Đang tải... (xem toàn văn)
Khái niệm : Chi phí vốn là chi phí cơ hội của việc sử dụng vốn. Được tính bằng số lợi nhuận kỳ vọng đạt được trên vốn đầu tư vào dự án hoặc doanh nghiệp để giữ không làm giảm số lợi nhuận dành cho chủ sở hữu. Chi phí vốn bao gồm: + Chi phí nợ trước thuế (Kd) + Chi phí nợ sau thuế (Kd (1T) + Chi phí cổ phiếu ưu tiên (Kp) + Chi phí lợi nhuận không chia (Ks) Tầm quan trọng của chi phí vốn: Nghiên cứu chi phí vốn có tầm quan trọng đặc biệt trong quản lí doanh nghiệp được sử dụng làm căn cứ lựa chọn tỉ lệ chiết khấu khi quyết định đầu tư, quyết định mua hoặc thuê tài sản, quyết định đi vay hoặc sử dụng vốn tự có. Trình bày các nguồn tài trợ của doanh nghiệp trong nền kinh tế thị trường. Trình bày các phương pháp lựa chọn nguồn tài trợ kinh doanh. Đánh giá ưu nhược điểm của mỗi phương pháp. Có phương pháp lựa chọn nguồn tài trợ tối ưu cho mọi doanh nghiệp không ?
21/08/2014 4.1 Khái niệm phân loại nguồn tài trợ Chương 4: Nguồn tài trợ doanh nghiệp giá sử dụng vốn 4.1.1 Khái niệm nguồn tài trợ 4.1 Khái niệm phân loại nguồn tài trợ Là nguồn vốn cho nhu cầu vốn đầu tư nhằm đảm bảo hoạt 4.2 Cơ cấu tài sản chiến lược tài trợ động SXKD doanh nghiệp thường xuyên liên tục 4.1.2 Phân loại nguồn tài trợ 4.3 Các nguồn tài trợ doanh nghiệp - Căn vào tính sở hữu: Nợ phải trả vốn CSH - Căn vào phạm vi phát sinh: nguồn nội sinh nguồn 4.4 Giá sử dụng nguồn vốn ngoại sinh - Căn vào thời hạn sử dụng: tài trợ ngắn hạn tài trợ dài 4.5 Giá sử dụng vốn bình quân 01/12/2013 hạn B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 01/12/2013 Ví dụ 1a: Cơ cấu vốn chủ sở hữu công ty tại: 300.000 200.000 70.000 30.000 Kế hoạch tăng vốn: Phát hành cổ phiếu với số lượng 2,5 triệu cổ phần, mệnh giá cổ phần 10.000 đồng Chính sách phân phối cổ phiếu mới: 40% bán cho cổ đông lớn với giá 8.000 đồng/cp 30% bán cho CNV công ty với giá 10.000 đ/cp Còn lại bán thị trường với giá 14.000 đ/cp Hãy cho biết cấu vốn chủ sở hữu sau tăng vốn 01/12/2013 B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 4.1 Khái niệm phân loại nguồn tài trợ 4.1 Khái niệm phân loại nguồn tài trợ B VỐN CHỦ SỞ HỮU - Vốn đầu tư chủ sở hữu - Thặng dư vốn cổ phần - Các Quỹ B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn Ví dụ 1b: Cơ cấu vốn chủ sở hữu công ty tại: B VỐN CHỦ SỞ HỮU 380.000 - Vốn đầu tư chủ sở hữu 250.000 - Thặng dư vốn cổ phần 90.000 - Các Quỹ 40.000 Kế hoạch tăng vốn: Phát hành cổ phiếu với số lượng triệu cổ phần, mệnh giá cổ phần 10.000 đồng Chính sách phân phối cổ phiếu mới: 30% bán cho cổ đông lớn với giá 7.000 đồng/cp 50% bán cho CNV công ty với giá 9.000 đ/cp Còn lại bán thị trường với giá 15.000 đ/cp Hãy cho biết cấu vốn chủ sở hữu sau tăng vốn Nếu việc bán CP thu 100% tiền, hỏi lượng tiền nhận B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử bao nhiêu? 01/12/2013 dụng vốn 21/08/2014 4.1 Khái niệm phân loại nguồn tài trợ 4.2 Cơ cấu tài sản chiến lược tài trợ Ví dụ 2: Một doanh nghiệp có số liệu sau: Nợ dài hạn tỷ đồng, chiếm 5% tổng tài sản Vốn chủ sở hữu 60 tỷ đồng, đó: Vốn đầu tư chủ sở hữu 40 tỷ đồng theo mệnh giá 10.000đ/cp Thặng dư vốn cổ phần tỷ đồng, Qũy dự phòng tài 15 Doanh nghiệp dự định phát hành cổ phần theo giá thực tế để có 20 tỷ đồng vay dài hạn ngân hàng 10 tỷ, nhằm đáp ứng nhu cầu tăng vốn 30 tỷ đồng năm sau Cổ phần phát hành phân phối theo cách sau: •40% bán cho cổ đông chiến lược với giá 70% mệnh giá •40% bán cho công nhân viên công ty với giá 80% mệnh giá •20% phát hành bên theo thị giá 16.000 đ/cp (Phần lỗ phát hành công ty dùng Quỹ dự phòng TC để bù đắp) 1.Số lượng cổ phần phát hành? Chi tiết vốn CSH mới? Nguồn tài trợvốn? DN giá sử 2.Tỷ số nợ dài hạn tổng nợB02016 sau -khi tăng 01/12/2013 dụng vốn 4.2.1 Phân loại tài sản doanh nghiệp - Tài sản thường xuyên: + TSCĐ + TSLĐ thường xuyên - Tài sản lưu động tạm thời: nguyên vật liệu, tiền mặt… 01/12/2013 4.2 Cơ cấu tài sản chiến lược tài trợ B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 4.3 Các nguồn tài trợ 4.2.2 Chiến lược tài trợ doanh nghiệp 4.3.1 Nguồn tài trợ dài hạn doanh nghiệp - Chính sách tài trợ bảo thủ: Toàn TS thường xuyên phần TSNH tài trợ nguồn vốn dài hạn - Chính sách tài trợ mạo hiểm: toàn TSCĐ phần TSLĐ thường xuyên tài trợ nguồn vốn dài hạn, phần TSLĐ thường xuyên toàn TSLĐ tạm thời tài trợ nguồn vốn ngắn hạn - Chính sách tài trợ phù hợp với tính chất TS: nguồn tài trợ dài • Cổ phiếu thường • Cổ phiếu ưu đãi • Trái phiếu doanh nghiệp • Vay dài hạn tổ chức tín dụng • Thuê tài hạn dùng tài trợ cho TS thường xuyên, nguồn tài trợ ngắn hạn tài trợ cho tài sản tạm thời B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử 01/12/2013 dụng vốn 01/12/2013 B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 21/08/2014 Cổ phiếu thường Cổ phiếu ưu đãi • Bằng chứng xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người • Bằng chứng xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu phần vốn cổ phần thường tổ chức sở hữu phần vốn cổ phần ưu đãi tổ chức phát hành phát hành • Cho phép người nắm giữ loại cổ phiếu hưởng • Loại chứng khoán vốn công ty huy động VCSH số quyền lợi ưu đãi so với cổ đông thường • Không có thời gian đáo hạn hoàn trả vốn gốc • Cổ tức chi trả cho cổ đông phụ thuộc vào kết kinh • Được quyền ưu tiên cổ tức • Khi công ty bị giải thể / lý cổ đông ưu đãi ưu doanh sách cổ tức công ty tiên toán giá trị cổ phiếu trước cổ đông thường 01/12/2013 B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 01/12/2013 B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 10 Vay dài hạn TCTD Trái phiếu doanh nghiệp • Trái phiếu chứng xác nhận quyền lợi ích hợp • Là nguồn vốn tín dụng quan trọng đ/v phát triển DN pháp người sở hữu phần vốn vay nợ tổ • Vay vốn dài hạn ngân hàng thông thường hiểu vay chức phát hành Người sở hữu trái phiếu chủ nợ DN • Chủ sở hữu trái phiếu quyền tham gia quản lý điều hành HĐKD doanh nghiệp phát hành trái phiếu vốn có thời gian năm • Nguồn vốn vay dài hạn ngân hàng có nhiều điểm lợi giống trái phiếu kể Tuy nhiên điểm bất lợi • Trái phiếu có kỳ hạn định, có lợi tức cố định giống trái phiếu, vay dài hạn ngân hàng có • Lợi tức trái phiếu trừ xác định thu nhập chịu hạn chế sau đây: Điều kiện tín dụng; Các điều kiện thuế DN 01/12/2013 đảm bảo tiền vay; Sự kiểm soát ngân hàng B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 11 01/12/2013 B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 12 21/08/2014 4.3 Các nguồn tài trợ Thuê Tài Chính • Trên góc độ tài chính, thuê tài phương thức tín dụng trung dài hạn, theo người cho thuê cam kết mua tài sản theo yêu cầu người thuê nắm giữ quyền sở hữu tài sản thuê • Người thuê sử dụng tài sản toán tiền thuê suốt thời hạn thoả thuận huỷ ngang 4.3.2 Nguồn tài trợ ngắn hạn doanh nghiệp • Nợ phải trả có tính chất chu kỳ • Tín dụng nhà cung cấp (tín dụng thương mại) • Vay ngắn hạn ngân hàng • Các nguồn tài trợ ngắn hạn khác hợp đồng trước thời hạn 01/12/2013 B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 13 01/12/2013 Nợ phải trả có tính chất chu kỳ B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 14 Tín dụng nhà cung cấp • Trong trình tiến hành HĐKD DN, nhiều nguyên • Hình thức tài trợ quan trọng nhu cầu vốn lưu động ngắn nhân, nảy sinh khoản nợ phải trả có tính chất chu kỳ hạn; hình thành doanh nghiệp mua hàng hoá dịch Những khoản nợ gọi nợ tích luỹ Khi khoản nợ vụ từ nhà cung cấp song chưa phải trả tiền chưa đến kỳ hạn toán DN sử dụng tạm thời vào HĐKD • Những khoản thường bao gồm: Tiền lương, tiền công phải trả cho người lao động, chưa đến kỳ trả; Các khoản thuế, BHXH phải nộp chưa đến kỳ nộp; khoản tiền tạm ứng • Hoàn trả sau thời hạn định thường ngắn • Quy mô nguồn vốn tín dụng thương mại có giới hạn định phụ thuộc vào số lượng hàng hoá, dịch vụ mua chịu nhà cung cấp trước khách hàng 01/12/2013 B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 15 01/12/2013 B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 16 21/08/2014 Vay ngắn hạn ngân hàng Các nguồn tài trợ ngắn hạn khác • Là nguồn tài trợ quan trọng DN Đặc điểm tín dụng ngân hàng sử dụng mục đích, có • Ngoài nguồn vốn để tài trợ ngắn hạn trên, doanh nghiệp sử dụng nguồn khác để tài trợ nhu cầu tăng hiệu quả, có TS bảo đảm, có thời hạn phải trả lãi • Tài trợ nhu cầu vốn lưu động doanh nghiệp, có tác vốn lưu động tạm thời, khoản tiền đặt cọc, tiền ứng trước khách hàng, nguồn tài trợ bảo đảm dụng giúp doanh nghiệp khắc phục khó khăn vốn • Sử dụng nguồn vốn làm tăng hệ số nợ doanh nghiệp, làm tăng rủi ro tài bắt buộc phải trả lãi khác tín dụng thư, khoản cho vay theo hợp đồng cụ thể hoàn trả nợ hạn B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 01/12/2013 17 B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 01/12/2013 4.4 Giá sử dụng nguồn vốn 4.4 Giá sử dụng nguồn vốn 4.4.1 Khái niệm 4.4.2 Đặc điểm • Chi phí sử dụng vốn tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu • Dựa đòi hỏi thị trường doanh nghiệp tư số vốn mà doanh nghiệp huy động cho dự án • Phản ánh tỷ lệ % đồng vốn huy động đầu tư định • Dựa mức độ rủi ro dự án đầu tư cụ thể • Chi phí sử dụng vốn chi phí mà người huy động vốn phải gánh chịu để có quyền sử dụng vốn 01/12/2013 B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 18 • Là chi phí sử dụng vốn danh nghĩa (bao gồm lãi thực tỷ lệ lạm phát dự kiến 19 01/12/2013 B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 20 21/08/2014 4.4 Giá sử dụng nguồn vốn 4.4 Giá sử dụng nguồn vốn 4.4.4 Chi phí sử dụng vốn vay 4.4.3 Nhóm nhân tố ảnh hưởng đến CPSDV * Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế: (rdt) * Nhóm nhân tố khách quan D • Lãi suất thị trường i 1 Trong đó: • Chính sách thuế thu nhập n C i 1 rdt i • Gọi D vốn vay * Nhóm nhân tố chủ quan • Chính sách đầu tư • rdt chi phí sử dụng vốn vay trước thuế thu nhập doanh nghiệp • Chính sách tài trợ • Ci tiền (gốc lãi) trả cho chủ nợ (i = n) Bằng phương pháp nội suy, xác định rdt • Chính sách cổ tức 01/12/2013 B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 21 01/12/2013 4.4 Giá sử dụng nguồn vốn B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 22 4.4 Giá sử dụng nguồn vốn 4.4.4 Chi phí sử dụng vốn vay 4.4.5 Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi (rp) * Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế: (rd) * Cổ phiếu ưu đãi nhận tiền lãi cố định hàng năm, Chi phí sử dụng Chi phí sử dụng vốn vay = vốn vay trước x tính thuế (rdt) sau thuế(rd) không hưởng suất tăng trưởng lợi nhuận Thuế suất - thuế thu nhập doanh nghiệp rP d P0 * (1 e) Trong đó: Thuế TNDN làm giảm đáng kể chi phí sử dụng vốn vay, chi phí sử dụng nợ vay tỷ lệ thuận với thuế suất thuế thu nhập 01/12/2013 B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 23 • P0 giá thị trường hành cổ phiếu ưu đãi • e tỷ lệ chi phí phát hành • d cổ tức cổ phiếu ưu đãi 01/12/2013 B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 24 21/08/2014 4.4 Giá sử dụng nguồn vốn 4.4 Giá sử dụng nguồn vốn 4.4.6 Chi phí sử dụng lợi nhuận để lại 4.4.6 Chi phí sử dụng lợi nhuận để lại * Phương pháp theo mô hình tăng trưởng cổ tức: * Phương pháp theo mô hình tăng trưởng cổ tức: Trong đó: P t 1 Trường hợp giả định cổ tức tăng đặn hàng năm với tốc độ d (1 r e) t t tăng trưởng g giá cổ phiếu xác định : d P r g • P0: Giá thị trường hành cổ phiếu thường • dt: Cổ tức dự tính nhận năm thứ t • re: Tỷ suất sinh lời đòi hỏi cổ đông cổ phần thường 01/12/2013 B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn Trong đó: • d1 cổ tức dự tính nhận năm thứ • g tốc độ tăng trưởng cổ tức đặn hàng năm dự tính • g = (tỷ lệ lợi nhuận giữ lại) x ROE e 25 01/12/2013 4.4 Giá sử dụng nguồn vốn 4.4.6 Chi phí sử dụng lợi nhuận để lại B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 26 4.4 Giá sử dụng nguồn vốn Ví dụ 3: * Phương pháp theo mô hình tăng trưởng cổ tức: Giá hành cổ phiếu thường thị trường công ty Tỷ suất sinh lời đòi hỏi cổ đông chi phí A 23.000đ, cổ tức kỳ vọng năm tới 1.240đ/cổ sử dụng lợi nhuận để lại xác định : phần tốc độ tăng cổ tức năm tới r e d P g 8%/năm Trong đó: • d1 cổ tức dự tính nhận năm thứ • g tốc độ tăng trưởng cổ tức đặn hàng năm dự tính • g = (tỷ lệ lợi nhuận giữ lại) x ROE 01/12/2013 Công ty dự định năm tới dành 40% lợi nhuận sau thuế B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn để lại tái đầu tư Tính chi phí sử dụng lợi nhuận để lại? 27 01/12/2013 B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 28 21/08/2014 4.4 Giá sử dụng nguồn vốn 4.4 Giá sử dụng nguồn vốn 4.4.6 Chi phí sử dụng lợi nhuận để lại Ví dụ 4: * Phương pháp theo mô hình định giá tài sản vốn (CAPM): • Lãi suất phi rủi ro (Rf )là 8% re = Rf + βi (Rm – Rf) • Tỷ suất sinh lời thị trường (Rm) 13% Trong đó: • Hệ số rủi ro cổ phiếu công ty X xác định 1,2 • re: Tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư lợi nhuận giữ lại • Rf: Tỷ suất sinh lời (hay lãi suất) phi rủi ro, thường tính lãi suất trái phiếu Chính phủ • Rm: Tỷ suất sinh lời kỳ vọng thị trường • βi: Hệ số rủi ro cổ phần công ty i • Tính tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư hay cổ đông đối B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 01/12/2013 29 với cổ phần công ty X? B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 01/12/2013 4.4 Giá sử dụng nguồn vốn 30 4.4 Giá sử dụng nguồn vốn 4.4.6 Chi phí sử dụng lợi nhuận để lại Ví dụ 5: * Phương pháp theo lãi suất trái phiếu cộng với mức bù rủi ro: • Công ty cổ phần X vừa phát hành loại trái phiếu có lãi suất Chi phí sử dụng LN để lại = Lãi suất trái phiếu + Mức bù cố định 9%/năm, năm trả lãi lần cuối năm, thời rủi ro tăng thêm hạn năm • Lãi suất trái phiếu xác định lãi suất đáo hạn trái • Mức bù rủi ro tăng thêm xác định 4% • Tính chi phí sử dụng lợi nhuận để lại công ty X? phiếu (YTM) • Ở Mỹ, mức bù rủi ro tăng thêm theo nhà kinh tế khoảng từ 3% - 5% 01/12/2013 B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 31 01/12/2013 B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 32 21/08/2014 4.5 Giá sử dụng vốn bình quân 4.4 Giá sử dụng nguồn vốn 4.4.7 Chi phí sử dụng cổ phiếu thường rs Trong đó: d P (1 e) g d0 (1 g ) P (1 e) • Mỗi nguồn vốn có chi phí sử dụng khác nhau, thông thường g doanh nghiệp phải phối hợp huy động vốn cho đầu tư từ • • • • P0 giá thị trường hành cổ phiếu thường e tỷ lệ chi phí phát hành, giá ròng = P0 (1 - e) d1 cổ tức cổ phiếu thường dự kiến năm thứ g tốc độ tăng trưởng cổ tức kỳ vọng (giả thiết tăng trưởng đều) • rs chi phí sử dụng vốn cổ phần thường 01/12/2013 B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 33 nhiều nguộn khác cần thiết phải tính chi phí sử dụng vốn bình quân • Chi phí sử dụng vốn bình quân doanh nghiệp phụ thuộc vào yếu tố: Chi phí sử dụng nguồn vốn tỷ trọng nguồn vốn 01/12/2013 B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 4.5 Giá sử dụng vốn bình quân • Chi phí sử dụng vốn bình quân xác định theo phương 34 Danh mục tập Bài 1: pháp bình quân gia quyền mà quyền số tỷ trọng Công ty AC phát hành cổ phiếu ưu đãi với cam kết trả cổ tức nguồn vốn tổng vốn mà doanh nghiệp huy động cố định hàng năm 12% n Cổ phiếu bán với mệnh giá 1.000$ công ty trả chi WACC wi * ri Trong đó: i 1 phí phát hành 100$ Tính giá sử dụng cổ phiếu ưu đãi? • WACC chi phí sử dụng vốn bình quân • wi tỷ trọng nguồn vốn i (i = 1-n) • ri chi phí sử dụng nguồn vốn i 01/12/2013 B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 35 01/12/2013 B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 36 21/08/2014 Danh mục tập Danh mục tập Bài 2: Bài 3: Công ty AC có cổ phiếu giao dịch thị trường với giá Tại công ty AC có nguồn số liệu sau (thuế suất thuế 152.000 VND/CP Lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) công ty TNDN 25%): trì mức 20% Công ty dự định giữ lại 40% lợi nhuận hàng năm để tái đầu tư Công ty trả cổ tức năm vừa 15.000 VND/CP Hệ số =1,5, lãi suất phi rủi ro 8%/năm, lãi suất danh mục đầu tư 15%/năm Xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần thường theo phương pháp khác Số tiền 2,000 2,000 1,000 5,000 Tỷ trọng 20% 20% 10% 50% Tính WACC? nhau? 01/12/2013 Nguồn vốn Nợ ngắn hạn không lãi Vay dài hạn (rd =12%) Trái phiếu (rd= 13%) Vốn tự có (re =12%) B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 37 01/12/2013 B02016 - Nguồn tài trợ DN giá sử dụng vốn 38 10