B GIÁO D C VÀ ÀO T O TR NGă IăH CăKINHăT ăTp.ăHCM ------ NGUY NăKHỄNHăHọA HI Uă NGăNGĨYăTRONGăTU NăTRểNă LU NăV NăTH CăS ăKINHăT... B GIÁO D C VÀ ÀO T O TR NGă IăH CăKINHăT ăTp.ăHC
Trang 1B GIÁO D C VÀ ÀO T O
TR NGă IăH CăKINHăT ăTp.ăHCM
- -
NGUY NăKHỄNHăHọA
HI Uă NGăNGĨYăTRONGăTU NăTRểNă
LU NăV NăTH CăS ăKINHăT
Trang 2B GIÁO D C VÀ ÀO T O
TR NGă IăH CăKINHăT ăTp.ăHCM
- -
NGUY NăKHỄNHăHọA
HI Uă NGăNGĨYăTRONGăTU NăTRểN
ChuyênăngƠnh:ăKinhăt ătƠiăchínhăậ NgơnăhƠng
MƣăngƠnh:ă60.ă31.ă12
LU NăV NăTH CăS ăKINHăT
PGS.ăTSăLêăPhanăTh Di uăTh o
Trang 3L IăCAMă OAN
Tác gi lu n v n có l i cam đoan danh d v lu n v n th c s kinh t c a mình, c th :
Tôi tên là Nguy n Khánh Hòa
Sinh ngày 1 tháng β n m 1986 – T i Khánh Hòa
Quê quán: Khánh Hòa
Là h c viên cao h c khóa 19 c a Tr ng đ i h c Kinh t TP HCM
Mư s h c viên: 7701110γ50
Cam đoan lu n v n th c s kinh t : “Hi u ngăngƠyătrongătu n
Ng i h ng d n khoa h c: PGS TS Lê Phan Th Di u Th o
Lu n v n đ c th c hi n t i Tr ng đ i h c Kinh t TP HCM
Lu n v n này là công trình nghiên c u c a riêng tôi, các k t qu nghiên c u
có tính đ c l p riêng, không sao chép b t k tài li u nào và ch a đ c công b toàn
b n i dung này b t k đâu, các s li u, các ngu n trích d n trong lu n v n đ c chú thích ngu n g c rõ ràng, minh b ch
Tôi xin hoàn toàn ch u trách nhi m v l i cam đoan danh d c a tôi
Thành ph H Chí Minh, Ngày… tháng…n m 2012
Tác gi
Nguy n Khánh Hòa
Trang 4M C L C
Trang
M U 1
CH NGă1ăT NG QUAN V HI U NGăNGĨYăTRONGăTU N 5
1.1ăCácălỦăthuy tăc ăb n 5
1.1.1 LỦ thuy t th tr ng hi u qu 5
1.1.1.1 Gi i thi u lỦ thuy t th tr ng hi u qu 5
1.1.1.β Các c p đ c a lỦ thuy t th tr ng hi u qu 5
1.1.β LỦ thuy t b c đi ng u nhiên 7
1.2ăCácăhi năt ng b tăth ngătrênăth tr ng ch ngăkhoán 8
1.β.1 Khái ni m hi n t ng b t th ng 8
1.2.2 M t s hi n t ng b t th ng trên th tr ng ch ng khoán 8
1.3 Hi u ngăngƠyătrongătu nătrênăth tr ng ch ngăkhoán 12
1.γ.1 Khái ni m hi u ng ngày trong tu n trên th tr ng ch ng khoán 12
1.3.2 M i liên h gi a hi u ng ngày trong tu n trên th tr ng ch ng khoán và lỦ thuy t th tr ng hi u qu 12
1.3.3 S c n thi t ph i nghiên c u hi u ng ngày trong tu n 13
1.γ.δ Các k t qu nghiên c u v hi u ng ngày trong tu n t i các th tr ng ch ng khoán các n c 13
1.γ.δ.1 Các k t qu nghiên c u v hi u ng ngày trong tu n t i các th tr ng ch ng khoán phát tri n 13
1.γ.δ.β Các k t qu nghiên c u v hi u ng ngày trong tu n t i các th tr ng ch ng khoán m i n i 15
1.γ.δ.γ Các k t qu nghiên c u v hi u ng ngày trong tu n t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam 17
1.γ.5 Các k t qu nghiên c u v hi u ng ngày trong tu n đ i v i ch ng khoán thu c các ngành khác nhau 18
Trang 51.γ.6 Các k t qu nghiên c u v hi u ng ngày trong tu n đ i v i ch ng
khoán c a các công ty có giá tr v n hóa th tr ng khác nhau 18
1.γ.7 Các k t qu nghiên c u v nguyên nhân c a hi u ng ngày trong tu n 19
1.γ.8 u nh c đi m c a vi c đ u t theo hi u ng ngày trong tu n 20
K T LU NăCH NG 1 21
CH NGă2ăTH C TR NG TH TR NG CH NGăKHOỄNăăVI T NAM 23
2.1 T ng quan v th tr ng ch ngăkhoánăVi t Nam 23
β.1.1 Khuôn kh giám sát 23
β.1.1.1 C quan qu n lỦ nhà n c v ch ng khoán 23
2.1.1.2 Lu t ch ng khoán 24
β.1.β Hình th c t ch c ho t đ ng 24
2.2ăQuáătrìnhăphátătri n c a th tr ng ch ngăkhoánăVi t Nam 25
β.β.1 Giai đo n s khai c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam (2000-2005) 25
β.β.β Giai đo n phát tri n đ t phá c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam (2006) 26
β.β.γ Giai đo n bùng n c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam (2007) 26
β.β.δ Giai đo n s t gi m m nh c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam (2008) 27
β.β.5 Giai đo n ph c h i và phát tri n nh ng ch a b n v ng c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam (2009-2012) 27
K T LU NăCH NGă2 34
CH NGă 3ă KI Mă NH HI U NGă NGĨYă TRONGă TU Nă TRểNă TH TR NG CH NGăKHOỄNăVI T NAM 35
3.1 D li u 35
Trang 63.1.1 Ch s giá ch ng khoán c a S giao d ch ch ng khoán thành ph H
Chí Minh và S giao d ch ch ng khoán Hà N i 35
3.1.2 Ch s giá ch ng khoán theo ngành c a Công ty c ph n nghiên c u đ u t Phú Toàn 35
γ.1.β.1 C s phân ngành c a Phú Toàn 36
γ.1.β.β Công th c tính ch s giá theo ngành c a Phú Toàn 38
γ.1.β.γ Tiêu chu n l a ch n ch ng khoán 39
3.1.3 Ch s giá ch ng khoán theo giá tr v n hóa th tr ng c a Vietstock 40 3.1.4 L i su t ch ng khoán 41
3.2ăPh ngăphápănghiênăc u 41
3.2.1 Ki m đ nh nghi m đ n v (Unit root test) 41
γ.β.β Quan sát hi n t ng t t ng quan c a chu i l i su t 42
γ.β.γ Mô hình h i qui đa bi n v i bi n gi và mô hình AR(1) 43
3.2.4 Ki m đ nh nh h ng ARCH 44
γ.β.5 Mô hình GARCH (1,1) và Modified AR(1)-GARCH(1,1) 45
3.3 K t qu ki măđ nh hi u ngăngƠyătrongătu n 47
3.3.1 K t qu ki m đ nh hi u ng ngày trong tu n đ i v i l i su t trung bình 47
3.3.1.1 K t qu c l ng đ i v i l i su t trung bình t mô hình GARCH(1,1) 47
3.3.1.2 K t qu c l ng đ i v i l i su t trung bình t mô hình Modified AR(1)-GARCH(1,1) 47
3.3.2 K t qu ki m đ nh hi u ng ngày trong tu n đ i v i m c đ bi n đ ng c a l i su t 50
3.3.2.1 K t qu c l ng đ i v i ph ng sai t mô hình GARCH (1,1) 50
3.3.2.2 K t qu c l ng đ i v i ph ng sai t mô hình Modified AR(1)-GARCH (1,1) 50
3.3.3 Ki m đ nh các khuy t t t c a mô hình 51
Trang 73.3.3.1 Ki m đ nh hi n t ng t t ng quan c a ph n d 52
3.3.3.2 Ki m đ nh nh h ng ARCH 52
3.3.3.3 Ki m đ nh gi thi t phân ph i bình th ng c a ph n d 52
K T LU NăCH NGă3 53
CH NGă4ăGI IăPHỄPăNỂNGăCAOăTệNHăHI U QU C A TH TR NG VĨă UăT ăCH NGăKHOỄNăTHEOăHI U NGăNGĨYăTRONG TU N 55 4.1 Gi iăphápăchoănhƠăqu nălỦ 55
δ.1.1 H ng d n c th v công b thông tin b t th ng 56
δ.1.β Gia t ng ch tài đ i v i tr ng h p vi ph m công b thông tin 57
δ.1.γ T ng c ng công tác thông tin báo chí 57
δ.1.δ Nâng cao hi u qu quy trình ti p nh n và x lỦ thông tin 57
4.1.5 Gi m kho ng cách gi a ngày giao d ch và ngày thanh toán 58
4.1.6 T ng c ng thu hút nhà đ u t có t ch c 58
4.1.7 Nâng cao ch t l ng ngu n nhân l c 59
4.1.8 Xây d ng b ch s ph n ánh đúng di n bi n th tr ng 60
4.2 Gi iăphápăchoănhƠăđ uăt 60
4.2.1 Chi n l c l a ch n th i đi m gi n đ n 60
4.2.2 Chi n l c l a ch n th i đi m theo mư ch ng khoán 61
4.2.3 Chi n l c k t h p các hi n t ng b t th ng 62
4.2.4 Chi n l c tránh các kho n l ti m n ng 63
δ.β.5 Tính toán thu và các chi phí giao d ch 63
4.2.6 C p nh t các quy lu t c a th tr ng và đánh giá l i kinh nghi m 63
4.2.7 Nâng cao hi u bi t và tránh tâm lỦ b y đàn 634
4.3 Nh ngăđóngăgópăvƠăh n ch c a lu năv n 64
K T LU NăCH NGă4 66
K T LU N 67
Trang 8DANH M CăTĨIăLI U THAM KH O 69
PH L C I
Ph l c 1: M t s quy đ nh giao d ch trên HOSE, HNX và UPCOM I
Ph l c 2: B ng mô t h th ng phân ngành Phú Toàn IV
Ph l c 3: K t qu ki m đ nh Unit root test IX
Ph l c 4: Gi n đ t t ng quan c a các chu i l i su t XII
Ph l c 4a: Gi n đ t t ng quan c a các chu i l i su t b c t 1-18 XII
Ph l c 4b: Gi n đ t t ng quan c a các chu i l i su t b c t 19-36 XVIII
Ph l c 5: K t qu ki m đ nh nh h ng ARCH đ i v i ph n d theo OLS XXIV
Ph l c 6: K t qu c l ng đ i v i l i su t trung bình t mô hình GARCH(1,1)
Ph l c 12: K t qu ki m đ nh phân ph i bình th ng c a ph n d LII
Trang 9DANH M C B NG BI U
B NG
Trang
B ng 3.1: S khác bi t t ng quan trong ngành và ngoài ngành c a ngành t ng
quan cao theo tiêu chu n phân ngành ICB 36
B ng 3.2: S khác bi t t ng quan trong ngành và ngoài ngành c a ngành t ng quan cao theo h th ng phân ngành Phú Toàn 37
B ng γ.γ: Phân lo i doanh nghi p theo giá tr v n hóa th tr ng c a Vietstock 40
B ng 3.4: K t qu c l ng đ i v i l i su t trung bình t mô hình GARCH(1,1) 47
B ng 3.5: K t qu c l ng đ i v i l i su t trung bình t mô hình Modified AR(1)-GARCH(1,1) 47
HỊNH Trang Hình 1.1 Các nhóm thông tin và c p đ hi u qu c a th tr ng 7
Hình β.1: Giá tr v n hóa HOSE và HNX (β000-6/2012) 31
Hình β.β: S l ng công ty niêm y t trên HOSE và HNX (β000-6/2012) 31
Hình β.γ: Di n bi n các ch s 2009-2012 32
Hình γ.1: th ph n d t mô hình (γ.5) đ i v i l i su t ngành cao su 44
Hình 4.1: M i quan h gi a các gi i pháp và m c tiêu nghiên c u 55
Trang 10ARCH Autoregressive conditional heteroskedasticity
ATC At-the-closing order
ATO At-the-opening order
D/P Dividend to price ratio
GARCH Generalized autoregressive conditional heteroskedasticity GATS General Agreement on Trade in Services
ICB Industries classification benchmark
IOSCO International Organization of Securities Commissions
NYSE New York Stock Exchange
OLS Ordinary least square
OTC Over-The-Counter Market
PAC Partial auto correlation
P/B Price to Book Ratio
P/E Price to Earning Ratio
S&P500 Standard & Poor's 500 Stock Index
WTO World Trade Organisation
Trang 11M U
1 Tínhăc păthi tăc aăđ ătƠi
TTCKVN đang đóng vai trò ngày càng quan tr ng đ i v i n n kinh t Các
quy lu t v n đ ng và phát tri n c a th tr ng, đ c bi t là các hi n t ng b t th ng (anomalies) trên TTCKVN thu hút s quan tâm c a r t nhi u nhà nghiên c u Hi u
ng ngày trong tu n là m t trong s các hi n t ng b t th ng đó
Hi u ng ngày trong tu n (day-of-the-week effect) là hi n t ng l i su t
ch ng khoán th ng có khuynh h ng cao h n (ho c th p h n) vào m t ho c m t vài ngày nào đó trong tu n và đ ng th i có khuynh h ng bi n đ ng th p h n (r i
ro th p h n) ho c m nh h n (r i ro cao h n) vào m t s ngày nh t đ nh Hi u ng này đư đ c các nhà nghiên c u tìm th y t i nhi u TTCK trên th gi i M t vài công trình nghiên c u v hi u ng này t i TTCKVN c ng đư đ c công b Tuy nhiên s l ng các công trình nghiên c u v hi u ng này t i Vi t Nam ch a nhi u
và các tác gi ch nghiên c u hi u ng này chung cho c th tr ng Trong khi đó s
bi n đ ng giá c a ch ng khoán thu c các ngành khác nhau ho c có giá tr v n hóa
th tr ng (market cap) khác nhau có nh ng khác bi t so v i s bi n đ ng chung
c a th tr ng
Vì v y tác gi đư ch n nghiên c u đ tài “Hi u ng ngày trong tu n trên th
tr ng ch ng khoán Vi t Nam” v i m c tiêu ki m đ nh s t n t i c a hi u ng này trong giai đo n 2/1/2009 – 4/7/β01β trên TTCKVN nói chung và đ c bi t là s t n
t i c a hi u ng này đ i v i ch ng khoán thu c các ngành khác nhau ho c có giá tr
v n hóa th tr ng (market cap) khác nhau đ t đó đ xu t m t s gi i pháp cho các nhà qu n lỦ nh m gia t ng tính hi u qu c a th tr ng, đ ng th i đ xu t m t
s gi i pháp cho các nhà đ u t nh m đi u ch nh chi n l c mua bán thích h p
2 ụăngh aăth căti n
K t qu nghiên c u v hi u ng này có nh h ng tr c h t là đ n quy t
đ nh c a nhà đ u t Nhà đ u t n m đ c quy lu t thay đ i giá ch ng khoán s có
chi n l c mua bán ch ng khoán thích h p Thêm vào đó, s t n t i hi u ng b t
th ng này c ng th hi n m c đ hi u qu c a c th tr ng ch ng khoán và c a
Trang 12t ng b ph n th tr ng Vi c am hi u quy lu t v n đ ng và m c đ hi u qu c a
th tr ng s giúp các nhà qu n lỦ có nh ng chính sách đi u ti t thích h p
3 ụăngh aăkhoaăh c
Lu n v n góp ph n b sung thêm cho các công trình nghiên c u tr c nh ng
k t qu nghiên c u mang tính c p nh t H n n a, lu n v n cung c p k t qu ki m
đ nh v s t n t i c a hi u ng ngày trong tu n đ i v i ch ng khoán thu c các ngành khác nhau và ch ng khoán có giá tr v n hóa th tr ng khác nhau
trong tu n t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam d a trên ch s VN-Index
(2002-2004) K t qu cho th y, l i su t trung bình c a th tr ng gi m vào th ba và th
n m, nh ng không th y nh h ng c a hi u ng đ n m c đ bi n đ ng c a l i su t
N m 2009, trong lu n án ti n s “Day-of-the-week effects in different stock
markets: New evidence on model-dependency in testing seasonalities in stock
return”, Lê Long H u đư ki m đ nh hi u ng ngày trong tu n trên TTCKVN b ng các mô hình OLS, GARCH, GARCH-M, TGARCH và EGARCH đ i v i ch s
VN-Index (2002-2008) K t qu t nhi u mô hình cho th y t i TTCKVN, l i su t trung bình c a th tr ng gi m vào th ba
Trong bài vi t “Hi u ng ngày trong tu n v s thay đ i giá c a c phi u trên S giao d ch ch ng khoán Hà N i” đ ng trên t p chí Ngân hàng s 5 tháng
3/2010, Tr ng ông L c đư s d ng mô hình OLS và GARCH(1,1) đ i v i chu i
s li u HNX-Index trong th i gian 2/1/2006-31/12/2008, k t qu cho th y giá c
phi u trên HNX ch t ng vào th hai
Các công trình nghiên c u đ u s d ng ph ng pháp đ nh l ng v i mô hình OLS và GARCH đ ki m đ nh s t n t i c a hi u ng ngày trong tu n trên
Trang 13TTCKVN D li u mà các tác gi s d ng là các ch s đ i di n cho HOSE và HNX
nh VN-Index và HNX-Index
5 M cătiêu nghiênăc u
M c tiêu nghiên c u c a lu n v n là ki m đ nh s t n t i c a hi u ng ngày
trong tu n trên TTCKVN giai đo n 2/1/2009-4/7/2012 t đó đ xu t m t s gi i pháp cho các nhà qu n lỦ nh m nâng cao tính hi u qu c a th tr ng, và gi i pháp
cho các nhà đ u t nh m đi u ch nh chi n l c mua bán ch ng khoán thích h p
M c tiêu ki m đ nh s t n t i c a hi u ng ngày trong tu n s bao g m ba
M c tiêu đ xu t gi i pháp s bao g m hai v n đ c th
Gi i pháp cho nhà qu n lỦ nh m nâng cao tính hi u qu c a th tr ng
Gi i pháp cho nhà đ u t nh m đi u ch nh chi n l c mua bán ch ng khoán thích h p
6 iăt ngănghiênăc u
i t ng nghiên c u c a lu n v n là hi u ng ngày trong tu n trên
TTCKVN nói chung và hi u ng này đ i v i ch ng khoán thu c các ngành khác
nhau và có giá tr v n hóa th tr ng khác nhau
7 Ph măviănghiênăc u
V th i gian, lu n v n nghiên c u d li u trong giai đo n 2/1/2009-4/7/2012
N m β009 là n m mà th tr ng ch ng khoán Vi t Nam b t đ u thoát kh i kh ng
ho ng S li u đ c thu th p đ n th i đi m g n nh t là 4/7/2012
Trang 14V không gian, lu n v n nghiên c u các ch ng khoán t i th tr ng giao d ch
ch ng khoán t p trung là S giao d ch ch ng khoán thành ph H Chí Minh
(HOSE) và S giao d ch ch ng khoán Hà N i (HNX)
8 Ph ngăphápănghiênăc u
Lu n v n s d ng ph ng pháp đ nh l ng v i các mô hình GARCH(1,1) và
Modified AR(1)-GARCH(1,1) đ ki m đ nh s t n t i c a hi u ng ngày trong tu n
t i HOSE, HNX và s t n t i c a hi u ng này đ i v i ch ng khoán thu c các ngành khác nhau và có giá tr v n hóa th tr ng khác nhau
ki m đ nh s t n t i c a hi u ng ngày trong tu n t i HOSE và HNX,
lu n v n s d ng s li u là ch s VN-Index và HNX-Index
ki m đ nh s t n t i c a hi u ng ngày trong tu n đ i v i ch ng khoán
thu c các ngành khác nhau, lu n v n s d ng s li u là ch s ngành c a công ty c
ph n nghiên c u đ u t Phú Toàn
ki m đ nh s t n t i c a hi u ng ngày trong tu n đ i v i ch ng khoán
có giá tr v n hóa th tr ng khác nhau, lu n v n s d ng s li u là ch s
VS-largecap, VS-midcap, VS-smallcap, VS-microcap c a công ty c ph n Tài Vi t
(Vietstock)
Bên c nh đó lu n v n c ng s d ng ph ng pháp phân tích đ nh tính đ lỦ
gi i nguyên nhân và đ ra gi i pháp cho v n đ nghiên c u
Trang 15nh ng hình thái bi n đ ng c a giá c trong quá kh
Vào n m 1970, Fama là ng i đ u tiên đ a ra lỦ thuy t th tr ng hi u qu
Theo Fama, th tr ng hi u qu là th tr ng mà giá c ph n ánh đ y đ nh ng thông tin s n có LỦ thuy t này d a trên ba đi u ki n sau: Th nh t, th tr ng bao
g m m t s l ng l n các nhà đ u t hành đ ng m t cách h p lí nh m t i đa hóa
l i nhu n, và các nhà đ u t này s đ nh giá ch ng khoán m t cách h p lí Th hai,
n u m t s nhà đ u t hành đ ng không h p lí thì nh ng hành đ ng c a h s tri t tiêu l n nhau ho c nh ng nhà mua bán chênh l ch s tri t tiêu nh h ng c a các nhà đ u t này và không làm nh h ng đ n giá c Th ba, ng i tham gia th
tr ng đ c ti p c n h u nh cùng lúc, r ng rưi và không m t chi phí đ i v i t t c các thông tin Các nhà đ u t ph n ng đ y đ và t c th i v i các thông tin m i và giá c c ng đ c đi u ch nh theo
1.1.1.2 Cácăc păđ c aălỦăthuy t th tr ng hi u qu
Fama đư x p thông tin thành ba nhóm: thông tin trong quá kh , thông tin công khai, và thông tin đ y đ bao g m c thông tin n i b Th tr ng hi u qu
đ c chia thành ba d ng hay ba c p đ d a trên s s n có c a ba nhóm thông tin trên
LỦ thuy t th tr ng hi u qu d ng y u
Trang 16LỦ thuy t th tr ng hi u qu d ng y u (weak form) cho r ng giá ch ng khoán hi n t i ph n ánh đ y đ t t c thông tin trong quá kh c a th tr ng ch ng khoán, bao g m các chuy n d ch liên t c c a giá, t su t thu nh p, kh i l ng giao
dch và các thông tin chung khác Vì gi đ nh r ng m c giá th tr ng hi n t i ph n ánh t t c các thông tin trong quá kh nên không th d a vào các thông tin trong quá kh đ ki m l i nhu n siêu ng ch LỦ thuy t th tr ng hi u qu d ng y u r t
t ng đ ng v i lỦ thuy t b c đi ng u nhiên s đ c trình bày sau Nh v y, vi c nghiên c u s thay đ i c a giá c trong quá kh đ d báo t ng lai là không th
th c hi n đ c Tuy nhiên, m t nhà đ u t v n có th đánh b i th tr ng và ki m
đ c l i nhu n siêu ng ch b ng các phân tích c b n và mua bán n i gián
LỦ thuy t th tr ng hi u qu d ng v a
LỦ thuy t th tr ng hi u qu d ng v a (bán hi u qu , semi-strong form) cho
r ng bên c nh các thông tin trong quá kh , giá ch ng khoán s đi u ch nh nhanh chóng tr c b t k thông tin công khai nào, t c là, m c giá hi n t i ph n ánh đ y đ
m i thông tin công khai LỦ thuy t bán hi u qu bao trùm lên lỦ thuy t hi u qu
d ng y u vì t t c các thông tin trên th tr ng đ u ph i đ c xem xét công khai d a trên lỦ thuy t hi u qu y u nh giá c phi u, t su t thu nh p, và kh i l ng giao
dch Thông tin công khai c ng bao g m t t c các thông tin phi th tr ng nh : các thông báo v thu nh p và c t c, các thông tin v kinh t c ng nh chính tr -xư h i
LỦ thuy t này ng Ủ các nhà đ u t khi ra quy t đ nh d a trên các thông tin m i
đ c công b s không thu đ c l i nhu n cao h n m c trung bình b i giá ch ng khoán đư ph n ánh m i thông tin công khai đó
Trang 17hi u qu Trong th tr ng hi u qu hoàn h o t t c các thông tin đ u mi n phí và
s n có đ i v i m i ng i cùng m t th i đi m
Hìnhă1.1 Cácănhóm thôngătinăvƠăc păđ hi u qu c a th tr ng
“Ngu n: Efficient Market Hypothesis versus Market Anomalies” [23]
1.1.2 LỦăthuy t b căđiăng uănhiên
LỦ thuy t b c đi ng u nhiên (Random walk theory) cho r ng s thay đ i giá
c a m t ch ng khoán riêng l b t k hay ch s ch ng khoán c a c th tr ng trong quá kh đ u không th dùng đ d báo cho s thay đ i trong t ng lai N m 1953, Maurice Kendall là ng i đ u tiên đ a lỦ thuy t này Kendall cho r ng các thay đ i trong giá ch ng khoán là tác đ ng l n nhau và các kh n ng thay đ i có th xu t
hi n v i cùng m t xác su t nh nhau, th nh ng qua th i gian, giá ch ng khoán
d ng nh luôn luôn có xu h ng t ng Nói m t cách đ n gi n nh t thì lỦ thuy t
b c đi ng u nhiên cho th y giá ch ng khoán tuân theo b c đi ng u nhiên và đó là
b c đi không th tiên đoán tr c đ c Kh n ng t ng hay gi m c a ch ng khoán trong t ng lai là t ng đ ng nhau Nh ng ng i tin theo lỦ thuy t này tin r ng trong t ng lai, th tr ng không th gi ng nh nh ng gì nó đư x y ra vì luôn có
nh ng r i ro t ng thêm, đó là nh ng r i ro không th bi t tr c N m 1973 khi
Burton Malkiel vi t quy n sách "A random walk down Wall Street", Malkiel c ng
cho th y c phân tích k thu t l n phân tích c b n ch làm lưng phí th i gian mà thôi Malkiel ti p t c cho bi t chi n l c mua và n m gi trong dài h n là t t nh t
S là r t vô ích n u các nhà đ u t riêng l n l c đ tiên đoán th tr ng Nh ng n
D ng m nh (thông tin đ y đ )
D ng trung bình (thông tin công khai)
D ng y u
(thông tin quá kh )
Trang 18l c d a trên phân tích c b n, phân tích k thu t và nh ng phân tích khác đ u vô ích
1.2 Cácăhi năt ng b tăth ng trênăth tr ng ch ngăkhoán
hi n đang đ c ch p nh n mà s khác bi t này quá ph bi n và mang tính h th ng
1.2.2 M t s hi năt ng b tăth ngătrênăth tr ng ch ngăkhoán
Hi u ng kh i l ng giao d ch (volume)
N u các nhà đ u t hành đ ng m t cách h p lí theo lỦ thuy t th tr ng hi u
qu thì h s không mua bán v i s l ng l n tr khi h mu n thanh lỦ ho c tái c u trúc danh m c đ u t c a mình N u các nhà đ u t hành đ ng h p lỦ d a trên
nh ng thông tin công khai thì s không có hàng tri u l nh đ t mua và bán trên th
tr ng ngay c khi không có thông tin gì rõ ràng Ch ng h n nh tr ng h p c a
NYSE v i t ng kh i l ng giao d ch 5-6 t USD m t ngày và 3,600 c phi u niêm
y t Theo Kadir Can Yalcin (2010), lỦ thuy t th tr ng hi u qu không th gi i thích đ c kh i l ng giao d ch 700 tri u c phi u IBM trong m t ngày mà không
có nguyên nhân nào c Ng i bán s d ng thông tin nào và t i sao ng i mua không có đ c thông tin đó n u theo gi thi t là h đ u t d a trên t t c các thông
tin s n có
Hi u ng v s bi n đ ng giá (volatility)
Theo các lỦ thuy t tài chính, giá ch ng khoán chính là giá tr hi n t i c a c
t c đ c kì v ng trong t ng lai Theo lỦ thuy t th tr ng hi u qu thì giá ch ng khoán ch thay đ i khi có s thay đ i c t c kì v ng ho c có s xu t hi n thông tin
m i Tuy nhiên, th c t quan sát cho th y có vô s tr ng h p giá bi n đ ng m nh
mà lỦ thuy t th tr ng hi u qu không th gi i thích đ c LeRoy, Potter và Shiller
Trang 19(1981) đư nghiên c u ch s S&P 500 và th y r ng s bi n đ ng giá ch ng khoán
l n h n t 5 đ n 13 l n so v i s thay đ i giá tr hi n t i c a c t c kì v ng
Hi u ng c t c ti n m t (cash dividends)
Theo Black (1986), chính sách c t c là m t công c đ các nhà qu n lỦ
truy n t i thông đi p m t cách gián ti p đ n các c đông Chính sách c t c chính là
y u t nh h ng đ n giá ch ng khoán Nh ng chính sách c t c th ng g p là: c
t c ti n m t, chia tách ch ng khoán và mua l i ch ng khoán Theo Miller và
Modigliani (1961), chính sách c t c không liên quan đ n vi c đ nh giá công ty hay giá ch ng khoán n u gi đ nh là không có thu Tuy nhiên, trong th c t thì nh ng
b n kho n v thu v n luôn t n t i Và t đi m này n y sinh hi n t ng b t th ng
là “hi u ng c t c ti n m t” ó là khi m t công ty mu n chia c t c b ng cách phân phát ch ng khoán cho các c đông c a mình và các c đông mu n có ngay thu
nh p b ng cách bán ch ng khoán và ti n này đ c g i là th ng d v n (capital
gains) i u này c ng t ng t nh chia tách c phi u và mua l i c phi u Th ng
d v n ch ph thu c vào thu khi vi c th c hi n x y ra h u h t các n c, c t c
ti n m t th ng b đánh thu su t thu thu nh p cao h n là th ng d v n Tuy nhiên, c t c ti n m t đ c a chu ng h n là các hình th c c t c khác b t ch p s
b t l i do thu su t cao h n Thêm vào đó, khi công ty công b chính sách c t c
ti n m t thì giá ch ng khoán c a nó s t ng i u này hoàn toàn xa l v i lỦ thuy t
th tr ng hi u qu
Ngh ch lỦ ph n bù r i ro v n c ph n (equity premium puzzle)
Gi a r i ro và l i nhu n k v ng có m i quan h t l thu n B n ch t c a
m i quan h này n m ch các nhà đ u t không a thích r i ro (risk averse), vì th
h đòi h i m c l i nhu n cao đ bù đ p cho m c r i ro ph i ch u Theo Mehra (1986) và Prescott (β00γ), các nhà đ u t ph i có m t m c đ risk aversion r t cao
đ n m c không h p lí thì m i có th b qua t su t l i nhu n cao c a c phi u đ
đ u t vào ch ng khoán không có r i ro nh trái phi u S chênh l ch t su t l i
nhu n c a 2 lo i ch ng khoán này đôi khi lên đ n 7-13% Hi n t ng này cho đ n
Trang 20nay v n là m t bài toán hóc búa cho các nhà nghiên c u tài chính, vì th h đ t cho
nó cái tên equity premium puzzle
Tính kh đoán (predictability)
Theo lỦ thuy t th tr ng hi u qu thì không th d báo đ c giá t ng lai
c a ch ng khoán d a vào các thông tin s n có trên th tr ng Tuy nhiên có r t
nhi u nghiên c u cho th y có th d báo giá t ng lai c a ch ng khoán d a vào t
su t c t c D/P, ch s giá trên thu nh p P/E, ch s giá trên giá tr s sách P/B, công
b l i nhu n, kích th c c a công ty, nh ng v mua l i c ph n, phát hành l n đ u
Rozeff (1984), Fama và French(1988) đư s d ng D/P đ d đoán thu nh p t ng
lai c a ch ng khoán, đó là t s D/P càng cao thì l i nhu n t ng lai s càng cao Campbell and Shiller (1988) đư tìm ra r ng ch s ch s giá trên thu nh p P/E là
m t công c h u hi u đ d báo l i nhu n t ch ng khoán basu (1977) đư tìm ra
r ng nh ng ch ng khoán có ch s giá trên thu nh p P/E th p thì t t h n nh ng
ch ng khoán có ch s giá trên thu nh p P/E cao Lakonishok, Sleifer, Vishny (199δ) đư ch ng minh nh ng ch ng khoán có ch s giá trên giá tr s sách P/B th p
th ng mang l i l i nhu n cao h n là nh ng ch ng khoán có ch s P/B cao
ball và Brown (1968) l n đ u tiên tìm ra r ng có m t s trì hoưn trong ph n ng đ i
v i vi c công b l i nhu n, đó c ng là lí do nhà đ u t có th d báo và ki m đ c
l i nhu n b t th ng H đư g i hi u ng này là Post Earnings Announcement
Drift ó là hi n t ng giá c phi u c a các công ty ti p t c t ng trong th i gian 3 quỦ sau khi công b l i nhu n cao (tin t t) và ti p t c gi m trong γ quỦ sau khi công b l i nhu n th p (tin x u) Theo lỦ thuy t th tr ng hi u qu , thông tin v
tri n v ng c a doanh nghi p ph i đ c nhanh chóng ph n ánh trong giá c phi u, tuy nhiên hi n t ng post earnings announcement drift cho th y có kh n ng th
tr ng ph n ng ch m (under-reaction) đ i v i thông tin v k t qu ho t đ ng c a
doanh nghi p
Banz và Reinganum (1981) đư ch ra m t hi u ng b t th ng đáng kinh
ng c ó là ch ng khoán c a nh ng công ty nh mang l i l i nhu n trung bình cao
h n ch ng khoán c a nh ng công ty l n Vì nh ng thông tin v nh ng công ty nh
Trang 21thì không ph bi n b ng nh ng công ty l n nên nh ng ch ng khoán c a các công ty
nh không thu hút các t ch c đ u t và tính thanh kho n không cao u t vào các ch ng khoán này d thu đ c l i nhu n b t th ng
Khi các doanh nghi p l n đ u tiên phát hành c phi u ra công chúng, các nhà
đ u t th ng đ xô đ n mua Ch s ít nh ng ng i đ may m n mua đ c Tuy nhiên, Loughran và Ritter (1995), là ng i đư nghiên c u các phát hành m i gi a
1970 và 1990, tìm th y r ng các món lưi s m này đư bi n thành l T ng c ng trong
5 n m theo sau vi c phát hành ra công chúng ban đ u, các c phi u này có thành
qu t h n kho ng 30% so v i c phi u c a các doanh nghi p có quy mô t ng t
M t trong nh ng hi u ng b t th ng c a th tr ng ch ng khoán là s ph n
ng quá m c (over-reaction) De Bondt và Thaler (1985) đư nêu ra gi thuy t v s
ph n ng quá m c c a các nhà đ u t trên TTCK, cho r ng các c phi u có s t ng giá m nh th i đi m hi n t i s gi m giá m nh trong t ng lai và ng c l i S
d ng dưy s l i nhu n (đ c tính b ng chênh l ch giá c phi u gi a β quan sát li n
k nhau) theo th i gian v i t n su t tháng c a t t c các lo i c phi u đ c niêm y t trên S giao d ch ch ng khoán New York t tháng 1-19β6 đ n tháng 1β-1986, De Bondt và Thaler thành l p 2 danh m c, đó là danh m c “th ng” (winer) và danh
m c “thua” (loser), d a trên l i nhu n b t th ng (l i nhu n c a t ng lo i c phi u
tr l i nhu n c a ch s ch ng khoán) c a các lo i c phi u K t qu là, danh m c
“thua” trong giai đo n quan sát có l i nhu n trong giai đo n ti p theo cao h n
Bên c nh nh ng hi u ng b t th ng nói trên v tính kh đoán c a th tr ng
ch ng khoán, ng i ta còn tìm th y các hi u ng mùa v (seasonal effects) Hi u
ng ngày trong tu n là hi u ng l i su t ch ng khoán t ng vào th sáu và gi m vào
th hai Hi u ng gi trong ngày (intra day) là hi u ng l i su t ch ng khoán t ng
hay gi m vào m t th i đi m nào đó trong ngày Hi u ng tháng giêng (January effect) là hi u ng l i su t ch ng khoán vào tháng 1 s cao h n các tháng khác trong n m Hi u ng này đ c bi t x y ra đ i v i ch ng khoán có ch s P/E th p, các ch ng khoán đư t ng gi m giá trong quá kh và ch ng khoán c a các công ty
nh Hi u ng ngày trong tháng (intra-month) là hi u ng l i su t khác nhau gi a
Trang 22n a đ u c a tháng v i n a cu i tháng Hi u ng qua tháng (turn-of-the-month) là
hi u ng l i su t ch ng khoán cao h n vào nh ng ngày cu i tháng tr c và đ u tháng sau Hi u ng qua n m là hi u ng l i su t ch ng khoán th ng cao h n vào
nh ng ngày cu i tháng 1β và nh ng ngày đ u tháng 1 Hi u ng ngày l (holiday
effect) là hi u ng ch ng khoán th ng sinh ra l i nhu n b t th ng vào nh ng ngày tr c khi ngh l
1.3 Hi u ngăngƠyătrongătu n trênăth tr ng ch ngăkhoán
1.3.1 Kháiăni m hi u ngăngƠyătrongătu n trênăth tr ng ch ngăkhoán
Hi u ng ngày trong tu n (day-of-the-week-effect) trên TTCK là hi u ng
l i su t ch ng khoán th ng có xu h ng cao h n (ho c th p h n) m t cách b t
th ng vào m t ho c m t vài ngày nào đó trong tu n và đ ng th i có khuynh h ng
bi n đ ng th p h n (r i ro th p h n) ho c m nh h n (r i ro cao h n) trong m t s ngày nh t đ nh
1.3.2 M iăliênăh gi a hi u ngăngƠyătrongătu nătrênăth tr ng ch ngăkhoánă vƠălỦăthuy t th tr ng hi u qu
Hi u ng ngày trong tu n trên th tr ng ch ng khoán là m t trong nh ng
hi n t ng b t th ng mâu thu n v i lỦ thuy t th tr ng hi u qu
S t n t i hi u ng ngày trong tu n chính là m t ví d v tính kh đoán c a
ch ng khoán và là d u hi u cho th y th tr ng ho t đ ng ch a hi u qu Chính vì
v y vi c nghiên c u v hi u ng ngày trong tu n n m trong m t h th ng các nghiên c u v lỦ thuy t th tr ng hi u qu
Th tr ng ho t đ ng ch a hi u qu là m t trong nh ng nguyên nhân d n
đ n s t n t i hi u ng ngày trong tu n LỦ thuy t th tr ng hi u qu nêu ra nh ng
đ c tính và đi u ki n đ th tr ng tr nên hi u qu N u nh ng đi u ki n này b vi
ph m thì hi u ng ngày trong tu n có th xu t hi n N u nh ng đi u ki n này đ c
th a mưn nh ng m c đ khác nhau thì s gây ra các m c đ m nh y u t ng ng
c a hi u ng ngày trong tu n Hi u ng này c ng s d n bi n m t khi th tr ng tr nên th c s hi u qu
Trang 23Ph ng pháp nghiên c u v hi u ng ngày trong tu n xu t phát t ph ng pháp nghiên c u lỦ thuy t th tr ng hi u qu Khi nghiên c u v lỦ thuy t th
tr ng hi u qu , các nhà kinh t tìm cách ch ng minh r ng giá c a ch ng khoán là
ng u nhiên b ng m t s ph ng pháp nh ki m đ nh tính d ng, tính ng u nhiên
ây c ng chính là b c đ u tiên đ ki m đ nh s t n t i c a hi u ng ngày trong
tu n
Tóm l i lỦ thuy t th tr ng hi u qu v a là xu t phát đi m v a là đích đ n
cu vi c nghiên c u hi u ng ngày trong tu n
1.3.3 S c n thi t ph iănghiênăc u hi u ngăngƠyătrongătu n
K t qu nghiên c u v hi u ng ngày trong tu n có nh h ng tr c h t là
đ n quy t đ nh c a nhà đ u t Nhà đ u t n m đ c quy lu t thay đ i giá ch ng khoán s có chi n l c mua bán ch ng khoán thích h p Thêm vào đó, s t n t i
hi u ng b t th ng này c ng th hi n m c đ hi u qu c a c th tr ng ch ng khoán và c a t ng b ph n th tr ng Vi c am hi u quy lu t v n đ ng và m c đ
hi u qu c a th tr ng s giúp các nhà qu n lỦ có nh ng chính sách đi u ti t thích
h p
Vi c nghiên c u v hi u ng ngày trong tu n góp ph n b sung cho h th ng các công trình nghiên c u liên quan đ n lỦ thuy t th tr ng hi u qu Không ch
kh ng đ nh l i các ki n th c đư đ c xây d ng t tr c, vi c nghiên c u trong giai
đo n m i có th giúp đ a ra nh ng nh n đ nh mang tính c p nh t và m i m
V i nh ng Ủ ngh a th c ti n và khoa h c nh trên, vi c nghiên c u v hi u
ng ngày trong tu n là r t c n thi t Trên th c t , hi u ng này đư tr thành m t
trong nh ng hi u ng n i ti ng thu hút s quan tâm c a r t nhi u nhà nghiên c u và
Trang 24Hi u ng ngày trong tu n đ c nghiên c u đ u tiên t i TTCK M French (1980), Gibbon và Hess (1981), Condoyanmi (1987), Jaffle và Westerfield (1985), Dubois và Louvet (1996) đư tìm ra r ng l i su t trung bình c a ch ng khoán gi m vào th hai và t ng vào th sáu Jaffle và Westerfield (1985), Condoyanmi (1987), Duboit và Louvet (1996), Kiymaz và Berument (β00γ) c ng tìm th y hi u ng l i
su t ch ng khoán gi m vào th hai và t ng vào th sáu t i TTCK Canada t ng t
nh M
Châu Âu, hi u ng ngày trong tu n đ c tìm th y t i t t c các TTCK phát
tri n Hi u ng l i su t trung bình c a ch ng khoán gi m vào th hai đư đ c Jaffle
và Westerfield (1985), Condoyanmi (1987), Duboit và Louvet (1996), và Kiymaz
và Berument (β00γ) ch ng minh là có t n t i t i các TTCK Anh, c, Pháp, Th y
S , hi u ng l i su t ch ng khoán t ng vào th sáu đ c tìm th y t i TTCK Pháp Thêm vào đó, theo nghiên c u c a Jaffle và Westerfield (1985), Condoyanmi (1987), và Balaban (2001), l i su t ch ng khoán gi m vào th ba t i các TTCK Anh, c, Pháp, Áo, Hà Lan Bên c nh đó, Balaban (β001) c ng ghi nh n hi n
t ng l i su t ch ng khoán gi m vào th sáu t i c và Áo
Chuy n sang khu v c châu Á và Thái Bình D ng, Jaffle và Westerfield (1985), Condoyanmi (1987), Duboit và Louvet (1996) đư ch ng minh r ng l i su t
ch ng khoán đ c bi t t ng vào th sáu và gi m vào th ba t i TTCK Úc và Nh t
B n Hi n t ng l i su t ch ng khoán gi m vào th ba t i TTCK Úc và Nh t B n khác v i nh ng gì quan sát đ c t i TTCK M Theo Jaffle và Westerfield (1985),
hi u ng này có th là do vi c chênh l ch múi gi gi a hai th tr ng này v i M
Tuy nhiên, khi ti n hành các nghiên c u c th h n, h ch có th k t lu n r ng vi c chênh l ch múi gi ch có th gi i thích đ c s khác bi t gi a TTCK Úc và M
ch ch a th có k t lu n đ i v i TTCK Nh t B n
M t đi u quan tr ng là các nghiên c u nói trên t i các TTCK phát tri n h u
h t là các nghiên c u cho giai đo n tr c n m 1990 Trong th i gian sau này, Koher
và các c ng s (2004) tìm th y r ng hi u ng ngày trong tu n đư bi n m t t i các
TTCK phát tri n H đư ch ra s t n t i c a hi u ng ngày trong tu n t i các TTCK
Trang 25M , Nh t, Anh, Pháp, c, Canada, ụ, Hà Lan, Th y S và Úc trong giai đo n
1980 – 1990, nh ng trái l i đư không còn t n t i các th tr ng này, tr TTCK
Nh t B n trong giai đo n 1991 – β00β Nghiên c u c a h c ng ch ra r ng s hoàn
thi n h n trong dài h n v m c đ hi u qu c a th tr ng đư làm hi u ng ngày
trong tu n bi n m t
Bên c nh hi u ng ngày trong tu n v l i su t ch ng khoán, hi u ng ngày
trong tu n v m c đ bi n đ ng c a l i su t c ng đ c ghi l i trong r t nhi u bài
nghiên c u Balaban và các c ng s (β001) đư tìm th y hi u ng ngày trong tu n v
m c đ bi n đ ng c a l i su t ch ng khoán t i các th tr ng Áo, B , an M ch, Pháp, ụ, Na Uy, Th y S và M trong giai đo n 1993 - 1998 C th là m c đ bi n
đ ng l i su t gi m vào th ba t i TTCK B , an M ch, Pháp, ụ, vào th t và th
n m t i ụ, và Na Uy, m c đô bi n đ ng l i su t t ng vào th ba đ c ghi nh n t i
TTCK Áo, vào th n m t i Áo, an M ch, và M Thêm vào đó, Berument và Kiymaz (β001) đư tìm th y s bi n đ ng l i su t ít nh t và nhi u nh t t ng ng vào th t và th sáu đ i v i l i su t c a chu i S&P 500 Kiymaz và Berument
(2000) c ng ghi l i m c bi n đ ng nhi u nh t vào th hai t i Nh t B n và c, vào
th n m t i Anh, vào th sáu t i M và Canada
1.3.4.2 Cácăk t qu nghiênăc u v hi u ngăngƠyătrongătu n t i cácăth tr ng
ch ngăkhoán m i n i
Tính đ n nay đư có r t nhi u công trình nghiên c u v hi u ng ngày trong
tu n t i các TTCK m i n i Liên quan đ n các TTCK ông Âu, Poshakwale và Murinde (β001) đư ch ng minh hi u ng ngày trong tu n không xu t hi n t i TTCK Budapest và Wasaw trong giai đo n 1994 – 1996 H n n a, Ajayi và các c ng s (β00δ) đư nghiên c u 11 th tr ng nh ng ch phát hi n ra hi u ng ngày trong tu n
t i 4 th tr ng Estonia, Lithuania, Nga và Slovenia C th là hi n t ng l i su t
gi m vào th hai t i Estonia và Lithuania, và t ng vào th hai t i Nga và th sáu t i Slovenia Thêm vào đó, Balaban (β005) đư nghiên c u TTCK Th Nh K và th y
r ng l i su t ch ng khoán t ng nhi u nh t vào th sáu trong giai đo n t tháng 1/1988 đ n tháng 8/199δ Sau đó, Oguzen và Guven (β00γ) đư ki m tra l i hi u ng
Trang 26này trong giai đo n đ c kéo dài đ n tháng 11/1999 và k t lu n r ng TTCK Th
Nh K có hi n t ng l i su t ch ng khoán gi m vào th hai và th ba, và t ng vào
th sáu
Chuy n sang khu v c Châu Á, theo Wong và các c ng s (199β) thì đáng
ng c nhiên là hi u ng ngày trong tu n không t n t i TTCK ài Loan trong giai
đo n đ u t c là t n m 1975 đ n n m 1988 Th nh ng hi u ng này l i xu t hi n
trong giai đo n t tháng 1/1990 đ n tháng 6/1995 theo nghiên c u c a Choudry
(2000) v i l i su t trung bình gi m vào th ba, và t tháng 1β/1989 đ n tháng
1/1996 v i l i su t trung bình gi m vào th t theo nghiên c u c a Brooks và Persand (β001) i v i TTCK South Korea thì có r t nhi u k t qu nghiên c u khác nhau Choudry (β000) đư ghi l i r ng l i su t trung bình gi m vào th ba, trong khi Brooks và Persand không tìm th y s xu t hi n c a hi u ng ngày trong
tu n Các k t qu nghiên c u khác nhau có th là do ph ng pháp khác nhau vì s
li u h u nh là gi ng nhau T i Trung Qu c, Mookerjee và Yu (1999) đư ghi nh n
hi n t ng l i su t ch ng khoán t ng vào th n m và th sáu trên TTCK Th ng
H i, nh ng không tìm th y gì t i TTCK Shenzhen trong giai đo n t tháng 4/1991 – tháng δ/199δ Cu i cùng t i TTCK n , l i su t t ng vào th sáu theo nghiên
c u c a Choudry (2000)
T i ông Nam Á, hi u ng ngày trong tu n h u nh t n t i t t c các th
tr ng trong m t kho ng th i gian nh t đ nh Theo nghiên c u c a Wong và các
c ng s (1992) v TTCK Singapore, l i su t ch ng khoán gi m vào th hai và t ng vào th sáu trong giai đo n 1975-1988 Nh ng đ n giai đo n tháng 1/199β đ n tháng 1/1997 thì ch còn hi n t ng l i su t gi m vào th hai theo nghiên c u c a Lien và Chen (β00δ), và hi u ng ngày trong tu n không còn xu t hi n trong giai
đo n t tháng β/1997 đ n tháng 8/β00β i u này cho th y vi c th tr ng ngày càng hi u qu đư d n d n làm cho hi u ng ngày trong tu n c ng bi n m t T i TTCK Thái Lan, Wong và các c ng s (199β), Choudhry (β000), Chusanachoti và Kamath (β00β), Lien và Chen (β00δ) đư tìm th y l i su t trung bình gi m vào th
hai và th ba, và t ng vào th sáu K t qu này gi ng v i nh ng nghiên c u v các
Trang 27TTCK đư phát tri n t ng t nh các TTCK này, Wong và các c ng s (1992), Choudhry (β000) c ng tìm th y hi u ng l i su t gi m vào th hai và t ng vào th sáu t i TTCK Malaysia Wong và các c ng s (199β), Wong và Yuanto (1999) Choudry (β000), Lian và Chen (β00δ) đư nghiên c u Jakarta Composite Index t i TTCK Indonesia và nh n th y l i su t ch ng khoán gi m vào th hai, th ba và
t ng vào th sáu T i TTCK Philippines, ng i ta đư đ a ra nhi u k t qu nghiên
c u khác nhau Choudhry (β000) đư nghiên c u giai đo n tháng 1/1990 và tháng
6/1995, Lian và Chen (2004) đư nghiên c u giai đo n tháng 10/1998-8/β00β và đ u tìm th y hi u ng l i su t ch ng khoán gi m vào th ba và t ng vào th sáu Trong khi đó, Brook và Persands (β001) l i không tìm th y s xu t hi n c a hi u ng ngày
trong tu n t i TTCK Philippines C ng gi ng nh tr ng h p c a South Korea, vi c
s d ng các ph ng pháp nghiên c u khác nhau có th cho ra các k t qu không hoàn toàn đ ng nh t
1.3.4.3 Cácă k t qu nghiênă c u v hi u ngă ngƠyă trongă tu n t i th tr ng
ch ngăkhoánăVi t Nam
Hi u ng ngày trong tu n đ c nghiên c u t i TTCKVN l n đ u tiên b i
Tr ng ông L c (β006) Tr ng ông L c đư áp d ng mô hình OLS và mô hình
GARCH(1,1) đ ki m đ nh s t n t i c a hi u ng ngày trong tu n t i TTCKVN
d a trên ch s VN-Index (2002-2004) K t qu cho th y, l i su t trung bình c a th
tr ng gi m vào th ba và th n m, nh ng không th y nh h ng c a hi u ng đ n
m c đ bi n đ ng c a l i su t Lê Long H u (2009) đư ki m đ nh s t n t i c a
hi u ng ngày trong tu n t i TTCKVN b ng các mô hình OLS, GARCH,
GARCH-M, TGARCH và EGARCH đ i v i ch s VN-Index (2002-2008) K t qu t nhi u
mô hình cho th y t i TTCKVN, l i su t trung bình gi m vào th ba Nguy n Trung Chính (β009) đư nghiên c u ch s VN-Index trong giai đo n δ/6/β007 và β9/δ/β009
và đ a ra k t lu n l i su t th trung bình gi m vào th hai và th n m, đ ng th i các ngày trong tu n không nh h ng đ n m c đ bi n đ ng c a VN-Index Tr ng ông L c (2010) đư s d ng mô hình OLS và GARCH(1,1) đ i v i ch s HNX-
Trang 28Index trong th i gian 2/1/2006-31/12/2008, k t qu cho th y l i su t trung bình c a
HNX ch t ng vào th hai
1.3.5 Cácăk t qu nghiênăc u v hi u ngăngƠyătrongătu năđ i v i ch ngăkhoánă thu căcácăngƠnhăkhácănhau
Ch ng khoán các th tr ng khác nhau thì có s bi n đ ng khác nhau Bên
c nh đó, ch ng khoán thu c nh ng ngành khác nhau c ng có nh ng đ c tính bi n
đ ng riêng theo nghiên c u c a Relly và Drzycimski (197δ), Grinod, Rudd và Stefek (1989), Drummen và Zimmermann (199β) Nhà đ u t không th ch quan tâm đ n các ch s chung c a th tr ng mà còn ph i quan tâm đ n ngành c th Các m c đ hi u qu c a th tr ng có th t n t i toàn th tr ng nh ng đôi khi
ch đúng v i m t b ph n th tr ng, ví d nh m t ngành nào đó
Khi nghiên c u hi u ng ngày trong tu n đ i v i ch ng khoán t ng ngành,
ng i ta phát hi n ra s t n t i c a hi u ng này đôi khi không th ng nh t v i các
k t qu nghiên c u cho toàn TTCK Tiêu bi u là theo nghiên c u c a George E
Marrett (2008) t i TTCK Úc trong giai đo n 9/9/1996 đ n 10/11/2006, hi u ng ngày trong tu n không t n t i TTCK Úc nói chung nh ng l i t n t i trong các ngành ngân hàng, tài chính, n ng l ng, y t , b o hi m, v t li u và bán l Riêng đ i
v i ngành y t , l i su t ch ng khoán gi m vào th hai và th ba (có th là do s nh
h ng nh ng có đ tr t TTCK M ), hi u ng ngày trong tu n m nh nh t đ i v i các ch ng khoán thu c ngành ngân hàng T i TTCK ài Loan, Che-Peng Ling và
Chi-Cheng Yeh (2011) th y r ng tuy hi u ng này không t n t i đ i v i toàn TTCK
ài Loan trong giai đo n 6/1/1986 đ n 2/10/1997 nh ng l i xu t hi n trong ngành
nh a, hóa ch t, và xây d ng
1.3.6 Cácăk t qu nghiênăc u v hi u ngăngƠyătrongătu năđ i v i ch ngăkhoánă
c aăcácăcôngătyăcóăgiáătr v năhóaăth tr ngăkhácănhau
theo dõi xu h ng bi n đ ng c phi u, ng i ta th ng phân lo i c
phi u trên th tr ng theo các nhóm th a mưn m t s tiêu chí nh t đ nh Bên c nh phân lo i theo ngành, tiêu chí giá tr th tr ng c a doanh nghi p hay còn g i là v n hóa c a doanh nghi p (market capitalization) th ng đ c s d ng
Trang 29Giá tr v n hoá th tr ng t ng đ ng v i giá th tr ng c a c phi u nhân
v i s c phi u ph thông đang l u hành Theo nghiên c u c a Hansen (2003) t i các TTCK an M ch, Pháp, c, H ng Kông, Italy, Nh t B n, Na-uy, Th y i n, Anh, và M trong giai đo n 1986-1997, các hi u ng mùa v (calendar effect)
th ng t n t i v i m c Ủ ngh a cao đ i v i các ch ng khoán có ch s v n hóa th
tr ng nh (smallcap) Zhiwu Chen và Jan Jindra (β010) c ng đ a ra k t lu n t ng
t khi nghiên c u TTCK M giai đo n 1980-2007
Khi nghiên c u TTCK Úc giai đo n 9/9/β006 đ n 10/11/2006, Gerge E Marrett (β008) c ng k t lu n r ng m c dù hi u ng ngày trong tu n không t n t i
đ i v i toàn th tr ng nh ng l i t n t i đ i v i các ch ng khoán smallcap, chúng
có l i su t cao vào th n m và th sáu
1.3.7 Cácăk t qu nghiênăc u v nguyênănhơnăc a hi u ngăngƠyătrongătu n
Hi u ng ngày trong tu n đi n hình cho bi t l i su t ch ng khoán vào th sáu cao h n các ngày còn l i trong tu n và l i su t ch ng khoán vào th hai th p
nh t S đa d ng c a hi u ng này thay đ i các qu c gia khác nhau, có n c xu t
hi n hi u ng th ba, hi u ng th hai đ o ng c - t c l i su t ch ng khoán vào th
hai cao h n các ngày còn l i và th sáu đ t l i su t th p nh t
Lakonishok và Levi (1982) cho r ng nguyên nhân c a hi u ng này là do s khác nhau gi a ngày giao d ch và ngày thanh toán Quá trình thanh toán ti n mua
ch ng khoán di n ra vài ngày sau khi giao d ch đ c th c hi n N u mua ch ng khoán vào nh ng ngày g n cu i tu n thì nhà đ u t có th trì hoưn vi c thanh toán thêm đ c β ngày khi đó ti n v n còn trong tài kho n và v n đ c h ng lưi
Fortune (1991) cho r ng các công ty có xu h ng trì hoưn các thông báo v
tin t c x u cho đ n cu i tu n nh m tránh s s t gi m trong giá ch ng khoán su t
tu n giao dch Do đó, vào th hai, các nhà đ u t ph n ng v i các tin t c x u này,
khi n giá s t gi m, t o ra hi n t ng l i su t th p Bên c nh đó, các tin t c v mô tiêu c c đ c công b vào cu i tu n c ng gián ti p gây ra hi u ng này
Thêm vào đó, các nhà đ u t cá nhân c n th i gian cu i tu n đ x lỦ các thông tin, t đó h đ a ra các quy t đ nh giao d ch vào th hai, c th là quy t đ nh
Trang 30bán, khi n l i su t ngày này th p h n so v i các ngày khác theo tranh lu n Miller
(1988)
Foster và Viswanathan (1990) d a trên hành vi duy lỦ c a nhà đ u t gi i thích các nhà đ u t cá nhân tránh mua các ch ng khoán vào th hai b i lo s các
kho n l ti m n ng t vi c giao d ch v i các nhà đ u t bi t tr c thông tin
Rystrom và Benson (1989) d a trên n n t ng tâm lỦ h c đư gi i thích n u các nhà đ u t c m th y bi quan nhi u h n vào th hai so v i các ngày khác thì s bán ch ng khoán, làm gi m giá ch ng khoán Ng c l i, h c m th y l c quan
nhi u h n vào th sáu nên gia t ng vi c mua ch ng khoán, đ y giá ch ng khoán lên, t o nên hi n t ng l i su t cao Thí nghi m c a Pettengill (1993) v vi c l a
ch n đ u t gi a tài s n r i ro và phi r i ro c a nhà đ u t c ng đ ng quan đi m v i
Ủ ki n trên: các nhà đ u t l a ch n tài s n r i ro vào th sáu nhi u h n
Bên c nh đó, hi n t ng l i su t vào th ba th p nh t trong tu n đ c Condoyanni và các c ng s (1987) gi i thích b i các thông tin trên th tr ng ch ng khoán M và Châu Âu tác đ ng đ n hành vi nhà đ u t vào ngày đ u tu n - hi u
ng th hai, và đ n l t nó các hi u ng th hai này tác đ ng đ n l i su t ch ng khoán vào th ba các th tr ng m c a sau đó
1.3.8 uănh căđi m c a vi căđ uăt ătheoăhi u ngăngƠyătrongătu n
Hi u ng ngày trong tu n là m t hi n t ng c n quan tâm khi xây d ng
chi n l c mua bán ch ng khoán Nhi u nhà đ u t đư xây d ng các chi n l c mua bán nh m t n d ng hi u ng ngày trong tu n Tuy nhiên, trên th c t vi c đ u
t theo hi u ng ngày trong tu n có c nh ng u đi m và nh c đi m riêng
u đi m th nh t c a vi c đ u t theo hi u ng ngày trong tu n là có th giúp cho nhà đ u t tránh nh ng kho n l ti m n ng b ng cách tránh mua ch ng khoán vào nh ng ngày có giá lên và tránh bán vào nh ng ngày có giá xu ng
u đi m th hai là nhà đ u t có th quan sát ngày mà ch ng khoán có bi n
đ ng m nh nh t trong tu n đ đ phòng r i ro b ng cách tránh giao d ch ho c tính toán các r i ro đó vào m c tiêu l i nhu n c a mình khi đ ra chi n l c, nh t là v i
nh ng nhà đ u t e ng i r i ro
Trang 31Nh c đi m th nh t c a vi c đ u t này là m c dù tiêu t n m t ngu n l c
nh t đ nh dành cho vi c tính toán, nh ng nhi u b ng ch ng cho th y chi n l c mua vào ngày giá xu ng và bán vào ngày giá lên ch a ch c đư mang l i m t m c
l i nhu n cao h n so v i m t chi n l c thông th ng không tính đ n s t n t i c a
hi u ng Nguyên nhân là có m t kho n cách gi a lỦ thuy t và th c t LỦ thuy t
cho th y m c dù có s t n t i hi u ng ngày trong tu n m t s th tr ng nh ng các h s t ng quan gi a ngày trong tu n và l i su t ch ng khoán có th không đ
l n đ bù đ p thu và chi phí giao d ch trong th c t khi n cho m t ph n l i nhu n
s b tri t tiêu ho c th m chí là b âm n u nhà đ u t ch bi t áp d ng lỦ thuy t m t cách mù quáng
Nh c đi m th hai là chi n l c mua ch ng khoán vào ngày giá xu ng và bán ngay vào ngày giá lên có th không kh thi trong th c t do m t s qui đ nh c a các n c v kho ng cách gi a ngày giao d ch và ngày thanh toán, v mua bán
kh ng…
Ch ng 1 đư gi i thi u lỦ thuy t th tr ng hi u qu và lỦ thuy t b c đi
ng u nhiên là hai lỦ thuy t n n t ng c a tài chính Tuy nhiên, các lỦ thuy t này không th gi i thích cho nh ng hi n t ng b t th ng trên TTCK mà hi u ng ngày
trong tu n là m t trong s đó
Ch ng 1 đư đ a ra khái ni m v hi u ng ngày trong tu n trên TTCK đ ng
th i gi i thi u khái quát các công trình nghiên c u v hi u ng ngày trong tu n Theo đó, các công trình nghiên c u đư đ c ti n hành t i các TTCK khác nhau, đ i
v i các ch ng khoán thu c các ngành khác nhau và có giá tr v n hóa th tr ng khác nhau K t qu c a nh ng công trình nghiên c u trên khá phong phú và không hoàn toàn đ ng nh t i u này đ t ra yêu c u đ i v i nh ng ch ng ti p theo c a
đ tài là ph i ki m đ nh s t n t i c a hi u ng ngày trong tu n d i nhi u góc đ : toàn b th tr ng và t ng b ph n c a th tr ng
Trang 32Bên c nh đó, ch ng 1 c ng trình bày m t s nguyên nhân c a hi u ng ngày trong tu n liên quan đ n y u t logic và y u t tâm lỦ Vi c tìm hi u v TTCK
Vi t Nam ch ng ti p theo s giúp ch ra nh ng d u hi u và đ c đi m c a th
tr ng c n nghiên c u góp ph n t o nên hi u ng ngày trong tu n
Trang 332.1.1.1 C ăquanăqu nălỦănhƠăn c v ch ngăkhoán
y ban ch ng khoán nhà n c (UBCKNN) là c quan ch ch t trong vi c
qu n lỦ các th tr ng v n và các đ i t ng tham gia th tr ng c thành l p vào tháng 11/1996, nhi m v c a UBCKNN là t ch c, phát tri n và giám sát th tr ng
ch ng khoán trong n c Lu t ch ng khoán (đ c p d i đây) quy đ nh UBCKNN
là c quan thu c b tài chính ch không ph i m t t ch c đ c l p V i mô hình ho t
đ ng này, các ch c n ng chính c a UBCKNN đ c quy đ nh nh sau (theo quy t
đ nh 6γ/β007/Q -TTg ngày 10/05/β007 c a th t ng chính ph )
Xây d ng và tri n khai các chi n l c, k ho ch, chính sách và d án phát
tri n th tr ng ch ng khoán Vi t Nam
So n th o và ban hành các quy đ nh và h ng d n liên quan đ n ch ng khoán và th tr ng ch ng khoán
Thanh tra, ki m tra, giám sát vi c th c hi n và x lỦ vi ph m các quy đ nh
v ch ng khoán c a các t ch c phát hành ch ng khoán, các công ty niêm y t, t
ch c kinh doanh ch ng khoán, các đ n v cung c p d ch v và nhà đ u t trên th
tr ng ch ng khoán…
Trang 34 B i d ng đào t o và c p phép cho nh ng ng i hành ngh kinh doanh
ch ng khoán
V ch c n ng giám sát, UBCKNN nh n đ c s h tr c a S giao d ch
ch ng khoán thành ph H Chí Minh (HOSE) và S giao d ch ch ng khoán Hà N i
(HNX) là các đ n v qu n lỦ tr c ti p sàn giao d ch ch ng khoán và các trung gian
Lu t ch ng khoán đ c đành giá là khá phù h p v i các tiêu chu n qu c t
Lu t ch ng khoán ngay t đ u đư đ c xây d ng v i tinh th n đón đ u nh ng đòi
h i c a WTO, do đó đư đáp ng nh ng đòi h i này Báo cáo c a d án h tr chính sách th ng m i đa biên v ch đ “H tr b t pháp và các b , ngành h u quan rà soát khung pháp lỦ trong n c so v i các cam k t, ngh a v c a GATS” tháng
6/2008 đư kh ng đ nh các quy đ nh trong n c trong l nh v c ch ng khoán v nguyên t c phù h p v i các cam k t WTO c a Vi t Nam và không c n s a đ i thêm
Sau khi đ c ban hành, lu t ch ng khoán đư đ c nghiên c u và đi u ch nh phù h p v i các nhu c u th c t Các s a đ i và b sung đ i v i lu t ch ng khoán
đư đ c thông qua trong phiên h p Qu c h i ngày βδ/11/β010 Lu t ch ng khoán
v n d ng các nguyên t c c a IOSCO, nh n m nh công tác giám sát và qu n lỦ th
tr ng, minh b ch hóa và b o v nhà đ u t
2.1.2 Hìnhăth c t ch c ho tăđ ng
T i Vi t Nam, th tr ng giao d ch t p trung bao g m hai s giao d ch ch ng khoán là HOSE và HNX ho t đ ng theo mô hình doanh nghi p, h tr b i Trung tâm l u kỦ ch ng khoán Vi t Nam cho thanh toán, bù tr giao d ch ch ng khoán Trung tâm l u kỦ ch ng khoán Vi t Nam ho t đ ng đ c l p theo thông l qu c t
Trang 35Th tr ng giao d ch phi t p trung (OTC) t i Vi t Nam bao g m hai lo i hình
là th tr ng OTC có s qu n lỦ c a nhà n c và th tr ng OTC không có s qu n
lỦ c a nhà n c Th tr ng UPCOM chính là th tr ng OTC có s qu n lỦ c a
nhà n c UPCOM là tên g i c a th tr ng giao d ch ch ng khoán c a các công ty
đ i chúng ch a niêm y t đ c t ch c t i S giao d ch ch ng khoán Hà N i Th
tr ng này đ c t ch c đ nhà đ u t có th mua, bán các lo i c phi u c a các công ty đ i chúng ch a niêm y t, ho c h y niêm y t t i HOSE ho c HNX v i m c đích t o môi tr ng giao d ch công b ng, minh b ch, an toàn gi m thi u r i ro cho nhà đ u t , t ng tính thanh kho n cho các ch ng khoán ch a niêm y t và t ng kh
n ng huy đ ng v n cho các doanh nghi p
Các quy đ nh giao d ch trên HOSE, HNX, UPCOM có th tham kh o t i
Ph l c 1
2.2 Quáătrìnhăphátătri n c a th tr ng ch ngăkhoánăVi t Nam
2.2.1 Giaiăđo n s ăkhaiăc a th tr ng ch ngăkhoánăVi t Nam (2000-2005)
S ra đ i c a TTCKVN đ c đánh d u b ng vi c đ a vào v n hành HOSE ngày β0/07/β000 và th c hi n phiên giao d ch đ u tiên vào ngày β8/07/β000 th i
đi m lúc b y gi , ch có β doanh nghi p niêm y t 2 lo i c phi u (REE và SAM)
v i s v n 270 t đ ng và m t s ít trái phi u chính ph đ c niêm y t giao d ch
T đó cho đ n 2005, th tr ng luôn trong tr ng thái t nh l ng, lo i tr c n
s t vào n m β001 Ch s VN-Index cao nh t đ t 571.0δ đi m sau 6 tháng đ u n m
nh ng ch trong vòng ch a đ y δ tháng, t tháng 6 đ n tháng 10, các c phi u niêm
y t đư m t giá t i 70% giá tr , ch s VN-Index gi m t 571.0δ đi m vào ngày
25/4/2001 xu ng ch còn kho ng β00 đi m vào tháng 10/β001 Trong δ tháng
“ho ng lo n” này, trong khi nhi u nhà đ u t tháo ch y kh i th tr ng thì m t s nhà đ u t khác v n bình t nh bám tr , mua bán và ti p t c ki m đ c l i nhu n
Trong 5 n m, ch s VN-Index lúc cao nh t ch có γ00 đi m, lúc th p nh t xu ng
đ n 1γ0 đi m
Trong 5 n m đ u tiên, d ng nh th tr ng không th c s thu hút đ c s quan tâm c a đông đ o công chúng và các di n bi n t ng gi m c a th tr ng ch a
Trang 36t o ra tác đ ng xư h i m r ng đ có th nh h ng t i s v n hành c a n n kinh t
c ng nh t i cu c s ng c a m i ng i dân Theo th ng kê c a UBCKNN, tính đ n
h t n m β005, t ng giá tr th tr ng ch ng khoán vi t Nam đ t g n 40,000 t đ ng,
ho t đ ng giao d ch sôi đ ng t i c γ “sàn”: HOSE, HASTC và th tr ng OTC
Trong kho ng t gi a đ n cu i n m β006, tình tr ng đ u t vào c phi u Vi t
Nam mang tâm lỦ “đám đông”, c ng i có ki n th c và hi u bi t, c nh ng ng i mua, bán theo phong trào, qua đó đ y TTCK vào tình tr ng “nóng”, hi n t ng
“bong bóng” là có th t
N m 2006, k l c m i c a VN-Index đ c xác l p m c 809.86 đi m V i
HASTC-Index là n l c ch m m c β60 đi m Tính chung, so v i đ u n m, ch s
VN-Index đư có m c t ng tr ng t i 1δ6% và HASTC-Index t ng t i 170%
Tính đ n cu i tháng 1β-β006, có trên 1β0,000 tài kho n giao d ch ch ng khoán đ c m T ng giá tr v n hóa th tr ng c a HOSE và HASTC n m β006
đ t 218,708 t đ ng chi m kho ng 22% GDP S l ng công ty niêm y t t i HOSE
và HASTC là 18γ công ty
2.2.3 Giaiăđo năbùngăn c a th tr ng ch ngăkhoánăVi t Nam (2007)
Lu t Ch ng khoán có hi u l c t ngày 01/01/β007 đư góp ph n thúc đ y th
tr ng phát tri n và t ng c ng kh n ng h i nh p vào th tr ng tài chính qu c t Tính công khai, minh b ch c a các t ch c niêm y t đ c t ng c ng VN-Index
đ t đ nh 1,170.67 đi m HASTC-Index ch m m c 459.γ6 đi m V i n i lo s v
m t “th tr ng bong bóng”, các c quan qu n lỦ nhà n c c ng nh chính ph đư vào cu c đ gi m nhi t th tr ng b ng các bi n pháp ki m soát th tr ng ch t ch , ban hành nh ng thi t ch đ ki m ch s t ng tr ng quá nóng c a th tr ng Ph n
Trang 37ng tr c đi u này, TTCK đư có nh ng đ t đi u ch nh rõ r t N m 2007, t ng giá
tr v n hóa th tr ng c a HOSE và HNX là 477,774 t đ ng
2.2.4 Giaiăđo n s t gi m m nh c a th tr ng ch ngăkhoánăVi t Nam (2008)
Nh ng đi m n i b t c a th tr ng n m β008 là Index gi m đi m, th giá các
lo i c phi u s t gi m m nh (nhi u mư r i xu ng d i m nh giá), tính thanh kho n kém, s can thi p c a các c quan đi u hành và s m đ m trong tâm lỦ các nhà đ u
t Nguyên nhân tác đ ng l n nh t t i TTCKVN trong giai đo n này chính là s lan
t a c a cu c kh ng ho ng tài chính trên toàn th gi i Hòa cùng xu th gi m đi m
c a TTCK các n c, 2 ch s ch ng khoán t i sàn HOSE và HASTC liên ti p gi m
đi m Kh i đ u n m t i m c đi m 921.07, VN-Index đư m t đi g n 60% giá tr và
tr thành m t trong nh ng th tr ng gi m đi m m nh nh t trên th gi i trong n a
đ u n m β008
Cùng v i n l c gi i c u n n kinh t c a chính ph và đ ng thái t NHNN,
xen l n gi a nh ng phiên gi m đi m, TTCKVN v n có nh ng phiên ph c h i Tuy
nhiên, các “con sóng” trên th tr ng th ng r t ng n và không n đ nh T tháng 6
đ n tháng 8, VN-Index t ng đ c 168.55 đi m, t ng đ ng δ5,5β% T tháng 9
đ n tháng 1β, VN-Index r i tr l i xu h ng gi m, th m chí đư phá v đáy thi t l p
đ c trong giai đo n đ u c a n m β008 VN-Index m t 223.δ8 đi m, t ng đ ng
41,45%
Trong đ t suy gi m này, nhóm c phi u ch u nhi u tác đ ng nhi u nh t là nhóm c phi u tài chính ngân hàng, b t đ ng s n, công ngh và công nghi p Nguyên nhân c a s suy gi m trong giai đo n này đ c nh n đ nh m t ph n do s tác đ ng c a xu th chung th tr ng, ngoài ra, c ng là h qu c a vi c gia t ng chóng m t c a các c phi u này trong giai đo n tr c đó N m 2008, t ng giá tr
v n hóa th tr ng c a HOSE và HASTC gi m m nh ch còn l i 214,694 t đ ng
2.2.5 Giaiă đo n ph c h iă vƠă phátă tri nă nh ngă ch aă b n v ng c a th tr ng
ch ngăkhoánăVi t Nam (2009-2012)
B c sang n m 2009, TTCKVN đư có s ph c h i t ng đ i n t ng
TTCKVN không ch kh i s c v đi m s mà kh i l ng giao d ch c ng t ng m nh
Trang 38Trong kho ng th i gian này, thanh kho n liên t c đ t k l c trên c hai sàn i v i sàn HOSE, phiên giao d ch ngày βγ-10 đ c coi là "siêu thanh kho n" khi l p k
l c cao nh t t tr c đ n nay c v kh i l ng và giá tr giao d ch v i h n 1γ6 tri u
đ n v đ c chuy n nh ng, t ng ng giá tr giao d ch lên đ n 6.δ1δ nghìn t
đ ng; sàn HNX đ t k l c v i h n 67 23 tri u c phi u đ c chuy n nh ng cùng
3.0δ nghìn t đ ng đ c gi i ngân Ch s VN-Index đóng c a cu i n m β009 ph c
h i 57% so v i cu i n m β008 TTCKVN t ng tr ng m nh m , n m ngoài d đoán c a gi i chuyên gia và tr thành đi m sáng n t ng khi có t c đ ph c h i
nhanh nh t châu Á M t n t ng khác c a TTCKVN là s phát tri n m nh m v quy mô N m 2009, t ng s công ty niêm y t trên HOSE và HNX là δγ8 công ty và
t ng giá tr v n hóa th tr ng lên t i 514,145 t đ ng, t ng đ ng 55% GDP
M c v n hóa này t ng h n β l n so v i th i đi m cu i n m β008 N m β009 c ng đánh d u s lên sàn c a hàng lo t doanh nghi p l n nh Eximbank, B o Vi t, Vietcombank và Vietinbank S góp m t c a các “đ i gia” này đ ng ngh a v i
vi c ngu n cung trên th tr ng ngày càng đa d ng h n Trong đó, Vietcombank
giao d ch 112.3 tri u c phi u, là doanh nghi p có giá tr v n hóa l n nh t th
tr ng, v i trên 56,000 t đ ng, g p h n β l n "quán quân" tr c đó là ACB
(28,000 t đ ng) B o Vi t (BVH) niêm y t toàn b 573 tri u c phi u và Vietinbank có 1β1.2 tri u c phi u Các “đ i gia” này đ u chào sàn thành công, đáp
ng đ c mong đ i c a nhà đ u t Giá c phi u các doanh nghi p b o hi m và ngân hàng nh v y đư t ng trong m t th i gian khá dài và tr thành nh ng c phi u
ph là đ ng l c chính đ TTCKVN ph c h i Tuy nhiên, do nh ng c ng th ng trên
Trang 39th tr ng ngo i h i, nguy c l m phát và n chính ph gia t ng nên trong hai tháng
cu i n m β009, chính sách ti n t b t đ u có d u hi u th t ch t H n n a, t n a
cu i tháng 10-2009, NHNN đư yêu c u các ngân hàng ph i ch m d t cho vay ch ng khoán C u trên TTCKVN đư ch u tác đ ng m nh t nh ng đi u ch nh trên và d n
t i tính thanh kho n c a th tr ng gi m sút Th c t cho th y, nh ng tác đ ng th c
đ n lu ng ti n vào TTCKVN c ng nh nh ng tác đ ng tâm lỦ thái quá đư khi n các
ch s ch ng khoán r i vào chu k gi m đi m t tháng 11 cho đ n cu i n m Tính
t đ nh cao xác l p trong n m thì VN-Index đư m t kho ng 30% v đi m s
N m β010 là m t n m khá nhi u khó kh n đ i v i TTCKVN T n a cu i tháng 1β/β009 đ n đ u tháng 5/β010 là giai đo n th tr ng có xu h ng t ng đi m
do lưi su t có xu h ng gi m Bên c nh đó, vi c NHNN nâng t giá bình quân liên ngân hàng vào đ u tháng β/2010 đư giúp s c ép v t giá gi m b t Trong giai đo n này, th tr ng có s phân hóa khá m nh Nhóm c phi u nh v i s h tr c a dòng ti n đ u c có xu h ng t ng đi m m nh Nhóm c phi u Bluechips t ng đi m
không đáng k T đ u tháng 5/β010 đ n gi a tháng 11/β010, th tr ng gi m đi m khá m nh Trong kho ng th i gian t tháng 5/β010 đ n tháng 9/β010 là giai đo n cao đi m c a các đ t phát hành thêm c ng nh th ng c phi u, đ c bi t là nhóm
c phi u Ngân hàng do ph i đáp ng yêu c u v v n đi u l theo quy đ nh c a NHNN Bên c nh đó, vi c NHNN ban hành Thông t 1γ vào cu i tháng 5/β010 quy
đ nh ch t ch h n v các h s an toàn c a h th ng ngân hàng c ng đư khi n các
ngân hàng th n tr ng h n đ i v i các kho n cho vay đ u t ch ng khoán i u này
đư tác đ ng m t ph n đ n s c c u c a th tr ng Trong giai đo n này, nhóm c
phi u nh gi m m nh sau th i gian t ng nóng Trong khi đó, dòng ti n y u khi n nhóm c phi u l n không thu hút đ c s quan tâm c a nhà đ u t Th tr ng
gi m đi m khá m nh và xác l p m c đáy c a n m β010, ch s VN-Index gi m
22.57%, xu ng 425.5 đi m, trong khi HNX-Index gi m m nh 47.95%, xu ng 97.44
đi m T gi a tháng 11/β010 đ n 31/12/2010, th tr ng t ng m nh tr l i Trong tháng 1β/β010, NHNN đư có quy t đ nh lùi th i h n th c hi n quy đ nh v m c v n
đi u l t i thi u 3,000 t đ ng sang cu i n m β011 giúp gi m áp l c t ng v n đ i
Trang 40v i h th ng ngân hàng Bên c nh đó, m c đ nh giá h p d n c a TTCKVN so v i
khu v c c ng là đ ng l c đ th tr ng t ng đi m tr l i Trong giai đo n này, ch
s VN-Index đư t ng 1γ.7β%, lên δ8δ.66 đi m; HNX-Index t ng 17.β%, lên 11δ.24
đi m Giá tr v n hóa th tr ng c a c HOSE và HNX đ t 617,837 t đ ng v i 6β7 công ty niêm y t trên c hai sàn
B c sang n m 2011, vi c th c thi chính sách ti n t th t ch t khi n s c c u
v ch ng khoán, ngu n v n cho ch ng khoán s t gi m đư gây áp l c cho TTCKVN
đ c bi t trong tháng 5/β011 c tính s b có kho ng 16% công ty niêm y t b l
và kho ng 60% công ty có l i nhu n s t gi m so v i n m tr c, khi n ch t l ng công ty niêm y t s t gi m n m 2011, VN-Index gi m 27.δ6%, t ng đ ng gi m
h n 1γγ đi m, HNX-Index gi m δ8.6%, t ng đ ng gi m 55.5 đi m Giá tr giao
dch bình quân c phi u, ch ng ch qu m i phiên ch đ t 1,032 t đ ng, gi m 60%
Trong 6 tháng đ u n m β01β, VN-Index t ng có th i đi m đ t m c t ng
tr ng t i 44.94%, HNX-Index có m c t ng tr ng t i 51.60% Trên sàn UPCOM
c ng có m c t ng tr ng 9.55% Có th nói, TTCKVN 6 tháng đ u n m β01β đư có
s b t phá, nhi u c phi u có m c t ng tr ng 50%-70%, th m chí 100%, khá n
t ng T ng giá tr v n hóa c a HOSE và HNX tính đ n 6/2012 là 679,159 t đ ng Trong đó, sàn HNX có γ95 công ty niêm y t, sàn HOSE có γ10 công ty niêm y t Trên sàn UPCOM, t ng giá tr v n hóa c a 1β9 công ty đ ng kỦ giao d ch là βγ,779
t đ ng