SỰ TÁC ĐỘNG CỦA RỦI RO TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI TỚI TỶ SUẤT SINH LỢI VÀ VIỆC SỬ DỤNG CÔNG CỤ PHÁI SINH.PDF

Nh ng ngày... Theo tài li u th tr ng tài chính thì ch ng khoán phái sinh là m t lo i tài.

VI C S D NG CÔNG C PHÁI SINH

Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng

Mã s : 60340201

LU N V N TH C S KINH T

Ng i h ng d n khoa h c : TS Nguy n Kh c Qu c B o

TP H Chí Minh - N m 2013

M C L C

Trang Trang phbìa

2.2 M t s v n c b n v công c tài chính phái sinh 27

2.2 1 Khái ni m v công c tài chính phái sinh 27

2.3 T ng quan các nghiên c u tr c ây 34

2.3.1 Nghiên c u c a Ephraim Clark & Salma Mefteh (2011) 34

2.3.2 Nghiên c u c a Ephraim Clark & Salma Mefteh (2010) 35 2.3.3 Nghiên c u c a Aline Miller & Willem F.C Vershoor (2005) 37 2.3.4 Nghiên c u c a Ephraim Clark , Yacine Belghitar and

2.3.5 Nghiên c u c a P.N.G Tobing (2012) 39 2.3.6 Nghiên c u c a Ahmed A.El-Masry ( 2003) 41 2.3.7 Nghiên c u c a Gordon M.Bodnar và M.H.Franco Wong 41

   !" CÁC BI N PHÁP I U H ÀNH CHÍNH SÁCH T GIÁ C ANGÂN HÀNG NHÀ N C VI T NAM N M # $% #

  & !: PHÂN L' I CÁC C(NG T) THE' NGÀNH

(Th* + , - u chu n ICB - Industry Classificati+/ B*nchmark)



  &

: TH NG K Ê MÔ T M U

pqr p s

tuv w xyvzw { | {|wx { } ~ wx {y wx  y { wxy v €  ‚  ƒ{ ng { „ r i ro tgiá t i l i nhu n c a các doanh nghi p Vi t Nam và tác ng c a vi c s d ng cáccông c phái sinh ti n t trong vi c gi m s nh y c m này

B ng ph ng pháp phân tích chu i th i gian, k t qu cho th y l i nhu n c adoanh nghi p có nh y c m v i s bi n ng c a t giá USD/VND Và khi a thêm tgiá EUR/VND vào phân tích thì k t qu cho th y l i nhu n c a doanh nghi p có nh y

c m v i c hai lo i t giá này nh ng s doanh nghi p nh y c m v i t giá USD/VNDcao h n so v i t giá EUR/VND

Nh ng phân tích chéo cung c p b ng ch ng v vi c s d ng công c phái sinh

ti n t có tác d ng n vi c làm gi m nh y c m c a l i nhu n Và k t qu này chúng khi xem xét bi n ng c a t giá USD/VND

† ‡ ˆ‰ ‰ Š‹‰ Œ

1.1 Lý do nghiên c u

Ž ‘ q’ “ ” Ž• – – — – ˜ ™ š ›   œ —  – ”  ‘ žŸ šàng nhi u các doanhnghi p mu n m r ng m ng l i tiêu th s n ph m, d ch v c a mình ra n c ngoài.Nên nhu c u s d ng ngo i t thanh toán cho vi c xu t nh p kh u hàng hóa và cung

c p d ch v ngày càng nhi u Trong n n kinh t h i nh p , bên c nh nh ng l i ích thìcàng có nhi u nguy c và b t n nh h ng n s c c nh tranh c a các doanh nghi p

C th , giá c hàng hóa c a các m t hàng thay th , b sung ; giá vàng, giá x ng d u

t ng gi m b t th ng ; s thay i liên t c v lãi su t cho vay c ng nh lãi su t tín

d ng; s bi n ng c a t giá h i oái ang là v n áng lo ng i và có nh h ng

r t l n n k t qu kinh doanh c a doanh nghi p

Nghiên c u này t p trung vào phân tích tác ng c a r i ro t giá h i oái ncác doanh nghi p Chính sách qu n lý t giá h i oái c a Vi t Nam là t giá th n i

có qu n lý M c dù ã có s qu n lý c a chính ph nh ng sau kh ng ho ng tài chínhtoàn c u n m 2008 thì t giá ã b tác ng r t l n TGH ngoài vi c ph n ánh quan

h cung c u v ngo i t , l ch v lãi su t và l m phát gi a hai qu c gia thì còn

n ch a các y u t u c Chính nh ng y u t trên làm cho TGH trên th tr ngngo i h i hi n nay bi n ng m t cách khó d oán

Theo lý thuy t kinh t thì l i nhu n c a doanh nghi p s ch u s nh h ng c a

bi n ng t giá k các công ty a qu c gia hay các công ty n i a có ho t ng xu t

nh p kh u

V y li u Vi t Nam v i chính sách t giá th n i có qu n lý thì tình hình

bi n ng t giá có nh h ng n l i nhu n c a các doanh nghi p khi ch xem xét s

¡ ¢ £ ¤ £ ¥ ¦ § ¨ ¥¢ © ª«¬ ­® ¯¬ °± ²£¥ ³

¯ ¥´ £ £¥µ£ ¶· ´ ¡ £¥ £¥¸ i t c a các doanh nghi p Vi t Nam ngoài ngo i

t ch y u nh t là USD, thì ng ngo i t quan tr ng th hai là ng EUR V y n uxét thêm s bi n ng c a t giá EUR/VND thì nh y c m c a l i nhu n s nh thnào?

S bi n ng t giá nh h ng r t l n t i các doanh nghi p có nhu c u vngo i t V y các doanh nghi p Vi t Nam có s d ng các công c tài chính b o

hi m t giá cho mình? Và n u các doanh nghi p ã th c hi n b o hi m t giá thì nó cótác ng nh th nào n l i nhu n c a doanh nghi p?

1.2 M c tiêu nghiên c u:

M c tiêu c a tài nghiên c u là a ra b ng ch ng th c nghi m v s tác

ng c a r i ro t giá h i oái n t su t sinh l i c a doanh nghi p

C th , i v i các doanh nghi p Vi t Nam ngo i t c s d ng ch y u làUSD và EUR nên bài nghiên c u này s t p trung xem xét tác ng c a nh ng bi n

i trong t giá USD/VND và EUR/VND t i t su t sinh l i c a nh ng công ty niêm

y t trên sàn giao d ch ch ng khoán thành ph H Chí Minh

Thêm vào ó, tài nghiên c u c ng cung c p b ng ch ng v tác d ng vi c s

d ng công c tài chính phái sinh ti n t trong phòng ng a r i ro t giá

1.3 Ph ng pháp nghiên c u

Nghiên c u s d ng d li u chu i th i gian, ph ng pháp bình ph ng bé

nh t (OLS) v i s h tr c a ph n m m SPSS 20 phân tích d li u , c l ng cáctham s a ra b ng ch ng v s nh y c m c a l i nhu n v i nh ng bi n ng t

Nghiên c u s d ng ph ng pháp phân tích chéo v i m c tiêu a ra b ng

ch ng v vi c s d ng công c phái sinh trong phòng ng a r i ro bi n ng t giá

nh h ng n l i nhu n doanh nghi p

Cu i cùng, bài nghiên c u s d ng ph ng pháp th ng kê a ra cácnguyên nhân khi n th tr ng phái sinh ch a phát tri n Vi t Nam

1.4 Ph m vi nghiên c u

V i m c tiêu nghiên c u là a ra b ng ch ng th c nghi m v s tác ng

c a r i ro t giá h i oái t i l i nhu n c a doanh nghi p, do ó nghiên c u ch s

d ng báo cáo tài chính c a nh ng doanh nghi p có s d ng ngo i t , c th là doanhnghi p có s d ng ng USD và EUR

Nghiên c u s d ng d li u t giá h i oái giai o n t quý 1 n m 2009 n

h t quý 1 n m 2013, c th là t giá USD/VND và t giá EUR/VND

Nghiên c u s d ng s li u quý 1 n m 2009 n quý 1 n m 2013 v i lý dokho ng th i gian này t giá h i oái có nhi u bi n ng trên th tr ng ti n t do nh

h ng c a kh ng ho ng kinh t toàn c u, VND b m t giá so v i USD nên t giáUSD/VND t ng m nh Bên c nh ó c u v ngo i t thanh toán c a doanh nghi p

và d tr c a ng i dân u t ng trong khi cung ngo i t thì thi u

1.5 K t c u lu n v n

Lu n v n c chia làm n m ph n nh sau:

Ph n 1: Gi i thi u

½¾ n 2: T ng quan lý thuy t và các nghiên c u tr c ây

Ph n 3: Ph ng pháp nghiên c u

Ph n 4: N i dung và k t qu nghiên c u

Ph n 5 K t lu n

À Á Â Ã Ä ÅÆÂ Çý ÈÉ Å Ê t và các nghiên c u tr c

2.1 M t s v n c b n v r i ro t giá

2.1.1 R i ro t giá

Ë ËÌÍ Îà r i ro phát sinh do s bi n ng c a t giá làm nh h ng n các giá

tr k v ng trong t ng lai c a doanh nghi p RRTG có th phát sinh trong nhi u ho t

ng khác nhau c a doanh nghi p Nh ng nhìn chung b t c ho t ng nào mà dòng

ti n thu vào và dòng ti n chi ra là hai lo i ti n t khác nhau thì u ch a ng nguy c

r i ro t giá [6]

i v i các công ty có ho t ng xu t nh p kh u thì r i ro t giá là th ngxuyên g p ph i và áng lo ng i S thay i t giá ngo i t so v i n i t có th làmthay i giá tr k v ng c a các kho n thu ho c chi b ng ngo i t trong t ng lai khi ncho ho t ng xu t nh p kh u b nh h ng áng k và nghiêm tr ng h n có th làm

o l n k t qu kinh doanh

2.1.2 Các nhân t nh h ng t i t giá

M i quan h cung c u v ngo i t

Cung c u v ngo i t trên th tr ng là nhân t nh h ng tr c ti p n s bi n

ng c a TGH Theo lý thuy t th ng m i v s quy t nh t giá, thì t giá cquy t nh b i s cân b ng gi a giá tr xu t kh u và giá tr nh p kh u N u giá tr

nh p kh u c a m t qu c gia v t quá giá tr xu t kh u c a nó, thì t giá s gia t ng,ngh a là n i t gi m giá so v i ngo i t i u này cho th y hàng xu t kh u c a qu cgia ó r h n i v i ng i n c ngoài, và hàng nh p kh u tr nên t so v i

ng i trong n c K t qu là xu t kh u gia t ng và nh p kh u s t gi m Và ng c

Ð i, n u ng n i t t ng giá so v i ng ngo i t thì s t o i u ki n cho

nh p kh u và h n ch xu t kh u

ÑÒ c t bi n ng t giá USD/ VND Vi t Nam các n m g n ây nh s au:

- Giai o n n m 2008 2009 ghi nh n nhi u nh t nh ng bi n ng c a chínhsách t giá trên th tr ng ti n t Vi t Nam ( u n m 2007, Vi t Nam gia nh p WTO)

Bi u 2.1 : Di n bi n t giá USD/VND giai o n 2008 -2009

(Ngu n: Ngân hàng nhà n c Vi t Nam )

Ô Õ qÖ ØØÙÚ ÛÛÜÝ Þ ß à á â ãä å æä u t ng nhanh v à cu c kh ng ho ng tài chínhtoàn c u d n l di n ã tác ng tr c ti p n n n kinh t Vi t Nam T gi a n m 2008,cùng v i suy thoái kinh t , lu ng u t gián ti p vào Vi t Nam ã b t u o chi u.

- VND liên t c m t giá so v i USD và xu h ng này kéo dài n h t n m 2009.Cho n cu i n m 2009, t giá bình quân liên ngân hàng ã t ng 5,6% so v i cu i n m

2008 Bên c nh ó, chênh l ch l n gi a giá vàng trong n c và giá vàng qu c t ãkhi n cho nhu c u v USD càng t ng ph c v vi c nh p kh u vàng Giá vàng và giáUSD u ã t ng m nh Tâm lý hoang mang m t lòng tin vào VND c a ng i dân làm

t ng c u và gi m cung v USD ã y t giá th tr ng t do t ng lên hàng ngày

- Vào ngày 26/11/2009, NHNN ã ph i chính th c phá giá VND lên m c 5,4%(t l phá giá cao nh t trong m t ngày k t n m 1998) ch ng u c ti n t và gi m

áp l c th tr ng VND ti p t c m t giá th hi n qua vi c t giá trên th tr ng vào th i

i m cu i tháng 11/ 2009 v n ng v ng m c cao, kho ng 19.400 VND/USD

- T cu i tháng 11/2009 n cu i tháng 12/ 2009 t giá th tr ng b t u gi m

v quanh m c 18.500 VND/USD ây là k t qu do NHNN th c hi n các bi n phápbình n t giá

- Do các áp l c bu c ph i phá giá VND, n ngày 11/02/2010, NHNN ã ph i

t ng t giá bình quân liên ngân hàng t 17.941 VND/USD lên 18.544 VND/USD,

t ng ng v i vi c phá giá 3,3% Cùng v i vi c nâng t giá này, NHNN ã th c

hi n hàng lo t các bi n pháp hành chính nh m gi m áp l c lên th tr ng ngo i h i nh

gi m t l d tr b t bu c i v i ti n g i ngo i t , m r ng i t ng cho vay ngo i t ,

ch m d t vi c giao d ch vàng trên các tài kho n n c ngoài c a các NHTM và các t

ch c tín d ng, óng c a các sàn vàng, t ng lãi su t c b n lê n 8%/n m K t qu c a s

d c u ngo i t là t giá th tr ng t do b t u t ng t tháng 9/2010 lên 20.500

l p t c T giá th tr ng t do v t lên trên 22.100 VND/USD trong vòng vài ngày k

t sau l n phá giá này

Bi u 2.2 : Di n bi n t giá USD/VND n m 2012

(ú û ü n: Ngân hàng nhà n c Vi t Nam )

- Trong n m 2012, thành công l n nh t c a NHNN là gi c t giá n nh

không có nh ng di n bi n b t th ng Di n bi n t giá VND/USD trong n m 2012 cho

th y, vào c n m duy trì n nh v i bi n ng không quá +/-1% theo t giá bình quânliên ngân hàng không i m c 20.828 VND/USD ây là m t hi n t ng ng c l i

 c t bi n ng c a các t giá khác ngoài USD t i Vi t Nam

- V i vi c m r ng ho t ng, xu t kh u a qu c gia ngày nay, thì t giá

c a các lo i ngo i t khác bi n ng c ng r t quan tr ng, nh t là EUR, JPY vàCNY, khi mà các doanh nghi p n c ta ngày càng xu t kh u nhi u h n qua các

n c Châu Âu, các kho n ti n Nh t vi n tr có hoàn l i, ho c cho vay i v i Vi tNam n h n thanh toán c ng nh Trung Qu c luôn là i tác l n trên th tr ng

qu c t

- Vi c bi n ng c a các lo i ng nh EUR, JPY và CNY c ng s tác ng

m nh n u di n ra, do hi n nay không ch u tác ng i u ch nh c a NHNN nh ngUSD T n m 2007 n 01/12/2011 EUR ã t ng giá tr lên 17,58 %, trong khi ógiá tr JPY t ng lên n 85,79%

- EUR t ng giá m nh so v i USD giai o n cu i 2009, ngh a là ng USD

m t giá trên th gi i Tuy nhiên, s b t n c a các n c Châu Âu ã khi n t giáEUR/USD gi m xu ng th p vào n m 2010, ã có lúc xu ng d i 1,3 vào tháng6/2010 N u các doanh nghi p nh p kh u giai o n này thanh toán b ng EUR s r t

có l i, và ng c l i các doanh nghi p xu t kh u c thanh toán ti n hàng b ng

ng EUR s ch u t n th t n ng n u không b o hi m r i ro t giá giai o n này.Cùng giai o n này, ng USD c ng bi n ng m nh trên th tr ng th gi i và

Vi t Nam ã có lúc doanh nghi p xô bán USD v i giá th p mà các ngân hàng

c ng không dám mua vào, ch sau ó vài tháng thì tình hình l i bi n ng ng c

l i, USD lên giá liên t c, các ngân hàng ph i v n d ng m i ph ng pháp muango i t

Bi u 2.3 : Di n bi n t giá EUR/USD t quí 4/2008 n quí 2/2013

Tình hình thay i lãi su t n i t và ngo i t

Theo lý thuy t ngang giá lãi su t không phòng ng a (UIP) phát bi u: t giá h ioái s thay i theo chênh l ch lãi su t c a hai qu c gia theo công th c:

1

1 1

23 4 56 7 8

9 :

;à giá tr t ng lên hay gi m xu ng c a ng ngo i t

i f là lãi su t n c ngoài

i h là lãi su t trong n c

< = > ?@ A = B 5 @ B B C56 BDE 56 @ A4 F @ >ã@ A= B 5 6 4 i t thì tài s n tài chính

n i a tr nên h p d n v i nhà u t h n tài s n n c ngoài i u ki n này khi ncho dòng v n ch y vào th tr ng trong n c và d n t i gi m c u v ngo i t và t ng

c u v n i t , do ó s làm n i t t ng giá hay t giá gi m

Sau cu c ch y ua lãi su t c a các ngân hàng n m 2008, v i lãi su t nh

i m lên n 21%/n m vào tháng 7/2008 , thì sang n m 2009 d i s quy t tâm và

s giám sát ch t ch c a NHNN lãi su t ã h nhi t và i vào biên d i12%/n m

N m 2010 thì lãi su t có chi u h ng t ng tr l i và n nh ng tháng cu i

n m 2010 lãi su t lên cao nh i m n 17- 18%

Sáu tháng u n m 2011 lãi su t sau khi c Hi p h i Ngân hàng th ng

nh t h xu ng còn 11% thì lãi su t v n t t t ng lên Và ch n cu i n m 2012 lãi

su t huy ng c gi m d n và duy trì m c d i 10%/n m

Tình hình l m phát trong và ngoài n c

nop q rông th c c a Fisher :

Lãi su t danh ngh a = lãi su t th c + t l l m phát.

Khi gi nh lãi su t th c là b ng nhau m i qu c gia thì chênh l ch trong lãi

su t danh ngh a c th hi n trong l m phát Theo thuy t ngang giá s c mua, n cnào có l m phát cao h n thì ng ti n n c ó gi m giá C th , n u l m phát trong

n c l n h n l m phát n c ngoài, ngh a là ng ti n trong n c m t giá so v i ng

ti n n c ngoài Khi ó hàng hóa trong n c tr nên t h n so v i hàng n cngoài, d n t i nhu c u hàng hóa n i a gi m, nhu c u hàng ngo i nh p t ng K t qu

c a vi c c u ngo i t t ng là ngo i t t ng giá hay t giá t ng

Nh ng n m g n ây, m c dù l m phát n c ta ã c Chính ph ki m ch

nh ng d i tác ng c a cu c kh ng ho ng kinh t toàn c u và các chính sách kíchthích n n kinh t thì l m phát c a Vi t Nam di n bi n ph c t p

Bi u 2.5: L m phát Vi t Nam 2011-2012

(uv n: Tradingeconomics.com)

xy z{ || } y ~ ù ~ó ~ €  ‚€ ƒách ki m ch l m phát, gi m lãi su t kíchthích n n kinh t nh ng lãi su t và l m phát v n ti p t c t ng Và chính sách ch b t

u phát huy tác d ng vào u n m 2012 và có k t qu r t tích c c trong ki m ch l mphát vào cu i n m 2012

N m 2012, c ng là n m mà m c tiêu u tiên ki m ch l m phát, n nhkinh t v mô c t lên hàng u Theo ó, Chính ph ti p t c th c hi n chính sáchtài khóa th t ch t, gi m u t công, gi m b i chi ngân sách; Ngân hàng Nhà n c

th c hi n i u hành chính sách ti n t th t ch t và linh ho t K t thúc n m 2012, l m

phát m c m t con s 6,81 %.

Bi u 2.6 : Ch s CPI c a Vi t Nam t 2004 2012

(† ‡ ˆ n: T ng c c Th ng kê)

‰Š ‹ Œ  Ž ‘ Œ ’‘ Œ “ ” • m phát nh ng n m 2004-2012 có th th y, tính "chu

k " nh t nh i v i l m phát n c ta Trong 9 n m t n m 2004 n n m 2012,vòng xoáy l m phát l p l i theo chu k 3 n m 1 l n: 2 n m t ng v t lên và 1 n m gi msâu t ng t C th , trong 3 n m 2004-2006: m c CPI trong các n m ó l n l t là

9,5%; 8,4% và 6,6% ; giai o n 2007-2009, CPI l n l t là: 12,6%; 19,9% và 6,5% ;

giai o n 2010-2012 CPI l n l t là 11,8%; 18,13% và 6,81%

T c t ng tr ng kinh t

Theo lý thuy t , n u t c t ng tr ng kinh t trong n c cao h n t c t ng

tr ng kinh t n c ngoài thì nh p kh u s t ng nhanh h n xu t kh u K t qu là c ungo i t t ng nhanh h n cung ngo i t làm cho ngo i t lên giá so v i n i t hay t giá

t ng

t n kho t ng cao c bi t là t n kho b t ng s n, nhi u doanh nghi p phá s n (theo B

K ho ch và u t có trên 50.000 doanh nghi p phá s n t u n m 2011 n cu i

qă ê ôơ ư đơ ¯° ± ² ³ă

´à ả àn Nhà n c thua l l n nh Vinalines, Vinashin, EVN, T ngcụng ty Xi m ng Vi t Nam Vicem, t p oàn Sụng à,

Ngoài ra, do à s t gi m kinh t toàn c u khi n dũng v n u t n c ngoài vào

Vi t Nam hi n nay c ng ang gi m xu ng Th c t , t ch ch chi m g n 6% t ngFDI vào khu v c ụng Nam Á trong giai o n 1990-2000, n giai o n 2005-2010

Vi t Nam ó chi m trờn 10,29% t ng FDI, t cao nh t t i 17% trong n m 2008 Tuynhiờn, sang n m 2009, v n FDI vào Vi t Nam cú d u hi u t ng ch m l i so v i tr c

½¾ u chi u suy gi m v à x u ng áy con s 185 tri u USD trong tháng 12/2011.Sang n m 2012, m c dù kh i u v i m t s gia t ng áng k trong lu ng v n FDI

ng ký vào Vi t Nam, tuy nhiên, s gia t ng không b n v ng v i s lên xu ng th t

th ng K t thúc n m 2012, v n FDI ng ký m i ch t h n 13 t USD, ch b ng84,7% n m 2011 và kém khá xa k ho ch ra t u n m là thu hút 15-17 t USD

Vai trò c a chính ph hay s can thi p c a ngân hàng Trung ng

Chính ph thông qua ngân hàng Trung ng có th can thi p th tr ng ngo i

h i S can thi p này th c hi n b ng vi c bán ra ho c mua vào ngo i t v i kh i l ng

l n nh m làm thay i quan h cung c u ngo i t , t ó tác ng n t giá nh m t

c m c tiêu chính sách ti n t c a ngân hàng Trung ng

Trong n m 2012 NHNN Vi t Nam ã s d ng linh ho t các bi n pháp i u hànhchính sách t giá n nh th tr ng Nh ng bi n pháp này có th chia thành hainhóm : nhóm các bi n pháp tác ng tr c ti p và nhóm các bi n pháp tác ng gián

ti p lên t giá VND/USD, nh sau: [8]

Can thi p tr c ti p vào t

giá liên ngân hàng

Â

ÃÄá BQLNH c n nh m c 1 USD = 20.828 VNDtrong su t n m 2012

2 Tr c ti p mua bán ngo i t trên th tr ng ngo i h i Trong n m 2012 NHNN mua ròng kho ng 10 t USD t ngd tr ngo i h i qu c gia.

3 Ki m soát tín d ng ngo i

t

Thu h p và si t ch t h n các kho n vay b ng ngo i t trong

n c theo h ng quy nh i u ki n ch t ch h n i v i cáckhách hàng không có ngu n thu b ng ngo i t t ho t ngSXKD tr n vay

- i m i c b n v ho t ng qu n lý và kinh doanhvàng mi ng Ho t ng mua , bán vàng mi ng c a các t

ch c, cá nhân ch c th c hi n t i các t ch c tín d ng vàdoanh nghi p c NHNN c p gi y phép kinh doanh vàng

mi ng

- NHNN ã t ng b c hoàn thi n c s pháp lý qu n lý

th tr ng vàng , ch m d t ho t ng huy ng và cho vay

v n bang vàng vào ngày 25/11/2012

ng t t nhu c u ngo i t h p pháp, h p lý c a n n kinh t

h tr công tác i u hành t giá

ÈÉ ÊË Ì Í ÊË Î ÏÐ Ì Ñ êÊ Òó Ì Î Ì Î ÓÔ ÊÎ Õ ÊË È Ö×Ê ÐÎ ØÐ Ù ÖÚ Û Î ành chính sách t giá

c a NHNN trong n m 2012 c th c hi n ng th i, k t h p linh ho t , nh t quán và

d n t i nh ng thành công t c trong i u hành chính sách t giá USD /VND nh :

- Th nh t, NHNN ti p t c th hi n vai trò ch ng trong i u hành chính sách

t giá và th tr ng ngo i h i: ch ng a ra nh ng cam k t m nh m v n

nh t giá th hi n quy t tâm c a c quan i u hành, n nh tâm lý th

tr ng và nh hình k v ng v t giá c a công chúng

- Th hai, ch ng th c hi n i u ch nh gi m lãi su t là bi n pháp n i b t nh t

trong công tác i u hành chính sách t giá c a NHNN N m 2012 NHNN ã t

m c tiêu h lãi su t và m t b ng ã gi m t 3 - 8%/n m so v i cu i n m 2011,góp ph n tháo g khó kh n, gi m áp l c chi phí vay v n c a các doanh nghi p

và h dân, qua ó h tr t ng t ng c u c a n n kinh t

- Th ba, chênh l ch gi a t giá chính th c và t giá trên th tr ng t do ti p t c

duy trì kho ng cách h p là d i 70 VND/1USD, th m chí trong n m 2012 cólúc t giá c a các NHTM cao h n th tr ng t do

- Th t , n m 2012 ánh d u m t n m l ng d tr ngo i h i c a Vi t Nam t ng

m nh tr l i Tính c n m, NHNN ã mua vào kho ng h n 10 t USD, nâng quy

mô d tr ngo i h i qu c gia t trên 20 t USD, áp ng c g n 12 tu n

nh p kh u c a n n kinh t , ti m c n c v i tiêu chu n c a Qu ti n t Qu c t(IMF)

V i vi c i u hành chính sách t giá, linh ho t t o s n nh, m t m t giúpNhà n c huy ng c m t l ng ngo i t l n trong dân vào u t phát tri n và

i u hành chính sách ti n t M t khác, ngu n qu d tr ngo i t qu c gia m nh

c ng là c s quan tr ng NHNN th c hi n i u hành bình n t giá, s n sàng can

2.1.3 M t s ch tiêu ánh giá r i ro t giá trong doanh nghi p

T tr ng u t liên quan ngo i t : các kho n u t liên quan n ngo i tcàng l n thì RRTG cho doanh nghi p càng cao Tùy vào ngành ngh doanh nghi p ,

c c u u t mà ánh giá t tr ng u t liên quan ngo i t này nh n nh RRTGtrong doanh nghi p

T su t sinh l i liên quan kinh doanh ngo i t : t su t sinh l i th ng ng cchi u v i r i ro, doanh nghi p c n cân nh c l a ch n gi a hai y u t này khi quy t

nh tham gia kinh doanh ngo i t

Tr ng thái ngo i t hi n t i c a doanh nghi p : tr ng thái ngo i t m em l inhi u RRTG cho doanh nghi p, c n th c hi n óng tr ng thái ngo i t b ng các h p

ng tài chính, ho c th c hi n giao d ch v i tr ng thái ngo i t i ngh ch

2.1.4 Tác ng c a r i ro t giá

Trong b t k ho t ng nào c a doanh nghi p có liên quan n ngo i t khi ncho ngân l u thu v và chi ra phát sinh không cùng m t lo i ngo i t u ch a ng

r i ro t giá R i ro t giá có th nh h ng n các ho t ng c a doanh nghi p các

khía c nh: (1) tác ng n n ng l c c nh tranh c a doanh nghi p, (2) tác ng n

kh n ng ch u ng tài chính c a doanh nghi p C th :

(ø)ùúû ng n n ng l c c nh tranh c a doanh nghi p

S c c nh tranh c a doanh nghi p t p trung kh n ng quy t nh giá c c amình so v i i th c nh tranh Ho t ng trong i u ki n có r i ro t giá khi n cho

þ ÿ

    
     ó 

 i h i, b ng cách nâng giá bán trang tr i t n th y x y ra i u này làm cho giá c hàng hóa c a doanh nghi p tr nênkém h p d n và kh n ng canh tranh c a doanh nghi p gi m sút.

R i ro t giá phát sinh trong ho t ng c a doanh nghi p có th x y ba lo i t n

th t ngo i h i: t n th t giao d ch, t n th t kinh t , t n th t chuy n i k toán

-  n th t giao d ch : phát sinh khi doanh nghi p có các kho n ph i thu ho c

ph i chi b ng ngo i t T n th t các kho n thu ngo i t phát sinh khi giá trquy ra n i t thu v s t gi m do ngo i t xu ng giá so v i n i t , x y ra các

ho t ng nh : ho t ng xu t nh p kh u thu ngo i t , cho vay ngo i t ,

nh n c t c b ng ngo i t T n th t các kho n ph i tr b ng ngo i t phátsinh khi giá tr quy ra n i t chi ra t ng lên do ngo i t lên giá so v i n i t ,

th ng phát sinh trong nh ng ho t ng: nh p kh u chi tr b ng ngo i t , tr

n vay, tr c t c b ng ngo i t

- T n th t kinh t : phát sinh do s thay i c a t giá làm nh h ng ndòng ti n quy ra n i t ho c ngo i t c a doanh nghi p Ch ng h n, s lêngiá c a n i t làm s t gi m doanh thu xu t kh u c a doanh nghi p do hàng

xu t kh u tr nên t h n i v i ng i tiêu dùng n c ngoài

- T n th t chuy n i : phát sinh do thay i t giá khi sáp nh p và chuy n i

tài s n, n , l i nhu n ròng và các kho n m c khác c a các báo cáo tài chính

t n v tính toán ngo i t sang n v tính b ng n i t

Th c t , i v i các doanh nghi p Vi t Nam c ng ch u nh h ng r t nhi u c a

bi n ng t giá S m t giá c a VND so v i USD nh ng n m g n ây, i u này cho

th y hàng xu t kh u c a Vi t Nam s r h n i v i ng i t i ê u d ù n g n c ngoài,

à hàng nh p kh u s tr nên t so v i ng i trong n c Theo úng lýthuy t thì k t qu xu t kh u gia t ng và nh p kh u s t gi m.

Nh ng i v i Vi t Nam, c u c a th gi i i v i nh ng hàng hóa xu t kh u

c a Vi t Nam t ng i n nh và s không t ng t bi n n u giá c a nh ng hàng hóanày gi m vì c u c a th tr ng th gi i i v i hàng xu t kh u c a Vi t Nam có cogiãn th p v giá Vi t Nam là n c ch p nh n giá, không ph i là ng i nh giá chocác hàng hóa trên th tr ng th gi i Ngoài ra, giá th gi i t ng cao, c u n c ngoài

i v i hàng hóa c a chúng ta t ng thì chúng ta c ng khó t ng c l ng cung vì vi c

m r ng s n xu t ch có th hoàn thành trong dài h n, trong khi chúng ta ã t n s n

l ng ti m n ng trong m t s l nh v c chính trong xu t kh u (g o, d u thô, cao su )

ây là nh ng y u t cho th y vi c phá giá ti n t khó tác ng c n s gia t ngtrong xu t kh u Vi t Nam

Bên c nh ó, vi c i u ch nh t giá th ng tác ng ngay n chi phí nh p kh u

   



 ò    !"  # $ %  &   ' (   )# *# + # ,-     !,   /#0

1ò   2   ) xác nh t doanh thu và chi phí Doanh thu xu t kh u

ch u tác ng c a t giá h i oái, do ó, dòng ti n ròng CFt ph thu c vào t giá Tgiá thay i làm thay i dòng ti n ròng t ó làm nh h ng n NPV và nh h ng

n vi c ho ch nh u t v n c a doanh nghi p

Tác ng n s t ch tài chính c a doanh nghi p

S t ch tài chính c a doanh nghi p c o l ng b ng t s v n ch s h utrên n ho c trên t ng tài s n Khi có r i ro t giá, doanh nghi p i m t v i t n th tlàm cho giá tr ph n v n ch s h u tr nên b t n và có nguy c s t gi m khi n cho

t s ch ng v tài chính gi m theo

Tác ng n giá tr doanh nghi p

Giá tr doanh nghi p ây c o l ng b i giá tr th tr ng, i v i cáccông ty niêm y t thì giá tr th tr ng c a doanh nghi p ph n ánh b i giá tr c phi u

c a doanh nghi p trên th tr ng Nh ng doanh nghi p có các ho t ng kinh doanh

ch u tác ng b i t giá thì giá tr c a doanh nghi p ó c ng b tác ng b i t giá

i u này d hi u b i s bi n ng c a t giá có tác ng làm thay i dòng ti n k

v ng c a doanh nghi p, qua ó, làm thay i giá tr doanh nghi p

2.1.5 S c n thi t phòng ng a r i ro t giá

Tr c ây, t giá USD/VND th ng xuyên n nh t i m c giá tr n trongbiên giá NHNN công b , vi c i u ch nh t giá ít di n ra và n u i u ch nh thì

c ng v i biên i u ch nh nh , nên các doanh nghi p ch a quan tâm t i vi c phòng

ng a r i ro t giá Tuy nhiên t n m 2007 tr v ây, th tr ng ngo i t có s

bi n ng m nh và o chi u liên t c, nh h ng l n n ho t ng kinh doanh

5 6 5ác doanh nghi p và c h th ng ngân hàng.

ng th i trong quá trình ho t ng s n xu t kinh doanh, doanh nghi pngoài vi c ch u s nh h ng c a nh ng bi n ng v t giá h i oái mà còn c lãi

su t cho vay N u s d ng công c tài chính phái sinh nói chung nh hoán i lãi

su t ho c công c k h n hay quy n ch n v ngo i t thì các doanh nghi p s b o

hi m c r i ro lãi su t trong tr ng h p lãi su t th tr ng t ng lên, ho c b o

hi m c r i ro t giá khi ngo i t có xu h ng gi m xu ng vào th i i m doanhnghi p bán ngo i t

Vì v y, n u doanh nghi p s d ng công c tài chính phái sinh ti n t có thphòng ng a c r i ro t giá , r i ro lãi su t, c nh c chi phí u vào cho

m t k ho ch tài chính lâu dài

2.1.6 M t s bi n pháp phòng ng a r i ro t giá [4]

M t s bi n pháp phi tài chính:

- S d ng các ph ng pháp d báo t giá nh phân tích c b n th tr ng,phân tích k thu t t giá, các ph ng pháp này ã giúp d oán c tình hình

bi n ng t giá DN có th a ra các bi n pháp thích h p trong kinh doanh

- T i các doanh nghi p Vi t Nam th ng ch a có riêng b ph n nghiên c u

th tr ng phân tích bi n ng t giá, bao g m các bi n ng t giá ph c v

ho t ng kinh doanh c a mình, vì v y còn g p r t nhi u khó kh n trong công tác

d oán t giá và RRTG

- L a ch n lo i ngo i t thanh toán thích h p: ch n lo i ngo i t thanh toán ít

bi n ng, tính thanh kho n cao Tr c ây các DN ang s d ng các lo i ngo i t

m nh nh : USD, EUR, GBP, JPY, trong giao d ch thanh toán qu c t Nh ng ngày

9:; <=> ?ác n n kinh t ang phát tri n d n chi m t l giao d ch thanh toán ngàycàng t ng trên th tr ng qu c t nh : Trung Qu c, n , Hàn Qu c, TháiLan, thì các lo i ngo i t l a ch n thanh toán ang gia t ng.

- Dùng các công c phái sinh tài chính trên th tr ng ti n t , các nghi p v

b o hi m t giá do ngân hàng cung c p nh : mua bán ngo i t k h n, hoán i,option,

Nh v y, các công c phái sinh ti n t giúp phòng ng a hi u qu các r i ro

v t giá, c ng nh em l i c h i u t d a trên nh ng nh n nh th tr ng chínhxác Chúng mang tính a d ng có th phù h p v i nhu c u và m c ch p nh n r i

ro c a m i khách hàng

2.2 M t s v n c b n v công c tài chính phái sinh

2.2.1 Khái ni n v công c tài chính phái sinh

Theo Esposito, Chrisopher thì Phái sinh (Derivative) , hay còn g i là

Ch ng khoán phái sinh, là m t công c tài chính th a h ng giá tr c a nó t giá tr

c a các th c th c s ch ng h n nh tài s n, ch s , hay lãi su t b n thân nó không

có giá tr n i t i

Theo tài li u th tr ng tài chính thì ch ng khoán phái sinh là m t lo i tài

B C D EF G HI CH Gó J K C L D F C DMN CL DO P C L Q R F S H D HT G U EN L FV DM G R W D H RX W D B D EF

B C D E F G HI CH YHVG L F Qà tài s n c s [1]

Tóm l i, công c tài chính phái sinh là nh ng công c c phát hành trên

c s nh ng công c tài chính ã có (tr giá c phi u, lãi su t, hàng hóa, t giá, ch s

ch ng khoán ) nh m nhi u m c tiêu nh phân tán r i ro, b o v l i nhu n ho c t o

ra l i nhu n S bi n ng khó l ng c a tr giá c phi u, lãi su t, giá hàng hóa, tgiá trên th tr ng là nh ng nguyên nhân gây ra r i ro cho các nhà u t trong cácphi v mua, bán h n ch th p nh t nh ng r i ro thua l có th x y ra, các nghi p vtài chính phái sinh ã c hình thành Cho n nay, các công c phái sinh r t phongphú và a d ng, nh ng có b n công c chính là h p ng k h n (forwards), h p ng

t ng lai (futures), quy n ch n mua ho c bán (options) và h p ng hoán i (swaps)

2.2.2 Các công c tài chính phái sinh

(1) H p ng K h n (Forward)

H p ng k h n là công c lâu i nh t và n gi n nh t H p ng k h n làtho thu n mua ho c bán m t tài s n (hàng hoá ho c các tài s n tài chính nh : tr giá cphi u, lãi su t, hàng hóa, t giá, ch s c h ng khoán, ) t i m t th i i m trong t nglai v i m t giá ã tho thu n ngày hôm na y

Theo h p ng này thì ch có hai bên tham gia vào vi c ký k t, giá c do hai bên

t tho thu n v i nhau Giá tài s n ó trên th tr ng giao ngay vào th i i m giao

nh n tài s n có th t ng lên ho c gi m xu ng so v i m c giá ã ký k t trong h p ng.Khi ó, m t trong hai bên s b thi t h i do ã cam k t m t m c giá th p h n (bên bán)

ho c cao h n (bên mua) theo giá th tr ng

Nh v y b ng vi c tham gia vào m t h p ng k h n, c hai bên u gi i h n

c r i ro ti m n ng c ng nh h n ch l i nhu n ti m n ng c a mình Khi có thay i

Giao d ch k h n xu t hi n v i t cách là công c tài chính phái sinh u tiên

Vi t Nam theo quy t nh s 65/1999/Q -NHNN7 ngày 25/2/1999 Các giao d ch k

h n c th c hi n trong h p ng mua bán USD và VND gi a ngân hàng th ng

m i v i doanh nghi p xu t nh p kh u ho c v i các ngân hàng th ng m i khác cphép c a ngân hàng nhà n c Tuy nhiên, h p ng k h n ít c s d ng, m t ph n

là do th tr ng liên ngân hàng VN ch a phát tri n, m t ph n do nh ng h n ch v n

có c a nó trong vi c phòng ch ng r i ro t giá và nh ng h n ch c a NHNN Vì th ,các giao d ch k h n ch chi m kho ng 5-7% kh i l ng giao d ch c a th tr ng ngo i

t liên ngân hàng

Vi t Nam do s l ng khách hàng có nhu c u giao d ch ngo i t k h n

ch a nhi u, s l ng giao d ch ít nên các ngân hàng th ng m i th ng không niêm

y t t giá k h n nh các n c khác mà ch xác nh cho khách hàng khi nàokhách hàng có nhu c u giao d ch theo ph ng pháp tính c a ngân hàng mình Ngh a là,khi có nhu c u mua ho c bán ngo i t k h n, khách hàng ph i liên h v i ngânhàng; d a vào nhu c u v lo i ngo i t giao d ch, k h n giao d ch và lãi su t c ahai ng ti n giao d ch, ngân hàng s xác nh và chào t giá k h n cho kháchhàng

(2) H p ng Giao sau (Future)

Tuy v y, khác v i h p ng k h n, h p ng giao sau c giao d ch trên th

tr ng có t ch c, c g i là sàn giao d ch giao sau, thông qua m t môi gi i trên th

tr ng ch ng khoán; và ng i mua và ng i bán th ng không quen bi t nhau, do v y

n v môi gi i th ng quy nh tr c m t s các i u kho n cho nh ng h p ng này

v m t s l ng hàng hóa, ngày giao hàng và n i giao hàng tránh nh ng r i rokhi th c hi n h p ng mua bán trong t ng lai, do ng i mua, ho c ng i bán tháolui kh i h p ng vì s bi n ng giá trên th tr ng b t l i cho mình, ho c do n th i

i m thanh toán, ng i mua không có kh n ng tài chính, s giao d ch ph i a ra

nh ng qui nh v y u c u d tr t i thi u i v i ng i ký h p ng t ng lai v i nhàmôi gi i Kho n ti n d tr này c gi t i m t tài kho n c a ng i u t m t i sgiao d ch

Hi n nay, trên th tr ng qu c t có nh ng th tr ng ch ng khoán mua bán

h p ng giao sau là Chicago Board of Trade (CBOT), Chicago MercantileExchange (CME),

Vi t Nam, giao d ch b ng h p ng t ng lai ã thành công trong l nh v cmua bán cà phê gi a công ty u t xu t nh p kh u Daklak (Inexim Daklak) và

‘’“”• – — ˜ ™š ›œ — žŸ ‘œ ™ ã  ó  ác sàn giao d ch h p ng t ng lai

nh sàn giao d ch café Robusta t i Buôn Mê Thu c, Sàn giao d ch hàng hóa STE,

Hi n th tr ng giao sau ang c d tính m r ng trong hàng hóa nông s n nh

u t ng, cao su, g o nh m em l i l i ích cho DN xu t kh u l n ng i dân

tr ng tr t Ý nh thành l p sàn lúa g o ã có t khi Festival lúa g o Vi t Nam l n

th nh t H u Giang n m 2009, tuy nhiên v n ch a thành l p c N u cthành l p sàn giao d ch t t i ng b ng sông C u Long thì có c các l i th

nh : s n l ng lúa gao l n, thu n ti n trong v n chuy n, mua bán, d thu mua,

N u t TPHCM thì có c l i th do công ngh thông tin phát tri n h n, có

c các nhà t o l p th tr ng chuyên nghi p và nhà u t n ng ng h n Vì v y

n u có th thành l p t i m i m t a ph ng m t sàn giao d ch và th c hi n k t n i

l n nhau thì s em l i thu n l i trong phát tri n sàn giao d ch phái sinh hàng hóa

(3) H p ng Quy n ch n (option)

Quy n ch n là h p ng gi a hai bên, ng i mua và ng i bán mà theo ó

ng i mua mua t ng i bán m t quy n c mua ho c bán m t tài s n m c giá

c nh Ng i mua ph i tr m t kho n phí g i là phí quy n ch n, ó c ng chính là giá

c a quy n ch n

Có hai lo i h p ng quy n ch n: H p ng quy n ch n mua (call option) và

h p ng quy n ch n bán (put option) H p ng quy n ch n mua là tho thu n chophép ng i c m h p ng có quy n mua s n ph m t m t nhà u t khác v i m c giá

nh s n vào ngày áo h n c a h p ng H p ng quy n bán là tho thu n cho phép

ng i c m h p ng có quy n bán s n ph m cho m t nhà u t khác v i m c giá

nh s n vào ngày áo h n c a h p ng

£¤ ¥ ¦

§¨© ¤ª« ¬ ­ ®¯ ° ¤± ®

§ à h p ng t ng lai, h p ng quy n ch n ch quy

nh quy n giao hay nh n, mà không b t bu c các bên ph i giao s n ph m Ng i muaquy n có th : th c hi n quy n, hay bán quy n cho m t ng i mua khác; hay không

th c hi n quy n

Có hai ki u th c hi n h p ng quy n ch n, ó là th c hi n h p ng quy n

ch n theo ki u M và theo ki u châu Âu Theo ki u M là th c hi n quy n ch n vào

b t k th i i m nào tr c ngày áo h n The o ki u châu Âu là th c hi n quy n ch n

ch trong ngày áo h n Hi n nay trên các th tr ng ch ng khoán h u h t th c hi ntheo ki u M

Giao d ch quy n ch n ti n t là giao d ch gi a bên mua quy n và bên bánquy n, trong ó bên mua quy n có quy n nh ng không có ngh a v mua ho c bán

m t l ng ngo i t xác nh t i m c giá xác nh trong m t kho ng th i gian th athu n tr c N u bên mua quy n ch n th c hi n quy n c a mình, bên bán quy n cóngh a v bán ho c mua l ng ngo i t trong h p ng theo t giá ã th a thu n

tr c

Quy n ch n ngo i t , lãi su t và vàng d ng nh là nh ng công c phái sinh

c th tr ng hoan nghênh và ón nh n nhi u nh t do nh ng u i m v n có c a nótrong b i c nh lãi su t và t giá và giá vàng luôn tr ng thái t ng liên t c Ngân hàng

u t và phát tri n Vi t Nam (BIDV) là ngân hàng u tiên c phép th c hi n giao

d ch quy n ch n lãi su t Các giao d ch quy n ch n lãi su t c phép th c hi n i

v i nh ng kho n cho vay và i vay trung h n (d i 5 n m) b ng USD ho c b ng Euro

và ch c th c hi n i v i các doanh nghi p ho t ng t i Vi t Nam, các NHTM

ho t ng Vi t Nam c NHNN cho phép và các ngân hàng n c ngoài SauBIDV là hàng lo t các NHTM khác, bao g m c NHTM c ph n c ng c cho phép

th c hi n nghi p v này

³´µ ¶ nh quy n ch n lãi su t, quy n ch n ngo i t c ng c nhi u ngân hàngcung c p, i n hình là BIDV, Eximbank, Techcombank, Agribank, Citibank,Vietinbank, và ngân hàng H ng Kông bank chi nhánh thành ph HCM Sau khiNHNN cho phép ACB, Sacombank và Agribank th c hi n quy n ch n mua bán vàng,ngày 10/12/2004 ACB là ngân hàng u tiên công b tri n khai d ch v này D ch vnày c tung ra trong b i c nh trong n c và qu c t giá vàng liên t c t ng, tuynhiên c ng c n có th i gian o l ng m c ón nh n c a th tr ng i v i công

c T i nay, ã có r t nhi u ngân hàng c phép c a Ngân hàng nhà n c cho phép

th c hi n các nghi p v Option c bi t, Ngân hàng nhà n c c ng ã cho phép th c

hi n các Options ti n ng t i BIDV, ngân hàng th ng m i c ph n Á Châu, ngânhàng c ph n th ng m i Qu c t

(4) H p ng Hoán i (swap)

Hoán i là m t h p ng trong ó hai bên ng ý hoán i dòng ti n trong m tkho ng th i gian xác nh H p ng hóa i v b n ch t là m t h p ng k h n, tuynhiên h p ng k h n này có c i m là bao g m m t chu i các giao d ch v i m t

m c giá c nh t i nhi u ngày khác nhau trong t ng lai

Có 4 lo i hoán i là hoán i ti n t , hoán i lãi su t, hoán i ch ng khoán

và hoán i hàng hoá Và c ng gi ng nh h p ng k h n, các hoán i c ng gánh

¹ º»¼ ½ ¾ ¿¾¿ÀÁÁ ½ Â Ã Ä Å ¹ º Â Æ ÇÆÆÈ Éʼ ¹ Å Ë Ì ¹ây ch là nh ng giao d ch hoán ithu n chi u gi a NHNN và NHTM Nó ch c s d ng trong tr ng h p cácNHTM d th a ngo i t và khan hi m VND Theo quy t nh s 1133/Q -NHNNngày 30/09/2003 v quy ch th c hi n giao d ch hoán i lãi su t cho phép m r ngdanh m c các NHTM và các TCTD, các doanh nghi p c s d ng công c hoán ilãi su t.

Theo quy nh c a NHNN Vi t Nam, giao d ch hoán i ti n t là giao d ch

ng th i mua và bán cùng m t l ng ngo i t (ch có hai ng ti n c s d ngtrong giao d ch), trong ó k h n thanh toán là khác nhau và t giá c a hai giao d ch

c xác nh ngay t i th i i m giao d ch Giao d ch hoán i lãi su t là giao d ch

mà trong ó các bên ký k t h p ng v i nhau, theo ó m i bên cam k t thanh toáncho bên kia kho n ti n lãi tính theo m t lo i lãi su t ã cam k t trên m t kho n v n

g c nh t nh trong cùng m t kho ng th i gian nh t nh Giao d ch hoán i lãi

su t bao g m giao d ch hoán i lãi su t c b n (hoán i m t ng ti n), hoán ilãi su t chéo (hoán i lãi su t gi a hai ng ti n)

2.3 T ng quan các nghiên c u tr c ây

2.3.1 Nghiên c u c a Ephraim Clark & Salma Mefteh (2011)

V i nghiên c u: nh y c m b t cân x ng c a ngo i t và vi c s d ng công c tài chính phái sinh: b ng ch ng t Pháp Nghiên c u này s d ng d li u

c a 176 công ty phi tài chính l n Pháp a ra b ng ch ng v nh y c m b t cân

x ng c a l i nhu n v i nh ng bi n ng c a t giá h i oái và tác ng c a vi c s

d ng công c tài chính phái sinh trong phòng ng a r i ro b t cân x ng ó