TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ RỦI RO TÀI CHÍNH LÊN DỰ BÁO TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU.PDF

B GIÁO D C VÀ ĐÀO T O TRƯ NG Đ I H C KINH T TP HCM NGUY N TH C M H NG TÁC Đ NG C A CÁC Y U T R I RO TÀI CHÍNH LÊN D BÁO T SU T SINH L I C PHI U LU N VĂN TH C S KINH T Thành ph H Chí Minh – Năm 2013 B GIÁO D C VÀ ĐÀO T O TRƯ NG Đ I H C KINH T TP HCM NGUY N TH C M H NG TÁC Đ NG C A CÁC Y U T R I RO TÀI CHÍNH LÊN D BÁO T SU T SINH L I C PHI U Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã s : 60340201 LU N VĂN TH C S KINH T NGƯ I HƯ NG D N KHOA H C PGS TS Nguy n Th Ng c Trang Thành ph H Chí Minh – Năm 2013 L I CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan lu n văn “Tác ñ ng c a y u t r i ro tài lên d báo t su t sinh l i c phi u” công trình nghiên c u c a tơi Ngồi nh ng tài li u tham kh o ñã ñư c trích d n lu n văn, tơi cam đoan r ng m i s li u k t qu nghiên c u c a lu n văn chưa t ng đư c cơng b ho c đư c s d ng dư i b t c hình th c TP H Chí Minh, ngày tháng năm 2013 Tác gi Nguy n Th C m H ng M CL C TRANG PH BÌA L I CAM ĐOAN M CL C DANH M C CÁC B NG BI U S D NG TRONG BÀI TÓM LƯ C CHƯƠNG 1: GI I THI U CHUNG Lý ch n ñ tài 2 M c tiêu nghiên c u Phương pháp nghiên c u B c c nghiên c u CHƯƠNG 2: CÁC NGHIÊN C U TRƯ C ĐÂY CHƯƠNG 3: D LI U NGHIÊN C U, CÁC BI N R I RO VĨ MƠ VÀ MƠ HÌNH KI M Đ NH D li u nghiên c u Mô t bi n nghiên c u cách x lý bi n Mơ hình ki m đ nh 10 3.1 Ki m ñ nh phương sai sai s thay ñ i – heteroskedasticity 11 3.2 Ki m ñ nh Wooldridge test: Ki m ñ nh hi n tư ng tương quan chu i 13 CHƯƠNG 4: MƠ HÌNH NGHIÊN C U VÀ CÁC K T QU NGHIÊN C U 22 Mơ hình nghiên c u 22 1.1 H i quy t su t sinh l i theo báo cáo có s thay đ i c a lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa 24 1.2 H i quy phân tích sai s d báo có s thay đ i c a lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa 36 Gia tăng thơng tin d báo cho nhà phân tích 45 CHƯƠNG 5: K T LU N 48 M T S H N CH C A BÀI NGHIÊN C U 52 TÀI LI U THAM KH O DANH M C CÁC B NG BI U S D NG TRONG BÀI B ng 1: Ki m ñ nh phương sai sai s thay ñ i c a mơ hình thay đ i r i ro hi n t i ñ tr quý 11 B ng 2: Ki m ñ nh phương sai sai s thay đ i c a mơ hình thay ñ i r i ro hi n t i 12 B ng 3: Ki m ñ nh phương sai sai s thay ñ i c a mơ hình nh hư ng r i ro có đ tr q 12 B ng 4: Ki m đ nh Wooldridge test cho mơ hình c a b ng 15 13 B ng 5: Ki m ñ nh Wooldridge test cho mơ hình c a b ng 16 13 B ng 6: Ki m ñ nh Wooldridge test cho mơ hình c a b ng 17 13 B ng 7: K t qu kh c ph c phương sai sai s t tương quan b ng mơ hình GLS 14 B ng 8: K t qu kh c ph c phương sai sai s thay ñ i t tương quan b ng mơ hình GLS ch xem xét nh hư ng r i ro hi n t i 16 B ng 9: K t qu h i quy kh c ph c hi n tư ng tương quan chu i phương sai sai s thay đ i đ i v i mơ hình ch xem xét nh hư ng r i ro bi n tr ba quý 17 B ng 10: Ki m tra ña c ng n kh c ph c hi n tương ña c ng n b ng cách s d ng VIF (Variance Inflation Factor) 18 B ng 11: B ng k t qu ki m ñ nh lo i b bi n tr 20 B ng 12: H i quy lo i b bi n giá tr hi n t i c a IR, FX COM 21 B ng 13: B ng th ng kê mơ t r i ro tài t bi n vĩ mô 22 B ng 14: B ng th ng kê bi n t su t sinh l i theo báo cáo bi n ki m sốt đư c s d ng phân tích h i quy 25 B ng 15: H i quy t su t sinh l i b t thư ng ba ngày trư c ngày công b l i nhu n c a bi n ñ ng lãi su t, t giá h i đối, giá c hàng hóa th i ñi m hi n t i ñ l ch chu n c a t ng s n ph m qu c n i, ñ b t n c a th trư ng thay ñ i 29 B ng 16: H i quy t su t sinh l i b t thư ng ba ngày trư c ngày công b l i nhu n c a ñ tr c a lãi su t, t giá h i đối, giá c hàng hóa đ l ch chu n c a t ng s n ph m qu c n i, ñ b t n c a th trư ng thay ñ i 31 B ng 17: H i quy t su t sinh l i b t thư ng ba ngày trư c ngày công b l i nhu n c a lãi su t, t giá h i đối, giá c hàng hóa th i m hi n t i đ tr c a nó, đ l ch chu n c a t ng s n ph m qu c n i, ñ b t n c a th trư ng thay ñ i 33 B ng 18: Th ng kê công ty m u có d li u d báo đ n th i ñi m hi n t i 36 B ng 19: H i quy chênh l ch t su t sinh l i d báo v i bi n ñ c l p g m r i ro hi n t i 41 B ng 20: H i quy chênh l ch t su t sinh l i d báo v i bi n ñ c l p g m r i ro v i ñ tr quý 42 B ng 21: H i quy chênh l ch t su t sinh l i d báo v i bi n ñ c l p g m r i ro hi n t i ñ tr kỳ 43 Đ TÀI: TÁC Đ NG C A CÁC Y U T CHÍNH LÊN D R I RO TÀI BÁO T SU T SINH L I C PHI U TÓM LƯ C Bài nghiên c u xem xét b ng cách nh ng r i ro lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa tác đ ng đ n t su t sinh l i kỳ v ng c a nhà đ u tư nhà phân tích Nh ng r i ro tài có t o s không ch c ch n v t su t sinh l i d báo c a nhà ñ u tư nhà ñ u tư có gi i quy t đư c s khơng ch c ch n hay không K t qu nghiên c u cho th y nhà ñ u tư nhà phân tích g p khó khăn vi c c tính r i ro tài đ n t su t sinh l i d báo K t qu cho th y r i ro tài nguyên nhân gây s không ch c ch n v l i nhu n d báo c a nhà đ u tư Mơ hình s d ng nghiên c u ñ gi i quy t s khơng ch c ch n đư c t o t r i ro tài đ n t su t sinh l i d báo c a nhà ñ u tư K t qu cho th y nhà đ u tư khơng hồn tồn gi i quy t ñư c s không ch c ch n mà ch gi i quy t ñư c m t ph n s không ch c ch c, kho ng g n 20% t ng s không ch c ch n ñư c gi i quy t nghiên c u CHƯƠNG 1: GI I THI U CHUNG Lý ch n ñ tài: Trong th c t ngư i bên ngồi ln có thơng tin v tình hình ho t đ ng c a công ty nhà qu n tr , ban giám đ c cơng ty, v y có nhi u lý thuy t ñư c xây d ng ñ làm th nh ng r i ro tài nh hư ng đ n d báo t su t sinh l i c a nhà ñ u tư Nh ng r i ro tài t o s không ch c ch n cho d báo c a nhà đ u tư Nh ng thơng tin báo cáo tài đư c cơng ty cơng b bên ngồi nh ng thơng tin v a mang tính l ch s v a khơng ph n ánh ñ y ñ r i ro mà cơng ty đ i m t ho c s ñ i m t tương lai Nh ng r i ro nh hư ng ñ n kh d báo t su t sinh l i công ty c a nhà phân tích, nhà đ u tư M c tiêu nghiên c u: Li u nhà đ u tư có gi i quy t ñư c s không ch c ch n ñư c t o t r i ro tài lên t su t sinh l i c phi u Phương pháp nghiên c u: Trong nghiên c u tơi s d ng mơ hình h i quy Trư c h t s d ng mơ hình đ ki m đ nh phương sai sai s thay ñ i (heteroskedasticity) ki m ñ nh Wooldridge test ñ ki m ñ nh hi n tư ng tương quan chu i Các mơ hình h i quy như: H i quy t su t sinh l i theo báo cáo c a công ty lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa thay đ i H i quy t su t sinh l i b t thư ng c a ch ng khoán ba ngày trư c ngày công b báo cáo c a công ty lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa thay đ i H i quy sai s d báo c a nhà phân tích nh ng thay ñ i lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa B c c nghiên c u: Tôi thi t k c u trúc nghiên c u ñ ki m tra chu i s ki n sau: 1) Các nhà ñ u tư nhà phân tích quan sát thơng tin chung v nh ng thay đ i c a lãi su t (IR), t giá h i đối (FX) giá c hàng hóa (COM) quý t quý t-1, t-2, t-3 2) Ngay cu i quý t ho c g n cu i quý t, nhà đ u tư nhà phân tích s d ng thơng tin mà h có đư c v ñ nh y c m r i ro tài cơng ty đ t o thành nh ng kỳ v ng v nh ng thay ñ i c a lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa x y t i th i m đ tr c a có th s nh hư ng ñ n l i nhu n công ty quý t 3) L i nhu n c a cơng ty q t đư c báo cáo quý t +1 sai s d báo c a nhà phân tích nhà đ u tư (ví d , báo cáo t su t sinh l i) ñư c quan sát Bài nghiên c u ñư c trình bày sau: Chương 2: Các nghiên c u trư c Chương 3: Mơ t l a ch n m u r i ro c a nhân t vĩ mô Chương 4: Báo cáo k t qu v m i liên quan gi a thay ñ i c a lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa t su t sinh l i theo báo cáo d báo t su t sinh l i c a nhà ñ u tư Chương 5: T ng k t 41 su t, t giá h i đối giá c hàng hóa t đ u q đ n cu i quý mà thu nh p ñang ñư c d báo Do đó, ngo i tr nh ng thay ñ i v lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa su t hai tu n cu i q, nhà phân tích có th quan sát nh ng thay ñ i v giá t ng h p vào d báo c a h Đ ñ m b o r ng k t qu không b nh hư ng b i cú s c v giá x y hai tu n cu i quý, Tôi ch y t t c th nghi m c a b ng nh ng thay ñ i v lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa c a quý hi n t i ño lư ng 2,5 tháng ñ u c a quý hi n t i (ngo i tr cú s c giá hai tu n cu i c a quý hi n t i) T t c k t qu rõ ràng phương pháp ño lư ng bi n thay th Do có hi n tư ng phương sai sai s thay đ i nên nghiên c u tơi th c hi n kh c ph c hi n tư ng phương sai sai s thay ñ i b ng robustness K t qu l n lư t ñư c trình bày b ng sau: B ng 19: H i quy chênh l ch t su t sinh l i d báo v i bi n ñ c l p g m r i ro hi n t i Number of obs F (14, 1857) 1.872 1.31 Prob > F R-squared Robust 27.007 t P>|t| Kho ng tin c y 95% 1.886205 -0.63 0.528 -4.888552 2.510043 -.1698665 2574691 -0.66 0.509 -.6748247 3350917 IR * Top decile 2763442 1934487 1.43 0.153 -.1030548 6557432 FX 42.06684 23.40379 1.80 0.072 -3.833561 87.96723 -39.37523 33.90772 -1.16 0.246 -105.8763 27.12588 ph thu c) Stock market volatility IR FX * Top decile Coef 0.0016 Root MSE Forecasts Error (bi n 0.2333 -1.189255 Std Err 42 COM 4.987935 5.079732 0.98 0.326 -4.974629 -.6608946 3.319847 -0.20 0.842 -7.171904 5.850115 Absolute dev in GDP 3354011 3678586 0.91 0.362 -.3860572 1056859 Constant 4798258 5479265 0.88 0.381 -.5947884 COM * Top decile 14.9505 1.55444 B ng 20: H i quy chênh l ch t su t sinh l i d báo v i bi n ñ c l p g m r i ro v i ñ tr quý Number of obs 1.872 F (14, 1857) 2.85 Prob > F R-squared Coef Robust 0.0019 Root MSE Forecasts Error (bi n 0.0038 27.003 P>|t| Kho ng tin c y 95% 0.718 -8.273882 5.698911 1.00 0.320 -.336034 1.028288 231595 -1.26 0.206 -.7468878 1615381 49.16729 49.59427 0.99 0.322 -48.09887 146.4335 FX lag * Top decile -57.13047 49.50325 -1.15 0.249 -154.2181 COM lag -4.449234 2.677092 -1.66 0.097 -9.699649 8011819 COM lag* Top decile -5.787994 3.705348 -1.56 0.118 -13.05506 1.479075 Absolute dev in GDP 5096521 4276112 1.19 0.233 -.3289954 1.348299 Constant 4689691 3991769 1.17 0.240 -.3139118 ph thu c) Stock market volatility IR lag IR lag* Top decile FX lag -1.287485 Std Err .3562238 -0.36 346127 3478216 -.2926748 t 39.9572 1.25185 43 B ng 21: H i quy chênh l ch t su t sinh l i d báo v i bi n ñ c l p g m r i ro hi n t i ñ tr kỳ Number of obs 1.872 F (14, 1857) 1,78 Prob > F R-squared Coef Robust 0,0030 Root MSE Forecasts Error (bi n 0.0358 27,032 t P>|t| Kho ng tin c y 95% 3.445044 -0.07 0.481 -9.184784 4.329349 -.0520176 1765727 -0.29 0.768 -.3983195 2942843 IR * Top decile 2266524 2037703 1.11 0.266 -.1729905 6262952 IR lag 2497991 2773356 0.90 0.368 -.2941232 7937214 IR lag * Top decile -.220623 2349536 -0.94 0.348 -.6814239 2401779 FX 40.37052 20.09188 2.01 0.045 9654719 79.77558 -28.16396 26.84329 -1.05 0.294 -80.81016 24.48224 48.57355 47.96769 1.01 0.311 -45.50271 142.6498 -50.76403 45.26687 -1.12 0.262 -139.5433 38.01528 3.467637 4.699488 0.74 0.461 -5.749197 12.68447 ph thu c) Stock market volatility IR FX * Top decile FX lag FX lag * Top decile COM -2.428217 Std Err COM * Top decile -2.121493 3.63484 -0.58 0.560 -9.250295 5.00731 COM lag -3.026041 1.804365 -1.68 0.094 -6.564838 5127566 COM lag * Top decile -6.57793 4.154105 -1.58 0.113 -14.72514 1.569276 Absolute dev in GDP 4565015 4150118 1.10 0.271 -.3574373 Constant 0778019 3876449 0.20 0.841 1.27044 -.682437 8380676 K t qu cho th y t giá h i đối, giá hàng hóa tr kỳ có nh hư ng đ n sai s d báo m c ý nghĩa l n lư t 5% K t qu phù h p v i ñ c ñi m c a Vi t Nam nh p kh u nguyên li u chi m 42% t ng kim ng ch nh p kh u (Ngu n: http://www.vinhphucit.gov.vn/so-cong-thuong-vinh- 44 phuc.gplist.363.gpopen.7179.gpside.1.gpnewtitle.tong-kim-ngach-nhap-khau-thang10-nam-2013.asmx) Bên c nh bi n khác không cho nh hư ng rõ ràng K t qu phù h p m t ph n v i nghiên c u trư c c a Wayne Guay c ng s (2003), Minton and Schrand (1999), Gebhart c ng s (2001), Lang c ng s (2002), and Easley, Hvidkjaer and O’Hara (2002) Tương quan gi a ñ b t n th trư ng sai s d báo tương quan âm, nghĩa ñ b t n th trư ng tăng 1% sai s d báo gi m 2,43% Tương t v i bi n khác S th t b i c a nhà phân tích đ gi i quy t hồn tồn s khơng ch c ch n đư c t o b i cú s c v lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa khơng hồn tồn đáng ng c nhiên Sơ đ hồn h o đưa cú s c vào thu nh p địi h i nhi u thơng tin v ñ nh y c m thu nh p v i r i ro lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa c a t ng cơng ty Ví d , đ d đốn th m t r i ro t giá h i đối s nh hư ng đ n l i nhu n yêu c u c a m t cơng ty địi h i ph i có ki n th c chi ti t v t t c h p đ ng ti n t c a cơng ty ho t đ ng phịng ng a r i ro tài chính, nh hư ng c a cú s c vào áp l c c nh tranh, nhu c u s n ph m giá đ u vào Dư i đây, tơi m r ng vi c phân tích đ gi i quy t câu h i li u nhà phân tích c g ng gi i quy t s khơng ch c ch n ñư c t o b i nh ng cú s c làm th h thành cơng q trình Đ l n c a h s h i quy B ng 21 cho th y cú s c v lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa có m t tác đ ng kinh t đáng k phân tích sai s d báo Ví d , xem xét h s -0,0520176 c a cú s c lãi su t giai ño n hi n B ng 21 H s cho th y, trung bình, cú s c v lãi su t b ng v i trung bình m u (0,0213) gia tăng m c ñ c a sai s d báo 2,09% cho toàn b m u Tương t v i bi n l i Nh ng tác ñ ng l n ñáng k đ i v i nh ng cơng ty l n v i ñ nh y c m r i ro lãi su t t giá h i đối Đ i v i cơng ty có 45 đ nh y c m r i ro lãi su t th p phân v , gia tăng h s c a bi n cú s c v lãi su t 2266524 Đ i v i công ty có đ nh y c m r i ro t giá h i đối th p phân v , gia tăng h s c a bi n cú s c v t giá h i đối -28.16396 Gia tăng thơng tin d báo cho nhà phân tích Tuy nhiên, th c t nhà phân tích xem xét l i d báo c a đ ñáp ng v i nh ng cú s c v lãi su t, t giá h i đối ch s gi c hàng hóa khơng có nghĩa ñi u ch nh d báo gi i quy t thành cơng s khơng ch c ch n đư c t o b i cú s c Do ñó, m t câu h i liên quan chưa ñư c gi i quy t li u ph m vi nhà phân tích có th gi i quy t ngu n không ch c ch n hay không Tôi kh o sát kh c a nhà phân tích đ gi i quy t s khơng ch c ch n liên quan đ n đ nh y c m r i ro tài b ng cách so sánh ba phương pháp d báo v i mà s khác v khía c nh th i gian khác liên quan đ n k t h p thơng tin quan tr ng v cú s c lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa Bi n pháp ñ u tiên sai s d báo c a nhà phân tích, s d ng b ng trư c, phương pháp giá tr chênh l ch gi a t su t sinh l i c phi u d báo trung bình c a nhà phân tích vào cu i quý (sau ñây, g i “sai s cu i kỳ”) Phương pháp d báo có l i th l n nh t v chu i th i gian cu i q, nhà phân tích quan sát th y nh ng cú s c hi n t i đ tr c a có th k t h p b t kỳ thông tin mà h có th có v nh ng nh hư ng c a cú s c ñ n thu nh p Bi n pháp th hai sai s d báo c a nhà phân tích tính tốn giá tr chênh l ch gi a t su t sinh l i c phi u th c d báo trung bình ñ u quý c a nhà phân tích (sau ñây, g i “sai s ñ u kỳ”) D báo ñ u kỳ c a nhà phân tích ñư c th c hi n sau nhà phân tích quan sát ñ tr c a cú s c trư c quan sát nh ng cú s c giai ño n hi n t i, v y m t b t l i v th i gian so v i d báo cu i kỳ 46 Bi n pháp th ba sai s d báo mơ hình chu i th i gian (sau đây, đư c g i mơ hình sai s chu i th i gian) tính tốn giá tr chênh l ch gi a t su t sinh l i c phi u th c t su t sinh l i c phi u th c kỳ năm trư c Mơ hình chu i th i gian gi ñ nh r ng thu nh p hàng quý bư c ñi ng u nhiên theo mùa Phương pháp d báo có b t l i l n nh t thơng tin d báo đư c hình thành trư c có s xu t hi n c a nh ng cú s c v lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa hi n t i đ tr c a M t phương pháp d báo thay th v i nh ng b t l i v thơng tin tương t có th đư c d a d báo thu nh p hàng quý c a ba hay b n quý trư c (ví d , d báo thu nh p quý th ñư c th c hi n k t quý ñ u tiên c a kỳ tài chính) Tuy nhiên có m t v n đ v i phương pháp ph n l n nhà phân tích khơng nh t quán d a vào quý trư c ñ d báo Như b ng trư c ñó, d a vào t t c giá tr sai s d báo c a t su t sinh l i c phi u Quan tâm nh ng phương pháp d báo thay th ñ nghiên c u m c ñ mà c i thi n gia tăng d báo cu i kỳ có th đư c gi i thích b ng cách k t h p thông tin v cú s c lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa hi n t i đ tr c a Gi ñ nh c tính c a nhà phân tích xác nh t m t s tác đ ng c a cú s c vào d đốn c a h , tác gi kỳ v ng tìm th y m t liên k t chi u gi a s c i thi n gia tăng cu i quý d báo nh ng cú s c Trong cu c th o lu n trên, m t câu h i ñáng quan tâm t l t ng s không ch c ch n gây b i cú s c v lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa đư c gi i quy t b i nhà phân tích Tuy nhiên h n ch v vi c th ng kê s li u d báo c a nhà phân tích t i Vi t Nam nên ph m vi nghiên c u chưa th s d ng mơ hình h i quy ñ xác ñ nh t l gi i quy t s không ch c ch n v sai s d báo t su t sinh l i c a nhà ñ u tư ch u nh hư ng t r i ro tài Và m t h n ch l n c a nghiên c u Theo s li u th ng kê ch t năm 2012 tr v sau m i b t đ u có 47 m t s nhà ñ u tư ñưa d báo, v y tương lai có đ y đ d li u dưcó th s d ng mơ hình c a tơi đ c tính s khơng ch c ch n v t su t sinh l i d báo c a nhà ñ u tư y u t vĩ mơ thay đ i 48 CHƯƠNG 5: K T LU N Bài nghiên c u b t đ u phân tích t nh ng tài li u ñư c ghi nh n quý g n ñây ñ tr c a lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa thay đ i t o s không ch c ch n v l i nhu n k tốn mà nhà đ u tư khơng gi i quy t đư c trư c ngày cơng b l i nhu n C th , ñ i v i công ty l n ch u nhi u tác ñ ng t lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa, giá tr lãi c phi u vư t l i nhu n đư c thơng báo tăng lên q hi n t i đ tr c a lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa thay đ i Nh ng k t qu cho th y r ng lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa thay đ i khơng ch nh hư ng đ n l i nhu n quý hi n t i mà cịn nh hư ng đ n vài q sau Nh ng thay đ i c a lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa t o s khơng ch c ch n v l i nhu n d ki n quý g n ñây nh t ñ tr c a Báo thu nh p cung c p ñư c m t s thông tin cho nhà ñ u tư v nh ng nh hư ng c a thay ñ i lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa M c dù k t qu ch r ng thay ñ i c a lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa làm gia tăng s khơng ch c ch n c a nhà ñ u tư Đ tìm hi u làm th nhà đ u tư gi i quy t s không ch c ch n theo th i gian, ki m tra trình mà nhà phân tích u ch nh d báo t su t sinh l i d báo c a h ñ k t h p v i thay ñ i c a lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa Đ u tiên, tơi ki m đ nh t tương quan c a t su t sinh l i theo báo cáo lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa thay đ i hi n t i đ tr c a K t qu phù h p v i n l c c a nhà phân tích vi c c g ng k t h p tác ñ ng c a thay ñ i lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa vi c ñưa d báo c a h Th hai, d báo c a nhà phân tích u ch nh d báo c a nhà phân tích gi i quy t m t ph n t ng s không ch c ch n gây b i nh ng cú s c v giá C th , s vư t tr i c a t su t sinh l i d ki n cu i kỳ so v i t su t sinh l i d báo t mơ hình chu i th i gian 49 ng u nhiên theo mùa, nh t m t ph n kh ñ gi i quy t s không ch c ch n c a nhà phân tích liên quan đ n nh ng thay đ i c a lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa Như m t d u hi u c a m c ñ ho c t l c a s khơng ch c ch n đư c gi i quy t, th y r ng so v i t su t sinh l i d báo t m t mơ hình chu i th i gian ng u nhiên theo mùa, d báo cu i kỳ c a nhà phân tích gi i quy t ñư c m t ph n t ng s không ch c ch n ñư c kỳ v ng nh ng thay ñ i c a lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa b ng trung bình m u (T l ph n trăm gi m d n ph thu c vào t ng lo i ñ l n r i ro tài đ i v i cơng ty cho trư c) Có m t s b ng ch ng cho th y vi c nhà ñ u tư ñi u ch nh d ki n quý gi i quy t m t ph n s không ch c ch n ñư c t o b i nh ng thay ñ i c a lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa mà ñã t n t i vào ñ u quý K t qu nghiên c u c a Wayne Guay c ng s (2003) có ý nghĩa đ i v i hai dòng nghiên c u Đ u tiên, m t nghiên c u g n ñây v vai trò c a phòng ng a r i ro vi c gia tăng lư ng thơng tin đ n nhà ñ u tư Demarzo Duffie (1995) l p lu n r ng phòng ng a r i ro có th h n ch đư c nh ng t n th t v l i nhu n c a cơng ty làm gi m s b t cân x ng thông tin gi a nhà qu n lý nhà ñ u tư M t gi đ nh ng m mơ hình c a h ngư i bên ngồi g p khó khăn vi c gi i thích nh hư ng c a r i ro cơng ty có th t phịng ng a K t qu c a nghiên c u phù h p v i gi thuy t b i tài li u cho th y r ng nhà ñ u tư nhà phân tích khơng gi i quy t tác đ ng c a phòng ng a r i ro thay ñ i c a lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa K t qu nghiên c u c a Wayne Guay c ng s (2003) h tr cho nghiên c u th c nghi m g n ñây r ng ch ng minh m i liên quan gi a vi c s d ng cơng c tài phái sinh s không ch c ch n v l i nhu n kỳ v ng Ví d , nghiên c u g n ñây bao g m Geczy c ng s (1997), Barton (2001), 50 Brown (2001), Dadalt c ng s (2002) Pincus Rajgopal (2002) tìm th y nh ng cơng c phái sinh mà công ty s d ng liên quan ñ n s b t n c a l i nhu n, s lư ng nhà phân tích ñ xác c a t su t sinh l i d ki n Bài nghiên c u th hai s phát tri n c a h c thuy t, th nghi m làm th ñ hi u rõ chu n m c k tốn cơng b báo cáo tài c a cơng ty, cung c p thông tin v r i ro c a công ty cho ngư i s d ng báo cáo tài Bài nghiên c u chung cho th y r ng vi c cung c p thông tin cơng ty có tính l ch s khơng đ đ gi i quy t s không ch c ch n c a nhà ñ u tư v r i ro tài Tuy nhiên, câu h i th c nghi m quan tr ng khơng đư c gi i quy t b i nghiên c u nh t m t ph n ñư c gi i quy t nghiên c u bao g m, s khơng ch c ch n đư c t o b i ñ nh y c m r i ro ñư c gi i quy t b ng cách tham gia th trư ng, s khơng ch c ch n cịn l i kho ng th i gian ñ gi i quy t s không ch c ch n K t qu cho th y r ng ñ nh y c m r i ro lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa chi m m t s lư ng đáng k s khơng ch c ch n v thu nh p m t ph n ñáng k c a s không ch c ch n ñư c gi i quy t b ng cách tham gia th trư ng thông qua yêu c u cơng b thơng tin hi n có th c hi n ch sau m t vài quý Cho th y r ng nh ng n l c g n ñây c a quan qu n lý chu n m c k tốn đ c i thi n cung c p v ñ nh y c m r i ro có th c s t p trung vào s không ch c ch n thông tin hi n có (Lưu ý r ng k t qu khơng đ c p đ n vi c u c u công b thêm ho c nên gi i quy t thêm s không ch c ch n Tăng cung c p s ch làm tăng thêm thi t l p thơng tin bên ngồi n u nhà qu n lý có thơng tin bí m t v r i ro công ty M c dù không cung c p b ng ch ng v v n ñ này, chúng cho th y r ng nh t m t s cơng ty khơng cung c p đ y ñ thông tin v ñ nh y c m r i ro c a h Ví d , vào ngày 11 tháng năm 2002 Ford Motor Corp thông báo r ng đư c dùng kho ng m t kho n phí t USD đ làm gi m giá tr c ph n hàng hóa palladium M c dù qu n lý c a Ford ñã công b h sơ pháp lý c a h mà h 51 ph i ñ i m t v i r i ro hàng hóa, Ford khơng đ c p n m gi paladium b t kỳ báo cáo tài c a vịng năm năm qua Đ i v i m t cu c th o lu n cho th y “Kho d tr qu n lý Palladium y u ch t xúc tác cho vi c gi m giá tr c ph n c a Ford” Wall Street Journal, 06 tháng năm 2002 M t ñi m n a không th lo i tr kh r ng m t ph n c a s không ch c ch n v ñ nh y c m r i ro ngư i bên ngồi khơng có kh x lý hi u qu t t c thông tin v ñ nh y c m r i ro công ty) Trong nghiên c u t p trung đ c bi t vào s khơng ch c ch n ñ nh y c m r i ro lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa, tơi tin r ng cách ti p c n ñ xác ñ nh s khơng ch c ch n c a nhà đ u tư nhà phân tích chung chung có th đư c áp d ng đ i v i khía c nh khác c a u hành cơng ty, đ u tư ho t đ ng tài nơi mà thơng tin b t cân x ng đư c d đốn s t n t i Nhà đ u tư khơng gi i quy t hồn tồn s khơng ch c ch n đư c t o t r i ro tài mà ch gi i quy t ñư c kho ng 20% s khơng ch c ch n đư c t o t r i ro tài Các k t qu cho th y r ng vi c phát hi n nh ng r i ro c a công ty cung c p cho nhà phân tích nhà ñ u tư v i m t s không ph i t t c thông tin c n thi t ñ hi u r i ro tài c a doanh nghi p Như v y, k t qu cho th y r ng nh ng n l c g n ñây c a quan qu n lý chu n m c k tốn đ c i thi n vi c phát hi n r i ro mà cơng ty ph i đ i m t tương lai T t nhiên, vi c phát hi n thêm nh ng thông tin liên quan ph thu c vào vi c nhà qu n lý có phát hi n tồn b r i ro c a doanh nghi p li u h có cơng b đ y đ nh ng thơng tin v r i ro mà h có th đ i m t tương lai s c nh tranh ngày gay g t nhu c u huy ñ ng v n r t l n 52 M TS H N CH C A BÀI NGHIÊN C U KHI ÁP D NG T I VI T NAM Th i gian m u nghiên c u t quý năm 2007 ñ n quý năm 2013, d li u v ngày công b báo cáo ch m i b t đ u có t năm 2009, nhiên v n chưa ñ y đ xác Do v y ngày cơng b báo cáo nghiên c u ñư c l y vào ngày k t thúc quý báo cáo ñi u ch nh thêm kho ng th i gian đư c phép đ th c cơng b báo cáo, ñ i v i báo cáo t q đ n q 3, tơi u ch nh c ng thêm kho ng th i gian 20 ngày báo cáo quý – c năm u ch nh c ng thêm kho ng th i gian 30 ngày Bi n d báo t su t sinh l i c phi u cơng ty hàng q đ n th i m hi n v n chưa có s li u đ y đ có r t cơng ty công b t su t sinh l i d báo hàng quý Đây m t h n ch r t l n c a nghiên c u Do h n ch t i th trư ng Vi t Nam chưa có s li u đ y đ v giá tr d báo c a nhà phân tích s lư ng nhà phân tích làm d báo nên chưa th th c hi n m t s mơ hình h i quy đ xác đ nh s ch c ch n t su t sinh l i d báo ch u nh hư ng t y u t vĩ mô Tuy nhiên t năm 2013 b t đ u có thơng tin v d báo t su t sinh l i c phi u, v y tơi mong r ng tương lai th trư ng Vi t Nam s ngày phát tri n ñ nhà nghiên c u có đ y đ d li u đ th c hi n mơ hình nghiên c u xác TÀI LI U THAM KH O Tài li u nư c: Báo cáo t ng h p k t qu nghiên c u khoa h c ñ tài c p s năm 2005: Nghiên c u xây d ng qui trình phương pháp th c hành h i quy n tính d a ph n m m Stata Ch nhi m: Lê Đ M ch, Hà N i 2005 Hoàng Ng c Nh m c ng s , 2010 Giáo trình Kinh t lư ng Tp H Chí Minh: Nhà xu t b n Th ng kê Nguy n Th M Dung, 2013 Nhân t nh hư ng ñ n giá ch ng khoán c a Vi t Nam – M t s ñi m c n lưu ý T p chí Phát tri n H i nh p, s 8, tháng – 2/2013, trang 42 – 45 Nguy n Th Ng c Trang c ng s , 2011 Qu n tr r i ro tài Tp H Chí Minh Phan Th Bích Nguy t c ng s , 2006 Đ u tư tài Tp H Chí Minh: Nhà xu t b n Th ng kê Tr n Ng c Thơ c ng s , 2003 Tài doanh nghi p hi n đ i Tp H Chí Minh: Nhà xu t b n Th ng kê Võ Th Thúy Anh & Nguy n Thanh H i Nghiên c u nh hư ng c a nhân t vĩ mơ đ n t su t sinh l i c phi u niêm y t HSX: T p chí Phát tri n kinh t 275 (09/2013) 16-27 Tài li u nư c ngoài: Barton, J., 2001, Does the use of financial derivatives affect earnings management decisions? Accounting Review 76, - 26 Beaver, W., 1968, The information content of earnings, Journal of Accounting Research, (supplement), 67 - 92 Bhattacharya, S.,1979, Imperfect information, dividend policy and ‘the bird in the hand’ fallacy, Bell Journal of Economics, 10, 259 - 270 Brown, G., 2001, Managing foreign exchange risk with derivatives, Journal of Financial, Economics, 60, 401 - 448 Dadalt, P., G Gay, and J Nam, 2002, Asymmetric information and corporate derivatives use, Forthcoming, Journal of Futures Markets Demarzo, P., and D Duffie, 1995, Corporate incentives for hedging and hedge accounting, Review of Financial Studies, 8, 743 - 771 Easley, D., S Hvidkjaer, and M O’Hara, 2002, Is information risk a determinant of asset returns, Journal of Finance 57, 2185 - 2221 Gebhart, W., C Lee, and B Swaminathan, 2001, Toward an implied cost of capital, Journal of Accounting Research 39, 135 - 176 Géczy, C., B Minton, and C Schrand, 1997, Why firms use currency derivatives, Journal of Finance 52, 1323 - 1354 10 Haushalter, David G., 2000, Financial policy, basis risk, and corporate hedging: Evidence from oil and Gas Producers, Journal of Finance 55, 107 152 11 Kim, O., and R Verrecchia, 1994, Market liquidity and volume around earnings announcements, Journal of Accounting and Economics, 17, 41 - 67 12 Lang, M., K Lins, and D Miller, 2002, ADRs, Analysts, and Accuracy: Does Cross Listing in the U.S Improve a Firm's Information Environment and Increase Market Value?, forthcoming in Journal of Accounting Research 13 Mikkelson, W., and M Partch, 1986, Valuation effects of security offerings and the issuance process, Journal of Financial Economics 15, 31 - 60 14 Minton, B., and C Schrand, 1999, The impact of cash flow volatility on discretionary investment and the costs of debt and equity financing, Journal of Finance Economics 54, 423 - 460 15 Myers S., and N Majluf, 1984, Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors not have, Journal of Financial Economics 13, 187 - 221 16 Pincus, M., and S Rajgopal, 2002, The Interaction between Accrual Management and Hedging: Evidence from Oil and Gas Firms, Accounting Review 77, 127 - 160 17 Wayne Guay, David Haushalter, Bernadette Minton (2003) “The influence of corporate risk exposures on the accuracy of earnings forescasts” ... C A CÁC Y U T CHÍNH LÊN D R I RO TÀI BÁO T SU T SINH L I C PHI U TÓM LƯ C Bài nghiên c u xem xét b ng cách nh ng r i ro lãi su t, t giá h i đối giá c hàng hóa tác đ ng ñ n t su t sinh l i kỳ v... NG Đ I H C KINH T TP HCM NGUY N TH C M H NG TÁC Đ NG C A CÁC Y U T R I RO TÀI CHÍNH LÊN D BÁO T SU T SINH L I C PHI U Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã s : 60340201 LU N VĂN TH C S KINH... d báo v i bi n ñ c l p g m r i ro v i ñ tr quý 42 B ng 21: H i quy chênh l ch t su t sinh l i d báo v i bi n ñ c l p g m r i ro hi n t i ñ tr kỳ 43 Đ TÀI: TÁC Đ NG C A CÁC