Luận văn thạc sĩ Nghiên cứu tác động của thâm hụt ngân sách tới lãi suất tại Việt Nam

Đóng góp của đề tài Từ phân tích thống kê mô tả và định lượng sự tác động của thâm hụt ngân sách đối với lãi suất, đã tìm ra mối tương quan giữa THNS và lãi suất thông qua kênh tài trợ

TR NGă AIăHOCăKINHăTÊăTP.HÔăCHIăMINH



NGUYÊNăTHIăTUYÊTăTRINH

NGÂNăSACHăT I L̃IăSU T T IăVI TăNAM

LUÂNăV NăTHACăSI KINHăTÊ

CHUYÊNăNGANHă: KINHăTÊăTAIăCHINH-NGÂNăHANG

M̃ăS ă: 60.31.12

TP.HCM , N mă2012

MỤC LỤC

Trang

LỜI MỞ ĐẦU 8

1 Lý do chọn đề tài 8

2 Mục tiêu nghiên cứu 8

3 Phạm vi nghiên cứu 9

4 Đóng góp của đề tài 9

5 Ý nghĩa lý luận và thực tiễn 9

6 Kết cấu đề tài 9

TỔNG QUAN VỀ THÂM HỤT NGÂN SÁCH 10

VÀ LÃI SUẤT 10

1.1 MỐI QUAN HỆ GIỮA THÂM HỤT NGÂN SÁCH VÀ LÃI SUẤT 10

1.2 MÔ HÌNH ƯỚC LƯỢNG SỰ TÁC ĐỘNG CỦA THÂM HỤT NGÂN SÁCH LÊN LÃI SUẤT 13

1.3 NHỮNG BẰNG CHỨNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 13

1.3.1 Tóm lược những quan điểm của các nhà kinh tế học trên thế giới về sự tác động của thâm hụt ngân sách lên lãi suất 13

KẾT LUẬN CHƯƠNG I 22

CHƯƠNG II 23

ĐỊNH LƯỢNG SỰ TÁC ĐỘNG CỦA THÂM HỤT NGÂN SÁCH TỚI LÃI SUẤT Ở VIỆT NAM 23

2.1 TÁC ĐỘNG CỦA THÂM HỤT NGÂN SÁCH ĐỐI VỚI LÃI SUẤT Ở VIỆT NAM 23

2.1.1 Thâm hụt ngân sách và vay nợ trong nước 24

2.2.2 Thâm hụt ngân sách và cán cân thương mại, tỷ giá 26

2.2.3 Thâm hụt ngân sách và lãi suất 28

2.3 ĐỊNH LƯỢNG SỰ TÁC ĐỘNG CỦA THÂM HỤT NGÂN SÁCH ĐỐI VỚI LÃI SUẤT CỦA VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 1992-2011 29

2.3.1 Cơ sở lý thuyết 29

2.3.2 Thiết lập mô hình tổng quát 30

2.3.3 Cơ sở dữ liệu 31

2.3.4 Số liệu chạy mô hình 32

Bảng 2 2: Dữ liệu đầu vào giai đoạn 1992- 2011 32

2.3.5 Phương pháp ước lượng 32

2.3.6 Mô hình hồi qui thực nghiệm tác động của thâm hụt ngân sách đối với lãi suất ở Việt Nam 33

2.3.6.1 Ước lượng mô hình hồi qui bằng phương pháp bình phương bé nhất 33

2.3.6.2 Kiểm định sự phù hợp của mô hình hồi qui 34

2.3.6.3 Phát hiện sự có mặt của các biến giải thích là không cần thiết 35

2.3.7 Mô hình hồi qui đã điều chỉnh 41

2.3.8 Kiểm định các khuyết tật của mô hình hồi qui đã điều chỉnh 43

2.3.8.1 Phát hiện hiện tượng phương sai sai số thay đổi 43

2.3.8.2 Kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến 45

2.3.8.3 Kiểm tra hiện tượng tự tương quan 48

2.3.9 Tác động của các biến độc lập đến lãi suất 52

KẾT LUẬN CHƯƠNG II 55

MỘT SỐ KIẾN NGHỊ 56

3.1 KIẾN NGHỊ TRONG VIỆC VẬN DỤNG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH KINH TẾ 56

3.2 KIẾN NGHỊ VỀ TIẾT KIỆM CHI TIÊU CÔNG 57

3.3 KIẾN NGHỊ NÂNG CAO HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ CÔNG 58

3.4 KIẾN NGHỊ NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP 59

3.5 KIẾN NGHỊ VỀ TÍNH MINH BẠCH VÀ CHỐNG THAM NHŨNG

TRONG ĐẦU TƯ CÔNG 60

3.6 CÁC KIẾN NGHỊ NÂNG CAO HIỆU QUẢN LÝ NỢ CÔNG 62

KẾT LUẬN CHƯƠNG III 63

KẾT LUẬN CHUNG 64

TÀI LIỆU THAM KHẢO 66

A.TIẾNG VIỆT 66

B TIẾNG ANH 67

C CÁC WEBSITE 69

PHỤ LỤC THAM KHẢO 70

PHỤ LỤC 1 70

MÔ HÌNH HỒI QUI BIẾN PHỤ 70

PHỤ LỤC 2 72

THÂM HỤT NGÂN SÁCH CỦA VIỆT NAM 72

DANH MỤC VIẾT TẮC

ADB : Ngân hàng phát triển Châu Á

BCNS : Bội chi ngân sách

DANH MỤC BẢNG BIỂU

Trang

Bảng 2 1: Tình hình vay nợ trong nước của Việt Nam giai đoạn 2003-2011 24 Bảng 2 2: Dữ liệu đầu vào giai đoạn 1992- 2011 32

DANH MỤC ĐỒ THỊ

Trang

Đồ thị 2.1: Sự thay đổi vay nợ trong nước của Việt Nam từ 2004-2011 25

Đồ thị 2.2: Tiết kiệm, đầu tư, thâm hụt thương mại và thâm hụt ngân sách 27

Đồ thị 2.3: Thâm hụt ngân sách và lãi suất ở Việt Nam giai đoạn 2001-2011 29

DANH MỤC CÁC HÌNH

Trang

Hình 2.1: Mô hình hồi qui tuyến tính đối với dữ liệu kinh tế Việt Nam 34

Hình 2.2: Bảng kết quả Redundant Variables của biến “LP” 36

Hình 2.3: Bảng kết quả Redundant variables của biến “ THNS” 37

Hình 2.4 : Bảng kết quả Redundant variables của biến “ GDP” 38

Hình 2.5: Bảng kết quả Redundant variables của biến “ M2” 40

Hình 2.6: Bảng kết quả kiểm tra biến “M2” 40

Hình 2.7: Mô hình hồi qui với dữ liệu kinh kế đã điều chỉnh ( 1992-2011) 41

Hình 2 8 : Đồ thị của phần dư ui đối với biến độc lập “LSDH “ 44

Hình 2 9: Mô hình kiểm định WHITE 45

Hình 2.10: Ma trận hệ số tương quan của các biến LP, THNS, GDP 46

Hình 2.11: Đồ thị phần dư ut 48

Hình 2.12: Dạng hình của đồ thị Ut 49

Hình 2.13: Kiểm định nhân tử lagrange (LM) 51

Hình 2.14: Mô hình kiểm định Breuch Godfrey (BG) 51

LỜI MỞ ĐẦU

1 Lý do chọn đề tài

Thâm hụt ngân sách là một vấn đề mà mọi quốc gia trên thế giới đều gặp phải, ngay cả một cường quốc như Mỹ cũng phải đau đầu và vật lộn với vấn đề này

và Việt Nam tất nhiên cũng không ngoại lệ Việc xử lý thâm hụt ngân sách nhà nước

là vấn đề nhạy cảm, bỡi nó không chỉ tác động trước mắt đối với nền kinh tế mà còn tác động đến sự phát triển bền vững của quốc gia Trong bối cảnh nền kinh tế toàn cầu bị khủng hoảng tài chính và nợ công tăng đáng kể ở một số nước thuộc Châu

Âu và nổi bật nhất là vấn thâm hụt ngân sách ngày một tăng đáng kể là hồi chuông cảnh báo cho mọi quốc gia nói chung và Việt Nam nói riêng Điển hình là trong những năm gần đây việc tăng thâm hụt ngân sách và nợ công của nhiều quốc gia, liệu chúng có tác động đến lãi suất không ? Về lý thuyết kinh tế học thì tác động

này có thể xảy ra Từ những lý luận trên, chúng tôi tiến hành nghiên cứu đề tài:”

Nghiên cứu tác động của thâm hụt ngân sách tới lãi suất tại Việt Nam “ Với mục đích là tìm hiểu: phân tích các nhân tố gây ra thâm hụt ngân sách; đo lường thâm hụt ngân sách và nó tác động như thế nào đối với nền kinh tế việt nam; dùng

mô hình định lượng xem xét

2 Mục tiêu nghiên cứu

Dựa vào các nghiên cứu thực nghiệm của tác giả lớn trên thế giới về tác động của thâm hụt ngân sách lên lãi suất ở các quốc gia đang phát triển và phát triển thông qua các kênh truyền dẫn trung gian Bài viết, đã tiến hành thu thập dữ liệu đối với nền kinh tế Việt Nam để tiến hành thống kê mô tả tìm ra thực tế tác động của THNS đối với những kênh truyền dẫn từ đó liên hệ Việt Nam

Định lượng tác động thâm hụt ngân sách lên lãi suất Dựa trên mô hình hồi qui của hai tác giả Aisen and Hauner (2008), Budget Deficits and Interest Rates: A

Fresh Perspective, IMF, đo lường tác động THNS lên lãi suất ở Việt Nam

Trả lời thâm hụt ngân sách có tác động đến lãi suất ở Việt Nam không

Kiến nghị các giải pháp giảm thâm hụt ngân sách và ổn định kinh tế vĩ mô

4 Đóng góp của đề tài

Từ phân tích thống kê mô tả và định lượng sự tác động của thâm hụt ngân sách đối với lãi suất, đã tìm ra mối tương quan giữa THNS và lãi suất thông qua kênh tài trợ thâm hụt bằng vay trong nước Thông qua đó, nhà điều hành chính sách

có cái nhìn rõ hơn về những yếu tố tác động đến lãi suất, để từ đó có các giải pháp điều chỉnh lãi suất thích hợp trong nền kinh tế cho từng giai đoạn

5 Ý nghĩa lý luận và thực tiễn

Là nguồn cung cấp tài liệu tham khảo cho các nhà nghiên cứu, giáo viên, sinh viên và những người quan tâm đến lĩnh vực này

Là cơ sở để các cấp lãnh đạo sử dụng chính sách vĩ mô trong điều hành nền

kinh tế mà cụ thể là kiểm soát thâm hụt ngân sách

6 Kết cấu đề tài

Với những nội dung trên được thể hiện trong 3 chương:

Chương I: Tổng quan về thâm hụt ngân sách và lãi suất

Chương II: Định lượng tác động của thâm hụt ngân sách lên lãi suất ở Việt Nam

Chương III : Một số kiến nghị

CHƯƠNG I

TỔNG QUAN VỀ THÂM HỤT NGÂN SÁCH

VÀ LÃI SUẤT

1.1 MỐI QUAN HỆ GIỮA THÂM HỤT NGÂN SÁCH VÀ LÃI SUẤT

Mối quan hệ giữa thâm hụt ngân sách và lãi suất là một vấn đề được nghiên cứu khá rộng rãi trên cả phương diện lý thuyết và kiểm định thực nghiệm Liên quan đến mối quan hệ này, các quan điểm của các trường phái kinh tế khác nhau cũng rất khác nhau

Trường phái tân cổ điển cho rằng tăng thâm hụt hiện tại sẽ kéo theo sự gia tăng về gánh nặng thuế trong tương lai Theo đó, người tiêu dùng sẽ có xu hướng tăng tiêu dùng tại thời điểm hiện tại Do đó, trong trường hợp này, tiết kiệm quốc gia sẽ giảm xuống Khi tiết kiệm quốc gia giảm, lãi suất trên thị trường sẽ tăng và lãi suất tăng sẽ làm giảm đầu tư, qua đó tạo ra hiện tượng thoái lui đầu tư (crowding out) Vì thế, trường phái này cho rằng tăng thâm hụt ngân sách sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế

Trường phái này còn cho rằng nếu như việc tài trợ thâm hụt ngân sách thông vay nợ trong nước sẽ gây áp lực làm tăng lãi suất trong nền kinh tế, do vậy sẽ làm giảm đầu tư của khu vực tư nhân Theo đó, tăng thâm hụt ngân sách có thể dẫn đến tăng giá và giảm sản lượng sản xuất trong nền kinh tế Một giải thích khác là khi chính phủ vay nợ trên thị trường trong nước, lãi suất sẽ bị đẩy lên và khi mặt bằng lãi suất bị đẩy lên, khu vực tư nhân sẽ giảm nhu cầu huy động vốn của mình, theo

đó sẽ hạn chế đến sự mở rộng sản xuất của khu vực tư nhân Hay nói cách khác, sự gia tăng về cầu của chính phủ thông qua tăng chi tiêu (tăng thâm hụt ngân sách) đã

“chèn lấn” cầu khu vục tư nhân (Saleh, 2003)

Trong khi đó, trường phái Keynes lại cho rằng tăng thâm hụt ngân sách sẽ tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế Khi chính phủ tăng chi ngân sách từ

nguồn thâm hụt thì tổng cầu của nền kinh tế sẽ tăng lên, làm cho các nhà đầu tư tư nhân trở nên lạc quan hơn về triển vọng kinh tế và sẽ quan tâm hơn đến việc tăng đầu tư Trong trường hợp khác, nếu chính phủ chấp nhận thâm hụt thông qua việc giảm thuế thì thu nhập khả dụng của khu vực hộ gia đình cũng tăng lên Theo đó, người dân sẽ tăng chi tiêu Tổng cầu về hàng hóa và dịch vụ sẽ tăng lên

Trường phái Keynes lập luận rằng mặc dù tăng thâm hụt ngân sách có thể tăng lãi suất song vẫn có thể tăng được mức tiết kiệm và đầu tư, qua đó tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, các nhà kinh tế theo trường phái này cũng cho rằng tác động của thâm hụt ngân sách đến tăng trưởng kinh tế chỉ có ý nghĩa trong ngắn hạn Hơn nữa, việc sử dụng thâm hụt ngân sách để kích thích tăng trưởng chỉ có thể mang lại hiệu quả trong bối cảnh tổng cầu sụt giảm (ví dụ như trường hợp xảy ra suy thoái) Khi mà nền kinh tế đang hoạt động ở mức toàn dụng nhân công (không có dư thừa về các yếu tố sản xuất), việc tăng thâm hụt ngân sách không những không có tác động đến tổng cầu mà còn có nguy cơ đưa nền kinh tế trước những rủi ro mới, trong đó đáng kể nhất sẽ là sự gia tăng về sức ép lạm phát

Khác với hai trường phái nói trên, quan điểm của trường phái Ricardo cho rằng, thâm hụt ngân sách không tác động đến các biến số kinh tế vĩ mô cả trong ngắn hạn và dài hạn Theo trường phái này ảnh hưởng của thâm hụt ngân sách và thuế đối với tiêu dùng là tương đương nhau Việc tăng thâm hụt ngân sách do giảm thuế ở thời điểm hiện tại sẽ phải trả giá bằng việc tăng thuế trong tương lai, bao gồm cả trả lãi cho khoản vay Do vậy thâm hụt ngân sách dẫn đến vay nợ trong hiện tại sẽ đồng nghĩa với việc tăng thuế trong tương lai Với hàm ý này, người tiêu dùng trong thời điểm hiện tại sẽ tiết kiệm một khoản cần thiết để trả cho tương lai Nói cách khác, người tiêu dùng thường dự đoán tương lai, quyết định tiêu dùng của họ không chỉ dựa vào thu nhập hiện tại mà còn dựa vào thu nhập kỳ vọng trong tương lai Theo trường phái Ricardo, thâm hụt ngân sách sẽ không có tác động đến tiết kiệm và đầu tư Theo họ khi thâm hụt ngân sách tăng do giảm thuế thì thu nhập khả dụng của người dân tăng lên, hơn nữa người dân ý thức được cắt giảm thuế trong hiện tại sẽ dẫn đến tăng thuế trong tương lai, do vậy họ sẽ tiết kiệm nhiều hơn

Trong khi đó, thâm hụt ngân sách làm cho tiết kiệm của khu vực nhà nước giảm xuống Theo đó, tiết kiệm quốc gia được hiểu là tổng của tiết kiệm tư nhân và tiết kiệm của nhà nước sẽ không đổi Do vậy, thâm hụt ngân sách sẽ không tác động đến tiết kiệm, đầu tư, tăng trưởng (và cả lạm phát) như lập luận của các trường phái nói trên (Saleh, 2003)1

Xét dưới góc độ lý thuyết cũng có hai trường phái về tác động của thâm hụt ngân sách đối với lãi suất Trường phái Keynes và trường phái tân cổ điển cho rằng thâm hụt ngân sách tăng sẽ làm tăng lãi suất do cầu về tiền tăng Trong khi đó, trường phái Ricardo lại cho rằng thâm hụt ngân sách không tác động đến lãi suất (vì các lý do như phân tích trong phần trên)

Theo trường phái thứ nhất thì quan hệ giữa thâm hụt ngân sách và lãi suất thường là quan hệ thuận chiều, điều ngày có nghĩa là khi thâm hụt ngân sách tăng thì lãi suất cũng tăng Thâm hụt tăng cũng đồng nghĩa với nhu cầu huy động vốn của chính phủ tăng Nếu như một phần của số vốn cần huy động để bù đắp cho thâm hụt được thực hiện thông qua thị trường nợ trong nước thì cầu về vốn trong nước sẽ tăng, qua đó sẽ làm gia tăng sức ép đối với mặt bằng lãi suất trong nước Trong trường hợp này, ngân hàng trung ương có thể bắt buộc phải giảm sức ép gia tăng về lãi suất thông qua chính sách tiền tệ mở rộng Trường hợp ngân hàng trung ương không can thiệp thì áp lực đối với lãi suất là không thể tránh khỏi

Tương tự như các biến số nói trên, mối quan hệ giữa thâm hụt ngân sách với lãi suất cũng đã được bàn luận khá nhiều trong các nghiên cứu kiểm định thực tiễn Kết quả là cũng các nghiên cứu khác nhau cũng đưa ra các kết luận khác nhau về mối quan hệ giữa thâm hụt ngân sách và lãi suất Trong khi có nhiều nghiên cứu đưa ra bằng chứng chứng minh thâm hụt ngân sách tăng sẽ tác động đến lãi suất, ví

dụ như nghiên cứu của Al-Saji (1993) về trường hợp của Anh, song cũng có nghiên

1 Saleh , AS (2003) , The Budget Deficit and Economic Performance : A Survey, Working paper 03-21, Deparment of Economic, University of Wollongong

cứu đưa ra các bằng chứng cho thấy thâm hụt ngân sách không tác động đến lãi suất, ví dụ nghiên cứu của Evan (1985)2

1.2 MÔ HÌNH ƯỚC LƯỢNG SỰ TÁC ĐỘNG CỦA THÂM HỤT NGÂN SÁCH LÊN LÃI SUẤT

Trong bài nghiên cứu của hai tác giả Aisen và Hauner ( 2008): “ Budget Deficits anh Interest Rates : Fresb perspective, IMF”, đã ứng dụng phương pháp GMM chạy phương trình hồi qui nhằm đo lường sự tác động của thâm hụt ngân sách đối với lãi suất ở 60 quốc gia tiên tiến và mới nổi giai đoạn 1970-2007 , thông qua 7 biến : lãi suất danh nghĩa dài hạn nước ngoài, khấu hao dự kiến, rũi ro quốc gia, lãi suất danh nghĩa trong nước, lạm phát, cung tiền, thâm hụt ngân sách, tăng trưởng GDP thực Theo phương trình sau :

, = +  ∗
,∗ + ∗ , + ∗ ,+ ∗ ,+ ∗ , + ∗ ,+ ∗

,+ ∗
, ∗ + ,′

1.3 NHỮNG BẰNG CHỨNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM

1.3.1 Tóm lược những quan điểm của các nhà kinh tế học trên thế giới về sự tác động của thâm hụt ngân sách lên lãi suất

Aisen và Hauner (2008) nghiên cứu thâm hụt ngân sách và lãi suất bằng cách sử dụng phương trình hồi qui với dữ liệu thu thập từ 1970- 2007 của 60 quốc gia tiên tiến và đang nổi lên các biến được xem xét trong mô hình gồm lãi suất danh nghĩa nước ngoài, dự kiến khấu hao, rũi ro của quốc gia (đặc điểm rũi ro của quốc gia) lãi suất danh nghĩa trong nước, lạm phát dự kiến, cung tiền, tăng trưởng GDP thực, tỷ lệ tiết kiệm, thâm hụt ngân sách, theo phương trình hồi qui:

Mức độ thâm hụt ảnh hưởng đến lãi suất sẽ phụ vào nhiều yếu tố (1) : Mức chu chuyển vốn, mức chu chuyển vốn tăng có nghĩa là điều chỉnh thâm hụt ngân sách cao hơn xảy ra thông qua tỷ lệ trao đổi và thông qua lãi suất thực trong nước cao hơn; (2): Mức độ thâm hụt ngân sách được tài trợ trong và ngoài nước: (3) Nó

sẽ phụ thuộc vào mức độ nắm giữ nợ trung lập; Cuối cùng, nó phụ thuộc vào mức

độ lãi suất thị trường xác định ở nợ đầu tiên Kết quả ước lượng cho thấy khi kiểm tra tác động biên của các biến độc lập đến lãi suất, có một vài hệ số, chẳng hạn như thâm hụt ngân sách và lạm phát có khả năng bị đa cộng tuyến Duy nhất có sự chuyển ngược lãi suất trên thâm hụt ngân sách, thêm biến phụ thuộc trễ và biến giả thời gian Kết quả là sự gia tăng thâm hụt ngân sách bằng 1% của GDP làm tăng tỷ

lệ lãi suất lên 44 điểm cơ bản

Khi áp dụng đặc điểm kỹ thuật gọi là đường cơ sở, tổng thể đạt yêu cầu theo kiểm tra của Arellane- Bond và Hansen, cho thấy rằng cần lưu ý một số các hiệu ứng thâm hụt ngân sách khi thêm các biến số khác Khi thêm biến khấu hao, cho thấy rằng một số tác động của thâm hụt ngân sách (THNS) lên lãi suất xảy ra gián tiếp thông qua khấu hao, và thực tế việc cung tiền tăng thêm ảnh hưởng của thâm hụt ngân sách bằng chứng cho thấy chính sách tiền tệ điều tiết làm suy giảm ảnh hưởng của thâm hụt khi CSTT không được kiểm soát, và khi GDP tăng trưởng làm giảm tác động của thâm hụt ngân sách có khả năng phản ánh mối tương quan tích cực ngắn hạn giữa thâm hụt ngân sách và tăng trưởng GDP

Khi kiểm tra ảnh hưởng của từng nhóm nước cụ thể và thời gian, kết quả là thâm hụt ngân sách tác động tiêu cực lên lãi suất giai đoạn 1985-1994,( kiểm tra Wald) và tác động tích cực lên lãi suất từ 1995-2006 Giai đoạn tiêu cực có thể là do qui định hệ thống tài chính và ngăn chặn lãi suất theo thị trường, mặc dù ngoài ra cũng có những lý thuyết chứng minh kết quả này dường như là nghịch lý (Agenor and Montiel 1999, P181)

Khi kiểm tra sự tác động của thâm hụt ngân sách lên lãi suất trong các nhóm nước khác nhau có kết quả như sau: Tỷ lệ tăng thâm hụt ngân sách ở các thị trường mới nổi tăng lãi suất 24 điểm cơ bản trong khi không có ảnh hưởng đáng kể trong

các nền kinh tế tiên tiến Thâm hụt ngân sách ảnh hưởng đến lãi suất trong thị trường mới nổi nhiều hơn trong nền kinh tế tiên tiến Tác động của thâm hụt ngân sách về lãi suất lớn hơn ở châu Mỹ La Tinh hơn so với các khu vực khác Đối với thị trường châu Á và châu Âu cho thấy ảnh hưởng 60 điểm cơ bản trong cả hai trường hợp

Kiểm tra sự khác biệt cấu trúc giữa các nền kinh tế tiên tiến và mới nổi kết quả cho thấy: (1) Thâm hụt quan trọng hơn lãi suất khi thâm hụt lớn, tài chính trong nước hoặc khoản nợ trong nước cao, trong khi thâm hụt ngân sách thấp không ảnh hưởng đáng kể đến lãi suất, tiếp theo kiểm tra về độ sâu tài chính thâm hụt ngân sách có ảnh hưởng lớn hơn khi chúng tương tác với nợ trong nước cao;(2) công khai tài chính lớn hơn làm giảm ảnh hưởng của Thâm hụt ngân sách lên lãi suất hơn

là việc kê khai tài chính thấp và thâm chí không đáng kể cho sự cởi mở tài chính cao ( nó cũng quan trọng bỡi vì cho thấy CSTK công khai tài chính minh bạch) ; (3)

Tự do hóa tài chính cao làm tăng tác động của Thâm hụt ngân sách lên lãi suất ; (4)

Độ sâu tài chính thấp hơn làm tăng tác động của thâm hụt ngân sách lên lãi suất

Kết luận: Tác giả nghiên cứu thâm hụt ngân sách ảnh hưởng đến lãi suất ở

nền kinh tế tiên tiến và mới nổi, áp dụng hệ thống GMM đã đưa đến kết quả sau: có một tác động rất tích cực của thâm hụt ngân sách lên lãi suất theo thứ tự 26 điểm cơ bản cho mỗi 1% của GDP Tuy nhiên, hiệu ứng này có thể thay đổi theo nhóm quốc gia và khoảng thời gian Tác động của thâm hụt ngân sách lên lãi suất phụ thuộc vào các điều kiện tương tác có ý nghĩa quan trọng chỉ trong một số điều kiện sau: khi thâm hụt ngân sách cao, chủ yếu là tài chính trong nước, chúng tương tác với nợ trong nước cao và độ sâu tài chính thấp, có hiệu lực hơn khi lãi suất được tự do hóa

Emanuele Baldacci and Manmohan S.Kumar (2010) nghiên cứu thâm hụt ngân sách, nợ công và lãi suất dài hạn thông qua mô hình hồi qui với số liệu thu thập của 31 nền kinh tế thị trường mới nổi và tiên tiến (phát triển) gồm các biến sau: lãi suất danh nghĩa nước i thời kỳ t; lãi suất danh nghĩa ngắn hạn, tỷ lệ lạm phát, cán cân tài khóa tính theo GDP, nợ công, dữ liệu đầu ra tăng trưởng, với mô hình cụ thể sau:

   = + !  " + !+ #, + # ,  + $ %, + 

Tác giả đã phân tích các yếu tố nợ công, cán cân ngân sách ban đầu, cán cân ngân sách sơ cấp tác động đến lãi suất trái phiếu Chính phủ cho thấy rằng có sự tương quan thống kê và hồi qui đưa ra một tác động ngược của cán cân ngân sách lên lãi suất và mối tương quan có vẽ tăng cường hơn từ nữa thập niên 1990 Tác giả tiến hành kiểm định mối quan hệ trên bằng mô hình ước lượng hồi qui với điều kiện tài khóa ban đầu, đặc trưng quốc gia, thị trường trái phiếu quốc tế, thông qua các kênh truyền dẫn ảnh hưởng đến mối quan hệ thâm hụt ngân sách, nợ công tác động đến lãi suất dài hạn như tiết kiệm quốc gia, kỳ vọng lãi suất, kỳ vọng lạm phát Khi thâm hụt ngân sách tăng làm giảm tiết kiệm, tăng tổng cầu dẫn đến tăng cung nợ

chính phủ và làm cho lãi suất tăng; Đường cong lãi suất dốc lên thể hiện dự báo cho

thâm hụt tài khóa tăng và lãi suất dài hạn có xu hướng tăng nhiều hơn lãi suất ngắn hạn.; Kỳ vọng lạm phát khi lạm phát tăng thì lãi suất danh nghĩa tăng, và có thêm hai trường hợp ngoại lệ dân chúng tăng tiết kiệm khi thâm hụt tăng; luồng vốn từ nước ngoài đổ vào trong nước nhiều hơn khi thâm hụt tăng Kết quả cho thấy rằng 1% của sự gia tăng thâm hụt tài khóa làm cho lãi suất đáo hạn của trái phiếu chính phủ tăng 17 điểm cơ bản Khi thêm biến giả phản ánh đặc trưng của các quốc gia ( THNS ban đầu lớn hơn 2 % GDP , tỷ lệ nợ ban đầu lớn hơn 80% GDP, THNS lớn hơn 2%, chỉ số VIX index, lãi suất của FED > 4%, nhu cầu tài trợ trung bình nợ nước ngoài > 20% GDP, sự lão hóa dân số, độ bất ổn tài chính ) nhưng chỉ có các biến là tỷ lệ nợ ban đầu lớn hơn 80% GDP, THNS lớn hơn 2%, sự lão hóa dân số,

độ bất ổn tài chính là tác động tích cực lên lãi suất Kết quả cho thấy là tác động của

sự suy giảm tài khóa lên lãi suất dài hạn là đáng kể nhưng phi tuyến Đặt biệt, tác động tổng thể của thâm hụt ngân sách cao hơn lãi suất có thể lớn hơn ở các nước có đặc điểm sau:(1) Điều kiện tài chính ban đầu yếu; (2) Thể chế không đầy đủ và yếu; (3) Tiết kiệm trong nước thấp và giới hạn kết nối với vốn toàn cầu

William G Gale và Peter R.Orszag (2003), từ những ảnh hưởng của chính sách tài khóa đối với nền kinh tế đã nhận được sự quan tâm đáng kể trong giới học thuật và nghiên cứu vòng tròn Tác giả đã nghiên cứu tác động của thâm hụt ngân

sách đến nền kinh tế đưa ra 3 kết quả : (i) Những thứ khác bằng nhau, THNS làm giảm tiết kiệm và thu nhập quốc gia tương lai ngay cả dòng vốn quốc tế chảy vào ngăn chặn sự gia tăng lãi suất; (ii) Sự suy thoái tài chính gần đây ngụ ý sự suy giảm đáng kể trong thu nhập quốc gia trong tương lai; (iii) Nghiên cứu kết hợp thông tin tốt nhất về thâm hụt dự kiến trong tương lai hướng đến tìm kiếm những tác động đáng kể thâm hụt dự kiến trên lợi suất trái phiếu, kiểm soát các yếu tố khác

Uwilingiye Josine và Rangan Gupta (2007): nghiên cứu mối quan hệ nhân quả giữa THNS và lãi suất ở Nam Phi , sử dụng VECM đa biến, ước tính bằng cách

sử dụng phương pháp MLE dựa trên dữ liệu quý từ 2 năm1961 đến quý 4 năm 2005

và dữ liệu năm từ 1961-2005 Cho thấy THNS và lãi suất có mối quan hệ tích cực trong dài hạn, nhưng kết quả phụ thuộc vào chu kỳ dữ liệu Ngoài ra đối với dữ liệu quý khi sử dụng VECM thì kết quả có mối quan hệ nhân quả giữa THNS và lãi suất, với quan hệ từ THNS đến lãi suất Đối với dữ liệu hàng năm không tìm thấy mối quan hệ nhân quả giữa THNS và lãi suất trái phiếu Dựa trên bộ dữ liệu này một gợi

ý chính là cơ hội tác động tiêu cực lên tăng trưởng thông qua giảm đầu tư, do đó lãi suất tăng theo mức THNS cao hơn, ít có khả năng xảy ra cho nền kinh tế Nam Phi

Theo Premchand (1984), THNS được tài trợ vốn vay từ khu vực tư nhân thì dẫn tới sự tăng lên trong nguồn cung của trái phiếu chính phủ và thu hút khu vực tư nhân mua trái phiếu này, chính phủ đề nghị giá trái phiếu với mức thấp, điều đó đã gây áp lực lên lãi suất mà gây ra lấn áp đầu tư khu vực tư nhân Mankiw (1997) như tăng chi tiêu chính phủ nó làm tăng kế hoạch chi tiêu tổng hợp và vì thế tăng dữ liệu đầu ra Kết quả là sự gia tăng nhu cầu tiền thực tế và giảm cầu về trái phiếu đẩy giá trái phiếu giảm, tăng lãi suất

Yellen (1989), khi thêm một kênh thông qua lấn áp xảy ra, đối với nền kinh

tế nhỏ và mở, với mức chu chuyển vốn quốc tế, THNS làm tăng lãi suất, dẫn đến dòng vốn nước ngoài chảy vào Trong tình huống như vậy, với một tỷ giá hối đoái linh hoạt, trao đổi tại chỗ, tăng giá đồng tiền trong nước, và có một sự giảm khả năng cạnh tranh hàng hàng hóa của nền kinh tế trong thị trường thế giới

Leanne J.Ussher (1998): Nghiên cứu thâm hụt ngân sách có làm tăng lãi suất

và lấn áp đầu tư tư nhân không ? Bài viết này là tập trung vào hiệu ứng “thuần túy

“ THNS lên lãi suất Khi thâm thụt có thể tăng từ sự gia tăng chi tiêu chính phủ hoặc giảm thuế Nó được xem xét trong một số trường phái tư tưởng của Keynes

và Ricardan( Reh) Với phương trình hồi qui gồm các biến lãi suất mong đợi (R ), thâm hụt ngân sách thực (D) , chi tiêu chính phủ (G) , cung tiền thực (M ) , theo lý thuyết Keynes kỳ vọng fG > 0 fD > 0, fM < 0, còn theo Reh kỳ vọng ít nhất fD = 0

+ Theo lý thuyết Keynes chính phủ chi tiêu kích thích nền kinh tế dẫn đến thất nghiệp giảm và làm cho hộ gia đình cảm thấy giàu có kết quả nhu cầu tiêu dùng tăng lên dẫn đến lãi suất tăng làm đầu tư giảm Được gọi ‘ lấn áp chi tiêu”

+ Nếu thâm hụt tài trợ từ thuế sau đó lãi suất tăng lên nhưng nhỏ hơn dữ liệu đầu ra; nếu tài trợ bằng tiền thì không có tăng lãi suất vì cung tiền tăng đồng thời với nhu cầu tiền; nếu đó là tài trợ thâm hụt thì nợ công tăng bao gồm hệ số cung tiền tăng hơn tính thanh khoản của tiền và cổ phiếu dẫn đến lãi suất phải tăng lên Nếu có một tác động lớn mà ở đó các nhân tố cảm thấy tốt như kết quả nắm giữ trái phiếu chính phủ sau đó có thể làm tăng trong tiêu thụ một lần nữa làm tăng dữ liệu đầu ra và nhu cầu tiền tạo ra một sự gia tăng trong lãi suất Kênh trái phiếu được gọi

là thâm hụt “thuần túy” tác động lên lãi suất tăng từ tiêu dùng cá nhân, nếu lãi suất cao hơn dẫn đến sự sụt giảm trong đầu tư tư nhân và sau đó chúng tôi nói rằng đó là

“lấn áp thâm hụt”

+ Dùng phương trình R = f(D, G ,M) theo Barth và Bradley (1989) một điều chỉnh ít thường xuyên thực hiện phân chia dự đoán từ rất bất ngờ của các yếu tố trong phương trình (D,G,M) đã tìm thấy lãi suất trong trường hợp không dư kiến được của THNS, các yếu tố khác có thể dự đoán sẽ gia tăng THNS Evans (1987a),

mà sẽ dẫn đến sự suy giảm tạm thời trong lãi suất Kim và Lombra (1989) đã tìm thấy rằng duy nhất THNS không mong đợi có tác dụng lên lãi suất tích cực Tuy nhiên như Barro (1981, 1987) lưu ý, tác động trên Reh về lãi suất chủ yếu là phân chia các thay đổi vĩnh viễn và tạm thời trong chi tiêu chính phủ ( bởi sự tương quan,

thâm hụt, nếu thuế không thay đổi ), G thay đổi tạm thời làm tăng lãi suất trong khi thay đổi vĩnh viễn thì không ảnh hưởng đến lãi suất

Theo kinh tế vĩ mô với các nhân tố tối ưu hóa hợp lý và tính trung lập tiền, mạnh mẽ của Keynes Vấn đề tài chính như độ lớn thâm hụt, nợ, tỷ số nợ / thuế không tác động đến tất cả các hoạt động nền kinh tế và lãi suất thực Theo lý thuyết này được phát thảo đầu tiên của Barro (1974) thường được biết như là giả thuyết tương đối của Ricardo (Reh): chi tiêu chính phủ, thuế suất cận biên ảnh hưởng đến nền kinh tế Kết quả thực, các tác giả muốn nhấn mạnh các khía cạnh chính sách tài khóa liên quan đến kích thước, thời gian thâm hụt, chi tiêu của chính phủ và thuế suất biên trên tiêu dùng cá nhân, nhưng duy nhất sẽ có tác động đến dữ liệu truyền thống tân cổ điển của nguồn vốn, công nghệ và sở thích.Như vậy trong cả hai lý thuyết Keynes và Reh, chi tiêu của chính phủ lấn áp khu vực tư nhân hoạt động ở một mức độ Mô hình Keynes có thêm kênh THNS (Vay chính phủ) lấn áp đầu tư một kênh được coi là hoạt động của Reh Đã có rất nhiều nghiên cứu thực nghiệm kiểm tra tác động của THNS lấn áp nợ luôn hướng đến một sự hợp lý của nợ trung lập của (Reh) Nghiên cứu đã tìm ra không có sự tác động của THNS với tiết kiệm, tiêu dùng, dữ liệu đầu ra, lạm phát, tỷ giá hối đối và lãi suất

Bộ tài chính Mỹ (1984): Cung cấp một bảng tóm tắc các nghiên cứu thực nghiệm và kết quả quả riêng của họ cho thấy thâm hụt ngân sách không ảnh hưởng lãi suất ngắn hạn cũng không ảnh hưởng lãi suất dài hạn, tức là thâm hụt ngân sách

có tác động không đáng kể vào việc nâng cao lãi suất thực do đó hoạt động tài chính chính phủ thì không liên quan

Cebula, R.J (1990) nghiên cứu về thâm hụt ngân sách và dự kiến lãi suất thực dài hạn ở Mỹ: thử nghiệm mối quan hệ giữa thâm hụt ngân sách và một loạt các lãi suất dài hạn (lãi suất trung bình trái phiếu của Moody's Aaa & Baa, lãi suất trái phiếu 10 năm và trái phiếu trung ương ) Tác giả điều chỉnh lạm phát kỳ vọng

để có được một tỷ lệ lãi suất thực dự kiến (kỳ vọng) Bài viết sử dụng phương pháp bình phương bé nhất hai giai đoạn (TSLS), để loại bỏ THNS có tính chu kỳ Đã phát hiện THNS có ý nghĩa tích cực liên kết với lãi suất dài hạn

Zahid (1988), hồi qui lãi suất trái phiếu 3 tháng trên sự lựa chọn đo lường của thâm hụt (đặt biệt là sự vượt quá nhu cầu cho các quỹ) một giá trị xu hướng GDP và cung tiền Sử dụng lãi suất danh nghĩa và sử dụng thâm hụt đơn giản, tác giả tìm thấy rằng mối quan hệ giữa THNS và lãi suất thì tiêu cực đáng kể Khi tác giả sử dụng tỷ lệ lãi suất thực và thành phần không chu kỳ của thâm hụt (gọi là, tác giả điều chỉnh bằng cách sử dụng một chỉ số chu kỳ là – tỷ số GDP thực đến giá trị

xu hướng, Zahid tìm ra có một ý nghĩa tích cực mối quan hệ giữa thâm hụt và lãi suất

Raynold (1994), tranh luận rằng lý do tại sao bài nghiên cứu của tác giả có mối quan hệ nghèo giữa THNS và lãi suất là bỡi vì các xét nghiệm bỏ qua hạn chế tính thanh khoản Tác giả chạy VAR sử dụng bằng cách sử dụng các biến cũ lãi suất ngắn hạn và lãi suất dài hạn của công ty, nhưng bổ sung thêm hai biến (giá trị nợ thực của công ty phải trả, giá trị thực của tiền gửi ngân hàng) Tác giả đã tìm thấy rằng nếu ông loại những biến bổ sung thì THNS không có tác động đáng kể lên lãi suất, nhưng khi thêm hai biến bổ sung vào thì THNS tác động tiêu cực đáng kể vầ lãi suất

Ahmad Zubaidi Baharumshah và Evan Lau thuộc Đại Học Putre, Malaysia (2003) đã nghiên cứu khảo sát mối quan hệ giữa chính sách tài khóa và tài khoản vãng lai Tác giả đã khảo sát và phân tích số liệu từ năm 1980 ->2001 của chín quốc gia thuộc khu vực Đông Nam Á: Malaysia, Singapore, Thái lan, Philippine, Indonesia, Myanmar, Nam triều Tiên, Nepal và Sri Lanka Thông qua mô hình tự hồi quy véc tơ (VAR), tác giả xem xét ảnh hưởng của các biến độc lập gồm thâm hụt ngân sách, tỷ giá hối đoái danh nghĩa so với đồng USD và lãi suất ngắn hạn đến biến thâm hụt tài khoản vãng lai (biến phụ thuộc) như thế nào? Kết quả nghiên cứu cho thấy các quốc gia trong đoạn dữ liệu này, tài khoản vãng lai của chín quốc gia được khảo sát trên có biến động theo sự biến động của nhân tố thâm hụt ngân sách,

tỷ giá hối đoái và lãi suất ngắn hạn, trong đó nhân tố lãi suất và thâm hụt ngân sách

có ảnh hưởng đến cán cân tài khoản vãng lai Kết quả nghiên cứu còn cho thấy rằng thâm hụt ngân sách ảnh hưởng trực tiếp đến lãi suất Khi lãi suất thay đổi sẽ

tác động đến sự thay đổi tỷ giá hối đoái và đến lượt nó tỷ giá hối đoái sẽ tác động đến diễn biến của cán cân tài khoản vãng lai

KẾT LUẬN CHƯƠNG I

Qua những nghiên cứu thực nghiệm của các nhà kinh tế học trên thế giới về

sự tác động của THNS lên lãi suất ở nhiều quốc gia nhiều nền kinh tế khác nhau Và mỗi tác động biểu hiện qua các khuynh hướng sau :

THNS tác động lên lãi suất ở thị trường mới nổi và tiên tiến một cách tích cực của THNS lên lãi suất Tuy nhiên, hiệu ứng có thể thay đổi tùy thuộc vào nhóm nước và khoảng thời gian Tác động của THNS tích cực lên lãi suất phụ thuộc vào các điều kiện sau: THNS cao, khi THNS được tài trợ từ tài chính trong nước, độ sâu tài chính thấp, có hiệu lực hơn khi lãi suất được tự do hóa Đặc biệt tổng thể THNS cao hơn lãi suất có thể lớn hơn ở những nước có tài chính ban đầu yếu ( thể chế không đầy đủ, tiết kiệm trong nước thấp, giới hạn kết nối với vốn toàn cầu ) THNS tác động không tích cực lên lãi suất khi THNS được tài trợ từ tài chính nước ngoài

sự tác động của THNS lên lãi suất ở những quốc gia là khác nhau tùy thuộc vào sự cởi mở tài chính của chính phủ, tự do hóa lãi suất, độ sâu tài chính

THNS làm giảm tiết kiệm quốc gia, tăng tổng cầu dẫn đến tăng cung nợ chính phủ làm tăng lãi suất Để tăng cường mối quan hệ sự gia tăng THNS làm tăng lãi suất khi tỷ nợ ban đầu cao, THNS lớn, sự già hóa dân số, độ bất ổn tài chính thì càng làm tăng lãi suất

THNS và lãi suất có mối quan hệ nhân quả phụ thuộc vào chu kỳ dữ liệu cho thấy mối quan hệ giữa hai biến THNS và lãi suất, từ THNS đến lãi suất

Riêng trường hợp thực nghiệm đối với nền kinh tế của Mỹ do Raynold (1994), Bộ tài chính Mỹ (1984) và Evan (1985 ) nghiên cứu thì kết quả hoàn toàn khác Có nghĩa thâm hụt ngân sách tác động tiêu cực lên lãi suất hoặc thâm hụt ngân sách không tác động đến lãi suất của tác giả Evan (1985)

Từ những nghiên cứu thực nghiệm ở trên cho thấy THNS ở Việt nam về ngắn hạn có thể làm tăng GDP nhưng về lâu dài thì gây ra bất ổn cho nền kinh tế và

sẽ tác động đến lãi suất khi THNS được tài trợ từ vay trong nước hoặc giảm tiết kiệm quốc gia

CHƯƠNG II ĐỊNH LƯỢNG SỰ TÁC ĐỘNG CỦA THÂM HỤT NGÂN SÁCH TỚI LÃI SUẤT Ở VIỆT NAM

2.1 TÁC ĐỘNG CỦA THÂM HỤT NGÂN SÁCH ĐỐI VỚI LÃI SUẤT Ở VIỆT NAM

Dựa vào những bài nghiên cứu của các tác giả lớn trên thế giới về sự tác động của THNS đối với lãi suất Chúng ta có thể thấy THNS không tác động trực tiếp đối với lãi suất mà thông qua các kênh truyền dẫn như vay nợ ( trong và ngoài nước), nợ công, tăng trưởng GDP, thâm hụt thương mại, tỷ giá, cung tiền, lạm phát… Tuy nhiên trong phần nghiên cứu sự tác động của THNS đối với lãi suất tại Việt Nam, tác giả chỉ tìm hiểu các kênh truyền dẫn có thể có của thâm hụt (cụ thể là thâm hụt thương mại, tỷ giá) và biện pháp tài trợ THNS ( chủ yếu là vay nợ trong nước ) lên lãi suất

Bài viết chọn hai kênh này là vì THNS được tài trợ vay nợ trong nước Vay

nợ trong nước tăng lên làm tăng lãi suất, cái dòng nợ- trả lãi- bội chi sẽ làm tăng mạnh các khoản nợ công chúng và kéo theo gánh nặng chi trả của NSNN trong thời

kỳ sau Vì vậy, nó liên quan đến quyền lợi và nghĩa vụ của người dân phải trả nợ trong tương lai từ đó ảnh hưởng đến tăng trưởng đến nền kinh tế Xét về mặt lý thuyết thì những tác động về những khoản vay nợ chỉ có ít trong ngắn hạn còn về dài hạn thì bị ảnh hưởng tiêu cực và do đó nhà nước cần phải giới hạn về mặt thời gian trong việc sử dụng các khoản vay Ngoài ra, Việt Nam là một quốc gia đang trong quá trình công nghiệp hóa, hiện đại hóa, việc cán cân thương mại luôn ở tình trạng nhập siêu là cần thiết Tuy nhiên vấn đề nhập siêu trở thành vấn đề vĩ mô đáng quan ngại nếu như kéo dài, quá lâu và liên tục tăng nhanh Mất cân đối bên ngoài không thể tránh khỏi khi mức nhập siêu tăng quá cao, không được bù đắp bằng

những nguồn ổn định Hiện nay, cũng có những dòng quan điểm cho rằng một trong những nguyên nhân tăng nhập siêu ở VN được xuất phát từ lý do tài khóa, đó THNS cao và kéo dài Theo lý thuyết thâm hụt kép, qua đó cho thấy THNS có thể dẫn đến

sự gia tăng của thâm hụt thương mại Đó là THNS sẽ làm tăng tổng cầu của khu vực chính phủ và vì thế làm tăng nhu cầu nhập khẩu hàng hóa, dẫn đến thâm hụt thương mại tăng, đồng thời ảnh hưởng đến nhu cầu đầu tư và tiết kiệm của nền kinh tế Như vậy, kênh truyền dẫn được chọn đã thật sự tác động đến lãi suất ở Việt Nam, và sự tác động của những kênh này dưới sự tác động THNS đối với lãi suất ở Việt Nam

Sẽ được làm rõ trong phần tiếp theo của bài viết bằng phương pháp thống kê mô tả

2.1.1 Thâm hụt ngân sách và vay nợ trong nước

Để nhận định sự tác động của THNS đối với lãi suất tại Việt Nam qua kênh truyền dẫn là vay nợ trong nước, chúng tôi tiến hành phân tích cụ thể dựa vào bảng

số liệu sau :

Bảng 2 1: Tình hình vay nợ trong nước của Việt Nam giai đoạn 2003-2011

ĐVT : Tỷ đồng

Năm Vay trong nước

Phát hành trái phiếu Số trả nợ gốc Thực vay

Đồ thị 2 1: Sự thay đổi vay nợ trong nước của Việt Nam từ 2004-2011

Qua đồ thị 2.22: cho thấy vay nợ của Việt Nam tăng là số phát hành nợ tăng trung bình 21,93% trong khi hoàn trả nợ gốc tăng khoảng 12,8% Tức là trung mỗi năm chính phủ Việt Nam đã tăng vay nợ là 53.492 tỷ đồng, thông qua phát hành trái phiếu và nợ gốc hoàn trả tăng trung bình 31.677 tỷ đồng Nổi bật là trong 3 năm gần đây 2009-2011 trung bình đã vay nợ hơn 87.740 tỷ đồng mỗi năm con số này hơn gấp đôi so với giai đoạn 2003-2008 là 36.386 tỷ đồng, trong khi nợ gốc hoàn trả thì tăng trung bình không đáng kể 36.864 tỷ đồng

Mặc dù nợ trong nước được xem là ít tác động hơn vay nợ nước ngoài Vì trên gốc độ nền kinh tế tổng thể thì chính phủ chỉ nợ công dân nước mình, nhưng muốn vay nợ chính phủ phải phát hành trái phiếu làm cho giá cả của trái phiếu đó giảm xuống thể hiện qua việc chính phủ nâng cao lãi suất phiếu thì mới huy động được, Lãi suất trái phiếu tăng thì lãi suất chung nền kinh tế cũng tăng Điều này tác động tiêu cực đến động cơ đầu tư của khu vực tư nhân, khiến họ giảm đầu tư Chẳng những thế, việc tăng lãi suất TPCP tác động tích cực đến động cơ tiết kiệm của người tiêu dùng dẫn đến giảm tiêu dùng Sự gia tăng lãi suất cuối cùng cũng sẽ làm giảm khu vực đầu tư tư nhân Đây chính là hiệu ứng lấn áp đầu tư tư nhân của chi tiêu công Hay nói cách khác, khi chi tiêu công thái quá dẫn đến thâm hụt ngân sách

chính phủ buộc phải vay nợ thông qua phát hành trái phiếu và làm giảm lượng vốn vay trên thị trường mà đáng lẽ ra khu vực tư có thể tiếp cận được với giá thấp Như vậy, việc tăng lãi suất trong ngắn hạn không gây nhiều ảnh hưởng tiêu cực đến nền kinh tế vì chính phủ có thể tăng thuế để bù đắp Nhưng xét trong dài hạn thì đây là một tiềm ẩn nhiều rũi ro bỡi vì khi lãi suất tăng quá cao đồng nghĩa với chi phí vay vốn cao sẽ khiến chính phủ gặp khó khăn trong việc trả nợ và phải dùng đến phương pháp cuối cùng là in tiền và việc này sẽ gây ra hiện tượng lạm phát vì vậy người ta cho rằng phát hành trái phiếu là phương thức vay nợ tiềm ẩn nguy cơ lạm phát

2.2.2 Thâm hụt ngân sách và cán cân thương mại, tỷ giá

Nếu chính phủ tăng chi tiêu mà không đồng thời sử dụng các chính sách hạn chế chi tiêu của khu vực tư nhân thì sẽ làm tăng nhập khẩu và thâm hụt thương mại Mối quan hệ giữa thâm hụt tài khóa, cán cân thương mại được biểu diễn qua mối quan hệ thu nhập quốc dân, và tiết kiệm quốc gia xác định bằng tổng của tiết kiệm của chính phủ và tiết kiệm tư nhân Cuối cùng, dẫn đến mối quan hệ giữa tiết kiệm, đầu tư và cán cân thương mại Từ đó, cho biết tiết kiệm quốc gia bằng tổng của đầu

tư tư nhân và cán cân thương mại Thâm hụt ngân sách sẽ làm giảm tiết kiệm quốc gia và do vậy sẽ làm giảm đầu tư tư nhân hoặc giảm xuất khẩu ròng

Sự giảm đầu tư tư nhân gây ra bỡi THNS có thể dễ dàng hiểu thông qua hiệu ứng lấn áp đầu tư Còn sự giảm xuất khẩu ròng thông qua việc gia tăng chi tiêu chính phủ đối với nhập khẩu, sẽ ngay lập tức làm tổng chi tiêu trong nước lớn hơn sản lượng trong nước dẫn đến thâm hụt thương mại Tác động của THNS đối với thâm hụt thương mại sẽ đặt biệt nghiêm trọng ở những nước có sản xuất trong nước phụ thuộc nhiều vào nguồn nhiên liệu nhập khẩu như Việt Nam

Đồ thị 2 2: Tiết kiệm, đầu tư, thâm hụt thương mại và thâm hụt ngân sách

Qua đó cho thấy tác động THNS đối với thâm hụt thương mại không chỉ dừng lại ở đó Việc nhập khẩu hàng hóa và dịch vụ sẽ dẫn đến sự chuyển ngược tài sản ra nước ngoài Khi nhập khẩu nhiều hơn xuất khẩu, ban đầu chúng ta phải trả ngoại tệ cho nước ngoài Sau đó, lượng ngoại tệ này có thể người nước ngoài sử dụng mua

cổ phiếu, trái phiếu công ty, trái phiếu chính phủ hoặc bất động sản Do vậy, khi THNS xảy ra, Việt Nam trở thành nước nhập khẩu ròng hàng hóa và dịch vụ, đồng thời cũng xuất ròng tài sản Lượng tài sản trong nước được nắm giữ bỡi người nước

35.4 35.5 35.6 36.8

43.1 39.7 38.1 38.9

ngày càng nhiều THNS làm giảm lượng cung vốn vay đối với khu vực tư nhân và

do đó làm tăng lãi suất Ngoài ra khi THNS gia tăng nó sẽ làm lãi suất trong nước tăng tương đối so với lãi suất nước ngoài, dẫn đến luồng tiền nước ngoài đổ vào trong nước khiến cho giá trị thực của đồng nội tệ tăng lên và làm giảm xuất khẩu ròng Trên thực tế mặc dù những năm gần đây tỷ giá hối đoái danh nghĩa tuy có tăng lên song tỷ giá thực giữa VND và USD lại có chiều hướng giảm hay nói cách khác đồng Việt Nam lên giá so với USD Tỷ giá thực giảm đồng nghĩa với việc nhập khẩu được lợi thế còn xuất khẩu gặp khó khăn Đây cũng là nguyên nhân khiến thâm hụt thương mại tăng mạnh

2.2.3 Thâm hụt ngân sách và lãi suất

Như đã phân tích ở trên để bù đắp THNS thì chính phủ phải vay trong nước thông qua phát hành trái phiếu và khi THNS ở mức quá cao thì lãi suất cũng sẽ tăng cao Hiện nay, có những lập luận cho rằng THNS kéo dài những năm gần đây là nguyên nhân góp phần đẩy lãi suất thị trường lên Thực tế với tình trạng THNS kéo dài thì việc cạnh tranh về vốn giữa khu vực tư nhân và khu vự nhà nước ở Việt Nam thời gian qua là hoàn toàn có thẻ xảy ra

Đó là chưa kể đến trong những năm gần đây bên cạnh nguồn vốn huy động để

bù đắp THNS, chính phủ còn thực hiện vay nợ qua phát hành cổ phiếu để đầu tư một số công trình giao thông, thủy lợi, y tế, giáo dục…trên phương diện lý thuyết việc mở rộng chi tiêu và đầu tư của chính phủ có thể gây ra hiệu ứng “ thế chỗ’ cho vốn tư nhân hay nói cách khác thay vì sỡ hữu cổ phiếu, trái phiếu công ty, người dân chuyển sang sỡ hữu TPCP Điều này ít nhiều gây áp lực đến lãi suất Tuy nhiên, trên thực tế mức độ tác động của nhu cầu huy động vốn của chính phủ đối với lãi suất trên thị trường đến đâu cũng phải xem xét trên nhiều phương diện

Đồ thị 2.3: Thâm hụt ngân sách và lãi suất ở Việt Nam giai đoạn 2001-2011

2.3 ĐỊNH LƯỢNG SỰ TÁC ĐỘNG CỦA THÂM HỤT NGÂN SÁCH ĐỐI VỚI LÃI SUẤT CỦA VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 1992-2011

Từ những phân tích định tính ở trên, và cũng cố mối quan hệ giữa thâm hụt ngân sách và lãi suất Chúng tôi tiến hành định lượng mối quan hệ giữa thâm hụt ngân sách đối với lãi suất của Việt Nam giai đoạn 1992-2011

2.3.1 Cơ sở lý thuyết

Từ những lý thuyết kinh tế đến thực tiển nghiên cứu cụ thể đã được công bố

về nghiên cứu sự tác động của thâm hụt ngân sách đối với lãi suất của các quốc trên thế giới đều đi đến kết luận chung là có sự tác động của thâm hụt ngân sách đối với lãi suất Điển hình là nghiên cứu của Aisen and Hauner (2008) đã xem xét sự tác động của thâm hụt ngân sách lên lãi suất đối với nền kinh tế nhỏ và mở Tuy nhiên, Aisen and Hauner đã nghiên cứu vấn đề với số liệu 60 nền kinh tế tiên tiến và mới nổi với số liệu thu thập từ 1970- 2006 Bằng mô hình hồi qui gồm các biến : lãi suất, lạm phát, thâm hụt ngân sách, tăng trưởng GDP, cung tiền, khấu hao dự kiến, rũi ro quốc gia với mẫu dữ liệu chuỗi thời gian, để ước lượng sự tác động của THNS lên lãi suất, thì kết quả có sự tác động đến kể của THNS lên lãi suất Do vậy,

THNS có tác động nhất định đến lãi suất theo lý thuyết kinh tế Đối với các nền kinh tế tiên tiến và mới nổi qua nghiên cứu thực nghiệm của Aisen and Hauner thì kết quả có thể chấp nhận được với điều kiện của nền kinh tế Việt Nam Do đó, chúng tôi tiến hành xem xét các yếu tố tác động đến lãi suất gồm các biến như : lạm phát “LP”, thâm hụt ngân sách ‘THNS”, tăng trưởng kinh tế “ GDP”, tăng trưởng cung tiền “M2” theo phương trình hồi qui có dạng :

LS = f (LP, THNS, GDP, M2)

2.3.2 Thiết lập mô hình tổng quát

Từ sơ sở lý thuyết chung, tôi viết lại phương trình hồi qui cụ thể :

Lãi suất “LSDH”: là mức lãi suất danh nghĩa cho vay trung dài hạn

Lạm phát “ LP”: là mức trung bình thay đổi hàng năm trong chỉ số giá hàng tiêu dùng, kỳ vọng nếu lạm phát tăng thì làm cho lãi suất tăng và ngược lại :(+)

Thâm hụt ngân sách “ THNS”: là mức chênh lệch giữa tổng thu so với tổng chi theo cách tính Việt Nam Nếu “dương” là thặng dư ngân sách,” âm”; là thâm hụt ngân sách Kỳ vọng nếu THNS tăng thì lãi suất tăng và ngược lại: (+)

Tăng trưởng kinh tế “ GDP”: là giá trị hàng hóa và dịch vụ cuối cùng được tạo ra Tính GDP theo giá thực tế năm 1994 Kỳ vọng nếu tăng trưởng kinh tế tăng làm lãi suất tăng và ngược lại (+)

Tăng trưởng cung tiền “M2 “: đo lường bằng M1+ tài khoản tiền gửi định

kỳ + tiền tiết kiệm Theo lý thuyết kinh tế, khi có một sự thay đổi của cung tiền đều ảnh hưởng đến lãi suất Kỳ vòng khi cung tiền tăng lên làm cho lãi suất giảm xuống

và ngược lại (-)

2.3.3 Cơ sở dữ liệu

Dữ liệu để ước lượng: được thu thập từ dữ liệu IMF công bố trên các ‘IMF country Report 1995,1999,2001,2003, 2005,2009, 2010”

Số liệu “LSDH”: thu thập từ IMF

Số liệu “LP”: thu thập từ wowldbank 2010

Số liệu “THNS”: được thu thập theo dữ liệu của Bộ tài chính Việt Nam công

bố qua các báo cáo quyết toán hàng năm

Số liệu “GDP”: được thu thập từ dữ liệu Worlbank

Số liệu “ M2”: được thu thập từ dữ liệu của ngân hàng phát triển Châu Á Biến để chạy mô hình hồi qui :

Biến Đo lường

LSDH Lãi suất danh nghĩa cho vay, đơn vị tính % bình quân năm

LP Chỉ số giá tiêu dùng , đơn vị tính %

THNS Tổng thu - tổng chi, đơn vị tính tỷ lệ THNS so với GDP (%)

GDP GDP thực ( giá so sánh năm 1994 ), đơn vị tính %

M2 Tăng trưởng cung tiền, đơn vị tính % GDP

2.3.4 Số liệu chạy mô hình

Bảng 2 2: Dữ liệu đầu vào giai đoạn 1992- 2011

Nguồn : IMF, WB, Bộ Tài Chính, Ngân hàng phát triển Châu Á “ ADB”

2.3.5 Phương pháp ước lượng

Để xác định các nhân tố ảnh hưởng đến lãi suất trong mô hình thực nghiệm, chúng tôi thực hiện cách bước sau :

Ước lượng mô hình hồi qui bằng phương pháp bình phương bé nhất ‘OLS” , tiếp đến kiểm tra sự phù hợp của hàm hồi qui, kiểm định các biến giải thích có phù hợp với mô hình hồi qui có thể loại ra hoặc thêm biến vào mô hình ( kiểm định cặp giả thuyết dùng phương pháp giá trị tới hạn), kiểm định mô hình hồi qui đã điều chỉnh, sau đó kiểm tra các khuyết tật của mô hình như kiểm tra phát hiện phương

sai sai số thay đổi ( dùng phương pháp đồ thị và kiểm định WHITE ), kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến ( kiểm tra R2, trị thống kê t; hệ số tương quan cặp giữa các

biến; hồi qui nhạy cảm với đặc trưng; sử dụng nhân tử phóng đại phương sai VIF); kiểm tra hiện tượng tự tương quan “tương quan chuỗi” ( sử dụng phương pháp đồ thị, kiểm định Durbin_Wastom,kiểm định Lagrane “LM”), kết luận và nói lên ý nghĩa của mô hình

2.3.6 Mô hình hồi qui thực nghiệm tác động của thâm hụt ngân sách đối với lãi suất ở Việt Nam

2.3.6.1 Ước lượng mô hình hồi qui bằng phương pháp bình phương bé nhất

LSDH = β1 +β2 * LP + β3* THNS + β4* GDP + β5* M2 + Ut

Theo kết quả chạy mô hình hồi qui tuyến tính đối với dữ liệu kinh tế Việt Nam giai đoạn 1992-2011 hình [2.1]: ta có hàm hồi qui mẫu cụ thể ước lượng sự tác động của THNS đối với lãi suất của Việt Nam như sau :

LSDH = 15.90834 + 0.260509*LP + 1.874232*THNS + 0.622599*GDP (4.786246 ) (3.371022 ) (5.019675) (2.265373)

+ 0.003549*M2

(0.079340 )

R2 = 0.816054; F (4,15) =3.0556; d.f = 20

Durbin-Watson stat 1.632572 Prob(F-statistic) 0.000022

Hình 2.1: Mô hình hồi qui tuyến tính đối với dữ liệu kinh tế Việt Nam

giai đoạn 1992-2011

2.3.6.2 Kiểm định sự phù hợp của mô hình hồi qui

Cơ sở kiểm định

- Kiểm định giả thuyết cặp :

+ Giả thuyết không :

+ So sánh kết quả F0 với Fα(k-1,n-k) có 2 trường hợp :

++ F0 > Fα(k-1,n-k)  Bác bỏ giả thuyết H0 ++ F0 < Fα(k-1,n-k)  Chấp nhận giả thuyết H0 Kết quả từ hình [2.1]: Mô hình hồi qui tuyến tính với dữ liệu của Việt Nam 1992-2011, ta có :

F0= 16,63646 với mức ý nghĩa 5% (α = 5%) ta có Fα(k-1,n-k) = F0,05(4,15)

=3.0556

F0 = 16,63646 > F0,05(4,15) =3.0556  Bác bỏ giả thuyết H0

Kết luận: Hàm hồi qui phù hợp, hay ít nhất một trong bốn biến độc lập (LP,

THNS, GDP, M2) là có giải thích cho biến phụ thuộc lãi suất ‘LSDH”

2.3.6.3 Phát hiện sự có mặt của các biến giải thích là không cần thiết

Cơ sở kiểm định

- Kiểm định cặp giả thuyết

H0: βi = 0 là biến Xi trong mô hình là biến không thích hợp ( thừa nhận biến

ý nghĩa α nếu là kiểm định một phía, để có giá trị tới hạn 3

4

() − +) ℎặ6 7() − +)

So sánh t0 với gái trị tới hạn :

Kiểm định phía phải :  > .7() − +)  Bác bỏ giả thuyết H0

Kiểm định giả thuyết về các hệ số hồi qui

- Kiểm định hệ số của biến “LP”: (β 2 )

- Kiểm định cặp giả thuyết sau :

Giả thuyết không : H0 : β2 = 0

H1 : β2 ≠ 0

Kết quả từ hình [2.1]: Mô hình hồi qui tuyến tính đối với dữ liệu kinh tế Việt Nam (1992-2011), ta có :

Biến Hệ số Sai số chuẩn T-Stat Prob

(2) LP 0.260509 0.077279 3.371022 0.0042

t0= 3.371022, với mức ý nghĩa 5% ( α = 0,05) tra bảng t-student ta được .(20 − 5 ) = .(15 ) = 1.7531; ta thấy t0 = 3.371022 > 1.7531

 Bác bỏ giả thuyết H0 chấp nhận giả thuyết H1

 Biến “LP” trong mô hình là biến thích hợp

- Kiểm định sự cần thiết của biến “LP” trong mô hình hồi qui

R-squared 0.676700 Mean dependent var 14.32750

Adjusted R-squared 0.616081 S.D dependent var 3.968344

S.E of regression 2.458834 Akaike info criterion 4.814108

Sum squared resid 96.73382 Schwarz criterion 5.013254

Log likelihood -44.14108 F-statistic 11.16320

Durbin-Watson stat 1.125428 Prob(F-statistic) 0.000336

Hình 2.2: Bảng kết quả Redundant Variables của biến “LP”

Theo kết quả hình [2.2]: Bảng kết quả Redundant Variables của biến “LP”, ta có :

F = 11.136379 tương ứng P_Value = 0,004200 < 0.05 ( Mức ý nghĩa 5% )

 Bác bỏ giả thuyết H0 (β2 = 0)

 Chấp nhận giả thuyết H1 (β2 ≠ 0)

 Hệ số hồi qui của biến “ LP” khác 0 là sự thật

Kết luận: Biến “LP” cần thiết trong mô hình

- Kiểm định hệ số của biến thâm hụt ngân sách “THNS” : (β 3 )

Theo mô hình [2.1]: Mô hình hồi qui tuyến tính đối với dữ liệu kinh tế Việt Nam (1992-2011), ta có :

Biến Hệ số Sai số chuẩn T-Stat Prob

(3) THNS 1.87423 0.373377 5.0197 0.0002

- Kiểm định cặp giả thuyết :

Giả thuyết không : Ho : β3 = 0 H1 : β3 ≠ 0

Ta thấy :t0 = 5.0197 > .(15 ) = 1.7531  Bác bỏ giả thuyết H0 : β3 = 0

 chấp nhận giả thuyết H1

 Biến “THNS” trong mô hình là biến cần thiết

- Kiểm định sự cần thiết của biến “THNS” trong mô hình hồi qui

R-squared 0.507061 Mean dependent var 14.32750

Adjusted R-squared 0.414635 S.D dependent var 3.968344

S.E of regression 3.036147 Akaike info criterion 5.235912

Sum squared resid 147.4910 Schwarz criterion 5.435059

Log likelihood -48.35912 F-statistic 5.486121

Durbin-Watson stat 0.713016 Prob(F-statistic) 0.008716

Hình 2.3: Bảng kết quả Redundant variables của biến “ THNS”

Theo kết quả hình [2.3]: Bảng kết quả Redundant variables của biến “ THNS”, ta có :

F = 25.19714 tương ứng P_value = 0.000152 < 0.05 ( mức ý nghĩa 5%) Bác bỏ giả thuyết H0: β3 = 0

 Chấp nhận giả thuyết H1: β3 ≠ 0 Tức là hệ số hồi qui biến “ THNS” ≠ 0

Kết luận: Biến “ THNS” là biến cần thiết trong mô hình

- Kiểm định hệ số của biến tăng trưởng kinh tế “GDP”: (β 4 )

Theo kết quả hình [2.1]: Mô hình hồi qui tuyến tính đối với dữ liệu kinh tế

của Việt Nam (1992-2011), ta có :

Biến Hệ số Sai số chuẩn T-Stat Prob

(4) GDP 0.6226 0.274833 2.2654 0.0387

- Kiểm định cặp giả thuyết :

Giả thuyết không : Ho : β4 = 0 H1 : β4 ≠ 0

Ta thấy :t0 = 2.2654 > .(15 ) = 1.7531  Bác bỏ giả thuyết H0 : β4 = 0

 Chấp nhận giả thuyết H1 : β4 ≠ 0

 Biến “GDP” là biến thích hợp trong mô hình

- Kiểm định sự cần thiết của biến “GDP” trong mô hình hồi qui

R-squared 0.753122 Mean dependent var 14.32750

Adjusted R-squared 0.706832 S.D dependent var 3.968344

S.E of regression 2.148660 Akaike info criterion 4.544423

Sum squared resid 73.86787 Schwarz criterion 4.743569

Log likelihood -41.44423 F-statistic 16.26974

Durbin-Watson stat 1.545561 Prob(F-statistic) 0.000041

Hình 2.4 : Bảng kết quả Redundant variables của biến “ GDP”

Từ kết quả hình [2.4]: Bảng kết quả Redundant variables của biến “ GDP”, ta có :

F =5.131913 có xác suất P_value = 0.038726 < 0.05 ( mức ý nghĩa 5%)

 Bác bỏ giả thuyết H0: β4 = 0

 Chấp nhận giả thuyết H1: β4 ≠ 0 Có nghĩa là hệ số hồi qui của biến ‘GDP’ ≠ 0

Kết luận: Biến “ GDP’ là biến cần thiết trong mô hình hồi qui

- Kiểm định hệ số của biến tăng trưởng cung tiền “M2”: (β 5 )

Theo kết quả hình [2.1]: Mô hình hồi qui tuyến tính đối với dữ liệu kinh tế

Việt Nam ( 1992-2011), ta có :

Biến Hệ số Sai số chuẩn T-Stat Prob

(5) M2 0.003549 0.044728 0.079340 0.9378

- Kiểm định cặp giả thuyết :

Giả thuyết không : H0 : β5 = 0

H1 : β5 ≠ 0

Ta thấy : t0 = 0.079340 < .(15 ) = 1.7531  Chấp nhận giả thuyết H0 :

β5 = 0

 Biến : “M2” là biến không thích hợp trong mô hình

- Kiểm định sự cần thiết của biến “M2” trong mô hình hồi qui

Chạy mô hình ước lượng biến M2 ta có kết quả sau :

... SỰ TÁC ĐỘNG CỦA THÂM HỤT NGÂN SÁCH TỚI LÃI SUẤT Ở VIỆT NAM

2.1 TÁC ĐỘNG CỦA THÂM HỤT NGÂN SÁCH ĐỐI VỚI LÃI SUẤT Ở VIỆT NAM

Dựa vào nghiên cứu tác giả lớn giới tác. .. làm tăng tác động Thâm hụt ngân sách lên lãi suất ; (4)

Độ sâu tài thấp làm tăng tác động thâm hụt ngân sách lên lãi suất

Kết luận: Tác giả nghiên cứu thâm hụt ngân sách ảnh... thực tiển nghiên cứu cụ thể công bố

về nghiên cứu tác động thâm hụt ngân sách lãi suất quốc giới đến kết luận chung có tác động thâm hụt ngân sách lãi suất Điển hình nghiên cứu Aisen and