Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống
1
/ 55 trang
THÔNG TIN TÀI LIỆU
Thông tin cơ bản
Định dạng
Số trang
55
Dung lượng
1,84 MB
Nội dung
B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH CAO NGC HÀ PHÂN TÍCH THC NGHIM HIU NG BY ÀN TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP.H Chí Minh – Nm 2013 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH CAO NGC HÀ PHÂN TÍCH THC NGHIM HIU NG BY ÀN TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG MÃ S: 60340201 LUN VN THC S KINH T GVHD: GS.TS. TRN NGC TH TP.H Chí Minh – Nm 2013 CNG HOÀ XÃ HI CH NGHA VIT NAM c lp – T do – Hnh phúc LI CAM OAN Tôi xin cam đoan Lun vn thc s kinh t “Phân tích thc nghim hiu ng by đàn trên th trng chng khoán Vit Nam” là công trình nghiên cu ca riêng tôi. Các kt qu nghiên cu trong Lun vn là trung thc và cha tng đc công b trong bt k công trình nào khác. Hc viên Cao Ngc Hà MC LC TRANG PH BÌA LI CAM OAN MC LC DANH MC CÁC BNG TÓM LC BÀI NGHIÊN CU 1 1. GII THIU 2 2. TNG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CU TRC ÂY 6 2.1 Lun đim ra đi Lý thuyt tài chính hành vi 6 2.1.1 Lch s ra đi Lý thuyt tài chính hành vi 6 2.1.2 Ba tr ct ca lý thuyt th trng hiu qu làm ny sinh lý thuyt tài chính hành vi 10 2.1.γ iu kin tn ti ca Tài chính hành vi 14 2.2 Ba lun c v Lý thuyt tài chính hành vi 16 2.2.1 Hành vi không hp lý 16 2.2.2 Gii hn kh nng kinh doanh chênh lch giá trên th trng tài chính 16 2.2.3 Hành vi không hp lý mang tính h thng (Hành vi by đàn) 20 2.3 C s ca Mô hình c lng Hiu ng by đàn 23 2.3.1 Tip cn hành vi by đàn da vào tng quan trong mu hình giao dch 23 2.3.2 Tip cn hành vi by đàn s dng đ phân tán ca t sut sinh li 24 2.3.3 Tip cn hành vi by đàn có xem xét nh hng ca yu t nc ngoài 27 3. D LIU NGHIÊN CU 28 3.1 Ngun d liu 28 γ.2 Phng pháp x lý s liu 29 4. PHÂN TÍCH THC NGHIM 29 4.1. Kim đnh hành vi by đàn đa phng 29 4.2. Vai trò ca th trng M 30 4.γ Hành vi by đàn cho trng hp th trng tng và gim 33 4.4 Hành vi by đàn trong giai đon trm lng và hn lon 36 5. KT LUN 38 DANH MC TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MC CÁC BNG Bng 4-1: o lng hành vi by đàn theo phng pháp ca CCK (2000) 29 Bng 4-2: o lng hành vi by đàn theo phng pháp ca CZ (2010) 30 Bng 4-3: Phân tích hi quy hành vi by đàn đa phng khi thêm nh hng ca M vào mô hình 31 Bng 4-4: Kim đnh gi thuyt null: 4 = 5 = 0 33 Bng 4-5: Kt qu kim đnh hành vi by đàn cho trng hp R m,t > 0 và R m,t < 0 35 Bng 4-6: Kim đnh gi thuyt tng đng: 3 - 4 = 0 36 Bng 4-7: Kt qu kim đnh hành vi by đàn trong giai đon hn lon và trm lng 37 Bng 4-8: Kim đnh gi thuyt null v s không khác bit gia các h s by đàn trong thi k khng hong và trm lng: 3 - 4 = 0 38 1 Tóm lc Bài nghiên cu Bng cách s dng d liu ngày t 04/01/2006 đn 28/12/2012, bài nghiên cu tin hành phân tích thc nghim hiu ng by đàn trên th trng chng khoán Vit Nam. Vi n lc thc hin đ kim đnh hành vi by đàn xuyên biên gii quc gia, bài nghiên cu xem xét mc đ nh hng ca các nhân t t th trng M tác đng nh th nào đn hành vi đu t trên th trng đa phng. Kt qu thc nghim ch ra rng s hình thành by đàn th trng Vit Nam cng b nh hng bi nhng điu kin th trng M trong giai đon mu 2006 – 2012. Tuy nhiên vai trò ca th trng M li tr nên suy yu khi phân tích trong nhng điu kin th trng khác nhau, hành vi by đàn cho trng hp th trng tng và gim, trong giai đon trm lng và hn lon. Ngoài ra, bng cách s dng mt im ngng ti ct mc γ1/0γ/2009 đ xem xét sc nh hng ca cuc khng hong tín dng M nm 2008 đn th trng ni đa, bng chng cho thy th trng chng khoán Vit Nam biu l hành vi by đàn khi cuc khng hong din ra. Trong trng hp này tác đng ca th trng M cng không có ý ngha thng kê, bi l s lan truyn ca cuc khng hong tài chính dng nh là trên toàn th gii, do đó các thông tin t th trng M vn đã phn ánh trong các thông tin th trng đa phng và làm cho các yu t t th trng M mt đi ý ngha trong mô hình. 2 1. Gii thiu Trong c s lý thuyt v tài chính hành vi, by đàn thng đc s dng đ mô t mi tng quan trong giao dch do tng tác gia các nhà đu t. Hành vi này đc xem là hp lý cho các nhà đu t ít tinh vi, tc là nhng nhà đu t thng c gng bt chc theo kinh nghim tài chính hoc theo các hành đng ca các nhà đu t thành công, bi vì nu s dng thông tin/ kin thc s hu riêng s phi chu chi phí cao hn. Hu qu ca hành vi by đàn này là, nh Nofsinger và Sias (1999) nhn thy "mt nhóm các nhà đu t kinh doanh theo cùng mt hng trong sut mt khong thi gian". Bng chng cho thy, điu này có th dn đn các mu hành vi quan sát có mi tng quan gia các cá nhân và to ra h thng, ra quyt đnh sai lm bi toàn b s đông (Bikhchandani et al., 1992). Vì vy, đ đt đc mc đ đa dng hóa, nhà đu t cn mt la chn chng khoán đa dng hn, nh đó s có mt mc đ tng quan thp hn gia chúng. Ngoài ra, nu nhng nhà đu t tham gia th trng có xu hng by đàn xung quanh s đng thun ca th trng, hành vi giao dch ca nhà đu t có th khin giá tài sn đi chch khi nn tng kinh t. Kt qu là, giá tài sn không hp lý. Bng chng thc nghim v hành vi by đàn trong th trng tài chính đc phân nhánh vào hai con đng. Con đng đu tiên tp trung vào hành vi đng chuyn đng da trên vic đo lng các tng quan đng. Ví d, trong các kim đnh ca h v hiu ng lây lan tài chính, Corsetti et al. (2005) tìm thy mt s lây lan, mt s ph thuc ln nhau gia các th trng chng khoán Châu Á. Chiang et al. (2007) cho thy rng hiu ng lây lan din ra trong giai đon đu ca cuc khng hong tài chính Châu Á và hành vi by đàn chim u th trong giai đon sau ca cuc khng hong, nh các tin xu tr nên ph bin và các nhà đu t nhn ra tác đng toàn din ca cuc khng hong. Boyer et al. (2006) phát hin ra rng các th trng chng khoán mi ni có đng chuyn đng ln hn trong thi k bin đng cao, cho thy cuc khng hong lan rng thông qua vic nm gi tài sn ca các nhà đu t quc t ch yu là do lây lan hn là nhng thay đi trong nguyên tc c bn. 3 Con đng th hai đ kim đnh hành vi by đàn tp trung vào đ phân tán tng quan chéo ca t sut sinh li chng khoán đ đáp ng vi nhng thay đi liên tc ca điu kin th trng. Bng cách quan sát thông tin bt cân xng trong các th trng mi ni, các nhà nghiên cu d đoán rng các nhà đu t trong nhng th trng này có nhiu kh nng biu l hành vi by đàn. Trong nghiên cu ca h v hành vi by đàn quc t, Chang et al. (2000) đã tìm thy bng chng đáng k ca by đàn Hàn Quc và ài Loan và mt phn bng chng v by đàn Nht. Tuy nhiên, không có bng chng v by đàn trên mt b phn ngi tham gia th trng M và Hng Kông. Bng cách tp trung vào các c phiu ca Hng Kông, Zhou and Lai (2009) phát hin ra rng hành vi by đàn th trng Hng Kông có xu hng ph bin hn đi vi các c phiu nh và các nhà đu t có nhiu kh nng by đàn khi bán hn là mua c phiu. i vi th trng Trung Quc, Demirer and Kutan (2006) điu tra xem liu các nhà đu t trên th trng Trung Quc, khi đa ra các quyt đnh đu t, có đi theo s đng thun th trng hn là da trên thông tin riêng hay không trong giai đon th trng cng thng. Nghiên cu ca h cho thy không có bng chng ca s hình thành by đàn, điu đó có ngha là nhng nhà đu t tham gia th trng chng khoán Trung Quc có nhng la chn đu t hp lý. Tuy nhiên, trong mt nghiên cu gn đây v th trng chng khoán Trung Quc,Tan et al. (2008) khám phá ra rng by đàn xy ra trong c hai điu kin th trng tng và gim và đc bit hin din trong các nhà đu t c phiu A. Vy, bng chng t các nghiên cu đc trích dn trên cho thy các kt qu khác nhau và hu ht hành vi by đàn hin din ti các th trng mi ni và không có ti các th trng tiên tin. Mc dù các nghiên cu nói trên đã có s đóng góp đ mô t hành vi by đàn trong nhiu th trng khác nhau, tuy nhiên các nghiên cu này ch mi gii hn trong mt ranh gii th trng duy nht. Không có n lc nào đc thc hin đ kim đnh hành vi by đàn qua biên gii quc gia. Các kt qu thc nghim trc đây tn ti hai nhc đim. Th nht, t quan đim kinh t, mt mô hình d toán OLS mà mt s bin quan trong b b qua có th làm phát sinh nhng du hiu sai (Kennedy, 2008, trang γ68). Th hai, bng chng thc nghim bt ngun t mt s 4 quc gia ch yu ch nghiên cu v hành vi đa phng, và do đó, các kt qu thc nghim không phn ánh đc mt kim đnh rng hn cho mt hin tng toàn cu. Kinh nghim gn đây cho thy nhng cú sc tài chính không đng riêng l trong mt quc gia hoc mt đa phng. Forbes và Rigobon (2002) thy rng các th trng tài chính bng cách nào đó ph thuc ln nhau trong thi k bin đng cao. Chiang et al. (2007) tìm thy bng chng có ý ngha v đng bin đng các th trng chng khoán khác nhau trong thi k bt n tài chính giai đon sau ca cuc khng hong Châu Á. Trong các nghiên cu ca h v nhng bin đi xuyên quc gia xét v đ bin đng ca chng khoán cp đ th trng, Bekaert và Harvey (1997) cho thy rng đ phân tán t sut sinh li cao có liên quan đn đ bin đng th trng cao hn trong các th trng phát trin. H cho rng đ phân tán có th phn ánh tm quan trng ca các lung thông tin ngành/ doanh nghip cho các th trng này. Nhn thy đc nhng tn đng t nhng nghiên cu đi trc, Chiang và Zheng (2010) điu chnh phng pháp đo lng hành vi by đàn bng cách kim đnh đ phân tán t sut sinh li chng khoán chéo trong mi liên quan vi mt tp hp các bin gii thích, bao gm t sut sinh li chng khoán ni đa tuyt đi, điu kin th trng ni đa quá đ, và nhng nh hng ca th trng nc ngoài. Nghiên cu ca h khác vi các nghiên cu trc đây nhng khía cnh nh sau. u tiên, các d liu đc s dng bi Chang et al. (2000), Demirer và Kutan (2006), Tan et al. (2008), và Zhou và Lai (2009) trong nghiên cu v hành vi by đàn đc gii hn trong mt tp hp các quan sát tng đi nh và nhng nghiên cu ca h đc gii hn cho mt s th trng đa phng. Trong khi đó nghiên cu ca Chiang và Zheng (2010) bao gm 18 đn v kinh t tin b, Châu M La Tinh, và các th trng Châu Á. Th hai, Chiang và Zheng (2010) xác đnh tm quan trng ca th trng M trong vic kim đnh hành vi by đàn th trng đa phng; bng chng t nghiên cu cho thy trong đa s trng hp, các nhà đu t trong tng th trng đa phng có hành vi by đàn theo th trng M. Th ba, vic s dng mt tp hp d liu rng hn cho phép kim đnh hành vi đu t thuc các khu vc khác nhau. C th, Chiang và Zheng (2010) tìm thy bng chng v 5 hành vi by đàn các quc gia đc phân loi th trng cao cp và các th trng Châu Á. Tuy nhiên, h tìm thy rt ít bng chng h tr cho hành vi by đàn bn th trng M La Tinh. Th t, nghiên cu cng ch ra đc vai trò ca cuc khng hong tài chính trong phân tích thc nghim hành vi by đàn. C th, hành vi by đàn din ra rõ ràng hn trong khong thi gian mà cuc khng hong xy ra. c thúc đy t nhng nghiên cu thc nghim nêu trên, bài nghiên cu này tp trung phân tích thc nghim hành vi by đàn trên th trng chng khoán Vit Nam khong thi gian mu t nm 2006 đn nm 2012 trong mi tng quan đng vi đ phân tán t sut sinh li chng khoán ca th trng nc ngoài, c th đây là M, t đó xác đnh đc tm quan trng ca th trng M trong vic kim đnh hành vi by đàn đa phng. Th hai, bài nghiên cu này cng tin hành mt kim đnh đ xem xét tác đng ca cuc khng hong tài chính có thc s nh hng chi phi trên th trng. M rng t phn này, điu quan trng là đánh giá xem liu có s khác bit ca các h s by đàn trong thi k khng hong và trm lng. Th ba, hành vi ca nhà đu t s đc phân tích c th trong nhng điu kin th trng khác nhau, đ kim tra xem các nhà đu t phn ng khác nhau nh th nào vào nhng ngày th trng tng và gim, theo đó d liu s đc chia thành hai nhóm bng cách s dng mt bin gi. Bài vit này tiên phong trong vic m rng nghiên cu hành vi by đàn trên th trng chng khoán Vit Nam di tác đng ca yu t nc ngoài kt hp vi thông tin t th trng ni đa trong nc, khác vi các cách tip cn truyn thng trc đây khi loi tr nhân t th trng nc ngoài ra khi mô hình kim đnh hành vi by đàn có kh nng to ra s thiên lch trong kt qu nghiên cu. Phn còn li ca bài nghiên cu đc t chc nh sau. Phn 2 trình bày mô hình c lng cho kim đnh hành vi by đàn. Phn γ mô t d liu. Phn 4 đa ra bng chng thc nghim và Phn 5 trình bày mt bn tóm tt và kt lun. Mc tiêu nghiên cu - Phân tích thc nghim hiu ng by đàn ca các nhà đu t trên th trng chng khoán Vit Nam trong thi gian t 2006 đn 2012; . trung phân tích thc nghim hành vi by đàn trên th trng chng khoán Vit Nam khong thi gian mu t nm 2006 đn nm 2012 trong mi tng quan đng vi đ phân tán t sut sinh li chng khoán. NGHA VIT NAM c lp – T do – Hnh phúc LI CAM OAN Tôi xin cam đoan Lun vn thc s kinh t Phân tích thc nghim hiu ng by đàn trên th trng chng khoán Vit Nam là công. trong vic kim đnh hành vi by đàn đa phng, c th là bin đng ca đ phân tán t sut sinh li chng khoán M đn th trng chng khoán Vit Nam; - Phân tích thc nghim hành vi ca nhà