BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ VIỆT NAM

BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ VIỆT NAM Quý II - 2015 Báo cáo thực với hỗ trợ Bộ Ngoại giao Thương mại Ôx-trây-lia ii Mục lục Tóm lược kinh tế giới Tóm lược kinh tế Việt Nam Khái quát Tăng trưởng kinh tế Lạm phát Tổng cung Công nghiệp Dịch vụ Tổng cầu Tiêu dùng Đầu tư Chi tiêu phủ Xuất ròng Cán cân vĩ mô 10 Cán cân ngân sách 10 Cán cân toán 10 Thị trường vốn thị trường tiền tệ 11 Thị trường vốn 11 Thị trường tiền tệ 12 Thị trường tài sản 13 Chứng khoán 13 Vàng 13 Bất động sản 13 Triển vọng kinh tế khuyến nghị sách 14 Triển vọng kinh tế 2015 14 Khuyến nghị sách 15 iii Danh mục từ viết tắt BTC DN ĐTNN EA ECB Bộ Kế hoạch Đầu tư Bộ Lao động-Thương binh-Xã hội Ngân hàng Trung ương Nhật Bản Công ty Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư Phát triển Việt Nam Bộ Tài Doanh nghiệp Đầu tư nước Khu vực đồng tiền chung châu Âu Ngân hàng Trung ương châu Âu EU Liên minh châu Âu FDI Fed GDP HSCB IMF NHNN OECD PMI qoq TCTK TTCK UN USD VAMC VCB VEPR VND WB yoy Đầu tư trực tiếp nước Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Tổng sản phẩm quốc nội Ngân hàng Thương mại Hồng Kông-Thượng Hải Quỹ Tiền tệ Quốc tế Ngân hàng Nhà nước Tổ chức Hợp tác Phát triển Kinh tế Chỉ số Nhà quản trị Mua hàng Thay đổi so với quý trước Tổng cục Thống kê Thị trường chứng khoán Cơ sở liệu Liên hợp quốc Đồng dollar Mỹ Công ty Quản lý Tài sản Việt Nam Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam Trung tâm Nghiên cứu Kinh tế Chính sách Đồng Việt Nam Ngân hàng Thế giới Thay đổi so với kỳ năm trước Bộ KH-ĐT Bộ LĐ-TB-XH BoJ BSC iv Tóm lược kinh tế giới Chỉ số giá hàng hoá Kinh tế giới điều chỉnh tích cực quý II/2015 bối cảnh giá hàng hoá thấp Tăng trưởng khả quan Mỹ đẩy lãi suất gần đến thời điểm điều chỉnh, tốc độ tăng trưởng nhanh Nhật châu Âu làm dịu lo ngại giảm phát Nhật hệ lụy khủng hoảng Hy Lạp với toàn vẹn Khu vực đồng Euro Tăng trưởng giảm dần Trung Quốc bong bóng chứng khoán nước gia tăng lo ngại biến động thị trường tài khả lây lan sang thị trường khác 220 200 180 160 140 120 100 05-15 03-15 01-15 11-14 09-14 07-14 05-14 03-14 01-14 80 Thức ăn, T2/2015 : 147,3 Kim loại, T2/2015 : 137,3 Dầu thô, T2/2015 : 108,8 Nguồn: IMF Tăng trưởng GDP số kinh tế chủ chốt (% yoy) 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 15Q1 14Q3 14Q1 13Q3 13Q1 12Q3 12Q1 11Q3 -2.0 11Q1 0.0 EA19, 15Q1: 1,0% yoy Mỹ, 15Q1: 2,9% yoy Nhật Bản, 15Q1: -1,0% Trung Quốc, 15Q1: 7,0% Nguồn: OECD Hộp Lãi suất liên bang (federal funds rate) Lãi suất liên bang loại lãi suất qua đêm thị trường liên ngân hàng – nơi ngân hàng cho vay lẫn để đảm bảo tỉ lệ dự trữ bắt buộc vào cuối ngày Một mức lãi suất cao làm động tạo lượng tín dụng ngân hàng điều đồng nghĩa với việc phải vay với lãi suất cao từ ngân hàng khác để đảm bảo dự trữ Lãi suất liên bang có tính định đến loạt lãi suất khác Mỹ, lãi suất trái phiếu phủ trái phiếu doanh nghiệp, lãi suất thẻ tín dụng, lãi suất cho vay chấp nhà Mỹ lãi suất thị trường giới Sau khủng hoảng tài chính, Fed giảm giữ lãi suất mức thấp với nới lỏng tiền tệ quy mô lớn nhằm hỗ trợ khu vực tài kích thích kinh tế, cam kết điều chỉnh lại mức “bình thường” có tín hiệu tin cậy sức mạnh kinh tế, cụ thể lạm Kinh tế Mỹ trở lại quỹ đạo tăng trưởng vừa phải sau quý I tăng trưởng 0,1% qoq Chi tiêu hộ gia đình tăng mức vừa phải khu vực nhà thể số cải thiện; nhiên, đầu tư cố định xuất ròng yếu Tỉ lệ lạm phát, dù âm thấp mục tiêu 2%, có xu hướng lên với cải thiện thị trường lao động Tỉ lệ thất nghiệp giảm 5.3% tháng NHTƯ Mỹ (Fed) chờ đợi dấu hiệu cải thiện thị trường lao động lạm phát trước nâng lãi suất Cơ quan hạ dự báo tăng trưởng 1,8-2% so với khoảng dự báo 2,3-2,7% tháng Việc Fed nâng lãi suất liên bang không tác động đến kinh tế Mỹ mà ảnh hưởng tới kinh tế toàn cầu Tăng trưởng kinh tế Mỹ chậm lại chủ yếu suy giảm xuất ròng – hậu việc tăng giá đồng USD, kinh tế gánh thêm áp lực từ nợ nước Một rủi ro cho kinh tế Mỹ khu vực tăng trưởng tạo nhiều việc làm nhờ hỗ trợ sách tiền tệ nới lỏng năm vừa qua chịu xáo trộn Để hạn chế tác động việc tăng lãi suất tránh sai lầm từ lần điều chỉnh nhanh khứ, khả cao lãi suất Fed điều chỉnh với biên độ nhỏ (khoảng 0,25 điểm phần trăm lần), chậm (kéo dài nhiều năm) nương theo thay đổi lạm phát thất nghiệp Thời điểm diễn điều chỉnh kỳ vọng sớm tháng 9/2015 Xu hướng tăng giá USD tăng gánh nặng nợ căng thẳng tiền tệ kinh tế có tỉ lệ nợ nước cao thị trường vốn mở Nền lãi suất thấp trì kể từ năm 2009 khuyến khích nước phát triển vay mượn USD Nhóm ASEAN-5, Brazil, Nga có nợ nước tăng từ gấp rưỡi đến gấp đôi giai đoạn 2009-14 Dòng tiền đầu tư gián tiếp chuyển hướng trở Mỹ, gây giá đồng nội tệ Vào tháng 6, Đồng Rúp (Nga) Real (Brazil) khoảng 1/3 giá trị so với USD, Ringgit (Malaysia) Rupiah (Indonesia) trượt 10%, yoy Tuy thị trường vốn Việt Nam độ mở cao chứng kiến đợt rút vốn mạnh vào nửa cuối 2014 – thời điểm USD bắt đầu tăng giá so với đồng tiền chủ chốt EUR YEN phát thất nghiệp Sự tăng giá USD so với đồng tiền khác, VND neo “mềm” với USD, khiến VND tăng giá thực so với đồng tiền khác Vận tải du lịch Hy Lạp 2013 -5% 2012 0% 2011 0% 2010 1% 2009 5% 2008 2% 2007 10% 2006 3% 2005 15% -1% -10% -2% -15% -3% -20% -4% Dịch vụ vận tải (% GDP, trái) Thu du lịch (% GDP, trái) Đóng góp vào tăng GDP (điểm %, phải) Hộp Liên minh không đầy đủ EU Khủng hoảng Hy Lạp mắc phải biểu từ liên minh không đầy đủ EU, liên minh tiền tệ (sử dụng đồng tiền chung) mà chưa hội nhập tài khoá lao động không tự di chuyển, khiến cho liên minh tiền tệ khó đứng vững Một kinh tế mở lựa chọn lựa chọn: tỉ giá cố định, tự luân chuyển vốn độc lập tiền tệ Nằm khu vực đồng Euro hàm ý tỉ giá cố định (với nước thành viên) vốn tự luân chuyển, Hy Lạp phải từ bỏ quyền tự chủ sách tiền tệ Trong trường hợp gặp phải cú sốc bất lợi (với Hy Lạp đồng EUR mạnh lên xuất ròng Đức), kinh tế có lực cạnh tranh yếu xuất bị kìm hãm Do không độc lập tiền tệ nên Hy Lạp bù đắp lực cạnh tranh thấp phá giá đồng tiền Việc không hội nhập tài khoá giảm tính hiệu việc giải cú sốc bất lợi, nước chịu thâm hụt tài khoá đủ ủng hộ trị để cải cách chi tiêu công nhằm cải thiện tài khoá theo hướng cân bền vững Một điều kiện không thoả mãn khiến trạng thái bất cân tiếp tục trì dịch chuyển lao động khu vực đồng Euro Theo lý thuyết, nơi mà yếu tố sản xuất (lao động, vốn) có khả luân chuyển lẫn cao việc thành lập khu vực đồng tiền chung có hiệu Lao động tự di cư EU khác biệt ngôn ngữ văn hoá, khiến cho khác biệt suất cầu cuối nước không khoả lấp Tỉ lệ thất nghiệp Đức 5% Hy Lạp 25% Khu vực xuất nước vừa gặp bất lợi thuận lợi USD tăng giá nhập không bị cản trở đáng kể Dù cho nhu cầu cao từ Mỹ (do sức mua USD tăng) có xu hướng thúc đẩy nhập khẩu, tỉ giá thiếu linh hoạt làm giảm sức cạnh tranh hàng hoá dịch vụ Việt Nam thị trường Điều xảy với thị trường xuất chủ yếu khác châu Âu Nhật Các DN nhập không gặp bất lợi chi phí nhập trả nợ tính theo VND không tăng nhiều Mỗi đối tượng DN chịu ảnh hưởng khác nhau, thách thức với nhà điều hành tìm kiếm kết hợp sách phù hợp Đà tăng trưởng kinh tế châu Âu củng cố quý I/2015 với mức tăng 0,4% qoq, nâng tăng trưởng so với kỳ năm ngoái lên 1% yoy Tăng trưởng nhanh quý I Pháp, Ý, Tây Ban Nha giảm bớt lo ngại lây lan khủng hoảng nợ Hy Lạp nước chậm trả nợ cuối tháng Khủng hoảng nợ Hy Lạp bị kích hoạt vào năm 2009 suy giảm niềm tin khả trả nợ kinh tế có tảng vĩ mô yếu suy thoái kinh tế sau khủng hoảng tài toàn cầu Những yếu mang tính cấu trúc kinh tế kết hợp với kéo dài tình trạng thâm hụt cấu tỉ lệ nợ cao góp phần đẩy Hy Lạp vào khủng hoảng ngăn nước thoát khỏi suy thoái Sau gia nhập Liên minh Châu Âu (EU), Hy Lạp không cải thiện tình hình tài khoá, lực cạnh tranh, sức kháng cự với cú sốc bên Trong chi tiêu phủ Hy Lạp tăng nhanh vào phúc lợi (lương hưu chiếm 17% GDP), tình trạng tham nhũng trốn thuế khiến tài công suy yếu Việc tham gia vào Khu vực đồng Euro khiến sức cạnh tranh Hy Lạp yếu dần (xem Hộp 2) Sự nhạy cảm với cú sốc bên khiến kinh tế khó hồi phục/ Ngành vận tải (90% vận tải biển) du lịch chiếm khoảng 12% GDP Hy Lạp, mức giảm GDP ngành năm 2009 chiếm tới 50% mức giảm GDP năm GDP hai ngành năm 2014 thấp 30% so với trước khủng hoảng Cuộc khủng hoảng nợ kéo dài khiến GDP Hy Lạp giảm 30% giai đoạn 2009-2014 tỉ lệ thất nghiệp Hy Lạp thường xuyên 25% Chính phủ Hy Lạp đồng ý cắt giảm chi tiêu chương trình trợ cấp, tăng thuế cải cách khác để đổi lại khoản hỗ trợ từ Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB), song biện pháp làm yếu tình hình tài công, khu vực ngân hàng thường xuyên đối mặt với rủi ro thiếu khoản Sau nhiều vòng đàm phán, dường Hy Lạp chấp nhận phương án nhận cứu trợ từ ECB có thời gian phục hồi, đổi lại biện pháp mạnh để củng cố tài khoá Thời gian qua cho thấy kinh tế Hy Lạp không hồi phục điểm yếu cấu trúc, hệ thống ngân hàng suy yếu dần sở hữu khoản nợ Chính phủ mà khả lấy lại, niềm tin suy giảm thúc đẩy người dân rút tiền gửi Hai lối thoát khác đưa Hy Lạp dùng tiền gửi ngân hàng để cứu trợ, đồng thời áp chế kiểm soát tài khoản vốn Hy Lạp từ bỏ đồng Euro (và rời khỏi Liên minh châu Âu) phát hành đủ lượng tiền cần thiết Rủi ro Hy Lạp chắn biện pháp mang lại kết tốt Lãi suất số kinh tế chủ chốt 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 05-14 05-13 05-12 05-11 05-10 05-09 0.0% châu Âu, T3/15 : 0,05% Nhật Bản, T3/15 : 0,1% Anh, T3/15 : 0,5% Mỹ, T3/15 : 0,25% Nguồn: Global-rates.com Tỉ lệ lạm phát số kinh tế chủ chốt 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% -1.0% 08-13 10-13 12-13 02-14 04-14 06-14 08-14 10-14 12-14 02-15 04-15 0.0% EA19, T5/15 : -0,338% Mỹ, T5/15 : -0,040% Nhật Bản, T5/15 : 2,383% Trung Quốc, T5/15 : 1,398% Nguồn: global-rates Cuộc khủng hoảng Hy Lạp góp phần làm đồng Euro giá Xu hướng ảnh hưởng đến Việt Nam nhiều phương diện Thứ sức cầu châu Âu giảm đồng Euro giá, kinh tế châu Âu không bị lây nhiễm từ khủng hoảng Hy Lạp Châu Âu thị trường xuất lớn thứ hai Việt Nam Việt Nam có thặng dư thương mại với khu vực Do đó, suy giảm sức mua châu Âu phần ảnh hưởng đến nhu cầu với hàng xuất nước Kênh ảnh hưởng thứ hai tiền tệ, đồng Euro trượt giá làm giảm sức cạnh tranh hàng hoá dịch vụ Việt Nam Một dịch vụ xuất quan trọng Việt Nam du lịch chịu ảnh hưởng chi phí du lịch Euro tăng lên tương ứng với tốc độ giá đồng tiền Các nước có chi phí du lịch thấp điểm đến thay giảm lượng khách du lịch vào Việt Nam Về nợ nước ngoài, Việt Nam nước vay ròng, khu vực công khu vực doanh nghiệp, việc EUR giá khiến nghĩa vụ trả nợ tính VND giảm Tuy vậy, khoản vay nước chủ yếu USD YEN, ảnh hưởng từ việc trượt giá EUR có tác động phạm vi tương đối hẹp Dư nợ vay EUR khoản vay nước Chính phủ chiếm khoảng 10% so với gần 40% đồng Yên 20% USD Một số học từ khủng hoảng Hy Lạp rút cho Việt Nam Việt Nam có tỉ lệ nợ công cao, thâm hụt ngân sách kéo dài có tính cấu, tỉ giá thực cao, thất thu thuế nạn tham nhũng dấu hiệu cảnh báo ban đầu Dù vấn đề chưa có khả gây khủng hoảng, tác động chúng bào mòn lực cạnh tranh, gieo mầm bất ổn cấu trúc kinh tế, gây khó khăn tới cân đối ngân sách Nhật Bản củng cố tăng trưởng quý I/2015 (1% qoq) sau tăng trưởng hồi phục (0,3% qoq) quý IV/2014 Du lịch lĩnh vực tăng trưởng mạnh kể từ đồng Yên yếu đi, nới lỏng quy định thị thực (visa) hành động quảng bá du lịch Lượng khách tăng 30% chi tiêu du lịch tăng 43% năm 2014, kỳ vọng trì năm 2015 Dù gói sách kinh tế “Abenomics” chưa có diễn biến nội dung cải cách, Nhật Bản dựa vào đồng Yên rẻ để kích thích đầu tư, tiêu dùng, xuất hàng hoá dịch vụ Tỉ lệ lạm phát thấp thách thức Nhật Bản Trung Quốc ghi nhận đợt điều chỉnh mạnh thị trường chứng khoán chủ chốt Bong bóng giá chứng khoán thành hình sau lần cắt giảm lãi suất để kích thích kinh tế Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBoC) từ cuối năm 2014 Đà tăng số chứng khoán không quán với đà suy giảm tăng trưởng kinh tế GDP tăng 7% yoy quý đầu năm 2015 so với mức 7,3% quý IV/2014 Trong đợt điều chỉnh, số chứng khoán Thượng Hải giảm 30% tuần tháng sau tăng 150% vòng năm Các động thái can thiệp mang tính áp đặt hành từ Chính phủ Trung Quốc cho thấy TTCK nâng đỡ phủ mà thiếu tảng vững chắc, tạo rủi ro đạo đức Sự suy giảm tăng trưởng sụt giảm TTCK Trung Quốc có tác động nhiều mặt tới kinh tế Việt Nam Thứ nhất, suy giảm tăng trưởng Trung Quốc ảnh hưởng tới đà tăng trưởng nước có Trung Quốc đối tác thương mại chính, mà Việt Nam số Ngoài ra, hàng hoá dư thừa Trung Quốc bán phá giá sang Việt Nam, qua đường biên mậu, gây thiệt hại cho DN có hàng hoá cạnh tranh Thứ hai, suy giảm kéo góp phần vào xu hướng giảm giá hàng hoá toàn cầu, giá hàng nông sản quặng kim loại (hai số nhóm hàng hoá xuất Việt Nam sang Trung Quốc) chịu mức giảm lớn, làm giảm thu nhập người sản xuất nước Điều ghi nhận kể từ nửa sau 2014 Thứ ba, mức giảm mạnh TTCK phát sinh nợ xấu ảnh hưởng đến thị trường bất động sản Trung Quốc–nơi chứa tài sản cầm cố để đầu tư chứng khoán– gây rủi ro suy giảm tăng trưởng kinh tế Khi khoản tiết kiệm nhà đầu tư đơn lẻ (tiềm ẩn sức mua lớn) bị xoá sức tiêu dùng bị hạn chế, ảnh hưởng tới nhu cầu hàng hoá Việt Nam Cuối cùng, dòng vốn gián tiếp nước chuyển sang thị trường cận biên Việt Nam đối mặt với sóng đầu tư nước nhờ tình hình vĩ mô, tăng trưởng kinh tế, cam kết cải cách theo hướng thị trường, tự hoá tài hội nhập kinh tế quốc tế khuyến khích đầu tư Tóm lược kinh tế Việt Nam Tăng trưởng nhanh có đóng góp lớn từ lĩnh vực công nghiệp Tăng trưởng quý II tăng lên 6,44% từ mức 6,08% yoy quý I, tăng trưởng 9,5% công nghiệp đóng góp gần điểm phần trăm Tỉ lệ giá trị gia tăng yếu tố nội địa sản xuất công nghiệp thấp, tác động lan toả nội địa hạn chế, với tăng trưởng suy giảm nông nghiệp dịch vụ gợi ý thu nhập yếu tố nước tăng thấp GDP Điều phần hạn chế tiêu dùng Lạm phát vùng thấp nhiều năm Tỉ lệ lạm phát mức 1% tháng Trong giá lương thực, thực phẩm tăng chậm giá nhiên liệu chịu ảnh hưởng từ thị trường quốc tế, sức ép từ cầu tiêu dùng lên nhóm hàng lại mờ nhạt Điều kiện thuận lợi từ nhu cầu bên giá đầu vào nâng đỡ ngành sản xuất Các báo dẫn dắt PMI dự báo sản lượng tăng quý sau, nhiên xu hướng vận động số tiêu thụ tồn kho làm giảm kỳ vọng tăng trưởng ngành Ngành dịch vụ tăng trưởng thấp phần ngành du lịch suy giảm Lượng khách giảm nhiều từ thị trường Trung Quốc, ASEAN Nga Thay đổi quy định nhập cảnh tính ì tâm lí từ kiện căng thẳng biển Đông năm ngoái ảnh hưởng nhiều đến lượng khách tới Việt Nam Tín hiệu tiêu dùng hỗn hợp, giảm dần sau Tết Nguyên đán Mức tăng tiêu dùng nằm mức tăng trưởng hàng tiêu dùng nhanh thấp năm Kantar tăng trưởng cao năm bán lẻ hàng hoá dịch vụ tiêu dùng TCTK Ảnh hưởng kích thích giá nhiên liệu thấp lên sức tiêu dùng không kéo dài Môi trường đầu tư cạnh tranh chưa hấp thụ nội dung cải cách thông qua Trong lúc vốn FDI đăng kí mới giảm 20% yoy mức thấp năm Giải ngân vốn nước tăng kéo theo gia tăng nhập hàng tư Thu ngân sách tháng đầu năm 2015 kỳ vọng gánh nặng trả nợ gia tăng, chi ngân sách dấu hiệu tiết chế Việc tăng cường chi đầu tư phát triển phần phản ánh tâm theo đuổi mục tiêu kinh tế xã hội Chính phủ Tăng trưởng nhanh cán cân ngân sách vãng lai có xu hướng thâm hụt Tỉ lệ thâm hụt ngân sách tăng lên 5,3% GDP Cán cân ngân sách suy yếu giá dầu mức thấp thu nội địa từ doanh nghiệp nội địa không cao kỳ vọng Tài khoản vãng lai bớt thặng dư mức giảm xuất hàng hoá dịch vụ khu vực nước Xuất khu vực nước suy giảm hàng hoá chiếm tỉ trọng cao cấu xuất giá giới mặt hàng giảm Doanh thu du lịch thu hẹp làm tăng thâm hụt cán cân dịch vụ Tăng trưởng xuất đóng góp chủ yếu khu vực FDI Nhập gia tăng theo đà mở rộng sản xuất công nghiệp thay đổi sách thuế Tỉ giá ổn định kích thích nhập hàng tiêu dùng Lãi suất tăng thị trường sơ cấp thứ cấp gợi ý trái phiếu phủ giảm tính hấp dẫn Việc thiếu loại trái phiếu ngắn hạn giảm nhu cầu nhà đầu tư, chuyển vốn sang thị trường tín dụng tư nhân nhu cầu phục hồi Nhu cầu tài trợ thâm hụt ngân sách vượt dự toán nửa cuối năm tăng áp lực đến thị trường vốn, buộc lãi suất vay thương mại tăng lên Nhu cầu tín dụng tăng từ đầu năm Tín dụng tới tháng ước tăng 6% so với kỳ 2014, tín dụng vào lĩnh vực bất động sản tăng khoảng 12% Động thái nâng tỉ giá vào đầu tháng tất yếu bất cân đối thị trường tiền tệ tự điều hoà Thị trường kỳ vọng có động thái điều khoảng từ cuối quý II đến đầu quý IV – thời điểm nhu cầu ngoại tệ tăng theo mùa vụ Dường xu hướng xấu số báo vĩ mô sức khoẻ khu vực DN xuất nước đẩy thời điểm điều chỉnh lên sớm Việc giữ cam kết lãi suất tỉ giá thách thức điều hành với NHNN bối cảnh dự trữ ngoại hối tăng chậm, đồng USD mạnh lên, kinh tế Việt Nam đối mặt với rủi ro từ thay đổi sách lãi suất Mỹ suy giảm tăng trưởng Trung Quốc TTCK tăng điểm trước thông tin vĩ mô có tính hỗ trợ phản ứng với quy định tăng tỉ lệ nắm giữ cổ phiếu nhà đầu tư nước số lĩnh vực Cổ phần hoá DNNN diễn chậm mang tính hình thức Trong tháng đầu năm có 61 DN CPH Với khối lượng bán nhỏ, Nhà nước chủ sở hữu kiểm soát toàn hoạt động DN Thị trường vàng trầm lắng, nhu cầu đầu tư thấp đồng USD mạnh lên toàn cầu Thị trường bất động sản ấm lên, giao dịch tập trung vào nhu cầu sử dụng cuối Khái quát Tăng trưởng kinh tế Nền kinh tế nửa đầu năm 2015 tăng trưởng 6,3%, quý I tăng 6,08% quý II tăng 6,44%, yoy Tăng trưởng có đóng góp lớn lĩnh vực công nghiệp Sản lượng tăng 9,5% yoy, đóng góp gần điểm phần trăm vào tăng trưởng chung Hai lĩnh vực lại có dấu hiệu giảm tăng trưởng, dịch vụ tăng 5,9% yoy đóng góp 2,2 điểm phần trăm, nông nghiệp tăng 2,4% yoy đóng góp 0,4 điểm phần trăm Tăng trưởng GDP (%, yoy) 12% 10% 8% 6% 4% 2% 1991Q1 1992Q3 1994Q1 1995Q3 1997Q1 1998Q3 2000Q1 2001Q3 2003Q1 2004Q3 2006Q1 2007Q3 2009Q1 2010Q3 2012Q1 2013Q3 2015Q1 0% tăng trưởng gdp xu hướng Nguồn: tính toán từ CEIC Chỉ số tiêu thụ điện gợi ý có cải thiện GDP, dù khiêm tốn Tiêu thụ điện thương phẩm tháng 2015 ước tăng 11,5% so với năm ngoái, cao 1,5 điểm phần trăm so với kỳ hai năm trước Thu nhập tăng trưởng không tăng với tốc độ Tỉ lệ khu vực nước nông nghiệp dịch vụ cao nên tăng trưởng chậm lại hai lĩnh vực hàm ý thu nhập nội địa tăng ít, ảnh hưởng tới tiêu dùng Trong đó, tăng trưởng nhanh công nghiệp, công nghiệp chế biến chế tạo (9,95% yoy), không mang lại cải thiện tương ứng cho thu nhập nội địa Bởi phần đáng kể giá trị gia tăng lĩnh vực thuộc DN đầu tư nước ngoài, phần giữ lại yếu tố nước (chủ yếu thù lao lao động) khiêm tốn Quán tính tăng trưởng tăng cần thiết để điều chỉnh lại suy yếu cán cân vĩ mô Đây quý thứ 10 tăng trưởng GDP tăng tốc so với quý kỳ năm trước.Tốc độ tăng trưởng nhanh kể từ nửa cuối năm 2013 kèm với thâm hụt kép ngân sách thương mại, điều dự báo Tuy nhiên, thâm hụt thương mại năm 2015 trở nên đáng ngại mức tăng nhập vượt kỳ vọng (một phần sách nước), xuất kỳ vọng tạo lực hãm lên tăng trưởng Xu hướng tăng trưởng nhích dần từ quý III năm 2013, dù vùng đáy Lạm phát giá tiêu dùng (%, yoy) 25 20 15 10 05-15 11-14 05-14 11-13 05-13 11-12 05-12 11-11 05-11 11-10 05-10 11-09 Lạm phát toàn phần, yoy Lạm phát lõi, yoy Lạm phát Lạm phát nước vùng thấp nhiều năm Tỉ lệ lạm phát theo năm mức 1% tháng 6, có đóng góp xu hướng giảm giá lượng (giảm khoảng 15%) lương thực (giảm 1% yoy) Bên cạnh đó, áp lực từ phía cầu lên giá mức thấp nhiều năm Lạm phát lõi theo năm (không bao gồm giá lương thực, thực phẩm, giao thông-nhóm có biến động giá thường xuyên – giáo dục, y tế - dịch vụ chịu kiểm soát giá nhà nước) quanh vùng 1,5-2% Điều phản ánh giá mặt hàng tiêu dùng không thay đổi đáng kể nhu cầu chậm thay đổi Nguồn: tính toán từ CEIC Ảnh hưởng kích thích từ giá giảm lên tiêu dùng không rõ ràng kéo dài giá xăng điện tăng trở lại, lượng hàng hoá bán lẻ tăng dịp Tết 04-15 01-15 10-14 07-14 04-14 01-14 10-13 07-13 01-13 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 04-13 Chỉ số Nhà quản trị Mua hàng 10 -2 -4 -6 -8 -10 PMI Đơn hàng xuất Đơn hàng - Tồn kho Nguồn: HSBC-Markit Một số báo công nghiệp, % thay đổi Tổng cung Công nghiệp Ngành công nghiệp tăng trưởng ổn định CN chế biến chế tạo tăng gần 10% yoy, thúc đẩy xuất tăng 15% yoy Chỉ số Nhà quản trị Mua hàng – PMI 50 điểm nửa đầu năm Điều kiện sản xuất thuận lợi trì nhờ giá đầu vào thấp đơn hàng gia tăng Đơn hàng nước suy giảm tháng 6, báo dẫn dắt gợi ý sản lượng tiếp tục tăng quý III Tăng trưởng sản xuất công nghiệp thúc đẩy nhờ khu vực có vốn FDI Xuất phi dầu thô khu vực này, chủ yếu sản phẩm công nghiệp, tăng 21% yoy, vốn FDI giải ngân tăng 9,6% lên 6,3 tỉ USD tháng đầu năm Tăng trưởng khu vực FDI có ảnh hưởng lan toả đến khu vực DN nước hạn chế việc hình thành liên kết cung cấp dịch vụ hàng hoá đầu vào gặp ràng buộc công nghệ lực tài 20 16 12 Ngành công nghiệp chế biến chế tạo chứng kiến xu hướng tăng tồn kho giảm tiêu thụ sau Tết Nguyên đán Chỉ số tồn kho tăng 12,8% yoy, tăng trưởng số tiêu thụ giảm 12,7% yoy Vào tháng 2, hai số tăng 10,9% 14,7% Điều gợi ý tình hình tiêu thụ sản phẩm tài DN chuyển biến bớt tích cực cuối năm Tiêu thụ, T5/15 : 13,9% Tồn kho, 01/06/15 : 11,3% Dịch vụ Sản xuất, T6/15: 9,6% Nguồn: BCT Khách du lịch (nghìn lượt) Úc ASEAN7 Nhật Bản Hàn Quốc Mỹ EU5 Nga Đài Loan Trung Quốc 2012 500 2013 1000 2014 1500 2015 Nguồn: Tổng cục Du lịch Số lượt khách du lịch giảm so với kỳ 2014, có nơi thấp năm 2013 Lượng khách giảm chủ yếu khách Trung Quốc (giảm 30%), ASEAN (giảm 20%) Nga (giảm 13%) Nguyên nhân thứ chi phí nhập cảnh từ Trung Quốc vào Việt Nam tăng Trước năm 2015, khách du lịch Trung Quốc sử dụng giấy thông hành để nhập cảnh vào Việt Nam Kể từ đầu năm 2015, Việt Nam áp phí visa 45 USD theo Luật Xuất nhập cảnh mới, khách đường qua cửa phía Bắc giảm mạnh Thứ hai, lo ngại an ninh cho khách du lịch dù dịu xuống căng thẳng biển Đông kiểm soát số khách du lịch đường biển giảm gần 30% Thứ ba giảm sức mua du khách Nga Số du khách Nga giảm 13% kinh tế suy thoái đồng RUB giá Việc giảm phí visa cho nước kể từ ngày 1/7 có tác dụng kích thích tương đối hạn chế phí visa chiếm phần nhỏ so với chi tiêu khách du lịch từ nước thu nhập cao Tổng cầu Tăng trưởng bán lẻ tiêu dùng nhanh (% yoy) 15 10 2015q2 2015q1 2014q4 2014q3 2014q2 2014q1 2013 2013q3 2013q2 2013q1 Bán lẻ Khối lượng FMCG Khối lượng Bán lẻ Giá trị FMCG Giá trị Nguồn: TCTK, Kantar Tiêu dùng Tốc độ tăng trưởng bán lẻ tiêu dùng nhanh giảm dần nhu cầu tiêu dùng điều chỉnh sau Tết Tăng trưởng hàng tiêu dùng nhanh (FMCG) - khảo sát Kantar- tiếp tục giảm nhịp độ tăng trưởng thành thị (0,6%) nông thôn (7,5%) so với kỳ 2014 Mức tăng thấp năm đối nghịch với mức tăng trưởng 9,1% giá trị 8,2% thống kê TCTK bán lẻ hàng hoá dịch vụ tiêu dùng Điều gợi ý tăng trưởng thu nhập tương đối hạn chế người tiêu dùng gia tăng tiết kiệm sau tăng tiêu dùng dịp Tết Nguyên đán Ảnh hưởng kích thích giá nhiên liệu thấp lên sức tiêu dùng giảm dần Mức thấp giá xăng (Ron 92: 16.270 VND/lít) trì 49 ngày Sau giá xăng tăng lên đến 21.030 thấp 20% so với tháng năm ngoái Giá điện tăng đẩy hoá đơn tiền điện hộ gia đình thành thị Chi phí cho lượng tăng góp phần giảm tiêu dùng hộ gia đình Đầu tư trực tiếp nước (tỉ USD) Đầu tư Vốn FDI đăng kí giảm giải ngân gia tăng Vốn FDI giải ngân tăng 9,6% yoy lên 6,3 tỉ USD vốn đăng kí giảm 20% xuống mức thấp năm 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 Q2/11 Q2/12 Q2/13 Q2/14 Q2/15 Giải ngân, Q2/15 : 6,3 tỉ USD Cải cách môi trường kinh doanh có bước ban đầu, nhiên giai đoạn đầu luật chưa triển khai Các động thái cải cách nhanh cấp trung ương tương đối chậm cấp địa phương CIEM phản ánh nhiều tỉnh đến Nghị cải thiện môi trường kinh doanh số đặt quy định ngược với tinh thần cải cách, gia tăng thêm thủ tục chi phí Đăng kí, Q2/15 : 3,8 tỉ USD Nguồn: Bộ KH-ĐT Chi tiêu phủ Cán cân thương mại 100 50% 80 40% 60 30% 40 20% 20 10% 0% -20 -10% -40 -20% Cán cân/xuất khẩu, 6T2015: -5,8% Xuất khẩu, 6T15: 77,6 tỉ USD Nhập khẩu, 6T15: 82,1 tỉ USD Nguồn: BTC Chi ngân sách tăng 15% so với năm ngoái, chủ yếu tăng chi thường xuyên (7%), chi đầu tư phát triển (11%) chi trả nợ (tăng 29%) Sự gia tăng chi đầu tư phát triển điểm khác so với năm ngoái, thâm hụt ngân sách cao tăng gánh nặng trả nợ buộc ngân sách phải tiết giảm chi cho đầu tư Điều cho thấy tâm Chính phủ việc theo đuổi số mục tiêu kinh tế xã hội trước năm cuối kế hoạch năm 2011-2015 kết thúc Xuất ròng Nhập siêu trì quý II, tăng lên 3,1 tỉ USD, hay 3,9% kim ngạch xuất sau tháng Nhập siêu gây mức tăng mạnh nhập xuất DN gặp nhiều trở ngại Kim ngạch xuất DN nước giảm khoảng 3% xuất DN nước tăng tới 21% yoy Với tỉ trọng đáng kể hàng hoá có xu hướng giảm giá, xuất DN nước tháng giảm gần 3%, điển hình thuỷ sản giảm 14,5%, cà phê giảm 34,8%, gạo giảm 8,9% Các mặt hàng có kim ngạch xuất tăng cao lại thuộc ngành tập trung DN có đầu tư nước Tăng nhanh nhóm điện thoại di động, máy tính phụ kiện Hộp Chênh lệch thương mại Việt Nam – Trung Quốc Thống kê hai nước thể khoản chênh lệch khoảng 20 tỉ USD xuất/nhập siêu năm 2014 Điều nhiều nguyên nhân: (i) xuất xứ hàng hoá (hàng hoá xuất từ nước thứ ba qua Trung Quốc để vào Việt Nam tính nhập từ Trung Quốc) bao gồm hoạt động tạm nhập tái xuất (hàng hoá nhập vào Việt Nam trước xuất nước thứ ba); (ii) số liệu Trung Quốc bao gồm số liệu thương mại Hồng Kông, nước mà Việt Nam thống kê riêng khỏi Trung Quốc lục địa; (iii) hành vi chuyển giá nhà đầu tư để tránh thuế, khai giá khác cửa khẩu; (iv) chênh lệch giá fob nơi xuất giá cif nơi nhập; (v) nhập lậu qua biên mậu; (vi) khai khống số liệu xuất Trung Quốc Việt Nam tiếp tục xuất siêu sang châu Âu Mỹ, nhập siêu từ Trung Quốc, ASEAN gần Hàn Quốc Trong phần lớn nhập siêu từ thị trường không gây quan ngại đặc thù vị trí Việt Nam chuỗi giá trị toàn cầu (lắp ráp, gia công) chênh lệch số liệu báo cáo Trung Quốc Việt Nam cho thấy sai số lỗi thống kê nhiều hàm ẩn nhiều nguyên nhân kinh tế phi kinh tế khác (Hộp 3) Nhập ô tô tăng mạnh thay đổi sách nước Nhập ô tô nửa đầu năm tăng 97,5%, tỉ lệ xe chỗ trở xuống (tăng 75%) chiếm 1/3, lại xe tải xe khách (tăng 95%) Do ngành du lịch suy giảm, thấy phần lớn ô tô nhập xe vận tải hàng hoá Có hai nguyên nhân chính: thứ nhất, thuế nhập xe nguyên từ nước ASEAN giảm 50% từ cuối năm 2013 Thứ hai quy định tải trọng xe DN vận tải tránh vi phạm quy định giới hạn tải trọng nên phải nhập lượng lớn xe tải để thực lượng công việc tương tự cao Dù vậy, việc giảm thuế cho xe chỗ có ảnh hưởng đến thu ngân sách ngành lắp ráp ô tô nước, nhập xe vận tải giảm dần mức tăng trưởng bình quân Các DN nước lắp ráp phân khúc kích thích nhờ sách chi phí DN vận tải sản xuất khác có xu hướng gia tăng Cán cân vĩ mô Thâm hụt ngân sách 300 250 200 150 100 50 15% 10% 5% 12/2005 12/2006 12/2007 12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 12/2013 12/2014 Q2/2015 0% Tỉ lệ thâm hụt (% GDP, phải) Nhu cầu tài trợ (nghìn tỉ VND, trái) Thâm hụt ngân sách (nghìn tỉ VND, trái) Cán cân ngân sách Tăng trưởng nhanh với thâm hụt kép ngân sách thương mại Thâm hụt ngân sách quý II ước đạt 95 nghìn tỉ VND, hay 5,3% GDP – tăng từ mức 4,6% quý I Tình trạng suy yếu cán cân ngân sách tiếp diễn giá dầu mức thấp thu nội địa từ doanh nghiệp nội địa không cao kỳ vọng Thu ngân sách dựa ngày nhiều vào thu nội địa loại thuế đánh lên hàng nhập giảm dần theo tiến độ hội nhập Tình trạng hụt thu thuế doanh nghiệp khó khăn trốn thuế nhiều thách thức với ngân sách Cán cân toán Cán cân toán phục hồi thặng dư quý I giảm thặng dư quý II Thặng dư quý I nhờ vào đầu tư vay nợ nước dòng tiền gửi vào tổ chức tín dụng nước cán cân vãng 10 Cán cân toán (tỉ USD) lai thâm hụt nhập siêu Lỗi sai sót phía âm, hàm ý phần ngoại tệ chuyển vào nằm hệ thống ngân hàng Cán cân toán quý II lực đỡ từ cán cân vãng lai (do tăng nhập siêu) cán cân tài (do dòng tiền gửi chuyển ròng ngoài) Thặng dư năm 2015 thấp đáng kể so với 2014 (8,3 tỉ USD) 11 -1 -3 -5 Cán cân thương mại cán cân vãng lai cải thiện đồng nội tệ 14q1 14q2 14q3 14q4 15q1 Lỗi sai sót Cán cân vốn tài Cán cân vãng lai Cán cân tổng thể Nguồn: NHNN làm yếu Hàng hoá xuất nhập Việt Nam hầu hết hàng hoá bình thường, nên trượt giá phù hợp đồng nội tệ cải thiện cán cân thương mại (điều kiện Marshall-Lerner) Tuy nhiên, cải thiện cán cân vãng lai có độ trễ hợp đồng kinh tế thường kí trước từ 3-6 tháng Lượng hàng hoá xuất nhập thay đổi ngắn hạn, gây suy yếu cán cân vãng lai trước nhu cầu xuất nhập phản ứng với tỉ giá Thị trường vốn thị trường tiền tệ Thị trường vốn Vùng lãi suất trúng thầu TPCP năm (% yoy) Tài sản hệ thống tài giảm tháng đầu năm Tổng tài sản có hệ thống giảm 1,1% yoy, mức giảm chủ yếu NHTM cổ phần (-2%) công ty tài (-2,13%) Nguyên nhân chủ yếu đơn vị tăng trích lập dự phòng rủi ro theo quy định NHNN 6.5 6.25 5.75 5.5 5.25 01-15 02-15 03-15 04-15 05-15 06-15 Nguồn: HNX Dư nợ trái phiếu đồng nội tệ, nghìn tỉ VND 1000 Sau số phiên thành công, lãi suất phát hành TPCP có xu hướng tăng Vùng lãi suất trúng thầu TPCP kì hạn năm tăng từ khoảng 5,1-5,3% tháng lên 5,4-6,4% tháng Các kỳ hạn dài chứng kiến lãi suất tăng Trên thị trường thứ cấp, lợi tức trái phiếu phủ năm 10 năm tăng 50 điểm (0,5 điểm phần trăm) kể từ mức đáy quý I Điều phản ánh TPCP hấp dẫn, phần tín dụng tư nhân tăng trưởng nhanh so với năm trước; ra, nhà đầu tư bảo tồn quỹ trước kỳ vọng trượt giá VND Việc Quốc hội không cho phép phát hành trái phiếu ngắn hạn làm giảm động mua trái phiếu nhà đầu tư mà phần lớn ngân hàng 800 600 400 200 03-15 09-14 03-14 09-13 03-13 09-12 03-12 09-11 03-11 09-10 03-10 TPDN, 2014T3 : 13,5 nghìn tỉ VND TPCP, T3/2015 : 901 nghìn tỉ VND Nguồn: ADB Bonds Online Với nhu cầu tài trợ thâm hụt ngân sách (được dự báo tăng so với dự toán), lượng phát hành trái phiếu nửa sau năm 2015 lớn, buộc nhà phát hành phải tăng lãi suất trái phiếu lãi suất cho vay thương mại tăng theo Dư nợ trái phiếu đồng nội tệ tới cuối quý I/2015 đạt 915 nghìn tỉ VND, khoảng 22% GDP, có mức tăng 22,9% yoy Mức tăng trưởng cao có đóng góp từ tín phiếu NHNN (tăng 17,8%) theo nhu cầu trung hoà VND sau Tết Nguyên đán phát hành TPDN (tăng 8,1%) Việc Chính phủ phát hành TPCP ngoại tệ không qua thị trường bộc lộ vấn đề khoản ngoại tệ Khối lượng khoảng tỉ USD, lãi suất 4,8%, Vietcombank mua Việc xuất phát từ nghĩa vụ trả nợ tăng 11 cao năm 2015 thu ngoại tệ từ dầu thô gặp vấn đề quỹ dự trữ ngoại hối can thiệp vào tài khoá Thị trường tiền tệ Nhu cầu tín dụng tăng từ đầu năm Tín dụng tới tháng ước tăng 6% yoy so với 3,7% kỳ 2014 Tín dụng bất động sản tăng khoảng 12% so với cuối năm ngoái Thông tư 36/NHNN quy định hệ số rủi ro bất động sản giảm từ 250% trước xuống 150% Điều khiến hệ số an toàn vốn (CAR) NHTM tăng lên, cho phép NHTM tăng tín dụng vào khu vực BĐS mà không làm giảm mức độ an toàn Lãi suất qua đêm bình quân liên ngân hàng (%) Tín dụng tăng nhanh ngân hàng sử dụng vốn ngắn hạn cho vay dài hạn với tỉ lệ cao Đến cuối tháng 4/2015, tỉ lệ 25,5% so với tỉ lệ 18% năm trước Tỉ lệ tối đa cho phép 60% Qua đêm 02-04-15 02-01-15 02-10-14 02-07-14 02-04-14 02-01-14 02-10-13 02-07-13 02-04-13 02-01-13 Nguồn: NHNN Động thái nâng tỉ giá vào đầu tháng khó tránh khỏi bất cân đối thị trường tiền tệ tự điều hoà Cơ chế tỉ giá “thả có điều tiết” danh nghĩa, thực chất chế “neo mềm” VND vào USD, kết hợp với can thiệp từ dự trữ ngoại tệ điều chỉnh tỉ giá Khi tỉ giá chạm trần giao dịch giảm khoản xuống thấp, thị trường xuất kì vọng can thiệp sách Giữa nhận định có khác biệt thời điểm, dao động từ cuối quý II đầu quý IV – thời điểm nhu cầu ngoại tệ tăng theo mùa vụ Dường xu hướng xấu số báo vĩ mô sức khoẻ khu vực DN xuất nước đẩy thời điểm điều chỉnh lên sớm Tỉ giá danh nghĩa, VND/USD 20600 20800 21000 21200 21400 21600 21800 VCB, bán 05-15 03-15 01-15 11-14 09-14 07-14 05-14 03-14 01-14 22000 LNH Thanh khoản hệ thống liên ngân hàng trạng thái lành mạnh Lãi suất qua đêm trì vùng 3-5% từ đầu năm 2015 (so với mức 1-3% năm trước) bộc lộ nhu cầu vốn hệ thống gia tăng, phản ánh gia tăng nhu cầu tín dụng kinh tế Tự Nguồn: NHNN, VCB Dự trữ ngoại hối 50 40 30 20 10 0 dự trữ ngoại hối, không kể vàng (tỉ USD) theo tháng nhập khẩu, trục phải Nguồn: NHNN *: tính toán tác giả Sau lần điều chỉnh này, sách tiền tệ nhiều lựa chọn nhà điều hành quán bảo vệ tỉ giá Các biện pháp bán ngoại tệ từ dự trữ, cố định tỉ giá, nâng lãi suất hay hạn chế nhập áp dụng khứ gây ảnh hưởng tiêu cực lớn ích lợi Tỉ giá không vượt 1,4% năm 2014 mong muốn nhà điều hành đổi lại, dự trữ ngoại hối hụt 2,5 tỉ USD quý IV/2014 Việc giữ cam kết lãi suất tỉ giá thách thức điều hành với NHNN bối cảnh dự trữ ngoại hối tăng chậm, đồng USD mạnh lên, kinh tế Việt Nam đối mặt với rủi ro từ thay đổi sách lãi suất Mỹ suy giảm tăng trưởng Trung Quốc Xử lý nợ xấu phụ thuộc vào khả thu hồi nợ ngân hàng Các NH phải ghi nhận nợ xấu theo quy định thông tư 02 thông tư 09, dù có chênh lệch báo cáo Nợ xấu cuối 2014 theo tổng hợp từ báo cáo Ngân hàng 3,25%, số liệu NHNN 4,83%, VAMC ước tỉ lệ 5,96% (309.000 tỉ đồng) Trên phương diện vi mô, tỉ lệ 12 nợ xấu cao nghĩa vụ trích lập dự phòng cao buộc hệ thống NHTM giảm nguồn vốn cho vay Các gói tín dụng sách làm nguồn vốn cho vay thông thường hẹp lại Các doanh nghiệp vừa nhỏ phải vay với lãi suất cao không vay được, gặp bất lợi chi phí vốn giảm sức cạnh tranh Về vĩ mô, tỉ lệ mức an toàn, đòi hỏi biện pháp mạnh từ Chính phủ Bản chất việc mua nợ Công ty Quản lí Tài sản Việt Nam (VAMC) hay AMC NHTM để giảm nợ xấu bảng cân đối tài sản ngân hàng lúc chờ đợi hồi phục cầu tín dụng giá tài sản chấp quy định liên quan đến việc hình thành thị trường mua bán nợ xấu Ocean Bank GP Bank quốc hữu hoá sau NHNN mua lại với giá đồng Quyết định mua lại NHTM yếu tái cấu trúc phản ánh mục đích bảo vệ lợi ích người gửi tiền hạn chế rối loạn hệ thống ngân hàng so với trường hợp phá sản Hiện tại, cách giảm thiểu tổn thất kinh tế xã hội Trong vụ Ocean Bank bộc lộ lỗ hổng giám sát ngân hàng sở hữu chéo vụ GP Bank đặt tiền lệ hậu quyền sở hữu ngân hàng thất bại việc tái cấu trúc Thị trường tài sản Chỉ số chứng khoán sàn HCM 300 250 200 triệu 660 640 620 600 580 560 540 520 500 150 Chứng khoán TTCK tăng điểm trước thông tin vĩ mô có tính hỗ trợ phản ứng với quy định tăng tỉ lệ nắm giữ cổ phiếu nhà đầu tư nước số lĩnh vực Cuối tháng 6, số VN-index sát ngưỡng kháng cự 600 điểm 100 50 09-14 11-14 01-15 03-15 05-15 01-14 03-14 05-14 07-14 Khối lượng VN index, 26/06 : 581.75 Cổ phần hoá DNNN diễn chậm Trong tháng đầu năm có 61 DN CPH Với khối lượng bán nhỏ, Nhà nước chủ sở hữu kiểm soát toàn hoạt động DN này, dù danh nghĩa DN không DNNN (do Nhà nước không sở hữu 100% vốn) Khi thay đổi cấu trúc quản trị điều hành DN cổ phần hoá ý nghĩa chạy theo thành tích Nguồn: BSC Vàng Giá vàng (triệu VND/lượng) Thị trường vàng trầm lắng USD có xu hướng lên giá Giá vàng giảm 35 triệu đồng/lượng giá giới dao động quanh ngưỡng 31 triệu đồng/lượng (quy đổi) Đồng USD tăng giá, thị trường chứng khoán toàn cầu tăng điểm giảm nhu cầu vàng 39.0 37.0 35.0 33.0 31.0 05-15 03-15 01-15 11-14 09-14 07-14 05-14 03-14 01-14 11-13 29.0 Bất động sản Thị trường ấm dần với nhiều giao dịch thành công Tín dụng gia tăng vào khu vực nhanh lĩnh vực khác kinh tế kích thích hoạt động giao dịch mà nhu cầu sử dụng cuối chiếm đa số Trong nước (SJC) Quốc tế (quy đổi) Nguồn: SJC 13 Triển vọng kinh tế khuyến nghị sách Triển vọng kinh tế 2015 Dựa vào quán tính tăng trưởng, báo dẫn dắt điều kiện sản xuất thuận lợi, kinh tế tiếp tục cải thiện nửa cuối 2015 Tuy nhiên, diễn biến số số tồn kho tiêu thụ công nghiệp, tiêu dùng bán lẻ, nhập siêu làm giảm kỳ vọng nhóm nghiên cứu mức độ cải thiện Dự báo tăng trưởng kinh tế năm 2015 giữ mức 6,3% bối cảnh Tỉ lệ lạm phát tăng dần cuối năm theo điều chỉnh giá dịch vụ y tế giáo dục Lạm phát lõi không thay đổi nhiều mà niềm tin tiêu dùng có tính ì chưa tạo bước ngoặt nhu cầu Giá lương thực nhiên liệu vùng thấp, ảnh hưởng lên tiêu dùng hạn chế Lạm phát năm 2015 dự báo vùng từ 2-3% Kỳ vọng đợt điều chỉnh giá dịch vụ công quý III phần kìm hãm tiêu dùng nửa cuối năm Đầu tư nước vào Việt Nam có xu hướng tăng khả quan sóng chuyển dịch từ Trung Quốc triển vọng hội nhập khả quan Việt Nam thông qua hiệp định thương mại tự Thâm hụt thương mại nới rộng nhập máy móc thiết bị gia tăng dòng vốn đầu tư xuất hàng thô sơ chế bị ảnh hưởng giá giới Các bất ổn vĩ mô xuất gây khó khăn điều hành vĩ mô năm 2016 không điều chỉnh từ nửa sau năm 2015 Thâm hụt ngân sách thâm hụt thương mại hai báo đáng ý Tình trạng suy yếu cán cân ngân sách tiếp diễn giá dầu mức thấp thu thuế từ doanh nghiệp nước không cao kỳ vọng Trong đó, thâm hụt thương mại nới rộng không sản xuất mở rộng mà thay đổi sách Với tín dụng tăng trưởng phục hồi, lãi suất cho vay thông thường có xu hướng tăng trở lại, bối cảnh Chính phủ cần phát hành lượng lớn TPCP để bù đắp thâm hụt ngân sách trái phiếu ngắn hạn đáo hạn năm Xu hướng mạnh lên USD so với đồng tiền chủ chốt hàm ý VND có xu hướng tăng giá so với đồng tiền Tỉ giá danh nghĩa dù nhà điều hành cam kết giữ ổn định đến cuối năm sức ép từ bên bên ngày gia tăng Nhà điều hành phải chịu chi phí không nhỏ để ổn định tỉ giá Đáng lưu ý, kể trường hợp có điều chỉnh tỉ giá quý tới, đa phần DN không bị ảnh hưởng nhiều kí kết hợp đồng đến cuối năm thâm hụt vãng lai tăng lên 14 Vốn đầu tư gián tiếp tăng dần vào thị trường chứng khoán nhờ quy định tăng tỉ lệ sở hữu nhà đầu tư ngoại số lĩnh vực xu hướng quỹ đầu tư đa dạng hoá vốn sang thị trường cận biên thị trường BRICS bộc lộ bất ổn suy yếu Lượng vốn thực vào Việt Nam mức tuỳ thuộc vào đánh giá nhà đầu tư ngoại lĩnh vực mở triển vọng phát triển Khuyến nghị sách Chính phủ nên đặt ưu tiên ổn định vĩ mô, cán cân ngân sách Không đặt tiêu giảm chi thường xuyên giảm thâm hụt ngân sách mục tiêu hàng năm Chính phủ mà cần thể chế hoá chi tiêu công đặt ràng buộc chặt nợ công Điều không nâng cao kỉ luật chi tiêu ngân sách mà dành vốn tín dụng cho khu vực tư nhân Một loạt sách có hiệu lực từ ngày 1/7 Chính phủ cần gấp rút ban hành nghị định hướng dẫn thi hành để thực hoá nội dung Quốc hội cần nới lỏng quy định kỳ hạn trái phiếu để phù hợp với nhu cầu thị trường vốn tập trung vào kỳ hạn ngắn Có thể giới hạn khối lượng thay ngừng hoàn toàn trái phiếu ngắn hạn lượng trái phiếu bổ sung hỗ trợ khoản cho thị trường liên ngân hàng Chính sách tiền tệ cần giảm mục tiêu trung gian mà tập trung vào hai mục tiêu Mục tiêu chọn tiêu định lượng tỉ lệ lạm phát (lõi), tỉ giá và/hoặc lãi suất mà không theo đuổi thêm nhiều mục tiêu trung gian tăng trưởng tín dụng, tăng trưởng cung tiền, hay định tính hỗ trợ tăng trưởng kinh tế, giảm nợ xấu Tỉ giá cần cho phép thay đổi cách linh hoạt để tăng tính cạnh tranh hàng hoá, chống lại cú sốc từ bên hạn chế đầu tiền tệ Biên độ tỉ giá quanh mức tỉ giá tham chiếu nới rộng từ ±1% lên ±3% thực Một phương án khác NHNN mua vào ngoại tệ lớn mức thặng dư cán cân toán Điều tạo áp lực vừa phải lên thị trường tiền tệ đồng thời tăng dự trữ ngoại hối lên mức khuyến nghị Trong cải thiện môi trường đầu tư cải cách yếu tố thể chế cần thúc đẩy để thu hẹp khoảng cách với nước khu vực, phủ cần có sách giúp giảm chi phí tìm kiếm thông tin DN để hỗ trợ việc hình thành mối liên kết DN 100% vốn nước với DN nước Việt Nam DN nước với mạng sản xuất khu vực châu Á Một hệ gián tiếp tỉ lệ nhập GDP giảm dần Ngành du lịch cần cú hích sách để hồi phục tăng trưởng Chính phủ xem xét, rộng diện miễn visa (đã làm với Đức, Anh, Ý, Pháp, TBN), nước có thu nhập cao Một đồng tiền yếu hỗ trợ tăng tính cạnh tranh ngành du lịch Những biện pháp 15 cần đồng với biện pháp cải thiện chất lượng dịch vụ, an ninh, hỗ trợ khách du lịch, văn hoá thái độ ứng xử 16 Những quy định công bố thông tin Chứng nhận tác giả Các nhà kinh tế, nhà phân tích, người nghiên cứu sau chịu trách nhiệm nội dung báo cáo này, đồng thời chứng nhận quan điểm, nhận định, dự báo báo cáo phản ánh ý kiến chủ quan người viết: Nguyễn Đức Thành, Nguyễn Thị Thu Hằng, Ngô Quốc Thái, Hoàng Thị Chinh Thon Tài liệu thực phân phối Phòng Nghiên cứu Viện Nghiên cứu Kinh tế Chính sách (VEPR), nhằm mục đích cung cấp tài liệu tham khảo cho khách hàng đối tác đặc biệt VEPR, không nhằm mục đích thương mại xuất bản, dù thông qua báo chí hay phương tiện truyền thông khác Các khuyến nghị báo cáo mang tính gợi ý không nên coi lời tư vấn cho cá nhân nào, báo cáo xây dựng không nhằm phục vụ lợi ích cá nhân Các thông tin cần ý khác Báo cáo xuất vào ngày 20 tháng 07 năm 2015 Các liệu kinh tế thị trường báo cáo cập nhật tới ngày 27/6/2015, khác đề cập cụ thể báo cáo Tất thông tin nêu báo cáo phân tích thu thập, đánh giá với mức cẩn trọng tối đa Tuy nhiên, nguyên nhân chủ quan khách quan từ nguồn thông tin công bố, nhóm Nghiên cứu không đảm bảo tính xác thực thông tin đề cập báo cáo phân tích không cập nhật thông tin báo cáo sau thời điểm báo cáo phát hành VEPR có quy trình thủ tục để xác định xử lý mâu thuẫn lợi ích nảy sinh liên quan đến nhóm Nghiên cứu Các thông tin mật hay nhạy cảm xử lý điều chỉnh theo chuẩn mực phù hợp 17  CÁC BÀI NGHIÊN CỨU KHÁC VMM15Q1 Báo cáo Kinh tế vĩ mô Việt Nam quý I – 2015, Phòng Nghiên cứu VEPR VMM14Q4 Báo cáo Kinh tế vĩ mô Việt Nam quí IV - 2014, Phòng Nghiên cứu VEPR CS-09 Dự báo kinh tế -xã hội Việt Nam giai đoạn 2016-2020, Phòng Nghiên cứu VEPR CS-08 Ảnh hưởng từ kiện giàn khoan 981 đến kinh tế Việt Nam hết 2014 xa hơn, Nguyễn Đức Thành, Ngô Quốc Thái NC-33 Tổng quan kinh tế Việt Nam 2013, Nguyễn Đức Thành, Ngô Quốc Thái NC-32 Tổng quan kinh tế giới 2013, Lê Kim Sa, Nguyễn Cẩm Nhung NC-31 Tổng quan kinh tế giới 2012, Lê Kim Sa NC-30 Tổng quan kinh tế Việt Nam 2012, Nguyễn Đức Thành, Ngô Quốc Thái, Vũ Minh Long, Hoàng Thị Chinh Thon 18 [...]... CỨU KHÁC VMM15Q1 Báo cáo Kinh tế vĩ mô Việt Nam quý I – 2015, Phòng Nghiên cứu VEPR VMM14Q4 Báo cáo Kinh tế vĩ mô Việt Nam quí IV - 2014, Phòng Nghiên cứu VEPR CS-09 Dự báo kinh tế -xã hội Việt Nam giai đoạn 2016-2020, Phòng Nghiên cứu VEPR CS-08 Ảnh hưởng từ sự kiện giàn khoan 981 đến kinh tế Việt Nam hết 2014 và xa hơn, Nguyễn Đức Thành, Ngô Quốc Thái NC-33 Tổng quan kinh tế Việt Nam 2013, Nguyễn... thương mại và xuất bản, dù thông qua báo chí hay các phương tiện truyền thông khác Các khuyến nghị trong báo cáo mang tính gợi ý và không nên coi như lời tư vấn cho bất kỳ cá nhân nào, vì báo cáo được xây dựng không nhằm phục vụ lợi ích cá nhân Các thông tin cần chú ý khác Báo cáo được xuất bản vào ngày 20 tháng 07 năm 2015 Các dữ liệu kinh tế và thị trường trong báo cáo được cập nhật tới ngày 27/6/2015,... Trong khi phần lớn nhập siêu từ các thị trường này không gây quan ngại do đặc thù vị trí của Việt Nam trong chuỗi giá trị toàn cầu (lắp ráp, gia công) thì sự chênh lệch giữa số liệu báo cáo của Trung Quốc và Việt Nam cho thấy ngoài sai số và lỗi thống kê thì còn nhiều hàm ẩn nhiều nguyên nhân kinh tế và phi kinh tế khác (Hộp 3) Nhập khẩu ô tô tăng mạnh do thay đổi chính sách trong nước Nhập khẩu ô tô... thể trong báo cáo Tất cả những thông tin nêu trong báo cáo phân tích đều đã được thu thập, đánh giá với mức cẩn trọng tối đa có thể Tuy nhiên, do các nguyên nhân chủ quan và khách quan từ các nguồn thông tin công bố, nhóm Nghiên cứu không đảm bảo về tính xác thực của các thông tin được đề cập trong báo cáo phân tích cũng như không cập nhật những thông tin trong báo cáo sau thời điểm báo cáo này được... vào khu vực này nhanh hơn các lĩnh vực khác của nền kinh tế đã kích thích hoạt động giao dịch mà nhu cầu sử dụng cuối cùng chiếm đa số Trong nước (SJC) Quốc tế (quy đổi) Nguồn: SJC 13 Triển vọng kinh tế và khuyến nghị chính sách Triển vọng kinh tế 2015 Dựa vào quán tính tăng trưởng, các chỉ báo dẫn dắt và các điều kiện sản xuất thuận lợi, nền kinh tế sẽ tiếp tục cải thiện trong nửa cuối 2015 Tuy nhiên,... giả Các nhà kinh tế, nhà phân tích, người nghiên cứu sau sẽ chịu trách nhiệm về nội dung của báo cáo này, đồng thời chứng nhận rằng những quan điểm, nhận định, dự báo trong báo cáo này phản ánh ý kiến chủ quan của người viết: Nguyễn Đức Thành, Nguyễn Thị Thu Hằng, Ngô Quốc Thái, Hoàng Thị Chinh Thon Tài liệu này được thực hiện và phân phối bởi Phòng Nghiên cứu của Viện Nghiên cứu Kinh tế và Chính sách... hối tăng chậm, đồng USD mạnh lên, kinh tế Việt Nam đối mặt với rủi ro từ thay đổi chính sách lãi suất tại Mỹ và suy giảm tăng trưởng tại Trung Quốc Xử lý nợ xấu vẫn phụ thuộc vào khả năng thu hồi nợ của các ngân hàng Các NH phải ghi nhận nợ xấu theo quy định trong thông tư 02 và thông tư 09, dù vậy vẫn có chênh lệch giữa các báo cáo Nợ xấu cuối 2014 theo tổng hợp từ báo cáo của Ngân hàng là 3,25%, số... ngoài vào Việt Nam có xu hướng tăng khả quan do làn sóng chuyển dịch từ Trung Quốc và những triển vọng hội nhập khả quan của Việt Nam thông qua các hiệp định thương mại tự do Thâm hụt thương mại sẽ nới rộng khi nhập khẩu máy móc thiết bị gia tăng cùng dòng vốn đầu tư mới và xuất khẩu hàng thô và sơ chế bị ảnh hưởng bởi giá thế giới Các bất ổn vĩ mô sẽ xuất hiện sẽ gây khó khăn điều hành vĩ mô trong... hết 2014 và xa hơn, Nguyễn Đức Thành, Ngô Quốc Thái NC-33 Tổng quan kinh tế Việt Nam 2013, Nguyễn Đức Thành, Ngô Quốc Thái NC-32 Tổng quan kinh tế thế giới 2013, Lê Kim Sa, Nguyễn Cẩm Nhung NC-31 Tổng quan kinh tế thế giới 2012, Lê Kim Sa NC-30 Tổng quan kinh tế Việt Nam 2012, Nguyễn Đức Thành, Ngô Quốc Thái, Vũ Minh Long, Hoàng Thị Chinh Thon 18 ... kiện Hộp 3 Chênh lệch thương mại Việt Nam – Trung Quốc Thống kê giữa hai nước thể hiện khoản chênh lệch khoảng 20 tỉ USD trong xuất/nhập siêu trong năm 2014 Điều này do nhiều nguyên nhân: (i) xuất xứ hàng hoá (hàng hoá xuất từ một nước thứ ba qua Trung Quốc để vào Việt Nam vẫn được tính là nhập từ Trung Quốc) bao gồm hoạt động tạm nhập tái xuất (hàng hoá nhập vào Việt Nam trước khi xuất đi một nước thứ