Báo cáo Kinh tế vĩ mô Việt Nam quý 3 - 2015

Nội dung báo cáo đề cập đến tình hình kinh tế thế giới trong quý 3 - 2015 như: Giá hàng hóa cơ bản tiếp tục giảm sâu, Mỹ bước vào giai đoạn bình thường hóa nền kinh tế, Châu Âu chậm chạp, Nhật Bản thiếu động lực tăng trưởng,...; và điểm lại tình hình kinh tế Việt Nam với những ý chính như: Tăng trưởng-lạm phát, các cân đối vĩ mô, thị trường tài chính,... Mời tham khảo.

BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ VIỆT NAM Quý - 2015 i Báo cáo thực với hỗ trợ Bộ Ngoại giao Thương mại Ôx-trây-lia TÓM TẮT  Kinh tế giới thuận lợi nhờ chu kỳ thấp giá hàng hóa diễn biến tích cực từ thị trường xuất (Mỹ, EU, Nhật Bản) Tuy nhiên, kinh tế Trung Quốc xuống động thái tăng lãi suất Mỹ gây lo ngại dòng vốn ngắn hạn thị trường  Tăng trưởng kinh tế Việt Nam phục hồi tích cực nhờ động lực từ khu vực công nghiệp, nông nghiệp dịch vụ chuyển biến  Giá lượng thấp đầu gạo xuất thu hẹp, CPI chín tháng đầu năm tăng 0,4%, lạm phát lõi khả qua mức 1,87%  Thâm hụt thương mại có chiều hướng thu hẹp dần sau bất ngờ tăng cao Quý 1/2015 Cán cân tương đối cân Quý thâm hụt nhẹ mức 700 triệu USD  Giá dầu thô suy giảm gây sức ép lên thu ngân sách, thu nội địa đẩy mạnh để bù đắp, đặc biệt nguồn thu từ sử dụng đất  Tiêu dùng có xu hướng tăng nhanh nhờ mặt giá thuận lợi tổng mức đầu tư diễn biến ổn định Vốn đăng ký FDI tăng cao xu hỗ trợ mạnh mẽ đám phán TPP hồn thành  Tín dụng mở rộng dần gây nên áp lực tăng mặt lãi suất Tăng trưởng tín dụng cuối tháng tăng 10,78% so với đầu năm, dự báo năm đạt 17%  Thị trường bất động sản ấm lên rõ rệt, ghi nhận doanh số hộ bán cao kỷ lục Quý 2/2015, phân khúc cao cấp chiếm ưu thê số giá bất động sản xu hướng tăng nhẹ  Do ảnh hưởng lan rộng việc Trung Quốc phá giá đồng nhân dân tệ, NHNN tăng tỷ giá bình quân liên ngân hàng thêm 1%, nới biên độ giao dịch lên ±3%, đồng thời tiếp tục cam kết cứng không điều chỉnh tỷ giá đến đầu 2016 thắt chặt điều kiện mua ngoại tệ Sức ép lên tỷ giá giảm bớt Quý nhờ dòng kiều hối tác động tích cực việc hồn thành đàm phán TPP  Thị trường tiền tệ khoản tốt, lãi suất ổn định Cung tiền mở rộng thị trường mở để trung hòa ảnh hưởng từ hoạt động bán ngoại tệ dự trữ với khối lượng lớn  Phát hành TPCP tiếp tục khó khăn, thâm hụt ngân sách bù đắp giải pháp tình phát hành trái phiếu ngoại tệ lô lớn cho Vietcomabank, vay tạm ứng từ NHNN, phát hành tín phiếu KBNN 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ KINH TẾ THẾ GIỚI Giá giới số hàng hóa Giá hàng hóa tiếp tục giảm sâu Giá hàng hóa giảm sâu sau tăng nhẹ Quý 2, giá nhiều loại mặt hàng xuống thấp kể từ giai đoạn 2007-2009 Phục hồi khiêm tốn nước phát triển tăng trưởng chậm Trung Quốc nguyên nhân khiến nhu cầu lượng nguyên vật liệu giới sụt giảm Giá dầu thô WTI giảm xuống mức 38,22 USD/thùng vào ngày 24/8, thấp kể từ Nguồn: The Pink Sheet (WB) tháng 2/2009 Trong đó, giá than đá xu giảm dài hạn Giá USD/kg, giá 26,3% so với năm than đá Úc thị trường giảm liên tục trước từ mức 66,9 USD/tấn hồi đầu năm xuống Giá dầu thô giảm tác động tiêu cực đến thu 62,2 USD/tấn tháng ngân sách Việt Nam Đồng thời, số Giá hàng hóa phi lượng đà mặt hàng xuất cà phê, gạo giảm mạnh từ cuối năm 2014 Chỉ số giá đứng trước nguy sụt giảm doanh thu hàng hóa phi lượng Ngân hàng xuất Tuy nhiên tổng thể, Thế giới giảm từ 97,63 điểm tháng 8/2014 cho xu hướng có lợi cho Việt Nam xuống cịn 79,95 điểm tháng 8/2015 Giá cà giá đầu vào sản xuất giảm phê Abrica tháng 8/2015 mức 3,46 Dự báo giá dầu WTI (USD/thùng) Nguồn: Short-Term Energy Outlook (STEO, 10/2015) 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ Mỹ bước vào giai đoạn bình thường hóa kinh tế Kinh tế Mỹ tiếp tục đón nhận tín hiệu tích cực Tỷ lệ thất nghiệp giảm 5,1% tháng 8, mức coi cân dài hạn không cần hỗ trợ biện pháp nới lỏng tiền tệ Mặc dù lo ngại tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm sút, đà hồi phục thị trường lao động mỹ tỏ vững Bên cạnh đó, tiêu vĩ mô khác phản ánh hồi phục tích cực kinh tế lớn giới Tăng trưởng kinh tế Quý điều chỉnh tăng 3,9% (qoq) từ mức ước tính 3,7%, cao nhiều mức kỳ vọng ban đầu 3,2% Chi tiêu cho tiêu dùng hàng hóa tăng mạnh Quý lên mức 5,5% (qoq), đặc biệt nhóm hàng hóa lâu bền xe cộ phương tiện lại Chỉ số PMI sản xuất đạt 53,1 điểm tháng 9, liên tục ngưỡng mở rộng 50 điểm từ năm 2012 Chỉ số PMI phi sản xuất tháng đạt mức cao 56,9 điểm, cho Chỉ số phi sản xuất (NMI) Mỹ Dịng vốn nóng đảo chiều? Trước lo ngại việc Mỹ bước vào chu kỳ tăng lãi suất đồng đô la Mỹ mạnh lên, kinh tế (EMs) đứng trước nguy dòng vốn nóng đảo chiều năm Viện Tài Quốc tế (IIF, Mỹ) dự báo vốn đầu tư nước ngồi vào nước EMs giảm xuống cịn 548 tỷ USD năm nay, lượng vốn ròng giảm xuống mức -540 tỷ USD, thấp kể từ năm năm 1980 Thị trường vốn nước Thái Lan, Indonesia Philippines ghi nhận mức bán ròng kỷ lục quỹ quý 5,1 tỷ USD Tuy nhiên, sau họp kéo dài hai ngày 16-17/9, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) định giữ nguyên lãi suất 0%-0,25% Những tín hiệu lạm phát thất nghiệp cho thấy kinh tế Mỹ chưa thực đủ bền vững; đe dọa bong bóng tài sản chưa thực rõ ràng Do đó, có khả FED thắt chặt nhanh ngắn hạn mà theo lộ trình kéo dài lần điều chỉnh trước (từ 1-2 năm theo bước điều chỉnh nhỏ, Bảng 1) Đồng thời, nước EMs tiếp tục nới lỏng tiền tệ nhằm trung hòa ảnh hưởng từ FED Điều giúp tránh khả dịng vốn nóng rút khỏi thị trường EMs năm Bảng 1: Chu kỳ tăng lãi suất FED 1983-1984 1986-1987 1888-1989 1994-1995 1999-2000 2004-2006 Trung bình Thời gian điều chỉnh (ngày) 477 262 332 362 321 729 414 Mức điều chỉnh (%) +3,250 +1,375 +3,250 +3,000 +1,750 +4,250 +2,810 Nguồn: Allianz Global Investors Nguồn: CEIC 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ thấy khu vực công nghiệp dịch vụ trình mở rộng Lạm phát Mỹ (%, yoy) Nền kinh tế phục hồi tích cực với lo ngại khả hình thành bong bóng tài sản sách tiền tệ nới lỏng kéo dài tiền đề mạnh để FED bắt đầu lộ trình tăng lãi suất hai quý Điều kiện chờ đợi để định lạm phát chưa đạt mức mục tiêu 2%, có tăng nhẹ từ cuối Quý Lạm phát tháng mức 1,8% có xu hướng lên Nguồn: CEIC Châu Âu chậm chạp, Nhật Bản thiếu động lực tăng trưởng Khu vực châu Âu hồi phục khiêm tốn, tăng 11% Mặc dù vậy, đà hồi phục tích cực, trưởng 0,4% Quý (qoq) Đức chỉ số PMI sản xuất phi sản xuất tăng trưởng 0,4% (qoq), thấp mức kỳ mức cao 52 54 điểm tháng vọng 0,5%, kinh tế Pháp khơng Chúng tơi cho rằng, có nhiều lý để tin mở rộng bị Moody hạ xếp hạng nợ xuống chương trình QE tiếp tục ECB Aa2 lo ngại triển vọng tăng trưởng mở rộng vào cuối năm lạm phát (0,9% Thị trường lao động cải thiện chậm tháng 8) xa mức mục tiêu 2% chạp, giảm 0,1% Quý xuống mức Tăng trưởng kinh tế số nước phát triển Nguồn: CEIC, OECD 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ Thị trường chứng khoán Lạm phát số kinh tế (%, yoy) Trung Quốc: bùng nổ sụp đổ Thị trường chứng khoán Trung Quốc bùng nổ từ tháng 6/2014, số Shanghai Composite Index tăng gần 200% trước sụp đổ vòng năm Trung Quốc nhận thấy sớm rủi ro có bước ngăn chặn, tăng mức ký quỹ tối thiếu mở tài khoản (tháng 1/2015) để hạn chế nhà đầu tư cá nhân, mở rộng phạm vi nghiệp vụ bán khống (4/2015), giới hạn số tổ chức cho vay chứng khoán (5/2015) Khi thị trường sụp đổ, biện pháp hỗ trợ thị trường sử dụng cung cấp tín dụng, hạn chế cổ đông lớn bán cổ phiếu, ngừng giao dịch mã cổ phiếu giảm giá mạnh, đạo quỹ bảo hiểm mua cổ phiếu… Nguồn: CEIC, OECD Kinh tế Nhật Bản xuất tín hiệu hồi phục yếu Tăng trưởng Quý cải thiện lên mức 0,8% (yoy) sau bốn quý suy giảm liên tục Tăng trưởng chủ yếu đến từ Tuy nhiên cho ảnh hưởng thị trường chứng khoán đến kinh tế Trung Quốc không lớn, quy mô thị trường nhỏ, phần lớn nguồn vốn huy động qua kênh ngân hàng truyền thống Việc sụp đổ thị trường tượng phản ánh bất ổn bên trong, tự thân vấn đề kinh tế lớn Sự hình thành bong bóng tài sản phản ánh chiến lược chuyển dịch tăng trưởng từ xuất sang tiêu dùng nội địa thực từ 2013 không thu nhiều thành công Tiêu dùng tăng chậm tỷ lệ tiết kiệm trì mức cao Điều trở nên nguy hiểm bối cảnh triển vọng kinh tế ảm đạm, lợi suất hội đầu tư dài hạn giảm sút, với sách lãi suất thấp, dịng vốn tiết kiệm dư thừa chảy mạnh vào thị trường, thúc đẩy hình thành bong bóng tài sản tăng cầu nội địa, với mức tăng 0,7% so với kỳ năm trước Chỉ số giá CPI giảm tuyệt đối tháng lạm phá lõi mức -0,1% khiến lo ngại gia tăng việc quay lại thời kỳ giảm phát Diễn biến kinh tế Nhật Bản cho thấy chương trình kinh tế Abenomics mang tính ngắn hạn, khơng thực bền vững dài hạn Đáng ý, việc ơng Shinzo Abe tái đắc cử vị trí Chủ tịch Đảng Dân chủ Tự (LDP) nắm giữ chức Thủ tướng thêm nhiệm kỳ năm 2018 làm tăng kỳ vọng việc mở rộng gói nới lỏng hỗn hợp (QQE) tháng 10 Chúng cho việc phục hồi kinh tế Nhật nhờ gói QQE mang tính bề mặt ngắn hạn Những nghi ngại triển vọng kinh tế Trung Quốc Kinh tế Trung Quốc trải qua giai đoạn điều bất ổn gia tăng khu vực tài chỉnh mạnh, tăng trưởng chậm lại Dù vậy, số cho thấy tảng kinh 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ tế nước vững Tăng Chỉ số PMI Trung Quốc trưởng mức 7% yoy Quý 2, nhiên mức tăng cao dẫn đến hoài nghi tính xác số liệu thống kê sản lượng điện tiêu thụ nửa đầu năm 2015 tăng trưởng 0,7% so với mức tăng 2,2% kỳ 2014 Chỉ số hoạt động kinh tế (China activity index) Capital Economic tính tốn tăng mức 4,7% thay 7% Quý Chỉ số PMI sản xuất phi sản xuất tháng có diễn biến trái chiều Trong khu vực sản xuất thu hẹp với mức điểm 47,2, đơn hàng xuất mức Nguồn: CEIC tháng 8/2015 đạt 85,3 tỷ USD, tăng 8,9% so 44,6 điểm - thấp từ tháng 8/2012, với kỳ năm trước số PMI phi sản xuất đứng mức cao 53,4 Ngày 11/8, Trung Quốc bất ngờ thay đổi điểm chế điều hành tỷ giá, qua làm giảm giá Đáng ý, xuất đầu tư FDI vào đồng CNY gần 3% so với USD Hành động Trung Quốc cho thấy điểm sáng tích cực Xuất ròng tháng tháng đầu năm đạt 366,5 tỷ USD, xấp xỉ mức 380,1 tỷ USD năm 2014 Trong đó, tính riêng tháng 8/2015 thặng dư đạt 60,2 tỷ USD Đầu tư trực tiếp nước ngồi tính đến hết Tỷ giá dự trữ ngoại hối Trung Quốc gây biến động lớn thị trường tài giới, hàng loạt quốc gia lân cận có Việt Nam giảm giá đồng nội tệ để bảo vệ sức cạnh tranh hàng xuất Chúng cho động thái dấu hiệu phản ánh thay đổi cách tiếp cận Trung Quốc quản lý kinh tế theo hướng tự hóa Mức độ giá số đồng tiền so với đồng USD ngày 10/8 Hàn Quốc Indonesia Malaysia Nhật Bản Philippine Singapore Thái Lan Việt Nam Trung Quốc Nguồn: IRED, CEIC 18/8 +1,87 +2,01 +4,83 +0,02 +1,30 +1,44 +1,22 +1,21 +2,95 10/9 +2,68 +5,79 +10,69 -3,34 +2,39 +2,16 +3,06 +3,04 +2,70 30/9 +1,90 +8,16 +13,23 -3,56 +2,61 +2,16 +3,57 +3,06 +2,35 Nguồn: Tính tốn từ CSDL CEIC 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ Đồng CNY thực tế định giá cao Chênh lệch CNH-CNY/USD (%) thời gian dài, đặc biệt giai đoạn từ nửa sau 2014 đồng USD tăng giá mạnh Lượng lớn dự trữ ngoại hối, ước tính xấp xỉ 480 tỷ USD, giảm từ tháng 6/2014 để bảo vệ tỷ giá danh nghĩa CNY/USD Đáng ý, điều chỉnh mạnh, đồng CNY định giá cao giá trị thị trường Một báo cho thấy dấu hiệu chênh lệch tỷ giá CNY/USD thị trường nước thị trường bên Tính trung bình tháng 8, tỷ giá CNY/USD thị trường Hồng Kông cao thị trường nước 2,4% Bên cạnh Trung Quốc, thị trường khác gây lo ngại nghiêm trọng Mỹ bước vào chu kỳ thắt chặt tiền tệ Trong báo cáo Ổn định Tài Tồn Nguồn: Tính tốn từ CSDL CEIC cầu, IMF cho rủi ro khu vực doanh nghiệp tư nhân thị trường mức báo động, nợ doanh nghiệp phi tài tăng gấp bốn lần vòng 10 năm từ 2004-2014 Triển vọng tăng trưởng kinh tế giới 2014 Toàn cầu Các kinh tế phát triển Mỹ Nhật Bản Anh Khu vực đồng tiền chung Châu Âu Các quốc gia phát triển Brazil Nga Ấn Độ Trung Quốc ASEAN-5 Indonesia Malaysia Philippines Thái Lan Việt Nam 3.4 1.8 2.4 -0.1 3.0 0.9 4.6 0.1 0.6 7.3 7.3 4.6 5.0 6.0 6.1 0.9 6.0 WEO (10/2015) 2015 2016 3.1 (-0.2) 2.0 (-0.1) 2.6 (+0.1) 0.6 (-0.2) 2.5 (+0.1) 1.5 (0.0) 4.0 (-0.2) -3.0 (-1.5) -3.8 (-0.4) 7.3 (-0.2) 6.8 (0.0) 4.6 (-0.1) 4.7 (-0.5) 4.7 (-0.1) 6.0 (-0.7) 2.5 (-1.2) 6.5 (+0.5) 3.6 (-0.2) 2.2 (-0.2) 2.8 (-0.2) 1.0 (-0.2) 2.2 (0.0) 1.6 (-0.1) 4.5 (-0.2) -1.0 (-1.7) -0.6 (-0.8) 7.5 (0.0) 6.3 (0.0) 4.9 (-0.2) 5.1 (-0.4) 4.5 (-0.4) 6.3 (0.0) 3.2 (-0.8) 6.4 (+0.6) OECD (9/2015) 2015 2016 3.0 (-0.1) 3.6 (-0.2) 2.4 (+0.4) 0.6 (-0.1) 2.4 (0.0) 1.6 (+0.1) 2.6 (-0.2) 1.2 (-0.2) 2.3 (0.0) 1.9 (-0.2) -2.8 (-2.0) -0.7 (-1.8) 7.2 (-0.1) 6.7 (-0.1) 7.3 (-0.3) 6.5 (-0.1) Chú ý: ( ) mức độ thay đổi so với lần dự báo gần Nguồn: CEIC, OECD 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ KINH TẾ VIỆT NAM Tăng trưởng-lạm phát Tăng trưởng khả quan Quý chín tháng đầu năm 2015 Tăng trưởng kinh tế Việt Nam Nguồn: Tính tốn từ số liệu TCTK Nền kinh tế ghi nhận tín hiệu tăng (yoy) Động lực cho tăng trưởng kinh tế chủ trưởng tích cực Quý chín tháng yếu đến từ khu vực sản xuất công nghiệp đầu năm 2015 Tốc độ tăng trưởng sản xây dựng với tốc độ tăng trưởng 9,69% lượng Quý đạt mức 6,81%, cao (yoy), cao vượt bậc so với kỳ nhiều quý kể từ năm 2011 Tốc độ tăng năm (2014: 5,75%, 2013: 4,88%) Ngược trưởng tính chung tháng đầu năm lại, khu vực nông nghiệp dịch vụ không cao giai đoạn này, đạt 6,5% có nhiều biến chuyển Tăng trưởng lao động công nghiệp (%, yoy) 0.16 Chỉ số PMI Việt Nam Tăng trưởng tín dụng so với tháng 12 năm trước 10.78% 0.12 0.08 0.04 2015 2014 T12 T11 T10 T9 T8 T7 T6 T5 T4 T3 T2 T1 -0.04 2013 Nguồn: TCTK Nguồn: NHNN, TCTK Nguồn: HSBC, Nikkei 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ Chỉ số công nghiệp tháng đầu năm Tăng trưởng điện thương phẩm tháng đầu năm Nguồn: TCTK Nguồn: Bộ Công Thương Bên cạnh số liệu sản lượng, nhiều tiêu mức tăng kỳ năm 2014 phản ánh rõ nét xu hướng hồi phục đạt 6,7% Khu vực sản xuất công nghiệp kinh tế Chỉ số PMI sản xuất liên tục cao ghi nhận tín hiệu tích cực tuyển ngưỡng 50 điểm, ngoại trừ tháng 9/2015 dụng thêm 7,1% lao động, cao nhiều ảnh hưởng tiêu cực kinh tế giới mức tăng 4,2% năm 2013 2014 Tuy nhiên, mức điểm Việt Nam (49,5) Sản lượng điện thương phẩm tăng tháng coi khả quan so với nước khu vực: Indonesia (47,4), Singapore (48,6), Malaysia (48,3) trưởng tín dụng cho thấy tín hiệu tăng trưởng Tiêu thụ điện tám tháng đầu năm tăng 11,2% so với kỳ, cao Chỉ số sản xuất cơng nghiệp tính chung mức tăng 10,6% 9,7% hai năm chín tháng đầu năm tăng 9,8% (yoy), liên trước Tổng tăng trưởng tín dụng tính đến cuối tháng đạt 10,78%, dự kiến Chỉ số hoạt động kinh tế VEPI năm đạt mức 17% cho thấy tổng cầu kinh tế hồi phục mạnh Ngoài ra, thuế thu nhập cá nhân nộp vào ngân sách nhà nước tháng đầu năm tăng cao mức 17% so với kỳ Điều phản ánh phần xu hướng gia tăng số lượng việc làm thu nhập khu vực thức Chỉ số hoạt động kinh tế VEPI (Viet Nam Economic Performance Index) VEPR thử nghiệm tính tốn tổng hợp dựa số Nguồn: VEPR liệu sản lượng điện thương phẩm, kim 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ ngạch xuất nhập khẩu, vận tải đường sắt, Lạm phát tăng trưởng M2 (%, yoy) tăng trưởng tín dụng PMI sản xuất Kết cho thấy kinh tế có chuyển biến tích cực so với kỳ Chỉ số VEPI Quý cao đáng kể so với kỳ 2014, có biểu suy giảm Quý Lạm phát thấp lưu ý khả tăng trở lại năm 2016 Chỉ số CPI tăng chậm chín tháng đầu Nguồn: TCTK, IFS, NHNN năm, chí giảm tuyệt đối tháng Đáng ý theo chu kỳ hàng năm, tháng thuận lợi cho việc giữ ổn định mặt thời điểm mặt giá chịu nhiều áp lực giá nước tăng nhóm mặt hàng giáo dục bắt đầu Thị trường xuất gạo khó khăn dư năm học Tuy nhiên, hai nhóm mặt cung phạm vị tồn cầu, đặc biệt mở bán hàng lượng lương thực giảm giá, kho gạo dự trữ Thái Lan, dẫn đến giá vốn đóng góp tổng trọng số xấp xỉ 17% lương thực tháng giảm 2,23% so với rổ hàng hóa CPI, tác nhân dẫn đầu năm tới tượng bất thường năm 2015 Những yếu tố phía cung báo xu Cần lưu ý xu hướng lạm phát thấp không hướng lạm phát thấp một, hai quý xảy Việt Nam mà phổ biến dù mặt giá chịu áp lực thị trường tác động giá vào thời điểm Tết Nguyên đán Tuy nhiên hàng hóa lượng, ví dụ Thái Lan (- chúng tơi cho rằng, tốc độ tăng cung tiền 1,07%), Trung Quốc (2%), Singapore (- vượt xa GDP danh nghĩa tạo rủi 0,8%), Phillipines (0,4%), Malaysia (3,1%) ro cho mặt giá năm 2016 Chính Giá lượng suy giảm cho tác sách tiền tệ nới lỏng mức mức tỷ động mạnh đến mặt giá quốc gia giá cạnh tranh tích lũy phát triển, có Việt Nam Các rủi ro gây bất ổn giá ngắn dự báo giá lượng cho năm 2016-17 hạn 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ 10 Các cân đối vĩ mô Cán cân thương mại (tỷ đồng) Cán cân thương mại thâm hụt nhẹ Cán cân xuất nhập tương đối cân Quý với mức thâm hụt nhẹ 700 triệu USD, giảm dần so từ mức thâm hụt 2,7 1,2 tỷ USD Quý Tuy nhiên quý thứ tư liên tiếp có thâm hụt thương mại kết thúc giai đoạn thặng dư kéo dài quý liên tiếp năm 2013 2014 Chúng cho thay đổi cấu trúc cán cân thương mại phần tỷ giá thực cao không hỗ trợ tốt cho xuất khẩu, đồng thời khuyến khích tiêu dùng Cán cân thương mại xấu vào Quý nhu cầu nhập hàng tiêu dùng cho Tết Nguyên đán Nguồn: TCTK (Mỹ, EU, Nhật Bản…) Với việc Việt Nam gia nhập hàng loạt FTA chi phí lao động Trung Quốc tăng cao, mơ hình sản xuất tiếp tục mở rộng mạnh mẽ Trung Quốc đối tác nhập lớn kèm với mở rộng quy mô nhập với 32,4% tổng kim ngạch Nhập siêu nhập siêu từ Trung Quốc từ Trung Quốc chín tháng đầu năm 24,3 Bên cạnh sức ép từ cán cân thương mại, cán tỷ USD, tăng 21,3% so với kỳ Tuy nhiên cho diễn biến không đáng ngại, mà phản ánh nhiều việc hoạt động sản xuất diễn với tốc độ nhanh Lưu ý với vị trí chuỗi cung cứng tồn cầu, Việt Nam chủ yếu thực khâu lắp ráp, gia công từ nguồn nguyên liệu đầu vào bán thành phẩm nhập từ Trung Quốc, sau xuất sang thị trường tiêu thụ cân vốn tác động tiêu cực đến cán cân tổng thể năm 2015 Để bảo vệ tỷ giá danh nghĩa, NHNN cho bán ngoại tệ với khối lượng lớn thị trường Quý Tuy nhiên, cán cân tốn tổng thể Q có chuyển biến tích cực thị trường ngoại hối ổn định, nguồn kiều hối gia tăng dòng vốn đầu tư nước giải ngân gia tăng sau đàm phán TPP kết thúc Nguồn thu ngân sách khó khăn Thu ngân sách chín tháng đầu năm xu giảm theo lộ trình cam kết gặp khó khăn gay gắt giá dầu thơ giảm tham gia vào FTA Giải pháp đưa Tổng thu ngân sách cuối tháng đạt tập trung vào tăng thu nội địa, đặc biệt 70,3% so với dự toán, thấp mức 81,3% nguồn thu từ sử dụng đất đạt gần 40 nghìn kỳ 2014 Thu từ thuế xuất nhập tỷ đồng ổn định mặt giá trị tuyệt đối 11 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ Ngoài khó khăn việc đạt mức dự tốn thu ngân sách, kế hoạch phát hành 250 Tỷ lệ thu ngân sách/dự tốn nghìn tỷ đồng bù đắp bội chi năm 2015 gặp nhiều trở ngại, xuất phát từ ba nguyên nhân chính: Thứ nhất, cầu tín dụng hồi phục với quy định Thông tư 36/2014/TT-NHNN tỷ lệ rủi ro, tỷ lệ cấp tín dụng theo hướng nới lỏng NHNN, đặc biệt với bất động sản khiến ngân hàng phân bổ thêm cấu vốn cho cấp tín dụng Nguồn: BTC, TCTK Thứ hai, Nghị 78/2014/QH13 không gồm phát hành trái phiếu ngoại tệ lô lớn cho cho phép phát hành trái phiếu kỳ hạn năm, khiến thiếu hụt nguồn cung phù hợp với thị trường Lưu ý, khối lượng trái phiếu kỳ hạn năm chiếm 55% Ngân hàng Vietcombank với tổng khối lượng tỷ USD, đẩy mạnh phát hành tín phiếu (21 nghìn tỷ đồng) vay tạm ứng từ NHNN (30 nghìn tỷ đồng) Phương án phát tổng khối lượng trái phiếu lưu hành hành trái phiếu thị trường quốc tế Thứ ba, lạm phát thấp, khoản tốt, tính đến nhiên gặp trở thị trường lưu hành ngại tỷ lệ hoán đổi rủi ro CDS với trái lượng lớn tài sản khoản khác tín phiếu ngoại tệ tăng mạnh khoảng 100 phiếu NHNN làm giảm lợi ích việc nắm điểm Quý nhà đầu tư lo ngại giữ TPCP rủi ro nước phát triển Chúng cho mục tiêu giữ mặt khu vực lãi suất thấp gặp nhiều khó khăn Quý Bộ tài đứng trước sức ép lớn Cơ cấu thu ngân sách phải nâng lợi suất trái phiếu phát hành Các giải tình sử dụng để giải nhu cầu vốn ngắn hạn ngân sách, bao Tiêu dùng tăng tốc, đầu tư chậm chạp Tiêu dùng có dấu hiệu cải thiện mạnh mẽ chín tháng đầu năm Chỉ số bán lẻ sau loại trừ yếu tố giá tăng 9,7% so với kỳ, cao nhiều mức tăng 6,2% 5,4% hai năm liền trước Số lượng ôtô nhập Nguồn: BTC, TCTK 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ 12 Tăng trưởng bán lẻ (%, yoy) Nguồn: TCTK Nguồn: Tổng cục Hải quan nguyên tháng đầu năm kỳ 2014 Mặt giá tăng chậm nhảy vọt gấp lần so với kỳ 2016, khiến đầu tư tăng chậm mặt giá trị tuyệt có chiều hướng tiếp tục tăng mạnh đối Ngược lại, đầu tư có chiều hướng tăng chậm Đáng lưu ý, đầu tư khu vực tư nhân có chiều chín tháng đầu năm Tổng mức đầu tư hướng giảm tốc từ Quý 3/2014 Đầu tư từ toàn xã hội tăng tuyệt đối 8,5% so với khu vực FDI giữ tốc độ khả quan, kỳ, thấp mức tăng 10,9% năm mức đầu tư công khu vực DNNN tăng 2014 Tuy nhiên theo tỷ lệ tương đối, tổng ổn định mức đầu tư chín tháng 2015 tương đương 31,9% GDP cao mức 31,2% Vốn đầu tư toàn xã hội (so với kỳ năm trước) Nguồn: Tính tốn từ số liệu TCTK 13 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ Thị trường tài Tỷ giá điều chỉnh, thị trường ngoại hối nhiều biến động Việc đồng CNY phá giá ngày 11/8 châm ngòi cho biến động mạnh thị trường ngoại hối Chung phản ứng với nước khu vực, Việt Nam nhanh chóng điều chỉnh mạnh giá trị đồng nội tệ, tăng 1% tỷ giá bình quân liên ngân hàng nới biên độ giao dịch từ ±1% lên mức ±3% Mặc dù vượt mức biên độ điều chỉnh 2% cam kết năm 2015, giá trị danh nghĩa Nguồn: VEPR đồng nội tệ so với USD cao đáng kể so với kỳ vọng thị trường Cầu USD tăng hướng kỳ vọng thị trường sau kiện 11/8 mạnh khiến NHNN phải cung ứng Môi trường quốc tế dự báo ổn định lượng lớn ngoại tệ từ nguồn dự trữ ngoại hai quý triển hối, đồng thời áp dụng biện pháp xiết vọng thắt chặt tiền tệ FED phản chặt việc mua ngoại tệ Thông tư ánh vào giá trị đồng USD, số USD 15/2015/TT-NHNN cho phép nhà index lên mức đỉnh vào Quý nhập mua ngoại tệ giao 2/2015 diễn biến theo xu hướng ổn định ngày trước thời điểm toán Quy định với việc giảm lãi suất tiền gửi USD có tác động định làm giảm thời gian tới Trung Quốc hồn tất phần lớn q trình điều chỉnh giá trị đồng CNY có nhiều động lực giữ ổn phần đầu ngoại tệ, cho định tỷ giá danh nghĩa đồng CNY Mặc dù cần thiết lập chế điều hành tỷ giá linh hoạt hiệu Thực tế cho thấy việc tiếp tục cam kết cứng không điều chỉnh tỷ giá đến đầu năm 2016 không định Kỳ hạn DXY00 (giao ngay) DXZ15 (12/2015) DXH16 (03/2016) DXM16 (06/2016) DXU16 (09/2016) Chỉ số USD 95.549 95.665 95.845 96.120 96.520 Nguồn: Bloomberg Nguồn: FED 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ 14 vậy, chung lưu ý nguy sau đàm dịng vốn nóng rút Do tảng vĩ mơ phán TPP hồn tất nhiều khả kém, Việt Nam đứng ngồi dịng nước thành viên thơng qua vốn nóng quy mơ lớn chảy vào quốc thức, dịng vốn nóng tăng mạnh vào gia khu vực giai đoạn 2010-2013 Giá thị trường nội địa gây áp lực tăng lên tiền tài sản Việt Nam tăng giá giai đoạn sau đồng thu hẹp sản xuất xuấ giai đoạn khủng hoảng, trở nên thời gian tới Lưu ý, Việt Nam nằm vị hấp dẫn với nhà đầu tư ngắn hạn nước trái ngược với thị trường khác khu vực vốn đối mặt với Thanh khoản tốt, thị trường tiền tệ diễn biến ổn định Mặc dù thị trường ngoại hối diễn biến bất Một diễn biến đáng ý thị trường lợi, thị trường tiền tệ kiểm sốt tốt tiền tệ chín tháng đầu năm việc Bộ tài Thanh khoản trì mức cao lãi đẩy mạnh phát hành tín phiếu suất biến động Cung tiền gia tăng KBNN sau không thành công với kỳ qua kênh thị trường mở để bù đắp lượng hạn dài năm, tổng khối lượng phát VND thu qua nghiệp vụ bán ngoại tệ hành 20 nghìn tỷ đồng Đây diễn Trong khoảng thời gian từ kiện ngày biến bất thường không xảy nhiều 11/8 đến cuối tháng 9, khoảng 118 nghìn tỷ năm gần đây, phản ánh khó khăn VND đưa lưu thơng từ lượng tín việc phát hành TPCP kỳ hạn dài phiếu NHNN đáo hạn để cung cấp khoản cho thị trường tháng 2014 tháng 2015 Nghiệp vụ Reverse Repo Sell Outright Tổng Reverse Repo Sell Outright Tổng KL trúng thầu KL đáo hạn Ròng* 86,826 99,028 -12,202 677,850 518,315 -159,535 -171,737 261,939 267,189 -5,250 618,468 673,091 54,623 49,373 * NHNN bơm, hút ròng: dấu “+” bơm ròng; dấu “-“ hút ròng Nguồn: CEIC 15 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ Nguồn: Bloomberg Tăng trưởng huy động-tín dụng (so với cuối năm trước) Nguồn: NHNN, TCTK Nhu cầu tăng cao thị trường vốn ‒ tín dụng Cầu tín dụng tăng nhanh chín tháng sớm gây sức ép nên mặt giá đầu năm 2015 Tính đến tháng 9, tổng dư mức lãi suất Nền kinh tế có nhiều nét nợ tín dụng tăng 10,78% so với đầu năm, tương đồng với thời điểm 2009 lạm cao nhiều so với tốc độ 7% kỳ phát thấp kinh tế có dấu 2014 Tăng trưởng tín dụng có tốc độ cao hiệu hồi phục sau suy thoái nhờ biện huy động tạo sức ép nên mặt pháp nới lỏng tiền tệ Kinh nghiệm khứ lãi suất huy động Một số ngân hàng thương cho thấy lạm phát mức thấp nhanh mại điều chỉnh tăng lãi suất tiết kiệm chóng đổi chiều cung tiền khơng tăng 0,2-0,5% lên sát mức trần 5,5% quy kiểm soát chặt chẽ định tiến gửi kỳ hạn tháng Chúng tơi cho tăng trưởng tín dụng q cao so với tăng trưởng GDP danh nghĩa Thị trường tài sản Thị trường bất động sản tăng trưởng mạnh Thị trường bất động sản có tăng trưởng mạnh mẽ Q chín tháng đầu năm Thơng tư 36/2014/TTNHNN nới lỏng cho vay bất động sản, giảm hệ số rủi ro từ 250% xuống 150%, tạo Nguồn: 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ 16 Nguồn: Nguồn: hiệu ứng tích cực Theo thống kê Savills, thống trị, hộ cao cấp tăng số hộ chào bán bán mạnh thành công liên tục mức cao Thị trường Ngược lại phân khúc bình dân nhận Quý 3/2015 hấp thụ khoảng 5.220 6.650 hộ thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội, tăng cao tương ứng 59% 50% so với kỳ 2014 Tuy nhiên, giá bất động sản diễn biến ổn định, xu hướng tăng nhẹ chưa có dấu hiệu sốt nóng Chỉ số giá bất động sản Quý tăng 0,3 điểm thành phố Hồ Chí Minh điểm Hà Nội Theo đánh giá CBRE , lượng giao dịch thành phố Hồ Chí Minh phần lớn nằm phân khúc cao cấp Tại thị trường Hà Nội, phân khúc trung cấp giữ vị trí quan tâm Gói cho vay ưu đãi 30.000 tỷ đồng với đối tượng thu nhập thấp giải ngân 26% tính đến tháng 9/2015 Trong đó, tốc độ cho vay bất động sản có dấu hiệu tăng mạnh, đạt 10,89% nửa đầu năm 2015 Chúng cho hồi phục thị trường bất động sản tín hiệu tích cực với kinh tế, nhiên cần thận trọng với khả hình thành bong bóng tài sản sách tiền tệ nới lỏng mức 17 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ CÁC LƯU Ý VỀ CHÍNH SÁCH Chúng tơi cho kinh tế thực có Thứ ba, cần thận trọng với tăng trưởng dấu hiệu hồi phục tích cực, đặc biệt thị trường bất động sản ngăn ngừa việc tham gia TPP hiệp định FTA hình thành bong bóng bất động sản có khác tạo hội cho tăng tính chu kỳ Tín dụng cho bất động sản trưởng kinh tế Tuy nhiên bên cạnh đó, có xu hướng tăng cao, giao dịch chúng tơi nhận thấy có rủi ro tập trung chủ yếu phân khúc cao cấp tiềm ẩn khu vực tài thị mặt giá có xu hướng tăng gây lo ngại trường tài sản phát triển bền vững thị trường Thứ nhất, tăng trưởng tín dụng có dấu hiệu Chúng tơi cho thị trường phục nóng, vượt xa tốc độ tăng trưởng GDP danh hồi, cần điều chỉnh lại chủ trương khuyến nghĩa dẫn tới nguy bùng nổ lạm khích cho vay bất động sản phát bong bóng tài sản giai đoạn Thứ tư, cho thị trường tài sau Chúng tơi đề xuất sách tiền tệ cần ổn định cần để lãi suất xác định thận trọng hơn, kiểm soát chặt chẽ cung theo tương quan thị trường Việc trì tiền phù hợp với tốc độ tăng trưởng GDP trần lãi suất tiết kiệm tháng danh nghĩa (5,5%/năm) dẫn đến khó khăn việc Thứ hai, chế tỷ giá thiếu linh hoạt thu hút tiền gửi NHTM, đồng thời làm gia tăng tiêu dùng đẩy dòng vốn tiết mục tiêu cứng mức điều chỉnh tỷ giá hàng năm không thành công việc dẫn dắt kỳ vọng thị trường, ngược lại làm suy giảm niềm tin thị trường vào uy tín kiệm vào thị trường tài sản có mức sinh lời kỳ vọng cao Điều nguyên nhân gây cân thị nhà điều hành tạo rủi ro sách trường vốn lớn cho hoạt động sản xuất kinh doanh Thứ năm, quy định kỳ hạn không Chúng cho chế tỷ giá không thấp năm đưa mức trần lãi suất phù hợp với hoàn cảnh kinh tế phát hành TPCP không phù hợp, nước giới Cơ chế tỷ giá gây méo mó thị trường, cản trở việc hình điều chỉnh thiếu linh hoạt khơng có khả thành thị trường vốn nội địa Việc TPKB bảo vệ ổn định vĩ mô nội khu phát hành thay cho TPCP kỳ hạn dài vực sản xuất nước, đặc biệt bước lùi việc việc phát triển thị trường hợp dịng vốn nóng chảy vào Việt trường vốn, đồng thời làm suy yếu khả Nam sau hiệp định TPP trường hợp gia kiểm soát cung tiền lãi suất NHNN nhập WTO năm 2007 Ngoài ra, thị trường Chúng cho việc phát triển thị tài giới chứng kiến trường vốn hình thành đường cong lãi cú sốc lớn Trung Quốc thị suất cần ưu tiên cao để phát triển thị trường khác điều chỉnh mạnh trường tài Đây sở tiên để mẽ giảm chi phí vốn, thúc đẩy đầu tư tài sản cố 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ 18 định khu vực tư nhân, tạo tảng cho tăng suất dài hạn Bên cạnh đó, chúng tơi cho để đạt cân cán cân ngân sách trung dài hạn, cần tiết chế chi tiêu phủ nguồn thu ngân sách có khả cải thiện 19 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ Danh mục từ viết tắt Bộ KH-ĐT Bộ LĐ-TB-XH BoJ BTC DN ĐTNN EA ECB Bộ Kế hoạch Đầu tư Bộ Lao động-Thương binh-Xã hội Ngân hàng Trung ương Nhật Bản Cơng ty Chứng khốn Ngân hàng Đầu tư Phát triển Việt Nam Bộ Tài Doanh nghiệp Đầu tư nước Khu vực đồng tiền chung châu Âu Ngân hàng Trung ương châu Âu EU Liên minh châu Âu FDI FED GDP HSCB IMF NHNN OECD PMI qoq TCTK TTCK UN USD VAMC VCB VEPR VND WB yoy Đầu tư trực tiếp nước Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Tổng sản phẩm quốc nội Ngân hàng Thương mại Hồng Kông-Thượng Hải Quỹ Tiền tệ Quốc tế Ngân hàng Nhà nước Tổ chức Hợp tác Phát triển Kinh tế Chỉ số Nhà quản trị Mua hàng Thay đổi so với quý trước Tổng cục Thống kê Thị trường chứng khoán Cơ sở liệu Liên hợp quốc Đồng dollar Mỹ Công ty Quản lý Tài sản Việt Nam Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam Trung tâm Nghiên cứu Kinh tế Chính sách Đồng Việt Nam Ngân hàng Thế giới Thay đổi so với kỳ năm trước BSC 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ 20 Những quy định công bố thông tin Chứng nhận tác giả Các tác giả sau chịu trách nhiệm nội dung báo cáo này, đồng thời chứng nhận quan điểm, nhận định, dự báo báo cáo phản ánh ý kiến chủ quan người viết: Nguyễn Đức Thành, Phạm Văn Đại, Nguyễn Thanh Tùng Tài liệu thực phân phối Viện Nghiên cứu Kinh tế Chính sách (VEPR), nhằm mục đích cung cấp tài liệu tham khảo cho khách hàng đối tác đặc biệt VEPR, khơng nhằm mục đích thương mại xuất bản, dù thơng qua báo chí hay phương tiện truyền thông khác Các khuyến nghị báo cáo mang tính gợi ý khơng nên coi lời tư vấn cho cá nhân nào, báo cáo xây dựng khơng nhằm phục vụ lợi ích cá nhân Các thơng tin cần ý khác Báo cáo xuất vào ngày 16 tháng 10 năm 2015 Các liệu kinh tế thị trường báo cáo cập nhật tới ngày 30/9/2015, khác đề cập cụ thể báo cáo Tất thông tin nêu báo cáo phân tích thu thập, đánh giá với mức cẩn trọng tối đa Tuy nhiên, nguyên nhân chủ quan khách quan từ nguồn thông tin công bố, tác giả không đảm bảo tính xác thực thơng tin đề cập báo cáo phân tích khơng cập nhật thông tin báo cáo sau thời điểm báo cáo phát hành VEPR có quy trình thủ tục để xác định xử lý mâu thuẫn lợi ích nảy sinh liên quan đến nhóm tác giả Mọi đóng góp trao đổi vui lịng gửi về: Viện nghiên cứu kinh tế sách, Phòng 707, Nhà E4, 144 Xuân Thủy, Cầu Giấy, Hà Nội Email: pham.vandai@vepr.org.vn 21 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ  CÁC BÀI NGHIÊN CỨU KHÁC VMM15Q2 Báo cáo Kinh tế vĩ mô Việt Nam quý II – 2015, Phòng Nghiên cứu VEPR VMM15Q1 Báo cáo Kinh tế vĩ mô Việt Nam quý I – 2015, Phòng Nghiên cứu VEPR VMM14Q4 Báo cáo Kinh tế vĩ mơ Việt Nam q IV - 2014, Phịng Nghiên cứu VEPR CS-09 Dự báo kinh tế -xã hội Việt Nam giai đoạn 2016-2020, Phòng Nghiên cứu VEPR CS-08 Ảnh hưởng từ kiện giàn khoan 981 đến kinh tế Việt Nam hết 2014 xa hơn, Nguyễn Đức Thành, Ngô Quốc Thái NC-33 Tổng quan kinh tế Việt Nam 2013, Nguyễn Đức Thành, Ngô Quốc Thái NC-32 Tổng quan kinh tế giới 2013, Lê Kim Sa, Nguyễn Cẩm Nhung NC-31 Tổng quan kinh tế giới 2012, Lê Kim Sa NC-30 Tổng quan kinh tế Việt Nam 2012, Nguyễn Đức Thành, Ngơ Quốc Thái, Vũ Minh Long, Hồng Thị Chinh Thon 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ ... (-0 .2) 2 .3 (0.0) 1.9 (-0 .2) -2 .8 (-2 .0) -0 .7 (-1 .8) 7.2 (-0 .1) 6.7 (-0 .1) 7 .3 (-0 .3) 6.5 (-0 .1) Chú ý: ( ) mức độ thay đổi so với lần dự báo gần Nguồn: CEIC, OECD 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM. .. Nam quý II – 2015, Phòng Nghiên cứu VEPR VMM15Q1 Báo cáo Kinh tế vĩ mơ Việt Nam q I – 2015, Phịng Nghiên cứu VEPR VMM14Q4 Báo cáo Kinh tế vĩ mô Việt Nam q IV - 2014, Phịng Nghiên cứu VEPR CS-09... (-1 .5) -3 . 8 (-0 .4) 7 .3 (-0 .2) 6.8 (0.0) 4.6 (-0 .1) 4.7 (-0 .5) 4.7 (-0 .1) 6.0 (-0 .7) 2.5 (-1 .2) 6.5 (+0.5) 3. 6 (-0 .2) 2.2 (-0 .2) 2.8 (-0 .2) 1.0 (-0 .2) 2.2 (0.0) 1.6 (-0 .1) 4.5 (-0 .2) -1 .0 (-1 .7) -0 .6