Độ sâu tài chính và thực tiễn hệ thống tài chính việt nam hiện nay

Độ sâu tài chính và thực tiễn hệ thống tài chính việt nam hiện nay

KHOA NGÂN HÀNG QUỐC TẾ

27/9/2011

ĐỘ SÂU TÀI CHÍNH VÀ

THỰC TIỄN HỆ THỐNG TÀI CHÍNH VIỆT NAM HIỆN NAY

Bài thuyết trình môn Global Finance

Giảng viên: Nguyễn Minh Sáng Thực hiện: Nhóm 14_lớp T02

PHÂN CÔNG CÔNG VIỆC

LỜI MỞ ĐẦU

Có nhiều yếu tố giải thích tại sao tốc độ phát triển kinh tế của mỗi quốc gialại khác nhau, như sự tích lũy vốn, tài nguyên thiên nhiên, mức độ ổn định củakinh tế vĩ mô, giáo dục, hệ thống pháp lí, thương mại quốc tế,… Một yếu tố quantrọng đối với sự phát triển kinh tế ngày càng được quan tâm nhiều hơn là vai tròcủa thị trường tài chính Một thực tiễn rõ ràng là, những nước phát triển thường cóthị trường tài chính rất phát triển Việc phát triển thị trường tài chính đã trở thànhmột phần quan trọng trong việc hoạch định phát triển kinh tế của hầu hết các quốcgia trên thế giới, kể cả Việt Nam Nhu cầu phát triển hệ thống tài chính đã thúcđẩy các nhà kinh tế nghiên cứu-lý thuyết lẫn thực nghiệm- về phát triển hệ thốngtài chính có hiệu quả-từ đó đưa ra một vấn đề cơ bản để phát triển hệ thống tài

chính là độ sâu tài chính.

Để có thể phát triển hệ thống tài chính theo chiều sâu, cần hiểu rõ độ sâucủa hệ thống tài chính và mức độ phát triển của hệ thống tài chính Việt Nam ở thờiđiểm hiện tại, qua đó, xác định hướng đi để tạo ra hệ thống tài chính sâu và hiệuquả, thúc đầy tăng trưởng kinh tế nhanh và ổn định Do đó, bài tiểu luận của nhómnghiên cứu lý thuyết về độ sâu tài chính-phần 1, cùng thực tiễn hệ thống tài chínhViệt Nam hiện nay-phần 2, qua đó đưa ra định hướng cho việc phát triển hệ thốngtài chính theo chiều sâu-phần 3

M C L C ỤC LỤC ỤC LỤC

LỜI MỞ ĐẦU 2

1 LÝ THUYẾT CHUNG VỀ ĐỘ SÂU TÀI CHÍNH 6

1.1 Khái niệm và thước đo độ sâu tài chính 6

1.1.1 Khái niệm độ sâu tài chính 6

1.1.2 Thước đo độ sâu tài chính 6

1.2 Tác động của phát triển tài chính đến tăng trưởng kinh tế 7

1.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến độ sâu của hệ thống tài chính 8

1.3.1 Thành phần của hệ thống tài chính và sự cân đối giữa các thành phần 8

1.3.2 Áp chế tài chính và tự do hoá tài chính 9

1.3.3 Môi trường pháp lý 11

2 NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ ĐỘ SÂU CỦA HỆ THỐNG TÀI CHÍNH VIỆT NAM 12

2.1 Chỉ tiêu M2/GDP 12

2.2 Chỉ tiêu tín dụng/GDP và giá trị vốn hóa trên thị trường chứng khoán so với GDP 18 3 ĐỊNH HƯỚNG GIẢI PHÁP CẢI THIỆN ĐỘ SÂU CỦA HỆ THỐNG TÀI CHÍNH VIỆT NAM 20

TÀI LIỆU THAM KHẢO 22

1 LÝ THUYẾT CHUNG VỀ ĐỘ SÂU TÀI CHÍNH 1.1 Khái niệm và thước đo độ sâu tài chính

1.1.1 Khái niệm độ sâu tài chính

Hệ thống tài chính có vai trò quan trọng thúc đẩy nền kinh tế phát triểnthông qua việc thực hiện hai chức năng chính là dẫn vốn và sàng lọc, hỗ trợ dự ánhiệu quả Khái niệm độ sâu tài chính tập trung vào chức năng thứ nhất của hệthống tài chính Đối với chức năng dẫn vốn, hệ thống tài chính điều tiết nguồn vốn

từ nơi tạm thời thừa vốn sang nơi tạm thời thiếu vốn từ đó tích luỹ vốn để đầu tưvào nền kinh tế Phát triển hệ thống tài chính theo chiều sâu là khuyến khích tiếtkiệm, tăng đầu tư, từ đó tăng tổng sản phẩm quốc nội-GDP và thể hiện cuối cùng

ở sự gia tăng tỉ lệ giá trị của các tài sản tài chính so với GDP Hay nói một cách

tổng quát, độ sâu tài chính là mức phát triển của thị trường tài chính

1.1.2 Thước đo độ sâu tài chính

Thước đo đầu tiên được sử dụng để đo độ sâu tài chính là dựa trên khốicung tiền M1 và M2, chủ yếu là do những số liệu này có sẵn ở các báo cáo của cơquan chức năng Tuy nhiên, M2/GDP không phải là thước đo tốt cho độ sâu tàichính, do M2 chủ yếu phản ánh khả năng cung cấp dịch vụ thanh toán của ngânhàng hơn là sự chuyển giao vốn từ người cho vay sang người vay Do đó, M3được sử dụng thay thế M3 thông thường phản ánh những khoản cho vay của ngânhàng nên là thước đo tốt hơn, nhưng M3 bao gồm cả M2 nên cũng bị ảnh hưởngbởi những nhân tố không phản ánh độ sâu tài chính Hiện nay, thước đo thườngđược sử dụng nhất là tín dụng tư nhân Tín dụng tư nhân/GDP chỉ xét tới tín dụngcủa hệ thống tài chính cho khu vực kinh tế tư nhân Chỉ số này tốt hơn vì nó khôngtính tới tín dụng cho khu vực nhà nước và cũng có bao gồm tín dụng của ngânhàng trung ương1

Mức độ mà các ngân hàng thương mại phân bổ tiết kiệm của xã hội so vớingân hàng trung ương cũng được xem xét, thông qua tỷ lệ tài sản ngân hàng

1 Moshin S Khan & Abdelhak S Shenhadji “Financial development and economic growth: an overview” IMF working paper.

thương mại/ngân hàng trung ương Ý nghĩa của chỉ số này là các ngân hàngthương mại có nhiều khả năng huy động tiết kiệm, lựa chọn các đầu tư với lợinhuận tốt, quản lý rủi ro hiệu quả và giám sát các chủ dự án tốt hơn là ngân hàngtrung ương.2 Ngoài ra còn có thể đo bằng tỷ số tổng tài sản nợ của ngân hàng vàcác định chế tài chính phi ngân hàng so với GDP-cho biết quy mô của các trunggian tài chính, và tổng tín dụng ngân hàng so với tổng tín dụng của ngân hàngthương mại và ngân hàng nhà nước (King & Levin 1993) Các thước đo này tốthơn nhưng rất khó để có số liệu.

Tuy nhiên, các chỉ số trên chỉ đo được một phần của thị trường tài chính-thịtrường vay nợ ngân hàng Thị trường chứng khoán nợ và thị trường trái phiếucông ty ngày càng mở rộng và chiếm phần không nhỏ trong hệ thống tài chính T ỷ

lệ mức vốn hoá của thị trường chứng khoán/GDP và t ỷ lệ tổng giá trị trái phiếucông ty/GDP được dùng để đo độ sâu của thị trường cổ phiếu và trái phiếu côngty

1.2 Tác động của phát triển tài chính đến tăng trưởng kinh tế

Đa số các nhà kinh tế học đều đồng thuận rằng phát triển tài chính thúc đẩytăng trưởng kinh tế Lý thuyết về mối quan hệ giữa phát triển tài chính và tăngtrưởng kinh tế được khởi xướng bởi Schumpeter(1912), Debreu(1959),Arrow(1964), Patrick(1966) Schumpeter lập luận rằng một hệ thống tài chính vậnhành tốt giúp đưa tiết kiệm vào đầu tư, thúc đẩy cải tiến kỹ thuật và từ đó thúc đẩyphát triển kinh tế Goldsmith(1969) là người đầu tiên kiểm nghiệm lý thuyết bằng

số liệu thực tế của các quốc gia trên thế giới và cho thấy có mối tương quan cùngchiều giữa phát triển tài chính và GDP bình quân/người Nghiên cứu củaMckinnon(1973) và Shaw(1973) thông qua số liệu thực nghiệm cũng cho thấy sựphát triển của các trung gian tài chính thúc đẩy kinh tế phát triển và sự áp chế củachính phủ lên thị trường tài chính có tác động tiêu cực đối với tăng trưởng kinh tế

2 “ Phát triển tài chính với tăng trưởng và phát triển kinh tế” Bài giảng môn Tài chính phát triển của chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright.

Có rất nhiều nghiên cứu thực nghiệm cũng cho kết quả phù hợp với lýthuyết của Schumpeter.

1.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến độ sâu của hệ thống tài chính

1.3.1 Thành phần của hệ thống tài chính và sự cân đối giữa các thành phần

Căn cứ vào trình tự phát triển theo chiều sâu của hệ thống tài chính, thịtrường tài chính bao gồm : (i) thị trường nợ vay ngân hàng; (ii) thị trường chứngkhoán vốn; (iii) thị trường các tài sản thu nhập cố định, (iv) thị trường các công cụphái sinh và chứng khoán hoá3

Thị trường tài chính bắt đầu với sự xuất hiện của các ngân hàng thươngmại, các thị trường sau đó phát triển và nâng cao khả năng khuyến khích tiếtkiệm, tăng tích luỹ vốn để đầu tư, tức làm tăng độ sâu của thị trường tài chính Tuynhiên, việc phát triển thị trường tài chính theo chiều sâu cũng đồng thời làm tăngrủi ro, từ đó làm thị trường tài chính trở nên dễ bị tổn thương Khi thị trường tàichính bị tổn thương thì sẽ gây tác động ngược lại đối với phát triển kinh tế Theo

lý thuyết Post-Keynesian, một hệ thống tài chính sâu có hiệu quả khi nó tạo ra

được thêm nhiều vốn đầu tư cho nền kinh tế với sự tăng lên về mất cân đối và tính

dễ bị tổn thương ít nhất Do có sự đánh đổi giữa tăng tín dụng và tăng rủi ro, để

hệ thống tài chính phát triển tốt về chiều sâu, cần có sự phối hợp cân đối giữa cácthành phần của hệ thống

Thị trường chứng khoán vốn: thường xuất hiện sau ngân hàng, giúp làm

tăng độ sâu hệ thống tài chính Thị trường chứng khoán vốn cung cấp nơi nhà đầu

tư và bên tiếp nhận đầu tư gặp trực tiếp nhau, thông tin thông suốt hơn so với ngânhàng Thị trường chứng khoán cung cấp nơi đầu tư dài hạn nhưng vẫn rất thanhkhoản cho nhà đầu tư là ưu điểm vượt trội so với thị trường vay nợ ngân hàng

Thị trường các công cụ thu nhập cố định: gồm thị trường trái phiếu và thị

trường tiền tệ, góp phần làm tăng hiệu quả của thị trường tài chính và đồng thờilàm tăng sự ổn định của thị trường tài chính

3 Hervé Hannoun (2008).“Financial deepening without financial excesses”

Thị trường tài chính phái sinh và chứng khoán hóa: các sản phẩm phái sinh

là công cụ để kiểm soát rủi ro còn các sản phẩm chứng khoán hóa cho phép phânphối lại rủi ro cho những nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận Thị trường phái sinh vàchứng khoán hóa khi xuất hiện đã làm tín dụng tăng lên gấp nhiều lần Tuy nhiên,

nó cũng là nguyên nhân gây sự mất ổn định cho nền kinh tế, do đã làm hệ thốngtài chính sâu quá mức-financial excess- tạo nên bong bóng tài chính, lạm phát cao

và từ đó làm tăng khả năng đổ vỡ của hệ thống tài chính

Do đó, đi kèm với những thước đo độ sâu tài chính, cần quan tâm đếnnhững thước đo thể hiện khả năng chịu đựng của hệ thống tài chính như tỷ số tíndụng/tiền gửi của ngân hàng, tỷ số đo lường mức độ rủi ro so với một đơn vị lãivốn của thị trường chứng khoán (Coefficient variation ratio, Sharpe ratio, Safetyfirst ratio)

1.3.2 Áp chế tài chính và tự do hoá tài chính

Áp chế tài chính và các tác hại của áp chế tài chính:

Áp chế tài chính là việc nhà nước can thiệp vào thị trường tài chính nhằm

ổn định kinh tế vĩ mô nhưng lại kiềm chế sự phát triển của thị trường tài chính.Theo lý thuyết về áp chế tài chính của McKinnon & Shaw (1973), các biện pháp

áp chế tài chính gồm:

(i) Khống chế trần lãi suất: Việc khống chế trần lãi suất tiền gửi và chovay làm giảm tiết kiệm và tăng đầu tư phi sản xuất, như đầu tư bất động sản, vàng,đầu cơ chứng khoán, kinh doanh ngoại hối Tăng đầu tư vào lĩnh vực phi sản xuấttạo thị trường bong bóng trong các lĩnh vực phi sản xuất từ đó làm tăng lạm phát.Đồng thời, vốn đầu tư vào lĩnh vực sản xuất giảm làm giảm độ sâu tài chính Do

đó, tự do hóa tài chính-xóa bỏ trần lãi suất sẽ làm tăng tiết kiệm, tăng đầu tư vàolĩnh vực sản xuất từ đó làm tăng độ sâu tài chính

(ii) Quy định mức dự trữ bắt buộc cao: tỷ lệ dữ trữ bắt buộc cao tươngtác với lạm phát thường làm cho lãi suất tiền gửi âm, từ đó cản trở phát triển hệthống tài chính theo chiều sâu

(iii) Cho vay theo chỉ đạo:

lựa chọn dự án không hiệu quả, tăng rủi ro cho hệ thống tài chính do nhữngngười được vay thường không trả được hoặc không chịu trả nợ

(iv) Phân biệt đối xử về thuế đối với các tổ chức tài chính: làm các tổchức tài chính chuyển hoạt động ra nước ngoài, làm giảm tiết kiệm do thuế đánhtrên lãi tiền gửi

Trên thực tế, việc tự do hóa tài chính không phải lúc nào cũng giúp pháttriển thị trường tài chính theo chiều sâu và từ đó thúc đẩy phát triển kinh tế Tự dohóa tài chính ở các nước Châu Mỹ Latinh- Argentina, Chile, Uruguay- vào cuốinhững năm 70, đầu những năm 80 hoàn toàn thất bại, kết quả làm tăng các vụ phásản, lạm phát phi mã, tăng thất nghiệp và phải áp chế tài chính trở lại Nguyênnhân là do các nước này đã không chú trọng đến trình tự tự do hóa tài chính: trướckhi tự do hóa tài chính cần xây dựng một nền tảng kinh tế vĩ mô ổn định-giảmthâm hụt ngân sách, giảm lạm phát kỳ vọng

Indonesia, Hàn Quốc, Singapore, Sri Lanka, và Đài Loan là những nước đã

tự do hóa hệ thống tài chính thành công Nghiên cứu thực nghiệm của Villanueva

và Mirakhor (1990) cũng cho thấy rằng các nước này thực hiện thành công tự dohóa tài chính là nhờ có một nền tảng kinh tế vĩ mô ổn định Họ đã giảm thâm hụtngân sách, giảm lạm phát trước khi xóa bỏ trần lãi suất và tín dụng chỉ định

Như vậy, tự do hóa tài chính có tác động tích cực lẫn tiêu cực lên hệ thốngtài chính và phát triển kinh tế Tích cực hay tiêu cực là phụ thuộc vào sự ổn địnhcủa kinh tế vĩ mô

1.3.3 Môi trường pháp lý

Nền tảng pháp lí là rất quan trọng đối với hoạt động của hệ thống tài chính,

do bản chất rủi ro của hoạt động tài chính và sự bất đối xứng thông tin Hệ thốngpháp lí không hiệu quả sẽ tạo tình trạng thông tin bất cân xứng nghiêm trọng, tạo

cơ hội cho hành vi gian lận, trục lợi, và làm cho hệ thống tài chính dễ bị tổnthương Khi đó, lòng tin vào thị trường bị giảm, ngăn cản sự phát triển theo chiềusâu của hệ thống tài chính

Hệ thống pháp lí tác động đến thị trường tài chính thông qua Luật về quyền

sở hữu tài sản, Luật hợp đồng, Luật tài chính, Luật công ty, Luật phá sản… Nóbảo vệ quyền lợi của cổ đông và chủ nợ, từ đó tạo niềm tin cho thị trường, khuyếnkhích tiết kiệm & đầu tư Đồng thời, hệ thống pháp lí đưa ra qui định đối với các

tổ chức tài chính, hoạt động đầu tư tài chính, giám sát gian lận và sự cẩn trọngnhằm đảm bảo thị trường tài chính không trở nên quá rủi ro Nhiều nghiên cứuthực nghiên đã cho thấy sự tương quan giữa môi trường pháp lí và các biến số của

hệ thống tài chính LaPorta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, và Vishny (1997) cho thấymối tương quan giữa chỉ số “thượng tôn pháp luật” và huy động vốn, số đợt IPO;Chỉ số bảo vệ quyền của cổ đông và huy động vốn Ross Levine (1997) chứng tỏ

có mối tương quan cùng chiều giữa quyền của chủ nợ và độ sâu của khu vực ngânhàng; Jeffrey Wurgler (1999) cho thấy mức độ bảo vệ pháp lý có ảnh hưởng đáng

kể đến hiệu quả đầu tư Nghiên cứu của IMF- Mario Dehesa, Pablo Druck,Alexander Plekhanov (2007)- dựa trên số liệu của 120 quốc gia từ 1997–2004 chothấy tại quốc gia có sự bảo vệ về quyền lợi của người cho vay tốt hơn thường có tỷ

số tín dụng/GDP cao hơn

Cũng trong nghiên cứu trên của IMF, nước có lạm phát thấp thường có tỷ

số tín dụng/GDP cao hơn, và ảnh hưởng tích cực của việc bảo vệ quyền lợi củangười cho vay đến độ sâu tài chính bị giảm đi trong môi trường lạm phát cao Qua

đó thấy được rằng sự ổn định của kinh tế vĩ mô cũng đóng một vai trò rất quantrọng đến phát triển kinh tế theo chiều sâu Lạm phát cao làm xói mòn các giá trịcủa tài sản tài chính Hơn nữa, trong một nền kinh tế không ổn định, rủi ro tín

dụng tăng, tiết kiệm chuyển sang các tài sản an toàn như vàng, bất động sản làmgiảm độ sâu tài chính Ngoài ra còn có các nghiên cứu tập trung vào ảnh hưởngcủa văn hóa, tín ngường đến độ sâu tài chính.

NAM

Hệ thống tài chính và các phương tiện thanh toán là những công cụ khôngthể thiếu trong bất kì một nền kinh tế nào Ở Việt Nam hệ thống tài chính với cácngân hàng đóng vai trò chủ đạo đã hình thành rõ nét vào những năm 50 của thế kỉ

19, cụ thể là năm 1858 khi Việt Nam trở thành thuộc địa nửa phong kiến của thựcdân Pháp Trải qua hơn 150 năm tồn tại và phát triển, hệ thống tài chính Việt Nam

đã dần hoàn thiện cả về quy mô lẫn cơ cấu tổ chức Về cơ bản, hệ thống tài chínhcủa Việt Nam bao gồm 4 thành tố chính là: thị trường tài chính, các tổ chức tàichính, công cụ tài chính và cơ sở hạ tầng tài chính, hoạt động và phát triển mạnh ởcác lĩnh vực ngân hàng, chứng khoán và bảo hiểm Tuy nhiên trình độ phát triểncủa hệ thống tài chính nước ta chỉ mới dừng lại ở việc mở rộng quy mô, sự pháttriển theo chiều sâu chưa có, quản lý và sử dụng vốn không thực sự mang lại hiệuquả và đó cũng chính là nguyên nhân của các vấn đề kinh tế mà nước ta đang phảiđối mặt hiện nay.1

Để thấy được hệ thống tài chính của chúng ta phát triển như thế nào, nhómtập trung phân tích các chỉ tiêu M2/GDP, tín dụng/GDP và mức vốn hóa trên thịtrường chứng khoán/GDP

1 Huỳnh Thế Du/Nguyễn Minh Kiều, Hệ thống tài chính Việt Nam, Bài giảng chương trình giảng dạy kinh tế Fullbright 2006 - 2007