Hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp ở việt nam

Quản trị kinh doanh, kinh tế, đề tài, luận văn, tiểu luận, tốt nghiệp, marketing

I LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu khoa học độc lập của tôi. Các số liệu trong luận án là trung thực và có nguồn gốc cụ thể, rõ ràng. Các kết quả của luận án chưa từng được công bố trong bất cứ công trình khoa học nào. Người cam đoan Trần Văn Dũng II MỤC LỤC Trang Lời cam đoan I Mục lục II Danh mục các ký hiệu III Danh mục các chữ cái viết tắt IV Danh mục các bảng biểu V Danh mục các biểu đồ VI Danh mục các phụ lục VII Lời mở đầu 1 Chương 1 - Lý luận cơ bản về công tác định giá doanh nghiệp 5 1.1. Sự cần thiết của công tác định giá doanh nghiệp 5 1.2. Nội dung công tác định giá doanh nghiệp 13 1.3. Các nhân tố ảnh hưởng tới công tác định giá doanh nghiệp 50 1.4. Một số kinh nghiệm quốc tế liên quan đến công tác định giá doanh nghiệp 61 Kết luận Chương 1 73 Chương 2 - Thực trạng công tác định giá doanh nghiệp ở Việt Nam hiện nay 75 2.1. Doanh nghiệp Nhà nước và Cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước với công tác định giá doanh nghiệp 75 2.2. Thực trạng công tác định giá doanh nghiệp trong tiến trình CPH DNNN ở Việt Nam hiện nay 86 Kết luận Chương 2 130 Chương 3 - Giải pháp hoàn thiện công tác đị nh giá doanh nghiệp ở Việt Nam trong thời gian tới 132 3.1. Các quan điểm hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp ở Việt Nam 132 3.2. Một số giải pháp hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp ở Việt Nam 134 3.3. Các điều kiện để thực hiện thành công các giải pháp 170 Kết luận Chương 3 180 Kết luận chung 183 Những công trình của tác giả có liên quan đến Luận án đã công bố VIII Tài liệu tham khảo IX Phụ lục XIII III DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU ANC Giá trị tài sản thuần được đánh giá lại A i Giá thị trường của tài sản i tại thời điểm định giá A t Giá trị tài sản năm t mà doanh nghiệp đưa vào SXKD CF t Dòng tiền thuần năm t C i Chi phí đầu tư mua sắm tài sản cố định thay thế thứ i C k Các chi phí khác để lập ra DN C tc Chi phí thay thế tài sản cố định C tl Chi phí thay thế tài sản lưu động D Cổ tức trung bình một năm D t Cổ tức năm t D pt Các khoản nợ phải trả ESP Thu nhập dự kiến của mỗi cổ phần cho mỗi cổ phiếu đang lưu hành H i Tỷ lệ hao mòn của tài sản cố định thứ i i Tỷ suất triết khấu hoặc hiện tại hóa n Năm thứ n NAV Tổng giá trị tài sản ròng của doanh nghiệp tính theo giá thị trường tại thời điểm định giá. F t Khoản thu nhập năm t f(i,n) Thừa số chiết khấu theo lãi suất i trong năm n P g Lợi nhuận có thể đạt được P n Mệnh giá trái phiếu phải trả vào năm thứ n. Pr Lợi nhuận thuần Pr t Lợi nhuận thuần năm thứ t P s Giá mua bán cổ phần trên thị trường P t Lợi nhuận năm t của doanh nghiệp (t = n,1 ) PV Giá trị hiện tại PV 0 Giá trị hiện tại của chứng khoán P/E Hệ số giá thị trường trên thu nhập r Tỷ suất lợi nhuận trung bình của tài sản đưa vào SXKD R Tỷ lệ sinh lời tối thiểu R f Lãi suất phi rủi ro R p Mức bù rủi ro của cổ phần R t Lợi tức trái phiếu năm t SP t Siêu lợi nhuận năm t t Thứ tự năm V Giá trị doanh nghiệp V 0 Giá trị doanh nghiệp thời điểm hiện tại V H Giá trị tài sản thuần V n Giá trị doanh nghiệp năm thứ n β Hệ số rủi ro IV DANH MỤC CHỮ CÁI VIẾT TẮT BH_ABC Tập đoàn bảo hiểm ABC BCTC Báo cáo tài chính CF Dòng tiền CPH Cổ phần hóa DCF Phương pháp Chiết khấu dòng tiền (Discounted Cash Flow) DDM Phương pháp Chiết khấu dòng cổ tức (Divident Discount Model) DNNN Doanh nghiệp Nhà nước DNNQD Doanh nghiệp ngoài quốc doanh PTFinance Công ty Tài chính Bưu điện - VNPT GTDN Giá trị doanh nghiệp GW Lợi thế kinh doanh IFC Công ty Kiểm toán IFC PER Tỷ số giá lợi nhuận PV So sánh (Peer Valuation) SXKD Sản xuất kinh doanh TSCĐ Tài sản cố định TSLĐ Tài sản lưu động TSHH Tài sản hữu hình TSVH Tài sản vô hình TTCK Thị trường chứng khoán TTTĐG Trung tâm thẩm định giá – Bộ Tài chính VACO Công ty Kiểm toán VACO VAE Công ty Kiểm toán VAE VCBS Công ty chứng khoán Vietcombank Vietvalue Công ty định giá Vietvalue TBH_123 Công ty Tái Bảo hiểm 123 VLĐ Vốn lưu động XDCB Xây dựng cơ bản V DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 1.1: Xác định giá trị hiện tại các dòng tiền của doanh nghiệp A Bảng 1.2: Ảnh hưởng của phương pháp khấu hao đến lợi nhuận kế toán Bảng 1.3: Định giá Doanh nghiệp A bằng cách so sánh với 3 doanh nghiệp X, Y, Z Bảng 1.4: Ước tính giá trị doanh nghiệp A Bảng 1.5: Lợi nhuận thuần của doanh nghiệp A trong 3 năm Bảng 1.6: Bảng cân đối kế toán rút gọn của ngân hàng Bảng 1.7: Hệ số giá của Compaq và các doanh nghiệp có thể so sánh Bảng 1.8: Lợi thế kinh doanh trong giá trị doanh nghiệp Bảng 2.1: Số lượng DNNN đã thực hiện công tác định giá doanh nghiệp để cổ phần hóa qua các giai đoạn Bảng 2.2: Thực trạng và kết quả định giá giai đoạn trước 2002 Bảng 2.3: So sánh giá cổ phiếu doanh nghiệp giai đoạn trước 2002 Bảng 2.4: Thực trạng và kết quả định giá giai đoạn 2002-2004 Bảng 2.5: So sánh giá cổ phiếu doanh nghiệp giai đoạn 2002 - 2004 Bảng 2.6: Thực trạng và kết quả định giá giai đoạn từ 2005 Bảng 2.7: Thực trạng và kết quả định giá Tổng công ty giai đoạn từ 2005 Bảng 2.8: Bảng tổng hợp kết quả định giá BH_ABC theo từng tình huống tại thời điểm 31/12/2005 Bảng 2.9: Kết quả định giá doanh nghiệp BH_ABC theo phương pháp DCF Bảng 2.10: Các chỉ tiêu về doanh thu và lợi nhuận 4 năm trước CPH - BH_ABC Việt Nam Bảng 2.11: Các chỉ tiêu về doanh thu và lợi nhuận 4 năm trước CPH - BH_ABC Nhân Thọ Bảng 2.12: So sánh giá cổ phiếu doanh nghiệp giai đoạn 2005 - Nay Bảng 3.1: Cơ sở dữ liệu về phần bù rủi ro quốc gia Bảng 3.2: Định giá doanh nghiệp theo phương pháp kết hợp VI DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ Biều đồ 1.1: Dòng tiền thuần được xác định cho phương pháp Dòng tiền vốn chủ (FCFE) Biểu đồ 1.2: Thu nhập để tính dòng tiền thuần cho 2 mô hình Biểu đồ 2.1: Chỉ số P/B của ngành bảo hiểm toàn cầu Biểu đồ 2.2: Chỉ số P/E của ngành bảo hiểm toàn cầu Nguồn: Theo dự báo của Credit Suisse Nhật báo Asian, tháng 3/2006 VII DANH MỤC CÁC PHỤ LỤC Phụ lục 1: Kết quả định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản Công ty PCC123 tại 31/12/2001 Phụ lục 2: Kết quả định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản và DCF của TBH_123 tại 31/12/2003 Phụ lục 3: Kết quả định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản Công ty Gas PPP tại 31/3/2004 Phụ lục 4: Kết quả định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản Công ty Bia QN tại 30/6/2006 Phụ lục 5: Kết quả định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản Công ty Xi măng KK tại 31/3/2005 Phụ lục 6: Kết quả định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản Công ty Xây dựng HH tại 30/6/2005 Phụ lục 7: Kết quả định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản Công ty Thiết bị Điện AAA tại 1/1/2005 Phụ lục 8: Kết quả định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản Công ty Xi măng BS tại 01/01/2005 Phụ lục 9: Kết quả định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản Công ty Bia BBB tại 1/1/2005 Phụ lục 10: Kết quả định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản Công ty Vận tải Xăng dầu XYZ tại 1/1/2005 Phụ lục 11: Kết quả định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản Tổng Công ty Điện tử và Tin học XYZ tại 1/1/2005 Phụ lục 12: Kết quả định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản BH_ABC tại 31/12/2005 1 LỜI MỞ ĐẦU Công tác định giá doanh nghiệp đóng một vai trò rất quan trọng trong quá trình cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước (DNNN) nhằm thực hiện sắp xếp, cơ cấu lại, đổi mới và nâng cao hiệu quả hoạt động của khu vực này. Trong gần 15 năm, lộ trình cổ phần hóa đã được triển khai từng bước vững chắc và đạt nhiều kết quả. Tuy nhiên, cổ phần hóa DNNN còn nhiều hạn chế, vướ ng mắc, chưa đạt kế hoạch đề ra. Khó khăn trong công tác định giá doanh nghiệp là một trong những nguyên nhân chủ yếu làm chậm quá trình chuyển đổi này. Mặt khác, trong các văn bản pháp qui tính đến hết năm 2006 đã có 7 lần sửa đổi nghị định liên quan đến công tác định giá doanh nghiệp (Nghị định số 143/HĐBT ngày 10/5/1990; Quyết định số 202/CT ngày 8/6/1992; Nghị định 28/1996/NĐ- CP ngày 7/5/1996; Nghị định số 25/CP ngày 26/3/1997; Nghị định số 44/1998/N Đ-CP ngày 29/06/1998; Nghị định số 64/2002/NĐ-CP ngày 19/6/2002; Nghị định số 187/2004/NĐ-CP ngày 16/11/2004) để sửa đổi hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp trong quá trình chuyển đổi hình thức sở hữu các DNNN. Việc hoàn thiện không chỉ ở phương pháp định giá phù hợp, các động lực thúc đẩy quá trình chuyển đổi mà còn cần hoàn thiện cả ở những vấn đề cơ chế tài chính, các quy định pháp lý . cho phù hợp với điều kiện cụ th ể của nền kinh tế Việt Nam hiện nay; Ngoài ra đối với các doanh nghiệp sau cổ phần hoá hiện nay còn rất cần nghiên cứu để hỗ trợ các doanh nghiệp này phát triển theo đúng định hướng của Nhà nước, kết hợp hài hoà lợi ích giữa Nhà nước, người lao động và doanh nghiệp. Ngoài những vấn đề mang tính lý thuyết về hình thành một phương pháp tiếp cận khoa học cho vấn đề này thì trên các diễn đàn tranh luận c ủa các chuyên gia tài chính có rất nhiều vấn đề liên quan đến công tác định giá doanh nghiệp được đưa ra như: về cơ chế định giá, tổ chức định giá, kiểm soát quá trình định giá, lựa chọn tổ chức định giá, phương pháp định giá, cách thức bán giá trị doanh nghiệp, tỷ lệ nắm giữ cổ phần nhà nước .; Tuy nhiên hiện chưa có một đề tài nào nghiên cứu một cách tương đối toàn diện hơn về toàn b ộ các vấn đề này được công bố. Với những ý nghĩa trên, từ nhận định về sự quan trọng và cần thiết của công tác định giá doanh nghiệp, tác giả đã chọn đề tài: “Hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp ở Việt Nam”. 2 TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY Trên thế giới, có khá nhiều công trình nghiên cứu liên quan đến phương pháp định giá doanh nghiệp. Năm 1994 tác giả Robert, Bergeth đã đề cập đến phương pháp so sánh giá trị trường qua ấn phẩm How to sell your company for the most profit xuất bản bởi Prentice Hall. Năm 1997, các tác giả Palepu, Bernard và Healy thuộc đại học Ohio đã giới thiệu các nghiên cứu của mình về phân tích kinh doanh và giá trị doanh nghiệp (Introduction to Business Analysis & Valuation). Năm 1998, hai tác giả G. Baker and G. Smith thuộc đại học Cambridge các nghiên cứ u của mình qua Bài viết Tạo dựng giá trị doanh nghiệp thông qua việc định giá các tài sản vô hình (TSVH). Đặc biệt, năm 2000, nhà xuất bản Mc Kinsey & Company Inc đã cho ra đời các cuốn sách nói về định giá doanh nghiệp như Valuation Measuring and Managing the Value of companies của các tác giả Tom Copeland, Tim Koller, Jack Murring, cuốn Investment Valuation của tác giả Aswath Darmoleran và cuốn Value Investing: A Balanced Approach của tác giả Martin J. Whitman. Hầu hết các công trình nghiên cứu trên chủ yếu đề cập đến phương pháp định giá doanh nghiệp mục đích mua bán, sát nhập (Merger and Acquisition). Gần đây nhất, tháng 8 năm 2006, tác giả Fredrik Sjoholm thuộc The European Institute of Japanese Studies, Stockholm School of Economics đã có các nghiên cứu của mình về doanh nghiệp nhà nước và CPH ở Việt Nam. Tuy nhiên, nghiên cứu này chỉ công bố một số thông tin liên quan đến DNNN và CPH ở Việt Nam. Ở Việt Nam, bắt đầu từ năm 1990 đến nay đã có nhiều công trình nghiên cứu liên quan đến cổ phần hóa, phương pháp định giá doanh nghiệp, thẩm định giá trị doanh nghiệp . ; Như luận án của tác giả Nguyễn Minh Hoàng năm 2001, chỉ nghiên cứu về hoàn thiện phương pháp định giá doanh nghiệp. Tác giả Trịnh Thị Kim Ngân năm 1999 nghiên cứu với luận văn thạc sỹ về Giải pháp về tài chính tín dụng nhằm thúc đẩy quá trình CPH của DNNN trong lĩnh vực sản xuất vật liệu xây dựng. Tác giả Phạm Đình Toản năm 2000 nghiên cứu với luận văn về Giải pháp tài chính góp phần thúc đẩy quá trình CPH DNNN ở Việt Nam hiện nay. Tác giả Đỗ Minh Tuấn nghiên cứu luận văn thạc sỹ về Hoàn thiện phương pháp định giá DNNN trong quá trình CPH ở Việt Nam. Tuy nhiên, phạm vi của các công trình này hoặc chỉ đề cập 1 phần đến định giá doanh nghiệp hoặc một số khía cạnh của phương pháp định giá doanh nghiệp. 3 Đặc biệt, gần đây nhất, năm 2005 tác giả Nguyễn Vũ Thuỳ Hương với luận văn thạc sỹ đã nghiên cứu về Hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp ở Việt Nam. Tuy nhiên, luận văn này chỉ giới hạn phạm vi nghiên cứu đến năm 2004, đối tượng khảo sát hẹp và nghiên cứu tập trung về phương pháp định giá doanh nghiệp. Ngoài ra còn nhiều bài viết liên quan đến phương pháp định giá doanh nghi ệp, CPH, định giá TSVH. Các bài viết này chỉ đề cập đến một phần khía cạnh liên quan đến công tác định giá doanh nghiệp và các điều kiện được phân tích chủ yếu dựa trên các cơ sở về lý thuyết mà chưa được kiểm chứng. MỤC ĐÍCH NGHIÊN CỨU CỦA LUẬN ÁN • Nghiên cứu những vấn đề lý luận cơ bản về định giá doanh nghiệp, công tác định giá doanh nghiệp và các nhân tố ảnh h ưởng tới công tác định giá doanh nghiệp. • Đánh giá thực trạng công tác định giá doanh nghiệp thông qua quá trình CPH DNNN ở Việt Nam. Phân tích những hạn chế của công tác định giá doanh nghiệp ở Việt Nam tập trung vào giai đoạn 2001-2006. • Đề xuất các nhóm giải pháp hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp trong quá trình CPH ở Việt Nam hiện nay, theo 3 nhóm: + Nhóm giải pháp hoàn thiện cách thức định giá doanh nghiệp + Nhóm giải pháp hoàn thiện phương pháp định giá doanh nghiệp + Nhóm giải pháp trong quá trình Tổ chức định giá doanh nghi ệp, và Đưa ra các điều kiện để hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp cho các đối tượng có liên quan trực tiếp bao gồm: (1) Điều kiện với Nhà nước và các cơ quan có liên quan; (2) Điều kiện với các tổ chức có chức năng định giá doanh nghiệp; (3) Điều kiện với doanh nghiệp được định giá. PHẠM VI VÀ ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU CỦA LUẬN ÁN Do phạm vi của đề tài khá rộng liên quan đế n nhiều vấn đề kinh tế xã hội khi chuyển đổi sở hữu nên luận án chủ yếu tập chung vào trình tự, công tác tổ chức, thực hiện định giá doanh nghiệp, nghiên cứu các mô hình trong nước và quốc tế đang được áp dụng, đi sâu vào nghiên cứu các vấn đề liên quan đến công tác định giá doanh nghiệp độc lập là chủ yếu qua tiến trình cổ phần hoá DNNN để đưa ra những giải pháp phù hợp với đ iều kiện của nền kinh tế Việt Nam trong thời gian tới. . về công tác định giá doanh nghiệp. Chương 2: Thực trạng công tác định giá doanh nghiệp ở Việt Nam. Chương 3: Giải pháp hoàn thiện công tác định giá doanh. về định giá doanh nghiệp, công tác định giá doanh nghiệp và các nhân tố ảnh h ưởng tới công tác định giá doanh nghiệp. • Đánh giá thực trạng công tác định