Thuyết trình hồi QUI CHÉO tỷ SUẤT SINH lợi kỳ VỌNG của CHỨNG KHOÁN the cross section of expected stock returns

HỒI QUI CHÉO TỶ SUẤT SINH LỢI KỲ VỌNG CỦA CHỨNG KHOÁNThe Cross-Section of expected stock returns EUGENE F FAMA; KENNETH R FRENCH 1992 DANH SÁCH NHÓM 12 Lớp Tài Chính K23 Ngày Chủ Nhật GVHD: TS Trần Thị Hải Lý Nhóm 12: • Võ Hoàng Oanh • Nguyễn Thị Trần Quỳnh • Văn Thị Thu Thủy NỘI DUNG TRÌNH BÀY Mục tiêu nghiên cứu Lý nghiên cứu Dữ liệu phương pháp nghiên cứu Kết Kết luận MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU Biến động chéo TSSL chứng khoán giải thích (những) nhân tố nào? • β có đủ để giải thích TSSL chứng khoán? • Vai trò nhân tố: quy mô, đòn bẩy, tỷ lệ GTSS/GTTT vốn cổ phần, tỷ lệ E/P hồi quy chéo TSSL trung bình chứng khoán? LÝ DO NGHIÊN CỨU • Tồn mâu thuẫn nghiên cứu thực nghiệm nhân tố giải thích cho TSSL trung bình chứng khoán • Các nghiên cứu trước chưa đưa tất nhân tố vào mô hình hồi quy chéo để kiểm định • Dữ liệu nghiên cứu trước hạn chế LÝ DO NGHIÊN CỨU • Mô hình định giá tài sản Sharpe (1964), Lintner (1965), Black (1972): – TSSL kỳ vọng chứng khoán hàm số tuyến tính đồng biến β thị trường chúng – Các β thị trường đủ để mô tả hồi qui chéo TSSL kì vọng LÝ DO NGHIÊN CỨU • Có nhiều nghiên cứu thể mâu thuẫn với mô hình SLB: – – – – Hiệu ứng quy mô Đòn bẩy Tỷ lệ BE/ME Tỷ lệ E/P LÝ DO NGHIÊN CỨU Nghiên cứu Dữ liệu Nội dung Black, Jensen Scholes (1972); Fama MacBeth (1973) Giai đoạn 1948-1968 Tương quan dương TSSL tb chứng khoán β Reinganum (1981) Giai đoạn Lakonishok Shapiro 1963-1990 (1986) Tương quan dương TSSL tb β biến LÝ DO NGHIÊN CỨU Nghiên cứu Banz (1981) Bhandari (1988) Dữ liệu Nội dung Vốn hóa thị trường-ME đóng góp vào khả giải thích β: - Công ty có ME nhỏ có TSSL cao - Công ty có ME lớn có TSSL thấp Giai đoạn Tương quan dương đòn 1948bẩy TSSL trung bình 1979 LÝ DO NGHIÊN CỨU Nghiên cứu Dữ liệu Nội dung Stattman (1980); Rosenberg, Reid, Lanstein (1985) Mĩ, giai đoạn 1973-1984 TSSL tb tương quan dương với tỷ lệ BE/ME vốn cổ phần Chan, Hamao, Lakonishok (1991) Nhật Bản BE/ME, có vai trò quan trọng Mĩ Tỷ số E/P giúp giải thích hồi qui chéo TSSL trung bình Basu (1983) KẾT QUẢ • Quy mô β • Tỷ lệ GTSS/GTTT vốn cổ phần, tỷ lệ E/P đòn bẩy • Một mô hình tiết chế cho TSSL tb 4.2 Tỷ lệ BE/ME, tỷ lệ E/P đòn bẩy • TSSL trung bình • Hồi qui Fama-Macbeth – BE/ME – Đòn bẩy – E/P TSSL TRUNG BÌNH Bảng IV: TSSL TRUNG BÌNH Bảng IV: HỒI QUI FAMA-MACBETH Bảng III: 4.3 Một mô hình tiết chế cho TSSL trung bình • Khi tính đến biến động βmà không liên quan đến quy mô, mối quan hệ đáng tin cậy βvà TSSL tb • Vai trò đối nghịch đòn bẩy theo GTTT theo GTSS TSSL tb nắm bắt tốt tỷ lệ BE/ME • Mối quan hệ E/P TSSL tb dường biến kết hợp biến quy mô biến tỷ lệ BE/ME 4.3 Một mô hình tiết chế cho TSSL trung bình • • • • TSSL trung bình, quy mô tỷ lệ BE/ME Sự tương tác quy mô tỷ lệ BE/ME Trung bình hệ số góc FM theo nhóm giai đoạn βvà nhân tố thị trường: nhượng 4.3 Một mô hình tiết chế cho TSSL trung bình Bảng V: 4.3 Một mô hình tiết chế cho TSSL trung bình Bảng VI: Kết luận Định giá tài sản hợp lý Hồi quy FM bắt buộc cấu trúc tuyến tính TSSL TSSL kỳ vọng điều phù hợp với mô hình định giá tài sản đa nhân tố Merton 1973 Ross 1976 Do kiểm định bắt buộc khung định giá tài sản hợp lý mối quan hệ TSSL trung bình quy mô BE/ME Kết luận Một số giải thích vai trò quy mô BE/ME TSSL trung bình: Kết luận Kết luận Định giá tài sản không hợp lý Kiểm định đơn giản không chứng minh ảnh hưởng quy mô BE/ME TSSL trung bình phản ứng thái thị trường Các đo lường phản ứng thái sử dụng DeBondt Thaler TSSL cổ phiếu năm gần Phản ứng thái dự đoán người thua năm có TSSL tương tự người thắng năm Trong hồi quy FM cổ phiếu riêng lẽ, TSSL trễ năm cho thấy khả để giải thích TSSL trung bình Độ dốc trung bình cho độ trể TSSL nghịch biến -6 điểm tháng, 0.5 sai số chuẩn từ Kết luận Ứng dụng Quy mô BE/ME xảy hồi quy chéo TSSL trung bình mẫu, chúng không liên quan đến TSSL kỳ vọng Năm 1963- 1990 mối quan hệ BE/ME TSSL trung bình mạnh, tương tự trình giai đoạn 1963- 1976 1977 - 1990 Mô hình hệ thống nhân tố đưa quy mô BE/ME đại diện cho nhân tố rủi ro TSSL, liên quan đến kỳ vọng thu nhập tương đối Kết luận Ứng dụng Nếu định giá tài sản hợp lý, quy mô BE/ME đại diện cho rủi ro Quản lý danh mục đầu tư (như quỹ hưu trí quỹ tương trợ) ước lượng cách so sánh TSSL trung bình chúng với TSSL danh mục chuẩn với đặc trưng quy mô BE/ME tương ứng Nếu định giá tài sản không hợp lý quy mô BE/ME không đại diện cho rủi ro, kết nghiên cứu sử dụng để ước lượng danh mục đầu tư đo lường TSSL kỳ vọng từ chiến lược đầu tư thay Tuy nhiên, khả tồn kết đáng nghi ngờ [...]... hơn có các tỷ suất sinh lợi cao hơn) là mạnh mẽ trong các tỷ suất sinh lợi 1963-1990 trong các chứng khoán NYSE, AMEX, NASDAQ 4 KẾT QUẢ • Quy mô và β • Tỷ lệ GTSS/GTTT vốn cổ phần, tỷ lệ E/P và đòn bẩy • Một mô hình tiết chế cho TSSL tb 4.2 Tỷ lệ BE/ME, tỷ lệ E/P và đòn bẩy • TSSL trung bình • Hồi qui Fama-Macbeth – BE/ME – Đòn bẩy – E/P TSSL TRUNG BÌNH Bảng IV: TSSL TRUNG BÌNH Bảng IV: HỒI QUI FAMA-MACBETH... các hàm hồi quy trong bảng III nói lên rằng quy mô, ln(ME) giúp giải thích chéo các tỷ suất sinh lợi trung bình chứng khoán Độ dốc trung bình từ các hàm hồi quy tháng của các tỷ suất inh lợi chỉ dựa trên quy mô là -0.15%, với giá trị thống kê t là -2.58 Mối quan hệ âm này tồn tại là đáng tin cậy bất kể các biến giải thích khác trong các phương trình hồi quy Do đó tác động quy mô (các chứng khoán nhỏ... hệ số β của các danh mục theo quy mô là tương quan cao (-0.988 trong dữ liệu), do đó kết quả này không có ý nghĩa Sau đó, khi chia nhỏ ra các danh mục quy mô dựa trên các hệ số β pre-ranking, tìm ra một mối quan hệ mạnh mẽ giữa tỷ suất sinh lợi trung bình và quy mô, nhưng không có mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi trung bình và β 4 K ẾT QUẢ Bảng III: 4 K ẾT QUẢ Giống như các tỷ suất sinh lợi trong... các danh mục dựa theo quy mô và các hệ số β pre-ranking, tốt hơn là chỉ dựa theo quy mô 3 DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP Bảng II: 3 DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP 3 DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP Bảng II cho thấy khi các danh mục được hình thành trên chỉ dựa theo quy mô, có mối tương quan âm quen thuộc giữa quy mô và tỷ suất sinh lợi trung bình (Banz (1981)), và một mối tương quan dương giữa tỷ suất sinh lợi và β Tuy nhiên... Ball (1981) Chan và Chen (1991) Dữ liệu Nội dung Mĩ, giai đoạn 1957 -1971 E/P là biến đại diện cho tất cả những nhân tố chưa tính đến trong hồi qui chéo TSSL kỳ vọng: E/P cao, TSSL cao Nhân tố kiệt quệ tương đối => triển vọng của công ty thể hiện bằng giá CP và tỷ lệ BE/ME 3 DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP 3 DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP Đối tượng • Các công ty phi tài chính trên NYSE, AMEX, NASDAQ Tại sao chỉ sử dụng... βvà TSSL tb • Vai trò đối nghịch của đòn bẩy theo GTTT và theo GTSS trong TSSL tb được nắm bắt tốt bởi tỷ lệ BE/ME • Mối quan hệ giữa E/P và TSSL tb dường như biến mất khi kết hợp cả biến quy mô và biến tỷ lệ BE/ME 4.3 Một mô hình tiết chế cho TSSL trung bình • • • • TSSL trung bình, quy mô và tỷ lệ BE/ME Sự tương tác giữa quy mô và tỷ lệ BE/ME Trung bình hệ số góc FM theo nhóm giai đoạn βvà nhân tố... PHƯƠNG PHÁP Như vây: Trong bất kỳ phân vị quy mô, các giá trị trung bình của ln(ME) là giống giữa các danh mục các hệ số β được phân loại Trong khi đó các hệ số β pre-ranking tạo ra biến động mạnh mẽ trong các hệ số β mà không liên quan đến quy mô Điều này quan trọng trong việc cho phép các kiểm định phân biệt được giữa hệ số β và các tác động quy mô trên các tỷ suất sinh lợi trung bình => Bảng 1 cho... kiếm giá chứng khoán) và các dữ liệu sáp Nguồn nhập hàng năm từ COMPUSTAT dữ liệu 3 DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP Thời gian dữ liệu • 1962-1990 3 DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP 3 DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP 3 DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP 3.DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP 3 DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP βjt - βj = kt (βj – β) (1) Trong đó: βjt: hệ số β thực cho danh mục j tại thời điểm t βj: trung bình của βjt qua t β: trung bình của βj 3 ... tìm mối quan hệ mạnh mẽ tỷ suất sinh lợi trung bình quy mô, mối quan hệ tỷ suất sinh lợi trung bình β 4 K ẾT QUẢ Bảng III: K ẾT QUẢ Giống tỷ suất sinh lợi bảng I II, hàm hồi quy bảng III nói lên... khác phương trình hồi quy Do tác động quy mô (các chứng khoán nhỏ có tỷ suất sinh lợi cao hơn) mạnh mẽ tỷ suất sinh lợi 1963-1990 chứng khoán NYSE, AMEX, NASDAQ 4 KẾT QUẢ • Quy mô β • Tỷ lệ GTSS/GTTT... bảng III nói lên quy mô, ln(ME) giúp giải thích chéo tỷ suất sinh lợi trung bình chứng khoán Độ dốc trung bình từ hàm hồi quy tháng tỷ suất inh lợi dựa quy mô -0.15%, với giá trị thống kê t -2.58