Nghiên cứu thực nghiệm các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ

Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN NGÀNH DỊCH VỤ - DỮ LIỆU MỸ I GIỚI THIỆU Lựa chọn cấu trúc vốn thách thức khó khăn mà doanh nghiệp phải đối mặt Quyết định hình thức cấu trúc vốn đóng vai trò quan trọng ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Cấu trúc vốn doanh nghiệp kết hợp nợ vốn chủ sở hữu công ty sử dụng để tài trợ cho hoạt động Doanh nghiệp lựa chọn cấu trúc vốn khác Ví dụ, công ty phát hành lượng lớn nợ nợ Công ty có lựa chọn việc xếp lại cho thuê tài chính, sử dụng bảo đảm, phát hành trái phiếu chuyển đổi, kí kết hợp đồng tương lai hay giao dich trái phiếu hoán đổi Họ phát hành hàng chục loại chứng khoán đặc biệt với kết hợp khác Modigliani Miller hai nhà kinh tế học phát triển lý thuyết cấu trúc vốn Sau đó, nhiều nhà nghiên cứu dựa lí thuyêt để phát triển lý thuyết cấu trúc vốn nỗ lực để xuất phát từ giả định Modigliani Miller Tuy nhiên, chứng thực nghiệm liên quan đến lý thuyết chưa thể kết luận xác Quyết định cấu trúc vốn đề tài gây tranh cãi đại diện cho vấn đề chưa có cách giải văn háo tài trợ doanh nghiệp Nhiều nghiên cứu thực nghiệm liên quan đến đề tài chưa có lý thuyết đạt trí cao Thật vậy, tranh luận Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ cấu trúc vốn thu hút quan tâm nhà kinh tế số nghiên cứu thực nghiệm học thuyết đưa nhiều kết kết luận khác nhau, loại trừ lẫn trái ngược Bài nghiên cứu kiểm định lại yếu tố định cấu trúc vốn ngành công nghiệp dịch vụ Mỹ Có nhiều biến số có ảnh hưởng đến cấu trúc đưa Trong nghiên cứu này, biến giải thích lựa chọn dựa học thuyết đổi điều tra thực nghiệm trước Tuy nhiên, việc lựa chọn có hạn chế thiếu liệu liên quan Chính vậy, tập hợp biến số cuối đưa gồm biến: tài sản chấp, thuế thu nhập, chắn thuế không nợ, tỉ suất lợi nhuận hội tăng trưởng Nhứng biến số với giả thuyết cách thức chúng ảnh hưởng đển tỉ lệ nợ, tóm tắt Bảng Biger, Nguyen Hoàng Nguyên Neelakanta kiểm định biến giải thích cách thu thập dũ liệu từ ngành dịch vụ Mỹ Kết khái quát hóa công nghiệp dịch vụ Hầu nghiên cứu thực tiễn yếu tố định cấu trúc vốn doanh nghiệp đươc tiến hành ngành công nghiệp Chắc chắn có nhân tố khác ảnh hưởng đến định cấu trúc vốn lĩnh vực dịch vụ đầu tư vào máy móc thiết bị không tồn Nếu công ty dịch vụ thuê sở vật chất toàn vốn đầu tư họ vốn hoạt động Chúng chọn mẫu hình doanh nghiệp từ công nghiệp dịch vụ sản xuất ngành công nghiệp sản xuất có nghiên cứu sau Chính nên tập trung vào nghiên cứu doanh nghiệp dịch vụ II TÓM TẮT LÝ THUYẾT Lí thuyết MM: Định đề thứ nhất: Các giả định: - Không có chi phí giao dịch mua bán chứng khoán Có đủ số người mua người bán thị trường, nhà đầu tư riêng lẻ có - ảnh hưởng lớn giá chứng khoán Có sẵn thông tin liên quan cho tất nhà đầu tư Không có rủi ro phá sản Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ Với giả định này, theo MM, giá trị doanh nghiệp không thay đổi, thay đổi tỉ lệ cấu trúc vốn, miễn giá trị sổ sách tài sản hội tăng trưởng công ty giữ nguyên Vì vậy, theo định đề số 1,cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến giá trị công ty Chỉ có thay đổi phát triển công ty, vốn hoạt động phản ánh thay đổi, tỉ số khoản, tỉ số nợ, điều tạo nên thay đổi giá trị công ty Định đề thứ 2: Các giả định: -Thị trường tài hoàn hảo -Có thuế thu nhập doanh nghiệp -Không có rủi ro phá sản Với thuế thu nhập doanh nghiệp, việc sử dụng nợ làm gia tăng giá trị doanh nghiệp chi phí lãi vay loại khỏi thu nhập tính thuế, phần thu nhập doanh nghiệp thay đóng thuế chuyển cho nhà đầu tư Khoản gia tăng từ giá chắn thuế tỷ lệ thuận với gia tăng nợ vay.Theo đó, cấu trúc vốn với 100% nợ cấu trúc vốn tối ưu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, điều xảy điều kiện thực tế nợ vay tăng lên làm xuất nhiều chi phí khác bù trừ với lợi ích chắn thuế, từ làm giảm giá trị doanh nghiệp Đó tiền đề cho đời lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Lí thuyết đánh đổi cấu trúc vốn: Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn cho cấu trúc vốn doanh nghiệp xác định dựa đánh đổi lợi ích chắn thuế chi phí kiệt quệ tài Khi doanh nghiệp vay nhiều nợ lợi ích chắn thuế lớn chi phí kiệt quệ tài tăng theo Vì vậy, chủ nợ đòi hỏi tỷ suất sinh lợi cao hơn, làm gia tăng chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp Do đó, cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp xác định cách gia tăng lượng nợ vay lợi ích biên từ thuế cân với chi phí biên kiệt quệ tài Ưu điểm thuyết đánh đổi cấu trúc vốn giải thích khác biệt cấu trúc vốn nhiều ngành: ngành có tài sản hữu hình an toàn tỷ lệ nợ vay cao, ngành có tài sản vô hình nhiều tỷ lệ nợ vay ít) Tuy nhiên, hạn chế thuyết đánh đối cấu trúc vốn giải thích số công ty thành công ngành lại có nợ không dùng chắn thuế thu nhập Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ hoạt động họ cao (bởi theo thuyết này, công ty có lợi nhuận cao khả vay nợ cao có nhiều lợi nhuận chịu thuế để khấu trừ nên vay nợ nhiều để hưởng lợi từ chắn thuế làm tăng giá trị doanh nghiệp) Chính hạn chế tiền đề để lý thuyết cấu trúc vốn khác đời: thuyết Trật tự phân hạng Lí thuyết trật tự phân hạng: Theo thuyết trật tự phân hạng), doanh nghiệp thích sử dụng nguồn tài trợ nội Sau dùng hết lợi nhuận giữ lại, doanh nghiệp bắt đầu sử dụng nguồn tài trợ từ bên Bắt đầu từ chứng khoán nợ an toàn trước sau đến chứng khoán lai tạp (trái phiếu chuyển đổi) Khi dùng hết nợ, doanh nghiệp sử dụng đến vốn cổ phần thường Lý thuyết trật tự phân hạng bắt nguồn từ thông tin bất cân xứng Đó tình trạng giám đốc doanh nghiệp có nhiều thông tin doanh nghiệp nhà đầu tư bên Do đó, thông tin từ ban giám đốc doanh nghiệp truyền bên nhà đầu tư diễn giải theo nhiều cách khác Điều gọi phát tín hiệu, hành động ban quản lý doanh nghiệp đưa nhằm cung cấp cho nhà đầu tư bên biết nhận định ban quản lý triển vọng công ty Và so với lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, trật tự phân hạng thành công việc giải thích khác biệt tỷ lệ nợ ngành, lại thành công việc giải thích khách biệt tỷ lệ nợ công ty ngành Trật tự phân hạng giải thích ngành, công ty có lợi nhuận cao thường có tỷ lệ nợ thấp (trái ngược với thuyết đánh đổi cấu trúc vốn công ty có lợi nhuận cao khả vay mượn cao lợi nhuận bị đánh thuế để khấu trừ nhiều nên vay nợ để hưởng lợi ích chắn thuế) Theo thuyết trật tự phân hạng, công ty có lợi nhuận cao tự tài trợ nguồn vốn nội sinh họ (lợi nhuận giữ lại) mà không cần đến tài trợ từ bên tốn Điều giải thích cho mối tương quan nghịch ngành khả sinh lợi đòn bẩy tài III NHỨNG NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN Vì cấu trúc vốn tác động đến lợi nhuận doanh nghiệp nên việc tìm hiểu nhân tố tác động đến định sử dụng đòn bẩy tài công ty vô quan trọng Biger, Nguyen Hoàng (2008) tài sản chấp, thuế thu nhập, chắn thuế không nợ, tỉ suất lợi Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ nhuận, quy mô hôi phát triển doanh nghiệp định đến việc lựa chọn cấu trúc vốn doanh nghiệp • Tài sản đảm bảo Biger, Nguyen Hoang cấu trúc tài sản công ty ảnh hưởng đến đòn bẩy theo dấu dương dấu âm Thêm vào đó, khoản nợ có chi phí đại diện (agency cost of debt1), công ty có xu hướng đầu tư vào dự án mạo hiểm sau phát hành nợ để chiếm dụng tài sản chủ trái phiếu vốn công ty quyền chọn mua cổ phần cách có hiệu (?) Các doanh nghiệp sở hữu nhiều tài sản chấp thường có xu hướng sử dụng nợ nhiều phát hành cổ phiếu chi phí gắn liền với phát hành cổ phiếu tăng tính bất cân xứng thông tin người bên bên công ty Tranh luận Biger, Nguyên Hoàng gợi ý mối quan hệ theo dấu dương tỷ số nợ lượng tài sản chấp công ty Ngược lại, Grossman Hart đề xuất nhà quản lý có động để sử dụng đặc quyền vượt mức, mức nợ cao làm giảm xu hướng có rủi ro phá sản cao Điều không với doanh nghiệp ngành dịch vụ, doanh nghiệp nhiều tài sản công ty ngành chế tạo Do đó, chi phí kèm với vấn đề nhà đại diện (agency problem) cao doanh nghiệp dịch vụ lượng tài sản chấp thấp • Khả sinh lời Đòn bẩy tài có tác động mang dấu dương lên khả sinh lời công ty Taub, Nerlove, Baker, Petersen Rajan tìm thấy mối quan hệ mang dấu dương cấu trúc vốn khả sinh lời công ty Thêm vào đó, Roden Lewellen tìm thấy mối quan hệ mang dấu dương khả sinh lời tổng nợ Champion mô tả việc sử dụng đòn bẩy cách để cải thiện hoạt động công ty Hadlock James tranh luận công ty thích sử dụng nợ họ kỳ vọng lợi nhuận cao Fama French cho việc sử dụng nợ mức dẫn đến vấn đề nhà đại diện cổ đông chủ nợ, mà vấn đề tới lượt lại dẫn đến mối quan hệ âm http://www.investopedia.com/terms/a/agency-cost-of-debt.asp Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ đòn bẩy khả sinh lời Majumdar Chhibber, Gleason Hammes tìm ảnh hưởng mang dấu âm đòn bẩy lên lợi nhuận công ty Abor nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc vốn lên lợi nhuận doanh nghiệp niêm yết Ghana cách sử dụng mô hình hồi quy Các biến đo lường cấu trúc vốn ông bao gồm tỷ số nợ ngắn hạn, tỷ số nợ dài hạn tỷ số tổng nợ Các kết Abor cho thấy mối quan hệ dương có ý nghĩa tỷ số nợ ngắn hạn khả sinh lời Như vậy, mối quan hệ cấu trúc vốn khả sinh lời vấn đề nhiều tranh cãi Mở rộng từ thiết lập thị trường hoàn hảo (perfect market setting) Modigliani Miller sang giới thật, mô hình sở thuế tranh luận tồn thuế đẩy doanh nghiệp lợi nhuận cao đến việc sử dụng nhiều nợ để tận dụng chắn thuế thu nhập doanh nghiệp Ngược lại, Myers Majluf dẫn chiếu tới lý thuyết trật tự phân hạng kết luận công ty sinh lời nên có xu hướng sử dụng nợ Trong thiết lập có nhà đại diện, lý thuyết tài dự báo xu hướng pha trộn Các công ty với FCF khả sinh lời có xu hướng trả hết nợ để tránh giới hạn cho việc tự quản lý Theo cách tiếp cận khác, Chang xem xét tổ hợp nợ vốn cổ phần xem hợp đồng tối ưu giữa người bên bên doanh nghiệp Nó dẫn tới việc doanh nghiệp có lợi nhuận thường sử dụng nợ Tóm tắt lại, nghiên cứu thực tế cho kết lẫn lộn Phần lớn nghiên cứu thực tế cho thấy mối quan hệ âm khả sinh lời doanh nghiệp đòn bẩy Tuy nhiên, Long Maltiz cho thấy đòn bẩy có quan hệ dương với khả sinh lời, mối quan hệ tương đối yếu • Thuế thu nhập Thuế thu nhập doanh nghiệp có tác động quan trọng lên lựa chọn nợ - vốn cổ phần Các giả định M&M – trương hợp có thuế thu nhập – gợi ý doanh nghiệp đối mặt với tỷ lệ thuế biên tế cao nên sử dụng nhiều nợ để tận dụng chắn thuế Tuy nhiên, chắn thuế áp dụng doanh nghiệp có nghĩa vụ nợ không trả lãi (interest free liabilities) Nghiên cứu thực tế MacKie – Mason tìm mối quan hệ dương nợ tỷ lệ thuế biên Huang Song sử dụng tỷ lệ thuế hiệu biên trung bình (average effective tax rate) để nghiên cứu doanh nghiệp niêm yết Trung Quốc tìm thấy kết tương tự Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ • Lá chắn thuế phi nợ Một chắn thuế phi nợ làm giảm giả trị kỳ vọng khoản tiết kiệm thuế nhờ nợ làm giảm lợi ích sử dụng nợ Biger, Nguyen Hoang xem khấu trừ thuế khấu hao mức giảm thuế đầu tư (investment tax credits2) chắn thuế phi-nợ (NDTS) De Angelo Masulis cho khấu trừ thuế từ khấu hao mức giảm thuế đầu tư thay thuế khấu trừ thuế từ sử dụng nợ Thêm vào đó, nghiên cứu thực nghiệm dùng số khác để đại diện cho NDTS, bao gồm: chi phí khấu hao hàng năm cộng với mức giảm thuế đầu tư chia cho lợi nhuận trước lãi vay, thuế khấu hao (EBITDA); tỷ lệ chi phí khấu hao quy mô tổng tài sản Những nghiên cứu cho kết đòn bẩy có liên hệ âm với NDTS • Quy mô doanh nghiệp Nhiều nghiên cứu gợi ý có mối quan hệ dương quy mô doanh nghiệp đòn bẩy Marsh doanh nghiệp lớn thường xuyên chọn nợ dài hạn hơn, doanh nghiệp nhỏ chọn nợ ngắn hạn Chi phí phát hành nợ vốn cổ phần có mối quan hệ âm với quy mô doanh nghiệp Thêm vào đó, doanh nghiệp lớn thường đa dạng hóa ngành nghề, có dòng tiền ổn định hơn, nên khả phá sản doanh nghiệp lớn thường thấp so với doanh nghiệp nhỏ Điều gợi ý quy mô có mối quan hệ dương với đòn bẩy Mối quan hệ dương quy mô đòn bẩy xem hỗ trợ cho bất cân xứng thông tin Các công ty lớn hưởng lợi kinh tế theo quy mô mức độ tín nhiệm từ việc phát hành nợ dài hạn có khả mặc / trả giá (bargaining power) với chủ nợ Những tranh luận gợi ý doanh nghiệp lớn thường có xu hướng sử dụng nhiều nợ Smith doanh nghiệp nhỏ chịu chi phi cao cho việc phát hành cổ phần nợ dài hạn, họ dựa nhiều vào sử dụng nợ ngắn hạn đòn bẩy nhiều doanh nghiệp lớn Rajan Zingales tranh luận doanh nghiệp lớn thường đính kèm nhiều thông tin cho người bên ngoài, hoạt động với bất cân xứng thông tin có xu hướng dùng nhiều vốn cổ phần nợ Nhìn chung, tranh luận gợi ý mối quan hệ âm đòn bẩy quy mô doanh nghiệp VD: For tax years beginning after 1999, a taxpayer may claim an Investment Tax Credit (ITC) ( Form C8000ITC, SBT Investment Tax Credit) against the SBT for a percentage of the net costs paid or accrued in a taxable year for qualifying tangible assets physically located in Michigan for use in a business activity in the state Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ Các nghiên cứu thực nghiệm nói chung ủng hộ giả thiết mối quan hệ dương quy mô đòn bẩy Ngược lại, Kester, Titman Wessels tìm thấy mối quan hệ âm, yếu không đáng kể • Sự tăng trưởng công ty Lý thuyết trật tự phân hạng đưa giả thuyết tăng trưởng công ty tác động bị động đến cấu trúc vốn Myers Majuf cho biết vấn đề thông tin bất cân xứng yêu cầu phí bảo hiểm bổ sung cho doanh nghiệp để huy động nguồn vốn từ bên ngoài, bất chấp chất lượng thực dự án đầu tư Trong trường hợp phát hành nợ, phí bảo hiểm bổ sung phản ánh suất sinh lời đòi hỏi cao Công ty tăng trưởng cao đánh giá việc dựa vào nợ cho phát triển tài trợ tốn Cơ hội tăng trưởng xem xét từ tài sản gia tăng giá trị cho doanh nghiệp sử dụng chấp không phụ thuộc vào thu nhập chịu thuế Vấn đề ông chủ người đại diện mối quan hệ ngược chiều cấu trúc vốn tăng trưởng công ty Myer lập luận công ty với tốc độ tăng trưởng cao sỡ hữu nhiều lựa chọn đầu tư tương lại công ty phát triển Vì vậy, doanh nghiệp với tỷ lệ đòn bẩy cao bỏ lỡ hội đầu tư sinh lời tương lai định đầu tư chuyển lợi tức từ chủ sở hữu sang chủ nợ doanh nghiệp cách hiệu Kết doanh nghiệp sở hữu tiềm tăng trưởng nhanh không xem phát hành nợ lựa chọn hàng đầu đòn bẩy tài nhận định ảnh hưởng trái dầu với hội phát triển Tổng kết, tài liệu nghiên cứu thể tài sản đảm bảo, khả sinh lời, thuế thu nhập, chắn thuế phi nợ, quy mô doanh nghiệp tiềm tăng trưởng xác định cấu trúc vốn doanh nghiệp hoạt động ngành dịch vụ Bảng liệt kê yếu tố định cấu trúc vốn, định nghĩa dự đoán chiều ảnh hưởng theo lý thuyết Bảng 1: Định nghĩa biến đại diện Quan hệ dự đoán Định nghĩa Dấu dự đoán Tỷ số tài sản cố định tổng tài sản Tỷ số EBITDA tổng tài sản Tỷ số nộp thuế thu nhập trước thuế Tỷ số chi phí khấu hao tổng tài sản Logarit tự nhiên doanh thu năm Tỷ lệ thay đổi tổng tài sản năm liên tục + +/+ +/- Biến đại diện Tài sản đảm bảo (MCA) Khả sinh lời (ROA) Thuế thu nhập (METR) Lá chắn thuế phi nợ (MNDTS) Logarit tự nhiên (LnS) Tăng trưởng doanh nghiệp (GTA) Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ (2004-2005) tài sản cố định năm liền trước (2004) IV • PHƯƠNG PHÁP Công cụ đo lường Nhằm đồng với nghiên cứu thực trước, công cụ đôi với yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn xác định nghiên cứu Biger, Nguyên, Hoàng Nghiên cứu vừa đề cập áp dụng mô hình nghiên cứu có mối liên hệ phi thực nghiệm Biến độc lập: Tài sản đảm bảo (MCA) xác định tỷ số tài sản cố định tổng tài sản Để đo lường biến khả sinh lời, tác giả sử dụng EBITDA tổng tài sản (hay nói ngắn gọn ROA) biến thể khả sinh lời doanh nghiệp Đo lường thuế thu nhập (METR), nhóm tác giả sử dụng biến thuế suất thu nhập thực tế Với chắn thuế phi nợ (MNDTS), chi phí khấu hao tính tỷ lệ tổng tài sản Logarit tự nhiên (LnS) doanh thu dùng để đại diện cho biến quy mô doanh nghiệp Cuối củng, tiềm tăng trưởng doanh nghiệp (GTA) thể qua phần trăm thay đổi giá trị tổng tài sản Biến phụ thuộc: Tỷ số vốn vay (MTL) xác định tỷ lệ trung bình tổng nợ tổng tài sản Dựa vào khái niệm vừa xác định, yếu tố ảnh hưởng cấu trúc vốn xây dựng mô hình dạng: MTLi,t = b0 + b1*MCA + b2*ROA + b3* METR + b4*MNDTS + b5* LnS + b6* GTA + μi,t Trong đó: b0 biến cố định phương trình hồi quy b1, b2, b3, b4, b5, b6 hệ số biến MCA, ROA, METR, MNDTS, LnS, GTA MTL: tỉ lệ tổng nợ trung bình tổng tài sản MCA: tỉ lệ trung bình tổng tài sản cố định tổng tài sản ROA: Thu nhập hoạt động tổng tài sản năm 2002 METR: thuế suất thuế thu nhập MNDTS: tỉ lệ chắn thuế phi nợ tổng tài sản LnS: Logarit tự nhiên doanh thu xác định năm 2004 GTA: thay đổi tổng tài sản 2004 2005 so với tổng tài sản năm 2004 Và giá trị biến tính toán giá trị sổ sách • Chọn mẫu quy trình thực Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ Nghiên cứu xây dựng sở liệu từ việc thu thập số liệu gần 300 báo cáo tài công bố công ty đại chúng 1.1.2004 31.12.2005 Số liệu trích từ nguồn Mergent Online3 nhằm tổng hợp mẫu cho công ty dịch vụ Trong số liệu từ gần 300 báo cáo tài công ty niêm yết cung cấp mà nhóm tác giả tìm hiểu sử dụng với 158 báo cáo Ngoài ra, hầu hết nghiên cứu thực nghiệm khác cấu trúc vốn hực với công ty ngành công nghiệp Vì thế, nhóm tác giả chọn đối tượng công ty ngành dịch vụ (dịch vụ bảo hiểm, y tế, truyền thông, vận tải, kinh tế, dịch vụ tài dịch vụ bán lẻ) để đưa yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn • Thu thập liệu Dữ liệu tài số liệu thu thập để kiểm định giả thiết Các báo cáo tài công ty đệ trình lên quan chuyên trách Mỹ (Securities and Exchange Board of USA) để tổng hợp liệu • Các phân tích thực nghiệm Trong phần trình bày kết từ phân tích thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Kiểm định đa cộng tuyến: Hệ số VIF nhỏ hệ số dung sai lớn 0.5 Tuy nhiên, tác giả trình bày bổ sung kiểm định hồi quy khác phần sau nghiên cứu (Constant) MCA ROA METR MNDTS LnS GTA Unstandardised coefficients Std B Error 0.701 0.125 -0.141 0.067 -0.742 0.197 0.000 0.002 -0.021 0.073 -0.001 0.008 0.032 0.051 Colinearity statistics t Sig Beta -0.171 -0.329 0.027 -0.032 -0.015 0.052 5.601 -2.098 -3.763 0.315 -0.288 -0.190 0.638 0.000 0.038 0.000 0.754 0.744 0.850 0.525 Toleranc e VIF 0.882 0.768 0.786 0.891 0.961 0.886 1.113 1.303 1.272 1.122 1.040 1.129 Bảng 2: Ước lượng hồi quy mô hình yếu tố ảnh hưởng đến tỉ lệ đòn bẩy tài http://www.mergentonline.com/compsearch.asp 10 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ + Dependent Variable: Leverage (MTL) + All variables are calculated using book value MTL is defined as average total liabilities divided by total assets; MCA- average total fixed assets divided by total assets; ROA- Operating income divided by total assets in year 2004; METR- average income tax rates; MNDTS- average non debt tax shield divided by total assets; LnS- logarithm of sales in the year 2004; GTA- changes in total assets through 2004-2005 deflated by total asset 2004 Chú ý 11.1% mức ý nghĩa tỷ số đòn bẩy tài giải thích thông số GTA, MCA, LnS, MNDTS, GTA, ROA (bảng 3) Bảng 3: Khái quát mô hình Model R R Adjusted R square Std Error of the estimate 0.333 0.111 0.076 0.177297490 a Predictors: (Constant), GTA, MCA, LnS, MNDTS, GTA, ROA b Dependent Variable: Leverage (MTL) BẢNG 4: ANNOVA Model Regression Residual Total Sum of squares 0.594 4.747 5.340 df 151 157 Mean square 0.099 0.031 F Sig 3.147 0.006 a Predictors: (Constant), GTA, MCA, LnS, MNDTS, GTA, ROA b Dependent Variable: Leverage (MTL) Như bảng 4, kiểm định ANNOVA có ý nghĩa mức 0.006 Một số kiểm định bổ sung nhóm tác giả vài biến giải thích có tính tương quan cao Vì vậy, kiểm định hồi quy khác tiến hành cho mô hình (2) bao gồm biến: MCA, ROA Trong biến độc lập có số liệu phản ánh chúng tương quan lẫn có kết sau: R 0.326 R-Square 0.106 Adj Square 0.095 S.E.E 0.1755 Predictors: (Constant), ROA, MCA Và cụ thể kết hồi quy thu từ mô hình biến độc lập nêu là: Constant MCA ROA B 0.687 -0.135 -0.699 SE 0.046 0.063 0.174 Dependent Variable: Leverage (MTL) 11 T 14.874 -2.135 -4.029 P 0.000 0.034 0.000 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ Vì thế, biến MCA ROA, mặt thống kê, đủ hiệu để phản ánh mức ý biến phụ thuộc – cấu trúc vốn công ty ngành công nghiệp dịch vụ Qua kết quả, biến có mối tương quan ngược chiều với cấu trúc vốn vay V • TỔNG KẾT BÀI NGHIÊN CỨU – Ý NGHĨA Tài sản đảm bảo Các nghiên cứu lí thuyết dự đoán tương quan chiều tài sản đảm bảo tỉ lệ đòn bẩy tài chính.Những nghiên cứu thực nghiệm trước dùng tài sản cố định biến đại diện kết phản ánh tương ứng với dự báo lí thuyết Nhưng kết thu từ nghiên cứu cho kết trái ngược: tỉ lệ đòn bẩy giảm tỉ lệ tài sản cố định tổng tài sản tăng Đặc tính ngành công nghiệp dịch vụ có tỉ lệ tài sản cố định thấp tài sản ngắn hạn chuyển đổi qua tiền mặt dễ nên có tính khoản cao tài sản cố định Các định chế cho vay nhìn chung đánh giá cao tầm quan trọng vào khả chuyển đổi tài sản người vay thành tiền mặt nhóm tác giả đưa phỏng đoán ngành công nghiệp dịch vụ, quan trọng tài sản ngắn hạn đóng vai trò quan trọng so với tài sản cố định việc định cung cấp khoản vay cho công ty có tỉ lệ tài sản ngắn hạn cao hay không Điều giải thích tải công ty có tỉ lệ tài sản cố định thấp có tỉ lệ đòn bẩy cao • Khả sinh lợi Kết nghiên cứu tài liệu đồng với nghiên cứu thực nghiệm trước mà nhóm tác giả kế thừa: tỉ lệ đòn bẩy có mối tương quan ngược chiều với khả sinh lời, hay nói cách khác công ty có lợi nhuận cao có tỉ lệ nợ thấp Chúng ta cần lưu ý kết tài liệu lại không đồng với kết Long Maltiz: họ mối tương quan chiều khả sinh lời tỉ lệ đòn bẩy • Thuế thu nhập doanh nghiệp Nghiên cứu quy chuẩn dự đoán mối tương quan chiều tỉ suất thuế nhu nhập doanh nghiệp lên tỉ lệ đòn bẩy hiệu ứng chắn thuế Tuy nhiên, tương quan nhân tố quan trọng định cấu trúc vốn ngành công nghiệp dịch vụ • Tấm chắn thuế phi nợ 12 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ Không có tương quan đáng kể chắn thuế nphi nợ tỉ lệ đòn bẩy Kết ảnh hưởng nhân tố thuế không thành phần quy định cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành dịch vụ • Quy mô công ty Những nghiên cứu trước cho có tương quan chiều quy mô công ty tỉ lệ đòn bẩy Tuy nhiên, mối tương quan rõ ràng qua nghiên cứu, đến kết luận biến độc lập không định biến phụ thuộc đòn bẩy tài • Cơ hội tăng trưởng Không có mối tương quan đáng kể hội tăng trưởng định cấu trúc vốn Vậy, hội tăng trường không yếu tố định cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành dịch vụ • Giới hạn Nghiên cứu giới hạn mẫu công ty ngành dịch vụ Mỹ Kết qủa nghiên cứu khái quát hóa cho công ty dịch vụ tương tự • Hướng nghiên cứu tương lai Những nghiên cứu tương lai nên tìm hiểu tính khái quát hóa từ kết thu thập ngành dịch vụ Những biến quan trọng cần dùng để định yếu tố khác ảnh hưởng đến cấu trúc vốn VI LIÊN HỆ VỚI CÁC NGHIÊN CỨU KHÁC 6.1 Nghiên cứu thực nghiệp MNCs Nhật Bản Trong nghiên cứu yếu tố tác động đến cấu trúc vốn tập đoàn đa quốc gia doanh nghiệp nước Nhật Bản Shumi Akhtar Barry Oliver, biến giải thích đưa gồm: Rủi ro hoạt động (Business risks), Thời gian hoạt động doanh nghiệp (Age), Tài sản chấp, Dòng tiền tự do, Rủi ro tỉ giá (Foreign exchange risks), Cơ hội phát triển Quy mô doanh nghiệp Các biến nhìn chung giá trị đồng thời rủi ro mà trái chủ, cổ đông nhà quản lý phải đối mặt • Rủi ro hoạt động: 13 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ Đề cập đến rủi ro liên quan hoạt động tương lai doanh nghiệp Ở có dự đoán có mối quan hệ ngược chiều đòn bẩy tài rủi ro doanh nghiệp tăng lên chi phí phá sản Có hai ý kiến sau: Dựa học thuyết đánh đổi, vay nợ tăng lên cao tiết kiệm thuế từ lãi vay bị bù trừ chi phí phá sản kì vọng Rủi ro hoạt động cao làm giảm tỉ suất lợi nhuận mà tiết kiệm thuế từ lãi vay tạo ra, từ làm tăng rủi ro phá sản Chính vậy, theo thuyết trên, rủi ro hoạt động cao dẫn đến mức độ đòn bẩy tài thấp Tuy nhiên, công ty rủi ro dường có tình trạng thông tin bất cân xứng Theo lý thuyết trật tự phân hạng, công ty có mức độ thông tin bất cân xứng cao có mức độ đồn bẩy tài cao Từ quan điểm chủ nợ, phương pháp thích hợp để đo lường rủi ro độ lệch chuẩn lợi nhuận từ tài sản đảm bảo cho khoản vay doanh nghiệp Mức đo lường tiêu chuẩn rủi ro độ lệch chuẩn suất sinh lời vốn chủ sở hữu Trong đó: độ lệch chuẩn vốn chủ sở hữu (Ri) Ri = Ln (Pi,w/Pi,w-1) Pi,w giá cổ phiếu i tuần thứ w, Di,t giá trị sổ sách tổng nợ vào cuối năm t, E i,t gía trị vốn hóa thị trường cổ phần thường vào cuối năm t tc thuế thu nhập doanh nghiệp • Thời gian hoạt động doanh nghiệp: Thời gian hoạt động doanh nghiệp xem biến giải thích cho cấu trúc vốn doanh nghiệp Yếu tố bao gồm chi phí đại diện, rủi ro toán thông tin bất cân xứng Chi phí đại diện liên quan đến nợ vay thấp tạo khả tiếp cận nợ cao Những công ty lâu đời cho đối mặt với chi phí đại diện liên quan đến nợ thấp (Frank and 14 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ Goyal 2009) Chi phí giúp cho việc tiếp cận nợ cao hơn, mà tỉ lệ đòn bẩy cao công ty lâu năm Đồng thời, doanh nghiệp thường có rủi ro toán thấp nhờ dòng thu nhập ổn định điều ám tỉ lệ đòn bẩy cao Thời gian hoạt động công ty gây tình trạng thông tin bất cân xứng Với diện yếu tố này, công ty nên tài trợ nợ thay phát hành chứng khoán có tính nhạy cảm cao cổ phần thường Theo lý thuyết trật tự phân hạng nhà quản lý ưu tiên nợ vốn cổ phần thường Vì nên doanh nghiệp đối mặt với thông tin bất cân xứng có mức độ đòn bẩy hoạt tài thấp Tuy nhiên, có nhiều học thuyết mâu thuẫn với nên chưa xác định cách tõ ràng thời gian hoạt động doanh nghiệp có tương quan đồng biến hay nghịch biến đòn bẩy nợ Công thức đo lường Age theo Michealas et al (1999) AGE= Ln (Age of firm i, in years from date of incorporation) • Tài sản chấp: Tác động biến đến cấu trúc vốn chưa xác định rõ ràng Công ty với tài sản chấp cao có mức độ sử dụng nợ cao chi phí mặc định thấp chi phí đại diện liên quan đến nợ Tài sản hữu hình có tác động đến định vay mượn công ty họ có khả tránh rủi ro phá sản nhờ vào giá trị hữu hình cao giá trị vô hình Mặt khác, rủi ro đạo đức giảm thiểu doanh nghiệp đưa tài sản hữu hính làm tài sản chấp tạo nên tín hiệu lạc quan chủ nợ Nếu tài sản cố định hữu hình làm giảm lựa chọn nghịch làm giảm chi phí vốn , từ tỉ lệ đòn bẩy lại giảm xuống Tuy nhiên, khẳng định xác thông tin bất cấn xứng luôn giảm xuống nhờ vào tài sản hữu hình Collateral i,t = • Dòng tiền tự do: 15 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ Sự gia tăng dòng tiền tự làm gia tăng mâu thuẫn lợi ích cổ đông quản lý Đòn bẩy nợ phương tiện hiệu giải vấn đề liên quan đến FCF, hợp đồng trả lãi trả nợ gốc phải xây dựng Các trái chủ chiếm đoạt công ty quản lý không trì khả trả nợ Theo đó, nợ làm giảm chi phí đại diện FCF cách giảm dòng tiền sẵn có cho chi tiêu theo định thận trọng ban quản lý (Stulz 1990; Harris Ravivi 1991) Chính nên doanh nghiệp với FCF cao dự đoán có mức độ đòn bẩy nợ cao Trong đó: EBIT i,t thu nhập trước lãi vay, thuế vào năm t DEP i,t chi phí khấu hao năm t AMO chi phí khấu hao hữu hính • Rủi ro tỉ giá: Dòng tiền thu nhập công ty nhạy cảm với tỉ giá giảm mức độ sử dụng nợ rủi ro toán Ngoài ra, rủi ro tỉ giá tác động đến suất chiết khấu dòng tiền tương lai Burgman phân tích mối quan hệ rủi ro tỉ giá định tài trợ doanh nghiệp ông kết luận có liên hệ mật thiết hai yếu tố Rủi ro tỉ giá đinh nghĩa bới Wright et al: • Tốc độ phát triển: Myers cho chi phí đại diện tăng lên công ty đầu tư vào tài sản mang lại cho công ty nhiều hội phát triển tương lai Điều có nghĩa là, đó, công ty không nên tài trợ nợ Tuy nhiên theo lý thuyết trật phân hạng công ty cố nhiều hội tăng trưởng nên tăng mức độ sử dụng đồn bẩy tài gia tăng tình trạng thông tin bất cân xứng 16 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ Adam Goyal tỉ lệ giũa giá trị thị trường giá trị sổ sách vốn cổ phần thường quan trọng để tính hội tăng trưởng • Lá chắn thuế không nợ: Những khoản tiết kiệm thuế từ lãi vay bị bù trừ lợi ích từ chắn thuế phi nợ Và lắ chắn thuế phi nợ cao, doanh nghiệp kì vọng giảm mức độ đòn bẩy tài chínhvì lúc này, tiết kiệm thuế từ lãi vay không nhiều giá trị Dựa Bradley et al.(1984) Titman Wessels (1998), công thức tính NDTS sau: • Rủi ro trị: Rủi ro trị bao gồm tịch thu tài sản, bạo động, chuyển giao quyền lực, quy định rào cản…Một doanh nghiệp với nguồn tài trợ, cung cấp đáng kể từ bên đối mặt với thay đổi quản lý tiền tệ, rào cản dòng chảy vốn cúng luật lệ chi phối khác • Lợi nhuận: Những công ty có khả sinh lời tốt phải đối mặt với nguy phá sản hưởng lợi ích từ chắn thuế nhiều công ty sử dụng nợ Như vậy, theo quan điểm này, có mối tương quan đồng biến khẳ sinh lợi đòn bẩy tài Tuy nhiên theo lí thuyết trật tự phân hạng có mối quan hệ nghịch chiều tỉ suất lợi nhuận đòn bẩy tài tỉ suất lợi nhuận cao doanh nghiệp có xu hướng tài trợ tù nguồn tiền tự có thay nguôn lực 17 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ • Size: Quy mô công ty cho có mối quan hệ chiều với đòn bẩy tài Công thức xác định size: • Mô hình xây dựng: • Kết kiểm định: STT Biến giải thích Mối tương quan Business risks - Tài sản chấp + Dòng tiền tự + Rủi ro tỉ giá - Tốc độ phát triển NDTS Rủi ro trị Tỉ suất lợi nhuận Firm size Lí Áp lực chi phí hoạt động cao Rủi ro cao => tỉ suất lợi nhuận giảm nhờ chắn nợ sau thuế -Chi phí đại diện liên quan đến nợ -Áp lực chi phí thấp -Chi phí đại diện liên quan đến nợ giảm -Rủi ro phá sản -Mức độ nhạy cảm đòn bẩy nợ tỉ giá Loại trừ + VI.2 Mô hình nghiên cứu thực nghiệm Anh a Biến phụ thuộc: 18 Lý thuyết phân hạng Lý thuyết đánh đổi Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ Một số mô hình khác chí sử dụng đòn bẩy tổng nợ, tức tổng nợ / tổng tài sản, thể phần lại cổ đông lý tài sản trả hết cho chủ nợ Tuy nhiên, theo người viết này, tỉ số không cung cấp định tốt việc công ty vỡ nợ hay không tương lai gần Hơn nữa, lượng tổng nợ (total liabilities) báo cáo tài bao gồm khoản mục phải trả người bán, khoản mục sử dụng chủ yếu cho mục đích giao dịch, hoạt động tài trợ Như vậy, làm đòn bẩy trở nên lớn Ngoài ra, nghĩa vụ lương từ hợp đồng thị trường lao động ảnh hưởng tới số Theo Rajan Zingales (1995), tỉ số nợ ngắn dài hạn tổng tài sản phù hợp Tuy nhiên, tỉ số bao hàm tài sản bù trừ nghĩa vụ nợ không trả lãi Ví dụ, tăng lên bán hàng dựa tín nhiệm (credit trade) bao hàm ý nghĩa giảm đòn bẩy nợ Chi phí nợ ngắn hạn khác nợ dài hạn b Biến độc lập: - Firm size (SIZE): (=ln(sales) - dự báo: dấu dương) • Các công ty nhỏ thường có nợ họ phải chịu chi phí cao phát hành nợ dài hạn Từ quan điểm người cho vay, công ty nhỏ rủi ro hơn, họ áp mức lãi suất cao Trong đó, công ty lớn xem khách hàng quan trọng trung gian tài chính, nên đề nghị mức lãi suất cạnh tranh • Các công ty lớn có chi phí đại diện nợ nhỏ hơn, chi phí quản lý nhỏ hơn, dòng tiền ổn định hơn, tiếp cận thị trường tín dụng dễ dàng hơn, nên dẫn tới họ phụ thuộc nhiều vào nợ - Growth opportunities (GROWTH): (=%thay đổi hàng năm tổng tài sản - dự báo dấu âm/duơng) • Khi công ty có khoản nợ rủi ro cao lưu hành, họ chấp nhận dự án NPV dương, lợi ích thuộc chủ nợ nhiều cổ đông Do đó, công ty không tiến hành dự án Vấn đề tồn rõ ràng công ty có nhiều hội đầu tư tốt Các chủ nợ đánh giá công ty nhận thấy chi phí nhà đại diện họ cao áp dụng quy định khó khăn cho vay • Các công ty tăng trưởng cao có nhu cầu vốn lớn, phát hành cổ phiếu có chi phí cao nên họ có xu hướng phát hành nợ 19 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ - Non-debt tax shields (Ndts) (=khấu hao hàng năm/tổng tài sản – dự đoán: dấu âm) • Gồm: khấu hao tiết kiệm thuế đầu tư Các công ty có chắn thuế phi nợ cao sử dụng nợ - Profitability (PROFIT): (=EBIT/tổng tài sản EBIT/doanh thu - dự đoán: dấu âm) • Các công ty lợi nhuận cao khứ có lợi nhuận giữ lại cao để đầu tư phát triển, họ hạn chế vay nợ • Các công ty lợi nhuận cao với hội tăng trưởng sử dụng đòn bẩy công ty lợi nhuận thấp ngành - Liquidity (LIQUID): (=quick ratio current ratio - dự đoán: âm/dương) • Các công ty có số khoản cao sử dụng nhiều nợ họ đáp ứng nhiều nghĩa vụ nợ đáo hạn ngắn hạn • Mặt khác, công ty có nhiều tài sản mang tính khoản sử dụng tài sản để tài trợ cho dự án mới, sử dụng nợ - Uniqueness (UNIQ): (=chi phí bán hàng/doanh thu - dự đoán: dấu âm) • Các doanh nghiệp có tài sản chuyên môn hóa cao phải chịu chi phí cao phá sản phải lý tài sản Thêm vào đó, công nhân nhà cung cấp họ phải khó khăn để tìm đối tác Do vậy, độ chuyên môn hóa coi có quan hệ âm với đòn bẩy - Tangibility (TANG) (=TS cố định/tổng tài sản - dự đoán: dương) • Các công ty có nhiều tài sản hữu hình (có thể đem làm tài sản đảm bảo) có ưu sử dụng nợ c Cách chọn mẫu: từ năm 1998 – 2007, công ty thỏa mãn điều kiện: - Là doanh nghiệp niêm yết sàn CK London - Không chọn công ty dịch vụ tài (ngân hàng, công ty bảo hiểm, quỹ đại chúng…) - Số liệu đầy đủ d Kết quả: Biến Dự đoán lý thuyết Size Growth Opportunity + +/20 Kết phần lớn mô hình trước + - Kết mô hình + +/- Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ Non-Debt Tax Shields Profitability Liquidity Uniqueness Tangibility - - + +/+ + +/- e Thảo luận: - Size: Đúng với lý thuyết -Growth opportunity: Đúng với lý thuyết (ở LTLEV có dấu dương mức ý nghĩa thấp) - Non-debt Tax Shield: Mức ý nghĩa không cao 21 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ - Profitability: - Liquidity: với lý thuyết - Uniqueness: mức ý nghĩa không cao 22 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ - Tangibility: công ty có nhiều tài sản đảm bảo giảm vay ngắn hạn để vay dài hạn nhiều hơn, nhằm giảm rủi ro vay ngắn hạn VII KẾT LUẬN Qua phân tích ba mô hình nghiên cứu thực nghiệm yếu tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp từ Mỹ, Anh Nhật Bản; ta thấy mô hình Mỹ có khác biệt nhiều đưa hai nhân tố có tác động đến cấu trúc vốn doanhg nghiệp: tài sản chấp tỉ suất lợi nhuận, mô hình giới hạn ngành công nghiệp dịch vụ Mô hình hai nước Anh Nhật không áp đặt cho chuyên ngành đưa đến kết với phần lớn biến có tương đồng: tài sản bảo đảm, tỉ suất lợi nhuận, quy mô hội tăng trưởng Tuy tương quan biến số cấu trúc vốn không đồng mô hình thực nghiệm khác nhau, xét góc độ biến số có ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Giới hạn mô hình nghiên cứu bó hẹp khu vực quốc gia hay ngành chuyên biệt Chính thế, mô hình mang tính chất tham khảo 23 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ định hướng Các doanh nghiệp, tùy vào lĩnh vực hoạt động, quy mô đặc điểm công ty yếu tố môi trường quốc gia mà linh hoạt đưa cấu trúc vốn phù hợp hiệu 24 [...]... vốn ngành dịch vụ - Profitability: - Liquidity: đúng với lý thuyết - Uniqueness: mức ý nghĩa không cao 22 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ - Tangibility: các công ty có nhiều tài sản đảm bảo có thể giảm vay ngắn hạn để vay dài hạn nhiều hơn, nhằm giảm các rủi ro của vay ngắn hạn VII KẾT LUẬN Qua phân tích ba mô hình nghiên cứu thực nghiệm các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của doanh... thu thập của những ngành ngoài dịch vụ Những biến quan trọng cần được dùng để quyết định những yếu tố khác ảnh hưởng đến cấu trúc vốn VI LIÊN HỆ VỚI CÁC NGHIÊN CỨU KHÁC 6.1 Nghiên cứu thực nghiệp đối với MNCs Nhật Bản Trong nghiên cứu các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của những tập đoàn đa quốc gia và doanh nghiệp trong nước Nhật Bản của Shumi Akhtar và Barry Oliver, các biến giải thích được đưa ra... -4.029 P 0.000 0.034 0.000 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ Vì thế, 2 biến MCA và ROA, về mặt thống kê, là đủ hiệu quả để phản ánh cùng mức ý biến phụ thuộc – cấu trúc vốn của công ty trong ngành công nghiệp dịch vụ Qua kết quả, cả 2 biến này đều có mối tương quan ngược chiều với cấu trúc vốn vay V • TỔNG KẾT BÀI NGHIÊN CỨU – Ý NGHĨA Tài sản đảm bảo Các nghiên cứu lí thuyết dự đoán sự... định cấu trúc vốn Vậy, cơ hội tăng trường không là yếu tố quyết định cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành dịch vụ • Giới hạn Nghiên cứu này giới hạn trong mẫu là những công ty của ngành dịch vụ Mỹ Kết qủa nghiên cứu này có thể chỉ được khái quát hóa cho những công ty dịch vụ tương tự • Hướng nghiên cứu trong tương lai Những nghiên cứu tương lai nên tìm hiểu tính khái quát hóa từ kết quả thu thập của những ngành. .. cấu trúc vốn không đồng nhất trong các mô hình thực nghiệm khác nhau, nhưng xét ở một góc độ nào đó thì đây là những biến số có ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Giới hạn của những mô hình nghiên cứu này là chỉ bó hẹp trong khu vực quốc gia hay một ngành chuyên biệt Chính vì thế, những mô hình này chỉ mang tính chất tham khảo 23 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ và... lớn các mô hình trước đây + - Kết quả mô hình + +/- Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ Non-Debt Tax Shields Profitability Liquidity Uniqueness Tangibility - - + +/+ + +/- e Thảo luận: - Size: Đúng với lý thuyết -Growth opportunity: Đúng với lý thuyết (ở LTLEV có dấu dương nhưng mức ý nghĩa thấp) - Non-debt Tax Shield: Mức ý nghĩa không cao 21 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành. .. bẩy • Thuế thu nhập doanh nghiệp Nghiên cứu quy chuẩn dự đoán mối tương quan cùng chiều của tỉ suất thuế nhu nhập doanh nghiệp lên tỉ lệ đòn bẩy do hiệu ứng lá chắn thuế Tuy nhiên, sự tương quan này không phải là nhân tố quan trọng trong quyết định cấu trúc vốn của ngành công nghiệp dịch vụ • Tấm chắn thuế phi nợ 12 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ Không có sự tương quan đáng kể... như là một biến giải thích cho cấu trúc vốn của doanh nghiệp Yếu tố này bao gồm chi phí đại diện, rủi ro thanh toán và thông tin bất cân xứng Chi phí đại diện liên quan đến nợ vay thấp tạo khả năng tiếp cận nợ cao hơn Những công ty lâu đời được cho là đối mặt với chi phí đại diện liên quan đến nợ thấp hơn (Frank and 14 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ Goyal 2009) Chi phí này giúp... giảm nhờ lá chắn nợ sau thuế -Chi phí đại diện liên quan đến nợ -Áp lực chi phí thấp -Chi phí đại diện liên quan đến nợ giảm -Rủi ro phá sản -Mức độ nhạy cảm của đòn bẩy nợ đối với tỉ giá Loại trừ + VI.2 Mô hình nghiên cứu thực nghiệm của Anh a Biến phụ thuộc: 18 Lý thuyết phân hạng Lý thuyết đánh đổi Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ Một số mô hình khác chí sử dụng đòn bẩy tổng nợ, tức... thông tin bất cân xứng 16 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ Adam và Goyal chỉ ra rằng tỉ lệ giũa giá trị thị trường và giá trị sổ sách của vốn cổ phần thường là quan trọng để tính các cơ hội tăng trưởng • Lá chắn thuế không nợ: Những khoản tiết kiệm thuế từ lãi vay sẽ bị bù trừ bởi những lợi ích từ lá chắn thuế phi nợ Và khi lắ chắn thuế phi nợ này cao, các doanh nghiệp được kì vọng ... 21 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ - Profitability: - Liquidity: với lý thuyết - Uniqueness: mức ý nghĩa không cao 22 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ -... nghiệp dịch vụ Hầu nghiên cứu thực tiễn yếu tố định cấu trúc vốn doanh nghiệp đươc tiến hành ngành công nghiệp Chắc chắn có nhân tố khác ảnh hưởng đến định cấu trúc vốn lĩnh vực dịch vụ đầu tư.. .Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành dịch vụ cấu trúc vốn thu hút quan tâm nhà kinh tế số nghiên cứu thực nghiệm học thuyết đưa nhiều kết kết luận