ÔN THI TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP NÂNG CAO CAO học UEH

Ôn thi tài chính doanh nghiệp nâng cao_ Cao học K25 tự soạn theo chương trình giảng dạy tiên tiến của đại học kinh tế TP.HCM Gồm các câu hỏi tự soạn thích hợp cho ôn thi cuối kỳ cao học UEH để kết thúc môn học Tài liệu dựa theo chương trình giảng dạy bằng tiếng Anh gồm các chương trọng tâm phục vụ chuyên ngành tài chính

CÂU HỎI LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP NÂNG CAO

1 Economic rent là gì? Lợi thế cạnh tranh là gì?Tại sao bên cạnh xem xét NPV

ta cần phải xem xét economic rent? NPV dương là do đâu?

Economic rent là phần lợi nhuận đủ đề bù đắp chi phí sử dụng vốn Trong dài hạn thường không tạo ra economic rent vì công ty không thể kiếm đủ lợi nhuận để bù đắp chi phí sử dụng vốn

Economic rent xuất hiện khi công ty gặp khó khăn xuống dưới mức cân bằng hoặc tạo ra những lợi thế mà đối thủ cạnh tranh không có hoặc không thể bắt kịp như giảm giá bán…

Lợi thế cạnh tranh là những lợi thế về thương hiệu, sản phẩm, khoa học công nghệ, =>nhà quản lý tốt hiểu rõ sức mạnh canh tranh của cty, đầu tu vào dự án NPV dương, chấp nhận những dự án mang tính tham khảo=> phản ánh lỗi dự báo của dòng tiền

Bên cạnh xem xét NPV ta cần xem xét economic rent vì công ty có thể tính toán NPV dương là do công ty thực sự có lợi thế cạnh tranh hoặc do lỗi dự báo dòng tiền, nhầm lẫn trong vấn đề tính toán dòng tiền làm NPV dương Để tránh lỗi về NPV dương ta nên quan tâm đến economic rent để xem công ty có lợi thế cạnh tranh hay không và lợi nhuận có đủ bù đắp chi phí sử dụng vốn hay không

2 Chi phí đại diện là gì? Khi trả lương cho nhà quản lý thông qua một khoản fixed lương cố định thì nhà quản lý gặp phải những cám dỗ nào?

Chi phí đại diện là xung đột lợi ích giữa người quản lý công ty và chủ sở hữu công

ty

Khi trả lương co nhà quản lý thông qua một mức lương cố định thì nhà quản lý gặp những cám dỗ

 Giảm động lực: Họ sẽ giảm bớt hăng hái, nhiệt tình trong công việc khi họ chỉ được trả một mức lương cố định

 Những đặc quyền: Họ sẽ lợi dụng những đặc quyền có được vào việc cá nhân như

tổ chức những buổi sinh nhật xa hoa cho vợ, họp ở những khách sạn cao cấp hay mua vé xem bóng đá bằng chi phí của công ty

 Xây dựng đế chế: Những nhà quản lý họ sẽ tự củng cố địa vị, quyền lực của mình gia tăng tài sản của mình hơn là làm lợi cho cổ đông

 Đầu tư cố thủ: Nếu có 2 dự án, 1 dự án cần nhà quản lý mức chung chung và 1 dự

án cần có nhà quản lý có kỹ năng đặc biệt Các nhà quản lý sẽ cố thủ vi trí, vai trò của mình vào việc đầu tư nhiều các dự án có NPV âm ,cũng giống như xây dựng

đế chế, nhằm tránh bị thay thế=> vấn đề dòng tiền tự do

 Tránh rủi ro: Những người được trả lương cố định họ sẽ không đầu tư vào những

dự án rủi ro vì sợ ảnh hưởng đến địa vị của họ Họ sẽ đầu tư vào những dự án an toàn , có NPV dương dù cho những dự án không an toàn đem lại lợi nhuận cao hơn=> tạo ra một chi phí đại diện lớn hơn

3 Giám sát là như thế nào? Những vấn đề nào theo sau giám sát?

Giám sát là hành động của các cổ đông nhằm theo dõi nhà quản lý khi họ có những hành động đi lệch với lợi ích của các cổ đông

Giám sát cũng là một khoản đầu tư nên sẽ bị tốn kém chi phí và giảm lợi nhuận giữ lại => không thể loại bỏ hết cpđd dù gs chặt chẽ, ( do các nhà quản lý đã xây dựng đế chế và đầu tư cố thủ)

Những người giám sát thường là hội đồng quản trị, các công ty kiểm toán hoặc các chủ nợ Những cổ đông nhỏ lẻ thường không thích giám sát, họ cho rằng quá tốn thời gian để giám sát và họ nghĩ rằng những cổ đông khác đã thực hiện giám sát rồi và cuối cùng không ai giám sát ai=> vấn đề người ăn theo

Giải quyết vấn đề này bằng cách ủy quyền giám sát: Họ sẽ thuê những đơn vị khác giám sát…nhưng lại gặp vấn đề là xung đột lợi ích giữa người giám sát và người quản lý vì bạn thân của các CEO, CFO là thành viên của hội đồng quản trị,…

4 Đo lường thành quả qua quyền chọn có những ưu điểm và hạn chế như thế nào?

Đo lường thành quả qua quyền chọn là nhà quản lý bên cạnh lương bổng còn có một quyền chọn mua cổ phiếu khi giá tăng và ngược lại không thực hiện quyền chọn khi giá giảm

Ưu điểm của phương pháp này là quyền chọn có thể gắn trách nhiệm của nhà quản

lý vào tình hình hoạt động của công ty, nhà quản lý sẽ có động lực làm việc giúp phát triển công ty và kiếm thêm lương bổng cho mình

Khuyết điểm của phương pháp này:

 Cổ đông vẫn phải chịu rủi ro vì giá cả chứng khoán biến động có thể nằm ngoài kiểm soát của nhà quản lý như rủi ro ngành, rủi ro doanh nghiệp

 Giá cả chứng khoán thường phụ thuộc vào kỳ vọng của thị trường đối với doanh nghiệp sẽ hoạt động thế nào và nó không đo lường được liệu giá lên

có phải là do sự đóng góp của nhà quản lý đó hay không

 Nhà quản lý sẽ dễ có những hành động tiêu cực như thao túng thị trường chứng khoán, đẩy giá chứng khoán lên để kiếm thêm lương bổng cho mình

 Thực hiện các dự án rủi ro: nhà quản lý sẽ càng mạo hiểm thực hiện những

dự án rủi ro để mong kiếm được lợi nhuận cao kể cả dự án đó có NPV âm

5 Đo lường thành quả qua phương pháp kế toán là như thế nào , ưu điểm và hạn chế của EVA? Các công thức đo lường lợi nhuận kinh tế?

Đo lường thành quả qua các phương pháp kế toán là sử dụng các số liệu từ sồ sách như lợi nhuận kế toán, EVA, ROI, lợi nhuận kinh tế EP,

Ưu điểm: Phương pháp kế toán thường tuyệt đối hơn phương pháp dựa trên giá cả chứng khoán , không bị ảnh hưởng của thị trường

Đo được thành quả cả nhà quản lý kể cả nhà quản lý ít thâm niên hoặc làm việc trong từng phân đoạn của công ty

Khuyết điểm: Nhà quản lý hoàn toàn có thể kiểm soát được lợi nhuận kế toán, họ

có thể tăng lợi nhuận trong ngắn hạn và để lại những vấn đề dài hạn cho người kế nhiệm

TNhap kế toán và tỉ suất sinh lợi làm lệch lạc nghiêm trọng thước đo mức sinh lời hợp lý

Tăng TN k có nghĩa là TS cổ đông tăng lên

EVA là giá trị kinh tế tăng thêm hay thu nhập còn lại ROI= lãi thuần (thu nhập)/ Tổng đầu tư

EVA=thu nhập- chi phí sd vốn x tổng đầu tư

EP ( lợi nhuận kinh tế)= (ROI-r)* tổng đầu tư

Lợi nhuận kinh tế= Dỏng tiền kinh tế- khấu hao kinh tế

Ưu điểm của EVA là EVA khuyến khích các nhân viên tập trung nâng cao giá trị công ty

EVA tạo ra khi lợi nhuận đủ bù đắp cho chi phí sử dụng vốn

EVA tưởng thưởng cho những nhà quản lý đầu tư cẩn thận

EVA hàm ý giao quyền ra quyết định

EVA làm cho chi phí sử dụng vốn rõ ràng hơn.(cải thiện EVA bằng cách tăng thu nhập, giảm chi phí sử dụng vốn, thanh lý tài sản k sử dụng hiệu quả)

Khuyết điểm: Vẫn là thước đo dựa trên thành quả về chứng khoán Chúng ta không thể biết được EVA thấp là do nhà quản lý kém hay do ảnh hưởng của giá chứng khoán trên thị trường

6 Thị trường hiệu quả là như thế nào? Có mấy dạng thị trường hiệu quả?

Thị trường hiệu quả là thị trường mà giá cả trong quá khứ không cho bất cứ dự báo nào trong tương lai và mọi thông tin đều phản ánh vào giá Giá là một random walk

Có 3 dạng thị trường hiệu quả:

 Thị trường hiệu quả yếu: là thị trường mà giá cả chỉ phản ánh trong quá khứ, nhà đầu tư không thể biết gì trong tương lai và giá là một random walk.Nhà đầu tư không thể kiếm được siêu lợi nhuận trong thị trường này

 Thị trường hiệu quả dạng vừa: là thị trường mà giá cả không chỉ phản ánh trong quá khứ mà còn ở các thông tin công cộng (báo đài, internet) Ví dụ như một cuộc chia tách hay sáp nhập, phát hành cp mới cũng sẽ tác động đến giá ngay lập tức

 Thị trường hiệu quả dạng mạnh: là thị trường mà giá cả phản ánh mọi thông tin Chỉ cần nghiên cứu kỹ lưỡng về nền kinh tế, DN thì nhà đt có thể kiếm được lợi nhuận, nhưng ko có ndt nào có thể đánh bại được thị trường

7 Các chứng cứ ủng hộ và chống lại thị trường hiệu quả?

Các chứng cứ ủng hộ thị trường hiệu quả:

Các nghiên cứu về tỷ suất sinh lợi điều chỉnh= tỷ suất sinh lời từ thu nhập thực- tỷ suất sinh lợi của thị trường

Tỷ suất sinh lợi dự kiến=alpha+beta x tssl của thị trường

Trong đó Alpha cho thấy mức sinh lợi dự kiến là bao nhiêu khi tssl của thị trường không đổi

Beta cho thấy mức sinh lợi dự kiến thay đổi bao nhiêu khi tssl thay đổi 1%

Tỷ suất sinh lợi thực= tỷ suất sinh lời mong đợi- tssl từ thị trường

Chứng cứ chống lại thị trường hiệu quả:

 Hiệu ứng DN nhỏ: có một số bằng chứng cho thấy DN nhỏ vẫn có thể kiếm được ln khi giá cả lên=> giá cả không phải là ngẫu nhiên

 Hiệu ứng tháng giêng: Có một số bằng chứng cho thấy giá cả thường tăng vào khoảng tháng 12 hay tháng 1

 Sự biến động mạnh trong giá chứng khoán

 Sự biến động của thị trường chứng khoán

 Xu thế hồi quy

 Giá cả không phản ánh đầy đủ thông tin: Có một số thông tin về tài chính cũng không đủ để phản ánh trong giá cả, như những thông tin chia tách, sáp nhập thì giá cả cũng không thay đổi ngay lập tức

8 Các bài học về thị trường hiệu quả

 Thị trường không có ký ức: Giá cả chỉ phản ánh thông tin trong quá khứ nên chúng ta không thể kỳ vọng giá cả sẽ cho dự báo về tương lai Giá cả luôn là ngẫu nhiên

 Hãy tin vào sự định giá của thị trường

 Hãy đọc sâu: : Các ndt đọc sâu,nghiên cứu kỹ quan sát kỹ lưỡng sẽ thấy giá

cả sẽ cho dự báo về tình hình DN trong tương lai, ví dụ như DN phát hành

TP có ls cao có thể đang gặp khó khăn về tài chính

 Đừng bao giờ có ảo tưởng về tài chính: Ndt luôn quan tâm đến dòng tiền

mà họ nhận được và dòng tiền công ty thu vào Các phương pháp kế toán LIFO, FIFO sẽ ảnh hưởng đến báo cáo thu nhập, làm ndt làm họ ảo tưởng

vể tài chính

 Khi đã xem một cổ phiếu, hãy xem tất cả: Các nhà đầu tư luôn mong muốn nhận được lợi nhuận tương ứng với mức rủi ro Khi giá 1 cp tăng thì các cp còn lại sẽ tăng nên việc bán cp của ndt không ảnh hưởng đến giá cả những

cp còn lại Giá cp phụ thuộc vào độ co dãn của tổng cầu Tổng cầu càng co dãn thì giá cả càng tăng và luôn có một mức lợi nhuận đủ bù đắp rủi ro

9 Tại sao các công ty khởi sự thường cần đến nguồn vốn mạo hiểm?

Công ty sử dụng đến nguồn vốn mạo hiểm vì:

 Công ty mới thành lập có thể huy động nguồn vốn từ gia đình, bạn bè (angel investor) nhưng số lượng không đủ, chỉ ở mức trung bình và cần vay thêm

 Công ty tìm đến ngân hàng thì đòi hỏi phải giám sát chặt chẽ, phải có tài sản thế chấp, cty khởi sự sẽ không đủ điều kiện

 Việc phát hành cp ra công chúng cũng không thể làm được vì công ty mới thành lập không có BCTC, không đủ điều kiện để phát hành vốn ra công chúng

 Còn lại con đường duy nhất là tìm đến nguồn vốn mạo hiểm

10 Thị trường vốn mạo hiểm là gì? Cách thức hoạt động

Thị trường vốn mạo hiểm là thị trường ở đó vốn được đem đến cho những công ty khởi sự có rủi ro cao nhằm mong muốn sẽ thu được lợi nhuận nếu công ty phát triển (Thường là các ngân hàng đầu tư, các quỹ mạo hiểm)

Thị trường vốn mạo hiểm thường gộp lại với nhau, đầu tư hoặc mua công ty đó rồi bán lại, gọi là private equity investment

Thị trường vốn mạo hiểm sẽ giám sát các hoạt động của công ty khởi sự, tham vấn

và tổ chức tuyển dụng nhân sự

Trong khoản 10 dự án vốn mạo hiểm chỉ có 2 -3 cty là có thể tự hoạt động được

Thị trường vốn mạo hiểm sẽ huy động tiền mặt theo 2 cách:

Chờ công ty lập được thành tích kinh doanh rồi bán lại cho ndt khác

Phát hành cp ra công chúng

Nguyên tắc của thị trường vốn mạo hiểm

Không e ngại rủi ro: không nên e ngại, lo sợ bất trắc xảy ra mà bỏ qua những dự

án có suất sinh lợi

Cần cẩn thận khi bỏ thêm vốn khi công ty hoạt động không hiệu quả

11 Hãy nêu các bước IPO ra công chúng lần đầu

Các bước IPO ra lần đầu

 Công ty lựa chọn nhà bao tiêu (underwriter) đóng vai trò tư vấn thủ tục, tài chính cho công ty chuẩn bị IPO, mua lại cp và phát hành ra công chúng

 Chuẩn bị hồ sơ đăng ký (registration statement) là một hồ sơ báo cáo chi tiết về tình hình hoạt động kinh doanh, kế hoạch trong tương lai của DN

 Trong hồ sơ đăng ký phải có một bản cáo bạch (propertus) nêu rõ chi tiết từng đề mục về công ty

 Nhà bao tiêu, công ty họp lại và tính toán P/E của công ty, phân tích từng đối thủ cạnh tranh, chuẩn bị định giá chứng khoán

 Công ty tổ chức một buổi nói chuyện (road show) để tìm hiều về nhà đầu

tư, nhu cầu về số lượng cổ phiếu mua là bao nhiêu, ở mức giá thế nào

 Công ty tiến hành định giá chứng khoán và trình toàn bộ hồ sơ lên sở giao dịch chứng khoán

 Sau khi chấp nhận phát hành, công ty tiến hành đăng kí lưu trữ, hoàn tất phát hành

 Nhà bao tiêu thành công phải có kinh nghiệm trong lĩnh vực IPO ra lần đầu

12 Tại sao DN lại chọn định dưới giá IPO khi phát hành ra công chúng lần đầu

DN định dưới giá IPO khi phát hành công chúng ra lần đầu vì:

 Các nhà bao tiêu chưa xác định được mức cầu của nhà đầu tư, chưa biết nhà đầu tư sẽ mua ở mức giá nào Các ngân hàng đầu tư, các tổ chức phát hành thường cho rằng việc phát hành dưới giá IPO sẽ tạo điều kiện đẩy giá tăng,

có lợi hơn cho DN phát hành

 Hơn nữa, các nhà đầu tư thường cho rằng mình sẽ phải gặp cái giá phải trả cho người chiến thắng (winner’s curse) nên họ luôn e ngại khi đưa ra một mức giá để mua cổ phiếu Việc định dưới giá IPO sẽ làm cho họ cảm thấy yên tâm hơn, tránh tâm lý bị mua cổ phiếu hớ giá

 Cuối cùng là khi nhà đầu tư mua ở mức dưới giá IPO và sau đó giá trị thị trường tăng, họ sẽ có tâm lý sung sướng khi giá trị tài sản của họ tăng và làm an ủi cảm giác là cp bị định dưới giá IPO (tài chính hành vi)

13 Có hai loại hình đấu giá nào?

Hai hình thức đấu giá là:

 Đấu giá phân biệt: là đấu giá mà người thắng cuộc phải trả mức giá cao nhất

 Đấu giá đồng nhất là đấu giá mà người thắng cuộc trả ở mức giá khác nhau, đây là cuộc đấu giá mang lại doanh thu cao nhất

Với cùng một chi phí dự thầu, thì đấu giá đồng nhất cho chi phí thấp còn đấu giá phân biệt cho chi phí rất cao

14 Phát hành quyền (right issue), phát hành riêng lẻ và phát hành ra công chúng

là như thế nào?

Phát hành quyền là phát hành một đặc quyền mua cổ phiếu với giá thấp hơn giá phát hành ra công chúng dành cho các cổ đông hiện hữu của công ty

Phát hành riêng lẻ là thay vì phát hành ra công chúng phải bắt buộc tuân thủ nhiều thủ tục phức tạp, tốn kém chi phí thì phát hành riêng lẻ lại đỡ tốn kém chi phí hơn rất nhiều Tuy nhiên phát hành riêng lẻ không thể bán lại trên thị trường

15 Lợi ích và bất lợi của nợ

Lợi ích của nợ: hưởng lợi ích từ tấm chắn thuế và chịu sự giám sát kỹ lưỡng từ các chủ nợ

Bất lợi của nợ: chi phí kiệt quệ tài chính và khi chịu sự giám sát quá khắt khe sẽ

bỏ qua nhiều cơ hội đầu tư mang lại lợi nhuận cao

16 Có mấy loại trái phiếu

Có 2 loại trái phiếu

 Trái phiếu chính phủ: như là một khoản vay của chính phủ để bù đắp thâm hụt ngân sách (gồm TP địa phương và TP kho bạc)

 TP doanh nghiệp: trái phiếu doanh nghiệp thường gồm TP ngắn hạn từ 1-5 năm còn từ 6-10 năm là trái phiếu dài hạn

17 Quyền chọn không trả nợ là gì?

Đối với TP chính phủ thì không còn trường hợp không trả nợ (hay vỡ nợ) Tuy nhiên, TP DN có một quyền đó là quyền chọn không trả nợ Do xuất phát từ quyền chọn này nên lãi suất TP DN buộc phải cao hơn LS TP kho bạc

18 Xếp hạng tín nhiệm và chấm điểm tín dụng như thế nào?

Xếp hạng tín nhiệm của các tổ chức xếp hạng như S&P 500, Moody, TP có

hạng AAA hoặc AA là TP có xếp hạng cao nhất

TP Aaa hoặc Baa là nhóm TP đầu tư và các ngân hàng đầu tư không được sở hữu các loại TP này

TP dưới Aaa là TP có nguy cơ vỡ nợ cao (junk bond)

Không phải lúc nào các tổ chức xếp hạng tín nhiệm cũng chính xác như sự sụp đổ của Enron hay Letherman brother do xung đột lợi ích hai bên Các công ty thường

sở hữu cp của các công ty xếp hạng tín nhiệm=> chỉ xem xếp hạng tín nhiệm như một thông tin mang tính tham khảo

Chấm điểm tín dụng: Trước khi cho vay, các ngân hàng đều có hệ thống chấm điểm tín dụng Thông thường các cty có gần phá sản sẽ có tỷ lệ nợ/ tổng tài sản cao; EBITDA/tổng TS thấp hay ROA thấp khi gần về những năm phá sản

Ngoài ra còn có các mô hình như Z-Score

=>Cần xem xét cách chấm điểm tín dụng trước khi đánh giá khách hàng

19 Trình bày trái phiếu trong nước, TP nước ngoài và TP châu âu, trái phiếu đảm bảo bằng tài sản?

TP trong nước được phát hành tại thị trường trong nước bằng đồng tiền trong nước

TP nước ngoài được phát hành tại thị trường nước ngoài bằng các loại đồng tiền khác nhau

TP châu Âu (Eurobond) khác với trái phiếu phát hành ở thị trường nội địa châu âu chỉ bằng đô la hay euro mà TP này có thể phát hành với nhiều loại tiền khác nhau

TP đảm bảo bằng tài sản là dòng tiền hưởng từ TP có gắn với TS, trái chủ có quyền hưởng lợi từ tài sản trong tương lai nếu TP bị vỡ nợ

20 Tại sao phát hành trái phiếu chuyển đổi và định giá trái phiếu chuyền đổi

Phát hành TP chuyển đổi vì TP chuyển đổi là một hình thức nhận nợ giá rẻ, nhà đt

có thể thực hiện hoặc không thực hiện quyền chuyển đổi Vì vậy, phát hành TP chuyển đổi sẽ tiết kiệm chi phí phát hành cổ phần thường hay TP thông thường, làm tăng số lượng CP đang lưu hành TP chuyển đổi thường phát hành bởi cty nhỏ mang mục đích đầu cơ=> có ý nghĩa trong việc đánh giá nguy cơ nợ khi nđt lo lắng về việc quản lý TP

Ngoài ra, phát hành TP chuyển đổi có lãi suất thấp, thích hợp với những công ty muốn tăng trưởng nhanh, đối mặt với gánh nặng cp vốn

Định giá chuyển đổi sẽ đối mặt với các vấn đề sau:

Cổ tức: nắm giữ TP chuyển đổi sẽ bị thiệt hại khi cổ tức chi trả làm giảm giá trị chuyển đổi,giảm giá trị các quyền chuyển đổi

Pha loãng: TPCĐ làm tăng số lượng cp=> pha loãng=> mỗi cổ đông sẽ được nhận

ít hơn

Thay đổi giá trị TP: Khi chuyển sang CP, họ từ bỏ TP của họ Giá thực hiện quyền chọn là giá trị TP đang từ bỏ, giá trị TP ko cố định Khi có khả năng vỡ nợ, các nhà đầu tư khác ko chắc chắn về giá trị đến hạn

21 So sánh trái phiếu chuyển đổi và gói trái phiếu bao gồm chứng quyền?

 TP chuyển đổi và gói TP bao gồm chứng quyền khác nhau ở