Phân tích đầu tư chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam bằng phương pháp thống kê phân vị (1)

1 PHẦN MỞ ĐẦU đánh giá dự đoán xu hướng biến động giá cổ phiếu thị trường chứng Tính cấp thiết đề tài Thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam khai trương vào ngày 20/7/2000 thức hoạt động từ ngày 28/7/2000 sau nhiều năm chuẩn bị Trải qua nhiều khoán Việt nam – mơ hình hàm phân vị Mơ hình giúp nhà đầu tư, nhà quản lý nhà hoạch định sách có thêm lựa chọn việc phân tích dự đốn xu hướng giá chứng khoán biến động, nay, thị trường chứng khốn Việt Nam ngày hồn Giống hình thức đầu tư khác, đầu tư chứng khốn ln kèm theo rủi ro thiện phù hợp với xu phát triển nhu cầu nhà đầu tư Để tìm kiếm lợi nghĩa khả sinh lời đầu tư chứng khốn ln gắn liền với rủi ro mà nhà nhuận xác định mức rủi ro, nhà đầu tư nhà quản lý cần có đầu tư gặp phải Thơng thường lợi nhuận cao khả gặp phải rủi ro kiến thức bản, xác cập nhật thị trường chứng khoán Do việc phân lớn Vì việc xem xét, đánh giá khả sinh lời mức độ rủi ro việc tích đầu tư chứng khốn ln vấn đề đặt lên hàng đầu Phân tích đầu tư chứng làm cần thiết đầu tư chứng khoán đặc biệt trường hợp thị trường có nhiều biến khốn thường tập trung vào hai vấn đề chính: phân tích, dự báo đánh giá động mạnh phương pháp chưa giải tốt vấn đề Đây xu hướng giá cổ phiếu, hai phân tích đo lường rủi ro trình đầu tư, từ ý tưởng để tác giả tìm kiếm cách tiếp cận khác việc phân tích đánh giá rủi ro đưa kịch chiến lược đầu tư phù hợp Trong thực tế, nhà đầu tư trường hợp thị trường chứng khốn biến động thơng qua công cụ thống kê nhà quản lý đặt câu hỏi ‘‘Làm dự đoán xu hướng – hồi quy phân vị biến động giá cổ phiếu? Làm đánh giá mức độ rủi ro xảy với Với hai ý tưởng trình bày trên, đề tài “Phân tích đầu tư chứng khoán danh mục đầu tư để từ xây dựng chiến lược đầu tư phù hợp cho mang lại thị trường chứng khoán Việt nam phương pháp thống kê phân vị” nhằm tìm lợi nhuận cao phịng tránh rủi ro?” Có nhiều nghiên cứu, phân tích cách tiếp cận phân tích dự báo xu hướng giá chứng khoán chuỗi giá cổ phiếu thực nhằm tìm lời giải đáp thỏa đáng cho vấn đề đánh giá rủi ro đầu tư TTCK Việt Nam Thực tế cho thấy, giá cổ phiếu thị trường luôn thay đổi theo Mục tiêu nghiên cứu luận án thời gian Điều đem đến nhiều hội tìm kiếm lợi nhuận tiềm ẩn - Tiếp cận mơ hình hàm phân vị, xây dựng kỹ thuật, thuật toán viết nhiều rủi ro cho nhà đầu tư tham gia vào thị trường này.Việc hiểu biết dự chương trình để ước lượng tham số mơ hình hàm phân vị để từ ứng dụng đốn xu hướng biến động giá cổ phiếu dự đoán khả mơ hình phân tích dự báo xu hướng giá (lợi suất) chứng khoán, minh họa lỗ lãi tương lai việc quan trọng tất nhà đầu tư nhà cho số cổ phiếu TTCK Việt Nam quản lý tài nhằm mục đích đưa định chiến lược đầu tư thích hợp - Tiếp cận ứng dụng phương pháp thống kê hồi quy phân vị phân tích Để dự đốn xu hướng biến động giá chứng khoán, đánh giá rủi ro đầu tư chứng khoán thị trường biến động, minh họa với số vấn đề quan trọng cần có mơ hình dự báo phù hợp với điều kiện thực tế thị trường Như biết, mơ hình thường gắn với giả thiết định, việc đặt giả thiết giúp nghiên cứu mơ hình dễ dàng hơn, nhiều giả thiết lại khơng thoả mãn với cổ phiếu TTCK Việt Nam - Đưa khuyến nghị cho nhà đầu tư nhà quản lý để lựa chọn định đầu tư phù hợp thị trường có cú sốc Để thực mục tiêu nghiên cứu, luận án trả lời hai câu hỏi nghiên cứu sau: điều kiện thực tế Vậy liệu có cách tiếp cận để nghiên cứu - Mơ hình phù hợp phân tích dự báo xu hướng biến mơ hình có giả thiết khơng thoả mãn so với điều kiện động cổ phiếu số giả thiết thông thường bị vi phạm? Cách tiếp cận mô hình thực tế thị trường hay khơng? nào? Đó ý tưởng để tác giả tiếp cận mơ hình nhằm mục đích phân tích, - Khi thị trường chứng khốn có cú sốc, phương pháp phù hợp cho việc đánh giá rủi ro cổ phiếu? Phương pháp nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Luận án sử dụng số phương pháp nghiên cứu kinh tế như: phương pháp thống kê, phương pháp tổng hợp phân tích, phương pháp so sánh đánh giá… - Phương pháp mơ hình hóa biểu đồ, đồ thị: luận án tiếp cận chọn lọc hai mơ hình Tốn Thống kê mơ hình hàm phân vị mơ hình hồi quy phân vị phân tích đầu tư chứng khốn TTCK Việt Nam Đồng thời biểu đồ, đồ thị phương pháp thiếu luận án để phục vụ cho việc phân tích đầu tư cổ phiếu - Phương pháp Thống kê, kinh tế lượng sử dụng nhiều chương chương luận án để đưa kết kết luận cho Phân tích đầu tư cổ phiếu - Khi phân tích liệu, luận án sử dụng kỹ thuật phân tích thống kê như: ước lượng, kiểm định, hồi quy…với hỗ trợ phần mềm thống kê đại như: EVIEWS, Matlab, Maple, R … 3.1 Đối tượng nghiên cứu - Chứng khốn có nhiều loại hàng hóa, chủ yếu cổ phiếu trái phiếu Tuy nhiên cổ phiếu có tính khoản cao giao dịch nhiều, phù hợp với nghiên cứu phân tích đầu tư Hơn nữa, đặc điểm thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn sơ khai nên nhiều sản phẩm chứng khoán thị trường trái phiếu, phái sinh chưa niêm yết có niêm yết thơng tin cịn thiếu, chưa có nhiều liệu Do luận án dừng lại việc phân tích đầu tư cổ phiếu lựa chọn nghiên cứu luận án - Luận án nghiên cứu TTCK Việt Nam số liệu từ Sở Giao dịch chứng khoán (GDCK) Thành phố Hồ Chí Minh HOSE Luận án khơng nghiên cứu thị Những đóng góp luận án trường khác thị trường OTC, thị trường tự do… - Phân tích đầu tư chứng khốn có nhiều góc độ nghiên cứu, luận án tập trung vào việc phân tích dự báo xu hướng phân tích rủi ro đầu tư 3.2 Phạm vi nghiên cứu Về nội dung: - Nghiên cứu ứng dụng mơ hình hàm phân vị phân tích dự báo xu hướng giá chứng khoán, áp dụng với số cổ phiếu TTCK Việt Nam - Nghiên cứu ứng dụng phương pháp hồi quy phân vị phân tích đánh giá rủi ro đầu tư chứng khoán, áp dụng với số cổ phiếu TTCK Việt Nam thị trường chứng khoán biến động bất thường Về mặt thời gian không gian: - Luận án sử dụng cổ phiếu niêm yết sàn giao dịch HOSE, lớp cổ phiếu có vốn hóa cao lớp cổ phiếu có vốn hóa thấp nhóm ngành Tài chính, Ngân hàng Bảo hiểm, ngành Bất động sản, Xây dựng ngành Hàng tiêu dùng thiết yếu để nghiên cứu - Dữ liệu giá đóng cửa cổ phiếu số lấy khoảng thời gian từ 01/2011 đến 03/2016 http://vndirect.com, http://hsx.vn, http://hnx.vn trang web: www.fpts.com.vn; Về mặt lý luận: Luận án sử dụng công cụ quan trọng Thống kê Hàm phân vị (Quantile Functions) Hồi quy phân vị (Quantile Regression) để nghiên cứu xu hướng biến động giá cổ phiếu phân tích rủi ro đầu tư thơng qua đặc trưng bật phương pháp Thống kê phân vị đuôi phân phối, thể điểm sau: • Thứ nhất, luận án tiếp cận sử dụng mơ hình phân tích dự báo xu hướng giá cổ phiếu thông qua mô hình hàm phân vị cách mơ hình hóa tính chất phân phối lợi suất, cụ thể: - Tiếp cận mơ hình hàm phân vị dự báo xu hướng giá cổ phiếu - Xây dựng kỹ thuật viết chương trình (code) để ước lượng tham số mơ hình hàm phân vị dựa cơng cụ Tốn học Giải tích, phương trình vi phân Trên sở kết hợp với việc sử dụng phần mềm toán học để viết chương trình ước lượng tham số - Luận án đưa số nhận dạng xu hướng giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt nam • Thứ hai, luận án nghiên cứu tính chất phân phối để phân tích rủi ro cổ phiếu trường hợp thị trường chứng khoán biến động mạnh cách sử dụng phương pháp hồi quy phân vị, cụ thể là: - Luận án trình bày cách có hệ thống sở toán học phương pháp hồi quy phân vị theo quan điểm kinh tế lượng như: Cơ sở xây dựng hồi quy phân vị, xây dựng khoảng ước lượng cho hệ số hồi quy phân vị, kiểm định khác ứng với mức phân vị khác nhau, kiểm định phù hợp mơ hình hàm phân vị - Nghiên cứu phân tích rủi ro đầu tư vào nhóm cổ phiếu khác thị trường chứng khoán Việt Nam đề xuất khuyến nghị cho nhà đầu tư Về mặt thực tiễn • Thứ nhất, theo kết phân tích dự báo cho cổ phiếu niêm yết sàn giao dịch Thành phố Hồ Chí Minh cho thấy so với mơ hình dự báo khác phương sai có điều kiện thay đổi, mơ hình hàm phân vị khơng mơ hình dùng để dự báo độ biến động để đánh giá rủi ro mà cịn có ưu điểm sau: - Kết dự báo xu hướng lợi suất (hay xu hướng giá) xác mơ hình phương sai có điều kiện thay đổi - Đặc trưng bật mô hình hàm phân vị đánh giá xác phân phối Do kết dự báo mơ hình trường hợp thị trường chứng khoán ổn định trường hợp thị trường chứng khốn biến động xác - Kết dự báo từ mơ hình hàm phân vị cho nhà đầu tư dự đoán xu hướng giá hay (lợi suất) cổ phiếu nắm giữ Đây xem kênh thông tin tham khảo hữu ích việc nghiên cứu xây dựng chiến lược đầu tư hay hoạch định sách thị trường chứng khoán Việt Nam CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU • Thứ hai, sử dụng công cụ thống kê hồi quy phân vị để ước lượng tham số mơ hình CAPM, Fama-French mơ hình Fama-French mở rộng cho yếu tố ngành để đánh giá phụ thuộc mức độ rủi ro cổ phiếu thị trường có biến động, khủng hoảng (tương ứng với mức phân vị thấp 0.05, 0.1 mức phân vị cao 0.9, 0.95) Sau chúng tơi tiếp cận phương pháp hồi quy phân vị cho hai mơ hình cổ phiếu sàn HOSE, cụ thể cổ phiếu nhóm ngành Tài chính, Ngân hàng Bảo hiểm, nhóm ngành Bất động sản nhóm ngành Hàng Tiêu dùng thiết yếu Từ kết này, nhà đầu tư có thêm nhận định việc lựa chọn cổ phiếu để nắm giữ thị trường biến động Kết mở hướng tiếp cận nghiên cứu mơ hình phân tích rủi ro thị trường chứng khốn Việt nam, đặc biệt thị trường có biến động lớn • Thứ ba, dựa kết nghiên cứu, luận án đưa số khuyến nghị nhằm định hướng cho nhà đầu tư việc nhận dạng xu hướng giá cổ phiếu, xu hướng lỗ lãi độ biến động cổ phiếu trường hợp thị trường tài ổn định trường hợp thị trường khủng hoảng Kết cấu Luận án Ngoài phần cam đoan, mở đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo phụ lục, nội dung luận án chia thành chương sau: Chương 1: Cơ sở lý luận tổng quan nghiên cứu Chương 2: Mơ hình hàm phân vị phân tích dự báo xu hướng giá chứng khốn Chương 3: Mơ hình hồi quy phân vị phân tích rủi ro 1.1 Phân tích đầu tư chứng khoán 1.1.1 Khái niệm phân tích đầu tư chứng khốn 1.1.2 Các phương pháp phân tích đầu tư cổ phiếu 1.1.2.1 Phân tích kỹ thuật: Phân tích kỹ thuật q trình dự báo biến động giá chứng khoán tương lai dựa sở phân tích biến động khứ giá áp lực cung cầu có ảnh hưởng đến giá 1.1.2.2 Phân tích bản: Phân tích thường dựa sở phân tích ngành phân tích cơng ty để làm sở cho định đầu tư Phân tích ngành Có dạng ngành chủ yếu là: - Nhóm cơng ty nằm ngành - Nhóm cơng ty nằm ngành hoạt động có tính chu kỳ - Nhóm cơng ty nằm ngành tăng trưởng nhanh - Nhóm cơng ty nằm ngành có tính chất đặc biệt Phân tích cơng ty Phân tích cơng ty việc đánh giá chất lượng, máy quản lý điều hành xu hướng phát triển tương lai công ty, bao gồm: - Công ty tăng trưởng cổ phiếu tăng trưởng - Cơng ty phịng vệ cổ phiếu phịng vệ - Công ty cổ phiếu chu kỳ - Công ty cổ phiếu đầu 1.1.3 Các chiến lược đầu tư chứng khoán Các chiến lược đầu tư chủ yếu bao gồm: - Chiến lược đầu tư cổ phiếu có giá trị - Chiến lược đầu tư cổ phiếu tăng trưởng - Chiến lược đầu tư thụ động - Chiến lược đầu tư chủ động - Chiến lược đầu tư lướt sóng - Chiến lược đầu tư trung bình hóa chi phí 1.2 Tổng quan phân tích đầu tư chứng khoán Cho đến nay, theo phát triển thời gian, có nhiều nghiên cứu phân tích đầu tư chứng khốn Mở đầu nhà toán học người Pháp, Louis Bachelier, luận án Tiến sĩ kinh tế nghiên cứu cổ phiếu thị trường Bourse Pháp đưa kết luận giá cổ phiếu thay đổi theo mơ hình biến đổi ngẫu nhiên [31] Năm 1937 nhà kinh tế học tiếng Alfred Cowles đưa kết luận giá cổ phiếu thay đổi theo hướng dự đốn [29] Sau năm 1953, lần Maurice Kendall công bố nghiên cứu giá cổ phiếu Theo kết này, giá cổ phiếu thay đổi ngẫu nhiên, khơng có quy luật khơng thể dự đốn Một nguyên tắc giao dịch cổ phiếu có từ sớm “phương pháp màng lọc” Sidney Alexander [57] Đây chiến lược nhằm dự báo xu hướng giá cổ phiếu Philip A Fisher, nhà kinh tế học người Mỹ, biết đến người tiên phong lý thuyết đầu tư đại Tiếp đó, William J.O’Neil [62] khảo sát 600 công ty thành công lớn thị trường chứng khoán thời gian từ 1950 đến 2000 để tìm đặc điểm chung quy luật cổ phiếu từ đưa nguyên tắc đầu tư tiếng dựa bảy nguyên tắc tảng gọi CAN SLIM Như vậy, việc nghiên cứu phân tích đầu tư chứng khốn có nguồn gốc lịch sử lâu đời có hai trường phái khác nhau: phân tích định tính phân tích định lượng Luận án tiếp cận theo phương pháp phân tích định lượng Với phương pháp phân tích định lượng, phân tích đầu tư cổ phiếu có nhiều bước, tùy thuộc vào đối tượng phạm vi phân tích Tuy nhiên thường có hai bước sau: - Phân tích dự báo xu hướng giá (lợi suất) chứng khoán - Phân tích rủi ro đầu tư Trong phân tích dự báo xu hướng giá (lợi suất) chứng khốn, phân tích chuỗi thời gian cách tiếp cận truyền thống sử dụng rộng rãi lĩnh vực Khi phân tích chuỗi thời gian, kết thường gặp chuỗi không dừng, phương sai sai số thay đổi Đã có nhiều nghiên cứu mơ hình mơ hình ARCH, mơ hình GARCH, mở rộng mơ hình GARCH TGARCH, EGARCH, MGARCH… Cho đến có số nghiên cứu phân tích dự báo giá chứng khốn thị trường chứng khoán Việt nam Phương pháp phân tích dự báo nhiều người biết đến phân tích kỹ thuật phân tích Trong thực tế, cơng cụ phân tích định lượng chưa khai thác nhiều nên kết luận thu cịn nhiều hạn chế Trong phân tích rủi ro đầu tư cổ phiếu Cho đến nay, theo phát triển thời gian, có nhiều phương pháp đánh giá rủi ro tài Năm 1938, Frederich Macaulay người đề xuất phương pháp đánh giá rủi ro lãi suất trái phiếu Năm 1964 báo “Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Condition of Risk” (Journal of Finance-September 1964) William Sharpe lần giới thiệu mơ hình định giá tài sản tài mà tác giả gọi “Mơ hình định giá tài sản vốn” Mơ hình xây dựng sở áp dụng phương pháp “Phân tích trung bình-phương sai” H.Markowitz kết hợp với điều kiện cân thị trường tài Đã có nhiều ứng dụng mơ hình CAPM, APT thị trường chứng khoán Việt Nam Tuy nhiên kết dừng lại trường hợp thị trường tài giai đoạn ổn định chưa phân tích trường hợp thị trường tài có cú sốc Như việc nghiên cứu mơ hình CAPM để đo lường rủi ro trường hợp thị trường có cú sốc hướng mở nghiên cứu thực nghiệm thị trường chứng khoán Việt Nam Năm 1976, Stephen Ross báo ‘‘The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing’’ đưa nhận xét: CAPM, ngồi yếu tố thị trường cịn có nhiều yếu tố khác quy mô doanh nghiệp, giá trị cơng ty, điều kiện kinh tế-xã hội…có thể tác động đến lợi suất Một nghiên cứu thực nghiệm Eugene Fama Kenneth French (1992) không rủi ro thị trường biến giải thích đầy đủ cho thay đổi lợi nhuận cổ phiếu Do đó, hai tác giả đề xuất biến quy mơ hóa biến tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường vốn chủ sở hữu thích hợp để giải thích lợi nhuận cổ phiếu Tiếp tục cơng trình nghiên cứu này, vào năm 1993, Fama French cơng bố mơ hình ba nhân tố tiếng Trong mơ hình ngồi hai nhân tố trình bày trên, hai ơng đưa thêm vào nhân tố thứ ba, phần bù rủi ro chứng khoán Tại Việt nam, có nhiều nghiên cứu mơ hình có số kết đạt cho thấy phù hợp mơ hình Fama-French cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt nam Điểm chung phương pháp chia cổ phiếu thành danh mục sử dụng mơ hình OLS để ước lượng nhân tố ảnh hưởng đến lợi suất danh mục cổ phiếu Hạn chế nghiên cứu xét trường hợp thị trường tài ổn định khơng có cú sốc chưa đánh giá xem nhân tố rủi ro thị trường, quy mô công ty tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường yếu tố ngành có tác động đến lợi nhuận cổ phiếu hay không? Như vậy, theo phân tích trên, nghiên cứu ứng dụng mơ hình phân tích dự báo rủi ro thị trường Việt Nam nhiều người quan tâm Tuy nhiên việc ứng dụng mơ hình giai đoạn bắt đầu nhiều hạn chế nên kết thu nhiều khiêm tốn Phương pháp thống kê phân vị biết đến công cụ thống kê hữu hiệu phân tích tài đại Đặc trưng chủ yếu phương pháp phân tích thông tin đuôi phân phối ứng dụng hiệu trường hợp thị trường chứng khốn có biến động Phương pháp gồm hai 10 công cụ chủ yếu: hàm phân vị hồi quy phân vị Phương pháp hàm phân vị Shi-Jie Deng Wenjiang [57] đề xuất mơ hình biểu diễn độ biến động giá điện cách sử dụng phương pháp mơ hình hóa hàm phân vị Lớp phân phối đặc biệt cho phép mơ hình hóa tương đối tốt dáng điệu biến động xu hướng giá đối tượng xét Cùng với ý tưởng sử dụng lớp hàm phân vị để biểu diễn dáng điệu giá loại hàng hóa, Wenjiang Jiang, Zhenyu Wu, Gemai Chen [62] sử dụng mơ hình hàm phân vị việc phân tích dự báo xu hướng giá cổ phiếu IBM WalMart thị trường chứng khoán Mỹ Nghiên cứu mở hướng việc biểu diễn dáng điệu giá chứng khốn thơng qua tham số lớp hàm phân vị Như vậy, việc đề xuất loại mơ hình nhằm phân tích dự báo xu hướng giá loại hàng hóa thơng qua mơ hình hàm phân vị bắt đầu sử dụng giới Việc tiếp cận mơ hình mơ hình hàm phân vị việc phân tích dự báo xu hướng giá cổ phiếu thị trường chứng khốn Việt Nam cịn bỏ ngỏ, hướng nghiên cứu quản trị tài thị trường tài Việt Nam Phương pháp Hồi quy phân vị Hồi quy phân vị giới thiệu Koenker Bassett (1978) mở rộng hồi quy OLS Một thập kỷ rưỡi sau Koenker Bassett giới thiệu hồi quy phân vị, ứng dụng thực nghiệm hồi quy phân vị phát triển nhanh chóng Nghiên cứu Buchinsky Chamberlain (1994) cấu trúc tiền lương, mối quan hệ tiền lương trình độ học vấn, số năm kinh nghiệm thành viên hiệp hội Cơng đồn qua mức phân vị khác Trong lĩnh vực tài chính, tác giả David E.Allen and Abhay Kumar Singh sử dụng hồi quy phân vị công cụ để đưa định danh mục đầu tư thời kỳ suy thoái kinh tế Engle and Manganelli (1999) sử dụng kỹ thuật toán VaR (Value at Risk) toán định giá quyền chọn (Option Pricing), nghiên cứu mức thu nhập (Eide and Showalter 1999) Như vậy, việc ứng dụng hồi quy phân vị phân tích rủi ro thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn thị trường bất ổn, bị sốc thơng tin cịn hướng mở Đây ý tưởng để nghiên cứu tiếp cận phương pháp hồi quy phân vị để đo lường rủi ro thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn khủng hoảng 1.3 Phương pháp thống kê phân vị 1.3.1 Phương pháp hàm phân vị 1.3.1.1.Hàm phân vị số tính chất hàm phân vị Định nghĩa hàm phân vị X Cho X biến ngẫu nhiên Ta gọi phân vị bậc hay - phân vị đại lượng ký hiệu định nghĩa sau: F(x) hàm phân phối xác suất biến ngẫu nhiên X Một số tính chất hàm phân vị gồm: - Luật đối xứng (Reflection rule) - Tính cộng tính (Addition rule) - Luật tích (Multiplication rule) - Luật chuẩn hóa (Standardization rule) - Luật nghịch đảo (Reciprocal rule) - Quy tắc Q - chuyển đổi (Q transformation rule) - Định lý giá trị trung gian 1.3.1.2 Một số đặc trưng - Kỳ vọng (moment trung tâm bậc một) - Phương sai - Moment 1.3.1.4 Một số lớp hàm phân vị - Lớp hàm phân vị - Lớp hàm phân vị loại I - Lớp hàm phân vị loại II - Lớp hàm phân vị loại III 1.3.2 Phương pháp hồi quy phân vị Hồi quy phân vị Ước lượng hồi quy phân vị lời giải toán quy hoạch hai dãy số liệu ( )và hàm kiểm tra định nghĩa 11 12 CHƯƠNG MƠ HÌNH HÀM PHÂN VỊ VÀ ỨNG DỤNG TRONG PHÂN TÍCH VÀ DỰ BÁO 2.1 Mơ hình hàm phân vị 2.1.1 Cơ sở xây dựng mơ hình hàm phân vị , định nghĩa sau: Họ lớp hàm phân vị loại I, ký hiệu Bước - Sử dụng phương pháp Newton để giải phương trình vi phân phi tuyến sau: (2.1) ký hiệu định nghĩa sau: gọi tham số vị trí, , gọi tham số tỷ lệ, , tham số điều khiển (tail order), - tham số mô tả độ biến động, nhỏ, đuôi phân phối dày - độ biến động lớn, rủi ro cao tham số cân đuôi, Mơ hình hàm phân vị có dạng sau: (2.5) (2.6) (2.7) (2.5) phương trình mơ tả lợi suất (2.6) phương trình mơ tả độ biến động (2.7) phương trình mơ tả xu hướng giá cổ phiếu 2.1.3 Ước lượng tham số mơ hình hàm phân vị Tác giả sử dụng phương pháp hợp lý cực ước lượng tham số mơ hình (2.2) Các tham số ước lượng nghiệm hệ phương trình vi phân phi tuyến Có nhiều phương pháp giải hệ phương trình vi phân phi tuyến, luận án sử dụng phương pháp Newton Thuật tốn ước lượng tham số mơ hình hàm phân vị Bước - Gán giá trị ban đầu cho - Định nghĩa hàm - Sang bước Bước ứng với quan sát chuỗi liệu - Cập nhật giá trị - Sang bước Bước - Kết thúc chương trình Thuật toán Newton - Gán họ nghiệm ban đầu - Tính đạo hàm: - Tính ma trận Jacobian hàm vector thặng dư - Vòng lặp, cỡ mẫu chưa đủ N lời giải chưa hội tụ : o Cập nhật giá trị thặng dư theo công thức sau : , cho trước o Lặp lại lời giải chưa hội tụ - Cho kết giá trị cuối - Kết thúc thuật toán Newton 2.2 Ứng dụng mơ hình hàm phân vị phân tích dự báo xu hướng giá số cổ phiếu thị trường chứng khốn Việt Nam 2.2.1 Mơ tả số liệu Tác giả sử dụng liệu giá đóng cửa hàng ngày cổ phiếu niêm yết Sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) khoảng thời gian từ 03/01/2012 đến 25/03/2016 để phân tích 13 14 2.2.2 Kết phân tích Tác giả sử dụng phần mềm Maple lập chương trình để ước lượng tham số mơ hình hàm phân vị cho cổ phiếu niêm yết sàn HOSE Kết ước lượng cho bảng 2.2 Bảng 2.2 Bảng ước lượng tham số với mơ hình hàm phân vị cho cổ phiếu SIGMA_CTG 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 100 CTG VCB EIB MSN BIC BMI OGC HCM PGI DPM PVD 0.45 0.4 0.14 0.23 0.25 0.49 0.719 0.219 0.25 0.2 0.7 0.32 0.3 0.62 0.45 0.39 0.32 0.72 0.59 0.36 0.41 0.12 0.803 0.69 0.705 0.67 1.275 0.85 0.809 0.79 0.822 0.89 1.275 0.435 0.079 -0.0005 0.515 0.002 0.0059 0.5 0.0012 -0.00029 0.515 0.0015 -0.0002 0.1 0.009 0.0014 0.4 0.0301 0.00099 0.43 0.007 -0.0081 0.24 0.0012 0.0008 0.404 0.0015 0.000832 0.35 0.0082 0.0002 0.1 0.0018 -0.000279 Nguồn : Tính tốn tác giả Hình 2.2 kết minh họa cho cổ phiếu CTG thơng qua mơ hình hàm phân vị Hình 2.2.a minh họa xu hướng giá cổ phiếu CTG, dãy (hình 2.2.b) minh họa độ biến động cổ phiếu CTG, dãy (hình 2.2.c) minh họa xu hướng thu lợi hay lỗ cổ phiếu CTG Tiếp theo luận án sử dụng mơ hình phương sai có điều kiện thay đổi để phân tích dự báo cho cổ phiếu Sau đó, so sánh hiệu hai mơ hình CTG 28 26 24 22 20 18 16 14 12 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 900 1000 alpha 1.12 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 100 200 300 400 500 600 700 800 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 Hình 2.2 Mơ hình hàm phân vị cho cổ phiếu CTG 2.3 Mơ hình phương sai có điều kiện thay đổi Các cổ phiếu ước lượng mơ hình GARCH TGARCH 2.4 So sánh độ xác dự báo xu hướng giá mơ hình hàm phân vị mơ hình khác điều kiện phương sai sai số thay đổi 2.4.1 Sai số dự báo Trong nghiên cứu này, đánh giá chất lượng dự báo thơng qua tiêu chí MAPE 2.4.2 Kết dự báo 2.4.2.1 Kiểm định chất lượng mơ hình hàm phân vị • Bước 1: Đánh giá độ xác dự báo • Bước 2: Thực so sánh kết dự báo mơ hình hàm phân vị với mơ hình dự báo chuỗi thời gian GARCH, TGARCH Kết cho thấy, mơ hình hàm phân vị cho kết dự báo tốt có xu hướng phù hợp với xu hướng thực tế, MAPE ước lượng mơ hình hàm phân vị nhỏ MAPE ước lượng mơ hình phương sai sai số có điều kiện thay đổi cụ thể với cổ phiếu CTG, EIB, MSN, BIC, BMI, HCM, OGC Như vậy, ta vận dụng mơ hình vào việc dự báo mẫu 2.4.2.2 Dự báo ngồi mẫu Mơ hình hàm phân vị dự báo cho năm phiên Kết dự báo chi tiết thể bảng 2.6 Nhìn chung xu hướng giá hầu hết cổ phiếu có xu hướng giảm phiên hai mô ước lượng Với mơ hình GARCH, TGARCH hầu hết kết dự báo khơng đổi Trong mơ hình hàm phân vị cho kết linh động Do đó, nghiên cứu hy vọng mơ hình kênh tham khảo hữu ích cho nhà đầu tư 15 16 Kết luận chương CHƯƠNG ỨNG DỤNG PHƯƠNG PHÁP HỒI QUY PHÂN VỊ TRONG PHÂN TÍCH RỦI RO 3.1 Rủi ro đo lường rủi ro 3.1.1 Khái niệm rủi ro phân loại rủi ro • Khái niệm rủi ro Rủi ro hiểu cách đơn giản kết cục xảy tương lai mà ta khơng mong đợi Tùy lĩnh vực nghiên cứu, rủi ro định nghĩa theo cách khác • Phân loại rủi ro tài Có loại hình rủi ro tài sau: - Rủi ro thị trường - Rủi ro khoản - Rủi ro tín dụng - Rủi ro hoạt động - Rủi ro pháp lý 3.1.2 Một số công cụ đo lường rủi ro - Phương sai độ lệch chuẩn - Hệ số biến thiên - Hệ số beta 3.2 Mơ hình phân tích định giá tài sản tài CAPM (CapitalAsset Pricing Model) - Tiếp cận từ phương pháp hồi quy phân vị 3.2.1 Mơ hình CAPM Mơ hình CAPM có dạng: (3.1) 3.2.2 Ý nghĩa hệ số beta Về mặt thực tiễn, hệ số beta cho phép đo lường mức độ rủi ro hệ thống, thể mối quan hệ mức độ rủi ro tài sản riêng lẻ so với mức độ rủi ro toàn thị trường β cho ta biết khuynh hướng mức độ biến động chứng khoán biến động thị trường Hay nói cách khác beta phản ánh độ nhạy cảm chứng khoán xem xét với mức giá chung thị trường 3.2.3 Ước lượng CAPM Việc ước lượng CAPM thực qua bước sau: - Xác định danh mục thị trường - Xác định lãi suất phi rủi ro 3.2.4 Kết phân tích thực nghiệm Nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy phân vị để ước lượng tham số Về m ặt lý thuyết, chương tiếp cận sử dụng mơ hình phân tích dự báo xu hướng giá cổ phiếu thơng qua mơ hình hàm phân vị cách mơ hình hóa tính chất lợi suất, cụ thể như: - Tiếp cận mơ hình hàm phân vị - Lập chương trình phần mềm Maple để ước lượng tham số mơ hình hàm phân vị Do hàm mật độ tương ứng mơ hình có dạng hiển nên việc ước lượng tham số dựa phương pháp ước lượng hợp lý cực đại Kết hợp với việc giải hệ phương trình vi phân phi tuyến thơng qua phương pháp Newton, nguyên lý cực trị địa phương,… - Từ nghiên cứu ta thấy thành phần quan trọng mô hình hàm phân vị hệ số hệ số Hệ số cho phép mô tả rõ ràng rủi ro cổ phiếu theo số thị trường, hệ số cho biết xu hướng sinh lợi cổ phiếu Về mặt thực tiễn, nghiên cứu đưa số nhận dạng xu hướng định giá cổ phiếu số cổ phiếu ứng dụng vào thị trường tài Việt nam Cụ thể, phần phân tích thực nghiệm, nghiên cứu sử dụng giá đóng số cổ phiếu niêm yết sàn HOSE từ 03/01/2012 đến 25/03/2016 Dựa kết phân tích thực nghiệm ta có số kết luận sau: - Khi thị trường ổn định hay biến động, tham số phản ánh đầy đủ xu hướng giá thực tế cổ phiếu Đối với cổ phiếu EIB, MSN, OGC, BIC, HCM…xu hướng tham số lớn nhiều giai đoạn, chứng tỏ nhà đầu tư cần phải thận trọng cân nhắc đầu tư cho cổ phiếu Còn cổ phiếu lại, xu hướng hầu hết nhỏ 1, chứng tỏ cổ phiếu tương đối ổn định, nhà đầu tư nên có kế hoạch tập trung đầu tư cho cổ phiếu - So với mơ hình phương sai có điều kiện thay đổi GARCH, TGARCH, mơ hình hàm phân vị có ưu việc dự báo mẫu mẫu Quan trọng nữa, thị trường tài khủng hoảng hay bị sốc thơng tin, mơ hình tỏ rõ ưu phản ánh kịp thời xu hướng giá cổ phiếu thời gian nghiên cứu Đây mơ hình giúp nhà đầu tư có nhìn trực quan hơn, rõ ràng việc nhận định phân tích chiến lược đầu tư 17 18 mơ hình CAPM Các phân tích thực với liệu nhóm cổ phiếu có vốn hóa lớn VN30 nhóm cổ phiếu có vốn hóa nhỏ VNSMALL thị trường chứng khoán Việt Nam Bằng cách ước lượng hệ số beta mơ hình CAPM với cổ phiếu này, nghiên cứu đo lường rủi ro đầu tư vào lớp cổ phiếu tương ứng trường hợp thị trường chứng khốn khủng hoảng, bị sốc thơng tin 3.2.4.1 Mơ tả số liệu Nghiên cứu sử dụng liệu giá đóng cửa hàng ngày tồn cổ phiếu niêm yết sàn giao dịch Sở GDCK Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) khoảng thời gian từ 04/01/2011 đến 05/10/2015 Các cổ phiếu nhóm VNSMALL AAM, ABT, ACC, CLC, CCI, CMX, DAG, DSN, ELC, GMC, HTI, HVX, KSB, PJT, RAL, RDP,LIX, LAF, cổ phiếu nhóm VN30 CTG, DPM, EIB, FPT, GMD, KDC, MSN, PPC, PVD, STB, VCB, VIC, VNM (thông tin cập nhật năm 2015), cổ phiếu gồm 1180 giá trị quan sát (giá đóng cửa) Lãi suất phi rủi ro lấy lãi suất tín phiếu kho bạc trung bình thời gian nghiên cứu Dữ liệu lấy từ trang web fpts.com.vn, hsx.vn 3.2.4.2 Kết phân tích Đầu tiên, nghiên cứu sử dụng phương pháp ước lượng OLS để ước lượng mơ hình CAPM cho cổ phiếu nhóm VNSMALL cổ phiếu nhóm VN30 Sau kiểm định phù hợp hàm hồi quy ta thấy: trường hợp thị trường chứng khoán ổn định, khuynh hướng mức độ biến động cổ phiếu thuộc lớp có vốn hóa nhỏ VNSMALL nhỏ mức dao động thị trường hệ số cổ phiếu nhỏ Tuy nhiên, với cổ phiếu có vốn hóa lớn thuộc nhóm VN30, có nhiều cổ phiếu có khuynh hướng mức độ biến động lớn mức độ biến động thị trường, chẳng hạn cổ phiếu DPM, GMD, MSN, PPC, PVD, STB, VCB, Tiếp theo, phương pháp ước lượng hồi quy phân vị cho tham số mơ hình CAPM kết cho thấy, với nhóm VN30, thị trường có cú sốc, hệ số beta cổ phiếu biến động Tuy nhiên biến động không mạnh mẽ cổ phiếu nhóm VNSMALL Chẳng hạn như, với cổ phiếu CTG, DPM, FPT, VCB, VIC, MSN… với phương pháp ước lượng OLS hệ số beta tương ứng 0.97, 1.05, 0.84, 1.21, 1.06… Khi thị trường có tượng sốc thơng tin, hệ số beta cổ phiếu thay đổi tương ứng 1.15, 1.05, 0.87, 1.33, 0.94,0.83 ….ở đuôi trái phân phối 1.02, 1.21, 1.04, 1.26, 0.68, 0.95 đuôi phải phân phối Nghĩa thị trường giảm mạnh tăng mạnh, biến động cổ phiếu nhóm VNSMALL biến động mạnh so với thị trường ổn định Hơn nữa, mức độ biến động cổ phiếu thuộc nhóm mạnh mức độ biến động cổ phiếu thuộc nhóm VN30 Với phần mềm R, tác giả viết chương trình để minh họa diễn biến lợi suất cổ phiếu theo lợi suất thị trường Các giá trị biểu diễn đồ thị cho thấy, ước lượng OLS phân tán so với giá trị thực tế không ước lượng giá trị đuôi phân phối Trong phần tiếp theo, nghiên cứu thêm hai yếu tố quy mô vốn công ty giá trị sổ sách vào mơ hình CAPM ( mơ hình Fama-French) Và sau sử dụng cơng cụ hồi quy phân vị để ước lượng mơ hình Kết thực nghiệm dựa số liệu danh mục cổ phiếu thuộc ba nhóm ngành: ngành Ngân hàng, Tài Bảo hiểm, ngành Bất động sản ngành Hàng tiêu dùng thiết yếu 3.3 Mô hình Fama-French với yếu tố ngành - Tiếp cận mơ hình hồi quy phân vị 3.3.1 Mơ hình Fama-French Mơ hình có dạng sau: (3.1) 3.3.2 Mở rộng mơ hình Fama-French với yếu tố ngành Trên thực tế lợi suất cổ phiếu không phụ thuộc vào thơng tin cổ phiếu mà cịn phụ thuộc thơng tin ngành Do đó, ta mở rộng mơ hình Fama-French thêm yếu tố ngành sau: (3.3) 3.3.3 Mơ hình Fama-French với yếu tố ngành phân tích số cổ phiếu thị trường chứng khốn Việt Nam - Tiếp cận mơ hình hồi quy phân vị Với trợ giúp phần mềm EVIEWS R, nghiên cứu tiếp cận theo hai phương pháp: phương pháp OLS phương pháp hồi quy phân vị Các hệ số bốn nhân tố mơ hình (3.3) tính tốn cả hai phương pháp Trong OLS tính hệ số dựa theo trung bình hồi quy phân vị tính tốn hệ số dựa theo mức phân vị 0.05, 0.1, 0.4, 0.5, 0.6, 0.7, 0.9 0.95 với độ tin cậy 95% Với phương pháp ước lượng OLS hầu hết hệ số nhân tố SMB HML cổ phiếu thuộc ba nhóm ngành khơng có ý nghĩa thống kê |tStatistic| < 1,96 ta lại thấy lợi suất cổ phiếu lại phụ thuộc vào yếu tố phần bù rủi ro thị trường yếu tố ngành Kết phù hợp với nhận định phân tích phụ thuộc lợi suất cổ phiếu vào lợi suất ngành Hơn kết ước lượng hệ số mơ hình Fama-French với yếu tố ngành hầu hết dương Điều cho thấy lợi suất trung bình có tác động 19 20 chiều tới lợi suất cổ phiếu thuộc ngành nên ngành phát triển ảnh hưởng tích cực đến lợi suất cổ phiếu thuộc ngành tương ứng Từ kết ước lượng hệ số mơ hình Fama - French với yếu tố ngành cổ phiếu thuộc nhóm ngành Tài – Ngân hàng Bảo hiểm; nhóm ngành Bất động sản, Xây dựng nhóm ngành Hàng tiêu dùng thiết yếu với phương pháp hồi quy phân vị mức phân vị 0.05; 0.1; 0.2; 0.8; 0.9 0.95 ta thấy với mức ý nghĩa 5%, hầu hết ước lượng hệ số nhân tố SMB HML ý nghĩa thống kê ứng với mức phân vị khác Điều cho thấy với thị trường Việt Nam, dường nhân tố quy mơ vốn hóa nhân tố giá trị ghi sổ không thực ảnh hưởng tới biến động lợi suất cổ phiếu, có nhân tố ảnh hưởng đến lợi suất cổ phiếu rủi ro thị trường số ngành Như vậy, kết ước lượng hai phương pháp minh chứng thị trường tài ổn định có nhiều biến động cổ phiếu sàn HOSE khơng phụ thuộc vào nhân tố quy mô nhân tố giá trị ghi sổ mà phụ thuộc vào nhân tố rủi ro thị trường nhân tố ngành Cụ thể, nhóm ngành Tài chính, Ngân hàng Bảo hiểm, nhóm ngành đa số có cổ phiếu có vốn hóa lớn Tuy nhiên với cổ phiếu có giá trị ghi sổ lớn CTG, EIB, SSI, STB, VCB, BID, MBB, HCM ứng với mức phân vị khác nhau, lợi suất ngành phụ thuộc vào nhân tố thị trường nhân tố ngành, đặc biệt đuôi phân phối với mức phân vị 0.05, 0.1, 0.9, 0.95 Đối với cổ phiếu có vốn hóa lớn giá trị ghi sổ trung bình BIC, BMI, BSI, PGI… lợi suất cổ phiếu phụ thuộc hoàn toàn vào nhân tố ngành, nhiên với nhân tố thị trường, lợi suất cổ phiếu phụ thuộc ứng với mức phân vị thấp từ 0.05 đến 0.9 Còn cổ phiếu có vốn hóa lớn có giá trị sổ sách nhỏ SII, TVS …thì hầu hết không phụ thuộc vào nhân tố thị trường phụ thuộc vào nhân tố ngành ít, đặc biệt ứng với mức phân vị thấp 0.01, 0.05, 0.1 khơng phụ thuộc Đối với nhóm ngành Bất động sản Xây dựng, tồn cổ phiếu có vốn hóa cao phụ thuộc vào nhân tố ngành Những cổ phiếu có vốn hóa thấp, lợi suất khơng phụ thuộc vào nhân tố ngành phụ thuộc vào nhân tố ngành Ngồi cổ phiếu có giá trị sổ sách cao ASM, HAG, DIG, IJC, ITA,…lợi suất cổ phiếu phụ thuộc hoàn tồn vào nhân tố thị trường Với nhóm có vốn hóa cao giá trị sổ sách trung bình thấp, lợi suất hầu hết phụ thuộc mức phân vị 0.05, 0.1,…,0.9 Riêng mức phân vị cao 0.95 phụ thuộc Với nhóm cổ phiếu ngành Hàng tiêu dùng thiết yếu, nhóm gồm phần lớn cổ phiếu có vốn hóa thấp ngoại trừ số cổ phiếu thuộc nhóm có vốn hóa cao HVG, KDC, MSN, SBT, VNM… Lợi suất cổ phiếu thuộc nhóm hầu hết phụ thuộc vào nhân tố thị trường mức phân vị khác Ngồi cổ phiếu có vốn hóa cao giá trị sổ sách cao HVG, KDC, MSN, SBT, VNM… lợi suất phụ thuộc hồn tồn vào nhân tố ngành Đối với nhóm có vốn hóa thấp giá trị sổ sách cao AAM, AGF, ICF…lợi suất phụ thuộc vào nhân tố ngành mức phân vị thấp, mức phân vị cao lợi suất phụ thuộc khơng phụ thuộc Như vậy, ba nhóm ngành, cổ phiếu có vốn hóa lớn giá trị sổ sách lớn phụ thuộc vào nhân tố thị trường nhân tố ngành hai trường hợp thị trường ổn định biến động Riêng cổ phiếu có vốn hóa nhỏ trường hợp thị trường giảm mạnh, cổ phiếu nhóm ngành Tiêu dùng thiết yếu phụ thuộc vào nhân tố thị trường phụ thuộc vào nhân tố ngành Trong trường hợp thị trường tăng mạnh, cổ phiếu thuộc nhóm ngành lại phụ thuộc vào nhân tố ngành nhiều trường hợp thị trường giảm mạnh Với cổ phiếu nhóm ngành Bất động sản, với cổ phiếu có vốn hóa lớn giá trị sổ sách trung bình nhỏ, trường hợp thị trường tăng mạnh giảm mạnh, lợi suất cổ phiếu phụ thuộc vào nhân tố ngành, riêng nhân tố thị trường cổ phiếu phụ thuộc khơng phụ thuộc Các cổ phiếu có vốn hóa nhỏ tương tự Mức độ phụ thuộc vào nhân tố ngành cổ phiếu có vốn hóa cao thuộc nhóm ngành Bất động sản, Xây dựng có giá trị cao nhất, cụ thể cổ phiếu ITA, HAR, KBC nhóm ngành Tài chính, Ngân hàng Bảo hiểm, cuối nhóm ngành Hàng tiêu dùng thiết yếu Đối với cổ phiếu có vốn hóa thấp, phụ thuộc vào nhân tố ngành cổ phiếu ba nhóm ngành tương đương nhau, khơng có khác biệt rõ nét Nghĩa trường hợp thị trường chứng khoán biến động, cổ phiếu có vốn hóa cao phụ thuộc nhiều vào nhân tố ngành, đặc biệt cổ phiếu có vốn hóa cao ngành Bất động sản, Xây dựng Đối với cổ phiếu có vốn hóa thấp, mức độ phụ thuộc yếu cổ phiếu có vốn hóa cao Điều lý giải nhóm ngành Bất động sản, Xây dựng nằm nhóm ngành hoạt động có tính chu kỳ Các cổ phiếu thuộc nhóm ngành chịu ảnh hưởng lớn thay đổi chu kỳ kinh tế thay đổi giá Vì phụ thuộc cổ phiếu nhóm vào nhân tố ngành cao Đối với nhóm ngành Tài chính, Ngân hàng Bảo hiểm Hàng Tiêu dùng thiết yếu – nhóm ngành Các công ty thuộc ngành chịu ảnh hưởng chu kỳ kinh doanh thơng thường Do phụ thuộc vào nhân tố ngành cổ phiếu hai nhóm ngành nhóm ngành Bất động sản, Xây dựng 21 22 Kết luận chương MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH Chương xem xét phản ứng khác cổ phiếu nhóm VN30 VNSMALL trường hợp thị trường ổn định trường hợp thị trường có nhiều biến động thơng qua mơ hình phân tích định giá tài sản tài CAPM Kết thực nghiệm cho thấy thị trường tăng mạnh hay giảm mạnh, mức độ biến động cổ phiếu nhóm VNSMALL thay đổi mạnh Điều lý giải lý đơn giản cổ phiếu có vốn hóa thấp nên nhà đầu tư lớn khơng minh bạch thường hay dễ thao túng đầu cơ, kèm theo tâm lý bầy đàn nhà đầu tư nhỏ nên độ biến động cổ phiếu thuộc dạng thay đổi mạnh mẽ so với thị trường chung trường hợp thị trường tài khơng ổn định Cịn cổ phiếu nhóm VN30, lớp cổ phiếu có vốn hóa lớn, việc đầu thao túng khó khăn nên trường hợp thị trường bị sốc thông tin, cổ phiếu ổn định cổ phiếu nhóm VNSMALL Sau đưa thêm hai yếu tố, quy mô vốn giá trị sổ sách thông qua mơ hình Fama-French Kết thực nghiệm cho cổ phiếu ngành Tài chính, Ngân hàng Bảo hiểm, ngành Bất động sản, Xây dựng ngành Hàng Tiêu dùng thiết yếu cho thấy nhân tố quy mô vốn hóa nhân tố giá trị ghi sổ khơng thực ảnh hưởng tới biến động lợi suất cổ phiếu thị trường ổn định thị trường có cú sốc Các nhân tố thực ảnh hưởng tới cổ phiếu nhân tố thị trường nhân tố ngành Dự báo xu hướng lợi suất (xu hướng giá) phân tích rủi ro đầu tư hai phạm trù tồn song song không lĩnh vực đầu tư chứng khoán mà hầu hết lĩnh vực kinh tế Trên sở áp dụng hai phương pháp Thống kê Toán học phương pháp hàm phân vị hồi quy phân vị phân tích đầu tư chứng khoán, luận án đưa số khuyến nghị sau: Thứ nhất, việc tiếp cận mơ hình hàm phân vị cho dự báo xu hướng giá tốt so với mơ hình phương sai sai số có điều kiện thay đổi Điều thể qua kết chương Các cổ phiếu CTG, EIB, MSN, BIC, BMI, HCM, OGC cho sai số dự báo thấp Thứ hai, kết tiếp cận mơ hình hàm phân vị cho chuỗi liệu hệ số Thông tin hỗ trợ cho việc định mua vào hay bán cổ phiếu danh mục đầu tư Khi phân tích đầu tư cổ phiếu, , nhà đầu tư nên thận trọng việc đầu tư cổ phiếu này, , nhà đầu tư nên mạnh dạn việc định đầu tư với cổ phiếu Thứ ba, từ kết chương ta nhận thấy trường hợp thị trường có cú sốc cơng ty có vốn hóa lớn, nhà đầu tư làm giá không đủ nguồn lực tài để thao túng thị trường Các nhà đầu tư chọn thao túng cổ phiếu có vốn hoá thị trường nhỏ VNSMALL nhiều cổ phiếu nhằm làm giảm thiểu rủi ro Do thị trường có cú sốc, hệ số beta cổ phiếu nhóm VNSMALL thay đổi mạnh cổ phiếu VN30 Luận án mở rộng mơ hình CAPM cách thêm hai nhân tố quy mô vốn giá trị ghi sổ Kết luận khẳng định rằng, lợi suất cổ phiếu không phụ thuộc vào hai nhân tố Cuối cùng, luận án thêm nhân tố ngành Kết thực nghiệm phân tích ba nhóm ngành Tài chính, Ngân hàng Bảo hiểm, nhóm ngành Bất động sản Xây dựng, nhóm ngành Hàng Tiêu dùng Thiết yếu Kết cho rằng, với cổ phiếu vốn hóa cao có giá trị ghi sổ cao, cổ phiếu ba nhóm ngành phụ thuộc nhiều vào nhân tố thị trường nhân tố ngành Mức độ phụ thuộc vào nhân tố thị trường nhóm Tài chính, Ngân hàng Bảo hiểm cao Mức độ phụ thuộc ngành nhóm Bất động sản Xây dựng cao Với cổ phiếu có vốn hóa thấp, phụ thuộc vào hai nhân tố yếu hơn, trường hợp thị trường tăng mạnh trường hợp thị trường giảm mạnh 23 24 KẾT LUẬN VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO tố thị trường nhân tố ngành nhiều hay cịn đặc thù ngành định - Thứ năm, luận án nêu số khuyến nghị định hướng cho nhà đầu tư nhà quản lý chứng khoán đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam Đề xuất hướng nghiên cứu Để tiếp tục tìm hiểu đánh giá ngày đầy đủ phân tích đầu tư chứng khốn thị trường chứng khoán Vệt Nam, tác giả xin đề xuất số hướng nghiên cứu tương lai thực với số nội dung sau: -Thứ nhất, nghiên cứu sử dụng phương pháp hợp lý cực ước lượng tham số mơ hình hàm phân vị Tuy nhiên ngồi phương pháp này, cịn sử dụng phương pháp ước lượng khác phương pháp hợp lý Monte Carlo (Monte Carlo likehood method), phương pháp mô như:mô hợp lý cực đại (SML-Simulated Maximum Likehood), mô hàm sinh moment (GMM- General Method Moment) để tăng tốc độ tính tốn mơ hình - Thứ hai, sử dụng hàm phân vị, nghiên cứu dừng lại việc phân tích dự báo giá cổ phiếu chưa đánh giá rủi ro phân phối Do hướng nghiên cứu sau phân tích dự báo giá cổ phiếu ta ước lượng mức độ rủi ro đầu tư vào cổ phiếu tương ứng thơng qua mơ hình hàm phân vị - Thứ ba nghiên cứu rủi ro thị trường chứng khốn Việt Nam thơng qua việc sử dụng mơ hình hồi quy phân vị để ước lượng tham số mơ hình phân tích định giá tài sản tài CAPM, Fama-French, Fama-French với yếu tố ngành nghiên cứu dừng lại việc đánh giá tác động nhân tố lợi suất thị trường, quy mô vốn, giá trị sổ sách yếu tố ngành đến lợi suất cổ phiếu thị trường chứng khoán ổn định bất ổn Như ta mở rộng thêm ảnh hưởng yếu tố vĩ mô: lạm phát, GDP, khối lượng giao dịch cố phiếu - Thứ tư cần nghiên cứu sâu hàm phân vị hồi quy phân vị để tính VaR theo mức phân vị Từ tùy thuộc diễn biến thị trường mà khuyến nghị mức tổn thất xảy nắm giữ danh mục đầu tư Như vậy, kết luận án góp phần bổ sung cho nghiên cứu quản trị thị trường chứng khốn Việt Nam nói riêng thị trường tài Việt Nam nói chung phong phú để ngày hội nhập với nghiên cứu khu vực giới Kết luận Luận án “Phân tích đầu tư chứng khốn thị trường chứng khoán Việt nam phương pháp thống kê phân vị” thực mục tiêu nghiên cứu thông qua việc trả lời nội dung câu hỏi đặt phần mở đầu: - Thứ nhất, luận án tổng quan các hướng nghiên cứu phân tích đầu tư chứng khốn nghiên cứu phương pháp thống kê phân vị phân tích đầu tư chứng khốn - Thứ hai, luận án đề xuất cách tiến cận phân tích dự báo chuỗi thời gian thơng qua mơ hình hàm phân vị, sử dụng phần mềm Maple để viết chương trình ước lượng tham số mơ hình Từ nghiên cứu cung cấp cho nhà đầu tư công cụ để dự báo xu hướng giá (lợi suất) xu hướng độ biến động cổ phiếu thơng qua mơ hình hóa tính chất phân phối - Thứ ba, kết phân tích thực nghiệm cho thấy mơ hình hàm phân vị cho kết phân tích trực quan thơng qua hai tham số mơ hình: tham số cân đuôi mô tả xu hướng cổ phiếu tham số điều khiển - mô tả độ biến động cổ phiếu Hơn nữa, kết dự báo mẫu cho thấy rằng, dự báo theo mơ hình hàm phân vị cho xu hướng biến đổi phù hợp với giá thực tế sai số tuyệt đối phần trăm (MAPE) lợi suất nhỏ so với mô hình truyền thống khác Như sử dụng cách tiếp cận để xây dựng chương trình dự báo xu hướng giá thông qua phần mềm - Thứ tư, luận án đã trình bày cách có hệ thống sở lý thuyết phương pháp thống kê hồi quy phân vị, điều mà có có tác giả Việt Nam thực phương pháp ứng dụng nhiều Việt Nam Sau sử dụng phương pháp hồi quy phân vị để ước lượng hệ số bêta mơ hình CAPM Các phân tích thực với liệu nhóm cổ phiếu có vốn hóa lớn VN30 nhóm cổ phiếu có vốn hóa nhỏ VNSMALL thị trường chứng khốn Việt Nam nhóm cổ phiếu thuộc ba ngành Tài chính, Ngân hàng Bảo hiểm, nhóm Bất động sản, Xây dựng, nhóm Hàng tiêu dùng thiết yếu, luận án mở rộng mơ hình CAPM cách đưa thêm nhân tố quy mô vốn giá trị sổ sách vào mơ hình – mơ hình FamaFrench Kết cho thấy thị trường ổn định biến động, lợi suất cổ phiếu không phụ thuộc vào quy mô vốn giá trị công ty Cuối cùng, nghiên cứu bổ sung nhân tố ngành vào mơ hình Fama-French, kết cho thấy trường hợp thị trường ổn định bất ổn, lợi suất cổ phiếu phụ thuộc vào lợi suất thị trường yếu tố ngành Mức độ phụ thuộc vào nhân ... hướng giá chứng khoán Chương 3: Mơ hình hồi quy phân vị phân tích rủi ro 1.1 Phân tích đầu tư chứng khốn 1.1.1 Khái niệm phân tích đầu tư chứng khốn 1.1.2 Các phương pháp phân tích đầu tư cổ phiếu... rủi ro thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn khủng hoảng 1.3 Phương pháp thống kê phân vị 1.3.1 Phương pháp hàm phân vị 1.3.1.1.Hàm phân vị số tính chất hàm phân vị Định nghĩa hàm phân vị X... nhà đầu tư nhà quản lý chứng khoán đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam Đề xuất hướng nghiên cứu Để tiếp tục tìm hiểu đánh giá ngày đầy đủ phân tích đầu tư chứng khoán thị trường chứng khoán