Nhận dạng, đo lường hiệu ứng đám đông trên thị trường chứng khoán việt nam và phân tích các nhân tố ảnh hưởng

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRẦN CHUNG THỦY NHẬN DẠNG, ĐO LƯỜNG HIỆU ỨNG ĐÁM ĐÔNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM VÀ PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2010 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - CHƯƠNG TRÌNH GIẢNG DẠY KINH TẾ FULBRIGHT TRẦN CHUNG THỦY NHẬN DẠNG, ĐO LƯỜNG HIỆU ỨNG ĐÁM ĐÔNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM VÀ PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG Chun ngành: Chính sách cơng Mã số : 60.31.14 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS Trần Ngọc Anh TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2010 Lời cam đoan Tôi xin cam đoan luận văn hồn tồn tơi thực Các đoạn trích dẫn số liệu sử dụng luận văn dẫn nguồn có độ xác cao phạm vi hiểu biết Luận văn không thiết phản ánh quan điểm Trường Đại học Kinh tế thành phố Hồ Chí Minh hay Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright Học viên Trần Chung Thủy TÓM TẮT Tâm lý bầy đàn nhân tố quan trọng tác động lên hành vi thị trường tài đặc biệt vào thời kỳ thị trường căng thẳng (quá nóng sụt giảm suy thoái) Trong đề tài này, tác giả áp dụng phương pháp Hwang Salmon (2004) để đo lường kiểm chứng hiệu ứng đám đông TTCK Việt Nam Kết cho thấy tồn hiệu ứng đám đông cung cấp ước lượng tham số mức độ hiệu ứng đám đông theo thời gian Dùng giá trị ước lượng mức độ hiệu ứng đám đông theo thời gian kết hợp với phân tích định tính tác giả cần hướng đến thực sách giao dịch với biên độ rộng sau áp dụng việc giao dịch bán khống với chuẩn bị điều kiện minh bạch thông tin từ môi trường vĩ mô điều tiên Tác giả đưa đến kết luận tâm lý đám đơng hình thành thị trường với tiền đề, định kiến đánh giá thấp rủi ro từ buổi ban đầu Không loại trừ nguyên nhân kinh tế tiềm ẩn cấu đầu tư sai lệch từ trước TTCK đời Để nghiên cứu hành vi định giá nhà đầu tư mang đặc điểm tác giả chia cổ phiếu thành ba nhóm Kết nhóm cho thấy cổ phiếu có hệ số Beta nhỏ có xu hướng định giá cao mức hợp lý thời kỳ thị trường lên bị định giá thấp mức hợp lý thời kỳ thị trường sụt giảm Kết nhóm cho thấy cổ phiếu có hệ số Beta có xu hướng định giá hội tụ mức giá hợp lý Kết nhóm cho thấy cổ phiếu có hệ số Beta lớn thị trường xuống nhà đầu tư thận trọng việc đặt giá xung quanh mức giá hợp lý biến động giá Khi thị trường lên giá cổ phiếu có xu hướng định giá cao so với mức hợp lý Nhưng tốc độ phát triển bong bóng giá chậm so với nhóm cổ phiếu có hệ số Beta nhỏ thời kỳ thị trường nóng lên Từ khóa: hiệu ứng đám đơng; mức độ hiệu ứng đám đông MỤC LỤC Chương GIỚI THIỆU VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu 1.2 Tổng quan nghiên cứu liên quan 1.3 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 12 1.3.1 Mục tiêu 12 1.3.2 Câu hỏi nghiên cứu 12 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 13 1.5 Giả thuyết nghiên cứu 14 1.6 Phương pháp nghiên cứu 14 Chương PHƯƠNG PHÁP LUẬN 15 2.1 Các luận điểm lý thuyết tài hành vi 15 2.2 Tóm tắt mơ hình sử dụng 18 2.3 Mô tả số liệu phương pháp thực 27 Chương KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 29 3.1 Kết đo lường hiệu ứng đám đông 29 3.2 Kết phân tích nhân tố ảnh hưởng đến hiệu ứng đám đông 35 3.3 Mơ tả q trình định giá khơng hợp lý diễn 39 3.4 Nhận dạng hành vi định giá kiểm chứng lại tồn hiệu ứng đám đông– cải tiến mơ hình Chang, Cheng Khorana (2000) 41 Chương ĐỀ XUẤT CHÍNH SÁCH VÀ KIẾN NGHỊ 48 4.1 Đề xuất sách phía nhà nước 49 4.1.1 Thực thị trường giao dịch thứ cấp 49 4.1.2 Các sách vĩ mơ 51 4.2 Kiến nghị doanh nghiệp nhà đầu tư 53 KẾT LUẬN VÀ PHẢN BIỆN CHÍNH SÁCH 55 TÀI LIỆU THAM KHẢO 59 Phụ lục Bảng lợi suất VN-Index, T-bill3, độ biến động lợi suất VN-Index 61 Phụ lục Chương trình ước lượng hệ số Beta theo tháng cổ phiếu .63 Phụ lục Bảng hệ số Beta mã cổ phiếu 67 Phụ lục Bảng mức độ hiệu ứng đám đông h4 78 Phụ lục Kết ước lượng mơ hình đo lường hiệu ứng đám đơng 80 Phụ lục Kết ước lượng mơ hình kiểm chứng hiệu ứng đám đơng hành vi định giá nhóm 83 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT BIENDO CD CSSD CSSDLS CSSDLS1_CC GD LSVN LSVNBS UD TTCK UBCK Chương GIỚI THIỆU VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu Đứng góc độ nghiên cứu Kinh tế phát triển Tài phát triển đời TTCK nhằm mục tiêu thúc đẩy việc huy động, sử dụng vốn hiệu để đạt tốc độ tăng trưởng cao cho kinh tế Một kinh tế muốn phát triển bền vững cần có thị trường tài bao gồm TTCK phát triển lành mạnh hiệu Ở thị trường xảy biến động thăng giáng q lớn thăng giáng ảnh hưởng đến toàn kinh tế khu vực sản xuất huy động vốn đầu tư qua thị trường tài Theo Thomas E Copeland J Fred Weston (1992) [13] thị trường tài hiệu thị trường mà thơng tin sẵn có thị trường phản ánh đầy đủ, đồng thời liên tục vào giá Điều có nghĩa giá tài sản xác lập thông qua giao dịch thị trường tín hiệu quan trọng, xác đóng vai trị định hướng việc phân bổ nguồn vốn cách hiệu Từ luận điểm cho thị trường tài hiệu thơng tin sát thực rủi ro tương đối doanh nghiệp, ngành mối quan hệ với toàn kinh tế thời điểm phản ánh đầy đủ, vào giá tài sản tài giao dịch thị trường Chính thông tin giúp cho việc định đầu tư đắn nhà đầu tư đồng thời góp phần hình thành cấu đầu tư hợp lý kinh tế để đạt hiệu tăng trưởng GDP tốt Như thị trường giao dịch thức cổ phiếu niêm yết cần xây dựng điều chỉnh để thông tin đánh giá rủi ro tương đối tài sản bộc lộ cách chân thực Từ theo mối quan hệ đồng biến lợi suất rủi ro mà lý thuyết Kinh tế học Tài chứng minh, nhà đầu tư xác định mức lợi suất hợp lý tài sản tài thị trường tài nói chung định giá tài sản Khi tài sản tài đầu tư mức giá hợp lý tức nhà đầu tư thực việc tối đa hóa lợi nhuận danh mục đầu tư Và mà cấu đầu tư chung kinh tế dẫn đến tăng trưởng GDP hiệu TTCK Việt Nam bước sang năm thứ 10 với thăng trầm thị trường khác giới Các nhà quản lý người tham gia thị trường học nhiều kinh nghiệm đường phát triển thị trường Giai đoạn thị trường nóng bỏng thời gian từ cuối năm 2006 đến đầu năm 2008 khủng hoảng tài diễn giới Nhìn lại tượng phát triển nóng thời kỳ (chỉ số VN-Index lên đến 1178.67 điểm vào ngày 13/3/2007) theo sau thời kỳ sụt giảm đến mức thấp vào tháng 12/2008 (chỉ số VN-Index mức 285.56 điểm) thấy biến động thị trường mạnh Bên cạnh lịch sử phát triển từ tháng 8/2000 đến nhiều lần diễn tượng tăng giảm lớn thời gian ngắn Quan sát sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh cho thấy: đến tháng 12/2005 có 23 mã cổ phiếu niêm yết; đến tháng 12/2006 có 82 mã cổ phiếu niêm yết; đến tháng 12/2007 có 120 mã cổ phiếu niêm yết; đến tháng 3/2010 có 213 mã cổ phiếu niêm yết Như có gia tăng rõ rệt số lượng công ty niêm yết cổ phiếu thị trường giai đoạn trước năm 2006 so với sau năm 2006 nay, số lượng công ty chưa niêm yết cổ phiếu sàn giao dịch chiếm lượng khơng nhỏ Bên cạnh theo tính tốn Bộ Tài ngày Nguồn : Cơng ty chứng khốn Tân Việt-TVSI Nguồn : Cơng ty chứng khốn Tân Việt-TVSI 31/12/2007 mức vốn hóa thị trường 30 tỷ USD tương đương với 43.7% GDP Những số liệu thể thị giao dịch trường thứ cấp hút lượng vốn lớn kinh tế năm 2007 số lượng cơng ty niêm yết sàn giao dịch thức phần tổng doanh nghiệp nước Theo logic câu hỏi đặt là: liệu giá thị trường cổ phiếu lúc có phải mức giá hợp lý khơng? Trong khoảng thời gian cuối năm 2006 đến tháng 3/2007 thị trường cổ phiếu có tượng cầu cổ phiếu lớn vượt cung thể khối lượng đặt mua cao khối lượng đặt bán Điều khiến cho giá nhiều mã cổ phiếu có xu hướng tăng kịch trần nhiều phiên liên tiếp Trước tăng trưởng nóng thị trường cổ phiếu Chính phủ thúc đẩy tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước niêm yết sàn giao dịch thức (với quy định nghị định 187/2004/NĐ-CP triển khai từ năm 2005) nhằm tăng lượng cung cho thị trường Tuy nhiên, cuối năm 2007 đầu 2008 thị trường tiếp tục giữ mức 900-1000 điểm số Vì việc tăng cung hàng hóa thị trường giai đoạn thơng qua thúc đẩy cổ phần hóa có tác dụng hạ nhiệt thị trường hay khơng cịn câu hỏi? Trong giai đoạn 2007 đến đầu 2008 công ty phát hành cổ phiếu lần đầu phát hành thêm để huy động vốn Điều đáng nói lượng thặng dư huy động vốn doanh nghiệp đầu tư ngược trở lại thị trường thứ cấp mà không dùng tất để mở rộng sản xuất kinh doanh Quan sát thời kỳ doanh nghiệp có hạng mục đầu tư tài Bên cạnh ngân hàng cho vay để đầu tư chứng khoán với lượng lớn Khi có thị số 03 Ngân hàng Nhà nước (ban hành ngày 28/06/2007) quy định từ ngày 1/7/2007 tổ chức tín dụng phép cho vay đầu tư kinh doanh chứng khoán 3% dư nợ tín dụng lượng vốn tín Nguồn: http://www.mof.gov.vn/Default.aspx?tabid=82&ItemID=505 dụng chảy vào thị trường thứ cấp Và điều góp phần làm giá cổ phiếu thổi phồng lên Chỉ số VN-Index tuột dốc không phanh 2008 thị trường suy thoái mạnh Một nguyên nhân dẫn đến điều ảnh hưởng khủng hoảng tài diễn giới năm Trong giai đoạn ngân hàng bộc lộ nợ xấu phần cho vay đầu tư chứng khoán bất động sản Các doanh nghiệp báo cáo lợi nhuận vốn cổ phần tổng tài sản thấp mức kỳ vọng thị trường trước nhiều Đồng thời lạm phát kinh tế tăng cao có nguyên nhân lượng cung tiền thời kỳ 2007 cao Lượng cung tiền tăng lên để cân lượng vốn nhà đầu tư nước chảy vào kinh tế giai đoạn 2006-2007 Không loại trừ khả phần lượng vốn chảy vào TTCK khu vực sản xuất không hấp thu - doanh nghiệp thặng dư vốn phát hành cổ phiếu không dùng tất vào mở rộng quy mô sản xuất nêu Hệ tất yếu tốc độ tăng trưởng kinh tế chậm lại năm 2008 2009 với mức tương ứng 6.23% 5.32% Vậy điều diễn giai đoạn vừa qua giá thị trường cổ phiếu có biến động mạnh mà dường tác động sách Chính phủ làm thay đổi xu biến động này? Bên cạnh nêu cho thấy xuất nghi vấn tính hợp lý giá cổ phiếu thị trường Để trả lời câu hỏi cần phải có phân tích sâu để tìm hiểu hành vi định giá thực thị trường với chế dẫn dắt Lý thuyết định giá tài sản tài cho thấy giá tài sản tài thị trường phụ thuộc vào mức lợi suất chiết khấu Để xem xét chế định giá thị trường tài cần xem lại khái niệm lợi suất yêu cầu thị trường lợi suất cân Lợi Nguồn: http://infotv.vn/kinh-doanh-dau-tu/dau-tu/21780-tang-truong-gdp-nam-2008-dat-623 http://phapluattp.vn/2009123111433517p0c1014/nam-2009-toc-do-tang-truong-kinh-te-tang-532.htm 77 Kiểm định tính dừng chuỗi hệ số Beta trung bình theo tháng Giả thuyết Ho: Hệ số Beta trung bình theo tháng dừng Có hệ số chặn Độ trễ: (sai phân bậc 0) Giá trị thống kê Dickey-Fuller Giá trị tới hạn với mức ý nghĩa 78 Phụ lục 2000M08 2000M09 0.09189 2000M10 -0.2923 2000M11 0.065992 2000M12 -0.05323 2001M01 0.114692 2001M02 -0.00246 2001M03 0.002101 2001M04 0.01445 2001M05 0.01524 2001M06 0.141751 2001M07 0.027694 2001M08 0.136546 2001M09 0.142024 2001M10 0.041819 2001M11 0.05576 2001M12 0.102589 2002M01 -0.25593 2002M02 -0.0167 2002M03 -0.05926 2002M04 0.100194 2002M05 0.017645 2002M06 0.061172 2002M07 0.154652 2002M08 0.137624 2002M09 0.035287 2002M10 0.004247 79 2002M11 -0.05465 2002M12 0.030592 Kiểm định tính dừng h4 Giả thuyết Ho: H4 dừng Có hệ số chặn Độ trễ: (sai phân bậc 0) Giá trị thống kê Dickey-Fuller Giá trị tới hạn với mức ý nghĩa Kiểm định lợi suất VN-Index phân phối chuẩn Chu Series: ỗi:lsvntb LSVN Sample 2000M08 2010M03 MObservationsẫu:từ8/2000 đế116n3/2010 Số quan sát : 116 Mean Trung bình: Median Trung vị: Maximum Lớn : Mi imum Std Dev Nhỏ nhất: Skewness HKurtosis ệốnhọn: Hệ số bất đối xứng: -0.256 Jarque-Bera Chỉ số Jarque-Bera: 3.081964 Probability Mức ý nghĩa: Lợi suất số VN-Index phân phối chuẩn P-value = 0.214171 80 Phụ lục Kết ước lượng mơ hình đo lường hiệu ứng đám đơng Hệ phương trình 3.1 @signal log(cssd) = c(1) + h1 @state h1 = c(2)*h1(-1) + [var = exp(c(3))] HỆ PHƯƠNG TRÌNH 3.1 Phương pháp ước lượng hợp lý tối đa Ngày : 05/25/10 Thời gian: 06:09 Mẫu: 2000M08 2010M03 Số quan sát : 116 Hội tụ sau vòng lặp C(1) C(2) C(3) H1 Tỷ số hợp lý Tham số Hệ phương trình 3.2 @signal log(cssd) = c(1) +c(2)*lsvntb + h2 @state h2 = c(3)*h2(-1) + [var = exp(c(4))] HỆ PHƯƠNG TRÌNH 3.2 Phương pháp ước lượng hợp lý tối đa Ngày 05/25/10 Thời gian: 13:33 Mẫu: 2000M08 2010M03 Số quan sát : 116 Hội tụ sau 21 vòng lặp C(1) C(2) C(3) C(4) 81 H2 Tỷ số hợp lý Tham số Hệ phương trình 3.3 @signal log(cssd) = c(1) + c(2)*t_bill3+h3 @state h3 = c(3)*h3(-1) + [var = exp(c(4))] HỆ PHƯƠNG TRÌNH 3.3 Phương pháp ước lượng hợp lý tối đa Ngày 05/25/10 Thời gian: 13:33 Mẫu: 2000M08 2010M03 Số quan sát : 116 Hội tụ sau 21 vòng lặp C(1) C(2) C(3) C(4) H3 Tỷ số hợp lý Tham số Hệ phương trình 3.4 @signal log(cssd) = c(1) +c(2)*log(lsvn_sd)+ h4 @state h4 = c(3)*h4(-1)+ [var = exp(c(4))] HỆ PHƯƠNG TRÌNH 3.4 Phương pháp ước lượng hợp lý tối đa Ngày 05/25/10 Thời gian: 8:45 Mẫu: 2000M08 2010M03 Số quan sát : 116 Hội tụ sau 17 vòng lặp 82 C(1) C(2) C(3) C(4) H4 Tỷ số hợp lý Tham số 83 Phụ lục Kết ước lượng mơ hình kiểm chứng hiệu ứng đám đơng hành vi định giá nhóm Bảng hệ số tương quan biến CSSDLS CSSDLS1_CC LSVNBS BIENDO CSSDLS1 Mơ hình kiểm chứng hiệu ứng đám đơng nhóm Nhóm Biến phụ thuộc: CSSDLS Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thông thường Ngày: 06/09/10 Mẫu: 24 2237 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 2144 Hội tụ sau 10 vòng lặp Biến độc lập LSVNBS(-1) LSVNBS(-2) LSVNBS LSVN^2 (LSVN^2)*UD (LSVN^2)*CD BIENDO BIENDO*UD CSSDLS1_CC C AR(1) AR(2) AR(3) AR(4) AR(5) AR(6) AR(21) 84 R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê F Mức ý nghĩa F Nhóm Biến phụ thuộc: CSSDLS Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thông thường Ngày: 06/09/10 Thời gian: 17:05 Mẫu: 15 2018 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 1439 Hội tụ sau 10 vòng lặp Biến độc lập LSVNBS(-1) LSVNBS(-2) GLSVNBS LSVN^2 (LSVN^2)*UD (LSVN^2)*CD BIENDO BIENDO*UD CSSDLS1_CC C AR(1) AR(2) AR(3) AR(4) AR(5) AR(6) R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê F Mức ý nghĩa F Nhóm Biến phụ thuộc: CSSDLS Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thông thường Ngày: 06/09/10 Thời gian: 19:21 Mẫu: 33 1056 85 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 1439 Hội tụ sau 10 vòng lặp Biến độc lập LSVNBS LSVN^2 (LSVN^2)*UD BIENDO BIENDO*UD CSSDLS1_CC C AR(1) AR(2) AR(3) AR(4) AR(5) AR(6) R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê F Mức ý nghĩa F Mơ hình phân tích hành vi định giá Tác giả đề xuất mơ hình với biến phụ thuộc CSSDLS1_CC Biến cho biết sai lệch trung bình phần bù rủi ro cổ phiếu biến động theo thị trường so với phần bù rủi ro chung thị trường Chọn biến kiểm soát để lọc tác động nội biến CSSDLS Kết ước lượng sau Nhóm Biến phụ thuộc: CSSDLS1_CC Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thông thường Ngày: 06/01/10 Thời gian: 17:02 Mẫu: 2237 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 2216 Hội tụ sau vòng lặp Biến độc lập Hệ số Sai số tiêu chuẩn Thống kê t Mức ý nghĩa 86 LSVNBS LSVNBS*CD LSVNBS*UD BIENDO BIENDO*UD BIENDO*CD CSSDLS C AR(1) AR(2) AR(4) R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê F Mức ý nghĩa F Ước lượng mơ hình cho giai đoạn biến động mạnh thị trường: Biến phụ thuộc: CSSDLS1_CC Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thông thường Ngày: 06/10/10 Thời gian: 17:21 Mẫu: 2237 với CD=1 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 185 Hội tụ sau vòng lặp Biến độc lập LSVNBS LSVNBS*UD BIENDO CSSDLS C AR(2) R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê F Mức ý nghĩa F Kết cho thấy giai đoạn thị trường nóng cổ phiếu có hệ số Beta nhỏ (nhóm 1) có mức độ định giá sai lệch cao Hệ số Beta trung bình nhóm 0.72 mà 87 mơ hình cho thấy phần bù rủi ro thị trường tăng lên 1% phần bù rủi ro cổ phiếu nhóm tăng 1.1% tức gấp 1.5 phần bù rủi ro hợp lý Ước lượng mơ hình cho giai đoạn sau 2006 với ngày bình thường không rơi vào cực điểm biến động: Biến phụ thuộc: CSSDLS1_CC Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thơng thường Ngày: 06/10/10 Thời gian: 17:23 Mẫu: 2237 với CD=0 GD=1 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 899 Hội tụ sau vòng lặp Biến độc lập LSVNBS LSVNBS*UD CSSDLS BIENDO BIENDO*UD AR(1) AR(2) R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê Durbin-Watson Ước lượng mơ hình cho giai đoạn trước 2006 với ngày bình thường khơng rơi vào cực điểm biến động: Biến phụ thuộc: CSSDLS1_CC Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thơng thường Ngày: 06/01/10 Mẫu: 2237 với CD=0 GD=0 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 1140 Hội tụ sau vòng lặp Biến độc lập LSVNBS LSVNBS*UD CSSDLS BIENDO BIENDO*UD AR(1) AR(2) 88 R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê Durbin-Watson Kiểm định cho thấy tổng hai hệ số c(1) c(2) hai biến LSVNBS LSVNBS*UD Điều chứng tỏ trước 2006 phần bù rủi ro cổ phiếu nhóm ổn định vào thời kỳ thị trường lên Trong thời kỳ thị trường xuống cổ phiếu có xu hướng định giá cao trước Điều phù hợp với phân tích mục 3.3 ứng với thời kỳ hiệu ứng đám đông dương chủ yếu diễn trước 2006 Các thời kỳ hiệu ứng đám đơng âm khơng kéo dài Nhóm Biến phụ thuộc: CSSDLS1_CC Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thông thường Ngày: 06/01/10 Thời gian: 15:29 Mẫu: 13 2018 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 1526 Hội tụ sau vòng lặp Biến độc lập LSVNBS LSVNBS*CD LSVNBS*UD BIENDO BIENDO*UD BIENDO*CD CSSDLS C AR(1) AR(2) AR(4) R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê F Mức ý nghĩa F 89 Từ kết mơ hình thấy giai đoạn thị trường biến động mạnh không phân biệt với giai đoạn bình thường nên ta ước lượng mơ hình giai đoạn bình thường: Biến phụ thuộc: CSSDLS1_CC Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thơng thường Ngày: 06/01/10 Thời gian: 17:14 Mẫu: 2018 với CD=0 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 1513 Hội tụ sau 10 vòng lặp Biến độc lập LSVNBS LSVNBS*UD CSSDLS C AR(1) AR(2) AR(3) R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê F Mức ý nghĩa F Nhóm Biến phụ thuộc: CSSDLS1_CC Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thông thường Ngày: 06/01/10 Thời gian: 17:12 Mẫu: 31 1056 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 1513 Hội tụ sau 10 vòng lặp Biến độc lập LSVNBS LSVNBS*CD LSVNBS*UD BIENDO BIENDO*UD BIENDO*CD CSSDLS C AR(1) AR(2) AR(4) 90 R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê F Mức ý nghĩa F Từ kết mơ hình thấy giai đoạn thị trường biến động mạnh không phân biệt với giai đoạn bình thường nên ta ước lượng mơ hình giai đoạn bình thường: Biến phụ thuộc: CSSDLS1_CC Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thơng thường Ngày: 06/10/10 Thời gian: 17:17 Mẫu: 1056 với CD=0 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 964 Hội tụ sau vòng lặp Biến độc lập LSVNBS LSVNBS*UD CSSDLS AR(1) R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê Durbin-Watson Kiểm định phương sai sai số thay đổi mơ hình hành vi vào thời kỳ cực điểm (thị trường biến động mạnh) nhóm Kiểm định phương sai sai số thay đổi theo phương pháp Breusch-Pagan-Godfrey Thống kê F Thống kê Chi-Square Kiểm định cho thấy mơ hình khơng có tượng phương sai sai số thay đổi 91 Kiểm định Wald cho giả thiết c(1)+ c(2)=0 mơ hình nhóm trước 2006 Kiểm định Wald Các thống kê F Chi-square Giả thuyết Ho: Tổng hai hệ số Tổng hai hệ số C(1) + C(2) ... niệm hiệu ứng đám đông mức độ hiệu ứng đám đông theo nghĩa tương đương Người ta thấy việc đo lường hiệu ứng đám đông để nhận dạng mức độ thăng giáng thị trường nhân tố ảnh hưởng đến mức độ hiệu ứng. .. để đo lường kiểm chứng hiệu ứng đám đông TTCK Việt Nam Kết cho thấy tồn hiệu ứng đám đông cung cấp ước lượng tham số mức độ hiệu ứng đám đông theo thời gian Dùng giá trị ước lượng mức độ hiệu ứng. .. lường hiệu ứng đám đông 29 3.2 Kết phân tích nhân tố ảnh hưởng đến hiệu ứng đám đông 35 3.3 Mô tả q trình định giá khơng hợp lý diễn 39 3.4 Nhận dạng hành vi định giá kiểm chứng