MUC LUC
Phân mở đầu - : ¿E223 kS*E*Ek BE EEEEEE SE 13T TT KHE EE HE Tre ti Nội dung đề tài
Chương 1: Thị trường chứng khoán và nhà đầu tư tổ chức
1.1 Tổng quan về thị trường chứng khoán 1
1.1.1 Khái niệm về thị trường chứng khoán - + 5: cz sccescscsrersrrrrs 1
1.1.2 Bản chất của thị trường chứng khoán c5 cv cvsvsveksssrrtrerrseree 1
1.1.3 Vai trò của thị trường chứng khoán, - s2 vinh nre 2
1.1.4 Các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán 5 -=cs-scsccs¿ 4
1.1.5 Các nguyên tắc hoạt động cơ bản của thị trường chứng khoán 7
1.1.6 Cơ cấu thị trường chứng khoán - 52 cv vxrrrrrrxerreersrerxee 8 1.1.7 Hàng hoá trên thị trường chứng khoán - - tk HH, 10 1.2 Tổng quan về các nhà đầu tư tổ chức trên thị trường chứng khoán 10
1.2.1 Giới thiệu về các nhà đầu tư tổ chức trên thị trường 10
In hang nh .d.HẬHHH 10
II e0 13
1,2.1,3 QuUY HUW tri ố 16
1.2.1.4 COng ty ti chit .cccccscscccsssssoscsssssesssssssssessssessssossssseseseusesssssesseeseeseen 18 1.2.2 Hoạt động của các nhà đầu tư tổ chức +csscxscvsrvsrserrvrssree 18 1.2.3 Vai trò của các nhà đầu tư tổ chức -¿- 5c: x+cs+cxvexerserersersrre 19 1.2.4 Kinh nghiệm phát triỂn các nhà đầu tư tổ chức trên thị trường chứng khoán Ở một SỐ THƯỚC _ - G 2s 2S 3 1 Y3 Ti TT nơ tp 21 1.2.4.1 Việc phát triển nhà đâu tư tổ chức ở một số nước phát triển 21
1.2.4.2 Kinh nghiệm phát triển các nhà đầu tư tổ chức trên thị trường chứng khoán ở Singapore, Malaysia, Tha1Ïand - s3 31391 vvrvverevesverree 23 1.2.4.3 Kinh nghiệm phát triển các nhà đầu tư tổ chức ở thị trường chứng khoán 89) 2000007 .A )HHH 26
Chương 2: Thực trạng hoạt động của các nhà đầu tư tổ chức trên thị trường chứng khoán Việt Nam 2.1 Tình hình hoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam 28
2.1.1 Quy mô của thị trưỜng «cà HH HH ng ng gi 28 2.1.2 Nguồn cung chứng khoán trên thị trường - - -s- 5s scsecsszeeeesccee 32 2.1.3 Nguồn cầu chứng khoán trên thị trường -¿sc scvsxsrvrrxversrs 35 V59 án 41
2.1.5 Dién bién chi s® VN-Index .ccsccesssesssesessssssesessesseseevessessassssessesnesseanens 43 2.2 Thực trạng hoạt động đầu tư của các nhà đầu tư tổ chức 46 y9 on na 46
Trang 22.4.2.3 Thể chế thị trường . + tt tt xnxx xprrrrrrrrerrrke 66
2.4.2.4 Quy mô thị trường chứng khoán Việt Nam còn quá nhỏ 66 2.4.2.5 Những tiêu chuẩn về kế toán, kiểm toán và báo cáo tài chính 67
Chương 3: Giải pháp thu hút các nhà đầu tư tổ chức
trên thị trường chứng khoán Việt Nam
3.1 Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam đến
năm 2010 70
3.2 Giải pháp thu hút các nhà đầu tư tổ chức 72
3.2.1 Hoàn thiện khung pháp lý . HH Hy kg ng ng kưến 72 3.2.1.1 Xây dựng và ban hành luật chứng khoán Ăn essee 72
3.2.1.2 Hoàn thiện hệ thống kế toán kiỂm toán + + +55<cxsscs+2 74 3.2.1.3 Có chính sách ưu đãi thuế ¿5 5c+ teEkrirkirtrrrrrirkeriee 75
3.2.2 Mở rộng quy mô thị trường chứng khoán Việt Nam +2 76
3.2.2.1 Tăng cường hàng hóa chất lượng cao niêm yết trên thị trường 76 3.2.2.2 Có chính sách ưu đãi thuế hơn nữa đối với các công ty niêm yết 78
3.2.2.3 Mở rộng và nâng cấp hoạt động của TTGDCK -sccsccss: 80 3.2.3 Tăng cường tính minh bạch trong việc công bố thông tin của các
Kếtluận 87
CHƯƠNG I: THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ
NHÀ ĐẦU TƯ TỔ CHỨC
Chương này sẽ trình bày những vấn để lý luận cơ bản về thị trường chứng khoán và các nhà đầu tư tổ chức Thông qua đó thấy được vai trò của các nhà
đầu tư tổ chức đối với hoạt động của thị trường chứng khoán
1.1 Tổng quan về thị trường chứng khoán 1.1.1 Khái niệm về thị trường chứng khoán (TTCK)
TTCK là nơi mua bán các loại giấy tờ có giá, còn gọi là chứng khoán, một cách có tổ chức trong một hệ thống luật chặt chẽ TTCK là nơi tập hợp những tổ chức chuyên nghiệp gọi là định chế tài chính (công ty chứng khoán, quỹ đầu tư, ngân hàng giám sat ) để vận hành và tổ chức các hoạt động đặc biệt tạo ra cách
dẫn và kênh dẫn an toàn từ người có vốn nhàn rỗi gọi là nhà đầu tư đến nơi cần
các lượng vốn lớn và đài hạn trong toàn xã hội
1.1.2 Bản chất của TTCK
Ngày nay ở các nước có nên kinh tế thị trường phát triển, TTCK được
xem là nơi điễn ra các hoạt động mua bán các loại chứng khoán trung và dài hạn
(chứng khoán nợ và chứng khoán vốn) có tổ chức, theo đúng luật pháp, giữa
những tổ chức phát hành chứng khoán (cần vốn đầu tư) và những người mua
chứng khoán hoặc kinh doanh chứng khoán Các quan hệ mua bán chứng khoán trên TTCK phan ánh sự thay đổi các chủ thể sở hữu về chứng khoán Chủ thể tham gia TTCK với tư cách là người bỏ vốn đầu tư được gọi là chủ sở hữu tư bản, còn khi tham gia với tư cách là người sử dụng vốn đầu tư thì chủ thể đó thực hiện
Trang 3bản, tư bản hiện nay được lưu thông như một loại hàng hóa thông thường có giá trị và có giá trị sứ dụng Như vậy, TTCK là hình thức phát triển cao của nền sản
xuất hàng hóa 1.1.3 Vai trò của TTCK
TTCK là một định chế tài chính tất yếu của nền kinh tế thị trường phát triển, là chiếc cầu nối vô hình giữa cung và cầu vốn trong nên kinh tế Với một
TTCK lành mạnh, hoạt động có hiệu quả sẽ tạo điều kiện khai thác tốt các tiềm
năng của nền kinh tế, giúp cho việc thu hút và phân phối vốn trong nên kinh tế
có hiệu quả nhất Chính vì vậy, TTCK có vai trò đặc biệt quan trọng đối với nền
kinh tế thị trường, các vai trò đó là: ø Huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế
TTCK như một trung tâm thu gom mọi nguồn vốn tiết kiệm lớn nhỏ của
từng hộ dân cư, thu hút nguồn vốn to lớn từ nước ngoài, thu hút nguồn vốn tạm thời nhàn rỗi từ các doanh nghiệp, các tổ chức tài chính, chính phủ (trung ương
và địa phương) tạo thành nguồn vốn khổng lồ tài trợ cho nên kinh tế, mà các
phương thức khác không thể làm được TTCK tạo ra cơ hội cho các doanh nghiệp
có vốn để mở rộng sản xuất kinh doanh và thu lợi nhuận nhiều hơn, đồng thời
góp phần quan trọng trong việc kích thích các doanh nghiệp làm ăn ngày càng hiệu quả hơn bằng cách vừa sản xuất kinh doanh hàng hóa vừa mua bán thêm chứng khoán tạo thêm lợi nhuận TTCK giúp Nhà nước giải quyết vấn đề thiếu
hụt ngân sách trên thị trường trái phiếu, có thêm vốn để xây dựng cơ sở hạ tầng TTCK trực tiếp cải thiện mức sống của người tiêu dùng bằng cách giúp họ chọn thời điểm cho việc mua bán của họ tốt hơn
b Là công cụ đánh giá doanh nghiệp, dự đoán tương lai
Thông qua giá chứng khoán, hoạt động của các doanh nghiệp được phản ảnh một cách tổng hợp và chính xác, giúp cho việc đánh giá và so sánh hoạt
động của các doanh nghiệp được nhanh chóng và thuận tiện Từ đó cũng tạo ra
một môi trường cạnh tranh lành mạnh nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng vốn,
kích thích áp dụng công nghệ mới, cải tiến sản phẩm
Ngồi cơng cụ đánh giá doanh nghiệp, TTCK còn là “phong vũ biểu” của
nền kinh tế Với phương pháp chỉ số hóa thị giá các loại chứng khoán chủ yếu trong nền kinh tế và việc nghiên cứu phân tích một cách khoa học, có hệ thống chỉ số giá chứng khoán trên các TTCK ở từng nước trong mối quan hệ với thị
trường thế giới cho phép dự đoán trước được sự biến động kinh tế, dự đoán được
tương lai kinh tế của một hay hàng loạt các nước trên thế giới
c Tạo tính thanh khoản cho các chứng khoán
Nhờ có TTCK các nhà đầu tư có thể chuyển đổi các chứng khoán họ sở
hữu thành tiên mặt hoặc các loại chứng khoán khác khi họ muốn Khả năng
thanh khoản là một trong những đặc tính hấp dẫn của chứng khoán đối với người
đầu tư Đây là yếu tố cho thấy tính linh hoạt, an toàn của vốn đầu tư
d Là nơi cung cấp các thông tin kinh tế
TTCK là nơi cung cấp kịp thời, khách quan và chính xác các nguồn thông tin cần thiết liên quan đến các hoạt động mua bán chứng khoán của mọi chủ thể tham gia trên thị trường
e Công cụ làm giảm áp lực lạm phát
Ngân hàng trung ương với vai trò điều hòa lưu thông tiền tệ, khi xuất hiện
hiện tượng lạm phát, ngân hàng trung ương sẽ bán ra các loại trái phiếu trên
TTCK với lãi suất cao để thu hút bớt số tiền đang lưu thông về Với chính sách
khuyến khích bằng lãi suất và bảo đảm chi trả, đân chúng sẽ sẵn sàng mua trái
phiếu và từ đó sẽ làm giảm lạm phát
£ TTCK là công cụ giúp Nhà nước thực hiện mục tiêu phát triển kinh tế xã
Trang 4Để có vốn chỉ tiêu vào các chương trình ổn định, phát triỂn kinh tế xã hội,
ngoài việc thu thuế để tạo ngân sách, Nhà nước sẽ tìm kiếm nguồn thu khác đó là phát hành trái phiếu Chính phủ hoặc để ra các hình thức khác để vay tiền dân chúng Về mặt kinh tế, Nhà nước vay tiền dân chúng là thiết thực và lành mạnh vì Chính phủ sẽ không phải thông qua ngân hàng để phát hành thêm tiễn giấy vào trong lưu thông, đễ tạo nên áp lực lạm phát Ngày nay, ở hầu hết các quốc
gia, việc Nhà nước phát hành trái phiếu thông qua TTCK để vay tiền của dân là biện pháp thường xuyên và mang tính kỹ thuật tiên tiến Có TTCK tập trung, có
việc phát hành, có việc mua đi bán lại trái phiếu theo đúng tính chất thị trường thì việc phát hành trái phiếu của Nhà nước sẽ rất tiện lợi
1.1.4 Các chủ thể tham gia TTCK:
Một cách tổng quát, các chủ thể tham gia vào TTCK có thể được chia
thành bốn chủ thể chính như sau: a Nhà phát hành
Là các tổ chức thực hiện huy động vốn thông qua thị trường chứng khoán" Nhà phát hành tham gia thị trường với tư cách là người tạo ra hàng hóa cho thị trường sơ cấp và mua bán lại các chứng khoán ở thị trường thứ cấp
b Nhà đầu tư
Nhà đầu tư là những người thực sự mua và bán chứng khoán trên thị trường chứng khoán Nhà đầu tư có thể được chia thành 2 loại: nhà đầu tư cá nhân và
nhà đầu tư có tổ chức
- Nha đầu tư cá nhân là những người có vốn nhàn rỗi tạm thời, tham gia mua bán trên thị trường chứng khoán với mục đích tìm kiếm lợi nhuận
! UBCKNN-TS.Đào Lê Minh (chủ biên), Những vấn dé cin ban vé chứng khoán và TTCK, NXB Chinh
trị Quốc gia (2002)
- _ Các nhà đầu tư có tổ chức hay còn gọi là các định chế đầu tư, thường xuyên mua bán chứng khoán với số lượng lớn trên thị trường Một số nhà đầu tư chuyên
nghiệp chính trên thị trường chứng khốn là các cơng ty đầu tư, công ty tài chính, các công ty bảo hiểm, các quỹ hưu trí và các quỹ bảo hiểm xã hội khác Đầu tư
thông qua các tổ chức đầu tư có ưu điểm nổi bật là có thể đa dạng hóa danh mục đầu tư và các quyết định đầu tư được thực hiện bởi các chuyên gia có kinh
nghiệm',
c Các tổ chức kinh doanh trên thị trường chứng khốn
- _ Cơng ty chứng khốn là những cơng ty hoạt động trong lĩnh vực chứng khoán, có thể đảm nhận một hoặc nhiều trong số các nghiệp vụ chính là bảo lãnh, phát
hành, môi giới, tự doanh, quản lý quỹ đầu tư và tư vấn đầu tư chứng khoán
- _ Các ngân hàng thương mại (NHTM): NHTM tham gia thị trường với tư cách là người phát hành cổ phiếu để tạo nguồn vốn khi mới thành lập hoặc tăng vốn
bổ sung, hay là phát hành trái phiếu để huy động vốn
Các doanh nghiệp khi muốn phát hành cổ phiếu hay trái phiếu có thể nhờ các
NHTM làm các dịch vụ như: tư vấn phát hành, làm đại lý phát hành để hưởng phí hoa hồng hay là bảo lãnh phát hành toàn bộ để hưởng phí bảo lãnh
Ngoài ra, các NHTM còn thực hiện các dịch vụ khác với tư cách là một trung
gian môi giới chứng khoán như mua bán chứng khoán giùm cho khách hàng để thu phí hoa hồng, lưu giữ chứng khoán, nhận và trả cổ tức cho khách hàng, làm
dịch vụ thanh toán bù trừ chứng khoán d Các tổ chức có liên quan đến TTCK
-_ Cơ quan quản lý Nhà nước được thành lập để thực hiện chức năng quản lý
Nhà nước đối với TTCK Tại Việt Nam, UBCK Nhà nước được thành lập theo
Trang 5-_ SỞ giao dịch chứng khoán (SGDCK) thực hiện vận hành thị trường thông qua bộ máy tổ chức bao gồm nhiều bộ phận khác nhau phục vụ các hoạt động trên sở giao dịch Ngoài ra SGDCK cũng ban hành những quy định điều chỉnh các hoạt động giao dịch trên sở, phù hợp với các quy định của luật pháp và Uy ban
chứng khoán!
- _ Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán là tổ chức của các công ty chứng khoán và một số thành viên khác hoạt động trong ngành chứng khoán, được thành lập với mục đích bảo vệ lợi ích cho các công ty thành viên nói riêng và cho toàn ngành chứng khoán nói chung'
- _ Tổ chức lưu ký và thanh toán bù trừ là tổ chức nhận lưu giữ các chứng khoán
và tiến hành các nghiệp vụ thanh toán bù trừ cho các giao dịch chứng khoán
- Các tổ chức tài trợ chứng khoán là tổ chức được thành lập với mục đích
khuyến khích mở rộng và tăng trưởng của TTCK thông qua các hoạt động cho vay tiền để mua cổ phiếu, và cho vay chứng khoán để bán trong các giao dịch bảo chứng
- Công ty đánh giá hệ số tín nhiệm là công ty chuyên cung cấp dịch vụ đánh
giá năng lực thanh toán các khoản vốn gốc và lãi đúng thời hạn và theo những
điều khoản đã cam kết của công ty phát hành đối với một đợt phát hành cụ thể! Các nhà đầu tư có thể dựa vào các hệ số tín nhiệm do các công ty đánh giá hệ số tín nhiệm cung cấp để cân nhắc đưa ra quyết định đầu tư của mình
1.1.5 Các nguyên tắc hoạt động cơ bản của TTCK
TTCK là một định chế tài chính phát triển cao trong nền kinh tế thị trường, hoạt động theo cơ chế riêng biệt được tiêu chuẩn hóa và mang tính quốc
tế TTCK hoạt động theo những nguyên tắc sau đây:
a.Nguyên tắc cạnh tranh: giá cả trên thị trường chứng khoán phản ánh quan hệ cung cầu về chứng khoán và thể hiện tương quan cạnh tranh giữa các
công ty
b.Nguyên tắc công bằng: có nghĩa là mọi người tham gia thị trường đều phải tuân thủ những quy định chung, được bình đẳng trong việc chia xẻ thông tin và trong việc gánh chịu các hình thức xử phạt nếu vi phạm vào những quy định đó
c.Nguyên tắc công khai: tất cả hoạt động trên thị trường chứng khốn đều
được tiến hành cơng khai cho mọi thành viên và công chúng biết như: các hoạt
động, các thông tin có liên quan tới các tổ chức phát hành, tới đợt phát hành, các loại chứng khoán được giao dịch, giá cả và số lượng chứng khoán được mua bán
d.Nguyên tắc trung gian: việc giao dịch chứng khoán được thực hiện thông qua môi giới, nguyên tắc này nhằm bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư, bảo đảm
các chứng khốn lưu thơng trên thị trường đều là chứng khoán hợp pháp, tránh
cho người mua bị lừa gạt do thiếu kinh nghiệm hoặc thiếu thông tin chính xác e.Nguyên tắc tập trung: các giao dịch chứng khoán chỉ diễn ra trên
SGDCK và trên thị trường OTC, có sự kiểm tra giám sát của cơ quan quản lý
Nhà nước và các tổ chức tự quản
1.1.6 Cơ cấu TTCK
a Căn cứ vào sự luân chuyển các nguồn vốn: TTCK được chia thành thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp
Thị trường sơ cếp còn gọi là thị trường cấp một hay là thị trường phát hành Đây là nơi mua bán các chứng khoán mới phát hành Trên thị trường này,
vốn từ nhà đầu tư sẽ được chuyển sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu tư
Trang 6Thị trường thứ cấp còn gọi là thị trường cấp hai, là nơi giao dịch các chứng
khoán đã được phát hành trên thị trường sơ cấp Thị trường thứ cấp đảm bảo tính
thanh khoản cho các chứng khoán đã phát hành Trên thị trường này, lợi nhuận
thu được từ việc mua bán chứng khoán thuộc về nhà đầu tư và những người mua bán chứng khoán chứ không thuộc về tổ chức phát hành chứng khoán Giao dịch trên thị trường thứ cấp phản ánh nguyên tắc cạnh tranh tự do, giá chứng khoán
trên thị trường thứ cấp do cung và cầu quyết định
Thị trường thứ cấp tạo điều kiện cho việc phát hành và mua bán ở thị
trường sơ cấp được thuận lợi hơn và ngược lại thị trường sơ cấp là tiền đề của thị
trường thứ cấp nếu không có thị trường sơ cấp thì sẽ không có thị trường thứ cấp Việc phân biệt thị trường sơ cấp và thứ cấp chỉ mang tính lý thuyết vì trong thực
tế thị trường chứng khoán không có sự phân biệt đâu là thị trường sơ cấp và đâu là thị trường thứ cấp, nghĩa là trong một thị trường chứng khoán vừa có giao dịch
của thị trường sơ cấp, vừa có giao dịch của thị trường thứ cấp Đó cũng là lý do
để nói hai thị trường này là cơ cấu của thị trường chứng khoán
b.Căn cứ theo hình thức tổ chức và phương thức giao dịch: TTCK gồm
những loại hình sau:
TTCK tập trung (TTCK chính thức) là thị trường hoạt động theo đúng các
quy định pháp luật, là nơi mua bán các loại chứng khoán đăng biểu và chứng khoán biệt lệ Chứng khoán đăng biểu là chứng khoán được cơ quan có thẩm quyển cho phép đảm bảo phân phối và mua bán thông qua nhà mơi giới Chứng khốn biệt lệ là loại chứng khoán được miễn giấy phép của cơ quan thẩm quyển,
chỉ áp dụng cho trái phiếu Chính phủ TTCK tập trung có địa điểm và thời biểu mua bán rõ rệt, giá cả được xác định theo thể thức đấu giá hay đấu lệnh công khai, có sự kiểm soát của hội đồng chứng khoán quốc gia Hình thức của TTCK
tập trung chính là Sở giao dịch chứng khoán,
TTCK phi tập trung hay còn gọi là thị trường trao tay: là thị trường mua bán chứng khoán bên ngoài SGDCK, còn gọi là thị trường OTC (Over The
Counter)
Khác với TTCK tập trung, thị trường chứng khoán ƠTC không có địa điểm tập trung những người môi giới, những người kinh doanh chứng khoán Các
giao dịch (cả sơ cấp lẫn thứ cấp) được tiến hành qua mạng lưới các cơng ty chứng khốn phân tán trên khắp quốc gia và được nối với nhau bằng mạng điện
tử Giá cả trên thị trường này được hình thành theo phương thức thỏa thuận 1.1.7 Hàng hóa trên TTCK
Đối tượng giao dịch chính trên TTCK là chứng khoán Chứng khoán là
một thuật ngữ dùng để chỉ các giấy tờ có giá, tức là giấy tờ ghi nhận khoắn tiên
tệ mà người sở hữu chúng bỏ ra sẽ được quyền hưởng những khoản lợi tức nhất định theo kỳ hạn Hay nói cách khác, chứng khoán là các loại công cụ tài chính dài hạn, bao gồm các loại cổ phiếu và trái phiếu Ngoài ra, trên TTCK còn giao dịch các loại giấy tờ có giá khác liên quan đến chứng khoán, được gọi là các
chứng khoán phái sinh, đó là: chứng quyền (rights), chứng khế (warrants), quyển chọn (options), hợp đồng tương lai (future contracts),
1.2 Tổng quan về các nhà đầu tư tổ chức trên thị trường chứng khoán 1.2.1 Giới thiệu về các nhà đầu tư tổ chức trên thị trường
1.2.1.1 Quỹ đầu tư
Các Quỹ đầu tư tại Mỹ được định nghĩa là các tổ chức tài chính phi ngân hàng thu nhận tiền từ một số lượng lớn các nhà đầu tư và tiến hành đầu tư số vốn
đó vào các tài sản tài chính có tính thanh khoản dưới đạng tiền tệ và các công cụ của thị trường tài chính
Trang 7vào chứng khoán (cổ phiếu và trái phiếu) chủ yếu dưới sự quản lý của những người không phải là người đầu tư và phân phối lợi nhuận thu được cho các nhà
đầu tư theo tỷ lệ vốn mà họ đóng góp vào quỹ
Từ các định nghĩa trên, ta có thể rút ra định nghĩa chung cho quỹ đầu tư
“Quỹ đầu tư là một định chế tài chính trung gian trên thị trường vốn, huy động vốn từ các nhà đầu tư cá nhân, các tổ chức tài chính và sử dụng vốn huy động được để đầu tư vào các loại chứng khoán khác nhau, với mục đích mang lại lợi nhuận hợp pháp cao nhất với mức rủi ro thấp nhất có thể cho những người góp vốn thành lập quỹ ”
Theo Nghị định 144/2003/NĐ-CP ban hành ngày 28/11/2003, quỹ đầu tư chứng khoán là quỹ hình thành từ vốn góp của người đầu tư ủy thác cho công ty quản lý quỹ quản lý và đầu tư tối thiểu 60% giá trị tài sản của quỹ vào chứng khoán
Người đầu tư dù bất cứ dạng nào khi tham gia vào TTCK đều phải thông
qua và được trợ giúp bởi các nhà môi giới chứng khoán Tuy nhiên, dù thông tin
và tư vấn tới đâu chăng nữa, nhà đầu tư vẫn được xem là người tự quyết định và
do đó hiệu quả đầu tư của họ xét cho cùng là lệ thuộc vào các điều kiện và
phẩm chất cá nhân TTCK lại là tập hợp của nhiều sản phẩm, đa ngành, cho nên khó có thể nắm được chiều hướng chuyển biến của thị trường Trong hoàn cảnh này, một định chế rất tiện lợi có thể giúp các nhà đầu tư, nhất là các nhà đầu tư
nhỏ, thực hiện đầu tư tốt nhất vào TTCK, đó là quỹ đâu tư,
Lợi ích trước hết và quan trọng hơn cả là khả năng đa dạng đầu tư Ta đã
biết nguyên lý đầu tư cơ bản là “không bỏ hết trứng vào một rổ” Một cá nhân
với số vốn hạn chế, khó có thể đa dạng hóa tối ưu danh mục của mình Tuy
nhiên, bằng phương pháp kết hợp vốn cùng với nhiều người khác ở quỹ đầu tư,
10
cá nhân đó sẽ có điều kiện chia phần lợi trong một tập hợp các chứng khoán
được đa dạng một cách tối đa
Lợi ích khác do đầu tư vào quỹ mang lại là trình độ quản lý chuyên
nghiệp Nhiều nhà đầu tư nhỏ hoặc ở mức trung bình thường khó đạt hiệu quả
quản lý các hoạt động đầu tư của mình một cách khôn ngoan nhất Bằng cách chung vốn vào các quỹ đầu tư, những cá nhân này có thể an tâm sẽ được các nhà điều hành chuyên nghiệp (các công ty quản lý quỹ) quần lý đầu tư của mình, với
một chỉ phí thấp hơn nhiều trường hợp họ phải tự lo một mình Vì với tổng số tiền lớn, quỹ đầu tư có thể giao dịch quy mô lớn trên nhiễu loại chứng khoán,
nên bảo đảm được đa dạng hóa danh mục với chi phí thấp Đây chính là hiệu
quả kinh tế nhờ quy mô
Một lợi ích nổi bật nữa là phần vốn góp vào quỹ có tính thanh khoản
Điều này có nghĩa là nếu nhà đầu tư muốn rút lui khỏi tổ chức đẫu tư này, họ có thể bán lại phần tài sản của họ với một giá phải chăng để chuyển thành tiền mặt trong một thời gian ngắn
Xét ở góc độ hỗ trợ doanh nghiệp, việc quỹ đầu tư ra đời và trực tiếp sử dụng vốn huy động từ các nhà đầu tư đầu tư vào các doanh nghiệp (niêm yết và
chưa niêm yết), giúp tạo ra một nguồn vốn rẻ, năng động cho các doanh nghiệp với sự đánh giá chuyên nghiệp của công ty quản lý quỹ Nhờ đó, sẽ tạo ra khả năng tăng trưởng cho các doanh nghiệp và thúc đẩy việc tạo ra lợi nhuận cho
người đầu tư, cho cổ đông 1.2.1.2 Công ty bảo hiểm
Ngày nay, “công ty bảo hiểm đóng vai trò cung ứng tài chính rất quan
trọng cho thị trường vốn Ngoài mục đích nhân đạo, các tổ chức bảo hiểm còn
Trang 8đảm nhiệm chức năng môi giới tài chính rất quan trọng”? Các công ty này sử dụng phí bảo hiểm thu được nhờ bán các hợp đồng bảo hiểm để cho vay hoặc
đầu tư để tạo ra lãi Do tập trung được nguồn vốn lớn từ các pháp nhân và thể nhân trong xã hội, ngoài nghĩa vụ để lại một số vốn cần thiết để chỉ trả bảo
hiểm thường xuyên, các công ty bảo hiểm tích cực tham gia vào các hoạt động mua bán tín phiếu, gửi vào tài khoản tiền gửi ngân hàng, mua các cổ phiếu, trái phiếu Như thế, các công ty bảo hiểm đã thực hiện một chức năng kinh tế quan trọng là chuyển khoản tiết kiệm của các hộ gia đình, các doanh nghiệp thành hoạt động đầu tư thực tế cho các doanh nghiệp và chính phủ
Các tổ chức bảo hiểm thường được phân chia thành 2 nhóm khác nhau,
hoạt động độc lập theo 2 đối tượng chính là: con người (công ty bảo hiểm nhân thọ) và công ty bảo hiểm tài sẵn và tai họa (bảo hiểm phi nhân thọ)
Bảo hiểm nhân thọ
Công ty bảo hiểm nhân thọ thực chất là tổ chức tài chính trung gian Công
ty có hai nguồn thu quan trọng nhất là thu phí bảo hiểm do người mua bảo hiểm
đóng và lợi nhuận thu được do hoạt động đầu tư
Nguồn vốn đầu tư chính của bảo hiểm nhân thọ là vốn nhàn rỗi
Vốn nhàn rỗi = tổng dự phòng nghiệp vụ - tiền trả bảo hiểm thường
xuyên
Trong đó: dự phòng nghiệp vụ bảo hiểm được trích lập từ phí bảo hiểm
Nguồn vốn này được đầu tư vào trái phiếu chính phú, cổ phiếu, trái phiếu
doanh nghiệp, cho vay hay gửi tại các tổ chức tài chính khác, ủy thác đâu tư,
kinh doanh bất động sản
?Tê Văn Tư và Phạm Văn Năng (2003), Thị trường Tài chính, NXB Thống kê-Hà Nội
12
Khó khăn hiện nay của bảo hiểm nhân thọ tại các nước đang phát triển là việc tìm kiếm những cơ hội đầu tư dài hạn trong thị trường tài chính nội địa mặc da đã huy động được vốn dài hạn
Bảo hiểm tài sẵn và tại họa
Hoạt động chủ yếu của công ty này là nhằm trợ giúp, đảm bảo cho dân
chúng chống lại những tổn thất tài chính do các rủi ro có liên quan tới quyền sở
hữu tài sản như nhà cửa, xe cộ, trang thiết bị kinh doanh, tiền bạc và những tài
sẵn có giá trị khác Họ huy động vốn bằng cách bán các hợp đồng bảo hiểm cho
khách hàng, và phí bảo hiểm nhận về được đầu tư chủ yếu vào chứng khốn
Các cơng ty bảo hiểm tài san và tai nạn có phạm vi bảo hiểm rộng hơn so với phạm vi bảo hiểm của công ty bảo hiểm nhân thọ Điểm khác nhau cơ bắn
giữa 2 loại hình này là đối với công ty bảo hiểm phi nhân thọ, vì những tổn thất
về tài sản khó biết chắc hơn tỷ lệ tử vong của dân số nên những công ty bảo hiểm này khó tiên đoán được chính xác họ sẽ phải chỉ trả bao nhiêu cho những người nắm giữ hợp đồng bảo hiểm so với công ty bảo hiểm nhân thọ Do đó
công ty này rất ít dám dùng vốn để đầu tư vào những tài sản lâu dài Thông thường họ chỉ đầu tư vào chứng khoán ngắn hạn hoặc các tài sản dễ thanh
khoản, để bất cứ khi nào cần tiền mặt đột xuất, họ có thể bán các tài sản ấy một
cách dễ dàng ra thị trường để lấy tiền chỉ trả Loại tài sản chủ yếu là trái phiếu chính phủ, trái phiếu đô thị và trái phiếu, cổ phiếu của các công ty với yêu cầu là thu nhập ổn định, khá an toàn và dễ tiêu thụ trên thị trường
Nếu tổn thất được bảo hiểm quá lớn đến nỗi không có một công ty nào
đảm nhận được thì vài công ty có thể cùng nhau viết một hợp đồng bảo hiểm để chia xẻ rủi ro Các công ty cũng có thể giảm mức độ chịu rủi ro của mình bằng cách nhờ công ty bảo hiểm khác tái bảo hiểm cho mình Việc tái bảo hiểm phân bổ một phân rủi ro cho một công ty khác, và đổi lại công ty này được hưởng một
Trang 9phần của phí bảo hiểm Nghiệp vụ tái bảo hiểm này đặc biệt quan trọng đối với công ty bảo hiểm nhỏ
Ớ Việt Nam, theo Nghị định số 43/2001/NĐ-CP ngày 01/08/2001 thì các
doanh nghiệp bảo hiểm được đầu tư vào các lĩnh vực sau:
Đối với doanh nghiệp bảo hiểm nhân thọ: các doanh nghiệp này được
mua trái phiếu Chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp có bảo lãnh, gửi tiền tại các tổ chức tín dụng không hạn chế Mua cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp có bảo lãnh, góp vốn các doanh nghiệp khác tối đa là 50% vốn nhàn rỗi từ dự phòng
nghiệp vụ bảo hiểm Kinh doanh bất động sản, cho vay, ủy thác đầu tư qua các
tổ chức tài chính tín dụng tối đa 40% vốn nhàn rỗi từ dự phòng nghiệp vụ bảo
hiểm
Đối với doanh nghiệp bảo hiểm phi nhân thọ: các doanh nghiệp này được
mua trái phiếu Chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp có bảo lãnh, gửi tiền tại các tổ chức tín dụng không hạn chế Mua cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp có bảo lãnh, góp vốn các doanh nghiệp khác tối đa là 35% vốn nhàn rỗi từ dự phòng
nghiệp vụ bảo hiểm Kinh doanh bất động sản, cho vay, ủy thác đầu tư qua các tổ chức tài chính tín dụng tối đa 20% vốn nhàn rỗi từ dự phòng nghiệp vụ bảo
hiểm
Nhìn chung, hoạt động bảo hiểm dễ có lãi và vốn ban đầu gần như là không cao, chủ yếu dựa vào tiền bảo hiểm của nhân dân là chính Khi kẹt thanh
toán lại có thể đi vay dễ dàng ở các ngân hàng trung gian khác Điều này đã làm cho hoạt động kinh doanh bảo hiểm phát triển rất nhanh ở nhiều nước Trong
những năm gần đây, các công ty bảo hiểm được xem như là một bộ phận huy động tiền tiết kiệm của nhân dân, để rồi cung ứng cho các hoạt động đầu tư thực
tế của các doanh nghiệp và Chính phủ Nhận thấy vai trò quan trọng này của công ty bảo hiểm, Thủ tướng Chính phủ đã ký Quyết định số 175/2003/QĐ-Ttg
14
ngày 29/08/2003 quy định về chiến lược cho ngành bảo hiểm đến năm 2010, nhằm thúc đẩy sự tham gia của các tổ chức bảo hiểm vào việc phát triển TTCK Quyết định này cho phép các công ty bảo hiểm thành lập công ty quản lý Quỹ
để quản lý Quỹ đầu tư hình thành từ nguồn vốn của Quỹ bảo hiểm để các công ty bảo hiểm thực hiện có hiệu quả hoạt động đầu tư của mình
1.2.1.3 Quỹ hưu trí
Quỹ hưu trí được hình thành bắt nguồn từ thực tế là ngày càng có nhiều
người muốn tiết kiệm để dự phòng cho lúc về hưu sau này Nguyên tắc hoạt động của tổ chức này rất đơn giản: quỹ huy động từng phần từ người lao động trong các doanh nghiệp hoặc khu vực Nhà nước trong thời gian lao động và thực hiện chỉ trả thu nhập cho những người đóng góp khi họ về hưuỶ
Do những khoản trợ cấp được chỉ trả mỗi năm của quỹ hưu trí có thể tiên
đoán được khá chính xác, nên phần lớn vốn của quỹ được xem như có thời gian
rất chủ động và rất dài Vì vậy, quỹ thường đầu tư vào các chứng khoán đài hạn, với phần lớn tài sản được nắm giữ dưới dạng trái phiếu, cổ phiếu, và khế ước thế chấp bất động sản dài hạn để có lãi cao
Các công ty hoặc đơn vị kinh doanh ở các nước phát triển luôn thành lập cho mình một quỹ hưu trí Thay vì sẽ tra tiền hưu hoặc trợ cấp “cả gói”, họ sẽ trả
từng tháng, rồi dùng lượng vốn ấy kinh doanh hoặc đầu tư Như vậy, các quỹ đã
không những tạo thêm vốn cho nên kinh tế, mà còn tạo thêm lợi tức cho những
người đã về hưu Các quỹ này có nhiều điểm tương đồng với các công ty bảo hiểm nhân thọ
Quỹ truyền thống và quỹ mới là hai loại của quỹ hưu trí Quỹ truyền thống là loại quỹ mà “lợi ích thành viên được xác định bằng mức lương cuối
cùng Mức lương này được gọi là “lợi ích được xác định” hay “lương cuối cùng”
Trang 10Doanh nghiệp và người lao động hàng tháng đều đóng góp vào quỹ lương hưu Người được ủy thác có trách nhiệm bảo đảm rằng tài sản có của quỹ trang trải được các tài sản nợ Doanh nghiệp tài trợ chịu rủi ro còn lại Ví du như nếu TTCK sụp đổ thì tài sản có quỹ sẽ giảm xuống (so với tài sản nợ), và doanh nghiệp sẽ được yêu cầu phải đóng góp thêm” Còn đối với quỹ mới, “chỉ có những đóng góp của doanh nghiệp là xác định Tiền hưu cuối cùng phụ thuộc
vào giá trị các khoản đầu tư khi nghỉ hưu Nếu các khoản đầu tư của quỹ hoạt động tốt thì các thành viên sẽ giàu lên, nếu không họ sẽ nghèo đi”,
1.2.1.4 Công ty tài chính
Căn cứ vào Luật các tổ chức tín dụng, Chính phủ ban hành Nghị định số 79/2002NĐ-CP ngày 04/10/2002 qui định về tổ chức và hoạt động của loại hình công ty tài chính Theo Nghị định này, "công ty tài chính là loại hình tổ chức tín dụng phi ngân hàng, với chức năng là sử dụng vốn tự có, vốn huy động và các
nguồn vốn khác để cho vay, đầu tư, cung ứng các dịch vụ tư vấn về tài chính tiền
tệ và thực hiện một số dịch vụ khác theo qui định của pháp luật, nhưng không
được làm dịch vụ thanh tốn, khơng được nhận tiền gửi dưới 1 năm"
Công ty tài chính huy động vốn bằng cách hình thức như phát hành cổ phiếu, trái phiếu hoặc vay từ ngân hàng và sử dụng vốn huy động được để đầu
tư, hùn vốn và cho vay “Chúng ta có thể mô tả qui trình trung gian tài chính của
các công ty tài chính bằng cách nói rằng họ vay những số tiền lớn nhưng thường
cho vay những số tiền nhỏ Qui trình này hoàn toàn khác với qui trình của các tổ chức ngân hàng, vốn thu nhận tiền gửi với số tiền nhỏ và sau đó thường cho vay
”3, Ngồi ra, cơng ty tài chính không có chức năng nhận tiền gửi với số tiền lớn
và trung gian thanh toán giống như các tổ chức ngân hàng
1.2.2 Hoạt động của các nhà đầu tư tổ chức
3 Nguyễn Minh Kiểu (2003), Tài Chính phi Ngân hàng, Chương trình giảng dạy Kinh tế Fulbright
16
Các nhà đầu tư tổ chức quản lý số tiền tiết kiệm huy động được từ các nhà đầu tư cá nhân với mục tiêu là mang lại cho họ lợi nhuận cao nhất với mức rủi ro
có thể chấp nhận được
Hoạt động của các nhà đầu tư tổ chức có thể chia làm hai giai đoạn Giai đoạn 1 là giai đoạn các nguồn quỹ, tức là giai đoạn thu hút khoản tiền tiết kiệm
của các nhà đầu tư Sau khi đã trích ra một tỷ lệ nhất định của các quỹ đầu vào cho những khoản dự trữ nhằm đáp ứng các yêu cầu tiền mặt thì phần còn lại
được đưa vào giai đoạn 2 Trong giai đoạn này, hoạt động chính là cho vay và thực hiện các loại hình đầu tư Vấn để quan trọng trong giai đoạn này là tìm
kiếm một sự phối hợp các khoản cho vay và những tài sản có khác để có thể
kiếm được một tỷ lệ lợi nhuận cao nhất phù hợp với quy định và mục đích của tổ chức Hai giai đoạn này quan hệ qua lại mật thiết với nhau, quyết định được chọn trong giai đoạn này sẽ tác động lên những quyết định được chọn trong giai
đoạn kia
Với chiến lược đầu tư hợp lý và chuyên nghiệp, hoạt động của các nhà đầu tư tổ chức sẽ góp phần đẩy mạnh việc huy động vốn, lưu thông hàng hóa
trên thị trường, và giúp các nhà đầu tư cá nhân có định hướng kinh doanh hợp lý, đạt hiệu quả cao
1.2.3 Vai trò của các nhà đầu tư tổ chức
Các nhà đầu tư tổ chức đóng vai trò quan trọng trong việc phát triển TTCK
Trước hết, đây là cầu nối tài chính giữa người cho vay và người sử dụng
vốn Những tổ chức, cá nhân dư thừa vốn có thể cho các cá nhân, tổ chức khác
vay Thông qua các nhà đầu tư tổ chức, người cho vay và người sử dụng vốn đều được thỏa mãn các yêu cầu về tài chính Bên cạnh đó, người cho vay được đảm
Trang 11bảo an toàn đối với khoản tiền của họ và ngưới đi vay có thể nhận được khoản tiễn họ cần một cách nhanh chóng cho các nhu cầu sử dụng vốn của họ
Ngoài ra, các nhà đầu tư tổ chức còn giúp giảm thiểu rủi ro trên cơ sở đa dạng hóa đầu tư Hầu hết các nhà đầu tư nhỏ không thể nào phân tán đúng mức việc sử dụng các khoản tiền vào nhiều loại đầu tư khác nhau Tuy nhiên, các nhà đầu tư tổ chức có thể tập hợp các khoản tiền phân tán của nhiều nhà đầu tư nhỏ
và phân bổ một cách có hiệu quả vào nhiều danh mục khác nhau, do đó giảm
thấp được rủi ro 1.2.3.1 Quỹ đầu tư
Trong quá trình hoạt động, quỹ đầu tư sẽ vừa tạo ra chứng khoán, vừa tạo ra nhu cầu giao dịch chứng khoán và hướng cho hoạt động chứng khoán trên thị
trường diễn ra đều đặn Từ đó giúp chuẩn hóa các quy trình đâu tư trên TTCK Điều này có nghĩa là quỹ đầu tư hỗ trợ tích cực cho việc hình thành và phát triển TTCK
Với tư cách là nhà đầu tư chuyên nghiệp, quỹ tìm kiếm các cơ hội đầu tư một cách nghiêm túc, chọn ra những công ty tốt nhất có thể để đầu tư vào Đông
thời, cùng với các định chế tài chính khác như công ty chứng khoán, quỹ tạo điều kiện như là tư vấn, làm đề án để công ty đó niêm yết trên TTCK Từ đó sẽ thúc
đẩy quá trình cổ phân hóa, số lượng doanh nghiệp cổ phần hóa sẽ gia tăng Điều
này đồng nghĩa với việc số lượng và chủng loại cổ phiếu trên thị trường sẽ tăng, góp phần bổ sung thêm hàng hóa cho thị trường, mà lại là những hàng hóa có chất lượng cao cho TTCK Bên cạnh đó, bởi các chứng chỉ Quỹ đầu tư chứng khoán được niêm yết và cũng trở thành hàng hóa Điều này góp phần tăng cung
Bên cạnh đó, số người có tiền nhàn rỗi và có nhu cầu đầu tư nhiều, nhưng ít ai có đủ khả năng và thời gian để phân tích hoạt động của các công ty phát
hành cổ phiếu Mặt khác, mỗi người lại có những mục tiêu đầu tư khác nhau do 18
hoàn cảnh và tâm lý riêng của từng người Vì vậy, việc đưa ra quyết định đầu tư
vào loại hình nào, loại cổ phiếu, trái phiếu nào là một vấn đề không đơn giản
quỹ đầu tư không những cung cấp dịch vụ tư vấn đầu tư mà còn đảm nhận việc
đầu tư thay cho khách hàng, góp phần vào việc tăng cầu 1.2.3.2.Công ty bảo hiểm
Cơ chế chuyển giao rủi ro, trung gian đầu tư và tham gia vào thị trường vốn là sự thể hiện vai trò trung gian quan trọng nhất của bảo hiểm
Bảo hiểm nhân thọ là giải pháp quan trọng mà cá nhân có thu nhập thấp có thể thực hành tiết kiệm và tham gia có hiệu quả vào các lĩnh vực đầu tư dài hạn hơn Do tập hợp được số đông khách hàng tham gia bảo hiểm nên tích lũy
vốn từ các nhà đầu tư nhỏ này tạo thành một quỹ đầu tư rất lớn, từ đó, doanh
nghiệp bảo hiểm không chỉ tham gia vào các lĩnh vực đầu tư như các cá nhân trực tiếp kinh doanh mà còn có thể đầu tư vào các lĩnh vực có quy mô lớn và
nhiều rủi ro hơn, đem lại lợi ích cho nền kinh tế Thông qua việc đầu tư phí bảo hiểm do người được bảo hiểm (cũng là các nhà đầu tư) đóng, tiền gửi tiết kiệm
được dịch chuyển vào nền kinh tế lớn hơn Thị trường vốn thực hiện cơ chế dịch
chuyển này Tiền gửi tiết kiệm được công ty bảo hiểm huy động và đầu tư rõ
ràng là tác nhân quan trọng kích thích sự tăng trưởng của chính thị trường vốn Công ty bảo hiểm cũng đóng vai trò làm giảm rủi ro trong thị trường vốn khi khai thác trái phiếu và cổ phần mới Việc bảo đảm chứng khoán và đặt giá sàn
chứng khoán đã khuyến khích cung cấp chứng khoán mới vào thị trường vốn 1.2.4 Kinh nghiệm phát triển các nhà đầu tư tổ chức trên TTCK ở một số
nước
1.2.4.1 Việc phát triển nhà đâu tư tổ chức ở một số nước phát triển
Trang 12dịch của các nhà đầu tư tổ chức thường chiếm 2/3 tổng lượng giao dịch chứng
khốn tồn thị trường Tổng tài sản của các quỹ đầu tư trên toàn thế giới khoảng 12.000 tỷ USD và được đầu tư vào 50.000 quỹ đầu tư khác nhau, trong đó tại Mỹ
là 6.942 nghìn tỷ USD, châu Au 1a 3.059 nghìn tỷ USD và của tất cả các nước còn lại là 1.643 nghìn tỷ USD Kinh nghiệm của các nước cho thấy việc đầu tư của các nhà đâu tư tổ chức với số vốn ổn định và với chiến lược đầu tư dài hạn sẽ đóng góp hiệu quả hơn vào sự phát triển ngày càng cao và ổn định của
TTCK
Ở nhiều nước, nhà đầu tư tổ chức ngày càng đóng vai trò quan trọng trên thị trường tài chính Ví dụ như ở Mỹ, đầu tư của các nhà đầu tư tổ chức vào cổ
phiếu đã tăng từ 6,1% năm 1950 đến hơn 50% vào năm 1999 Vào giữa thập niên 1990, các nhà đầu tư tổ chức đã nắm giữ 76,5% lượng cổ phiếu đang lưu
hành ở Anh, 59,8% ở Pháp và 39% ở Đức Hơn nữa, tổng tài sản tài chính mà
các tổ chức này nắm giữ ở một trong những nước này cũng tăng hơn 50% trong giai đoạn 1990-1995, Ở những thị trường mới nổi, quỹ hưu trí có ảnh hưởng lớn
đến thị trường vốn Ở Chilê, quỹ hưu trí nắm giữ hơn 50% trái phiếu Chính phủ,
trái phiếu công ty và trái phiếu có cầm cố vào năm 1990 và hơn 10% lượng cổ
phiếu Vào năm 1999, quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm và công ty tài chính đã nắm giữ hơn 10% tổng vốn tiết kiệm ở Chỉ lê °
Theo thống kê của OECD (Organization for Co-operation and Development), mé hinh quỹ đầu tư có tỷ lệ phát triển nhanh nhất Tỷ lệ tăng trưởng hàng năm của Quỹ đầu tư ở những nước OECD là 20% trong những năm
* Trần Ngọc Thơ — Làm thé nào để có thể thu hút dòng vốn đầu tư nước ngoài — Tạp chí phát triển kinh tế tháng 2/2005
5 Số liệu của Stuart L.Gillan and Laura T.Starks (2002) - Instituitional investors, Corporate Ownership and Corporate Governance - United Nations University
20
1991 - 1998, trong khi tỷ lệ phát triển của quỹ hưu trí là 13% và công ty bảo hiểm là 11%
Còn ở Nhật, sự phát triển của những nhà đầu tư tổ chức có phần chậm
hơn, mặc dù Nhật đã thực hiện một số cải cách về khung pháp lý Tuy nhiên,
người ta vẫn trông đợi một sự phát triển nhanh chóng của các tổ chức này ở
Nhật, bởi các tài sản tài chính mà các nhà đầu tư tổ chức này cung cấp đã có
tiém năng phát triển tốt Thời gian gần đây, các hộ gia đình ở Nhật ngày càng có xu hướng phân loại danh mục đầu tư của họ Họ có xu hướng lựa chọn đầu tư
vào những loại tài sản tài chính mà có mức lời trung bình với mức rủi ro trung
bình (như là quỹ đầu tư) hơn là đầu tư vào những tài sản có mức lợi nhuận thật
cao và mức rủi ro cũng cao Một lý do khác là quỹ hưu trí cũng được dự báo là sẽ gia tăng về qui mô và số lượng vì dân số Nhật ngày càng già đi Vì thế, tài sản của những quỹ này cũng sẽ gia tăng Theo đánh giá của nhiều chuyên gia nghiên cứu, Nhật có loại hình quỹ đầu tư phát triển mạnh nhất châu Á do Nhật
đã áp dụng thành công nhiều chính sách ưu đãi thuế
1.2.4.2 Kinh nghiệm phát triển các nhà đâu tư tổ chúc trên TTCK ở Singapore, Malaysia, Thailand
Khác với Châu Au, ở châu Á, sự phát triển kinh tế sẽ tạo điều kiện cho TTCK phát triển Vào những năm 90, số lượng những nhà đầu tư cá nhân tại các
TTCK Châu Á rất cao, vì thế sự ảnh hưởng của họ đối với việc hình thành giá
chứng khoán là khá mạnh Năm 1990, tỷ lệ các cổ đông ở Singapore là hơn 30%
là các doanh nghiệp Nhà nước, 20% là nhà đầu tư cá nhân, và 37% là các cổ
đông được chỉ định Ở Malyasia, tỷ lệ này là: 16% nhà đầu tư cá nhân, 38% là các cổ đông được chỉ định, và 46% là các tổ chức tài chính Bao gồm trong các
® Số liệu của Junko Maru - The role of instituitional investors in the development of Asia Stock Markets — Mashasi University
Trang 13tổ chức tài chính là các nhà đầu tư tổ chức trong nước, trong khi các nhà đầu tư
tổ chức nước ngoài thì được gộp chung với các cổ đông được chỉ định Tại
Thailand, các ngân hàng thương mại và các tổ chức tài chính là những tổ chức tài
chính quan trọng, trong khi các công ty bảo hiểm và các quỹ đầu tư vẫn ở mức
độ tương đối không quan trọng
Ở TTCK châu Á, việc mua bán ngắn hạn của các nhà đầu tư cá nhân vẫn là việc làm thường xuyên nhất Tuy nhiên, khi TTCK châu Á được mở rộng, việc
nuôi dưỡng và duy trì các nhà đầu tư có tổ chức đang trở thành một vấn đề thiết yếu Hình thái Quỹ đầu tư với mục đích là phân tán rủi ro cho những nhà đầu tư cá nhân được chú ý phát triển
Quỹ đầu tư ở Malysia bao gồm các quỹ của Chính phủ, cộng đồng và tư
nhân Bí quyết cho sự thành công ấn tượng của các quỹ Chính phủ là họ có khả
năng mua những cổ phần mới với giá thấp hơn giá thị trường Hơn nữa, các quỹ
này còn nhận được sự ưu tiên hàng đầu trong việc mua cổ phần của các DNNN
mà không bán cổ phiếu ra bên ngoài Quỹ đầu tư tư nhân cũng đang phát triển rất nhanh nhưng tỷ lệ của họ vẫn còn rất nhỏ, thành tích của các quỹ này vẫn
còn tương đối thấp
Quỹ đầu tư của Singapore thuộc về các quỹ tư nhân Việc mở rộng quỹ
đầu tư thuộc CPF (Central Providence Fund) - Quỹ dự trữ trung ương - là để
đào tạo các nhà quản lý quỹ Singapore, nhằm làm tăng hiệu quả công việc của họ Hơn nữa, việc mở rộng tài sản của các Quỹ đầu tư sẽ thu hút được các công ty quản lý quỹ nước ngoài tới Singapore
Cho đến năm 1992, Quỹ đầu tư tại Thailand bao gồm Quỹ đầu tư của Chính phủ Năm 1992, Quỹ đầu tư tư nhân đầu tiên đã được cấp phép hoạt động Lĩnh vực này đang ngày một phát triển rất nhanh nhưng vẫn còn chiếm tỷ trọng khiêm tốn
22
Việc gia tăng đầu tư vào châu Á của nhiễu nhà đầu tư tổ chức nước ngoài, đặc biệt là từ Mỹ và châu Au, đã góp phần hình thành những nguyên tắc thị trường ở châu A Vi du, cdc nha dau tư tổ chức nước ngoài rất quan tâm đến chất lượng thông tin, tính thanh khoản đã dẫn tới việc phải cải cách hệ thống giao dịch chứng khoán Bước cải cách TTCK đầu tiên là chuẩn bị những hệ thống cơ
bản cho thị trường như sự tự động hóa trong giao dịch, và sự phát triển của hệ thống thanh toán, hệ thống thanh toán điện tử cũng được tiến hành Một đặc
điểm quan trọng của TTCK ở mỗi quốc gia châu Á là tốc độ phát triển của thị
trường Có một nguyên nhân cho bước phát triển mạnh mẽ này là nhờ vào các
nhà làm luật, những người thiết kế các dự án mà sẽ được thực hiện từ trên xuống
dưới Một đặc điểm nữa là việc điện toán hóa đã tiết kiệm được chi phí bằng việc sử dụng các công nghệ bên ngoài hiện có, cũng như có thể dễ dàng mua
toàn bộ hệ thống này từ nước ngoài, cùng với việc nhiều nhân sự được đưa di
huấn luyện ở nước ngoài Thêm vào đó, các nhà đầu tư nước ngoài và các nhà mơi giới chứng khốn đã tạo ra một sự ảnh hưởng mạnh mẽ
Việc gia tăng đầu tư nước ngoài sẽ mang lại một dòng chẩy vốn nước
ngoài đây khích lệ Tuy nhiên việc gia tăng đầu tư từ nước ngồi có thể khiến
các cơng ty bản địa rơi vào tay của các tập đoàn nước ngoài Vì vậy, ngay cả ở Singapore, nơi mà sự giới hạn là rất nhỏ, cũng có sự giới hạn về số lượng cổ
phần mà người nước ngoài được sở hữu trong một số công ty bản địa Ở
Malaysia, tỷ lệ sở hữu cổ phần đối với nhà đầu tư nước ngoài là 30%; ở Thailand là 49% hoặc thấp hơn, và cả 2 quốc gia này thậm chí còn có tỷ lệ riêng cho 1 số công ty chuyên biat®
Trang 14nước xây dựng và phát triển TTCK khá thành công Kinh nghiệm thực tiễn của
Trung Quốc rất có ích cho nước ta
Ở Trung Quốc, hoạt động giao dịch chứng khoán được phổ biến từ những năm 1930 Thượng Hải lúc bấy giờ là một thành phố phổn vinh và SGDCK của nó hoạt động rất tích cực Tuy nhiên, vào năm 1949, SGDCK Thượng Hải bị
đóng cửa và mọi giao dịch về mua bán chứng khoán đều bị cấm Trung Quốc khôi phục TTCK bằng việc phát hành trái phiếu kho bạc nhà nước vào năm 1981-1982 Sự ra đời của TTCK Thượng Hải ngày 26/11/1990 và hai năm sau ra
đời TTCK Thâm Quyến đã đánh dấu việc TTCK Trung Quốc tái xuất hiện Đây là hai TTCK có tổ chức lớn nhất của Trung Quốc được tổ chức theo mô hình định chế với 100% sở hữu Nhà nước Từ khi các SGDCK của Trung Quốc ra đời,
TTCK Trung Quốc đã phát triển với nhịp độ rất nhanh
Chúng loại hàng hóa trên TTCK khá phong phú Chiếm khối lượng lớn nhất là trái phiếu Còn thị trường cổ phiếu của Trung Quốc có đến 5 loại cổ phiếu do các doanh nghiệp phát hành Cổ phiếu A phát hành bằng NDT dành cho người Trung Quốc, cổ phiếu B phát hành bằng USD ở Thượng Hải và HKD
ở Thâm Quyến chỉ dành cho người nước ngoài Cổ phiếu H niêm yết ở SGDCK
Hồng Kông, cổ phiếu N niêm yết ở SGDCK New York, cổ phiếu L ở SGDCK Luân Đôn Tất cả các cổ phiếu đều có quyền lợi và nghĩa vụ như nhau nhưng cổ tức và đơn vị giao dịch của các cổ phiếu B, N, H, L đều tính bằng ngoại tệ Tuy nhiên chính sách của Trung Quốc vẫn ưu tiên cho sở hữu Nhà nước nên các cổ
phiếu do Nhà nước sở hữu không được giao dịch trên thị trường
Để chuyển từ tâm lý kinh doanh chứng khoán theo kiểu đánh bạc sang đầu tư theo đúng nghĩa của nó, Chính phủ Trung Quốc đã quyết định mở cửa thị trường cho các nhà đầu tư có tổ chức
24
Trong nỗ lực đầu tư, Chính phủ Trung Quốc đã đưa ra nhiều hình thức đầu tư khác nhau như cho phép thành lập các doanh nghiệp 100% vốn đầu tư nước
ngoài hoặc thành lập liên doanh với các doanh nghiệp Trung Quốc Ngoài ra,
Trung Quốc còn cho phép đầu tư gián tiếp, khuyến khích các nhà đầu tư nước
ngoài tham gia vào quá trình cải cách doanh nghiệp Nhà nước, cho phép nhà đầu tư nước ngoài kinh doanh chứng khoán, các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài được niêm yết trên TTCK Từ năm 1995, Trung Quốc cho phép thành lập các công ty quản lý tài chính và từ năm 2002, Trung Quốc thực hiện thí điểm các
hình thức đầu tư mới như Quỹ đầu tư mạo hiểm, Quỹ hỗ trợ doanh nghiệp
Ở Trung Quốc, các hộ gia đình ở thành thị dành khoảng 10% thu nhập để đầu tư chứng khốn Ngồi ra, Trung Quốc còn có Quỹ an sinh xã hội quốc gia với số vốn lên đến 15 tỷ đô la Mỹ dành để đầu tư và quỹ này đã uỷ thác khoảng 1,7 tỷ đô la Mỹ cho 6 công ty quản lý quỹ trong nước quản lý Điều này tạo thuận lợi rất lớn cho hoạt động của các nhà đầu tư tổ chức, đặc biệt là các của
công ty quản lý quỹ Bên cạnh đó, các nhà đâu tư tổ chức rất được sự hỗ trợ của luật pháp Bởi vì dưới con mắt của các nhà làm luật, các nhà đầu tư tổ chức có vai trò rất quan trọng trong việc tạo sự ổn định cho TTCK
Trang 15CHUONG II: THỰC TRANG HOAT ĐỘNG ĐẦU TƯ CỦA
CÁC NHÀ ĐẦU TƯ TỔ CHỨC TRÊN THỊ TRƯỜNG
CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Chương này sẽ trình bày về tình hình hoạt động của TTCK Việt Nam và
thực trạng hoạt động đầu tư chứng khoán của các nhà đầu tư tổ chức trên TTCK Việt Nam Từ đó, đánh giá tiềm năng đầu tư vào TTCK Việt Nam của các nhà
đầu tư tổ chức Bên cạnh đó, chương này cũng phân tích những thuận lợi và khó khăn đối với việc tham gia đầu tư vào TTCK Việt Nam của các nhà đầu tư tổ chức
2.1 Tình hình hoạt động của TTCK Việt Nam
2.1.1 Quy mô của thị trường
Sau một quá trình chuẩn bị công phu trong suốt gần 7 năm, từ lúc chủ
trương thành lập TTCK Việt Nam được Quốc hội khóa IX (1994) thông qua, ngày 20/07/2000, TTGDCK Tp.Hồ Chí Minh chính thức đi vào hoạt động, đánh dấu sự hình thành của TTCK có tổ chức đầu tiên ở Việt Nam Sự kiện này được ghi nhận là một bước phát triỂn quan trọng trong quá trình đổi mới nền kinh tế và khẳng định xu thế hội nhập, toàn cầu hóa của nền kinh tế Việt Nam Như vậy, Việt Nam là một trong những nước đang phát triển cuối cùng đã mở cửa
TTCK Tính đến năm 2004, TTCK đã hoạt động tại 103 nước hơn một nửa
những thị trường này được xây dựng trước năm 1950 và 20 thị trường được thành lập sau năm 19907 Vì vậy, chúng ta có thể rút ra những bài học từ các chương trình cải cách do các nước tiến hành vào những năm 1980 và 1990
7 Nguyễn Miên Tuấn (2004) — Luận văn: Mô hình hoạt động và giải pháp phát triển quỹ đầu tư ở Việt Nam — Trường Đại học Kinh tế
26
Khác với các nước trên thế giới, TTCK Việt Nam được hình thành trên cơ sở nền kinh tế thị trường có định hướng xã hội chủ nghĩa, UBCKNN được thành lập trước, hệ thống pháp luật được hoàn thiện rồi mới hình thành thị trường
TTGDCK là một bộ phận của UBCKNN, và cuối cùng những doanh nghiệp
niêm yết ở TTGDCK là những công ty cổ phần mà Nhà nước sở hữu vốn với tỷ lệ tương đối lớn
TTCK Việt Nam còn rất non trẻ Số lượng công ty niêm yết chủ yếu là
công ty nhỏ (26 công ty và 1 chứng chỉ quỹ), chỉ có 3 công ty (GMD, SAM và
REE) chiếm hơn 50% tổng vốn theo thị giá của cả thị trường Các công ty niêm yết còn rất nhỏ theo tiêu chuẩn quốc tế
Tuy nhiên, quy mô thị trường giao dịch chứng khoán niêm yết vẫn tiếp tục
tăng lên và đã đạt được sự tăng trưởng nhất định Giá trị chứng khoán niêm yết
trong năm 2004 gần 12.500 tỷ đồng, tăng 93,4% so với giá trị chứng khoán niêm yết năm 2003, trong đó: niêm yết cổ phiếu tăng thêm gần 216 tỷ, chứng chỉ quỹ
đầu tư (VF1): 300 tỷ (xem bảng 2.1) Sau hơn 4 năm TTCK Việt Nam đi vào
hoạt động, đây là lần đầu tiên một quỹ đầu tư đưa chứng chỉ quỹ vào niêm yết
(08/11/04), góp phần đa dạng hóa “thực đơn” cho các nhà đầu tư Khi niêm yết,
chứng chỉ VF1 không được tính vào “rổ” VN — Index, nhưng vẫn chịu sự khống chế trong biên độ (+/-5%) như đang áp dụng với cổ phiếu
Trang 16NY (triệu đồng) Giá trị trái phiếu NY | 1.183.07| 1.706.26| 1.382.00| 7.633.000 | 11.948.630 (triệu đồng) 0 8 0 Giá trị chứng chỉ quỹ 300.000 (triệu đồng) Tổng giá trịCKNY | 1.504.24| 1.885.20| 1.881.51 | 7.753.377 | 12.464.483 (triệu đ) 8 7 6
(Nguồn: Trung tâm giao dịch chứng khoán)
Bên cạnh đó, trong năm hoạt động thứ tư, năm 2004, có tới 5 công ty niêm yết thực hiện phát hành thêm cổ phiếu để tăng vốn điều lệ với tổng giá trị niêm
yết bổ sung là 45,5tỷ đồng Một số công ty niêm yết tăng vốn điều lệ thông qua
phát hành cổ phiếu bổ sung như: Công ty XNK Khánh Hội (10,450 tỷ đồng),
Transimex (1 tỷ đồng), Tribeco (7,580 tỷ đồng), công ty Cơ điện lạnh (25,875 tỷ đồng), công ty Xây lắp Bưu điện Hà Nội (4 tỷ đồng) và công ty Giấy Hải Phòng
(12,4 tỷ đồng)” Điều này đã cho thấy TTCK đang thực sự trở thành một kênh huy động vốn cho các doanh nghiệp tham gia niêm yết
Tính đến ngày 31/12/2004 (sau 950 phiên giao dịch), tổng giá trị niêm yết
trên TTCK là gần 25.489 tỷ đồng bao gồm cả cổ phiếu và trái phiếu Số lượng
CTNY trên thị trường đã tăng từ 2 công ty ban đầu lên 26 công ty với giá trị
niêm yết là gần 1.336 tỷ đồng, chiếm 5,42% tổng giá trị niêm yết, 200 loại trái
phiếu Chính phủ với giá trị niêm yết là 21.678 tỷ đồng, chiếm 85,05% tổng giá trị niêm yết, và 1 loại trái phiếu công ty và 6 trái phiếu địa phương với hơn 2.174 tỷ đồng, chiếm 8,53% tổng giá trị niêm yết của thị trường Đặc biệt trong năm nay, có thêm 1 loại chứng chỉ quỹ được đưa vào niêm yết với giá trị nêm yết là 300 tỷ đồng Toàn cảnh TTCK Việt Nam tính đến 31/12/2004 được tổng ở bảng 2.2 dưới đây Š Báo cáo thường niên năm 2004 - TTGDCK Tp.Hồ Chí Minh 28 2.2: Toàn cảnh TTCK Nam tính đến 31/12/2004 y trọng giá trị 0,01 0,04
(Nguồn: Trung tâm giao dịch chứng khoán)
Xét về yếu tố vốn hóa thì TTGDCK của Việt Nam nhỏ hơn TTCK Philippines khoảng 70 lần, trong khi TTCK này lại là TTCK nhỏ nhất trong 5 TTCK chính ở Đông Nam Á Còn xét theo tổng vốn theo thị giá thì tổng vốn theo thị giá của TTCK Việt Nam bằng 250 triệu đô la Mỹ, tính ra chưa bằng 1%GNI (tổng thu nhập quốc dân) Trong khi đó, bình quân tổng vốn theo thị giá củaTTCK các nước phát triển bằng 132% GNI, với các nước đang phát triển thì bình quân bằng 27% GNI Ví dụ, quy mô TTCK của một số nước so với GNI của nước đó như sau: Indonesia — 36%, Trung Quốc — 42%, Philippines — 66%, Thai Lan — 96% va Malaysia — 189% (nguồn: TBKTSG)
Mac dù quy mô hiện tại của TTCK Việt Nam còn nhỏ nhưng việc mở TTCK ở Việt Nam đánh dấu một bước phát triển quan trọng của thị trường tài chính Việt Nam trong nỗ lực hội nhập kinh tế quốc te
~
Trang 172.1.2 Nguồn cung chứng khoán trên thị trường
Hàng hóa cung ứng cho TTCK bao gồm cổ phiếu của các công ty cổ phần,
trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh, trái phiếu của chính quyền địa phương, trái
phiếu doanh nghiệp, chứng chỉ Quỹ đầu tư chứng khoán và các tài sắn tài chính khác theo quy định
Tính đến hết năm 2004, trái phiếu vẫn là hàng hóa chủ đạo trên TTCK
Việt Nam với giá trị niêm yết chiếm khoảng 93,58% toàn bộ thị trường Riêng cổ phiếu, mặc dù chiếm tỷ trọng khiêm tốn nhưng lại là loại hàng hóa được đại đa số người đầu tư tham gia thị trường quan tâm
Đến cuối năm 2004, theo Bộ Tài chính, cả nước đã tiến hành cổ phân hóa
được 2.307 công ty, với tổng số vốn điều lệ đăng ký trên 22 ngần tỷ đồng Trong đó, có 557 công ty cổ phần có vốn điều lệ trên 5 tỷ đồng, kết quả sản xuất kinh doanh 2 năm (2003-2004) có lãi, là đối tượng xem xét đăng ký thực hiện niêm yết trên TTGDCK; 667 công ty có vốn điều lệ trên 5 tỷ đồng, kết quả sản xuất kinh doanh 1 năm (2004) có lãi, là đối tượng xem xét thực hiện giao dịch qua TTGDCK; 540 công ty cổ phần có vốn góp của Nhà nước trên 51% có thể xem
xét, quyết định bán bớt cổ phần Nhà nước Như vậy, khả năng cung ứng hàng
hóa từ các công ty Nhà nước thực hiện sắp xếp, đổi mới cho TTCK Việt Nam là rất lớn Tuy vậy, tính đến cùng thời điểm này, cả nước mới chỉ có 26 công ty niêm yết cổ phiếu trên TTDGCK, trong đó có tới 24 công ty là doanh nghiệp
Nhà nước Cho đến nay, chưa một công ty nào sử dụng TTCK là nơi huy động vốn thông qua việc phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) Theo khía
cạnh nay thì TTCK Việt Nam vẫn chưa đảm nhận được vai trò là nơi cho các công ty trong nước huy động vốn cổ phần thông qua việc phát hành cổ phiếu ra
công chúng, mặc đù hy vọng là điều này sẽ thay đổi trong thời gian tới đây
30
Đối với nguồn hàng trái phiếu, tuy khối lượng chiếm tỷ trọng lớn trong tổng khối lượng chứng khoán niêm yết, nhưng trên thực tế nguôn hàng này phân
lớn còn là tiểm năng chưa niêm yết cũng không nhỏ Cũng theo Bộ Tài Chính,
tính đến nay, khối lượng trái phiếu niêm yết chiếm 207/234 loại, với tổng giá trị trái phiếu niêm yết gần 24.000 tỷ đồng (bằng 93,58% tổng giá trị chứng khoán niêm yết) Tổng giá trị các loại trái phiếu đã phát hành đến cuối năm 2004 là
48.027 tý đồng, khối lượng trái phiếu niêm yết giao dịch tại TTGDCK là 20.300
tỷ đồng, chiếm 42,27% tổng dư nợ trái phiếu đã phát hành Tuy vậy, vẫn còn tới 27.727 tỷ đồng, chiếm 57,73% các loại trái phiếu đã phát hành chưa được niêm yết trên TTGDCK
Như vậy, đã qua gần 5 năm hoạt động nhưng vẫn có quá ít công ty sấn lòng hoặc có khả năng đáp ứng các tiêu chí để được niêm yết trên TTCK, hoặc
đơn giản không nhận ra sự cần thiết phải làm điều đó Đối với những công ty thỏa mãn các tiêu chí niêm yết của TTGDCK, sự miễn cưỡng của họ thường xuất phát từ suy nghĩ cho rằng lợi thế và tính hấp dẫn của việc này không đáng
kể so với những bất lợi có thể gặp phải Đặc biệt, mức độ công khai thông tin
doanh nghiệp cần thiết để niêm yết trên TTCK được cơi là cẩn trở đối với nhiều công ty ở Việt Nam hiện nay Vì thế, một TTCK với 26 cổ phiếu niêm yết của
những công ty có quy mô vốn chưa phải là lớn không thể đại điện cho nên kinh
tế Việt Nam để các nhà đầu tư nước ngoài có thể nhìn nhận và đánh giá sức khỏe cũng như triển vọng của toàn bộ nền kinh tế nhằm đưa ra các quyết định
đầu tư có cơ sở Tương tự, số lượng chứng khoán niêm yết quá ít ỏi trên thị
Trang 18sinh lời thông qua những cổ phiếu đó Nếu có sự tham gia của các công ty lớn,
tiêu biểu cho các ngành công nghiệp quan trọng của nền kinh tế thì TTCK Việt
Nam mới thu hút được sự quan tâm của các nhà đầu tư trong và ngoài nước Theo kế hoạch, năm 2005, Bộ Tài Chính sẽ xây dựng để án thành lập
Tổng công ty Đầu tư và Kinh doanh vốn Nhà nước Đây là một tổ chức đặc biệt của Nhà nước, hoạt động theo Luật doanh nghiệp và các luật khác có liên quan Nhiệm vụ chính của Tổng công ty là tiếp nhận và thực hiện quyền đại diện chủ
sở hữu vốn Nhà nước tại các công ty TNHH Nhà nước 1 thành viên, công ty TNHH có 2 thành viên trở lên, công ty liên doanh và công ty cổ phần được cổ
phần hóa và chuyển đổi từ các doanh nghiệp Nhà nước độc lập hoặc mới thành
lập
Sự thay đổi lớn nhất mà Tổng công ty sẽ mang lại là doanh nghiệp thay vì trực thuộc và chịu sự quản lý của nhiều bộ, ngành, địa phương sẽ được chuyển
về trực thuộc Tổng công ty và chịu sự điều tiết của Tổng công ty Theo đánh giá
của các chuyên gia tài chính, việc Tổng công ty ra đời và thực hiện các chức
năng quy định có thể coi là một cuộc “đại phẫu” phân vốn đầu tư của Nhà nước,
bởi Tổng công ty sẽ tập trung và sắp xếp lại các khoản đầu tư theo tiêu chí hiệu quả - việc mà từ trước đến nay chưa có cơ quan nào thực hiện
Ngoài ra, nếu Tổng công ty được thành lập thì Bộ trưởng Bộ Tài chính sẽ được giao quyền thực hiện quản lý Nhà nước đối với hoạt động của Tổng công ty Khi đó, Bộ Tài chính sẽ tiến hành rà soát tất cả các doanh nghiệp, trong đó có doanh nghiệp cổ phần hóa, phân loại những doanh nghiệp lớn, làm ăn hiệu quả để đưa lên TTCK Như vậy, cơ hội tăng hàng cho TTCK là rất lớn, bởi việc tăng hàng sẽ chuyển từ thế bị động (phụ thuộc vào doanh nghiệp như hiện nay) sang thế chủ động, tức là trong khá năng của ngưới đứng đầu Tổng công ty Ngoài ra, ban thân Tổng công ty cũng là một tổ chức đâu tư Bên cạnh hoạt động
32
đầu tư trực tiếp, Tổng công ty sẽ tham gia đầu tư trên TTCK thông qua các công cụ như cổ phiếu, trái phiếu, liên kết hoặc ủy thác cho tổ chức tài chính và Quỹ đầu tư Như vậy, đây cũng là nguồn cầu tiềm năng rất lớn cho TTCK
2.1.3 Nguồn cầu chứng khoán trên thị trường
Trước năm 2000, đầu tư chứng khoán vẫn còn là một khái niệm mới mẻ trong nhận thức của hầu hết người dân Việt Nam Mặc dù tiến trình cổ phân hóa
doanh nghiệp Nhà nước được tiến hành từ đầu những năm 1990 nhưng những
người sở hữu cổ phần vẫn chưa hiểu biết một cách đầy đủ về chứng khoán và TTCK Mãi đến năm 2000, khi TTCK Việt Nam được thành lập và đi vào hoạt động, công chúng đầu tư mới có dịp tiếp xúc thực tế Từ con số 832 tài khoản
của nhà đầu tư (816 tài khoản của nhà đầu tư cá nhân và 16 tài khoắn của nhà
đầu tư tổ chức) vào cuối năm hoạt động đầu tư, đến 31/12/2004, TTCK Việt Nam đã có 20.347 tài khoản (20.003 tài khoản của nhà đầu tư cá nhân, 207 tài khoản của nhà đầu tư tổ chức và 197 tài khoản của nhà đầu tư nước ngoài) (xem chi tiết ở bảng 2.3) Tuy tăng 18% so với cuối năm 2003, nhưng chưa bằng
0,03% dân số tham gia trên TTCK, thấp rất xa so với mục tiêu 5% vào năm 2010
và cũng thấp rất xa so với tỷ lệ gần 5,9% tổng số dân thành phố Hồ Chí Minh có tài khoản tại ngân hàng hiện nay Ngoài ra, phần lớn nhà đầu tư trên TTCK là nhà đầu tư cá nhân với quan điểm đầu tư ngắn hạn với mục đích kiếm lời nhanh chóng Việc thiếu vắng các nhà đầu tư tổ chức tham gia vào TTCK là một điểm
yếu của TTCK Việt Nam
Năm 2004, TTCK Việt Nam chứng kiến một sự kiện lớn là Quỹ đầu tư chứng
khoán Việt Nam (Vietfund) ra đời Đây là một bước ngoặt quan trọng trong việc
phát triển TTCK Việt Nam.Việc Vietfund ra đời mở ra những tiềm năng to lớn
Trang 19chế những “cơn sóng” bất bình thường, nơi mà thiểu số nhà đầu tư có vốn lớn tạo ra Bảng 2.3: Số lượng công ty chứng khoán và tài khoản giao dịch đến 31/12/2004 Năm 2000 2001 2002 2003 2004 Số công ty Chứng khoán 7 8 9 11 13 Tổng số vốn đăng ký (tỷ 257 317 388 524 655.75 déng) Số công ty CK đăng ký đủ 3 đ 7 9 9 nghiệp vụ
Số tài khoản của khách hàng 832 8.774 13.651 16.502 20.300 Số tài khoắn cá nhân 816 8.703 13.485 16.285 20.003
Số tài khoản tổ chức 16 71 122 157 207
Số tài khoản của nhà đầu tư 0 0 44 60 197
nước ngoài
(Nguồn: Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Tp.HCM)
Loại chứng khoán được nhà đầu tư nước ngoài mua vào chủ yếu là cổ
phiếu (chiếm 61,1% khối lượng mua vào) Một số nhà đầu tư nước ngoài cũng
tham gia mua trái phiếu, chủ yếu là trái phiếu chính phủ Đặc biệt, việc cho phép niêm yết và giao dịch chứng chỉ quỹ đầu tư đầu tiên trên TTCK cũng thu hút nhà đầu tư nước ngoài Tỷ trọng giao dịch các loại chứng khoán của nhà đầu tư nước ngoài được thé hién 6 bang 2.5
Bảng 2.5: Tỷ trọng giao dịch các loại chứng khoán của nhà đầu tư nước ngoài qua các năm
(Nguồn: Trung tâm giao dịch chứng khoán)
Năm qua, TTCK cũng được chứng kiến một sự thay đổi lớn trong tư duy
nhà đầu tư Trạng thái hoảng sợ theo kiểu dây chuyển cũng như hưng phấn quá độ của nhà đầu tư cá nhân đã dần dần ít đi, thay vào đó là những quyết định
mang tính lý trí hơn, khoa học hơn Việc ra đời cũng như gia tăng vốn của các Quỹ đầu tư trong và ngoài nước đã có những dấu hiệu tích cực Hiện nay giao
dịch cổ phiếu của nhà đầu tư nước ngoài gia tăng đáng kể và chú yếu vẫn là các
giao dich mua vào Bảng 2.4 đã thống kê giá trị giao dịch qua các năm của các tài khoản nước ngoài
Bảng 2.4: Thống kê tình hình giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài trên TTCK Việt Nam Năm 2000 | 2001 2002 2003 2004 Số phiên giao dịch 66 151 236 241 250 Giá trị mua (triệu đ) 0 12.100| 107.239 99.763 | 1.226.600 Giá trị bán (triệu 4) 0 2.365 25.228 6.024| 486.500 Chênh lệch mua-bán (triệu đ) 0 9.735 82.011 93.739 | 740.100 34 Năm Mua Bán
Tổng khối |% Cổ | % Trái | % Tổng khối | % Cổ | % Trái | %
lượng phiếu |phiếu | Chứng | lượng phiếu | phiếu | Chứng chỉ quỹ chỉ quỹ 2000 0 0,00 0,00 0,00 0 0,00 0,00 0,00 2001 161.600 | 100,00 0,00 0,00 45.000 | 100,00 0,00 0,00 2002 | 4.259.339 | 100,00 0,00 0,00 | 874.879 | 100,00 0,00 0,00 2003 | 3.385.420 | 94,08 5,92 0,00 | 323.010 | 100,00 0,00 0,00 2004 | 22.096.711 | 61,10} 34,90 5,00 | 6.507.253 | 36,30} 63,70 0,03 (Nguồn: TTGDCK Tp.HCM)
Sự tham gia của họ vào TTCK Việt Nam là một nhân tố tác động tích cực đến
sự sôi động của TTCK Họ là những nhà đầu tư tiềm năng, tham gia đầu tư dài
hạn, góp phần tạo tính thanh khoản cho thị trường, tạo sự ổn định cân thiết cũng
như tâm lý cho những nhà đầu tư trong nước Tuy nhiên việc giới nhà đầu tư nước ngoài chỉ được nắm giữ tối đa 30% số cổ phiếu lưu hành của một tổ chức phát hành đã làm hạn chế khả năng đầu tư của họ Bảng 2.6 dưới đây thống kê tỷ lệ sở hữu cổ phiếu của người nước ngoài trong các công ty niêm yết trên
TTGDCK
Trang 20Bảng 2.6: Tỷ lệ sở hữu cổ phiếu của người nước ngồi trong các cơng ty
niêm yết trên TTGDCK (tính tại thời điểm 31/12/2004)
Tên công ty cổ phần Kýhiệu Tỷ lệ % số cổ phiếu do nhà đầu tư
nưitc ngaài nắm ciữ
Xuất nhập khẩu (XNK) thủy sin An Giang AGF 30%
Bánh kẹo Biên Hòa BBC 21,69%
Bông Bạch Tuyết BBT 2,91%
Bao bi Bim Son BPC 0,34%
Bê tông 620 Châu Thới BT6 29,97% Cơ khí và xây dựng Bình Triệu BTC 7,63%
Dé hộp Hạ Long CAN 25,15%
Đá Hóa An DHA 8,08%
Nhựa Đà Nẵng DPC 6,99%
Sản xuất kinh doanh & XNK Bình Thạnh GIL 30% Đại lý liên hiệp vận chuyển GMD 16,43%
Giấy Hải Phòng HAP 5,36%
Xây lắp Bưu điện Hà Nội HAS 13,82%
Xuất nhập khẩu Khánh Hội KHA 7,90% Chế biến hằng xuất khẩu Long An LAF 16,97% Chế biến thực phẩm Kinh đô Miễn Bắc NKD 6,07%
Cơ khí xăng dâu PMS 0,48%
Cơ điện lạnh REE 30%
Cáp và vật liệu viễn thông SAM 26,24% Hợp tác kinh tế và XNK Savimex SAV 30% Nhiên liệu Sài Gòn SFC 0,16% Khách sạn Sài Gòn SGH 4,37% Transimex TMS 30% Nước giải khát Sài Gòn TRI 30% Thủy sẵn số 4 TS4 21,23% Vién théng VTC VIC 12,66% Chứng chỉ quỹ VFI VFMVF1 25,70% Nguần: Bản tin của Trung tâm giao dịch chúng khốn Tp.HCM 36
Ngồi ra, theo các nhà đầu tư, việc công bố thông tin về các công ty niêm yết vẫn thiếu những yếu tố quan trọng Bản tin TTCK hiện nay - kênh thông tin
chính thống trên TTCK - hiện chỉ đưa ra dưới dạng các số liệu tóm tắt Báo cáo
kết quả kinh doanh và Bảng cân đối kế toán, chưa đăng tải thuyết minh báo cáo
tài chính và báo cáo kiểm tốn Ngồi ra, kênh thơng tin mạng của TTGDCK
thành phố Hồ Chí Minh mặc dù đưa được nhiều thông tin hơn, nhưng vẫn chưa
đáp ứng được nhu cầu thị trường Ví dụ, việc đăng tải báo cáo tài chính của một công ty niêm yết thường không tập trung trên một file mà rải rác nhiều file khác
nhau, gây mất thời gian cho những người muốn tìm kiếm thông tin tổng hợp về một công ty niêm yết Bên cạnh đó, những thông tin cơ bẩn chưa được cung cấp bằng tiếng Anh
2.1.4 Khung pháp lý
Do Việt Nam chưa có Luật Chứng khoán nên các văn bản chủ yếu là các
Nghị định, Thông tư hướng dẫn và Quyết định nên hiệu lực pháp lý có phần hạn
chế Tuy nhiên sau khi Chính phủ ban hành Nghị định 144/NĐ-CP ngày
28/11/2003 về Chứng khoán và TTCK thay thế cho Nghị định 48 được ban hành ngày 11/07/1997, và việc ban hành Nghị định 187/2004/NĐ-CP ngày 16/11/2004 về việc chuyển công ty Nhà nước thành công ty cổ phần thay thế Nghị định 64/2002/NĐ-CP, đã góp phần không chỉ là tạo nền tảng cho sự ra đời của Luật Chứng khoán, mà còn tạo cơ sở pháp lý vững chắc giúp nhà đầu tư yên tâm đầu
tư trên TTCK và đặc biệt, góp phần thể hiện quyết tâm của Chính phủ trong
việc xây dựng một TTCK lớn mạnh sánh va1 với các thị trường trong khu vực ga Nghị định 144/NĐ-CP ngày 28/11/2003 về Chứng khoán và TTCK đã có những thay đổi cơ bản và cực kỳ quan trọng so với Nghị định 48, cụ thể như các quy định về phát hành và niêm yết chứng khoán, quy định về quỹ đầu tư, về
công bố thông tin, quy định cải cách thủ tục hành chính cấp mã số đầu tư cho các
Trang 21tổ chức đầu tư nước ngoài Theo Nghị định này, công ty cổ phần có vốn điều lệ từ 5 tỷ đồng trở lên sẽ được niêm yết trên thị trường tập trung Cơ sở pháp lý này tạo điều kiện cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ được tham gia niêm yết cổ phiếu, huy động vốn trên TTCK, tạo điều kiện rất cơ bản cho viéc gia ting mạnh
hàng hóa trên thị trường
Nghị định 144/NĐ-CP cũng đề cập tới những quy định về hoạt động của
các tổ chức đầu tư nước ngoài tại TTCK Việt Nam theo hướng thông thoáng hơn bằng việc cho phép tổ chức kinh doanh chứng khốn nước ngồi được mở chỉ nhánh công ty quản lý quỹ, thành lập công ty liên doanh chứng khoán hay mở
văn phòng giao dịch tại Việt Nam Việc cấp mã số kinh doanh chứng khoán đối
với các tổ chức đầu tư nước ngoài sẽ do chính UBCKNN quyết định thay vì đệ trình lên Thủ tướng Chính phủ có ý nghĩa thực tiễn rất lớn đối với sự phát triển
của thị trường, bởi các tổ chức đầu tư là các chủ thể đóng vai trò quan trọng trên
thị trường, sự tham gia của họ mang tính định hướng và sẽ góp phần làm cho giao dịch thị trường sôi động hơn
b Nghị định 187/2004/NĐ-CP ngày 16/11/2004 về việc chuyển công ty Nhà nước thành công ty cổ phân: đã mở rộng diện doanh nghiệp Nhà nước cần cổ
phần hóa, thực hiện nguyên tắc thị trường đối với việc xác định giá trị doanh
nghiệp cổ phân hóa và mua bán công khai cổ phiếu, khắc phục tình trạng cổ
phần hóa khép kín trong nội bộ doanh nghiệp Cụ thể, Nghị định 187 gắn cổ
phần hóa triệt để với TTCK bằng việc quy định tất cả các doanh nghiệp cổ phần
hóa đểu phải bán tối thiểu 20% vốn điều lệ ra bên ngoài (là một trong những
điều kiện để doanh nghiệp được niêm yết) theo hình thức đấu giá công khai
c Thông tứ 126/2004/TT-BTC cụ thể hóa Nghị định 187 bằng việc quy định buộc doanh nghiệp thực hiện đấu giá qua TTGDCK nếu lượng cổ phần bán
ra trên 10 tỷ đồng, khuyến khích doanh nghiệp có mức bán ra bên ngoài từ 1 đến
38
10 tỷ đồng thực hiện đấu giá qua TTGDCK Với những quy định cụ thể này,
doanh nghiệp sẽ không thể thực hiện cổ phần hóa nội bộ được nữa, bởi muốn bán được cổ phần cho người lao động, cho cổ đông chiến lược, doanh nghiệp
buộc phải thực hiện đấu giá cổ phần ra bên ngoài để xác định giá trị bình quân, trên cơ sở giá bán bình quân, mới tính được giá bán cho 2 đối tượng trên
d Quyết định 155/2004/QĐ-TTg của Thủ tướng Chính phủ về việc phân loại doanh nghiệp mà Nhà nước sẽ nắm giữ cổ phân chỉ phối cũng đã có hiệu lực thi hành Theo đó, chỉ những doanh nghiệp thuộc 25 ngành nghề được Thủ tướng
quy định mới được Nhà nước xem xét nắm giữ cổ phần chi phối Số doanh nghiệp còn lại được bán hết cổ phần, hoặc nếu Nhà nước giữ lại thì chỉ giữ cổ phần ở mức thấp
2.1.5 Diễn biến chỉ số VN-Index
Qua hình 2.1, chúng ta có thể thấy diễn biến chỉ số VN-Index từ khi TTCK bắt đầu hoạt động đến hết năm 2004 Như vậy, quá trình tăng giảm của
VN-Index có thể chia thành bốn giai đoạn để xem xét
Trang 22a Giai đoạn 1 (từ 28/07/2000 đến 25/06/2001): chỉ số VN-Index
trong giai đoạn này tăng liên tục, cho đến đỉnh điểm là 571,04 điểm vào ngày
25/06/2001 Thông thường sự biến động giá cổ phiếu trên thị trường thứ cấp là do biến động cung — cầu về cổ phiếu đó Giá cổ phiếu ở Việt Nam trong giai
đoạn này tăng cao là do nguồn cung cổ phiếu còn quá hạn hẹp Thị trường với 5
cổ phiếu được tham gia giao dịch, với tổng giá trị giao dịch thấp Những người nắm giữ cổ phiếu phần lớn cũng không muốn bán do giá tăng liên tục Cầu về cổ
phiếu giai đoạn này quá lớn so với cung bởi vì mệnh giá định ra ban đầu thấp, đã
tạo nên tính hấp dẫn của cổ phiếu đó trên thị trường Chính tính hấp dẫn nảy sinh trong điều kiện cung còn quá ít đã làm cho cầu vượt xa cung, đẩy giá lên cao liên tục
b Giai đoạn 2 (từ 25/06/2001 đến 11/03/2002): đây là giai đoạn tụt
dốc nhanh chóng của chỉ số VN-Index Sự suy giảm cầu đầu tư chứng khoán ở giai đoạn này đã kéo giá các cổ phiếu nhất loạt giảm xuống nhanh chóng Nguyên nhân chủ yếu là do sự thay đổi tâm lý của các nhà đầu tư trên TTCK đo
sự tác động của các biện pháp hành chính của UBCKNN Đó là: việc nới rộng biên độ dao động giá trong mỗi phiên giao dịch từ +/- 2% lên +/-7%, quy định số
lượng cổ phiếu tối đa mà một nhà đầu tư có thể mua trong mỗi phiên Và mặc dù
chưa được công bố chính thức, nhưng thông tin về việc UBCKNN có thể đưa ra
quy định yêu cầu các nhà đầu tư phải nắm giữ cổ phiếu mà họ đã mua trong thời gian từ 3 đến 6 tháng trước khi bán lại đã khiến các nhà đầu tư lo ngại Vào tháng 10/2001, một lần nữa, UBCKNN điều chỉnh biên độ dao động giá trở về mức ban đầu +/-2% để hạn chế chiều hướng giảm giá cổ phiếu Trong giai đoạn
này, chỉ số VN-Index từ 571,04 điểm đã giảm xuống còn 180,73 điểm tại phiên giao dịch thứ 246 ngày 11/03/2002
40
c Giai đoạn 3 (từ 11/03/2002 đến 24/10/2003): các biện pháp hành chính như tăng phiên giao dịch từ 3 ngày/tuần lên 5 ngày/tuần, nới lỏng lại biên
độ dao động giá cổ phiếu lên +/-3% , sử dụng cả phương thức giá khớp lệnh và
giá thỏa thuận, tăng lần khớp lệnh từ 2-3 lần/phiên đã giúp TTCK năm 2002 hoạt động trầm tĩnh hơn Chỉ số VN-Index ổn định hơn, song đó là sự ổn định cầm chừng Sang đến năm 2003, chỉ số VN-Index lại giảm với tốc độ nhanh
chóng Vào phiên giao dịch thứ 509 ngày 01/04/2003, VN-Index dừng ở mức
139,64 điểm Sau đó, thị trường có dấu hiệu hổi phục nhưng chỉ số VN-Index
không hôi phục lại được với mức khởi điểm đầu năm (183,41 điểm) Đợt giảm
giá thứ 2 bắt đầu từ tháng 6 và kéo dài đến tận cuối tháng 10/2003 Kết thúc
phiên giao dịch 652 ngày 24/10/2003, VN-Index giảm xuống mức kỷ lục 130,9 điểm Nguyên nhân của tình trạng này là do trong năm 2003, nhiều công ty niêm
yết hoạt động không đạt kết quả như kế hoạch để ra, công tác công bố thông tin trên thị trường chưa tốt như vụ bê bối ở công ty Bibica, Canfoco đã làm cho các nhà đầu tư trên TTCK vốn đã buồn nản nay lại thêm thất vọng
d Giai đoạn 4 (từ 24/10/2003 đến 31/12/2004): chỉ số VN-Index có sự hồi phục Đỉnh điểm của giai đoạn này là chỉ số VN-Index tăng lên gần 280
điểm trong phiên giao dịch ngày 01/04/2004 Nguyên nhân của sự hồi phục này là nhờ sự tham gia mạnh mẽ của các nhà đầu tư nước ngoài và một số tổ chức
đầu tư trong nước đã góp phần định hướng cho các nhà đầu tư cá nhân trong
nước Việc nới rộng tỷ lệ sở hữu tối đa của các nhà đầu tư nước ngoài trong các
công ty cổ phần từ 20% lên 30%, sự xuất hiện của quỹ đầu tư nước ngoài
Vietnam Opportunities Fund, PXP Vietnam Fund và sự xuất hiện của Quỹ đầu tư đầu tiên của Việt Nam huy động vốn trong nước — Vietfund Management, da
Trang 23mức 239,29 điểm ngày 31/12/2004, tăng 72,35 điểm so với chỉ số VN-Index
ngày 31/12/2003 là 166,94
2.2 Thực trạng hoạt động đầu tư của các nhà đâu tư tổ chức
2.2.1 Quỹ đầu tư
2.2.1.1 Quỹ đầu tư nước ngoài tại Việt Nam
Ở Việt Nam, đầu những năm thập kỷ 90, khi nền kinh tế đổi mới có
những thành quá nhất định về tăng trưởng kinh tế, phát triển của các doanh nghiệp, phát triển của khu vực tài chính và nhất là định hướng phát triển của các công ty cổ phần và TTCK, một số nhà đầu tư tài chính nước ngoài đã có nghiên cứu nhằm đưa loại hình quỹ đầu tư vào Việt Nam Đa số các quỹ đầu tư ở nước ngoài đầu tư vào Việt Nam dưới dạng quỹ đầu tư mạo hiểm Quỹ đầu tư mạo hiểm đầu tiên đầu tư vào Việt Nam năm 1991 Trong thời gian này, tăng trưởng kinh tế cao, môi trường kinh tế vĩ mô sáng sủa, công cuộc cải cách mạnh mẽ ở
Việt Nam và lệnh cấm vận của Mỹ đối với Việt Nam được bãi bỏ là những lý do
chính thu hút nguồn vốn đầu tư nước ngoài trực tiếp, dẫn đến số lượng quỹ đầu tư mạo hiểm đầu tư một phần hoặc toàn bộ vào Việt Nam ngày càng tăng
Theo một báo cáo của cơng ty chứng khốn Baring, vào cuối năm 1996,
đã có tổng số 8 quỹ đầu tư mạo hiểm với hơn 400 triệu đô la Mỹ được huy động để đầu tư vào Việt Nam và khu vực Đơng Dương Ngồi ra, có một số ít quỹ đầu tư tư nhân đang đầu tư vào Việt Nam cũng được thành lập lúc này, bao gồm quỹ
UOB Walden Fund va Keppel Viét Nam Fund Tất cả các quỹ này được quản lý ở nước ngoài và huy động vốn ở bên ngoài Việt Nam, được niêm yết trên các TTCK nước ngoài như Ireland, London và New York Tất cả các quỹ đầu tư trên
đều là quỹ đầu tư dạng đóng, có thời gian hoạt động từ 10 đến 30 năm và trong
thời gian này các cổ đông của quỹ không được rút vốn Bảng 2.7 sau đây cho
42
thấy số lượng vốn huy động của các quỹ đầu tư nước ngoài trên thị trường chứng
khoán trong thời gian này
Bảng 2.7: Các quỹ đầu tư nước ngoài hoạt động ở Việt Nam đến năm 1996
Tên quỹ Thờiđiểổm |Vốn huy động
hoạt động (triệu đô la Mỹ)
Vietnam Fund 10/1991 57
Beta Vietnam Fund 08/1993 71
Vietnam Frontier Fund 07/1994 60
Vietnam Enterprise Investment Limited | 07/1995 17
Templeton Vietnam Opportunities Fund 10/1994 113
Lazard Vietnam Fund 1994 59
Beta Mekong Fund 1994 25,6
Southeast Asian Frontier Fund 1996 12,5
Tổng cộng 415,1
(Nguồn: “Vốn cổ phẩn-Kênh tài chính đang phát triển tại Việt Nam”-Chuyên để kinh tế tư nhân số 16)
Mục tiêu đầu tư của các quỹ đầu tư mạo hiểm trong giai đoạn này là các
dự án được thành lập theo Luật đầu tư nước ngoài được ban hành lần đầu năm 1987, Luật đầu tư nước ngoài năm 1996 và Luật đầu tư nước ngoài sửa đổi, bổ sung năm 2000 Trong quá trình thực hiện hoạt động đầu tư gián tiếp ở Việt Nam, các nhà quản lý quỹ đã vấp phải hàng loạt rào cẩn của hành lang pháp lý Ngoài ra, cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ khu vực vào năm 1997 và những
hạn chế khác đã tác động đến xu hướng đầu tư của nhiều nhà đầu tư đối với thị trường Việt Nam Kết quả là các Quỹ đầu tư nước ngoài đã lần lượt bán lại các phần vốn đầu tư của mình để trả cho các cổ đông và rút vốn khỏi thị trường Việt Nam
Trang 24Cho đến khi TTCK Việt Nam chính thức đi vào hoạt động thì chỉ còn 2/8 quỹ đầu tư được thành lập ở thập niên 90 vẫn tiếp tục hoạt động, đó là: quỹ
Vietnam Enterprise Investments Ltd (VEIL) do công ty Dragon Capital quản lý và quy Vietnam Frontier Fund (VFF) do céng ty Finansa quan ly Nam 2002 xuat hiện quỹ mới Mekong Enterprise Funds với vốn đầu tư là 18,5 triệu đô la Mỹ với mục tiêu là đầu tư vào các công ty tư nhân ở Lào, Campuchia và Việt Nam Năm 2003, có VinaCapital quản lý quỹ Vietnam Opportunities Fund trị giá 10 triệu đô la Mỹ niêm yết tại Luân Đôn Theo dự báo, lượng vốn đổ vào thị trường
tài chính Việt Nam, trong đó có TTCK, có khả năng sẽ lên đến con số 1 tỷ USD
trong 1 hoặc 2 năm tới Tháng 02/2004 vừa qua, quỹ đầu tư Phan-xi-păng (PXP)
với quy mô vốn đầu tư là 30 triệu đô la Mỹ đã nhận được mã số kinh doanh Đến
cuối tháng 5/2004, công ty đã đầu tư khoảng 5 triệu đô la Mỹ vào TTCK Việt Nam Công ty IDG có trụ sở tại Mỹ đang trong giai đoạn đưa một quỹ lớn (với trị giá hơn 100 triệu đô la Mỹ) vào hoạt động để đầu tư vào lĩnh vực công nghệ thông tin và viễn thông Finansa cũng chuẩn bị lập quỹ đâu tư mới sau khi thanh lý quỹ Việt Nam Frontier Fund (VFF) Sau khi giải thể quỹ VFF, công ty quản lý quỹ Finansa đang nỗ lực gọi vốn để thành lập một quỹ đầu tư mới có tên Vietnam
Equity Fund với mục tiêu đầu tư vào thị trường Việt Nam Quy mô của quỹ đầu tư mới này dự kiến khoảng 25 triệu đô la Mỹ Một số quỹ đầu tư khác đã và đang có ý định tăng thêm vốn như PXP, VEIL, Riêng năm 2005, VOF sẽ tăng vốn lên
95 triệu USD, công ty bảo hiểm Prudential và Manulife sẽ thành lập công ty
quản lý quỹ đầu tư, trong đó, quỹ của Prudential quản lý khoảng 5000 tỷ đồng, quỹ của Manulife quản lý khoảng 1800 tỷ đồng Bảng 2.8 sẽ tóm tắt các loại
quỹ đầu tư nước ngoài hiện có mặt ở Việt Nam 44 Bảng 2.8: Các loại quỹ đầu tư nước ngoài hiện có mặt ở Việt Nam
Tên quỹ Công ty quản lý | Quy mô vốn | Nơi niêm yết
quỹ (triệu USD) Vietnam Enterprise Investment | Dragon Capital Ltd 133 | Ireland Limited (VEIL)
Vietnam Frontier Fund (VFF) Finansa 60 Mekong Enterprise Fund (MEF) | Mekong Capital 18,5 LTd Vietnam Opportunities Fund VinaCaiptal 10 | London (VOF) PXP Vietnam Fund Céng ty quan ly tai 30 | Ireland sản PXP Vietnam Vietnam Growth Fund (VGF) Dragon Capital Ltd 75 | Ireland
Mặc dù một số tổ chức đầu tư nước ngoài có thể hiện sự quan tâm ban đầu tới việc mở cửa TTCK Việt Nam, nhưng hầu hết các tổ chức này đều nhận thấy rằng quy mô thị trường hiện còn quá nhỏ bé, tính thanh khoản thấp và việc giao dịch trên TTGDCK còn nhiều phiển phức Hơn nữa, các tổ chức đầu tư nước ngoài có xu hướng cho rằng khung pháp lý vẫn chưa đủ mạnh, và một số vấn để
thuế vẫn chưa rõ ràng Nếu khung pháp lý của Việt Nam không tạo được cơ sở
bển vững cho các nhà đầu tư thì khó lòng giữ chân được những nhà đầu tư mới 2.2.1.2 Quỹ đâu tư chứng khoán Việt Nam
Trong năm 2004, UBCKNN đã cấp phép hoạt động cho công ty cổ phần quản lý quỹ Thành Việt (TVMC) quản lý quỹ thành viên
Trước đó, năm 2003, quỹ đầu tư Chứng khoán Việt Nam (VFI) là quỹ đầu tư đầu tiên của Việt Nam huy động vốn trong nước, thành lập theo giấy phép
thành lập và phát hành chứng chỉ quỹ ra công chúng ngày 24/03/2004 do
UBCKNN cấp Ngày 20/05/2004, quỹ VEF1 được chính thức cấp giấy phép hoạt
Trang 25động với số vốn điều lệ là 300 tỷ đồng và số lượng chứng chỉ quỹ là 30 triệu đơn
vị quỹ, thời hạn hoạt động của quỹ là 10 năm
Nhà quản lý quỹ của quỹ đầu tư VFI là công ty liên doanh quản lý quỹ
đầu tư chứng khốn Việt Nam (VEM) Cơng ty quản lý quỹ VEM được cấp giấy phép thành lập số 01/GPDT-UBCKNN ngày 15/07/2003 bởi UBCKNN căn cứ theo Luật Đầu tư nước ngoài, Nghị định về chứng khoán, TTCK và các văn ban
pháp lý có liên quan Công ty quản lý quỹ VEM đặt trụ sở tại thành phố Hồ Chí
Minh và chỉ nhánh tại Hà Nội với số vốn điều lệ là 8 tỷ đồng do Ngân hàng
thương mại cổ phần Sài Gòn Thương Tín (Sacombank) góp 70% và công ty Dragon Capital Management góp 30% Đến năm 2004, VEM đã được UBCKNN
chấp thuận nâng vốn điều lệ lên 11 tỷ đồng và điều chỉnh tỷ lệ tham gia góp vốn
liên doanh, trong đó Sacombank góp 51%, công ty Dragon Capital Management góp 49% Công ty quản lý quỹ VEM là công ty liên doanh đầu tiên tại Việt Nam
chuyên về quản lý quỹ đầu tư chứng khoán và tư vấn đầu tư Ngân hàng ngoại
thương Việt Nam (Vietcombank) được chọn là ngân hàng giám sát Công ty Earnst & Young được chọn là công ty kiểm toán Quỹ có ban đại điện gồm 7 thành viên do Đại hội người đầu tư bầu chọn, thay mặt người đầu tư thực hiện việc giám sát các hoạt động của quỹ VFI1, công ty quản lý quỹ VEM và ngân hàng giám sát Hình 2.2 thể hiện mô hình của quỹ VFI
Hình 2.2: Mô hình của Quỹ VF1
Công ty Quản lý Nhà nước
Quản lý quỹ (SSC, MOF, SBV)
Điều hành
Quần lý Quỹ đầu tư Quỹ đầu tư Quản lý
Nghiên cứu ⁄Z (Vietfund) ý cau Lưu k
ưu ký
Kiểm tốn \ Giám sát Cơng ty kiểm toán Ngân hàng giám sát
(Vietcombank)
(Earnst & Young)
Mục tiêu đầu tư quan trọng nhất mà quỹ đầu tư VF1 nhắm đến là xây
dựng được một danh mục đầu tư cân đối và đa dạng nhằm tối ưu hóa lợi nhuận,
tối thiểu hóa các rủi ro cho nguồn vốn đầu tư của quỹ Phần lớn các thương vụ
đầu tư sẽ được tập trung vào các loại chứng khoán đang và sẽ niêm yết trên TTCK Việt Nam Chứng khoán này bao gồm chứng khoán của các công ty đang
niêm yết trên thị trường, các loại trái phiếu Chính phủ, trái phiếu công ty, cổ
phiếu của các công ty cổ phần Ngoài ra, mục tiêu của quỹ còn nhắm đến trong
quá trình đầu tư là giúp các đơn vị tái cơ cấu về mặt tài chính, phát triển hệ
thống quản trị, nâng cao năng lực cạnh tranh nhằm làm gia tăng giá trị của chính các công ty này và vì thế gia tăng về mặt giá trị các khoản đầu tư của quỹ
dau tu VFI
Cơ cấu đầu tư chi tiết cho vốn huy động của quỹ VEFI (300 tỷ đồng) được
trình bày dưới đây:
e Từ 25% - 35% quy mô của quỹ vào các công ty niêm yết (tương đương
từ 75 — 105 tỷ đồng)
e Từ 25% - 35% quy mô của quỹ vào các công ty chưa niêm yết (tương
đương từ 75 — 105 tỷ đồng)
e 25% sé tập trung vào trái phiếu Chính phủ (tương đương 75 tỷ đồng)
e_ 10% đầu tư vào bất động sản (tương đương 30 tỷ đồng) © 5% là các tài sản khác (tương đương 15 tỷ đồng)
Quỹ đầu tư VFI sẽ tập trung đầu tư vào các lĩnh vực, ngành nghề sau: chế
biến nông lâm thủy hải sản, tài chính ngân hàng, du lịch và khách sạn, giáo dục và y tế, hàng tiêu dùng, vận tải hàng hóa, tiện ích công cộng, bất động sản, các
công cụ của thị trường tiền tệ
Được cấp phép hoạt động vào ngày 20/5/2004 nhưng do thiếu các quy
định pháp lý nên mãi đến ngày 22/09/2004 Quỹ VF1 mới được UBCKNN cấp
Trang 26phép niêm yết và vào ngày 08/11/2004, chứng chỉ quỹ VFI1 đã chính thức được
giao dịch trên TTGDCK TP.Hồ Chí Minh Trong phiên giao dịch đầu tiên, chứng chỉ quỹ VF1 đã được giao dịch với khối lượng tổng cộng 381.920 đơn vị, tổng giá trị giao dịch xấp xỉ 3,86 tỷ đồng Hàng tuần, Vietfund Management tính toán NAV của quỹ VFI1 để làm căn cứ cho các nhà đầu tư quyết định giá mua bán
chứng chỉ quỹ VEI trên thị trường
Đến cuối tháng 12/2004, sau hơn 6 tháng hoạt động, Quỹ VF1 đã tiến hành đầu tư vào 10 công ty niêm yết (bao gồm REE, Sacom, Gemadept, Savimex, Transimex Saigon, Bông Bạch Tuyết, Bibica, Agifsh, Gilimex ) với giá trị hơn 62,5 tỷ đồng, chiếm 24,42% tổng danh mục đầu tư Ngoài ra, Quỹ VFI cũng đã tiến hành đầu tư vào 11 công ty chưa niêm yết (bao gồm Vinamilk, CH, Dầu Tường An, Nước Giải khát Chương Dương, Khách sạn Quê Hương, Pin Ac Quy Mién Nam, ) với tổng giá trị chiếm 19,5 % tổng danh mục đầu tư Quỹ cũng đã tiến hành đầu tư 55% NAYV vào các loại trái phiếu chính phủ và các công cụ trái phiếu ngắn hạn Theo dự kiến quỹ sẽ giải ngân hết 300 tỷ vốn đầu tư trong vòng từ 9-12 tháng Năm 2004, công ty đạt tỷ suất lợi nhuận/vốn chủ sở
hữu là 62% Một số chỉ tiêu hoạt động của quỹ VF1 năm 2004 được thể hiện ở bang 2.9 Bang 2.9: Chỉ tiêu hoạt động của quỹ VF1 năm 2004 Chỉ tiêu 31/12/2004
Tỷ lệ các loại chứng khoán trong tổng giá trị tài sản của Quỹ 73,68%
Tỷ lệ các loại cổ phiếu trong tổng giá trị tài sản của Quỹ 43,78% Tỷ lệ các loại cổ phiếu niêm yết trong tổng giá trị tài sản của Quỹ 24,34%
Tỷ lệ các loại cổ phiếu không niêm yết trong tổng giá trị tài sẵn của Quỹ | 19,44%
Tỷ lệ các loại trái phiếu trong tổng giá trị tài sản của Quỹ 29,90%
Mức chiết khấu giá chứng chỉ quỹ so với NAV -8% đến —14%
48
(Nguồn: www.vinafund.com.vn)
Trong vòng 39 phiên giao dịch (từ 08/11 đến 31/12/04), chứng chỉ quỹ VF1 được đánh giá là loại chứng khoán niêm yết có tính thanh khoản cao nhất
Tính đến cuối tháng 12/2004, tỷ lệ nắm giữ chứng chỉ quỹ của nhà đầu tư nước
ngoài là 25,33%, tỷ lệ nắm giữ chứng chỉ quỹ của nhà đầu tư pháp nhân tăng cao, chứng tỏ chứng chỉ quỹ VEI1 đang là chọn lựa tốt cho chiến lược đầu tư dài
hạn
Tóm lại, các quỹ đầu tư chứng khoán nước ngoài đã đóng góp rất lớn
trong việc giúp Ổn định thị trường, định hướng đầu tư cho các nhà đầu tư cá nhân
trong nước Bên cạnh đó, sự xuất hiện của các quỹ đầu tư chứng khốn nước ngồi đã thúc đẩy sự hình thành các quỹ đầu tư trong nước Mặt khác, các quỹ
đầu tư chứng khoán nước ngoài đã góp phần hình thành nên một đội ngũ các nhà
quản lý quỹ chuyên nghiệp, phong cách đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp Đây
là những nền tẳng hết sức quý báu cho sự phát triển loại hình quỹ đầu tư chứng
khoán ở Việt Nam cũng như sự phát triển của TTCK Việt Nam trong thời gian tới
2.2.2 Công ty bảo hiểm
Hiện nay toàn thị trường Việt Nam đã có 28 doanh nghiệp thuộc mọi thành phần kinh tế cùng tham gia hoạt động trong lĩnh vực bảo hiểm, trong đó có
2 doanh nghiệp Nhà nước, 11 công ty cổ phần và 15 doanh nghiệp có vốn đầu tư
nước ngoài Ngoài ra còn có 30 văn phòng đại diện của các công ty bảo hiểm nước ngoài đang có mặt tại Việt Nam
Sau hơn 10 năm thực hiện chính sách mở cửa, tăng cường hội nhập quốc
tế, thu hút vốn đầu tư ngoài, kết hợp với việc phát huy các nguồn nội lực, thị
trường bảo hiểm Việt Nam đã có những bước tiến vượt bậc cả về số lượng và
Trang 27đến 2004 đạt khoảng 30%/năm Tỷ trọng doanh thu phí bảo hiểm trên GDP đã
tăng từ 0,37% năm 1993 lên 1,86% năm 2004, đạt gần 900 triệu USD Tốc độ
tăng trưởng của bảo hiểm nhân thọ đạt tới 50% và tốc độ tăng trưởng của bảo
hiểm phi nhân thọ đạt 45% Phấn đấu năm 2010, tỷ trọng doanh thu phí bảo hiểm trên GDP phải đạt được 4,2%”
Nếu như năm 2000, doanh thu phí bảo hiểm mới đạt được 3.051 tỷ đồng thì sang năm 2001 đã đạt 4.863 tỷ, năm 2002 đạt 7.708 tỷ và đến năm 2003 đạt
10.327 tỷ đồng (bằng khoảng 1,8%GDP) Như vậy, chỉ sau 3 năm, doanh thu phí
bảo hiểm đã tăng tới 238% Riêng về bảo hiểm nhân thọ, mặc dù mới được tiến
hành từ năm 1996 với doanh thu năm đó chỉ là 0,95 tỷ đồng nhưng đến năm 2003
doanh thu đã đạt 6.442 tỷ đồng Các sản phẩm bảo hiểm cũng đã được mở rộng Tính đến hết năm 2000, toàn thị trường mới chỉ có 84 sản phẩm bảo hiểm thì đến
nay đã có trên 500 sản phẩm bảo hiểm, trải rộng trên cả ba lĩnh vực là con
người, tài sẳn và trách nhiệm Năm 2004 doanh thu phí bảo hiểm đạt 14.232 tỷ
đồng bằng xấp xỉ 2% GDP và tăng 25% so với năm 2003 Trong đó doanh thu
phí bảo hiểm nhân thọ đạt 7.636 tỷ đồng, tăng trưởng 17% so với năm 2003; doanh thu phí bảo hiểm phi nhân thọ đạt 4.764 tỷ đông, tăng trưởng 25% so với năm 2003Ÿ
Ở nước ta, do TTCK mới được thành lập, quy mô còn nhỏ cho nên hoạt
động đầu tư chứng khoán của các doanh nghiệp bảo hiểm mới chỉ bắt đầu từ năm 2001 với tỷ trọng rất nhỏ, chỉ khoảng hơn 1% tổng vốn đâu tư Cụ thể, tổng nguồn vốn thực tế đầu tư của các doanh nghiệp bảo hiểm năm 2001 là 3.770 tỷ đồng thì chỉ có 52,5 tỷ đồng là được đầu tư vào chứng khoán Tương tự, năm 2002, tổng nguồn vốn thực tế đầu tư là 7.391 tỷ đông thì đầu tư chứng khoán chỉ
7 Số liệu: Thời báo tài chính Việt Nam số 39
# Số liệu: Nguyên Vũ (2005) — Doah nghiệp bảo hiểm nên đâu tư vào TTCK — www.baohiem.pro.vn
50
chiếm 66 tỷ đồng Tính đến hết năm 2003, tổng số vốn nhàn rỗi mà các doanh nghiệp bảo hiểm đầu tư trở lại nền kinh tế là 13.800 tỷ đồng” Tuy nhiên, hình thức đầu tư chủ yếu vẫn là mua công trái, trái phiếu Chính phủ, gửi tiết kiệm và bắt đầu đầu tư vào những công ty làm ăn có hiệu quả trên TTCK Tổng hai khoản mục này trung bình chiếm đến 80% tổng nguồn vốn đầu tư (trong đó, hình
thức tiền gửi chiếm trên 50%) Đây là những khoản đầu tư đem lại mức sinh lời
thấp nhưng các doanh nghiệp bảo hiểm vẫn chọn phương thức này là hình thức đầu tư chủ yếu nhằm giảm tối thiểu khả năng rủi ro Bởi lẽ, do nguyên tắc kinh doanh bảo hiểm, hoạt động đầu tư phải đặt yêu cầu an toàn lên hàng đầu Đến năm 2004, cơ cấu đầu tư của các công ty bảo hiểm đã chuyển dịch sang hướng
dài hạn và tập trung vào hoạt động sản xuất kinh doanh Doanh thu từ họat động
đầu tư năm 2004 đạt 1.832 tỷ đồng, tăng 86% so với năm 2003 Tổng nguồn vốn đầu tư của toàn ngành tiếp tục tăng mạnh với số tiền đạt 23.002 tỷ đồng, tăng
60% so vói năm 2003 Cơ cấu đầu tư đã được chuyển mạnh từ đầu tư ngắn hạn
sang đầu tư dài hạn dưới các hình thức: mua trái phiếu Chính phủ, đầu tư trực tiếp vào các cơ sở hạ tầng, phát triển sản xuất kinh doanh và phục vụ đời sống
Tỷ trọng đầu tư trái phiếu Chính phủ từ 34% năm 2003 đã tăng lên 49% tương
đương trên 8.086 tỷ đồng, gửi tiền tại các tổ chức tín dụng giảm từ 57% năm 2003 xuống còn 44% năm 2004
Hiện nay, kết quả từ hoạt động đầu tư tài chính là yếu tố quan trọng hàng đầu góp phần mang lại lợi nhuận cho các công ty bảo hiểm Thu từ đầu tư tài
chính là nguồn chủ yếu để đảm bảo cho các khoản chỉ phí hoạt động kinh doanh
Trang 28ngày 05/01/05) Lãi từ đầu tư tài chính của Bảo Việt nhân thọ đạt hơn 655 tỷ đồng Công ty Bảo Việt, Prudenfial, Manulife đang hướng tới việc thành lập
công ty quản lý Quỹ đầu tư tài chính
Nói tóm lại, sự tăng trưởng mạnh mẽ của thị trường bảo hiểm Việt Nam
trong những năm gần đây chứng tổ các doanh nghiệp bảo hiểm đang thực sự trổ thành một kênh huy động vốn quan trọng cho nền kinh tế quốc dân Cùng với sự gia tăng của doanh thu phí bảo hiểm, giá trị đầu tư trở lại nền kinh tế của các doanh nghiệp bảo hiểm không ngừng tăng lên Vì thế, triển vọng phát triển của ngành bảo hiểm Việt Nam còn rất lớn Tuy nhiên, do thị trường vốn chưa phát triển, TTCK hoạt động chưa sôi động nên các công ty bảo hiểm chưa có nhiễu cơ hội đầu tư hoặc các cơ hội đầu tư chưa đa dạng Nếu như có giải pháp để
khuyến khích ngành bảo hiểm phát triển hơn nữa thì đây cũng sẽ là kênh huy động và cung cấp vốn một cách hiệu quả cho nền kinh tế, phục vụ đắc lực cho sự nghiệp công nghiệp hóa và hiện đại hóa đất nước
2.2.3 Công ty tài chính
Ở Việt Nam, mô hình công ty tài chính trong tổng công ty Nhà nước được ra đời sau khi có sự ra đời của các tổng công ty theo mô hình tập đoàn kinh doanh Các công ty này hoạt động theo Luật các tổ chức tín dụng
So với các công ty tài chính quốc tế, hoạt động các công ty tài chính Việt
Nam vẫn còn có khoảng cách khá xa trong nhu cầu cung ứng vốn cho phát triển kinh tế Các công ty tài chính của ta còn quá nhỏ, thời gian hoạt động chưa lâu,
lại chưa hết vướng mắc trong cơ chế hoạt động Con số thống kê cho thấy, hiện
nay trên phạm vi cả nước mới có 7 công ty tài chính, trong đó 5 công ty thuộc Tổng công ty Nhà nước, hoạt động với mục tiêu hỗ trợ vốn cho các công ty con
trong tổng công ty bằng cách huy động các nguồn vốn nhàn rỗi tạm thời trong
các đơn vị thành viên và cán bộ — công nhân viên để điều hòa vốn trong tổng
52
công ty, đồng thời là kênh dẫn vốn từ các ngân hàng thương mại cho các dự án sản xuất kinh doanh của tổng công ty Trong số này, công ty tài chính có vốn điều lệ cao nhất cũng chỉ đạt mức 100 tỷ đồng Một con số khá khiêm tốn so với
các công ty tài chính các nước trong khu vực Vì vậy, nguồn vốn huy động của công ty tài chính không đáp ứng đủ nhu cầu vốn vay của các doanh nghiệp Bảng 2.10 liệt kê tên của 5 công ty tài chính thuộc Tổng công ty Nhà nước Bảng 2.10: Các công ty tài chính
Tên công ty Số và ngày Số và ngày | Trụ sở chính | Vốn điểu lệ
cấp giấy phép | cấp giấy (tỷ đông)
phép ngoại
hối
Công ty tài chính | 03/1998/GP- 15/GP-NHNN | 62 Nguyễn 70 Bưu điện NHNN 30/07/2003 Du, Hà Nội
10/10/1998
Công ty tài chính | 02/1998/GP- 02/GP-NHNN | 210 Nam Kỳ 60 Cao su NHNN 06/03/2003 Khởi Nghĩa,
06/10/1998 Q.2, Tp.HCM
Công ty tài chính | 12/2000/GP- 03/GP-NHNN | 72 Trần Hưng 100 Dầu khí NHNN 06/03/2003 Đạo, Q.Hoàn 25/10/2000 Kiếm, Hà Nội Công ty tài chính | 01/1998/GP- 05/GP-NHNN |32 Tràng 50 Dệ may NHNN 02/04/2003 Tiền, Q.Hoàn 03/08/1998 Kiếm, Hà Nội Công ty tài chính | 04/2000/GP- 11/GP-NHNN 120 Hàng 50 Tau thủy NHNN 07/05/2003 Trống, Hà Nội 16/03/2000 (Nguồn: ssc.gov.vn) Trong số các công ty tài chính trên, công ty tài chính Dầu khí là công ty
hoạt động có hiệu quả với tốc độ tăng trưởng cao Công ty có nhiệm vụ thu xếp các nguồn vốn tín dụng, đàm phán, ký kết các hợp đồng tín dụng trong và ngoài nước cho các dự án đầu tư theo ủy quyền của Tổng công ty và các đơn vị thành
viên, phát hành trái phiếu trong nước và quốc tế, nhận ủy thác vốn đầu tư, thực hiện các dịch vụ tài chính tiền tệ theo quy định tại Nghị định 79/NĐ-CP của
Trang 29Chính phủ Năm 2001 tổng tài sản của công ty mới đạt 300 tỷ đồng, doanh thu
đạt 17 tỷ đồng và lợi nhuận đạt hơn 7 tỷ đồng thì đến năm 2004 tổng tài sẵn đã đạt 5.000 tỷ đồng với doanh thu trên 210 tỷ đồng Năm 2003, công ty tài chính
Dầu khí đã nhận uỷ thác phát hành thành công trái phiếu trong nước của Tổng
công ty Dầu khí với tổng số vốn huy động được là 300 tỷ đồng và PetroVietnam
đã trở thành doanh nghiệp Nhà nước đầu tiên phát hành thành công trái phiếu
doanh nghiệp” Hiện công ty đang chọn thời điểm thích hợp để phát hành trái phiếu đợt 2 và chuẩn bị các điều kiện cần thiết để phát hành trái phiếu quốc tế
Xét về tính chất sở hữu, các công ty tài chính trong tổng công ty hiện nay thuộc sở hữu 100% vốn Nhà nước là hình thức ít được áp dụng trên thế giới Mô
hình phổ biến là công ty tài chính cổ phần trong đó Nhà nước tham gia với tư
cách là một cổ đông sẽ là loại hình công ty ưu việt hơn Thực tế cho thấy, quy
mô hoạt động của các công ty tài chính trong tổng công ty hiện còn khá nhỏ bé,
lĩnh vực và phạm vi hoạt động còn hạn chế, hiệu quả kinh doanh lại chưa cao 2.3 Tiểm năng đầu tư của các nhà đầu tư tổ chức
Các nhà đầu tư nước ngoài nhận xét, khác với thời kỳ giữa thập kỷ 90 của thế kỷ trước, Chính phủ Việt Nam hiện nay đã dẹp bỏ những trở ngại từ khu vực
tư nhân, điều chỉnh một số quy định và đẩy mạnh tiến trình tư nhân hóa Nền
kinh tế đạt tốc độ tăng trưởng hàng năm trên 7% trong 4 năm qua trong khi thu nhập tính theo đầu người tăng gấp đôi trong 10 năm, đạt 540 USD Năm 2004, Việt Nam đã cấp phép cho các công ty nước ngoài đầu tư 4,2 tỷ USD, mức này
tính theo tỷ lệ GDP thì Việt Nam sánh ngang với Trung Quốc về thu hút đầu tư trực tiếp của nước ngoài
Về tình hình đầu tư, các khoản đầu tư ở Việt Nam lúc này là cổ phần tư nhân, nhưng Chính phủ Việt Nam đang tiến tới tạo một thị trường vốn rộng lớn
° Số liệu: ww.pfvc.com
54
hơn Trong 2 năm tới, chỉ riêng 3 công ty là Vinamilk, Sacombank — ngân hàng tư nhân lớn nhất Việt Nam với 9,6 triệu USD tiền lãi năm 2004, và Ngân hàng
ACB, đã có thể nâng mức vốn tham gia thị trường đạt được con số 1 tỷ USD
Ngoài ra Chính phủ Việt Nam cũng sẽ bán đấu giá cổ phần Ngân hàng Ngoại
thương Vietcombank hiện đã có vốn cổ phần 450 triệu USD và cũng bán cổ
phần của Vinaphone, mạng điện thoại di động thứ hai của Việt Nam Điều này
sẽ kích thích thêm nhiều nhà đầu tư tổ chức tham gia TTCK ở Việt Nam 2.4 Những thuận lợi và khó khăn của các nhà đầu tư tổ chức
2.4.1 Thuận lợi 2.4.1.1 Môi trường kinh tế
Nền kinh tế Việt Nam có tốc độ tăng trưởng khá cao và ổn định trong một
thời gian dài Nhịp độ tăng trưởng GDP bình quân hàng năm ổ định từ 7 — 8%
trong giai đoạn từ năm 1992 đến nay đã đưa Việt Nam trở thành nước có tốc độ tăng trưởng GDP cao thứ 2 châu Á (sau Trung Quốc) Tốc độ tăng GDP năm
2004 là 7,96% và Chính phủ lên kế hoạch tăng trưởng GDP năm 2005 là 8,5%
Việc điều hành các chính sách kinh tế, tài chính - tiền tệ ngày càng được đổi mới theo hướng phù hợp hơn với nền kinh tế thị trường Nền kinh tế đang trong
quá trình hội nhập sâu rộng với khu vực và thế giới, tham gia AFTA, APEC, đàm phán gia nhập WTO Bên cạnh đó, hàng loạt chính sách khuyến khích đầu tư nước ngoài và phát triển kinh tế tư nhân được ban hành Kể từ khi có Luật Công ty và sau đó là Luật Doanh nghiệp, khu vực kinh tế tư nhân có bước phát triỂn
mạnh mẽ và trổ thành động lực quan trọng để phát triển nên kinh tế
Trong báo cáo mới đây của Ngân hàng thế giới, các chuyên gia đánh giá cao sự tăng trưởng kinh tế cũng như tính cạnh tranh ngày càng mạnh mẽ của nền
kinh tế Việt Nam Đặc biệt, Chính phủ Việt Nam đã có những bước đi tích cực
Trang 30Việt Nam là thị trường hoạt động tốt nhất châu Á trong năm 2004 Giáo sư David
Camroux, chuyên gia về Việt Nam và khu vực Đông Nam Á - Giám đốc Trung tâm nghiên cứu quốc tế Pháp, nhận xét: "Việt Nam đã có sự cải cách mạnh mẽ
trong thời gian qua, nhất là trên lĩnh vực kinh tế Với những cố gắng như vậy, tăng trưởng kinh tế của Việt Nam liên tục đạt mức cao nhất nhì trong khu vực (trên 7%) Thực tế, trong bối cảnh khu vực và thế giới thời gian gần đây, các
chương trình cải cách, chính sách đổi mới ở Việt Nam thật đáng khâm phục
Thành tựu mà Việt Nam đạt được những năm qua cho thấy điều đó Việt Nam đã biết nắm bắt cơ hội, vượt qua những thách thức, khủng hoảng kinh tế khu vực để phát triển"
Như vậy, môi trường kinh tế ổn định, cộng với sự ổn định về chính trị đã tạo điều kiện thuận lợi thu hút đầu tư trong và ngoài nước,
2.4.1.2 Môi trường pháp lý
Hệ thống văn bản pháplý về khuyến khích đầu tư đã được ban hành và
dần hoàn thiện như: Luật Khuyến khích đầu tư trong nước, Luật Khuyến khích đầu tư nước ngoài, Luật doanh nghiệp, tạo hành lang pháp lý thơng thống hơn
cho nhà đầu tư trong nước và ngoài nước, đồng thời dần dần tiến tới phù hợp với
thông lệ quốc tế
Việc ban hành Nghị định 144/2003/NĐ-CP ngày 28/11/2003 về Chứng khoán và TTCK bao gồm những qui định mới tạo điều kiện thuận lợi hơn cho việc niêm yết của các công ty, sự vận hành của thị trường, và yêu cầu bảo vệ nhà đầu tư
Bên cạnh đó, Nghị định đã cho phép đa dạng hóa các loại hình quỹ đầu tư
chứng khoán để có thể khuyến khích mọi tầng lớp, từ nhà đâu tư nhỏ lẻ đến nhà đầu tư tổ chức tham gia TTCK
Thông tư 100/2004/TT-BTC về các loại thuế trên TTCK đã giải quyết được
gần như đầy đủ tất cả các khúc mắc về thuế cho các nhà đầu tư trên TTCK, đặc
56
biệt là thuế thu nhập trong hoạt động giao dịch chứng khốn Thơng tư đưa ra
chính sách thuế rõ ràng, đơn giản và nhất quán đối với các tổ chức đầu tư, phù hợp với thông lệ quốc tế Đây cũng là một tiền để quan trọng để tăng cường thu hút đầu tư nước ngoài
2.4.1.3 Chính sách cổ phần hóa
Chủ trương đổi mới về mọi mặt của Chính phủ Việt Nam, đặc biệt là đổi mới cơ chế quản lý kinh tế đã được nhấn mạnh từ sau Đại hội Đảng lần thứ VI
Trong đó, CPH là một trong những giải pháp nhằm cải cách khu vực kinh tế quốc doanh, nâng cao năng lực sản xuất kinh doanh cho các doanh nghiệp, góp
phần huy động vốn nhàn rỗi trong dân chúng vào quá trình sản xuất kinh doanh, đã được xác định trong Nghị quyết của Đảng, Quốc hội và của Chính phủ
Nghị định 64/2002/NĐ-CP của Chính phủ ngày 19/06/02 về việc chuyển
đổi DNNN thành công ty cổ phần ra đời đã thúc đầy nhanh tiến trình CPH các DNNN Năm 2003, cả nước đã tiến hành CPH được 450 doanh nghiệp, tăng gấp
3,2 lần so với năm 2002 Đến cuối năm 2004, theo Bộ Tài chính, cả nước đã
tiến hành cổ phần hóa được 2.307 công ty, với tổng số vốn điều lệ đăng ký trên 22 ngàn tỷ đồng Tiến trình CPH được thực hiện nhanh chóng là kết quả của tác
động tích cực từ những chủ trương chính sách khuyến khích của Chính phủ thông
qua các ưu đãi về thuế, chính sách giải quyết về quyển lợi cho người lao động,
cách thức định giá tài sản doanh nghiệp cùng với sự tác động không nhỏ của
sự ra đời TTGDCK Tp.HCM
Bên cạnh đó, Nghị định 38/2003/NĐ-CP của Chính phủ cũng đã xem xét
Trang 31tư nước ngoài, và trong giai đoạn 1 sẽ triển khai việc niêm yết cho một số doanh
nghiệp với quy mô vốn của mỗi doanh nghiệp ước tính khoản 10 triệu USD Rõ ràng với tốc độ đẩy nhanh tiến trình CPH các DNNN trong các năm tới
cùng với các chủ trương cho phép chuyển đổi các doanh nghiệp có vốn đầu tư
nước ngồi thành cơng ty cổ phần đã phần nào làm cho TTCK trở nên sôi động hơn, và đĩ nhiên cơ hội đầu tư vào các doanh nghiệp CPH có chất lượng tốt là
rất thuận lợi cho các nhà đâu tư tổ chức 2.4.2 Khó khăn
2.4.2.1 Môi trường kinh tế
Mặc dù thu nhập tính theo đầu người tăng gấp đôi trong 10 năm, nhưng nhìn chung thu nhập của người dân Việt Nam so với các nước trong khu vực còn thấp Chính phủ Việt Nam chưa có chính sách phù hợp để khai thác nguồn lực
tài chính trong dân Nguồn vốn trong dân bị phân tán để đầu tư vào các tài sản thay thế như tiền gửi ngân hàng, đầu tư bất động sản, ngoại tệ Hiện nay tỷ lệ đầu tư và chứng khoán còn quá nhỏ bé, tổng giá trị thị trường mới chiếm khoảng 3,5% GDP (nếu tính riêng cổ phiếu theo thông lệ quốc tế thì tỷ lệ này chỉ là
0,65%) Vì vậy, thị trường chưa thực sự trở thành kênh huy động vốn trung và
đài hạn cho đầu tư phát triển 2.4.2.2 Môi trường pháp lý
Các quy định pháp luật về chứng khoán và TTCK tuy đã được điều chỉnh, sửa đổi trong thời gian gần đây nhưng hiện thời vẫn chưa đồng bộ và tính hiệu
lực chưa cao Hiện tại, vẫn chưa có một bộ luật thống nhất quy định việc phát hành chứng khốn ra cơng chúng của các doanh nghiệp Chẳng hạn như các
công ty cổ phần thì có thể phát hành cổ phiếu theo Luật doanh nghiệp, các ngân
hàng thương mại cổ phần thì phát hành cổ phiếu theo Luật các Tổ chức tín dụng và phải xin phép Ngân hàng Nhà nước, các doanh nghiệp cổ phần hóa thì thực 58
hiện theo Nghị định 64 của Chính phủ về cổ phần hóa các doanh nghiệp Nhà nước Có quá nhiều cơ quan cùng chịu trách nhiệm quản lý về việc phát hành
chứng khoán ra công chúng đã gây lúng túng cho các đoanh nghiệp khi muốn phát hành chứng khốn ra cơng chúng, và không đảm bảo được hiệu quả của công tác quản lý Nhà nước đối với việc phát hành chứng khoán ra công chúng Điều này đã gây khó khăn cho công tác tạo hàng hóa cho TTCK Ngoài ra, việc
quy định về tỷ lệ sở hữu cổ phần của nhà đầu tư nước ngoài tối đa là 30% gây khó khăn cho hoạt động đầu tư của các nhà đầu tư tổ chức nước ngoài
Như vậy xét trên phương điện khuôn khổ luật pháp, trở ngại lớn nhất hiện nay là TTCK chưa có được một Luật Chứng khốn tồn diện và đầy đủ Lĩnh vực chứng khoán và TTCK còn chịu sự điều chỉnh của các văn bản pháp luật
khác như Luật doanh nghiệp, Luật Tổ chức tín dụng, Luật Kinh doanh bảo hiểm, Luật phá sản Do vị thế pháp lý của NÐ144 thấp hơn các Luật liên quan và môi
trường pháp lý hiện hành còn chưa đầy đủ thì những bất cập, xung đột giữa các
văn bản pháp luật liên quan đến TTCK là điều khó tránh khỏi
2.4.2.3 Thể chế thị trường
Xét từ góc độ thu hút vốn đầu tư thì những hạn chế về mặt thể chế thị trường là một trở ngại đáng kể, không chỉ trên phương điện đảm bảo an toàn cho
chu trình lưu chuyển vốn đầu tư mà còn trên phương diện duy trì tính toàn vẹn
của thị trường và niềm tin của công chúng đầu tư trong và ngoài nước Đối với
một thị trường mới hình thành và phát triển thì việc chưa có được một thể chế thị
trường hoàn chỉnh là điều tất yếu Sự vắng mặt của các tổ chức tự quản, tổ chức định mức tính nhiệm, trung tâm lưu ký và thanh toán bù trừ chứng khoán, phạm vi hoạt động còn hạn hẹp và tính chuyên môn hóa chưa cao của các công ty Chứng khoán, sự hạn chế trong tư cách độc lập của cơ quan quản lý chứng khoán là những điểm yếu khiến cho các nhà đầu tư trong nước cũng như nước ngoài coi
việc đầu tư vào TTCK mang tính mạo hiểm Bên cạnh đó, sự thiếu hoàn thiện
trong thể chế thị trường cũng khiến cho nhà đầu tư trong nước và nước ngoài gặp
phải những khó khăn trong việc ra quyết định đầu tư và phải đối mặt với rủi ro
2.4.2.4 Quy mô TTCK Việt Nam còn quá nhỏ