(Luận văn thạc sĩ) nhận dạng, đo lường hiệu ứng đám đông trên thị trường chứng khoán việt nam và phân tích các nhân tố ảnh hưởng

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRẦN CHUNG THỦY NHẬN DẠNG, ĐO LƯỜNG HIỆU ỨNG ĐÁM ĐÔNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM VÀ PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2010 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - CHƯƠNG TRÌNH GIẢNG DẠY KINH TẾ FULBRIGHT TRẦN CHUNG THỦY NHẬN DẠNG, ĐO LƯỜNG HIỆU ỨNG ĐÁM ĐÔNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM VÀ PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG Chun ngành: Chính sách cơng Mã số : 60.31.14 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS Trần Ngọc Anh TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2010 Lời cam đoan Tôi xin cam đoan luận văn hồn tồn tơi thực Các đoạn trích dẫn số liệu sử dụng luận văn dẫn nguồn có độ xác cao phạm vi hiểu biết Luận văn không thiết phản ánh quan điểm Trường Đại học Kinh tế thành phố Hồ Chí Minh hay Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright Học viên Trần Chung Thủy TÓM TẮT Tâm lý bầy đàn nhân tố quan trọng tác động lên hành vi thị trường tài đặc biệt vào thời kỳ thị trường căng thẳng (quá nóng sụt giảm suy thoái) Trong đề tài này, tác giả áp dụng phương pháp Hwang Salmon (2004) để đo lường kiểm chứng hiệu ứng đám đông TTCK Việt Nam Kết cho thấy tồn hiệu ứng đám đông cung cấp ước lượng tham số mức độ hiệu ứng đám đông theo thời gian Dùng giá trị ước lượng mức độ hiệu ứng đám đông theo thời gian kết hợp với phân tích định tính tác giả cần hướng đến thực sách giao dịch với biên độ rộng sau áp dụng việc giao dịch bán khống với chuẩn bị điều kiện minh bạch thông tin từ môi trường vĩ mô điều tiên Tác giả đưa đến kết luận tâm lý đám đơng hình thành thị trường với tiền đề, định kiến đánh giá thấp rủi ro từ buổi ban đầu Không loại trừ nguyên nhân kinh tế tiềm ẩn cấu đầu tư sai lệch từ trước TTCK đời Để nghiên cứu hành vi định giá nhà đầu tư mang đặc điểm tác giả chia cổ phiếu thành ba nhóm Kết nhóm cho thấy cổ phiếu có hệ số Beta nhỏ có xu hướng định giá cao mức hợp lý thời kỳ thị trường lên bị định giá thấp mức hợp lý thời kỳ thị trường sụt giảm Kết nhóm cho thấy cổ phiếu có hệ số Beta có xu hướng định giá hội tụ mức giá hợp lý Kết nhóm cho thấy cổ phiếu có hệ số Beta lớn thị trường xuống nhà đầu tư thận trọng việc đặt giá xung quanh mức giá hợp lý biến động giá Khi thị trường lên giá cổ phiếu có xu hướng định giá cao so với mức hợp lý Nhưng tốc độ phát triển bong bóng giá chậm so với nhóm cổ phiếu có hệ số Beta nhỏ thời kỳ thị trường nóng lên Từ khóa: hiệu ứng đám đơng; mức độ hiệu ứng đám đông MỤC LỤC Chương GIỚI THIỆU VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu 1.2 Tổng quan nghiên cứu liên quan 1.3 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 12 1.3.1 Mục tiêu 12 1.3.2 Câu hỏi nghiên cứu 12 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 13 1.5 Giả thuyết nghiên cứu 14 1.6 Phương pháp nghiên cứu 14 Chương PHƯƠNG PHÁP LUẬN 15 2.1 Các luận điểm lý thuyết tài hành vi 15 2.2 Tóm tắt mơ hình sử dụng 18 2.3 Mô tả số liệu phương pháp thực 27 Chương KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 29 3.1 Kết đo lường hiệu ứng đám đông 29 3.2 Kết phân tích nhân tố ảnh hưởng đến hiệu ứng đám đông 35 3.3 Mơ tả q trình định giá khơng hợp lý diễn 39 3.4 Nhận dạng hành vi định giá kiểm chứng lại tồn hiệu ứng đám đông– cải tiến mơ hình Chang, Cheng Khorana (2000) 41 Chương ĐỀ XUẤT CHÍNH SÁCH VÀ KIẾN NGHỊ 48 4.1 Đề xuất sách phía nhà nước 49 4.1.1 Thực thị trường giao dịch thứ cấp 49 4.1.2 Các sách vĩ mô 51 4.2 Kiến nghị doanh nghiệp nhà đầu tư 53 KẾT LUẬN VÀ PHẢN BIỆN CHÍNH SÁCH 55 TÀI LIỆU THAM KHẢO 59 Phụ lục Bảng lợi suất VN-Index, T-bill3, độ biến động lợi suất VN-Index 61 Phụ lục Chương trình ước lượng hệ số Beta theo tháng cổ phiếu 63 Phụ lục Bảng hệ số Beta mã cổ phiếu 67 Phụ lục Bảng mức độ hiệu ứng đám đông h4 78 Phụ lục Kết ước lượng mơ hình đo lường hiệu ứng đám đông 80 Phụ lục Kết ước lượng mơ hình kiểm chứng hiệu ứng đám đông hành vi định giá nhóm 83 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT BIENDO Biên độ giao dịch UBCK quy định cho thị trường theo ngày Biến nhận giá trị giá trị tuyệt đối lợi suất số thị CD trường cực điểm lớn 85% biên độ trường hợp lại CSSD CSSDLS Sai lệch tiêu chuẩn chéo hệ số Beta cổ phiếu cho tháng Mức độ biến động trung bình lợi suất nhóm theo ngày Mức độ biến động trung bình lợi suất cổ phiếu CSSDLS1_CC nhóm có giá biến động chiều với số thị trường so với lợi suất số thị trường theo ngày GD Biến nhận giá trị sau ngày có 13/12/2005 nhận giá trị ngày lại LSVN Lợi suất số thị trường theo ngày LSVNBS Trị tuyệt đối lợi suất số thị trường theo ngày UD Biến nhận giá trị 1trong ngày thị trường tăng điểm ngày thị trường giảm điểm TTCK Thị trường chứng khoán UBCK Uỷ ban chứng khoán Chương GIỚI THIỆU VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu Đứng góc độ nghiên cứu Kinh tế phát triển Tài phát triển đời TTCK nhằm mục tiêu thúc đẩy việc huy động, sử dụng vốn hiệu để đạt tốc độ tăng trưởng cao cho kinh tế Một kinh tế muốn phát triển bền vững cần có thị trường tài bao gồm TTCK phát triển lành mạnh hiệu Ở thị trường xảy biến động thăng giáng lớn thăng giáng ảnh hưởng đến toàn kinh tế khu vực sản xuất huy động vốn đầu tư qua thị trường tài Theo Thomas E Copeland J Fred Weston (1992) [13] thị trường tài hiệu thị trường mà thơng tin sẵn có thị trường phản ánh đầy đủ, đồng thời liên tục vào giá Điều có nghĩa giá tài sản xác lập thông qua giao dịch thị trường tín hiệu quan trọng, xác đóng vai trò định hướng việc phân bổ nguồn vốn cách hiệu Từ luận điểm cho thị trường tài hiệu thông tin sát thực rủi ro tương đối doanh nghiệp, ngành mối quan hệ với toàn kinh tế thời điểm phản ánh đầy đủ, vào giá tài sản tài giao dịch thị trường Chính thơng tin giúp cho việc định đầu tư đắn nhà đầu tư đồng thời góp phần hình thành cấu đầu tư hợp lý kinh tế để đạt hiệu tăng trưởng GDP tốt Như thị trường giao dịch thức cổ phiếu niêm yết cần xây dựng điều chỉnh để thông tin đánh giá rủi ro tương đối tài sản bộc lộ cách chân thực Từ theo mối quan hệ đồng biến lợi suất rủi ro mà lý thuyết Kinh tế học Tài chứng minh, nhà đầu tư xác định mức lợi suất hợp lý tài sản tài thị trường tài nói chung định giá tài sản Khi tài sản tài đầu tư mức giá hợp lý tức nhà đầu tư thực việc tối đa hóa lợi nhuận danh mục đầu tư Và mà cấu đầu tư chung kinh tế dẫn đến tăng trưởng GDP hiệu TTCK Việt Nam bước sang năm thứ 10 với thăng trầm thị trường khác giới Các nhà quản lý người tham gia thị trường học nhiều kinh nghiệm đường phát triển thị trường Giai đoạn thị trường nóng bỏng thời gian từ cuối năm 2006 đến đầu năm 2008 khủng hoảng tài diễn giới Nhìn lại tượng phát triển nóng thời kỳ (chỉ số VN-Index lên đến 1178.67 điểm vào ngày 13/3/2007) theo sau thời kỳ sụt giảm đến mức thấp vào tháng 12/2008 (chỉ số VN-Index mức 285.56 điểm) thấy biến động thị trường mạnh.1 Bên cạnh lịch sử phát triển từ tháng 8/2000 đến nhiều lần diễn tượng tăng giảm lớn thời gian ngắn Quan sát sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh cho thấy: đến tháng 12/2005 có 23 mã cổ phiếu niêm yết; đến tháng 12/2006 có 82 mã cổ phiếu niêm yết; đến tháng 12/2007 có 120 mã cổ phiếu niêm yết; đến tháng 3/2010 có 213 mã cổ phiếu niêm yết.2 Như có gia tăng rõ rệt số lượng công ty niêm yết cổ phiếu thị trường giai đoạn trước năm 2006 so với sau năm 2006 nay, số lượng công ty chưa niêm yết cổ phiếu sàn giao dịch cịn chiếm lượng khơng nhỏ Bên cạnh theo tính tốn Bộ Tài ngày Nguồn : Cơng ty chứng khốn Tân Việt-TVSI Nguồn : Cơng ty chứng khốn Tân Việt-TVSI 31/12/2007 mức vốn hóa thị trường 30 tỷ USD tương đương với 43.7% GDP.3 Những số liệu thể thị giao dịch trường thứ cấp hút lượng vốn lớn kinh tế năm 2007 số lượng công ty niêm yết sàn giao dịch thức phần tổng doanh nghiệp nước Theo logic câu hỏi đặt là: liệu giá thị trường cổ phiếu lúc có phải mức giá hợp lý không? Trong khoảng thời gian cuối năm 2006 đến tháng 3/2007 thị trường cổ phiếu có tượng cầu cổ phiếu lớn vượt cung thể khối lượng đặt mua cao khối lượng đặt bán Điều khiến cho giá nhiều mã cổ phiếu có xu hướng tăng kịch trần nhiều phiên liên tiếp Trước tăng trưởng nóng thị trường cổ phiếu Chính phủ thúc đẩy tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước niêm yết sàn giao dịch thức (với quy định nghị định 187/2004/NĐCP triển khai từ năm 2005) nhằm tăng lượng cung cho thị trường Tuy nhiên, cuối năm 2007 đầu 2008 thị trường tiếp tục giữ mức 900-1000 điểm số Vì việc tăng cung hàng hóa thị trường giai đoạn thơng qua thúc đẩy cổ phần hóa có tác dụng hạ nhiệt thị trường hay khơng cịn câu hỏi? Trong giai đoạn 2007 đến đầu 2008 công ty phát hành cổ phiếu lần đầu phát hành thêm để huy động vốn Điều đáng nói lượng thặng dư huy động vốn doanh nghiệp đầu tư ngược trở lại thị trường thứ cấp mà không dùng tất để mở rộng sản xuất kinh doanh Quan sát thời kỳ doanh nghiệp có hạng mục đầu tư tài Bên cạnh ngân hàng cho vay để đầu tư chứng khốn với lượng lớn Khi có thị số 03 Ngân hàng Nhà nước (ban hành ngày 28/06/2007) quy định từ ngày 1/7/2007 tổ chức tín dụng phép cho vay đầu tư kinh doanh chứng khoán 3% dư nợ tín dụng lượng vốn tín Nguồn: http://www.mof.gov.vn/Default.aspx?tabid=82&ItemID=505 dụng chảy vào thị trường thứ cấp Và điều góp phần làm giá cổ phiếu thổi phồng lên Chỉ số VN-Index tuột dốc không phanh 2008 thị trường suy thoái mạnh Một nguyên nhân dẫn đến điều ảnh hưởng khủng hoảng tài diễn giới năm Trong giai đoạn ngân hàng bộc lộ nợ xấu phần cho vay đầu tư chứng khoán bất động sản Các doanh nghiệp báo cáo lợi nhuận vốn cổ phần tổng tài sản thấp mức kỳ vọng thị trường trước nhiều Đồng thời lạm phát kinh tế tăng cao có nguyên nhân lượng cung tiền thời kỳ 2007 cao Lượng cung tiền tăng lên để cân lượng vốn nhà đầu tư nước chảy vào kinh tế giai đoạn 2006-2007 Không loại trừ khả phần lượng vốn chảy vào TTCK khu vực sản xuất không hấp thu - doanh nghiệp thặng dư vốn phát hành cổ phiếu không dùng tất vào mở rộng quy mô sản xuất nêu Hệ tất yếu tốc độ tăng trưởng kinh tế chậm lại năm 2008 2009 với mức tương ứng 6.23% 5.32%.4 Vậy điều diễn giai đoạn vừa qua giá thị trường cổ phiếu có biến động mạnh mà dường tác động sách Chính phủ làm thay đổi xu biến động này? Bên cạnh nêu cho thấy xuất nghi vấn tính hợp lý giá cổ phiếu thị trường Để trả lời câu hỏi cần phải có phân tích sâu để tìm hiểu hành vi định giá thực thị trường với chế dẫn dắt Lý thuyết định giá tài sản tài cho thấy giá tài sản tài thị trường phụ thuộc vào mức lợi suất chiết khấu Để xem xét chế định giá thị trường tài cần xem lại khái niệm lợi suất yêu cầu thị trường lợi suất cân Lợi Nguồn: http://infotv.vn/kinh-doanh-dau-tu/dau-tu/21780-tang-truong-gdp-nam-2008-dat-623 http://phapluattp.vn/2009123111433517p0c1014/nam-2009-toc-do-tang-truong-kinh-te-tang-532.htm 77 Kiểm định tính dừng chuỗi hệ số Beta trung bình theo tháng Giả thuyết Ho: Hệ số Beta trung bình theo tháng dừng Có hệ số chặn Độ trễ: (sai phân bậc 0) Giá trị thống kê Dickey-Fuller Giá trị tới hạn với mức ý nghĩa Mức 1% Mức 5% Mức 10% Giá trị thống kê t Mức ý nghĩa -7.129245 0.0000 -3.488063 -2.886732 -2.580281 78 Phụ lục Bảng mức độ hiệu ứng đám đông h4 Mức độ hiệu ứng đám đông theo tháng 2000M08 2003M01 -0.10371 2005M06 -0.02914 2007M11 -0.04776 2000M09 0.09189 2003M02 -0.08487 2005M07 0.057349 2007M12 -0.05145 2000M10 -0.2923 2003M03 -0.09176 2005M08 -0.04255 2008M01 -0.06742 2000M11 0.065992 2003M04 -0.0354 2005M09 0.031592 2008M02 -0.00533 2000M12 -0.05323 2003M05 0.016567 2005M10 0.057726 2008M03 0.000644 2001M01 0.114692 2003M06 0.03419 2005M11 -0.03322 2008M04 0.022755 2001M02 -0.00246 2003M07 -0.0204 2005M12 -0.02361 2008M05 0.029748 2001M03 0.002101 2003M08 -0.0038 2006M01 -0.04305 2008M06 -0.07213 2001M04 0.01445 2003M09 -0.03043 2006M02 0.01208 2008M07 -0.00075 2001M05 0.01524 2003M10 0.034707 2006M03 0.025247 2008M08 0.014054 2001M06 0.141751 2003M11 0.083975 2006M04 -0.06623 2008M09 -0.03415 2001M07 0.027694 2003M12 0.007928 2006M05 -0.02624 2008M10 0.052106 2001M08 0.136546 2004M01 0.036079 2006M06 -0.01928 2008M11 0.022737 2001M09 0.142024 2004M02 0.122467 2006M07 0.022163 2008M12 -0.024 2001M10 0.041819 2004M03 0.042712 2006M08 -0.0131 2009M01 -0.02952 2001M11 0.05576 2004M04 0.003023 2006M09 -0.07744 2009M02 -0.0758 2001M12 0.102589 2004M05 -0.01419 2006M10 0.024785 2009M03 -0.041 2002M01 -0.25593 2004M06 0.022174 2006M11 -0.04672 2009M04 -0.03632 2002M02 -0.0167 2004M07 0.032605 2006M12 -0.05179 2009M05 0.005056 2002M03 -0.05926 2004M08 -0.01132 2007M01 -0.09725 2009M06 -0.03281 2002M04 0.100194 2004M09 0.035019 2007M02 -0.13728 2009M07 0.007804 2002M05 0.017645 2004M10 0.006695 2007M03 -0.05198 2009M08 0.04771 2002M06 0.061172 2004M11 0.000924 2007M04 0.006524 2009M09 -0.0423 2002M07 0.154652 2004M12 0.081026 2007M05 -0.00602 2009M10 -0.04896 2002M08 0.137624 2005M01 -0.00509 2007M06 -0.01481 2009M11 -0.01376 2002M09 0.035287 2005M02 -0.00199 2007M07 -0.06681 2009M12 0.007088 2002M10 0.004247 2005M03 -0.00113 2007M08 -0.02953 2010M01 -0.01294 79 2002M11 -0.05465 2005M04 0.019174 2007M09 -0.00531 2010M02 -0.03645 2002M12 0.030592 2005M05 0.034974 2007M10 0.005139 2010M03 -0.01807 Kiểm định tính dừng h4 Giả thuyết Ho: H4 dừng Có hệ số chặn Độ trễ: (sai phân bậc 0) Giá trị thống kê Dickey-Fuller Giá trị tới hạn với mức ý nghĩa Mức 1% Mức 5% Mức 10% Giá trị thống kê t Mức ý nghĩa -9.388002 0.0000 -3.488063 -2.886732 -2.580281 Kiểm định lợi suất VN-Index phân phối chuẩn 20 Series: LSVN Chuỗi : lsvntb Sample 2000M08 2010M03 Mẫu: từ 8/2000 đến Observations 1163/2010 Số quan sát : 116 Mean 0.014269 Trung bình: 0.014269 Median 0.001627 Trung vị: 0.001627 Maximum 0.325824 Minimum -0.420634 Lớn nhất: 0.325824 Std Dev 0.126201 Nhỏ nhất: -0.12620 Skewness -0.256752 Hệ số nhọn: 3.611524 Kurtosis 3.611524 Hệ số bất đối xứng: -0.256 Jarque-Bera 3.081964 Chỉ số Jarque-Bera: 3.081964 Probability 0.214171 Mức ý nghĩa: 0.214171 16 12 -0.375 -0.250 -0.125 0.000 0.125 0.250 Lợi suất số VN-Index phân phối chuẩn P-value = 0.214171 80 Phụ lục Kết ước lượng mơ hình đo lường hiệu ứng đám đơng Hệ phương trình 3.1 @signal log(cssd) = c(1) + h1 @state h1 = c(2)*h1(-1) + [var = exp(c(3))] HỆ PHƯƠNG TRÌNH 3.1 Phương pháp ước lượng hợp lý tối đa Ngày : 05/25/10 Thời gian: 06:09 Mẫu: 2000M08 2010M03 Số quan sát : 116 Hội tụ sau vòng lặp Hệ số Sai số tiêu chuẩn Thống kê Z Mức ý nghĩa -0.856952 0.346062 -1.292553 0.080189 0.075858 0.104014 -10.68662 4.561990 -12.42671 0.0000 0.0000 0.0000 Trạng thái cuối Chỉ số MSE Thống kê Z Mức ý nghĩa H1 0.278808 0.523993 0.532084 0.5947 Tỷ số hợp lý Tham số -89.69335 Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz Chỉ số Hannan-Quinn C(1) C(2) C(3) 1.598161 1.669375 1.627070 Hệ phương trình 3.2 @signal log(cssd) = c(1) +c(2)*lsvntb + h2 @state h2 = c(3)*h2(-1) + [var = exp(c(4))] HỆ PHƯƠNG TRÌNH 3.2 Phương pháp ước lượng hợp lý tối đa Ngày 05/25/10 Thời gian: 13:33 Mẫu: 2000M08 2010M03 Số quan sát : 116 Hội tụ sau 21 vòng lặp C(1) C(2) C(3) C(4) Hệ số Sai số tiêu chuẩn Thống kê Z Mức ý nghĩa -0.857184 0.016155 0.345380 -1.292539 0.080188 0.388659 0.090968 0.104678 -10.68969 0.041566 3.796739 -12.34780 0.0000 0.9668 0.0001 0.0000 81 Trạng thái cuối Chỉ số MSE Thống kê Z Mức ý nghĩa H2 0.277963 0.523997 0.530467 0.5958 Tỷ số hợp lý Tham số -89.69266 Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz Chỉ số Hannan-Quinn 1.615391 1.710342 1.653936 Hệ phương trình 3.3 @signal log(cssd) = c(1) + c(2)*t_bill3+h3 @state h3 = c(3)*h3(-1) + [var = exp(c(4))] HỆ PHƯƠNG TRÌNH 3.3 Phương pháp ước lượng hợp lý tối đa Ngày 05/25/10 Thời gian: 13:33 Mẫu: 2000M08 2010M03 Số quan sát : 116 Hội tụ sau 21 vòng lặp Hệ số Sai số tiêu chuẩn Thống kê Z Mức ý nghĩa -0.678889 -2.811428 0.331550 -1.255433 0.307652 4.922446 0.078896 0.110514 -2.206681 -0.571145 4.202366 -11.35997 0.0273 0.5679 0.0000 0.0000 Trạng thái cuối Chỉ số MSE Thống kê Z Mức ý nghĩa H3 -0.014580 0.533809 -0.027313 0.9782 Tỷ số hợp lý Tham số -82.34198 Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz Chỉ số Hannan-Quinn C(1) C(2) C(3) C(4) Hệ phương trình 3.4 @signal log(cssd) = c(1) +c(2)*log(lsvn_sd)+ h4 @state h4 = c(3)*h4(-1)+ [var = exp(c(4))] HỆ PHƯƠNG TRÌNH 3.4 Phương pháp ước lượng hợp lý tối đa Ngày 05/25/10 Thời gian: 8:45 Mẫu: 2000M08 2010M03 Số quan sát : 116 Hội tụ sau 17 vòng lặp 1.660423 1.762130 1.701627 82 Hệ số Sai số tiêu chuẩn Thống kê Z Mức ý nghĩa -3.145311 -0.510793 0.176728 -1.805647 0.234244 0.049557 0.077763 0.085391 -13.42751 -10.30722 2.272653 -21.14555 0.0000 0.0000 0.0230 0.0000 Trạng thái cuối Chỉ số MSE Thống kê Z Mức ý nghĩa H4 0.104705 0.405423 0.258260 0.7962 Tỷ số hợp lý Tham số -61.70466 Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz Chỉ số Hannan-Quinn C(1) C(2) C(3) C(4) 1.132839 1.227790 1.171384 83 Phụ lục Kết ước lượng mơ hình kiểm chứng hiệu ứng đám đông hành vi định giá nhóm Bảng hệ số tương quan biến CSSDLS CSSDLS1_CC LSVNBS BIENDO CSSDLS1 CSSDLS 1.000000 0.817790 0.255364 0.386726 0.978876 CSSDLS1_CC 0.817790 1.000000 0.072028 0.376463 0.792699 LSVNBS 0.255364 0.072028 1.000000 0.166319 0.285594 BIENDO 0.386726 0.376463 0.166319 1.000000 0.377329 CSSDLS1 0.978876 0.792699 0.285594 0.377329 1.000000 Mơ hình kiểm chứng hiệu ứng đám đơng nhóm Nhóm Biến phụ thuộc: CSSDLS Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thơng thường Ngày: 06/09/10 Thời gian: 16:09 Mẫu: 24 2237 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 2144 Hội tụ sau 10 vòng lặp Biến độc lập Hệ số Sai số tiêu chuẩn Thống kê t Mức ý nghĩa LSVNBS(-1) LSVNBS(-2) LSVNBS LSVN^2 (LSVN^2)*UD (LSVN^2)*CD BIENDO BIENDO*UD CSSDLS1_CC C AR(1) AR(2) AR(3) AR(4) AR(5) AR(6) AR(21) 0.047155 0.065051 0.243597 -2.106478 -3.863512 -1.769681 0.167524 0.013676 0.630519 -0.003088 0.294628 0.082615 0.068898 0.071106 0.047617 0.104539 0.035633 0.009330 0.009201 0.026949 0.680491 0.290915 0.321263 0.023443 0.004508 0.015276 0.001080 0.021526 0.022478 0.022458 0.022450 0.022321 0.021605 0.019893 5.054048 7.070321 9.039142 -3.095527 -13.28053 -5.508516 7.145900 3.033501 41.27385 -2.859822 13.68737 3.675366 3.067818 3.167262 2.133301 4.838740 1.791266 0.0000 0.0000 0.0000 0.0020 0.0000 0.0000 0.0000 0.0024 0.0000 0.0043 0.0000 0.0002 0.0022 0.0016 0.0330 0.0000 0.0734 84 R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê F Mức ý nghĩa F 0.793096 0.791540 0.004194 0.037409 8702.921 509.5706 0.000000 Trung bình biến phụ thuộc 0.016341 Sai số tiêu chuẩn biến phụ thuộc 0.009185 Chỉ số Akaike info -8.102538 Chỉ số Schwarz criterion -8.057577 Chỉ số Hannan-Quinn -8.086088 Thống kê Durbin-Watson 2.007957 Nhóm Biến phụ thuộc: CSSDLS Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thơng thường Ngày: 06/09/10 Thời gian: 17:05 Mẫu: 15 2018 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 1439 Hội tụ sau 10 vòng lặp Biến độc lập Hệ số Sai số tiêu chuẩn Thống kê t Mức ý nghĩa LSVNBS(-1) LSVNBS(-2) GLSVNBS LSVN^2 (LSVN^2)*UD (LSVN^2)*CD BIENDO BIENDO*UD CSSDLS1_CC C AR(1) AR(2) AR(3) AR(4) AR(5) AR(6) 0.053808 0.056142 0.179928 -4.140302 -1.372098 -1.655760 0.117351 -0.015321 0.645636 0.000918 0.170455 0.130655 0.086706 0.124884 0.065076 0.115849 0.014449 0.014078 0.047643 1.251314 0.560870 0.539190 0.052451 0.007406 0.024164 0.002508 0.026279 0.026652 0.026851 0.027086 0.027530 0.027567 3.724056 3.987849 3.776618 -3.308764 -2.446375 -3.070827 2.237325 -2.068801 26.71929 0.365952 6.486365 4.902299 3.229214 4.610632 2.363818 4.202508 0.0002 0.0001 0.0002 0.0010 0.0146 0.0022 0.0254 0.0387 0.0000 0.7145 0.0000 0.0000 0.0013 0.0000 0.0182 0.0000 R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê F Mức ý nghĩa F 0.683023 0.679682 0.005671 0.045768 5409.198 204.4188 0.000000 Trung bình biến phụ thuộc Sai số tiêu chuẩn biến phụ thuộc Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz criterion Chỉ số Hannan-Quinn Thống kê Durbin-Watson Nhóm Biến phụ thuộc: CSSDLS Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thơng thường Ngày: 06/09/10 Thời gian: 19:21 Mẫu: 33 1056 0.018297 0.010020 -7.495759 -7.437144 -7.473877 1.964558 85 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 1439 Hội tụ sau 10 vòng lặp Biến độc lập Hệ số Sai số tiêu chuẩn Thống kê t Mức ý nghĩa LSVNBS LSVN^2 (LSVN^2)*UD BIENDO BIENDO*UD CSSDLS1_CC C AR(1) AR(2) AR(3) AR(4) AR(5) AR(6) 0.269400 -7.452487 -1.346161 0.141624 -0.013852 0.733822 -0.000110 0.170160 0.096973 0.092898 0.087036 0.113613 0.050237 0.046926 1.096739 0.613067 0.051933 0.008943 0.027054 0.002470 0.031918 0.032105 0.031800 0.031694 0.031710 0.031613 5.741001 -6.795135 -2.195780 2.727045 -1.548837 27.12463 -0.044732 5.331232 3.020494 2.921323 2.746145 3.582896 1.589130 0.0000 0.0000 0.0283 0.0065 0.1217 0.0000 0.9643 0.0000 0.0026 0.0036 0.0061 0.0004 0.1124 R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê F Mức ý nghĩa F 0.687629 0.683831 0.005422 0.029016 3804.896 181.0588 0.000000 Trung bình biến phụ thuộc Sai số tiêu chuẩn biến phụ thuộc Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz criterion Chỉ số Hannan-Quinn Thống kê Durbin-Watson 0.018997 0.009643 -7.583791 -7.519990 -7.559542 1.998859 Mơ hình phân tích hành vi định giá Tác giả đề xuất mơ hình với biến phụ thuộc CSSDLS1_CC Biến cho biết sai lệch trung bình phần bù rủi ro cổ phiếu biến động theo thị trường so với phần bù rủi ro chung thị trường Chọn biến kiểm soát để lọc tác động nội biến CSSDLS Kết ước lượng sau Nhóm Biến phụ thuộc: CSSDLS1_CC Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thông thường Ngày: 06/01/10 Thời gian: 17:02 Mẫu: 2237 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 2216 Hội tụ sau vòng lặp Biến độc lập Hệ số Sai số tiêu chuẩn Thống kê t Mức ý nghĩa 86 LSVNBS LSVNBS*CD LSVNBS*UD BIENDO BIENDO*UD BIENDO*CD CSSDLS C AR(1) AR(2) AR(4) -0.259569 1.402879 0.208445 0.093973 -0.048640 -1.219651 0.743106 -5.29E-05 0.123006 0.065858 0.066097 0.012618 0.113281 0.014711 0.011049 0.005587 0.104992 0.012838 0.000466 0.021359 0.021354 0.021183 -20.57113 12.38405 14.16976 8.505174 -8.706429 -11.61660 57.88463 -0.113532 5.758877 3.084161 3.120303 R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê F Mức ý nghĩa F 0.739684 0.738504 0.004225 0.039365 8975.311 626.5488 0.000000 Trung bình biến phụ thuộc Sai số tiêu chuẩn biến phụ thuộc Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz criterion Chỉ số Hannan-Quinn Thống kê Durbin-Watson 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.9096 0.0000 0.0021 0.0018 0.013419 0.008263 -8.090534 -8.062222 -8.080192 2.008151 Ước lượng mơ hình cho giai đoạn biến động mạnh thị trường: Biến phụ thuộc: CSSDLS1_CC Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thông thường Ngày: 06/10/10 Thời gian: 17:21 Mẫu: 2237 với CD=1 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 185 Hội tụ sau vòng lặp Biến độc lập Hệ số Sai số tiêu chuẩn Thống kê t Mức ý nghĩa LSVNBS LSVNBS*UD BIENDO CSSDLS C AR(2) 1.357683 0.141364 -1.321254 0.605797 0.001949 -0.000314 0.114595 0.016470 0.106202 0.029040 0.000631 0.014000 11.84764 8.583253 -12.44098 20.86113 3.089315 -0.022396 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0023 0.9822 R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê F Mức ý nghĩa F 0.857988 0.854021 0.003800 0.002584 771.5256 216.2916 0.000000 Trung bình biến phụ thuộc Sai số tiêu chuẩn biến phụ thuộc Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz criterion Chỉ số Hannan-Quinn Thống kê Durbin-Watson 0.008309 0.009945 -8.275953 -8.171509 -8.233624 1.952190 Kết cho thấy giai đoạn thị trường nóng cổ phiếu có hệ số Beta nhỏ (nhóm 1) có mức độ định giá sai lệch cao Hệ số Beta trung bình nhóm 0.72 mà 87 mơ hình cho thấy phần bù rủi ro thị trường tăng lên 1% phần bù rủi ro cổ phiếu nhóm tăng 1.1% tức gấp 1.5 phần bù rủi ro hợp lý Ước lượng mơ hình cho giai đoạn sau 2006 với ngày bình thường khơng rơi vào cực điểm biến động: Biến phụ thuộc: CSSDLS1_CC Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thơng thường Ngày: 06/10/10 Thời gian: 17:23 Mẫu: 2237 với CD=0 GD=1 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 899 Hội tụ sau vòng lặp Biến độc lập Hệ số Sai số tiêu chuẩn Thống kê t Mức ý nghĩa LSVNBS LSVNBS*UD CSSDLS BIENDO BIENDO*UD AR(1) AR(2) -0.271539 0.124522 0.599197 0.173007 -0.024526 0.141543 0.049180 0.016283 0.022734 0.023824 0.013134 0.008735 0.033884 0.033476 -16.67611 5.477391 25.15056 13.17230 -2.807828 4.177250 1.469100 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0051 0.0000 0.1422 R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê Durbin-Watson 0.659406 0.657115 0.003819 0.013012 3733.240 1.971957 Trung bình biến phụ thuộc Sai số tiêu chuẩn biến phụ thuộc Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz criterion Chỉ số Hannan-Quinn 0.018051 0.006522 -8.289743 -8.252358 -8.275461 Ước lượng mô hình cho giai đoạn trước 2006 với ngày bình thường không rơi vào cực điểm biến động: Biến phụ thuộc: CSSDLS1_CC Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thông thường Ngày: 06/01/10 Thời gian: 6:30 Mẫu: 2237 với CD=0 GD=0 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 1140 Hội tụ sau vòng lặp Biến độc lập Hệ số Sai số tiêu chuẩn Thống kê t Mức ý nghĩa LSVNBS LSVNBS*UD CSSDLS BIENDO BIENDO*UD AR(1) AR(2) -0.233351 0.262306 0.801200 0.067065 -0.060888 0.080877 0.059480 0.025366 0.031162 0.020542 0.007100 0.007670 0.029047 0.029190 -9.199443 8.417388 39.00375 9.445462 -7.938502 2.784346 2.037688 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0055 0.0418 88 R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê Durbin-Watson 0.641545 0.639647 0.004421 0.022148 4566.214 1.754694 Trung bình biến phụ thuộc Sai số tiêu chuẩn biến phụ thuộc Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz criterion Chỉ số Hannan-Quinn 0.010544 0.007365 -7.998621 -7.967681 -7.986937 Kiểm định cho thấy tổng hai hệ số c(1) c(2) hai biến LSVNBS LSVNBS*UD Điều chứng tỏ trước 2006 phần bù rủi ro cổ phiếu nhóm ổn định vào thời kỳ thị trường lên Trong thời kỳ thị trường xuống cổ phiếu có xu hướng định giá cao trước Điều phù hợp với phân tích mục 3.3 ứng với thời kỳ hiệu ứng đám đông dương chủ yếu diễn trước 2006 Các thời kỳ hiệu ứng đám đông âm không kéo dài Nhóm Biến phụ thuộc: CSSDLS1_CC Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thơng thường Ngày: 06/01/10 Thời gian: 15:29 Mẫu: 13 2018 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 1526 Hội tụ sau vòng lặp Biến độc lập Hệ số Sai số tiêu chuẩn Thống kê t Mức ý nghĩa LSVNBS LSVNBS*CD LSVNBS*UD BIENDO BIENDO*UD BIENDO*CD CSSDLS C AR(1) AR(2) AR(4) -0.136349 0.315393 0.057444 0.148117 -0.002976 -0.277076 0.608505 -0.001267 0.156850 0.100730 0.069909 0.017858 0.390464 0.021719 0.024291 0.008219 0.353993 0.016426 0.001127 0.026477 0.026554 0.026301 -7.635027 0.807737 2.644818 6.097677 -0.362028 -0.782718 37.04611 -1.124320 5.924054 3.793451 2.658069 0.0000 0.4194 0.0083 0.0000 0.7174 0.4339 0.0000 0.2611 0.0000 0.0002 0.0079 R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê F Mức ý nghĩa F 0.645531 0.643191 0.005161 0.040358 5876.995 275.8998 0.000000 Trung bình biến phụ thuộc Sai số tiêu chuẩn biến phụ thuộc Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz criterion Chỉ số Hannan-Quinn Thống kê Durbin-Watson 0.015064 0.008641 -7.688067 -7.649643 -7.673765 1.994126 89 Từ kết mơ hình thấy giai đoạn thị trường biến động mạnh không phân biệt với giai đoạn bình thường nên ta ước lượng mơ hình giai đoạn bình thường: Biến phụ thuộc: CSSDLS1_CC Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thơng thường Ngày: 06/01/10 Thời gian: 17:14 Mẫu: 2018 với CD=0 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 1513 Hội tụ sau 10 vòng lặp Biến độc lập Hệ số Sai số tiêu chuẩn Thống kê t Mức ý nghĩa LSVNBS LSVNBS*UD CSSDLS C AR(1) AR(2) AR(3) -0.136935 0.057801 0.609676 0.005508 0.182541 0.106671 0.093041 0.017093 0.016816 0.016813 0.000426 0.027167 0.026871 0.026842 -8.010984 3.437245 36.26293 12.91646 6.719277 3.969816 3.466236 0.0000 0.0006 0.0000 0.0000 0.0000 0.0001 0.0005 R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê F Mức ý nghĩa F 0.625518 0.624026 0.005300 0.042308 5784.762 419.2588 0.000000 Trung bình biến phụ thuộc Sai số tiêu chuẩn biến phụ thuộc Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz criterion Chỉ số Hannan-Quinn Thống kê Durbin-Watson 0.015178 0.008644 -7.637491 -7.612869 -7.628322 1.971224 Nhóm Biến phụ thuộc: CSSDLS1_CC Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thơng thường Ngày: 06/01/10 Thời gian: 17:12 Mẫu: 31 1056 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 1513 Hội tụ sau 10 vòng lặp Biến độc lập Hệ số LSVNBS LSVNBS*CD LSVNBS*UD BIENDO BIENDO*UD BIENDO*CD CSSDLS C AR(1) AR(2) AR(4) -0.101023 0.459157 0.019386 0.120030 0.014106 -0.403869 0.631403 -0.000678 0.096938 0.082845 0.126401 Sai số tiêu chuẩn 0.019361 0.420924 0.024536 0.029577 0.010415 0.380921 0.019360 0.001381 0.031724 0.031672 0.031268 Thống kê t Mức ý nghĩa -5.217738 1.090830 0.790077 4.058266 1.354343 -1.060242 32.61341 -0.490781 3.055715 2.615721 4.042481 0.0000 0.2756 0.4297 0.0001 0.1759 0.2893 0.0000 0.6237 0.0023 0.0090 0.0001 90 R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê F Mức ý nghĩa F 0.674360 0.671094 0.004867 0.023615 3943.160 206.4662 0.000000 Trung bình biến phụ thuộc Sai số tiêu chuẩn biến phụ thuộc Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz criterion Chỉ số Hannan-Quinn Thống kê Durbin-Watson 0.015856 0.008486 -7.801906 -7.748262 -7.781525 2.025714 Từ kết mơ hình thấy giai đoạn thị trường biến động mạnh không phân biệt với giai đoạn bình thường nên ta ước lượng mơ hình giai đoạn bình thường: Biến phụ thuộc: CSSDLS1_CC Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thơng thường Ngày: 06/10/10 Thời gian: 17:17 Mẫu: 1056 với CD=0 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 964 Hội tụ sau vòng lặp Biến độc lập Hệ số Sai số tiêu chuẩn Thống kê t Mức ý nghĩa LSVNBS LSVNBS*UD CSSDLS AR(1) -0.028547 0.054303 0.803979 0.086194 0.016182 0.018369 0.011387 0.033530 -1.764056 2.956247 70.60707 2.570661 0.0780 0.0032 0.0000 0.0103 R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê Durbin-Watson 0.611996 0.610783 0.005266 0.026621 3691.776 2.001805 Trung bình biến phụ thuộc Sai số tiêu chuẩn biến phụ thuộc Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz criterion Chỉ số Hannan-Quinn 0.016208 0.008441 -7.650987 -7.630775 -7.643291 Kiểm định phương sai sai số thay đổi mơ hình hành vi vào thời kỳ cực điểm (thị trường biến động mạnh) nhóm Kiểm định phương sai sai số thay đổi theo phương pháp Breusch-Pagan-Godfrey Thống kê F Thống kê Chi-Square 0.091081 0.373636 207.1938 Mức ý nghĩa F(4,181) Mức ý nghĩa Chi-Square(4) Mức ý nghĩa Chi-Square(4) 0.9852 0.9846 0.0000 Kiểm định cho thấy mơ hình khơng có tượng phương sai sai số thay đổi 91 Kiểm định Wald cho giả thiết c(1)+ c(2)=0 mơ hình nhóm trước 2006 Kiểm định Wald Các thống kê Giá trị Bậc tự Mức ý nghĩa F Chi-square 1.750590 1.750590 (1, 1133) 0.1861 0.1858 Tổng hai hệ số Giá trị Sai số tiêu chuẩn C(1) + C(2) 0.028954 0.021884 Giả thuyết Ho: Tổng hai hệ số ... để đo lường kiểm chứng hiệu ứng đám đông TTCK Việt Nam Kết cho thấy tồn hiệu ứng đám đông cung cấp ước lượng tham số mức độ hiệu ứng đám đông theo thời gian Dùng giá trị ước lượng mức độ hiệu ứng. .. thấy việc đo lường hiệu ứng đám đông để nhận dạng mức độ thăng giáng thị trường nhân tố ảnh hưởng đến mức độ hiệu ứng đám đơng giúp cho nhà hoạch định sách đưa biện pháp điều chỉnh Các nhà nghiên... lý thị trường cách hiệu 1.3.2 Câu hỏi nghiên cứu Trong nghiên cứu đặt câu hỏi sau i) Hiệu ứng đám đơng có tồn TTCK Việt Nam hay khơng? Có thể tiến hành đo lường hiệu ứng đám đông TTCK Việt Nam