Hoàn thiện phương pháp định giá doanh nghiệp ở Việt Nam

Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents TR NG I H C KINH T QU C DÂN •&œ PH M TH MAI H NG HOÀN THI N PH NG PHÁP NH GIÁ DOANH NGHI P VI T NAM Chuyên ngành: Tài chính, l u thông ti n t tín d ng TÓM T T LU N V N TH C S Hà N i 2007 Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents U S c n thi t c a tài Hi n Vi t Nam ang tr ng n n n kinh t qu c dân, ó vi c y m nh c i cách Doanh nghi p i m i, s p x p l i Doanh nghi p Nhà c (DNNN) thông qua trình C ph n hoá (CPH); xây d ng t p oàn kinh t ; chuy n ho t ng c a T ng công ty, công ty thành mô hình công ty m - công ty con; giao bán khoán kinh doanh cho thuê DNNN tr ng c coi bi n pháp quan nâng cao hi u qu s n xu t kinh doanh thu hút v n Trên c s ó, vi c v i m i DN có s u t xã h i nh giá Doanh nghi p m t nhu c u không th thi u i m i, s p x p l i hay chuy n i hình th c s h u v DN nh sát nh p, chia tách ho c CPH DN c a Vi c xác nh cho úng giá tr c a DN m t vi c làm r t khó c a công tác nh giá DN Làm ph ng pháp xác ng th c, úng quy trình úng ph i xác nh c úng nh GTDN qu h t s c khó kh n Trong th c t th i gian v a qua, trình c i cách DNNN thông qua vi c i m i, s p x p l i chuy n i DNNN, di n r t ch m so v i k ho ch c a Nhà n kinh t n c bi t ch y u trình CPH ã c c ng nh so v i s phát tri n c a n n c ta M t nh ng nguyên nhân c ng vi c GDN n c ta ang y u v nhi u m t, h th ng lí lu n c ng nh kinh nghi m th c ti n non y u; m t khác ph ng pháp xác nh GTDN c ng ch a phù h p v i c a t ng lo i hình DN c a n n kinh t Trong th i gian t i, tr c i cách DNNN mà ch y u ch tr ng CPH nhi u h n n a DNNN, ng pháp GDN trình CPH DN nh giá Doanh Nghi p tr ng nghiên c u ph Vi t Nam nh giá c ng s c nghiên c u ng pháp tài mong VN hi n c ng nh hoàn thi n b sung ki n th c cho công tác c a Vì v y ch n ph c bi t nh c n ph i tháo g Xu t phát t nh ng lí trên, r t mu n góp ph n hoàn thi n m c s c ép c a vi c ph i T ng công ty l n- nh ng DN có quy mô r t l n nên công tác g p nhi u khó kh n nh t c tài: “Hoàn thi n Vi t Nam” Trong ph m vi tài GDN s d ng trình CPH DNNN c Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents Ph n NH NG V N LÝ LU N C B N V PH NG PHÁP NH GIÁ DOANH NGHI P T ng quan v nh giá Doanh nghi p 1.1 Khái ni m v nh giá Doanh nghi p Doanh nghi p (DN) m t thu t ng dùng ng i ta có th phân bi t ch c kinh t ch t ch c kinh t , mà theo ó c v i lo i hình kinh doanh có quy mô nh M t t c g i “Doanh nghi p” n u m t s tiêu chu n nh t c s th a nh n v m t pháp lu t nh nh có tên g i riêng, có tr s không th p h n m c v n pháp nh, n nh, có m c v n c phép kinh doanh nh ng l nh v c mà pháp lu t cho phép * Giá tr Doanh nghi p DN c xem m t lo i hàng hoá c bi t, DN m t h th ng ph c t p c a nhi u y u t c u thành v i m i liên h gi a chúng ã c xã h i th a nh n Các y u t c u thành GT c a DN bao g m có nh ng y u t v t ch t (các tài s n h u hình), có nh ng y u t phi v t ch t (các tài s n vô hình) có c nh ng m i quan h xã h i v m t t ch c Giá tr c a y u t c u thành GT c a DN thay ngh a nh ng th i cho DN H n n a, tính m khác s mang l i nh ng kho n thu nh p khác c thù c a t ng DN t ng i rõ r t, ngh a DN th nh ng s khác bi t k , khác v i hàng hoá thông th hoá” i theo th i gian, có ng có ng - DN m t “hàng n chi c, cá bi t, s gi ng gi a DN Vì th , GTDN, c th t ng giá tr c a b ph n c u thành GT c a DN- b ph n t o thu nh p c a DNkhông ph i m c hao phí lao ng xã h i mà ch m c hao phí lao ng cá bi t quy t nh Vì v y, giá c DN c ng ch m c giá c cá bi t, có c s giá tr cá bi t nh c GTDN bán th tr làm c s cho vi c xác ng không ch c ki m kê, ánh giá xác nh c giá c c a trao xác i, mua n thu n l y t ng giá tr tài s n (GTTS) c a DN ã nh mà ph i xu t phát t yêu c u c a quy lu t s n xu t l u thông hàng hoá nh : quy lu t giá tr , quy lu t cung-c u, quy lu t c nh tranh c bi t quy lu t l i nhu n c a n n kinh t th tr ng Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents GTDN s bi u hi n b ng ti n c a toàn b kho n thu nh p mà DN mang l i cho nhà ut * Các y u t tác ng n GTDN * Nh ng y u t khách quan: - Môi tr tr ; Môi tr ng kinh doanh t ng quát, g m: Môi tr ng v n hoá- xã h i; Môi tr - Môi tr ng ng kinh t ; Môi tr ng ng khoa h c - công ngh c thù: g m y u t nh : quan h DN v i khách hàng; quan h c a DN v i nhà cung c p; DN c nh tranh * Nh ng y u t thu c v n i t i DN: g m y u t nh hi n tr ng v tài s n c a DN; v trí kinh doanh; uy tín kinh doanh; trình k thu t tay ngh ng i lao ng; n ng l c qu n tr kinh doanh * Khái ni m GDN GDN s c tính b ng ph ng pháp tính toán khác v i tin c y cao nh t kho n thu nh p mà DN có th t o trình SXKD, làm c s cho ho t ng giao d ch thông th Nói cách khác, h p ph ng ng pháp GDN trình xác G i mua ho c nhà nhau, nh giá tr nh mà ng i bán u t ch p nh n GDN có th c nhìn nh n d i nhi u góc ng pháp khác nh giá khác t v n, giá tr tài s n, giá tr v kh n ng sinh l i (giá tr tài chính), giá ng m i (Goodwill) Song, dù nhìn nh n d GDN bao gi c ng liên quan tr c ti p bán th tr m nh t ng ng khác v i nhi u ph tr kinh t l i th th m i cách ng nh GTDN s d ng m t hay t ng c tính t i m t th i C ng c n th y r ng, vi c nhau, có giá tr t ng c a th tr n l i ích c a c ng ng Vì v y vi c xem xét l a ch n ph ng pháp i góc i mua ngu i G phù h p, kh d tho mãn l i ích c a c bên c ng m t th c t không th b qua GDN S c n thi t c a vi c GDN Ho t ng GDN xu t phát t yêu c u v m t qu n lý c ng nh ho t cho giao d ch Nói chung, ho t - Th nh t, ng ng GDN xu t phát t nh ng khía c nh sau: GDN xu t phát t yêu c u c a ho t ng sát nh p, chia tách, giao, bán, khoán, cho thuê hay CPH DNNN , ngh a s di n s thay h u v DN thu l i c a ch th tham gia sau GDN i v quy n s Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents - Th hai, GTDN lo i thông tin quan tr ng giá tr c quy t nhà qu n tr phân tích, ánh nh v kinh doanh tài có liên quan giá Theo ó, GTDN m t c n c thích h p, c s bán, kinh doanh, v tài m t cách úng i ta m t s v th tín d ng a quy t c ánh nh v mua n - Th ba, cách nhìn c a nhà GTDN cho ng n DN u t , c a ng i cung c p, thông tin v ánh giá t ng quát v uy tín kinh doanh, v kh n ng tài t ó có c s a quy t nh v u t , tài tr ho c ti p t c c p tín d ng cho DN n a hay không - Th t , GTDN m t lo i thông tin quan tr ng qu n lý kinh t v mô nh m nhà ho ch khoán ánh giá tính n tr nh sách, t ch c, hi p h i kinh doanh ch ng nh c a th tr ng, nh n d ng hi n t ng, thâu tóm quy n ki m soát DN… th tr t ó có th ng u c , thao túng th a sách i u ti t ng m t cách phù h p Các ph ng pháp GDN Khi ti n hành GDN, có th s d ng nh ng ph * Ph ng pháp sau: ng pháp giá tr tài s n thu n: M c dù GTDN c coi t ng giá tr c a tài s n c u thành DN nh ng th c hi n m t giao d ch mua bán DN ng i ta ph i xác thu c ch s h u DN Theo ó, công th c t ng quát nh giá tr tài s n thu n - c xây d ng nh sau: V0 = VT - VN Trong ó: V0: Giá tr tài s n thu n thu c v ch s h u DN VT: T ng giá tr tài s n mà DN ang s d ng vào sxkd VN: Giá tr kho n n * Ph Ph ng pháp hi n t i hoá ngu n tài t ng pháp hi n t i hoá ngu n tài t hi n t i hoá l i nhu n, ph ng pháp dòng thu nh p c a DN t ph c t ho t Theo ó giá tr c a m t DN ng lai bao g m: Ph nh giá ch ng khoán ph ng lai Th c ch t c a ph ng pháp chi t kh u dòng ti n, mà c s ti n(ngu n tài chính) thu ng lai: ng pháp hi n t i hoá ng pháp tính toán ó d a vào dòng ng SXKD t c xác ng pháp ng lai c a DN nh theo công th c t ng quát: Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents n V0 = Ft ∑ (1 + i) t =1 t Trong ó: V0 : Giá tr doanh nghi p Ft : Thu nh p em l i cho nhà i : T su t hi n t i hoá (còn g i lãi su t chi t kh u) n : Th i gian nh n ng pháp nh giá d a vào PER (Price Earning Ratio) ut n m th t c thu nh p (tính theo n m) * Ph N u có m t th tr th c m i t ng ch ng khoán ho t ng hoàn h o, PER ph n ánh trung ng quan gi a giá tr h p lý c a m t c ph n v i s l i nhu n c a DN, GTDN có th c cl ng theo công th c: GTDN = L i nhu n d ki n * Ph ng pháp nh l GTDN tính theo ph c × PER ( kh ) t ng Goodwill (L i th th ng m i) ng pháp b ng t ng giá tr TSHH TSVH V0 = ANC + GW Trong ó: V0: GTDN ANC: GT tài s n thu n GW: GT tài s n vô hình, g i l i th th GDN m t vi c làm r t ph c t p Có nhi u ph GDN M i m t ph nh ng góc ng pháp c ch p nh n m c a nó, phù h p v i nh ng c K t qu c nhìn nh n t ng pháp phù h p m i hoàn c nh S d ng phu ng pháp vi c GDN u nh ng pháp khác u d a nh ng c n c c ng nh khác nhau, m t ph ng m i u ph i c xem xét k v m t u ki n c th mà ch th có th GDN có th có s chênh l ch r t l n s d ng ph ng pháp khác nhau, th m chí c v n d ng m t ph ng pháp Vì k t qu tính toán xác cao tham s c không ch ph thu c vào kh n ng cl ng v i a kh o sát, t c ph thu c vào m t k thu t c a b n thân t ng ph mà ph thu c vào quan i m ánh giá v m t l i ích c a DN nh ng d nh c a riêng h c coi t t nh t n u ch iv it ng lai c a DN M t ph ng pháp, i v i t ng nhà ng pháp u GDN c nh ng l i ích th c s mà DN s mang l i cho Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents nhà ut , ng th i cho phép ng ích ó S ph i h p gi a ph i ta có c s th c ti n ng pháp ng hoá nh ng l i GDN v i s nhìn nh n t nhi u góc khác s thông tin c n thi t giúp cho vi c xác tr l nh úng n GTDN th ng Vi c l a ch n ph y u t nh : s c ng pháp GDN phù h p c ng ph i ch u s tác m lo i hình DN; Quan i m sách v ng c a GDN; u ki n GDN Ph n TH C TR NG V PH NG PHÁP NH GIÁ DOANH NGHI P VI T NAM Th c tr ng ph ng pháp GDN Giai o n t n m 1992 ây giai o n Vi t Nam trình c i cách DNNN n 06/1996 u tiên th c hi n CPH DNNN, theo Quy t m 1992, ch th 84/TTg n m 1993 Vi c hi n b t ng nh giá tài s n, v n c a DN s u t Ban chu n b c a DN, sau ó ph i nh giá th m o n này, ph nh 202/H BT c xem xét quy t c th c nh b i H i nh giá tr DN B Tài ch trì thành l p Trong giai ng pháp GDN ph ng pháp tài s n Theo ph ng pháp này, GTDN CPH bao g m giá tr tài s n sau ki m kê ánh giá l i chi phí ban quy n s d ng t (n u có) Trong giai o n thí Quy t uv m ã có DNNN CPH GTDN c xác nh theo nh 202/H BT nh sau: B ng 1: Xác nh giá tr hi n t i dòng ti n c a DN X n v : 1.000.000 GTDN Doanh nghi p theo s GTDN a vào T l ánh V n ng ul giá l i (%) sau CPH 2.789 186,55 4.787 5.458 147,15 7.912 sách CPH CTCP Giày Hi p An 1.495 CTCP Ch bi n th c n gia súc 3.709 Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents CTCP C i n l nh CTCP Ch bi n hàng xu t kh u Long An CTCP i lý liên hi p v n chuy n T ng c ng 10.681 16.017 149,96 16.017 2.202 2.773 125,93 3.540 3.516 4.258 121,10 6.137 21.603 31.295 144,86 38.393 Ngu n: S li u c a Ban CPH Giai o n t 06/1996 Giai o n này, vi c Ngh n 09/2002 GDN c th c hi n theo Ngh nh 28/CP c a Chính ph nh 44/1998/N -CP ngày 29/06/1998 Trong giai o n này, ph nh GTDN hình), B Tài c s d ng ph ng th i có tính ng pháp tài s n thu n có n giá tr l i th c a DN C n c xác ng pháp xác u ch nh (Tài s n h u nh GTDN giai o n s li u s sách k toán s li u ki m kê th c t ; Hi n tr ng giá hi n hành c a t ng lo i tài s n, v t t , hàng hoá Xác trình nh giá tr l i th c a DN g m v trí a lý thu n ti n, nhãn hi u có uy tín, qu n lý t t, hi u qu kinh doanh cao Vi c xác nh GTDN CPH giai c tính vào GTDN th c hi n CPH n ph i qua trình t c b n sau: Xác nh giá tr tài s n th c (giá tr tài s n sau ki m kê, ánh giá l i) Xác nh giá tr l i th DN Tính toán chi phí CPH Sau ó GTDN Giá tr = DN Vi c c xác nh: GTDN sau ki m + Giá tr l i th kê, ánh giá l i c a DN GDN giai (-) + Chi phí CPH n cho th y r ng: GDN ch y u d a vào s sách k toán, thi u tính th c t , mang n ng tính ch quan c a H i c a bên bán Nhà n giá v n c mà ch a xét n nhu c u c a nhà ng xác u t V ph nh GTDN, ng pháp n nh t ch a phù h p v i t ng lo i hình DN Tuy ã có quy nh l i th c a DN nh ng l i không a c ph nh nh v xác ng pháp c th mà ch d a vào m c l i nhu n th c hi n c a DN so v i DN ngành ngh mà ch a d a vào y u t t o nên kh n ng sinh l i c a DN nh th tr a bàn ng Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents ng lai g n, công ngh , vi c xác nh t su t l i nhu n bình quân c a ngành h u nh kh n ng i u ki n Vi t Nam giai làm công tác n M t khác, nh ng ng nh giá c ng ch a chuyên nghi p, am hi u v th tr công ngh Tuy ã có c quan ki m toán không n i b t, v i ch t nhi u b t c p Ph ng pháp i ng tài chính, v c l p tham gia nh ng vai trò c a h c ng ng trách nhi m v nh giá theo ph GDN c a c quan c ng ng pháp tài s n có u ch nh ph c t p nhi u nh ng v i cách tính nh v y thành thi u xác thi u khách quan, không ph n ánh úng giá tr c a DN Có th minh ho ph ng pháp GDN giai o n th c hi n CPH theo Ngh nh 44/1998/N -CP: Xác nh GTDN c a Công ty D c ph m Ngh An thu c UBND t nh Ngh An Sau ã ki m tra toàn b h s tài li u liên quan, kê v i ch K t qu ph m Ngh An- t i th i H i ty D ng c xác nh thông qua Biên b n xác i chi u v i th c t ki m nh GTDN Công ty D c m 30/06/2001 (Xem ph l c 1) nh giá ã s d ng ph ng pháp tài s n c ph m NA, theo ó, k t qu GTDN c a Công ty D xác nh GTDN c a Công c ph m NA t i th i m 30/06/2001 nh sau: - Giá tr th c t c a DN: 22.999.821.035 - Giá tr th c t ph n v n c a Nhà n - Tài s n không c: 5.602.315.702 a vào CPH g m Tài s n không c n dùng, ch lý là: 475.187.961 Theo N ph 44/1998 c a Chính ph Thông t 104/1998/TT-BTC ã i u ch nh ng pháp GDN theo h ng cho phép không tính vào GTDN tài s n không c n dùng, ch lý, kho n n kh n ng thu nh ng tài s n hình thành t qu khen th ng, phúc l i; ch quy nh tính 30% giá tr l i th vào GTDN khích mua c ph n c a DN; chi phí CPH Giai o n t tháng 01/2005 y nhanh t c hành Ngh chuy n c lo i tr kh i GTDN n nay: i s h u DN, ngày 16/11/2004, Chính ph nh 187/2004/N -CP thay th Ngh nh ã ban nh 64/2002/N -CP ngày 22/12/2004, B Tài ban hành Thông t 126/2004/TT-BTC h Ngh khuy n ng d n thi hành Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents Theo quy nh hi n hành, v n c áp d ng nhi u ph nh ng c b n v n th c hi n theo ph * Ph ng pháp xác nh GTDN, ng pháp: ng pháp giá tr tài s n: ó GDN d a vào vi c xác nh giá tr tài s n thu c quy n qu n lý s d ng c a DN, v i s b sung chu n m c vi c xác nh ch t l * Ph t Ph ng tài s n, giá c tài s n giá tr l i th kinh doanh ng pháp chi t kh u dòng ti n: c n c vào ngu n tài thu ng lai t ho t ng SXKD c a xác nh GTDN ng pháp áp d ng cho lo i hình DN ho t chính, ngân hàng, th m GDN cao h n lãi su t tr tr m tr lên t i th i GTDN chuy n ng l nh v c d ch v tài ng m i, t v n, thi t k xây d ng, tin h c chuy n giao công ngh ; có t su t l i nhu n sau v n thu Nhà n th i c bình quân n m li n k tr m g n nh t v i th i c tính c n c vào ph m GDN ng án SXKD c a DN 3-5 n m sau h u; giá tr th c t c a DN giá tr th c t ph n v n c a Nhà n trái phi u Chính ph h s chi t kh u dòng ti n c a DN - Giá tr th c t v n Nhà n v n Nhà n Trong ó: v n Nhà n c c c is c t i DN; Lãi su t nh giá c tính: Chênh l ch v giá tr quy n s Di Pn + ± n i d ng t ã nh n giao (1 + K ) i =1 (1 + K ) n =∑ Di Pn : Giá tr hi n t i c a i : Giá tr hi n t i c a c t c n m th i; (1 + K ) (1 + K ) n c n m th n i: th th n m k ti p k t n m n m xác Di : kho n l i nhu n sau thu dùng n: s n m t ng lai n n m) c n m th n Pn = nh GTDN (i: 1->n) chia c t c n m th i c l a ch n (t Pn : giá tr v n Nhà n c xác nh theo công th c: Dn +1 K−g Dn +1 : Kho n l i nhu n sau thu dùng chia c t c d ki n c a n m th (n+1) K: t l chi t kh u hay t l hoàn v n c n thi t c a nhà ph n c c c a trái phi u Chính ph có k h n t 10 i s h u; báo cáo tài c a DN n m li n k tru c chuy n Giá tr th c t c c xác nh theo công th c: u t mua c Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents 10 g: t l t ng tr ng hàng n m c a c t c Trong ó: b t l l i nhu n sau thu c xác nh: g = b x R l i b sung v n; R t su t l i nhu n sau thu v n ch s h u bình quân c a n m t ng lai - Giá tr th c t c a DN: Giá tr Giá tr th c t th c t = ph n v n Nhà DN S d qu + ph i tr + khen th c Ngu n ng + phúc l i K t qu xác v n N th c t nh GTDN theo ph u l , c c u c ph n phát hành l n nghi p ng pháp c s u giá kh i kinh phí s m xác nh quy mô th c hi n u giá bán c ph n Ví d : Xác nh GTDN theo ph ng pháp chi t kh u dòng ti n c a Công ty c ph n b o hi m Petrolimex Công ty c ph n b o hi m Petrolimex (PJICO) m t DNNN tr c thu c TCT ng d u Vi t Nam, g m có c Ngo i th ông sáng l p: TCT X ng d u Vi t Nam; Ngân hàng ng Vi t Nam; Công ty Tái b o hi m qu c gia Vi t Nam; TCT Thép Vi t Nam; Công ty v t t thi t b toàn b ; Công ty n t Hà N i; Công ty TNHH An Toàn Th i gian xác nh GTDN 31/12/2004 M t s ch tiêu tài tr c CPH nh sau: B ng 2: nh h ng c a ph ng pháp kh u hao n l i nhu n k toán n v : tri u ng Ch tiêu 2000 2001 2002 2003 2004 L i nhu n sau thu 30.802 44.932 34.302 39.021 56.264 V n Nhà n c 183.687 257.081 273.524 287.841 310.422 Công ty gi nh t l t ng tr tính t ng lai d a vào t l t ng tr n m li n k tr ng bình quân (T) c a l i nhu n sau thu c a n m c CPH (t 2000 ng bình quân n c nh l i nhu n sau thu c a n 2004) là: 56.264 = 30.802 (1 + T ) ⇒ T = 16,26% Trên c s ó, c tính m t s ch tiêu c a n m t n 2008): B ng 3: ánh giá DN X b ng cách so sánh DN A, B, C ng lai nh sau (t 2005 Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents 11 n v : tri u Ch tiêu ng 2005 2006 2007 2008 434.591 608.427 851.789 1.192.517 65.413 76.049 88.414 102.790 c 15,05% 12,50% 10,38% 8,62% L i nhu n chia c t c (D) 29.436 34.222 39.786 46.256 V n Nhà n c L i nhu n sau thu (P) T su t (P)/V n Nhà n Trong ó, công ty d ki n l i nhu n sau thu n m t chia c t c, 15% - Xác l p qu 40% ng lai s trích 45% t ng ngu n v n kinh doanh (b) nh t su t l i nhu n v n Nhà n c bình quân: R = (15,05% +12,50% + 10,38% + 8.62%)/4 = 11,65% - Xác nh ch s g (t l t ng tr ng hàng n m c a c t c): g = 0,4 x 0,1165 = 0,0466 - Xác nh t l chi t kh u (t l hoàn v n c n thi t hay t su t hi n t i hoá): Theo lãi su t trái phi u Chính ph giai n 8,8% (Rf`); t l ph phí r i ro u t mua c ph n c a CTCP Vi t Nam TTCK 6% (Rp) K = 8,8% + 6% = 14,8% - c tính giá tr v n Nhà n P2007 = - Giá tr v n Nhà n Giá tr th c t v n Nhà n c = c n m th c a giai n c tính: D2008 46.256 = = 456.174 K − g 0,418 − 0,0466 c t i th i m xác nh GTDN: 29.436 34.222 39.786 456.170 + + + = 379.414 (1 + 0,148) (1 + 0,148) (1 + 0,148) (1 + 0,148) Nh v y, giá tr th c t v n Nhà n GTDN 379.414 tri u c c a Công ty PJICO t i th i m xác nh ng - Giá tr th c t c a Công ty: Theo s k toán th i m xác nh GTDN v kho n n ph i tr , qu KTPL ngu n kinh phí s nghi p c a công ty, giá tr c a công ty c xác = 379.414 + 210.526 + 1.037 + 582 = 691.455 tri u V y giá tr th c t c a Công ty PJICO t i th i ng ánh giá chung v ph ng pháp GDN Vi t Nam m xác nh là: ng nh 691.455 tri u Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents 12 Nh ng k t qu t c Qua trình c i cách DN c nh ng k t qu nh t Vi t Nam b t nh Qua t ng giai ã t ng lên m t cách k N u nh chuy n i hình th c s h u cho i m i ti n hành GDN GDN ho t c i cách DNNN Vi t Nam ng pháp n, s l giai o n ng DN c s p x p, c s p x p, n ã có kho ng 3500 DNNN c s p x p, ng GDN ã góp ph n không nh vào ti n trình GDN v n b n hi n hành ã có nh ng GDN s th c hi n thông qua t ch c DN CPH có t ng GTTS d mà DN t xác i 30 t i m i tích c c, có nh Nh ng v GDN theo ph GDN ch y u qua ng m c tr a lý mua, ng nh giá có ch c n ng, nh ng ng không nh t thi t ph i thuê t ch c u l , c c u c ph n phát hành l n giá c ph n, vi c l i th ng tr lên nh giá nh GTDN báo cáo v c quan có th m quy n; giá tr l i th c a DN c tính vào GTDN; K t qu quy mô v n im i u ch có DNNN s thông thoáng h p lý v m t nh : DN CPH có t ng GTTS t 30 t vi c t ây s ý ngh a th hi n s n l c c ng nh thành công c a trình Ph u k t n m 1992 tr l i ã u giá kh i u giá theo th tr c ây vi c u giá s ng pháp c s m u ng quy t nh giá v TSHH, TSVH, th ng hi u, i bán tho thu n, ch p nh n cao tính chuyên nghi p c a ho t th c hi n nh ng th tr c kh c ph c; GTDN theo giá th tr CPH khép kín, giúp cho DN thu hút xác ng c ng ây c ng m t gi i pháp c nhà i ch ng u t ti m n ng, góp ph n nâng ng GDN Nh ng h n ch nguyên nhân Bên c nh nh ng k t qu t c vi c áp d ng ph ng pháp trình c i cách DN c ng ang t n t i nh ng h n ch v v i ph ng pháp GDN M t s h n ch nguyên nhân 1/ chung, ph c H u h t DN ch y u v n d a vào ph ng m c i n nh sau: ng pháp giá tr tài s n Nhìn ng pháp GDN v n ch a phù h p v i m i lo i hình DN trính c n i m i, s p x p; áp d ng ph 2/ Quy nh v ph ng pháp GDN m t cách máy móc, r p khuôn ng pháp khó kh n th c hi n ph nh giá hi n hành ch a h p lý ch a ng pháp: ph y ng pháp Hi n nay, h u nh t t c DN ti n hành c i cách ph ck GDN ng pháp tài s n hay ph u GDN b ng m t ng pháp chi t kh u dòng ti n Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents * Ph 13 ng pháp giá tr tài s n: Th c t hi n nay, DN s d ng ph nh : không th hi n xác lý tài chính; xác nh giá tr th c giá tr l i th kinh doanh c a DN; v ng hi u, giá tr t; th i m xác ng ng pháp không ph n ánh * Ph ng m c v x nh công n c a DN; phân lo i tài s n DN theo v n ch s h u; xác t thành hình th c DN m i làm nh h c nh ó, ph ng pháp g p ph i nhi u khó kh n nh GTDN th i m c phê n ngu n v n chi phí c a DN; Bên c kh n ng sinh l i c a DN ng pháp dòng ti n chi t kh u: Ph m vi áp d ng c a ph ng pháp quy nh b thu h p theo ki n v ngành ngh kinh doanh V i nh ng yêu c u ph c t p c a ph nên th c t ch a ng pháp c áp d ng r ng rãi Nói chung, ph nh ng h n ch nh t u ng pháp Vi t Nam u có i v i ph ng pháp tài s n, b n ch t cách tính ch y u d a vào TSHH nên i m y u c a ph ng pháp b qua giá tr vô hình c a DN Còn i v i ph nh GDN hi n hành ang s d ng ng pháp chi t kh u dòng ti n áp d ng cho DN ho t l nh v c d ch v , t v n, b o hi m c ng ch ph d ng r ng rãi nh ng lí ã phân tích tính c giá tr th nh ng pháp tham kh o, ch a th áp Ngoài ra, ph ng pháp c ng không ng hi u c a DN Tuy nhiên, c ng s gi i quy t ng m c vi c xác ng c h u h t nh giá tr TSVH c ng nh giá tr ti m n ng hay xác c giá tr n c a DN 3/ Ph ng pháp GDN không bao quát h t tr ng h p c i cách DN 4/ M i quan h gi a trình c i cách DN TTCK ch a ch t ch Tóm l i, m c dù ho t ã có nhi u thay ng GDN ph c v cho trình c i cách DNNN hi n i, ti n b so v i giai n tr có nh ng h n ch có r t nhi u nguyên nhân nh c ây, song nhìn chung v n ã phân tích k trên, có th tóm t t nh ng nguyên nhân c b n nh t ó là: + V qu n lý v mô Nhà n d n ho t ng GDN ch a c, v n b n pháp lu t ã ban hành nh m h y ng áp ng trình th c hi n m t cách chuyên nghi p + V c ch ph làm cho trình GTDN ng pháp th c hi n, có nhi u h n ch nh GDN ch a c ng b , ch a ph n ánh ã phân tích k c xác Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents +V 14 i ng th c hi n ho t ng GDN, thi u trình chuyên môn ch a cao + TTCK, môi tr ng ch a ng thông tin ph n h i, c s t o m i liên k t ch t ch v i trình c i cách c a DN c ng ch a phát tri n Vi c ánh giá y h n ch , v ng m c t n t i c s ng nghiên c u gi i pháp nh m hoàn thi n ho t ph ng pháp GDN, góp ph n ng y nhanh trình c i cách DN xác nh ph ng GDN c ng nh Vi t Nam Ph n GI I PHÁP HOÀN THI N PH Ho t xác th tr ng NG PHÁP GDN GDN r t ph c t p, òi h i ph i có ki n th c chuyên sâu v nh GTDN m i mb o c tính xác Th c t , c ng tài phát tri n v n có th xác nh GTDN ch a c a có th m t vài y u t c u thành GTDN ch a ch sau phát hành c phi u l n giá cao h n nhi u so v i m nh giá ban th tr nh n u, c phi u ó ã u GTDN ng, ó giá tr th c t c a DN mà ng c Vì v y, GTDN ph i c xác c xác i bán ng ng th i kích thích s c có nh xác Do ó, c chuy n nh nh theo h ng v i ng g n v i i mua u có th ch p nh xác b ng ph ng pháp khoa u t vào DN c a c C n ph i có s hoàn thi n ph nh ng n c úng sát v i giá tr c xác h c phù h p v i tình hình th c t , ch nh v y m i b o toàn th , VI T NAM c tài s n c a ch ông ng pháp GDN theo h ng sau: Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents 15 * M t là, ph t i m t th i ng pháp m nh t * Hai là, ph GDN ph i nh m xác nh ng pháp h p v i lo i hình, c * Ba là, ph GDN ph i khoa h c, d hi u, d th c hi n ph i phù m c a DN ng pháp GDN không b chi ph i b i sách bán c ph n Gi i pháp hoàn thi n ph - Các ph sung v m t s v n Nam t tr c s n, b ng pháp ng pháp ã phân tích GDN theo ph n tr c c kh c ph c b GDN theo giá tr tài s n theo dòng ti n chi t kh u ã ng pháp khác mà chúng ã c có n n kinh t th tr n ti n hành i v i ph cách tính c a ph Vi t Nam ph nh có nhi u h n ch c n Vi t Nam, có ph n Vi t Nam c hoàn thi n phù h p v i th c t - Ngoài ph ph bi n GDN ng pháp chi t kh u dòng ti n Nh ng pháp theo quy áp d ng ng pháp GDN ng pháp hi n hành giá tr tài s n ph ph nh xác giá tr th c c a DN GDN ng tài phát tri n Th c t , u ã s d ng ph ng tính xác ch s liên quan c s d ng r t h n ch i ph c t p so v i trình nh giá c ng nh n n kinh t th tr ng ch ng khoán n ph Vi t ng pháp theo giá tr tài ng pháp theo lu ng ti n chi t kh u ng pháp t c s d ng m t cách , n ng l c c a cán Vi t Nam ch a phát tri n ng pháp Nh ng ph ng pháp m i có th s d ng nh : - Ph ng pháp G ch ng khoán: - Ph ng pháp nh giá d a vào PER: - Ph ng pháp nh l ng Goodwill: - GDN thông qua bán u giá c ph n công khai Trung tâm giao d ch ch ng khoán hay t ch c tài trung gian: - C ng c n ph i có s k t h p ph ng pháp GDN khác có th có s phù h p nh t Trong th c t , GT c a m t DN nhi u s chênh l ch n u nh tính theo p ng pháp khác Vi c nh GTDN nh m s d ng nh t m t ph - Hoàn thi n ng pháp khác xác i chi u, so sánh cho k t qu sát th c nh t, ki m tra tính xác v GTDN c a ph pháp v i a ph ng pháp thông qua ph ng pháp GDN, nh ng c ng có th k t h p ph GDN u ki n c s ng pháp khác Có th GDN: ng Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents 16 + Tr c h t, ph i hoàn thi n + Nâng cao trình chuyên gia c h th ng sánh, quy , n ng l c chuyên môn c a nh c a Nhà n i ng cán b c GDN, t o GDN chuyên nghi p v i vi c phát tri n t ch c nh giá chuyên nghi p + Phát tri n TTCK: Phát tri n TTCK vi c huy ng v n, thu hút Vi t Nam không nh ng t o u t n mà cung c p thông s , t l t o u ki n cho c vào vi c phát tri n n n kinh t u ki n cho vi c xác nh GTDN Các ki n ngh * i v i Nhà n c B , ngành liên quan: - Ban hành, b sung h vi c l a ch n ph ng pháp vi c ki m tra, so sánh i chi u k t qu it GDN làm c s cho GDN ng DN c ti n hành nh giá i v i nh ng lo i ng pháp - Nghiên c u, ban hành h GDN chuyên nghi p ho t c a m t t ch c ch c t v n ng d n c ch t o i u ki n cho công ty ng phát tri n; C n ph i có quy c l a ch n th c hi n nh c th tiêu chu n GDN, nh m nâng cao ch t l ng c a t nh giá - C n có c ch khuy n khích t i nh giá chuyên nghi p a ph c l p; t ng c s l nh giá, nh m gi m th i gian chi phí ph i thuê - C n có quy ph ng pháp nh giá thích h p v i t ng DN ch th ; làm c n c cho - Quy nh m r ng ph ng d n m t s ph ng thành l p t ch c t v n, ng ch t l ng v i ng cán b nh ng n i xa nh b t bu c t t c DN chuy n i s h u ph i l p k ho ch, ng án SXKD kho ng th i gian 5-10 n m k t sau chuy n * i s h u i v i DN có nhu c u GDN: - C n ph i l p báo cáo ho t n m tr l i ng SXKD c a DN m t cách y vòng làm c s cho vi c tính toán GTDN; L p k ho ch SXKD vòng 5- 10 n m sau chuy n is h u y , xác, có tính kh thi cao - Công khai ch tiêu kinh t - tài c b n theo quy nh c a Nhà n c kho ng vài n m tr l i ây - Th c hi n y kê ánh giá l i tài s n, GDN, ch quy nh c a Nhà n c v ch h ch toán k toán, ki m i chi u xác nh n công n , x lý t t v v n ki m toán… t o u ki n xác tài tr c nh GTDN xác nhanh Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents 17 chóng, n u không th c hi n tuân th y s làm kéo dài trình GDN, gây t n lãng phí cho DN - L a ch n công ty, t ch c t v n, tiêu chu n, có uy tín, kinh nghi m * i v i nhà o nh giá chuyên gia c ngh nghi p nh giá có GDN ut : Nh ph n ã phân tích, GTDN s bi u hi n b ng ti n v kho n thu nh p mà DN s mang l i t B i v y, quy t ng nh ng lai cho nhà u t i u tr u t trình kinh doanh c tiên nhà u t ph i ngiên c u k n m b t tình hình, th c tr ng c a DN thông qua nh ng ch tiêu kinh t tài c a DN nh ch tiêu tài s n, l i nhu n, b n báo cáo tài chính, k ho ch SXKD… m i ph ng ti n mà ã c DN công khai hoá T LU N Vi t Nam ang trình y m nh c i cách DN, th c hi n chuy n a d ng hoá s h u lo i hình DN, ó th c hi n trình nhi u v n v ng then ch t phát tri n TTCK C i cách DN m t ch tr Vi t Nam, c ng b GDN m t ho t is h u ng l n, quan tr ng ti n trình c ti n m i công cu c ng m c i m i ho t Vi t Nam K t b t i m i n n kinh t ng GDN v n ang u ti n hành công cu c c i cách DN, Chính ph c quan liên quan ã ban hành v n b n pháp lý hi n ch tr ã ng này, cho c ban hành ti p t c n v n b n hi n hành Ngh th c nh 109/2007/N -CP y m nh trình c i cách DN Vi t Nam ây n b n m i nh t sau nh ng n l c r t l n c a Chính ph Vi t Nam, nh m có nh ng im i y nhanh trình s p x p i m i DN Vi t Nam ng h i nh p kinh t qu c t Nhìn chung, v i s n b n quy nh hi n hành ã kh c ph c ti n sâu vào i m i mang tính toàn di n c a c m t s h n ch t n t i c a c ch Click Here & Upgrade PDF Complete Expanded Features Unlimited Pages Documents c ,t o 18 u ki n y nhanh ti n trình c i cách DNNN, góp ph n hoàn thi n phát tri n y u t th tr ng, c bi t th tr ng v n, t o chuy n is h u n nh phát tri n xu th h i nh p kinh t qu c t Nh ng ch ng ng c i cách tr c m t v n l m chông gai, c ng nh ho t GDN nói chung n i dung xác d ng GDN K t qu ng m c c n tháo g Trong th c t , c bi t ph c t p, có r t nhi u ph c không ch ph thu c vào kh n ng xác cao v m t k thu t c a b n thân t ng ph quan i m ánh giá v m t l i ích c a DN riêng h iv it c a Nhà n nh t n u ch ho t ng i v i t ng nhà n Do v y, m t ph cl cs ng pháp ng v i ng pháp mà ph thu c vào u t , nh ng d ng lai c a DN hay ph thu c vào quan i m, c t ng giai th i cho phép ng ng pháp khác GDN có th chênh l ch r t l n s d ng ph khác nhau, k t qu tính toán ng pháp nh c a ng l i sách GDN c coi t t c nh ng l i ích th c s mà DN s mang l i cho ch th , i ta có c s th c ti n GDN v m t n i dung ph l GDN, hoàn thi n ph cho ho t ng GDN ng pháp c hi u qu h n ng hoá l i ích ó ng pháp xác theo yêu c u c a th c t Vì v y, lu n v n xin n i dung ng nh GTDN nói riêng ch c ch n s phát sinh nhi u y u t m i c ng không nh ng v GDN m t vi c làm u ki n cho DN sau i v i Vi t Nam, nh GTDN v n ch a áp ng xu t m t vài v n GDN ng c n b sung vào Vi t Nam hi n nh m giúp i v i ch th quan tâm nv n