Thông tin bất cân xứng với nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH KHOA SAU ĐẠI HỌC ω LÊ AN KHANG ẢNH HƯỞNG CỦA THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG ĐỐI VỚI NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TP.HCM Chuyên ngành: Kinh tế phát triển LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Nguyễn Trọng Hoài Vietluanvanonline.com Page TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2008 Vietluanvanonline.com Page LỜI CẢM ƠN Trước tiên xin chân thành cảm ơn thầy Nguyễn Trọng Hoài tận tình bảo, góp ý động viên suốt trình thực luận văn tốt nghiệp Tôi xin chân thành cảm ơn thầy Nguyễn Hoàng Bảo nhiệt tình quan tâm động viên suốt thời gian vừa qua Nhân xin gửi lời cảm ơn đến quý Thầy Cô, người tận tình truyền đạt kiến thức cho hai năm học cao học vừa qua Tôi xin gửi lời cảm ơn đến em Khoa, bạn Chí, bạn Duy, anh Quy, anh Vũ, anh Thụy, anh Phúc anh Quý cung cấp số tài liệu hữu ích cho luận văn Những lời cảm ơn sau xin cảm ơn cha mẹ, em xin cảm ơn anh gia đình hết lòng quan tâm tạo điều kiện tốt để (em) hoàn thành luận văn tốt nghiệp Lê An Khang Vietluanvanonline.com Page LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu tôi, có hỗ trợ từ Thầy hướng dẫn người cảm ơn Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực chưa công bố công trình TP.HCM, ngày 25 tháng 02 năm 2008 Tác giả Lê An Khang Vietluanvanonline.com Page TÓM TẮT Mục tiêu nghiên cứu luận văn xác định mức độ thông tin bất cân xứng nhà đầu tư công ty niêm yết thị trường chứng khoán TP.HCM, xem xét yếu tố tác động mạnh đến vấn đề thông tin bất cân xứng đề gợi ý sách nhằm làm giảm mức độ thông tin bất cân xứng để nhà đầu tư đầu tư hiệu Kết nghiên cứu cho thấy thành phần chi phí lựa chọn bất lợi nhà đầu tư biến thiên giá cao Vì tác giả cho mức độ thông tin bất cân xứng thị trường cao Kết đo lường chi phí lựa chọn bất lợi theo biến thông tin cho thấy: tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường (MB) có tương quan dương với chi phí lựa chọn bất lợi, giá trị thị trường vốn cổ phần (MVE) có tương quan âm, giá cổ phiếu (PRI) có tương quan âm sản lượng giao dịch (VOL) có tương quan dương Kết kiểm tra đa cộng tuyến có MB PRI hai yếu tố gây vấn đề Hai số gợi ý sách mà tác giả đưa để hạ thấp vấn đề thông tin bất cân xứng: thứ sàn lọc công ty có đủ độ lớn niêm yết thị trường, thực việc nâng cao qui định vốn pháp định đẩy nhanh tiến trình cổ phần hóa tổng công ty, tập đoàn, công ty lớn nay, công ty niêm yết cần phải công bố thông tin đầy đủ xác (phát tín hiệu); thứ hai khuyến khích người tham gia đầu tư trang bị kiến thức chứng khoán để giảm hành vi bầy đàn giao dịch để bình ổn thị trường Vietluanvanonline.com Page MỤC LỤC Chương I Giới thiệu Mở đầu - Vấn đề nghiên cứu Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu -7 Mục tiêu - Câu hỏi nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu Giả thiết nghiên cứu Kết cấu đề tài - Chương II Tổng quan lý thuyết nghiên cứu trước -10 Lý thuyết thị trường chứng khoán 10 Khái niệm thị trường chứng khoán - 10 Thành phần tham gia thị trường chứng khoán 10 Vai trò thông tin TTCK 12 Lý thuyết thông tin bất cân xứng 13 Giới thiệu sơ lược thông tin bất cân xứng 13 Các khái niệm thông tin bất cân xứng -14 Hệ thông tin bất cân xứng - 15 Ảnh hưởng thông tin bất cân xứng nhà đầu tư 16 Giải pháp lý thuyết hạn chế thông tin bất cân xứng 17 Các nghiên cứu thực nghiệm đo lường thông tin bất cân xứng -19 Mô hình xác định chi phí lựa chọn bất lợi -19 Hàm hồi qui biến đo lường thông tin bất cân xứng -23 Vietluanvanonline.com Page Mô hình nghiên cứu đề nghị - 26 Lựa chọn mô hình đo lường chi phí lựa chọn bất lợi 26 Lựa chọn mô hình biến đo lường thông tin bất cân xứng 27 Kết luận - 31 Chương III Hiện trạng thông tin thị trường chứng khoán 31 Sơ lược thị trường chứng khoán - 31 Thực trạng công bố thông tin công ty niêm yết - 38 Thực trạng công bố thông tin theo qui định hành 38 Thực trạng nhân tố tác động đến tình trạng thông tin thị trường -40 Kết luận - 42 Chương IV Phương pháp nghiên cứu liệu 43 Mô hình đo lường - 43 Xác định chi phí lựa chọn bất lợi - 43 Mô hình đo lường mức độ thông tin - 44 Chọn mẫu liệu 45 Chọn mẫu 45 Dữ liệu - 45 Kết thực nghiệm giải thích kết -47 Thống kê mô tả 47 Kết nghiên cứu thực nghiệm - 50 Kết luận - 53 Chương V Kết luận gợi ý sách 54 Kết luận vấn đề nghiên cứu 54 Gợi ý sách - 55 Giới hạn đề tài 58 Mô hình đo lường chi phí lựa chọn bất lợi 58 Số lượng công ty niêm yết - 58 Vietluanvanonline.com Page Biến đo lường -58 Kiểm soát biến nội sinh 59 Các lĩnh vực nghiên cứu tiếp tục -59 TÀI LIỆU THAM KHẢO -60 PHỤ LỤC - 63 PHỤ LỤC - 65 PHỤ LỤC - 70 DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 2.1 : Tóm tắt mô hình thông tin bất cân xứng 19 Hình 2.2: Tóm tắt quy trình nghiên cứu -29 Hình 3.1a: Thực trạng VNIndex Lệnh giao dịch từ 28/07/2000-25/06/2001 32 Hình 3.1b: Thực trạng VNIndex Lệnh giao dịch từ 25/6/2001-23/10/2003 33 Hình 3.1c: Thực trạng VNIndex Lệnh giao dịch từ 23/10/2003-25/04/2006 34 Hình 3.1d: Thực trạng VNIndex Lệnh giao dịch từ 25/04/2006-13/03/2007 35 Hình 3.1e: Thực trạng VNIndex Lệnh giao dịch từ 13/03/2007 đến -36 Hình 4.1a: Đồ thị thống kê miêu tả biến DASC 67 Hình 4.1b: Đồ thị thống kê miêu tả biến MB 67 Hình 4.1c: Đồ thị thống kê miêu tả biến MVE 67 Hình 4.1d: Đồ thị thống kê miêu tả biến VOL 68 Hình 4.1e: Đồ thị thống kê miêu tả biến PRI 68 Hình 4.1f: Đồ thị thống kê miêu tả biến VAR -68 Hình 4.1g: Đồ thị thống kê miêu tả biến SIGR -69 Hình 4.1h: Đồ thị thống kê miêu tả biến SIGVOL -69 Hình 4.2: Đồ thị biểu diễn phương sai biến giải thích -78 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Tóm tắt biến -29 Bảng 3a: Thực trạng biến thông tin 65 Bảng 3b: Thống kê miêu tả nhân tố ảnh hưởng đến mức độ thông tin -40 Bảng 4.1a: Thành phần lựa chọn bất lợi cổ phiếu 63 Bảng 4.1b: Thành phần lựa chọn bất lợi -47 Bảng 4.1c: Thành phần lựa chọn bất lợi có 0 χ2(0.05, 2) = 5.9915, nên bác bỏ giả thuyết H0 Như hàm số ước lượng có tượng phương sai không đồng Khắc phục tượng phương sai không đồng LMVE^2 LVOL^2 RESID^2 120 100 80 60 40 20 17 25 33 41 49 57 65 73 Quan sát 81 Hình 4.2: Đồ thị biểu diễn phương sai biến giải thích Đ Ghi chú: LMVE^2, LVOL^2 RESID^2 bình phương, LMVE, LVOL RESID Để dễ biểu diễn đồ thị, tác giả nhân trọng số RESID^2 với 10,000 Hình 4.2 cho thấy phương sai sai số tỷ lệ với biến giải thích LMVE nên phương pháp khắc phục tượng phương sai không đồng dùng trọng số 1/LMVE (Nguyễn Quang Dong, 2003) Tác giả dùng trọng số (1/LMVE) để khắc phục tượng phương sai không đồng sau: Tạo biến: genr DDASC = DASC^2/(LMVE) genr DLMVE = 1/(LMVE) genr DVOL = LVOL/LMVE Hồi qui DDASC theo DLMVE DVOL Kết hồi qui xem bảng 4.10 Bảng 4.10: Kết hồi qui có trọng số Dependent Variable: DDASC Method: Least Squares Date: 02/15/08 Time: 14:33 Sample: 85 Included observations: 85 Variable Coefficient C -0.000212 DLMVE 0.001529 DLVOL 0.000160 R-squared 0.774245 Adjusted R-squared 0.768739 S.E of regression 6.48E-05 Sum squared resid 3.44E-07 Log likelihood 700.7222 Durbin-Watson stat 1.869948 Std Error t-Statistic 3.44E-05 -6.150045 0.000458 3.339707 6.65E-05 2.412818 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) Prob 0.0000 0.0013 0.0181 0.000305 0.000135 -16.41699 -16.33078 140.6126 0.000000 Từ bảng 4.10 có: DDASC = -0.000212 + 0.001529DLMVE + 0.000160DLVOL (-6.150045) (3.339707) (2.412818) Kiểm tra lại tượng phương sai không đồng [4.4] Bảng 4.11: Kết hồi qui phương sai có trọng số Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 02/15/08 Time: 14:34 Sample: 85 Included observations: 85 Variable Coefficient C 3.26E-09 DLMVE 5.58E-08 DLVOL -6.48E-09 R-squared 0.029371 Adjusted R-squared 0.005697 S.E of regression 5.43E-09 Sum squared resid 2.42E-15 Log likelihood 1498.507 Durbin-Watson stat 1.954641 Std Error t-Statistic Prob 2.89E-09 1.126160 0.2634 3.84E-08 1.452283 0.1502 5.58E-09 -1.160522 0.2492 Mean dependent var 4.05E-09 S.D dependent var 5.45E-09 Akaike info criterion -35.18841 Schwarz criterion -35.10220 F-statistic 1.240654 Prob(F-statistic) 0.294566 Từ bảng 4.11 có nR = 0.029371*85 = 2.4965 < χ2(0.05, 3) = 5.9915 Như phương trình [4.4] tượng phương sai không đồng