Giải pháp hạn chế bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam

B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH V C THUN GII PHÁP HN CH BT CÂN XNG THƠNG TIN TRÊN TH TRNG CHNG KHỐN VIT NAM Chuyên Ngành : KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã Số : 60.31.12 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC : GS.TS TRN NGC TH TP. H CHÍ MINH - NM 2009 LI CÁM N Thy Tôi – nhng Ngi yêu mn s thông thái, đã dn dt Tôi đi và ch cho Tôi đng chân tri khoa hc. K t đó, mi khi nhn ra v đp huy hoàng và chân lý khách quan ca các hin tng kinh t xã hi, Tôi đu nh n Thy. Lun vn này đc hoàn thành, đánh du mt chng đng hc tp ca Tôi và bit bao công sc đào to, dy d ca Quý Thy, Cô. Nh ng Tôi xin đc bit cm n GS.TS Trn Ngc Th - Ngi Thy đã hng dn khoa hc trc tip, đng viên giúp đ và cho Tôi nhiu nhn xét quý báu trong sut quá trình hc tp và làm lun vn; Tôi cng xin cm n Quý Thy, Cô khoa Tài chính doanh nghip, Khoa Sau i Hc trng i Hc Kinh T TP. H Chí Minh đã giúp đ Tôi trong sut quá trình hc tp và nghiên cu ti trng. Sau cùng Tôi xin chân thành cám n Cha m, các anh ch em trong gia đình đã luôn thm hi, đng viên giúp đ và cho Tôi nhiu ý kin đóng góp có giá tr. LI CAM OAN Tôi xin cam đoan rng đây là công trình nghiên cu ca Tôi, có s h tr t Thy hng dn và nhng Thy, Cô trong Khoa Sau i Hc trng i Hc Kinh T TP. H Chí Minh. Các ni dung nghiên cu và kt qu trong lun vn này cha tng đc ai công b trong bt k công trình nào. TP.HCM, Ngày 15 tháng 09 nm 2009 Tác gi V c Thun MC LC Trang Trang ph bìa Li cm n Li cam đoan Mc lc i Danh mc các t vit tt v Danh mc hình v, bng biu v LI M U vi CHNG 1: BT CÂN XNG THÔNG TIN VÀ NHNG H LY 1 1. Lý thuyt bt cân xng thông tin 1 1.1.1 S la chn đi nghch (adverse selection/anti-selection – AS) 2 1.1.2 Ri ro đo đc (Moral hazard – MH) 2 1.2 H ly ca bt cân xng thông tin 3 1.2.1 Nguy c  la chn đi nghch 3 1.2.2 Nguy c ri ro đo đc 5 1.2.3 Phát sinh chi phí đi din 9 Kt lun chng 1 13 CHNG 2: BT CÂN XNG THÔNG TIN TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN TH GII 14 2.1 Mi quan h gia s bt cân xng thông tin và cuc khng hong tài chính toàn cu 14 2.2 Du n s bt cân xng thông tin trong v sp đ ca Ngân hàng đu t Lehman Brothers 16 2.3 V la lch s trên TTCK New York ca t phú Bernard Madoff 18 2.4 Nhng v gian ln s sách k toán, thi phng li nhun và tài sn trên TTCK th gii 19 2.5 Nhng v giao dch ni gián tai ting trên TTCK th gii 22 2.6 Bài hc kinh nghim v s bt cân xng thông tin t cuc khng hong tài chính toàn cu xut phát t nc M 24 Kt lun chng 2 26 CHNG 3: BT CÂN XNG THÔNG TIN TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM 27 3.1 Khái quát hot đng TTCK Vit Nam trong thi gian qua 27 3.2 ánh giá quc t v ch s bo v nhà đu t trên TTCK Vit Nam 29 3.3 Pháp lut Vit Nam quy đnh v công b thông tin trên TTCK 30 3.4 Bng chng v tình trng bt cân xng thông tin trên TTCK Vit Nam 32 3.4.1 Công ty đi chúng công b thông tin không đy đ 32 3.4.2 Niêm yt chng khoán không theo quy đnh ca pháp lut 34 3.4.3 Nguy c rò r thông tin cha hoc không đc phép công b 36 3.4.4 Vic tung tin đn tht thit 37 3.4.5 Thi phng giá tr c phiu, làm giá, thao túng giá trên TTCK 39 3.4.6 Công ty niêm yt dùng th thut k toán đ thay đi kt qu kinh doanh 41 3.4.7 Công ty niêm yt s dng k thut đu t liên kt đ chuyn hóa tình hình tài chính công ty 42 3.4.8 Cht lng kim toán báo cáo tài chính còn bt cp 44 3.4.9 C quan truyn thông, nhà phân tích tài chính đa thông tin sai lch, không đy đ 45 3.4.10 Vic vi ph5m nguyên tc qun tr công ty ca nhng ngi điu hành khi đem vn công ty đu t vào nhng lnh vc nhy cm 47 3.4.11 C đông ln chèn ép c đông nh đ thao túng hot đng ca công ty theo hng có li cho mình 49 3.4.12 Bt cân xng thông tin trong khâu đnh giá doanh nghip 51 3.5 Nguyên nhân ca tình trng bt cân xng thông tin trên TTCK Vit Nam 52 3.5.1 Nguyên nhân t nhn thc cha đy đ v s phát trin ca TTCK 52 3.5.2 Nguyên nhân t phía công ty niêm yt 53 3.5.3 Nguyên nhân t phng thc thu thp, x lý và công b thông tin 54 3.5.4 Nguyên nhân t s hn ch nng lc ca nhng đn v tham gia kim soát th trng 55 3.5.5 Nguyên nhân t bin pháp ch tài cha đ sc rn đe 56 3.5.6 Các nguyên nhân khác 57 Kt lun chng 3 59 CHNG 4: GII PHÁP HN CH BT CÂN XNG THÔNG TIN TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM 60 4.1 Gii pháp t phía các công ty niêm yt 60 4.2 Gii pháp đi vi vic t chc thu thp và x lý thông tin 61 4.3 Gii pháp v mô hình t chc S giao dch chng khoán 62 4.4 Gii pháp nâng cao cht lng thông tin, nng lc ca nhng t chc tham gia TTCK 62 4.4.1 i vi các công ty niêm yt 62 4.4.2 i vi các t chc qun lý giám sát th trng 63 4.4.3 i vi các công ty kim toán 6 4.4.4 i vi các t chc thông tin đi chúng và báo chí 64 4.5 Gii pháp t h thng pháp lut 65 4.6 Gii pháp đi vi tình trng giao dch ni gián trên TTCK Vit Nam 66 4.7 Gii pháp phát trin h thng giám sát th trng 68 4.8 Gii pháp tng cng nng lc giám sát ca các t chc giám sát 69 4.9 Gii pháp phát trin ngun cung hàng hóa cho TTCK 69 4.10 Nhng gii pháp khác 71 Kt lun chng 4 74 KT LUN 75 TÀI LIU THAM KHO 78 1 CHNG 1 BT CÂN XNG THÔNG TIN VÀ NHNG H LY 1.1 Lý thuyt bt cân xng thông tin: Nm 1970 nhà kinh t hc George Akerlof xut bn tác phm “The market for lemons: Quality uncertainty and the market mechanism”, trong tác phm ca mình George Akerlof đa ra lý thuyt bt cân xng thông tin (information asymmetry). Vy bt cân xng thông tin là gì ? Bt cân xng thông tin là trng thái mà mt bên trong giao dch có nhiu thông tin hn (các) bên còn li, s chênh lch v thông tin trong giao dch to ra sc ép làm cho nhng giao dch tr nên méo mó và lch lc. Lý thuyt bt cân xng thông tin tuy mi xut hin ln đu vào nm 1970 nh ng đã khng đnh đc v trí ca mình trong kinh t hc hin đi, khi các nhà khoa hc kinh t nghiên cu lý thuyt này là George Akerlof, Micheal Spence và Joseph Stiglitz cùng vinh d nhn gii Nobel kinh t hc nm 2001. Tình trng thông tin bt cân xng phát sinh trong giao dch khi mt trong các bên giao dch có nhiu thông tin hn hoc có thông tin tt hn (các) bên còn li. Mô hình thông tin bt cân xng trong kinh t hc gi đnh rng có ít nht mt bên tham gia giao dch phi có thông tin  mc đ t t hn (các) bên còn li. Hoc cng có th là trng hp mt bên tham gia có kh nng áp đt, tác đng, phn ng li mt hay mt s điu khon làm phá v tha thun mà (các) bên còn li không có nng lc đó. Trong tác phm ca mình bàn v lý thuyt bt cân xng thông tin, George Akerlof cho rng tình trng bt cân xng thông tin s dn đn vic hình thành mt th trng đ tm th p và nhng hàng hóa cht lng cao s rút ra khi th trng. Thông tin bt cân xng trên th trng s dn đn nhng h ly sau: 2 1.1.1 S la chn đi nghch (adverse selection/anti-selection – AS): S la chn đi nghch là khái nim dùng đ ch mt s tin trin theo hng xu đi đi vi th trng, hay mt tình trng mà sn phm/dch v xu thng đc chn hay tr nên ph bin thay vì nhng sn phm/dch v tt. S la chn đ i nghch phát sinh khi có tình trng thông tin không cân xng gia các bên khi tham gia giao dch, hoc mt trong các bên thiu thông tin và hiu bit phc v cho quá trình đàm phán hay thc hin hp đng. Ly ví d  th trng xe máy c, trong th trng xe máy c có nhng loi xe cht lng tt nhng cng có nhng chic xe cht lng kém, vn đ là ngi mua không th bit đc xe nào có cht lng tt do đó ng i mua buc phi gi đnh mt cht lng trung bình cho tt c các loi xe t đó h đa ra mc giá trung bình mà h sn sàng mua. Trong th trng có đy đ thông tin v cht lng thì nhng chic xe cht lng tt đc bán vi giá cao còn nhng xe cht lng kém thì đc bán vi mc giá thp hn. Tuy nhiên nh đã lý gii  trên, vì ngi mua không có thông tin v cht lng chi c xe nên h ch tr mt mc giá trung bình, thành ra nhng chic xe tt thì đc bán vi giá thp còn nhng xe cht lng xu li đc bán vi giá cao. Nh th đi vi mt th trng xe gn máy bt cân xng thông tin thì dn đn hai tình hung sau: (1) th trng ch còn li nhng xe cht lng thp, (2) ngi mua s phi mua nhng chic xe cht lng thp cho dù h mu n mua xe cht lng cao. Ri ro la chn đi nghch không ging vi ri ro đo đc, ri ro la chn đi nghch hin din khi đàm phán đ đt đc tha thun trong điu kin thông tin không cân xng gia các bên tham gia giao dch; ri ro đo đc phát sinh khi mt trong các bên tham gia giao dch không thc hin tha thun nh đã cam kt t trc hoc có nng lc tác đng, điu chnh làm thay đi cc din ca các tha thun ban đu trong khi bên còn li không th làm đc. 1.1.2 Ri ro đo đc (Moral hazard – MH): Trên quan đim kinh t hc, ri ro đo đc phn ánh kh nng phân b li nhng ri ro khi có tình trng bt cân xng thông tin gia các bên có tham gia giao 3 dch. Hay nói cách khác “ri ro đo đc” là tình trng cá nhân hay t chc không còn đng c đ c gng hay hành đng mt cách hp lý nh trc khi giao dch xy ra mà điu này s gây ra thit hi cho (các) bên còn li. Ri ro đo đc liên quan đn c ch thông tin không cân xng  ch có mt bên không th hoc có rt ít kh nng giám sát, thu nhn nhng thông tin có tính cht quyt đnh ti giao dch hoc mun kim soát thì phi tn kém nhiu chi phí. Có mt s th trng mà tình trng bt cân xng thông tin d đc nhn thy nh th trng bo him (y t, tài sn, tai nn), th trng cho vay tín dng. Th trng bo him y t là mt trong nhng th trng bt cân xng thông tin vì ngi mua bo him y t thng hiu rõ v sc khe và ý th c phòng tránh bnh tt ca mình nhiu hn công ty bán bo him. Th trng bo him ri ro cng là mt th trng bt cân xng thông tin. Ngi mua bo him ri ro cho rng mình đã đc bo him nên đng c phòng tránh ri ro thp, ý thc phòng tránh tai nn cng thp t đó dn đn tai nn xy ra thng xuyên hn, trong khi ngi bán bo him không bit rõ ý th c phòng tránh ri ro ca ngi mua bo him. Trong th trng cho vay tín dng, ngi vay tin bit nhiu thông tin hn ngi cho vay v hiu qu ca phng án kinh doanh, kh nng qun lý vn và mc đ ri ca d án hn ngi cho vay tin, thm chí anh ta còn hiu rõ v uy tín ca bn thân và bit chc rng mình có s dng khon tin vay đúng mc đích cam kt hay không. Nói tóm l i, trong th trng cho vay tín dng bt cân xng thông tin s dn đn c la chn bt li và ri ro đo đc. Thông tin không cân xng còn hin din và gây nên nhng h ly trong nhiu th trng khác na nh: th trng lao đng, th trng đ c, TTCK,… trong lun vn này tác gi ch yu phân tích bt cân xng thông tin trên TTCK. 1.2 H ly ca bt cân xng thông tin: 1.2.1 Nguy c l a chn đi nghch: Bt cân xng thông tin càng ln nguy c la chn đi nghch càng cao, ví d nh trong các quan h tín dng cho vay nguy c la chn đi nghch thng xy [...]... nh v y kh n ng ng i u hành công ty s d ng thông tin ã i giá ch ng khoán là r t cao, t c “nhào n n” tác i ng và làm thay ó thao túng giá c phi u trên th tr ng trong tr c l i cho b n thân 1.2.3 Phát sinh chi phí i di n: B t cân x ng v thông tin th ng có hai lo i n u phân chia theo tính ch t c a thông tin, bao g m b t cân x ng thông tin v và b t cân x ng thông tin trong hành ng (r i ro c i m (l a ch n... hàng hóa trên TTCK u t không d gì ki m soát 7 c, b i trên th c t t n t i tình tr ng thông tin b t cân x ng gi a nhà nhà qu n lý công ty Nhà qu n lý có nh ng thông tin mà nhà ho c không mu n có do chi phí bi t cm c u t và u t không th có thu th p thông tin là quá l n, nhà qu n lý có th n l c c a mình trong khi nhà u t không bi t c, nhà qu n lý nh tr c ti p i u hành nên có th có nh ng thông tin n i b... b t c n và chuy n d ch r i ro cho bên c là h l y c a tình tr ng b t cân x ng thông tin trong ó m t bên trong giao d ch có nhi u thông tin h n (các) bên còn l i R i ro o c hi n di n trong nhi u l nh v c nh : ngành b o hi m, tín d ng cho vay và trên TTCK Trên TTCK, Công ty phát hành ch ng khoán bi t nhi u thông tin h n ng i mua ch ng khoán v k ho ch kinh doanh, k ho ch s d ng v n, kh n ng sinh l i c a... CH NG 2 B T CÂN X NG THÔNG TIN TRÊN TH TR NG CH NG KHOÁN TH GI I 2.1 M i quan h gi a s b t cân x ng thông tin và cu c kh ng ho ng tài chính toàn c u: TTCK m t s n c trên th gi i có l ch s ho t ng lâu i, v i ph ng pháp t ch c r t ch t ch , khoa h c và hi u qu Nh ng âu ó tình tr ng không công b ng v thông tin gi a nh ng ng m i th i k phát tri n c a ph i tham gia th tr ng pháp t ch c th tr ng v n di... luy n trên TTCK c ng nh uy tín cá nhân toán l a o nh ng nhà c t v Madoff lên u t “chuyên nghi p” khác, thi t h i có th tính n trên 65 t USD, Có th li t kê r t nhi u tr h p gian l n, giao d ch n i b , che d u thông tin trên TTCK th gi i ng ch ng minh cho s thi t h i t tình tr ng b t cân x ng thông tin Sau ây, Tác gi xin trình bày chi ti t m t s tr ng i n hình: 2.2 D u n s b t cân x ng thông tin trong... t cân x ng thông tin không nh ng di n ra trong các giao d ch kinh t c a nh ng hàng hóa thông th n NG 2 n Ph ng tài chính ch ng c bi t B ng cách kh o sát TTCK các ng Tây, n n HongKong,… âu Tác gi c b ng ch ng v hi n tr ng b t cân x ng thông tin i u này ch ng t ng trên không ph i là b t th ng mà ã tr nên ph bi n, có tính quy lu t, di n bi n trong th c t và gây ra nhi u thi t h i B t cân x ng thông tin. .. NG THÔNG TIN TRÊN TH TR NG CH NG KHOÁN VI T NAM 3.1 Khái quát ho t ng TTCK Vi t Nam trong th i gian qua: Hình 3.1 Ch s VNIndex, kh i l 2005 2006 2007 ng giao d ch ch ng khoán trong 5 n m qua 2008 2009 Ngu n: S Giao d ch Ch ng Khoán TP.HCM Hình 3.2 Ch s VNIndex, kh i l ng giao d ch ch ng khoán trong 1 n m qua Ngu n: S Giao d ch Ch ng Khoán TP.HCM 29 B ng 3.1 Quy mô niêm y t trên toàn TTCK Viêt Nam tính... v vi c trên là b ng ch ng i n hình v tình tr ng b t cân x ng thông tin gây nên h u qu nghiêm tr ng G n ây báo chí M c ng a tin v hai nhân viên công ty ch ng khoán ngân hàng UBS Th y S t i M b b t vì t i che y và gian d i thông tin l a nh ng khách hàng mà h t v n N i b t h n t t c có l là cú siêu l a c a c u 16 ch t ch sàn giao d ch ch ng khoán NASDAQ, Benard Madoff, ông này ã l i d ng lòng tin c a... b ch thông tin ho c thông tin không y , nhà u t th ng có khuynh h m c giá trung bình cho các lo i ch ng khoán khác nhau th nh ng công ty ho t u t mu n mua, trong khi nh ng ng t t òi h i m t m c giá cao thì có th phát hành s không thành công Giao d ch ch ng khoán trong i u ki n th tr nh ng ng i tham gia có th y th tr ng ng nh ng ch ng khoán ch t l ý th c c kh n ng l a ch n ng b t cân x ng thông tin, ... a kinh t h c thông tin thì gi a nm th u y ban Ch ng khoán và H i oái M (g i t t là SEC) và Lehman Brothers có s b t cân x ng thông tin, do ó hành ngoài m c ng kinh doanh m o hi m c a Lehman Brothers v cho phép nh ng SEC ã không bi t trái ch c a Lehman Brothers c ng không th bi t s can thi p Nh ng c c v CEO c a h tc c c r i ro th c s c a nh ng tài s n mà Lehman n m gi B t cân x ng thông tin trong tr . GII PHÁP HN CH BT CÂN XNG THÔNG TIN TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM 60 4.1 Gii pháp t phía các công ty niêm yt 60 4.2 Gii pháp đi vi vic t chc thu thp và x lý thông tin. ra lý thuyt bt cân xng thông tin (information asymmetry). Vy bt cân xng thông tin là gì ? Bt cân xng thông tin là trng thái mà mt bên trong giao dch có nhiu thông tin hn (các) bên. din: Bt cân xng v thông tin thng có hai lo i nu phân chia theo tính cht ca thông tin, bao gm bt cân xng thông tin v đc đim (la chn đi nghch) và bt cân xng thông tin trong