Chuyến đối hình thức sở hữu được coi là nhiệm vụ chiến lược trong
công cuộc đổi mới của đất nước ta, là động lực thúc đây sản xuất kinh doanh
và là kênh huy động vốn rất hiệu quả đối với các doanh nghiệp Một trong những khâu quan trọng của quá trình này là xác định giá trị doanh nghiệp, nó là cơ sở có sức chi phối rất lớn đến các quyết định và hành động của chính phủ, nhà đầu tư, nhà quản lý và các bên liên quan
Tất cả đều thừa nhận, giá trị doanh nghiệp được xác định hợp lý sẽ đảm bảo lợi ích của nhà đầu tư và lợi ích của Nhà nước Nhưng nhiều ý kiến cho rằng việc định giá trị doanh nghiệp hiện nay vẫn cịn mang tính chủ quan,
hành chính, thiếu sự hỗ trợ của cơ quan tư vấn chuyên môn Bên cạnh đó việc
xử lý tài chính cũng gây khơng ít khó khăn cho việc định giá trị doanh nghiệp cổ phần hố Mặc dù đã có nhiều văn bản hướng dẫn vấn đề tài chính khi chuyển doanh nghiệp Nhà nước thành công ty cổ phần nhưng đến nay vấn đề
này vẫn chưa được giải quyết triệt đề
Mỗi doanh nghiệp có đặc điểm riêng về tài sản đầu tư, lao động, ngành
nghề kinh doanh nên việc xác định giá trị doanh nghiệp ở những thời điểm
nhất định là một việc rất phức tạp Công ty Tư vấn Xây dựng Điện 1 là một doanh nghiệp nhà nước đang trong giai đoạn triển khai cổ phần hóa Trong
q trình xác định giá trị doanh nghiệp đã gặp phải một số khó khăn như lựa chọn phương pháp xác định, cách xác định giá trị của tài sản vơ hình .điều này cho kết quả xác định giá trị doanh khơng đúng hồn toàn với giá trị thực
của nó
Trang 2hiệu quả Đồng thời phần nào có thê giải thích cho nguyên nhân sự chậm trễ cổ phần hoá doanh nghiệp Nhà nước nói chung
Vì vậy, tác giả đã chọn đề tài “Giải pháp hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp tại Công ty Tư vấn Xây dựng Điện 1” làm luận văn thạc
sy
TINH HINH NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
Bắt đầu từ năm 1990 đến nay đã có nhiều cơng trình nghiên cứu liên
quan đến cổ phần hóa, phương pháp định giá doanh nghiệp, thẩm định giá trị
doanh nghiệp .; Như luận án của tác giả Nguyễn Minh Hoàng năm 2001, chỉ nghiên cứu về “hoàn (hiện phương pháp định giá doanh nghiệp” Tác giá
Trịnh Thị Kim Ngân năm 1999 nghiên cứu với luận văn thạc sỹ về “Giải
pháp về tài chính tín dụng nhằm thúc đấy quá trình CPH của DNNN trong
lĩnh vực sản xuất vật liệu xây dụng” Tác giả Nguyễn Thị Hương Nga năm
2002 cũng chỉ nghiên cứu “hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp ở Việt Nam hiện nay” Ngoài ra còn nhiều bài viết liên quan đến
phương pháp định giá doanh nghiệp, CPH, định giá TSVH Có thể thấy
phạm vi của các nghiên cứu và các bài viết này chỉ đề cập một phần đến định
giá doanh nghiệp hoặc một số khía cạnh của phương pháp định giá doanh
nghiệp mà thôi
Đặc biệt, năm 2005 tác giả Nguyễn Vũ Thùy Hương với luận văn thạc
sỹ đã nghiên cứu “hồn thiện cơng tác định giá doanh nghiệp ở Việt Nam”
Trang 3- Nghién ctru nhing van dé ly luan co ban vé dinh gid doanh nghiép,
công tác định giá doanh nghiệp
-_ Phân tích cơng tác định giá doanh nghiệp tại Công ty Tư vẫn Xây dựng
Điện 1
-_ Đề xuất một số giải pháp hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp tại Công ty Tư vấn Xây dựng Điện 1
ĐÓI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU
-_ Đối tượng nghiên cứu: tập chung vào trình tự, công tác tổ chức , thực hiện định giá doanh nghiệp
-_ Phạm vi nghiên cứu: Nghiên cứu công tác định giá doanh nghiệp tại
Công ty Tư vấn Xây dựng Điện I
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Trong quá trình nghiên cứu các nội dung của đề tài tác giả đã sử dụng
phép biện chứng và quan điểm lịch sử cụ thể, kết hợp giữa lý luận và thực tiễn Ngoài ra tác giả còn dùng phương pháp phân tích thống kê, tổng hợp và đối chiếu so sánh để nghiên cứu thực trạng và đưa ra những giải pháp cho
hiện tại và tương lai
NHỮNG ĐÓNG GÓP CỦA LUẬN VĂN
- Hệ thống hoá những lý luận cơ bàn về công tác định giá doanh nghiệp
Trang 4của Công ty Tư vấn Xây dựng Điện | da ap dung Dong thoi đưa ra giải pháp hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp tại Công ty Tư vấn Xây dựng Điện 1 và đưa ra một số kiến nghị đối với Nhà nước
KÉT CÁU CỦA LUẬN VĂN
Ngoài phần mở đầu, kết luận và đanh mục tài liệu tham khảo, luận văn được
trình bày theo 3 chương
Chương 1: Lý luận cơ bản về công tác định giá doanh nghiệp
Chương 2: Thực trạng công tác định giá doanh nghiệp tại Công ty Tư vấn
Xây dựng Điện I
Trang 51.1 GIA TRI DOANH NGHIEP TRONG NEN KINH TE 1.1.1 Doanh nghiép trong nén kinh té
1.1.1.1 Khai niém vé doanh nghiép:
Theo Luật Doanh nghiép nam 2005: “Doanh nghiép là tổ chức kinh tế có tên
riêng, có tài sản, có trụ sở giao dịch ồn định, được đăng ký kinh doanh theo quy định của pháp luật nhằm mục đích thực hiện các hoạt động kinh doanh” Kinh doanh là thực hiện một, một số hoặc tất cả các công đoạn của quá trình đầu tư, từ sản xuất đến tiêu thụ sản phẩm hoặc cung ứng dịch vụ trên thị trường nhằm mục đích sinh lợi
Trong nền kinh tế thị trường, hoạt động của Doanh nghiệp rất phong phú và đa dạng nhưng nhìn chung các Doanh nghiệp có những nét đặc trưng chủ yếu sau:
Doanh nghiệp là một tổ chức sản xuất ra sản phẩm hàng hoá dịch vụ cho xã hội
Quá trình hoạt động sản xuất kinh doanh của một Doanh nghiệp là quá trình kết hợp và biến đổi các yếu tố đầu vào tạo thành các yếu tố đầu ra là sản phẩm
dịch vụ đem lại giá trị mới Chính sự tạo ra giá trị mới này đưa đến sự tăng trưởng kinh tế, phồn vinh xã hội và củng có địa vị của Doanh nghiệp
Trang 6trực tiếp hoặc gián tiếp tham gia vào quá trình như: trả lương cho người lao động, thanh toán cho người cung ứng, trả lãi vay, nộp thuế, chia cé tire Nhu vậy Doanh nghiệp là khâu đầu tiên của việc phân phối lần đầu và các chính sách phân phối của Doanh nghiệp sẽ ảnh hưởng lớn đến rất nhiều đối tượng
Doanh nghiệp là một tổ chức sống
Quá trình hoạt động của Doanh nghiệp là q trình vận động khơng ngừng đề
thực hiện các mục tiêu của nó Điều đó địi hỏi khi nhìn nhận đánh giá một
Doanh nghiệp phải đặt nó trong trạng thái vận động Trong nền kinh tế thị
trường, mỗi Doanh nghiệp đều hoạt động nhằm mục tiêu khác nhau: mục tiêu lợi nhuận, mục tiêu cung ứng, mục tiêu phát triển
Qua các đặc trưng của Doanh nghiệp cho thấy: Doanh nghiệp như một cơ thể
sống bao gồm nhiều bộ phần cấu tthành vận động không ngừng nhằm đạt lợi nhuận ngày càng nhiều cho nhà đầu tư
1.1.1.2 Các loại hình doanh nghiệp trong nền kinh tế
Doanh nghiệp Nhà nước:
Theo nhận thức thông thường, thuật ngữ “Doanh nghiệp Nhà nước” (DNNN) dùng để chỉ Doanh nghiệp (DN) do Nhà nước đầu tư vốn và quyết định các
hoạt động sản xuất, kinh doanh
Về mặt pháp lý, luật DNNN quy định: DNNN có tư cách pháp nhân, có các
quyền và nghĩa vụ dân sự, tự chịu trách nhiệm về toàn bộ hoạt động kinh
Trang 7Công ty Cé phan
Công ty Cô phần là Doanh nghiệp được thành lập mà trong đó các cổ đơng
cùng góp vốn, cùng tham gia quản lý, cùng chia lợi nhuận, cùng chịu rủi ro, cùng chịu trách nhiệm về các khoản nợ và các nghĩa vụ khác trong phạm vi số
vốn mình góp
Trước dây CTCP ở nước ta hoạt động theo Luật Công Ty, và kể từ ngày 01.01.2000 hoạt động theo Luật Doanh Nghiệp
Doanh nghiệp tư nhân
Doanh nghiệp tư nhân là đơn vị kinh doanh có mức vốn không thấp hơn mức vốn pháp định, do một cá nhân làm chủ và tự chịu trách nhiệm bằng toàn bộ
tài sản của mình về mọi hoạt động của Doanh nghiệp
Công ty Trách nhiệm hữu hạn
Công ty trách nhiệm hữu hạn một thành viên là Doanh nghiệp được thành lập do một tô chức làm chủ sở hữu (Chủ sở hữu công ty), tự chịu trách nhiệm và
các khoản nợ và các nghĩa vụ tài sản khác của Doanh nghiệp trong phạm vi số vốn điều lệ của Doanh nghiệp Chủ sở hữu cơng ty có quyền chuyên nhượng
toàn bộ hoặc một phần vốn điều lệ của công ty cho tổ chức, các nhân khác 1.1.2 Giá trị doanh nghiệp trong nền kinh tế
Khái niệm về giá trị doanh nghiệp cần được xem xét trên các góc độ về
Trang 8mua bán như những hàng hoá thông thường khác Khái niệm “doanh nghiệp” cũng như khái niệm về “giá trị doanh nghiệp” là những khái niệm thuộc phạm
trù của kinh tế thị trường Quan niệm về giá trị, cũng như tiêu chuẩn để nhận
biết giá trị như đã nêu ở phần trên được sử dụng đề định giá doanh nghiệp
- Thứ hai: Là một tổ chức, một đơn vị kinh tế, không giống nhự những
tài sản thông thường Doanh nghiệp là một thực thể kinh tế luôn vận động
Thông qua sự vận động để nhận ra doanh nghiệp.Doanh nghiệp không phải là
một tập hợp các loại tài sản với nhau Khi phá sản, doanh nghiệp khơng cịn tồn tại với tư cách của một tổ chức kinh đoanh nữa và chỉ là một sự hỗn hợp các loại tài sản đơn lẻ, rời rạc để thanh lý, phát mãi như những hàng hố thơng thường Nó khơng cịn đầy đủ ý nghĩa của một doanh nghiệp Chính vì vậy, giá trị doanh nghiệp là một khái niệm chỉ dùng cho những doanh nghiệp đang trong quá trình liên tục hoạt động
- Thứ ba: Là một tổ chức, một đơn vị, một hệ thong va dong thời cũng
là một phần tử trong hệ thống lớn - nên kinh tế Do đó, sự tồn tại của doanh nghiệp là ở mối quan hệ của nó với các phần tử khác của hệ thống, tức là mối quan hệ với các cơ quan, các thể nhân và pháp nhân kinh tế khác Sự tồn tại
của đoanh nghiệp không chỉ được quyết định bởi các mối quan hệ bên trong
doanh nghiệp mà còn bởi mối quan hệ với các yếu tơ bên ngồi, như: mơi trường kinh doanh, nguồn lực, nhà cung cấp
Sự phát triển của doanh nghiệp ở mức độ nào là tuỳ thuộc vào mức đô bền chặt của các mối quan hệ đó với mơi trường xung quanh Doanh nghiệp
có đạt được mục tiêu lợi nhuận của mình hay khơng sẽ phụ thuộc có tính
Trang 9điều quan trọng hơn là phải đánh giá nó về mặt tổ chức, nguôn nhân lực, danh tiếng, những triển vọng
- Thứ tư: Các nhà đầu tư thành lập doanh nghiệp không nhằm vào việc sở hữu các tài sản có định, tài sản lưu động hay sở hữu một bộ máy kinh
doanh năng động mà nhằm vào mục tiêu chủ yếu là tìm kiếm lợi nhuận 7iêu chuẩn để đánh giá hiệu quả hoạt động - lợi ích doanh nghiệp đối với các nhà
đâu tư là ở các khoản thu nhập từ hoạt động SXKD VÌ vậy, tại các nước có nền kinh tế thị trường phát triển, giá trị doanh nghiệp được xác định căn cứ
vào các khoản thu nhập trong quá trình SXKD
Nói tóm lại, giá trị doanh nghiệp là sự biểu hiện bằng tiền về các khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho các nhà đầu tư trong quá trình SXKD Đề định giá doanh nghiệp, xét về mặt nguyên lý, chỉ có thẻ tồn tại hai cách tiếp cận, đó là:
(1) Trực tiếp đánh giá giá trị của các tài sản trong doanh nghiệp và đánh giá giá trị của yêu tố tô chức
(2) Bằng một phương pháp nào đó đề lượng hoá các khoản thu nhập mà doanh nghiệp có thể mang lại cho nhà đầu tư một cách đáng tin cậy
Do đó, trong cơng tác định giá doanh nghiệp, một phương pháp định giá doanh nghiệp, được gọi là cơ bản và khoa học, trước hết, phải thuộc vào một trong hai cách tiếp cận nói trên Đồng thời, kết quả định
Trang 10quy luật cung cầu nên kết quả định giá doanh nghiệp chỉ là một căn cứ, một cơ sở tin cậy đề các bên xem xét thương lượng và thống nhất Giá cá là giá được chấp nhận giữa các bên
1.2 ĐINH GIÁ DOANH NGHIỆP TRONG NÈN KINH TÉ
1.2.1 Khái niệm về định giá doanh nghiệp và công tác đỉnh giá doanh
nghiệp
Định giá doanh nghiệp là một khâu rất quan trọng trong quá trình đối
mới doanh nghiệp, cấu trúc lại nền kinh tế và cũng thường được áp dụng khi
các doanh nghiệp tổ chức sắp xếp, cơ cấu lại dây chuyền sản xuất hoặc các bộ phận sản xuất kinh doanh Quá trình định giá nhằm mục tiêu tính tốn, xác định giá trị của doanh nghiệp tại một thời điểm nhất định Thông thường, đây là q trình ước tính khoản tiền mà người mua có thê trả để có được doanh nghiệp Tuy nhiên, các chuyên gia kinh tế đều cho rằng: Định giá doanh nghiệp là quá trình mang nhiều tính nghệ thuật hơn là tính chính xác, vì quá trình định giá doanh nghiệp chủ yếu dựa vào các hoạt động sản xuất kinh doanh dự tính trong tương lai chứ không chỉ đơn thuần dựa trên các hoạt động quá khứ Điều này đòi hỏi các chuyên gia không những chỉ nắm vững kỹ thuật định giá mà còn phải có khả năng phán đoán nghiệp vụ tốt
Hoạt động của doanh nghiệp là liên tục và biến đổi không ngừng nên
khi lập báo cáo tài chính người ta không quan tâm đến giá trị thực tế của các
loại tài sản mà chỉ phản ánh tài sản của doanh nghiệp theo “Nguyên fắc giá
gốc ”,trên “cơ sở dân tính” và tính “Liên tục hoạt động ”.Theo đó, giá trị thực
tế của doanh nghiệp sau một thời gian hoạt động sẽ khơng cịn phù hợp với giá trị số sách kế toán
Trang 11gia doanh nghiép la xac dinh gia tri wéc tinh cia doanh nghiệp theo giá cả thị trường” và “Công tác Định giá doanh nghiệp là trình tự, cách thức và phương pháp định giá được áp dụng để tiễn hành định giá doanh nghiệp”
“Giá trị ước tính ” của doanh nghiệp gồm hai bộ phận: ’Gid tri thuc”
của doanh nghiệp chính là giá trị cịn lại của đoanh nghiệp theo số sách kế
toán được tính theo giá thị trường vào thời điểm định giá và “Giá trị kỳ vọng”
chính là thu nhập kỳ vọng mà doanh nghiệp có thể mang lại cho chủ sở hữu trong tương lai
1.2.2 Sư cần thiết phải đỉnh giá doanh nghiệp
Trong nền kinh tế thị trường, doanh nghiệp được coi như là một loại
hàng hoá để được mua bán, được trao đối Vì vậy, nhu cầu định giá hay xác định giá trị đối với loại hàng hoá này là một đòi hỏi khách quan Trong việc điều hành kinh tế vĩ mô của Nhà nước cũng như trong hoạt động quản trị kinh doanh của các doanh nghiệp luôn cần thiết các thông tin về giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp là bao nhiêu, cao hay thấp luôn là mối quan tâm
của các pháp nhân và thể nhân kinh tế có lợi ích liên quan, gắn bó trực tiếp đến các doanh nghiệp được đánh giá, cụ thé:
- Thứ nhất: Đối với các giao dịch hoạt động mua bản, sáp nhập, hợp nhất hoặc chia nhỏ doanh nghiệp Đây là loại giao dịch diễn ra có tính chất thường xuyên và phổ biển trong cơ chế thị trường Nó phán ánh các nhu cầu
về đầu tư trực tiếp vào SXKD, phản ánh nhu cầu đi tìm nguồn tài trợ cho sự
Trang 12mức giá trong các giao dịch
- Thứ hai: Giá trị đoanh nghiệp thực chất là sự phản ánh năng lực tổng hợp của một doanh nghiệp, phản ánh khả năng tồn tại và phát triển của doanh nghiệp Vì vậy, căn cứ vào đó, các nhà quản trị kinh doanh có thê thấy được khả năng cạnh tranh không chỉ của doanh nghiệp mình mà còn cả khả năng cạnh tranh của các doanh nghiệp khác trong ngành và trong nền kinh tế Vì vậy, giá trị doanh nghiệp là một căn cứ thích hợp, là cơ sở để đưa ra các quyết định về kinh doanh, về tài chính một cách đứng đắn Ngoài ra, khi
phát hành chứng khoán nhằm thu hút vốn trên thị trường cũng cần định giá
doanh nghiệp làm cơ sở đề tính tốn được số lượng cần thiết cho mỗi đợt phát hành chứng khoán
- Thứ ba: Dưới giác độ của các nhà đầu tư, của người cung cấp thì thơng tin về giá trị doanh nghiệp cho thấy một sự đánh giá tổng quát về uy tín kinh doanh, về khả năng tài chính, về vị thế tín dụng đề từ đó có cơ sở đưa ra các quyết định về đầu tư, tài trợ hoặc có tiếp tục cấp tín dụng cho doanh nghiệp nữa hay không
- Thứ tư: Giả cả của các loại chứng khốn trong điều kiện bình thường
(cung cầu về chứng khoán tương đối cân bằng) được quyết định bởi giá trị
thực của doanh nghiệp có chứng khoán được trao đổi, mua bán trên thị
trường Vì vậy, trên phương diện quản lý kinh tế vĩ mô, thong tin vé gid trị
doanh nghiệp được coi là một căn cứ quan trọng để các nhà hoạch định chính
Trang 13- Thứ năm: Nội dung cốt lõi của quản trị tài chính doanh nghiệp, xét cho đến cùng là phải tăng được giá trị doanh nghiệp Vì vậy, việc định giá
doanh nghiệp định kỳ sẽ là cơ sở quan trọng đề đánh giá hiệu quả của hoạt
động tài chính trong các doanh nghiệp
- Thứ sáu: Việc xác định và thực hiện tốt các trình tự, cách thức và
phương pháp định giá áp dụng trong quá trình định giá doanh nghiệp sẽ là yêu
cầu căn bản đề công tác định giá doanh nghiệp được hiệu quả và đem lại giá
trị phù hợp dé các bên có liên quan dé dang chấp thuận
Trên đây là những lý do cơ bản đòi hỏi phải tiến hành công tác định giá
doanh nghiệp Đó vừa là những yêu cầu đời sống kinh tế nói chung, cũng vừa
là đòi hỏi có tính chất thường nhật trong hoạt động sản xuất kinh doanh đối với các doanh nghiệp nói riêng Đó cũng là những đòi hỏi, là mối quan tâm
của 3 loại chủ thể khác nhau: Nhà nước, Nhà đầu tư và Nhà quản trị doanh
nghiệp Tuy nhiên, việc định giá doanh nghiệp là một vấn đề không đơn giản,
xét cả phương điện lý luận lẫn thực tiễn của Việt nam cũng như trên thế giới
1.2.3 Yêu cầu của đỉnh giá doanh nghiệp
1.2.3.1 Đảm bảo tính chính xác
Có thể nói, đây là mục tiêu quan trọng nhất, là yêu cầu cần thiết nhất của công tác định giá doanh nghiệp Tất nhiên, những đối tượng quan tâm đến kết quả định giá sẽ mong muốn thu được một kết quả chính xác nhất đề phục
vụ tốt nhất cho những kế hoạch và dự định của mình Đám bảo tính chính xác
là mong muốn của tất cả mọi người Chính bởi mục tiêu này là quan trọng nhất nên cũng rất nhiều khó khăn đề có thể đạt được nó Chúng ta phải cần rất
nhiều yêu cầu và điều kiện khác nữa thì mới có thể đảm bảo được mục tiêu
Trang 141.2.3.2 Đảm bảo tính nhanh chóng và đúng thời điểm
Định giá doanh ngiệp rất cần phải nhanh chóng, nhưng đương nhiên vẫn cần phải đảm bảo tính chính xác Bởi lẽ, khi một người bắt đầu có nhu
cầu muốn biết giá trị của doanh ngiệp, tức là một kế hoạhc cần sử dụng kết
quả này đã được sắp đặt trước Do vây, định giá phải nhanh chóng để đảm
bảo cho kế hoạch được thực hiện kịp thời, đúng lúc Như vậy, tính nhanh
chóng đảm bảo cho việc sư dụng kết quả định giá được đúng thời điểm Mà
tính đúng thời điểm đạt được khi mà việc định giá được tiến hành nhanh chóng Hai yên cầu này thống nhất, ràng buộc và quyết định lẫn nhau
1.2.3.3 Đảm bảo tính khách quan và trung thực
Như đã phân tích, mục tiêu quan trọng nhất của định giá đoanh nghiệp
là tính chính xác Nhưng đặc tính này chỉ có được khi mà công tác định giá được tiến hành một cách khách quan và trung thực Đây là điều kiện cần để đảm bảo cho kết quả định giá được chính xác
1.2.3.4 Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp phải phù hợp
Yêu cầu này cũng rất quan trọng Khi tiến hành định giá doanh nghiệp, tổ chức định giá luôn luôn mong muốn phương pháp định giá mà họ lựa chọn là một phương pháp phù hợp Có như vậy kết quả xác định giá trị doanh nghiệp mới được đảm bảo chính xác Lựa chọn đúng phương pháp hay không sẽ quyết định thành công hay thất bại của công tác định giá doanh nghiệp
Trang 15Cho đên nay, người ta vẫn không ngừng nghiên cứu tìm tịi giải pháp
để khắc phục các khó khăn nhằm đạt được càng nhiều càng tốt các mục tiêu này
1.2.4 Nội dung công tác định giá doanh nghiệp
1.2.4.1 Thu thập thơng tin
Có thể nói, cơng tác định giá doanh nghiệp là quá trình mang tính nghệ thuật Dé giá trị doanh nghiệp được định giá phù hợp và dễ dàng được chấp
thuận trên thị trường thì việc thu thập thông tin là yếu tố rất quan trọng, các
thông tin thu thập trong công tác định giá bao gồm:
Thông tin liên quan đến các yếu tô bên ngoài doanh nghiệp:Bao gồm
các yếu tố liên quan đến môi trường kinh doanh tổng quát và môi trường đặc thù của doanh nghiệp
Các yếu tố về môi trường kinh doanh tổng quát: Bao gồm môi trường
kinh tế, môi trường chính trị, mơi trường văn hố-xã hội, mơi trường tự nhiên, kỹ thuật
Các yếu tô về môi trường kinh doanh đặc thù: So với môi trường tông quát, môi trường đặc thù bao gồm các yếu tô tác đọng đến SXKD của doanh nghiệp mang tính chất trực tiếp và rõ rệt hơn Hơn nữa, đối với các yếu tố này, doanh nghiệp cịn có thể kiểm soát chúng ở một mức độ nhất định Môi trường đặc thù gồm các yếu tố về khách hàng, nhà cung cấp, các hãng cạnh tranh và cơ quan Nhà nước
Thông tin liên quan đến các yếu tô nội tại doanh nghiệp:Hiện trạng
về tài sản trong doanh nghiệp; vị trí kinh doanh; giá trị quyền sử dụng đất; uy
Trang 16kinh doanh và trình độ kỹ thuat va tay nghé ngudi lao déng)
Hệ thống thông tin tác động trực tiếp đến hiệu quả hoạt động định giá
doanh nghiệp bao gồm cả những thông tin được cung cấp bởi doanh nghiệp
được định giá cũng như hệ thống thông tin thị trường Kết quả, chất lượng
định giá phụ thuộc rất lớn vào việc cung cấp thông tin từ các doanh nghiệp Đặc biệt, đối với các DNNN khi cổ phần hoá hầu hết được hình thành từ thời
bao cấp, việc lưu trữ thông tin, số sách không có hệ thống và nguồn nhân lực
mang tính thụ động cao nên việc định giá gặp khá nhiều khó khăn Ngồi ra,
các thơng tin và thị trường, về ngành nghề mà doanh nghiệp hoạt động sản
xuất kinh doanh cũng là yếu tố quan trọng mà những người làm công tác định
giá phải xem xét, phân tích vì hoạt động của các doanh nghiệp không chỉ phụ thuộc vào đặc điểm nội bộ của đoanh nghiệp mà còn phụ thuộc vào tình hình
chung của thị trường
1.2.4.2 Phương pháp định giá doanh nghiệp
Để có một quan niện đầy đủ và chính thức về giá trị doanh nghiệp trong công tác định giá đoanh ngiệp cần phải xem xét trên các giác độ cơ bản sau đây:
- Thứ nhất: Giá trị doanh nghiệp khác với giá bán doanh nghiệp trên thị trường Giá trị danh nghiệp được đo bằng độ lớn của các khoản thu nhập mà doanh nghiệp có thể đem lại cho nhà đầu tư Giá bán thực tế của doanh nghiệp là mức giá được hình thành trên thị trường, có thể có sự khác biệt tương đối lớn so với đánh giá của các chuyên giá kinh tế và các nhà đầu tư Giá mua bán doanh nghiệp còn chịu tác động của các yếu tố về cung cầu “hàng hoá-doanh nghiệp”, cung cầu về chứng khoán và cung cầu về tiền tệ trên thị trường
Trang 17mua bán và chuyển nhượng Giá trị doanh nghiệp chỉ đơn giản là một khái niệm được các nhà đầu tư, các chuyên gia sử dụng trong việc đánh giá tổng thể các khoản thu nhập mà doanh nghiệp có thể đưa lại Dé định giá doanh nghiệp thường địi hỏi phải có các chuyên gia có kinh nghiệm và hiểu biết không những về chun mơn và cịn phải có vốn hiểu biết tương đối rộng về kinh tế, chính trị và xã hội Đồng thời cũng đòi hỏi về mặt đạo đức nghề
nghiệp cần thiết để đảm bảo tính trung thực, bí mật, khách quan, hạn chế sự chi phối của các yếu tố mang tính gian lận làm bóp méo giá trị thực của doanh
nghiệp
- Thứ ba: Công tác đỉnh giá doanh nghiệp không chỉ để cổ phần hoá,
mua, bán, sáp nhập, hợp nhất hoặc chia nhỏ doanh nghiệp mà còn nhằm phục
vụ cho nhiều hoạt động giao dịch kinh tế khác, như: xác định vị thế thị
trường, vị thế tín dụng, cung cấp thông tin cho hoạt động quản lý kinh tế vĩ mô, cho hoạch định chiến lược v.v
Như vậy, Công tác định giá doanh nghiệp, về thực chất là các trình tự,
cách thức và phương pháp định giá áp dụng trong việc lượng hố mang tính tin cậy về giá trị hiện tại của các tài sản trong doanh nghiệp theo giá thị
trường và các khoản thu nhập mà doanh nghiệp có thể tạo ra trong tương lai làm cơ sở cho các hoạt động giao dịch thông thường của thị trường
Trong thực tế, khi xây dựng các trình tự, cách thức và phương pháp
định giá doanh nghiệp, các nhà kinh tế trong các nước có nền kinh tế thị trường phát triển, đã đứng trên nhiều góc độ khác nhau đề đánh giá về lợi ich
Trang 181.2.4.2.1 Nhóm phương pháp dựa trên cơ sở kết quá hoạt động
Nhóm phương pháp định giá này dựa trên quan điểm cho rằng giá trị
doanh nghiệp không đơn thuần là tổng số học giá trị các tài sản hiện có của
doanh nghiệp mà nó là tổng hợp các giá trị kinh tế được đo bằng khả năng sinh lời của doanh nghiệp Lợi nhuận luôn là mục tiêu quan trọng đối với
doanh nghiệp cũng như với các nhà đầu tư Do đó, điều mà các nhà đầu tư mong đợi là khả năng sinh lời của doanh nghiệp trong tương lai
Nhóm phương pháp này gồm 5 phương pháp chủ yếu:
e Phương pháp chiết khấu dòng tiền (Discounted Cash Flow — DCF) ¢ Phuong phap chiết khấu dịng cơ tức
e Phương pháp Hệ số giá thị trường trên thu nhập (P/E) e Phương pháp Hiện tại hoá lợi nhuận thuần (PV) e Phương pháp Dòng tiền vốn chủ (FCFE)
(1) Phương pháp chiết khấu dong tién (Discounted Cash Flow — DCF)
DCF là phương pháp mà giá trị doanh nghiệp được xác định bằng cách
hiện tại hoá các luồng tiền thuần doanh nghiệp dự kiến thu được trong tương
lai theo một tỷ lệ chiết khấu tương ứng với mức độ rủi ro của doanh nghiệp
Dòng tiền thuần của dự án đầu tr = Dòng tiềnvào - Dịng tiền ra
Trong đó:
- “Dòng tiền vào” là các khoản thu nhập mà doanh nghiệp có thể mang
lại dưới hình thức như: khấu hao TSCĐ, lợi nhuận thuần hàng năm và các
Trang 19- “Dòng tiền ra” là các khoản chỉ đầu tư vào doanh nghiệp, bao gồm các khoản vốn đầu tư vào TSCĐ và TSLĐ thường xuyên cho doanh nghiệp
Phương pháp này được thực hiện thông qua công thức tông quát sau:
`
Z(I+?} (1+?
Vo =
Trong đó:
Vo_ : Giá trị doanh nghiệp tại thời điểm hiện tại
CF, : Dòng tiền thuần năm thứ t
V, : Giá trị doanh nghiệp ở cuối chu kỳ đầu tư (năm thứ n) \ i : Tỷ suất hiện tại hoá
Việc xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp này thường được
chia ra thành các bước cơ bản sau:
Quy trình thực hiện:
Bước I: Phân tích hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp trong quả khứ, đánh giá, dự đoán chiến lược kinh doanh và kết quả kinh doanh trong tương
lai
Thực hiện dự báo đài hạn về các dòng tiền vào và dòng tiền ra trong
quá khứ để đánh giá ảnh hưởng đến dòng tiền phát sinh trong tương lai, bao
gồm: ước tính, dự đốn các chỉ tiêu như tỷ lệ tăng trưởng, tỷ suất hoàn vốn
đầu tư Thường được thực hiện thông qua việc áp dụng phân tích SWOT
(điểm mạnh, điểm yếu, cơ hội, thách thức) hoặc phân tích Five Forces (Khả
năng thâm nhập thị trường, sản phẩm/dịch vụ thay thế, nhà cung cấp, đối thủ
Trang 20- Đánh giá khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp (phân tích đăcJ trưng của ngành, những lợi thế và bất lợi của doanh nghiệp qua đó đánh giá được khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp cũng như tiềm năng phát triển của doanh nghiệp
- Dự tính tiềm năng của doanh nghiệp trong tương lai (khả năng xây dựng
được hình ảnh của doanh nghiệp, các yếu tố có thể tác động mạnh tới hoạt động SXKD như lạm phát, cầu của thị trường đối với sản phẩm của doanh
nghiệp)
- Dự báo về doanh thu, chỉ phí vận hành, các khoản vốn đầu tư bổ sung và
các khoản vốn rút ra khỏi quá trình luân chuyển trong từng năm
- Dự báo chu kỳ đầu tư (n) và giá trị đoanh nghiệp ở thời điểm cuối của chu kỳ đó (r,) Thông thường thời điểm cuối của chu kỳ đầu tư được xác định khi mà các số liệu dự báo trong tương lai xa không còn đủ độ tin cậy ở mức độ cần thiết
Bước 2: Xác định tỷ lệ chiết khẩu dòng tiền ¡, nhưng phải đảm bảo các
nguyên tắc
- Tỷ suất chiết khấu được lựa chọn trên nguyên tắc vừa thể hiện được yếu
tố thời giá của tiền tệ vừa tính đến yếu tố rủi ro Tỷ suất này thường dự tính
chi phí sử dụng vốn bình quân (phản ánh chỉ phí cơ hội đầu tư vốn vào doanh
nghiệp)
- Bao gồm ¡ của tất cả các nguồn vốn vì CF phản ánh luồng tiền thuộc sở
hữu của tất cả các những người đầu tư vào doanh nghiệp Lãi suất chiết khấu
Trang 21- Gid tri no va cé phiéu uu tién tinh theo luồng tiền trái chủ nhận được Giá
trị vốn chủ sở hữu: lấy theo giá cô phiếu của doanh nghiệp đang được giao dịch trên thị trường Nếu khơng có thì có thể sử dụng giá trị số sách và chính sách cơ câu vôn
- Khi có những thay đối bất thường trong tương lai như lạm phát, rủi ro hệ thống thì phải điều chỉnh lại các yếu tố tính CF
Buóc 3: Xác định giá trị hiện tại của dòng tiền thuần theo tỷ suất chiết khẩu
(0 nói trên để tim ra giá trị doanh nghiệp
Giá trị của toàn doanh nghiệp là tổng giá trị hoạt động SXKD trong các
năm của doanh nghiệp cộng với giá trị của tài sản khi kết thúc hoạt động SXKD
Giá trị vốn chủ sở hữu bằng giá trị toàn đoanh nghiệp trừ đi giá thị trường của tât cả các khoản nợ
% Ưu điểm:
- Định giá sát thực hơn giá trị của các doanh nghiệp đang hoạt động có hiệu quả, có kế hoạch và chiến lược kinh đoanh tốt, thể hiện khả năng phát triển trong tương lai
- Quan niệm về dòng tiền còn cho phép các chuyên gia định giá doanh nghiệp tránh được vấn đề phức tạp khi phải điều chỉnh số liệu kế toán sao cho có thể phản ánh đúng thời điểm phát sinh các khoản tiền, như điều chỉnh
doanh thu, khấu hao, cách hạch toán hàng tồn kho
%* Nhược điểm:
Trang 22hoa (i) và chu kỳ đầu tư (n) Mặt khác, việc dự báo các “dòng tiền vào” và “đòng tiền ra” nhiều khi phức tạp và mang tính suy đốn
- Đối với các doanh nghiệp khơng có chiến lược kinh doanh hoặc có chiến
lược kinh doanh không rõ ràng thì phương pháp này trong chừng mực nào đó,
có thể nói cịn mang nhiều tính lý thuyết
- Đòi hỏi một lượng thông tin lớn, mang tính tin cậy để đánh giá sự ảnh hưởng của các yếu tố về môi trường vĩ mô, vi mô, các yếu tố bên trong và bên ngoài tác động đến doanh nghiệp
+ Đối tượng áp dụng:
Đối với những doanh nghiệp có căn cứ để ước tính được tình hình hoạt động trong tương lai, những doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực dịch vụ tài chính, ngân hàng, bảo hiểm, tư vấn thiết kế xây dựng, tin học và chuyển
giao công nghệ mà tài sản của doanh nghiệp chủ yếu là tài sản vơ hình
(2) Phương pháp chiết khấu dịng cơ tức (DDM)
Định giá trên cơ sở chiết khấu dịng cơ tức thu được trong tương lai về
hiện tại với một tỷ lệ thích hợp tương ứng với mức rủi ro của chứng khoán
Phương pháp này được xây dựng trên cơ sở nhà đầu tư bỏ tiền ra mua
chứng khoán (tức là mua doanh nghiệp) không phải là để lay những tài sản
hiện hành trong doanh nghiệp, mà là để đổi lấy các khoản thu nhập trong tương lai Giá ứrị thực của một chứng khoán phải được đánh giá bằng độ lớn
của khoản thu nhập mà nhà đâu nr chắc chắn sẽ nhận được từ chính doanh
nghiệp đó, chứ không phải thu nhập có được do yếu tơ đâu cơ chứng khốn
Theo đó, giá trị doanh nghiệp sẽ bằng tổng giá trị các loại chứng khoán mà
Trang 23Công thức tổng quát xác định giá trị thực của các loại chứng khoán đã được xây dựng như sau:
(+ Rom (1+? (+i) (1.3)
Trong đó :
Vo : Giá trị thực của một chứng khoán R¿: Thu nhập của chứng khoán ở năm thứ t i: Ty suất hiện tại hoá
n: Số năm nhận được thu nhập
Công thức (1.3) chỉ ra rằng giá trị thực của một chứng khoán được xác
định bằng tổng giá trị hiện tại của các khoản thu nhập trong tương lai mà chứng khoán có thể đem lại cho người sở hữu nó Dựa vào công thức tổng quát này người ta thực hiện xác định giá trị cho từng loại chứng khoán cụ thé
s* Ưu điểm:
- Không cần quá nhiều giả thiết, đễ sử dụng
- Dễ dàng trong việc xác định D, và tốc độ tăng trưởng của D,
- Với một số đoanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng không ồn định thông qua
việc sử dụng mơ hình Gordon nhiều giai đoạn thông qua việc xác định từng giai đoạn phát triển của doanh nghiệp: giai đoạn tăng trưởng cao, giai đoạn tăng trưởng ổn định áp dụng cho từng giai đoạn tăng trưởng
s* Nhược điểm:
Trang 24- Mơ hình sẽ không sử dụng được nếu g> i
- Mơ hình sẽ khó áp dụng hoặc có thể khơng áp dụng được với các doanh nghiệp chưa thực hiện chỉ trả cổ tức trong quá khức và sẽ đánh giá thấp giá trị
cổ phiếu của doanh nghiệp có xu hướng chỉ trả cỗ tức thấp, sử dụng lợi nhuận
để lại tái đầu tư
- Giả định mà mơ hình đưa ra không phải lúc nào cũng đúng vì trong thực tế ít có doanh nghiệp nào cổ tức tăng trưởng với một tý lệ nhất định và tồn tại mãi mãi
+ Đối tượng áp dụng:
Phương pháp này thường được sử dụng để định giá các doanh nghiệp dựa trên đòng lợi tức cổ phần, khá thích hợp với các doanh nghiệp có chứng
khốn được giao dịch trên thị trường, xác định giá trị tài sản thuần gặp nhiều khó khăn và những doanh nghiệp có tài sản hữu hình khơng đáng kế nhưng được đánh giá rất cao ở những giá trị vơ hình, chắng hạn như các doanh
nghiệp hoạt động trong lĩnh vực tư vấn, dịch vụ tài chính, ngân hàng, bảo
hiểm,
(3)Phương pháp hệ số giá thi trường trên thu nhập (P/E)
Phương pháp này dựa trên dự tính về khả năng sinh lời của doanh
nghiệp và tính toán theo hệ số giá thị trường trên thu nhập
Công thức tính: V = P, x P/E (1.9)
V: Gia tri doanh nghiép
P, : Loi nhuan cé thé đạt được
Trang 25Để xác định được giá trị doanh nghiệp thì cần phải xác định được:
©_ Lợi nhuận có thể đạt được Pø: P„ được coi như lợi nhuận của bat ctr khoản đầu tư nào của doanh nghiệp Nếu xem xét trên báo cáo kết quả
kinh doanh thì đó chính là lợi nhuận trước thuế © Hé sé gid thị trường trên thu nhập (P/E)
: EPS
P/E= (1.10)
Trong đó:
Ps:Giá mua bán cổ phiếu trên thị trường
ESP: TN dự kiến của mỗi cổ phần hoặc LNT cho mỗi cỗ phiếu đang lưu hành
Hệ số P/E cho biết để có được một đồng thu nhập từ cổ phiếu, người đầu tư phải bỏ ra bao nhiêu Nhà đầu tư thường ưa thích cổ phiếu có P/E cao vì điều đó chứng tỏ doanh nghiệp kinh doanh có hiệu quả nên thị trường trả giá cao
Với những doanh nghiệp mà hệ số P/E không được cơng bó thì có thể tham khảo P/E của các doanh nghiệp cùng ngành có mức rủi ro tương ứng với doanh nghiệp cần định giá Tuy nhiên cần phải điều chỉnh để đưa ra chỉ số chính xác, phù hợp với các đặc điểm của doanh nghiệp được định giá
% Ưu điểm:
- Phương pháp P/E được sử dụng khá phổ biến tại các nước đã xây dựng
Trang 26- Bản chất của phương pháp P/E là sử dung gia trị thị trường để ước tinh giá trị của doanh nghiệp Vì vậy, nếu thị trường chứng khoán hoạt động én định, các yếu tố đầu cơ có thể giảm tới mức thấp nhất, thì phương pháp P/E sẽ trở thành một phương pháp đánh giá rất thông dụng
% Hạn chế:
- Định giá doanh nghiệp bằng hệ số P/E có cơ sở lý thuyết chưa được rõ ràng, mang nặng tính kinh nghiệm Ngay với một thị trường chứng khoán được tổ chức một cách tốt nhất hiện nay cũng không tránh khỏi có yếu tố đầu cơ trên thị trường thứ cấp ảnh hưởng đến giá chứng khốn Chính vị vậy, sử dụng P/E người ta không khỏi nghỉ ngại về kết quả định giá doanh gnhiệp
- Hệ số P/E không thể giải thích được vì sao cũng là một đồng lợi nhuận
nhưng ở doanh nghiệp này P/E=10, tức là được trả với giá gấp 10 lần, trong
khi với doanh nghiệp khác, thị trường lại sẵn sàng trả tới 30 lần hoặc hơn nữa
- Phương pháp P/E không đưa ra được những cơ sở đề các nhà đầu tư phân tích, đánh giá về khả năng tăng trưởng và rủi ro tác động tới giá trị doanh
nghiệp
+ Đối tượng áp dụng:
Thường áp dụng đối với các doanh nghiệp dã niêm yết trên thị trường
chứng khốn vì đễ dàng xác định được tỷ số P/E của doanh nghiệp (4) Phương pháp hiện tại hoá lợi nhuận thuần (PV)
Giá trị của một doanh nghiệp được đo bằng độ lớn của các khoản lợi nhuận thuần có thế mang lại cho chủ sở hữu trong suốt thời gian tồn tại của
Trang 27Để tạo sự nhất quán trong việc đánh giá các khoản lợi nhuận thuần phát
sinh ở các thời điểm khác nhau trong tương lai bằng việc thực hiện quy đồi lợi
nhuận về một thời điểm hiện tại theo một lãi suất nhất định (tỷ suất hiện tại
hoá) Vì vậy, giá trị đoanh nghiệp sẽ tính bằng cơng thức 1.11
Pr, Pr,
= +——+ +
(+i) (+i) ae “ha 20+i
(1.11)
Trong đó
Vo: Gia trị doanh nghiệp
Pr¿: Lợi nhuận thuần năm thứ t
Công thức (1.11) được đơn giản hoá bằng cách coi lợi nhuận thuần hàng năm bằng nhau: Pr; = Pr = Pr, va cho n > o, voi gia định doanh
nghiệp có thể tồn tại mãi mãi
Khi đó, có thể viết lại công thức (1.11) như sau: Pr, Pr
=— ¬ = 1.12
d+) Gti 7 ae Pod ay ( )
Công thức (1.12) là tổng các số hạng của một cấp số nhân có cơng bội
Pr
(+
(aay? 20.4 Vo= ; bằng:
Trong đó:
+ Pr: Là khoản lợi nhuận thuần có thể đạt được hàng năm trong tương lại Việc xác định Pr thường dựa vào bình quân lợi nhuận thuần của doanh
nghiệp từ 3 đến 5 năm trong quá khứ
Trang 28Việc xác định tỷ suất hiện tại hoá (i) cần lưu ý là phải chọn một mức lãi suất phản ánh được chỉ phí cơ hội của đồng vốn và phản ánh được các mức độ
rủi ro mà người mua phải gánh chịu khi đầu tư vốn vào doanh nghiệp Như
vậy, để xác định tỷ suất hiện tại hoa (i) cần phải xây dựng một lý thuyết về chỉ phí sử dụng vốn, lý thuyết về rủi ro, lý thuyết về thời gian của tiền tệ Đó là những lý thuyết cũng đang gây nên nhiều tranh cãi Trong thực thế, tỷ suất chiết khấu có thể được chọn là lãi suất trái phiếu kho bạc, lãi suất cho vay dài
hạn hoặc được tính bằng nghịch đảo của chỉ số P/E Tuỳ từng doanh nghiệp,
theo kinh ngiệm, tỷ suất hiện tại hoá thường biến động trong khoảng từ 15%
đến 30%
s* Ưu điểm:
- Giá trị doanh nghiệp được ước tính trên cơ sở lợi nhuận thuần sẽ đáng tin cậy hơn cơ sở lợi tức cổ phần vì việc ước tính lợi nhuận sau thuế trong tương
lại dễ dàng hơn so với khi phải dự báo lợi tức cô phần do khơng cần phải tính đến sự chi phối của chính sách, định hướng phân chia lợi tức cỗ phần của doanh nghiệp
- Những doanh nghiệp ít cơ hội đầu tư mới sẽ giúp cho các chuyên gia đánh giá ước lượng với độ chính xác cao chu kỳ kinh doanh của doanh nghiệp, bằng cách dựa vào thời gian khấu hao trung bình của TSCĐ, thay cho giả thuyết n—œ
% Hạn chế
Trang 29nó cũng không phù hợp với quan điểm nhìn nhận về dịng tiền của nhà đầu tư
đa sô
- Với giả thiết n->œ là không phù hợp trong thực tế Việc ước tính tỷ suất hiện tại hố trên cơ sở lý thuyết rủi ro còn nhiều tranh luận
- Việc điều chỉnh số liệu quá khứ để rút ra quy luật của lợi nhuận trong tương lại cũng không phù hợp với cách nhìn chiến lươc về doanh nghiệp
% Đối tượng áp dụng :
Thường áp dụng cho các doanh nghiệp khơng có nhiều tài sản để khẩu hao, khả năng tích luỹ vốn từ lợi nhuận để lại là không đáng kể hoặc những
doanh ngihệp khơng tìm thấy các cơ hội đầu tư hoặc đoanh nghiệp đã hoạt động có dịng lợi nhuận trong tương lại tương đối ổn định như điện lực
(5) Phương pháp Dòng tiền vốn chú (FCFE)
Về mặt phương pháp luận, phương pháp dòng tiền vốn chủ hay còn gọi
là đòng tiền tự do vốn chủ, quan tâm đến tơng các dịng tiền ròng nhập vào
vốn chủ sở hữu Ưu điểm của phương pháp này là phản ánh được khả năng sinh lời từ bên Nguồn vốn của Bảng cân đối kế toán
Phương pháp này gồm:
1 Tính tốn dịng tiền rịng nhập vào vốn chủ sở hữu
2 Khấu hao chúng theo chỉ phí sử dụng vốn chủ sở hữu
* Ưu điểm: Phương pháp này xác định phù hợp các dòng tiền sinh lời
Trang 30dich vu tài chính và phản ánh được khả năng sinh lời từ bên Nguồn vốn của Bảng cân đối kế toán
* Hạn chế: Phương pháp này phụ thuộc nhiều vào lãi suất đi vay, lãi suất
cho vay (ngắn hạn, đài hạn) và việc xác định chỉ phí cơ hội do cảm tính
và kinh nghiệm
% Đối tượng áp dụng: Thường được áp dụng đối với loại hình doanh nghiệp dịch vụ tài chính như quỹ đầu tư, ngân hàng, bảo hiểm
1.2.4.2.2 Nhóm phương pháp dựa trên cơ sở thị trường
Trong nền kinh tế thị trường, khi các doanh nghiệp được đưa ra mua bán có nhiều điểm tương tự nhau nên có thể so sánh được Do đó, có thể sử
dụng kết quả định giá của các đoanh nghiệp tương tự để phân tích, so sánh và tính tốn Đây là cơ sở để hình thành nên các phương pháp định giá dựa trên
cơ sở thị trường
Nhóm phương pháp này gồm 4 phương pháp chủ yếu: - Phương pháp tài sản
- Phuong phap so sanh (Peer Valuation) - Phuong phap chi phi
- Phương pháp lợi thé kinh doanh (Goodwill) (1) Phuong phap tai san
Phương pháp này cho rằng giá trị của một doanh nghiệp bằng tổng các
giá trị của từng loại tài sản riêng biệt trừ đi các khoản nợ của doanh nghiệp
Trang 31Căn cứ định gía doanh nghiệp là: các chứng từ; số sách kế tốn; báo cáo tài chính của doanh nghiệp những năm gần nhất; báo cáo kiểm kê tài sản;
vật tư hàng hoá, tiền vốn; biên bản đối chiếu công nợ ; Một số loại hình định giá của phương pháp này như dựa trên việc bán tài sản của doanh nghiệp; dựa trên việc thanh lý tài sản; dựa trên giá trị tài sản ròng Tuy nhiên với giả định là doanh nghiệp “hoạt động liên tục” nên trong luận án sẽ chỉ đề
cập đến phương pháp định giá doanh nghiệp theo giá trị tài sản ròng Khi đó:
Giá trị doanh nghiệp = Giá trị tài sản ròng + Giá trị lợi thế — (1.14)
e_ Xác định giá trị tài sản ròng
Cách L: Căn cứ vào giá thị trường
Khi đó, giá trị tài sản rịng chính là giá bán tất cả các bộ phận cấu thành tài
sản của doanh nghiệp trên thị trường (nhà cửa, đất đai, máy móc, thiết bị,
hàng hoá ) vào thời điểm định giá doanh nghiệp sau khi đã trừ đi các khoản
nợ của doanh nghiệp Giá thị trường được xác định cho từng tài sản riêng biệt Giá trị tài sản ròng được xác định theo công thức:
nav= >A (1.15)
i=l
Trong do:
NAV: Tổng giá trị tài sản ròng của doanh nghiệp tính theo giá thị
trường tại thời điêm định giá
A; : Gia thi truong cua tai san i tai thời điểm định giá
n: Tổng số các loại tài sản Cách 2: Căn cứ vào giá trị số sách
Trang 32Tổng giá trị tài sản được xác định dựa vào số liệu trên bảng cân đối kế toán, loại trừ các khoản khơng cịn giá trị như nợ khó địi
e Xác định giá trị lợi thế
Với giá trị lợi thế, doanh nghiệp có thể thu được mức lợi nhuận cao hơn so
với các doanh nghiệp khác hoạt động trong cùng ngành Giá trị lợi thế được đánh giá tuỳ thuộc vào thành tựu trong quá khứ cũng như tiềm năng phát triển của doanh nghiệp
- Nếu giá trị lợi thế đã được đánh giá vào số sách kế toán thì lấy theo số dư thực tế trên số sách kế tốn đề tính vào giá trị doanh nghiệp
- Nếu chưa xác định được giá trị lợi thế thì căn cứ vào tỷ suất lợi nhuận siêu ngạch bình quân của n năm (thường là 5 năm) liền kề với thời điểm định giá
Trong đó: -
Tông lợi nhuận 5 năm của doanh nghiệp
Tỷ suất LN b.quân = x 100%
Tông nguôn vôn 5 năm của doanh nghiệp
Tỷ suất Tỷ suất lợi nhuận bình Tỷ suất lợi nhuận bình
lợi nhuận = quân năm - quân n năm của doanh
siêu ngạch của doanh nghiệp nghiệp cùng ngành nghề
Von sản xuất kinh doanh của Tỷ suất
Giá trị _ doanh nghiệp theo sô yur
sad = „ Zon as ^ Y HÀ x lợi nhuận
lợi thê sách kê toán bình quân n năm liên kẻ siêu ngạch va
+* Ưu điểm:
- Đơn giản, dễ tính tốn vì nó phản ánh tương đối đầy đủ và trực quan
Trang 33- Với doanh nghiệp độc lập, qui mô nhỏ sẽ hiệu quả tốn ít thời gian và chi phi
%* Nhược điểm:
- Phương pháp này đã bỏ qua phần lớn các yếu tổ phi vật chất nhưng lại có giá trị thực sự và nhiều khi lại chiếm tý trọng rất lớn trong giá trị doanh nghiệp, như: thương hiệu, bằng sáng chế, công nghệ độc quyền, trình độ quản lý, trình độ cơng nhân, uy tín, thị phần của doanh nghiệp
- Phương pháp này không cung cấp và xây dựng được những cơ sở thông
tin cần thiết để các bên có liên quan đánh giá về triển vọng sinh lời của doanh nghiệp
% Đối tượng áp dụng:
- Thường áp dụng trong trường hợp thị trường chứng khoán chưa phát triển hoặc đang trong giai đoạn đầu phát triển; hoặc thiếu thông tin lịch sử về
tình hình hoạt động của doanh nghiệp; hoặc việc thu thập thông tin để sử dụng các phương pháp định giá khác gặp khó khăn và khơng đủ tin cậy
- Những doanh nghiệp độc lập hoặc có thu nhập và đòng tiền dụ đốn là
âm Khi đó, giá trị doanh nghiệp chỉ đơn thuần là gái trị thanh lý của tài sản
- Những doanh nghiệp khó dự đốn tình hình SXKD trong tương lai (2) Phương pháp so sánh (Peer Valuation)
Phương pháp này đặc trưng của việc so sánh dựa trên cơ sở thị trường Trên cơ sở phân tích số liệu sẵn có như xác định giá trị cô phiếu trên cơ sở thông tin hiện tại trên thị trường cũng như khả năng chấp nhận của nhà đầu tư
Trang 34nghiệp tương đương cùng ngành thông qua chỉ số lợi nhuận trên vốn (P/E),
lợi nhuận trên dòng tiền (P/CF), lợi nhuận trên doanh thu (P/Sales), lợi nhuận
trên tỷ suất sức mua ngang nhau (P/PPP)
Ưu điểm : Phản ánh đúng thực tế thị trường đối với giá trị cổ phiếu của
doanh nghiệp được định giá Với nhiều chỉ số có thể sử dụng để so sánh,
phương pháp định giá so sánh có thể sử dụng cho hầu hết các doanh nghiệp, với đặc điểm khác nhau Đây là phương pháp đơn giản, tuy nhiên, cần tuân
thủ các điều kiện khi lựa chọn các doanh nghiệp để so sánh nhằm tránh dẫn
đến kết quả sai lệch
% Hạn chế : Khơng tính tới giá trị tương lai của doanh ngiệp và mất nhiều thời gian trong việc lựa chọn các doanh ngihệp có chung đặc
điểm cùng ngành để so sánh Ngồi ra, nếu khơng lựa chọn đúng, dễ
dàng dẫn đến kết quả định giá sai
+ Đối tượng áp dụng: Phương pháp này phù hợp trong việc định giá các doanh nghiệp không niêm yết trên thị trường chứng khoán với cơ sở số liệu chủ yếu là các báo cáo tài chính và thơng tin trên thị trường chính khốn
(3) Phương pháp chi phí
Phương pháp chi phí là phương pháp định giá doanh nghiệp dựa trên cơ sở các chỉ phí bỏ ra để có được đoanh nghiệp tương tự Phương pháp này dựa trên quan điểm cho rằng nhà đầu tư sẽ không bỏ ra nhiều chỉ phí hơn đề lập một doanh nghiệp tương tự trong điều kiện thị trường mở
Quy trình thực hiện:
Trang 35Đây là tiền đề để tính tốn các chi phi thực tế và hợp lý Cần xác định được:
+ Hiện trạng tài sản (cố định và lưu động) của đoanh nghiệp về số lượng,
chủng loại, đặc điểm, mức độ hao mòn (đối với tài sản cô định)
+ Hiện trạng lao động của doanh nghiệp: số lượng, trình độ
+ Hiện trạng tài chính: kết quả kinh doanh, các chỉ số tài chính, cơng nợ
phải thu, phải trả
Bước 2: Xác định chi phi thay thé
Chi phi thay thế bao gồm chỉ phí thay thé tai san, chi phí tiếp thị quảng
cáo, chi phí đào tạo lao động và các chi phi khác để thành lập được doanh nghiệp
Bước 3: Xác định giá trị doanh nghiệp
Giá trị doanh nghiệp được xác định theo công thức:
V=C, + Cụ + Cy - Dp
V: Giá trị doanh nghiệp
Cie: Chi phi thay thế tài sản có định
Cr: Chi phi thay thế tài sản lưu động
Cy: Cac chi phí khác đề lập ra DN (như quảng cáo, dao tao lao động )
Dye: Các khoản nợ phải trả
* Ưu điểm: Phản ánh thực tế thị trường đối với tài sản của doanh nghiệp được định giá Đơn giản, đễ áp dụng; tuy nhiên, cần tuyân thủ các điều
kiện khi lựa chọn các yếu tố chỉ phí để so sánh nhằm tránh kết quả sai
Trang 36+ Hạn chế: Khơng tính tới giá trị tương lai của cỗ phần, chỉ xem xét doanh nghiệp như một loại hàng hoá thông thường Mắt nhiều thời gian trong việc lựa chọn các yếu tố chi phí có chung đặc điểm so sánh
% Đối tượng áp dụng: Phương pháp này đặc biệt có ích trong việc định
giá các doanh nghiệp mới thành lập và khơng có nhiều tương lai phát triển và cơ sở số liệu chủ yếu là các báo cáo tài chính và thơng tin thị
trường
(4) Phương pháp lợi thế kinh doanh (Goodwill)
Phương pháp này dựa trên cơ sở giá trị doanh nghiệp không chỉ bao gồm giá trị tài sản hữu hình mà còn bao gồm cả giá trị tài sản vơ hình (TSVH)
Giá trị của TSVH trong đoanh nghiệp được tính bằng giá trị hiện tại của khoản thu nhập do TSVH tạo ra Tức là bằng giá trị hiện tại của các khoản siêu lợi nhuận Các tài sản này có thể được định giá dựa trên cơ sở như
tiếp cận thị trường (như các giao địch có thế so sánh), trên tiếp cận theo góc độ chi phí (chi phí thay thế hiện tại) hoặc đánh giá lợi nhuận kinh tế tương lai Ví dụ 1: Công ty Thái Tuấn sản xuất hàng đệt gắm đưa ra 2 loại sản phẩm
giống hệt nhau Tuy nhiên, sản phẩm A có đường viền với thương hiệu Gắm
Thai Tuan, san phẩm B về chất lượng giống hệt sản phẩm A nhưng khơng có
thương hiệu Sau 3 tháng tung sản ra thị trường thi san pham A được bán hết với giá cao gấp 20% so với sản phẩm B và sản phẩm B sau 3 tháng chỉ tiêu thụ được 50% lượng hàng
Ví dụ 2: Cả hoanh nghiệp X và Y đều áp dụng chính sách kế tốn như nhau và trong cùng ngành nghề Doanh nghiệp X đầu tư khoản vốn là 100.000
Trang 37suất trên vốn là 10% Doanh nghiệp Y cũng ứng ra một lượng vốn như vậy
nhưng thu được lợi nhuận là 15.000 USD, tương ứng với tỷ suất lợi nhuận trên vốn là 15%
Câu hỏi đặt ra là: tại sao sản phẩm A lại được tiêu thu hết và giá bán gấp 20% so với sản phẩm B và tại sao doanh ngihệp Y cũng ứng ra một lượng vốn như
vậy lại sinh ra một khoản lợi nhuận cao hơn doanh nghiệp X? Có thể giải
thích rằng: vì sản phâm A da sir dung thương hiệu Thái Tuắn, còn sản phẩm B thì khơng và doanh nghiệp Y có vị trí kinh doanh tốt hơn, chất lượng sản phẩm cao hơn, trình độ quản lý tốt hơn, mạng lưới phân phối hàng hoá rộng
hơn ; Đó là tất cả những yếu tố vô hình, chúng hội tụ lại và làm nên khoản lợi nhuận vượt trội 5.000USD so với đoanh nghiệp X và sản phẩm A được
tiêu thụ hết với giá bán gấp 20% so với sản phẩm B Nếu như 10% là tý suất
lợi nhuận trung bình trên thị trường thì khoản lợi nhuận vượt trội so với mức
trung bình mà doanh nghiệp B đã đạt được (5.000 = 15.000 — 10.000) là siêu
lợi nhuận
Cơ sở để định giá tài sản vơ hình: Giá trị của tài sản vơ hình trong doanh
nghiệp được tính bằng giá trị hiện tại của khoản thu nhập do tài sản vơ hình tạo ra Tức là bằng giá trị hiện tại của các khoản siêu lợi nhuận
Trên cơ sở lý luận đó, ta có thể tính ra giá trị doanh nghiệp bằng tổng giá trị các giá trị các tài sản hứu hình và tài sản vơ hình
Vo = Vat GW (1.21)
Trong do:
Vo: Gia tri doanh nghiệp
Trang 38GW: Loi thé kinh doanh
GW=Š#=r*4 _y 1.22
> (1+i)' ay ( )
Voi
P,: Loi nhuan nam t cua doanh ngihép (t=1-n)
Ai Giá trị tài sản năm t ma doanh ngiệp đưa vao SXKD
SP,: Siéu loi nhuận năm t
r: Tỷ suất lợi nhuận trung bình của tài sản đưa và SXKD
¡: Tỷ lệ chiết khấu
t: Thứ tự năm
n: năm thứ n
s* Ưu điểm
- Phương pháp lợi thế kinh doanh là định giá doanh nghiệp bao gồm cả giá trị tài sản vơ hình của doanh nghiệp Phương pháp này dựa trên cơ sở giá
trị của một doanh nghiệp được cấu thành từ 2 yếu tố: hữu hình và vơ hình Việc xây dựng cơng thức tính GW, một mặt là sự chứng minh cho tiềm lực
hay giá trị về mặt “tổ chức” của doanh nghiệp là ở các khoản thu nhập
tương lại Mặt khác, nó cũng là cơ sở để người ta lượng hoá yếu tố này: - Công thức (1.21) đã chỉ ra:
“.P—rxA
Vo = Vat GW= Vat St " x » (+?
Theo đó, phương pháp GW đã giảm thiểu các sai sót có thể xảy ra khi đánh giá lại giá trị tài sản của doanh nghiệp Vì nếu gái trị tài sản (Vụ, A,)
Trang 39thấp giá trị của các tài sản thi sẽ được bù đắp một phần giá trị tăng lên của GW
% Hạn chế:
- Siêu lợi nhuận chỉ ra khả năng sinh lời có thực của doanh nghiệp Tuy
nhiên, trong cơ chế thị trường, dưới sự tác động của quy luật cạnh tranh và
quy luật tỷ suất lợi nhuận bình qn thì khó có một doanh nghiệp nao có thể duy trì được lợi thế lâu đài
- Phương pháp này phản ánh sự kết hợp giữa hai phương pháp Tài sản và phương pháp Hiện tại hoá lợi nhuận thuần
- Theo cơng thức tính tốn có thể thấy rằng GW có biên dé giao dong rat
lớn A; (giá trị tài sản đưa vào kinh đoanh ) trước những thay đôi nhỏ của r Do vậy, có thể nói răng, khi áp dụng phương pháp này nếu khơng có sự thiếu cân
nhắc kỹ lưỡng dễ dẫn đến những kết luận sai lầm về giá trị TSVH của doanh nghiệp
% Đối tượng áp dụng: Phương pháp này thường được áp dụng đối với
các loại hình doanh nghiệp có lịch sử lâu đời doanh nghiệp có sản phẩm gắn với thương hiệu nỗi tiến, chiếm thị phần cao và được nhiều người tiêu dùng lựa chọn
1.2.4.3 Quy trình định giá doanh nghiệp
Định giá doanh nghiệp không phải là một công việc đơn giản Người ta có thể tiến hành xác định giá trị doanh nghiệp theo nhiều cách thức khác nhau với
những trật tự khác biệt Định giá doanh nghiệp có thể được thực hiện theo
Trang 40SO DO QUY TRINH XAC DINH GIA TRI DOANH NGHIEP
Lựa chọn Tố chức định giá doanh nghiệp
Lựa chọn phương pháp định giá DN
Tiến hành định giá doanh nghiệp
Lập hồ sơ định giá doanh nghiệp
Quyết định và công bố giá trị doanh nghiệp
Bước I: Lựa chọn tổ chức định giá doanh nghiệp
Hiện nay có nhiều tơ chức có chức năng định giá doanh nghiệp Doanh nghiệp có thể tự mình định giá hoặc thuê tô chức tư vấn Tổ chức tư vấn định giá được lựa chọn các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp thích hợp để định giá, bảo đảm các nguyên tắc quy định tại các văn bản liên quan đến chuyển đổi hình thức sở hữu Tổ chức tư vấn định giá chịu trách nhiệm về kết quả xác định giá trị doanh nghiệp Trường hợp kết quả xác định giá trị doanh nghiệp không đảm bảo đúng quy định của Nhà nước thì cơ quan quyết định cổ phần hóa được từ chối không thanh tốn phí thực hiện dịch vụ, nếu gây
thiệt hại cho Nhà nước thì phải bồi thường và bị loại ra khỏi danh sách của
các tô chức đủ điều kiện tham gia tư vấn định giá