GIẢI PHÁP ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ HƯỚNG TỚI MỤC TIÊU KIỀM CHẾ LẠM PHÁT

khoán, sự quay trở lại của nguy cơ lạm phát và đặc biệt là sự bất ổn trên thị trường ngoại hối khi giá vàng và tỷ giá VND/USD liên tục lập đỉnh.Đứng trước tình hình đó, NHNN đã tỏ ra khá

MỤC LỤC

DANH MỤC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ 1

DANH MỤC BẢNG BIỂU 2

DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT 3

LỜI MỞ ĐẦU 3

CHƯƠNG 1: CƠ SỞ KHOA HỌC VIỆC LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ TRONG MỐI TƯƠNG QUAN VỚI SỰ ỔN ĐỊNH KINH TẾ VĨ MÔ 6 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Ở VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2008 – Q1/2011 32

CHƯƠNG 3: KIẾN NGHỊ ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ HƯỚNG TỚI MỤC TIÊU KIỀM CHẾ LẠM PHÁT 2011 71

KẾT LUẬN 97

PHỤ LỤC 1 102

PHỤ LỤC 2 108

PHỤ LỤC 3 115

DANH MỤC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 1.1 Can thiệp của NHTW trong các chế độ tỷ giá……….… 14

Hình 1.2 Tác động của chính sách của chính phủ lên tỷ giá ………15

Hình 1.3 Hiệu ứng đường cong J ………

16 Hình 2.1 Diễn biến tỷ giá giữa EUR,GBP so với USD ………

31 Hình 2.2 Biểu đồ giá vàng, giá dầu thô thế giới tính theo USD …………

………… 33

Hình 2.3 Lạm phát tại một số quốc gia (YoY)……….………

34 Hình 2.4.Tỷ giá danh nghĩa VND/USD trung bình tháng, từ 1989-2010………36

Hình 2.5 Diễn biến tỷ giá chính thức và thị trường tự do năm 2008……….40

Hình 2.6 Diễn biến tỷ giá chính thức và thị trường tự do 2009-2011………42

Hình 2.7 NEER, REER ở Việt Nam (năm 2000 là năm gốc) theo VEPR ………43

Hình 2.8 Biểu đồ NEER và REER của Việt Nam (năm 1995 là năm gốc)…… ……….44

Hình 2.9.Tỷ trọng thương mại quốc tế trên GDP ……… 46

Hình 2.10 Tỷ giá danh nghĩa, tỷ giá thực và nhập siêu ……….46

Hình 2.11.Tác động gộp điều chỉnh 1% tỷ giá đến giá trị xuất nhập khẩu……… 48

Hình 2.12 Lượng kiều hối chuyển về nước từ 1992 đến 2010 ………50

Hình 2.13 Vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (FPI) vào Việt Nam 2001 – 2009…………50

Hình 2.14 Cơ cấu dư nợ nước ngoài của Chính phủ phân theo loại tiền (tính đến 31/12/2009) ……….51

Hình 2.15 Dự trữ ngoại hối Việt Nam giai đoạn 2000 – 2010 ………52

Hình 2.16 Lượng FDI giải ngân, bơm tiền ròng qua OMO và CPI ………54

Bảng 2.17.Giá cả hàng hóa thế giới và lạm phát (y-o-y) Việt Nam 2005-2011……… 56

DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 1 Phân loại cơ chế tỷ giá hối đoái……….… 11

Bảng 2 Động thái của một số nước nhằm ghìm giá đồng nội tệ ……….….35

Bảng 3 Diễn biến tỷ giá và chính sách tỷ giá của NHNN từ 1989 đến 2007….….… 37 Bảng 4 Tỷ lệ Đầu tư/GDP và ICOR 2002-2010……… ….56

Bảng 5 Chỉ số giá nhập khẩu Việt Nam giai đoạn 2002 – 2009……….… …57

Bảng 6: Lựa chọn cơ chế tỷ giá dựa trên các đặc điểm nền kinh tế……….… 86

CPI: Chỉ số giá tiêu dùng

(Consumer Price Index)

FDI: Vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài

(Foreign Direct Investment)

FPI: Vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài

(Foreign Portfolio Investment)

GDP: Tổng sản phẩm quốc nội

(Gross Domestic Products)

JPY: Yên Nhật

NHNN: Ngân hàng nhà nước NHTW: Ngân hàng trung ương NEER: Tỷ giá danh nghĩa đa phương

(Nomial Effective Exchange rate)

PPP: Ngang giá sức mua

(Purchasing Power Parity)

REER: Tỷ giá thực tế đa phương

(Real Effective Exchange rate)

USD: Đô la Mỹ (US Dollar) THB: Baht Thái

TGBQLNH: Tỷ giá bình quân liên ngân

hàng

VND: Việt Nam Đồng WTO: Tổ chức thương mại quốc tế

(World Trade Organization)

LỜI MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Năm 2010 là một năm đầy biến động đối với nền kinh tế thế giới Vừa thoát ra khỏi cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu được cho rằng tồi tệ nhất từ năm 1930 trở lại đây, nền kinh tế thế giới lại phải đối mặt với những thách thức mới như khủng hoảng

nợ công ở châu Âu, lạm phát phi mã của các nền kinh tế mới nổi Là một nền kinh tế

mở, từng bước hội nhập sâu rộng vào nền kinh tế thế giới, Việt Nam không tránh khỏi những ảnh hưởng tiêu cực Năm 2010 chứng kiến sự đi xuống của thị trường chứng

khoán, sự quay trở lại của nguy cơ lạm phát và đặc biệt là sự bất ổn trên thị trường ngoại hối khi giá vàng và tỷ giá VND/USD liên tục lập đỉnh.

Đứng trước tình hình đó, NHNN đã tỏ ra khá lúng túng trong việc điều hành chính sách tiền tệ.Tỷ giá, vốn được coi là một công cụ quan trọng trong chính sách tiền tệ của các nước đang phát triển thì lại chưa phát huy được vai trò của nó trong việc ổn định hệ thống tài chính Đơn cử như việc NHNN đã 2 lần phá giá VND/USD lần lượt 3,4% vào tháng 2 và 2,09% vào tháng 8 nhưng vẫn chưa xóa bỏ được tình trạng 2 tỷ giá trong nền kinh tế mà còn làm gia tăng sức ép lên lạm phát và mất lòng tin vào Đồng Việt Nam của người dân Ngay đầu năm 2011, NHNN lại tiếp tục điều chỉnh tăng tỷ giá bình quân liên ngân hàng thêm 9,3% - mức điều chỉnh cao nhất từ năm

1993 Nền kinh tế trong nước đứng trước sức ép lạm phát khi chỉ số giá tiêu dùng CPI

đã tăng gần 10% chỉ trong 4 tháng đầu năm 2011 Nghị quyết 11 ngày 24/2/2011 của Chính phủ đã chỉ rõ “tập trung kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô, bảo đảm an sinh xã hội là mục tiêu, nhiệm vụ trọng tâm, cấp bách hiện nay” Có thể nói đây không chỉ là nhiệm vụ cấp bách trước mắt mà còn là định hướng lâu dài để có thể tăng trưởng kinh tế bền vững trong tương lai

Cùng với sự hội nhập sâu rộng vào nền kinh tế thế giới, tỷ giá hối đoái dần trở thành một công cụ quan trọng trong chính sách tiền tệ của Việt Nam Tuy nhiên, trên thực tế công cụ này vẫn chưa được sử dụng hiệu quả dẫn đến những méo mó trong nền kinh tế như tình trạng hai tỷ giá, đô la hóa … Xét với mục tiêu kiềm chế lạm phát trong giai đoạn hiện nay, việc điều hành tỷ giá còn mang tính rời rạc mà chưa có sự phối hợp đồng bộ với các công cụ khác của chính sách tiền tệ, chính sách tài khóa Từ thực tiễn

đó, đề tài “Giải pháp điều hành chính sách tỷ giá hướng tới mục tiêu kiềm chế lạm phát năm 2011” được nghiên cứu với mục tiêu đánh giá hiệu quả điều hành chính sách

tỷ giá của NHNN trong những năm gần đây, từ đó đưa ra những kiến nghị để điều hành chính sách tỷ giá đóng góp cho mục tiêu kiềm chế lạm phát và ổn định kinh tế vĩ

mô mà Chính phủ đề ra

2 Phương pháp nghiên cứu

Trong quá trình nghiên cứu, đề tài đã sử dụng phương pháp phân tích định tính, phân tích định lượng kết hợp tổng hợp, so sánh và xây dựng lựa chọn cho chính sách

Phương pháp phân tích định đính: dựa trên cơ sở lý thuyết kinh tế học đã được

kiểm chứng, kinh nghiệm thực tiễn được áp dụng tại các quốc gia trên thế giới, bài học

về điều hành chính sách trong quá khứ ở Việt Nam kết hợp với việc so sánh với các nghiên cứu cùng chủ đề để tổng hợp, suy luận logic và đưa ra các nhận định, bình luận

Phân tích định lượng: Chúng tôi sử dụng hàm hồi quy tuyến tính trong kinh tế

lượng để kiểm định 2 vấn đề sau đây:

 Sự biến động của tỷ giá đến hoạt động xuất nhập khẩu của Việt Nam?

 Sự biến động của tỷ giá có ảnh hưởng đến lạm phát trong nước hay không? Nếu có, ảnh hưởng như thế nào?

Phương pháp tổng hợp so sánh: Nhóm nghiên cứu tiến hành so sánh kết quả tính

toán với các nghiên cứu trước đó để tìm phân tích đâu là nguyên nhân sự giống và khác biệt với các kết quả nghiên cứu của thời kì trước

Nguồn dữ liệu: Số liệu sử dụng trong đề tài chủ yếu là số liệu ở dạng thứ cấp thu

thập được từ những nguồn đáng tin cậy như NHNN, Ủy ban giám sát tài chính quốc gia… Số liệu về NEER, REER của VND được chúng tôi tính toán đến sau lần điều chỉnh tỷ giá bình quân liên ngân hàng của NHNN từ nguồn số liệu đáng tin cậy

3 Phạm vi nghiên cứu

Đề tài tập trung xem xét tác động của tỷ giá đến nền kinh tế vĩ mô, đặc biệt là đến lạm phát, đánh giá hiệu quả điều hành chính sách tỷ giá của NHNN Trên cơ sở đó, nhóm đưa ra những kiến nghị cho việc điều hành chính sách tỷ giá hướng tới mục tiêu kiềm chế lạm phát năm 2011

4 Kết cấu đề tài

Kết cấu đề tài gồm 3 chương:

Chương 1: Cơ sở khoa học việc lựa chọn chính sách tỷ giá trong mối tương quan với sự ổn định kinh tế vĩ mô

Giới thiệu cơ sở lý luận khoa học cho việc điều hành chính sách tỷ giá, lựa chọn cơ chế, phối hợp các chính sách của Chính phủ trong việc ổn định kinh tế vĩ mô, đi sâu vào nghiên cứu tác động của tỷ giá đến nền kinh tế, đặc biệt là đến lạm phát

Chương 2: Thực trạng điều hành chính sách tỷ giá ở Việt Nam giai đoạn 2008 – Q1/2011

Giới thiệu diễn biến tỷ giá, thực trạng điều hành tỷ giá ở Việt Nam qua các giai đoạn, trọng tâm giai đoạn từ 2008 đến nay; đưa ra nhận xét, bình luận về tác động của

tỷ giá đến nền kinh tế vĩ mô, những thành tựu đạt được và hạn chế còn tồn tại

Chương 3: Kiến nghị điều hành chính sách tỷ giá hướng tới mục tiêu kiềm chế lạm phát năm 2011

Đề xuất một số giải pháp điều hành chính sách tỷ giá hướng tới mục tiêu kiềm chế lạm phát trong năm 2011, và đưa ra gợi ý điều hành trong trung và dài hạn

CHƯƠNG 1: CƠ SỞ KHOA HỌC VIỆC LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ TRONG MỐI TƯƠNG QUAN VỚI SỰ ỔN ĐỊNH KINH TẾ VĨ

MÔ

1.1 Các vấn đề về tỷ giá hối đoái

1.1.1 Khái niệm

Mỗi một quốc gia đều có 1 đồng tiền riêng của nước mình, Mỹ có USD, Nhật sử dụng đồng Yên, Thái Lan có Đồng baht Thái… Khi thương mại quốc tế ra đời, nhu cầu trao đổi hàng hóa giữa các nước đã nảy sinh ra việc chuyển đổi đồng tiền giữa các quốc gia Việc quy đổi này phải dựa trên một tỷ lệ trao đổi nhất định, tỷ lệ này được gọi là tỷ giá và nó phản ánh giá trị của các đồng tiền trong thị trường tiền tệ thế giới.

Tại điều 9 - Luật NHNN Việt Nam cũng đã nêu rõ: “Tỷ giá hối đoái là giá trị

đồng Việt Nam với đồng nước ngoài” Hay nói một cách khác tỷ giá là giá của đồng nội tệ được biểu diễn dưới dạng ngoại tệ, khi đó tiền được coi là một hàng hóa đặc biệt Như giá cả của mọi loại hàng hóa khác, tỷ giá hối đoái, về nguyên tắc tuân theo quy luật giá trị và chịu sự tương tác của quy luật cung cầu trên thị trường Ví dụ: (28/12/2010- Vietcombank) USD/VND = 20.880, tức là 1 USD=20.880 VND

Như vậy đồng tiền ổn định và tỷ giá hối đoái có vai trò quan trọng trong CSTT, nó

là mục tiêu của CSTT mà mọi quốc gia đều hướng tới Đồng tiền ổn định và tỷ giá hối đoái hợp lý tạo điều kiện cho việc duy trì, mở rộng các mối quan hệ kinh tế trong nước

và quốc tế, giúp cho nền kinh tế hội nhập khu vực và thế giới ngày càng mạnh mẽ hơn.1.1.2 Phân loại

Trong thực tế phát triển của nền kinh tế thị trường cho thấy cùng một lúc có sự tồn tại của nhiều loại tỷ giá khác nhau Tùy vào từng tiêu thức mà người ta phân chia tỷ giá thành nhiều loại khác nhau

1.1.2.1 Tỷ giá chính thức và Tỷ giá chợ đen

+Tỷ giá chính thức (Official rate): là tỷ giá do NHTW công bố, nó phản ánh chính thức về giá trị đối ngoại của đồng nội tệ Tỷ giá chính thức được áp dụng để tính thuế xuất nhập khẩu và một số hoạt động khác liên quan Ví dụ như ở Việt Nam, tỷ giá chính thức là cơ sở để các NHTM xác định tỷ giá kinh doanh của mình trong biên độ cho phép

+Tỷ giá chợ đen (Black Market Rate): là loại tỷ giá được hình thành bên ngoài hệ thống ngân hàng, do quan hệ cung cầu trên thị trường quyết định, như vậy nó luôn biến đổi khôn lường, khó quản lý Loại tỷ giá này thể hiện đặc biệt rõ ràng ở những quốc gia tồn tại cơ chế 2 tỷ giá như ở Việt Nam

1.1.2.2 Tỷ giá hối đoái danh nghĩa và Tỷ giá hối đoái thực tế

+Tỷ giá danh nghĩa (nominal exchange rate) là giá cả của một đồng tiền được biểu diễn qua một đồng tiền khác mà không tính đến tương quan giá cả cũng như tỷ lệ lạm phát của hai quốc gia Trong chế độ tỷ giá thả nổi có điều tiết, tỷ giá danh nghĩa cũng được xác định theo nhiều cơ chế khác nhau, trong đó cân nhắc đến hai nhân tố, khách quan (yếu tố thị trường) và chủ quan (mục tiêu kinh tế của quốc gia)

+Tỷ giá thực tế (real exchange rate) là tỷ giá đã tính đến yếu tố lạm phát hoặc tương quan giá cả giữa hai quốc gia Nó phản ánh sức cạnh tranh của hàng nội địa thông qua chi phí sản xuất Nếu tỷ giá thực tăng lên tức là chi phí sản xuất của hàng hóa trong nước tăng lên, nếu chi phí sản xuất của nước khác không đổi, thì điều này sẽ làm mất lợi thế cạnh tranh của quốc gia đó

Tỷ giá hối đoái thực tế = Tỷ giá hối đoái danh nghĩa *

= Tỷ giá hối đoái danh nghĩa *

Ý nghĩa: Muốn giữ cho sức cạnh tranh của hàng hóa dịch vụ một nước sản xuất

không thay đổi trên thị trường quốc tế thì phải giữ cho tỷ giá thực tế không đổi (giữ không thay đổi sức mua của một đồng tiền) Nói cách khác một nước muốn duy trì sức cạnh tranh của hàng hóa như trước thì phải điều chỉnh tỷ giá hối đoái danh nghĩa sao cho có thể duy trì tỷ giá thực tế ổn định

1.1.2.3 Tỷ giá song phương và Tỷ giá đa phương

+Tỷ giá hối đoái song phương là tỷ giá hối đoái giữa hai đồng tiền của 2 quốc gia.

+Tỷ giá hối đoái đa phương là tỷ lệ trao đổi giữa một loại đồng tiền của nước X với nhiều loại đồng tiền khác cùng lúc Tỷ giá này được tính dựa trên giá trị bình quân gia quyền của các tỷ giá song phương giữa đồng tiền X với từng đồng tiền khác trong

rổ tiền tệ

Ngoài ra người ta còn chia tỷ giá thành: tỷ giá danh nghĩa song phương và đa phương, tỷ giá thực tế song phương và đa phương Trong phạm vi nghiên cứu của đề tài hai khái niệm được đề cập đến nhiều nhất là: tỷ giá danh nghĩa đa phương và tỷ giá thực tế đa phương

• Tỷ giá danh nghĩa đa phương (nominal effective exchange rate – NEER)

Vì mỗi một đồng tiền đều có tỷ giá với một đồng tiền khác, nên một đồng tiền có thể lên giá với đồng tiền này nhưng giảm giá với đồng tiền khác Cũng giống như CPI dùng để đo biến động của mức giá chung thì NEER dùng để đo sự biến động mức giá chung của một loại hàng hóa đặc biệt, tiền tệ

NEER không phải là tỷ giá, nó là một chỉ số được tính bằng cách chọn ra một số loại ngoại tệ đặc trưng (rổ tiền tệ) và tính tỷ giá trung bình các tỷ giá danh nghĩa của các đồng tiền có tham gia vào rổ tiền tệ với tỷ trọng tỷ giá tương ứng

Công thức tính: NEER = Trong đó: e- là chỉ số tỷ giá danh nghĩa song

phương, w- là tỷ trọng của tỷ giá song phương, j- là số thứ tự của các tỷ giá song phương, i- là kỳ tính toán

• Tỷ giá thực tế đa phương (real effective exchange rate – REER)

Tỷ giá thực đa phương là một chỉ số phản ánh mức độ cạnh tranh về giá cả của quốc gia và là cơ sở để đánh giá đồng nội tệ bị định giá cao hay thấp.Chỉ số này rất

hữu ích cho việc đạt được mục tiêu thích hợp trong cơ chế tỷ giá hỗn hợp giữa linh hoạt và cố định.Vì vậy, nó được nhìn nhận như là dữ liệu cơ bản cho quá trình thực thi chính sách.

Công thức tính: REER i = Trong đó: CPIt

n là chỉ số giá của đối tác n thời điểm t so với thời điểm 0 CPIt là chỉ số giá ở trong nước thời điểm t so với thời điểm 0

Ý nghĩa của REER: Ở trạng thái tĩnh, khi REER lớn hơn 100, đồng nội tệ bị định

thấp, nhỏ hơn 100 là bị định giá cao.REER bằng 100, đồng nội tệ có ngang giá sức mua so với “rổ tiền tệ” Ở trạng thái động (việc xem xét tỷ giá thực tăng lên hay giảm

đi từ thời kỳ này sang thời kỳ khác), nếu tỷ giá thực tăng lên, điều này nói lên rằng vị thế cạnh tranh của quốc gia là được cải thiện và ngược lại

1.2 Chính sách tỷ giá

1.2.1 Khái niệm và mục tiêu của chính sách tỷ giá

CSTG là những hoạt động của chính phủ (mà đại diện là NHTW) thông qua một chế độ tỷ giá nhất định (hay cơ chế điều hành tỷ giá) và hệ thống các công cụ can thiệp nhằm duy trì một mức tỷ giá cố định hay tác động để tỷ giá biến động đến một mức cần thiết phù hợp với mục tiêu chính sách kinh tế quốc gia

Vì là một bộ phận của chính sách kinh tế nên mục tiêu của CSTG cũng phải phù hợp với mục tiêu của của chính sách kinh tế mà chính phủ các nước đặt ra trong từng thời kỳ Nhìn chung, mục tiêu của chính sách tỷ thường bao gồm các vấn đề: (1) Khả năng cạnh tranh hàng xuất khẩu, (2) Ổn định giá cả, (3) Trạng thái cán cân vãng lai, (4)

Ổn định tài chính trong nước, (5) Quản lý vấn đề nợ công, (6) Ngăn chặn khủng hoảng tiền tệ, (7) Giảm thiểu sự ảnh hưởng của các cú sốc từ bên ngoài, (8) Thúc đẩy tăng trưởng, thu hút FDI và công nghiệp hóa

Trong các mục tiêu trên, (1) và (2) là hai mục tiêu cơ bản nhất (3) cũng được xem

là mục tiêu quan trọng, tuy nhiên tính đúng đắn của nó cần được xem xét (4) và (5) hướng tới mục tiêu phòng tránh các rủi ro tỷ giá (6) và (7) thường gắn liền với việc phòng ngừa và phản ứng lại khủng hoảng Cuối cùng, (8) theo đuổi mục tiêu tăng cung,tuy nhiên đây có phải là mục tiêu đúng đắn của CSTG hay không thì cần xem xét

NHTW không thể thực hiện được tất cả các mục tiêu trên cùng một lúc vì bản thân giữa các mục tiêu đó đã chứa đựng sự mâu thuẫn Thêm vào đó, tầm quan trọng của các mục tiêu này khác nhau tùy theo từng nước Vì vậy, mục tiêu của CSTG thay đổi linh hoạt theo từng hoàn cảnh, thời kỳ phát triển nhất định [20]

1.2.2 Cơ chế tỷ giá

1.2.2.1 Khái niệm

Cơ chế tỷ giá hối đoái (hay còn có tên gọi khác chế độ tỷ giá hoặc cấu trúc tỷ giá)

là tập hợp các quy tắc, cơ chế xác định và điều tiết tỷ giá của một quốc gia tạo nên chế

độ tỷ giá của quốc gia này Cơ chế tỷ giá của từng quốc gia có thể thay đổi từ thời kỳ này sang thời kỳ khác và cơ chế tỷ giá của các quốc gia cũng thường khác nhau

1.2.2.2 Phân loại cơ chế tỷ giá hối đoái

Tính đa dạng của các chế độ tỷ giá phụ thuộc vào vai trò của chính phủ và vai trò của thị trường trong việc hình thành tỷ giá Tùy vào mức độ can thiệp của chính phủ

mà tỷ giá có thể hoàn toàn cố định, hoàn toàn thả nổi theo thị trường hay thả nổi có điều tiết.Cơ chế tỷ giá cố định và thả nổi chỉ là hai trường hợp đặc trưng thuộc hai cực trong việc phân loại chế độ tỷ giá Do các quốc gia có những lựa chọn khác nhau nên trong thực tế đang tồn tại rất nhiều cơ chế tỷ giá khác nhau Theo phân loại của IMF ngày 31/12/2001, các chế độ tỷ giá gồm có:

Bảng 1 Phân loại cơ chế tỷ giá hối đoái theo IMF

Cơ chế tỷ giá Đặc trưng Số nước 1997 Số nước 2008 Đại diện

1 Thả nổi hoàn toàn

40(21,28%)

Anh, Hoa

Kỳ, EU, Nhật Bản

23(12,71%)

44(23,4%)

Thái Lan, Singapore, Malaysia,

2(1,06%)

Costa Rica, Azerbajan

4 Neo tỷ giá có điều

chỉnh (crawling peg)

- Tỷ giá trung tâm được điều chỉnh thường xuyên

7(3,87%)

8 (4,26%)

Trung Quốc

5 Neo trong biên

độ(pegged exchange

rate within

horizontal bands)

- Neo tỷ giá trung tâm cố định

- Dao động tự do trong biên độ >

±1%

26(14,36%)

3(1,6%)

- Neo tỷ giá trung tâm cố định

- Dao động tự do trong biên độ <

±1% ít nhất trong 3 tháng

- NHTW có thể điều chỉnh tỷ giá trung tâm nhưng không thường xuyên

52(28,73%)

68(36,17%)

Nga, Jordan

13(6,91%)

Hồng Kông, Brunei, Bungary

10(5,32%)

Bolivia, Panama

(Nguồn: IMF statistics, 2008)

1.2.3 Công cụ của chính sách tỷ giá

1.2.3.1 Nhóm công cụ tác động trực tiếp

Đây là hoạt động của NHTW trên thị trường ngoại hối thông qua việc mua bán đồng nội tệ nhằm duy trì một tỷ giá cố định (trong chế độ tỷ giá cố định) hay làm cho

tỷ giá đạt tới 1 mức nhất định mong muốn.Để can thiệp NHTW buộc phải có một lượng dự trữ ngoại hối đủ mạnh Hơn nữa các hoạt động can thiệp trực tiếp này của NHTW tạo ra hiệu ứng thay đổi cung ứng tiền trong lưu thông, tạo áp lực nên lạm phát hay thiểu phát; chính vì vậy, đi kèm với hoạt động can thiệp trực tiếp, NHTW còn phải

sử dụng thêm nghiệp vụ thị trường mở để hấp thụ lượng dư cung hay bổ sung phần thiếu hụt về tiền tệ trong lưu thông

Một công cụ nữa mà các nước đang phát triển hay sử dụng để can thiệp vào thị

trường ngoại hối là phá giá nội tệ, đây được coi là một trong nhữngcông cụ mạnh nhất

tác động trực tiếp lên tỷ giá Phá giá nội tệ là việc giảm giá trị đồng tiền nội tệ của nước mình thấp hơn so với giá trị của các đồng tiền ngoại tệ khác Xét về mặt lý thuyết biện pháp phá giá tiền tệ thường được sử dụng để tăng tính cạnh tranh của hang hóa nội địa nhằm cải thiện cán cân thanh toán vãng lai Tuy nhiên phá giá sẽ làm tăng giá

cả hàng hóa trong nước, gây áp lực lên lạm phát Để tránh vòng xoáy phá giá – lạm phát – phá giá, thì việc phá giá thường được sử dụng là đồng thời với chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ

Ngoài ra trong nhóm công cụ này còn phải kể đến:

+Biện pháp kết hối: là việc Chính phủ quy định đối với các thể nhân và pháp nhân

có nguồn thu ngoại tệ phải bán một lệ nhất định trong một thời hạn nhất định cho các

tổ chức được phép kinh doanh ngoại hối Biện pháp này được áp dụng trong các thời

kỳ khan hiếm về ngoại tệ giao dịch trên thị trường ngoại hối Mục đích chính của biên pháp kết hối là tăng cung ngoại tệ, hạn chế đầu cơ và làm giảm áp lực buộc phải phá giá nội tệ

+Quy định hạn chế đối tượng được mua ngoại tệ, quy định hạn chế mục đích sử dụng ngoại tệ, quy định hạn chế số lượng mua ngoại tệ, hạn chế thời điểm mua ngoại

tệ, nhằm mục đích giảm cầu về ngoại tệ

Do các hạn chế nhất định nên các NHTW của các nước phát triển đã dần dần chuyển sang can thiệp gián tiếp, chủ yếu là thông qua lãi suất tái chiết khấu.

1.2.3.2 Nhóm công cụ tác động gián tiếp

+Lãi suất tái chiết khấu: khi NHTW tăng mức lãi suất tái chiết khấu, sẽ có tác động làm tăng mặt bằng lãi suất thị trường; lãi suất thị trường tăng hấp dẫn các luồng vốn ngoại tệ chạy vào làm nội tệ lên giá và ngược lại

+Thuế quan: thuế quan cao có tác động làm hạn chế nhập khẩu; làm giảm cầu ngoại tệ, dẫn đến nội tệ lên giá và ngược lại

+Hạn ngạch: tác động giống như thuế quan

+Giá cả: thông qua hệ thống giá cả, Chính phủ có thể trợ giá cho những mặt hàng xuất khẩu chiến lược hay đang trong giai đoạn đầu sản xuất, làm tăng khối lượng xuất khẩu dẫn đến tăng cung ngoại tệkhiến nội tệ lên giá Hoặc ngược lại Chính phủ có thể

bù giá cho một số mặt hàng nhập khẩu thiết yếu, làm gia tăng nhập khấu, do đó dẫn tới nội tệ giảm giá

+Điều chỉnh tỷ lệ dự trữ bắt buộc bằng ngoại tệ đối với các NHTM: khi tỷ lệ dự trữ bắt buộc đối với vốn huy động bằng ngoại tệ tăng lên, làm cho chi phí sự dụng vốn ngoại tệ tăng, buộc các NHTM phải điều chỉnh hạ lãi suất huy động ngoại tệ , dẫn đến việc nắm giữ ngoại tệ trở nên kém hấp dẫn, khiến cho những người sở hữu ngoại tệ muốn bán ngoại tệ, từ đó tăng cung ngoại tệ và ngược lại

+Quy định mức lãi suất trần kém hấp dẫn đối với tiền gửi bằng ngoại tệ

+Quy định trạng thái ngoại tệ đối với các NHTM

1.2.4 Can thiệp của Chính phủ

Tỷ giá hối đoái vừa là một phạm trù kinh tế vừa là một công cụ trong CSTT của chính phủ Chính phủ thông qua NHTW để can thiệp lên thị trường ngoại hối nhằm đạt được những mục tiêu đã đề ra Tuy nhiên, vai trò can thiệp của NHTW là không giống nhau trong các cơ chế tỷ giá khác nhau.

Hình 1.1 Can thiệp của NHTW trong các chế độ tỷ giá

Vai trò can thiệp của NHTW là lớn nhất trong chế độ tỷ giá cố định để luôn giữ cho tỷ giá trung tâm ở mức cân bằng hoặc biến động trong biên độ hẹp.Trong chế độ tỷ giá thả nổi có điều tiết, NHTW tích cực, chủ động can thiệp để giảm sự biến động quá mức của tỷ giá

Sự can thiệp của NHTW lên thị trường ngoại hối kéo theo sự thay đổi dữ trữ ngoại hối (tăng hoặc giảm), nhưng nếu:

+Không làm thay đổi cơ số tiền trong lưu thông, thì gọi là can thiệp ngoại hối trung lập (Sterilized Interventions)

+Làm thay đổi cơ số tiền trong lưu thông (tương đương với thay đổi dữ trữ ngoại hối), thì gọi là can thiệp ngoại hối không trung lập (Non-sterilized Interventions)

Hình 1.2 Tác động của chính sách của chính phủ lên tỷ giá

CSTG không chỉ được thực hiện độc lập mà nó luôn nằm trong mối quan hệ với các chính sách tài khóa, tiền tệ của chính phủ Vì vậy khi xem xét sự tác động các chính sách của chính phủ lên tỷ giá cần đặt trong tổng thể các chính sách kinh tế vĩ mô

1.3 Tác động của tỷ giá hối đoái đến nền kinh tế vĩ mô

1.3.1 Tác động của tỷ giá lên cán cân thanh toán

Cán cân thanh toán quốc tế (The Balance of Payments – BOP) là một bản báo cáo thống kê tổng hợp có hệ thống, ghi chép lại giá trị tất cả các giao dịch kinh tế giữa người cư trú và người không cư trú trong một thời kỳ nhất định, thường là một năm BOP gồm 3 bộ phận chủ yếu là cán cân vãng lai, cán cân vốn, lỗi và sai sót Phần “Lỗi

và sai sót” chỉ nhằm đảm bảo BOP cân bằng Vì vậy, trong phần này chúng tôi sẽ chỉ

đề cập đến tác động của tỷ giá lên cán cân vãng lai và cán cân vốn

1.3.1.1 Tác động của tỷ giá lên cán cân vãng lai

Các chính sách tài khóa và tiền tệ của Chính phủ

Tỷ lệ lãi suất

tương ứng

Tỷ lệ lạm phát tương ứng

Mức độ thu nhập quốc gia tương ứng

mua và bán tiền tệ Các luật

thuế

Thuế quan Hạn ngạch

Cán cân vãng lai được cấu thành từ 3 cán cân bộ phận: Cán cân thương mại, Cán cân dịch vụ, Cán cân thu nhập và Cán cân chuyển giao vãng lai một chiều Trong đó, luồng thu nhập và chuyển giao vãng lai một chiều không bị ảnh hưởng hoặc ảnh hưởng

ít bởi yếu tố tỷ giá Khi tỷ giá thay đổi, cán cân thương mại sẽ chịu nhiều ảnh hưởng hơn cán cân dịch vụ, thông qua các hoạt động xuất nhập khẩu hàng hóa của nền kinh

Khi tỷ giá danh nghĩa tăng sẽ kéo theo tỷ giá thực tăng, khi đó giá hàng hóa của Việt Nam rẻ hơn tương đối so với giá của hàng hóa nước ngoài, dẫn đến làm tăng khối lượng hàng xuất khẩu trong khi hạn chế khối lượng hàng nhập khẩu, được gọi là “hiệu ứng số lượng”, mặt khác cũng làm cho giá hàng nhập khẩu tính theo đồng nội tệ tăng lên, được gọi là “hiệu ứng giá cả” Việc phá giá ảnh hưởng thế nào đến CCVL còn tùy thuộc vào hiệu ứng số lượng và giá cả

cái nào trội hơn Ảnh hưởng này được

minh họa qua đường cong J

Đường cong J là một đường mô tả hiện tượng CCVL bị xấu đi trong ngắn hạn và chỉ cải thiện trong dài hạn Đường biểu diễn hiện tượng này giống hình chữ J Theo kết

quả nghiên cứu của Krugman (1991), người đã tìm ra hiệu ứng đường cong J khi phân

tích cuộc phá giá đô la Mỹ trong thời gian 1985–1987,thì ban đầu CCVL xấu đi, sauđó khoảng hai năm CCVL đã được cải thiện.Nguyên nhân xuất hiện đường cong J là do trong ngắn hạn hiệu ứng giá cả có tính trội hơn hiệu ứng số lượng nên làm xấu đi CCTM, ngược lại trong dài,hiệu ứng số lượng có tính trội hơn hiệu ứng giá cả làm CCTM được cải thiện

Hình 1.3 Hiệu ứng đường cong J

Cán cân vãng lai

Thâm hụt Thặng dư

Thời gian

Các nhân tố ảnh hưởng đến thời gian tác động của phá giá lên CCTM:

+Năng lực sản xuất hàng hóa thay thế hàng nhập khẩu

+Tỷ trọng hàng nhập trong giá thành sản xuất trong nước

+Tâm lý tiêu dùng và thương hiệu quốc gia

1.3.1.2 Tác động của tỷ giá lên cán cân vốn

Nhân tố chủ yếu ảnh hưởng lên cán cân vốn là lượng đầu tư và lãi suất, khi mức lãi suất nội tệ thay đổi sẽ kích thích các dòng vốn chạy vào hay chạy ra khỏi quốc gia đó Trong khi đó, các biến động của tỷ giá hối đoái dự báo được do các nhà đầu tư cũng có thể ảnh hưởng đến tài khoản vốn Nếu nội tệ của một nước được dự kiến mạnh, các nhà đầu tư nước ngoài có thể sẵn sang đầu tư vào chứng khoán của nước đó để hưởng lợi từ các biến động tiền tệ

1.3.2 Tác động của tỷ giá lên tăng trưởng kinh tế

Tỷ giá hối đoái có thể gián tiếp tác động lên tăng trưởng kinh tế của một quốc gia thông qua tác động lên tổng cung (AS) và tổng cầu (AD) Sự tăng lên của tỷ giá sẽ kích thích xuất khẩu, hạn chế nhập khẩu, từ đó làm xuất khẩu ròng tăng, gây dịch chuyển đường AD sang phải Nhưng tỷ giá tăng lại làm gia tăng giá nguyên vật liệu đầu vào tính bằng nội tệ, làm tăng chi phí sản xuất cho các doanh nghiệp trong nước sử dụng các đầu vào này, khiến họ phải thu hẹp sản xuất làm AS dịch chuyển sang trái GDP danh nghĩa có thể tăng lên hoặc giảm đi tùy theo từng trường hợp Vì vậy, tác động của

tỷ giá lên tăng trưởng kinh tế là chưa rõ ràng

1.3.3 Tác động của tỷ giá lên ngân sách nhà nước

Thay đổi tỷ giá hối đoái có thể có những ảnh hưởng gián tiếp làm cải thiện hay làm thâm hụt ngân sách Điều này phụ thuộc vào tầm quan trọng của các khoản thu và chi chịu ảnh hưởng trực tiếp của tỷ giá hối đoái

Xét về nguồn thu ngân sách bao gồm các khoản như thuế xuất nhập khẩu và viện trợ nước ngồi Tỷ giá tăng cĩ xu hướng làm tăng thuế phải thu đối với giao dịch thương mại nước ngồi Mức độ ảnh hưởng phụ thuộc vào tương quan so sánh giữa thuế thu từ xuất nhập khẩu và tổng thuế thu được, độ co giãn về thuế, độ co giãn theo giá của xuất nhập khẩu Nếu đất nước nhận được một lượng lớn viện trợ nước ngồi, thì khoản thu này cũng sẽ tăng theo tỉ lệ của phá giá tiền tệ.

Xét về nguồn chi ngân sách gồm những khoản bù trừ nguồn thu Nếu đất nước đang cĩ một khoản nợ nước ngồi lớn, thì việc phá giá tiền tệ sẽ làm cho họ phải trả khoản lãi suất lớn Hơn nữa, khoản chi của chính phủ cho mua xăng dầu, máy tính, thiết bị quân sự từ nước ngồi sẽ tăng lên

Một số nước nghèo luơn ở trong tính trạng vay nợ nước ngồi nhiều Việc tỷ giá danh nghĩa đồng tiền nội địa tăng làm tăng các khoản nợ tính bằng đồng nội địa Điều này đặt ra nhiều vấn đề cho ngân sách nhà nước do phải trả các khoản nợ nước ngồi cao do đồng ngoại tệ lên giá Trong trường hợp này cần phải thay đổi chính sách thuế

và chi tiêu của Chính phủ

1.3.4 Tác động của tỷ giá lên lạm phát

Cĩ thể nĩi mục tiêu kiềm chế lạm phát, ổn định giá cả luơn là mục tiêu hàng đầu trong chính sách kinh tế của mỗi quốc gia Là một bộ phận của chính sách kinh tế quốc gia, CSTG cũng cĩ thể gĩp phần kiềm chế lạm phát thơng qua các cơng cụ thích hợp Việc khẳng định ảnh hưởng của tỷ giá hối đối lên lạm phát là cĩ cơ sở Nghiên cứu

của Michặl Goujon (2006) chỉ ra ảnh hưởng của thay đổi tỷ giá hối đối lên lạm phát

theo 3 kênh: tác động lên mức giá chung, mức cung tiền và tổng cung–tổng cầu

1.3.4.1 Tác động lên mức giá chung

Thay đổi tỷ giá hối đối cĩ ảnh hưởng lên giá hàng hĩa xuất khẩu (tradables) và hàng hĩa sản xuất và tiêu dùng trong nước (non-tradables) (thơng qua nhập khẩu các yếu tố đầu vào) Hai ảnh hưởng này của tỷ giá lên lạm phát được gọi là nhĩm ảnh

hưởng chuyển tỷ giá lên lạm phát (exchange rate pass – through).Với các yếu tố khác không đổi, khi phá giá nội tệ (tức tỷ giá tăng) làm cho giá hàng nhập khẩu tính bằng nội tệ tăng Giá hàng hóa nhập khẩu tăng làm cho mặt bằng giá cả chung của nền kinh

tế tăng, tức gây ra lạm phát Tỷ giá tăng càng mạnh và tỷ trọng hàng hóa nhập khẩu càng lớn thì tỷ lệ lạm phát càng cao

Điều này được thể hiện qua công thức: P = α.PD + (1-α).E.P*M

Trong đó: α- là tỷ trọng hàng hóa sản xuất trong nước; (1-α)- là tỷ trọng hàng hóa

nhập khẩu; PD- là mức giá hàng hóa sản xuất trong nước tính bằng nội tệ; P*M- là mức giá hàng hóa nhập khẩu tính bằng ngoại tệ; E- là tỷ giá (nội tệ trên một đơn vị ngoại tệ); P- là mức giá cả hàng hóa chung của nền kinh tế

1.3.4.2 Tác động đến cung tiền

Biến động của tỷ giá hối đoái có ảnh hưởng trực tiếp đến cung tiền Nhận xét này được thể hiện rõ nét nhất đối với những nền kinh tế bị “đô-la hóa” Trong nền kinh tế với tình trạng đô-la hóa cao, tài sản được neo chặt theo ngoại tệ (chủ yếu là các đồng tiền mạnh) Sự mất giá của đồng nội tệ làm cho giá trị bằng nội tệ của các tài sản neo theo ngoại tệ tăng cùng với sự phá giá đồng tiền Điều này đặt áp lực lên việc gia tăng cung tiền để đáp ứng nhu cầu của người dân Nói cách khác, biến động tỷ giá ảnh hưởng đến chênh lệch tiền tệ giữa cung và cầu tiền tệ và lạm phát Tuy nhiên, cũng cần lưu ý rằng sự gia tăng trong cung tiền chưa chắc sẽ dẫn đến tình trạng lạm phát nếu sự gia tăng trong cung tiền được hấp thụ bởi lượng gia tăng tương ứng trong cầu tiền Vì vậy cần phải xem xét “lượng tiền dôi ra” (excess money), tức là chênh lệch giữa lượng tiền thực tế nắm giữ và nhu cầu về tiền trong dài dạn của các cá nhân [22]

1.3.4.3 Tác động lên tổng cung – tổng cầu

Về phía tổng cung, tỷ giá ảnh hưởng trực tiếp đến giá hàng hóa nhập khẩu.Đối với một nền kinh tế nhỏ, một sự phá giá nội tệ sẽ dẫn đến sự tăng lên trong giá hàng nhập khẩu, và ngược lại.Sự biến động tỷ giá lại có ảnh hưởng gián tiếp đến cung hàng hóa

trong nước Giá đầu vào nhập khẩu cao hơn trong trường hợp tỷ giá tăng sẽ làm tăng chi phí biên và dẫn tới sự tăng giá của hàng hóa sản xuất trong nước sử dụng các nguyên liệu này Các doanh nghiệp sản xuất trong nước có hàng hóa cạnh tranh với hàng nhập khẩu từ đó cũng sẽ nâng giá sản phẩm của họ để phản ứng lại sự tăng giá của đối thủ cạnh tranh nhằm nâng cao lợi nhuận biên Mức độ điều chỉnh giá này phụ thuộc vào rất nhiều yếu tố như cấu trúc thị trường, chính sách tỷ giá của chính phủ, và

sự thay thế của hàng hóa [22]

Về phía tổng cầu, tỷ giá tăng (tức nội tệ giảm giá) sẽ dẫn đến sự tăng lên về cầu hàng hóa trong nước của người nước ngoài, làm cho xuất khẩu ròng tăng Điều này được biểu hiện qua cách tính thu nhập quốc dân (tổng cầu – AD) như sau: Y = C + I

+ G + X – M Theo điều kiện Marshall – Lerner, khi tổng “hệ số co dãn xuất khẩu”

và “hệ số co dãn nhập khẩu” lớn hơn 1, cán cân thương mại sẽ được cải thiện hay xuất khẩu ròng (X-M) tăng lên, dẫn đến sự tăng lên trong AD

Tóm lại, khi tỷ giá tăng thì cung của hàng hóa này có thể giảm trong khi cầu của

chúng tăng sẽ tạo áp lực lên lạm phát Thêm nữa, sự gia tăng trong tổng cầu và tổng giá trị sản phẩm quốc dân dẫn đến sự tăng giá của các hàng hóa tiêu dùng, từ đó có thể

sẽ dẫn đến việc phải tăng lương để duy trì mức lương thực tế Tiền lương danh nghĩa tăng lên có thể dẫn tới việc tăng giá sâu hơn nữa

1.4 Lý thuyết về ảnh hưởng tương tác giữa tỷ giá và lạm phát

Việc xác định mối quan hệ giữa tỷ giá và lạm phát là cần thiết trong việc thực thi CSTT, CSTG và chính sách tài khóa.Trên thực tế, hai đại lượng này có mối quan hệ tương tác, ảnh hưởng qua lại với nhau Học thuyết ngang giá sức mua được đề cập đến trong phần tiếp theo là một trong những lý thuyết đơn giản nhất lý giải sự hình thành của tỷ giá trong dài hạn Nó cũng có ý nghĩa quan trọng trong việc đánh giá ảnh hưởng của lạm phát lên tỷ giá

1.4.1 Học thuyết ngang giá sức mua (Purchasing Power Parity – PPP)

1.4.1.1 Giới thiệu về PPP

Học thuyết ngang giá sức mua (PPP) được nhà kinh tế học Gustav Cassell đưa ra vào năm 1920 Cách đơn giản nhất để hiểu PPP là xem xét mối quan hệ giữa tỷ giá và giá cả một hàng hóa nhất định được tính bằng đồng tiền giữa các nước khác nhau

Giả sử P là giá cả rổ hàng hóa được tính bằng đồng nội tệ Với 1 đơn vị nội tệ, lượng hàng hóa mua được sẽ là 1/P Ở nước ngoài, 1 đơn vị nội tệ có thể đổi được

eđơn vị ngoại tệ Với 1 đơn vị nội tệ ở nước ngoài thì lượng hàng hóa mua được sẽ là

e/P* Vì sức mua của 1 đơn vị nội tệ, sức mua là như nhau ở hai quốc gia, ta có:

1/P = e/P* hay e = P*/P

Vậy, theo PPP, tỷ giá danh nghĩa giữa hai đồng tiền phản ánh sự chênh lệch mức giá ở hai quốc gia này Tính toán và quan sát sự vận động của PPP sẽ xác định được

và quan sát được sự vận động của tỷ giá Sau đây là các dạng biểu hiện của PPP :

a) PPP trạng thái tĩnh (The static form of PPP)

PPP trạng thái tĩnh biểu hiện tương quan sức mua hai đồng tiền tại một thời điểm

Công thức được biểu diễn như sau: E =P/P* (1)

Trong đó: E- tỷ giá giao dịch trên thị trường, P- giá của rổ hàng hóa và dịch vụ tính

bằng nội tệ, P*- giá của rổ hàng hóa và dịch vụ tính bằng ngoại tệ

Cần phân biệt rằng: Quy luật một giá áp dụng riêng cho từng hàng hóa, còn Quy luật PPP áp dụng cho một rổ hàng hóa

b) PPP trạng thái động (The dynamic form of PPP)

Theo PPP trạng thái tĩnh (1), ta có

- Tại thời điểm đầu năm: P0 = E0 P*0

 E1 = = = E0 (2)

- Tại thời điểm cuối năm: P1 = E1 P*1

Trong đó: E0 - Mức tỷ giá đầu năm, E1 - Mức tỷ giá cuối năm; CPI1 = (1+ 1): Chỉ số giá tiêu dùng/năm của nội tệ; CPI*1 = (1+ *1): Chỉ số giá tiêu dùng/năm của ngoại tệ

Từ công thức (2), ta có thể viết lại công thức trên dưới dạng tỷ lệ % như sau:

dụng PPP trong thực tiễn gặp nhiều khó khăn Thứ nhất, rất nhiều hàng hóa khó hoặc không thể trao đổi được giữa hai quốc gia, như các dịch vụ Thứ hai, thực tế nhiều

hàng hóa có thể trao đổi không hoàn toàn thay thế nhau khi chúng được sản xuất ở hai quốc gia Khi đó, dù có sự khác biệt về giá cả hàng hóa giữa hai nước cùng không có

cơ hội tìm kiếm lợi nhuận nhờ chênh lệch giá

1.4.2 Hiệu ứng chuyển từ tỷ giá sang lạm phát (Exchange Rate Pass through– ERPT)

Để lượng hóa tác động của tỷ giá lên lạm phát, lý thuyết về hiệu ứng từ tỷ giá sang

lạm phát đã được đưa ra bởi hai nhà kinh tế học Goldberg và Knetter (1996) ERPT

được định nghĩa là phần trăm thay đổi trong giá hàng hóa nhập khẩu tính bằng nội tệ kết quả từ sự thay đổi 1% trong tỷ giá giữa nước xuất khẩu và nước nhập khẩu Về cơ bản, vai trò quan trọng nhất của ERPT là ảnh hưởng của nó đến dự đoán khả năng lạm phát trong tương lai, từ đó ảnh hưởng đến quyết định điều hành CSTT của NHTW

Công thức được biểu diễn: p*M = (1-α).E + (1-α) + α.p + β.y (4)

Công thức trên chỉ ra rằng giá hàng hóa nhập khẩu (P*M) bị ảnh hưởng bởi tỷ giá

(E), chi phí sản xuất biên của các công ty nước ngoài ( ), mức giá cả trong nước (P)

và cầu trên thị trường trong nước và nước ngoài (y)

Giá trị ERPT chính bằng (1-α), thể hiện độ co giãn của cầu đối với tỷ giá α=0 thể hiện hiệu ứng chuyển tỷ giá hoàn toàn (full pass-through) và các doanh nghiệp xuất khẩu không vấp phải sự cạnh tranh trong xuất khẩu hàng hóa Ngược lại, α=1, không

có hiệu ứng chuyển tỷ giá, doanh nghiệp xuất khẩu vấp phải sự cạnh tranh quyết liệt trong xuất khẩu, nên không có khả năng điều chỉnh giá cả Mức chuyển tỷ giá không hoàn toàn ứng với α nằm trong khoảng 0 đến 1

Để phân tích sâu hơn về biến động của ERPT, ta viết lại công thức (4) như sau:

+Nếu mức giá cả trong nước (p) tăng lên, lạm phát trong nước sẽ tăng, α giảm xuống và ERPT tăng lên và ngược lại;

+Nếu mức giá hàng hóa nhập khẩu tính bằng nội tệ tăng lên(p*M), α sẽ giảm xuống

và ERPT tăng lên và ngược lại;

+Một sự giảm xuống của tỷ giá (E) sẽ dẫn đến sự giảm xuống của α và sự tăng lên của ERPT và ngược lại

Về mặt thực nghiệm, để đo lường mức độ của ERPT và hiệu ứng của nó sang giá

cả nội địa, rất nhiều nghiên cứu đã sử dụng mô hình VAR được đưa ra trong nghiên

cứu của McCarthy (2002) McCarthy đã xem xét ERPT ở những đang công nghiệp

phát triển bằng cách phân tích mô hình giá cả dọc theo chuỗi phân phối, tức là từ việc thay đổi tỷ giá đến giá hàng nhập khẩu (IMP), giá sản xuất (PPI) và cuối cùng là giá tiêu dùng (CPI) Một chuỗi các biến hay được sử dụng để mô tả sự biến động trong giá nhập khẩu, ví dụ cú sốc giá dầu thường được sử dụng để minh họa cho sốc về phía cung trên thị trường thế giới, chính sách tiền tệ trong nước minh họa cho phản ứng của chính sách trong hoàn cảnh này Khoảng cách sản lượng (output gap) được sử dụng để minh họa cho sốc trong áp lực về cầu [24]

1.5 Kinh nghiệm điều hành tỷ giá ở một số quốc gia

1.5.1 Kinh nghiệm điều hành tỷ giá của Trung Quốc

Việt Nam và Trung Quốc là hai quốc gia có nền kinh tế đang phát triển ở trong quá trình chuyển đổi từ nền kinh tế kế hoạch hóa sang nền kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa Vì thế giữa hai nền kinh tế có những nét tương đồng nhất định.Kinh nghiệm của Trung Quốc trong việc hoạch định chính sách là những bài học quý giá cho Việt Nam, đặc biệt là kinh nghiệm về điều hành chính sách tỷ giá của Trung Quốc trong những năm gần đây

Trước năm 1979, Trung Quốc thực hiện chính sách tỷ giá cố định và đa tỷ giá Cơ chế này đã làm cho các doanh nghiệp mất đi quyền chủ động trong kinh doanh, không gắn kết lợi ích kinh tế với hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, làm cho các doanh nghiệp không chú ý đến hiệu quả của hoạt động sản xuất kinh doanh, tăng tính ỷ lại

vào sự bao cấp của nhà nước, chính điều này đã làm cho Trung Quốc rơi vào suy thoái, khủng hoảng kinh tế sâu sắc

Từ năm 1980, Trung Quốc đã thực hiện cải cách điều hành CSTG, theo đó Chính phủ đã cho phép thực hiện điều chỉnh tỷ giá giảm dần để phản ảnh đúng sức mua của đồng RMB CSTG này đã giúp Trung Quốc cải thiện được CCTM, và cán cân thanh toán Tuy nhiên, việc thực hiện cơ chế tỷ giá theo hướng này làm cho lạm phát liên tục gia tăng, hạn chế xuất khẩu và ảnh hưởng đến mục tiêu phát triển kinh tế Ngày 1/1/1994, Trung Quốc chính thức công bố điều chỉnh mạnh tỷ giá đồng RMB từ 5,8 RMB/USD xuống 8,7 RMB/USD, tỷ lệ điều chỉnh lên tới 50% Cùng với đó Trung Quốc đã thực hiện chính sách thắt chặt quản lý ngoại hối, nhằm mục đích tập trung ngoại tệ về Nhà nước, đảm bảo cung cầu ngoại tệ thông suốt, tránh hiện tượng đầu cơ.CSTG của Trung Quốc có thể tóm tắt lại bằng những điểm chủ yếu sau:

+Trung Quốc luôn theo đuổi chế độ tỷ giá hối đoái trên cơ sở định giá thấp đồng RMB so với các ngoại tệ khác đặc biệt là USD để tạo lợi thế thương mại ngắn hạn

+CSTG này được thực hiện có tính nhất quán Dù hiện nay Trung Quốc phải từng bước nâng giá đồng RMB do sức ép từ các đối tác thương mại, cũng như nguyên nhân sâu xa từ trong lòng nền kinh tế Trung Quốc Nhưng Trung Quốc vẫn chỉ giới hạn việc nâng giá đồng RMB ở mức có lợi cho xuất khẩu

+Trung Quốc thực hiện các biện pháp quản lý ngoại hối rất chặt chẽ nhằm ngăn chặn tình trạng đầu cơ, đảm bảo cung cầu ngoại tệ thông suốt

Sự thành công cũng như hạn chế trong điều hành CSTG của Trung Quốc có thể là những bài học cho Việt Nam trong việc điều hành CSTG trong mục tiêu hướng tới kiềm chế lạm phát Tốc độ lạm phát của Trung Quốc vẫn tiếp tục leo thang bất chấp hàng loạt nỗ lực nhằm kiểm soát giá của Chính phủ nước này Khi mà CSTG của Trung Quốc vẫn luôn bảo vệ cho một việc định giá thấp đồng RMB thì CSTT không

thể đảm bảo tính độc lập để kiểm soát lạm phát CSTT, CSTG của Trung Quốc tạo ra một nền kinh tế dễ lạm phát và quá nóng.

Có thể nói, CSTG định giá thấp của Trung Quốc đã làm cho hiệu quả các CSTT thắt chặt không đem lại kết quả như mong muốn Đối với nền kinh tế của Trung Quốc, lợi ích thương mại từ chính sách này rất lớn Chi phí của lạm phát lớn, tuy nhiên vẫn

có thể còn khá nhỏ so với chi phí từ việc nâng giá đồng RMB Chính sách của Trung Quốc trong giai đoạn vừa qua khó có thể nói là thất bại hay thành công khi mục tiêu kiềm chế lạm phát có thể chỉ xếp thứ hai sau mục tiêu phát triển kinh tế [9], [10], [15]1.5.2 Kinh nghiệm điều hành tỷ giá của Thái Lan

Thái Lan đã áp dụng chế độ tỷ giá cố định và thả nổi có kiểm soát từ sau chiến tranh thế giới lần thứ hai đến trước cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1997 Từ đầu những năm 90, nền kinh tế Thái Lan đã thành công trong việc thu hút khối lượng khổng lồ luồng vốn từ nước ngoài do những chính sách kinh tế hợp lý, nền kinh tế tăng trưởng cao và ổn định Trong giai đoạn này, Chính phủ Thái Lan vừa cố định đồng baht vào USD, vừa cho phép tự do lưu chuyển tài khoản vốn Tăng trưởng nhanh trong thập niên 1980 và nửa đầu thập niên 1990, Thái Lan phải đối mặt với sức ép tăng giá nội tệ Để bảo vệ tỷ giá cố định, NHTW Thái Lan đã thực hiện CSTT nới lỏng Kết quả là cung tiền tăng gây ra sức ép lạm phát Chính sách vô hiệu hóa (sterilization policy) đã được áp dụng để chống lạm phát vô hình chung đẩy mạnh các dòng vốn chảy vào nền kinh tế Cộng thêm với việc tự do hóa tài khoản vốn, luồng vốn nước ngoài chảy ồ ạt vào Thái Lan, đầu tư trong nước tăng trưởng mạnh và lĩnh vực ngân hàng phát triển nhanh chóng Tuy nhiên phần lớn lượng vốn này lại chảy vào các ngành năng suất thấp, đặc biệt là bất động sản Chỉ có một lượng nhỏ là nguồn vốn FDI, vốn được coi là nguồn vốn không mang tính đầu cơ Có thể nói, tự do hoá giao dịch vốn, cố định tỷ giá và độc lập trong CSTT là một trong nguyên nhân cơ bản tạo nên cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1997- 1998

Sau khủng hoảng, bắt đầu từ tháng 7/1997, Thái Lan lựa chọn chế độ tỷ giá thả nổi có quản lý Theo đó, NHTW Thái Lan quản lý tỷ giá thông qua CSTT mục tiêu bằng cách quản lý cung tiền trong nền kinh tế Cách thức quản lý này đã góp phần ổn định kinh tế vĩ mô, tăng trưởng kinh tế và ổn định giá Tuy nhiên, chế độ tỷ giá thả nổi này chỉ áp dụng đến tháng 5/2000 Từ tháng 5/2000, NHTW Thái Lan quản lý tỷ giá theo lạm phát mục tiêu nhằm khắc phục những nhược điểm của quản lý tỷ giá theo chính sách tiền tệ như sự không ổn định giữa cung tiền và tăng trưởng kinh tế, tăng trưởng tín dụng không chắc chắn tiềm ẩn những rủi ro cho khu vực tài chính … Lạm phát mục tiêu đóng vai trò là nhân tố chính trong CSTT để tỷ giá điều chỉnh linh hoạt, tránh được các cú sốc cho nền kinh tế Hàng năm, Ủy ban Chính sách tiền tệ (Monetary Policy Committee – MPC) đưa ra mức lạm phát căn bản dự kiến cho năm tới và lạm phát căn bản này được phép dao động từ 0,5 – 3,5% tùy vào tình hình thực

tế Định kỳ từ 6-8 tuần, MPC sẽ họp và xem xét các yếu tố bên trong lẫn bên ngoài nền kinh tế để dự báo lạm phát trong thời gian sắp tới Với CSTG này, giá trị THB được ổn định NHTW Thái Lan chỉ can thiệp khi tỷ giá biến động trái chiều với các yếu tố kinh

tế vĩ mô trên cơ sở quan sát NEER và REER của đồng baht [15]

Kinh nghiệm điều hành CSTG của Thái Lan đã để lại cho Việt Nam một số bài học về sự kết hợp hài hòa, linh hoạt giữa các mục tiêu kinh tế vĩ mô Linh hoạt không đồng nghĩa với thả nổi tỷ giá đột ngột vì có thể gây sốc cho nền kinh tế Năm 1997, việc tự do hóa tài khoản vốn và độc lập trong CSTT là một trong những nguyên nhân chính gây nên khủng hoảng tài chính trầm trọng ở quốc gia này Việc điều hành CSTG với lạm phát mục tiêu đã chứng tỏ sự hiệu quả trong việc ổn định kinh tế trong nước.Giá trị đồng THB được điều chỉnh linh hoạt hơn, không còn neo chặt với đồng USD như giai đoạn trước khủng hoảng Ngoài ra việc can thiệp vào tỷ giá trên cơ sở quan sát NEER, REER và các tín hiệu thị trường khiến cho NHTW nước này có thể kịp thời và linh hoạt điều chỉnh những sự lệch hướng của thị trường

1.5.3 Kinh nghiệm điều hành tỷ giá của Mexico

Phá giá là công cụ mà các nước đang phát triển thường sử dụng để tăng xuất khẩu

và trả nợ nước ngoài Nhưng các quốc gia này không lường trước được phá giá làm lưu thông tiền tệ thêm rối loạn, lạm phát gia tăng, xuất khẩu không tăng mà lại giảm, chỉ

có nợ nước ngoài tăng thêm Đây là bài học được rút ra ở nhiều quốc gia Ví dụ như sự kiện “ngày thứ 3 đen tối’’ ở Nga, NHTW đã sai lầm khi nâng giá USD mà không tính đến yếu tố tâm lý của người dân, hay như điển hình là khủng hoảng ở Mexico năm 1994-1995, bài học có ý nghĩa với các nước đang phát triển trong điều hành tỷ giá

Sau khủng hoảng nợ 1982, được sự giúp đỡ của IMF, Mexico đã tiến hành cải cách kinh tế với các định hướng chính sách tài chính thắt chặt, sử dụng tỷ giá hối đoái như

mỏ neo danh nghĩa, tự do hóa ngoại hối, cơ cấu lại các khoản nợ … nhằm mục đích tăng khả nang thanh toán nước ngoài

Mexico đã thành công trong công cuộc cải cách này: thâm hụt NSNN từ 12% GDP năm 1988 sang bội thu năm 1992-1993, lạm phát từ 160% năm 1987 còn 8% năm

1993, dự trữ ngoại hối tăng mạnh (30 tỷ USD năm 1993), tăng trưởng kinh tế từ 0% giai đoạn 1985-1988, sang 3% trong các năm tiếp theo Tuy nhiên tình hình kinh tế của Mexico đã bắt đầu xuất hiện mầm mống của cuộc khủng hoảng

+Thâm hụt cán cân thanh toán 6,5% GDP năm 1993, tăng lên 8% năm 1994, chủ yếu được tài trợ bằng các khoản vay ngắn hạn (dưới hình thức các trái phiếu kho bạc),

dự trữ ngoại hối của Mexico chỉ con 6 tỷ USD năm 1994, không còn khả năng bảo vệ đồng nội tệ

+Lãi suất trên thị trường tăng nhanh, cùng với áp lực mua lại 28 tỷ USD trái phiếu chính phủ Chính phủ đã bưng bít tình hình kinh tế trước cuộc bầu cử

Trước tình hình đó, NHTW Mexico đã quyết định phá giá mạnh đồng peso ngày 20/12/1994, theo đó đồng Peso bị phá giá 40% so với USD, từ 3,46 lên 6 peso/USD, thậm chí có lúc lên 8 peso/USD Nợ nước ngoài của Mexico đã tăng lên 57% (không

kể vay mới), trong đó nợ Chính phủ tới 71% Lạm phát ít nhất lên tới 60%, thất nghiệp

từ 3,6% tăng lên xấp xỉ 10% Tốc độ tăng trưởng năm 1995 là -6,2% Khi đó chính quyền Mexico phải kêu gọi cộng đồng quốc tế giúp đỡ thoát khỏi cuộc khủng hoảng.

Sự thất bại trong phá giá nội tệ của Mexico cho thấy sự cần thiết phải kết hợp đồng

bộ, hài hòa chính sách tỷ giá với chính sách tiền tệ, tài chính khác Phá giá không chỉ đơn thuần là quy định một mức tỷ giá cao hơn so với trước Việc công bố các thông tin cũng như chỉ số của nền kinh tế một cách kịp thời là điều cần thiết để công tác nghiên cứu, hoạch định chính sách, tìm ra giải pháp có hiệu quả hơn Thực tế ở các nước cho thấy: tỷ giá cố định hay thả nổi đều có thể thành công, như trường hợp tỷ giá cố định của đô la Hồng Kông, hay thả nổi của New Zealand, như tỷ giá cố định của trong giai đoạn đầu đã mang lại cho Thái Lan những con số tăng trưởng ấn tượng Vấn đề là ở chỗ, khi một quốc gia lựa chọn cơ chế tỷ giá cố định hay thả nổi thì phải thực hiện các chính sách tương ứng và kết hợp hài hòa với CSTT nói chung để đạt tới sự cân bằng trong ngắn hạn cũng như hạn chế tác động trong dài hạn

1.5.4 Bài học cho Việt Nam

Sự thành công cũng như thất bại trong điều hành CSTG đã mang đến cho Việt Nam một số bài học kinh nghiệm quý báu đặc biệt trong ổn định kinh tế vĩ mô Nhóm nghiên cứu tổng hợp và đưa ra 7 bài học kinh nghiệm cho Việt Nam từ nghiên cứu việc điều hành chính sách của Trung Quốc, Thái Lan và Mexico

Bài học thứ nhất: Với những thành quả đạt được, Việt Nam cần phải chú ý phát

hiện sớm những vấn đề tiềm ẩn mất cân đối trong nền kinh tế ứng với các chính sách đang thực hiện để có giải pháp điều chỉnh kịp thời Trong chiến lược phát triển kinh tế cũng như điều hành vĩ mô, cần duy trì một thế cân bằng tương đối giữa các mục tiêu tăng trưởng, tỷ giá, lãi suất, ngân sách, CCTM nói riêng và cán cân thanh toán nói chung Các chính sách kinh tế vĩ mô cần phải được điều hành một cách linh hoạt, đồng

bộ và phối hợp chặt chẽ, bổ sung lẫn nhau

Bài học thứ hai: Trong nỗ lực thúc đẩy sự phát triển kinh tế và hòa nhập với nền

tài chính quốc tế, việc mở cửa thị trường vốn của mỗi nước là điều kiện cần thiết Song việc mở cửa thị trường vốn không đồng nghĩa với việc buông lỏng, mất kiểm soát các dòng vốn Mỗi quốc gia phải quan tâm đến việc duy trì một tỷ lệ hợp lý về:

+Quan hệ tỷ lệ giữa vốn trong nước và vốn vay nước ngoài

+Quan hệ tỷ lệ giữa vốn ngắn hạn, trung hạn và dài hạn trong gọi vốn từ nước ngoài Nếu tỷ lệ vốn ngắn hạn lớn, không ổn định và mong manh sẽ là một vấn đề hết sức nhạy cảm khi kinh tế có biến động Sự rút vốn đồng loạt, ồ ạt sẽ làm thị trường trong nước rối loạn, dẫn đến khủng hoảng

+Quan hệ giữa thời hạn vay vốn và đối tượng đầu tư Nếu thời hạn vay ngắn nhưng lại được đầu tư tập trung vào một lĩnh vực sẽ dẫn đến tình trạng mất khả năng thanh toán khi thị trường bị bế tắc

Bài học thứ ba: Thâm hụt CCVL là vấn đề cần phải thường xuyên quan tâm, nhất

là khi sự thâm hụt này được tài trợ chủ yếu bằng các khoản vay ngắn hạn như trường hợp của Mexico Thậm chí như trường hợp Thái Lan, dù dự trữ ngoại tệ của nước này dồi dào trước khủng hoảng nhưng cũng không thể tránh được phản ứng dây chuyền

Bài học thứ tư: Điều hành CSTG là một nghệ thuật Xử lý tỷ giá cần phải đặt

trong mối quan hệ với lãi suất, dự trữ ngoại tệ, CCTM, thâm hụt ngân sách.Quá trình

tự do hóa tài chính ở Việt Nam cần phải có những bước đi thận trọng Đặc biệt khi mà, mức độ tự do hóa của nền kinh tế phụ thuộc ào khả năng chống đỡ các cú sốc từ bên ngoài, trong điều kiện của Việt Nam cần phải kiểm soát chặt chẽ việc ra vào của dòng vốn ngoại tệ, đặc biệt là các luồng vốn ngắn hạn

Bài học thứ năm: Phát triển kinh tế thị trường phải gắn liền với hệ thống tài chính

- ngân hàng đủ mạnh, có kinh nghiệm trong việc điều hành tỷ giá - tiền tệ

Bài học thứ sáu: Việc công bố các thông tin kinh tế một cách chính xác, kịp thời,

cũng như việc xây dựng một bộ chỉ số để theo dõi sự vận động của nền kinh tế là điều cần thiết, đóng vai trò hết sức quan trọng trong công tác nghiên cứu, dự báo, tìm ra giải pháp kịp thời, có hiệu quả

Bài học thứ bảy: Việc điều hành CSTG nói riêng cũng như CSTT nói chung cần

phải tùy thuộc vào điều kiện riêng, đặc thù của mỗi quốc gia cũng như mục tiêu phát

triển của quốc gia đó, không nên áp dụng một cách máy móc [Theo Lê Văn Tư, và

nhận định của nhóm tác giả]

CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Ở

VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2008 – Q1/2011

2.1 Tình hình kinh tế thế giới và xu hướng tỷ giá thời gian gần đây

2.1.1 Tổng quan về tình hình kinh tế thế giới từ 2008 đến nay

“Đang phục hồi’’ là cụm từ về diễn biến của kinh tế thế giới trong thời gian gần đây cho dù tốc độ phục hồi là rất khác nhau giữa các nền kinh tế Cuộc khủng hoảng xảy ra đã làm suy yếu các nền kinh tế phát triển với những hậu quả nặng nề trong khi

đó lại là cơ hội đối với các nền kinh tế mới nổi

Điểm nhấn đầu tiên là sự bất ổn của thị trường tài chính tiền tệ thế giới với sự bấp bênh của các đồng tiền chủ chốt Đầu tiên là sự giảm giá mạnh của EUR và GBP

so với USD 6 tháng đầu năm 2010, đồng GBP và đồng EUR lần lượt giảm 7,53% và 17,26% so với USD

Hình 2.1 Diễn biến tỷ giá giữa EUR, GBP so với USD

(Nguồn : XE Currency Charts) (www.xe.com/currencycharts)

Diễn biến giảm giá mạnh mẽ của EUR xuất phát từ tình hình nợ công của các nước trong khu vực châu Âu với sự khởi xướng từ Hy Lạp Sau đó, đồng EUR lại có dấu hiệu tăng giá trở lại nhờ những con số thống kê khả quan của các nước đặc biệt là kinh

tế Đức Ngoài 2 quốc gia Hy Lạp và Ireland đang phải xin cứu trợ tài chính từ IMF và

EU, để thoát khỏi khủng hoảng nợ công, Bồ Đào Nha đang có nguy cơ là “nạn nhân” tiếp theo, theo đó, trái phiếu chính phủ Bồ Đào Nha kì hạn 10 năm đã tăng lên mức kỉ lục 7,64% ngày 10/2/2011 Tình hình nợ công ở châu Âu đã kéo theo sự giảm giá liên tiếp của đồng EUR Tính hết ngày 10/12/2010, đồng EUR giảm 8,45% so với GBP giảm 2,66% so với USD

Bên cạnh sự trượt dốc của EUR, đồng USD cũng không có dấu hiệu chắc chắn về

xu hướng giảm hay tăng giá trị của nó Kế hoạch thực hện chính sách nới lỏng định lượng lần 2 của Mỹ vào tháng 11/2010, cũng như khả năng duy trì đồng USD yếu đã dấy lên những lo ngại trên thị trường tài chính toàn cầu

Nhật Bản, nền kinh tế thứ 3 thế giới cũng đang phải đối mặt với sự lên giá mạnh

mẽ của đồng yên sau thảm họa thiên nhiên ngày 11/3/2011, gây thiệt hại ước tính lên tới 3- 4% GDP NHTW Nhật đã phải liên tiếp bơm các khoản tiền lớn, với tổng cộng lên tới 41,830 tỷ JPY nhằm tránh sự gián đoạn trên thị trường liên ngân hàng Ngoài

ra, do các nhà bảo hiểm và đầu tư phải mua JPY để thực hiện các khoản bồi thường khiến cho JPY liên tục tăng giá (với mức tăng 7% so với thời điểm trước động đất)

NHTW Nhật cho biết họ sẽ can thiệp vào thị trường ngoại hối nhằm ngăn chặn xu thế này Các nước nhóm G7 cũng giúp sức cho động thái này, khi ngày 18/3 đã cùng bán tổng cộng 530 tỷ JPY (khoảng 6,3 tỷ USD) Đây cũng chính là lần can thiệp đầu tiên trên thị trường tiền tệ của các nước G7 kể từ tháng 9/2000.

Giá dầu và giá vàng tăng mạnh do những bất ổn chính trị tại Trung Đông và Bắc Phi Giá vàng đã tăng liên tục từ mức 1332,47 USD/Oz (T1/2011) lên mức

1410,59 USD/Oz (T2/2011) Xu hướng tăng của vàng có phần chậm lại tuy nhiên vàng vẫn đang giao dịch tại vùng giá cao nhất của mọi thời đại

Giá dầu tiếp tục tăng cao, đe dọa đến tăng trưởng của thế giới Tính đến hết ngày 1/4/2011, giá dầu thô đã leo lên ngưỡng 111,49 USD/thùng Giá dầu nhiều khả năng vẫn tiếp tục tăng nếu cuộc khủng hoảng chính trị tại Lybia chưa đến hồi kết Nếu điều

đó xảy ra, giá dầu hoàn toàn có khả năng lập lại kỷ lục năm 2008 Theo tính toán, cứ mỗi khi giá dầu tăng 10%, tăng trưởng kinh tế toàn cầu mất đi 0,2% Đầu năm 2011, kinh tế thế giới dự kiến tăng trưởng 4 đến 4,5% Tính toán ban đầu cho thấy hai cuộc khủng hoảng sẽ lấy đi khoảng từ 0,25% đến 0,5% tăng trưởng kinh tế toàn cầu

Hình 2.2 Biểu đồ giá vàng, giá dầu thô thế giới tính theo USD

(Nguồn :www.kitco.com) (Nguồn :Energy Information Administration)

Giá lương thực cũng tăng cao trong thời gian gần đây, đe dọa đến an ninh lương

thực của thế giới, đây cũng là một yếu tố dẫn đến nguy cơ lạm phát trên khắp thế giới, đặc biệt là đối với các nền kinh tế mới nổi

Cuộc chiến với lạm phát diễn ra trên quy mô toàn cầu

Mỹ đang đối mặt với nguy cơ lạm phát cao CPI tháng 1 và 2 năm 2011 tương ứng

là 0,4% và 0,5%, cao hơn nhiều so với các tháng trước đó (trung bình 0,1%, thậm chí

là âm) Bên cạnh nguyên nhân đã được cảnh báo là do thực hiện kế hoạch QE2, thì áp lực từ tăng giá mạnh các hàng hóa cơ bản cũng đóng góp lớn vào mức tăng CPI Tuy nhiên sức ép tăng giá hàng hóa cơ bản hiện được bù đắp bởi chi phí lao động đơn vị ổn định nên lạm phát tại Mỹ vẫn đang được kiểm soát khá tốt FED vẫn tái khẳng định gói QE2 sẽ không dừng lại cho tới giữa năm 2011.

Lạm phát (YoY) 2 tháng đầu năm 2011 của Trung Quốc ở mức 4,9%, mặc dù trong tháng 2 cơ quan thống kê nước này đã điều chỉnh giảm tỷ trọng nhóm hàng hóa lương thực thực phẩm trong rổ tính CPI NHTW Trung Quốc đã nâng lãi suất tiền gửi

và cho vay kỳ hạn 1 năm thêm 0,25%, đưa 2 mức lãi suất này lên tương ứng là 3% và 6,06% (có hiệu lực từ ngày 9/2/2011), đồng thời tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc thêm 0,5% ngày 24/2/2011 và thêm 0,5% nữa vào ngày 25/3/2011

(Nguồn: IMF Data Mapper)

Tương tự cho trường hợp của Ấn Độ Chỉ số giá bán buôn đã tăng 7,5% và 8,4% trong tháng 11,12 năm 2010 dù chính phủ đã mạnh tay thắt chặt CSTT Ngày 25/1/2011, Ấn Độ đã tăng lãi suất repo thêm 0,25%, lên mức 6,5%, cao nhất kể từ đầu năm 2008, và có thể sẽ phải tăng lãi suất cơ bản thêm ít nhất 0,75% Tại Brazil, nền kinh tế lớn nhất Mĩ La tinh, lạm phát tháng 1 đã tăng 5,99% so với cùng kì năm 2010,

mức cao nhất kể từ tháng 04/2005 Theo đó, NHTW Brazil sẽ có thể phải nâng lãi suất

cơ bản trong thời gian tới (hiện ở mức 11.25%)

2.1.2 Xu hướng điều hành tỷ giá trên thế giới thời gian gần đây

Xu hướng thứ nhất – Thống nhất tỷ giá: Theo thống kê của IMF, việc chuyển dịch

từ chế độ hai hay nhiều tỷ giá sang chế độ thống nhất tỷ giá đang là xu hướng toàn cầu

và diễn ra mạnh mẽ Tính từ năm 1973, ngay sau sự sụp đổ của Bretten Woods, có khoảng trên 50% các quốc gia tồn tại tỷ giá song phương, tuy nhiên con số này đến

năm 2001 chỉ còn khoảng 7% Một nghiên cứu của Rogoff (2004) đã chỉ ra rằng nền

kinh tế các nước có chế độ 2 tỷ giá thường có mức độ tăng trưởng kém hơn và lạm phát cao hơn các nước có tỷ giá thống nhất từ 2 – 3 lần [5]

Xu hướng thứ hai – Dịch chuyển về hai cực tỷ giá: Trong vòng hai thập kỉ gần đây, phần lớn các nước có xu hướng nghiêng hẳn về hoặc tỷ giá cố định hoàn toàn hoặc thả nổi hoàn toàn, trong đó xu hướng thả nổi hoàn toàn đang ngày càng chiếm lĩnh ưu thế

Từ năm 2007, kinh tế toàn cầu bị suy thoái đã khiến các nước dựa vào nhập khẩu như Mỹ đã chuyển sang khuyến khích tiêu dùng trong nước và hạn chế nhập khẩu bằng nhiều hàng rào kỹ thuật như áp thuế chống bán phá giá, hạn ngạch… Điều này đã làm cho thị trường của các nước xuất khẩu bị thu hẹp Đứng trước sức ép về tăng trưởng kinh tế, để nhanh chóng thoát khỏi những hệ lụy của cuộc khủng hoảng, nhiều nước trên thế giới đã sử dụng các biện pháp nhằm can thiệp vào thị trường, với mục dích duy trì đồng nội tệ yếu Cả thế giới đang đứng trước nguy cơ phá giá nội tệ toàn cầu

Bảng 2 Động thái của một số nước nhằm ghìm giá đồng nội tệ

Mỹ +1/10/2010, Hạ viện Mỹ thông qua dự luật mở đường cho việc áp đặt thuế đối

với hàng hóa Trung Quốc nhằm “trả đũa” hành động được cho là cố tình duy trì

tỷ giá đồng nhân dân tệ (RMB) thấp dưới giá trị thực

+Đe dọa áp thuế phòng vệ lên hàng hóa nhập khẩu từ Trung Quốc, và duy trì biện pháp nới lỏng định lượng (QE) mà thực chất là tung ra thị trường hàng trăm tỉ

USD mua lại trái phiếu và các tài sản khác, nhằm hạ bớt giá trị đồng USD.

Trung Quốc Chính phủ Trung quốc không chấp nhận việc tăng giá đồng RMB lên 20% như đề

xuất của Mỹ mà chỉ chấp nhận giải pháp để RMB tăng giá từ từ

Nhật Bản

+T9/2010, Nhật can thiệp mạnh vào thị trường ngoại hối trước những áp lực tăng giá mạnh mẽ của đồng Yên Tuy nhiên, không đạt được kết quả như mong đợi do không nhận được hỗ trợ từ các quốc gia có quan hệ thương mại với Nhật Bản.+NHTW Nhật mới công bố tỷ lệ lãi suất chính 0% làm cho đồng Yên yếu hơn Nước này cũng mua thêm khối tài sản trị giá 5 nghìn tỷ Yên

+Sau thảm họa tự nhiên, Nhật Bản liên tục phải bơm tiền vào nền kinh tế, đứng trước tình hình đồng Yên có xu thế tăng giá, NHTW Nhật cho biết họ sẽ can thiệp vào thị trường ngoại hối nhằm ngăn chặn xu thế này

Brazil Nhằm ngăn việc tăng giá đồng tiền, Brazil đã tăng gấp đôi thuế đánh vào những

nhà đầu tư nước ngoài mua bằng trái phiếuHàn Quốc

Dự kiến sẽ sử dụng cách thức phổ biến là can thiệp vào thị trường tài chính để làm giảm giá đồng Won, nhằm giúp các doanh nghiệp cạnh tranh với các đối thủ Trung Quốc

2.2 Thực trạng tỷ giá và chính sách tỷ giá của Việt Nam từ 1989 đến nay

2.2.1 Diễn biến tỷ giá và chính sách tỷ giá của NHNN từ 1989 đến nay

Từ năm 1989 tới nay, tỷ giá chính thức VND/USD đã tăng lên khá mạnh từ 3.900 (1989) đã tăng lên đến 20.362 (T2/2011) Như vậy sau 20 năm, tỷ giá VND/USD đã tăng lên hơn 5 lần, VND đã mất giá mạnh so với đồng USD

Hình 2.4 Tỷ giá danh nghĩa VND/USD trung bình tháng, từ 1989-T1/2011

(Nguồn : Tổng cục thống kê, VCB và tính toán của nhóm nghiên cứu)

Diễn biến tỷ giá danh nghĩa từ năm 1989-2011 có thể được chia thành 5 giai đoạn nhỏ (Hình 2.4) Nếu xét toàn cảnh thì có thể thấy tỷ giá chính thức VND/USD có hai

xu hướng rõ rệt : (i) tỷ giá tăng khá mạnh trong giai đoạn suy thoái kinh tế, khủng hoảng; tương ứng với các thời kì 1989-1992 (giai đoạn 1), thời kì 1997-1999 (giai đoạn 3), thời kì 2008 tới nay (giai đoạn 5); (ii) tỷ giá ổn định khi giai đoạn suy thoái kết thúc, nền kinh tế tăng trưởng; thể hiện ra từ năm 1992-1997 (giai đoạn 2) và từ năm 2000-2008 (giai đoạn 4) Tuy có sự giống nhau về diễn biến tỷ giá trong các giai đoạn suy thoái và phục hồi nhưng mỗi giai đoạn lại có những đặc trưng khác nhau, và cách thức điều hành không hẳn chỉ là phá giá hay neo giữ cố định đồng tiền Vì thế nhóm sẽ phân tích chi tiết hơn cho từng giai đoạn, trọng tâm từ năm 2008 đến nay

Bảng 3 Diễn biến tỷ giá và chính sách tỷ giá của NHNN từ 1989 đến 2007

+Nhà nước thi hành cơ chế quản lý chặt

đối với lưu thông ngoại tệ nói chung, và tỷ

giá hối đoái nói riêng

+Tỷ giá thực tế là được thả nổi do mọi cố

gắng quản lý ngoại tệ của Chính phủ hầu

như không đem lại được kết quả Ngân

hàng cũng mất khả năng kiểm soát lưu

thông ngoại tệ

+Tỷ giá VND/USD chính thức và thị trường tự do liên tục tăng nhanh qua các năm

+Tỷ giá thị trường tự do đạt đến đỉnh cao tháng 12/1991 ở mức 14.450 VND/USD (Hà Nội) và 14.580 VND/USD (thành phố Hồ Chí Minh)

+Việc thả nổi tỷ giá đã đưa đến sự hợp nhất 2 tỷ giá, đưa giá trị VND về với giá trị cân bằng Chênh lệch giữa tỷ giá chính thức và tỷ giá thị trường giảm xuống từ khoảng 21,79% năm

1989 còn khoảng 1,38% năm 1992.+Việc thả nổi tỷ giá cũng mang tới những ảnh hưởng nặng nề cho kinh tế,

xã hội : tình trạng lạm phát cao, gây ảnh hưởng tới tâm lý người dân, kích thích tâm lý găm giữ ngoại tê, và càng làm trầm trọng thêm sự tăng giá của USD

+NHNN công bố tỷ giá chính thức mỗi

ngày và xác định rõ biên độ dao động

+Biên độ dao động được giữ trong thời

gian dài ở mức 0,5% Năm 1996 dưới áp

lực của nhập siêu (khoảng 16% GDP),

thâm hụt CCTM (trên 3,8 tỷ USD) biên độ

dao động được điều chỉnh lên 1%

(T11/1996), 5% (T2/1997)

+Tỷ giá chính thức VND/USD được neo giữ cố định, chỉ xoay trong khoảng 10.500 - 11.200 VND/USD (từ 1992 đến 1996)

+Tỷ giá trên thị trường tự do có sự chêch lệch khá lớn với tỷ giá chính thức

+Tỷ giá thị trường tự do từ thấp hơn rõ rệt so với tỷ giá chính thức (1992, 1993)

đã tăng khá mạnh lên ngang bằng với tỷ giá chính thức (1994,1995) và sang năm

1996 thì đã cao hơn khá nhiều

+Điều hành chính sách tỷ giá còn quá

sơ cứng và thụ động

+Việc duy trì tỷ giá cố định trong thời gian quá dài, trong khi lạm phát Việt Nam luôn cao hơn các nước đối tác thương mại, đã làm đồng Việt Nam ngày càng bị đánh giá cao hơn thực tế, gây ra những khó khăn, méo mó cho nền kinh tế

+Nhà nước đã điều hành tỷ giá linh hoạt

hơn Tỷ giá USD/VND đã được điều +Tỷ giá diễn biến phức tạp với xu hướng USD lên giá mạnh, từ 11.000 lên +Tỷ giá hối đoái của Việt Nam đã từng bước được điều chỉnh theo cơ chế