Triển khai quyền chọn cổ phiếu trên thị trường chứng khoán VN

TTCK là nơi tập trung nguồn vốn cho đầu tư và phát triển nền kinh tế vàthị trường quyền chọn chỉ được hình thành và hoạt động hiệu quả trên cơ sở TTCK đã ổn định và phát triển.Và ngược l

Bằng cột mốc lịch sử thời gian n ày, nước ta bước vào “sân chơi mới” trong bối cảnhthế giới đầy biến động và bất ổn khó có thể dự báo chính xác tr ước được Những bất

ổn trong giá cả hàng hoá (Ví dụ như Dầu mỏ hiện giờ - ngày 3/3/2008 đã tăng đến102USD/thùng; vàng hơn 19 triệu VND / lượng) và các biến số tài chính khác tácđộng đến các thị trường: tiền tệ, chứng khoán, hàng hoá,… đến nền kinh tế quốcgia, đến đời sống của người dân …

Kết thúc năm tài chính 2007 kinh tế Việt Nam không khả quan lắm :

Chỉ sau hơn một năm chính thức đứng vào WTO, kết thúc năm tài chính 2007 mặc

dù GDP tăng 8,5% cao nhất từ trước đến giờ, nền kinh tế nước ta có nhiều dấu hiệuđứng trước khó khăn và bất lợi Tính đến cuối tháng 3/2008 lạm phát gia tăng h ơn16% so với cùng kỳ năm 2007 và chưa có dấu hiệu chựng lại

Công cụ tài chính phái sinh góp phần phòng ngừa rủi ro cho các chủ thể của nền kinh tế:

Quá trình phát triển nền kinh tế thị trường, đã từ lâu Mỹ và Châu Âu đã phát minh

ra và sử dụng công cụ tài chính phái sinh để phòng ngừa rủi ro cho các chủ thể củanền kinh tế vì có thể thấy rằng các hoạt động trong nền kinh tế l à không thể né tránhhết được mọi rủi ro.Tuy vậy, các sản phẩm t ài chính phái sinh phổ biến như: quyềnchọn (option), kỳ hạn (Forward), giao sau (Future), hoán đổi (swap)…hiện nay cho

Luận Văn Thạc sĩ - 1 - GVHD: PGS-TS Phan Thị Bích Nguyệt

phép chuyển giao trực tiếp rủi ro tài chính cho bên thứ ba sẵn sàng chấp nhận rủi rođó.

Thực tế cho thấy rằng sản phẩm t ài chính phái sinh đã được triển khai tại Việt Nam

từ năm 2003 đến nay nhưng còn mờ nhạt chưa được các chủ thể kinh tế mặn mà cholắm; đặc biệt quyền chọn cổ phiếu chưa được quan tâm đúng mức nên chưa có mặtgiao dịch trên thị trường

Như vậy từ nhận thức được rằng Việt Nam đang từng b ước hội nhập vào nền kinh

tế thế giới; cơ hội mở ra nhưng trên bước đường đi tới còn rất cam go và đầy tháchthức Kết thúc năm tài chính 2007 sau hơn một năm là thành viên WTO kinh tế ViệtNam đứng trước khó khăn do lạm phát tăng cao, thị trường chứng khoán sa sút, chỉ

số VN-index giảm mạnh Các nền kinh tế các nước phát triển đã từng và đang tiếptục sử dụng sản phẩm tài chính phái sinh để bảo hiểm và phòng ngừa rủi ro; trong

đó có quyền chọn cổ phiếu phát triển mạnh mẽ và đây chính là điều Việt Nam cầnphải học tập, kế thừa để phòng vệ cho mình, phát huy công năng của nó nhằm gópphần hỗ trợ cho các thị trường khác vận hành trôi chảy, mang đến hiệu quả cao nhấtcho nền kinh tế; thực hiện ba ti êu chí: hội nhập với nền kinh tế thế giới, phát triển

ổn định bền vững, dân giàu nước mạnh xã hội dân chủ văn minh

Với những lý do và sự cần thiết như trên tôi xin chọn lựa đề tài: “Triển khai quyền

chọn cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam” làm luận văn Thạc sĩ cho

mình Sản phẩm quyền chọn cổ phiếu khi được triển khai sẽ tạo dựng niềm tin chonhà đầu tư vì có công cụ phòng vệ cho mình, không phải lâm vào trạng thái tâm lýhoảng loạn trước sự thăng trầm bởi giá cổ phiếu trồi sụt bất th ường trên TTCK, làmcho TTCK giao dịch sôi động hơn nữa

Luận Văn bao gồm:

1/ Mục tiêu- Nội dung nghiên cứu:

• Nghiên cứu một số vấn đề lý luận cơ bản về thị trường quyền chọn (option) để làmnền tảng khảo sát thực trạng triển khai công cụ n ày trên thị trường chứng khoán ViệtNam

• Trọng tâm của đề tài là nghiên cứu, thu thập thông tin để t ìm hiểu và phân tíchnhững thuận lợi khó khăn gặp phải cũng nh ư tổng kết những kết quả đạt được banđầu cùng các triển vọng sắp tới từ việc thực hiện các loại quyền chọn hiện có tạiViệt Nam và qua đó giúp đưa ra các giải pháp thiết thực và hiệu quả cho phát triển

và làm sôi động hơn nữa các giao dịch quyền chọn cổ phiếu tr ên thị trường chứngkhoán Việt nam

2/ Đối tượng và phạm vi nghiên cứu:

Về cơ sở lý luận, giới thiệu chung các loại sản phẩm t ài chính phái sinh được giaodịch phổ biến trên thế giới, phân tích giao dịch quyền chọn các loại, đặc biệt làquyền chọn cổ phiếu

3/ Phương pháp nghiên cứu:

• Phương pháp lý luận cơ sở là phương pháp Duy vật biện chứng

• Phương pháp nghiên cứu là phương pháp thống kê

• Nguồn dữ liệu thứ cấp (nguồn thông tin từ sách báo, tạp chí chuy ên ngành, cácwebsite trên internet…)

4/ Kết cấu luận văn:

♦ Lời cam đoan

♦ Danh mục chữ viết tắt, bảng biểu, hình vẽ đồ thị

♦ Mục lục

♦ Mở đầu: Sự cần thiết của đề t ài

♦ Chương 1: Tổng quan về quyền chọn và quyền chọn cổ phiếu

♦ Chương 2: Thực trạng thị trường Chứng khoán Việt Nam và điều kiện hình

thành thị trường quyền chọn cổ phiếu

♦ Chương 3: Giải pháp triển khai giao dịch quyền chọn cổ phiếu tr ên thị trườngchứng khoán Việt Nam

♦ Phụ lục

♦ Tài liệu tham khảo

CHƯƠNG 1 TỔNG QUAN VỀ QUYỀN CHỌN

VÀ QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU.

-TTCK là một bộ phận cấu thành của thị trường vốn, là nơi diễn ra các hoạt độnggiao dịch mua bán các chứng khoán trung v à dài hạn như các loại cổ phiếu, tráiphiếu và các công cụ tài chính khác ( chứng chỉ quỹ đầu tư, công cụ tài chính pháisinh…) TTCK là nơi tập trung nguồn vốn cho đầu tư và phát triển nền kinh tế vàthị trường quyền chọn chỉ được hình thành và hoạt động hiệu quả trên cơ sở TTCK

đã ổn định và phát triển.Và ngược lại, một khi thị trường quyền chọn được điềuhành tốt thì sẽ góp phần làm cho TTCK phát triển, sôi động và bền vững hơn nữa

Tổng quan về quyền chọn (Option):

Khái niệm :

• Quyền chọn là hợp đồng giữa hai bên, người mua và người bán, trong đó người muaquyền nhưng không phải nghĩa vụ, để mua hoặc bán một t ài sản cơ sở nào đó vàomột ngày trong tương lai với giá đã đồng ý vào ngày hôm nay

• Người mua quyền chọn trả cho ng ười bán một số tiền gọi là phí quyền chọn Ngườibán quyền chọn sẵn sàng bán hoặc tiếp tục nắm giữ tài sản theo điều khoản của hợpđồng nếu người mua muốn thế

• Một quyền chọn để mua tài sản gọi là quyền chọn mua (call-option), một quyền chọnbán một tài sản gọi là quyền chọn bán (put-option)

• Mặc dù các quyền chọn được giao dịch trong một thị tr ường có tổ chức nhưngphần lớn các giao dịch quyền chọn đ ược quản lý riêng rẽ giữa hai bên Những người

này tự tìm đến với nhau, loại thị trường này gọi là thị trường OTC, đây chính là loạithị trường quyền chọn xuất hiện đầu ti ên.

• Hầu hết các quyền chọn chúng ta quan tâm l à mua bán các loại tài sản tài chínhchẳng hạn như cổ phiếu, trái phiếu… Mặc dù vậy, chúng ta cũng thấy xuất hiện loạithoả thuận tài chính khác như hạn mức tín dụng, đảm bảo khoản vay, v à bảo hiểmcũng là một hình thức khác của quyền chọn Ngo ài ra, bản thân cổ phiếu cũng làquyền chọn trên tài sản công ty

• Quyền chọn cũng có những nét giống với một hợp đồng kỳ hạn nh ưng quyền chọnkhông bắt buộc phải thực hiện giao dịch c òn người sở hữu hợp đồng kỳ hạn bắtbuộc phải thực hiện giao dịch Hai b ên trong hợp đồng kỳ hạn có nghĩa vụ phải mua

và bán hàng hoá, nhưng người nắm giữ quyền chọn có thể quyết định mua hoặc bántài sản với giá cố định nếu giá trị của nó thay đổi

• Bên mua quyền chọn (mua quyền chọn mua, hoặc mua quyền chọn bán ) phải trả chobên bán quyền chọn một khoản tiền gọi là phí quyền chọn hay giá quyền chọn(option premium ).Thông thường, bên mua quyền chọn được xem là nhà đầu tư có

vị thế dài hạn trên hợp đồng quyền chọn ( long-term position ); bên bán quyền chọn

ở vị thế ngắn hạn (short-term position) Lợi nhuận của nhà đầu tư là khoản lỗ củanhà phát hành và ngược lại

Một số vấn đề liên quan đến hợp đồng quyền chọn:

Quyền lợi và nghĩa vụ của hai bên trong hợp đồng quyền chọn:

• Bên bán quyền chọn: Là bên phát hành quyền chọn, và sau khi thu phí quyền chọnphải có nghĩa vụ luôn sẵn sàng tiến hành giao dịch (mua hoặc bán tài sản cơ sở đãthoả thuận trong hợp đồng với bên mua- khi bên mua thực hiện quyền trong thời hạn

đã thoả thuận Theo lý thuyết, bên bán quyền chọn có vùng lãi giới hạn ( tối đa làphí quyền chọn ) còn vùng lỗ rất lớn Do vậy, bên bán quyền chọn thường là các

ngân hàng hoặc các công ty tài chính khổng lồ Trên thị trường quyền chọn, có hailoại người bán quyền chọn là người bán quyền chọn mua (Seller call option, shortcall ) và người bán quyền chọn bán (Seller put option, short put )

• Bên mua quyền chọn: Là bên nắm giữ quyền chọn, và phải trả cho bên bán phíquyền chọn để có được quyền mua hoặc bán loại h àng hoá cơ sở nào đó Quyềnchọn trao cho người giữ nó quyền để thực hiện đối với hợp đồng quyền chọn mà họ

đã mua Do vậy, trong thời hạn hiệu lực hợp đồng b ên mua có ba lựa chọn:

(i) Thực hiện hợp đồng quyền chọn nếu biến động giá tr ên thị trường có

lợi cho họ; hoặc

(ii) Bán hợp đồng quyền chọn cho bên thứ ba trên thị trường hưởng chênh

lệch giá; hoặc

(iii) Để cho quyền chọn tự động hết hiệu lực mà không tiến hành bất cứ

một giao dịch mua-bán nào cả nếu biến động giá thị trường bất lợi sovới giá thực hiện trên hợp đồng quyền chọn

Khi bên mua không thực hiện quyền chọn họ sẽ vẫn mất phí Do vậy, theo lý t huyết,bên mua có vùng lãi không giới hạn còn vùng lỗ giới hạn bằng mức phí quyền chọn.Trên thị trường quyền chọn, có hai loại người mua quyền chọn: người mua quyềnchọn mua (Buyer call option- Long call ); người mua quyền chọn bán (Buyer putoption- Long put )

Các trạng thái quyền chọn: Trong thời hạn hợp đồng hiệu lực, người mua

thực hiện hợp đồng hay không c òn phụ thuộc vào sự biến động của giá

cả hiện hành trên thị trường vào thời điểm đó so với mức giá thực hiện( strike price ) đã quy định Cụ thể, xét từ vị thế người mua quyền chọnhợp đồng quyền chọn có ba trạng thái:

• Ngang giá quyền chọn (At the money-ATM ): Là trạng thái khi người nắm giữquyền chọn, nếu bỏ qua phí quyền chọn, thực hiện quyền chọn m à không phát sinh

khoản lãi hay lỗ nào Khi đó: giá thị trường = strike price Quyền chọn ở trạng tháiATM gọi là quyền chọn ở điểm hoà vốn.

• Được giá quyền chọn ( In the money-ITM ): Là trạng thái khi người nắm giữ quyềnchọn, nếu bỏ qua phí quyền chọn, thực hiện quyền chọn m à có lãi Khi đó: giá thịtrường > strike price (đối với hợp đồng quyền chọn mua ) v à giá thị trường < strikeprice (đối với hợp đồng quyền chọn bán ) Quyền chọn ở trạng thái ITM gọi làquyền chọn ở vùng hái ra tiền

• Giảm giá quyền chọn (Out the money -OTM ): Là trạng thái khi người nắm giữquyền chọn, nếu bỏ qua phí quyền chọn, thực hiện hợp đồng quyền chọn sẽ chịu lỗ.Lúc này: giá thị trường < strike price (đối với hợp đồng quyền chọn mua); v à giáthị trường > strike price (đối với hợp đồng quyền chọn bán) Quyền chọn ở trạngthái OTM gọi là quyền chọn ở vùng mất tiền

Các kiểu hợp đồng quyền chọn thông dụng : Xét về thời gian thực hiện

của hợp đồng thì có hai kiểu quyền chọn kiểu Mỹ và kiểu châu Âu:

• Kiểu Mỹ: Là quyền chọn theo đó người mua quyền chọn có quyền thực hiện quyềnchọn tại bất kỳ thời điểm n ào trong khoảng thời gian hiệu lực của hợp đồng

• Kiểu châu Âu: Là quyền chọn theo đó người mua quyền chọn chỉ có quyền thực hiệnquyền chọn vào ngày đáo hạn của hợp đồng.Thông thường do những thuận lợi vềmặt thời gian thực hiện nên quyền chọn kiểu Mỹ có mức phí quyền chọn th ường caohơn mức phí quyền chọn kiểu Châu Âu

Vai trò của Quyền chọn:

• Vai trò định giá : Nếu như hợp đồng giao sau (Future) phản ánh giá của thị tr ường vềgiá giao ngay trong tương lai thì giá hợp đồng quyền chọn phản ánh sự biến động giácủa tài sản cơ sở tức là phản ánh độ rủi ro gắn liền với mỗi mặt h àng cơ sở

• Quản lý rủi ro giá cả: Quyền chọn cung cấp một cơ chế hiệu quả cho phép phòngtránh rủi ro và cho phép chuyển dịch rủi ro từ những người không thích rủi ro sangnhững người chấp nhận nó.

• Góp phần thúc đẩy thị trường tài chính phát triển : Thị trường giao dịch quyền chọncho phép các nhà đầu tư đạt được một tỷ suất sinh lợi cao, chính điều n ày hấp dẫncác nguồn vốn đầu tư mạo hiểm, góp phần huy động th êm nguồn lực tài chính cònnhàn rỗi trong xã hội Bên cạnh đó, việc tham gia thị trường không đòi hỏi chi phíquá lớn cho phép nhà đầu tư có thể dễ dàng tham gia cũng như rút lui khỏi thị trườnglàm cho thị trường sôi động hơn

Tính hai mặt của Hợp đồng quyền chọn:

Mặc dù có những ưu điểm giúp các cá nhân và các doanh nghi ệp có thể phòng ngừarủi ro trong các hoạt động sản xuất kinh doanh v à tài chính nhưng hợp đồng pháisinh nói chung và hợp đồng quyền chọn nói ri êng còn có thể được sử dụng cho cácmục đích bất chính như: trốn thuế, làm sai lệch các báo cáo tài chính, luồn lách để

né tránh các chuẩn mực kế toán, hoặc các quy chế giám sát t ài chính của Chính phủ

Chúng còn được cho là những nguyên nhân dẫn đến hành vi đầu cơ, lừa đảo, viphạm đạo đức chứng khoán và làm tăng thêm những bất ổn trên thị trường tài chínhnói chung và thị trường chứng khoán nói riêng Chúng ta hãy xem một vài ví dụ vềhành vi tiêu cực từ mặt trái của các công cụ phái sinh, cụ thể l à quyền chọn:

• Chỉ cần một dao động mạnh trong giá v àng chẳng hạn, các ngân hàng có thể rơi vào tình trạng mất khả năng thanh toán do không có khả năng thực hiện nghĩa vụ với bên mua (trường hợp quyền chọn vàng) Và chúng sẽ lây lan sang toàn hệ thống Các nhà kinh tế ví von gọi đây là dạng rủi ro mắt xích hoa cúc

• Các doanh nghiệp sử dụng hợp đồng phái sinh thao túng thị tr ường mỗi khi họnắm bắt được những thông tin có lợi cho m ình Chẳng hạn, các doanh nghiệp đ ã

biết trước tình trạng tài chính thật của mình là đang thua lỗ, nhưng thị trường chưanắm bắt được các thông tin này Từ đó, họ có thể thông qua một định chế n ào đó,đặt lệnh bán khống (đầu cơ giá xuống) trên các hợp đồng giao sau hoặc là bánquyền chọn Đến khi giá xuống họ sẽ thực hiện hợp đồng để kiế m lời Đây là mộtđiển hình vi phạm đạo đức chứng khoán mà Luật cấm.

Quyền chọn cổ phiếu:

Được giao dịch trên cổ phiếu cơ sở là cổ phiếu có tính thanh khoản cao đ ược pháthành bởi công ty có uy tín và có khối lượng giao dịch lớn trên TTCK

Đặc điểm của quyền chọn cổ phiếu:

Mua quyền chọn cổ phiếu là mua quyền để thực hiện hợp đồng:

Đây là đặc điểm cơ bản nhất và là yếu tố hấp dẫn của hợp đồng quyền chọn so vớicác hợp đồng mua bán cổ phiếu khác Một ng ười đã mua hợp đồng quyền chọn cóquyền thực hiện hợp đồng khi thị tr ường biến động thuận lợi hay có thể để hợpđồng vô hiệu Trong khi đó đối với các hợp đồng mua bán cổ phiếu thông th ườngkhi hợp đồng đến hạn thì cả hai bên tham gia ký kết hợp đồng buộc phải thực hiệnhợp đồng

Những tiêu chuẩn của hợp đồng quyền chọn cổ phiếu:

Ngày nay dù giao dịch trên thị trường tập trung hay phi tập trung, hợp đồng quyềnchọn cổ phiếu tuân thủ một số ti êu chuẩn nhất định về: số lượng, ngày đáo hạn, giáthực hiện

•Về số lượng: Thông thường ở các thị trường của Mỹ, số lượng cổ phiếu mua bántrên một hợp đồng quyền chọn là 100 cổ phiếu, ở Úc là 1.000 cổ phiếu

• Ngày tháng đáo hạn: Một trong những điều khoản để mô tả hợp đồng quyền chọn về

cổ phiếu là tháng xảy ra ngày đáo hạn của hợp đồng Quyền chọn cổ phiếu có chu

kỳ tháng giêng bao gồm: tháng giêng, tháng tư, tháng bảy, tháng mười; chu kỳ thánghai bao gồm: tháng hai, tháng năm, tháng tám, tháng m ười một; chu kỳ tháng ba baogồm: tháng ba, tháng sáu, tháng chín, tháng m ười hai

Ngày đáo hạn chính xác là vào lúc 22 giờ 59 phút (theo giờ của trung tâm giao dịch)ngày thứ bảy của tuần lễ thứ ba của tháng đáo hạn Theo thông lệ, nh à đầu tư cóthời gian đến 16 giờ 30 phút của ngày thứ sáu trước đó để chỉ thị cho nhà môi giớithực hiện hợp đồng

• Giá thực hiện: Trung tâm giao dịch chọn giá thực hiện với các mức giá m à theo

đó quyền chọn có thể được phát hành Giá thực hiện thường được đặt cách nhau

$2(1/2), $5, hoặc $10 Quy tắc thường được các trung tâm giao dịch áp dụng l à sửdụng khoảng cách $2(1/2) cho giá thực hiện khi giá cổ phiếu thấp h ơn $25; khoảngcách $5 khi giá thực hiện nằm trong khoảng $25 đến $200; v à khoảng cách $10 chogiá thực hiện trên $200

Ví dụ: Cổ phiếu ABC có thị giá $20 th ì quyền chọn cổ phiếu ABC có thể đ ược giaodịch ở mức giá thực hiện là $18, $20.5, $23 Cổ phiếu HTP có thị giá là $210 thìgiá thực hiện của HĐQC có thể l à $200, $210, $220

Khi một ngày đáo hạn mới được đưa ra, thông thường hai mức giá thực hiện gầnnhất với giá cổ phiếu hiện hành sẽ được chọn để trao đổi Nếu một trong hai mứcgiá đó gần sát với giá cổ phiếu hiện thời, th ì mức giá thực hiện gần thứ ba với giá cổphiếu hiện tại có thể được chọn Ví dụ: Quyền chọn tháng 2 cho cổ phiếu ABC bắtđầu được giao dịch khi giá cổ phiếu của nó tr ên thị trường là $32 Khi đó giá thựchiện cho quyền chọn mua và quyền chọn bán loại cổ phiếu này sẽ được đề nghị là

$30 và $35 Khi cổ phiếu ABC tăng lên $34.5 thì mức giá $40 có thể được đề nghị

để làm giá thực hiện cho hợp đồng

1.2.1.3 Giá của hợp đồng quyền chọn cổ phiếu:

Giá của hợp đồng quyền chọn (phí quyền chọn) bao gồm giá trị thực ( IntrinsicValue ) và giá trị thời gian ( Time Value )

• Giá trị thực: Nếu quyền chọn là quyền chọn được giá (ITM option) thì quyền chọn

có giá trị thực Giá trị thực của quyền chọn được tính như sau:

+ Đối với quyền chọn mua: Giá trị thực = MAX (S-X;0)

Trong đó: S là giá thị trường của cổ phiếu cơ sở, X là giá thực hiện trên hợp đồng

Khi giá thực hiện trên hợp đồng quyền chọn mua thấp h ơn giá cổ phiếu trên thịtrường, lúc đó người mua hợp đồng quyền chọn sẽ có lợi nếu thực hiện hợp đồng v à

ta nói hợp đồng có giá trị thực Giá trị của hợp đồng l à phần chênh lệch giữa giá thịtrường của cổ phiếu và giá thực hiện của quyền chọn (S-X) Còn trong trường hợpgiá thực hiện trên hợp đồng quyền chọn cao hơn thị giá của cổ phiếu thì giá trị thựccủa quyền chọn mua bằng 0, và ta nói quyền chọn không có giá trị thực

+ Đối với quyền chọn bán: Giá trị thực = MAX (X-S;0)

Khi giá thực hiện quyền chọn bán cao h ơn giá cổ phiếu trên thị trường thì HĐQC cógiá trị thực, đó chính là phần chênh lệch giữa giá thực hiện của quyền chọn v à giáthị trường của cổ phiếu (X-S) Trường hợp giá thực hiện trên hợp đồng quyền chọnthấp hơn thị giá của cổ phiếu thì giá thực hiện của quyền chọn bán bằng 0 hayquyền chọn không có giá trị thực

1.2.1.4 Ảnh hưởng của việc phân chia cổ tức v à cổ phiếu đến giá thực hiện của HĐQC cổ phiếu:

Việc phân chia cổ tức bằng tiền mặt chỉ ảnh h ưởng đến giá thực hiện của các quyềnchọn giao dịch trên thị trường OTC Khi một công ty chia cổ tức bằng tiền mặt th ì

giá thực hiện hợp đồng quyền chọn sẽ giảm một khoảng bằng với số cổ tức v ào thờiđiểm không nhận cổ tức.

Riêng quyền chọn được giao dịch trên thị trường tập trung thì giá thực hiện sẽ đượcđiều chỉnh khi có việc chia tách cổ phiếu Khi tất cả các điều kiện khác không đổi,

nếu một số cổ phiếu cơ sở được tách thành m cổ phiếu thì giá thực hiện của quyền chọn dựa trên số cổ phiếu ấy sẽ giảm đi m lần.

Ví dụ: Giá thực hiện của hợp đồng quyền chọn cổ phiếu A hiệ n đang là $30, giả sử

công ty quyết định tách một cổ phiếu A th ành 3 cổ phiếu mới thì giá thực hiện trênhợp đồng quyền chọn sẽ giảm c òn 30/3=$10

Tương tự , nếu cổ tức được trả bằng cổ phiếu thì giá thực hiện của hợp đồng quyềnchọn cũng sẽ giảm như trường hợp chia tách cổ phiếu

Các loại quyền chọn cổ phiếu và một số yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền

chọn:

Các loại quyền chọn cổ phiếu: Xét về tính chất, quyền chọn cổ phiếu có

hai loại: quyền chọn mua và quyền chọn bán

•Quyền chọn mua (Call option): Người sở hữu quyền chọn mua có quyền mua một sốlượng cổ phiếu nhất định với mức giá thực hiện tr ên hợp đồng trong khoảng thờigian xác định Để có được quyền chọn đó, người mua quyền phải trả cho người bánquyền một khoảng phí gọi là phí quyền chọn mua (Call premium) C òn người bánquyền chọn thì phải bán số lượng cổ phiếu đã thoả thuận với mức giá xác định tr ướcnếu hợp đồng quyền chọn được thực hiện Trường hợp người bán quyền chọn viếtmột hợp đồng quyền chọn trong khi đang sở hữu cổ phiế u cơ sở thì gọi là quyềnchọn có bảo vệ (covered option), ng ược lại nếu hợp đồng quyền chọn mua đ ược bántrong khi người bán quyền chọn không sở hữu cổ phiếu c ơ sở thì đó là quyền chọnkhông có bảo vệ (uncovered option) tr ường hợp này còn gọi là nghiệp vụ bán khống

quyền chọn Quyền chọn mua được thực hiện khi giá thực hiện tr ên hợp đồng quyềnchọn nhỏ hơn giá thị trường của cổ phiếu cơ sở

• Quyền chọn bán (Put option): Quyền chọn bán là quyền được bán cổ phiếu trongtương lai tại một mức giá xác định tr ước Người mua quyền chọn bán sẽ yêu cầuthực hiện hợp đồng khi giá cổ phiếu tr ên thị trường thấp hơn giá thực hiện trênquyền chọn Để có quyền chọn bán trong t ương lai, người mua quyền phải trả chongười bán quyền một khoảng phí gọi l à phí quyền chọn bán (Put premium)

Xét về thời gian thực hiện của hợp đồng quyền chọn th ì có hai loại quyền chọn:kiểu Mỹ và kiểu Châu Âu Thông thường do những thuận lợi về mặt thời gian thựchiện từ quyền chọn kiểu Mỹ nên loại quyền chọn này có mức phí cao hơn quyềnchọn kiểu châu Âu

Các yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn cổ phiếu: Có 6 yếu tố cơ bản:

Giá thị trường của cổ phiếu cơ sở, giá thực hiện trên hợp đồng, kiểuquyền chọn, thời gian đáo hạn của hợp đồng, lãi suất của tài sản phi rủi

ro, độ biến động của giá chứng khoán cơ sở

•Giá thị trường của cổ phiếu cơ sở ( Market price of underlying stock ):

Thị trường chứng khoán luôn biến động không ngừng v à giá cổ phiếu cũng vậy Mỗi khi thị giá cổ phiếu cơ sở thay đổi thì khả năng thực thi hợp đồng quyền chọ n

sẽ tăng lên hoặc giảm xuống, tuỳ theo loại quyền chọn, khi đó sẽ kéo theo sự thay đổi của giá quyền chọn Khi thị giá của cổ phiếu c àng cao thì người mua quyền chọn càng có lợi, lúc đó họ sẵn sàng trả giá cao hơn để có quyền chọn mua trong tương lai, vì thế giá của quyền chọn mua trong t ương lai sẽ tăng, nhưng người mua quyền chọn bán sẽ bất lợi, cho nên quyền chọn bán kém hấp dẫn và giá quyền chọn bán sẽ giảm

•Giá thực hiện trên hợp đồng (Strike price):

Vì giá thực hiện trên hợp đồng quyền chọn được cố định trong suốt thời gian hiệulực của hợp đồng nên trong trường hợp quyền chọn mua, giá thực hiện c àng thấp thìkhả năng thực hiện hợp đồng c àng lớn , khi ấy giá quyền chọn sẽ tăng Ng ược lạigiá thực hiện của quyền chọn bán c àng thấp thì giá quyền chọn càng thấp do hợpđồng sẽ ít có cơ hội để thực hiện

•Kiểu quyền chọn (Style of the option):

Quyền chọn kiểu Mỹ và quyền chọn kiểu Châu Âu sẽ có mức giá khác nhau V ìquyền chọn kiểu Mỹ cho phép ng ười sở hữu nó có cơ hội yêu cầu thực hiện hợpđồng nhiều hơn quyền chọn kiểu Châu Âu nên quyền chọn kiểu Mỹ thường có giácao hơn quyền chọn kiểu Châu Âu

Ví dụ: Ngày 01/03/2008 ông A mua m ột hợp đồng quyền chọn bán cổ phiếu ABCvới giá thực hiện là $50, phí quyền chọn là $2, ngày đáo hạn là 01/07/2008

Ngày 01/06/2008 giá thị trường cổ phiếu ABC là $40 Nếu là quyền chọn kiểu Mỹthì ngày 01/06/2008 ông A có quy ền yêu cầu thực hiện hợp đồng và hưởng phần lợinhuận là (50-40-2)*100=$800 Nhưng nếu là quyền chọn kiểu Châu Âu th ì ông Aphải đợi đến ngày 01/07/2008 mới có thể thực hiện hợp đồng Giả sử đến ng ày01/07/2008 giá cổ phiếu ABC là $55 thì quyền chọn sẽ không được thực hiện, khi

đó ông A đã mất đi cơ hội nhận được $800 lợi nhuận từ hợp đồng

•Thời gian đáo hạn (Time value):

Hợp đồng quyền chọn có khoảng thời gian hiệu lực càng dài thì khả năng thị trườngbiến động theo hướng có lợi cho người sở hữu hợp đồng càng lớn Vì thế trongtrường hợp quyền chọn kiểu Mỹ do ng ười mua có thể yêu cầu thực hiện quyền củamình bất cứ lúc nào trong thời gian của hợp đồng, thời gian đáo hạn càng dài thìquyền chọn càng hấp dẫn và giá của nó càng cao

Nhưng đối với người sử dụng quyền chọn kiểu Châu Âu th ì khác, do quyền chọnchỉ được thực hiện vào ngày đáo hạn của hợp đồng nên thời gian đáo hạn có ảnhhưởng không rõ ràng đến giá quyền chọn.

•Lãi suất của tài sản phi rủi ro (Interest rate of the non -risk assets):

Hiện giá của cổ phiếu và lãi suất của tài sản phi rủi ro có quan hệ với nhau theocông thức:

Tổng các dòng thu nhập trong tương lai Hiện giá của cổ phiếu =

1+ lãi suất chiết khấu

Trong đó lãi suất chiết khấu có thể xem l à lãi suất của tài sản phi rủi ro Như vậykhi lãi suất của tài sản phi rủi ro tăng lên thì hiện giá của cổ phiếu sẽ giảm, kéo theo

sự thay đổi của giá quyền chọn; cụ thể l à khi lãi suất của tài sản phi rủi ro tăng lênthì giá cổ phiếu cơ sở sẽ giảm, kéo theo giá quyền chọn mua sẽ giảm, trong khi giácủa quyền chọn bán sẽ tăng

•Độ bất ổn của giá cổ phiếu (The volatarity):

Độ bất ổn chính là mức biến động giá cổ phiếu trong t ương lai Giá cổ phiếu càngbiến động thì cơ hội thực hiện quyền chọn mua v à quyền chọn bán càng tăng Vì thếgiá quyền chọn cũng tăng theo mức độ biến động của thị giá cổ phiếu c ơ sở

Bảng 1.1: Tóm tắt các ảnh hưởng của các yếu tố đến giá quyền chọn

quyền chọn mua

Ảnh hưởng đến giá quyền chọn bán

Thời gian đáo hạn tăng Tăng (Quyền chọn kiểu

Mỹ)

Tăng (Quyền chọn kiểu

Mỹ)Kiểu quyền chọn Giá quyền chọn kiểu Mỹ

cao hơn

Giá quyền chọn kiểu

Mỹ cao hơn

Mục đích của người mua, bán quyền chọn:

Với sự linh hoạt và với những đặc tính ưu việt của quyền chọn, các nhà đầu tư đãứng dụng công cụ này với những mục đích khác nhau

Mục đích của người mua quyền :

Nhà đầu tư thường mua quyền chọn nhằm những mục đích c ơ bản như: bảo hiểm,đầu cơ, hoặc trì hoãn một quyết định

• Bảo hiểm: Thị trường chứng khoán luôn biến động v à không ai có thể chắc chắnđược những động thái của nó trong t ương lai Vì thế quyền chọn được sử dụng như

là công cụ bảo hiểm vị thế hiện có của nh à đầu tư bằng việc cố định giá mua bántrên hợp đồng

• Đầu cơ: Trong trường hợp khác một nhà đầu tư cũng có thể sử dụng quyền chọn đểđầu cơ với số tiền bỏ ra ban đầu thấp h ơn nhiều so với việc mua bán trực tiếp trênthị trường và có thể tìm được mức tỷ suất lợi nhuận rất cao

• Trì hoãn một quyết định: Quyền chọn cũng được sử dụng khi một nhà đầu tư muốnmua hay bán cổ phiếu nào nhưng chưa muốn thực hiện ý định đó ngay m à chờ đợidiễn biến tiếp theo của thị tr ường Trong trường hợp này quyền chọn có thể giúp nhàđầu tư hạn chế rủi ro biến động giá và có thể trì hoãn quyết định mua bán của mìnhtrong thời gian hiệu lực của hợp đồng đ ã mua.

Mục đích của người bán quyền:

Khi bán quyền chọn thì chủ thể bán quyền chỉ có thể kiếm đ ược lợi nhuận hữu hạntrong khi có thể bị lỗ vô hạn, tuy nhiên theo thống kê thì có đến 90% quyền chọnkhông được thực hiện khi đến hạn Thông th ường người bán quyền thường nhằmđến những mục đích: Bảo hiểm vị thế, tăng lợi suất

• Bảo hiểm vị thế: Giống như người mua quyền chọn, người bán quyền chọn cũng cónhu cầu cố định giá mua hay giá bán một cổ phiếu nhất định v ì lo sợ những diễn biếncủa thị trường Việc bán quyền chọn sẽ giúp cho nhà đầu tư có thể tính toán đượcphần thu nhập (trường hợp bán quyền chọn mua) hay chi phí mua cổ phiếu (trongtrường hợp bán quyền chọn bán) trong t ương lai Trường hợp quyền chọn khôngđược thực hiện thì phần phí quyền chọn thu được có thể giúp nhà đầu tư bù lỗ khigiá cổ phiếu biến động bất lợi

• Tăng lợi suất: Ngoài mục đích bảo hiểm vị thế, quyền chọn c òn được sử dụng đểtăng thu nhập cho người bán quyền

+ Trường hợp quyền chọn được thực hiện (nghĩa là người bán quyền dự đoán sai)khi đó ngoại trừ phần tiền đã tính toán được do việc cố định giá bán, ng ười bánquyền còn thu thêm phần phí hợp đồng, làm tăng tổng thu nhập có được từ việc muabán

+ Trường hợp quyền chọn không được thực hiện thì người bán có thể hưởng phầnphí đó mà không phải thực hiện bất cứ nghĩa vụ mua bán n ào, sau khi hợp đồng đáohạn, anh ta có thể bán một quyền khác v à nhận tiền phí khác từ hợp đồng mới.Như vậy, tuỳ theo những dự đoán khác nhau m à các nhà đầu tư có những hành độngkhác nhau nhằm mục đích thu lợi cho bản thân mình.

Vai trò của quyền chọn cổ phiếu :

Là công cụ bảo hiểm và kiếm lời hữu hiệu của nhà đầu tư:

Với đặc điểm là giá thực hiện được cố định, quyền chọn cho phép ng ười tham gia

có thể bảo vệ phần lợi hiện có hay hạn chế thua lỗ trong thời gian thị tr ường biếnđộng không thể dự đoán

• Đối với người mua quyền chọn: Trong trường hợp thị trường biến động như dự đoán,hợp đồng được thực hiện thì phần thu nhập có được do bán cổ phiếu hay chi phí phải

bỏ ra để mua cổ phiếu là cố định Vì thế giúp người mua quyền hạn chế rủi ro chobản thân mình Ngược lại, khi quyền chọn không đ ược thực hiện, nghĩa là biến độngtrên thị trường có lợi hơn cho người mua quyền so với việc thực hiện hợp đồng, khi

đó người mua quyền chỉ mất một khoản phí, nhưng lại được lợi hơn khi thực hiệnmua bán trên thị trường

• Đối với người bán quyền chọn: Một khi quyền chọn được bán ra thì người bán quyền

đã có thể tính được phần lợi nhuận sẽ thu được trong tương lai Cụ thể là khi quyềnchọn được yêu càu thực hiện thì phần thu nhập hay chi phí bỏ ra cũng đ ược cố định

từ trước; từ đó có thể giúp người bán tính toán được lợi nhuận của mình, ngược lạithì phần phí thu được từ hợp đồng có thể giúp ng ười bán quyền bù lỗ vốn do thịtrường biến động bất lợi

Không chỉ là công cụ bảo hiểm hữu hiệu, quyền chọn dùng để kiếm lời một cáchhiệu quả Chính là nhờ ở đặc điểm số tiền đầu tư ban đầu khá thấp, tỷ suất sinh lợi

kiếm được khi đầu tư vào quyền chọn cao hơn hơn nhiều lần so với khi mua bántrực tiếp cổ phiếu trên thị trường, trong khi số tiền mất đi trong tr ường hợp bị thua

lỗ thì có giới hạn cho nên quyền chọn đã trở nên hấp dẫn đối với các nhà đầu tư trênthế giới

Thu hút nhiều đối tượng tham gia trên TTCK, góp phần thúc đẩy

TTCK phát triển:

Thị trường quyền chọn cổ phiếu là nơi tạo nhiều cơ hội cho những nhà đầu tư nhỏ

lẻ, không đủ năng lực tài chính để tham gia mua bán trực tiếp tr ên thị trường chứngkhoán Với khả năng bảo vệ nhà đầu tư trước những biến động về giá cổ phiếu, thịtrường quyền chọn cũng thu hút được những nhà đầu tư ngại rủi ro, còn chần chừchưa đầu tư vào chứng khoán do sự biến động thường xuyên trên thị trường

Với những lợi ích mà quyền chọn cổ phiếu mang lại và với đặc điểm của TTCKViệt Nam hiện nay, quyền chọn sẽ trở th ành công cụ đầu tư hấp dẫn, phù hợp vớiđiều kiện tài chính và mức độ ngại rủi ro của đa số ng ười dân nếu được áp dụng trênthị trường Việt Nam

Muốn đưa quyền chọn vào TTCK thì các điều kiện về cơ sở vật chất, kỹ thuật cũngnhư năng lực chuyên môn của đội ngũ quản lý thị trường và nhân viên trong ngànhchứng khoán phải được nâng lên một bước để có thể vận hành thị trường một cáchhiệu quả Bên cạnh đó, khi giao dịch quyền chọn trở n ên phổ biến thì sức cầu cổphiếu cơ sở sẽ tăng, lúc đó cơ quan quản lý thị trường chứng khoán phải gia tăng sốlượng cũng như chất lượng cổ phiếu cơ sở Khi số lượng và chất lượng cổ phiếuniêm yết tăng, nhu cầu mua bán chứng khoán của nh à đầu tư được đáp ứng thì sẽlàm cho hoạt động trên TTCK càng thêm sôi động hơn

Thị trường quyền chọn chỉ có thể hình thành và hoạt động hiệu quả khi TTCK pháttriển ổn định Nhưng khi một thị trường quyền chọn được điều hành tốt thì sẽ gópphần làm TTCK phát triển hơn nữa

Tạo ra những tác động tích cực đến các công ty phát hành cổ phiếu và công ty chứng khoán:

Giao dịch quyền chọn có thể được xem là hành động mua bán cổ phiếu của công tychưa thực hiện ngay mà kéo dài trong một khoảng thời gian nhất định Khi một nh àđầu tư mua hay bán quyền chọn của một loại cổ phiếu c ơ sở cũng có nghĩa là người

đó đang đầu tư vào công ty phát hành ra c ổ phiếu đó Do đó, người đó sẽ trở thànhngười giám sát tình hình kinh doanh của công ty đó Mặt khác, để quyền chọn củamột cổ phiếu nào đó được phép giao dịch thì cổ phiếu đó phải đáp ứng được nhữngyêu cầu nhất định về số lượng, mật độ giao dịch, giá cả…, nói chung những cổphiếu được đánh giá là có chất lượng thì mới được chọn làm cổ phiếu cơ sở và hìnhthành nên uy tín và thương hi ệu cho công ty phát hành cổ phiếu đó Chính vì thế,hợp đồng quyền chọn không do chính công ty có c ổ phiếu niêm yết phát hànhnhưng cũng ảnh hưởng đến tình hình quản lý và hoạt động của công ty niêm yết.Bằng cách theo dõi nhu cầu giao dịch trên thị trường quyền chọn, những người điềuhành công ty niêm yết có thể biết được đánh giá của nhà đầu tư về triển vọng củacông ty, từ đó có những điều chỉnh ph ù hợp cho hoạt động kinh doanh v à gìn giữthương hiệu của mình

Mặt khác, quyền chọn cổ phiếu cũng tạo ra động lực đối với các công ty ni êm yếtnhưng cổ phiếu của công ty chưa đạt được mức tín nhiệm để được chọn làm cổphiếu cơ sở mà cố gắng phấn đấu để đạt được tiêu chuẩn cổ phiếu cơ sở, nâng cấpthương hiệu cho mình

Việc thu hút thêm nhiều người tham gia vào thị trường quyền chọn không những cólợi cho TTCK mà còn là nguồn thu lợi nhuận cho các công ty chứng khoán Càngnhiều người tham gia, số lượng khách hàng tăng kéo theo nhu cầu giao dịch và nhucầu tư vấn về loại công cụ tài chính mới này càng tăng, từ đó có thể giúp công tychứng khoán thu hút nhiều khách h àng và gia tăng lợi nhuận cho công ty của mình

Nghiệp vụ bán khống (Short sales hay Short selling hoặc Shorting) tr ên TTCK và Thị trường quyền chọn cổ phiếu:

Trong giao dịch chứng khoán, bán khống (Short selling) là bán một loại chứngkhoán mà người bán không sở hữu tại thời điểm bán, cụ thể h ơn là bán chứng khoánvay mượn Bán khống một cổ phiếu l à giao dich hoàn toàn đối lập với việc mua một

cổ phiếu Bán khống một cổ phiếu có nghĩa l à người bán đang cho rằng giá cổ phiếu

đó sẽ sụt giảm chứ không giống nh ư khi mua một cổ phiếu thì hy vọng giá của nótăng lên Khi nhà đầu tư dự đoán trong tương lai giá cổ phiếu sẽ giảm, họ sẽ đi vay

cổ phiếu của CTCK để bán; sau khi giá hạ, họ sẽ mua cổ phiếu đó tr ên thị trường đểtrả lại và hưởng khoản chênh lệch giá Nhưng nếu giá trên thị trường không hạ như

dự đoán mà lại tăng lên, đến kỳ hạn trả, nhà đầu tư đó sẽ phải mua chứng khoán vớigiá cao hơn và chấp nhận bị lỗ để hoàn lại cho CTCK cho vay

Để đảm bảo an toàn, công ty chứng khoán thường yêu cầu người vay chứng khoán

ký quỹ một khoản tiền nhất định, tuy nhỏ h ơn giá trị chứng khoán đi vay nhưng đủ

để bù đắp khoản lỗ nếu có Trong quá tr ình chưa trả được nợ, nếu giá thị trườngtăng lên thì người bán khống (người vay) phải bổ sung thêm tiền ký quỹ Ngược lại,nếu giá giảm thì người vay có thể rút bớt

Như vậy, bán khống (Short-selling), trong tài chính có nghĩa là một cách kiếm lợi

nhuận từ sự kỳ vọng tụt giảm giá của một loại chứng khoán, ngoại tệ

• Trên thị trường quyền chọn, đặc biệt là quyền chọn cổ phiếu người bán khống

chính là nhà phát hành quyền chọn nhận được phí bán quyền Người này phát hànhquyền chọn cho người mua quyền chọn mua mà không nhất thiết sở hữu lượng cổphiếu cơ sở của hợp đồng (Quyền chọn không được bảo vệ - uncovered option) Khihợp đồng đáo hạn nếu giá trị cổ phiếu c ơ sở trên thị trường tăng lên hơn giá thựchiện, nhà phát hành có nghĩa vụ thực hiện hợp đồng theo y êu cầu của người muaquyền là trả phần chênh lệch giữa thị giá và giá thực hiện của cổ phiếu cơ sở hoặc làngười đó đi vay cổ phiếu cơ sở để bán cho người mua quyền theo như giá thực hiện

của hợp đồng Tình huống này hợp đồng quyền chọn ở trạng thái ITM v à nhà pháthành (bán khống) bị lỗ Tình huống ngược lại người bán khống kiếm lợi từ phíquyền chọn mà không phải đầu tư vốn cho bất kỳ một loại cổ phiếu c ơ sở nào cả.Đây chính là sự thuận lợi và thông thoáng cho thị trường hoạt động tốt hơn, thu hútthêm nhiều nhà đầu tư tham gia vào thị trường.

Nghiệp vụ bán khống kiếm lợi thông qua giá cổ phiếu giảm đ ã được bắt nguồn ítnhất từ thế kỉ thứ 18 ở Anh Những ng ười thực hiện mua bán cổ phiếu kiếm l ãithông qua giá cổ phiếu xuống thấp thường bị nghi ngờ là làm giàu thông qua việcnghèo đi của người khác (vì số những người này rất ít, nhưng nếu giá cổ phiếu giảmxuống thì rất nhiều người đầu tư vào chứng khoán sẽ bị thua lỗ, thậm chí phá sản).Tuy nhiên các nghiên cứu đều kết luận rằng bán khống đã có đóng góp quan trọngtrong việc tạo nên tính hiệu quả của thị trường tài chính vì nó mở rộng cửa thịtrường chào đón nhiều nhà đầu tư tham gia kể cả nhà đầu tư ít vốn làm cho thịtrường sôi động hơn thông qua luồng giao dịch của các chứng khoán c ơ sở được trôichảy hơn

Giao dịch quyền chọn cổ phiếu:

Quyền chọn cổ phiếu cũng có đầy đủ những đặc điểm và vai trò như những hợp đồng quyền chọn khác Tuy nhiên do đặc thù của nó, ngoài tạo ra sự sôi động cho thị trường tài chính mà nó còn tác động cụ thể đến thị trường chứng khoán; nó góp phần tăng thêm hàng hoá cho thị trường chứng khoán, gia tăng tính thanh khoản cho thị trường chứng khoán, hỗ trợ cho thị tr ường chứng khoán vận hành thông thoáng và ổn định hơn.

1.2.6.1 Thành phần tham gia:

• Những nhà tạo lập thị trường (Market makers): Người tạo lập thị trường cho một hợpđồng quyền chọn sẽ nêu giá cả hỏi mua và giá chào bán Sự tồn tại của người tạolập thị trường đảm bảo lệnh mua và lệnh bán luôn được thực hiện ở một vài mức

giá mà không có bất cứ sự chậm trễ nào Những người này làm tăng khả năng linhhoạt cho thị trường, tự tạo ra lợi nhuận cho mình từ chênh lệch giá mua và giá bán.

• Nhà môi giới (Broker): Bao gồm tại công ty chứng khoán v à trên sàn giao dịch, thựchiện giao dịch cho công chúng Khi nh à đầu tư liên hệ với nhà môi giới để mua hoặcbán quyền chọn, nhà môi giới tại công ty sẽ chuyển lệnh đến nh à môi giới trên sàn.Nhà môi giới trên sàn có thể là người của công ty chứng khoán n ơi trực tiếp nhậnlệnh từ khách hàng hoặc là một nhà môi giới độc lập hoặc nhờ một nhà môi giới củacông ty chứng khoán khác

Nhân viên trữ lệnh (The order book official): Nhiều lệnh chuyển đến nhà môi giới

trên sàn là lệnh giới hạn Điều này có nghĩa là chúng chỉ có thể được thực hiện ở

mức giá đã định hoặc giá tốt hơn Thông thường khi đến tay nhà môi giới trên sàn,lệnh giới hạn có thể không được thực hiện ngay, mà sẽ được chuyển đến nhân viêntrữ lệnh Người này đưa lệnh vào máy tính cùng với những lệnh khác để đảm bảorằng sau khi đạt đến giá giới hạn, lệnh sẽ đ ược thực hiện

•Công ty thanh toán hợp đồng quyền chọn (Option Clearing Coporation- OCC):Đảm bảo người phát hành quyền chọn sẽ hoàn thành nghĩa vụ của họ theo các điềukiện của hợp đồng và lưu trữ báo cáo của tất cả các vị thế mua v à bán OCC có một

số thành viên và tất cả các giao dịch phải thông qua những th ành viên này Cácthành viên được yêu cầu phải có một số vốn tối thiểu nhất định v à đóng góp thànhlập một quỹ đặc biệt để có thể sử dụng khi bất cứ th ành viên nào không thể đảm bảonghĩa vụ thanh toán hợp đồng do mất khả năng chi trả

Công ty thanh toán bù trừ HĐQC được thành lập với các chức năng làm trung gianthanh toán cho các bên tham gia giao d ịch quyền chọn Vai trò trung gian của OCCđược thể hiện theo sơ đồ sau:

Người mua

quyền chọn

Người bán quyền chọn

Khi mua quyền chọn, người mua phải thanh toán đầy đủ vào buổi sáng của ngàylàm việc tiếp theo Tiền ký quỹ đ ược gửi tại OCC Người phát hành duy trì tàikhoản ký quỹ với nhà môi giới Nhà môi giới duy trì tài khoản ký quỹ với OCC.Khi nhà đầu tư thông báo cho nhà môi giới thực hiện quyền chọn, nhà môi giới thông báo tiếp cho thành viên OCC để thanh toán giao dịch Thành viên này đưa ngay lệnh thực hiện đến OCC OCC chọn ngẫu nhi ên một thành viên có vị thế ngắnhạn đang sẵn sàng thực hiện trên cùng quyền chọn Vào ngày đáo hạn, tất cả quyền chọn ở vùng hái ra tiền sẽ được thực hiện trừ khi chi phí quá cao l àm mất đi toàn bộlợi nhuận từ quyền chọn Một số công ty môi giới tự động thực hiện quyền chọn cho khách hàng vào ngày đáo h ạn khi nó phù hợp lợi ích khách hàng

1.2.6.2 Những yêu cầu cơ bản cho việc phát triển thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu: Có ba yêu cầu cơ bản sau:

• Tính cạnh tranh cao trên thị trường: Đây là điều kiện đảm bảo cho sự tồn tại lâu bềncủa sản phẩm quyền chọn cổ phiếu Không thể có sự c ưỡng ép để cho ra đời một công

cụ tài chính mới trên thị trường chứng khoán như đã đề cập là bước phát triển tất yếukhách quan của nền kinh tế thị tr ường mà không tồn tại tính cạnh tranh trong

Thành viên

Thành viên OCC

nội tại của nó (ít hàng hoá, ít đối tượng tham gia) thì các sản phẩm dù có hấp dẫn đếnmấy thì cũng chẳng có ai thích tham gia Nghĩa l à thị trường phải phong phú chủngloại hàng hoá và có nhiều người tham dự cạnh tranh lành mạnh với nhau.

•Tính thanh khoản cao trên thị trường: Tính thanh khoản cao thể hiện ở chỗ người đầu

tư dễ dàng bán công cụ mình sở hữu để đổi thanh tiền mặt một cách nhanh chóngvới mức chi phí thấp nhất Y êu cầu này cũng không kém phần quan trọng, nó đảmbảo cho khả năng tiêu thụ sản phẩm trên thị trường Một sản phẩm tốt, hấp dẫnnhưng nếu người đầu tư cảm thấy khó khăn trong việc thu hồi vốn (bán lại sau này)thì chắc chắn sẽ rất đắn đo khi ra quyết định mua nó

•Quyền chọn phải được chuẩn hoá: Hợp đồng quyền chọn muốn được giao dịch rộngrãi phải được chuẩn hoá ở ba điểm: số lượng cổ phiếu cho mỗi hợp đồng, ng ày đáohạn và giá thực hiện Đây là một thông lệ trên thị trường của các nước có nền kinh tếphát triển trên thế giới

Kinh nghiệm phát triển thị trường quyền chọn cổ phiếu trên thế giới:

Những giao dịch đầu tiên của thị trường quyền chọn trên thế giới được cho rằng đãxuất hiên từ đầu thế kỷ 18 ở Châu Âu ( Giao dịch option hoa Tuylip ở Hà Lan) Tuynhiên, đến đầu những năm 1900 thị tr ường OTC về quyền chọn mới chính thức đivào hoạt động khi Hiệp hội những nh à môi giới và kinh doanh quyền chọn đượcthành lập Tuy nhiên, mô hình ban đầu này có hai điểm yếu: Một là, không có thịtrường thứ cấp, người mua quyền chọn không có quyền bán cho bên khác trướcngày đáo hạn Hai là, không có kỹ thuật nào bảo đảm rằng người bán quyền chọn sẽthực hiện hợp đồng ngoại trừ việc người mua phải tốn chi phí kiện tụng

Thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu tại Mỹ:

Mỹ là cái nôi của quyền chọn cổ phiếu và là một trong những nơi quyền chọn cổphiếu được giao dịch nhiều nhất tr ên thế giới hiện nay

Sơ lược về sự hình thành và phát triển thị trường quyền chọn tại Mỹ:

Tháng 4/1973, thị trường quyền chọn Chicago (Chicago Board Options Exchange CBOE) được thành lập tại Mỹ, đặc biệt trao đổi quyền chọn về cổ phiếu và hầu nhưthành công ngay lập tức Thị trường CBOE ra đời mang đến điều mới là giá cảquyền chọn và ngày đáo hạn được tiêu chuẩn hóa Việc tiêu chuẩn hoá này làm chotính thanh khoản của hợp đồng quyền chọn được nâng cao và kích thích thị trườngthứ cấp về quyền chọn phát triển theo Từ đó, giao dịch quyền chọn trở nên phổbiến đến các nhà đầu tư Do có nhiều ưu việt nên chỉ sau một thời gian ngắn hàngloạt thị trường quyền chọn khác lần lượt ra đời tại hầu hết những thị tr ường tàichính lớn ở Mỹ và Châu Âu

-Ngoài CBOE còn có AMEX ( The American Stock Exchange ) và PHLX(Philadelphia Stock Exchange ) bắt đầu thực hiện giao dịch quyền chọn vào năm

1975 Năm 1976, thị trường chứng khoán Pacific ( Pacific Stock Exchange - PSE )thực hiện quyền chọn Riêng tại thị trường chứng khoán NewYork ( NewYorkStock Exchange – NYSE ) vào khoảng đầu thập niên 80, khối lượng giao dịchquyền chọn tăng lên đến mức số lượng cổ phiếu bán theo hợp đồng quyền chọn cổphiếu hằng ngày vượt trên cả khối lượng giao dịch cổ phiếu trên thị trường này

Trong thập niên 80, thị trường quyền chọn đối với ngoại tệ, chỉ số chứng khoán v àhợp đồng Future đã phát triển ở Mỹ Trong đó, thị trường chứng khoán Philadelphia

là nơi giao dịch quyền chọn ngoại tệ đầu tiên; CBOE trao đổi chỉ số S&P100,S&P500; thị trường chứng khoán giao dịch chỉ số NYS E … Hầu hết các thị trường

Mỹ đều giao dịch quyền chọn đối với hợp đồng tương lai ( Future)

Một số quy định đối với quyền chọn cổ phiếu ở Mỹ:

•Về quy mô hợp đồng: OCC quy định hợp đồng quyền chọn tr ên sàn tập trung là 100

cổ phiếu cơ sở mỗi hợp đồng

•Giới hạn vị thế: Được đặt ra nhằm tránh trường hợp cổ phiếu trên các hợp đồngquyền chọn bán ra cao hơn số cổ phiếu đang lưu hành, là những giới hạn về sốlượng hợp đồng được phép mua bán với nhà đầu tư.

Theo quy định của Mỹ thì không một nhà đầu tư cá nhân hay tổ chức nào đượcphép có vị thế 8.000 hợp đồng quyền chọn của c ùng một cổ phiếu cơ sở của cùngmột phía thị trường, nghĩa là theo xu hướng thị trường tăng giá hay giảm giá H ànhđộng của nhà đầu tư khi theo một xu hướng thị trường được tóm tắt như sau:

Mua quyền chọnBán quyền chọn

Bán quyền chọnMua quyền chọn

Ví dụ về giới hạn vị thế: Giả sử nhà đầu tư A theo xu hướng thị trường tăng, hiệntại A đang sở hữu 5.000 quyền chọn mua cổ phiếu XYZ Theo quy định A chỉ cóthể mua thêm tối đa là 3000 quyền chọn mua hay bán 3.000 quyền chọn bán cổphiếu XYZ

•Giới hạn thực hiện:

Để hạn chế việc nhà đầu tư do tránh giới hạn vị thế mà thực hiện hợp đồng liên tụcgây rối loạn thị trường, các nhà quản lý đã đưa ra giới hạn thực hiện Đây là quyđịnh nhằm giới hạn số lượng hợp đồng được giao dịch trong một khoảng thời gian

cụ thể, theo đó “ không một nh à đầu tư cá nhân hay tổ chức nào có thể thực hiệnvượt quá 8.000 hợp đồng của cùng một cổ phiếu cơ sở trong vòng 5 ngày liện tiếp

•Tiêu chuẩn của cổ phiếu cơ sở để quyền chọn được niêm yết:

+ Tối thiểu 7.000.000 cổ phiếu đó đang l ưu hành trên thị trường

+ Tối thiểu 20.000 người đang nắm giữ cổ phiếu đó

+ Khối lượng giao dịch trên toàn thị trường phải đạt 2.400.000 cổ phiếu trong vòng

12 tháng liên tục

+ Thị giá cổ phiếu ít nhất phải đạt $5.7/ cổ phiếu trong 3 tháng gần nhất

+ Công ty phát hành phải tuân thủ Luật chứng khoán Mỹ (American Act - 1934)

Nếu cổ phiếu cơ sở không còn đáp ứng những yêu cầu trên thì quyền chọn dựa trên

cổ phiếu đó không được phép phát hành tiếp Những quyền chọn hiện hành pháthành dựa trên cổ phiếu đó vẫn được thực hiện nếu có yêu cầu trong khoảng thờigian đáo hạn

Một quyền chọn bị huỷ niêm yết khi cổ phiếu cơ sở rơi vào các trường hợp sau:+ Có ít hơn 6.300.000 cổ phiếu đang lưu hành

+ Có ít hơn 1.600.000 người đang nắm giữ cổ phiếu đó

+ Khối lượng giao dịch trên toàn thị trường trong 1 tháng gần nhất thấp h ơn1.800.000 cổ phiếu

+ Giá cổ phiếu lúc đóng cửa thấp hơn $5 trong vòng 6 tháng gần nhất

Cách thức giao dịch quyền chọn cổ phiếu:

Một nhà đầu tư muốn mở tài khoản giao dịch quyền chọn th ì người đó sẽ được nhà môi giới cung cấp tối thiểu 3 tài liệu sau:

+ Tài liệu: Đặc điểm và rủi ro của hợp đồng quyền chọn chuẩn hoá ( C haracteristicsand Risks of standardized Option ) Tài li ệu này cung cấp cho nhà đầu tư nhữngkiến thức cơ bản về quyền chọn như: lợi ích, rủi ro, thuế…và nó phải được gửi đếnnhà đầu tư trước hoặc ngay khi anh ta chấp nhận giao dịch quyền chọn

+ Thoả thuận quyền chọn chuẩn (Standar Option Agreement) nhằm đảm bảo nh àđầu tư sẽ thực hiện theo những quy định về giao dịch quyền chọn.

+ Thoả thuận về tài khoản quyền chọn của khách hàng (Options Customer AccountAgreement)

Khi nhà đầu tư muốn giao dịch quyền chọn, người đó sẽ gửi phiếu lệnh quyền chọn( Option Order Form ) đến nhà môi giới, sau đó lệnh này sẽ được gửi đến công tythanh toán bù trừ hợp đồng quyền chọn (OCC) thông qua th ành viên của OCC Trênphiếu lệnh bao gồm các yếu tố nh ư: số tài khoản khách hàng, số đăng ký của ngườiđại diện, loại lệnh, hành động mua bán, cổ phiếu cơ sở … Căn cứ vào lệnh OCC sẽchọn ngẫu nhiên thành viên giao dịch có vị thế thích hợp để thực hiện lệnh chokhách hàng Trong vòng 24 gi ờ kể từ khi giao dịch được thực hiện, người muaquyền chọn sẽ phải thanh toán tiền phí hợp đồng cho ng ười bán cũng thông quaOCC

Vào ngày đáo hạn, các hợp đồng có giá trị thực từ 25 cent trở l ên sẽ được OCC tựđộng thực hiện nếu không có yêu cầu nào từ nhà đầu tư Ngày thanh toán của hợpđồng là T+3 Định kỳ nhà đầu tư sẽ nhận được một bản sao kê về tài khoản giaodịch (Statement of Accounts), bao gồm thông tin về:

- Thị giá của từng quyền chọn và của từng cổ phiếu cơ sở trong tài khoản

- Tổng giá trị thị trường của tất cả các cổ phiếu cơ sở có trong tài khoản

- Số tiền ký quỹ…

Thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu tại Úc:

Uc cũng là nơi quyền chọn rất phát triển với sàn giao dịch lớn nhất là Australianstock exchange

♦Cách thức giao dịch: Để giao dịch nhà đầu tư phải có tài khoản giao dịch chứngkhoán Khi nhà đầu tư đến công ty chứng khoán yêu cầu mở tài khoản giao dịchquyền chọn sẽ được cung cấp:

+ Phiếu đăng ký giao dịch quyền chọn (Exchange Trade Options Applications).Trên phiếu này nhà đầu tư phải điền những thông tin về cá nhâ n và những thông tincần thiết khác

+ Đăng ký uỷ quyền giữ thế chấp cho công ty chứng khoán n ơi mở tài khoản

+ Phiếu đồng ý chấp nhận quyền chọn (Option Agreement and Approval form) đảmbảo nhà đầu tư tuân thủ những quy định trong giao dịch

Quy trình giao dịch quyền chọn cổ phiếu kiểu Úc cũng t ương tự như ở Mỹ Phíquyền chọn được tính bằng đôla Úc Vào ngày đáo hạn, các hợp đồng có giá trị thực

từ 0,01 AUD trở lên sẽ được thực hiện nếu không có yêu cầu nào khác từ nhà đầu

tư Ngày thanh toán hợp đồng là T+3

Định kỳ nhà đầu tư cũng nhận được những tài liệu cung cấp thông tin về tài khoảnbao gồm:

- Bảng xác nhận hợp đồng ( Confirmation Contract Note )

- Bảng kê vị thế mở ( Open Position Statement )

- Bảng kê giao dịch hàng tháng ( Monthly Transaction Stat ement )

Thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu tại H àn Quốc:

Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc (KRX) là SGDCK lớn hàng thứ tư Châu Á cómức vốn hoá khoảng 950 tỉ USD với 1896 cổ phiếu được niêm yết, bao gồm 4 thịtrường tương đương 4 sàn giao dịch là: Sàn giao dịch chứng khoán chính ( StockMarket Division ), sàn giao d ịch chứng khoán KOSDAQ ( KOSDAQ MarketDivision ), sàn giao dịch trái phiếu ( Bond Market) v à sàn giao dịch tương lai

( Futures Market Division ) KRX thi ết lập sàn giao dịch tương lai song song vớicác sàn giao dịch khác và trực tiếp có Ban chuyên vụ quản lý giao dịch các sảnphẩm phái sinh Sàn giao dịch này có nguồn gốc từ Sở giao dịch hợp đồng t ương laiHàn Quốc ( KOFEX ) thành lập năm 1999 trên cơ sở hợp nhất 2 bộ phận là sàn hợpđồng tương lai (thành lập năm 1996) và sàn giao dịch quyền chọn (thành lập năm1997).

Sản phẩm HĐQC cổ phiếu được niêm yết đầu tiên vào ngày 28/01/2002 với tài sản cơ

sở là 7 cổ phiếu và cho đến 26/09/2005 đã tăng lên 30 cổ phiếu Tất cả những cổphiếu này đều được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán chính

♦Mô hình thanh toán bù trừ:

KRX thành lập một công ty con làm Trung tâm thanh toán bù tr ừ (KSD) KRX cómột hệ thống các công ty thành viên thanh toán cung cấp dịch vụ thanh toán bù trừcho khách hàng Muốn trở thành thành viên thanh toán phải được sự chấp thuận củaKRX và được KRX cấp giấy phép hoạt động thanh toán b ù trừ

•Một công ty có thể vừa là thanh viên giao dịch vừa là thành viên thanh toán củaKRX Thành viên giao dịch nếu không đồng thời là thành viên thanh toán thì phải

ký hợp đồng thanh toán với ít nhất một th ành viên thanh toán để sử dụng dịch vụthanh toán

• Quy trình giao dịch:

+ Mở tài khoản: Nhà đầu tư đến các thành viên của KRX để mở tài khoản giao dịch.+ Đặt lệnh: Khi đặt lệnh mua bán, nhà đầu tư phải ký quỹ theo quy định Các thanhviên thực hiện kiểm tra ký quỹ và thực hiện phong toả khoản ký quỹ tr ước khi thựchiện lệnh cho nhà đầu tư, sau đó chuyển lệnh mua / bán vào hệ thống giao dịch tạisàn giao dịch tương lai KRX

+ Thông báo kết quả giao dịch: Theo phương thức và thời gian giao dịch đã quyđịnh sẵn, KRX sẽ thông báo kết quả giao dịch về từng th ành viên để thông báo chonhà đầu tư.

Bên cạnh hệ thống giao dịch , có nhiều hệ thống khác hỗ trợ v à mỗi hệ thống đều cóchức năng riêng đảm bảo cho quá trình giao dịch được an toàn và thông suốt Cụ thểnhư: (1) Hệ thống giám sát: giám sát giao dịch công bằng, minh bạch; (2) Hệ thốnglưu ký: đảm bảo quá trình đăng ký, lưu ký, thanh toán bù trừ diễn ra an toàn, khônggián đoạn; tính toán tỷ lệ ký quỹ và thông báo sau mỗi ngày giao dịch, đảm bảo đủ

số dư tài khoản cho ngày giao dịch kế tiếp; ký quỹ và giải toả tài sản (chứng khoán)của nhà đầu tư; (3) Ngân hàng thanh toán: ký quỹ và giải toả thanh toán và dự trữtiền; (4) Hệ thống công bố thông tin ra thị tr ường (5) Hệ thống thông tin chứngkhoán; (6) Hệ thống an toàn: kiểm soát các vấn đề trong quá tr ình giao dịch, đảmbảo các hoạt động diễn ra an to àn và (7) Hệ thống sự cố: luôn luôn sẵn s àng giảiquyết bất cứ sự cố nào phát sinh ra

•Quy trình thanh toán bù trừ đối với việc thực hiện quyền chọn : Vào ngày đáo hạnHĐQC, các hợp đồng không thực hiện sẽ bị huỷ bỏ c òn các hợp đồng có giá trị thựcđược nhà đầu tư thực hiện quyền:

+ Nhà đầu tư thông báo cho công ty nơi mình mở tài khoản về việc thực hiện quyềnchọn của mình

+ Công ty này có trách nhiệm tổng hợp và gửi thông báo cho KSD KSD chọn ngẫunhiên thành viên có nhà đầu tư phát hành quyền chọn này để thực hiện thanh toán

bù trừ theo nguyên tắc đã được quy định trước Nếu thành viên có nhiều hơn mộtnhà đầu tư đủ tư cách thực hiện nghĩa vụ, người phát hành được chọn theo quy địnhfirst in – first out

+ Người phát hành quyền chọn được chỉ định phải giao hoặc nhận cổ phiếu c ơ sởhoặc tiền tuỳ vào loại hợp đồng quyền chọn được thực hiện Trên cơ sở này, KSD

và ngân hàng thanh toán sẽ chuyển giao tiền và cổ phiếu từ tài khoản thanh toángiữa các thành viên Sau đó, thành viên có trách nhi ệm chuyển giao tiền và cổ phiếu

về tài khoản của nhà đầu tư

♦Hệ thống giao dịch:

•Phương thức giao dịch: KRX tổ chức giao dịch chứng khoán phái sinh theo phươngthức giao dịch khớp lệnh, bao gồm: khớp lệnh định k ỳ xác định giá mở cửa, khớplệnh liên tục và khớp lệnh định kỳ xác định giá đóng cửa Ph ương thức này giốngnhư phương thức giao dịch hiện đang áp dụng tại TTCK Việt Nam

•Ký quỹ giao dịch: Mức ký quỹ bắt buộc đối với quyền chọn chỉ số v à cổ phiếu là15% và nhà đầu tư phải ký quỹ trước khi thực hiện giao dịch ( có thể ký quỹ bằngngoại tệ )

• Quy mô hợp đồng: Đối với quyền chọn cổ phiếu thì một hợp đồng tương đương

•Ngày thanh toán: T+2 kể từ ngày hợp đồng đáo hạn

•Giới hạn vị thế: Đối với QCCP phụ thuộc vào khối lượng cổ phiếu cơ sở đang lưuhành KRX đưa ra các mức mở khác nhau Mỗi loại quyền chọn chỉ số cổ phiếu cómức mở khác nhau ví dụ như KOSPI 200 có mức mở vị thế là 7.500 hợp đồng

•Thay đổi giá thực hiện và khối lượng quyền chọn: KRX điều chỉnh giá thực hiện,khối lượng hợp đồng khi công ty niêm yết có cổ phiếu là tài sản cơ sở của hợp đồngquyền chọn thực hiện trả cổ tức bằng cổ phiếu, chia tách cổ phiếu, gộp cổ phiếu…nhưng không điều chỉnh khi công ty niêm yết trả cổ tức bằng tiền mặt.

•Thông tin cơ bản về một hợp đồng quyền chọn: Bao gồm

Tên tài sản cơ sở Ví dụ Samsung Electronics

Mã quyền chọn

Thời gian giao dịch

Đơn vị yết giá

Biên độ dao động giá

Ngày giao dịch cuối cùng

Ngày thanh toán cuối cùng

Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam:

Thị trường quyền chọn là một thị trường cao cấp và nó được triển khai giao dịchtrên TTCK một khi TTCK đã phát triển và ổn định nền nếp Mục đích trình bày sựtham khảo hình thức giao dịch quyền chọn tr ên ba thị trường Mỹ, Úc, Hàn Quốc làtạo cơ sở để học tập kinh nghiệm, cách thức thực hiện ; từ đó thiết lập các tiêu chícần thiết cho mô hình giao dịch khi TTCK Việt Nam phát triển, đưa giao dịchquyền chọn cổ phiếu vào thị trường sau này Bốn tiêu chí học tập và xây dựng baogồm:

Những quy định về cổ phiếu cơ sở niêm yết trên Thị trường quyền

♦Giao dịch hợp đồng theo kiểu Mỹ hay Châu Âu để quy định cho ngày thực hiệnquyền phù hợp với thực tế thị trường Việt Nam còn non trẻ, không gây ra hiệu ứngphụ làm rối loạn thị trường trong từng giai đoạn phát triển

♦Giá thực hiện trên cơ sở thị giá cổ phiếu, biên độ dao động giá, đơn vị giao dịch,các loại lệnh giao dịch sao cho phù hợp với tình hình thực tế Việt Nam

♦Vị thế và số lượng hợp đồng được phát hành tối đa cho cả hai đối tượng là nhà đầu

tư trong nước và cả nhà đầu tư nước ngoài mục đích làm cho thị trường giao dịchbình ổn; đề phòng các mục đích đầu cơ, lũng đoạn và phá hoại làm suy sụp thịtrường

♦Các trường hợp thay đổi giá thực hiện v à khối lượng hợp đồng quyền chọn khi có sựchia tách, sát nhập cổ phiếu hay chia cổ tức bằng tiền mặt giống như thông lệ của cácnước có thị trường quyền chọn phát triển

Hệ thống niêm yết:

Hợp đồng quyền chọn được niêm yết với các tiêu chuẩn sau đối với tài sản cơ sở: (i)Tài sản cơ sở là cổ phiếu niêm yết trên SGDCK; (ii) Thời gian niêm yết trênSGDCK ít nhất là 6 tháng; (iii) Số lượng cổ đông, số cổ phiếu lưu hành, khối lượnggiao dịch được quy định và thay đổi theo từng thời kỳ; cho phép nhà đầu tư cập nhậtđược những biến động trên thị trường mà định hướng tốt cho hoạt động đầu t ư củamình

Hệ thống công bố thông tin:

Gồm kênh công bố thông tin và nội dung công bố thông tin nhằm cung cấp cho nhàđầu tư những thông tin trung thực, có chất l ượng đáng tin cậy một cách nhanhchóng và chính xác nhất

Hệ thống giám sát:

Hoạt động giám sát được thực hiện theo mô hình 2 cấp, bao gồm cấp giám sát doUBCKNN thực hiện và cấp giám sát do các tổ chức tự quản thực hiện nh ư: SGDCKTP.HCM, TTLKCK … Cơ quan giám sát chính gồm có UBCKNN, SGDCKTP.HCM,TTLKCK Nội dung giám sát gồm: Giám sát tuân thủ bao gồm chế độcông bố thông tin, giao dịch cổ đông nội bộ, cổ đông lớn, ng ười có liên quan, giámsát tuân thủ các quy định giao dịch và các quy định ký quỹ; Giám sát thị trường baogồm: giám sát thông tin, tin đồn trên thị trường; giám sát giao dịch mua bán thaotúng, lũng đoạn trên thị trường; giám sát các giao dịch bất th ường Hệ thống giámsát phải đảm bảo được tính khách quan và minh bạch của thị trường, có những quyđịnh chế tài thích đáng nhằm giúp thị trường vận hành một cách chặt chẻ và anninh

Kết luận chương 1

Tuy khái niệm về quyền chọn đã có rất lâu ( lần đầu tiên đưa vào giao dịch là optionhoa Tuylip ở Hà Lan thế kỷ 18 ) nhưng chỉ trong khoảng thời gian hơn 30 năm trởlại đây, thị trường quyền chọn trên thế giới mới thực sự phát triển v à được ưachuộng giao dịch trên hầu hết các trung tâm tài chính quốc tế Qua thời gian, cáchợp đồng quyền chọn cũng dần đ ược chuẩn hoá Ngày nay, ngoài quyền chọn đốivới cổ phiếu, các nhà đầu tư còn sử dụng quyền chọn trên chỉ số chứng khoán, tráiphiếu, hàng hoá, ngoại tệ, vàng, lãi suất, hợp đồng tương lai (future)… Đối với thịtrường chứng khoán Việt Nam việc vận dụng quyền chọn cổ phiếu nếu đ ưa vào giaodịch sẽ tạo ra nhiều lợi ích thiết thực nh ư giúp ổn định giá cả chứng khoán, tínhthanh khoản được nâng cao, nhà đầu tư an tâm hơn và thu hút được nhiều vốn nhànrỗi còn trong dân chúng kể cả từ các nhà đầu tư nước ngoài, tức là làm cho thịtrường giao dịch sôi động hơn nữa…

CHƯƠNG 2 THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ NHỮNG ĐIỀU KIỆN HÌNH THÀNH THỊ

TRƯỜNG QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU

-Thị trường chứng khoán Việt Nam:

Những biến động bất thường của Thị trường chứng khoán Việt Nam

trong thời gian qua:

Thị trường chứng khoán Việt Nam thành lập tháng 20/7/ 2000 tại trung tâm giaodịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh, v à kể từ ngày 08/03/2005 trung tâm giao d ịchchứng khoán Hà Nội chính thức ra mắt và đi vào hoạt động; từ quy mô ban đầu vớihai công ty niêm yết có vốn điều lệ tổng cộng 270 tỷ đồng đến cuối tháng 9/2006 thịtrường niêm yết chứng khoán Việt Nam đã bao gồm 63 loại cổ phiếu và một chứngchỉ quỹ với tổng giá trị vốn hoá thị tr ường gần 55 ngàn tỷ bằng 6,5% GDP cả nước

(Nguồn: Uỷ ban chứng khoán Nhà nước ngày 29/09/2006) Đến nay, ngày

29/02/2008 thị trường đã có 153 mã cổ phiếu niêm yết trên HoST và 129 mã cổphiếu niêm yết trên HaST với chỉ số VN-index tại HoST: 663 điểm; HaST: 228điểm Tháng 03/2007 chỉ số VN -index vượt quá 1.170 điểm và cuối năm 2007 chỉcòn 927,02 điểm và còn tiếp tục giảm nữa sang những tháng đầu năm 2008 nói l ên

sự thăng trầm của thị trường chứng khoán Việt Nam sinh sau đẻ muộn v à rất cònmới mẻ này Đến ngày 08/04/2008 Phiên thứ hai áp dụng biên độ dao động mới, chỉ

số VN-index tăng vượt qua ngưỡng 500 điểm với mốc 548,56 điểm cuối ng ày giaodịch và các nhà đầu tư ồ ạt xả hàng nhằm thực hiện hóa lợi nhuận sau 9 phiên thịtrường tăng điểm liên tiếp Trong khi nhà đầu tư nội xả hàng thì nhà đầu tư ngoạităng mạnh việc mua vào.Đến ngày 09/04/2008 chỉ số VN-index tăng đến 552,05điểm và như vậy thị trường chứng khoán đang có dấu hiệu phục hồi nhẹ (Hình 2.1)

Hình 2.1:

VN-Index vượt qua ngưỡng 550 điểm trong ngày 9/4/08 – (Nguồn: vse.org.vn)

Bảng 2.1: Quy mô TTCK Việt Nam qua các năm từ 2000 – 2007

Năm Giá trị vốn hoá thị trường phiên cuối năm (Tỷ đồng) Tăng (*)

Nguồn: Từ các trang web của HoSE (http//www.vse.org.vn), các công ty chứng khoán SSI, BSC, BVS…

và (*) là tính toán c ủa tác giả Hồ Viết Tiến (bài đăng trên tạp chí Phát triển kinh tế số tháng 2/2008), riêng năm 2000 so với ngày khai trương.

HÌNH 2.2a - HOSE

Xét về góc độ quy mô thì thị trường chứng khoán Việt Nam còn quá nhỏ bé so vớikhu vực và trên thế giới; tổng số vốn hoá thị tr ường hiện nay chỉ gần 23 tỷ USD(cuối năm 2007), trong khi Thái Lan- 119 tỷ USD; Trung Quốc- 681tỷ USD; Nhật-

3040 tỷ USD; Mỹ- 14.266 tỷ USD Bảng 2.1 cho thấy sự tăng trưởng giá trị vốnhoá thị trường ở các phiên giao dịch cuối năm như trên

Hình 2.2:

HÌNH 2.2b – HASTC

(Nguồn: Công ty chứng khoán Quốc gia)

Qua phân tích và với hai đồ thị trên hình 2.2a-2.2b chứng tỏ thị trường chứng khoán Việt Nam còn rất non trẻ và đầy biến động.

Nguồn: Từ các trang web của HoSE (http//www.vse.org.vn), các công ty chứng

khoán SSI, BSC, BVS…và (*) là tính toán của tác giả Hồ Viết Tiến (bài đăng trên tạp chí Phát triển kinh tế số tháng 2/2008), ri êng năm 2000 so với ngày khai trương.

Bảng 2.2 Cho thấy sự tăng trưởng chỉ số VN-index từ năm 2000 – 2007

Lưu ý rằng trong năm 2007 ở vào thời điểm tháng ba chỉ số VN-index vượt quá1.170 điểm, nhiều nhà đầu tư bước vào thị trường đến cuối năm 2007 th ì chỉ số sụtgiảm còn 927,02 điểm gây nên cảm giác thất bại và bi quan phổ biến trên khắp thịtrường

Nhìn chung TTCK Việt Nam đã đạt được những thành tựu nhất định sau hơn bảynăm hoạt động tạo ra một kênh huy động vốn nhanh, hiệu quả, thúc đẩy cổ phần hoádoanh nghiệp Quy mô vốn hoá thị tr ường cổ phiếu và trái phiếu hiện đã chiếmkhoảng 36% GDP, gần bằng một nữa k ênh dẫn vốn của ngân hàng Tuy vậy, bêncạnh sự phát triển nhanh chóng đó của TTCK c òn chứa đựng những khó khăn và rủi