Slides bài giảng phân tích báo cáo tài chính doanh nghiệp

Suất sinh lời yêu cầu đối với một khoản đầu tư là suất sinh lời tương đương mang lại từ việc đầu tư vào thị trường tài chính với mức cùng một mức rủi ro Khi đầu tư vốn vào một công ty ho

07/11/24 1

Mục tiêu của báo cáo l u chuyển tiền tệ

 Phản ánh diễn biến của các luồng tiền trong kỳ báo cáo

 Giúp các đối t ợng đánh giá khả năng tạo ra các khoản tiền và

sử dụng khoản tiền đó trong hoạt động sản xuất kinh doanh.

 Cung cấp thông tin đánh giá khả năng thanh toán và xác

định nhu cầu tiền của doanh nghiệp trong kỳ hoạt động tiếp theo.

B¸o c¸o l u chuyÓn tiÒn tÖ

 Ph¶n ¸nh dßng tiÒn vµo, ra trong tõng thêi

L u ý khi lập BCLCTT

 Khi lập báo cáo l u chuyển tiền tệ theo ph ơng pháp gián tiếp, ở phần tính toán sự thay đổi của các

khoản phải thu, các khoản phải trả và chi phí trả tr

ớc phải loại bỏ các thay đổi gây ra do thuế thu nhập doanh nghiệp và lãi vay: Ví dụ: chi phí lãi vay phải trả, thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp…

 Khoản mục tiền thu khác từ hoạt động kinh doanh

và tiền chi khác cho hoạt động kinh doanh ở báo cáo l u chuyển tiền tệ theo 2 ph ơng pháp có tên gọi

nh nhau nh ng nội dung khác nhau

L u ý khi lập BCLCTT

Cụ thể:

 Đối với ph ơng pháp trực tiếp: Tiền thu khác từ hđkd là các khoản thu và chi từ hoạt động kinh doanh ngoài 5 khoản đã nêu ở phía trên nh :

Thu do hoàn thuế, thu do nhận kỹ quỹ, ký c ợc, thu kinh phí sự nghiệp, thu do tặng th ởng, viện trợ…

Tiền chi khác cho hđkd: tiền nộp lệ phí, tiền thuê đất, tiền đ a đi ký quỹ, ký c ợc…

 Đối với ph ơng pháp gián tiếp: Đó là các khoản thu, chi cho hoạt động kinh doanh nh ng ch a đ ợc tính tới trong doanh thu, chi phí nh : Tiền ký quỹ, ký c ợc, tiền kinh phí dự án, tiền do tổ chức, cá nhân bên ngoài th ởng…

Phân tích khả năng tạo tiền

Tỷ trọng dòng tiền thu

vào của từng hoạt động

Dòng tiền thu vào của từng hoạt động

Tổng tiền thu vào trong kỳ

=

Chi phí vốn và suất sinh lời yêu cầu

• Chi phí nợ

• Chi phí vốn chủ sở hữu

• Chi phí bình quân gia quyền của vốn – WACC

Suất chiết khấu là suất sinh lời yêu cầu đối với một khoản đầu tư

Suất chiết khấu được dùng để đánh giá hiệu quả của một khoản đầu tư, nếu suất chiết khấu càng lớn, hiện giá của khoản đầu tư càng nhỏ

Suất sinh lời yêu cầu đối với một khoản đầu tư là

suất sinh lời tương đương mang lại từ việc đầu tư vào thị trường tài chính với mức cùng một mức rủi ro

Khi đầu tư vốn vào một công ty hoặc một dự án đầu tư, ta cần đặt câu hỏi : “Dự án đầu tư hay công ty có mức rủi ro như thế nào so với thị trường?”, nếu rủi ro của dự án đầu

tư cao hơn rủi ro thị trường, chẳng hạn gấp đôi, lúc này nhà đầu tư phải đòi hỏi mức đền bù rủi ro gấp đôi, nếu

không thì nhà đầu sẽ đầu tư vào danh mục thị trường hơn là đầu tư vào công ty hay dự án này

Chi phí vốn là chi phí cơ hội của việc đầu tư bằng

lượng vốn huy động, được tính bằng số lợi nhuận cần phải đạt được trên lượng vốn huy động để giữ không làm giảm số lợi nhuận dành cho cổ đông cổ phiếu

thường

Chi phí vốn phụ thuộc vào rủi ro của việc đầu tư bằng vốn huy động chứ không phụ thuộc vào

nguồn huy động Nếu vốn được đầu tư vào một

tài sản có rủi ro cao thì chi phí cao và vì vậy chi phí vốn càng cao

• Chi phí nợ sau thuế của một dự án hay một công ty là lãi suất hi u qu c a kho n vay sau ệu quả của khoản vay sau ả của khoản vay sau ủa khoản vay sau ả của khoản vay sau khi điều chỉnh thuế thu nhập

Nếu công ty, vay nợ 2000, lãi suất 10%, thuế công ty 30%

- Chi phí trả lãi : 2000 * 10% = 200

- Giảm lợi nhuận trước thuế : 200

Nếu công ty huy đông nợ bằng trái phiếu, lãi suất

huy động nợ (chi phí nợ trước thuế) chính là lãi

suất trái phiếu khi đáo hạn, được xác định dựa

vào công thức :

n D

I P

) 1

( )

Thí dụ : Một công ty phát hành trái phiếu mệnh giá $100, lãi

suất trái phiếu: 9%, kỳ hạn 3 năm, trái phiếu được bán trên thị trường với giá $96, chi phí phát hành tính bình quân $1 trên mỗi trái phiếu

Lãi suất công ty phải trả khi huy động trái phiếu R D được xác định dựa vào công thức sau:

%

)

( )

100 1

R R

R

Chi phí cổ phiếu ưu tiên chính là lãi suất công ty

phải trả do huy động cổ phần ưu tiên

Lãi trả cho cổ tức ưu tiên được lấy từ lợi nhuận

sau thuế, nên không được khấu trừ thuế

Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu tiên đượctính bằng

công thức sau :

Pnet = Dp/Rp  Rp = Dp / Pnet

Trong đó Pnet bằng giá bán trừ đi chi phí phát hành, Rp là suất sinh lời yêu cầu của nhà đầu tư, Dp là cổ tức

Chi phí lợi nhuận giữ lại là chi phí cơ hội của c đông ổ đông cổ phiếu thường hay nói cách khác là suất sinh lời mà cổ đông cổ phiếu thường có thể thu được từ việc đầu

tư vào những tài sản có rủi ro tương đương trên thị

trường tài chính

Có 2 cách tiếp cận để ước lượng chi phí LNGL :

 Mô hình tăng trưởng cổ tức cố định

 Mô hình định giá vốn tài sản

Giả định công ty có

-Tỉ lệ tăng trưởng cổ tức cố định g,

-Giá bán một cổ phiếu là Po

-Cổ tức vừa trả là Do

-Suất sinh lời yêu cầu của chủ sở hữu là Rs . Ta có thể

xác định R S dựa vào công thức định giá cổ phiếu như sau :

g P

D R

g R

D g

0 0

) (

) (

) 1

(

Ưu điểm : đơn giản, dễ hiểu, dễ áp dụng

Nhược điểm :

Giả định tỉ lệ tăng trưởng cố định không thực tế

Không thể hiện rõ mối quan hệ giữa lợi nhuận và rủi ro

Không thể áp dụng đối với nhữngcông ty không chia cổ tức

RS = Rf +S x (Rm– Rf)

Suất sinh lời kỳ vọng của một khoản đầu tư phụ thuộc vào những yếu tố sau đây :

Lãi suất phi rủi ro Rf

Mức lãi suất đền bù rủi ro thị trường (Rm – Rf)

Hệ số beta b

Ưu nhược điểm của mô hình CAPM :

 Cho ta thấy sự điều chỉnh trực tiếp suất sinh lời yêu cầu và rủi ro của tài sản

 Được sử dụng rộng rãi hơn mô hình tăng trưởng cổ tức

 Cũng phải dựa vào dữ liệu quá khứ để ước lượng hệ số beta

Giả định công ty có

-Tỉ lệ tăng trưởng cổ tức cố định g,

-Giá bán một cổ phiếu là Po

-Tỷ lệ chi phí phát hành tính trên giá phát hành là F -Cổ tức vừa trả là Do

-Suất sinh lời yêu cầu của chủ sở hữu là R E. Ta có thể

xác định R E dựa vào công thức định giá cổ phiếu như sau :

g F

P

D R

g R

D g

R

g

D F

E E

( )

( )

(

) 1

( )

1

(

0

1 1

0 0

Chi phí vốn trung bình trọng số là suất sinh lời

chung trên tài sản của công ty bao gồm nợ và vốn chủ sở hữu

WACC = (D/V)*R D (1 – Tc) + (E/V)*R E

Với D là giá thị trường của nợ

E là giá thị trường của vốn chủ sở hữu

V = D + E

Thí dụ một công ty có 1.4 triệu cổ phiếu đang lưu hành

Giá bán một cổ phiếu trên thị trường hiện nay là $20 Công

ty có phát hành trái phiếu với tổng mệnh giá $5 triệu, hiện nay trái phiếu được bán trên thị trường với giá bằng 93% mệnh giá và lãi suất đáo hạn : 11% Lãi suất phi rủi ro là 8%, lãi suất đền bù rủi ro thị trường là 7% Chúng ta ước lượng hệ số beta của công ty là 0.74, Thuế công ty là 34% Tính WACC của công ty

Sử dụng WACC của công ty làm suất sinh lời yêu cầu của các dự án đầu tư của công ty cần phải lưu ý :Không phải bất cứ dự án nào của công ty đều có rủi ro tương đương với rủi ro hiện hữu của công ty

Phải điều chỉnh suất sinh lời yêu cầu của các dự án theo rủi ro của từng dự án

Phân loại Thí dụ Điều

chỉnh Tỉ lệ chiết khấu

+4%

0%

  -4%

19%

15%

  11%

Thí dụ :

A B

SML

WACC = 15%

C¨n cø thiÕt lËp c¬ cÊu vèn tèi u

Cơ cấu vốn

Tại sao xem xét cơ cấu vốn công ty?

phí vốn bằng cách thay đổi cơ cấu vốn hay không?

Những giả định khi xem xét cơ cấu vốn

bộ phận nguồn vốn dài hạn bao gồm nợ, vốn

cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường

bằng không và công ty chi toàn bộ lợi nhuận kiếm được cho cổ đông dưới hình thức cổ tức

Những chỉ tiêu lợi nhuận cần xem xét

(Giả sử công ty không có vốn cổ phần ưu đãi)

vay nợ

của trường

thị trị Giá

năm hàng

đang thường

phiếu cổ

của trường

thị trị Giá

thường đông

cổ cho chia

trường thị

trị Giá

ròng động

hoạt nhuận

S k

S D

D k









Vấn đề đặt ra khi nghiên cứu cơ cấu vốn

Giá trị công ty có thay đổi hay không khi công ty thay đổi cơ cấu vốn?

Chi phí vốn thay đổi thế nào khi công ty thay đổi

cơ cấu vốn?

Chi phí vốn chủ sở hữu quan hệ thế nào với cơ cấu vốn?

Lý thuyết cơ cấu vốn truy n th ng ền thống ống

Theo lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu (optimal capital structure)

 Cơ cấu vốn mục tiêu là sự kết hợp giữa nợ, cổ phiếu ưu đãi, và cổ phiếu thường trong tổng nguồn vốn của công ty theo mục tiêu đề ra 

Cơ cấu vốn tối ưu là cơ cấu vốn cân đối được giữa rủi ro và lợi nhuận và, do đó, tối đa hoá được giá trị thị trường của công ty.

Những yếu tố quyết định cơ cấu vốn tối ưu

Rủi ro doanh nghiệp - Công ty nào có rủi ro doanh nghiệp càng lớn thì càng hạ thấp tỷ lệ nợ tối ưu (D/ S).

Thuế thu nhập công ty - Do lãi vay là yếu tố chi phí trước thuế nên sử dụng nợ giúp công ty tiết kiệm thuế

Sự chủ động về tài chính - Sử dụng nợ nhiều làm giảm đi sự chủ động về tài chính đồng thời làm

"xấu" đi tình hình bảng cân đối tài sản.

Phong cách và thái độ của ban quản lý công ty - Một số ban giám đốc thận trọng hơn những người khác, do đó ít sử dụng nợ hơn trong tổng nguồn vốn của công ty.

Quyết định cơ cấu vốn tối ưu

sao cho cân đối được giữa rủi ro và lợi nhuận và, do đó, tối đa hoá được giá cả cổ phiếu công ty.

Bài tập tình huống:

Cho ví dụ về cơ cấu vốn của

một doanh nghiệp, xác định cơ cấu vốn tối u

07/11/24 40

Cụng ty A khụng sử dụng vốn cổ phần ưu tiờn và nợ ngắn hạn, hiện

cú giỏ trị nợ dài hạn theo thị trường là 8 tỷ đồng, cụng ty hiện cú 600 nghn cổ phiếu thường lưu hành với giỏ thị trường của mỗi cổ phiếu là

20 nghỡn đồng Cụng ty đang cú ý định dựng thay thế giữa nợ dài

hạn và vốn cổ phần thường Cụng ty cú thể vay nợ dài hạn với cỏc mức lói suất biờn (lói suất của 1 đồng vay tăng thờm) tương ứng như

bảng dưới:

Cho biết cụng ty khụng thể vay quỏ 12 tỷ đồng Hệ số  cổ phiếu

thường của cụng ty tại mức cơ cấu vốn hiện hành là 2,55 Lói suất trỏi phiếu chớnh phủ tại thời điểm phõn tớch là 12%, phần bự giữa rủi

ro thị trường và rủi ro của trỏi phiếu chớnh phủ là 8% Thuế suất thuế TNDN là 25% Hệ số  của nợ bằng khụng Hóy xỏc định cơ cấu vốn tối ưu cho cụng ty

Số l ợng vay

(tỷ đồng)

đến 2

Trên 2 đến

4

Trên 4 đến 6

các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả tài chính dự án

 NPV (giá trị hiện tại ròng)

 IRR (tỷ suất nội hoàn)

 MIRR (tỷ suất nội hoàn có điều chỉnh)

 PP (thời gian hoàn vốn)

 PI (chỉ số doanh lợi)

 BP (điểm hòa vốn)

Gi¸ trÞ hiÖn t¹i rßng

(NET present value)

i)

NCF NCF

NPV

1(

Tû suÊt néi hoµn

(internal rate of returns)

IRR) 1

(

NCF NCF

0 NPV

1 2

Tỷ suất nội hoàn có điều chỉnh

(modified internal rate of returns)

 MIRR: xem xét đến khả năng tái đầu t của các dòng

tiền nhận đ ợc trong từng năm của dự án

 Tính MIRR?

n

n

1 t

t -

n t

n (1 MIRR)

k)1

(

CFCF0

MIRR)1

(

TVCF0

0

TV MIRR n 

Thêi gian hoµn vèn

n¨m CF

nèt håi

thu i

ph¶

cßn vèn

Sè n

PP







Thêi gian hoµn vèn (payback period)

khau chiet

co

2 don

gian

Bài toán ứng dụng để nắm đ ợc

ý nghĩa của các chỉ tiêu

Bạn đ ợc mời mua một số trái phiếu Coupon mới phát hành có thời hạn 5 năm, mệnh giá 1000 USD và lãi suất ghi trên trái phiếu là 7,5% Tiền của bạn hiện

đang gửi trong 1 ngân hàng trả lãi suất danh nghĩa 8%/năm nh ng tính lãi kép theo quý Bạn đánh giá những trái phiếu này có độ an toàn và tính thanh

khoản cao t ơng đ ơng với tiền gửi ngân hàng Mức giá bạn phải trả là 960 USD/trái phiếu Hãy cho biết trái phiếu đó có phải là khoản đầu t hiệu quả hay không?

9701

(1

7

PV

%2432,

81

)4

%

81

1

)1

m i EAR

ý nghÜa chØ tiªu NPV

Con sè 970,515 cho biÕt: NÕu muèn nhËn ® îc sè tiÒn hµng n¨m nh tr¸i phiÕu mang l¹i, b¹n ph¶i göi vµo ng©n hµng (mµ b¹n ®ang göi tiÒn) sè tiÒn lµ 970,515 USD (chÝnh lµ gi¸ trÞ cña tr¸i phiÕu) Nh vËy, gi¸ trÞ hiÖn t¹i cña tr¸i phiÕu lín h¬n gi¸ c¶ mµ b¹n ph¶i mua, v× vËy NPV>0.

NPV = 970,515-960 = 10,515 >0

ý nghĩa chỉ tiêu IRR

IRR=8,515% cho biết: Nếu muốn nhận đ ợc số tiền

hàng năm nh trái phiếu mang lại chỉ với 960 USD, bạn phải gửi 960 USD đó vào ngân hàng trả lãi suất hiệu quả theo năm là 8,515%(cao hơn lãi suất của ngân hàng mà bạn đang gửi tiền) Nh vậy, đầu t vào trái phiếu t ơng đ ơng với việc gửi tiền vào một ngân hàng khác trả lãi suất cao hơn trong khi rủi ro vẫn t

ơng đ ơng.

dòng tiền của dự án

Một số giả định khi xem xét dòng tiền của dự án

Các quan điểm khác nhau khi xem xét dòng tiền của

Một số giả định khi xác định dòng tiền của dự án

 Giả định về thời điểm xuất hiện của dòng tiền (đầu năm hoặc cuối năm)

 Giả định về việc bán TSCĐ và TSLĐ của dự án ở thời

điểm cuối năm kết thúc dự án.

 Giả định về việc tái đầu t các dòng tiền ròng của dự án.

 Giả định về cơ cấu vốn của dự án

Một số quan điểm khi xác định dòng tiền của dự án

 Quan điểm vốn chủ sở hữu (EPV)

 Quan điểm tổng vốn đầu t (TIP)

 Quan điểm toàn bộ vốn chủ sở hữu (AEPV)

Quan điểm vốn chủ sở hữu

(Equity point of views)

 Đứng trên giác độ chủ đầu t để xem xét các lợi ích và chi phí (dòng tiền vào và dòng tiền ra).

 Theo đó, khoản vốn vay nhận đ ợc đ ợc coi là dòng tiền vào

đối với chủ sở hữu Khoản trả lãi vay và gốc vay đ ợc coi là dòng tiền ra đối với chủ sở hữu

Quan điểm tổng vốn đầu t (Total investment point of views)

Đứng trên giác độ các nhà đầu t (cả chủ sở hữu và

chủ nợ) để xem xét các lợi ích và chi phí (dòng tiền

vào và dòng tiền ra)

Theo đó, khoản vốn vay nhận đ ợc đ ợc coi là dòng tiền vào đối với chủ sở hữu nh ng lại là dòng tiền ra của chủ

nợ, khi tổng hợp lại sẽ triệt tiêu nhau Khoản trả lãi

vay và gốc vay đ ợc coi là dòng tiền ra đối với chủ sở

hữu nh ng lại là dòng tiền vào của chủ nợ

Quan điểm toàn bộ vốn chủ sở hữu (All equity point of views)

 Đứng trên giác độ giả định toàn bộ vốn đầu t là vốn chủ

sở hữu để phân tích.

 Theo đó, dự án coi nh đ ợc tài trợ hoàn toàn bằng vốn chủ

sở hữu.

Ph ơng pháp xác định dòng tiền của dự án

 Ph ơng pháp từ trên xuống

 Ph ơng pháp từ d ới lên

 Ph ơng pháp tiết kiệm thuế

Ph ơng pháp từ trên xuống

(top down approach)

 Ph ơng pháp từ trên xuống ( Top down)

 NCF = CIF – COF

(NCF-Net cash flows: Dòng tiền ròng)

(CIF- Cash Inflow: Dòng tiền vào)

(COF: Cash Outflow: Dòng tiền ra)

Tạm thời bỏ qua khoản thay đổi vốn l u động ròng, dòng tiền từ đi vay, đầu t và thanh lý, nh ợng bán

TSCĐ Có thể xác định NCF rút gọn theo báo cáo kết quả kinh doanh nh sau:

5 ThuÕ TNDN Lîi nhuËn sau thuÕ

CIF COF COF

COF theo

EPV COF

NCF EPV

5 ThuÕ TNDN Lîi nhuËn sau thuÕ

Ph ¬ng ph¸p tiÕt kiÖm thuÕ

NCF EPV

rót gän = ( DT–CP kh«ng kÓ KH) (1-t)+ KH x t-Tr¶ gèc

Xác định dòng tiền ròng của dự án theo các quan điểm khác nhau

Theo EPV:

NCF EPV

Rút gọn = LNST + KH – Trả gốc

Xác định dòng tiền ròng của dự án theo các quan điểm khác nhau

Theo TIP1 (Để lại phần tiết kiệm thuế nhỡ lãi vay trong NCF):

NCF EPV

Rút gọn = LNST + KH – Trả gốcNCF Chủ nợ

Rút gọn = L i vayãi vay + Trả gốc

NCF TIP1

rút gọn = LNST + KH + L i vayãi vay

Xác định dòng tiền ròng của dự án theo các quan điểm khác nhau

Theo TIP2 (Loại phần tiết kiệm thuế nhỡ lãi vay khỏi NCF):

Tiết kiệm thuế nhờ lãi vay là gì?

Tiết kiệm thuế nhờ l i vay ãi vay

Khi doanh nghiệp đi vay, do lãi vay đ ợc tính vào chi phí, thu nhập chịu thuế của doanh nghiệp sẽ giảm

xuống bằng với phần lãi vay đó Từ đó, thuế thu

nhập doanh nghiệp giảm xuống một khoản bằng?

Lãi vay x Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp

Tiết kiệm thuế nhờ l i vay ãi vay

Ví dụ: Một dự án đòi hỏi tổng vốn đầu t là 400 tr USD, mang lại EBIT dự kiến là 50 tr USD Từ 2 ph ơng thức tài trợ khác nhau của dự án d ới đây, có thể xác định đ ợc phần tiết kiệm thuế nhỡ lãi vay thông qua chênh lệch lợi nhuận dành cho cổ

đông cổ phiếu th ờng (biết thuế TNDN: 30%)

P/án 1: 300 tr vốn cổ phần th ờng, 100 tr vốn cổ phần u đãi với

cổ tức 10%

P/án 2:300 tr vốn cổ phần th ờng, 100 tr nợ vay với lãi suất 10%.