Luận văn thạc sĩ Đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng đến quyết định đầu tư

B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH TRANG THÚY QUYÊN ÒN BY TÀI CHÍNH CÓ NH HNG N QUYT NH U T? LUN VN THC S KINH T TP. H Chí Minh - Nm 2013 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH TRANG THÚY QUYÊN ÒN BY TÀI CHÍNH CÓ NH HNG N QUYT NH U T? CHUYÊN NGHÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ S: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: PGS.TS. NGUYN TH NGC TRANG TP. H Chí Minh - Nm 2013 LI CAM OAN  Tôi xin cam đoan lun vn “òn By Tài Chính Có nh Hng n Quyt nh u T?” là công trình nghiên cu ca tôi. Các phân tích và kt qu trong bài đu trung thc. Lun vn đc thc hin di s hng dn ca PGS.TS. Nguyn Th Ngc Trang. Ngi thc hin: Trang Thúy Quyên LI CM N  Chân thành cm n Ban Giám Hiu và Khoa ào to Sau i hc Trng i hc Kinh T Thành ph H Chí Minh đã to điu kin thun li cho tôi hc tp và nghiên cu trong sut thi gian qua. Chân thành cám n các Thy Cô đã nhit tình ging dy cho tôi trong sut quá trình hc tp ti Trng. Chân thành cm n PGS.TS. Nguyn Th Ngc Trang đã tn tình hng dn, rt cm n nhng ý kin đóng góp quý báu ca Cô đã giúp tôi hoàn thành lun vn này. Chân thành cm n gia đình, bn bè, đng nghip đã to điu kin thun li nht và h tr tôi trong sut thi gian hc tp. Xin trân trng cm n! Tác gi Trang Thúy Quyên MC LC  Trang ph bìa Li cam đoan Li cm n Mc lc Danh mc các bng biu Trang TÓM TT 1 PHN 1: TNG QUAN 2 1.1 Gii thiu 2 1.2 Mc tiêu nghiên cu 3 PHN 2: TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU TRC 5 PHN 3: PHNG PHÁP NGHIÊN CU VÀ D LIU 9 3.1 Phng pháp nghiên cu 9 3.1.1 Mô hình c lng 9 3.1.2 Phng pháp hi quy 11 3.2 D liu nghiên cu: 12 PHN 4: KT QU NGHIÊN CU 13 4.1 Kt qu hi quy cho toàn mu 13 4.2 Kt qu hi quy cho công ty tng trng thp 17 4.3 Kt qu hi quy cho công ty tng trng cao 20 PHN 5: KT LUN 25 TÀI LIU THAM KHO 26 PH LC: Kt qu hi quy theo d liu bng không cân đi 28 DANH MC CÁC BNG BIU  Trang Bng 4.1: Tng quan gia các bin đc lp - toàn mu 14 Bng 4.2: Kt qu hi quy cho toàn mu 16 Bng 4.3: Tng quan gia các bin đc lp – nhóm công ty tng trng thp 17 Bng 4.4: Kt qu hi quy cho nhóm công ty tng trng thp 19 Bng 4.5: Tng quan gia các bin đc lp – nhóm công ty tng trng cao 20 Bng 4.6: Kt qu hi quy cho nhóm công ty tng trng cao 22 Bng PL 1: Kt qu hi quy cho toàn mu (d liu bng không cân đi) 31 Bng PL 2: Kt qu hi quy nhóm công ty tng trng thp (d liu bng không cân đi) 32 Bng PL 3: Kt qu hi quy nhóm công ty tng trng cao (d liu bng không cân đi) 33 Trang 1 TÓM TT Trong sut nhiu nm qua, mt trong nhng vn đ đc xem là quan trng và gây nhiu tranh cãi trong tài chính doanh nghip đó là tác đng ca đòn by lên quyt đnh đu t. Trên th gii, hu ht các bài nghiên cu v tác đng ca đòn by lên đu t đu s dng d liu  nhng th trng tài chính đã phát trin nh M, Canada v.v… trong khi cha có nhiu bài nghiên cu s dng d liu  nhng nc đang phát trin nh Vit Nam. Vì vy, nghiên cu tác đng ca đòn by lên đu t  Vit Nam giúp đóng góp thêm vào các nghiên cu thc nghim trc đó v mi quan h gia đòn by và đu t.  c lng tác đng ca đòn by lên đu t, tác gi s dng hi quy d liu bng cân đi theo phng pháp pooling, random effect (hiu ng ngu nhiên), và fixed effect (hiu ng c đnh). D liu nghiên cu là các công ty niêm yt trên S Giao Dch Chng Khoán Tp.H Chí Minh (HoSE) và S Giao Dch Chng Khoán Hà Ni (HNX) trong giai đon 2009- 2011. Kt qu tìm đc ca bài là đòn by có tác đng thun chiu lên quyt đnh đu t đi vi toàn mu và nhóm các công ty tng trng cao trong mu. i vi nhóm các công ty tng trng thp, đòn by có tác đng nghch chiu lên đu t. T khóa: u t, đòn by tài chính, tài chính doanh nghip, Vit Nam. Trang 2 PHN 1: TNG QUAN 1.1 Gii thiu Quyt đnh đu t là hot đng kinh t quan trng trong lý thuyt tài chính doanh nghip bi vì mt quyt đnh đu t đúng đn s làm tng thêm giá tr doanh nghip. Trong ngun tài tr bên ngoài thì tài tr bng n vay luôn đc cân nhc vì n vay thng có chi thp hn tài tr bng vn c phn. Tuy nhiên s dng đòn by có th làm cho khon l ca công ty tr nên ln hn nhiu so vi khi không s dng đòn by. Vì vy, tìm hiu tác đng ca đòn by tài chính lên quyt đnh đu t đc xem là mt vn đ quan trng trong tài chính doanh nghip. Cho đn thi đim này trên Th gii đã có rt nhiu nghiên cu v mi quan h gia đòn by và đu t. Theo Modigliani và Miller (1958) trong th trng hoàn ho thì đòn by không nh hng đn quyt đnh đu t và giá tr công ty. Tuy nhiên, trong thc t do tn ti nhng vn đ nh chi phí đi din, thông tin bt cân xng, v.v… làm cho quyt đnh đu t thc s chu tác đng bi quyt đnh tài tr. Chng hn, theo nghiên cu ca Myers (1977), do mâu thun gia nhóm c đông- ban giám đc và các trái ch s làm gim đi đng c đu t vào các d án có NPV dng, bi vì nhóm c đông- ban giám đc lo s li ích đt đc phn ln s thuc v các trái ch. Còn theo Jensen (1986) khi công ty vay n do áp lc phi tr lãi và n gc s làm cho các giám đc phi cân nhc k lng hn khi đu t đ tránh nguy c phá sn do không đáp ng đc các ngha v tr n. Các nghiên cu trên th gii v mi quan h gia đòn by và đu t đa s đu s dng d liu ca nhng nc đã phát trin nh M, Canada v.v… Chng hn, trong nghiên cu ca Lang và cng s (1996) s dng d liu là các công ty công ty công nghip ln  M trong giai đon 1970- 1989. Aivazian và cng s (2005) s dng d 1035 công ty công nghip ca Canada t 1982 đn 1999. Trong khi đó, các nghiên cu s dng d liu  các nc đang phát trin nh Vit Nam đ nghiên cu mi quan h trên hu nh không nhiu. Trang 3 K t sau khi thc hin công cuc đi mi t nm 1986, Vit Nam đã thc thi nhiu chính sách nh tng bc c phn hóa doanh nghip nhà nc, tái c cu h thng ngân hàng, dn dn m ca nn kinh t cho nhà đu t nc ngoài v.v…Mc dù các chính sách trên đã giúp ci thin đc th trng tài chính Vit Nam, nhng th trng tài chính nc ta vn còn tn ti nhiu vn đ cn gii quyt. Chng hn, mc dù đã thc hin c phn hóa, nhng  nhiu doanh nghip thì nhà nc vn là c đông chính và có sc nh hng mnh lên hot đng ca các doanh nghip này. Hn na, nhu cu tín dng trong nc hn phân na đu đc đáp ng bi các ngân hàng thuc s hu Nhà nc. iu này làm cho các doanh nghip có yu t s hu nhà nc s thun li hn khi tìm kim và tip cn các khon vay đ đu t. V th trng trái phiu, mc dù đã tin hành t do hóa th trng tài chính nhng trên th trng vn thiu vng các t chc đu t nh qu hu bng đ đáp ng nhu cu đu t dài hn ca các công ty niêm yt (theo IFC (2007) và IFC (2010)). Chính nhng tn ti trên đã nh hng đn ngun tài tr cho đu t  nc ta, làm cho mi quan h gia đòn by và đu t  Vit Nam có th khác so vi kt qu ca các nghiên cu trc đó  các th trng tài chính đã phát trin. Vì vy, bài lun này nhm kim đnh mi quan h gia đòn by và đu t  th trng Vit Nam. Nghiên cu này s dng d liu ca 264 công ty niêm yt trên S Giao Dch Chng Khoán Thành Ph H Chí Minh (HoSE) và S Giao Dch Chng Khoán Hà Ni (HNX), giai đon phân tích là t nm 2009 đn 2011. 1.2 Mc tiêu nghiên cu: Mc tiêu nghiên cu ca bài là nhm tìm hiu xem liu vic s dng đòn by tài chính có nh hng đn quyt đnh đu t ca các công ty niêm yt trên HoSE và HNX trong giai đon 2009-2011.  gii quyt mc tiêu trên, tác gi thu thp d liu ca các công ty niêm yt trên hai sàn trong giai đon này. D liu thu thp đc x lý di dng d liu bng, và hi quy theo ba phng pháp pooling, random effect (hiu ng ngu nhiên), fixed effect (hiu ng c đnh).  xác đnh hi quy theo phng pháp nào trong Trang 4 ba phng pháp trên là phù hp nht, các kim đnh Lagrangian Multiplier (LM test) và kim đnh Hausman (Hausman test) đc s dng. c lng trên đc s dng cho toàn mu; sau đó các công ty trong mu đc phân thành hai nhóm: nhóm công ty tng trng cao và nhóm công ty tng trng thp và ln lt thc hin c lng cho hai nhóm này. Kt qu hi quy đi vi d liu toàn mu và d liu ca nhóm các công ty tng trng cao cho thy đòn by có tác đng thun chiu lên đu t. Riêng đi vi các công ty tng trng thp thì đòn by tác đng nghch chiu lên đu t. [...]... ng Lo i hình công ty này chính hay nh ng công c ng c c c s h u Tác gi cho ng nh ng c ãi trong quá trình ho t b ng các kho n tr c p tài công ty có th t n t i th m chí sau nhi doanh thua l Ch ng h n, các gi i h n v thanh kho n, kh c a nh ng công ty này có th ng ít kinh n , h n m c vay n c cho phép thi t l p thâm h t tài chính c a công ty Chính vì có thu c lo i hình này th n chính so v i kh c nh ng ãi... u c a có y u t s h u c, có g n 80% s các công ty trong ng công ty niêm y t trong m u c Xem xét l i b i c nh c a Vi tín d a nhu c u ng b i các ngân hàng l n thu c s h u các công ty thu c s h u h u c y c s có th t n d ng m i quan h s n có c a mình vay n d dàng Vì v y s gi i thích h p lý có th có công ty niêm y t trong m c ng h p này là các ã t n d ng m i quan h c a mình v i các ngân hàng thu c s có th... qu toàn m và có ý ngh i v ng cao nghiên c u này phát hi n có th ng kê ng thu n chi u mà bài c gi i thích theo lý thuy t “Soft budget constraint- ràng bu c ngân sách linh ho t” c a tác gi János Kornai (1986) trong m u có y u t s h u c vi c ti p c n các kho n vay và c các công ty ng d nh u ki ng th p thì òn b ãi h ng ngh ch chi ng hi u qu qu n lý không cao, ít có c n có th lo ng i ng tài chính, t Do th... chi u này cho th y ng cao m r d ng hi u qu tài s n c nc nh và vi nh khi nh n th y h s c ph Bi n Profitability c ng thu n chi v i h s là 11.1834 Khi công ty có t su t sinh l i trên tài s n cao s tr nên h p d bên ngoài và thu n l i iv cm r Bi n Tobin’s Q có h s là -2.4164 M i quan h ngh ch chi u này có th gi i thích n nghiên c u này giá ch ng khoán nh n ánh chính xác c i trong giá tr c a công ty y, sau... tích nh ng ng lên chi mâu thu n gi a nhóm các c i m c” (under- a các c – ng có Chính nh ng c và các trái ch trong m t công ty có s d ng n vay có th làm cho nh ng công ty này gi nh th m chí b qua i vì, nhóm c - c lo s cho r ng nh ng l i ích t các d án này ph n l n s thu c v các trái ch d nv “ i m c- under inverstment” òn b y m i có th ã ng h p này c n c t gi m công ty Vì v y m i quan h gi a òn b y là... chi có h s là 6.7291 Tác ng thu n chi u này hàm ý khi t su t sinh l i trên tài s n cao là m t d u hi u t t giúp m tin c bên ngoài trong vi c m r ng Bi n Tobin’s Q ngh ng ngh ch chi h s là -2.5222 và không có ý ng kê Theo các bài nghiên c c và c ng s (1996) hay Aivazian và c ng s (2005) thì d u k v ng gi a bi n Tobin’s Q và bi n Net Investment là thu n chi u Các công ty có ch s công ty này c ng có nhi... fixed effect D li u là ng th p Th trong ngo i Ki ã cs d ki (Hausman test) ki * có ý ngh ** có ý ngh *** có ý ngh u ch nh cho hi phù h p gi phù h p gi ng kê ng kê ng kê m c 10% m c 5% m c 1% c trình bày nh Lagrangian (LM test) nh Hausman Trang 20 Bi n Net Sales th ng kê m c 1% d ng tài s n c ng thu n chi v i h s là 0.0575 và có ý ngh u này cho th ng th p khi nh n th nh m t cách hi u qu và giúp t m i quy... trong m u thành 3 lo i hình: công ty có quy mô l n, v a và nh K t qu cho th y t n t ngh ng kê gi chi u này c Cu i cùng, n 2009 òn b ìm th y nh ng công ty có quy mô nh nh ng công ty có quy mô l các công ty có quy mô v không có ý ngh thu n chi u và có ý ý ngh òn b ng kê th nghiên c u m i quan h gi a ng Trung Qu c, nhóm tác gi s d ng m u g m 1203 công ty niêm y t trên sàn giao d t lu n 1991-2004 Các tác... ch chi u tìm th y trong k t qu h i quy cho nh d òn b y có th ng th p là do lo s gánh n ng tài chính khi s ã không th c hi n Trang 24 òn b y c dù nhóm công ty này v n có th d a vào m i quan h vay n Bi n Cash Flow trong c ba k t qu h i quy (toàn m th ng ngh ch chi công ty trong m tr ng cao và i m c ý ngh u này cho th y các u không d a vào ngu n tài tr n i b iv ng cao thì các công ty này không s d ng... nk t c trình bày trong b ng 4.1 ng t ng th hai có th ki m tra hi n ng t nh Wooldridge dành cho d li u b ng v i gi thi t Ho là không có (Ho: no first-order autocorrelation) K t qu ki c ch p nh n, t c không có hi ng t nh cho th y u K t qu ng th ba c n quan tâm là hi ng này tác gi s d ng ki m c 1%, t c là mô hình có hi ki m nh Wald v i gi thi t Ho là không có hi i (Ho: constant variance) K t qu ki bác . u t, đòn by tài chính, tài chính doanh nghip, Vit Nam. Trang 2 PHN 1: TNG QUAN 1.1 Gii thiu Quyt đnh đu t là hot đng kinh t quan trng trong lý thuyt tài chính doanh. dng đòn by. Vì vy, tìm hiu tác đng ca đòn by tài chính lên quyt đnh đu t đc xem là mt vn đ quan trng trong tài chính doanh nghip. Cho đn thi đim này trên Th gii đã có rt. doanh nghip. Trong ngun tài tr bên ngoài thì tài tr bng n vay luôn đc cân nhc vì n vay thng có chi thp hn tài tr bng vn c phn. Tuy nhiên s dng đòn by có th làm cho khon l