Ước tính xác suất phá sản trong phương pháp thẩm định giá trị doanh nghiệp APV ( Chuyên đề tốt nghiệp TP.HCM Trường Đại Học Kinh Tế, 2013)

TRNG I HC KINH T TP H CHệ MINH KHOA KINH T PHÁT TRIN   LUN VN TT NGHIP THM NH DOANH NGHIP  TÀI: C TệNH XÁC SUT PHÁ SN TRONG PHNG PHÁP THM NH GIÁ TR DOANH NGHIP APV GVHD: TS HAY SINH Sinh viên thc hin: Trn Th Ánh Hng VG01- K35 Trn Th Ánh Hng VG01 – K35  TÀI: C TÍNH XÁC SUT PHÁ SN TRONG PHNG PHÁP THM NH GIÁ TR DOANH NGHIP APV I. Lý do chn đ tài Hot đng thm đnh giá Vit Nam còn khá mi m, h thng các phng pháp thm đnh cha tht s hoàn chnh đc bit trong thm đnh giá tr doanh nghip. Trong các phng pháp đnh giá doanh nghip hin nay, thm đnh viên thng s dng hai phng pháp ch yu: phng pháp tài sn và phng pháp chit khu dòng tin DCF. Khi hot đng mua bán, sáp nhp doanh nghip din ra ngày càng sôi ni trong giai đon hin nay, đòi hi ngày càng nhiu hn nhng phng pháp mi trong thm đnh giá tr doanh nghip, mt đ xut đc đc đa ra là s dng phng pháp hin giá có điu chnh (APV) vào xác đnh giá tr doanh nghip bi nhng u đim ca nó so vi phng pháp FCFF hin ti. Tuy nhiên, vic vn dng phng pháp APV vào thc t Vit Nam hin nay gp phi hai vng mc ln là xác đnh xác sut và chi phí cho vic phá sn doanh nghip. Vi đ tài “c tính xác sut phá sn trong phng pháp thm đnh giá tr doanh nghip APV” tôi mong mun s làm sáng t mt phn nào vng mc trong vic xác đnh xác sut phá sn doanh nghip, t đó có nhng đ xut phù hp đ vic vn dng phng pháp APV  Vit Nam có hiu qu. II. c tính xác sut phá sn Bài nghiên cu đư lit kê khá nhiu phng pháp trong vic c tính xác sut phá sn ca doanh nghip, c th:  Mô hình Z – Scores ca Altman  Mô hình Zeta  Mô hình chm đim th trng mi ni EMS  Mô hình xác đnh xác sut phá sn da trên giá trái phiu Xác sut phá sn doanh nghip trong phng pháp APV phi là mt con s c th, tuy nhiên, mô hình Z – Scores hay mô hình Zeta ca Atlman ch dng li d đoán nguy c phá sn ca doanh nghip, cha đa ra đc mt xác sut phá sn c th nên không th áp dng  Vit Nam. V mô hình chm đim th trng mi ni EMS hay (Z’’ – điu chnh) có cho ra đc mt xác sut phá sn c th, tuy nhiên quá trình đánh giá lên xung xp hng tín dng ca doanh nghip đòi hi thm đnh viên phi là ngi có kinh nghim, nm vng kinh t v mô và vi mô, hn na quá trình đánh giá s còn mang tính ch quan cha tht s thuyt phc. Vi mô hình xác đnh xác sut phá sn da trên giá trái phiu s khó áp dng ti Vit Nam vì hu ht các doanh nghip  nc ta không phát hành trái phiu, hoc nu có phát hành thì cng có rt ít thông tin v chúng nên không th da vào cách này đ c tính xác sut phá sn ca doanh nghip. Do đó, đ c tính xác sut phá sn ca doanh nghip ti Vit Nam, tôi đ xut nên vn dng hai cách, th nht da vào ch s Z’’ – điu chnh đ cho ra xp hng tín dng ca doanh nghip, sau đó da vào bng xác sut phá sn ca Atlman và Kishore (2001) đ cho ra mt xác sut phá sn c th; Th hai, ta cng có th da vào xp hng tín dng ca doanh nghip đc đánh giá bi các t chc xp hng tín dng ti Vit Nam và bng xác sut phá sn ca Altman và Kishore (2001) đ đa ra xác sut phá sn c th. Trong ví d thc tin , tôi đư tin hành đnh giá công ty C phn Mía đng Buorbon Tây Ninh (mã giao dch c phiu là SBT) vì công ty có t s n D/E khá cao (trên 40%) phù hp vi đi tng nghiên cu mà bài nghiên cu hng ti. tôi chn s dng ch s Z’’ – điu chnh đ xác đnh xp hng tín dng ca doanh nghip, xác đnh đc xp hng tín dng ca công ty SBT là AAA, tng ng vi xác sut phá sn 0,03%. Vn dng phng pháp APV và tính toán các thành phn còn li, ta đc giá tr ca công ty SBT là 3.782,2 t đng. i LI CÁM N  tài lun vn này s không th hoàn thành tt đp nu ch có n lc ca bn thân, trong quá trình thc hin đ tài tôi đư nhn đc s giúp đ, hng dn tn tình ca quý thy cô, anh ch cu sinh viên cùng ngành và c quan thc tp. Trc tiên, cho tôi xin gi li cám n đn c quan ni tôi thc tp, đư to điu kin tt nht cho tôi có th va đc c xác thc t, va có th tp trung hoàn thành lun vn. Th hai, tôi gi li cám n chân thành đn TS Hay Sinh và anh Nguyn Kim c đư hng dn, giúp đ tôi có th hoàn thin đ tài tt đp. Cui cùng, tôi xin gi li cám n ti bn bè, gia đình đư h tr tinh thn, đng viên đ tôi hoàn thành tt đ tài lun vn này. Trn Th Ánh Hng ii LI CAM OAN Tôi cam đoan đây là đ tài lun vn này do chính tôi nghiên cu và thc hin. Các s liu trong bài là trung thc và đáng tin cy. Tôi hoàn toàn chu trách nhim vi nhà trng v s cam đoan này. Trn Th Ánh Hng iii MC LC LI NịI U 1 1. Lý do chn đ tài 1 2. Mc tiêu và câu hi nghiên cu 1 3. Phng pháp nghiên cu 2 4. i tng và phm vi nghiên cu 2 5. Ni dung đ tài nghiên cu 2 6. ụ ngha thc tin ca đ tài 3 CHNG 1 PHNG PHÁP GIÁ TR HIN TI Cị IU CHNH 4 1.1. Giá tr công ty không s dng n vay 4 1.2. Li ích thu t vic đi vay 5 1.3. c tính chi phí phá sn d tính 6 1.3.1. Chi phí phá sn 6 1.3.2. Li th ca phng pháp APV 8 CHNG 2 CÁC PHNG PHÁP C TÍNH XÁC SUT PHÁ SN 9 2.1. Mô hình chm đim Z-score ca Altman 9 2.2. Mô hình Zeta – mô hình ri ro tín dng 11 2.3. Mô hình chm đim th trng mi ni (EMS). 14 2.5. Li đ ngh mô hình thc hin 19 2.5.1. Công ty c phn xp hng tín nhim doanh nghip Vit Nam 19 2.5.2. Trung tâm thông tin tín dng (CIC) 21 2.5.3. Công ty TNHH Thông tin Tín nhim và Xp hng Doanh nghip Vit Nam (Vietnam credit) 22 CHNG 3: NH GIÁ CÔNG TY C PHN MệA NG BUORBON TÂY NINH BNG PHNG PHÁP APV 24 3.1. Tng quan nn kinh t Vit Nam 2012 24 3.2. Tng quan ngành mía đng 2012 24 3.3. Phân tích công ty c phn mía đng Buorbon Tây Ninh 29 3.3.1. Gii thiu v công ty 29 iv 3.3.2. Ngành ngh kinh doanh 30 3.3.3. i th cnh tranh 30 3.3.4. Phân tích công ty 38 3.4. c tính giá tr công ty 39 3.4.1. c tính giá tr công ty cha có n vay 39 3.4.2. c tính li ích t thu ca n vay 41 3.4.3. Xác sut phá sn và chi phí phá sn d tính ca doanh nghip 41 KT LUN 44 1. Hn ch ca đ tài 44 2. Nhng đ xut ca tác gi 44 TÀI LIU THAM KHO 46 PH LC v DANH MC CÁC CH VIT TT STT CH VIT TT TING VIT 1 WTO T chc Thng mi th gii 2 DCF Dòng tin chit khu 3 APV Giá tr hin ti có điu chnh 4 FCFF Dòng tin t do công ty 5 EBIT Thu nhp trc thu và lãi vay 6 EMS Emerging model scoring 7 CRV Công ty C phn Xp hng tín nhim doanh nghip Vit Nam 8 CIC Trung tâm Thông tin Tín dng 9 Q Quyt đnh 10 BSCL ng bng sông Cu Long 11 SBT Công ty C phn Mía đng Buorbon Tây Ninh 12 BHS Công ty C phn đng Biên Hòa 13 LSS Công ty C phn đng Lam Sn 14 NHS Công ty C phn đng Ninh Hòa 15 KTS Công ty C phn đng Kon Tum 16 SEC Công ty C phn Mía đng Nhit đin Gia Lai 17 ASEAN Hip hi các nc ông Nam Á 18 FAO T chc Lng thc và Nông nghip Liên Hip Quc 19 NN&PTNN Nông nghip và Phát trin Nông thôn 20 BCTN Báo cáo thng niên 21 ROC T sut li nhun hot đng trên vn 22 SLCP S lng c phiu giao dch 23 E_BV Giá tr s sách ca vn ch s hu 24 VCB Vietcombank 25 UBND y Ban Nhân Dân 26 GDP Tng sn phm quc gia 27 CPI Ch s giá tiêu dùng 28 NHNN Ngân hàng Nhà nc vi DANH MC BNG BIU Trang Bng 2.1. So sánh đ chính xác gia Zeta và Z 13 Bng 2.2. Xp hng tín dng da trên Z’’ – Scores có điu chnh 16 Bng 2.3. Trái phiu và xác sut phá sn – 1971- 2001 18 Bng 2.4. Thang đo phân loi tín dng ca CRV 21 Bng 3.1 Các t s sinh li qua các nm ca SBT 38 Bng 3.2 Giá tr công ty không n vay 39 Bng 3.3 Xác sut phá sn ca SBT 42 1 LI NịI U 1. Lý do chn đ tài K t khi Vit Nam gia nhp WTO, hot đng mua bán và sáp nhp doanh nghip din ra ngày càng sôi ni, thm đnh giá doanh nghip vì đó cng tr nên ngày càng ph bin hn, và có khá nhiu đ tài nghiên cu các phng pháp đ tin hành thm đnh giá doanh nghip. Trong các phng pháp đnh giá doanh nghip hin nay, thm đnh viên thng s dng hai phng pháp c bn: phng pháp tài sn và phng pháp chit khu dòng tin DCF. Hin nay, hot đng thm đnh giá din ra ngày càng sôi ni, có nhiu tim nng phát trin. Do đó, đòi hi ngày càng nhiu hn na nhng phng pháp mi trong đnh giá doanh nghip, mt đ xut đc đa ra là s dng phng pháp hin giá có điu chnh APV vào xác đnh giá tr doanh nghip. Phng pháp này mc dù còn khá mi m  Vit Nam, nhng nó đư khá ph bin trên th gii bi nhng u đim ca nó so vi các phng pháp đnh giá khác trong cùng khung phng pháp DCF. u đim th nht ca phng pháp APV chính là nó xem xét đc c mc li ích và cái giá phi b ra khi đi vay, th hai nó cng có th đc s dng đ c tính h s n vay ti u dành cho doanh nghip. Tuy nhiên, vic vn dng phng pháp APV vào thc t hin nay còn cha nhiu, đc bit là  Vit Nam thì phng pháp APV vn còn khá mi m, ch yu do vic áp dng phng pháp này vào thc t b vp phi hai vng mc ln: xác sut phá sn và chi phí phá sn ca doanh nghip. Do gii hn thi gian nghiên cu, cng nh các ngun lc cn thit, tôi ch xin đi vào gii đáp mt phn vng mc trên: xác sut phá sn ca doanh nghip. Và đây cng là lý do tôi chn đ tài “ c tính xác sut phá sn trong phng pháp thm đnh giá tr doanh nghip APV” làm đ tài nghiên cu. 2. Mc tiêu và câu hi nghiên cu Vi mc tiêu làm sáng t mt phn vng mc ca phng pháp APV trong thm đnh giá tr doanh nghip  Vit Nam, đ tài s gii thiu tng quan v các bin trong mô hình APV và tp trung làm sáng t xác sut phá sn và la chn phng pháp c tính phù hp ti th trng Vit Nam. Bên cnh đó, vì mong mun hoàn thin phn nào v phng pháp APV trong đnh giá doanh nghip ti Vit nam, đ tài cng nghiên cu s lc v chi phí phá sn là mt trong hai vng mc ln ca phng pháp APV. [...]... và chi phí phá s n d c này, ta ph c tính xác su t phá s c ti p và gián ti p c a vi c phá s n doanh nghi p Giá tr hi n t i c a vi c phá s lý do ch c này th nh viên s v p ph i nh ng v n i nh t c c tính vì xác su t phá s n, n không th c tính m t cách tr c ti p Ta ch có th c tính m t cách gián ti p nh ng s li u trên, v xác su t phá s n, nh c tính gián ti p s c trình chi phí phá s n có th c tính t các nghiên... nh giá là $ 1000 c tính xác su t v n (v i t l trái phi u kho b cs d l phi r i ro): 18 Sau khi tính toán, ta có: - 0,1353)10 - 0,2337 = 23,37% = 0,7663 (7 6,63%) 2.5 L ngh mô hình th c hi n Vi c tính xác su t phá s ic m t con s ph c th , c hai mô hình EMS c tính xác su t phá s n d a trên giá trái phi u có th cho ra m t xác su t phá s n c th Tuy nhiên, t i th ng Vi c tính xác su t phá s n d a trên giá. .. phí phá s n bao g m c chi phí phá s n tr c ti p và chi phí phá s n gián ti p Do chi phí phá s n gián ti c tính, vì v y nên các nhà nghiên c hai chi phí này trên giá tr công ty không s d ng n vay ho c trên giá tr s sách c a t ng tài s n 1.3.2 L i th c p APV nh giá b y r ng giá tr c a m t công ty c tính b ng tá ng thu n c a n vay vào giá tr y tài chính: Giá tr c a công ty = Giá tr hi n t i c b y + Giá. .. thu , và cái giá l n nh t c a v vay là r i ro v n - r a vi c phá s n cc nh giá APV c tính giá tr c: 1) c tính giá tr công ty không có n vay 2) Xem xét giá tr hi n t i c a kho n ti t ki m thu c t vi m t s ti n c th 3) ng c a vi ti n nói trên v i xác su t phá s n và chi phí d tính c a vi c phá s n 1.1 Giá tr công ty không s d ng n vay c tính giá tr c a công ty không có y tài chính b ng cách chi t kh u... 21 phá s n cho ra m t m c giá Xem xét m p c n thay th khác, chúng ta s chi t kh u m t dòng ti n d ki n c a trái phi u, (nó s th i dòng ti n h a h n c a trái phi i tr xác su t phá s n), t i t l phi r i ro u N u gi nh r ng có m t h ng s xác su t phá s n trình tính giá trái phi t th i h lãi hàng V c n gi i quy t la xác su t phá s n i trong su t th i h n c a trái phi u, b qua th c t r ng xác su t phá. .. hình c a doanh nghi p i v i doanh nghi ph n hóa, ngành s n xu t: 1 + 0.847X2 + 3.107X3 + 0.42X4 + 0.998X5 N Doanh nghi p n n N Doanh nghi p n m trong vùng c nh báo, có th có n N Doanh nghi p n m trong vùng nguy hi phá s n cao i v i các doanh nghi p khác: 1 + 3.26X2 + 6.72X3 + 1.05X4 10 N Doanh nghi p n n N u 1.1 2.6: Doanh nghi nh báo, có th có n N u Z < 1.1: Doanh nghi p n m trong vùng nguy hi phá s... ph i nh c tính xác su t phá s n và chi phí phá s n Nhìn chung, v i nh ng gi nh gi ng nhau thì mô hình APV và mô hình chi phí v n s cho ra nh ng giá tr gi ng h t nhau M c dù v c ti i (tính b ng ti n) c a n v n d áp d ích giá tr i (tính b ng ph n a n vay 8 C TÍNH XÁC SU T PHÁ S N 2.1 Mô hình ch m Z-score c a Altman3 Ch s Z là m t mô hình d báo kh c xây d ng b i Edward I Altman (1 968), d a trên vi c nghiên... khi ng d ng th nh giá tr doanh nghi p t i Vi t Nam xu t c nh ng g i ý nh m giúp c i ti c tính xác su t phá s n t i Vi t Nam 3 HI N T U CH NH 1 hi n t u ch nh (APV) b u v i vi c giá tr công ty không có n vay (t y tài chính) Khi tính thêm n ng thu n lên giá tr s c ki m tra b ng cách xem xét c l t c và cái giá b th c hi n vi i ta gi nh r ng l i ích quan tr ng nh t c a v i ích thu , và cái giá l n nh t c... tích nh tính s chú tr ng vào vi c lu n gi i chi u, và ti n hành nh ng phân tích phê phán làm rõ nh ng v c nêu ra trong câu h i nghiên c u Vi c l a ch n cá c tính xác su t phá s n cho phù h p Vi t Nam, c n có m t minh h a b ng m t ví d n hình Do v s d ng trong vi c th nh m t doanh nghi n hình 4 ng và ph m vi nghiên c u tài nghiên c u v xác su t phá s n c a doanh nghi ng nghiên c u là xác su t phá s n... - Chi phí phá s n d tính ng c y tài chính ch xu t hi n trong chi phí v n, v i l i ích thu vay sau thu , chi phí phá s beta y l n chi phí n c thu Hai n cho cùng m t giá tr Lý do th nh t khi n các giá tr l ch nhau là do chi phí phá s n trong m c xem xét theo nh ng cách khác tính luôn c chi phí phá s n gián ti p Khi các chi phí này không th hi n ho c th hi n m t cách không th a c thu c tính giá tr th . đc bit trong thm đnh giá tr doanh nghip. Trong các phng pháp đnh giá doanh nghip hin nay, thm đnh viên thng s dng hai phng pháp ch yu: phng pháp tài sn và phng pháp chit. na nhng phng pháp mi trong đnh giá doanh nghip, mt đ xut đc đa ra là s dng phng pháp hin giá có điu chnh APV vào xác đnh giá tr doanh nghip. Phng pháp này mc dù còn. dng phng pháp hin giá có điu chnh (APV) vào xác đnh giá tr doanh nghip bi nhng u đim ca nó so vi phng pháp FCFF hin ti. Tuy nhiên, vic vn dng phng pháp APV vào thc