Phát triển thị trường vốn việt nam

i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu riêng thân Các số liệu sử dụng phân tích luận án có nguồn gốc rõ ràng, đƣợc công bố theo qui định Các kết nghiên cứu luận án tác giả tự tìm hiểu, phân tích cách trung thực, khách quan phù với thực tế Tác giả Đặng Anh Tuấn ii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT .iii DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU iv DANH MỤC SƠ ĐỒ, BIỂU ĐỒ vi LỜI MỞ ĐẦU CHƢƠNG NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG VỐN 12 1.1 Tổng quan thị trƣờng vốn 12 1.2 Những vấn đề phát triển thị trƣờng vốn 34 1.3 Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng vốn nƣớc 56 Kết luận Chƣơng 68 CHƢƠNG 2: THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG VỐN Ở VIỆT NAM 69 2.1 Sự đời phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam 69 2.2 Thực trạng phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam 71 2.3 Đánh giá phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam 107 Kết luận Chƣơng 125 CHƢƠNG 3: GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG VỐN VIỆT NAM 127 3.1 Định hƣớng phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam 127 3.2 Giải pháp phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam 133 Kết luận Chƣơng 155 KẾT LUẬN 158 DANH MỤC CÔNG TRÌNH CÔNG BỐ CỦA TÁC GIẢ 161 PHỤ LỤC 171 iii DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT ADB Ngân hàng phát triển Châu Á (Asian Development Bank) CMG Index Chỉ số quản lý thị trƣờng tổng hợp (Capital market governance Index) DNNN Doanh nghiệp nhà nƣớc GDP Tổng sản phẩm quốc dân (Gross Domestic Product) IFC Công ty Tài Quốc tế (International Finance Corporation) IPO Chào bán chứng khoán lần đầu công chúng (Initial Public Offering) IOSCO Tổ chức quốc tế Uỷ ban chứng khoán (The International Organization of Securities Commissions) HOSE Sở Giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh HASTC Trung tâm Giao dịch chứng khoán Hà Nội HNX Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội NASDAQ Hệ thống giao dịch chứng khoán NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotations) NHNN Ngân hàng Nhà nƣớc NHTM Ngân hàng thƣơng mại NYSE Sở Giao dịch Chứng khoán NewYork (NewYork Stock Exchange) OTC Thị trƣờng phi tập trung (Over the Counter Market) TNHH Trách nhiệm hữu hạn TSE Sở Giao dịch chứng khoán Tokyo (Tokyo Stock Exchange) TTGDCK Trung tâm Giao dịch chứng khoán TTLKCK Trung tâm lƣu ký chứng khoán UBCKNN Uỷ ban Chứng khoán Nhà nƣớc UPCOM Thị trƣờng giao dịch chứng khoán chƣa niêm yết (Market Of Unlisted Public Companies) iv DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 1.1 Mức độ phát triển thị trƣờng chứng khoán số nƣớc, bình quân qua năm 1986-1993 37 Bảng 1.2 Các số mức độ bảo vệ nhà đầu tƣ giới 52 Bảng 1.3 Một vài số liệu thống kê thị trƣờng cổ phiếu Trung Quốc 57 Bảng 1.4 Thị trƣờng trái phiếu Trung Quốc 58 Bảng 1.5 Khối lƣợng chứng khoán giao dịch bình quân ngày số Sở giao dịch 64 Bảng 2.1 Các cột mốc đánh dấu phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam 70 Bảng 2.2 Số lƣợng cổ phiếu niêm yết hai Sở giao dịch Chứng khoán qua năm 72 Bảng 2.3 Tình hình niêm yết trái phiếu phủ qua năm 75 Bảng 2.4 Số liệu giao dịch trái phiếu giai đoạn 2000-2009 76 Bảng 2.5 So sánh qui mô tƣơng đối thị trƣờng cổ phần trái phiếu phủ cuối năm 2009 77 Bảng 2.6 Số liệu thống kê nhà đầu tƣ thị trƣờng vốn Việt Nam giai đoạn 2000-2009 80 Bảng 2.7 Các hạn chế đầu tƣ chứng khoán trung gian tài 81 Bảng 2.8 Số lƣợng công ty chứng khoán quĩ đầu tƣ thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 83 Bảng 2.9 Cơ cấu thu nhập lợi nhuận công ty chứng khoán 84 Bảng 2.10 Chứng khoán phát hành lần đầu qua Sở GDCK thời gian 20052009 86 Bảng 2.11 Giao dịch chứng khoán SGDCK TP Hồ Chí Minh 89 Bảng 2.12 Giao dịch thứ cấp Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội 92 Bảng 2.13 Tóm tắt nội dung qui định công bố thông tin thị trƣờng vốn Việt Nam 96 Bảng 2.14 Tình hình nộp muộn báo cáo tài so với qui định năm 2008 2009 97 v Bảng 2.15 Mức độ bảo vệ nhà đầu tƣ Việt Nam 99 Bảng 2.16 Số liệu xếp hạng môi trƣờng kinh doanh bảo vệ nhà đầu tƣ năm 2006-2010 Việt Nam 100 Bảng 2.17 So sánh số bảo vệ nhà đầu tƣ Việt Nam khu vực năm 2008 101 Bảng 2.18 Kết hoạt động giám sát năm 2007-2008 104 Bảng 2.19 Số liệu xử lý vi phạm lĩnh vực chứng khoán năm 20072009 106 Bảng 2.20 Các tiêu phản ánh mức độ phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam (bao gồm Sở giao dịch Hà Nội TP HCM) 109 Bảng 2.21 Danh mục mã chứng khoán đƣợc đƣa vào nghiên cứu 112 Bảng 2.22 Kết tính toán mức lợi nhuận khác thƣờng cộng dồn phƣơng sai cộng dồn cửa sổ kiện 25 công ty mẫu nghiên cứu 113 vi DANH MỤC SƠ ĐỒ, BIỂU ĐỒ Hình 1.1 Hai kênh chu chuyển vốn kinh tế 12 Hình 1.2 Vị trí thị trƣờng vốn thị trƣờng tài 19 Hình 1.3 Trình tự thời gian phƣơng pháp nghiên cứu kiện 43 Hình 2.1 Qui mô tƣơng đối thị trƣờng cổ phiếu thị trƣờng trái phiếu cuối năm 2009 77 Hình 2.2 Diến biến giá chứng khoán Sở GDCK TP HCM từ năm 2000-2010 88 Hình 2.3 Tỷ trọng thị trƣờng trái phiếu so với GDP nƣớc khu vực cuối năm 2009 116 LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Vốn đầu vào trình sản xuất chiếm vai trò quan trọng việc thúc đẩy tăng trƣởng sản lƣợng thu nhập Mô hình tăng trƣởng Solow số liệu thực nghiệm chứng minh tỷ lệ tiết kiệm đầu tƣ yếu tố then chốt định nƣớc giàu hay nghèo [27] Thị trƣờng tài chính, phần quan trọng thị trƣờng vốn, hai kênh tích lũy chu chuyển vốn kinh tế Mặc dù hầu hết nƣớc, vai trò trung gian tài lớn việc huy động vốn, nhiên, thị trƣờng tài chính/thị trƣờng vốn chiếm vị trí quan trọng trình thúc đẩy tích luỹ tập trung vốn Do xây dựng thị trƣờng tài nhấn mạnh vào khía cạnh cạnh tranh, minh bạch yếu tố cần thiết để thiết lập hệ thống tài bền vững [95] Phát triển thị trƣờng vốn vấn đề quan trọng số lý sau đây: (1) thị trƣờng vốn thúc đẩy phát triển khu vực tài chính, nâng cao hiệu tăng trƣởng; (2) thị trƣờng vốn cung cấp tính khoản, thúc đẩy minh bạch hoạt động công ty, từ giúp nâng cao hiệu sử dụng vốn; (3) việc phát triển thị trƣờng vốn điều kiện hội nhập kinh tế làm nảy sinh rủi ro định Tự hoá hệ thống tài vội vàng không cẩn trọng với yếu quản lý, điều hành, giám sát dẫn đến khủng hoảng tài Do phát triển thị trƣờng vốn cần thực biện pháp thận trọng Thị trƣờng vốn Việt Nam hình thành hoạt động từ năm 1995 với việc phủ phát hành loại trái phiếu, công trái phủ Đến năm 2000, thị trƣờng cổ phiếu thức hoạt động với hoạt động với Trung tâm giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Mặc dù đời hoạt động thời gian tƣơng đối dài, hoạt động thị trƣờng vốn Việt Nam nhiều hạn chế nhƣ: hạn chế chủng loại hàng hoá, chƣa có tổ chức xác định tín nhiệm vào hoạt động, chƣa có nhà tạo lập thị trƣờng hoạt động theo nghĩa nhƣ thị trƣờng phát triển v.v… Chính lý trên, việc phát triển thị trƣờng vốn theo trình tự bƣớc phù hợp đòi hỏi cần thiết điều kiện Việt Nam Mục đích nghiêu cứu Mục đích nghiên cứu luận án nhằm đánh giá thực trạng đƣa giải pháp phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam Các câu hỏi nghiên cứu cụ thể cần phải đƣợc trả lời là: Phát triển thị trƣờng vốn gì? Các nội dung việc phát triển thị trƣờng vốn gì? Mức độ phát triển thị trƣờng vốn đƣợc xác định nhƣ nào? Thực trạng tình hình phát triển mức độ hiệu thị trƣờng vốn Việt Nam nhƣ nào? Các giải pháp cần đƣợc thực để phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam nay? Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Đối tƣợng nghiên cứu luận án thị trƣờng vốn Việt Nam từ giai đoạn thành lập năm 1990 hết năm 2009, tập trung vào giai đoạn 2005-2009 Hoạt động thị trƣờng vốn đƣợc nghiên cứu ba khía cạnh: chủ thể tham gia vào thị trƣờng, cấu trúc thị trƣờng hàng hóa thị trƣờng vốn Phạm vi nghiên cứu tập trung vào hoạt động thị trƣờng vốn bao gồm thị trƣờng trái phiếu phủ, thị trƣờng trái phiếu công ty, thị trƣờng cổ phiếu Luận án không nghiên cứu thị trƣờng tín dụng trung dài hạn đƣợc cung cấp tổ chức tài trung gian, thị trƣờng vốn bất động sản hai lý sau đây: Thứ nhất, hoạt động thị trƣờng vốn liên quan tới hoạt động tài trực tiếp qua việc phát hành giao dịch loại chứng khoán trung dài hạn Tín dụng ngân hàng liên quan tới hoạt động tài gián tiếp, có đặc điểm hoạt động, tổ chức khác biệt [31],[88],[89] Do hoạt động thị trƣờng vốn hoạt động tín dụng trung dài hạn qua trung gian tài đối tƣợng nghiên cứu độc lập với nhau, có mối liên hệ định hai đối tƣợng nghiên cứu Thứ hai, đặc điểm hoạt động thị trƣờng vốn (chứng khoán) thị trƣờng tín dụng trung dài hạn có nhiều khác biệt, phạm vi luận án tiến sĩ bao gồm hai đối tƣợng nghiên cứu Do vậy, luận án tập trung nghiên cứu thị trƣờng vốn (chứng khoán) Việt Nam Luận án không nghiên cứu hoạt động thị trƣờng loại chứng khoán phái sinh Theo quan điểm tác giả luận án, xét góc độ huy động vốn trung dài hạn kinh tế, công cụ phái sinh đóng góp đáng kể vào trình huy động vốn Hơn nữa, thị trƣờng công cụ phái sinh chƣa thực tồn phát triển Việt Nam Do vậy, luận án không phân tích hoạt động thị trƣờng Tuy nhiên, xét quan điểm chức quản lý rủi ro thị trƣờng vốn, công cụ chứng khoán phái sinh phát triển quan trọng thị trƣờng vốn Do luận án có đề cập tới việc phát triển công cụ thị trƣờng chứng khoán phái sinh nhƣ giải pháp thúc đẩy phát triển thị trƣờng vốn Phƣơng pháp nghiên cứu Trên sở phƣơng pháp luận chủ nghĩa vật biện chứng vật lịch sử, phƣơng pháp nghiên cứu đƣợc sử dụng luận án bao gồm: Phƣơng pháp phân tích tổng hợp, kết hợp phân tích định lƣợng định tính để so sánh, phân tích giải thích số liệu, liên hệ với nguyên nhân thực tế 4 Phƣơng pháp so sánh thống kê sử dụng số liệu thực tế theo thời gian số liệu thời điểm để so sánh dọc, so sánh chéo phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam với thị trƣờng vốn số nƣớc giới thông qua việc sử dụng tiêu định lƣợng định tính Luận án sử dụng mô hình kinh tế lƣợng thống kê để đánh giá mức độ hiệu thị trƣờng vốn Việt Nam giai đoạn 2008-2009 (phƣơng pháp nghiên cứu kiện) Mô hình đƣợc dùng để kiểm định mức độ hiệu trung bình thị trƣờng vốn qua việc sử dụng số liệu số VNIndex giá cổ phiếu 25 công ty niêm yết có mức vốn hóa lớn Sở Giao dịch chứng khoán TP HCM Các số liệu hoạt động thị trƣờng vốn đƣợc tổng hợp từ số liệu UBCKNN, Sở/Trung tâm giao dịch chứng khoán, công ty chứng khoán cung cấp Các số liệu đƣợc sử dụng để đánh giá mức độ hiệu hoạt động hiệu quản lý thị trƣờng vốn Kết cấu luận án Ngoài phần mở đầu, kết luận, mục lục, tổng quan tình hình nghiên cứu đề tài, danh mục bảng biểu, chữ viết tắt danh mục tài liệu tham khảo, luận án đƣợc kết cấu theo ba chƣơng: Chƣơng 1: Những vấn đề lý luận phát triển thị trƣờng vốn Chƣơng 2: Thực trạng thị trƣờng vốn Việt Nam Chƣơng 3: Giải pháp phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam Những đóng góp luận án Đóng góp luận án phƣơng diện lý thuyết thực tiễn, với điểm luận án bao gồm nội dung sau đây: Thứ nhất, luận án hệ thống hóa đƣợc khái niệm liên quan tới thị trƣờng vốn phát triển thị trƣờng vốn Luận án phân tích rõ triệt để khái niệm thị trƣờng vốn phân biệt phạm vi thị trƣờng vốn với thị trƣờng chứng khoán, thị trƣờng tín dụng trung dài hạn Đây khái niệm đƣợc bàn luận với nhiều ý kiến khác Luận án làm rõ khái niệm phạm vi hoạt động phát triển thị trƣờng vốn Chƣơng Chƣơng Thứ hai, luận án sử dụng hai mô hình lƣợng hóa để đánh giá mức độ phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam bên cạnh tiêu định tính khác Mô hình thứ bao gồm tiêu định lƣợng phản ánh mức độ phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam có so sánh với tiêu tƣơng đƣơng thị trƣờng vốn số nƣớc để đánh giá mức độ phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam Mô hình thứ hai đánh giá giá mức độ phát triển thị trƣờng vốn khía cạnh hiệu thông tin thông qua việc phân tích biến động giá cổ phiếu niêm yết thị trƣờng Cả hai mô hình đƣợc trình bày cụ thể phần 2.3 Đây hai điểm đóng góp luận án khía cạnh ý nghĩa thực tiễn Thứ ba, việc đánh giá mức độ phát triển thị trƣờng vốn khía cạnh tiêu định lƣợng nêu trên, luận án sử dụng tiêu định tính khác bao gồm tiêu liên quan tới vấn đề bảo vệ nhà đầu tƣ, công tác quản lý giám sát thị trƣờng Các tiêu phản ánh mức độ phát triển thị trƣờng phản ánh hiệu quản lý thị trƣờng quan chức Đây đóng góp mang tính tổng hợp có ý nghĩa mặt lý luận thực tiễn Thứ tƣ, luận án phân tích bổ sung mục tiêu phát triển thị trƣờng vốn khía cạnh kinh tế mặt chi phí huy động sử dụng vốn mà thị trƣờng vốn cần phải đạt đƣợc, bên cạnh mục tiêu chung đƣợc xác định phần 3.1 Thứ năm, luận án sử dụng phƣơng pháp nghiên cứu đại, sử dụng mô hình kinh tế lƣợng để đánh giá mức độ phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam (phƣơng pháp nghiên cứu kiện), bên cạnh phƣơng pháp truyền thống Phƣơng pháp nghiên cứu kiện đƣợc trình bày cụ thể chƣơng kết phần 2.3 6 TỔNG QUAN VỀ TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU ĐỀ TÀI Phát triển thị trƣờng vốn đề tài đƣợc quan tâm nghiên cứu nƣớc nƣớc (i) Các nghiên cứu nước Thị trƣờng tài Việt Nam đƣợc thành lập trình phát triển, nghiên cứu nƣớc chủ yếu tập trung vào vấn đề hình thành thiết lập, đƣa thị trƣờng chứng khoán vào hoạt động, giải pháp phát triển thị trƣờng tài nói chung, thị trƣờng vốn, thị trƣờng chứng khoán nói riêng [19] , [20] , [23], [25] , [38], [49] Trong đó, tác giả nêu khái quát vấn đề lý luận thực trạng thị trƣờng vốn Đặc điểm thị trƣờng vốn Việt Nam thời gian đầu hoạt động (từ năm 2000 – 2005) đƣợc tóm tắt tám điểm chính: Số lƣợng hạn chế loại trái phiếu phủ trái phiếu quan phủ (Quĩ hỗ trợ phát triển Ngân hàng phát triển), trái phiếu công ty, trái phiếu đô thị cổ phiếu đƣợc giao dịch Đến cuối năm 2006, có gần 200 cổ phiếu công ty đƣợc niêm yết giao dịch trung tâm giao dịch chứng khoán Hoạt động TTGDCK vào ổn định Tuy nhiên khả đáp ứng nhu cầu giao dịch trung tâm thời kỳ cao điểm không đáp ứng đƣợc Do thời gian giao dịch ngắn nên công ty chứng khoán trung tâm giao dịch chứng khoán không xử lý đƣợc hết lệnh giao dịch mà nhà đầu tƣ đặt Các thể chế thị trƣờng chƣa hoàn chỉnh, số lƣợng tổ chức tài trung gian, quĩ đầu tƣ, quĩ đầu tƣ mạo hiểm, tổ chức xác định hạn mức tín nhiệm chƣa có Các dịch vụ tài chƣa đa dạng có chất lƣợng thấp, hàng hoá, trách nhiệm nhà cung cấp dịch vụ chƣa đƣợc rõ ràng 7 Năng lực quản lý thị trƣờng nhà nƣớc chƣa phù hợp với đòi hỏi phát triển thị trƣờng tài Số lƣợng nhà đầu tƣ cá nhân chiếm tỷ trọng lớn thị trƣờng, với số vốn ỏi, tham gia thị trƣờng với mục đích thăm dò chủ yếu Số lƣợng nhà đầu tƣ có tổ chức Hạn chế kiến thức chứng khoán đầu tƣ công chúng đáng kể Kinh nghiệm khả kinh doanh công ty chứng khoán hạn chế Công tác tuyên truyền đào tạo cán bộ, phổ cập kiến thức thị trƣờng chứng khoán chƣa đáp ứng đƣợc yêu cầu Nhƣ vậy, kết luận từ thực tế nêu vấn đề cộm thị trƣờng vốn Việt Nam giai đoạn là: thứ hệ thống sở hạ tầng thực giao dịch cho nhà đầu tƣ có công suất thấp, không phù hợp với phát triển thị trƣờng tƣơng lai; thứ hai, vấn đề giám sát quản lý thị trƣờng chƣa theo kịp với diễn biến trị trƣờng Công tác giám sát giao dịch nội gián, giám sát việc công bố thông tin công ty niêm yết chƣa đƣợc thực triệt để Xuất phát từ đặc điểm nêu trên, có nhiều giải pháp đƣợc đề xuất để phát triển thị trƣờng vốn đƣợc đƣa Các nhóm giải pháp chủ yếu bao gồm: Đa dạng hoá công cụ tài chính, đặc biệt công cụ nợ trung dài hạn; gỡ bỏ việc cấp phép NHNN việc phát hành trái phiếu, chứng tiền gửi để huy động vốn hoạt động NHTM Hoàn thiện khuôn khổ pháp lý cho hình thành phát triển thành viên chuyên nghiệp thị trƣờng tài nhƣ nhà môi giới (broker), nhà kinh doanh chuyên nghiệp (dealer), nhà tạo lập thị trƣờng (market maker) Hoàn thiện chế hoạt động điều hành trung tâm giao dịch chứng khoán, nâng cấp trung tâm giao dịch chứng khoán thành Sở giao dịch chứng khoán 8 Phát triển nghiệp vụ trung gian tài cung cấp cho chủ thể tham gia thị trƣờng chứng khoán nhƣ dịch vụ lƣu ký, tƣ vấn, cho vay cầm cố chứng khoán Thêm vào đó, hàng loạt giải pháp bổ trợ, thúc đẩy phát triển thị trƣờng vốn đƣợc bàn đến Việc thúc đẩy tham gia trung gian tài chính, đặc biệt ngân hàng thƣơng mại khía cạnh đƣợc nghiên cứu Việc tham gia NHTM vào thị trƣờng chứng khoán đem lại số lợi ích phát triển thị trƣờng chứng khoán Cụ thể, lợi ích bao gồm việc tạo lập hàng hoá cho thị trƣờng, gia tăng qui mô phạm vi hoạt động thị trƣờng chứng khoán, tạo điều kiện ổn định trì lành mạnh hoạt động thị trƣờng chứng khoán Việc đổi mô hình tổ chức, quản trị điều hành, chế tài chính, công nghệ ngân hàng giải pháp thúc đẩy hoạt động ngân hàng thƣơng mại góp phần phát triển thị trƣờng vốn [20], nâng cao tiềm lực tài chính, lực cạnh tranh hoạt động tổ chức tài trung gian [25] Đối với hầu hết nghiên cứu phát triển thị trƣờng tài chính, thị trƣờng chứng khoán nƣớc, tác giả sử dụng phƣơng pháp nghiên cứu truyền thống phân tích, tổng hợp, dựa vào số liệu thực tế để đƣa đánh giá, nhận định từ đƣa giải pháp nhằm phát triển thị trƣờng vốn thị trƣờng tài Chƣa có nghiên cứu áp dụng mô hình đánh giá hiệu thị trƣờng vốn giống nhƣ nghiên cứu nƣớc có thị trƣờng vốn phát triển (ii) Các nghiên cứu nước Phát triển thị trƣờng vốn chủ đề quan trọng đƣợc nhà hoạch định sách tổ chức tài quốc tế quan tâm Ngân hàng Phát triển Châu Á (ADB) thực hàng loạt dự án giúp nƣớc thành viên phát triển thị trƣờng vốn nhƣ hệ thống tài chính, hệ thống toán Trong dự án hỗ trợ phát triển thị trƣờng vốn Pakistan, 58 biện pháp sách đƣợc thực nhằm hoàn thiện hoạt động thị trƣờng Các giải pháp đƣa đƣợc gộp vào thành nhóm sau đây: Thiết lập môi trƣờng sách thúc đẩy cạnh tranh; Tăng cƣờng quản lý, điều hành giám sát thị trƣờng, thể chế thị trƣờng; Hiện đại hoá sở hạ tầng thúc đẩy hội nhập thị trƣờng vốn; Phát triển thị trƣờng trái phiếu công ty; Đổi hoạt động quĩ đầu tƣ; Phát triển công ty cho thuê tài chính; Thúc đẩy tổ chức tiết kiệm hợp đồng thông qua việc đổi lĩnh vực bảo hiểm, quĩ lƣơng hƣu quĩ bảo hiểm khác Các giải pháp đƣợc thực đƣợc coi thành công việc phát triển thị trƣờng vốn Pakistan [60] Các nghiên cứu tác động hiệu công tác quản lý điều hành tới hoạt động thị trƣờng vốn đƣợc nghiên cứu thời gian gần * Nghiên cứu Krishnamurti tác giả khác [81]: Các tác giả nghiên cứu tác động mô hình tổ chức trung tâm giao dịch chức khoán tới chất lƣợng hoạt động thị trƣờng Sử dụng mô hình thị trƣờng chứng khoán Ấn Độ với sở giao dịch: Sở giao dịch Bombay Sở giao dịch chứng khoán quốc gia Mặc dù hai sở giao dịch sử dụng hệ thống giao dịch giống nhau, giao dịch loại cổ phiếu giống có thời gian giao dịch nhƣ nhau, nhƣng Sở giao dịch quốc gia có chất lƣợng hoạt động tốt so với Sở giao dịch Bombay, vào tiêu chí chất lƣợng thị trƣờng Hasbrouck Sự khác biệt chất lƣợng đƣợc giải thích sở giao dịch đƣợc tổ chức nhƣ hiệp hội nhà môi giới hoạt động phi lợi nhuận thƣờng không thích đổi hoạt động, đổi làm tăng giá trị cho thị trƣờng Trong trƣờng hợp độc quyền, sở giao dịch nhƣ cản trở việc tăng cƣờng chất lƣợng dịch vụ mà họ cung cấp nhƣ việc tăng cƣờng chất lƣợng ảnh 10 hƣởng tới lợi ích thành viên sở giao dịch Sở giao dịch quốc gia hoạt động nhƣ công ty Điều cho phép Sở ghi điểm cao khía cạnh quản lý: sử dụng công nghệ đại, hệ thống kiểm soát nội bộ, minh bạch, hệ thống kiếm soát rủi ro tốt, qui định bảo vệ nhà đầu tƣ đƣợc thiết lập với tiêu chuẩn cao Bằng cách sử dụng phƣơng pháp hồi qui đa biến lên biến phụ thuộc chi phí thực giao dịch, tác giả cho thấy Sở giao dịch quốc gia có chất lƣợng cao thể chi phí giao dịch thấp hơn, biến động giá chứng khoán thấp hơn, mức độ khoản cao * Nghiên cứu Green tác giả khác [73]: Cũng liên quan tới vấn đề điều hành thị trƣờng vốn, Green tác giả khác nghiên cứu tác động chi phí giao dịch tới biến động giá cổ phiếu Sở giao dịch chứng khoán Luân đôn Kết từ nghiên cứu số liệu giao dịch từ năm 1870-1986 cho thấy, chi phí giao dịch thuế giao dịch có tác động thuận chiều biến động thị trƣờng (market volatility) biến động mức (excess volatility) Chi phí thuế giao dịch tăng lên làm tăng biến động giá cổ phiếu tác động qui mô giao dịch nhỏ Tuy vậy, kết nghiên cứu khuyến nghị nhà quản lý thị trƣờng thị trƣờng lên việc giảm chi phí giao dịch loại thuế giao dịch công cụ để tác động tới giá trị giao dịch biến động thị trƣờng Các nhà quản lý thị trƣờng cần phải lƣu tâm đến cân cấu trúc thị trƣờng, loại chi phí giao dịch, việc điều hành nhà tạo lập thị trƣờng * Nghiên cứu Daouk tác giả khác [69]: Daouk tác giả xem xét tác động công tác điều hành tới hoạt động thị trƣờng vốn Các yếu tố công tác điều hành thị trƣờng đƣợc xác định ƣớc lƣợng bao gồm: việc áp dụng thực hành qui định giao dịch nội gián; số tổng hợp chất lƣợng thu nhập công ty đƣợc công bố, số hạn chế bán khống Dựa yếu tố này, tác giã xây dựng số CMG – số quản 11 lý thị trƣờng tổng hợp (CMG index – capital market governance) để phản ánh chất lƣợng quản lý thị trƣờng Sử dụng số liệu thị trƣờng vốn thức từ 22 nƣớc phát triển Morgan Stanley Capital International cung cấp, tác giả rút đƣợc kết chủ yếu sau đây: Sự cải thiện số CMG nƣớc khác giúp cho việc giảm chi phí vốn cổ phần giảm 2,6% số CMG tăng lên độ lệch chuẩn Sự cải thiện số CMG làm tăng giá trị giao dịch, qui mô thị trƣờng, tăng số lƣợng nhà đầu tƣ Sự cải thiện số CMG cải thiện việc định giá IPOs tốt hơn, nâng cao hiệu định giá thị trƣờng (iii) Kết luận rút từ nghiên cứu trƣớc đề tài nghiên cứu Các nghiên cứu nƣớc có ƣu điểm sử dụng mô hình toán thống kê dựa vào số liệu phong phú thị trƣờng vốn nƣớc để đƣa chứng chắn giả thiết nghiên cứu đƣợc kiểm định Việc lặp lại áp dụng mô hình nghiên cứu vào thị trƣờng vốn Việt Nam gặp phải khó khăn nguyên nhân chủ yếu sau: thứ đầy đủ số liệu giao dịch thị trƣờng; thứ hai, qui mô giao dịch thị trƣờng nhỏ, tính khoản thấp, mà mô hình kiểm định thống kê qui mô lớn không đủ liệu để đƣa kết tin cậy Do đặc điểm qui mô giao dịch tính khoản thấp dẫn tới tình trạng không thoả mãn giả thiết mô hình nghiên cứu nƣớc Do vậy, việc áp dụng mô hình nghiên cứu nƣớc thị trƣờng tài phát triển vào thị trƣờng vốn Việt Nam đòi hỏi phải có chọn lọc điều chỉnh phù hợp với hoàn cảnh cụ thể Việt Nam 12 CHƢƠNG NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG VỐN 1.1 Tổng quan thị trƣờng vốn 1.1.1 Khái niệm thị trường vốn Thị trƣờng vốn phận thị trƣờng tài Hoạt động thị trƣờng vốn liên quan tới hoạt động tài trực tiếp, hoạt động chu chuyển vốn trực tiếp từ ngƣời cho vay tới ngƣời vay thông qua việc phát hành giao dịch công cụ tài trung, dài hạn Thị trƣờng vốn thị trƣờng giao dịch, mua bán công cụ tài trung dài hạn (gồm công cụ vay nợ trung, dài hạn cổ phiếu) Một kênh huy động vốn trung dài hạn khác thông qua hoạt động tín dụng trung gian tài Kênh chu chuyển vốn hoạt động tài gián tiếp nhƣ đƣợc mô tả Hình 1.1 [31], [42], [88], [89] Tài gián tiếp Trung gian tài Vốn Vốn Vốn Ngƣời cho vayTiết kiệm Vốn Vốn Thị trƣờng tài Tài trực tiếp Hình 1.1 Hai kênh chu chuyển vốn kinh tế Ngƣời vay 13 Khái niệm thị trƣờng vốn đƣợc nhiều tác giả khác đƣa Mishkin định nghĩa thị trƣờng vốn thị trƣờng đó, công cụ nợ dài hạn (thƣờng có kỳ hạn toán lớn năm) công cụ vốn cổ phần đƣợc giao dịch Thị trƣờng vốn đƣợc phân loại đối lập với thị trƣờng tiền tệ, công cụ nợ ngắn hạn với kỳ hạn toán dƣới năm đƣợc giao dịch Theo định nghĩa cách phân loại này, phân biệt thị trƣờng vốn thị trƣờng tiền tệ chủ yếu dựa vào kỳ hạn toán công cụ tài đƣợc mua bán thị trƣờng [89] Cùng với quan điểm tƣơng tự kỳ hạn chứng khoán giao dịch để phân loại thị trƣờng, Madura phân loại thị trƣờng vốn thị trƣờng giao dịch công cụ tài có kỳ hạn toán lớn năm Các công cụ đƣợc giao dịch thị trƣờng vốn theo tác giả bao gồm loại trái phiếu phủ trung dài hạn, vay bảo đảm bất động sản cổ phiếu [85] Megginson chia sẻ quan điểm kỳ hạn công cụ tài đƣợc giao dịch thị trƣờng để phân loại thị trƣờng tài thành thị trƣờng tiền tệ thị trƣờng vốn Trong đó, thị trƣờng vốn đƣợc định nghĩa thị trƣờng liên quan tới việc phát hành giao dịch loại cổ phiếu công cụ nợ với kỳ hạn từ năm trở lên Do cổ phiếu kỳ hạn toán xác định nên đƣợc giao dịch thị trƣờng vốn Việc phân loại công cụ nợ đƣợc thực chi tiết hơn, với công cụ nợ trung dài hạn (kỳ hạn toán lớn năm) đƣợc giao dịch thị trƣờng vốn [87] Ngoài ra, quan điểm định nghĩa thị trƣờng vốn dựa theo kỳ hạn toán chứng khoán đƣợc công nhận chung lý thuyết tài chính, đƣợc nêu lên nhiều tác phẩm khác ví dụ nhƣ Pass tác giả, Sharpe tác giả, Adam, Van Horne Wachowicz [18], [58], [103], [112] Về khái niệm thị trƣờng vốn học giả nƣớc, có số quan điểm sau đầy thị trƣờng vốn: 14 Theo GS.TS Nguyễn Văn Nam tác giả, thị trƣờng vốn nơi phát hành, mua bán, trao đổi chuyển nhƣợng công cụ tài trung dài hạn theo nguyên tắc, luật lệ định Quan điểm phân biệt thị trƣờng vốn dựa kỳ hạn loại chứng khoán đƣợc giao dịch thị trƣờng Thống với quan điểm nêu trên, GS TS Lê Văn Tƣ định nghĩa thị trƣờng vốn nơi diễn hoạt động mua bán chứng khoán giấy tờ ghi nợ trung dài hạn thƣờng từ năm trở lên [31], [50] Các tác giả Ngô Hƣớng Tô Kim Ngọc định nghĩa thị trƣờng vốn nơi trao đổi công cụ tài trung dài hạn nhằm thoả mãn nhu cầu vốn cho khoản đầu tƣ dài hạn doanh nghiệp, phủ hộ gia đình Thị trƣờng vốn đƣợc chia thành thị trƣờng tín dụng trung dài hạn thị trƣờng chứng khoán Thị trƣờng tín dụng chuyển vốn qua hoạt động trung gian tài chính, thị trƣờng chứng khoán nơi mua bán trao đổi chứng khoán có thời hạn năm dƣới hình thức trái phiếu, cổ phiếu, công cụ phái sinh [24] Quan điểm xác định chi tiết công cụ giao dịch thị trƣờng vốn, đồng thời mở rộng phạm vi thị trƣờng vốn công cụ chứng khoán phái sinh Tuy vậy, quan điểm hai tác giả không triệt để Vì công cụ thị trƣờng vốn không thấy đề cấp tới khoản tín dụng trung dài hạn Thêm vào đó, xét quan điểm kênh huy động vốn hoạt động tín dụng liên quan tới hoạt động tài gián tiếp, không nên có lẫn lộn với hoạt động thị trƣờng vốn - hoạt động tài trực tiếp Quan điểm Mishkin, PGS.TS Nguyễn Hữu Tài tác giả cho thị trƣờng vốn nơi giao dịch loại chứng khoán có kỳ hạn toán lớn năm Một điểm đáng ý theo tác giả thị trƣờng vốn bao gồm thị trƣờng vay chấp bất động sản (một thị trƣờng phổ biến Mỹ) Tuy nhiên, cần ý đặc điểm hoạt động thị trƣờng vay chấp khác nhiều so với thị trƣờng tín dụng trung, dài hạn nhƣ quan điểm tác giả Ngô Hƣớng Tô Kim Ngọc [24], [42], [88], [89] [...]... hình nghiên cứu ở các nƣớc thị trƣờng tài chính phát triển vào thị trƣờng vốn Việt Nam đòi hỏi phải có sự chọn lọc và điều chỉnh phù hợp với hoàn cảnh cụ thể ở Việt Nam 12 CHƢƠNG 1 NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG VỐN 1.1 Tổng quan về thị trƣờng vốn 1.1.1 Khái niệm thị trường vốn Thị trƣờng vốn là một bộ phận của thị trƣờng tài chính Hoạt động của thị trƣờng vốn liên quan tới hoạt... tiêu định lƣợng phản ánh mức độ phát triển của thị trƣờng vốn Việt Nam và có so sánh với các chỉ tiêu tƣơng đƣơng của thị trƣờng vốn ở một số nƣớc để đánh giá về mức độ phát triển của thị trƣờng vốn Việt Nam Mô hình thứ hai đánh giá giá mức độ phát triển của thị trƣờng vốn trên khía cạnh hiệu quả về thông tin thông qua việc phân tích biến động của giá cổ phiếu niêm yết trên thị trƣờng Cả hai mô hình này... giải pháp nhằm phát triển thị trƣờng vốn và thị trƣờng tài chính Chƣa có một nghiên cứu nào từng áp dụng các mô hình về đánh giá hiệu quả thị trƣờng vốn giống nhƣ các nghiên cứu ở các nƣớc có thị trƣờng vốn phát triển (ii) Các nghiên cứu ở nước ngoài Phát triển thị trƣờng vốn là một chủ đề quan trọng đƣợc các nhà hoạch định chính sách và các tổ chức tài chính quốc tế quan tâm Ngân hàng Phát triển Châu... chính Vốn Vốn Vốn Ngƣời cho vayTiết kiệm Vốn Vốn Thị trƣờng tài chính Tài chính trực tiếp Hình 1.1 Hai kênh chu chuyển vốn trong nền kinh tế Ngƣời đi vay 13 Khái niệm thị trƣờng vốn đã đƣợc nhiều tác giả khác nhau đƣa ra Mishkin định nghĩa thị trƣờng vốn là thị trƣờng trong đó, các công cụ nợ dài hạn (thƣờng có kỳ hạn thanh toán lớn hơn một năm) và các công cụ vốn cổ phần đƣợc giao dịch Thị trƣờng vốn. .. NGHIÊN CỨU ĐỀ TÀI Phát triển thị trƣờng vốn là đề tài đƣợc quan tâm nghiên cứu cả trong nƣớc và nƣớc ngoài (i) Các nghiên cứu trong nước Thị trƣờng tài chính ở Việt Nam mới đƣợc thành lập và đang trong quá trình phát triển, do vậy các nghiên cứu trong nƣớc chủ yếu tập trung vào các vấn đề về hình thành và thiết lập, đƣa thị trƣờng chứng khoán vào hoạt động, về các giải pháp phát triển thị trƣờng tài chính... đã phân tích và bổ sung về mục tiêu phát triển thị trƣờng vốn trên khía cạnh kinh tế về mặt chi phí huy động và sử dụng vốn mà thị trƣờng vốn cần phải đạt đƣợc, bên cạnh các mục tiêu chung đã đƣợc xác định trong phần 3.1 Thứ năm, luận án đã sử dụng phƣơng pháp nghiên cứu hiện đại, sử dụng mô hình kinh tế lƣợng để đánh giá mức độ phát triển thị trƣờng vốn ở Việt Nam (phƣơng pháp nghiên cứu sự kiện),...5 khoán, thị trƣờng tín dụng trung dài hạn Đây là các khái niệm vẫn còn đang đƣợc bàn luận với nhiều ý kiến khác nhau Luận án cũng đã làm rõ về khái niệm và phạm vi của hoạt động phát triển thị trƣờng vốn trong Chƣơng 1 và Chƣơng 3 Thứ hai, luận án đã sử dụng hai mô hình lƣợng hóa để đánh giá mức độ phát triển thị trƣờng vốn ở Việt Nam bên cạnh các chỉ tiêu định tính khác... đầy về thị trƣờng vốn: 14 Theo GS.TS Nguyễn Văn Nam và các tác giả, thị trƣờng vốn là nơi phát hành, mua bán, trao đổi và chuyển nhƣợng các công cụ tài chính trung dài hạn theo các nguyên tắc, luật lệ nhất định Quan điểm này phân biệt thị trƣờng vốn dựa trên kỳ hạn của các loại chứng khoán đƣợc giao dịch trên thị trƣờng Thống nhất với quan điểm nêu trên, GS TS Lê Văn Tƣ cũng định nghĩa thị trƣờng vốn. .. thành viên phát triển thị trƣờng vốn cũng nhƣ hệ thống tài chính, hệ thống thanh toán Trong dự án hỗ trợ phát triển thị trƣờng vốn ở Pakistan, 58 biện pháp 9 chính sách đã đƣợc thực hiện nhằm hoàn thiện hoạt động của thị trƣờng Các giải pháp đƣa ra có thể đƣợc gộp vào thành các nhóm sau đây: 1 Thiết lập môi trƣờng chính sách thúc đẩy cạnh tranh; 2 Tăng cƣờng quản lý, điều hành và giám sát thị trƣờng,... Kim Ngọc cũng định nghĩa thị trƣờng vốn là nơi trao đổi các công cụ tài chính trung và dài hạn nhằm thoả mãn nhu cầu về vốn cho các khoản đầu tƣ dài hạn của các doanh nghiệp, chính phủ và các hộ gia đình Thị trƣờng vốn có thể đƣợc chia thành thị trƣờng tín dụng trung dài hạn và thị trƣờng chứng khoán Thị trƣờng tín dụng chuyển vốn qua hoạt động của các trung gian tài chính, còn thị trƣờng chứng khoán