Huy động vốn bằng trái phiếu được chính phủ bảo đảm ở việt nam thực trạng và giải pháp

MỞ ĐẦU Sự cần thiết chuyên đề nghiên cứu Trong năm gần đây, để thực chủ trương khai thác tối đa nguồn vốn kinh tế cho đầu tư phát triển, Chính phủ trọng đa dạng hoá hình thức huy động vốn, có việc phát hành chứng khoán nợ Chính phủ Bên cạnh loại trái phiếu Chính phủ trực tiếp phát hành tín phiếu, trái phiếu kho bạc có công cụ nợ khác Chính phủ bảo đảm toán, trái phiếu quan Chính phủ phát hành để đầu tư cho chương trình mục tiêu Chính phủ trái phiếu quyền địa phương để đầu tư phát triển sở hạ tầng địa phương Việc huy động vốn trái phiếu Chính phủ bảo đảm thời gian qua bước đầu mang lại ý nghĩa thiết thực, khẳng định hướng đắn chiến lược tạo vốn phục vụ phát triển kinh tế - xã hội Tuy nhiên, nhiều lý nên công cụ chưa phát huy hết vai trò hiệu Hình thức trái phiếu chưa đa dạng, chế phát hành bất cập, quy mô phát hành hạn chế, chưa đáp ứng yêu cầu vốn cho đầu tư phát triển kinh tế xã hội địa phương vốn cho chương trình mục tiêu Chính phủ Trước yêu cầu công đổi đất nước, để tiếp tục bổ sung hoàn thiện công cụ quản lý nhà nước tài chính, tạo điều kiện phát triển thị trường vốn, thị trường chứng khoán, bảo đảm đủ nguồn lực tài cần thiết phục vụ nhu cầu mục tiêu phát triển kinh tế - xã hội địa phương nhu cầu vốn thực chương trình mục tiêu Chính phủ giai đoạn tới, đòi hỏi công tác huy động vốn hình thức phát hành trái phiếu Chính phủ bảo đảm phải tiếp tục cải tiến hoàn thiện Xuất phát từ tình hình trên, học viên lựa chọn chuyên đề: "Huy động vốn trái phiếu Chính phủ bảo đảm Việt Nam - Thực trạng giải pháp" để nghiên cứu Đây nội dung thuộc phạm vi nghiên cứu luận văn Thạc sỹ học viên Mục đích nghiên cứu - Đánh giá thực trạng việc huy động vốn trái phiếu Chính phủ bảo đảm Việt Nam thời gian qua, nêu mặt được, mặt còn tồn nguyên nhân tồn - Đề xuất quan điểm giải pháp tăng cường huy động vốn trái phiếu Chính phủ bảo đảm Việt Nam thời gian tới Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu chuyên đề tập trung vào hoạt động phát hành trái phiếu Chính phủ bảo đảm Việt Nam, gồm có trái phiếu quan Chính phủ phát hành (Quỹ Hỗ trợ phát triển, Ngân hàng Chính sách xã hội) trái phiếu quyền địa phương Phương pháp nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu sử dụng để thực chuyên đề phương pháp vật biện chứng vật lịch sử theo quan điểm chủ nghĩa Mác - Lê nin, kết hợp với phương pháp nghiên cứu truyền thống như: thu thập thông tin, tổng hợp, thống kê, so sánh phân tích để nghiên cứu Kết cấu chuyên đề Ngoài phần mở đầu kết luận, chuyên đề chia thành chương: Chương Thực trạng công tác huy động vốn trái phiếu Chính phủ bảo đảm Việt Nam giai đoạn 1990 - 2005 Chương Giải pháp tăng cường huy động vốn trái phiếu Chính phủ bảo đảm Việt Nam thời gian tới CHƯƠNG I THỰC TRẠNG CÔNG TÁC HUY ĐỘNG VỐN BẰNG TRÁI PHIẾU ĐƯỢC CHÍNH PHỦ BẢO ĐẢM Ở VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 1990 - 2005 Trái phiếu Chính phủ bảo đảm loại chứng khoán nợ Chính phủ, quyền địa phương quan Chính phủ phát hành, có mệnh giá, kỳ hạn, có lãi, xác nhận nghĩa vụ nhà phát hành người sở hữu trái phiếu; trường hợp nhà phát hành không bố trí đủ nguồn toán gốc, lãi Chính phủ (ngân sách nhà nước) bảo đảm toán 1.1 Khung pháp lý trái phiếu Chính phủ bảo đảm 1.1.1 Trái phiếu quyền địa phương Chính quyền địa phương Việt Nam bao gồm quyền cấp tỉnh, thành phố trực thuộc Trung ương, quyền quận huyện, thị xã trực thuộc tỉnh, thành phố quyền xã phường, thị trấn Theo Luật Ngân sách nhà nước (khoản Điều 8), quyền cấp tỉnh phép vay vốn thông qua việc phát hành trái phiếu để đầu tư xây dựng công trình kết cấu hạ tầng thuộc phạm vi ngân sách cấp tỉnh bảo đảm, thuộc danh mục đầu tư kế hoạch năm Hội đồng nhân dân cấp tỉnh định, vượt khả cân đối ngân sách cấp tỉnh năm dự toán Mức dư nợ từ nguồn vốn huy động không 30% vốn đầu tư xây dựng hàng năm ngân sách cấp tỉnh Riêng thành phố Hà Nội thành phố Hồ Chí Minh, mức dư nợ từ nguồn vốn huy động không 100% vốn đầu tư xây dựng hàng năm ngân sách thành phố Nghị định 72/CP ngày 26/7/1994 Nghị định 01/2000/NĐ-CP năm 2000 Chính phủ ban hành quy chế phát hành trái phiếu Chính phủ có quy định hình thức trái phiếu công trình địa phương, theo Uỷ ban nhân dân tỉnh, thành phố trực thuộc Trung ương muốn phát hành trái phiếu để huy động vốn đầu tư cho công trình sở hạ tầng địa phương phải có phương án huy động trả nợ vốn vay Thủ tướng Chính phủ chấp thuận Việc phát hành giao cho Kho bạc Nhà nước thực hình thức đấu thầu qua Ngân hàng Nhà nước bán lẻ trực tiếp qua hệ thống Kho bạc Nhà nước Kho bạc Nhà nước tổ chức phát hành trái phiếu chuyển vốn cho ngân sách tỉnh; đến hạn trả nợ ngân sách tỉnh trích tồn quỹ chuyển cho Kho bạc Nhà nước để toán cho người sở hữu trái phiếu Ngày 20/11/2003, Chính phủ ban hành Nghị định 141/2003/NĐ/CP quy định việc phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh trái phiếu quyền địa phương Từ đây, trái phiếu quyền địa phương xác định loại trái phiếu riêng, tách biệt với trái phiếu Chính phủ Uỷ ban nhân dân cấp tỉnh có nhu cầu phát hành trái phiếu thực phải lập phương án phát hành trái phiếu trình Hội đồng nhân dân Hội đồng nhân dân tỉnh xem xét, phê duyệt kế hoạch sau trình lên Bộ Tài Chính Bộ Tài Chính thẩm định, kiểm tra tính khả thi phương án phát hành, định phạm vi giới hạn lãi suất trái phiếu Chính quyền địa phương so với trái phiếu Chính phủ có thời hạn, sau gửi lại cho Uỷ ban nhân dân tỉnh Hội đồng nhân dân tỉnh để triển khai phát hành Uỷ ban nhân dân phát hành trái phiếu uỷ quyền cho Kho bạc Nhà nước tổ chức tín dụng địa bàn tổ chức việc phát hành toán trái phiếu Trái phiếu quyền địa phương phát hành theo phương thức: đấu thầu qua thị trường chứng khoán bảo lãnh phát hành hay đại lý phát hành Các phương thức phát hành tương tự trái phiếu Kho bạc Nguồn vốn huy động từ trái phiếu quyền địa phương hạch toán thu ngân sách cấp tỉnh để chi cho mục tiêu định phải bố trí cân đối ngân sách cấp tỉnh để chủ động trả nợ đến hạn Trường hợp đến hạn toán ngân sách cấp tỉnh chưa bố trí nguồn, Bộ Tài trích từ nguồn bổ sung từ ngân sách Trung ương cho ngân sách tỉnh để toán trái phiếu Với khuôn khổ pháp lý nói cho thấy luật pháp Việt Nam cho phép quyền địa phương phép phát hành trái phiếu Tuy nhiên, đặc điểm phân công, phân cấp ngân sách nên trái phiếu quyền địa phương Việt Nam có số điểm khác biệt với nước kinh tế phát triển: - Chỉ quyền cấp tỉnh phép phát hành trái phiếu quyền địa phương - Ngân sách nhà nước Việt Nam quản lý thống nhất, bao gồm ngân sách Trung ương ngân sách địa phương Trường hợp nguồn thu từ thuế, phí ngân sách địa phương không đủ đáp ứng nhu cầu chi bổ sung từ ngân sách Trung ương Vậy khẳng định nợ quyền địa phương bảo đảm ngân sách quốc gia Hay nói cách khác, trái phiếu quyền địa phương thực chất loại trái phiếu Chính phủ bảo đảm, xét chất nợ Nhà nước 1.1.2 Trái phiếu quan Chính phủ phát hành Nghị định số 72/NĐ-CP ngày 26/7/1994 Chính phủ chưa có quy định việc quan Chính phủ phát hành trái phiếu Tuy nhiên, Nghị định 01/2000/NĐ-CP ngày 13/1/2000 Chính phủ thay Nghị định 72/CP đưa hình thức trái phiếu đầu tư, có mục đích huy động vốn cho Quỹ Hỗ trợ phát triển theo kế hoạch tín dụng đầu tư phát triển hàng năm Chính phủ phê duyệt Phương thức phát hành trái phiếu thực trái phiếu kho bạc: bán lẻ trực tiếp qua hệ thống Kho bạc Nhà nước, đấu thầu qua Trung tâm Giao dịch Chứng khoán, bảo lãnh đại lý phát hành Khoản vay từ trái phiếu chuyển cho Quỹ Hỗ trợ phát triển; Quỹ Hỗ trợ phát triển có trách nhiệm quản lý, sử dụng nguồn vốn phát hành trái phiếu theo chế độ quy định phải đảm bảo nguồn toán gốc, lãi phí phát hành trái phiếu hạn Nghị định 141/2003/NĐ-CP ngày 20/11/2003 thay Nghị định 01/2000/NĐ-CP mở rộng đối tượng phép phát hành trái phiếu đầu tư Theo Điều 34 Nghị định này, Quỹ Hỗ trợ phát triển tổ chức tài nhà nước, tổ chức tài chính, tín dụng Thủ tướng Chính phủ định huy động vốn để đầu tư theo sách Chính phủ phát hành trái phiếu đầu tư Quỹ Hỗ trợ phát triển, tổ chức tài chính, tín dụng chủ động tổ chức phát hành trái phiếu đầu tư phù hợp với kế hoạch phát hành báo cáo Bộ Tài chính, tiến độ giải ngân vốn vay Phương thức phát hành trái phiếu đầu tư bán lẻ qua hệ thống Kho bạc Nhà nước, đấu thầu bảo lãnh phát hành Tổ chức phát hành có trách nhiệm toán gốc, lãi chi phí liên quan Ngân sách nhà nước toán phần hay toàn lãi trái phiếu cấp bù chênh lệch lãi suất cho tổ chức phát hành Theo Nghị định 141/2003/NĐ-CP, trái phiếu đầu tư quan Chính phủ phát hành coi loại trái phiếu Chính phủ Xét chất, trái phiếu quan Chính phủ phát hành coi trái phiếu Chính phủ mà loại trái phiếu Chính phủ bảo đảm Đây tồn chế phát hành trái phiếu quan Chính phủ 1.2 Tình hình kết thực 1.2.1 Trái phiếu quyền địa phương 1.2.1.1 Giai đoạn 1990 - 1994 Thành phố Hồ Chí Minh đơn vị thí điểm thực việc huy động vốn cho đầu tư phát triển phương thức phát hành trái phiếu quyền địa phương (còn gọi trái phiếu đô thị) vào năm 1994 Mục đích huy động vốn để xây dựng đường Nguyễn Tất Thành Kho bạc Nhà nước thành phố Hồ Chí Minh có nhiệm vụ tổ chức phát hành trái phiếu Sau tháng phát hành, thành phố thu 25,2 tỷ đồng Nguồn toán gốc, lãi trái phiếu trích từ ngân sách thành phố Cũng năm 1994, Uỷ ban nhân dân tỉnh Nghệ An xây dựng phương án huy động vốn xây dựng Nhà máy xi măng Anh Sơn Nguồn vốn toán cân đối ngân sách tỉnh Việc phát hành trái phiếu giao cho Kho bạc Nhà nước Nghệ An thực địa bàn thành phố Vinh số huyện lân cận Mặc dù lãi suất hấp dẫn (21%/năm) địa bàn phát hành hẹp điều kiện kinh tế dân cư địa bàn khó khăn nên kết phát hành hạn chế Trong thời gian gần năm, số tiền huy động đạt 7,6 tỷ đồng 1.2.1.2 Giai đoạn 1995 - 1999 Từ thực tế phát hành trái phiếu thành phố Hồ Chí Minh tỉnh Nghệ An, Bộ Tài trình Chính phủ thể chế hoá chế huy động vốn công cụ trái phiếu quyền địa phương Nghị định số 72/CP ngày 26/7/1994 Cơ chế thông thoáng tạo điều kiện cho hàng loạt tỉnh, thành phố sử dụng kênh huy động vốn phục vụ mục tiêu đầu tư phát triển sở hạ tầng địa phương: Dự án xây dựng nhà máy xi măng liên doanh Phúc Sơn tỉnh Hải Dương; Các công trình sở hạ tầng tỉnh Bình Thuận; Các công trình sở hạ tầng tỉnh Tiền Giang: đường tỉnh 868, đường tỉnh 869, cảng cá Mỹ Tho; Dự án xây dựng mạng lưới điện 35KV cho tỉnh Cà Mau; Công trình xây dựng đường Trần Phú nối dài tỉnh Khánh Hoà; Các công trình sở hạ tầng tỉnh Lào Cai: hệ thống cấp nước Sa Pa, Phố Giang, đường phố Sa Pa, Kim Tân Bản Vược Phương thức phát hành chủ yếu uỷ thác cho Kho bạc Nhà nước tổ chức đấu thầu qua Ngân hàng Nhà nước Thời hạn tín phiếu năm, không phù hợp với thời gian thi công hoàn vốn công trình xây dựng, tỉnh, thành phố phải liên tục phát hành để đáo nợ cũ đến hạn Mặt khác, chế uỷ thác cho Kho bạc Nhà nước huy động vốn làm cho trái phiếu địa phương không trở thành loại trái phiếu riêng mà trái phiếu kho bạc (trái phiếu Chính phủ), nội dung khối lượng phát hành, mục đích phát hành trái phiếu địa phương không công bố công chúng Trong giai đoạn 1995 - 1999, tổng khối lượng trái phiếu quyền địa phương phát hành 302 tỷ đồng 10 1.2.1.3 Giai đoạn 2000 - 2005 Tháng 1/2000, sau Chính phủ ban hành Nghị định số 01/2000/NĐ-CP, phương thức phát hành trái phiếu Chính phủ có đổi Ngoài hình thức bán lẻ qua hệ thống Kho bạc Nhà nước, đấu thầu qua Ngân hàng Nhà nước, có hình thức khác đấu thầu qua Trung tâm Giao dịch Chứng khoán bảo lãnh phát hành Nhờ vậy, chủ đầu tư có điều kiện huy động vốn với thời hạn dài hơn, phù hợp với thời gian thi công công trình Mặc dù gặp khó khăn trình thực thị trường vốn thị trường chứng khoán giai đoạn sơ khai Từ năm 2000 đến năm 2002 địa phương xây dựng phương án huy động vốn phát hành trái phiếu quyền địa phương Năm 2003, Uỷ ban Nhân dân thành phố Hồ Chí Minh lại tiếp tục tiên phong việc phát hành trái phiếu quyền địa phương theo phương thức để huy động vốn cho công trình trọng điểm thuộc nhiệm vụ phát triển kinh tế - xã hội thành phố Tiền thu từ bán trái phiếu chuyển vào ngân sách thành phố Nguồn toán gốc lãi trái phiếu chi phí liên quan đến việc phát hành trích từ ngân sách hàng năm thành phố Trong năm 2003 - 2005, thành phố thu 7.002 tỷ đồng từ phát hành trái phiếu quyền địa phương Sau thành phố Hồ Chí Minh, năm 2004, Uỷ ban nhân dân tỉnh Đồng Nai huy động 244 tỷ đồng cho đầu tư phát triển theo hình thức phát hành trái phiếu quyền địa phương Việc phát 24 2.2.1.2 Cải tiến phương thức phát hành trái phiếu - Cải tiến chế đấu thầu: Từng bước chuyển dần việc đấu thầu theo kiểu Hà Lan sang đấu thầu Kiểu Mỹ - Cải tiến chế bảo lãnh theo hướng tổ chức phát hành đấu thầu để chọn nhà bảo lãnh Thông qua đấu thầu xác định lãi suất khối lượng trái phiếu phát hành, tổ chức bảo lãnh lựa chọn đơn vị trúng thầu - Cải tiến chế phát hành qua đại lý: trái phiếu đợt phát hành cần có ngày đáo hạn để giao dịch thị trường giao dịch tập trung Hình thức trái phiếu nên phát hành hình thức ghi sổ trái phiếu không ghi tên để thuận tiện việc mua bán, chuyển nhượng trái phiếu 2.2.1.3 Cải tiến kỹ thuật phát hành trái phiếu theo hướng phát hành trái phiếu "lô lớn" Một tổ chức phát hành nên phát hành tối đa - lô trái phiếu/năm, lô có quy mô tương đối lớn Để thực lô lớn, chia thành nhiều đợt phát hành, đợt phát hành phải có lãi suất danh nghĩa ngày đáo hạn toán để bảo đảm tiêu chuẩn niêm yết thị trường chứng khoán; giá bán trái phiếu đợt phát hành tính theo lãi suất trúng thầu ngày mua thực tế Bên cạnh việc phát hành lô trái phiếu mới, tổ chức phát hành nhiều loại trái phiếu thị trường Quỹ Hỗ trợ phát triển cần phải thực việc phát hành trái phiếu tăng vốn vào loại trái phiếu phát hành Như vậy, đợt phát hành có lãi 25 suất danh nghĩa, ngày đáo hạn với trái phiếu phát hành, coi loại trái phiếu quy mô trái phiếu lớn 2.2.1.4 Sớm thành lập nhà đại lý cấp thị trường sơ cấp Đại lý cấp bao gồm ngân hàng thương mại, công ty chứng khoán có tiềm lực tài chính, tham gia thị trường đặn, có uy tín đáp ứng số yêu cầu quy định Bộ Tài Các đại lý cấp ưu tiên mua trái phiếu, hưởng phí phát hành thoả đáng; trường hợp cần vốn để kinh doanh, đại lý sử dụng trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Chính phủ bảo đảm để vay tái cấp vốn Ngân hàng Nhà nước Trong giai đoạn định, đại lý cấp áp dụng sách ưu đãi thuế, phí để khuyến khích thị trường phát triển Gắn với quyền lợi trên, đại lý phân phối cấp có trách nhiệm tham gia đặn đợt đấu thầu, bảo lãnh trái phiếu phải mua lại trái phiếu nhà đầu tư có nhu cầu bán không tìm người mua Như đại lý phải thường xuyên yết giá mua, giá bán trái phiếu, thực nghiệp vụ mua vào bán trái phiếu sau phát hành Do vậy, đại lý cấp đóng vai trò nhà tạo lập thị trường (market maker), làm tăng tính khoản cho trái phiếu Chính phủ thị trường thứ cấp 2.2.1.5 Cải tiến chế xác định lãi suất trái phiếu 26 Từng bước xác định lãi suất theo hướng tự hoá lãi suất Trước mắt, cần trì chế lãi suất trần để định hướng thị trường tránh tác động tiêu cực từ tổ chức đầu tư Khi thị trường vốn phát triển hoàn chỉnh hơn, cần tháo bỏ chế để lãi suất trái phiếu phản ánh sát thực tình hình thị trường Vấn đề xác định lãi suất yếu tố quan trọng đợt phát hành trái phiếu Về nguyên lý, lãi suất trái phiếu Chính phủ bảo đảm xác định dựa vào lãi suất chuẩn lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn cộng thêm độ trội định Tuy nhiên, thị trường trái phiếu Chính phủ chưa phát triển nên lãi suất trái phiếu Chính phủ chưa thực trở thành lãi suất chuẩn Vì vậy, việc xác định trái phiếu Chính phủ bảo đảm nên vào từ lãi suất tín phiếu kho bạc Trên sở lãi suất tín phiếu kho bạc, cộng thêm phụ trội để xác định lãi suất trái phiếu Chính phủ dài hạn, sau cộng thêm độ trội định để xác định lãi suất trái phiếu Chính phủ bảo đảm 2.2.1.6 Xây dựng công bố lịch biểu phát hành: quy định cụ thể thời gian phát hành hình thức, loại kỳ hạn, khối lượng dự kiến phát hành để tạo thuận lợi cho nhà đầu tư chủ động tham gia thị trường trái phiếu, mặt khác tạo khả cung cấp hàng hoá thường xuyên, nhằm trì, ổn định tăng tính minh bạch thị trường chứng khoán 2.2.2 Nhóm giải pháp nâng cao tính khoản trái phiếu Chính phủ bảo đảm 27 2.2.2.1 Cải tiến chế giao dịch trái phiếu - Đối với trái phiếu niêm yết Trung tâm Giao dịch Chứng khoán, việc mua bán trái phiếu thực theo chế khớp lệnh tập trung Các công ty môi giới cần mở rộng mạng lưới đại lý nhận lệnh địa phương, tạo điều kiện cho nhà đầu tư nước tham gia mua bán trái phiếu - Giao dịch qua thị trường phi tập trung: Đối với trái phiếu niêm yết không niêm yết Trung tâm Giao dịch chứng khoán giao dịch qua thị trường phi tập trung theo phương thức thoả thuận khối lượng giá Về nguyên tắc, giao dịch thực thông qua trung gian môi giới; tổ chức thoả thuận khối lượng, giá với khách hàng đưa kết giao dịch Trung tâm quản lý giao dịch OTC cần xây dựng hệ thống máy tính nối mạng với công ty thành viên; hệ thống cho phép công ty môi giới truyền nhận thông tin nhiều chiều với tất công ty thành viên để thoả thuận giá khối lượng - Chiết khấu trái phiếu chưa đến hạn: Các tổ chức tài trung gian ngân hàng thương mại, công ty chứng khoán thực mua bán trái phiếu trực tiếp với nhà đầu tư theo phương thức chiết khấu Mức lãi suất chiết khấu thực theo nguyên tắc thoả thuận với khách hàng 2.2.2.2 Tổ chức thị trường repo phát triển sản phẩm phái sinh, làm cho thị trường trái phiếu sôi động cung cấp cho nhà đầu tư công cụ để phòng ngừa rủi ro, góp phần nâng cao tính 28 khoản hiệu của thị trường trái phiếu Chính phủ bảo đảm 2.2.2.3 Cải tiến chế toán bù trừ lưu ký chứng khoán - Trước hết, áp dụng chế toán bù trừ tiên tiến để tạo điều kiện tăng tính khoản trái phiếu Việc toán bù trừ trái phiếu thực qua Trung tâm lưu ký, tiền mua bán trái phiếu toán qua hệ thống ngân hàng, tạo điều kiện cho ngân hàng kiểm soát luồng chu chuyển tiền tệ kinh tế Cần phải giảm tối thiểu thời gian toán giao dịch mua, bán trái phiếu để tiết kiệm chi phí tăng tốc độ luân chuyển vốn - Cơ chế lưu ký cần cải cách theo hướng nhà đầu tư lưu ký trực tiếp với Trung tâm lưu ký thay phải thông qua thành viên lưu ký - Chất lượng dịch vụ Trung tâm Giao dịch Chứng khoán, tổ chức lưu ký cần cải thiện để bảo đảm an toàn, nhanh chóng, thuận lợi, xác giao dịch trái phiếu, đáp ứng yêu cầu nhà đầu tư 2.2.2.4 Phát triển nâng cao lực tài hệ thống tổ chức tài trung gian - Tiếp tục lành mạnh hoá hệ thống ngân hàng thương mại tổ chức tín dụng - Tạo chế pháp lý thuận lợi cho việc thành lập định chế tài chính: công ty chứng khoán, công ty tín thác đầu tư, quỹ đầu tư, theo nhiều loại hình sở hữu khác 29 - Thực biện pháp khuyến khích công ty chứng khoán: cho phép công ty chứng khoán vay vốn ngân hàng thương mại để hoạt động kinh doanh; tham gia vào hoạt động mua - bán trái phiếu thị trường phi tập trung, Ngoài ra, cần tự hoá chế thu phí dịch vụ nhằm nâng cao tính cạnh tranh chất lượng dịch vụ, thúc đẩy hiệu hoạt động công ty chứng khoán, đồng thời tạo điều kiện giảm chi phí cho nhà đầu tư 2.2.2.5 Phát triển hệ thống nhà đầu tư có tổ chức - Tạo môi trường pháp lý thuận lợi cho việc thành lập quỹ đầu tư, công ty quản lý quỹ đầu tư quỹ đầu tư khác Quỹ đầu tư mạo hiểm, quỹ đầu tư chuyên ngành, ; - Tháo gỡ vướng mắc, có chế cho phép quỹ bảo hiểm, công ty bảo hiểm sử dụng vốn linh hoạt việc đầu tư vào chứng khoán nói chung, có trái phiếu Chính phủ bảo đảm 2.2.2.6 Xây dựng hệ thống công bố thông tin thị trường trái phiếu Chính phủ bảo đảm Cần thiết thành lập trang thông tin điện tử trái phiếu quyền địa phương, trái phiếu quan Chính phủ phát hành để nhà đầu tư dễ dàng truy nhập lấy thông tin 2.2.2.7 Thành lập công ty định mức tín nhiệm để xác định mức độ rủi ro trái phiếu quyền địa phương, trái phiếu quan Chính phủ phát hành 30 - Xây dựng ban hành văn pháp quy tạo khung pháp lý phù hợp cho loại hình dịch vụ định mức tín nhiệm - Xác định mô hình công ty định mức tín nhiệm: Trong giai đoạn đầu, nên thí điểm thành lập công ty định mức tín nhiệm với mô hình công ty trách nhiệm hữu hạn, công ty cổ phần công ty liên doanh với công ty định mức tín nhiệm nước có uy tín lớn Moody's, S&P ; Hoặc cho phép công ty định mức tín nhiệm có uy tín nước mở chi nhánh Việt Nam - Hoàn thiện hệ thống chuẩn mực kế toán, kiểm toán chế độ công bố thông tin; Xây dựng tiêu chuẩn xếp hạng tổ chức phát hành - Tìm hiểu kinh nghiệm nước kỹ thuật kinh nghiệm để bảo đảm cho tổ chức định mức tín nhiệm hoạt động độc lập hiệu - Tuyên truyền, khuyến khích người đầu tư, người phát hành sử dụng dịch vụ định mức tín nhiệm - Bắt buộc tổ chức phát hành phải xếp hạng tín nhiệm trước phát hành trái phiếu công chúng 2.2.3 Đa dạng hoá loại trái phiếu Chính phủ bảo đảm 2.2.3.1 Đối với trái phiếu công trình địa phương Để tăng khả huy động vốn, đáp ứng tốt nhu cầu đầu tư phát triển kinh tế xã hội địa phương, thời gian tới, địa 31 phương áp dụng hình thức trái phiếu trái phiếu có cam kết chung trái phiếu doanh thu Trái phiếu có cam kết chung phát hành để tài trợ vốn cho công trình, dự án khả thu hồi vốn trực tiếp, ghi vào kế hoạch ngân sách địa phương chưa bố trí đủ nguồn vốn Trái phiếu doanh thu phát hành cho dự án có khả thu hồi vốn 2.2.3.2 Đối với trái phiếu quan Chính phủ phát hành Các quan Chính phủ phát hành trái phiếu để bổ sung vốn tín dụng tài trợ theo chương trình, mục tiêu Chính phủ phê duyệt Các quan thực nghiệp vụ chứng khoán hoá cách phát hành trái phiếu bảo đảm hợp đồng vay chấp 2.3.2.4 Xây dựng chế khuyến khích phát hành trái phiếu Chính phủ bảo đảm - Đối với trái phiếu quyền địa phương: giảm dần bao cấp ngân sách nhà nước địa phương Trước hết, điều chỉnh cấu chi theo hướng bố trí ngân sách nhà nước để đầu tư vào công trình khả thu hồi vốn trực tiếp, công trình có khả thu hồi vốn trực tiếp thực "xã hội hoá đầu tư", có hình thức huy động vốn từ trái phiếu Mặt khác, cần hạn chế dần quy định cho phép Uỷ ban nhân dân tỉnh ứng tồn ngân Kho bạc để đẩy nhanh tiến độ công trình xây dựng địa phương 32 - Đối với tổ chức tài chính, tín dụng Nhà nước Quỹ Hỗ trợ phát triển, Ngân hàng Chính sách xã hội: Nhà nước nên đảm bảo vốn điều lệ, không nên thực chế chuyển vốn từ ngân sách nhà nước cho quan hàng năm Các tổ chức cần chủ động huy động vốn vay theo mục tiêu định Chính phủ - Nghiên cứu sửa đổi quy định khống chế vay nợ với quyền địa phương theo nguyên tắc: vào khả thu ngân sách, tình hình nợ phải toán để quy định mức huy động tối đa địa phương giai đoạn, đảm bảo khả trả nợ tình hình tài lành mạnh ngân sách địa phương - Xem xét sửa đổi sách thuế theo hướng miễn thuế thu nhập từ trái phiếu Chính phủ bảo đảm nhà đầu tư tổ chức nhà đầu tư cá nhân đến năm 2010 Sau giai đoạn thu thuế nhà đầu tư có tổ chức mức thuế thấp để khuyến khích phát triển thị trường - Thực sách ưu đãi khác người đầu tư: gắn việc mua trái phiếu với quyền lợi vật chất liên quan đến công trình hình thành từ nguồn thu trái phiếu như: trái phiếu gắn với quyền ưu tiên mua nhà, trái phiếu gắn với quyền khai thác đường giao thông 2.2.5 Tăng cường giám sát, quản lý rủi ro phát hành sử dụng vốn trái phiếu Chính phủ bảo đảm 2.2.5.1 Tăng cường giám sát hoạt động phát hành trái phiếu 33 Chính phủ, mà trước hết Bộ Tài cần giám sát hoạt động phát hành trái phiếu quyền địa phương, quan Chính phủ Các tổ chức muốn phát hành trái phiếu phải đáp ứng điều kiện định phải Bộ Tài thẩm định phương án phát hành, có ý kiến chấp thuận văn Bộ Tài có trách nhiệm kiểm tra, giám sát hoạt động phát hành, công bố thông tin quyền địa phương, quan Chính phủ Các tổ chức phát hành trái phiếu phải có trách nhiệm tuân thủ quy định pháp luật, trường hợp vi phạm cần có chế tài xử phạt nghiêm khắc 2.2.5.2 Tăng cường giám sát trình sử dụng vốn phát hành trái phiếu Các quan tài Kho bạc Nhà nước phải tăng cường giám sát, kiểm soát chi để nguồn vốn sử dụng mục đích, chế độ quy định Đối với nguồn vốn vay từ trái phiếu quan Chính phủ phát hành phải phản ánh vào nguồn vốn tín dụng tài trợ Việc cho vay từ nguồn vốn phải theo thể lệ cho vay tài trợ Nhà nước quy định Bộ Tài chính, Ngân hàng Nhà nước cần tăng cường hoạt động giám sát hoạt động cho vay tổ chức tài chính, tín dụng Nhà nước, bảo đảm chế độ quy định 2.2.5.3 Áp dụng biện pháp phòng ngừa rủi ro, bảo đảm nguồn toán trái phiếu - Lành mạnh hoá tình hình hình tài ngân sách cấp tỉnh, có biện pháp trì nguồn thu ổn định 34 - Thành lập quỹ tích luỹ trả nợ để tạo nguồn toán trái phiếu - Cho phép công ty bảo hiểm thực nghiệp vụ bảo hiểm khả toán trái phiếu quyền địa phương trái phiếu quan Chính phủ phát hành 2.2.6 Tuyên truyền, phổ biến kiến thức đào tạo cán - Về nội dung tuyên truyền, phổ biến: khái niệm, chất, đặc điểm, lợi ích trái phiếu Chính phủ bảo đảm; trình tự, thủ tục phát hành trái phiếu; trình tự, thủ tục mua, bán trái phiếu, đặc biệt hướng dẫn phương pháp định giá trái phiếu giao dịch thị trường thứ cấp - Về hình thức tuyên truyền, phổ biến kiến thức, đào tạo cán bộ: Đổi đa dạng hoá hình thức tuyên truyền, phổ biến kiến thức trái phiếu phương tiện thông tin đại chúng: báo, truyền hình, đài phát thanh, internet 2.3 Các điều kiện thực 2.3.1 Hoàn thiện khung pháp lý Thứ nhất, hoàn thiện quy phạm phát hành trái phiếu: - Xác định lại khái niệm trái phiếu Chính phủ bảo đảm: bao gồm trái phiếu quyền địa phương trái phiếu quan Chính phủ phát hành 35 - Xác định chủ thể phát hành trái phiếu Chính phủ bảo đảm: Uỷ ban nhân dân cấp tỉnh quan Chính phủ (các tổ chức tài chính, tín dụng Nhà nước) - Bổ sung hình thức trái phiếu quyền địa phương trái phiếu quan Chính phủ - Cải tiến phương thức phát hành trái phiếu theo hướng thuận lợi cho huy động vốn thị trường sơ cấp tạo sở cho phát triển giao dịch thị trường thứ cấp Thứ hai, hoàn thiện văn pháp lý giao dịch trái phiếu thị trường thứ cấp: chế giao dịch, đăng ký, lưu ký toán bù trừ trái phiếu Vấn đề có ý nghĩa quan trọng phải có sở pháp lý cho hoạt động thị trường OTC để thực giao dịch trái phiếu Thứ ba, hoàn thiện văn pháp lý liên quan đến chế khuyến khích huy động vốn trái phiếu Chính phủ bảo đảm: sửa đổi chế cấp phát ngân sách, tạm ứng vốn kho bạc, sách thuế, sách bảo hiểm… Thứ tư, hoàn thiện quy phạm pháp luật quản lý, giám sát việc huy động sử dụng vốn trái phiếu Chính phủ bảo đảm: Phân định rõ trách nhiệm, quyền hạn Quốc hội, Chính phủ, Bộ ngành, quyền địa phương, quan Chính phủ liên quan đến công tác quản lý, giám sát, tổ chức phát hành sử dụng vốn vay trả nợ trái phiếu Chính phủ bảo đảm 2.3.2 Ổn định môi trường kinh tế vĩ mô 36 Ổn định môi trường kinh tế vĩ mô điều kiện cần thiết khách quan để phát triển thị trường vốn nói chung thị trường trái phiếu Chính phủ bảo đảm nói riêng Trong sách ổn định kinh tế vĩ mô việc điều hành sách lãi suất, ổn định tiền tệ, tỷ giá, kiềm chế lạm phát đóng vai trò đặc biệt quan trọng, nhân tố tác động đến tâm lý người đầu tư trước định đầu tư vào loại chứng khoán Để kiềm chế lạm phát, ổn định tiền tệ Ngân hàng Nhà nước phải xây dựng thực sách tiền tệ hợp lý cho thời kỳ 2.3.3 Phát triển đồng thị trường Sự phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ bảo đảm trước hết gắn với phát triển thị trường tài Thị trường tài phát triển tạo điều kiện cho quyền địa phương, quan Chính phủ huy động vốn thuận lợi, hiệu ngược lại, thị trường vốn phát triển khả huy động vốn bị hạn chế Bên cạnh đó, Nhà nước cần quan tâm ổn định thị trường ngoại hối, thị trường vàng, thị trường bất động sản Đây thị trường có quan hệ hữu với nhau, hoạt động với chế bình thông Tóm lại, để tăng cường huy động vốn trái phiếu Chính phủ bảo đảm, trước hết phải có quan điểm huy động vốn Vấn đề quan trọng quyền địa phương, quan Chính phủ phải thay đổi tư việc huy động vốn trực tiếp thị trường tài chính, coi giải pháp chiến lược 37 trình tạo vốn cho đầu tư phát triển địa phương thực chương trình, mục tiêu Chính phủ Trong điều kiện Việt Nam nay, nhu cầu vốn lớn thị trường vốn chưa phát triển nên phải xây dựng hệ thống giải pháp phù hợp: cải tiến chế phát hành, giao dịch trái phiếu; đa dạng hoá hình thức trái phiếu, áp dụng biện pháp khuyến khích huy động đầu tư vào trái phiếu,… Để thực có hiệu giải pháp cần có môi trường kinh tế vĩ mô ổn định, phát triển đồng thị trường tài chính, hoàn thiện khung pháp lý… KẾT LUẬN Trái phiếu Chính phủ bảo đảm công cụ giúp cho quyền địa phương, quan Chính phủ huy động vốn từ thị trường tài để đầu tư tài trợ dự án phát triển kinh tế địa phương thực chương trình mục tiêu phát triển kinh tế - xã hội Chính phủ Trong thời gian qua, số quyền địa phương quan Chính phủ thực giải pháp huy động vốn từ phát hành trái phiếu, nhiên khuôn khổ pháp lý chưa cụ thể, thị trường vốn thị trường chứng khoán chưa phát triển công cụ chưa phát huy hiệu thiết thực Để tăng cường khả huy động vốn nước, phát huy nội lực, góp phần thực nhiệm vụ phát triển kinh tế theo mục tiêu chiến lược mà Đại hội Đảng toàn quốc lần thứ X đặt ra, bên cạnh giải pháp huy động nguồn lực tài động viên qua thuế, phí, việc huy động vốn trực tiếp từ thị truờng tài cần thiết trước mắt lâu dài Để tăng cường huy động vốn qua công cụ trái phiếu Chính phủ bảo đảm cần phải đa dạng hoá hình thức trái phiếu, phương thức phát hành, thúc đẩy hoạt động giao dịch, nâng cao tính khoản trái phiếu; đồng thời phải có biện pháp khuyến khích huy động đầu tư vào trái phiếu Chính phủ bảo đảm Thực giải pháp tạo thêm vốn cho đầu tư 38 phát triển mà góp phần thúc đẩy phát triển thị trường chứng khoán nước./ [...]... cường huy động vốn bằng trái phiếu được Chính phủ bảo đảm trong thời gian 22 tới, điều quan trọng là phải có quan điểm mới về việc huy động vốn bằng trái phiếu được Chính phủ bảo đảm, trên cơ sở đó để xác định các giải pháp thích hợp CHƯƠNG II GIẢI PHÁP TĂNG CƯỜNG HUY ĐỘNG VỐN BẰNG TRÁI PHIẾU ĐƯỢC CHÍNH PHỦ BẢO ĐẢM Ở VIỆT NAM TRONG THỜI GIAN TỚI 2.1 Quan điểm huy động vốn thông qua trái phiếu được Chính. .. hoạt động giao dịch trái phiếu 2.3.3.5 Thiếu cơ chế khuyến khích thoả đáng trong việc huy động và đầu tư vào trái phiếu được Chính phủ bảo đảm 2.3.3.6 Công tác tuyên truyền, phổ biến kiến thức, đào tạo cán bộ trong lĩnh vực chứng khoán nói chung và trái phiếu được Chính phủ bảo đảm nói riêng còn hạn chế Tóm lại: Việc phát hành các loại trái phiếu được Chính phủ đảm bảo làm đa dạng hoá khả năng huy động. .. phủ bảo đảm ở Việt Nam - Trái phiếu được Chính phủ bảo đảm là công cụ huy động vốn quan trọng trong điều kiện Việt Nam hiện nay - Phải xác định rõ chủ thể phát hành của các loại trái phiếu được Chính phủ bảo đảm, gắn trách nhiệm thanh toán gốc, lãi trái phiếu khi đến hạn với chủ thể phát hành; giúp cho nhà đầu tư phân biệt rõ mức độ rủi ro của từng loại trái phiếu, từ đó xác định giá mua bán trái phiếu; ... ứng vốn kho bạc, chính sách thuế, chính sách bảo hiểm… Thứ tư, hoàn thiện quy phạm pháp luật về quản lý, giám sát việc huy động và sử dụng vốn trái phiếu được Chính phủ bảo đảm: Phân định rõ trách nhiệm, quyền hạn của Quốc hội, Chính phủ, Bộ ngành, chính quyền địa phương, cơ quan Chính phủ liên quan đến công tác quản lý, giám sát, tổ chức phát hành và sử dụng vốn vay trả nợ trái phiếu được Chính phủ bảo. .. trái phiếu được Chính phủ bảo đảm còn nhỏ bé, chưa tương xứng với tiềm năng vốn trong nền kinh tế cũng như chưa đáp ứng được yêu cầu vốn cho đầu tư phát triển của các địa phương và vốn cho các mục tiêu quan trọng được Chính phủ chỉ định 1.3.2.2 Các loại trái phiếu được Chính phủ bảo đảm chưa đa dạng và một số loại chưa có sự phân định rõ ràng với trái phiếu Chính phủ - Các loại trái phiếu chính quyền... trường trái phiếu được Chính phủ bảo đảm trong thời gian qua 1.3.3.2 Vai trò của công tác huy động vốn qua trái phiếu được Chính phủ bảo đảm chưa được coi trọng: Nhiều địa phương dường như vẫn còn tâm lý trông chờ vào "bầu sữa ngân sách", chưa quan tâm đến các công cụ huy động vốn khác, chưa nhận thức đầy đủ sự cần thiết, vai trò và lợi ích của công cụ trái phiếu chính quyền địa phương trong việc huy động. .. số giải pháp thúc đẩy huy động vốn thông qua trái phiếu được Chính phủ bảo đảm ở Việt Nam trong thời gian tới 2.2.1 Nhóm giải pháp về kỹ thuật phát hành để nâng cao khả năng huy động vốn 2.2.1.1 Xác định phương thức phát hành phù hợp - Nhưng nơi thị trường vốn phát triển, khả năng huy động vốn thuận lợi: nên phát hành theo phương thức đấu thầu, bảo lãnh Hai phương thức này có nhiều ưu thế: huy động. .. định chủ thể phát hành trái phiếu được Chính phủ bảo đảm: Uỷ ban nhân dân cấp tỉnh và các cơ quan của Chính phủ (các tổ chức tài chính, tín dụng của Nhà nước) - Bổ sung các hình thức trái phiếu chính quyền địa phương và trái phiếu của các cơ quan của Chính phủ - Cải tiến các phương thức phát hành trái phiếu theo hướng thuận lợi cho huy động vốn trên thị trường sơ cấp và tạo cơ sở cho phát triển các giao... thiện các văn bản pháp lý về giao dịch trái phiếu trên thị trường thứ cấp: cơ chế giao dịch, đăng ký, lưu ký và thanh toán bù trừ trái phiếu Vấn đề có ý nghĩa quan trọng và phải có cơ sở pháp lý cho hoạt động của thị trường OTC để thực hiện các giao dịch trái phiếu Thứ ba, hoàn thiện các văn bản pháp lý liên quan đến cơ chế khuyến khích huy động vốn bằng trái phiếu được Chính phủ bảo đảm: sửa đổi cơ... phiếu Chính phủ hiện nay chưa phát triển nên lãi suất trái phiếu Chính phủ chưa thực sự trở thành lãi suất chuẩn Vì vậy, việc xác định trái phiếu được Chính phủ bảo đảm nên căn cứ vào từ lãi suất tín phiếu kho bạc Trên cơ sở lãi suất tín phiếu kho bạc, cộng thêm một phụ trội để xác định lãi suất trái phiếu Chính phủ dài hạn, sau đó cộng thêm một độ trội nhất định nữa để xác định lãi suất trái phiếu được