CẤU TRÚC KÌ HẠN CỦA LÃI SUẤT NHÓM 17 BẢNG PHÂN CÔNG CÔNG VIỆC Họ tên BÙI THỊ DIỆU Mã số sinh viên K104050825 NGUYỄN THỊ CAM LY K104050862 TRỊNH HỒNG PHƯỢNG K104050890 KIÊN THỊ THU K104050904 LÊ THỊ THƯỞNG K104050913 GVHD: TRẦN HÙNG SƠN Nội dung công việc Lý thuyết môi trường ưu tiên phí khoản Lý thuyết dự tính hoàn chỉnh word Khái niệm nêu dạng đường lãi suất Lý thuyết thị trường phân cách Lý thuyết dự tính tình hình lãi suất Việt Nam 2012 Page CẤU TRÚC KÌ HẠN CỦA LÃI SUẤT NHÓM 17 LỜI MỞ ĐẦU Để đơn giản hóa phân tích khuôn mẫu tiền vay giả định thị trường có loại trái phiếu có mức lãi suất vào chương xét thị trường có nhiều loại trái phiếu với nhiều thời gian đáo hạn khác nhiều mức lãi suất khác Cấu trúc rủi ro cấu trúc kỳ hạn chủ đề quan trọng việc nghiên cứu lãi suất Nó giúp ngân hàng, nhà đầu tư đưa định đầu tư thực chiến lược đầu tư trái phiếu.Phần giới thiệu lý thuyết giải thích cho cấu trúc kì hạn lãi suất sử dụng lý thuyết để phân tích loại trái phiếu có thời gian đáo hạn nhưng có lợi suất đáo hạn khác Cấu trúc kì hạn lãi suất góp phần giúp trả lời câu hỏi: Làm nhà đầu tư đư định đầu tư Làm nhà đầu tư thực chiến lược đầu tư GVHD: TRẦN HÙNG SƠN Page CẤU TRÚC KÌ HẠN CỦA LÃI SUẤT NHÓM 17 MỤC LỤC I.CẤU TRÚC KÌ HẠN CỦA LÃI SUẤT 1.Khái niệm: Đường lãi suất thường thể dạng sau II.CÁC LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC KÌ HẠN CỦA LÃI SUẤT 1.Lý thuyết dự tính (Pure Expectations Theory) 2.Lý thuyết thị trường phân cách (Market Segmentation Theory) 10 3.Lý thuyết môi trường ưu tiên ( Liquidity Premium Theory) tính thnh khoản 11 III.KẾT LUẬN 13 IV.TÌNH HÌNH LÃI SUẤT NĂM 2012 13 V.TÀI LIỆU THAM KHẢO 14 GVHD: TRẦN HÙNG SƠN Page CẤU TRÚC KÌ HẠN CỦA LÃI SUẤT NHÓM 17 I.CẤU TRÚC KÌ HẠN CỦA LÃI SUẤT 1.Khái niệm: Cấu trúc kì hạn lãi suất hình thành từ lãi suất hay lợi nhuận đáo hạn trái phiếu (thường nhà phát hành) có thời gian đáo hạn khác Hay, cấu trúc kỳ hạn khác biệt lãi suất trái phiếu có tính chất rủi ro phá sản,tính khoản, ưu đãi thuế… khác thời gian đáo hạn Đường cong lãi suất( yield curve) đồ thị mô tả mối quan hệ lãi suất kỳ hạn công cụ nợ (cùng mức chất lượng tín dụng) Đồ thị bắt đầu với mức lãi suất kỳ hạn thấp mở rộng theo thời gian, thường đến kỳ hạn 30 năm Đường cong lãi suất tạo cho công cụ nợ nào, người ta thường chọn đường cong lãi suất Trái phiếu Chính phủ (TPCP) làm chuẩn đặc tính rủi ro thấp (gần không rủi ro) đa dạng kỳ hạn trái phiếu Đường cong lãi suất chuẩn đóng vai trò quan trọng việc tạo lãi suất tham chiếu cho hoạt động phát hành, giao dịch đầu tư thị trường trái phiếu.Ngoài ra, xem công cụ quan trọng việc cung cấp thông tin cho công tác quản lý, điều hành thị trường tài nhờ vào nội dung thông tin phản ánh GVHD: TRẦN HÙNG SƠN Page CẤU TRÚC KÌ HẠN CỦA LÃI SUẤT NHÓM 17 Đường lãi suất thường thể dạng sau · Đường lãi suất bình thường, dốc lên (Normal): Lãi suất ngắn hạn thấp lãi suất dài hạn.Tức vay ngắn hạn rẻ vay dài hạn · Đường lãi suất phẳng (Flat): Lãi suất ngắn hạn với lãi suất dài hạn · Đường lãi suất ngược, dốc xuống (Inverted): Lãi suất ngắn hạn cao lãi suất dài hạn.Tức vay ngắn hạn đắt vay dài hạn · Đường lãi suất hình bướu (Humped): Đường lãi suất lúc đầu đốc lên, sau lại đốc xuống tạo thành hình bướu lạc đà II.CÁC LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC KÌ HẠN CỦA LÃI SUẤT Biểu đồ lãi suất trái phiếu: GVHD: TRẦN HÙNG SƠN Page CẤU TRÚC KÌ HẠN CỦA LÃI SUẤT NHÓM 17 Nguồn: http://www.kshitij.com Trong nghiên cứu “Xây dựng đường cong lãi suất chuẩn Việt Nam” Ngân hàng Nhà nước, nghiên cứu mô tả hình dạng đường cong lãi suất bình thường, dốc lên.Thực tế cho thấy, lãi suất trái phiếu dài hạn thời gian gần nhỉnh so với mức lãi suất kỳ hạn ngắn Chúng ta nghiên cứu lý thuyết giải thích cho đa dạng đường lãi suất Bên cạnh đó, lý thuyết tốt phải giải thích tượng thường thấy lãi suất sau: · Lãi suất( hay lợi suất đáo hạn) trái phiếu có thời gian đáo hạn khác thường biến động đồng thời với · Khi lãi suất ngắn hạn thấp, đường lãi suất thường có dạng dốc lên Khi lãi suất ngắn hạn cao, đường lãi suất thường có dạng dốc xuống · Trong thực tế, đường lãi suất dốc lên thường hay gặp Có lý thuyết thường dùng Lý thuyết dự tính: giải thích tốt cho tượng tượng 2 Lý thuyết thị trường phân cách: giải thích tốt cho tượng 3 Lý thuyết môi trường ưu tiên: giải thích tốt cho tượng GVHD: TRẦN HÙNG SƠN Page CẤU TRÚC KÌ HẠN CỦA LÃI SUẤT NHÓM 17 1.Lý thuyết dự tính (Pure Expectations Theory) Lý thuyết phát biểu lãi suất trái phiếu dài hạn trung bình nhân lãi suất trái phiếu ngắn hạn mà người ta dự tính xảy suốt thời gian đáo hạn trái phiếu dài hạn Ví dụ: Lãi suất trái phiếu thời hạn năm (lãi suất năm) năm 8%/năm năm tới dự tính 9% 10%.Thì lúc lãi suất trái phiếu năm theo lý thuyết dự tính là: √( )( )( ) -1=8.99% Tuy nhiên để tiện lợi người ta thường dùng trung bình cộng lãi suất ngắn hạn dự tính năm: ( ) =9.00% Giả thiết quan trọng lý thuyết dự tính là: người nắm giữ trái phiếu không quan tâm tới thời hạn trái phiếu mà quan tâm đến tí suất lợi nhuận dự tính trái phiếu so với trái phiếu có thời gian đáo hạn khác nhau.Lúc nói trái phiếu có tính chất thay hoàn hảo cho không phụ thuộc vào thời gian đáo hạn.Hay nói cách khác trái phiếu thay hoàn hảo cho trái phiếu có thời gian đáo hạn khác có tỉ suất lợi nhuận dự tính Để thấy từ giả thiết thay hoàn hảo trái phiếu đưa đến phát biểu “lãi suất dài hạn trung bình lãi suất ngắn hạn dự tính xảy ra”.Xét chiến lược đầu tư sau: 1.Mua trái phiếu loại năm, sau trái phiếu đáo hạn sau năm nhận tiền vốn gốc lãi đầu tư vào trái phiếu năm khác 2.Mua trái phiếu thời hạn năm nắm giữ thời gian đáo hạn Chiến lược 1:Với đô la đầu tư sau năm mang lại: (1+i1t).(1+i1,t+1e) Chiến lược 2:Với đô la sau năm đầu tư mang lại :(1+i2t)2 Với : i1t: lãi suất kì hạn năm i1,t+1e :lãi suất năm dự tính năm sau GVHD: TRẦN HÙNG SƠN Page CẤU TRÚC KÌ HẠN CỦA LÃI SUẤT NHÓM 17 i2t :lãi suất kì hạn năm Do giả thiết trái phiếu thay hoàn hảo cho lợi nhuận thu từ chiến lược phải nhau: (1+i1t).(1+i1,t+1e) =(1+i2t)2 1+ i1t i1,t+1e + i1t i1,t+1e =1+ i2t + i2t2 Khi lãi suất tương đối nhỏ (8.50%) nghiệp vụ arbitrage thực sau : Vay 1000 đô la thời hạn năm với lãi suất 8%/năm Mua trái phiếu kì hạn năm với lãi suất 8.80%/năm Hết năm thứ đảo nợ vay thay tiếp thời hạn năm với lãi suất 9%/năm Sau năm số tiền phải trả là: 1000* (1+8%)*(1+9%) =1177,20 (đô la) Số tiền nhận từ trái phiếu năm : 1000*(1+8.80%)2 =1183.74 (đô la) Số tiền lãi nhận : 1183.74 -1177.20 =6.54 (đô la) GVHD: TRẦN HÙNG SƠN Page CẤU TRÚC KÌ HẠN CỦA LÃI SUẤT NHÓM 17 Như vậy, lãi suất trái phiếu năm 8.80%/năm có hội kiếm 6.54 đô la tiền lời mà bỏ đồng để đầu tư Cơ hội hấp dẫn nhà đầu tư làm cho giá trái phiếu năm tăng lên đồng nghĩa với lãi suất trái phiếu năm giảm (lợi suất đáo hạn trái phiếu giảm ) hội arbitrage không Tóm lại: lãi suất trái phiếu đáo hạn sau n năm bằng: Lý thuyết dự tính giải thích tốt cho tượng 2: Giải thích tượng 1: Khi lãi suất ngắn hạn tăng →củng cố khả tăng liên tiếp; giảm → củng cố khả giảm liên tiếp Do lãi suất dài hạn trung bình cộng lãi suất ngắn hạn, lãi suất ngắn hạn dự kiến tương lai tăng→ lãi suất dài hạn tăng; lãi suất ngắn hạn giảm → lãi suất dài hạn giảm.Và kết lãi suất ngắn hạn dài hạn biến động chiều với Giải thích tượng 2: Khi lãi suất ngắn hạn thấp người ta dự tính lãi suất ngắn hạn tăng lên đến mức tương đối hợp lý tương lai trung bình mức lãi suất ngắn hạn tương lai cao lãi suất ngắn hạn tại.Vì vậy, lãi suất dài hạn (trung bình lãi suất ngắn hạn) cao lãi suất ngắn hạn làm cho đường lãi suất dốc lên.Ngược lại, lãi suất ngắn hạn cao,mọi người thường dự báo lãi suất lại hạ trở mức bình thường tương lai Lúc lãi suất thấp lãi suất ngắn hạn lãi suất dài hạn trung bình lãi suất ngắn hạn Còn tượng không giải thích thực tế lãi suất ngắn hạn có khả tăng lên nhiều khả giảm đi, lí thuyết phải dự báo đường lãi suất phẳng dốc lên Lý thuyết dự tính giải thích thay đổi hình dạng cấu trúc kì hạn lãi suất vào thời điểm khác sau: + Khi đường lãi suất dốc lên, lí thuyết cho lãi suất ngắn hạn tăng lên tương lai Đó lãi suất dài hạn trung bình lãi suất ngắn hạn nên lãi suất cao lãi suất ngắn hạn hành lãi suất ngắn hạn dự báo tương lai phải cao lãi suất ngắn hạn hành GVHD: TRẦN HÙNG SƠN Page CẤU TRÚC KÌ HẠN CỦA LÃI SUẤT NHÓM 17 + Khi đường lãi suất ngắn hạn dốc xuống, lí luận tương tự, lãi suất ngắn hạn, tính cách bình quân, giảm tương lai + Khi đường lãi suất phẳng, lí thuyết cho rằng, tính bình quân, lãi suất ngắn hạn tương lai không đổi 2.Lý thuyết thị trường phân cách (Market Segmentation Theory) Dựa giả thuyết :Các trái phiếu có thời gian đáo hạn khác hoàn toàn không thay cho Tỷ suất lợi nhuận dự tính việc nắm giữ loại trái phiếu hoàn toàn không ảnh hưởng tới nhu cầu nắm loại trái phiếu khác Việc trái phiếu hoàn không thay cho giải thích:do nhà đầu tư có ưa thích đặc biệt loại trái phiếu có khoảng thời gian đáo hạn định với trái phiếu có thời gian đáo hạn khác -nhà đầu tư quan tâm đến lãi suất loại trái phiếu loại trái phiếu khác Theo lý thuyết này, dạng đường lãi suất khác hình thành khác biệt cung cầu thị trường loại trái phiêú có thời gian đáo hạn khác Lý thuyết giải thích tượng 3: đường lãi suất thường có dạng dốc lên Chúng ta biết giá trái phiếu dài hạn thường biến động có biến động lãi suất.Ví , người có nhu cầu đầu tư ngắn hạn ưa thích trái phiếu ngắn hạn trái phiếu dài hạn họ phải chịu đựng rủi ro sụt giá traí phiếu bán để thu hồi vốn lãi suất tương lai thay đổi Vì nhu cầu trái phiếu dài hạn thường trái phiếu ngắn hạn tình thông thường, giá trái phiếu dài hạn thấp có lãi suất cao trái phiêú ngắn hạn -> đường lãi suất dốc lên Tuy giải thích tượng 3, lý thuyết không giải thích tượng 1, vì: Do thị trường hoàn toàn phân cách, việc thay đổi lãi suất loại trái phiếu không ảnh hướng tới thay đổi lãi suất loại trái phiếu khác không giải thích tượng 1:lãi suất trái phiếu có thời gian đáo hạn khác thường biến động đồng thời với Do mối liên hệ rõ ràng thay đổi cung cầu trái phiếu ngắn hạn so với trái phiếu dài hạn lãi suất ngắn hạn thay đổi không lý giải GVHD: TRẦN HÙNG SƠN Page 10