Luận văn xác định giá trị doanh nghiệp của công ty cổ phần thương mại châu hưng

Môi tr ng bên ngoài doanh nghi p .... Môi tr ng bên trong doanh nghi p .... Quy trình xác đ nh giá tr doanh nghi p .... Các ph ng pháp mô hình đ nh giá doanh nghi p ..... Giá tr doanh ng

SINH VIÊN TH C HI N : ÀO THI N H I

MÃ SINH VIÊN : A18880 CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG

HÀ N I - 2014

Tác gi xin g i l i c m n sơu s c t i cô giáo Th.s Chu Th Thu Th y, là giáo viên

h ng d n tr c ti p cho khóa lu n này Tác gi đƣ nh n đ c s đ nh h ng, ch b o t n tình và tâm huy t c a cô đ có th hoƠn thƠnh đ tài khóa lu n

Trong quá trình th c hi n khóa lu n, tác gi xin chân thành g i l i c m n t i các th y

cô giáo trong tr ng, đ c bi t là khoa Kinh t - Qu n lý đƣ trang b cho sinh viên nh ng

ki n th c, kích thích sinh viên tìm hi u và h c h i

hoàn thành khóa lu n nh ngƠy hôm nay, tác gi c ng xin trơn tr ng g i l i c m n

t i Ban giám đ c đ c bi t là cô Lê Th Loan – t ng giám đ c công ty, các anh ch trong các

b ph n phòng ban đƣ nhi t tình t o đi u ki n cho tác gi hoàn thành khóa lu n m t cách thu n l i

tài khóa lu n hoàn thành là công s c, thành qu không ph i c a riêng tác gi mà còn là t t c nh ng ng i quan tơm, giúp đ tác gi trong su t th i gian qua

Sinh viên

Ơo Thi n H i

M C L C

Ch ng 1 C S Lụ LU N V XÁC NH GIÁ TR DOANH NGHI P 1

1.1 T ng quan m t s nghiên c u v xác đ nh giá tr doanh nghi p 1

1.2 Nh ng v n đ chung giá tr doanh nghi p 2

1.2.1 Khái ni m chung v giá tr doanh nghi p 2

1.2.2. C s c a giá tr doanh nghi p 2

1.2.2.1 Giá tr n i t i và giá tr th tr ng 2

1.2.2.2 Giá tr ho t đ ng liên t c và giá tr thanh lý 3

1.2.3 Các y u t nh h ng đ n giá tr doanh nghi p 3

1.2.3.1 Môi tr ng bên ngoài doanh nghi p 3

1.2.3.2 Môi tr ng bên trong doanh nghi p 6

1.3 Xác đ nh giá tr doanh nghi p 7

1.3.1 Khái ni m giá tr doanh nghi p (đ nh giá doanh nghi p) 7

1.3.2 Vai trò c a xác đ nh giá tr doanh nghi p 8

1.3.3. Quy trình xác đ nh giá tr doanh nghi p 9

1.3.3.1 Tìm hi u v ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p 9

1.3.3.2 D đoán v ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p 9

1.3.3.3 L a ch n mô hình đ nh giá 10

1.3.3.4 S d ng các quy t đ nh đ nh giá nh m đ a ra các quy t đ nh tài chính 10

1.3.4. Các ph ng pháp (mô hình) đ nh giá doanh nghi p 10

1.3.4.1 Ph ng pháp đ nh giá d a trên tài s n thu n – Net Asset Value Menthod (NAVM) 10

1.3.4.2 Ph ng pháp đ nh giá theo giá tr hi n t i – Present Valuation Model (PVM) 14

1.3.4.3 Ph ng pháp đ nh giá theo giá tr so sánh 24

1.3.4.4 Ph ng Pháp GoodWill – L i th th ng m i 33

Ch ng 2 TỊNH HỊNH, C I M C A CÔNG TY C PH N TH NG M I CHỂU H NG VÀ THỌNG TIN TH TR NG NH H NG N GIÁ TR DOANH NGHI P 36

2.1 Gi i thi u chung v công ty c ph n th ng m i Chơu H ng 36

2.1.1 Quá trình hình thành và phát tri n c a công ty c ph n th ng m i Châu H ng 36

2.1.2. C c u t ch c c a công ty c ph n th ng m i Châu H ng 37

2.1.3 Ngành ngh kinh doanh c a công ty c ph n th ng m i Châu H ng 39

2.1.4 Chi n l c chung c a công ty c ph n th ng m i Châu H ng 40

2.1.4.1 Chi n l c phát tri n c a công ty Châu H ng 41

2.1.4.2 Chi n l c marketing c a công ty c ph n th ng m i Châu H ng 42

2.2 Tình hình ho t đ ng kinh doanh c a công ty c ph n th ng m i Chơu H ng 47

2.2.1 Tình hình tài s n - ngu n v n giai đo n 2008 - 2013 47

2.2.2 Tình hình doanh thu – chi phí – l i nhu n giai đo n 2008 – 2013 50

2.2.3 M t s ch tiêu đánh giá t ng h p 51

2.3 Tình hình kinh t v mô t i Vi t Nam giai đo n 2008 ậ 2013 53

2.3.1 Tình hình kinh t v mô t i Vi t Nam giai đo n 2008 – 2010 53

2.3.2 Tình hình kinh t v mô t i Vi t Nam giai đo n 2011 – 2013 54

2.4 Tình hình ngành cung ng ngu n nhân l c giai đo n 2008 ậ 2013 55

Ch ng 3 V N D NG CÁC MỌ HỊNH NH GIÁ XÁC NH GIÁ TR DOANH NGHI P C A CÔNG TY CP TH NG M I CHỂU H NG 58

3.1 S c n thi t ph i đ nh giá công ty c ph n th ng m i Chơu H ng 58

3.2 Xác đ nh giá tr công ty c ph n th ng m i Chơu H ng 58

3.2.1. C s s li u, quy trình x lý và tính toán s li u đ nh giá 58

3.2.1.1 C s s li u đ nh giá 58

3.2.1.2 Quy trình x lý và tính toán s li u đ nh giá 68

3.2.2 Gi đ nh chung 69

3.2.3 V n d ng các mô hình đ nh giá đ xác đ nh giá tr công ty c ph n th ng m i Châu H ng 69

3.2.4. Phân tích đ nh y c a giá tr doanh nghi p Châu H ng 74

DANH M C CÁC B NG BI U, HÌNH V , TH

B NG

B ng 2.1 h n ng sinh l i c a công ty CPTM Chơu H ng giai đo n 2008 – 2011 51

B ng 2.2 h n ng sinh l i c a công ty CPTM Chơu H ng giai đo n 2011 – 2013 52

B ng 3.1 B ng tính chi phí v n vay 59

B ng 3.2.B ng tính toán chi phí v n ch s h u t n m 2009 đ n n m 2013 60

B ng 3.3.Chi phí v n bình quân c a công ty giai đo n 2009-2013 60

B ng 3.4.B ng xácđ nh giá tr dòng ti n 61

B ng 3.5 Báo cáo k t qu ho t đ ng kinh doanh 2014 – 2018 63

B ng 3.6.B ng cơn đ i k toán giai đo n 2014 – 2018 64

B ng 3.7 D đoán dòng ti n t n m 2014 đ n n m 2018 65

B ng 3.8 Xácđ nh giá tr doanh nghi p theo s li u k toán (giá tr tài s n thu n) 66

B ng 3.9 c tính giá tr hàng t n kho 67

B ng 3.10 B ng đ nh giá tài s n c đ nh 67

B ng 3.11 Giá tr doanh nghi p theo ph ng pháp giá tr tài s n thu n 70

B ng 3.12.Giá tr doanh nghi p theo FCFE 70

B ng 3.13 Giá tr doanh nghi p theo FCFF 70

B ng 3.14 B ng k t qu đ nh giá theo các mô hình 71

B ng 3.15 B ng đ nh giá bình quân 73

B ng 3.16 Giá tr c ph n theo ph ng pháp chi t kh u dòng ti n 74

B ng 3.17 Thay đ i c c u v n 75

B ng 3.18.Tác đ ng c a t c đ t ng tr ng dài h n đ n giá tr doanh nghi p 75

B ng 3.19.B ng tính đ nhay v i FCFE 76

BI U Bi u đ 2.1 Quy mô t ng tr ng doanh thu,l i nhu n và chi phí 50

Bi u đ 2.2.Th tr ng xu t kh u lao đ ng n m 2011 56

HÌNH V H nh 2.1 S đ chi n l c chung c a công ty Chơu H ng 41

S S đ 2.1.C c u t ch c c a công ty CPTM Châu H ng 37

S đ 2.2.Nh ng y u t s m nh t m nhìn c a công ty Chơu H ng 43

S đ 2.3.Xác đ nh m c tiêu chi n l c 44

S đ 2.4 N i dung chi n l c 45

S đ 2.5.Phơn tích môi tr ng chi n l c 46

S đ 3.1.Quy trình x lý và tính toán s li u đ nh giá 69

L I M U

1 Lý do nghiên c u

Sau h n 20 n m th c hi n công cu c đ i m i n n kinh t , cho đ n nay n n kinh

t Vi t Nam đƣ đ t đ c nh ng thành t u đáng k trong đó không th không k đ n

nh ng thay đ i tích c c t vi c đ i m i, nâng cao ho t đ ng c a các DN Bên c nh

nh ng ho t đ ng cho thuê, mua bán, sát nh p doanh nghi p thì c ph n hóa là ho t

đ ng di n ra nhi u nh t vƠ thu hút đ c s quan tơm đông đ o c a nhi u đ i t ng Trong quá trình di n ra các ho t đ ng nói trên, có th th y n i lên m t v n đ chung nh t có t m quan tr ng đ c bi t đó lƠ xác đ nh giá tr DN, b i l b t k quy t

đ nh nƠo liên quan đ n ho t đ ng nói trên c ng s ph i d a trên c s c a giá tr DN Giá tr DN là m t trong nh ng c n c quan tr ng nh t đ các bên h u quan là chính

ph xem xét, đ a ra các quy t đ nh cu i cùng liên quan đ n s phát tri n trong t ng lai c a DN, c a t ng ngành, t ng l nh v c và c a c nên kinh t

Công tác đ nh giá n c ta m c dù đƣ di n ra t r t lơu nh ng d n đơy m i thu hút đ c s quan tâm c a m i ng i, nh t là trong th i đi m đ y m nh ti n trình c

ph n hóa các doanh nghi p nhƠ n c M c dù chúng ta có r t nhi u c g ng trong vi c hoàn thi n công tác đ nh giá thông qua hàng lo t nh ng thay đ i t phía nhƠ N c

nh ng th c t cho th y công tác này v n đang còn g p r t nhi u khó kh n C ch t

ch c đ nh giá ch a ch t ch giá tr c a DN đ c xác đ nh ch a mang tính khách quan, thi u chính xác và t n th i gian, chi phí Do v y mƠ công tác đ nh giá trong th i gian qua còn ch a hi u qu

nh giá DN có m t t m quan tr ng r t l n đ i v i toàn b n n kinh t đ c bi t

c ng nh công ty c ph n th ng m i Chơu H ng đang trong t nh tr ng g p nhi u khó

kh n trong kinh doanh vƠ phát tri n do v y c n có nh ng gi i pháp hoàn ch nh và khoa

h c nh t đ lƠm sao nơng cao đ c hi u qu c a công tác này s giúp thúc đ y nhanh

h n n a quá tr nh đ i m i vƠ c c u l i n n kinh t , góp ph n nâng cao kh n ng c nh tranh c a công ty trong th i khì c nh tranh ngày càng cam go và quy t li t này

Do v y, v i nh ng ki n th c đ c trau d i qua quá trình h c t p t i tr ng, qua

th i gian th c t p t i công ty c ph n th ng m i Chơu H ng, em đƣ đi sơu nghiên c u

vi c xác đ nh giá tr doanh nghi p vƠ đ tƠi: “Xác đ nh giá tr doanh nghi p công ty c

ph n th ng m i Chơu H ng” đ c l a ch n

2 M c đích đ i t ng và ph m vi nghiên c u

Trên c s tìm hi u v th c tr ng ho t đ ng t i công ty c ph n th ng m i Chơu H ng, tr c h t em mu n đi sơu vƠo t m hi u, nghiên c u nh ng lý lu n chung

nh t v đ nh giá c ng nh giá tr DN, ti p đ n là phân tích tình hình th c tr ng c a

nh h ng nh th nƠo đ n vi c xác đ nh giá tr Th ba là trong gi i h n

tìm hi u c a mình tìm các v n d ng đ xác đ nh giá tr doanh nghi p c a công ty c

s li u th ng kê thu th p đ c t công ty c ph n th ng m i Chơu H ng

4 K t c u khóa lu n

Ngoài ph n m đ u, k t lu n, danh m c tài li u tham kh o, khóa lu n g m ba

ch ng:

CH NG 1: C S LÝ LU N V XÁC NH GIÁ TR DOANH NGHI P

Ch ng 1 C S Lụ LU N V XÁC NH GIÁ TR DOANH NGHI P

1.1 T ng quan m t s nghiên c u v xác đ nh giá tr doanh nghi p

Qua nghiên c u tìm hi u v đ tài v xác đ nh giá tr doanh nghi p, em c ng đƣ

t m đ c m t s giáo tr nh c ng nh tƠi li u tham kh o đ n v n đ trên nh :

Giáo trình qu n tr tài chính doanh nghi p tác gi Thi u Th Tâm – HoƠng V n

C ng

Trong cu n giáo trình này tác gi chia lƠm n m ch ng v i n i dung xoay quanh tài chính và qu n tr tƠi chính ra sao Ch ng m t là gi i thi u chung v các v n đ c

b n v qu n tr tài chính Ti p theo là giá tr c a ti n t theo th i gian Ch ng ba nói

v các quy t đ nh đ u t dƠi h n c a doanh nghi p Hai ch ng cu i t p chung vào phân tích t ng quan v tƠi chính vƠ đòn b y tài chính

Chuyên đ phân tích tài chính tác gi PSG.TS V Công Ty – MBA Hoàng Th Thanh Thùy

Chuyên đ này phân tích t p trung vào hai ph n chính đó lƠ phơn tích tƠi chính doanh nghi p và phân tích tài chính d án đ u t

Giáo trình phân tích báo cáo k t qu kinh doanh tác gi Nguy n N ng Phúc

M c đích c b n c a vi c phân tích báo cáo tài chính là nh m cung c p nh ng thông tin c n thi t giúp các đ i t ng s d ng thông tin đánh giá khách quan v s c

m nh tài chính c a doanh nghi p, kh n ng sinh l i và tri n v ng phát tri n c a doanh nghi p

Chính vì l đó giáo tr nh nƠy đ c chia lƠm chín ch ng v i m i ch ng lƠ m t

v n đ liên quan đ n vi c phân tích báo cáo tài chính, và cách áp d ng c ng nh x lý thông tin nh n đ c t báo cáo trong t ng tr ng h p c th ra sao Giáo tr nh c ng

nh c đ n m t s ph ng pháp đ giúp đánh giá c ng nh xem xét t nh h nh ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p ra sao giúp đ a ra nh ng quy t đ nh t t nh t

Th m đ nh giá tài s n và doanh nghi p c a tác gi Nguy n Minh i n

Th m đ nh giá tài s n và doanh nghi p là m t cu n sách đi chuyên sơu v l nh

v c th m đ nh giá tr G m 4 ch ng, xuyên su t 4 ch ng t ch ng m t là nh ng khái ni m c b n nh t v th m đ nh giá tài s n đ n nh ng v n đ liên quan đ n th m

đ nh giá b t đ ng s n Ch ng ba lƠ khái quát v th m đ nh máy móc thi t b cu i cùng ch ng b n lƠ ch ng th m đ nh v giá tr doanh nghi p

Cu n sách này mang l i cái nhìn t ng quan nh t, s l c nh t v th nƠo lƠ đ nh giá tài s n, b t đ ng s n c ng nh lƠ đ nh giá giá tr doanh nghi p

2

1.2 Nh ng v n đ chung giá tr doanh nghi p

1.2.1 Khái ni m chung v giá tr doanh nghi p

“Giá tr c a m t doanh nghi p là bi u hi n b ng ti n c a t t c các kho n thu

nh p mà doanh nghi p mang l i cho các nhƠ đ u t trong quá tr nh ho t đ ng kinh doanh”

guy n ng Ph c – Phân t ch áo cáo t qu inh oanh rang 24

Giá tr doanh nghi p không ch đ n thu n là giá tr v n CSH c a m t doanh nghi p mà là t ng giá tr c a t t c các tài s n s d ng trong quá trình ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p đó nh m mang l i l i ích cho các CSH và các nhà c p tín

Giá tr n i t i là giá tr tài s n DN bao g m tài s n c a doanh nghi p và các

bi n s khác nhau nh nhƣn hi u,th ng hi u, b n quy n mà các bi n s này r t khó

có th tính toán đ c Ch v i nh ng d đoán đúng đ n k t h p v i mô h nh đ nh giá phù h p thì các nhà phân tích m i đ a ra đ c giá tr n i t i c tính h u ích

Giá tr th tr ng c a m t tài s n là m c giá c tính s đ c mua bán trên th

tr ng vào th i đi m th m đ nh giá, gi a m t bên ng i mua s n sàng mua và m t bên

ng i bán s n sàng bán, trong m t giao d ch khách quan vƠ đ c l p, trong đi u ki n

th ng m i bình th ng

T đơy ta có th th y r ng giá tr th tr ng c a m t doanh nghi p có th cao h n

ho c th p h n giá tr n i t i v n có c a chính doanh nghi p đó Vi c giá tr th tr ng cao hay th p h n giá tr n i t i c a doanh nghi p thì còn ph thu c vào kh u v c a th

tr ng đ i v i doanh nghi p

1.2.2.2 Giá tr ho t đ ng liên t c và giá tr thanh lý

Giá tr ho t đ ng liên t clà giá tr hi n t i c a dòng ti n t o ra trong t ng lai

t ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p

Giá tr thanh lý là giá tr c tính khi bán doanh nghi p không còn ti p t c

ho t đ ng Trong thanh lý, giá tr c a ph n l n tài s n vô hình (ví d l i th th ng

m i) có chi u h ng b ng không, và giá tr c a t t c tài s n h u hình th hi n môi

tr ng thanh lý Các chi phí đi kèm v i vi c thanh lý (phí bán, hoa h ng, thu , các chi phí k t thúc ho t đ ng khác, chi phí hành chính trong quá trình k t thúc ho t đ ng, và các kho n l giá tr hàng t n kho) c ng đ c tính và kh u tr vào giá tr doanh nghi p

c tính

1.2.3 Các y u t nh h ng đ n giá tr doanh nghi p

1.2.3.1 Môi tr ng bên ngoài doanh nghi p

Môi tr ng kinh doanh là toàn b nh ng nhân t lƠm tác đ ng đ n toàn b ho t

đ ng c a doanh nghi p, làm nh h ng đ n giá tr DN, nghiên c u môi tr ng kinh doanh c a DN giúp cho lƣnh đ o DN ch đ ng trong m i tình hu ng có th x y ra trong ho t đ ng kinh doanh c a mình, t đó có nh ng chính sách, bi n pháp phù h p

đ làm cho tình hình kinh doanh, ho t đ ng c a công ty đ c thu n l i nh t

th tr ng ch ng khoán, lãi su t,ầ lƠ nh ng nhân t khách quan và nh h ng tr c

ti p đ n ho t đ ng và giá tr DN N n kinh t phát tri n, thúc đ y nhu c u đ u t lƠ tiêu dùng, ch s ch ng khoán th hi n đúng quan h cung c u, t giá và lãi su t kích thích đ u t ,ầ s tr thành nh ng c h i phát tri n và m r ng DN, nâng cao giá tr

4

Các y u t c a môi tr ng chính tr g n bó ch t ch vƠ tác đ ng tr c ti p đ n s n

xu t- kinh doanh, bao g m:

Y u t đ y đ , đ ng b , rõ ràng và chi ti t c a h th ng pháp lu t s giúp cho các

ho t đ ng vƠ đ u t c a các DN đ c b nh đ ng, lành m nh và thông su t

S lu t pháp hóa các hành vi kinh t thông qua các v n b n và các b lu t, có th

b o v đ c ho t đ ng c a DN m t cách công khai minh b ch trong khuôn kh lu t pháp nh t đ nh c a t ng qu c gia

N ng l c hành pháp c a Chính ph cùng v i ý th c ch p nh n thi hành pháp lu t

c a công dân và các t ch c DN làm cho tính pháp lu t trong m i hành vi tr nên hi n

th c, giúp ng n ng a đ c các hành vi ph m pháp Tao đi u ki n thu n l i thi t y u cho ho t đ ng s n xu t – kinh doanh

S l ng vƠ c c u dơn c , gi i tính, đ tu i, m t đ gia t ng dơn s , m c thu

nh p,ầ t o nên các phân khúc th tr ng c n đ nh tính vƠ đ nh l ng làm phát sinh các lo i hình s n xu t – kinh doanh c n thi t đ đáp ng đ c các nhu c u trên

S ô nhi m môi tr ng, c n ki t tƠi nguyên,ầ đòi h i các DN ph i nơng cao k thu t công ngh đ đáp ng đ nhu c u thân thi n v i môi tr ng, và gi m thi u các chi phí nguyên v t li u, tìm ki m các nguyên v t li u m i

Th t v môi tr ng khoa h c ậ công ngh

B ng ch ng c a s phát tri n khoa h c – công ngh là s n ph m đ c nâng cao

ch t l ng, đa d ng, phong phú, đáp ng nhu c u v t ch t và tinh th n ngày càng cao trong đ i s ng

B c phát tri n c a khoa h c – công ngh không ch lƠ c h i mà còn là thách

th c đ i v i s t n t i và phát tri n c a DN

S trung thƠnh vƠ thái đ c a khách hàng

S phong phú c a các ngu n cung c p

S l ng, ch ng lo i các nguyên v t li u có th thay th cho nhau

Kh n ng đáp ng k p th i và lâu dài

Ch t l ng b o đám đúng v i yêu c u c a DN, s l n hoàn tr các nguyên

v t li u k m ch t l ng ít ho c gi m nhanh qua các l n cung c p

Giá c h p lý và có kh n ng c nh tranh đ i v i các nhà cung c p khác

S c nh tranh

H n th n a, s c nh tranh đ c xem xét đánh giá qua 3 ph m vi: m c đ c nh tranh, n ng l c c nh tranh vƠ đ i th c nh tranh V i các nhân t tác đ ng c th nh sau:

Giá c ch t l ng s n ph m và các d ch v đi kèm: H ng d n s d ng,

l p ráp s n ph m, h u mƣi, các ch ng tr nh khuy n m i qu ng bá và gi i thi u s n

ph m,ầ

S l ng, n ng l c và th m nh c a các DN tham gia c nh tranh

Các y u t và m m m ng lƠm phát sinh các đ i th c nh tranh m i

Kh n ng gi i quy t các áp l c c nh tranh

6

Quan h v i các c quan nhà n c

Cu i cùng c quan nhƠ n c có trách nhi m ki m tra, giám sát, b o đ m cho ho t

đ ng DN n m trong khuôn kh lu t đ nh Bên c nh đó vi c th c hi n t t các nhi m v

c a DN, nh lƠ : n p thu đúng vƠ đ y đ , ch p hành t t các quy đ nh v lao đ ng, b o

hi m xã h i,ầ LƠ nh ng bi u hi n ho t đ ng lành m nh và có ti m l c v tài chính

c a DN

1.2.3.2 Môi tr ng bên trong doanh nghi p

Môi tr ng bên trong m t doanh nghi p bao g m nh ng y u t t o nên nét đ c đáo c a doanh nghi p đó, cho th y đ c kh n ng m r ng c ng nh s phát tri n c a doanh nghi p, bao g m nh ng y u t sau;

M t là hi n tr ng tài s n

Giá tr tài s n DN là bi u hi n xác th c nh t v giá tr DN:

Tài s n c a DN là bi u hi n c a y u t v t ch t c n thi t, t i thi u đ i v i quá trình s n xu t – kinh doanh S l ng, ch t l ng, tr nh đ k thu t vƠ tính đ ng b

c a tài s n là nhân t quy t đ nh đ n s l ng, ch t l ng s n ph m c a DN hay chính

là nhân t th hi n n ng l c c nh tranh, kh n ng thu nh p c a DN

Giá tr các tài s n c a DN lƠ c s đ m b o t i thi u cho giá tr DN Ít nh t c ng

có th bán đi các tƠi s n DN là kho n thu nh p t i thi u mà DN có đ c

Hai là v trí kinh doanh

V trí kinh doanh t o ra n n t ng cho u th c nh tranh c a DN, t o ra nh ng giá

tr ti m tƠng đ i v i DN V trí kinh doanh đ c đ c tr ng b i các y u t v đ a đi m,

đ a hình, di n tích, ph m vi kinh doanh c a DN và các chi nhánh tr c thu c

nh ng v trí thu n l i: g n đô th , khu dơn c , trung tơm th ng m i – tài chính, g n b n xe, c ng, kho hƠng,ầ ch c ch n vi c buôn bán v i các DN th ng m i

s có nhi u l i th , DN s n xu t s gi m thi u đ c các chi phí b o qu n,ầ DN d dàng ti p c n và n m b t nhanh chóng các nhu c u, th hi u, các thông tin c n thi t

ph c v t t cho nhu c u s n xu t kinh doang th ng m i

Tuy nhiên, đi kèm v i các thu n l i đó lƠ các chi phí thuê v n phong giao d ch, thue lao đ ng và m t s các chi phí v môi tr ng c ng cao h n vƠ kh t khe h n

Ba là uy tín kinh doanh

Trong kinh doanh khi s n ph m đƣ đ c khách hàng ch p nh n vƠ đ c đánh giá cao, thì uy tín c a DN đƣ tr thành m t tài s n có giá tr th c s , đó chính lƠ giá tr c a

th ng hi u Vì v y uy tín c a DN đ c h u h t các nhà kinh t th a nh n là m t y u

t quan tr ng góp ph n làm nên giá tr DN

B n là t rình đ k thu t và tay ngh lao đ ng

V i m t tr nh đ k thu t tân ti n cùng v i s thành th o tay ngh c a ng i lao

đ ng ch c ch n ch t l ng s n ph m DN đ t cao v i m c chi phí h p lý lƠ đi u không

th ph nh n.Vì v y, y u t k thu t và tay ngh là m t y u t quyêt đ nh giá tr DN

N m là n ng l c qu n tr

V i m t b máy qu n lý s n xu t – kinh doanh có đ n ng l c s giúp cho DN có

kh n ng s s d ng t t các ngu n l c, phát huy và t n d ng có hi u qu m i ti m

n ng vƠ c h i phát sinh, ng phó m t cách linh ho t v i nh ng bi n đ ng c a th

tr ng và mang l i hi u qu cao cho DN Vì v y, n ng l c qu n tr luôn đ c đánh giá

vƠ đ cao là m t y u t đ c bi t có tác đ ng đ n giá tr DN

N ng l c qu n tr c a DN đ c đánh giá bao g m các n i dung nh sau:

Kh n ng ho ch đ nh chi n l c, chi n thu t

Tr nh đ t ch c b máy qu n lý

N ng l c qu n tr các y u t đ u vƠo vƠ đ u ra

Kh n ng qu n tr ngu n nhân l c

Kh n ng ti p c n và x lý các lu ng thông tin

Sáu là v n hóa doanh nghi p

Trong m i t ch c đi u có v n hóa vƠ nh ng giá tr đ c đáo riêng, lƠ toƠn b các giá tr v n hóa đ c gây d ng nên trong su t quá trình t n t i và phát tri n c a DN, tr thành các giá tr , các quan ni m và t p quán, th hi n trong các ho t đ ng c a DN và

b chi ph i b i tình c m, n p suy ngh vƠ hƠnh vi ng x c a m i thành viên trong DN

V n hóa DN lƠ m t giá tr tinh th n vƠ h n th n a, là m t tài s n vô hình c a DN

1.3 Xác đ nh giá tr doanh nghi p

1.3.1 Khái ni m giá tr doanh nghi p (đ nh giá doanh nghi p)

“Là vi c c tính giá tr c a DN hay l i ích c a DN, bao g m giá tr hi n h u và giá tr ti m n ng t i m t th i đi m nh t đ nh trên c s giá c th tr ng theo m t m c đích nh t đ nh b ng cách s d ng các ph ng pháp phù h p.”

< Nguy n Minh i n – Th m nh Giá Tài S n và Doanh Nghi p, Trang 374>

Ta th y trong doanh nghi p có hai lo i giá tr bao g m giá tr hi n h u và giá tr

ti m n ng trong đó:

Giá tr hi n h u c a doanh nghi p có th đ c hi u chính là nh ng tài s n c a doanh nghi p nh tƠi s n c đ nh, l u đ ng, v n ch s h u,ầ t t c nh ng giá tr h u hình c a doanh nghi p

Còn giá tr ti m n ng c a doanh nghi p là nh ng giá tr mƠ xác đ nh m t cách r t

lƠ khó kh n nh th ng hi u c a doanh nghi p, b ng sáng ch , sáng t o c a doanh

8

nghi p Giá tr c a nh ng d án, ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p Nh ng giá

tr này r t khó có th xác đ nh m t cách c th đ c

1.3.2 Vai trò c a xác đ nh giá tr doanh nghi p

V i s phát tri n c a th tr ng tài chính, th tr ng ch ng khoán và các th

tr ng tài s n khác th T G DN vƠ các l i ích c a nó ngƠy cƠng đóng vai trò quan

tr ng trong n n kinh t Nó cung c p b c tranh t ng quát v giá tr c a m t DN, lƠ c

s quan tr ng ph c v cho đ i t ng s d ng k t qu T G đ a ra quy t đ nh h p lý trong các v n đê ch y u sau:

Giúp các c quan qu n lý c a NN n m b t đ c tình hình ho t đ ng s n

xu t – kinh doanh và giá tr c a DN đ có nh ng chính sách qu n lý c th đ i v i

t ng DN nh thu thu TNDN, thu TS, thu khác.Thông tin v giá tr DN là m t c n

c quan tr ng đ các nhà ho ch đ nh chính sách, các t ch c qu n lý và kinh doanh

ch ng khoán đánh giá tính n đinh c a th tr ng, nh n d ng các hi n t ng đ u c

ho c thao túng n n kinh t , đ t đó có th đ a ra các chính sách, bi n pháp đi u ti t

th tr ng m t cách h p lý, b nh đ ng và phù h p các quy đ nh c a pháp lu t

Giúp DNra các quy t đ nh kinh doanh và tài chính, giá tr DN ph n ánh n ng

l c t ng h p, kh n ng t n t i và phát tri n c a DN, lƠ c n c quan tr ng trong quá

tr nh phơn tích, đánh giá tr c khi đ a ra các quy t đ nh ho c nh ng gi i pháp c i ti n

qu n lý c n thi t nh m nâng cao hi u qu kinh doanh và tài chính

Là c s đ gi i quy t, x lý tranh ch p n y trong quá trìnhmua bán, sáp

nh p, chia nh , gi i th , thanh lý và c ph n hóa Vi c mua bán, sáp nh p, h p nh t, chia nh , gi i th , thanh lý, c ph n hóa là các giao d ch có tính ch t th ng xuyên và

ph bi n trong c ch th tr ng, th hi n nhu c u v đ u t tr c ti p vào s n xu t kinh doanh, tài tr và phát tri n, t ng c ng kh n ng c nh tranh vƠ đ c ti n hƠnh trên c

s giá tr DN đƣ đ c xác đ nh vƠ đánh giá

Là c s cho các t ch c, các nhân đ u t đánh giá uy tín kinh doanh, kh

n ng tƠi chính vƠ tín d ng c a doanh nghi p đ đ a ra quy t đ nh mua bán, chuy n

nh ng ch ng khoán do DN phát hành trên th tr ng tƠi chính, c s sáp nh p, chia tách, gi i th , liên doanh

M c đích c a vi c th m đ nh giá doanh nghi p

Xét trên m t góc đ nƠo đó, t t c các quy t đ nh kinh doanh đ u liên quan đ n

vi c xác đ nh giá tr doanh nghi p

i v i n i b doanh nghi p, khi ti n hành d toán ngân sách c n xem xét nh ng

nh h ng c a các d án c th t i giá tr doanh nghi p, ho c khi l p các k ho ch

chi n l c c n xem xét giá tr doanh nghi p s b nh h ng nh th nào b i các k

ho ch ho t đ ng đó

Còn đ i v i bên ngoài doanh nghi p th các nhƠ đ u t c n ph i đ nh giá doanh nghi p đ lƠm c s cho các quy t đ nh kinh doanh c a h V i các thông tin v đ nh giá doanh nghi p, các nhƠ đ u t có th bi t đ u c giá tr th tr ng c a các c phi u cao h n hay th p h n so v i giá tr th c c a nó, đ t đó có các quy t đ nh mua hay bán c phi u m t cách đúng đ n Vi c đ nh giá c ng vô cùng c n thi t trong quá trình

th c hi n c ph n hóa, sáp nh p hay gi i th doanh nghi p T t c các doanh nghi p nƠy c ng nh các đ i t ng có liên quan đ u ph i ti n hƠnh đ nh giá giá doanh nghi p

tr c khi th c hi n các quy t đ nh c ph n hóa, sáp nh p hay gi i th Ngay c đ i v i nhà cung c p tín d ng có th không quan tâm m t cách rõ ràng t i giá tr v n ch s

h u c a doanh nghi p, nh ng ít nh t h c ng ph i ng m quan tâm t i giá tr v n ch

s h u n u h mu n phòng tránh r i ro trong ho t đ ng cho vay

1.3.3 Quy trình xác đ nh giá tr doanh nghi p

1.3.3.1 Tìm hi u v ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p

Các nhà phân tích c n tìm hi u tìm hi u tình hình ho t đ ng kinh doanh – kh

n ng sinh l i c a DN, tình hình kinh t ngƠnh mƠ DN đang ho t đ ng vƠ đánh giá

nh ng chi n l c đ i phó – thích ng c a ban qu n tr DN

1.3.3.2 D đoán v ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p

D đoán v tri n v ng kinh t : Có hai cách ti p c n

M t là d đoán t trên xu ng v i ý ngh a b t bu c t nh ng d đoán kinh t v

mô r i d n chuy n xu ng d đoán cho ngƠnh, doang nghi p và cu i cùng là tài s n c a doanh nghi p

Hai là d đoán t d i lên trên ngh a lƠ s b t đ u t d đoán cho các doanh nghi p riêng r , sau đó t ng h p các doanh nghi p nƠy đ hình thành nên d đoán cho ngày và cu i cùng là d đoán cho kinh t v mô

D đoán v tài chính doanh nghi p

Các nhà phân tích s t ng h p thông tin, phân tích tài chính c a doanh nghi p đ

đ a ra nh ng d đoán v doanh thu và thu nh p c a doanh nghi p trong t ng lai hi

th c hi n vi c d toán này, các nhà phân tích nên v a xem xét các y u t đ nh l ng

l n các y u t đ nh tính, c n thi t ph i quan tơm đ n đ c tr ng, ch t l ng khi phân tích thu nh p Ngh a lƠ ph i xem xét k l ng, th n tr ng t t c các báo cáo tài chính doanh nghi p

10

1.3.3.3 L a ch n mô hình đ nh giá

Trong đinh giá vƠ phơn tích đ u t , đơy lƠ k n ng r t quan tr ng, khái quát g m (03 b c) sau:

Xác đ nh các giá tr thay th c tính: Giá tr n i t i, giá tr ho t đ ng liên

t c, giá tr thanh lý và giá tr h p lý

Th nh t doanh nghi p là m t lo i hƠng hóa thông th ng

Th hai n n t ng ho t đ ng c a DN đ c xúc ti n d a trên c s m t l ng tài

s n nh t đ nh Nh ng tài s n đó nói lên s t n t i c a DN và c u thành m t th c th

DN

Th ba s hình thành tài s n DN b t đ u t vi c đ u t c a các nhƠ đ u t khi thành l p vƠ đ c b sung trong quá trình s n xu t – kinh doanh S hình thành tài s n cùng v i c c u c a tài s n là s kh ng đ nh v pháp lý và th a nh n quy n s h u và

l i ích c a nhƠ đ u t đ i v i tài s n Hay nói cách khác tài s n c a doanh nghi p đ c hình thành t ngu n v n ch s h u và n ph i tr

Do đó, giá tr DN s đ c xác đ nh b ng t ng giá tr th tr ng c a tài s n mà

DN đang s d ng vào m c đích s n xu t – kinh doanh

b) Ph ng pháp xác đ nh

Trong quá trình ho t đ ng, do nhu c u tài chính và thanh toán phát sinh, giá tr

DN s còn ph i bao g m các kho n n ch a đ c thanh toán ho c ch a đáo h n nh :

S d ti n vay, ti n l ng ch a đ n h n tr , thu ch a đ n k n p, các kho n ng

tr c,ầ Nh ng đ xác đ nh giá tr DN nh m th c hi n giao d ch mua bán DN thì ch xác đ nh giá tr tài s n thu n là giá tr thu c v ch s h u DN, b ng công th c:

V o = V t ậ V n

Trong đó:

Vo : Giá tr tài s n thu n thu c v ch s h u DN

Vt : T ng giá tr tài s n DN đang s d ng trong s n xu t – kinh doanh

Vn : Giá tr các kho n n

D a theo công th c trên th có hai ph ng pháp đ tính giá tr doanh nghi p:

Ph ng pháp th nh t: C n c vào s li u trên b ng cơn đ i D a vào s li u

v tài s n vƠ c c u ngu n v n ph n ánh trên b ng cơn đ i k toán t i th i đi m đánh giá đ xác đ nh b ng cách:

ơy lƠ cách tính toán đ n gi n, d dƠng vƠ đòi h i doanh nghi p ph i ch p hành

t t các quy đ nh c a ch đ k toán thì k t qu tính toán m i đáng tin c y.Th hi n

vi c đ u t đ c b o đ m b ng giá tr c a các tài s n hi n có c a doanh nghi p

Tuy nhiên, ph ng pháp nƠy đ c s d ng mang tính ch t tham kh o trong quá trình áp d ng các ph ng pháp khác khi xác đ nh giá tr doanh nghi p xu t phát t :

Th nh t s li u k toán là nh ng s li u l ch s phát sinh t các nghi p v kinh

t trong quá kh c a niên đ k toán

Th hai giá tr c a tài s n c đ nh ph thu c vƠo ph ng pháp tính kh u hao, và

th i đi m xác đ nh nguyên giá và s l a ch n tu i th kinh t c a tài s n c đ nh Do

v y, giá tr tài s n c đ nh trên s sách k toán th ng không phù h p v i giá th

tr ng vào th i đi m xác đ nh giá tr doanh nghi p

Th ba giá tr tài s n t n kho (hàng hóa, nguyên v t li u,ầ) ph thu c vào

ph ng pháp h ch toán t n kho vƠ ph ng th c phân b chi phí Nên s li u k toán

t n kho không đ c ph n ánh phù h p giá tr th tr ng vào th i đi m đánh giá doanh nghi p

Ph ng pháp th hai: Theo giá th tr ng xác đ nh, c n lo i ra kh i danh

m c đánh giá nh ng tài s n không c n thi t và không có kh n ng đáp ng yêu c u s n

th tr ng

X

Ch t l ng c n l i c a TSC t i th i đi m th m

đ nh giá

12

i v i nh ng tài s n có giao d ch ph bi n trên th tr ng th c n c vào giá th

tr ng áp d ng ph ng pháp so sánh giá bán đ c tính nguyên giá:

i v i nh ng tài s n không có giao d ch ph bi n trên th tr ng thì áp d ng các

ph ng pháp khác phù h p đ c tính giá (nh ph ng pháp chi phí,ầ) có th d a vào công d ng, kh n ng ph c v đ áp d ng t l kh u tr theo giá tr tài s n c đ nh

m i ho c áp d ng h s quy đ i theo lo i tài s n t ng đ ng

i v i nh ng hàng hóa, v t t thành ph m có giá trên th tr ng thì xác

x

n giá hàng hoá v t t thành ph m tính theo giá

x

Ch t l ng c n l i

c a hàng hoá v t t thành ph m

Tài s n b ng ti n: G m ti n m t, ti n g i ngân hàng, và các gi y t có giá khác

c a DN vào th i đi m th m đ nh giá đ c xác đ nh nh sau:

Ti n m t đ c xác đ nh theo biên b n ki m qu ;

Ti n g i đ c xác đ nh theo s d đƣ đ i chi u xác nh n v i ngân hàng;

Các gi y t có giá th xác đ nh theo giá tr giao d ch trên th tr ng N u không

có giao dch th xác đ nh theo m nh giá c a gi y t ;

ng ngo i t đ c quy đ i v n i t theo t giá t i th i đi m đánh giá;

Vàng b c, kim khí quý,đá quý,ầ tính theo giá th tr ng t i th i đi m đánh giá Riêng đ i v i các kho n ph i thu do kh n ng đòi n các kho n này có nhi u

m c đ khác nhau vƠ đ c xác đ nh b ng cách:

i chi u công n , xác đ nh tính pháp lý, hay lƠ đánh giá tính pháp lý, đ tin c y,

kh n ng thu h i n c a các khoán n c th đ lo i ra nh ng kho n n mà DN không

th thu h i đ c, vƠ xác đ nh giá tr th c t c a các kho n thu

Giá tr tài s n ký c c, ký qu ng n h n và dài h n đ c xác đ nh theo s d

th c th trên s sách k toán đƣ đ c đ i chi u xác nh n vào th i đi m th m đ nh giá

i v i các kho n đ u t bên ngoài DN

Giá tr các kho n đ u t ra bên ngoƠi DN: v nguyên t c ph i đánh giá m t cách toàn di n v giá tr đ i v i DN hi n đang s d ng các kho n đ u t đó

Tuy nhiên n u các kho n đ u t nƠy không l n th c n c vào kh n ng vƠ l i ích mang l i t các đ i tác đ u t đ xác đ nh d a vào s li u c a bên đ i tác ho c c n

c vào giá tr th tr ng c a ch ng khoán

i v i tài s n cho thuê và quy n thuê b t đ ng s n: tính theo thu nh p th c

th ho c theo ph ng pháp chi t kh u dòng ti n

N u DN đƣ tr ti n thuê m t l n cho nhi u n m th tính l i theo giá th tr ng vào th i đi m th m đ nh giá

Các tài s n vô hình

Giá tr các tài s n vô hình ch đ u c th a nh n trên giá tr h ch toán (đƣ đ c xác

đ nh trên s k toán – s d trên s k toán vào th i đi m th m đ nh giá) ho c l i th

v quy n thuê tài s n vƠ không tính đ n l i th th ng m i

Tuy nhiên, nh giá DN b ng ph ng pháp giá tr tài s n thu n th ng m t nhi u

th i gian vƠ chi phí xác đ nh giá tr th tr ng c a các lo i tài s n h u hình khác nhau c a DN, c n có s tham gia c a nhi u chuyên gia chuyên đ nh giá cho nhi u lo i tài s n khác nhau Do đó, DN có th m t nhi u th i gian cho đ tìm ki m các chuyên gia và chi phí cho vi c đ nh giá các tài s n c a DN

Theo ph ng pháp nƠy, DN ch là m t t p h p các lo i tài s n, nên giá tr DN ch

là t ng giá tr th tr ng c a các tài s n c a DN t i m t th i đi m nh t đ nh, giá tr

14

DN đ c c đ nh vào chính giá tr c a tài s n, t c là ch đánh giá DN m t tr ng thái

t nh, mƠ không đ c coi nh m t th c th t n t i sinh đ ng, và còn có th đ c hoàn

ch nh, phát tri n trong t ng lai

Không xem xét và chú tr ng đ n các y u t phi v t ch t, nh lƠ: tr nh đ qu n lý,

Ph ng pháp trên áp d ng đ i v i t i đa s các lo i hình DN mà tài s n c a DN

ch y u là tài s n h u hình.Thích h p và tr thành tiêu chu n c b n đ xác đ nh giá

tr DN đ i v i DN nh s l ng tài s n không nhi u, các DN không rõ ràng v chi n

l c kinh doanh, thi u c n c xác đ nh các kho n thu nh p trong t ng lai

Tuy nhiên đ i v i DN l n thì khi c n ph i s d ng k t h p nhi u ph ng pháp

đ tính s bình quân, thì giá tr DN tính theo ph ng pháp nƠy c ng đ c l a ch n và đánh giá v i tr ng s cao nh t

Ph ng pháp trên có th áp d ng cho DN “có v n đ ” đang trong giai đo n thua

l có dòng ti n t ng l i ơm v đ i v i các DN này vi c d đoán dòng ti n t ng lai s

r t khó kh n v DN có kh n ng b phá s n i v i DN d ki n s b phá s n, ph ng pháp phân tích chi t kh u dòng ti n th ng không áp d ng v ph ng pháp nƠy xem

DN là m t s đ u t luôn ti p di n và t o ra dòng ti n t ng đ ng cho nhƠ đ u t Ngay c đ i v i các DN đang thua l nh ng còn có th t n t i đ c, s r t khó kh n khi áp d ng ph ng pháp chi t kh u dòng ti n vì dòng ti n s ph i đ c d báo cho

đ n khi đ t đ c dòng ti n d ng b i vi c chi t kh u v hi n t i m t dòng ti n âm s cho ra k t qu giá tr doanh nghi p âm

NgoƠi ra còn đ c s d ng khi ph ng pháp chi t kh u dòng ti n cho ra k t qu giá tr DN th p h n giá tr c a tài s n h u hình c a DN v trong tr ng h p này giá tr

c a DN có th ph n l n ph thu c vào giá tr tài s n mà nó n m gi

1.3.4.2 Ph ng pháp đ nh giá theo giá tr hi n t i – Present Valuation Model

(PVM)

a) Ph ng pháp chi t kh u lu ng c t c (DDM)

Mô hình v n hóa dòng c t c t ng tr ng n đ nh ( mô hình Gordon): là mô

h nh c tính giá tr v n ch s h u c a DN mà dòng c t c t ng tr ng v i t l đ c mong đ i là n đ nh trong dài h n

V i mô hình này, c t c d ki n hƠng n m lƠ m t kho n ti n n đ nh (DIV = DIV1 = DIV2= ầ = DIVn)

DIV : C t c d ki n chia cho c đông đ u hàng n m

r : T su t sinh l i mong mu n trên v n c ph n

Tuy nhiên nh c đi m c a ph ng pháp nƠy lƠ r t nh y c m đ i v i t l t ng

tr ng, khi t l t ng tr ng b ng t su t sinh l i thì giá tr s không tính toán đ c

Mô hình v n hóa dòng c t c vô h n và không đ i: lƠ mô h nh c tính giá tr

v n ch s h u c a công ty mà dòng c t c lƠ v nh vi n vƠ không t ng tr ng

V i mô hình này, c t c d ki n hƠng n m lƠ m t kho n ti n n đ nh (DIV = DIV1 = DIV2 = ầ = DIVn), ngoài ra công ty t n t i v nh vi n và t l t ng tr ng g = 0%

Giá tr v n ch s h u c a công ty đ c tính theo công th c:

16

Ph ng pháp nƠy áp d ng đ i v i các DN mà l i nhu n t o ra hƠng n m đ u chia

c t c h t cho c đông, không gi l i đ tái đ u t nên không có s t ng tr ng Trong th c t , ph ng pháp nƠy áp d ng r t khó vì c t c th ng không chia h t cho

c đông qua m i n m mƠ đ l i m t ph n đ tái đ u t ho c m r ng quy mô

Mô hình v n hóa dòng c t c nhi u giai đo n: hay còn g i là mô hình c t c

t ng tr ng không n đ nh là mô hình nhi u giai đo n t ng tr ng:

Giai đo n t ng tr ng th n k kéo dƠi trong n n m vƠ giai đo n t ng tr ng n

đ nh kéo dƠi mƣi mƣi sau đó (2 giai đo n): ho c giai đo n t ng tr ng c o, giai đo n quá đ vƠ giai đo n t ng tr ng th t n đ nh (3 giai đo n)

s n ph m,ầ) r t có lƣi trong vƠi n m t i và d ki n có m c t ng tr ng đ c bi t trong

su t th i gian đó hi quy n ch tác h t h n, Dn d ki n s quay v m c t ng tr ng

n đ nh

V i ph ng pháp nƠy u đi m là d s d ng vƠ đem l i đ chính xác cao Tuy nhiên h n ch c a ph ng pháp nƠy lƠ vi c xác đ nh chính xác đ dài th i gian t ng

tr ng trong giai đo n đ u là r t khó

Gi thi t v s t ng tr ng n đ nh giai đo n sau là r t nh y c m, vì t l t ng

tr ng này cao hay th p có th s d n đ n giá tr DN tính theo mô h nh t ng tr ng Gordon giai đo n này sai l ch r t l n

ánh giá không chính xác giá tr đang t ng tr ng c a DN, không chia c t c

ho c chia c t c v i t l th p so v i l i nhu n

hông xác đ nh h t giá tr c a DN có nhi u tài s n không ho t đ ng – ngh a lƠ tài s n không đóng góp vƠo vi c t o ra c t c

h u (dòng ti n còn l i sau khi đƣ tr toàn b chi phí, thu , lãi vay và thanh toán lãi

g c) theo chi phí s d ng v n hay t su t sinh l i nhu n mong đ i c a ác c đông trong DN

Giá tr v n ch s h u = giá tr hi n t i (V) c a dòng ti n v n ch s h u c tính theo công th c sau:

Trong đó:

V : Giái tr hi n t i c a dòng ti n v n ch s h u

FCFEt : Dòng ti n v n ch s h u d ki n vào th i đi m t

ke : Chi phí s d ng v n ch s h u/ v n c ph n

Dòng ti n v n ch s h u ậ FCFE: là dòng ti n còn l i sau khi chi tr các

kho n vay và lãi vay, các kho n chi phí v n vƠ đ u t các tài s n m i cho s t ng

tr ng trong t ng lai FCFE đ c tính theo công th c sau:

r ng + h u hao

Các kho n chi tiêu TSC thu n Các kho n

gn : T l t ng tr ng FCFE mãi mãi ( n đ nh)

Gi ng nh mô h nh t ng tr ng Gordon, mô hình này phù h p nh t đ i v i các

DN có t l t ng tr ng b ng hay th p h n t l t ng tr ng kinh t danh ngh a

Mô hình FCFE t ng tr ng nhi u giai đo n

Mô h nh t ng tr ng FCFE nhi u giai đo n lƠ mô h nh c tính giá tr v n ch s

h u c a DN đ c d ki n t ng tr ng nhanh trong giai đo n đ u vƠ đ t m c t ng

tr ng n đ nh giai đo n k ti p (2 giai đo n) ho c gi m d n xu ng m c t ng tr ng

gn : T l t ng tr ng (mãi mãi - n đ nh) sau n m n

Mô hình này có cùng các gi thi t v s t ng tr ng nh mô h nh “ Lowik t c c phi u hƠng n m t ng không đ u đ n” nên c ng đ c áp d ng đ i v i các DN có lãi trong vƠi n m t i và d ki n có m c t ng tr ng đ c bi t trong su t th i gian đó vƠ sau đó d ki n s quay v m c t ng tr ng n đ nh

u đi m c a ph ng pháp trên lƠ k t qu thu đ c t mô hình này t t h n nhi u

so v i mô hình chi t kh u c t c khi c tính giá tr v n ch s h u c a các DN tr c

t c th p h n FCFE Tuy nhiên h n ch c a ph ng pháp nƠy chính lƠ t l t ng tr ng

n đ nh giai đo n ti p theo không đ c v t quá t l t ng tr ng kinh t danh ngh a

2 Giá tr toàn b doanh nghi p

Giá tr toàn b DN (V) đ c tính b ng cách chi t kh u dòng ti n d ki n c a DN (dòng ti n còn l i sau khi tr thu và chi phí ho t đ ng nh ng tr c khi thanh toán n vay) theo chi phí s d ng v n bình quân gia quy n theo t tr ng giá tr th tr ng c a

t ng y u t

Trong đó:

FCFEt: Dòng ti n thu n k v ng c a DN vào th i đi m t

WACC: Chi phí s d ng v n bình quân gia quy n c tính nh sau:

Rm : Là t l mong mu n quay tr l i trên th tr ng

Dòng ti n thu n c a doanh nghi p ậ FCFF: là t ng dòng ti n c a t t c nh ng

ng i có quy n đ i v i tài s n c a DN, bao g m các c đông, các trái ch và các c đông c phi u u đƣi Có hai cách tính dòng ti n thu n c a công ty (FCFF):

Cách 1: C ng các dong ti n c a nh ng ng i có quy n đ i v i tài s n c a công

ty

Hai cách trên s cho ra các giá tr c l ng dòng ti n nh nhau

Ph ng pháp nƠy áp d ng trong tr ng h p các tài s n c a DN là tài s n h u

d ng, v ph ng pháp nƠy ph n ánh giá tr c a DN trên c s chi t kh u các dòng l i ích trong t ng lai, ngh a lƠ giá tr c a DN ch là giá tr c a nh ng tài s n h u d ng, các lo i tài s n không h u d ng ( ho c k c các tài s n d i m c h u dung) ph i

đ c xem xét đánh giá riêng theo các ph ng pháp th m đ nh

Mô hình FCFF t ng tr ng n đ nh

Mô h nh FCFF t ng tr ng n đ nh lƠ mô h nh c tính giá tr DN v i t l t ng

tr ng n đ nh

DN có FCFF đang t ng tr ng v i t l t ng tr ng n đ nh có th đ c c tính giá tr b ng cách s d ng mô hình:

Gi ng nh t t c mô h nh t ng tr ng n đ nh, mô hình này khó tính toán trong

tr ng h p có nhi u nh ng gi thuy t v t l t ng tr ng d ki n

Mô hình FCFF nhi u giai đo n

Công th c tính c a mô hình này là:

V i:

S d ng mô h nh FCFF đ d nh giá các DN có đòn b y tài chính cao hay đang thay đ i t t nh t đòn b y tài chính Vi c tính FCFF khó kh n h n nhi u trong các

tr ng h p này vì s bi n đ ng c a các kho n n ph i thanh toán, và giá tr v n ch s

h u hay m t ph n nh trong toàn b giá tr c a DN, nh y c m h n v i các gi thi t v

s t ng tr ng và r i ro

Vì v y, mô hình này s cho ra m t giá tr c l ng chính xác nh t khi th c hi n thâu tóm b ng vay n , trong đó đòn b y tài chính c a công ty ban đ u khá cao nh ng

d ki n có nhi u thay đ i trong n m t i

Ph ng pháp nƠy b gi i h n trong các tr ng h p sau

Doanh nghi p đang trong quá trình tái c c u

ó lƠ vi c bán tài s n, mua thêm tài s n ho c thay đ i c c u v n c đông vƠ chính sách c t c, thay đ i c c u ch s h u (ch ng h n t DN s h u công quy n sang s h u t nhân) ho c chính sách qu n lý chi phí M i thay đ i trên d n đ n vi c

c tính các dòng ti n d ki n s khó kh n h n vƠ tác đ ng đ n y u t r i ro c a DN

Do đó, s d ng s li u hi u qu trong quá kh có th s ph n ánh không đúng giá tr

c a DN này

có th c tính giá tr DN trong tr ng h p này thì dòng ti n d ki n ph i

ph n ánh đ c tác đ ng c a các thay đ i trên trong th i gian s p t i và t su t chi t

kh u ph i đ u c đi u ch nh đ ph n ánh đ c ho t đ ng kinh doanh m i và m c đ

r i ro tài chính c a DN

i v i doanh nghi p nh

Ph ng pháp nƠy đòi h i ph i đo l ng đ c m c r i ro c a DN, đ t đó tính t

su t chi t kh u; nh ng do các DN nh không ch có kho n giao d ch trên th tr ng nên không th tính đ c các thông s r i ro các DN này

22

Vì v y, gi i pháp trong tr ng h p này là nên xem xét m c r i ro c a các DN có

th so sánh có ch ng khoán giao d ch trên th tr ng, ho c tham kh o các s li u k toán các DN này

c) Các nhân t nh chính nh h ng đ n vi c xác đ nh giá tr DN theo

ph ng pháp chi t kh u dòng ti n

Dòng ti n hay còn g i là ngơn l u

Trong ph ng pháp chi t kh u dòng ti n t do th ngơn l u hay dòng ti n là y u

t chính trong vi c đ nh giá DN Các dòng ti n đ c xác đ nh theo ph ng pháp nƠy

đ u là các dòng ti n sau thu vƠ sau khi đƣ th c hi n các nhu c u v tái đ u t

Lãi su t chi t kh u

Lãi su t chi t kh u là m t t l ph n tr m (%) dùng đ chuy n đ i các dòng ti n trong t ng lai v giá tr hi n t i, lƠ c s đ xác đ nh hi n giá c a dòng ti n Lãi su t chi t kh u chính là t su t l i nhu n mƠ nhƠ đ u t đòi h i khi đ u t vƠo tƠi s n, vào

d án, vào DN mà h đang xem xét

Lãi su t chi t kh u (K) có th đ c tính nh sau:

Th nh t, lãi su t chi t kh u là chi phí v n c ph n (VCSH) – lãi su t chính là l i nhu n mong mu n c a các ch DN, các c đông

Th hai, t su t chi t kh u đ c c l ng b ng cách s d ng t su t l i nhu n phi r i ro c ng thêm ph n bù r i ro c a DN

Th ba, s d ng chi phí s d ng v n bình quân gia quy n (WACC) làm lãi su t chi t kh u ơy chính lƠ t su t l i nhu n mong mu n bình quân t i thi u tính trên các tài s n có giá tr t i DN đ i v i các c đông vƠ đ i v i các ch n

T l t ng tr ng và t l tái đ u t th hi n đ c tri n v ng riêng có c a các DN khác nhau

Giá tr k t thúc – Terminal Value (TV)

GTKT c a th i đo n t ng tr ng nhanh c a m t DN hay còn g i là giá tr k t thúc c a k d báo

GTKT có th đ c xác đ nh theo m t trong hai cách sau:

Cách th nh t: Xác đ nh theo giá tr thanh lý tài s n vƠo n m k t thúc Giá tr thanh lý có th đ c xác đ nh theo m t trong hai cách sau:

M t l c tính giá tr thanh lý d a vào giá tr s sách c a tài s n vƠ đi u ch nh

theo t l l m phát trong k

Hai l c l ng giá tr thanh lý trên c s c l ng dòng ti n k v ng hay

dòng thu nh p đ c t o ra t tài s n trong m t th i gian nh t đ nh (tính t sau n m k t thúc) v i m t t l chi t kh u phù h p

Cách th hai: Xem DN nh m t t ch c ho t đ ng liên t c t c là v n đang ho t

đ ng t i th i đi m xác đ nh giá tr k t thúc Lúc này, dòng ti n c a DN đ c gi đ nh

s t ng tr ng v i m t m c đ t ng tr ng n đ nh – t c đ t ng tr ng không đ i

Th i gian t ng tr ng nhanh và th i gian t ng tr ng n đ nh

Th i gian t ng tr ng nhanh ( k d báo hay th i k t ng tr ng b t

th ng)

Các DN khác nhau v ngƠnh, l nh v c kinh doanh thì có nh ng th i k t ng

tr ng khác nhau tùy thu c vào: Quy mô c a DN, t c đ t ng tr ng hi n t i và l i nhu n v t tr i, đ l n và tính b n v ng c a l i th c nh tranh

Th i gian t ng tr ng b n v ng

K t thúc th i k t ng tr ng b t th ng, DN s chuy n sang giai đo n t ng

tr ng n đ nh, b n v ng Th i đi m b t đ u này tùy thu c vào: Khi nào công ty chuy n sang th i k t ng tr ng n đ nh, b n v ng t th i k t ng nhanh? VƠ kh

n ng duy tr t su t l i nhu n v t tr i c a DN đ n m c nƠo, đ n khi nào?

Ph ng pháp trên đ c xây d ng đ nh m vào các DN không có nhi u tài s n đ

kh u hao, kh n ng tích l y v n t kh u hao và l i nhu n đ l i không đáng k

Các DN không tìm th y c h i đ u t b sung trong t ng lai, ph n l n l i nhu n sau thu s đ c dùng đ tr cho các nhƠ đ u t

Vi c l ng đ nh l i nhu n sau thu trong t ng lai (Pr) bao gi c ng d dàng

h n l ng đ nh l i t c c ph n, vì không ph i tính đ n s chi ph i c a chính sách phân chia l i t c c ph n c a DN

V i nh ng Dn khó tìm th y c h i đ u t m i, vi c l ng đ nh s đ c d a vào

th i gian kh u hao trung bình c a tài s n c đ nh, h n lƠ gi đ nh

Tuy nhiên, h n ch c a ph ng pháp nƠy lƠ nhƠ đ u t thi u s th ng nh m đ n

l i t c c ph n h n lƠ l i nhu n thu n

Vi c đi u ch nh l i nhu n quá kh đ hình thành quy lu t l i nhu n trong t ng lai không phù h p v i t m nhìn chi n l c ho c ch a chu n b h t các tình hu ng s phát sinh trong t ng lai H n n a, đ i v i DN m i thành l p, s li u quá kh ch a

đ y đ đ đánh giá thì k t qu c l ng l i nhu n t ng lai s không đ c chính xác

1.3.4.3 Ph ng pháp đ nh giá theo giá tr so sánh

a) Ph ng pháp h s giá (P/E)

C s lý lu n c a ph ng pháp

Trong vi c đ nh giá m t DN, các báo cáo v t l th giá/ thu nh p m t c phi u hay PER ho c P/E ( Price Earning Ratio) đóng m t vai trò h t s c quan tr ng

T l P/E ch ra r ng th tr ng ch p nh n tr giá g p bao nhiêu l n thu nh p c a

m t ch ng khoán Có ngh a lƠ l ng v n hóa c a m t DN g p bao nhiêu l n so v i thu

nh p c a nó Ph n thu nh p này có th đ c phân ph i ho c gi l i, vƠ trong tr ng

h p đ c gi l i, nó t o ra m t giá tr th ng d trong t ng lai đ i v i DN ơy chính

là nguyên t c c b n c a th tr ng ch ng khoán T l P/E là h s bi n đ i thu nh p thành v n ho c là h s t ng ng v i m c v n ti m n ng c a m t kho n thu nh p

vi c đ o ng c t l nƠy, ngh a lƠ t l E/P, là t su t sinh l i c a m t kho n đ u t

Ng c l i, t l P/E là h s v n hóa

Theo quan đi m này, t l P/E là m t công c h t s c quý giá, b i vì trong n n kinh t th ng di n ra ho t đ ng đ u t m t l ng v n đ đ i l y hi v ng vào nh ng

kho n thu nh p l i nhu n và giá tr th ng d t ng l i ho c ng c l i Vi c bi t đ c giá tr l ng v n b ra đ có đ c nh ng kho n thu nh p liên t c lƠ đi u h t s c quan

Ng i mua c phi u luôn k v ng vào kho n l i t c c ph n trong t ng lai (coi

nh 1 c phi u t ng đ ng 1 c ph n, t c là 1 c phi u chu n) T đó, giá tr th c

c a m t c phi u là giá tr hi n t i hóa t các kho n thu nh p đ c c ng v i giá tr bán

Nh v y, P/E th hi n m i t ng quan gi a giá giao d ch c phi u trên th tr ng

v i s l i nhu n mà DN có th mang l i cho nhƠ đ u t hay đó lƠ s tr giá c a th

tr ng cho s thu nh p có th nh n đ c t DN

Trong th tr ng ch ng khoán ho t đ ng hoàn h o t l P/E s ph n ánh trung

th c mói t ng quan gi a giá tr h p lý c a m t c ph n v i s l i nhu n c a DN, giá

tr DN có th c l ng theo công th c sau:

26

Giá tr doanh nghi p =

L i nhu n d

ki n đ t đ c x P/E

Giá tr m i c phi u (P) Thu nh p c a m i c phi u (EPS)

Hay:

Thu nh p ròng C t c CP u đãi

L ng c phi u bình quơn đang l u thông bình quơn

Trong th c t , không có m t th tr ng ch ng khoán th a mãn h t các đi u ki n

đ tr thành m t th tr ng ch ng khoán ho t đ ng hoàn h o Bên c nh đó, giá c

ch ng khoán b chi ph i b i nhi u y u t khác nhau, vƠ nhƠ đ u t không ch mong

đ i vào lwoi t c c ph n mà còn mong mu n có các thu nh p t chênh l ch giá mua – bán, t quy n mua u tiên, V v y, khi xác đ nh giá tr DN s d ng t l P/E đ i v i các DN có hay không có ho t đ ng trên th tr ng ch ng khoán, c n ph i k t h p nhi u t l P/E các DN khác có ch ng khoán giao d ch trên th tr ng ch ng khoán

vƠ đi u ki n s n xu t – kinh doanh t ng t

S d ng t s P/E trung b nh ngƠnh đ c tính giá tr DN v i đi u ki n là các

DN khác trong ngành có th so sánh đ c v i DN th m đ nh và th tr ng c a các DN nƠy t ng đ i chính xác Thông th ng nên ch n t s P/E bình quân t 3 đ n 5 DN trong ngƠnh có quy mô t ng t có th so sánh đ c v i DN c n th m đ nh giá

u đi m

c áp d ng khá ph bi n t i các n c có th tr ng ch ng khoán phát tri n, vì

ph ng pháp đánh giá theo t l P/E cho phép c l ng nhanh vƠ t ng đ i v giá tr

DN, giúp cho các nhƠ đ u t , đ c bi t lƠ đ i v i các nhƠ đ u t thi u s có th k p th i quy t đ nh trong các giao d ch trên th tr ng ch ng khoán

Xu t phát t vi c s d ng các giá tr th tr ng trong tính toán Vì v y, khi th

tr ng ch ng khoán n đ nh, ph ng pháp nƠy s tr thành m t ph ng pháp đánh giá thông d ng không ch riêng đ i v i các doanh nghi p có ch ng khoán đang giao d ch trên th tr ng ch ng khoán

H n ch

Xác đ nh giá tr DN b ng t l P/E là m t ph ng pháp có c s lý thuy t ch a

đ c rõ ràng, mang n ng tính kinh nhi m Vì ngay c trong m t th tr ng ch ng khoán đ c t ch c t t, c ng không th cho r ng giá c giao d ch trên th tr ng là giá

c tr cho l i nhu n DN mà không bao g m y u t đ u c trên th tr ng c p II –Th

tr ng c a s mua – Bán ch ng khoán đƣ qua phát hƠnh l n đ u Do v y, k t qu tính toán khi s d ng P/E còn nhiêu nghi ng i

C n c vào t l P/E không th gi i thích đ c giá c chênh l ch gi a các c phi u c a các doanh nghi p t ng t cùng tham gia th tr ng ch ng khoán

hông đ a ra đ c các c s giúp ohaan tích đánh giá v kh n ng t ng tr ng

và r i ro tác đ ng t i giá tr DN

Ph ng pháp nƠy b gi i h n trong tr ng h p các DN không có ch ng khoán giao d ch trên th tr ng, ch ng h n nh lƠ các DN nh , khi đó s khó tìm th y đ c các DN có th so sánh đ c v i DN c n th m đ nh giá trên th tr ng

Các t l nƠy c ng r t d b l m d ng và s d ng sai m c đích, đ c bi t trong

tr ng h p có nhi u DN so sánh t ng t v i DN c n th m đ nh giá

Các t l v DN so sánh c ng có th không chính xác trong tr ng h p th tr ng đánh giá không đúng, ch ng h n nh đánh giá quá cao ho c quá th p

b) Ph ng pháp h s giá (P/BV)

H s Giá/Giá tr s sách (P/BV) là h s gi a giá tr th tr ng c a c phi u so

v i giá tr s sách c a tài s n tính trên m i c phi u, h s này ph n ánh m c giá chi

tr đ mua m t đ n v ( ng) tài s n c a m i DN

H s P/ V =

Giá th tr ng trên m i c phi u

Giá tr s sách trên m i c phi u

28

Giá tr th t ng c a tài s n ph n ánh m c thu nh p và dòng ti n k v ng c a nó

Do giá tr s sách ph n ánh chi phí thu n c a nó nên có th l ch đáng k so v i giá tr

th tr ng n u m c thu nh p c a tài s n t ng lên hay gi m xu ng đáng k

H s này cung c p m t ph ng pháp đ nh giá tr c giác vƠ t ng đ i n đ nh đ

so sánh v i giá th tr ng

a ra nh ng tiêu chu n k toán h p lý ch c ch n cho các công ty, h s giá/ giá

tr s sách có th đ c so sánh gi a các công ty t ng t nhau đ đ a ra d u hi u v

vi c đ nh giá trên ho c d i giá tr

Th m chí nh ng cô ty có thu nh p âm, không th s d ng h s P/E đ đ nh giá

đ c thì có th s d ng h s P/BV đ đ nh giá

Tuy nhiên, giá tr s sách ví d nh thu nh p, b nh h ng b i nh ng nh n đ nh

k toán v s s t gi m giá và nh ng bi n khác Khi nh ng tiêu chu n k toán m r ng

h n cho các công ty, h s P/BV có th không đ c so sánh gi a các công ty

Giá tr s sách có th không có ý ngh a v i nh ng cô ty d ch v b i nh ng công

ty này không có nhi u tài s n c đ nh

Giá tr s sách cua v n ch s h u có th b âm n u công ty liên t c có báo cáo thu nh p âm, d n đ n h s P/BV âm

Mô hình h s P/BV cho các công ty n đ nh

H s giá trên giá tr s sách có th đ c liên quan đ n nh ng nguyên t c c b n dùng đ xác đ nh giá tr trong mô hình dòng ti n chi t kh u Do đơy lƠ h s b i v n

ch s h u, chúng ta s s d ng mô hình chi t kh u c t c đ khám phá nh ng nhân t quy t đ nh Giá tr c a v n ch s h u trong mô hình chi t kh u c t c t ng tr ng n

Mô hình h s P/ V cho công ty t ng tr ng m nh

H s P/BV cho nh ng công ty t ng tr ng m nh c ng có th liên quan đ n các

ch tiêu c b n Trong tr ng h p đ c bi t c a mô hình chi t kh u c t c 2 giai đo n,

m i quan h này có th đ c đ a ra m t cách đ n gi n d dàng Giá tr c a v n ch s

h u c a các công ty t ng tr ng m nh trong mô hình chi t kh u c t c 2 giai đo n có

th đ c vi t nh sau:

Giá tr VCSH = Giá tr hi n t i c a

l i nhu n k v ng +

Giá tr hi n t i

c a giá theo quý

Khi t l t ng tr ng đ c gi đ nh lƠ không đ i sau giai đo n t ng tr ng cao ban đ u, mô hình chi t kh u c t c có th đ c vi t nh sau:

pn : T l chi tr sau n n m cho công ty n đ nh

ke : Chi phí v n ch s h u (hg: giai đo n t ng tr ng m nh, st: giai đo n

t ng tr ng n đ nh)

Công th c nƠy đ c áp d ng cho b t k công ty nào, k c công ty ch a tr c

t c ngay Thêm vƠo đó, l u ý r ng nh ng ch tiêu c b n mƠ dùng đê xác đ nh h s P/BV cho các công ty t ng tr ng m nh c ng t ng t nh các ch tiêu cho các công

ty t ng tr ng n đ nh: h s chi tr , thu nh p trên v n CSH, t l t ng tr ng k v ng

và chi phí v n CSH

L u ý r ng nhi u công ty khôn ph i luôn luôn tr nh ng th mà h có th , trong

tr ng h p này dòng ti n t do trên v n CSH đ c thay th cho c t c

Ph ng pháp P/BV có m t s u đi m nh :

- Vì BV là giá tr tích l y trên b ng cơn đ i k toán, cho nên BV th ng l n h n

0 ngay c khi EPS ơm Thông th ng chúng ta dùng P/BV khi EPS ơm V BV th ng

n đ nh h n EPS, P/BV s là m t ch s t t khi EPS quá bi n đ ng

- NgoƠi ra P/BV đ c xác đ nh nh giá tr tài s n ròng/c phi u, BV/c phi u

r t phù h p trong vi c đ nh giá nh ng công ty có ph n l n tài s n có tính thanh kho n cao, nh ngân hàng, công ty tài chính, b o hi m vƠ các công ty đ u t

Tuy nhiên ph ng pháp trên c ng có m t s nh c đi m nh lƠ:

- Th nh t không phù h p đ đ nh giá c phi u c a các công ty d ch v , n i mƠ tài s n vô hình (tài s n con ng i) còn quan tr ng h n b t k tài s n h u hình nào

- Th hai s khác bi t trong các mô hình và chi n l c kinh doanh gi a các doanh nghi p trong cùng m t ngành có th d n đ n s khác bi t trong các giá tr BV,

do v y P/BV s không ph i là m t ch s t t đ so sánh các doanh nghi p trong cùng ngành

- Cu i cùng là s linh ho t trong vi c l a ch n các nguyên t c k toán (expensing v.s capitalizing) d n đ n s khác bi t v giá tr tài s n, th m chí ch t l ng

tài s n, đ c ghi nh n trong b ng cơn đ i k toán i u này khi n cho vi c so sánh

gi a các công ty v i nhau s d ng P/BV có th gây nh m l n

c) Ph ng pháp h s giá doanh thu (P/S)

H s Giá/doanh thu (P/S) là h s gi a giá th t tr ng c a c phi u so v i giá tr doanh thu tính trên m i c phi u, h s này ph n ánh m c giá chi tr đ có đ c m t

đ ng doanh thu c a doanh nghi p