Báo cáo Kinh tế vĩ mô Việt Nam quý 4 - 2015

Báo cáo Kinh tế vĩ mô Việt Nam quý 4 - 2015 tóm lược tình hình kinh tế thế giới và kinh tế Việt Nam trong quý 4 - 2015 ở các khía cạnh như: tăng trưởng, lạm phát, tổng cung, tổng cầu, cân đối vĩ mô, thị trường vốn và thị trường tiền tệ, thị trường tài sản, triển vọng kinh tế và khuyến nghị chính sách.

BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ VIỆT NAM Quý - 2015 i Báo cáo thực với hỗ trợ Bộ Ngoại giao Thương mại Ôx-trây-lia TÓM TẮT  Xu hướng kinh tế giới thuận lợi cho tăng trưởng kinh tế ổn định vĩ mô Việt Nam năm 2016 Giá lượng thấp với hồi phục thị trường xuất hỗ trợ mạnh cho hoạt động sản xuất nước Bên cạnh đó, có dấu hiệu cho thấy xu hướng dịch chuyển sản xuất ngành công nghiệp nhẹ vào Việt Nam diễn nhanh  Tăng trưởng kinh tế Việt Nam đạt mực cao năm 2015 nhờ động lực từ khu vực sản xuất công nghiệp Tuy nhiên, Q4 chứng kiến chững lại số sản xuất PMI  Các hiệp định thương mại tự hệ (TPP, EVFTA, AEC) kỳ vọng mang lại cải thiện đột phá môi trường kinh doanh sóng đầu tư  Mặt giá tăng nhẹ năm 2015, tiếp tục đà tăng thấp năm gần Tuy nhiên áp lực lạm phát lớn năm 2016 hỗ trợ từ yếu tố ngoại cảnh đi, sách tiền tệ nới lỏng nhanh với lộ trình điều chỉnh giá hàng hóa, dịch vụ công  Cán cân ngân sách tiếp tục cân vượt dự chi, có khả tỷ lệ thâm hụt đạt mức mục tiêu 5% GDP  Tín dụng ước tăng khoảng 18% năm 2015, cao nhiều tốc độ tăng GDP danh nghĩa, tiềm ẩn rủi ro cho ổn định kinh tế vĩ mô  Áp lực gia tăng lên mặt lãi suất, lãi suất kỳ hạn ngắn tiệm cận trần huy động 5,5%/năm Mặt lãi suất dự báo cao năm 2016 ảnh hưởng lạm phát gia tăng  Cơ chế điều hành tỷ giá thay đổi theo hướng thị trường với tỷ giá trung tâm ấn định hàng ngày sở tỷ giá đa biên quan hệ cung cầu thị trường NHNN tương đối thành công việc dỡ bỏ chế độ tỷ giá cố định mà không gây biến động mạnh thị trường  Thị trường bất động sản tiếp tục trì đà tăng trưởng nhanh Q4 Những lo ngại xuất tín dụng cho bất động sản có biểu tăng nóng 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ KINH TẾ THẾ GIỚI Giá giới số hàng hóa Giá lượng xu hướng giảm sâu, giá lương thực tăng nhẹ Giá lượng tiếp tục xu hướng xuống tháng cuối năm Giá dầu thô WTI xuống mức 30 USD/thùng, thấp vòng 12 năm trở lại Lượng cung dầu thô tăng mạnh với lo ngại triển vọng kinh tế nguyên nhân đẩy giá dầu thô lao dốc thị trường giới Giá mặt Nguồn: The Pink Sheet (WB) hàng lượng khác tình trạng tương tự, số giá mặt hàng lượng Ngân hàng Thế giới giảm từ mức 59,7 điểm cuối Q3 xuống 47,87 điểm cuối Q4 Chỉ số giá hàng hóa phi lượng giảm nhẹ Q4, xuống 76,35 điểm từ mức 79,22 điểm cuối Q3 Mặc dù vậy, giá số mặt hàng lương thực có dấu hiệu tăng Q4 Do ảnh hưởng diễn biến thời tiết El Nino bất lợi cho canh tác nông nghiệp, giá số loại gạo Thái tăng từ 1,6-2,6% Q4, giá gạo Việt 5% tăng tương ứng 13,7% thời gian Nguồn cung dầu thơ chưa có dấu hiệu điều chỉnh giảm cầu lượng không cải thiện khiến cho dự báo giá dầu thơ trì mức thấp năm 2016 Đầu tháng 12, OPEC thức từ bỏ mức trần khai thác 30 triệu thùng/ngày sau họp Vienna Cùng với đó, lệnh cấm vận kinh tế với Iran dỡ bỏ ngày đầu năm 2016 khiến cho tình Cân Sản lượng-Tiêu thụ nhiên liệu hóa lỏng (triệu thùng/ngày) Nguồn: Short-Term Energy Outlook (STEO, 1/2016) 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ trạng dư cung thị trường dầu thô mức 35 USD/thùng Điều mặt có trở nên trầm trọng Cơ quan Năng lượng thể tác động tiêu cực tới nguồn thu ngân Quốc tế dự báo cân cung-cầu dầu thơ sách Việt Nam, mặt khác tác động đạt vào cuối năm 2017 tích cực tới cán cân toán hoạt động Giá dầu thơ WTI tương lai trung bình cho sản xuất nước năm 2016 giao dịch Bước đầu bình thường hóa kinh tế Mỹ FED quy mô bảng cân đối Mặc dù chững lại so với quý đầu năm, kinh tế Mỹ cho thấy dấu tháng 11 Những yếu tố điều kiện tiên Bảy năm giữ lãi suất gần mức 0% với gói nới lỏng định lượng khiến bảng cân đối FED bị đẩy lên mức 4,5 tỷ USD Việc FED tăng lãi suất tháng 12 đánh dấu bước q trình bình thường hóa kinh tế Mỹ Cùng với việc bình thường hóa kinh tế, câu hỏi đặt cần để FED thực “bình thường hóa” khối tài sản khổng lồ bảng cân đối để FED định tăng lãi suất Xu hướng bảng cân đối FED (tỷ USD) hiệu tích cực Q4 Tỷ lệ thất nghiệp trì mức 4,8% suốt quý, tương đương với mức ổn định giai đoạn trước khủng hoảng Lạm phát lạm phát xu hướng tăng tích cực Q4 Lạm phát tăng lên mức 0,44% lạm phát vượt ngưỡng 2% từ 0-0,25% lên 0,25%-0,5% họp tháng 12 Trưởng kinh tế Q3 đạt 2,2% (yoy), cao so với mức kỳ vọng 1,5% Chỉ số PMI phi Lạm phát thất nghiệp Mỹ (%, yoy) Nguồn: FED Nguồn: CEIC Các dự báo gần cho FED giữ ngun mức 2,5 nghìn tỷ USD tín phiếu kho bạc tới tháng 3/2016 nghìn tỷ USD chứng khoán chấp tới tháng 1/2017 Đồng thời, cần phải tới năm để đưa bảng cân đối trở mức bình thường trước xảy khủng hoảng Lộ trình cắt giảm quy mơ tài sản FED tác động trực tiếp tới khoản thị trường 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ sản xuất trì mức cao đạt trung bình Chỉ số phi sản xuất Mỹ 56,8 điểm Q4 Chỉ số PMI tổng hợp Markit công bố đạt 55 – 55,9 – 54 điểm ba tháng Q4 Mỹ thức bước vào giai đoạn bình thường hóa kinh tế sau FED định tăng lãi suất (FFR) Tuy nhiên, lộ trình thắt chặt tiền tệ phụ thuộc nhiều vào số liệu lạm phát ổn định thị trường lao động Trong điều kiện kinh tế chủ chốt giới cịn gặp nhiều bất ổn, chúng tơi cho FED điều chỉnh FFR theo bước nhỏ thời gian dài nhằm tránh gây sốc cho kinh tế giới ngăn cản nguy hình thành bong bóng tài sản nước Nhiều khả FFR điều chỉnh Nguồn: CEIC tăng từ 1-1,5% năm 2016 Theo tính tốn, mức điều chỉnh khiến cho mặt lãi suất nước Việt Nam tăng từ 0,23-0,34% Châu Âu Nhật Bản phục hồi nhẹ Khu vực châu Âu phục hồi tương đối tích khác khu vực đồng tiền chung châu cực Q4 Thị trường lao động chuyển Âu đạt mức tăng trưởng khả biến tích cực lạm phát trì quan Đức (1,7%); Pháp (1,1%); Ý mức thấp Thất nghiệp giảm xuống mức (0,8%) 9,1%, thấp kể từ năm 2012 Lạm phát trung bình khối nước châu Âu (cả EA19 EA28) mức 0-0,1% Loại trừ yếu tố Lạm phát số kinh tế (%, yoy) lượng lương thực, lạm phát trì ổn định từ 0,9-1,1% Q4 Tuy nhiên, mức lạm phát cách xa mức mục tiêu 2% cho thấy khả nước châu Âu tiếp tục trì mở rộng chương trình QE thời gian tới Tăng trưởng GDP châu Âu đạt mức cao nhiều quý gần Đáng kể kinh tế Tây Ban Nha với mức tăng trưởng 3,4% (yoy) Q3 Các kinh tế lớn 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ Nguồn: CEIC, OECD Tăng trưởng kinh tế số nước phát triển (%, yoy) Nguồn: CEIC, OECD Kinh tế Nhật Bản xuất tín hiệu Nhật Bản đạt mức tăng trưởng hồi phục rõ ràng Tăng trưởng Q3 0,7% Lạm phát tháng 11 tăng nhẹ lên mức cải thiện mức 1,6% (yoy) sau phục hồi 0,3% lạm phát lõi đạt 0,9% nhẹ Q2 Tăng trưởng chủ yếu đến Chương trình kinh tế Abenomics chưa tạo từ tăng cầu nội địa Khu vực mở rộng chuyển biến kinh tế 1,4% (yoy), cao nhiều so với mức 0,5% bền vững Q2 Ước tính năm 2015 kinh tế Kinh tế Trung Quốc suy giảm Số liệu vừa công bố Cục Thống kê Quốc PMI phi sản xuất mức cao 53,7 phán ánh gia Trung Quốc (NBSC) cho thấy kinh tế mở rộng khu vực dịch vụ nước vừa trải qua năm tăng trưởng chậm vòng 25 năm trở lại Chỉ số PMI Trung Quốc Tăng trưởng Q4 năm 2015 đạt 6,8% (yoy) 6,9% Cũng xu giảm, số hoạt động kinh tế Trung Quốc Capital Economics tính tốn tăng 4,4% Qúy 3, giảm so với mức 4,7% Q2 Tuy nhiên, cho mức tăng trưởng chấp nhận kinh tế Trung Quốc cho thấy triển vọng tương đối tích cực Chỉ số PMI sản xuất đạt trung bình 48,4 điểm Q4, bù lại điểm số trung bình Nguồn: HSBC, NBSC 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ Thương mại đầu tư trực tiếp nước vào Trung Quốc cho thấy tín hiệu Khả khủng hoảng kinh tế Trung Quốc? tích cực Thặng dư thương mại đạt Khả khủng hoảng nợ? 175,4 tỷ USD Q4, cao mức 163,5 Giai đoạn 2008-2015, tăng trưởng tín dụng Trung Quốc nhanh 1,5 lần so với mức tăng GDP danh nghĩa Tuy nhiên, theo thống kê WIND, tín dụng Trung Quốc chủ yếu tập trung vào doanh nghiệp tư nhân thay khu vực quốc doanh nghi ngại Trong so sánh với Việt Nam, tín dụng giai đoạn 2000-2007 tăng trưởng nhanh lần so với GDP danh nghĩa, trước kinh tế vào khủng hoảng Chúng cho chưa có tín hiệu rõ nét khả xảy khủng hoảng nợ Trung Quốc tỷ USD quý trước Cán cân thương mại Trung Quốc chứng kiến năm thứ tư liên tiếp đạt tăng trưởng thặng dư Thặng dư thương mại tăng bốn lần từ mức 154,9 tỷ USD năm 2011 lên mức kỷ lục 600 tỷ USD năm 2015 Trong đó, lượng vốn FDI giải ngân vào Trung Quốc ổn định mức 1.200 tỷ USD năm kể từ năm 2011 tới Sau phá giá mạnh đồng CNY vào tháng 8/2015, diễn biến thị trường ngoại hối ngược lại với kỳ vọng PBoC kỳ vọng phá giá lớn sức ép từ dòng vốn chảy mức cao Thời điểm cuối năm 2015, sức ép đầu tăng mạnh, chênh lệch tỷ giá thị trường nội địa thị trường Hồng Kông đẩy lên mức 1,5%, tương đương với thời điểm trước phá giá Dự trữ ngoại hối nước giảm xấp xỉ 200 tỷ USD hai tháng cuối năm Tính năm 2015, dự trữ ngoại hối Cán cân thương mại FDI thực Trung Quốc (cộng dồn, tỷ USD) Khả khủng hoảng bong bóng tài sản? Cũng theo số liệu WIND, gần 80% doanh nghiệp bất động sản niêm yết Trung Quốc có hệ số địn bẩy tài lớn Điều tạo nhiều nghi ngại rủi ro nổ bong bóng bất động sản Trung Quốc Tuy nhiên, giá bất động sản tăng chậm giai đoạn 2010-2015, cho thấy bong bóng nằm phía cung thay phía cầu Với việc kiểm soát chặt hệ thống ngân hàng nguồn lực cơng lớn, Chính phủ Trung Quốc có khả xử lý bong bóng phía cung giải pháp mua xóa nợ, kinh tế khơng bị ảnh hưởng nặng nề kéo dài với khủng hoảng từ phía cầu Chỉ số giá nhà Trung Quốc (6/2010=100) Nguồn: SouFun Nguồn: CEIC 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ Trung Quốc giảm 512,7 tỷ USD, tương Chênh lệch CNH-CNY/USD (%) đương 13,3% tổng dự trữ, dù cán cân thương mại vốn đầu tư FDI thặng dư lớn Trước diễn biến bất lợi, PBoC buộc phải để đồng CNY giá 1,4% tuần năm 2016 (so với mức 5% năm 2015) Chúng cho rằng, PboC dù có nhiều động lực để giữ đồng CNY ổn định, không can thiệp mạnh mẽ vào thị trường năm 2015 quy mô dự trữ ngoại hối giảm nhanh Kịch PBoC chấp Nguồn: Tính tốn từ CSDL CEIC nhận cho đồng CNY giảm giá mức vừa phải, đồng thời can thiệp để tránh cho đồng CNY giảm sâu, 5%, 2016 Bất ổn kinh tế Các kinh tế trải qua giai ngắn hạn khiến giá tài sản nước đoạn khó khăn tác động dòng tăng mạnh Việc FED bước vào chu kỳ vốn nóng, đặc biệt quốc gia phụ tăng lãi suất tạo áp lực đẩy dòng vốn thuộc chặt chẽ vào xuất tài nguyên nóng chảy ngược Mỹ, khiến thị trường nguyên liệu thô Nga hay Indonesisa tài sản kinh tế đứng Giá dầu lao dốc khiến GDP Nga thu hẹp trước nguy đổ vỡ quý thứ tư liên tiếp, tăng trưởng Q3 mức Tăng trưởng nước BRICS (%, yoy) 3,7% (yoy) Trong đó, bất ổn trị Brazil khiến kinh tế vốn động khu vực Mỹ La-tinh rơi vào khủng hoảng GDP thu hẹp kỷ lục -4,4% (yoy) Q3 chưa có dấu hiệu hồi phục Đầu tư dự báo khơng có cải thiện hết năm 2016 Giai đoạn sau đại khủng hoảng 2008-09, nước phát triển đẩy mạnh chương trình nới lỏng tiền tệ để chống lại đà xuống kinh tế Nguồn tiền rẻ chảy mạnh quốc gia phát triển có lợi suất cao Nguồn: OECD 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ Tuy nhiên, việc kinh tế phát triển FED Đồng thời, FED chưa tiến hành khác Nhật Bản EU tiếp tục trì giảm quy mơ bảng cân đối nên quy mơ dịng gói nới lỏng tiền tệ kinh tế chưa thực vốn rút không lớn Các quốc gia hồi phục rõ nét trung hịa phát triển gặp nhiều bất ổn phần phần ảnh hưởng từ định thặt chặt lớn yếu nội Triển vọng tăng trưởng kinh tế giới 2014 Toàn cầu Các kinh tế phát triển Mỹ Nhật Bản Anh Khu vực đồng tiền chung Châu Âu Các quốc gia phát triển Brazil Nga Ấn Độ Trung Quốc ASEAN-5 Indonesia Malaysia Philippines Thái Lan Việt Nam 2015e WEO (1/2016) 2016p 2017p GEP (1/2016) 2016p 2017p 3.4 1.8 2.4 -0.1 3.0 3.1 1.9 2.5 0.6 2.2 3.4 (-0.2) 2.1 (-0.1) 2.6 (-0.2) 1.0 (0.0) 2.2 (0.0) 3.6 (-0.2) 2.1 (-0.1) 2.6 (-0.2) 0.3 (-0.1) 2.2 (0.0) 2.9 (-0.4) 2.1 (-0.2) 2.7 (-0.1) 1.3 (-0.4) 2.4 (-0.2) 3.1 (-0.1) 2.1 (-0.1) 2.4 (0.0) 0.9 (-0.3) 2.2 (0.0) 0.9 1.5 1.7 (+0.1) 1.7 (0.0) 1.7 (-0.1) 1.7 (+0.1) 4.6 0.1 0.6 7.3 7.3 4.6 5.0 6.0 6.1 0.9 6.0 4.0 -3.8 -3.7 7.3 6.9 4.7 5.0 6.0 6.1 0.9 6.0 4.3 (-0.2) -3.5 (-2.5) -1.0 (-0.4) 7.5 (0.0) 6.3 (0.0) 4.8 (-0.1) 4.7 (-0.4) 4.7 (+0.2) 6.0 (-0.3) 2.5 (-0.7) 6.5 (+0.1) 4.7 (-0.2) 0.0 (-2.3) 1.0 (0.0) 7.5 (0.0) 6.0 (0.0) 5.1 (-0.2) 5.1 4.5 6.3 3.2 6.4 4.8 (-0.6) -2.5 (-3.6) -0.7 (-1.4) 7.8 (-0.1) 6.7 (-0.3) 5.3 (-0.2) -1.4 (-0.6) 1.3 (-1.2) 7.9 (-0.1) 6.5 (-0.4) 5.3 (-0.2) 4.5 (-0.5) 6.4 (-0.1) 2.0 (-2.0) 6.6 (+0.4) 5.5 (0.0) 4.5 (-0.6) 6.2 (-0.1) 2.4 (-1.6) 6.3 (-0.2) Chú ý: ( ) mức độ thay đổi so với lần dự báo gần Nguồn: World Economic Outlook (IMF), Global Economic Prospects (WB) 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ KINH TẾ VIỆT NAM Tăng trưởng-lạm phát Tăng trưởng tiếp tục đà phục hồi Tăng trưởng kinh tế Việt Nam Nguồn: Tính tốn từ số liệu TCTK Điểm sáng đáng ý kinh tế Việt Nhà nước tăng đến 4,6%, so với mức Nam 2015 tín hiệu tích cực từ tốc độ tăng tăng 2,5% năm 2014 trưởng kinh tế 6,68%, riêng Q4 đạt 7,01%, Bên cạnh số liệu sản lượng, báo cao kể từ năm 2011 Trong đó, khu vực sản xuất cơng nghiệp xây dựng thành khác sản xuất công nghiệp cho thấy rõ nét phục hồi thoát khỏi khủng tố quan trọng đóng góp cho cải thiện tốc độ tăng trưởng Khu vực mở rộng 9,64% năm 2015, cao nhiều so với số 5,08% 6,42% hoảng kinh tế Chỉ số PMI liên tục Tăng trưởng lao động công nghiệp (%, yoy) hai năm 2013 2014 Một tín hiệu đáng ghi nhận khác tình hình sử dụng lao động doanh nghiệp công nghiệp năm cải thiện đáng kể, đặc biệt khối doanh nghiệp Nhà nước Lượng lao động ngành công nghiệp tăng 6,4% năm 2015, cao năm 2013 (4,3%) 2014 (5,8%) Trong đó, lao động khu vực doanh nghiệp Nguồn: TCTK 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ Chỉ số PMI Việt Nam Chỉ số công nghiệp 2011-2015 Nguồn: HSBC, Nikkei Nguồn: TCTK cao ngưỡng 50 điểm, đặc biệt mức điện thương phẩm năm 2015 ước đạt cao hai quý đầu năm 2015 Mặc dù 143,34 tỷ kWh, tăng 11,44% so với năm có giảm nhẹ xuống ngưỡng 50 điểm 2014 Tăng trưởng tín dụng năm tháng 11, nhìn tổng thể hoạt động sản khoảng 18% cho thấy tổng cầu kinh xuất công nghiệp Việt Nam tế hồi phục mạnh đánh tích cực bối cảnh Trung Quốc sản xuất khác khu vực có dấu hiệu suy thối Chỉ số hoạt động kinh tế VEPI (Viet Nam Economic Performance Index) VEPR thử nghiệm tính tốn tổng hợp dựa số Sản lượng điện thương phẩm tín dụng liệu sản lượng điện thương phẩm, kim cho thấy tín hiệu tăng trưởng mạnh ngạch xuất nhập khẩu, vận tải đường sắt, mẽ so với năm trước Sản lượng tăng trưởng tín dụng PMI sản xuất Mặc Tăng trưởng điện thương phẩm Nguồn: Bộ Công Thương 10 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ Chỉ số hoạt động kinh tế VEPI Nguồn: VEPR dù có chuyển biến tích cực so với Lạm phát tăng trưởng M2 (%, yoy) kỳ ba quý đầu, số VEPI Q4 đạt 5,5% dấu hiệu suy giảm giá trị xuất nhập khẩu; số PMI tín dụng thấp so với kỳ năm trước Lạm phát thấp nhiên cần ý áp lực tăng trở lại năm 2016 Tiếp tục xu hướng năm 2014, năm 2015 có mức tăng giá tiêu dùng thấp Nguồn: TCTK, IFS, NHNN nhiều năm trở lại Lạm phát bình quân năm 2015 mức 0,63% Tuy khiến giá cao năm 2016 Lưu ý, nhiên, sau loại trừ mặt hàng lương quyền số nhóm hàng lương thực thực-thực phẩm, lượng mặt điều chỉnh giảm giai đoạn 2016-2020 hàng nhà nước quản lý khỏi rổ hàng hóa, dù giữ tỷ trọng cao Thứ ba, khả lạm phát lõi Việt Nam tăng 2,05% tăng giá nhóm hàng nhà nước năm 2015 Chúng cho mức lạm quản lý bao gồm điện, dịch vụ y tế giáo phát lõi tương đối phù hợp cần dục năm 2016 lớn Thứ tư, tốc độ trì để giữ kỳ vọng lạm phát mức thấp, tăng cung tiền vượt xa GDP danh nghĩa từ giúp cho mặt lãi suất ổn định, tích lũy rủi ro gây bất ổn giá tạo thuận lợi cho q trình hồi phục kinh tế Chúng tơi cho lạm phát 2016 mức Mặc dù vậy, lạm phát đứng trước biến động mạnh năm 2016 Thứ nhất, giá lượng nhiều 4-5% Cán cân thương mại (tỷ đồng) loại hàng hóa mức thấp kỷ lục có khả ngang tăng nhẹ Thứ hai, tượng thời tiết El Nino tác động bất lợi đến nguồn cung gạo, Các cân đối vĩ mơ Cán cân thương mại tương đối cân Kim ngạch xuất nhập tăng nhẹ trong Q4, xuất tăng 5,5% so với Nguồn: TCTK 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ 11 kỳ năm trước, nhập tăng tư nước Xuất khu vực 2,6% Cán cân thương mại Q4 thặng dư nhẹ nước suy giảm 3,5% Kim ngạch nhập 0,5 tỷ USD Tính đến cuối năm 2015, cán cân tăng 12% đạt mức 165,6 tỷ USD Trung thương mại ước tính thâm hụt khoảng 3,2 Quốc thị trường đầu vào lớn với tỷ USD, tương đương 1,65% GDP Lưu ý 28,8% tổng kim ngạch cán cân thương mại Việt Nam phụ thuộc Tuy nhiên, năm 2015 tiếp tục chứng kiến xu lớn vào giải ngân vốn FDI cho nhập trang thiết bị sản xuất nên thường có biến động mạnh quý hướng dịch chuyển nguồn hàng nhập nước ta sang Hàn Quốc Nhập từ Hàn Quốc tăng 27,4%, đạt 27,7 tỷ USD Điều Theo số liệu ước tính, kim ngạch xuất phản ánh xu hướng dịch chuyển hoạt năm 2015 đạt 162,4 tỷ USD, tăng 8,1% so động sản xuất tập đoàn Hàn Quốc với năm 2014 Trong đó, xuất chủ yếu sang Việt Nam nằm nhóm doanh nghiệp có vốn đầu Nguồn thu ngân sách khó khăn Tổng thu ngân sách năm 2015 ước đạt Mặc dù vậy, quan điều hành khơng có 927,5 nghìn tỷ đồng, vượt 1,8% so với dự tâm cần thiết việc cắt toán Nhiều nguồn thu đạt thấp nhiều giảm chi tiêu, đặc biệt chi thường xuyên, so với dự tốn đầu năm như: thu từ dầu thơ khôi phục lại cân đối ngân sách Theo (62,4 nghìn tỷ; 67,1% dự tốn); thu từ ước tính nhóm nghiên cứu, tổng chi doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi ngân sách năm 2015 vượt so với dự (128 nghìn tỷ; 89,8% dự tốn); thu từ khu tốn khoảng 70 nghìn tỷ đồng Kết hợp với vực doanh nghiệp nhà nước (204,2 nghìn tỷ GDP danh nghĩa năm 2015 tăng chậm đồng; 92,5% dự toán); thu cân đối ngân dự báo, dẫn tới thâm hụt ngân sách năm có sách từ hoạt động xuất, nhập (160 nghìn tỷ đồng; 91,4% dự tốn) Nguồn thu Thâm hụt ngân sách mang tính ngắn hạn đẩy mạnh để bù đắp ngân sách: thu từ sử dụng đất (54,2 nghìn tỷ đồng, 139,1% dự tốn) Lưu ý với việc tham gia hiệp định thương mại tự hệ Hiệp định Đối tác Thương mại xuyên Thái Bình Dương (TPP), Cộng đồng Kinh tế Asean (AEC), Hiệp định Thương mại Tự với Liên minh Châu Âu (EVFTA), nguồn thu từ hoạt động dự kiến giảm dần theo lộ trình cam kết thời gian tới 12 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ Nguồn: BTC, TCKT (2014, 2015: ước tính VEPR) thể mức 7%, cao kể từ năm 2000 trở Tăng trưởng bán lẻ (%, yoy) lại Lưu ý năm gần đây, thâm hụt ngân sách cao mức mục tiêu 5%, phản ánh sách tài khóa thiếu kỷ luật Thu ngân sách từ xuất dầu nhiều khả thấp dự toán 2016 xu hướng biến động giá dầu giới thấp nhiều so với mức giá kỳ vọng 60 USD/thùng quan lập dự toán Chúng tơi cho rằng, Chính phủ khơng có biện pháp hiệu giảm chi ngân sách, đặc Nguồn: TCTK biệt việc sử dụng nguồn vốn vay ưu đãi ODA, triển vọng cán cân ngân sách tiếp tục xấu năm 2016 Tiêu dùng tăng lượng, đầu tư tăng trở lại Tiêu dùng có dấu hiệu cải thiện mạnh mẽ trước Số lượng ôtô du lịch tiêu thụ trong năm 2015 Tăng trưởng giá trị thấp năm 2015 tăng 44% so với năm trước so với năm 2014 chủ yếu yếu tố Cùng với tiêu dùng, đầu tư đảo chiều giá Chỉ số bán lẻ sau loại trừ yếu tố giá tăng 8,4% so với kỳ, cao nhiều mức tăng 6,3% 5,5% hai năm liền tăng mạnh Q4 Ngoại trừ khu vực Nhà nước tiếp tục suy giảm tăng trưởng đầu tư, khu vực FDI tư nhân chứng Vốn đầu tư toàn xã hội (so với kỳ năm trước) Nguồn: Tính tốn từ số liệu TCTK 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ 13 kiến mức tăng kỷ lục Q4 Tổng mức đạt 4,85 tỷ USD, tăng 40% so với kỳ đầu tư toàn xã hội tăng tuyệt đối 18,3% so năm trước quý có mức giải ngân lớn với kỳ, khu vực FDI tăng cao giai đoạn 2012-2015 mức 42,6% Tính chung năm Khu vực tư nhân đạt lại mức tăng 2015, khu vực mở rộng đầu tư 19,9%, cao nhiều so với mức 10,5% năm 2014 Lượng vốn FDI đăng ký năm 2015 tăng lên trưởng 20,9% sau quý liên tục suy giảm tốc độ tăng đầu tư Tuy nhiên, đầu tư tư nhân năm 2015 tăng khiêm tốn 13,04%, thấp số 14,13% năm 2014 tới 15,6 tý USD nhờ tín hiệu tích cực từ Hiệp định TPP Đồng thời lượng vốn giải ngân đạt 14,5 tỷ USD, tăng 17,4% so với kỳ năm trước Vốn FDI Q4 Thị trường tài Cơ chế tỷ giá theo hướng thị trường Thị trường ngoại hối diễn biến tương đối ổn vào tỷ giá tham chiếu NHNN tương đối định nửa đầu Q4, tỷ giá NHTM thành công dỡ bỏ chế tỷ giá cố định thị trường tự hạ nhiệt so với thời mà không gây biến động lớn Kỳ điểm Trung Quốc phá giá đồng CNY Tuy vọng thị trường trạng thái ngoại tệ nhiên, nhu cầu ngoại tệ tăng cao vào cuối NHTM kiểm soát tốt việc năm khiến sức ép tăng tỷ giá quay trở lại bán phái sinh ngoại tệ kỳ hạn tháng, Giá USD niêm yết NHTM liên tục trước thời điểm công bố chế mức sát trần tháng 12 Ngày 31/12, NHNN ban hành Quyết định số 2730/QĐ-NHNN việc công bố tỷ giá tham chiểu đồng Việt Nam với Đô la Mỹ hàng ngày, thay cho tỷ giá liên ngân hàng cố định trước Tỷ giá tham chiếu xác định dựa cung, cầu ngoại tệ thị trường giá trị đồng nội tệ so với đồng tiền tham chiếu Như vậy, quan điều hành chuyển sang chế tỷ giá thả có quản lý thực bước tiến đáng kể việc thay đổi sách điều hành theo hướng thị trường Theo đó, tín hiệu thị trường phản ánh 14 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ Nguồn: VEPR Chúng cho bản, chế điều hành tỷ giá phù hợp với đặc tính thị trường Việt Nam chưa hội đủ điều kiện cần thiết để vận hành chế thị trường đóng vai trị định việc xác định tỷ giá Thị trường ngoại hối năm 2016 tiềm ẩn yếu tố rủi ro ngoại sinh, đáng kể nguy khủng hoảng phát sinh từ thị trường nổi, nhiên yếu tố quan trọng hỗ trợ ổn định tỷ giá tương đối tích cực Trung Quốc ghi Nguồn: FED nhận tín hiệu tương đối tích cực từ thị trường phát triển chưa bị khu vực tiêu dùng dịch vụ, có nhiều ảnh hưởng thật mạnh mẽ động lực kiểm sốt biên độ giá Bên cạnh đó, dòng vốn đầu tư vào nội địa đồng CNY mức vừa phải, 5% có dấu hiệu khả quan sau đàm FED trình tăng lãi suất phán TPP hồn thành sóng dịch khiến đồng USD mạnh lên gây sức lên tỷ chuyển sản xuất từ Trung Quốc diễn giá nước Chỉ số USD tháng 12 đạt mức 99,39, cao vòng 11 năm trở lại xu hương tăng mạnh mẽ Chúng kỳ vọng tỷ giá không chứng kiến cú sốc lớn năm 2015, biến động khoảng 3-4% Tuy nhiên, với việc FED chưa thực năm 2016 giảm quy mô tài sản nắm giữ, khoản Nhu cầu tăng cao thị trường vốn Cầu tín dụng năm 2015 tăng cao so với Trong tín dụng tăng trưởng nhanh, GDP năm 2014 tương đối ổn định danh nghĩa năm 2015 tăng 6,48%, thấp tháng cuối năm Tổng dư nợ tín dụng tính nhiều mức tăng hai chữ số năm đến 18/12/2015 tăng 17,02% so với đầu trước Việc đẩy mạnh tín dụng vượt xa mức năm Tăng trưởng tín dụng Q4 tiếp tăng trưởng GDP danh nghĩa tạo tục mức tăng trưởng huy động, chênh rủi ro ổn định kinh tế vĩ mô lệch mức 3,5-3,7% Điều tạo Chúng cho kinh tế có sức ép khơng nhỏ lên mặt lãi suất huy nhiều nét tương đồng với thời điểm 2009 động nước Theo thống kê NHNN, lạm phát thấp kinh tế có có 11 ngân hàng điều chỉnh tăng lãi suất dấu hiệu hồi phục sau suy thoái nhờ kỳ hạn từ 0,1-0,5%/năm tháng 12 biện pháp nới lỏng tài khóa tiền tệ Kinh nghiệm khứ cho thấy lạm phát 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ 15 Tăng trưởng huy động-tín dụng (so với cuối năm trước) Nguồn: NHNN, TCTK mức thấp nhanh chóng đổi chiều cung tiền khơng kiểm soát chặt chẽ Thị trường tài sản Thị trường bất động sản tăng trưởng mạnh Thị trường bất động sản tiếp tục tăng số tiếp tục tăng nhẹ 0,3 điểm trưởng nhanh tháng cuối năm thành phố Hồ Chí Minh giảm 0,5 2015, đặc biệt thị trường thành phố Hồ điểm thị trường Hà Nội Chí Minh Tổng nguồn cung sơ cấp thị trường tăng xấp xỉ hai lần Q4 so với kỳ năm trước, đạt 37.200 Trong thị trường hộ để bán Hà Nội, nguồn cung sơ cấp Q4 đạt 16.000 căn, tăng 41% so với năm 2014 Tỷ lệ hấp thụ thị trường Hà Nội mức cao so với thị trường thành phố Hồ Chí Minh Khoảng 6.400 7.700 hộ bán Hà Nội thành phố Hồ Chí Minh Q4, tương ứng với tỷ lệ hấp thụ 40% 20% Giá bất động sản diễn biến ổn định, số giá Savills dao động nhẹ Q3 Chỉ 16 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ Nguồn: Nguồn: Nguồn: Số liệu từ dự án triển khai cho thấy dụng kỳ năm trước Điều có trung bình khoảng 7000 hộ/quý gây lo ngại khả tiềm ẩn hình bổ sung vào nguồn cung sơ cấp Hà thành bong bóng tài sản tương Nội, 5000 hộ/quý Hồ Chí Minh lai Nếu tiếp tục trì tỷ lệ hấp thụ cao Do đặc thù tài sản bảo đảm khả nửa cuối năm 2015, thị trường bất động sản tương đối cân quan hệ cung-cầu năm 2016 cho vay theo lớn cách thuận lợi, NHTM thường có xu hướng ưu tiên phát triển tín dụng bất động sản cho Tuy nhiên, bền vững thị trường bất vay sản xuất kinh doanh thông thường Do động sản bị ảnh hưởng đó, chúng tơi khuyến nghị quan điều sách tiền tệ-tín dụng khơng định hành cần có biện pháp kiểm sốt chặt chẽ hướng Số liệu ba quý đầu năm 2015 tín dụng bất động sản định hướng dịng cho thấy, tín dụng bất động sản tăng vốn vào khu vực tạo tiến suất 14,59%, cao đáng kể mức tăng tổng tín cao cho kinh tế 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ 17 CÁC LƯU Ý VỀ CHÍNH SÁCH Kinh tế Việt Nam có hồi phục Thứ hai, cần đẩy nhanh tiến độ thị trường chắn năm 2015, đặc biệt lĩnh hóa giá loại hàng hóa, dịch vụ cơng vực sản xuất công nghiệp Chúng cho y tế, giáo dục mặt hàng thiết yếu xu hướng tích cực tiếp tục diễn điện, nước, Chấm dứt sử dụng biện năm 2016, giai đoạn pháp kiểm sốt giá mang tính hành chính, trung hạn 2016-2020 Quyết tâm cải cách dẫn tới méo mó thị trường, gia tăng thâm kinh tế nước chưa tạo kết hụt ngân sách giảm hiệu điều rõ nét, nhiên trình hội nhập hành cơng cụ vĩ mơ truyền thống kinh tế tạo động lực tăng sách tiền tệ tài khóa Điều dù trưởng cho kinh tế Việt Nam Trong gây khó khăn cho kiểm sốt lạm phát đáng ý hiệp định thương mại tự ngắn hạn tạo tiền đề quan trọng ổn hệ (TPP, EVFTA, AEC) có khả định sách dài hạn tạo môi trường thuận lợi cho Thứ ba, kiểm soát tăng trưởng chất khu vực kinh tế tư nhân nước khu vực có vốn đầu tư nước ngồi phát triển Xu hướng dịch chuyển sản xuất khỏi Trung Quốc tạo hội lớn cho Việt Nam phát triển ngành công nghiệp nhẹ giải tốn tồn dụng lao động lượng tín dụng, tránh việc trì sách tiền tệ nới lỏng thời gian dài dẫn tới hình thành bong bóng tài sản Chúng tơi cho mức mục tiêu tăng trưởng tín dụng 18% cho năm 2016 cao, bối cảnh lạm phát nhiều khả quay trở lại, đề xuất xem xét mục tiêu tăng Về mặt sách, chúng tơi khuyến nghị trưởng tín dụng cho năm 2016 mức 12- cần quay trở lại ưu tiên cao cho 15%, thực biện pháp mang tính mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mô tăng thị trường định hướng dịng vốn tín dụng trưởng kinh tế hồi phục vào khu vực sản xuất Cụ thể, xem xét Thứ nhất, giữ kỷ luật tài khóa để giảm mức điều tăng hệ số dự phịng chung, hệ số bội chi ngân sách, đặc biệt cần có giải rủi ro với khoản cho vay lĩnh vực khơng pháp sách mạnh mẽ để cắt giảm chi ưu tiên tiêu thường xuyên Các khoản chi đầu tư từ Thứ tư, mặt lãi suất huy động-cho vay nguồn vốn ODA ngồi dự tốn cần nhiều khả chịu áp lực lớn lạm kiểm sốt chặt chẽ Bên cạnh đó, mức thâm phát tăng lên năm 2016 Chúng hụt ngân sách tính theo Luật cho cần sớm dỡ bỏ trần lãi suất huy NSNN 2002 có khác biệt lớn với động, áp dụng trần lãi suất với thông lệ quốc tế nên mức bội chi ngân sách kỳ hạn huy động ngắn (dưới tháng) để kế hoạch cần điều chỉnh phù hợp thị trường linh hoạt tự điều chỉnh, để đảm bảo tính khả thi kỷ luật tài khóa cân đối cung cầu vốn 18 2015 BÁO CÁO KINH TẾ VIỆT NAM QUÝ Danh mục từ viết tắt Bộ KH-ĐT Bộ LĐ-TB-XH BoJ BTC DN ĐTNN EA ECB Bộ Kế hoạch Đầu tư Bộ Lao động-Thương binh-Xã hội Ngân hàng Trung ương Nhật Bản Cơng ty Chứng khốn Ngân hàng Đầu tư Phát triển Việt Nam Bộ Tài Doanh nghiệp Đầu tư nước Khu vực đồng tiền chung châu Âu Ngân hàng Trung ương châu Âu EU Liên minh châu Âu FDI FED GDP HSCB IMF NHNN OECD PMI qoq TCTK TTCK UN USD VAMC VCB VEPR VND WB yoy Đầu tư trực tiếp nước Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Tổng sản phẩm quốc nội Ngân hàng Thương mại Hồng Kông-Thượng Hải Quỹ Tiền tệ Quốc tế Ngân hàng Nhà nước Tổ chức Hợp tác Phát triển Kinh tế Chỉ số Nhà quản trị Mua hàng Thay đổi so với quý trước Tổng cục Thống kê Thị trường chứng khoán Cơ sở liệu Liên hợp quốc Đồng dollar Mỹ Công ty Quản lý Tài sản Việt Nam Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam Trung tâm Nghiên cứu Kinh tế Chính sách Đồng Việt Nam Ngân hàng Thế giới Thay đổi so với kỳ năm trước BSC Những quy định công bố thông tin Chứng nhận tác giả Các tác giả sau chịu trách nhiệm nội dung báo cáo này, đồng thời chứng nhận quan điểm, nhận định, dự báo báo cáo phản ánh ý kiến chủ quan người viết: Nguyễn Đức Thành, Phạm Văn Đại, Nguyễn Thanh Tùng Tài liệu thực phân phối Viện Nghiên cứu Kinh tế Chính sách (VEPR), nhằm mục đích cung cấp tài liệu tham khảo cho khách hàng đối tác đặc biệt VEPR, khơng nhằm mục đích thương mại xuất bản, dù thơng qua báo chí hay phương tiện truyền thông khác Các khuyến nghị báo cáo mang tính gợi ý khơng nên coi lời tư vấn cho cá nhân nào, báo cáo xây dựng không nhằm phục vụ lợi ích cá nhân Các thông tin cần ý khác Báo cáo xuất vào ngày 21 tháng năm 2016 Các liệu kinh tế thị trường báo cáo cập nhật tới ngày 31/12/2015, khác đề cập cụ thể báo cáo Tất thông tin nêu báo cáo phân tích thu thập, đánh giá với mức cẩn trọng tối đa Tuy nhiên, nguyên nhân chủ quan khách quan từ nguồn thông tin công bố, tác giả không đảm bảo tính xác thực thơng tin đề cập báo cáo phân tích khơng cập nhật thông tin báo cáo sau thời điểm báo cáo phát hành VEPR có quy trình thủ tục để xác định xử lý mâu thuẫn lợi ích nảy sinh liên quan đến nhóm tác giả Mọi đóng góp trao đổi vui lịng gửi về: Viện Nghiên cứu Kinh tế Chính sách, Phịng 707, Nhà E4, 144 Xuân Thủy, Cầu Giấy, Hà Nội Email: pham.vandai@vepr.org.vn  CÁC BÀI NGHIÊN CỨU KHÁC VMM15Q3 Báo cáo Kinh tế vĩ mô Việt Nam quý – 2015, Phòng Nghiên cứu VEPR VMM15Q2 Báo cáo Kinh tế vĩ mơ Việt Nam q II – 2015, Phịng Nghiên cứu VEPR VMM15Q1 Báo cáo Kinh tế vĩ mô Việt Nam quý I – 2015, Phòng Nghiên cứu VEPR VMM14Q4 Báo cáo Kinh tế vĩ mơ Việt Nam q IV - 2014, Phòng Nghiên cứu VEPR CS-09 Dự báo kinh tế -xã hội Việt Nam giai đoạn 2016-2020, Phòng Nghiên cứu VEPR CS-08 Ảnh hưởng từ kiện giàn khoan 981 đến kinh tế Việt Nam hết 2014 xa hơn, Nguyễn Đức Thành, Ngô Quốc Thái NC-33 Tổng quan kinh tế Việt Nam 2013, Nguyễn Đức Thành, Ngô Quốc Thái NC-32 Tổng quan kinh tế giới 2013, Lê Kim Sa, Nguyễn Cẩm Nhung NC-31 Tổng quan kinh tế giới 2012, Lê Kim Sa ... VMM15Q2 Báo cáo Kinh tế vĩ mô Việt Nam quý II – 2015, Phòng Nghiên cứu VEPR VMM15Q1 Báo cáo Kinh tế vĩ mô Việt Nam quý I – 2015, Phòng Nghiên cứu VEPR VMM14Q4 Báo cáo Kinh tế vĩ mơ Việt Nam q IV -. .. 4. 7 (-0 .2) 0.0 (-2 .3) 1.0 (0.0) 7.5 (0.0) 6.0 (0.0) 5.1 (-0 .2) 5.1 4. 5 6.3 3.2 6 .4 4.8 (-0 .6) -2 .5 (-3 .6) -0 .7 (-1 .4) 7.8 (-0 .1) 6.7 (-0 .3) 5.3 (-0 .2) -1 .4 (-0 .6) 1.3 (-1 .2) 7.9 (-0 .1) 6.5 (-0 .4) ... 7.3 7.3 4. 6 5.0 6.0 6.1 0.9 6.0 4. 0 -3 .8 -3 .7 7.3 6.9 4. 7 5.0 6.0 6.1 0.9 6.0 4. 3 (-0 .2) -3 .5 (-2 .5) -1 .0 (-0 .4) 7.5 (0.0) 6.3 (0.0) 4. 8 (-0 .1) 4. 7 (-0 .4) 4. 7 (+0.2) 6.0 (-0 .3) 2.5 (-0 .7) 6.5