Bài giảng tài chính và sự phát triển kinh tế

Nội dung của môn học• Hoạt động của hệ thống tài chính: thị tr ờng và các trung gian tài chính • Điều hành hệ thống tài chính của chính phủ • Vai trò của phát triển tài chính với tăng tr

Tµi chÝnh vµ sù ph¸t

triÓn kinh tÕ

Ths §Æng Anh TuÊn

Nội dung của môn học

• Hoạt động của hệ thống tài chính: thị tr ờng và các trung gian tài chính

• Điều hành hệ thống tài chính của chính phủ

• Vai trò của phát triển tài chính với tăng tr ởng kinh tế

• Chính sách phát triển tài chính thúc đẩy tăng tr ởng kinh tế

Tµi liÖu tham kh¶o

• Frederic S Mishkin, TiÒn tÖ, Ng©n hµng vµ thÞ

Bài 1 Tæng quan vÒ hÖ thèng tµi chÝnh

CÊu tróc cña hÖ thèng tµi chÝnh

Trung gian tµi chÝnh (Tµi chÝnh gi¸n tiÕp)

ThÞ tr êng tµi chÝnh (Tµi chÝnh trùc tiÕp)

TiÒn vèn

TiÒn vèn

TiÒn vèn TiÒn vèn

Chøng kho¸n

Chøng kho¸n

Chøng kho¸n

Chøng kho¸n

TiÒn vèn

Chøng kho¸n

C¸c nhµ tiÕt kiÖm

§Çu t tµi chÝnh

C«ng ty cæ phÇn ChÝnh phñ

Chøc n¨ng cña hÖ thèng tµi chÝnh

• Cung cÊp hÖ thèng thanh to¸n

• Chu chuyÓn vèn: thóc ®Èy tÝch tô vµ chu

chuyÓn vèn tíi nh÷ng ng êi cã kh¶ n¨ng sö vèn hiÖu qu¶

• ChuyÓn giao, san sÎ rñi ro

• Gi¸m s¸t n©ng cao hiÖu qu¶ sö dông vèn

Thị tr ờng tài chính- Tài chính trực tiếp

• Vốn đ ợc chuyển trực tiếp từ những ng ời có

vốn d thừa sang những ng ơì thiếu vốn

thông qua việc ng ời đi vay phát hành ra

các công cụ tài chính

• Thị tr ờng tài chính là thuật ngữ chung nhất

để nói tới các loại thị tr ờng khác nhau nh

thị tr ờng vốn, thị tr ờng tiền tệ

• Thị tr ờng trái phiếu là nơi giao dịch các loại trái

phiếu của chính phủ và của công ty Đây chính

là nơi qui định lãi suất của nền kinh tế

– Trên thị tr ờng trái phiếu l ợng vốn l u chuyển nhiều

hơn số vốn trên thị tr ờng cổ phiếu

– Khối l ợng vốn mà các công ty thu đ ợc từ phát hành

trái phiếu lớn gấp nhiều lần khối l ợng vốn huy động

từ cổ phiếu.

Trái phiếu: công cụ vay nợ mang tính hợp đồng

VD: trái phiếu chính phủ kỳ hạn 5 năm,mệnh giá 100.000đ, lãi suất trả hàng năm 10%/năm

• Thị tr ờng cổ phiếu là loại thị tr ờng tài chính

đ ợc chú ý nhiều nhất

– Các loại cổ phiếu đ ợc giao dịch trên thị tr ờng

này và những biến động về giá cả trên thị tr

ờng này th ờng đ ợc nhắc tới trong các bản tin hàng ngày.

Cổ phiếu: chứng chỉ xác nhận sự góp vốn của ng ời nắm giữ vào công ty, xác nhận quyền và lợi ích của

ng ời nắm giữ cổ phiếu đối với tài sản và thu nhập còn lại trong t ơng lai của công ty

• Thị tr ờng ngoại hối là nơi diễn ra việc mua bán

các loại tiền tệ của các n ớc và là nơi mà tỷ giá

hối đoái đ ợc xác lập

– Tỷ giá này có vai trò quan trọng trong lĩnh vực th ơng

mại quốc tế

– Đồng Yên Nhật tăng giá có thể làm cho xuất khẩu của

Nhật bị giảm sút do hàng xuất khẩu của Nhật trở nên

đắt hơn so với việc đồng Yên Nhật bị phá giá.

• C¸c lo¹i c«ng cô tµi chÝnh chñ yÕu:

–C«ng cô trªn thÞ tr êng tiÒn tÖ

C¸c tæ chøc tµi chÝnh trung gian-

Tµi chÝnh gi¸n tiÕp

• Ng©n hµng th ¬ng m¹i, c«ng ty tµi chÝnh,

quÜ ®Çu t , c«ng ty b¶o hiÓm

– Th«ng qua viÖc cung c¸c c¸c dÞch vô vµ c«ng

cô tµi chÝnh ®a d¹ng phï hîp víi yªu cÇu cña c¸c nhµ tiÕt kiÖm, C¸c tæ chøc nµy thóc ®Èy viÖc l u chuyÓn vèn trong hÖ thèng tµi chÝnh tõ nh÷ng ng êi thõa vèn sang nh÷ng ng êi thiÕu vèn cã kh¶ n¨ng sö dông vèn hiÖu qu¶ nhÊt

Vai trò của chính phủ

• Điều hành hệ thống tài chính để đảm bảo hệ thống hoạt động an toàn lành mạnh và hiệu quả

• Bảo vệ lợi ích của ng ời gửi tiền

• Nâng cao khả năng kiểm soát tiền tệ

• Thực hiện phân bổ vốn theo mục tiêu chính sách của CP

Tãm t¾t

• C¸c bé phËn cu¶ hÖ thèng tµi chÝnh

–Ng êi cho vay

–Ng êi tiÕt kiÖm

–ThÞ tr êng tµi chÝnh

–C¸c tæ chøc tµi chÝnh trung gian

–Sù tham gia cña ChÝnh phñ vµo hÖ thèng tµi chÝnh

Bµi 2 ThÞ tr êng tµi chÝnh

Ths §Æng Anh TuÊn

Bµi 2 ThÞ tr êng tµi chÝnh

Néi dung:

• ThÞ tr êng tiÒn tÖ

• ThÞ tr êng vèn

• ThÞ tr êng ngo¹i hèi

• Sù ph¸t triÓn cña hÖ thèng tµi chÝnh quèc tÕ

• Các đối t ợng tham gia vào thị tr ờng tiền tệ

–Chính phủ, Kho bạc quốc gia

• C«ng cô trªn thÞ tr êng tiÒn tÖ

2 Thị tr ờng vốn

• Cung cấp các khoản vốn đầu t dài hạn cho

doanh nghiệp cũng nh các khoản đầu t thay thế cho bất động sản và vàng cho các nhà đầu t

• G iao dịch trên thị tr ờng vốn:

- Sở giao dịch tập trung

- Thị tr ờng phi tập trung

• Định giá trái phiếu

• Giá trái phiếu chủ yếu phụ thuộc vào biến

động của lãi suất thị tr ờng trong t ơng lai

• §Þnh gi¸ cæ phiÕu

–M« h×nh mét thêi kú

VÝ dô

• M« h×nh tæng qu¸t

• M« h×nh t¨ng tr ëng Gordon

• M« h×nh t¨ng tr ëng rót gän

• M« h×nh tû lÖ P/E

Gi¸ cæ phiÕu = EPS x tû lÖ P/E b×nh qu©n ngµnh

C¸c biÖn ph¸p ph¸t triÓn thÞ tr êng

3 Thị tr ờng ngoại hối

• Tỷ giá: giá của một đồng tiền đ ợc tính bằng

một đồng tiền khác

• Thị tr ờng ngoại hối

• Tầm quan trọng của tỷ giá tới giá cả t ơng đối của hàng nhập khẩu so với hàng sản xuất trong

n ớc

3.2 Tỷ giá dài hạn

• Nguyên tắc xác định tỷ

giá dài hạn

–Cung cầu của một đồng

tiền trên thị tr ờng (phụ

thuộc vào nhu cầu nhập

khẩu, xuất khẩu của n ớc

sở tại)

–Qui luật một giá

–Thuyết ngang giá sức

• Các yếu tố tác động tới tỷ giá dài hạn

–(các giả thiết: không có chi phí vận chuyển) –Mức giá cả t ơng đối ở 2 n ớc

–Thuế quan và quota

–Sự a thích hàng ngoại so với hàng nội

–Năng suất lao động giữa 2 n ớc

• áp dụng: dự đoán tỷ giá dài hạn giữa VND và USD

• Vì sao thuyết ngang giá sức mua không giải thích đ ợc đầy đủ những biến động trong tỷ

giá ???

5% 10% 14,8% iD

• Các yếu tố tác động tới tỷ giá ngắn hạn

–Dịch chuyển của đ ờng R F

• Thay đổi lãi suất ngoại tệ

• Thay đổi tỷ giá dài hạn

–Dịch chuyển của đ ờng R D

• Thay đổi lãi suất nội tệ:

–do lãi suất thực tăng;

–do lạm phát dự kiến tăng

–Thay đổi của l ợng tiền cung ứng và tỷ giá

4 Sự phát triển của hệ thống tài chính

quốc tế

• Chế độ bản vị vàng

–Hệ thống tỷ giá cố định

• Hệ thống Bretton Woods

–Chế độ tỷ giá hối đoái cố định

–Đồng USD đ ợc sử dụng làm đồng tiền dự trữ

–Thành lập IMF và WB

• Hoạt động của hệ thống Bretton Woods

–Trong tr ờng hợp đồng tiền trên thị tr ờng đ ợc

định giá cao hơn tỷ giá

• Hệ thống Bretton Woods:

–Một đồng tiền chỉ có thể phá giá hoặc tăng giá khi gặp phải thâm hụt/thặng d dai dẳng trong cán cân thanh toán để đạt đ ợc sự cân bằng mới

• Sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods:

–Khủng hoảng của đồng Bảng Anh năm 1967

–Khủng hoảng đồng Mác Đức năm 1971

• Hệ thống tỷ giá thả nổi có quản lý hiện nay

Bµi 3 Lý thuyÕt

vÒ cÊu tróc tµi chÝnh

Ths §Æng Anh TuÊn

Số liệu về huy động vốn của các công ty phi tài chính tại

Mỹ năm 2001

Nguồn vốn huy động công ty phi tài chính ở các n ớc

khác

Các thực tế về cấu trúc tài chính

• Hệ thống tài chính là bộ phận của nền kinh tế đ ợc

quản lý chặt chẽ nhất

• Chỉ những công ty lớn, hoạt động vững chắc mới huy

động vốn đ ợc thông qua thị tr ờng chứng khoán

• Vật thế chấp là đặc điểm th ờng thấy trong các hợp

đồng vay nợ

• Các hợp đồng vay nợ là các hợp đồng pháp lý điển hình và phức tạp, đặt ra những hạn chế cốt lõi đối với thái độ ng ời đi vay

2 Chi phí giao dịch và cấu trúc tài chính

• Khái niệm: Các chi phí liên quan đến việc chuyển giao quyền sử dụng vốn từ ng ời cho vay tới ng ời đi vay

• Chi phí giao dịch bao gồm:

–Chi phí tìm kiến thông tin và th ơng l ợng

–Chi phí soạn thảo hợp đồng

–Chi phí thực hiện và giám sát

–Chi phí uỷ quyền v.v

Ví dụ về chi phí giao dịch

• ông A cần 10 triệu đồng để mở một cửa hàng bán lẻ và gặp B để vay tiền

• Để bảo vệ mình B sẽ thuê luật s viết ra một hợp

đồng vay nợ để bảo vệ món cho vay hết 2 triệu

• B có thể đầu t vào trái phiếu nh ng mệnh giá

nhỏ nhất của trái phiếu là 100 triệu

• B có thể mua chứng khoán nh ng sẽ chịu phí

môi giới cao

=> chi phí giao dịch quá cao sẽ hạn chế sự tham gia vào thị tr ờng của các nhà đầu t nhỏ và làm

hệ thống tài chính hoạt động không hiệu quả

Giải pháp: Hoạt động của các trung gian tài

chính làm giảm chi phí giao dịch

• Tiết kiệm nhờ qui mô:

3 Thông tin không cân xứng

• Trong khi tham gia vào một giao dịch, một bên

th ờng không biết tất cả những thông tin cần

thiết về đối tác hay đối t ợng giao dịch để có

những quyết định đúng đắn, từ đó làm cho ng

ời có ít thông tin hơn bị chịu thiệt hại

3.1 Chọn lựa đối nghịch

• Xảy ra tr ớc khi giao dịch

• Khi những ng ời trên thị tr ờng là ng ời đi vay có nhiều khả năng tạo ra các kết quả không mong muốn- rủi ro không trả đ ợc nợ- là những ng ời tích cực đi vay nhất và do vâỵ có nhiều khả

năng đ ợc cho vay nhất

• Ví dụ: Cẩn và Chí có thể cho vay ng ời nhiều rủi ro hoặc có thể không cho ai vay cả do

không có đủ thông tin về hai ng ời

Vấn đề quả chanh

• Trên thị tr ờng ôtô cũ

• Trên thị tr ờng cổ phiếu

Các giải pháp cho vấn đề lựa chọn đối

3.2 Rủi ro đạo đức

• Xảy ra sau khi giao dịch giao dịch đ ợc thực

hiện

• Ng ời cho vay phải chịu rủi ro khi ng ời đi vay

có ý muốn thực hiện những hoạt động sai trái (theo quan điểm của ng ời cho vay), vì các hoạt

động này làm cho khả năng hoàn trả món vay thấp đi

Rủi ro đạo đức trên thị tr ờng vốn cổ phần - Vấn đề ng ời uỷ thác đại lý

• Sự tách biệt giữa chủ sở hữu và quản lý: cổ

đông không trực tiếp quản lý công ty, ng ời

quản lý chỉ sở hữu một phần nhỏ công ty mà

họ làm việc trong đó

• Sự tách biệt này có thể dẫn tới rủi ro đạo đức:

ng ời quản lý có thể hành động vì lợi ích của bản thân họ chứ không vì lợi ích của các cổ

đông, của công ty

• Ví dụ: Paul và Steve cùng góp vốn mở công ty

• Đây chính là nguyên nhân giải thích vì sao hợp

đồng vốn cổ phần lại ít đ ợc a thích hơn so với các hợp đồng nợ

Giải pháp cho vấn đề ng ời uỷ

thác-đại lý

• Giám sát hoạt động của công ty: tuy nhiên có thể tốn kém thời gian và tiền bạc

• Sự điều hành của chính phủ để tăng thông tin: qui

định việc thực hiện các chuẩn mực kế toán, qui

định việc cung cấp thông tin về lợi nhuận, tài sản, công nợ

• Sự trung gian tài chính: hoạt động của các hãng vốn kinh doanh

• Sử dụng các hợp đồng nợ

Rủi ro đạo đức trên thị tr ờng nợ

• Khả năng rủi ro đạo đức vẫn xẩy ra đối với tr ờng hợp các hợp đồng vay nợ

đó là khả năng ng ời đi vay sẵn sàng chấp nhận theo kiểu đ ợc ăn cả, ngã về không

• Ví dụ: đầu t vào một vụ kinh doanh rủi ro cao (bất động sản) nếu lãi thì ng ời cho vay cũng chỉ đ ợc mức lãi suất cố định, còn nếu thua lỗ thì cả chủ và ng ời cho vay đều mất

Giải pháp cho rủi ro đạo đức trong

thị tr ờng nợ

• Giá trị tài sản ròng/vật thế chấp

• Giám sát và các qui định hạn chế trong hợp

đồng vay nợ: hạn chế về sử dụng vốn, về các hoạt động không mong muốn

• Hoạt động của các trung gian tài chính: tăng khả năng giám sát, c ỡng chế các hợp đồng vay nợ

Vấn đề “too big to fail” của các ngân hàng th ơng mại và ngân hàng đầu t

và cuộc khủng hoảng tài chính trên

thế giới hiện nay!

Tóm tắt

• Các thực tế về cấu trúc tài chính

• Chi phí giao dịch và cấu trúc tài chính

• Thông tin không cân xứng: lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức

Bài 4 Hoạt động của các trung

gian tài chính

Ths Đặng Anh Tuấn

TiÒn göi giao dÞch

Chøng kho¸n TiÒn göi phi giao dÞch

C¸c mãn cho vay C¸c kho¶n tiÒn vay

Tµi s¶n kh¸c Vèn chñ së h÷u vµ c¸c quÜ

• Hoạt động chủ yếu: huy động vốn, cho vay đầu

t và cung cấp các ph ơng tiện thanh toán và

–Quản lý sự đầy đủ về vốn ngân hàng

• Vốn NH là tài sản bảo đảm của NH đối với ng ời gửi tiền

• Là chiếc đệm giúp NH v ợt qua những thời kỳ suy thoái khó khăn

• Hệ số Cooke = (vốn NH + các quĩ dự phòng )/Tổng tài sản rủi ro qui đổi ≥ 8%

• C«ng ty tµi chÝnh kinh doanh

–Bao thanh to¸n –Cho thuª tµi chÝnh

• C«ng ty tµi chÝnh tiªu dïng

• C«ng ty tµi chÝnh tiªu thô

4) Công ty chứng khoán

–Môi giới chứng khoán

–Tự doanh

–T vấn phát hành, bảo lãnh phát hành chứng khoán

–T vấn đầu t và quản lý danh mục đầu t

5) Quĩ đầu t

–Quĩ đóng: số l ợng chứng chỉ quĩ l u hành là cố định

–Quĩ mở: số l ợng chứng chỉ quĩ l u hành có thể thay đổi, quĩ

có thể mua lại hoặc bán ra chứng chỉ của quĩ

KÕt luËn

• Ng©n hµng th ¬ng m¹i

• C¸c trung gian tµi chÝnh phi ng©n hµng

Bµi 5 Ng©n hµng trung ¬ng vµ

chÝnh s¸ch tiÒn tÖ

Ths §Æng Anh TuÊn

Nội dung

• Các hoạt động chủ yếu của NHTW

• Bảng CĐKT và quá trình thay đổi dự trữ của hệ thống ngân hàng

• Quá trình tạo tiền trong hệ thống ngân hàng th

ơng mại

• Chính sách tiền tệ

1 Các hoạt động chủ yếu của NHTW

• Phát hành và quản lý l u thông tiền tệ

• Tổ chức hệ thống thanh toán giữa các NHTM

• Cho vay cuối cùng đối với các tổ chức tài

2 Bảng cân đối kế toán của NHTW

Tài sản NHTW Nợ

•Chứng khoán •Tiền l u hành ngoài hệ

thống NH

•Cho vay chiết khấu •Dự trữ (bao gồm tiền

trong két và tiền gửi của NHTM tại NHTW)

Cơ số tiền tệ

• Tổng các khoản mục bên nợ trong Bảng CĐKT của NHTW đ ợc gọi là cơ số tiền tệ (tiền cơ sở hay tiền mạnh), đóng vai trò qua trọng trong

việc xác định l ợng tiền cung ứng

Qu¸ tr×nh NHTW cÊp dù tr÷ cho hÖ

Thay đổi trong Bảng CĐKT

• NghiÖp vô cho vay chiÕt khÊu:

–VD: NHTW cho NHTM vay chiÕt khÊu 100 tû

Thay đổi trong Bảng CĐKT

NHTW

Cho vay CKhấu + 100 tỷ Dự trữ + 100 tỷ

NHTM

Dự trữ +100 tỷ Vay từ NHTW +100 tỷ

3 Qu¸ tr×nh t¹o tiÒn trong hÖ thèng

NHTM

• C¸c phÐp ®o l îng tiÒn cung øng

–M1 = C+D

–M2 = M1+tiÒn göi kú h¹n mÖnh gi¸ nhá

–M3 = M2+tiÒn göi kú h¹n mÖnh gi¸ lín

• Quá trình tạo tiền: Mô hình đơn giản

–Tỷ lệ dự trữ bắt buộc rD = 10%

–Các ngân hàng cho vay hết số tiền có thể cho vay

M = m x R = 1/rD x R

• Quá trình tạo tiền: Mô hình l ợng tiền cung ứng

đầy đủ

)

(/

/

/

1

DL MB

x D C

D ER

Giải thích hành vi các tác nhân tham gia vào quá trình cung ứng tiền tệ

• Ng ời gửi tiền – Tỷ lệ C/D

–Tác động của của cải

–Tác động của lợi tức dự tính:

• Lãi suất tiền gửi thanh toán

• Dòng tiền rút ra dự tính: các vụ hoảng loạn ngân hàng

–Các hoạt động kinh tế ngầm

–Chính sách thuế

–NghiÖp vô thÞ tr êng më

–Cho vay chiÕt khÊu

–Tû lÖ dù tr÷ b¾t buéc

4 Chính sách tiền tệ quốc gia

• Khái niệm: bao gồm tập hợp các công cụ và thủ tục NHTW sử dụng để tác động làm thay

đổi l ợng tiền cung ứng nhằm đạt đ ợc các mục tiêu đã đề ra

• Các mục tiêu của chính sách tiền tệ:

–Tạo việc làm

–Tăng tr ởng kinh tế

–Kiểm soát mức giá cả, lạm phát

–ổn định thị tr ờng tài chính, lãi suất và tỷ giá

• C«ng cô cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ:

–NghiÖp vô thÞ tr êng më

• Điều hành/Thực thi chính sách tiền tệ

–Các mục tiêu trung gian và mục tiêu hoạt động –Thủ tục thực hiện chính sách tiền tệ:

• Mục tiêu trung gian là lãi suất

• Mục tiêu trung gian là tổng l ợng tiền cung ứng

5 Can thiệp tỷ giá và l ợng tiền cung ứng

• Can thiệp hữu hiệu: can thiệp vào thị tr ờng

ngoại hối làm thay đổi cung tiền

• Can thiệp vô hiệu: can thiệp trên thị tr ờng

ngoại hối đ ợc trung hoà bởi nghiệp vụ thị tr ờng

mở đối lập không làm thay đổi l ợng tiền cung ứng

Tóm tắt

• Các hoạt động chủ yếu của NHTW

• Bảng CĐKT và quá trình thay đổi dự trữ của hệ thống ngân hàng

• Quá trình tạo tiền trong hệ thống ngân hàng th

ơng mại

• Chính sách tiền tệ

Bµi 6 Tµi chÝnh vµ t¨ng tr ëng

kinh tÕ

Ths §Æng Anh TuÊn

1 Chức năng của hệ thống tài chính

• T i chính và tăng tr ởngài chính và tăng trưởng

• Cung cấp ph ơng tiện thanh toán

• Thúc đẩy tích tụ vốn và đầu t

• Chuyển giao và san sẻ rủi ro

• C¸c quan ®iÓm vÒ vai trß cña hÖ thèng tµi chÝnh

–Quan ®iÓm sßng b¹c

–Quan ®iÓm ph¸t triÓn

• LËp luËn vÒ mÆt lý thuyÕt

• C¸c b»ng chøng lÞch sö

Vai trò của thị tr ờng tài chính

• Thúc đẩy tích luỹ và tập trung vốn

• Giám sát nâng cao hiệu quả sử dụng vốn

• Tạo tính thanh khoản, xác định giá cả tài sản tài chính

• Là kênh huy động vốn của CP

Vai trß cña c¸c trung gian tµi chÝnh

• Ng©n hµng ph¸t triÓn

• Tµi chÝnh b¸n chÝnh thøc vµ phi chÝnh thøc

• Nguồn vốn: không quan tâm đến huy động các khoản tiết kiệm nhỏ từ các hộ gia đình mà huy