch chi phí, kế hoạch thu mua nguyên vật liệu Các kế hoạch liên quan đến lượng thu chi tiền mặt, ảnh hưởng đến nhu cầu vốn lưu động doanh nghiệp Vì vậy, doanh nghiệp cần có phương pháp dự báo xác xây dựng loại kế hoạch - Xác định nhu cầu vốn lưu động phải quan tâm đến việc thu thập thông tin từ phòng ban, có phối hợp đóng góp ý kiến phòng ban chức Vì kế hoạch hoạt động phòng ban chức có ảnh hưởng đến lượng thu chi tiền mặt suốt trình luân chuyển vốn lưu động từ khâu cung ứng nguyên vật liệu đến khâu tiêu thụ Thực nguyên tắc đảm GVHD: Bùi Văn Trịnh Nhóm học viên thực hiện: Nhóm Chuyên đề 5: Chính sách vốn lưu động bảo việc xác định nhu cầu vốn lưu động xác phù hợp với nhu cầu thực tế sản xuất kinh doanh 5.2.3 Phương pháp xác định nhu cầu vốn lưu động 5.2.3.1 Phương pháp ước tính nhu cầu vốn tỷ lệ phần trăm theo doanh thu Theo phương pháp doanh nghiệp thực theo bước sau: Bước 1: Tính số dư bình quân khoản mục bảng cân đối kế toán Bước 2: Tính tỷ lệ phần trăm khoản mục chịu tác động trực tiếp có quan hệ chặt chẽ với doanh thu Bước 3: Dùng tỷ lệ phần trăm để ước tính nhu cần vốn lưu động cho năm sau Bước 4: Huy động nguồn trang trải nhu cầu tăng vốn lưu động Ví dụ: Doanh thu doanh nghiệp A năm báo cáo 10.000 triệu đồng đạt tỷ suất lợi nhuận (trước thuế)/doanh thu 5% Doanh nghiệp dành 50% lợi nhuận sau thuế để trả lãi cổ phần Dự kiến năm kế hoạch doanh thu đạt 12.000 triệu đồng, tỷ suất lợi nhuận (trước thuế)/doanh thu năm báo cáo giữ nguyên mức chia lãi cổ phần Biết doanh nghiệp A phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp với thuế suất 25% Bảng cân đối kế toán năm báo cáo doanh nghiệp sau: GVHD: Bùi Văn Trịnh 10 Nhóm học viên thực hiện: Nhóm Chuyên đề 5: Chính sách vốn lưu động sách rủi ro có biến động bất thường Trong điều kiện nhân tố ảnh hưởng có tính ổn định cao – mà doanh số, chi phí, thời gian trễ, kỳ toán nhân tố khác biết chắn – doanh nghiệp cầm giữ lượng tối thiểu tài sản lưu động Việc trì tài sản so với mức làm tăng thêm nhu cầu tài trợ từ bên mà không bị đáp lại gia tăng tương ứng lợi nhuận Ngược lại, lượng tài sản lưu động nhỏ mức tối thiểu buộc doanh nghiệp phải chậm trễ toán cho người lao động nhà cung cấp, mát doanh số thiếu hàng tồn kho phải thực thi sách bán chịu chặt chẽ với nhiều hậu doanh thu, quan hệ kinh doanh thị phần [1, trang 224] 5.4.2.2 Chính sách vốn lưu động “nới lỏng” Là sách theo người ta trì khối lượng lớn tiền mặt, chứng khoán dễ bán hàng tồn kho, đồng thời doanh thu bán khuyến khích điều khoản bán chịu rộng rãi, nhờ khoản phải thu tăng lên Đây sách an toàn cho doanh nghiệp trước khả nhu cầu thị trường tăng lên đột ngột, nhiên lợi nhuận doanh nghiệp thấp Khi nhân tố bất định thị trường đáng kể doanh nghiệp khẳng định cường độ khuynh hướng thay đổi tương lai, sách vốn lưu động nới lỏng thích hợp Lúc doanh nghiệp cần bổ sung thêm trữ an toàn tiền mặt, hàng tồn kho thời gian trễ để đương đầu với biến động tương lai [1, trang 224] Hình 5-2 Minh họa sách vốn lưu động Tài sản lưu động (Triệu VND) Chính sách Vốn lưu động vốn lưu động ứng với doanh Nới lỏng Trung dung Chặt chẽ thu tỷ VNĐ 600 400 200 Nới lỏng 600 Trung dung 400 Chặt chẽ 200 GVHD: Bùi Văn Trịnh 19 Doanh thu (Triệu VND) Nhóm học viên thực hiện: Nhóm 50 100 1.500 Chuyên đề 5: Chính sách vốn lưu động 5.4.2.3 Chính sách vốn lưu động “trung dung” Là sách theo người ta cố gắng trì mức đầu tư trung bình vào vốn lưu động Hệ sách doanh nghiệp rơi vào hai thái cực nêu (nới lỏng chặt chẽ) rủi ro lợi nhuận [1, trang 224] 5.4.3 Các sách tài trợ vốn lưu động (Working capital financing policy) [1, trang 225 – 228] Việc đầu tư vào tài sản ngắn hạn tạo nhu cầu tài trợ, trước hết từ nợ ngắn hạn sau từ nguồn vốn dài hạn Chính sách tài trợ vốn lưu động sách huy động vốn để cung cấp tài cho tài sản ngắn hạn Tùy thuộc vào tỷ trọng nợ ngắn hạn không tự phát, người ta phân biệt sách tài trợ vốn lưu động, bao gồm: (a) Chính sách phối hợp kỳ hạn, (b) Chính sách mạo hiểm, (c) Chính sách thận trọng (d) Chính sách trung dung Tuy nhiên, trước nghiên cứu sách tài trợ vốn lưu động cần nhắc lại số nét loại nguồn vốn, điều trình bày bảng sau: Bảng 5-3: Bảng đối chiếu tài trợ ngắn hạn dài hạn Loại hình tài trợ Tiêu chí Kỳ đáo hạn Chi phí Ngắn hạn Dài hạn Trong vòng năm Lớn năm Thấp thay đổi thường Cao thay đổi xuyên Nợ tự phát (phải trả nợ định kỳ) Rủi ro coi miễn phí Cao dễ khả Thấp GVHD: Bùi Văn Trịnh 20 Nhóm học viên thực hiện: Nhóm Chuyên đề 5: Chính sách vốn lưu động Loại hình vốn toán toán ngắn hạn Vay ngắn hạn, thương phiếu Vay dài hạn, trái phiếu vốn cổ nguồn vốn tự phát tín dụng phần thương mại nợ định kỳ Chú ý rằng, nhận định bảng 5-3 có tính chất định tính tương đối Chúng ta có nhận xét cụ thể khác biệt thông qua ví dụ minh họa có tính định lượng phần sau 5.4.3.1 Chính sách phối hợp kỳ hạn (Maturity Matching Approach) Chính sách minh họa hình 5-3 Đây sách tài trợ mà theo người ta cố gắng đến mức cao nhằm phối hợp kỳ hạn tài sản nguồn vốn, cho tài sản ngắn hạn lâm thời tài trợ nợ ngắn hạn không tự phát, tài sản ngắn hạn thường xuyên tài sản cố định tài trợ nợ dài hạn cộng với vốn cổ phần cộng với nợ ngắn hạn tự phát Triệu VNĐ Tài trợ nợ ngắn hạn không tự phát (Vay ngoài) Tài sản lưu động lâm thời Nợ dài hạn cộng với vốn cổ phần cộng với nợ ngắn hạn tự phát Tài sản lưu động thường xuyên Tài sản lưu động lâm thời Tổng tài sản thường xuyên Tài sản cố định Thời gian Hình 5-3: Chính sách tài trợ phối hợp kỳ hạn GVHD: Bùi Văn Trịnh 21 Nhóm học viên thực hiện: Nhóm Chuyên đề 5: Chính sách vốn lưu động Cách làm gọi đồng hóa cấu trúc theo kỳ hạn tài sản nguồn vốn Một thiết bị có tuổi đời năm nên tài trợ khoản vay có kỳ hạn năm, tòa nhà có tuổi thọ 20 năm nên tài trợ trái phiếu có kỳ đáo hạn 20 năm, hàng hóa bán vòng 20 ngày nên tài trợ vay kỳ hạn 20 ngày từ ngân hàng Tất nhiên, thực tế vận dụng ý tưởng vào tài sản ngắn hạn khó khăn ước tính xác đời sống tổ chức việc quản lý quay vòng tài sản phù hợp với kỳ hạn khoản vay Sự phù hợp kỳ hạn đảm bảo nhu cầu vốn giảm, khoản vay ngắn hạn toán dần, nhu cầu vốn tăng lên (do gia tăng theo thời vụ tài sản ngắn hạn) nguồn vốn ngắn hạn huy động tương ứng Kết sách nguồn vốn huy động trì mức hợp lý giúp giảm thiểu chi phí huy động vốn [1, trang 226] Chiến lược có ưu điểm là, tình hình tài bình thường, chi phí lãi vay ngắn hạn thấp chi phí lãi vay dài hạn doanh nghiệp tiết kiệm chi phí huy động vốn Như vậy, luôn có đánh đổi tiết kiệm chi phí lãi vay với giảm khả toán ngắn hạn 5.4.3.2 Chính sách mạo hiểm (Aggressive Approach) Là sách mà theo người ta chấp nhận rủi ro cách dùng nguồn vốn ngắn hạn không tự phát (vay ngoài) để tài trợ cho tài sản ngắn hạn tạm thời phần tài sản ngắn hạn thường xuyên Hình 5-4 minh họa sách mạo hiểm doanh nghiệp tài trợ tất tài sản cố định phần tài sản ngắn hạn thường xuyên nguồn vốn dài hạn (kể nợ tự phát), phần lại tài sản ngắn hạn thường xuyên tài sản ngắn hạn lâm thời tài trợ tín dụng ngắn hạn (vay ngoài) Ví dụ: Xem xét Bảng cân đối kế toán dự kiến Công ty Phương Đông GVHD: Bùi Văn Trịnh 22 Nhóm học viên thực hiện: Nhóm Chuyên đề 5: Chính sách vốn lưu động Bảng 5-4: Bảng cân đối kế toán dự tính công ty Phương Đông (ĐVT: Tỷ VNĐ) TT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 Khoản mục Hiện Dự kiến Dự kiến 31/12/2009 31/9/2010 31/12/2010 TÀI SẢN Tiền Khoản phải thu Hàng tồn kho Tài sản ngắn hạn Tài sản cố định ròng Tổng tài sản NGUỒN VỐN Khoản phải trả Vay ngắn hạn Nợ định kỳ Tổng nợ ngắn hạn Nợ dài hạn Tổng nợ Cổ phần ưu đãi Cổ phiếu đại chúng Lợi nhuận giữ lại Cổ phần đại chúng Nguồn vốn Chỉ số toán thời Chỉ số toán nhanh 10 421 769 1.200 1.400 2.600 115 585 1.100 1.800 1.495 3.295 20 460 840 1.320 1.540 2.860 80 286 180 546 950 1.496 40 200 864 1.064 2.600 2,20 0,79 100 795 240 1.135 1.000 2.135 40 230 890 1.120 3.295 1,59 0,62 85 449 166 700 1.000 1.700 40 230 890 1.120 2.860 1,89 0,69 Từ bảng 5-4, ta thấy doanh nghiệp theo đuổi sách mạo hiểm tài trợ vốn lưu động Thực vậy, vào cuối quí năm 2010 tổng tài sản thường xuyên Phương Đông 2.795 tỷ VND, tài sản cố định 1.495 tỷ VND, tài sản ngắn hạn thường xuyên 1.300 tỷ VND Vậy, tài sản ngắn hạn lâm thời doanh nghiệp 1.800 – 1.300 = 500 tỷ VND Cũng thời điểm này, phần nguồn vốn bảng 5-4, doanh nghiệp có vay ngắn hạn 795 tỷ VND, khoản phải trả 100 tỷ VND nợ định kỳ 240 tỷ VND Điều cho thấy, nguồn tài trợ lâm thời doanh nghiệp vượt tài sản ngắn hạn lâm thời, phần tài sản ngắn hạn thường xuyên tài trợ nguồn vốn ngắn hạn vay nợ tự phát Rõ ràng tình mạo hiểm GVHD: Bùi Văn Trịnh 23 Nhóm học viên thực hiện: Nhóm Chuyên đề 5: Chính sách vốn lưu động Mức độ mạo hiểm cao tùy thuộc vào mức độ sử dụng nguồn vốn lâm thời Chẳng hạn, hình 5-4 đường gạch chấm vị trí thấp đường giới hạn tài sản cố định có nghĩa không tài sản ngắn hạn thường xuyên mà phần tài sản cố định tài trợ tín dụng ngắn hạn Do vậy, doanh nghiệp chịu rủi ro lãi suất ngắn hạn tăng lên tái tục nợ theo ý muốn [1, trang 227] Triệu VNĐ Tài trợ nợ ngắn hạn không tự phát (Vay ngoài) Tài sản lưu động lâm thời Nợ dài hạn cộng với vốn cổ phần cộng nợ ngắn hạn tự phát Tài sản lưu động thường xuyên Tài sản lưu động lâm thời Tổng tài sản thường xuyên Tài sản cố định Thời gian Hình 5-4: Chính sách tài trợ mạo hiểm 5.4.3.3 Chính sách thận trọng (Conservative Approach) Đây sách mà theo người ta dùng nguồn vốn dài hạn để tài trợ cho toàn tài sản thường xuyên phần tài sản ngắn hạn lâm thời Một sách đảm bảo an toàn cho hoạt động doanh nghiệp, nhiên chi phí vốn cao lợi nhuận doanh nghiệp không cao Trên hình 5-5, đường gạch chấm phía đường biểu diễn giới hạn việc sử dụng vốn tự phát nguồn vốn dài hạn để tài trợ cho toàn tài sản thường xuyên phần tài sản ngắn hạn lâm thời Như vậy, trường hợp này, phần nhu cầu cao điểm tài trợ khoản vay ngắn hạn từ bên Phần “nhô” lên phía phần gạch chấm biểu thị tài trợ ngắn hạn, GVHD: Bùi Văn Trịnh 24 Nhóm học viên thực hiện: Nhóm Chuyên đề 5: Chính sách vốn lưu động phần “đáy” phía đường gạch chấm biểu thị việc cầm giữ chứng khoán ngắn hạn [1, trang 227] Triệu VNĐ Nhu cầu tài trợ ngắn hạn Tài sản lưu động lâm thời Nợ dài hạn cộng với vốn cổ phần cộng nợ ngắn hạn tự phát Tài sản lưu động thường xuyên Tài sản lưu động lâm thời Tổng tài sản thường xuyên Tài sản cố định Thời gian Hình 5-5: Chính sách tài trợ thận trọng Tuy nhiên, thận trọng trở thành bảo thủ việc tài trợ vốn lưu động doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn dài hạn để tài trợ cho toàn nhu cầu vốn sách tài trợ thận trọng trở thành sách tài trợ bảo thủ trình bày sau đây: Khi tổng tài sản tăng hàng tồn kho khoản phải thu tăng, doanh nghiệp thường rút bớt khoản đầu tư ngắn hạn để tăng tính khoản Sau đó, bán hàng ra, tồn kho giảm xuống tiền bán hàng thu vốn lưu động dư thừa lại tái đầu tư trở lại vào khoản đầu tư ngắn hạn Như vậy, giai đoạn định chu kỳ luân chuyển vốn lưu động, doanh nghiệp trạng thái thừa khoản thể qua tiêu khả toán cao Do không sử dụng nguồn vốn huy động ngắn hạn nên doanh nghiệp cần có khả tài linh hoạt(1) để ứng phó với tình dự báo thấp nhu cầu chi tiêu Khả tài linh hoạt, nghĩa có khả vay chưa sử dụng đến GVHD: Bùi Văn Trịnh 25 Nhóm học viên thực hiện: Nhóm Chuyên đề 5: Chính sách vốn lưu động Trong điều kiện bình thường thị trường tài chính, sách gây chi phí cao lãi suất vay vốn dài hạn cao lãi suất vay vốn ngắn hạn Tuy nhiên, việc dựa vào nguồn vốn dài hạn giúp doanh nghiệp có tính khoản cao [2, trang 468] Triệu VNĐ Tài sản lưu động lâm thời Nợ dài hạn cộng với vốn cổ phần cộng nợ ngắn hạn tự phát Tài sản lưu động thường xuyên Tài sản lưu động lâm thời Thừa khoản Tổng tài sản thường xuyên Tài sản cố định Thời gian Hình 5-6: Chính sách tài trợ bảo thủ 5.4.3.4 Chính sách trung dung (Moderate Approach) Chính sách tài trợ trung dung pha trộn Chính sách tài trợ thận trọng Chính sách tài trợ mạo hiểm đề cập Tỷ trọng loại nguồn vốn phụ thuộc vào thái độ doanh nghiệp tình hình tài – tiền tệ thời điểm xem xét sách tài trợ [2, trang 468] 5.4.4 Khả toán 5.4.4.1 Tỷ số toán hành - Current ratio Một thước đo khả toán doanh nghiệp sử dụng rộng rãi khả toán hành Tỷ số khoản hành Rc = GVHD: Bùi Văn Trịnh 26 Tài sản lưu động Nợ ngắn hạn Nhóm học viên thực hiện: Nhóm Chuyên đề 5: Chính sách vốn lưu động Tỷ số Rc cho thấy doanh nghiệp có tài sản chuyển đổi thành tiền mặt để đảm bảo toán khoản nợ ngắn hạn Tỷ số đo đường khả trả nợ doanh nghiệp Ví dụ: Tỷ số toán hành doanh nghiệp VDEC năm 2004 1,97 Cho thấy năm 2004, doanh nghiệp VDEC có 1,97$ tài sản lưu động đảm bảo cho 1$ nợ đến hạn trả Tỷ số chấp nhận hay không tùy thuộc vào so sánh với tỷ số toán doanh nghiệp cạnh tranh so sánh với năm trước để thấy tiến giảm sút Nếu tỷ số toán hành giảm cho thấy khả toán giảm dấu hiệu báo trước khó khăn tài xảy Nếu tỷ số toán hành cao điều có nghĩa doanh nghiệp sẵn sàng toán khoản nợ Tuy nhiên, tỷ số toán hành cao, làm giảm hiệu hoạt động doanh nghiệp đầu tư nhiều vào tài sản lưu động hay nói cách khác việc quản lý tài sản lưu động không hiệu (ví dụ: có nhiều tiền mặt nhàn rỗi, nợ phải đòi, hàng tồn kho ứ đọng) Một doanh nghiệp dự trữ nhiều hàng tồn kho có tỷ số toán hành cao, mà ta biết hàng tồn kho tài sản khó hoán chuyển thành tiền, hàng tồn kho ứ đọng, phẩm chất Vì nhiều trường hợp, tỷ số hành không phản ánh xác khả toán doanh nghiệp [3, trang 122] 5.4.4.2 Tỷ số khoản nhanh - Quick ratio Tỷ số khoản nhanh tính toán dựa tài sản lưu động nhanh chóng chuyển đổi thành tiền, chúng gọi “Tài sản có tính khoản”, “tài sản có tính khoản bao gồm tất tài sản lưu động trừ hàng tồn kho GVHD: Bùi Văn Trịnh 27 Nhóm học viên thực hiện: Nhóm Chuyên đề 5: Chính sách vốn lưu động Tỷ số khoản nhanh Rq= Tài sản lưu động – Hàng tồn kho Nợ ngắn hạn Tỷ số cho thấy khả toán thực doanh nghiệp Tỷ số toán nhanh doanh nghiệp VDEC năm 2004 0,89 Điều cho thấy năm 2004 doanh nghiệp VDEC có 89% tài sản có tính khoản cho $ nợ đến hạn Tỷ số khoản nhanh 0,89 cho biết hàng tồn kho doanh nghiệp VDEC ứ đọng, không đáng giá doanh nghiệp VDEC lâm vào khó khăn tài gọi “không có khả chi trả” “Không có khả chi trả” xảy doanh nghiệp không đủ tiền để trả khoản nợ chúng đến hạn [3, trang 122] 5.4.5 Đánh giá hiệu sử dụng vốn lưu động 5.4.5.1 Số vòng quay vốn lưu động Chỉ tiêu phản ánh vốn lưu động luân chuyển lần kỳ hay đồng vốn lưu động tạo đồng doanh thu kỳ Số vòng quay lớn tốt, chứng tỏ doanh nghiệp sử dụng vốn lưu động hiệu Số vòng quay vốn Doanh thu Vốn lưu động bình quân = lưu động [4, trang 343] 5.4.5.2 Thời gian vòng quay vốn lưu động Chỉ tiêu cho biết thời gian bình quân vòng quay vốn lưu động kỳ Thời gian vòng quay vốn lưu động nhỏ tốt, chứng tỏ tốc độ luân chuyển vốn lưu động doanh nghiệp nhanh, thời gian luân chuyển rút ngắn Thời gian vòng Số ngày làm việc kỳ Số vòng quay vốn lưu động = quay vốn lưu động [4, trang 343] 5.4.5.3 Tỷ suất lợi nhuận vốn lưu động Chỉ tiêu phản ánh trăm đồng vốn lưu động đầu tư thu đồng lợi nhuận cho doanh nghiệp kỳ Tỷ suất lợi nhuận vốn lưu GVHD: Bùi Văn Trịnh 28 Nhóm học viên thực hiện: Nhóm Chuyên đề 5: Chính sách vốn lưu động động lớn tốt, chứng tỏ doanh nghiệp sử dụng vốn lưu động hiệu quả, khả sinh lợi vốn lưu động cao Tỷ suất lợi nhuận vốn [4, trang 343] = Lợi nhuận ròng Vốn lưu động bình quân x 100% 5.4.5.4 Mức đảm nhiệm vốn lưu động Chỉ tiêu phản ánh để tạo đồng doanh thu cần đầu tư đồng vốn lưu động Mức đảm nhiệm vốn lưu động thấp tốt, chứng tỏ doanh nghiệp sử dụng vốn lưu động hiệu Mức đảm nhiệm vốn Vốn lưu động bình quân Doanh thu = lưu động [4, trang 343] 5.4.6 Các biện pháp nâng cao hiệu sử dụng vốn lưu động Để nâng cao hiệu sử dụng vốn lưu động, doanh nghiệp áp dụng biện pháp khác tùy vào tình hình sử dụng vốn lưu động doanh nghiệp Tuy nhiên, vào trình vận động tài sản lưu động, chia biện pháp nâng cao hiệu sử dụng vốn lưu động thành nhóm biện pháp [4, trang 344] 5.4.6.1 Nâng cao hiệu sử dụng vốn lưu động sản xuất - Giảm chi phí đầu vào nguyên vật liệu, vốn vay, lao động cách lựa chọn nhà cung ứng có chi phí thấp Có kế hoạch đảm bảo trì cung ứng yếu tố đầu vào với chi phí thấp ổn định dài hạn - Xây dựng kế hoạch sử dụng mục đích nguồn vốn lưu động, ưu tiên phân bổ vốn lưu động cho mặt hàng có tỷ suất lợi nhuận cao, thời gian hoàn vốn nhanh - Xây dựng mô hình lập kế hoạch cung ứng nguyên vật liệu tồn kho hiệu để giảm thời gian cung ứng nguyên vật liệu dự trữ nguyên vật liệu mức tối ưu cho sản xuất tránh tình trạng thiếu thừa nguyên vật liệu Dự đoán biến động giá nguyên vật liệu thị trường để thay đổi kế hoạch cung ứng nguyên vật liệu, nhằm ổn định giá nguyên vật liệu GVHD: Bùi Văn Trịnh 29 Nhóm học viên thực hiện: Nhóm Chuyên đề 5: Chính sách vốn lưu động - Áp dụng tiến khoa học công nghệ, cải tiến máy móc thiết bị, qui trình sản xuất phương pháp tổ chức sản xuất để giảm chu kỳ sản xuất sản phẩm - Lập ngân sách sản xuất gồm kế hoạch sản lượng sản xuất, kế hoạch chi phí sản xuất nguyên vật liệu, chi phí nhân công trực tiếp, chi phí sản xuất chung, chi phí quản lý doanh nghiệp để doanh nghiệp nắm kế hoạch sử dụng vốn lưu động - Tiết kiệm chi phí sản xuất nguyên vật liệu, chi phí nhân công trực tiếp, chi phí sản xuất chung, chi phí quản lý doanh nghiệp để tăng lợi nhuận, góp phần nâng cao hiệu sử dụng vốn lưu động cho doanh nghiệp - Xây dựng mô hình lập kế hoạch sản xuất hiệu quả, có biện pháp đẩy nhanh tiến độ sản xuất, để giảm lượng sản phẩm dở dang trình sản xuất - Nâng cao trình độ chuyên môn cho nhà quản trị tay nghề công nhân để nâng cao suất lao động hiệu sử dụng vốn lưu động doanh nghiệp 5.4.6.2 Nâng cao hiệu sử dụng vốn lưu động lưu thông - Xây dựng mô hình dự báo tiêu thụ sản phẩm hiệu để cân đối lượng sản xuất sản lượng tiêu thụ, giảm lượng thành phẩm tồn kho - Lập ngân sách bán hàng bao gồm doanh thu, khoản tiền thu khoản chi phí bán hàng để doanh nghiệp biết kế hoạch thu tiền bán hàng - Tập trung cho công tác bán hàng mở rộng thị trường, đẩy mạnh tiêu thụ sản phẩm để giảm lượng tồn kho thành phẩm, tăng lợi nhuận nâng cao hiệu sử dụng vốn - Nâng cao chất lượng mẫu mã sản phẩm để đẩy mạnh tiêu thụ sản phẩm để tăng lợi nhuận nâng cao hiệu sử dụng vốn - Xây dựng sách tín dụng cho khách hàng thực nguyên tắc sách để giảm khoản thu số ngày khoản thu 5.4.7 Minh họa ảnh hưởng sách vốn lưu động GVHD: Bùi Văn Trịnh 30 Nhóm học viên thực hiện: Nhóm Chuyên đề 5: Chính sách vốn lưu động Để thấy rõ ảnh hưởng sách tài trợ vốn lưu động đến lợi nhuận rủi ro doanh nghiệp xem xét ví dụ minh họa sau đây: Doanh nghiệp Vĩnh Thuận Ltd cân nhắc sách tài trợ vốn lưu động khác sở xem xét ảnh hưởng chúng đến khả sinh lợi rủi ro doanh nghiệp Tổng tài sản Vĩnh Thuận trị giá 100 triệu USD, tài sản cố định, lại tài sản ngắn hạn Lợi nhuận trước thuế lãi vay EBIT dự kiến 15% tổng tài sản Chỉ số nợ doanh nghiệp 50% doanh nghiệp chưa thể định dùng nợ ngắn hạn lãi suất 8% hay nợ dài hạn lãi suất 12%, thị trường tài gần có xu hướng bất ổn Chính vậy, có ba sách tài trợ vốn lưu động đề xuất trình bày bảng 5-5 Chính sách thận trọng chủ trương không sử dụng nợ ngắn hạn, số khả toán hành vô lớn Trong đó, sách mạo hiểm chủ trương không sử dụng nợ dài hạn, vốn lưu động ròng không đáng kể số hành Bảng 5-5: Ảnh hưởng sách tài trợ vốn lưu động doanh nghiệp Vĩnh Thuận GVHD: Bùi Văn Trịnh 31 Nhóm học viên thực hiện: Nhóm Chuyên đề 5: Chính sách vốn lưu động ĐVT: Triệu USD TT Khoản mục Tài sản ngắn hạn Tài sản cố định Tổng tài sản Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn 10 11 12 (Lãi suất 12%) Chỉ số hành EBIT Lãi vay EBT Thuế (50%) Thu nhập ròng ROE (%) Thận trọng Lãi suất Lãi suất ngắn hạn ngắn hạn 8% 15% 50.000 50.000 50.000 50.000 100.000 100.000 0 50.000 50.000 ∞ 15.000 6.000 9.000 4.500 4.500 9,0 ∞ 15.000 6.000 9.000 4.500 4.500 9,0 Trung dung Lãi suất Lãi suất ngắn hạn ngắn hạn 8% 15% 50.000 50.000 50.000 50.000 100.000 100.000 25.000 25.000 25.000 25.000 2,0 15.000 5.000 10.000 5.000 5.000 10,0 2,0 15.000 6.750 8.250 4.125 4.125 8,3 Mạo hiểm Lãi suất Lãi suất ngắn hạn ngắn hạn 8% 15% 50.000 50.000 50.000 50.000 100.000 100.000 50.000 50.000 0 1,0 15.000 4.000 11.000 5.500 5.500 11,0 1,0 15.000 7.500 7.500 3.750 3.750 7,5 Kết tính toán sơ bảng 5-5 cho thấy, ước tính xác kinh tế ổn định ngắn hạn dài hạn sách mạo hiểm mang lại tỷ suất ROE cao 11%, với sách thận trọng ROE 9% Tuy nhiên nhân tố bất ổn ngắn hạn tiếp diễn giả sử lãi suất ngắn hạn tăng từ 8% lên 15% Lúc gia tăng lãi suất ngắn hạn không ảnh hưởng đến sách thận trọng, lại tác động mạnh đến sách mạo hiểm ROE ứng với sách mạo hiểm giảm nhanh từ 11% xưống 7,5%, ROE ứng với sách thận trọng giữ nguyên 9% Như vậy, sách tài trợ mạo hiểm mang lại lợi nhuận kỳ vọng cao rủi ro cao Sự biến động EBIT gây vấn đề nghiêm trọng Nếu EBIT giảm, người cho vay từ chối tái tục nợ ngắn hạn đảo nợ với điều kiện lãi suất phải tăng Điều lại làm cho tình hình xấu nột trường hợp nguy hiểm xảy lãi suất ngắn hạn tăng lên lúc với giảm EBIT Tác động phối hợp hai kiện Đảo nợ việc vay để trả nhiều khoản nợ có GVHD: Bùi Văn Trịnh 32 Nhóm học viên thực hiện: Nhóm Chuyên đề 5: Chính sách vốn lưu động làm cho doanh nghiệp hoàn toàn hội tái tục nợ ngắn hạn kết cuối phá sản chậm toán khoản nợ đến hạn Cần ý rằng, doanh nghiệp theo đuổi sách thận trọng sử dụng nợ dài hạn, họ lo lắng thay đổi có tính chất lâm thời ngắn hạn lãi suất EBIT Mối quan tâm doanh nghiệp hoạt động dài hạn, sách thận trọng cho phép họ tồn trước bất ổn ngắn hạn để chào đón kết tốt dài hạn 5.5 TÓM TẮT CHUYÊN ĐỀ Nội dung chuyên đề trình bày vấn đề: - Khái niệm vốn lưu động, thành phần vốn lưu động sách vốn lưu động doanh nghiệp - Xác định nhu cầu vốn lưu động nguồn vốn đáp ứng cho nhu cầu vốn lưu động - Quản lý vốn lưu động sách vốn lưu động doanh nghiệp TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Nghiêm Sĩ Thương, 2010, Giáo Trình Cơ Sở Quản lý Tài chính, NXB Giáo dục Việt Nam [2] Nguyễn Tấn Bình, 2010, Quản trị Tài Ngắn hạn, NXB Thống kê [3] Trần Ngọc Thơ, 2007, Tài doanh nghiệp đại, NXB Thống kê [4] Đồng Thị Thanh Phương, 2005, Giáo trình Quản trị Doanh nghiệp, NXB Thống kê [5] Trần Văn Chánh, Ngô Quang Huân, 2001, Quản trị Tài Doanh nghiệp, NXB Đại học Quốc Gia TP Hồ Chí Minh GVHD: Bùi Văn Trịnh 33 Nhóm học viên thực hiện: Nhóm ... hưởng sách tài trợ vốn lưu động doanh nghiệp Vĩnh Thuận 28 Chuyên đề CHÍNH SÁCH VỐN LƯU ĐỘNG 5.1 MỘT SỐ KHÁI NIỆM VÀ ĐỊNH NGHĨA 5.1.1 Vốn lưu động Quản lý vốn lưu động - Vốn lưu động (Working capital)... Các sách đầu tư vốn lưu động (Working capital invesment policy) 13 5.4.2.1 Chính sách vốn lưu động “chặt chẽ” 14 5.4.2.2 Chính sách vốn lưu động “nới lỏng” 15 5.4.2.3 Chính sách. .. trước vay 5.4 QUẢN LÝ VỐN LƯU ĐỘNG VÀ CHÍNH SÁCH VỐN LƯU ĐỘNG 5.4.1 Các khái niệm [1, trang 221, 222] - Quản lý vốn lưu động toàn hoạt động doanh nghiệp nhằm thực sách vốn lưu động để sử dụng có