Nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và dòng tiền của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BăGIÁOăDCăVẨăẨOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTHẨNHăPHăHăCHệăMINH OOO LểăTHăHNG NGHIểNăCUăTHCăNGHIMăMIăQUANăHăGIAăọNăBYăTẨIă CHệNHăVẨăDọNGăTINăCAăCÁCăCỌNGăTYăNIểMăYTăTRểNăTHă TRNG CHNGăKHOÁNăVITăNAM Chuyên ngành : Tài chính ậ Ngân hàng Mưăs : 60340201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT NGIăHNGăDNăKHOAăHC: TS.ăLểăTHăKHOAăNGUYểN TP.ăHăChíăMinhăậ Nmă2014 LIăCAMăOAN Tôi xin cam đoan lun vn: Nghiên cu thc nghim mi quan h giaăđònă by tài chính và dòng tin ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam là công trình nghiên cu ca tôi, có s hng dn h tr t ngi hng dn khoa hc là TS. Lê Th Khoa Nguyên. Các ni dung nghiên cu và kt qu trong đ tài này là trung thc và cha tng đc công b trong bt c công trình nghiên cu khoa hc nƠo kh́c. Nhng s liu trong các bng biu phc v cho vic phân tích, nhn xét, đ́nh gí đc chính tác gi thu thp t các ngun khác nhau có ghi trong phn tài liu tham kho. Nu có bt kì sai sót, gian ln nào tôi xin hoàn toàn chu trách nhim trc Hi đng cng nh kt qu lun vn ca mình. TP. H Chí εinh, ngƠy 25 th́ng 05 nm 2014 Tác gi LêăThăHng MCăLC TRANG PH BÌA δI CAε OAN εC δC DANH εC VIT TT DANH εC CÁC BNG BIU TÓε TT 1 CHNG 1 : GII THIU CHUNG 2 1.1. εc tiêu vƠ ý ngha ca đ tƠi nghiên cu. 3 1.1.1. εc tiêu ca đ tƠi nghiên cu. 3 1.1.2. ụ ngha ca đ tƠi nghiên cu. 3 ụ ngha khoa hc 3 ụ ngha thc tin 3 1.2. Cơu hi nghiên cu. 4 1.3. Ćch tip cn, đi tng nghiên cu vƠ phm vi nghiên cu. 4 1.3.1. Ćch tip cn. 4 1.3.2. i tng nghiên cu. 4 1.3.3. Phm vi nghiên cu. 4 1.4. Phng ph́p nghiên cu. 5 1.5. Kt cu ca lun vn. 5 CHNG 2 : δụ δUN VÀ CÁC NGHIểN CU TNG QUAN. 6 2.1. δý lun tng quan. 6 2.1.1. Tóm lc ćc lý thuyt c bn v cu trúc vn. 6 2.1.1.1. δý thuyt v chi phí đi din (1976) 6 2.1.1.2. δý thuyt trt t phơn hng 7 2.1.1.3. δý thuyt ph́t tín hiu 8 2.2. Tng quan ćc nghiên cu trc đây. 10 2.2.1. Ćc nghiên cu thc nghim v mi quan h gia đòn by tƠi chính vƠ dòng tin trên th gii. 10 2.2.2. Các nghiên cu thc nghim v mi quan h gia òn by tƠi chính vƠ dòng tin  Vit Nam. 14 2.3. Tóm tt chng 2. 17 CHNG 3 : D δIU NGHIểN CU, εÔ HÌNH NGHIểN CU VÀ PHNG PHÁP NGHIểN CU. 19 3.1. D liu vƠ bin nghiên cu. 19 3.1.1. Nguyên tc chn d liu nghiên cu. 19 3.1.2. εô t d liu nghiên cu. 19 3.2. εô hình nghiên cu. 20 3.2.1. εô hình nghiên cu tng qút. 20 3.2.2. εô hình nghiên cu thc nghim 22 3.2.2.1. εô hình nghiên cu phng trình dòng tin vƠ ćc nhơn t t́c đng lên dòng tin. 22 3.2.2.2. εô hình Phng trình đòn by tƠi chính vƠ ćc nhơn t t́c đng lên đòn by tƠi chính. 22 3.2.2.3. εô hình nghiên cu phng trnh ri ro vƠ nhơn t t́c đng lên ri ro. 23 3.3. X́c đnh vƠ đo lng ćc bin nghiên cu. 24 3.3.1. X́c đnh ćc bin ph thuc ca mô hình. 24 3.3.2. X́c đnh ćc bin ngoi sinh ca mô hình. 27 3.4. Ćc gi thuyt nghiên cu 36 3.4.1. εi tng quan gia dòng tin vƠ đòn by tƠi chính 36 3.4.2. Tng quan gia ćc bin đc lp t́c đng lên dòng tin 37 3.4.3. Tng quan ca ćc bin đc lp t́c đng lên đòn by tƠi chính. 38 3.4.4. Tng quan gia ćc bin đc lp t́c đng lên ri ro 41 3.5. Phng ph́p nghiên cu. 43 3.6. Kim đnh điu kin h phng trình đng thi 46 3.7. Tóm tt chng 3. 47 CHNG 4 :KT QU NGHIểN CU VÀ THO δUN KT QU. 48 4.1. Phơn tích thng kê mô t. 48 4.2. Phơn tích tng quan. 49 4.3. Phơn tích hi quy 3SδS. 50 4.3.1. Phơn tích mi quan h gia đòn by tƠi chính vƠ dòng tin di quan đim ćc lý thuyt cu trúc vn. 50 4.3.2. Phơn tích hi quy 3SδS cho phng trình dòng tin. 53 4.3.3. Phơn tích hi quy 3SδS cho phng trình đòn by. 61 4.3.4. Phơn tích hi quy 3SδS cho phng trình ri ro. 69 4.4. Tóm tt chng 4 78 CHNG 5 : KT δUN VÀ CÁC  XUT V HNG NGHIểN CU TIP THEO. 79 5.1. Tng hp ćc kt qu nghiên cu chính. 79 5.2. Hn ch ca lun vn vƠ hng nghiên cu tip theo. 83 5.2.1. Hn ch ca lun vn. 83 5.2.2. Hng nghiên cu tip theo. 84 DANH εC TÀI δIU THAε KHO PH δC DANHăMCăVITăTT 2SδS: Hi quy bình phng bé nht 2 giai đon 3SδS: Hi quy bình phng bé nht 3 giai đon BST: Bt ng sn đu t MM: Modilligani and Miller OδS: Hi quy bình phng bé nht TSC: TƠi sn c đnh WACC: Chi phí s dng vn bình quân WTO: T chc thng mi th gii DANHăMCăCÁCăBNGăBIU Bng 2.1: Chiu hng t́c đng ca đòn by tƠi chính vƠ dòng tin theo d b́o ca ćc lý thuyt trt t phơn hng vƠ lý thuyt ph́t tín hiu. Bng 2.2: Tóm tt ćc kt qu nghiên cu trc đơy Bng 3.1: Bng tng hp ćc bin nghiên cu ca mô hình Bng 3.2: K vng tng quan ca mi quan h gia dòng tin vƠ đòn by tƠi chính Bng 3.3: Tng hp ćc gi thit v mi tng quan gia ćc nhơn t ngoi sinh lên dòng tin. Bng 3.4 : Tng hp ćc gi thit v mi tng quan ca ćc nhơn t t́c đng lên đòn by tƠi chính Bng 3.5: εi tng quan gia bin đc lp vi ćc bin ph thuc t kt qu ca ćc nghiên cu trc Bng 4.1. Tóm tt mô t thng kê ćc bin Bng 4.2: εa trn tng quan gia ćc bin. Bng 4.3. H s đòn by tƠi chính vƠ dòng tin ti cùng thi đim Bng 4.4: H s đòn by tƠi chính vƠ dòng tin theo h s đ tr ca đòn by Bng 4.5: Bng kt qu t́c đng ca mi quan h gia dòng tin vƠ đòn by tƠi chính Bng 4.6: Bng kt qu hi quy 3SδS lên phng trình dòng tin Bng 4.7: Tng hp kt qu hi quy ćc bin đc lp t́c đng lên dòng tin. Bng 4.8: Bng kt qu hi quy 3SδS lên phng trình đòn by tƠi chính Bng 4.9: Tng hp kt qu tng quan ca ćc bin đc lp lên đòn by tài chính Bng 4.10: Bng kt qu hi quy 3SδS lên phng trình ri ro 1 TịMăTT Cu trúc vn lƠ mt trong nhng vn đ thu hút đc nhiu s chú ý ca ćc nhƠ đu t ln ćc nhƠ qun tr. Hu ht ćc nhƠ qun tr tƠi chính tin rng có nhiu yu t nh hng đn quyt đnh cu trúc vn ca mt công ty, trong đó đòn by vƠ dòng tin lƠ nhng nhân t quan trng. Vì vy, mc tiêu chính ca nghiên cu nƠy lƠ đ kim đnh mi quan h gia đòn by tƠi chính vƠ dòng tin ti ćc công ty niêm yt trên th trng chng khón Vit Nam.  đt đc mc tiêu nghiên cu nƠy t́c gi s dng thông tin trong giai đon t nm 2007 đn nm 2013 ca 187 công ty niêm yt trên S Giao Dch Chng khón ThƠnh ph H Chí εinh vƠ S Giao Dch Chng Khón HƠ Ni lƠm mu nghiên cu. Bài nghiên cu s dng phng ph́p nghiên cu đnh lng trong đó ́p dng các phng ph́p nghiên cu chính là: Phân tích thng kê mô t , phơn tích tng quan vƠ phân tích hi quy d liu bng Panel Data bng k thut hi quy bình phng bé nht 3 giai đon 3SLS thc hin trên h phng trình đng đng thi gm dòng tin, đòn by tài chính và ri ro. Kt qu phân tích hi quy cho thy có mi tng quan ngc chiu gia đòn by tài chính và dòng tin trong cùng khong thi gian và kt qu này phù hp vi lý thuyt trt t phân hng , trong khi đó, trong nhng khong thi gian kh́c nhau, đòn by hin ti có mi quan h cùng chiu vi dòng tin trong tng lai, kt qu này phù hp và ng h quan đim ca lý thuyt phát tín hiu. Ngoài ra, kt qu hi quy cng cho thy các nhân t kinh t v mô có nh hng ti đòn by tài chính và dòng tin. u t INV tng quan ơm vi dòng tin trong nhóm ngành phi sn xut vƠ tng quan dng cho nhóm ngành sn xut, đng thi INV tng quan dng vi đòn by tài chính trong các nhóm hi quy. GDP t́c đng ngc chiu vi dòng tin trong tng nhóm hi quy, quy mô công ty SIZE tng quan cùng chiu vi đòn by tài chính và ri ro. Tuy nhiên kt qu hi quy cng cho thy TAX và TGAST không có ý ngha thng kê vi đòn by tài chính. 2 CHNGă1 :ăăăGIIăTHIUăCHUNG Qun tr doanh nghip lƠ nhm mc đích ti đa hóa s giƠu có ca ćc c đông. Ćc doanh nghip luôn lƠm ht sc mình đ đa ra ćc chính śch vƠ quyt đnh nhm đt đc mc tiêu nƠy. S tn ti ca ćc yu t môi trng ni b vƠ bên ngoƠi kh́c nhau gơy ra nhng khó khn cho quyt đnh tƠi tr ca ćc doanh nghip. Bn cht phc tp ca vic hình thƠnh cu trúc vn lƠ bi vì trong nhiu trng hp không th lng trc đc ćc yu t nh hng. D b́o cƠng đy đ chiu hng vƠ mc đ t́c đng ca ćc yu t đn cu trúc vn s giúp doanh nghip cƠng gim thiu đc ćc ri ro kinh doanh vƠ đt đc mc tiêu ca mình. Thc t tình hình kinh doanh ca ćc doanh nghip Vit Nam thi gian qua đư lƠ bƠi hc chng minh cho tm quan trng ca vic la chn cu trúc vn phù hp đi vi doanh nghip. HƠng lot ćc doanh nghip ph́ sn, nhiu doanh nghip t quy mô ln đn quy mô nh, doanh nghip NhƠ nc đn doanh nghip t nhơn đi mt vi vic mt kh nng thanh khon vƠ đng trc nguy c ph́ sn ln; HƠng lot ćc phi v thơu tóm vƠ śt nhp gia ćc doanh nghip din ra công khai vƠ ngm trên th trng; Thông tin v tình trng doanh nghip suy kit vì thiu vn, không vay đc ngân hàng xut hin dƠy đc trên ćc phng tin thông tin truyn thông… ơy không ch lƠ h qu ca khng hong kinh t toƠn cu mƠ nguyên nhơn sơu xa lƠ do doanh nghip la chn ngun tƠi tr mƠ không đ́nh gí ht chi phí vƠ ri ro ca nó tc s dng mt cu trúc vn không hiu qu. Tình hình kinh t cƠng khó khn thì mt tŕi ca vic s dng nhiu n vay cƠng th hin rõ vƠ đy doanh nghip vƠo tình th khó khn. Th trng chng khón Vit Nam nhng nm qua cha khng ch đc đƠ suy thói. Phn ln ćc mư c phiu gim gí mnh so vi thi k hng thnh nm 2006, 2007, s lng giao dch gim rõ rt, nim tin ca ćc nhƠ đu t suy gim. Ćc nhƠ qun tr doanh nghip luôn cn trng trong vic cơn đi chi phí gia vic ph́t hƠnh vn c phn hay s dng n vay đ tƠi tr cho hot đng ca mình. εi liên h gia đòn by tƠi chính vƠ dòng tin ngƠy cƠng đc quan tơm hn khi doanh nghip quyt đnh la chn cu trúc vn. 3 Nhiu nghiên cu thc nghim trên th gii đư nghiên cu t́c đng ca ćc nhơn t đi vi cu trúc vn ca doanh nghip, trong đó cng có rt nhiu nghiên cu đ cp v mi quan h gia đòn by tƠi chính vƠ dòng tin  nhng góc đ vƠ trong nhng nn kinh t kh́c nhau. Tuy nhiên,  Vit Nam cha có nhiu ćc nghiên cu thc nghim v mi quan h này. Xut ph́t t ćc lý do trên đơy, t́c gi chn đ tƠi nghiên cu: NghiênăcuăthcănghimămiăquanăhăgiaăđònăbyătƠiăchínhăvƠădòngă tinăcaăcácăcôngătyăniêmăytătrênăthătrngăchngăkhoánăVităNam cho bƠi lun vn ca mình vi mong mun cung cp thêm bng chng thc nghim v mi quan h gia hai nhơn t nƠy trong quan h cu trúc vn ca doanh nghip. 1.1. McătiêuăvƠăỦănghaăcaăđătƠiănghiênăcu. 1.1.1. McătiêuăcaăđătƠiănghiênăcu. Kim đnh mi quan h gia đòn by tƠi chính vƠ dòng tin ca ćc công ty niêm yt trên th trng chng khón Vit Nam giai đon 2007-2013, xem xét mi quan h ca hai nhơn t nƠy trong hai mng lý thuyt tŕi ngc nhau đó lƠ lý thuyt trt t phơn hng vƠ lý thuyt ph́t tín hiu. 1.1.2. ụăănghaăcaăđătƠiănghiênăcu.   Trên c s tìm hiu các mi quan h gia đòn by tài chính và dòng tin, nghiên cu góp phn làm phong phú kin thc v xây dng mt cu trúc vn cho công ty nói chung cng nh mi quan h gia đòn by tài chính và dòng tin ca công ty nói riêng trong thi đim nn kinh t vi nhiu bin đng.   Tác gi đư vn dng nhng kin thc t nhng môn hc nh: lý thuyt tài chính tin t, phân tích tài chính, tài chính doanh nghip hin đi đ hoàn thành lun vn. Trong bi cnh kinh t vi nhiu bin đng phc tp, môi trng kinh doanh ngƠy cƠng tr nên bt n vƠ ćc yu t đu vƠo bin đng liên tc thì vic x́c đnh mi quan h gia đòn by tƠi chính vƠ dòng tin lƠ rt quan trng. Bng vic phơn tích ćc ch tiêu: dòng tin, đòn by tƠi chính, ri ro, đu t, c tc, quy mô công ty, tm chn thu khu hao, tc đ tng trng GDP… qua ćc nm gn đơy s giúp cho ćc nhƠ [...]... chính và dòng ti n gi a các nhóm ngành trong m u nghiên c u 1.3 1.3.1 - Tìm hi u d li u thông qua các báo cáo tài chính c a các công ty niêm y t trên s giao d ch ch ng khoán TPHCM và Hà N i - Ti p c n các nghiên c u khoa h c c a các nhà nghiên c u khoa h c trong và cv v nghiên c u - Ti p c n các lý thuy gi n v c u trúc v y tài chính và dòng ti t nh m i quan h m c a các lý thuy t này 1.3.2 187 công ty. .. tài nghiên c c th c hi n v i tr l i hai câu h Câu h i nghiên c u 1: Có hay không m i quan h gi a dòng ti chính c a công ty niêm y t trên th y tài ng ch ng khoán Vi n 2007- 2013 Câu h i nghiên c u 2: Nh ng ch s kinh t t ng s n ph m qu c dân, quy mô công ty, t m ch n thu kh u hao, t l tài s n c m c th ch p, r i ro th nào t không s y tài chính và dòng ti n và có hay ng khác nhau c a các nhân t y tài chính. .. hình nghiên c u và p u t qu nghiên c u và th o lu n k t qu nghiên c u n k t lu n lu n nêu nh ng v c a lu ng th xu t v chính c a lu xu ng nghiên c ng nghiên c u ti p theo: Ph n k t ng k t qu c, nh ng h n ch 6 n và nghiên c u t ng quan, bao g m các lý thuy t c u trúc v n Ti p theo, s trình bày nh ng nghiên c u th c nghi m t ng quan v m i quan h gi a dòng ti nghiên c u th c nghi m y tài chính c c trên. .. 1.4 Bài nghiên c u d lý lu n các lý thuy t v c u trúc v làm rõ m i quan h gi tíc y và dòng ti phân tích u chính là phân ng theo d ng d li u b ng Panel data và dùng k thu t h i quy bình n trình c u trúc: dòng ti ng th i g y tài chính và r i ro 1.5 Lu m Gi i thi u chung : Ph n này trình bày tính c p thi t c a vi c nghiên c u tài , m u, ph m vi nghiên c u và k t c u c a lu n và các nghiên c u t ng quan li... i và các Vi t Nam 2.1 2.1.1 2.1.1.1 âu 7 chính Các trái các công ty 2.1.1.2 ngoài u 8 trong , v ,c , n ,c , c 2.1.1.3 phát 9 g tài chính + + Ghi chú: + & - + 10 2.2 2.2.1 u n ó có Catherine Shenoy&Paul D.Koch,1995 - (L) (CF) có Marina Mustapha và Ng Huey Chyi: 11 Malaysian B và không các L , thanh Mohammad Hassani và Elahe Mahdvi Sabet(2013): n lai -2011 ng cách xem hao(TAX); Quy mô công làm các. .. ng quan v n sinh bên v ph v các bi làm ph 4 quý và 8 quý K qu các nghiên c t M1=8) và dòng nghiên c bi M1(v nghi b nhau, và t xác y, vi c s d r các sai s nhi g t vi mà không ph cho các ki m ki m s d là bi h lý thuy cho mô hình h l càng nhi trong m nhi ph thu ph h n các c ph quy c bài tr M t khác, theo các tr M1 cho các g trình s không t tr M2 cho các bi g trình c làm 24 ian, 3.3 Xác Các bi 3.3.1 chính. .. Sabet Harris & Raviv liên quan Wahyudi Indonesia/2011 quan â 17 Rezvani Tehran/2005 &Haghighat Jianmei , ZhaoAni L Katchova, Peter J Barry trong l 2.3 18 th 19 3.1 3.1.1 - - 2007-2013 3.1.2 - - - - Các - - 20 GDP, quy mô công ty, vì giai - -2013 3.2 3.2.1 D a vào cách ti p c n c a các nghiên c v các y u t liên quan hay v các y u t n hành thành công ng lên m i quan h gi ng trong u chính là: Phân tích th... u chính là: Phân tích th ng kê mô t , phân tích và phân tích h i quy h 3SLS, mô hình h nghiên c ng th i b ng k thu t phân tích ng th ki nh v n t ra Mô hình nghiên c u d a trên nghiên c u c a Shenoy và Koch(1995 - c y tài chính và dòng ti n Bài nghiên c u s d ng các nhi -cash flow relationship 187 7-2013 icrosoft Office Excel 21 - m Stata 12 mô hình nghiên m ph thu ph thu B là D còn CFit = Lit = it... 2it 22 3.2.2 tài chính và ro sau: 3.2.2.1 CFit = 1n 4 CFit-n + 2n Lit-n + 3n it-n 1 3UNIQ 2 1it CFit CFit-n; Lit-n it-n 3.2.2.2 tài chính Lit = 1n CFit-n + 5 6 Lit CFit-n; Lit-n 2n it-n SIZE: Quy mô công ty Lit-n + 2it 3n it-n 1 2 3 4 23 3.2.2.3 Mô hình = it 1nCFit-n 4 + 5 2nLit-n 6 + 3n it-n 1 3 SIZE 2 + 3it it CFit-n; Lit-n it-n SIZE: Quy mô công ty và ài Các tr t thu h tr t ng cho bài nghiên c M2... Các bi 3.3.1 chính th lãi vay 25 EBITDA CF = lá 26 L = + Equity Equity v u công ty có c ph b giá tr 27 Xt = Rm Ptm P(t Yt = R e P(t Pt (Ptm t) 1)m P(t P(t 1)m 1) (Pt 1) Y X Risk = (daily return)= 3.3.2 trang tr vay ài làm cùng tài chính CK - và chi phí 28 INV = Koch(1995 29 Còn khi xét m i quan h v y, theo Jensen và Meckling(1976) c t c và n vay có th c s d ng thay th cho nhau trong vi c làm gi m . xin cam đoan lun vn: Nghiên cu thc nghim mi quan h gia đòn by tài chính và dòng tin ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam là công trình nghiên cu ca tôi, có. liu thông qua các báo cáo tài chính ca các công ty niêm yt trên s giao dch chng khoán TPHCM và Hà Ni. - Tip cn các nghiên cu khoa hc ca các nhà nghiên cu khoa hc trong và ngoƠi nc. đơy: Câu hi nghiên cu 1: Có hay không mi quan h gia dòng tin và đòn by tài chính ca công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam giai đon 2007- 2013. Câu hi nghiên cu 2: