Pháp luật về quản lý giao dịch chứng khoán chưa niêm yết ở Việt Nam

Pháp luật quản lý giao dịch chứng khoán chưa niêm yết Việt Nam : Luận văn ThS Luật: 60 38 50 / Bùi Thị Hằng ; Nghd : TS Nguyễn Thị Lan Hương MỤC LỤC CỦA LUẬN VĂN 1.1 1.1.1 1.1.1.1 1.1.1.2 1.1.2 1.1.2.1 1.1.2.2 1.2 1.2.1 1.2.2 1.2.3 1.2.3.1 1.2.3.2 1.2.3.3 1.2.4 1.3 2.1 2.1.1 2.1.2 Trang MỞ ĐẦU Chương 1: KHÁI QUÁT VỀ CHỨNG KHOÁN VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN CHƯA NIÊM YẾT Khái niệm chứng khoán chưa niêm yết quản lý phát hành chứng khoán Khái niệm chứng khoán phân loại chứng khoán Khái niệm chứng khoán Phân loại chứng khoán Quản lý phát hành chứng khoán Khái niệm quản lý phát hành chứng khoán Sự khác quản lý chứng khoán niêm yết chứng khoán chưa niêm yết Khái quát thị trường giao dịch chứng khoán chưa niêm yết 12 Khái niệm, lược sử đặc điểm thị trường chứng khoán chưa niêm 12 yết Phân biệt thị trường chứng khoán chưa niêm yết thị trường 16 khác Mô hình tổ chức thị trường chứng khoán chưa niêm yết số nước 18 Thị trường OTC Hoa Kỳ 18 Thị trường OTC Nhật Bản 19 Thị trường OTC Trung Quốc 20 Rủi ro đầu tư thị trường chứng khoán chưa niêm yết 21 Mô hình điều chỉnh pháp luật quản lý giao dịch chứng khoán chưa 23 niêm yết 26 Chương 2: CƠ SỞ THỰC TIỄN XÂY DỰNG KHUNG PHÁP LÝ VỀ QUẢN LÝ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN CHƯA NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM HIỆN NAY Thực trạng giao dịch chứng khoán chưa niêm yết 26 Thông tin công ty cổ phiếu giao dịch 26 Nhà môi giới cổ phiếu chưa niêm yết 30 2.1.3 2.2 2.2.1 2.2.2 2.2.3 2.3.4 3.1 3.2 3.2.1 3.2.2 3.2.3 3.2.3.1 3.2.3.2 3.2.3.3 3.2.3.4 3.1.4 3.1.5 3.1.6 3.1.7 3.1.8 Rủi ro phát sinh thị trường OTC Những bất cập phát sinh giao dịch quản lý giao dịch thị trường chứng khoán chưa niêm yết hướng điều chỉnh pháp luật Bất cập đảm bảo quyền tiếp cận thông tin Bảo vệ quyền sở hữu nhà đầu tư Bất cập xây dựng thị trường có tổ chức Bất cập quản lý thu thuế Chương 3: HOÀN THIỆN PHÁP LUẬT ĐIỀU CHỈNH VỀ QUẢN LÝ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN CHƯA NIÊM YẾT Định hướng hoàn thiện pháp luật Các kiến nghị cụ thể Mô hình thị trường Quản lý công ty chưa niêm yết Quản lý thông tin giao dịch Về tổ chức giao dịch Về thông tin thị trường Về giám sát giao dịch Lưu ký toán Loại hàng hóa giao dịch Giám sát Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Hoàn thiện hình thức văn pháp luật Lộ trình xây dựng hoàn thiện khung pháp lý thị trường OTC Một số kiến nghị sửa đổi qui định pháp luật có liên quan KẾT LUẬN DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 31 41 41 44 46 48 51 51 54 54 56 58 58 59 60 61 62 62 63 65 67 72 75 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Thị trường chứng khoán (TTCK) chế định tài bậc cao kinh tế thị trường Trong TTCK chưa niêm yết (CNY) (hay gọi thị trường OTC) mảng quan trọng TTCK nói riêng thị trường tài nói chung quốc gia giới Ở Việt Nam, việc nghiên cứu giải pháp để đưa TTCK CNY vào hoạt động có quản lý Nhà nước vấn đề mang tính thời Xét mặt kinh tế vĩ mô, khu vực doanh nghiệp vừa nhỏ chiếm tỷ trọng lớn kinh tế quốc dân Do vậy, việc thúc đẩy hoạt động lành mạnh phát triển doanh nghiệp chiến lược kinh tế quan trọng Việt Nam trình phát triển kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa Trong qui mô TTCK nước ta nhỏ bé, chưa tương xứng với qui mô kinh tế Mặt khác, thị trường tự phát giao dịch chứng khoán CNY hình thành tầm giám sát Nhà nước Thị trường tự phát mang tính rủi ro cao người tham gia thị trường vấn đề tính trung thực tiếp cận thông tin Trước thực trạng đó, chiến lược phát triển TTCK Việt Nam đến năm 2010 tầm nhìn 2020 Chính phủ thông qua, mô hình tổ chức thị trường giao dịch chứng khoán (GDCK) Việt Nam xác định theo hướng: xây dựng thị trường GDCK CNY Hà Nội chuẩn bị điều kiện để sau năm 2010 chuyển thành thị trường giao dịch chứng khoán phi tập trung Đây chiến lược đắn thể quan tâm Chính phủ ngành tới khu vực doanh nghiệp vừa nhỏ doanh nghiệp tăng trưởng, nhìn nhận tầm quan trọng khu vực tính cấp thiết việc hình thành thị trường chứng khoán cho doanh nghiệp vừa nhỏ Tuy nhiên, để thực chiến lược phát triển thị trường OTC cách có hiệu tình hình Việt Nam, nhiều vấn đề cần phải nghiên cứu, thị trường mẻ, đòi hỏi công nghệ cao chưa có thực tiễn xây dựng thị trường Việt Nam Việc xây dựng mô hình, hệ thống vận hành thị trường công tác quản lý thị trường vấn đề quan trọng cần phải nghiên cứu Chính vậy, việc nghiên cứu để xác định rõ mô hình hệ thống pháp luật điều chỉnh hoạt động thị trường OTC Việt Nam cần thiết giúp cho quan quản lý hoạch định sách có sở để đề nội dung cho lộ trình xây dựng tổng thể thị trường giao dịch chứng khoán có hiệu Việt Nam Đối tượng nghiên cứu Đề tài "Pháp luật quản lý giao dịch chứng khoán chưa niêm yết Việt Nam" tập trung vào việc làm rõ vấn đề lý luận thị trường chứng khoán CNY, yêu cầu điều chỉnh pháp luật TTCK CNY, thực trạng pháp luật thị trường OTC, đề xuất xây dựng khung pháp lý điều chỉnh mô hình thị trường phi tập trung phù hợp với điều kiện phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam đồng thời đưa kiến nghị điều chỉnh văn pháp luật có liên quan đến hoạt động TTCK Mục đích nhiệm vụ nghiên cứu Luận văn nhằm phân tích, làm rõ vấn đề mặt lý luận thị trường chứng khoán OTC nói chung thị trường chứng khoán chưa niêm yết Việt Nam nói riêng, có so sánh đối chiếu với qui định pháp luật số nước giới, đồng thời tìm hiểu thực tiễn áp dụng pháp luật Việt Nam thời gian qua Qua đó, điểm hạn chế, khoảng trống pháp luật chế thực thi pháp luật, đề xuất giải pháp, kiến nghị nhằm hoàn thiện pháp luật Phạm vi nghiên cứu Do tính phức tạp vấn đề với việc nghiên cứu tìm hiểu kinh nghiệm xây dựng phát triển thị trường OTC số nước, luận văn tập trung nghiên cứu hoạt động TTCK CNY đưa số đề xuất pháp luật điều chỉnh hoạt động mô hình thị trường OTC dự kiến xây dựng Việt Nam Phương pháp nghiên cứu Bằng phương pháp phân tích kinh tế sở tư lý luận, phương pháp vật biện chứng, phương pháp lý luận hệ thống, phương pháp thống kê nhằm khái quát vấn đề luận văn có liên quan đến mô hình hoạt động quản lý thị trường OTC đặc biệt khía cạnh liên quan đến khung pháp lý mô hình quản lý Do Việt Nam thị trường OTC chưa phát triển, việc đề xuất khung pháp lý phải dựa sở xác định mô hình thị trường OTC, lộ trình phát triển, khung pháp lý điều chỉnh tương ứng đề xuất bối cảnh phát triển thị trường chứng khoán yếu tố có liên quan Việt Nam Tình hình nghiên cứu nước Hiện nay, có đề tài "Cơ sở lý luận thực tiễn để xây dựng phát triển thị trường OTC Việt Nam" TS Trần Cao Nguyên, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) nghiên cứu vấn đề Tuy nhiên, đề tài chưa chuyên sâu khung pháp lý điều chỉnh hoạt động thị trường OTC, dừng lại lý luận chung thị trường, việc nghiên cứu chuyên sâu pháp luật điều chỉnh thị trường OTC với mô hình đề xuất phù hợp với điều kiện Việt Nam tiền đề quan trọng để phát triển loại hình thị trường thời gian tới Kết cấu luận văn Ngoài phần mở đầu, kết luận danh mục tài liệu tham khảo, nội dung luận văn gồm chương: Chương 1: Khái quát chứng khoán thị trường chứng khoán chưa niêm yết Chương 2: Cơ sở thực tiễn xây dựng khung pháp lý quản lý giao dịch chứng khoán chưa niêm yết Việt Nam Chương 3: Hoàn thiện pháp luật điều chỉnh quản lý giao dịch chứng khoán chưa niêm yết NỘI DUNG CƠ BẢN CỦA LUẬN VĂN Chương KHÁI QUÁT VỀ CHỨNG KHOÁN VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN CHƯA NIÊM YẾT 1.1 Khái niệm chứng khoán chưa niêm yết quản lý phát hành chứng khoán 1.1.1 Khái niệm chứng khoán phân loại chứng khoán 1.1.1.1 Khái niệm chứng khoán Thị trường chứng khoán đời nhằm đáp ứng nhu cầu vốn kinh tế, nơi phát hành mua bán chứng khoán Chứng khoán chứng xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu tài sản phần vốn tổ chức phát hành Chứng khoán thể hình thức chứng chỉ, bút toán ghi sổ liệu điện tử, bao gồm loại sau đây: - Cổ phiếu, trái phiếu, chứng quĩ - Quyền mua cổ phần, chứng quyền, quyền chọn mua, quyền chọn bán, hợp đồng tương lai, nhóm chứng khoán số chứng khoán Chứng khoán tài sản tài có đặc điểm sau: Thứ nhất, chứng khoán có tính khoản Thứ hai, chứng khoán có tính rủi ro Thứ ba, chứng khoán có tính sinh lợi 1.1.1.2 Phân loại chứng khoán a Căn theo tính chất chứng khoán Chứng khoán vốn gồm cổ phiếu chứng quỹ Chứng khoán nợ gồm trái phiếu, tín phiếu Chứng khoán phái sinh bao gồm hợp đồng tương lai, hợp đồng quyền chọn, quyền mua trước, chứng quyền b Căn theo khả chuyển nhượng Chứng khoán vô danh bao gồm giấy xác nhận quyền sở hữu quyền đòi nợ không ghi tên chủ sở hữu Chứng khoán ghi danh bao gồm giấy xác nhận quyền sở hữu quyền đòi nợ có ghi tên chủ sở hữu c Căn theo khả thu nhập Chứng khoán có thu nhập cố định bao gồm trái phiếu nhà nước, trái phiếu địa phương, trái phiếu công nghiệp - trái phiếu công ty, trái phiếu ngân hàng tín phiếu quỹ tiết kiệm, tín phiếu kho bạc Chứng khoán có thu nhập biến đổi bao gồm cổ phiếu, chứng quỹ đầu tư Chứng khoán hỗn hợp bao gồm trái phiếu công ty có khả chuyển đổi, trái phiếu có quyền mua cổ phiếu 11 d Căn theo mức độ quản lý chứng khoán CKNY loại chứng khoán có đủ điều kiện giao dịch thị trường tập trung CKCNY loại chứng khoán CTCP có qui mô vừa nhỏ, công ty thành lập, công ty hoạt động kinh doanh hiệu chưa đủ điều kiện chưa niêm yết TTCKTT 1.1.2 Quản lý phát hành chứng khoán 1.1.2.1 Khái niệm quản lý phát hành chứng khoán Có hai phương pháp phát hành chứng khoán thị trường chưa niêm yết là: Phát hành riêng lẻ trình chứng khoán bán phạm vi số người định (thường nhà đầu tư có tổ chức) với khối lượng phát hành hạn chế Việc phát hành chứng khoán riêng lẻ thông thường chịu điều chỉnh Luật Doanh nghiệp Chứng khoán phát hành theo phương thức đối tượng giao dịch Sở giao dịch chứng khoán Phát hành công chúng trình chứng khoán bán rộng rãi công chúng, cho số lượng lớn nhà đầu tư, tổng lượng phát hành phải giành tỷ lệ định cho nhà đầu tư nhỏ khối lượng phát hành phát đạt mức định 1.1.2.2 Sự khác quản lý CKNY CKCNY Về đăng ký phát hành, công ty đại chúng có chứng khoán CNY nộp hồ sơ đăng ký TTLKCK thông qua CTCK Còn công ty có CKNY nộp hồ sơ đăng ký trực tiếp TTLKCK Về điều kiện đăng ký giao dịch, chứng khoán công ty niêm yết phải thực theo điều kiện niêm yết Nghị định số 14/2007/CP - NĐ ban hành 19/01/2007 Chính phủ việc qui định chi tiết thi hành số điều Luật Chứng khoán 2006 công ty đại chúng có CKCNY phải đáp ứng đủ điều kiện: công ty đại chúng thực đăng ký chứng khoán TTLKCK CTCK làm thủ tục đăng ký thông tin giao dịch Về qui định giao dịch, biên độ dao động giá không qui định CKCNY, ngược lại CKNY có qui định biên độ giá CKNY có giá tham chiếu bình quân gia quyền giá giao dịch ngày giao dịch gần nhất, CKCNY giá tham chiếu Phương thức thực CKNY khớp lệnh thỏa thuận NĐT không phép vừa đặt lệnh mua vừa đặt lệnh bán loại chứng khoán phiên giao dịch vào qui định từ - 11h CKCNY chủ yếu thỏa thuận, NĐT vừa mua vừa bán loại chứng khoán phiên giao dịch vào thời gian ngày Về công bố thông tin, công ty có CKCNY thực việc công bố thông tin qua CTCK, CKNY thực qua công ty đăng ký giao dịch trực tiếp 13 Về quản lý tỷ lệ nắm giữ nước ngoài, công ty có CKCNY tỷ lệ nắm giữ nước tối đa 30% vốn điều lệ, công ty niêm yết tỷ lệ tối đa 49% trừ số loại hình pháp luật có qui định tỷ lệ thấp 1.2 Khái quát thị trường giao dịch chứng khoán chưa niêm yết 1.2.1 Khái niệm, lược sử đặc điểm thị trường chứng khoán chưa niêm yết TTCKCNY, tiếng Anh Over-The-Counter Market gọi tắt thị trường OTC - Thị trường OTC truyền thống thị trường có hình thức giao dịch thỏa thuận thông qua hệ thống nhà tạo lập thị trường, địa điểm giao dịch không tập trung giao dịch chủ yếu qua điện thoại, fax… - Thị trường OTC đại thị trường có hình thức giao dịch thỏa thuận có kết hợp hình thức khớp lệnh tập trung Trong hình thức thỏa thuận sử dụng hệ thống báo giá trung tâm hệ thống nhà tạo lập thị trường thông qua mạng điện tử diện rộng quản lý trung tâm điều hành, bên cạnh sử dụng phương tiện truyền thống fax Đặc điểm thị trường OTC Một là, thị trường OTC truyền thống thị trường có hình thức tổ chức giao dịch mua bán phi tập trung với nghĩa địa điểm, vị trí giao dịch tập trung bên mua bên bán thị trường niêm yết Hai là, thị trường OTC truyền thống có chế xác lập giá thương lượng giá bên mua bán, khác với chế khớp lệnh thị trường tập trung Ba là, đặc trưng thị trường OTC truyền thống có tham gia vận hành CTCK - họ coi động lực thị trường hoạt động mua bán chứng khoán họ tự chịu rủi ro Bốn là, chứng khoán giao dịch chủ yếu chứng khoán chưa đủ tiêu chuẩn niêm yết chưa muốn niêm yết thị trường tập trung Năm là, thị trường quản lý chặt chẽ để đảm bảo lợi ích đối tượng tham gia thị trường chống hoạt động lạm dụng thị trường Sáu là, thị trường có chế toán kết hợp phương thức toán bù trừ đa phương thị trường tập trung với hình thức toán linh hoạt đa dạng người mua người bán 1.2.2 Phân biệt thị trường chứng khoán chưa niêm yết thị trường khác * Phân biệt với thị trường tập trung Điểm giống thị trường CKCNY thị trường tập trung có quản lý nhà nước, tổ chức chặt chẽ điều chỉnh pháp luật chứng khoán Điểm khác địa điểm xác lập giá Thị trường tập trung xác lập sở giao dịch, trung tâm giao dịch thị trường chứng khoán chưa niêm yết SGD TTGD 15 Nếu thị trường tập trung sử dụng hình thức khớp lệnh thị trường chưa niêm yết áp dụng phương thức thỏa thuận giá * Phân biệt thị trường OTC với thị trường tự Hai thị trường có điểm giống địa điểm xác lập giá phi tập trung phương thức thỏa thuận giá Tuy có điểm khác là: thị trường tự tổ chức, quản lý Nhà nước, việc thỏa thuận giá trực tiếp phải thủ công, hàng hóa thị trường bao gồm tất loại chứng khoán thị trường chứng khoán OTC tổ chức chặt chẽ có quản lý Nhà nước Hội tự quản, việc thỏa thuận giá dựa mạng máy tính điện tử, hàng hóa có chọn lọc 1.2.3 Mô hình tổ chức thị trường chứng khoán chưa niêm yết 1.2.3.1 Thị trường OTC Hoa Kỳ Thị trường OTC UBCK hối đoái Mỹ (Securities and Exchange Commision gọi tắt SEC) Hiệp hội nhà kinh doanh Chứng khoán (National Association of Securities Dealers gọi tắt NASD) quản lý Luật chứng khoán Maloney ban hành 1938, sửa đổi từ Luật 1933 -1934, cho phép thành lập hiệp hội nhà kinh doanh quốc gia nhà môi giới giao dịch kinh doanh thị trường OTC Theo luật này, hiệp hội NASD tổ chức tự quản tương tự phải đăng ký với Ủy ban chứng khoán SEC 1.2.3.2 Thị trường OTC Nhật Bản Thị trường OTC Nhật Bản bắt đầu đưa vào khuôn khổ đầu năm 1960 Giao dịch cổ phiếu OTC quản lý Hiệp hội Kinh doanh Chứng khoán Tháng 10/1961, SGDCK Tokyo, Osaka, Nagoya thành lập bảng giao dịch thứ dành cho cổ phiếu nhỏ tăng trưởng cao Tuy nhiên, giao dịch thị trường OTC tiếp tục chủ yếu cổ phiếu không đáp ứng yêu cầu niêm yết thị trường Bảng 1.2.3.2 Thị trường OTC Trung Quốc Thị trường chứng khoán không thức Trung Quốc phát triển từ năm 80 đặc biệt phát triển năm 1990-1991 Cơ quan quản lý TTCK Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, chi nhánh quyền địa phương 1.2.4 Rủi ro đầu tư thị trường chứng khoán chưa niêm yết Thứ nhất, rủi ro thị trường, biến động giá thị trường chẳng hạn việc giá nhiên liệu tăng giảm thất thường tác động trực tiếp đến sản xuất kinh doanh doanh nghiệp đặc biệt doanh nghiệp kinh doanh lĩnh vực vận tải, doanh nghiệp thuộc ngành sản xuất sử dụng nhiều nhiên liệu… gián tiếp đội chi phí hầu hết doanh nghiệp điều làm giảm lợi nhuận doanh nghiệp Thứ hai, rủi ro giá 17 Thứ ba, rủi ro kiện ngẫu nhiên, bất khả kháng thiên tai, hỏa hoạn, chiến tranh Bên cạnh yếu tố số giá tiêu dùng (CPI), tỷ lệ nhập siêu, dòng vốn FDI, thay đổi sách pháp luật Nhà nước tác động không nhỏ tới thị trường chứng khoán chưa niêm yết làm cho kỳ vọng khoản lợi nhuận nhà đầu tư tham gia thị trường không ban đầu làm giảm tính khoản cổ phiếu Thứ tư, rủi ro lưu thông Bên cạnh nhà đầu tư gặp phải rủi ro phá sản, rủi ro nhà đầu tư gặp phải tổ chức phát hành hoạt động hiệu khả toán nợ, bị tuyên bố phá sản làm cho giá chứng khoán sụt giảm nhanh chóng, nhà đầu tư có nguy bị trắng toàn số vốn đầu tư Ngoài có rủi ro thông tin: rủi ro nhà đầu tư thông tin xác chứng khoán mua bán thị trường nên đưa định đầu tư thiếu xác, gây thiệt hại cho nhà đầu tư 1.3 Mô hình điều chỉnh pháp luật quản lý giao dịch chứng khoán chưa niêm yết Có thể thấy khung pháp lý điều chỉnh hoạt động thị trường OTC thường bao gồm tất nội dung về: - Qui định quan quản lý: thường qui định Luật riêng, tách rời qui định thị trường; - Qui định tiêu chuẩn tham gia thị trường, tiêu chuẩn hành nghề, đưa qui định quan quản lý thị trường; - Qui định nguyên tắc giao dịch: thường đưa qui định Cơ quan quản lý thị trường, qui định cụ thể tổ chức vận hành thị trường ban hành; - Qui định tiêu chuẩn công bố thông tin báo cáo: đưa qui định Cơ quan quản lý thị trường chia nhiều cấp độ khác nhau, mức độ nhanh chóng tức thời việc công bố thông tin báo cáo phụ thuộc vào mô hình mức độ đại hệ thống giao dịch; Chương CƠ SỞ THỰC TIỄN XÂY DỰNG KHUNG PHÁP LÝ VỀ QUẢN LÝ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN CHƯA NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM HIỆN NAY 2.1 Thực trạng giao dịch chứng khoán chưa niêm yết 2.1.1 Thông tin công ty cổ phiếu giao dịch Theo thống kê Phòng thương mại công nghiệp Việt Nam (VCCI), nước có khoảng 10.000 công ty cổ phần, đến cuối tháng 6/2008 có 988 công ty đăng ký công ty đại chúng với UBCKNN Trên báo chí xuất tên gọi "thị trường chứng khoán chưa niêm yết" (thị trường OTC) thực chất thị trường giao dịch CKCNY hình thái thị trường tự do, cụ thể chưa có quản lý Nhà nước NĐT dễ dàng mua bán 19 CKCNY, hoạt động NĐT thị trường độc lập mà họ thường lập thành nhóm, hội, diễn đàn để trao đổi thông tin với Phương thức trao đổi nhà đầu tư tự ưa thích trao đổi qua điện thoại, diễn đàn mạng Internet trao đổi quán cafe Các hình thức phát hành chuyển nhượng cổ phiếu công ty chưa niêm yết bao gồm: Hình thức phát hành thông thường tổ chức phát hành chào bán chứng khoán công chúng tổ chức trực tiếp bán địa điểm công ty phát hành phân phối theo mối quan hệ nội Hình thức chuyển nhượng hoạt động thị trường thứ cấp thông thường qua mạng lưới không thức nhà môi giới, môi giới có giấy phép môi giới không giấy phép, sử dụng phương tiện yết giá mạng Internet tụ tập quán cà phê Về phương thức mua bán, giao dịch Để mua bán cổ phiếu TTCNY NĐT thực theo hai phương thức sau: Một là, bên mua bên bán trực tiếp gặp để thương lượng, định việc mua bán chứng khoán Hai là, bên mua bên bán giao dịch thông qua nhà môi giới chứng khoán Hiện phương thức phổ biến hơn, xu hướng phát triển thị trường phương thức chiếm ưu so với phương thức trực tiếp mua bán Về việc thu thập thông tin loại cổ phiếu Trên thực tế có hai nguồn thông tin quan trọng làm sở cho việc định nhà đầu tư lấy thông tin từ hội, nhóm kinh doanh chứng khoán thông tin nội tức thông tin không công bố kỹ thuật, chiến thuật riêng mà nhà đầu tư lấy từ đầu mối quan trọng, coi sở để nhà đầu tư đưa định 2.1.2 Nhà môi giới cổ phiếu chưa niêm yết Từ Luật chứng khoán 2006 có hiệu lực, qui định việc thi cấp chứng hành nghề chứng khoán có thay đổi theo hướng cho phép người làm việc CTCK, công ty quản lý quĩ thi để lấy chứng hành nghề chứng khoán có đủ chứng đào tạo Tuy nhiên, qui chế người hành nghề chứng khoán Việt Nam chưa ban hành nên chưa có cách hiểu thống việc nhà môi giới tự có phải có giấy phép hành nghề hay không? Chính vậy, nhà môi giới hoạt động thị trường tự lớn trở thành nhà môi giới cần họ có điện thoại, ghép nối bên mua bên bán 21 Ngoài ra, hoạt động thị trường tự nhà môi giới có giấy phép Bên cạnh đó, với lợi mình, CTCK tham gia thị trường với tư cách nhà môi giới Đồng thời công ty người kinh doanh chứng khoán (nghiệp vụ tự doanh), tức họ đứng mua chứng khoán người bán sau bán lại cho người mua khác với giá cao giá họ mua vào để hưởng thu nhập chênh lệch giá mua giá bán 2.1.3 Rủi ro phát sinh thị trường OTC Rủi ro hành vi lừa đảo Rủi ro thiếu thông tin Phương thức giao dịch an toàn CKCNY thông qua nhà môi giới chứng khoán công ty chứng khoán Khi thông qua chủ thể này, NĐT hạn chế rủi ro mà tránh trường hợp lừa đảo - hình thức ủy quyền không giúp NĐT tránh rủi ro, mà công ty phát hành cổ phần gánh thêm việc, giao dịch thông qua CTCK có tính chuyên nghiệp Như vậy, cần thiết việc thành lập thị trường OTC Việt Nam lý sau: Một là, điều kiện nước ta có hệ thống trị kinh tế vĩ mô ổn định, sau nhiều năm đổi mới, với kết đạt nhân dân nhà đầu tư nước ngày yên tâm bỏ vốn đầu tư Hai là, Đảng Nhà nước ta có tâm cao việc cổ phần hóa DNNN nói riêng thực sách cổ phần hóa nói chung Rất nhiều doanh nghiệp số làm ăn có lãi thực mong muốn tham gia thị trường chứng khoán Ba là, sách đa dạng hóa hình thức sở hữu thành phần kinh tế Đảng Nhà nước ta giải phóng lực sản xuất, kinh doanh, huy động nguồn vốn cho phát triển sản xuất Bốn là, nhiều văn pháp luật bổ sung hoàn thiện Luật Doanh nghiệp, Bộ luật dân hàng loạt văn luật khác tạo khung pháp lý thông suốt cho hoạt động kinh tế nói chung hoạt động thị trường chứng khoán nói riêng Năm là, sau thời gian thử nghiệm hoạt động thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh thu số kết định Gần Chính phủ thể tâm xây dựng thị trường OTC việc ban hành Quyết định 163/2003/QĐ-Ttg ngày 5/8/2003 thông qua chiến lược phát triển thị trường chứng khoán đến năm 2010 đặt mục tiêu xây dựng thị trường OTC Hà Nội 23 Sáu là, kinh nghiệm tổ chức quản lý thị trường quan quản lý Việc tổ chức thị trường có điều kiện thuận lợi định hoạt động thị trường tập trung trở thành tiền lệ cho hoạt động thị trường OTC Bảy là, hoạt động tổ chức trung gian, thời gian qua, công ty chứng khoán có thời gian hoạt động thực tiễn, bắt đầu có kinh nghiệm hoạt động kinh doanh chứng khoán Nhiều công ty đầu tư mạnh để phát triển đội ngũ nhân lực, mở rộng tầm hoạt động đến nhiều địa phương nước, đủ khả sẵn sàng tham gia vào thị trường Tám là, thuận lợi từ phía nhà đầu tư 2.2 Những bất cập phát sinh giao dịch quản lý giao dịch thị trường chứng khoán chưa niêm yết hướng điều chỉnh pháp luật 2.2.1 Bất cập đảm bảo quyền tiếp cận thông tin Để tiếp cận thông tin nhà đầu tư thu thập thông tin từ nguồn như: Thông tin từ báo cáo tài công ty phát hành Thu thập thông tin qua quan chức Thu thập thông tin thông qua phương tiện thông tin đại chúng Ngoài ra, NĐT thu thập thông tin thông qua mối quan hệ sẵn có theo tin đồn Thực tế diễn cho thấy, kèm với gian lận, lừa đảo thị trường chứng khoán dẫn đến đổ vỡ lan truyền cho kinh tế nói chung không bó hẹp phạm vi thị trường chứng khoán 2.2.2 Bảo vệ quyền sở hữu nhà đầu tư Quyền thực giao dịch mua, bán chứng khoán quyền NĐT Đó nội dung quan trọng quyền sở hữu chứng khoán NĐT NĐT sở hữu loại chứng khoán họ có toàn quyền chiếm hữu, sử dụng, định đoạt hưởng lợi việc sở hữu chứng khoán mang lại Có công ty ủy thác cho công ty chứng khoán quản lý sổ cổ đông việc chuyển nhượng thông qua công ty chứng khoán Trường hợp mua bán trực tiếp hai bên viết giấy tờ mua bán có xác nhận Hội đồng quản trị việc mua bán hoàn tất Như vậy, việc chuyển nhượng thị trường CKCNY thực theo qui định quyền sở hữu tài sản, hợp đồng mua bán, nguyên tắc mua bán Bộ luật dân 2005 Người nhận chuyển nhượng coi chủ sở hữu cổ phần sau việc sở hữu cổ phần đăng ký vào sổ đăng ký cổ đông công ty Tùy thuộc vào loại cổ phiếu mà cổ đông nắm giữ mà pháp luật đảm bảo quyền sau nằm quyền sở hữu nhà đầu tư: 25 - Quyền tham dự phát biểu đại hội đồng cổ đông thực quyền biểu trực tiếp thông qua đại diện ủy quyền - Quyền nhận cổ tức với mức theo định Đại hội đồng cổ đông - Quyền ưu tiên mua cổ phần chào bán tương ứng với tỷ lệ cổ phần phổ thông cổ đông công ty - Ngoài ra, có quyền kiểm tra thông tin liên quan đến cổ đông danh sách cổ đông đủ tư cách tham gia đại hội đồng cổ đông yêu cầu sửa đổi thông tin không xác, quyền nhận phần tài sản lại tương ứng với số cổ phần góp vốn vào công ty trường hợp công ty giải thể… 2.2.3 Bất cập xây dựng thị trường có tổ chức Mặc dù theo kế hoạch thị trường CKCNY phải điều chỉnh văn pháp luật số khó khăn: Một là, thời điểm nay, chế sách vĩ mô chưa có sách quản lý toàn diện thống thị trường tiền tệ, vốn bất động sản Hai là, việc xây dựng thị trường OTC, đặc biệt nước có sở hạ tầng phát triển Việt Nam khó khăn đảm bảo tính đại thị trường Ba là, thị trường OTC hình thức hoạt động mẻ phức tạp, đòi hỏi đối tượng tham gia thị trường phải có chuẩn bị chu đáo Bốn là, với khó khăn mặt pháp lý quy định pháp lý khác loại doanh nghiệp khác nhau, chuẩn mực kế toán, kiểm toán, quản trị công ty, thuế doanh nghiệp cá nhân … dù bổ sung chưa thể đáp ứng yêu cầu thị trường Năm là, khó khăn từ phía công ty số doanh nghiệp Việt Nam hiểu biết đầy đủ thị trường chứng khoán, chưa nhận biết đầy đủ lợi ích việc niêm yết không muốn công khai báo cáo tài công chúng nên không muốn tham gia thị trường Sáu là, khó khăn mặt xã hội hóa, nhiều công ty có thói quen truyền thống huy động vốn qua tín dụng ngân hàng vay gia đình, bạn bè huy động vốn qua thị trường chứng khoán 2.3.4 Bất cập quản lý thu thuế Dự thảo Nghị định hướng dẫn thi hành Luật thuế Thu nhập cá nhân (có hiệu lực từ ngày 1/1/2009) phê chuẩn Tuy nhiên, loại thuế loại thuế chứng khoán gây không băn khoăn cho nhà đầu tư Tuy nhiên thực tế, cổ phiếu chưa niêm yết, số công ty lưu ký cổ phiếu TTLKCK, hàng ngàn công ty cổ phần khác có cổ phiếu lưu hành tự khó quản lý việc chuyển nhượng cổ phiếu nhà đầu tư để thu thuế 27 Rõ ràng, Luật ghi thuế theo giá thị trường, giá thị trường thị trường định đoạt chuyên gia định thời điểm Nguyên tắc thu thuế dựa phát sinh theo giá giao dịch thật, thật văn cụ thể hóa Đây điều gây bất cập cho nhà quản lý nhà đầu tư thị trường Tóm lại, cần phải có qui định thống giá thị trường việc tính thuế cho hai thị trường CKNY CKCNY nhằm thực chế độ kế toán thuế cho phù hợp đồng Chương HOÀN THIỆN PHÁP LUẬT ĐIỀU CHỈNH VỀ QUẢN LÝ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN CHƯA NIÊM YẾT 3.1 Định hướng hoàn thiện pháp luật Trong điều kiện nước ra, việc xây dựng phát triển thị trường OTC cần phải dựa định hướng sau: Thứ nhất: Thị trường OTC tổ chức với mục đích thu hẹp thị trường giao dịch chứng khoán tự - nơi giao dịch chứng khoán nhà đầu tư gặp rủi ro lớn không cung cấp thông tin đầy đủ, trung thực loại chứng khoán mà giao dịch khả giả mạo chứng khoán, việc toán chậm trễ chí không hoàn tất toán giao dịch lừa đảo lớn Thứ hai: Thị trường OTC phận thống thị trường chứng khoán có tổ chức Việt Nam Nhà nước tổ chức, quản lý giám sát hoạt động, không theo mô hình tổ chức tự quản Thứ ba: Theo xu hướng chung thị trường chứng khoán nước giới nay, thị trường OTC Việt Nam cần tổ chức phương thức giao dịch hỗn hợp Thứ tư: Thị trường OTC hoạt động phát triển tốt chứng minh hiệu tính hẳn so với giao dịch thị trường tự hoạt động giao dịch, công bố thông tin, giám sát toán thị trường OTC phải thực sở tự động hóa hoàn toàn nhằm giảm thiểu thời gian, chi phí tiếp cận thị trường nhà đầu tư chi phí giao dịch thành viên giao dịch công ty môi giới chứng khoán Thứ năm: Phát triển thị trường OTC sở phù hợp với tiêu chuẩn thông lệ quốc tế để bước hội nhập với thị trường giới Tiêu chuẩn thông lệ quản trị công ty tốt bước giới thiệu áp dụng Việt Nam 3.2 Các kiến nghị cụ thể 3.2.1 Mô hình thị trường 29 Ngày 8/11/2007, Bộ Tài ban hành Quyết định số 3567/QĐ-BTC phê duyệt Phương án tổ chức quản lý giao dịch chứng khoán công ty đại chúng chưa niêm yết Sự kiện đánh dấu mốc phát triển quan trọng thực thi chiến lược phát triển thị trường chứng khoán TTCP phê duyệt, nhằm thu hẹp thị trường giao dịch tự do, giảm thiểu rủi ro thị trường giao dịch chứng khoán chưa niêm yết Theo đó, quản lý thị trường TTGDCK Hà Nội - đơn vị tổ chức thị trường OTC theo qui định pháp luật chịu trách nhiệm vận hành hoạt động giao dịch thị trường OTC, ban hành qui chế liên quan đến giao dịch, thành viên, công bố thông tin sau UBCKNN chấp thuận, chịu trách nhiệm giám sát thực qui chế UBCKNN có nghĩa vụ quản lý hoạt động TTGDCK Hà Nội tuân thủ qui định pháp luật việc tổ chức vận hành, giám sát giao dịch thị trường OTC, định xử phạt vi phạm hành liên quan đến hoạt động thị trường này, phê duyệt đề án, phương án tổ chức giao dịch sản phẩm mới, áp dụng phương thức giao dịch TTGDCK đệ trình Bộ Tài phê duyệt định hướng, mô hình lộ trình tổ chức thị trường OTC, định đầu tư sở vật chất kỹ thuật thị trường giai đoạn ban đầu, ban hành văn qui phạm pháp luật cần thiết điều chỉnh hoạt động thị trường OTC 3.2.2 Quản lý công ty chưa niêm yết Cụ thể Ngân hàng Nhà nước quản lý chào bán cổ phiếu riêng lẻ ngân hàng thương mại cổ phần, công ty tài cổ phần, Bộ Tài quản lý công ty cổ phần bảo hiểm UBCKNN quản lý công ty đại chúng công ty cổ phần chứng khoán, Sở kế hoạch đầu tư quản lý doanh nghiệp Trường hợp doanh nghiệp pháp nhân Việt Nam không chào bán chứng khoán lãnh thổ Việt Nam, trừ trường hợp thực lộ trình cam kết quốc tế mà Việt Nam ký kết Các công ty cổ phần đại chúng, bao gồm công ty niêm yết thực chế độ kiểm toán, công bố thông tin, quản trị công ty theo qui định pháp luật 3.2.3 Quản lý thông tin giao dịch 3.2.3.1 Về tổ chức giao dịch: Các nội dung liên quan đến tổ chức giao dịch bao gồm: Vấn đề đơn vị giao dịch không qui định cụ thể, đơn vị yết giá 100 đồng (đối với cổ phiếu) đồng (đối với trái phiếu) Áp dụng cho mệnh giá giao dịch 10.000 đồng (đối với cổ phiếu) 100.000 đồng (đối với trái phiếu) Về biên độ dao động giá +20% Nếu so với biên độ giá thị trường chứng khoán tập trung biên độ cao nhiều Tuy nhiên, thị trường chứng 31 khoán phụ thuộc vào nhiều yếu tố, nên cần qui định khoảng biên độ dao động 10 - 20% tùy theo tình hình mà điều chỉnh cho phù hợp Ngoài ra, giá tham chiếu qui định TTGDCK Hà Nội tính toán công bố giá tham chiếu theo phương thức bình quân gia quyền với phương thức thực thỏa thuận Về mặt thời gian thực hiện, NĐT thỏa thuận giao dịch với thời gian ngày Những qui định tạo linh hoạt, thuận lợi mặt thời gian cho nhà đầu tư Khác hẳn với qui định thị trường chứng khoán tập trung, nhà đầu tư giao dịch vào định Việc toán áp dụng toán bù trừ đa phương Các toán, bù trừ chứng khoán thực tạo TTLK phản ánh vào tài khoản NĐT CTCK theo qui định ngày toán T+3 3.2.3.2 Về thông tin thị trường: Các công ty đại chúng đăng ký giao dịch có trách nhiệm công bố thông tin theo quy định công bố thông tin công ty đại chúng theo Luật Chứng khoán Công ty đại chúng đăng ký giao dịch phải thực công bố thông tin có thay đổi hoạt động công ty làm ảnh hưởng đến giá chứng khoán giao dịch thị trường Công ty chứng khoán nộp đơn đăng ký giao dịch cho chứng khoán công ty đại chúng có trách nhiệm phối hợp với công ty đăng ký giao dịch để thực công bố thông tin theo quy định TTGDCK Hà Nội xây dựng trang thông tin điện tử để tổng hợp thông tin giao dịch phục vụ việc công bố thông tin công ty đại chúng đăng ký giao dịch 3.2.3.3 Việc giám sát giao dịch TTGDCK Hà Nội chịu trách nhiệm giám sát giao dịch thị trường OTC thành viên theo qui chế giao dịch Trung tâm ban hành sau UBCKNN chấp thuận Việc giám sát giao dịch hàng ngày thể qua hệ thống giám sát tự động, việc giám sát tổ chức giao dịch thành viên TTGDCK thông qua báo cáo định kỳ giám sát chỗ Trên thị trường chứng khoán niêm yết, UBCKNN giám sát hoạt động giao dịch SGDCK, TTGDCK, trọng kiểm soát việc thực qui định công bố thông tin tổ chức, cá nhân hoạt động TTCK, bảo đảm tuân thủ qui trình đặt lệnh, lưu ký, toán chứng khoán để hoạt động thực cách công khai, minh bạch, pháp luật 3.2.3.4 Lưu ký toán Bước để thực giao dịch NĐT phải lưu ký chứng khoán trước giao dịch Việc lưu ký chứng khoán thực theo mô hình hai cấp: nhà đầu tư 33 thực lưu ký thành viên lưu ký, thành viên lưu ký thực tái lưu ký TTLKCK Sau TTLKCK chấp thuận lưu ký chứng khoán, nhà đầu tư thực giao dịch mua bán chuyển nhượng qua CTCK sử dụng dịch vụ TTLKCK thành viên lưu ký cung cấp gửi, rút, chuyển khoản, cầm cố, giải tỏa cầm cố 3.1.4 Loại hàng hóa giao dịch Sàn giao dịch chứng khoán chưa niêm yết tổ chức giao dịch cho loại cổ phiếu công ty chưa niêm yết chưa đủ điều kiện niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Đó cổ phiếu công ty phát hành công chúng phát hành riêng lẻ Bên cạnh đó, có loại hàng hóa trái phiếu Việc đưa thị trường trái phiếu chuyên biệt vào hoạt động đáp ứng mục tiêu quản lý vĩ mô bảo vệ lợi ích hợp pháp cho nhà đầu tư Ngoài ra, có chứng khoán phái sinh - coi loại hàng hóa giao dịch thị trường 3.1.5 Giám sát Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Quản lý giám sát thị trường CKCNY qua cấp độ Ở cấp độ UBCKNN giám sát thông qua việc phê chuẩn qui chế hoạt động, qui chế công bố thông tin, qui chế thành viên giao dịch giám sát việc tuân thủ qui chế Hiệp hội chứng khoán trung tâm giao dịch chứng khoán Ở cấp độ Hiệp hội chứng khoán TTGDCK : giám sát việc thực nghĩa vụ công bố thông tin, tuân thủ nghĩa vụ thành viên tuân thủ qui định giao dịch Việc hình thành phát triển tổ chức định mức tín nhiệm giai đoạn cần thiết với thị trường CKCNY Việc đời tổ chức định mức tín nhiệm giúp nâng cao hiệu giám sát quan chức đồng thời thúc đẩy khả chuyển nhượng chứng khoán thị trường, giúp nhà đầu tư tránh rủi ro 3.1.6 Hoàn thiện hình thức văn pháp luật Việc xây dựng khung pháp lý thị trường OTC Việt Nam cần thực sở nguyên tắc định hướng việc xây dựng thị trường OTC Nghị định Chính phủ qui định chi tiết vấn đề 3.1.7 Lộ trình xây dựng hoàn thiện khung pháp lý thị trường OTC Từ LCK 2006 có hiệu lực TTGDCK Hà Nội xây dựng trở thành theo mô hình thị trường giao dịch chứng khoán doanh nghiệp vừa nhỏ, chuẩn bị điều kiện để sau 2010 thành thị trường OTC theo qui định Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán đến năm 2010 Các công ty chứng khoán phép giao dịch chứng khoán chưa niêm yết TTGDCK SGDCK 35 Sau thời gian thực LCK 2006, đứng trước yêu cầu phải sửa đổi cho phù hợp với phát triển thị trường, theo qui định liên quan đến giao dịch CKCNY phải cụ thể hóa luật sửa đổi, cụ thể là: Thứ nhất, CTCK phép thực giao dịch CKCNY SGDCK, TTGDCK sở đảm đảm công khai, công minh bạch, bảo vệ lợi ích NDT Thứ hai, CTCK phải công bố công khai trụ sở đại lý nhận lệnh nội dung liên quan đến phương thức giao dịch, đặt lệnh, ký quỹ giao dịch, thời gian toán, phí giao dịch nội dung cần thiết khác Thứ ba, CTCK phải thực nghĩa vụ báo cáo công bố thông tin hoạt động giao dịch CKCNY theo qui định Thứ tư, hoạt động đăng ký, lưu ký, toán bù trừ giao dịch CKCNY công ty đại chúng thực thông qua TTLKCK theo quy định Từ sau 2010, dự kiến hoàn thiện khung pháp lý cho thị trường OTC Việt Nam 3.1.8 Một số kiến nghị sửa đổi qui định pháp luật có liên quan a Hoàn thiện qui định Luật doanh nghiệp b Hoàn thiện qui định Luật đầu tư c Hoàn thiện qui định pháp luật thuế, kế toán d Hoàn thiện qui định Luật phá sản đ Hoàn thiện qui định pháp luật Hình KẾT LUẬN Xây dựng phát triển TTCK CNY theo thông lệ quốc tế bước phát triển tất yếu trình hình thành kinh tế hàng hóa nhiều thành phần vận hành theo chế thị trường có quản lý Nhà nước theo định hướng xã hội chủ nghĩa nước ta Trên sở đối tượng nghiên cứu qui định pháp luật định hướng xây dựng thị trường CKCNY có quản lý Nhà nước, với việc kết hợp sử dụng hài hòa phương pháp nghiên cứu, nội dung luận văn giải vấn đề mà mục đích nhiệm vụ đề tài đặt Kết nghiên cứu phương diện lý luận thực trạng pháp luật Việt Nam quản lý giao dịch CKCNY góp phần làm sáng tỏ vấn đề sau: TTCK nói chung TTCKCNY nói riêng phận quan trọng thể chế kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa nước ta Trong đó, hàng hóa thị trường CKCNY đa dạng, luận văn đề cập tới cổ phiếu công ty cổ phần chưa niêm yết Hoạt động phát hành CKCNY thể hai hình thức phát hành riêng lẻ chào bán chứng khoán công chúng Hoạt động chào bán chứng khoán công chúng qui định Luật Chứng khoán năm 2006 hoạt động chào bán công chúng công ty đại chúng Còn hình thức phát 37 hành riêng lẻ quan chức soạn thảo thành qui phạm dự thảo nghị định chào bán cổ phần riêng lẻ Trên giới, quốc gia, khác biệt trình độ phát triển kinh tế, truyền thống văn hóa lịch sử, truyền thống lập pháp nên pháp luật TTCK nói chung pháp luật quản lý giao dịch chứng khoán thị trường CKCNY nói riêng có khác biệt Có quốc gia Mỹ ban hành Luật Chứng khoán từ sớm để điều chỉnh thị trường CKCNY TTCK Mỹ điển hình cho phát triển ngành tài chính, mô hình Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán quản lý Có nước Trung Quốc qui định thị trường chứng khoán CNY qui định thường nằm rải rác nhiều văn pháp luật khác mà không qui định Luật Chứng khoán Trong thời gian qua, chưa có hệ thống pháp luật quản lý giao dịch chứng khoán CNY nên thị trường chứng khoán tự phát triển mạnh mẽ cách tự phát Vấn đề bảo vệ NĐT đặt tham gia giao dịch thị trường NĐT gặp phải nhiều rủi ro rủi ro thông tin, rủi ro biến động giá cả, tỷ giá ngoại tệ, rủi ro hành vi lừa đảo Bên cạnh rủi ro NĐT mặt quản lý Nhà nước nảy sinh nhiều bất cập việc xây dựng hệ thống pháp luật, phương pháp tính thuế hoạt động Quản lý nhà nước CKCNY chưa thực hiệu quả, hệ thống giám sát hoạt động TTCK thiết lập chưa có tiêu chí giám sát, chế tài cưỡng chế hành vi vi phạm hạn chế Do đó, yêu cầu cấp thiết phải xây dựng mô hình quản lý thị trường chứng khoán CNY vào quản lý nhiệm vụ quan trọng Vấn đề hoàn thiện pháp luật điều chỉnh quản lý giao dịch chứng khoán CNY Việt Nam cần phải theo lộ trình cụ thể Hiện tai, trung tâm giao dịch CKCNY giai đoạn chuẩn bị đưa vào hoạt động cuối năm 2008 Luận văn nêu phân tích giải pháp hoàn thiện pháp luật phương diện qui định pháp luật mô hình thị trường, loại hàng hóa giao dịch, qui chế giao dịch trung tâm, giám sát quan quản lý Nhà nước sửa đổi bổ sung qui định pháp luật có liên quan Nhìn chung sở kết nghiên cứu mang tính lý luận chế vận hành thị trường giao dịch chứng khoán CNY, kết hợp với kinh nghiệm thực tế nước tình hình thực tế Việt Nam, luận văn góp phần nghiên cứu hoàn thiện chế giao dịch OTC cho chứng khoán đăng ký giao dịch TTGDCK Hà Nội chế giao dịch quản lý cấp thấp cho chứng khoán chưa niêm yết chưa đăng ký giao dịch nhằm tạo lập môi trường giao dịch công khai minh bạch cho lọai chứng khoán này, bảo vệ tốt quyền lợi bên tham gia góp phần quan trọng vào việc hoàn thiện thị trường chứng khoán Việt Nam 39 Trong chừng mực định, luận văn góp phần bổ sung lý luận thị trường chứng khoán làm rõ nghiên cứu thị trường OTC, làm sở tham khảo cho hoạt động nghiên cứu phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam Thông qua hoạt động nghiên cứu này, tác giả nhận thấy có nhiều quan điểm, ý kiến luận văn trở thành nhiều đề tài nghiên cứu có giá trị như: - Bảo vệ quyền lợi ích NĐT thị trường CKCNY Việt Nam - Tội phạm lĩnh vực chứng khoán - Chế độ công bố thông tin thị trường CKCNY Luận văn đat kết nhờ quan tâm giúp đỡ, hướng dẫn tận tình cô giáo hướng dẫn khoa học, nhà hoạt động thực tiễn bạn đồng nghiệp, cộng với tâm thân tác giả Tuy nhiên, hạn chế điều kiện nghiên cứu khả nghiên cứu có hạn thân tác giả nên luận văn chắn không tránh khỏi có hạn chế, thiếu sót Tác giả mong nhận quan tâm dẫn, góp ý thầy, cô, nhà khoa học bạn đồng nghiệp để luận văn hoàn thiện 41