Lịch sử hình thành và Những đặc điểm cơ bản của Thị trường OTC

I/ Lời nói đầu Thị trường chứng khoán đã xuất hiện ở trên thế giới khoảng 500 năm về trước, tuy nhiên nó còn khá mới mẻ với Việt Nam. Năm 2010 đánh dấu mốc quan trọng kỉ niệm 10 năm thị trường chứng khoán Việt Nam hình thành và phát triển, nhưng chừng đó cũng đủ làm cho các nhà đầu tư trong nước trải qua hết các sắc thái cung bậc cảm xúc từ vui, buồn, giận dữ, ngỡ ngàng, tiếc nuối hay may mắn….Tôi xin trích một câu nói để đời cua nhà kinh tế học nổi tiếng Maynard Keynes: “ Phát minh tinh xảo mà vĩ đại nhất trong lịch sử hang ngàn năm phát triển của xã hội loài người là thị trường tài chính tiền tệ( mà thị trường chứng khoán là một bộ phận của nó). Chỉ có điều sau khi phát minh thần kì này ra đời đã diễn ra biết bao nhiêu tấn bi hài kịch xoay quanh nó. Và câu chuyện thần tiên về sự đổi đời chỉ sau một đêm mãi mãi là giác mơ của bất kì ai”. Khi thị trường chứng khoán du nhập vào Việt Nam thì chuyện một người nào đó bỗng chốc trở thành tỉ phú hay ai đó trắng tay chỉ trong vòng vài giây ngắn ngủi có lẽ không làm cho chúng ta ngạc nhiên vì nó đã trở thành một phần tất yếu của cuộc sống. Thị trường chứng khoán cuốn hút những nhà đầu tư nào ưa mạo hiểm, không thích để tiền gối đầu giường, hay gửi ngân hàng hưởng lãi suất hay mua tín phiếu kho bạc….Ta cũng chứng kiến không ít vụ đầu tư mạo hiếm, theo linh tính mách bảo hay giác quan thứ 6 đã mang về cho chủ đầu tư khoan lợi khổng lồ.” Thiên thần thung lũng Silicon” ông Bechtolsheim khi nghe hai nhà sáng lập trẻ tuổi của Google trình bày ý tưởng kinh doanh xong, ký tặng ngay một tấm séc 100.000 USD để họ mua máy tính chỉ vì một suy nghĩ rằng: “Tôi nghĩ rằng Google sẽ được nhiều người ưa dùng và Google sẽ hái ra tiền." Hay chuyện Sequoia Capital bỏ ra 2 triệu USD để làm IPO cho Yahoo, và thu lãi 32 triệu USD. Bên cạnh đó, có những suy tính rất kỹ, rất khoa học mà vẫn chuốc thất bại đắng cay, như lần rơi đài của blue chip ngành công nghệ thông tin ở miền Tây nước Mỹ, làm bốc hơi 90% trị giá chứng khoán đầu tư, sự chao đảo và sập sàn ở Đông Nam Á vào năm 1997 mới đây. Xa hơn nữa là thảm họa sụp đổ sàn chứng khoán New York, dẫn đến đại suy thoái toàn cầu vào ngày thứ hai đen tối 28/10/1929. Có người nói đó là thị trường của những giấc mơ và những cơn ác mộng. Và một bộ phận không thể thiếu được của thị trường chứng khoán - thị trường chứng khoán phi tập trung OTC(Over the Counter Market) cũng khopong nằm ngoài quy luật đó. Thậm chí với số lượng chứng khoán đăng ký giao dịch lớn, doanh số giao dịch cao, phương thức thanh toán linh hoạt, là một thể chế bậc cao của thị trường chứng khoán, OTC có thể mang lại lợi nhuận cũng như rủi ro cao hơn cho các nhà đâu tư so với thị trường tập trung, sẽ có những giấc mơ đẹp hơn và những cơn ác mộng khủng khiếp hơn. Đó là lí do ma chúng ta cần phải đi tìm hiểu thật kĩ về thị trường tiềm năng này trước khi quyết định bỏ tiền túi ra đầu tư, để có thể phần nào ngăn chặn bớt rủi ro, biến giấc mơ làm giàu thành hiện thực II/ Khái niệm và bản chất của thị trường OTC Để phát triển thị trường OTC, trước hết chúng ta phải hiểu đúng bản chất của nó, điều này đặc biệt quan trọng và đóng vai trò làm nền tảng cho những nghiên cứu OTC về sau Thị trường chứng khoán (TTCK) phi tập trung OTC là loại TTCK xuất hiện sớm nhất trong lịch sử hình thành và phát triển của TTCK. Tuy nhiên hiện nay vẫn còn tồn tại những cách hiểu sai lầm về TT OTC, đặc biệt là ở nền kinh tế thị trường còn non trẻ như Việt Nam. Có người cho rằng, thị trường OTC là thị trường “phi chính thức” hoặc “thị trường phi tập trung”. Quan niệm này xuất phát từ sự so sánh về tính chất giữa thị trường OTC với Sở giao dịch chứng khoán - thị trường chính thức, được tổ chức hoạt động theo nguyên tắc tập trung, công khai, trung gian và đấu giá. Chính với cách hiểu sai lầm này, nhiều người đang hiểu thị trường giao dịch chứng khoán ngoài sàn hiện nay là thị trường OTC, song thực chất, đây chỉ là thị trường “chợ đen” hay chợ “vỉa hè” (Black/Curb/Kerb Markets). Hiện nay, các nhà quản lý đang cố gắng tận dụng lợi thế của từng loại hình thị trường nhằm tạo thuận lợi nhất cho các nhà đầu tư. Thị trường tập trung phát triển theo hướng phi tập trung hóa, cho phép các chứng khoán được niêm yết trên nhiều sở giao dịch, áp dụng phương thức giao dịch thỏa thuận kết hợp với phương thức đấu giá trên sàn. Ngược lại, thị trường OTC phát triển theo hướng tận dụng lợi thế của sở giao dịch chứng khoán, thực hiện tập trung hóa hoạt động giao dịch qua trung tâm OTC. Mặt khác, Chính phủ các nước cũng tăng cường quản lý hoạt động của thị trường OTC. Vì vậy, có người gọi thị trường OTC là “thị trường bán tập trung”, hoặc “thị trường bán chính thức”. Những cách gọi như vậy có thể không phản ánh đúng bản chất của thị trường OTC. Có thể nói khó có một khái niệm chuẩn xác về TT OTC, tuy nhiên để thống nhất chúng tôi cũng xin trình bày một khái niệm về TT OTC được nhiều người sử dụng, dưới đây: “Thị trường OTC là thị trường không có trung tâm giao dịch tập trung, đó là một mạng lưới các nhà môi giới và tự doanh chứng khoán mua bán với nhau và với các nhà đầu tư, các giao dịch của thị trường OTC được diễn ra tại các quầy (sàn giao dịch) của các ngân hàng và công ty chứng khoán” Từ khái niệm trên, ta có thể hiểu thực ra OTC là một cái “chợ” mà trong đó: - Hàng hóa: là các loại chứng khoán (sẽ được làm rõ ở phần đặc điểm) - Người mua – người bán: các nhà môi giới CK, các nhà tự doanh CK, các nhà đầu tư - Địa điểm: không có trung tâm giao dịch tập trung, tại các sàn giao dịch của các ngân hàng và công ty chứng khoán. - Được điều chỉnh bởi một số nguyên tắc hoạt động (sẽ được làm rõ ở phần đặc điểm) Thị trường OTC đóng vai trò của một thị trường thứ cấp, tức là thực hiện vai trò điều hòa, lưu thong các nguồn vốn, đảm bảo chuyển hóa các nguồn vốn ngắn hạn thành dài hạn để đầu tư phát triển kinh tế III/ Lịch sử hình thành và phát triển Sau khi tìm hiểu xong khái niệm về OTC, chúng ta sẽ đi giải quyết câu hỏi:” Vậy thị trường OTC có từ bao giờ và quá trình phát triển của nó trên thế giới diễn ra như thế nào?” Quá trình phát triển của thị trường OTC là quá trình phát triển từ hình thái thị trường tự do, không có tổ chức đến thị trường có tổ chức có sự quản lí của Nhà nước hoặc của các tổ chức tự quản và được phát triển từ hình thức giao dịch truyền thống, thủ công sang hình thức giao dịch điện tử hiện đại Theo những nguồn tài liệu mà chúng tôi tìm được thì TTCK OTC đã trải qua 3 giai đoạn phát triển chính. Đó là: 1/Giai đoạn phát triển sơ khai: Như đã nói ở phần mở đầu, TTCH phi tập trung OTC là loại TTCK xuất hiện sớm nhất trong lịch sử hình thành và phát triển của TTCK. Ngay từ giữa thế kỷ thứ 15, tại thành phố trung tâm buôn bán của phương Tây, các thương gia thường tụ tập tại một số khu như quán cà phê để trao đổi mua bán các loại hàng hoá như nông sản, khoáng sản, tiền tệ và các chứng từ có giá. Ðiểm đặc biệt ở đây là các thương gia chỉ giao dịch với nhau bằng lời nói, không có hàng hoá thật. Những cuộc thương lượng này nhằm thống nhất với nhau các hợp đồng trao đổi mua bán ngay hoặc cho tương lai. Những cuộc trao đổi này ban đầu chỉ là một nhóm người và sau đó đông dần cho đến khi nó thực sự thành một khu chợ riêng. Thời gian họp chợ lúc đầu là hàng tháng, sau đó hàng tuần rồi rút ngắn còn hàng ngày. Trong các phiên họp chợ tại đây các thương gia thống nhất với nhau các quy ước cho việc thương lượng và sau này trở thành những quy tắc có giá trị bắt buộc đối với những ai muốn tham gia thị trường và thị trường chứng khoán hình thành từ đó. Người mua và người bán giao dịch trực tiếp với nhau tại các “Quầy” của tổ chức phát hành, các tổ chức chức tài chính hoặc ngoài trời, do đó phát sinh thuật ngữ OTC “Over the counter”. Người mua và người bán cũng có thể đạt được thỏa thuận thông qua công ty môi giới nhưng tính chất của giao dịch vẫn là mang tính chất song phương. 2/. Giai đoạn phát triển cận đại : Sau khi Bell phát minh ra điện thoại năm, các ngành thong tin liên lạc và bưu chính viễn thông bắt đầu phát triển, các bên mua bán và tổ chức trung gian sử dụng điện thoại để chia sẻ thông tin thị trường. Các tổ chức trung gian đã hình thành mạng lưới giao dịch qua điện thoại để phát huy tối đa vai trò môi giới. Các tổ chức tự doanh bắt đầu hoạt động và đóng vai trò của một nhà tạo lập thị trường. Tính chất giao dịch song phương vẫn được duy trì  Dưới góc độ quản lý, do cách thức giao dịch song phương (không phải đa phương như SGDCK) nên thị trường OTC được xem là không “sàn”. Tuy nhiên, vẫn có tính chất đa phương nhất định vì người mua và người bán đều có sự tham khảo thông tin giá cả từ nhiều bên trước khi quyết định 3/.Giai đoạn phát triển hiện đại: Sau cuộc Cách mạng khoa học công nghệ thong tin bùng nổ, người ta đã ứng dụng Internet và công nghệ thông tin vào giao dịch OTC, phát triển sàn giao dịch OTC trên mạng.Giao dịch được thỏa thuận trên phạm vi toàn cầu, 24/24 Thị trường OTC được tổ chức thành 2 mô hình: - Sàn môi giới điện tử (electronic brokering plaform) Tính chất giao dịch song phương truyền thống được biến đổi qua mô hình giao dịch đa phương, khớp lệnh tự động vào báo giá mua bán cho tất cả các bên, họ tự do yết giá và quyết định giao dịch. Các tổ chức công ty vận hành thị trường chỉ đóng vai trò môi giới,không tham gia tự doanh. Có một tổ chức trung gian lo việc thanh toán bù trừ. - Sàn tự doanh điện tử (electronic dealing plaform) Đơn vị tổ chức sàn không đóng vai trò trung gian mà trực tiếp mua bán chứng khoán. Các yết giá mua và bán chứng khoàn chỉ do đơn vị tổ chức (đơn vị tự doanh) thông báo Các thành viên tham gia thị trường quan sát các yết giá và kết quả thực hiện. Các nhà tổ chức thiết lập thị trường OTC cho riêng họ và họ phải chịu mọi rủi ro về thanh toán. IV/ Những đặc điểm cơ bản của TT OTC Qua quá trình hình thành và phát triển từ mức sơ khai tới hoàn thiện, TTCK phi tập trung OTC đã dần hình thành nên những đặc điểm cơ bản chung như sau ( chủ yếu dựa vào mô hình thị trường NASDAQ của Mỹ) : : 1. Về hình thức tổ chức thị trường: Thị trường OTC được tổ chức theo hình thức phi tập trung, không có địa điểm giao dịch mang tính tập trung giữa bên mua và bên bán.Tuy vậy,việc giao dịch và thông tin được dựa vào hệ thống điện thoại và internet với sự trợ giúp của các thiết bị đầu cuối đã làm cho giao dịch trên thị trường trở nên tập trung hơn,nhà đầu tư quản lý thông tin tốt hơn. Hoạt động mua bán chứng khoán được tổ chức tại các địa điểm giao dịch của các ngân hàng, công ty chứng khoán và các địa điểm thuận tiện cho người mua và bán. 2. Chứng khoán giao dịch trên thị trường OTC Thị trường OTC là nơi ít kén chứng khoán giao dịch hơn thị trường sàn giao dịch, các chứng khoán được đem ra mua bán như: cổ phiếu của các công ty cổ phần, các trái phiếu Chính Phủ và chính quyền địa phương, trái phiếu công ty, chứng khoán của các công ty nước ngoài…Tuy nhiên,chứng khoán giao dịch vẫn phải là loại đáp ứng các chuẩn mực và được phép giao dịch đại chúng. Đặc biệt, đây là thị trường đảm nhận vai trò bán ra các chứng khoán mới phát hành (new issues), kể cả chứng chỉ của các quỹ hỗ tương đầu tư (qũy mở - mutual - các quỹ hỗ tương đầu tư chỉ bán sơ cấp trong thị trường này, chứ không có mua bán thứ cấp bởi các chứng chỉ đó chỉ có thể được các quỹ này mua lại theo một cơ chế riêng). Chứng khoán trên thị trường OTC rất đa dạng và được chia thành 2 loại: Thứ nhất, chiếm phần lớn là các chứng khoán chưa đủ điều kiện niêm yết trên Sở giao dịch song đáp ứng các điều kiện về tính thanh khoản và yêu cầu tài chính tối thiểu của thị trường OTC, trong đó chủ yếu là các chứng khoán của các công ty vừa và nhỏ, công ty công nghệ cao và có tiềm năng phát triển,công ty hoạt động kinh doanh hiệu quả,có những lợi thế riêng biệt… Thứ hai là các loại chứng khoán đã niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán. Do vậy mà các chứng khoán giao dịch trên thị trường OTC có độ rủi ro cao hơn so với các chứng khoán niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán. 3. Cơ chế xác lập giá trên thị trường OTC Thị trường OTC vận động nhờ một cơ chế tạo giá và duy trì hoạt động gọi là "mạng lưới liên công ty" (interdealer network). Các nhà tạo giá trong tổ chức sẽ cạnh tranh giữa họ với nhau, liên tục đưa ra giá rao mua (bid) và giá chào bán (ask). Giá thị trường được tham khảo từ mạng lưới này và giao dịch sẽ được tiến hành bằng thương lượng, nên người ta còn gọi đây là "thị trường thương lượng" (negociated market). Các báo giá (quotations) được đưa vào và thể hiện trên hệ thống làm bật ra giá tốt nhất cho thị trường. Để có giá tốt nhất do các công ty chứng khoán, các nhà tạo giá (market maker) đưa ra, họ có thể mặc cả với nhau trong một giao dịch. Mỗi thương vụ được đưa ra khảo giá giữa nhiều nhà tạo giá khác nhau để tìm giá tốt nhất (giá thu vào cao hay thấp). Khi một công ty nhận được lệnh mua hay bán của khách hàng, họ sẽ gọi đến các nhà tạo giá đảm nhận loại chứng khoán đó để thương lượng giá giao dịch cho khách. Kết quả mua bán cũng được quy định bắt buộc phải thông tin ra thị trường. Cuối mỗi ngày giao dịch, các nhà tạo giá trong thị trường OTC sẽ gửi các giá rao mua chào bán liên công ty (interdealer quotations) của mình lên cơ quan tổng hợp giá thị trường quốc gia để nơi đây phổ biến thành ấn bản. Ví dụ như ở Mỹ, các ấn bản như vậy được in trên các giấy màu hồng, nên được gọi là những trang hồng (pink sheets). Động lực chuyển hướng giá trên thị trường OTC: một khi có nhà tạo giá nào đó muốn khuyến khích người đầu tư bán ra thì họ sẽ đưa ra (quote) giá rao mua cao hơn. Điều này lôi kéo các nhà tạo giá khác bám theo nhịp độ và làm cho giá cả chứng khoán tăng lên. Ngược lại,khi họ muốn hấp dẫn người mua, họ sẽ giảm giá chào bán và khi xu thế này lan qua các nhà tạo giá khác sẽ làm cho giá cả giảm xuống. Tóm lại, cơ chế xác lập giá trên thị trường OTC chủ yếu được thực hiện thông qua phương thức thương lượng và thỏa thuận song phương giữa bên mua và bên bán. Do đó, hình thức khớp lệnh trên thị trường OTC rất ít phổ biến và chỉ được áp dụng đối với các lệnh nhỏ. Giá chứng khoán được hình thành qua thương lượng và thỏa thuận riêng biệt nên sẽ phụ thuộc vào từng nhà kinh doanh đối tác trong giao dịch và như vậy sẽ có nhiều mức giá khác nhau đối với một chứng khoán tại một thời điểm. Tuy nhiên, với sự tham gia của các nhà tạo lập thị trường và cơ chế báo giá tập trung qua mạng máy tính điện tử như ngày nay dẫn đến sự cạnh tranh giá mạnh mẽ giữa các kinh doanh chứng khoán.Và do vậy, khoảng cách chênh lệch giữa các mức giá sẽ thu hẹp do diễn ra sự “đấu giá” giữa các nhà tạo lập thị trường với nhau, nhà đầu tư chỉ việc lựa chọn giá tốt nhất trong các báo cáo của các nhà tạo lập thị trường. 4. Thị trường có sự tham gia và vận hành của các nhà tạo lập thị trường, đó là các công ty giao dịch – môi giới. Không giống như trong thị trường tập trung, các công ty kinh doanh chứng khoán có thể duy trì lượng chứng khoán OTC tồn kho riêng cho mình chứ không cần phải đăng ký làm nhà tạo giá mới được. Hoặc họ cũng có thể sẵn sàng ở tư thế để mua hay bán chứng khoán OTC cho chính tài khoản của họ bất cứ lúc nào (gọi là position trading). Các công ty chứng khoán hoạt động trong thị trường OTC này có thể tuỳ ý chọn cách để thực hiện lệnh cho khách hàng của mình và có thể hoạt động giao dịch dưới 2 hình thức: - Hoạt động giao dịch: mua bán chứng khoán cho chính mình, bằng nguồn vốn của công ty. - Hoạt động môi giới: làm môi giới đại lý chứng khoán cho khách hàng để hưởng hoa hồng. [...]... hiểu rõ và đưa ra lựa chọn đầu tư đúng đắn hơn! Thị trường OTC và thị trường chứng khoán tập trung Thị trường OTC Thị trường Sở giao dịch Điểm giống nhau • Đều là cácthị trường có tổ chức,chịu sự quản lí,giám sát của nhà nước • hoạt động của thị trường chịu sự chi phối của hệ thống Luật chứng khoán và các văn bản pháp luật khác có liên quan Điểm khác nhau _Địa điểm giao dịch là phi tập _Địa điểm giao... xác lập giá tương lượng và thỏa thuận là chủ yếu, hàng hóa trên thị trường đa dạng, nên thị trường OTC có vị trí quan trọng trong cấu trúc TTCK, là thị trường bộ phận hỗ trợ cho tị trường tập trung 2 Vai trò của thị trường OTC Một là, hỗ trợ và thúc đẩy thị trường chứng khoán tập trung phát triển: Thị trường OTC với những chức năng riêng biệt của mình, những chức năng này không những không lấn át, không... IX/ Vị trí và vai trò của TT OTC Có thể nói rằng, đầu tư trên thị trường OTC có thể gặp nhiều rủi ro nhưng chúng ta cũng không thể phủ nhận được vị trí và vai trò to lớn của nó 1 Vị trí của thị trường OTC Thị trường OTC là một bộ phận cấu thành TTCK, luôn tồn tại và phát triển song song với TTCK tập trung ( các Sở giao dịch CK) Tuy nhiên, do đặc điểm khác biệt với thị trường tập trung ở cơ chế xác... năng của thị trường tập trung mà nó là một bộ phận hỗ trợ cho thị trường tập trung Vì mỗi loại thị trường đều có những đặc điểm riêng tạo thành một tổng thể phục vụ đa dạng nhu cầu giao dịch chứng khoán trong nền kinh tế Sự có mặt của thị trường OTC cùng với thị trường tập trung tạo thành hệ thống thị trường chứng khoán hoàn thiện cả về chiều rộng lẫn chiều sâu Do xuất phát từ cơ chế cạnh tranh giữa thị. .. thương lượng giá, truy cập và thông báo các thông tin liên quan đến giao dịch chứng khoán…Chức năng của mạng được sử dụng rộng rãi trong giao dịch mua bán và quản lý trên thị trường OTC 6 Quản lý thị trường OTC Cấp quản lý của thị trường OTC tương tự như quản lý hoạt động của thị trường chứng khoán tập trung và được chia làm 2 cấp: - Cấp quản lý nhà nước chính là cơ quan quản lý thị trường chứng khoán trực... chức chính đó là tổ chức thành các Sở giao dịch ( stock exchange) hoặc thị trường giao dịch qua quầy OTC ngoài ra còn có thị trường thứ ba giành cho các loại CK ko đủ tiêu chuẩn để để giao dich ở 2 thị trường trên, đó là thị trường tự do Sau khi tìm hiểu xong đặc điểm cơ bản, phương thức và hình thức giao dịch của OTC, ta sé có thêm cơ sở để đưa ra những nhận định so sánh OTC với các TTCK khác, giúp... hướng của Chính phủ như sau: Thứ nhất là, mỗi một mô hình thị trường đều có những lợi thế và hạn chế nhất định Sự khác nhau về tên gọi, cơ chế hoạt động, các quyền lợi và nghĩa vụ tạo ra cho nhà tạo lập thị trường ở mỗi thị trường những nét đặc trưng khác nhau Một mô hình thị trường có tính cạnh tranh cao giữa các nhà tạo lập thị trường (các công ty giao dịch) như ở NASDAQ đã chứng minh những ưu thế của. .. thị trường chứng khoán tập trung và thị trường OTC để thu hút người đầu tư đến với thị trường Thị trường thu hút nhà đầu tư không chỉ bằng tính thanh khoản, bằng khả năng sinh lời mà còn bằng việc thị trường nào sẽ tạo điều kiện để nhà đầu tư có thể mua bán được dễ dàng Do vậy, thị trường OTC là động lực thúc đẩy thị trường chứng khoán tập trung ngày càng phát triển, và đến lượt mình, thị trường OTC. .. Vì vậy, việc lựa chọn hình thức tổ chức TTCK phi tập trung như thế nào là phù hợp để quản lý chặt chẽ và kích thích sự phát triển chung của TTCK là một đòi hỏi mang tích thực tiễn khách quan cao X/ Một số thị trường OTC trên thế giới và xu hướng phát triển OTC hiện nay 1 Một số thị trường OTC trên thế giới  Thị trường OTC Mỹ ( NASDAQ) Thị trường OTC Mỹ là mô hình TT OTC điển hình được phát triển từ... nhiều lần _Thị trường OTC và thị trường chứng khoán tự do Thị trường OTC Điểm giống nhau: _Địa điểm giao dịch là phi tập trung Thị trường tự do _Chủ yếu áp dụng cơ chế xác lập giá qua thương lượng và thỏa thuận _Các chứng khoán giao dịch phần lớn là các chứng khoán có tỉ lệ sinh lợi cao,độ rủi ro lớn Điểm khác nhau _Là thị trường có tổ chức chặt chẽ _Giao dịch thông qua thỏa thuận qua _Là thị trường không . hình thành nên những đặc điểm cơ bản chung như sau ( chủ yếu dựa vào mô hình thị trường NASDAQ của Mỹ) : : 1. Về hình thức tổ chức thị trường: Thị trường OTC được tổ chức theo hình thức phi tập. động của thị trường OTC. Vì vậy, có người gọi thị trường OTC là thị trường bán tập trung”, hoặc thị trường bán chính thức”. Những cách gọi như vậy có thể không phản ánh đúng bản chất của thị trường. họ và họ phải chịu mọi rủi ro về thanh toán. IV/ Những đặc điểm cơ bản của TT OTC Qua quá trình hình thành và phát triển từ mức sơ khai tới hoàn thiện, TTCK phi tập trung OTC đã dần hình thành