GIẢI PHÁP TRIỂN KHAI GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRUỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
3.1. Quy trình xây dựng đưa quyền chọn cổ phiếu từng bước vận hành vào thực tiễn thị trường chứng khoán Việt Nam
Thị trường quyền chọn cổ phiếu l à một bộ phận của thị trường chứng khoán, vì thế thị trường này chỉ có thể phát triển khi TTCK phát triển và ổn định. Do đó để có thể đưa quyền chọn cổ phiếu vào vận hành trong nền kinh tế cần giải quyết hai vấn đề:
(i) phải hoàn thiện và thúc đẩy TTCK Việt Nam phát triển trong bối cảnh hội nhập với thị trường tài chính thế giới và (ii) hình thành những điều kiện cần thiết tạo c ơ sở cho sự ra đời quyền chọn cổ phiếu trong t ương lai.
Xây dựng điều kiện tiền đề cho thị trường quyền chọn cổ phiếu:
•Trên thế giới, quyền chọn đã xuất hiện từ rất lâu nhưng mãi đến năm 1973 thì thị trường quyền chọn mới chính thức đ ược giao dịch tập trung tại Mỹ.
•Về mặt nguyên lý TTCK thực sự sôi động, đầu tư chứng khoán trở thành một nhu cầu tất yếu của mọi người thì thị trường quyền chọn mới có thể phát triển đ ược.Vì thế để có thể ứng dụng quyền chọn cổ phiếu v ào thị trường chứng khoán Việt Nam một cách suôn sẻ thì cần có một sự chuẩn bị thật chu đáo các điều kiện cần thiết cho sự ra đời của một công cụ tài chính mới này.
•Như đã trình bày ở chương 2, TTCK Việt Nam trong thời gian qua biến động dữ dội, nhiều nhà đầu tư thua lỗ nặng dẫn đến tâm trạng hoảng loạn mất l òng tin vào thị trường chứng khoán. Với những biến động bất th ường trên thị trường chứng khoán như vậy, sự ra đời của quyền chọn cổ phiếu thực sự l à một giải pháp tốt cho
TTCK Việt nam, đồng thời đó cũng l à một bước nhảy để đưa TTCK Việt Nam lên một tầm cao mới phát triển cùng TTCK khu vực.
•Nhìn chung các điều kiện về cơ sở hạ tầng vật chất kỹ thuật, công nghệ thông tin tích dồn được trong quá trình hơn 7 năm qua cũng có nhiều tiến bộ; nhiều công ty chứng khoán đã ra đời và đã tự mình trang bị kỹ thuật hiện đại hoặc thông qua việc liên kết hợp tác với nước ngoài để tìm hiểu và học hỏi về khoa học kỹ thuật ti ên tiến nhằm trang bị cho sàn giao dịch của mình.
• Luật chứng khoán đã ra đời và có hiệu lực thi hành từ 01/01/2007 đây là cơ sở pháp lý cho TTCK cũng như thị trường quyền chọn vận hành tự giác và có giám sát.
•Về mặt nhân sự, đội ngủ nhân vi ên phục vụ cho thị trường cũng khá đầy đủ về số lượng và từng bước được cải thiện và nâng cao về chất lượng. Thông qua sự ra đời và phỏt triển cỏc quyền chọn vàng, quyền chọn ngoại tệ nhà đầu tư cũng nắm khỏ rừ về các công cụ quyền chọn và đây là yếu tố tiền đề rất quan trọng để bắt đầu h ình thành thị trường quyền chọn cổ phiếu.
•Có thể nói rằng Việt Nam hiện giờ đ ã có khá đầy đủ và chín muồi các điều kiện cần thiết để bước vào giai đoạn chuẩn bị hình thành thị trường quyền chọn cổ phiếu trên thị trường chứng khoán. Các giai đoạn phát triển thị tr ường quyền chọn cổ phiếu có thể chia thành: (i) Giai đoạn chuẩn bị và thực hiện thí điểm và (ii) giai đoạn hoàn thiện và phát triển thị trường quyền chọn.
•Lộ trình xây dựng thị trường quyền chọn cổ phiếu Việt Nam:
Trên cơ sở thực tế, nền kinh tế Việt Nam trong giai đoạn khó khăn do lạm phát tăng cao và Chính phủ đang nỗ lực tập trung ổn định kinh tế vĩ mô. Các dấu hiệu khách quan cho thấy chính sách thắt chặt tiền tệ cứu lạm phát của Chính phủ đ ã dần dần phát huy tác dụng và theo sự nhận định và đánh giá chung của các cấp có thẩm quyền trong và ngoài nước, hy vọng cuối năm 2008 nền kinh tế Việt Nam sẽ v ượt
qua cú sốc suy thoái hiện nay, giữ mức tăng trưởng GDP ở mức 7% năm, TTCK sẽ phục hồi sức khoẻ, trở lại hoạt động b ình thường tiếp tục thu hút vốn đầu t ư trong và ngoài nước. Và cũng căn cứ vào kế hoạch xây dựng TTCK phái sinh giai đoạn 2009-2010 trong chiến lược phát triển TTCK của Chính phủ đến năm 2010 tạo thuận lợi cho quyền chọn cổ phiếu đ ược đưa vào giao dịch trên thị trường, xin được đề nghị lộ trình triển khai giao dịch quyền chọn cổ phiếu nh ư sau:
♦ Giai đoạn chuẩn bị và thực hiện thí điểm sẽ tập trung hoàn tất trong 2 năm 2009- 2010 nhằm tạo nền tảng cho thị trường phi tập trung (OTC) giao dịch quyền chọn cổ phiếu.
♦ Giai đoạn hoàn thiện và phát triển thị trường quyền chọn cổ phiếu thực hiện trong 3 năm 2011 - 2013, nhằm xây dựng xong sàn tập trung giao dịch quyền chọn cổ phiếu và từ đây có thể hội nhập vào các thị trường khu vực, thế giới.
Tiến trình các bước thực hiện được trình bày cụ thể theo mục 3.1.2 và 3.1.3 dưới đây:
Giai đoạn chuẩn bị và thực hiện thí điểm:
Công tác chuẩn bị trước khi thị trường quyền chọn được hình thành có vai trò rất quan trọng cho sự điều hành thị trường thuận lợi sau này. Công tác chuẩn bị phải được thực hiện từ khâu đơn giản nhất đến khâu phức tạp nhất.
Nhiệm vụ của giai đoạn này là xây dựng các nền tảng cho thị tr ường quyền chọn.
Cần phải có sự chuẩn bị về cơ sở luật điều chỉnh thị trường, xây dựng nền tảng nhận thức cho người dân, hình thành đội ngủ cán bộ phục vụ thị tr ường, chuẩn bị kế hoạch cho việc tạo dựng danh mục h àng hoá cho thị trường quyền chọn, cơ sở vật chất kỹ thuật, phần mềm… Giai đoạn này đề nghị hoàn tất trong năm 2009, theo sơ đồ thực hiện dưới đây:
Đội ngũ nhân
viên phục vụ thị trường Hoàn thành giai đoạn chuẩn bị
Cơ quan quản lý
và điều hành thị trường Pháp luật cho TT
quyền chọn Danh mục hàng hoá cho TT quyền chọn Cơ sở vật chất, phần mềm
Trang bị kiến thức cho nhà đầu tư
Giai đoạn thực
hiện thí điểm Các yếu tố khác
Việc đưa giao dịch quyền chọn cổ phiếu vào thị trường phải lựa chọn thời điểm ph ù hợp khi mọi điều kiện đã được chuẩn bị chu đáo. Trong giai đoạn n ày cần hội đủ các điều kiện sau:
- TTCK trở nên sội động, nhiều nhà đầu tư tham gia giao dịch trên thị trường.
- Không còn sự khống chế của biên độ dao động giá.
- Chỉ số chứng khoán phản ánh đúng t ình trạng “sức khoẻ” của nền kinh tế .
- Nhu cầu bảo hiểm rủi ro thị trường biến động cũng như nhu cầu dùng quyền chọn làm công cụ kiếm lời đã hình thành trong tư tưởng của các nhà đầu tư tài chính.
- Nghiệp vụ bán khống đã được nhận thức đầy đủ và trở thành quen thuộc đối với các nhà đầu tư trên thị trường.
Lúc này mới xúc tiến công việc đưa quyền chọn cổ phiếu vào giao dịch. Uỷ ban chứng khoán Nhà nước bầu ra tổ chức phát hành quyền chọn, tổ chức này phải có
Quy mô hợp đồng Hợp đồng quyền
chọn Tổ chức phát hành quyền chọnUỷ Ban chứng khoán Nhà nước
Định giá (phí) quyền chọn
Giá thực hiện
nhiệm vụ và quyền hạn theo quy định. Sơ đồ thể hiện vai trò của tổ chức phát hành quyền chọn như sau:
Thị trường quyền chọn sơ khai
+ Tổ chức phát hành quyền chọn sẽ là một đơn vị được lựa chọn, có uy tín, có trình độ chuyên môn và đủ tiềm lực về vốn và cổ phiếu cơ sở để thanh toán khi hợp đồng được yêu cầu thực hiện.
+ Tổ chức này sẽ phải có đầy đủ nguồn nhân lực và các chuyên gia để có thể định được giá quyền chọn, đưa ra quy mô hợp đồng, giá thực hiện phù hợp với tình hình thị trường Việt Nam hiện tại.
Trong giai đoạn đầu, tổ chức phát hành quyền chọn sẽ được giám sát chặt chẽ bởi UBCKNN nhằm mục đích ổn định thị trường. Tổ chức này ngoài việc phát hành quyền chọn nên thêm dịch vụ mua lại các hợp đồng quyền chọn đ ã bán ra khi nhà đầu tư có yêu cầu để tăng thêm tính thanh khoản cho các hợp đồng đã được phát hành. Thời gian này, tổ chức phát hành nên chú trọng phổ biến về quyền chọn l à chính và chưa nên chú trọng mục tiêu lợi nhuận.
Nhà đầu tư muốn mua quyền chọn của công ty phát h ành thì phải thông qua công ty chứng khoán theo mô hình sau:
Công ty chứng khoán chỉ đóng vai trò là trung gian giữa nhà đầu tư và công ty phát hành quyền chọn. Nhà đầu tư muốn tham gia giao dịch phải thực hiện ký quỹ để đảm bảo việc thanh toán tiền phí hợp đồng khi lệnh mua quyền đ ược thực hiện.
Giai đoạn này có thể kéo dài trong vài năm (cố gắng hoàn tất cuối 2010) cho đến khi nhà đầu tư bắt đầu quen với công cụ tài chính mới mẻ này, họ có một vài kinh nghiệm trong việc sử dụng các công cụ t ài chính phái sịnh, đồng thời các cơ quan quản lý cũng đúc kết được những kinh nghiệm trong việc điều h ành thị trường.
Trong giai đoạn này các điều kiện để phát triển thị tr ường như hoàn thiện TTCK, hình thành các chế tài nhằm đảm bảo việc thực hiện quyền v à nghĩa vụ của các thành viên có liên quan, phổ cập kiến thức quyền chọn, tạo h àng hoá cho thị trường quyền chọn, đào tạo nguồn nhân lực… cũng cần được tiếp tục thực hiện ngày càng sâu rộng hơn.
Giải pháp cho giai đoạn này được đề cập trong nhóm “Giải pháp tổng thể nhằm hoàn thiện và phát triển TTCK Việt Nam” ở mục 3.2 dưới đây.
Giai đoạn hoàn thiện và phát triển thị trường quyền chọn - Mô hình vận hành quyền chọn cổ phiếu trên thị trường tập trung
Khi đã xây dựng được một số nền tảng, đúc kết đ ược những kinh nghiệm nhất định cho công tác quản lý và điều hành và người dân đã quen với công cụ quyền chọn cổ phiếu, chúng ta tiến hành giai đoạn hoàn thiện thị trường.
Nhà đầu tư ( Người mua quyền chọn)
Công ty chứng khoán
Công ty phát hành quyền chọn
Trong giai đoạn này hệ thống luật cho cho thị trường quyền chọn tiếp tục được bổ sung và hoàn thiện, hoàn chỉnh hệ thống giao dịch, cơ sở hạ tầng kỹ thuật và công nghệ đảm bảo cho giao dịch tr ên thị trường được tiến hành nhanh chóng và thuận lợi ( Lộ trình 2011- 2013 ):
•Bắt đầu cho phép một số tổ chức khác nhau có năng lực tham gia phát h ành quyền chọn, kể cả nhà đầu tư cá nhân. Các tổ chức này phải đáp ứng một số tiêu chuẩn về trình độ của đội ngủ nhân lực, khả năn g tài chính, uy tín cũng như kinh nghiệm tham gia TTCK và được sự chấp thuận của UBCKNN.
•Chú trọng đưa ra các tiêu chuẩn hoạt động của các thành viên tham gia, đặc biệt là các tổ chức phát hành quyền chọn và công ty chứng khoán, có những chế t ài nghiêm khắc cho những hành động làm ảnh hưởng xấu đến quyền lợi của các nh à đầu tư.
•Cơ quan thanh toán hợp đồng quyền chọn được hình thành và là trung gian giao dịch giữa các bên tham gia thị trường, nghĩa là trở thành đối tác giao dịch của hai bên tham gia mua và bán quyền chọn cổ phiếu. Đây cũng l à cơ hội đưa ra các quy tắc về giao dịch, ngày đến hạn của hợp đồng…Tổ chức n ày sẽ thực hiện thu phí đối với thành viên tham gia tổ chức. Thành viên của tổ chức sẽ là các công ty chứng khoán đáp ứng được đầy đủ các yêu cầu của cơ quan quản lý quyền chọn.
Giải pháp cho giai đoạn hoàn thiện và phát triển thị trường quyền chọn được đề cập trong nhóm “Giải pháp phát triển thị trường quyền chọn cổ phiếu” ở mục 3.3 dưới đây.
Nhà đầu tư
(Bên bán) Thông tin