---
Thị trường chứng khoán Việt Nam:
Những biến động bất thường của Thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian qua:
Thị trường chứng khoán Việt Nam thành lập tháng 20/7/ 2000 tại trung tâm giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh, v à kể từ ngày 08/03/2005 trung tâm giao d ịch chứng khoán Hà Nội chính thức ra mắt và đi vào hoạt động; từ quy mô ban đầu với hai công ty niêm yết có vốn điều lệ tổng cộng 270 tỷ đồng đến cuối tháng 9/2006 thị trường niêm yết chứng khoán Việt Nam đã bao gồm 63 loại cổ phiếu và một chứng chỉ quỹ với tổng giá trị vốn hoá thị tr ường gần 55 ngàn tỷ bằng 6,5% GDP cả nước (Nguồn: Uỷ ban chứng khoán Nhà nước ngày 29/09/2006). Đến nay, ngày 29/02/2008 thị trường đã có 153 mã cổ phiếu niêm yết trên HoST và 129 mã cổ phiếu niêm yết trên HaST với chỉ số VN-index tại HoST: 663 điểm; HaST: 228 điểm. Tháng 03/2007 chỉ số VN -index vượt quá 1.170 điểm và cuối năm 2007 chỉ còn 927,02 điểm và còn tiếp tục giảm nữa sang những tháng đầu năm 2008 nói l ên sự thăng trầm của thị trường chứng khoán Việt Nam sinh sau đẻ muộn v à rất còn mới mẻ này. Đến ngày 08/04/2008 Phiên thứ hai áp dụng biên độ dao động mới, chỉ số VN-index tăng vượt qua ngưỡng 500 điểm với mốc 548,56 điểm cuối ng ày giao dịch và các nhà đầu tư ồ ạt xả hàng nhằm thực hiện hóa lợi nhuận sau 9 phiên thị trường tăng điểm liên tiếp. Trong khi nhà đầu tư nội xả hàng thì nhà đầu tư ngoại tăng mạnh việc mua vào.Đến ngày 09/04/2008 chỉ số VN-index tăng đến 552,05 điểm và như vậy thị trường chứng khoán đang có dấu hiệu phục hồi nhẹ (Hình 2.1).
Hình 2.1:
VN-Index vượt qua ngưỡng 550 điểm trong ngày 9/4/08 – (Nguồn: vse.org.vn)
Bảng 2.1: Quy mô TTCK Việt Nam qua các năm từ 2000 – 2007 Năm Giá trị vốn hoá thị trường phiên cuối năm (Tỷ đồng) Tăng (*)
2000 1.046 136 %
2001 1.605 53 %
2002 2.537 58 %
2003 2.408 -5 %
2004 3.913 63 %
2005 7.765 98 %
2006 145.896 1779 %
2007 364.425 150 %
Nguồn: Từ các trang web của HoSE (http//www.vse.org.vn), các công ty chứng khoán SSI, BSC, BVS…
và (*) là tính toán c ủa tác giả Hồ Viết Tiến (bài đăng trên tạp chí Phát triển kinh tế số tháng 2/2008), riêng năm 2000 so với ngày khai trương.
HÌNH 2.2a - HOSE
Xét về góc độ quy mô thì thị trường chứng khoán Việt Nam còn quá nhỏ bé so với khu vực và trên thế giới; tổng số vốn hoá thị tr ường hiện nay chỉ gần 23 tỷ USD (cuối năm 2007), trong khi Thái Lan- 119 tỷ USD; Trung Quốc- 681tỷ USD; Nhật- 3040 tỷ USD; Mỹ- 14.266 tỷ USD. Bảng 2.1 cho thấy sự tăng trưởng giá trị vốn hoá thị trường ở các phiên giao dịch cuối năm như trên.
Hình 2.2:
HÌNH 2.2b – HASTC
(Nguồn: Công ty chứng khoán Quốc gia)
Qua phân tích và với hai đồ thị trên hình 2.2a-2.2b chứng tỏ thị trường chứng khoán Việt Nam còn rất non trẻ và đầy biến động.
Bảng 2.2: Chỉ số VN-Index từ 2000 – 2007
Năm Chỉ số VN-index phiên cuối năm Tăng (*)
2000 206,83 106,8 %
2001 235,40 13,8 %
2002 183,33 -22,1 %
2003 166,94 -8,9 %
2004 239,29 43,3 %
2005 307,50 28,5 %
2006 751,77 144,5 %
2007 927,02 23,3 %
Trung bình 35, 0 %
Nguồn: Từ các trang web của HoSE (http//www.vse.org.vn), các công ty chứng khoán SSI, BSC, BVS…và (*) là tính toán của tác giả Hồ Viết Tiến (bài đăng trên tạp chí Phát triển kinh tế số tháng 2/2008), ri êng năm 2000 so với ngày khai trương.
Bảng 2.2 Cho thấy sự tăng trưởng chỉ số VN-index từ năm 2000 – 2007.
Lưu ý rằng trong năm 2007 ở vào thời điểm tháng ba chỉ số VN-index vượt quá 1.170 điểm, nhiều nhà đầu tư bước vào thị trường đến cuối năm 2007 th ì chỉ số sụt giảm còn 927,02 điểm gây nên cảm giác thất bại và bi quan phổ biến trên khắp thị trường.
Nhìn chung TTCK Việt Nam đã đạt được những thành tựu nhất định sau hơn bảy năm hoạt động tạo ra một kênh huy động vốn nhanh, hiệu quả, thúc đẩy cổ phần hoá doanh nghiệp. Quy mô vốn hoá thị tr ường cổ phiếu và trái phiếu hiện đã chiếm khoảng 36% GDP, gần bằng một nữa k ênh dẫn vốn của ngân hàng. Tuy vậy, bên cạnh sự phát triển nhanh chóng đó của TTCK c òn chứa đựng những khó khăn và rủi
ro tiềm ẩn cần phải hết sức nỗ lực tháo gỡ v à khắc phục để ngày càng hoàn thiện hơn.
Những rủi ro tiềm ẩn của thị trường chứng khoán Việt Nam :
Sự sụt giảm liên tục từng ngày của chỉ số VN-Index từ cuối 2007 kéo dài sang đầu 2008 phần nào thể hiện tính tất yếu phải xảy ra của TTCK Việt Nam v ì nó chứa đựng những yếu tố rủi ro tiềm ẩn từ bên trong của nó. Bao gồm:
Tâm lý công chúng đầu tư hầu như theo kiểu bầy đàn, lướt sóng:
Các đợt sốt giá đầu năm 2001 cho thấy phần n ào tính hấp dẫn của một thị trường non trẻ tạo ra các làn sóng đầu tư đón đầu vào thị trường chứng khoán Việt Nam.
Những nhà đầu tư tiên phong có công làm bật lên thị trường trong giai đoạn đầu hầu như là giới thạo nghề gồm những người và tổ chức trong và ngoài nước có kinh nghiệm, cú tiềm lực tài chớnh và nhậy bộn, cú mục tiờu và chiến lược đầu tư rừ ràng và chủ động, có ý đồ đầu tư dài hạn. Tuy nhiên, trong quá trình sưu tập danh mục cổ phiếu cho mình họ mặc nhiên tạo ra tình trạng cạnh tranh mua làm cho thị trường bắt đầu nóng lên…
Như là một quy luật, thị trường sôi động và giá tăng liên tục đã nhanh chóng cuốn hút một làn sóng nhà đầu tư mới khác muốn thử thời vận tr ên thị trường tài chính có mức sinh lợi hấp dẫn, tham gia dễ dàng. Nhóm đầu tư này không có kiến thức và hiểu biết sâu sắc về TTCK, không chấp nhận thua lỗ trong ngắn hạn c ùng với việc mua bán chỉ dựa vào cảm tính và theo xu hướng số đông (bầy đàn), mua nhanh chờ giá lên và bán nhanh vì sợ giá sẽ giảm (lướt sóng). Ở nhóm nhà đầu tư này, khả năng phân tích tình hình tài chính, đánh giá các chỉ số hoạt động của doanh nghiệp rất hạn chế, đưa đến hệ quả là các lệnh giao dịch của họ vô tình làm thị trường chao đảo, tuy trong thời gian ngắn cũng phần nào làm mất phương hướng của nhà đầu tư cũ và tạo tâm lý ngần ngại cho các nh à đầu tư mới muốn tham gia vào thị trường.
Việc nghiên cứu, đánh giá giá trị cổ phiếu đ òi hỏi những kiến thức nhất định v à đầu tư đúng mức. Với khả năng hạn chế của một số nh à đầu tư khi tham gia vào th ị trường hàng hoá bậc cao này dẫn đến việc đầu tư ồ ạt theo xu hướng phong trào, gánh lấy thất bại là một kết quả hoàn toàn tất yếu.
Thị trường thiếu thông tin:
Ngày 31/3/2006 và 03/04/2006, U ỷ ban chứng khoán đã có hai văn bản gửi các trung tâm giao dịch chứng khoán và NHNN nhằm nhắc nhở và khuyến cáo các nhà đầu tư thận trọng trước những rủi ro tiềm ẩn của thị tr ường. Thông thường các thông tin trên thị trường chứng khoán hiện nay l à tư vấn của những tổ chức chuyên môn. Tuy nhiên, họ rất dè dặt trong những tình huống nhậy cảm và không đưa ra những khẳng định chắc chắn vì mục tiêu giữ uy tín cho mình. Các công ty chứng khoán không dám phân tích nh ững rủi ro hay lợi nhuận kém của các doanh nghiệp có cổ phiếu niêm yết. Do vậy, người đầu tư phải tự tiên liệu, định hướng đầu tư và coi như vai trò tư vấn của công ty chứng khoán bị triệt ti êu.
Theo luật, đối với những dữ liệu của các công ty ni êm yết, những thông tin này phải được kiểm toán. Tuy nhiên, khi thị trường đang sốt thì ít nhà đầu tư để ý nhiều đến những thông tin này, bên cạnh khả năng hiểu hết được những thông tin này không phải ai cũng có. Mặt khác, giới đầu t ư cho rằng báo cáo hằng tháng theo y êu cầu của Uỷ ban chứng khoán không có ý nghĩa do mức độ sai số của các chỉ tiêu tạm tính, ngay cả bản cáo bạch hoặc báo cáo t ài chính của các công ty niêm yết cũng khụng rừ ràng và thường khụng phản ỏnh đỳng thực chất hoạt động của cụng ty hiện tại.
Có hiện tượng trục lợi bằng đầu cơ phi đạo đức:
Tiềm năng dồi dào về vốn của thị trường còn non trẻ ví như mảnh đất mầu mở cho giới đầu cơ chứng khoán, một số cá nhân hay tổ chức với số vốn nh àn rỗi lớn, tìm cách thao túng thị trường trong một khoảng thời gian d ài, nhất là trong giai đoạn các
nhà đầu tư nước ngoài hay các quỹ tài chính còn chưa mặn mà với chứng khoán Việt Nam, kiếm lời dựa vào sự yếu kém hiểu biết và tâm lý bầy đàn của các nhà đầu tư trong nước. Có bốn thủ đoạn làm giá chứng khoán của giới đầu cơ: (i) Bán giá sàn tạo tâm lý hoảng loạn; (ii) Mua giá trần tạo tâ m lý hưng phấn; (iii) Rải đinh che giá mua thật; và (iv) Rải đinh che giá bán thật.
Hiệu ứng lạm phát giá cổ phiếu:
Việc tăng giá mạnh mẽ trong thời gian qua của các công ty vốn không đ ược đánh giá cao dường như đang theo đúng một kịch bản đã từng diễn ra tại các nước ở gần Việt Nam như Thái Lan, Trung Quốc trước mỗi lần suy thoái của thị tr ường. Đó là việc giá cổ phiếu của các công ty l àm ăn hiệu quả tăng mạnh trong một thời gian d ài kéo theo sự tăng giá cổ phiếu của các công ty có hoạt động S XKD kém hiệu quả hơn. Sự tăng giá này thường được đẩy lên mức mà giá cổ phiếu của các công ty làm ăn kém hiệu quả lại cao hơn nhiều so với giá của các công ty l àm ăn hiệu quả xét trên mối tương quan với khả năng sinh lời trong quá khứ. Vấn đề l ưu tâm không phải là giá cao mà là giá đã tăng quá nhanh so với tiến trình vận động và phát triển cũng như dòng tiền thu về trong tương lai của doanh nghiệp. Hiện tượng này người ta gọi là hiệu ứng lạm phát giá cổ phiếu. Giá cả trên thị trường chứng khoán vừa qua cũng thể hiện trạng thái tương tự như vậy cho đến khi thị trường tự điều tiết cuối 2007 cho đến hiện nay ( 05/2008 ) chỉ số VN-Index tụt giảm mạnh, và theo tôi có một nguyên nhân đó là trả về giá trị thực tế của cổ phiếu mà bấy lâu nay nó phản ảnh không chính xác bức tranh hoạt động của doanh nghiệp , chứ không phải là các doanh nghiệp làm ăn kém hiệu quả dẫn đến thị giá cổ phiếu của mình bị giảm mạnh.
Hiệu ứng lạm phát giá cổ phiếu cũng có nguyên nhân bắt nguồn từ hiệu ứng bầy đàn của công chúng đầu tư làm cho giá nóng lên, sau đó lại làm cho giá rớt xuống ở mức cào đáy như hiện nay.
Hệ thống quản lý, giám sát thị tr ường chưa hiệu quả:
Chứng khoán là một lĩnh vực mới mẻ nằm trong quá trình hoàn thiện dần, nên các quy định hiện hành còn nhiều kẻ hở mà giới đầu tư có thể tận dụng để “lách” một cách dễ dàng .
Từ thực tế cho thấy, ngay từ khi thị tr ường chứng khoán mới ra đời nh à đầu tư đã biết cách sử dụng nhiều tài khoản để thu lợi. Hiện nay, dù quy định pháp lý đã được hoàn thiện hơn một bước, nhưng nếu một cá nhân hay một tổ chức có ý định thâu tóm cổ phiếu doanh nghiệp để kinh doanh th ì họ không dại gì mở một tài khoản (chỉ trừ khi họ có ý định công khai để tham gia v ào Hội đồng quản trị), bởi vì làm cách này phải qua nhiều thủ tục lại phải ch ào mua công khai và phải 6 tháng sau mới được bán. Họ chỉ cần mở nhiều t ài khoản với các tên khác nhau ở một hay nhiều công ty và mua với khối lượng dưới 5% (tức 4,99%) là có thể thâu tóm một lượng cổ phiếu rất lớn mà không phải tuân theo các quy định trong Nghị đ ịnh. Đây là cách lách luật hết sức sơ đẳng mà nhà quản lý không thể kết tội được.
Những người quan sát kỹ thị trường chứng khoán đều nhận thấy thời gian qua có một khối lượng mua-bán cổ phiếu rất lớn từ một tổ chức có tiềm lực mạnh về t ài chính, gây ra những cơn chao đảo giá cả nhưng các nhà giám sát , quản lý đã không đủ khả năng hoặc không có công cụ để phát hiện. Điều n ày cũng chứng tỏ rằng khối lượng tiền và cổ phiếu được mua bán không nằm trong một hai t ài khoản mà nằm trong nhiều tài khoản và các tài khoản này có thể cùng hoạt động trong một phiên giao dịch.
Bên cạnh đó, rất khó để xác định đâu l à hành vi mua bán bình thường và đâu là hành vi mua bán giả tạo, vi phạm luật. Việc xác định đ ược các hành động thao túng trên thị trường rất phức tạp, ngay cả ở các nước có thị trường chứng khoán phát triển. Trước các hành động thao túng giá cả của giới đầu c ơ, vi phạm đạo đức chứng khoán, mua bán nội gián…làm tăng nguy cơ lũng đoạn thị trường, hệ thống giám
sát hoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam tu y đã được thiết lập nhưng
hoạt động chưa thực hiệu quả, chưa có hệ thống chỉ tiêu giám sát.. Bên cạnh đó năng lực giám sát, các chế tài cưỡng chế hành vi vi phạm còn hạn chế, các văn bản pháp luật khác có liên quan như Luật Dân sự, Luật Hình sự, Luật Thanh tra, pháp lệnh xử phạt vi phạm hành chớnh… chưa quy định rừ thẩm quyền và chưa cú cỏc quy định rừ ràng về cỏc hành vi vi phạm trong hoạt động chứng khoỏn. Cụng tỏc phổ biến, quán triệt các quy chế chính sách đối với hoạt động của thị tr ường chứng khoán tuy đã được tổ chức thực hiện nhưng chưa được sâu rộng nên ý thức chấp hành chưa cao. Đội ngũ cán bộ làm công tác quản lý còn chưa có nhiều kinh nghiệm, chưa nắm chắc nghiệp vụ nên kết quả kiểm tra còn hạn chế.
Chưa triển khai giao dịch quyền chọn cổ phiếu:
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã hình thành và hoạt động hơn 7 năm nay với tốc độ khá nhanh; giá tăng - giảm đột biến nhưng nghiệp vụ quyền chọn cổ phiếu chưa được triển khai. Do đó nhu cầu về quyền chọn cổ phiếu c àng trở nên cấp bách.
Nếu có công cụ quyền chọn này nhà đầu tư không bị hoảng loạn như tình hình cuối 2007 đầu 2008 hiện nay vì xem như đã mua “bảo hiểm” về giá .
Trên thực tế, các nhà quản lý và một số công ty chứng khoán đã tìm hiểu và lặng lẽ chuẩn bị về quyền chọn cổ phiếu. Tuy nhi ên, nhân lực am hiểu về lĩnh vực này hiện nay còn chưa nhiều. Khi quyền chọn cổ phiếu đ ược triển khai cũng là cơ hội kinh doanh mới rất thú vị cho các công ty chứng khoán hay các công ty chuy ên về quyền chọn vì chính nhà đầu tư cũng cần mua “bảo hiểm” để tự ph òng thủ rủi ro, biến động mạnh của thị trường. Khi có công cụ quyền chọn, chắc chắn giá cổ phiếu sẽ không có những đợt “sóng thần” như hiện nay.
Một số quyền chọn đã được đưa vào áp dụng tại Việt Nam:
Trong tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế, hệ thống t ài chính Việt Nam đã có những bước phát triển rất quan trọng theo h ướng hội nhập với thông lệ và chuẩn mực quốc tế được chấp nhận chung. Đây là định hướng đúng đắn nhằm để hệ thống t ài chính
nước ta phát triển ổn định, bền vững, tạo điều kiện cần cho phát triển kinh tế quốc gia. Tuy nhiên cho đến thời điểm hiện tại (01/2008), công cụ t ài chính phái sinh và thị trường công cụ tài chính phái sinh vẫn chưa phát triển. Việc mua hay bán công cụ tài chính phái sinh rất ít được doanh nghiệp hoặc tổ chức t ài chính thực hiện trong quá trình hoạt động sản xuất kinh doanh của m ình. Đồng thời thị trường chính thức chưa được thiết lập trong khi thị trường phi chính thức thì nhỏ lẻ và hoạt động không thường xuyên.
Loại công cụ tài chính phái sinh được phổ biến nhiều nhất ở Việt Nam hiện nay l à công cụ tài chính phái sinh tiền tệ. Ngoài ra, một số ít ngân hàng thương mại Việt Nam đang được NHNN cho phép thực hiện thí điểm mua bán một số loại công cụ tài chính phái sinh khác như công c ụ tài chính phái sinh về tín dụng, hoán đổi lãi suất, quyền chọn về vàng, kỳ hạn về hàng hoá.
Ngày 15 /12 / 2004, Ngân hàng thương m ại cổ phần Á Châu (ACB) chính thức tung ra sản phẩm mới: Gold Option – Quyền chọn mua bán vàng. Trong tình hình biến động phức tạp của giá vàng trên thị trường hiện nay, việc có sản phẩm n ày đáp ứng nhu cầu bảo hiểm giá vàng của khách hàng khi sử dụng vàng làm phương tiện thanh toán và đầu tư.
Tháng 6/2006, Ngân hàng thương mại cổ phần xuất nhập khẩu Việt Nam (Eximbank) triển khai nghiệp vụ quyền chọn ngoại tệ / VNĐ . Đây là một trong những công cụ giao dịch ngoại hối mới giúp cho khách h àng tránh được rủi ro trong kinh doanh. Quyền chọn ngoại tệ / VNĐ (Currency Option ) l à hợp đồng giữa hai bên, theo đó người mua có quyền chọn ( chứ không phải l à nghĩa vụ mua hoặc bán ) một số lượng cụ thể với một tỷ giá thực hiện đ ã được ấn định tại thời điểm giao dịch cụ thể trong tương lai sau khi đã trả một khoản phí cho người bán.
Nhìn chung, thị trường quyền chọn Việt Nam mới chỉ đi v ào hoạt động, vẫn còn nhiều khó khăn và phức tạp ở phía trước. Nhưng việc ứng dụng quyền chọn ngoại tệ